LPActive Value Fund: Value Investing in Private Equity - September 2020 Michel Degosciu, Gründer LPX AG - Swiss ...
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LPActive Value Fund: Value Investing in Private Equity 14. September 2020 Michel Degosciu, Gründer LPX AG
Warum LPX AG?
Gegründet in 2004: Manager mit mehr als 15 Jahren Erfahrung in Listed
Private Equity. Mehr als EUR 1 Mrd. über alle Strategien
Klare Definition von Private Equity und deren konsequente
Umsetzung in der Anlagepolitik
In-house Research zu allen
börsengehandelten Listed Private Equity
Unternehmen
Analyse der Premium/Discounts basierend auf den
aktuellen Investments
Analyse der historischen Deal Aktivität
Standardisierte Einteilung der Private Equity Deals
Management arbeitet seit Gründung in 2004 zusammen und ist selbst
investiert in Firma und Produkte
2
Listed Alternatives
LPX – Listed Private Equity Index Series
Equities First set of Listed Private Equity indices
Private
e.g. LPX Composite (BB-Ticker: LPXI50TR Index)
Equity
Cash NMX – Natural Monopoly Index Series
First set of basic infrastructure indices
Infra-
e.g. NMX Composite (BB-Ticker: NMXICGTR
structure
Index)
Fixed
Income
DLX – Direct Lending Index Series
Direct First index of listed direct lending companies
Real e.g. DLX (BB-Ticker: LPXIDITC Index)
Lending
Estate
Traditional Alternative Listed
Asset Classes Asset Classes Alternatives
3
LPActive Value Fund
Der LPActive Value Fund verfolgt eine strikte Value Strategie:
Value Strategie, die sicherstellt, dass nur in Unternehmen investiert wird, die:
eine „gesunde“ Bilanz- und Kapitalstruktur aufweisen
in der Rezession die finanziellen Mittel haben, zu investieren
zu einem attraktiven (impliziten) Discount handeln (value)
ein NAV-Wachstum über Konjunkturzyklen aufweisen
Ausschüttungen in Form von Dividenden tätigen
direkt von der eigenen Bilanz aus investieren (keine reinen PE Fund Manager)
Update 2020
in 2020 haben Growth Titel zugelegt, während Value Aktien verloren haben
die fundamentalen Daten sind aber alle positiv: Unternehmensbewertungen liegen wieder auf
Vorkrisenniveau und es werden erfolgreiche Exits durchgeführt
die ausgewählten Aktien im Portfolio sind dementsprechend günstig bewertet
als Folge ist die Dividendenrendite nach wie vor sehr attraktiv
4
Warum LPActive Value Fund?
Fokus auf hohe
Ausschüttungen (7%
für 2019)
Keine Start-ups! Direkte Exposure zu
einem diversifizierten
Private Equity
Portfolio
Teilhabe an
Fokus auf Buyout, d.h. Zukunftstrends mit den
etablierte Gesellschaften Branchenmarktführern -
mit tiefem Insolvenzrisiko sehr breite Diversifikation
Währungsgesicherte Real Assets
Tranchen in CHF, (unternehmerisches
EUR, USD Investment)
LPActive
Value Fund
5
Private Equity – Zugang
Primaries Secondary Fund LPActive Value Fund
Lock-up 8-10 Jahre 2-4 Jahre Täglich
Transaktionskosten Hoch Hoch Niedrig
Diversifikation Niedrig Hoch Sehr hoch
Exposure zu PE Später Sofort Sofort
Discounts Nein Ja Ja
Transparenz Niedrig Niedrig Hoch
Regelmässige Einnahmen Nein (J-curve) Teilweise Ja
Governance Niedrig Niedrig Hoch (UCITS V)
Rendite seit Auflage 10.28% p.a.
6
LPActive Value Fund – Diversifikation
EUR-Tranche (Hedged)
Fondsanteil
CHF-Tranche (Hedged)
Zunehmende Diversifikation
Investor
USD-Tranche (Hedged)
LPActive Value
UCITS V (FCP)
Fund 5/10/40* Investment Rule
Investition in LPE-Unternehmen
Listed
gemäss Anlagepolitik
Private Equity
Aktuell: 20 LPE-Unternehmen
Zugang zu mehr als 750
Direktbeteiligungen Direktbeteiligungen und 230 Private
Equity-Fonds
Sektor Diversifikation
Healthcare IT Industrials Materials Financials Energy
UCITS V (FCP) regulierter Fonds mit währungsgesicherten Tranchen in EUR & CHF
Liquider Zugang zu einem globalen und breit diversifizierten Private Equity-Portfolio
*5/10/40: Laut Investmentgesetz dürfen höchstens 10% des Fondsvermögens in eine
Einzelposition investiert werden. Alle Positionen über 5% dürfen in der Summe maximal 40%
des Fondsvermögens ausmachen.
7Selektionsprozess
Basisuniversum
Definition der Anlageklasse und Definition
#300 des LPE-Universums
Investierbares Universum
Fokus auf Liquidität und Marktkapitalisierung
#120
Zeitvariable Quantitative Analyse: Discount-Analyse,
Analyse Bilanzstruktur, Diversifikationsniveau, Cash Position,
etc.
Due Berücksichtigung „weicher Faktoren“ wie bspw.
Diligence Transparenz, Track Record, Organisationsstruktur,
#20+ Qualität des Managementteams, Investmentstrategie
Other
Venture
1.7%
2.4%
Growth
15.7%
Definitionen
Buyout: etablierte Unternehmen,
Mehrheitsbeteiligung
Growth: etablierte Unternehmen, aber
Buyout Minderheitsbeteiligung
80.2%
Venture: Early stage, Start-ups 8
Quelle: LPX, Jahresbericht 2019Vintage Years
Die Verteilung der Investitionsjahrgänge ist breit diversifiziert.
Bis 2014: 40%
18.0%
15.3%
12.6%
11.0% 10.6% 10.6%
7.3% 7.3%
5.1%
0.9% 1.3%
0.1% 0.0%
0.00%
vor 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Übrige
2008
Quelle: LPX, Jahresbericht 2019
9Top Investments im LPActive Value Fund
Gewicht Unternehmen Beschreibung
HGT LN Equity
HgCapital Trust ist seit 1989 an der Londoner Börse
notiert und bietet hauptsächlich Buyout-Kapital für 300
9.5% HgCapital Trust europäische und britische Buyouts mit einem 250
Branchenfokus auf Informationstechnologie. Das
200
Unternehmen verfügt über eine der besten
Erfolgsbilanzen, basierend auf dem Aktienkurs und der 150
NAV-Performance im gesamten börsennotierten Private-
100
Equity-Sektor. 31.12.2019 30.06.2020
Wendel ist eine in Paris notierte Private-Equity- MF FP Equity
9.0% Wendel Investmentgesellschaft und verfolgt seit 2002 eine globale
150
Buyout-Anlagestrategie. Wendel hat nach einem
bedeutenden Entschuldungsprozess in den letzten Jahren 130
bedeutende Investitionen abgeschlossen, beispielsweise 110
in das in den USA ansässige Unternehmen AlliedBarton 90
(jetzt Allied Universal), das führende afrikanische 70
Funkmastunternehmen IHS Towers sowie das in 50
Österreich ansässige Unternehmen Constantia Flexibles. 31.12.2019 30.06.2020
Onex ist ein börsennotiertes Private-Equity-Unternehmen,
9.0% Onex ONEX CN Equity
das seit April 1987 an der Toronto Stock Exchange notiert
ist. Onex verfolgt eine Buyout-Kapitalanlagestrategie in 100
Sektoren wie Gesundheitswesen und Industrie. Der 80
geografische Investitionsschwerpunkt liegt auf
60
Nordamerika, aber Onex hat kürzlich einige Investitionen in
Europa getätigt. 40
20
31.12.2019 30.06.2020 10Case Study: HgCapital Trust
Fundamentale Performance in 2020 und Bewertung im aktuellen Umfeld:
LPX erwartet gestützt auf die publizierten Exits eine NAV-Rendite von 12%-15% im ersten Halbjahr 2020
(H1-Resultate werden am 14. September 2020 veröffentlicht)
Top 20-Unternehmen des Portfolios steigern in den ersten Monaten des Jahres 2020 den Umsatz im
Durchschnitt um 24%; die Gewinne (EBITDA) steigen um 32% (Stand Q1 2020)
Mit dem klaren Sektor-Fokus auf Informationstechnologie scheint HgCapital auch in der aktuellen COVID-
Krise gut aufgestellt
Trotz des starken Kursanstiegs der letzten Wochen handelt HgCapital Trust per September 2020
basierend auf dem LPX live NAV immer noch zu einem leichten Discount und bleibt eine Core-Holding im
LPActive Value Fund
News in 2020:
August: HgCapital gewinnt neue Investoren (Warburg Pincus und TPG) für Visma im Rahmen des
weltweit grössten jemals durchgeführten Buyouts im Software-Sektor. Die Bewertung liegt deutlich über
dem letztverfügbaren NAV
August: HgCapital gewinnt neue Investoren (TA Associates) für Sovos Compliance im Rahmen eines
Buyouts. Die Bewertung liegt deutlich über dem letztverfügbaren NAV
11Case Study: HgCapital vs. Candover
Die Value-Strategie des LPActive Value Funds gewährleistet die Selektion von Private Equity-Unternehmen,
welche langfristig über Konjunkturzyklen hinweg ein stabiles NAV-Wachstum aufweisen
HGCapital Trust plc. Candover Investment plc.
16
20 Finanzkrise
14 Finanzkrise
2007/08
2007/08
12
15
10
8 10
6
4 5
2
0 0
1989/12
1990/12
1991/12
1992/12
1993/12
1994/12
1995/12
1996/12
1997/12
1998/12
1999/12
2000/12
2001/12
2002/12
2003/12
2004/12
2005/12
2006/12
2007/12
2008/12
2009/12
2010/12
2011/12
2012/12
2013/12
2014/12
2015/12
2016/12
1985/12
1986/12
1987/12
1988/12
1989/12
1990/12
1991/12
1992/12
1993/12
1994/12
1995/12
1996/12
1997/12
1998/12
1999/12
2000/12
2001/12
2002/12
2003/12
2004/12
2005/12
2006/12
2007/12
2008/12
2009/12
2010/12
2011/12
2012/12
2013/12
2014/12
2015/12
2016/12
NAV Total Return NAV Total Return
Stabiles historisches NAV-Wachstum über Einbruch des NAV in der Finanzkrise 2007/08;
Konjunkturzyklen hinweg keine anschliessende Erholung
Erfüllt die Selektionskriterien des LPActive Value Fund Erfüllt nicht die Selektionskriterien des LPActive
Value Fund
12Case Study: Visma
Beispiel-Investition: Visma (Portfoliounternehmen von HgCapital)
Visma ist der führende Anbieter von Unternehmenssoftware und Outsourcing-
Dienstleistungen für die Buchhaltung, Lohnverrechnung und Verwaltung in der
nordischen Region. EBITDA (NOK billion)*
4.5
4.0
Milestones: 3.5
2010: Teilverkauf an KKR 3.0
2.5
2014: Weiterer Teilverkauf an Cinven 2.0
2017: HgCapital holt weitere Investoren an Board (u.a. GIC Singapur, Montagu und 1.5
ICG) 1.0
0.5
2020: HgCapital führt eine weitere Buyout-Transaktion in Visma mit einem 0.0
Unternehmenswert von 12,2 Mrd. USD durch. Damit ist Visma das weltweit größte
Software-Buyout aller Zeiten
Dealentwicklung Visma Sales (NOK billion)*
400 16.0
350 14.0
12.0
300
10.0
250 223 8.0
200 154 6.0
4.0
150 97
94 2.0
100 63 56
36 53 0.0
23 23 33 32 53
50 44 44 83
28 39 39 39 43 44 64
14
0 0 30 30 43
0 13 15 16 16 16 16 16
2008** 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Investment total Proceeds total Value
13Case Study: Wendel – Update H1 2020
Allgemeine Daten zu Wendel (per 30.07.2020) mEUR
Marktkapitalisierung 3‘619
Marktkapitalisierung-Nettoliquidität* 965
= −1
Total Private Equity Assets 3‘410 ℎ
Implied Discount** -71.70%
Investment Bewertung
Bureau Veritas S.A. 3’103’478’600 EUR 19.3; partial sale in October 2018
page 4 Q2 2020 IHS Investor Presentation; page 8 Q2 2020 Investor
IHS Towers 1’070’705’357 Presentation Wendel
Stahl Holdings B.V. 725’895’000Impact on hospitality offset by value creation in other assets
Constantia Flexibles 985’592’340H1 2020 revenue growth of 5%
Crisis Prevention Institute 254’017’857H1 2020 revenue growth of 11%
Cromology 332’244’500H1 2020 revenue growth of 6%
entirely sold in April 2020; partial divestment in September and December
Allied Universal (AlliedBarton) 0 2019; valuation: transaction December 2019
Tsebo 0H1 2020 revenue stable
Total 3’410’455
Implied Discount* 71.70%
*Listed investments bewertet per 31. März 2020
**Implied Discount bezieht sich nur auf das Private Equity Portfolio
(ohne Cash+Verbindlichkeiten)
Quelle: LPX AG per 30. Juli 2020 14Case Study: Allflex
Beispiel-Investition: Allflex (Portfoliounternehmen von Electra)
Mit einer weltumspannenden Produktions- und Vertriebsstruktur ist
Allflex der führende Hersteller visueller und elektronischer Umsatzentwicklung Allflex (USD mio.)
Identifikationssysteme für Tiere. 300
250
400
Verkauf im Mai 2013 200
Dealentwicklung Allflex für GBP 257 Mio. 150
350 361
0
total proceeds somit 100
300
GBP 362 Mio. 50
250 0
154
200
99 Return multiple Allflex
150 72 10.0
46 51 9.0
41
100 8.0
104 104 105 105 105 105 7.0
31 31 6.0
50
5.0
36 48 48
27 30 10 39 39
23 23 26 30 26 32 28 35 28 10 30 30 30 30 30 30 30 4.0
0 3.0
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2.0
Investment total (GBP mio.) Proceeds total (GBP mio.) Value (GBP mio.) 1.0
0.0
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
Nach der Finanzkrise 2008/2009 musste das
Investment nicht verkauft werden 15Case Study: SCP Health (früher: Schumacher Group)
Beispiel-Investition: SCP Health (Portfoliounternehmen von Onex)
SCP Health (SCP) ist ein klinisches Unternehmen und
bringt Krankenhäuser und Heiler zusammen. Mit über 8
Millionen Patienten, 7500 Anbietern, 30 Bundesstaaten und
400 Gesundheitseinrichtungen ist SCP Health führend im
Management klinischer Praxen und erstreckt sich über das
gesamte Versorgungsnetzwerk, einschließlich
Notfallmedizin, Krankenhausmedizin, Wellness,
Telemedizin, Intensivpflege, und ambulante Pflege.
1994 gegründet
>5000 Mitarbeiter
Milestones:
2015: Merger mit Hospital Physician Partners
Juli 2015: Onex investiert in SCP Health
16Performance in EUR (Hedged) – Seit Auflage
Der PPF-LPActive Value Fund wurde 2009 als Luxemburger UCITS V Fund lanciert
340
Performance
Per 24.08.2020
290
2020 -19,43%
2019 21,81%
2018 -10,51%
240
Volatilität 13,25% 190
Tiefster NAV 105,23
Höchster NAV 315,88
140
Discount -24,51%
Impliziter Discount -32,03% 90
Momentan sind die Bewertungen der Unternehmen im LPActive Value Fund wieder auf einem historischen Tief
die Vergangenheit hat gezeigt, dass gerade Zeitpunkte mit hohen Discounts die besten Einstiegsgelegenheiten
waren, um eine Exposure in Listed Private Equity aufzubauen
17Private Equity – aktuelle Bewertungen
LPX Direct Premium/Discount
40.00%
Premium: Aktienkurs höher als Buchwert
20.00%
0.00%
-20.00%
-40.00%
Discount: Aktienkurs tiefer als Buchwert
-60.00%
= −1
ℎ
-80.00%
18Value vs. Growth vs. LPActive Value Fund
Value vs. Growth seit 18. März 2020
150
MSCI Growth: +44.71%
140
130 LPActive: +29.42%
120
MSCI Value: +21.07%
110
100
90
80
MSCI World Growth (EUR) MSCI World Value (EUR) LPActive Value Fund (EUR)
19LPActive Value Fund – Dividendendrendite
Dividendenrendite* LPActive Value Fund (EUR ausschüttend)
D ividendenrendite* L PActive V a lue F u nd
6.2% 8.1% 8.0% 7.3%
5.4%
2015 2016 2017 2018 2019
*Annahme ist, dass Ende des Vorjahres investiert wurde. Z.B.: 6.2% in 2015 nimmt an, dass ein Investor
am 31. Dezember 2014 investiert hat und dann in 2015 Dividenden erhält. Zahltag war der 1. März 2016.
Keine längere Historie verfügbar, da die ausschüttende Anteilsklasse erst 2014 lanciert wurde.
20LPActive Value Fund – Aktienrückkäufe
Aktienrückkäufe im laufenden Jahr (2020) zeigen das Vertrauen der Manager in die Unternehmen. Beispiele:
Onex hat bisher 4.47% der Marktkapitalisierung zurückgekauft (per 31.12.2019)
GP Investments hat bisher 3.79% der Marktkapitalisierung zurückgekauft (per 31.12.2019)
Oakley Capital hat bisher 2.19% der Marktkapitalisierung zurückgekauft (per 31.12.2019)
Eurazeo hat bisher 0.46% der Marktkapitalisierung zurückgekauft (per 31.12.2019)
21LPActive Value Fund – Ausblick
Bewertungen:
Aktuell handeln die Unternehmen zu sehr hohen (impliziten) Discounts, ähnlich wie in der Finanzkrise von
2008/2009. Damals waren die Bewertungen ein klares Kaufsignal, auch der LPActive Value Fund entwickelte
sich sehr positiv in 2009
Die Unternehmen im LPActive Value Fund haben die letzten Jahre genutzt, um durch erfolgreiche Exits eine
komfortable Liquiditätsposition aufzubauen sowie neue Deals zu attraktiven Konditionen abzuschliessen
Die aktuellen Abschläge, welche der Markt durch die impliziten Discounts vorwegnimmt, halten wir jedoch
selbst in extremen Szenarios nicht für gerechtfertigt
Rendite/Risiko:
Risiko nach unten mittlerweile gering; vor allem bei den Unternehmen mit hoher Nettocash-Quote
Risiko nach unten bei den Unternehmen mit hoher Nettoliquiditäts-Quote ebenfalls geringer durch das bereits
tiefe Pricing der börsengehandelten Beteiligungen, welches in den Bewertungen bereits berücksichtigt ist
Hohes Rendite-Potenzial für alle Unternehmen im Fonds durch das Schliessen der sehr hohen Discounts und
das Erholungspotenzial der NAVs
22LPActive Value Fund
Rechtsform Lux FCP – UCITS V
ISIN (EUR-Tranche ausschüttend) LU1162521717
ISIN (EUR-Tranche thesaurierend) LU0434213525
ISIN (CHF-Tranche thesaurierend) LU0641442941
Management Fee Max. 1.5%
Investment Advisor LPX AG, Zürich
Fundmanager PMG Fonds Management AG, Zürich
Fundadministrator (Lux Master KAG) MultiConcept, Luxemburg
Depotbank Credit Suisse (Luxembourg) S.A.
Abschlussprüfer PricewaterhouseCoopers
Liquidität Täglich
23Disclaimer
Die Anlage in Investmentfonds ist Marktrisiken unterworfen. Performanceergebnisse der
Vergangenheit lassen keine Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung eines
Investmentfonds zu. Insbesondere wenn sich die Performanceergebnisse auf einen Zeitraum
von unter zwölf Monaten beziehen (Angabe von Year-to-date-Performance, Fondsauflage vor
weniger als 12 Monaten), sind diese aufgrund des kurzen Vergleichszeitraums kein Indikator für
künftige Ergebnisse. Ausgabe- und Rücknahmespesen werden in den Performancedaten nicht
mitberücksichtigt. Alle Angaben sind ohne Gewähr. Berechnungs- oder Rechenfehler und Irrtum
vorbehalten. Sitzstaat des Fonds ist Luxemburg. Die Fondsbestimmungen oder die
Satzung/Statuten, der Prospekt in der aktuellen Fassung, die "Wesentlichen Informationen für
den Anleger" sowie die Jahres- und Halbjahresberichte stehen den Interessenten bei der
MultiConcept Fund Management S.A., 5 rue Jean Monnet, L-2180 Luxemburg sowie beim
Vertreter in der Schweiz PMG Fonds Management AG, Sihlstrasse 95, CH-8001 Zürich,
www.pmg-fonds.ch kostenlos zur Verfügung. Zahlstelle in der Schweiz ist die InCore Bank AG,
Stauffacherstrasse 41, CH-8004 Zürich. Die vorgenannten Unterlagen können zudem kostenlos
bei der Zahl- und Informationsstelle in Österreich, Erste Bank der österreichischen Sparkassen
AG, Am Belvedere 1, A-1100 Wien, angefordert werden. Informationsstelle Deutschland ist die
Deutsche Bank A.G., Taunusanlage 12, D-60325 Frankfurt am Main. Die steuerliche Behandlung
des Fonds hängt von den persönlichen Verhältnissen des jeweiligen Kunden ab und kann
künftigen Änderungen unterworfen sein. Dieses Dokument ist nur für Informationszwecke
bestimmt und gilt nicht als Angebot für den Kauf oder Verkauf des Fonds. Der Fonds darf weder
direkt noch indirekt in den USA vertrieben noch an US Personen verkauft werden.
24LPX AG PMG Fonds Management AG Florastrasse 17 Sihlstrasse 95 8008 Zürich 8001 Zürich Switzerland Switzerland T: +41 (0) 44 38 290 20 T: +41 (0) 44 215 28 38 M: info@lpx-group.com M: pmg@pmg-fonds.com W: www.lpx-group.com W: www.pmg.swiss
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