PERSPEKTIVEN - Ausgabe 5-6/2020 - Der Zweimonatsausblick der ICM InvestmentBank AG
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PERSPEKTIVEN Der Zweimonatsausblick der ICM InvestmentBank AG Ausgabe 5-6/2020
PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2020
Lieber Leser,
man möchte meinen, dass der schlimmste schaftlichen Aktivitäten kann man daraus die Hälfte a ller Beschäftigten. Zuvor traf es
Teil der COVID-19 Pandemie hinter uns erahnen. die 118 Jahre alte US-Warenhauskette
liegt. Denn langsam, aber sicher kehrt die J.C. Penney, das bisher größte Corona-Opfer
Normalität in den Alltag zurück, auch wenn Dem gegenüber stand an den Börsen seit im amerikanischen Einzelhandel. Für die
es noch keinen Impfstoff gibt und man die der letzten Ausgabe der Perspektiven An- Firma arbeiten rund 85.000 Menschen.
neue Routine mit der Maske erst noch trai- fang April eine V-förmige Erholung, die ei- J. C. Penney hat noch über 800 Läden, von
nieren muss. Geschäfte öffnen, in den Fuß- gentlich den grottenschlechten Wirt- denen viele das Herzstück amerikanischer
gängerzonen sind wieder Menschen unter- schaftszahlen und der noch fehlenden Einkaufszentren sind.
wegs, der Tourismus belebt sich mit ersten Sichtbarkeit eines konjunkturellen Booms Die Corona-Pandemie stürzte gerade die
kleinen Schritten. Aber nach der zweimona- völlig widerspricht. Es ist das Zusammen- Hersteller von Luxusgütern in eine tiefe
tigen Zwangspause kämpfen nicht wenige spiel von überbordenden fiskalpolitischen Krise. Obwohl viele Ladengeschäfte erst
Mitte März hatten schließen müssen, ist der
Mobility, as
Corona-Pandemie a share
lässt ofMobilität
weltweite normal – Keysinken
drastisch cities Grafik 1 weltweite Umsatz im ersten Quartal um
rund ein Viertel gefallen.
120%
Das alltägliche Kommunikationsverhalten
100%
der Verbraucher hat sich notgedrungen
auch gewandelt. Unter Jugendlichen und
80% jungen Erwachsenen waren WhatsApp und
Messenger praktisch flächendeckend ver-
60% breitet. Nun kamen die älteren hinzu. Unter
den Über-75-Jährigen nutzt ein Anteil von
40% immerhin 43 Prozent Messenger-Dienste,
vornehmlich natürlich WhatsApp. Die drei
20% am häufigsten verwendeten Dienste gehö-
ren übrigens dem US-amerikanischen Face-
0% book-Konzern.
02 Mar 09 Mar 16 Mar 23 Mar 30 Mar 06 Apr 13 Apr 20 Apr 27 Apr 04 May 11 May 18 May Zum generellen „Game-Changer“ dürfte die
HK, mobility vs usual % Seoul New York City
Seattle Rome Berlin Pandemie allerdings nicht reichen. Dafür hat
London
das Sozialverhalten ein zu kurzes Gedächt-
Source: Citymapper Mobility Index, As of 20th May nis. Gravierender strahlen Tatsachen wie der
um ihre nackte Existenz. Vor allem Kleinun- und geldpolitischen Maßnahmenpaketen,
durch sinkende Geburtenraten für die
ternehmer und Selbstständige sind auf was offensichtlich die Kapitalanleger versi-
nächsten 20 Jahre vorgezeichnete Rückgang
Kundschaft und Aufträge angewiesen. Das chert, dass die Krise nicht in einem Exodus
in der Zahl der arbeitsfähigen Bevölkerung
Rückgrat der Wirtschaft – die kleinen und endet.
und die protektionistischen globalisierungs-
mittleren Unternehmen – beschäftigt im- Trotzdem droht eine unvermeidliche Pleite-
feindlichen Strömungen aus. Darüber kön-
merhin knapp 60 % der sozialversicherungs- welle – vor allem bei denjenigen, die keine
nen zwei bis vier Quartale überbordenden
pflichtigen Beschäftigten in Deutsch land. Chance auf staatliche Hilfe haben. Mitte
Wachstums, die vor uns liegen, nicht hin-
Die Grafik zeigt die allgemeine Mobilität in Mai stellte die Autovermietung Hertz für ihr
wegtäuschen.
sieben Großstädten weltweit als Prozentsatz US-Geschäft Insolvenzantrag. In der Mittei-
Herzlichst, Ihr
des Normalzustands zum Stichtag 20. Mai, lung hieß es, Hertz habe bereits Maßnah-
wobei heraussticht, dass bislang nicht ein- men eingeleitet, als sich die Krise im März
mal in Hongkong mehr als 50% der üblichen abgezeichnet habe. So sei damals beschlos-
Verkehre wieder erreicht werden. Maximal sen worden, weltweit 20.000 Mitarbeiter zu
eine langsame Beschleunigung der wirt- beurlauben oder zu entlassen. Das ist rund Norbert Hagen
2
PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2020
Allokation:
Unbegrenzte Stimulation, aber
eingeschränkte Tilgungsfähigkeit? Chart 2: Numerous DM and EM economies are providing
extraordinary stimulus from a position of sovereign weakness
Government debt to GDP at end of 2019 vs JPM forecast for 2020 fiscal
Was bei den Notenbanken seit der großen deficit to GDP
Staatsverschuldung zieht in allen Ländern deutlich an Grafik 2
Finanzkrise 2008/2009 mit dem aktiven An-
0% New Zealand Australia
kauf von Anleihen zum Zweck der Geld- Korea
mengenausweitung und Kontrolle der Zins- Switzerland Norway
Germany
strukturkurve zum neuen Standard wurde, -5% Argentina
Russia
ist offensichtlich zum Vorbild der Fiskalpoli- Hungary
Indonesia Sweden Euro area Spain
2020 fiscal deficit
Italy Japan
tik geworden. Denn noch nie wurde so viel France
-10% Mexico Poland
Geld in die Hand genommen, wie um den Turkey Singapore
Lockdown abzumildern. Damit dürfte be- India UK
Brazil Developed Markets
reits im Mai die kürzeste, aber auch größte -15%
China Canada
Rezession seit über 100 Jahren ihr Ende er- Emerging Markets
South Africa
lebt h aben. Zu verdanken war diese positive -20% US
Entwicklung der beherzten Politik von No-
tenbanken und Regierungen gleicherma- >100% gov't debt to GDP
-25%
ßen. Für den Ankauf von Anleihen aller Art
0% 25% 50% 75% 100% 125% 150% 175% 200% 225% 250%
stellten Notenbanken in diesem Jahr die ast-
Government debt to GDP in Dec 2019
ronomische Summe von 4,2 Billionen US-$
Gegenwert zur Verfügung. Damit konnten Source: J.P. Morgan, IIF
und können weiterhin gerade auch neu und höherer Inflation führen. Nun sind die 2010ff.). Es kam zu weitestgehend folgenlo-
emittierte Anleihen vor allem von Nicht- Befürchtungen weitestgehend dieselben sen Rückstufungen in den B onitäten eben-
banken in die Bücher diverser Notenbanken wie zu Zeiten der Finanzkrise. Einige der so, wie zu einem Abbau der Nettoneuver-
wandern – mit der Konsequenz einer um- Ängste bewahrheiteten sich (Euro-Krise schuldung (China). Aktuell dürfte ange-
fangreichen Ausweitung der Geldmenge.
Ob die präventiv aufgerufene Summe wirk- Drastischer
CHART 2 Rückgang beim globalen Wirtschaftswachstum Grafik 3
Severe Damage To The Global Economy This Year
lich gebraucht wird, ist aus den Erfahrungen 4 4
% %
der Vergangenheit eher zweifelhaft. Doch 2.8%
mit der Rückführung der Verschuldung der 2
REAL GDP GROWTH
2
2009 2020
öffentlichen Haushalte wird es wohl lang
dauern. 0 0
-0.1%
-1.0%
Die Haushaltslücke 2020 reicht im Fall der -2 -2
Vereinigten Staaten bis knapp 20 %, für den
-3.0%
Bundeshaushalt dürfte es rund 6 % ausma- -4
-3.3%
-4
chen. Diese teuer erkaufte Stabilität lässt
aber generell die jeweiligen Verschuldungs- -6 -6
quoten kräftig nach oben springen, dürfte -6.1%
nicht ohne Auswirkung auf die Bonität blei- -8 -8
ben und könnte auch zu steigenden Zinsen WORLD ADVANCED ECONOMIES EMERGING MARKETS
SOURCE: IMF.
3
PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2020
sichts der ultralockeren Fiskalpolitik auf Ba- Wie sind die Investoren derzeit Positive vom Mittelwert abweichen. Das gilt
sis schon zuvor geschwächter positioniert? auch für US-Leichtöl WTI im Gegensatz
Staatshaushalte der Weg aus den Schulden Die nachstehende Grafik ist zwar schon eini- zum Brent (ganz unten) und für die Spekula-
nicht ganz reibungslos ablaufen, denn nicht ge Tage alt und zeigt auch nur eine Auswahl tion auf einen rückläufigen US-Dollar (EUR,
nur das aktuelle Fiskaljahr schließt mit oft- an Investments, doch gibt sie einen Ein- JPY). Neu ist eine leicht höhere positive Ge-
mals zweistelligen Defiziten im Verhältnis druck vom Geschehen an den Kapitalmärk- wichtung im Nikkei-Index. Bei Kupfer,
zum Bruttoinlandsprodukt. Auch 2021 wird ten. Seit Mitte Mai dürfte sich auch nichts Eisenerz und US-Staatsanleihen wird eher
es noch keine Chance geben, zu einem grundsätzlich verändert haben. Klar zu er- auf fallende Kurse gesetzt. Das gilt vor allem
Haushaltsüberschuss zurückzukehren. kennen ist, dass lediglich die Angst-Positio- auch für den US-Aktienmarkt.
nen Gold und Schweizer Franken weit ins
Für die Industrieländer wird es weiterhin
beim Wechselspiel zwischen Staat und Gold als sicherer Hafen in Pandemie-Zeiten Grafik 4
Notenbank bleiben, indem es mit Rekord
emissionen des Staates weitergeht, die wie- Standard devations from mean weekly position
Gold
derum die Notenbank aufkauft. Das Risiko,
WTI
dass sich die Notenbanken von ihren Auf- CHF
kaufprogrammen zurückziehen, dürfte sich JPY
weiter in die Zukunft verschieben. Bei den EUR
Entwicklungsländern, die einen Teil ihrer Wheat
RUB
Staatsverschuldung in Form von Hartwäh- Nikkei
rungsanleihen begeben, sind die Risiken aus GBP
rückläufiger Bonität und sich daraufhin aus- Silver
weitenden Spreads entscheidend größer. VIX
US 10YR
BRL
Gleichermaßen unwahrscheinlich ist ein Copper
mehr als temporäres Anspringen der Inflati- USD
onsraten. Hier war man vor der Krise in den 3M Eurodollars
meisten Industrieländern bereits unter dem Iron Ore
US 5YR
Zielniveau. Die COVID-19-Rezession dürfte MXN
aufgrund ihrer deflationären Wirkung (ge- US 2YR
stiegene Arbeitslosigkeit, Produktionslücke) CAD
die Inflationsraten sogar für einen längeren AUD
US T-Bonds
Zeitraum drücken. Aufgrund der hohen
US Equities
Staatsverschuldungen können nur mehr ge- NZD
ringere Wachstumsraten erreicht werden. Brent 05-May 20
Das könnte am Ende auch auf die Wechsel- US Rates (ex. ED)
Corn 12-May 20
kurse ausstrahlen, wenn es um die Umver-
teilung von Wachstum geht. Denn je günsti- -2.5 -1.5 -0.5 0.5 1.5 2.5
ger die eigene Währung ist, desto wettbe- Source: Bloomberg, CFTC, J.P. Morgan
werbsfähiger kann man auf dem Weltmarkt
auftreten.
4
PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2020
Grafik 5
Empfehlungstabelle
5
PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2020
BCA-Allokation: Zum Mai waren es
noch weniger Aktien
Mit allem hatte man gerechnet, aber nicht Anfang April. Da die Allokation zum mit der Zeit wurde die Aktienquote redu-
mit einer noch extremeren Positionierung Monatsultimo publiziert wird, nahm der
ziert. Aktuell ist sie durch StopLoss-Verkäufe
als der vom April. Aktien in homöopathi- Fonds den vollen Kursabsturz vom März auf 19 % gesunken. Da die einfließenden
schen Dosen, dafür Staatsanleihen im Über- zwar mit, konnte aber durch das Beibehal- Parameter vor allem auch konjunkturelle
maß – damit war schwer klarzukommen. ten des hohen Aktienanteils von Ende Feb- Frühindikatoren beinhalten, dürfte die
Das Modell, das im Investmentfonds Leo- ruar die nach dem 23.03. beginnende Erho- Aktienquote zu Lasten der Staatsanleihen
nardo UI abgebildet wird, stellte das Fonds- lung mehr als das Modell mitmachen. Erst bald angehoben werden.
management vor dieselben Probleme wie
Table 1
Allokation nach Assetklassen und Ländern Grafik 6
BCA’s Tactical Global Asset Allocation Recommendations*
Equities** Bonds*** Cash
Deviation Deviation Deviation
Benchmark from Benchmark from Benchmark from
weighting Allocation benchmark weighting Allocation benchmark weighting Allocation benchmark
U.S. 34.8 1.8 -33.0 9.0 27.2 +18.2 1.4 1.1 -0.3
EURO AREA 5.1 0.2 -4.9 7.7 29.2 +21.5 1.4 0.5 -0.9
CORE 4.3 0.2 -4.1 4.8 17.2 +12.4
PERIPHERY 0.8 0.0 -0.8 2.9 12.0 +9.0
U.K. 2.5 0.1 -2.4 2.0 8.6 +6.6 1.4 0.5 -1.0
JAPAN 4.2 0.2 -4.0 8.6 19.2 +10.7 1.4 1.1 -0.4
CANADA 1.7 0.1 -1.6 0.4 0.6 +0.2 1.4 0.6 -0.8
AUSTRALIA 1.0 0.0 -1.0 0.4 1.5 +1.1 1.4 0.5 -1.0
OTHER DM 3.6 0.2 -3.4 0.4 1.6 +1.2 1.4 1.4 -0.1
EMERGING ASIA 5.5 0.2 -5.3 1.0 2.5 +1.5
LATIN AMERICA 0.6 0.0 -0.5 0.1 0.3 +0.2
OTHER EM 0.7 0.0 -0.7 0.3 0.7 +0.4
TOTAL 60.0 3.0 -56.8 30.0 91.4 +61.5 10.0 5.6 -4.4
* MODEL RECOMMENDATIONS ARE BASED ON OUR MACROQUANT MODEL AND OTHER PROPRIETARY QUANTITATIVE INDICATORS.
** IN USD TERMS.
*** CURRENCY-HEDGED.
NOTE: NUMBERS MAY NOT ADD UP DUE TO ROUNDING.
Copyright ©2020 BCA Research Inc. All Rights Reserved. Refer to last page for an important disclaimer.
6
PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2020
Chart 1
Das ModelMacroQuant
im Zeitablauf
Recommended Portfolio* Grafik 7
* MACROQUANT BENCHMARK PORTFOLIO IS 60% STOCKS, 30% BONDS AND 10% CASH. THE RECOMMENDED PORTFOLIO IS CALIBRATED SO THAT EACH ASSET IS ABOVE
AND BELOW ITS BENCHMARK HALF THE TIME. THE RECOMMENDED PORTFOLIO FOLLOWS ALL EQUITY AND BOND REGIONAL ALLOCATIONS OUTLINED IN TABLE 3 AND
4. THE CASH COMPONENT IS ONLY US DOLLARS.
** THE BENCHMARK EQUITY COMPONENT IS A MARKET-WEIGHTED PORTFOLIO COMPOSED OF THE COUNTRIES INCLUDED IN TABLE 3, THE BENCHMARK
BOND COMONENT IS A MARKET-WEIGHTED PORTFOLIO COMPOSED OF THE COUNTRIES INCLUDED IN TABLE 4.
SOURCE: MACROQUANT VERSION 1.5.1.
Copyright ©2020 BCA Research Inc. All Rights Reserved. Refer to last page for an important disclaimer.
Bislang versteht das Modell die Krise als mit der Dotcom-Blase und Energy ETF von knapp 6% auf aktuell ca. 12% zu verdoppeln.
der Großen Finanzkrise vergleichbare Events. Das lässt sich an der Momentan wird im Portfolio eine Liquidität von rund 8% für eine
historischen Entwicklung der Gewichtungen ablesen. potenzielle Absicherung vorgehalten. Seit Jahresanfang weist das
Portfolio inklusive der Liquidität eine Performance von Minus 15 %
Im ETF Portfolio wurde am 17. April die NASDAQ Position verkauft auf. Der MSCI Welt Index steht im gleichen Zeitraum bei Minus 12 %
und ein Gewinn realisiert. Am 27. April wurde die Liquidität aus dem auf USD-Basis.
NASDAQ Verkauf dazu verwendet, um die Gewichtung im World
7
8
ETF-Portfolio Grafik 8
25.05.20 Referenz-Portfolio Fonds und ETFs 10:10
Stückzahl NAME Kauf letzter Gewinn / Kauf Betrag Betrag Gewinn in % / Risiko -
Region / Branche
Gewicht. WKN / ISIN Kurs Kurs Verlust Kauf Datum aktuell Verlust in € Klasse (RK)
LIQUIDITÄT 0,00 € #DIV/0!
#N/A Invalid Security #WERT! 9.311,49 € D
8,18% #N/A Invalid Security 17.04.20 9.311,49 €
327 X MSCI KOREA 18.300,78 € -1,77%
MSCI Korea 56,050 € 55,06 € -1,77% 17.977,54 € E
15,80% DBX1K2 10.03.20 -323,24 €
436 ISHARES CORE EURO STOXX50 DE 14.769,50 € -12,61%
Euro Stoxx 50 33,875 € 29,61 € -12,61% 12.907,78 € D
11,35% 593395 28.02.20 -1.861,72 €
PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2020
740 X MSCI WORLD ENERGY 15.502,81 € -9,41%
MSCI World Energy
20,946 € 18,98 € -9,41% 14.044,75 € E
(Nachkauf am 27.04.20) -1.458,06 €
12,35% A113FF 07.04.16 / 09.04.18
406 X MSCI WORLD INDUSTRIALS 11.960,23 € -1,82%
MSCI World Industrials 29,450 € 28,92 € -1,82% 11.742,96 € D
10,32% A113FN 05.02.18 -217,27 €
61 LYXOR IBEX35 DR 5.761,66 € -29,05%
IBEX35 94,709 € 67,20 € -29,05% 4.088,16 € D
3,59% LYX0A6 04.07.19 -1.673,50 €
2.682 ISHARES MSCI CHINA A 10.974,46 € -6,72%
MSCI China A 4,092 € 3,82 € -6,72% 10.236,84 € D
9,00% A12DPT 26.02.20 -737,62 €
92 ISHARES FTSE MIB ACC 6.727,08 € -7,09%
Italien 72,77 € 67,61 € -7,09% 6.250,08 € C
5,49% A0YEDP 09.03.20 -477,01 €
526,0 XWORLD HEALTH 10.431,71 € 76,17%
MSCI World Health Care 19,833 € 34,94 € 76,17% 18.377,93 € D
16,15% A113FD 12.05.14/13.05.15 7.946,22 €
668 X MSCI WORLD FINANCIALS 11.028,89 € -19,94%
MSCI World Financials 16,516 € 13,22 € -19,94% 8.829,25 € C
7,76% A113FE 05.02.18 -2.199,63 €
Cash für Hedge 2.420,00 € -100,00%
#N/A Invalid Security #WERT! 0,00 € 0
0,00% 04.07.19 -2.420,00 €
Benchmark: Kurs am 2.358,47 USD letzter 2.071,90 USD Performance -12,15%
D
MSCI WORLD 31.12.19 2.100,34 EUR Schlusskurs 1.904,14 EUR Benchmark -9,34%
ETF Portfolio MSCI in $ MSCI in € Performance seit Start am 25.04.08 127,53%
Performance in 2008 (ab 25.04.08) -15,70% -39,24% -32,00% Performance seit Start p.a. 7,04%
Performance in 2009 52,06% 26,98% 23,63%
Performance in 2010 17,34% 9,55% 17,46% Portfolioentwicklung mit Absicherung RK
Performance in 2011 -12,03% -7,62% -4,72% Aktueller Portfoliowert in EURO: 113.766,77 € 25.05.20
Performance in 2012 4,41% 13,18% 11,15% Portfoliostartwert in EURO: 134.093,76 € 31.12.19
D
Performance in 2013 18,81% 24,10% 18,77% Gewinn / Verlust absolut: -20.326,99
Performance in 2014 12,70% 2,93% 17,29% Gewinn / Verlust in Prozent: -15,16%
Performance in 2015 8,65% -2,74% 8,30% Datenlänge der historischen Simulation: 260
Performance in 2016 8,03% 5,32% 8,50% Datum der historischen Simulation: 25.05.20
Performance in 2017 7,07% 20,11% 5,38%
Performance in 2018 -7,68% -10,44% -5,98%
Performance in 2019 24,95% 25,19% 27,68%
Performance in 2020 (YTD) -15,16% -12,15% -9,34%
0,00% EUR in USD 1,0881 DAX30 11.160,16 S&P 500 2.955,45
Die in diesem Dokument enthaltenen Zahlen, Daten und sonstige Informationen sind nach Auffassung der ICM InvestmentBank AG verlässlich und/oder wurden aus verlässlichen
Quellen bezogen. Die ICM InvestmentBank AG übernimmt allerdings keine Gewähr.
PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2020
Aktien:
Wieder einmal China als Impulsgeber
Bislang hatten sich die Aktienkurse durch- erlittenen Verluste sogar schon wieder wett- Auch die Strategie auf dividendenstarke
aus unterschiedlich entwickelt und waren machen. Gleiches gelang auch mit einer Aktien zu setzen, zeigte zuletzt erhebliche
seit April nur teilweise dem makroökonomi- Reihe von Pharmawerten – darunter denen, Schwächen. Manche Konzerne ließen die
schen Fahrplan gefolgt. Wer auf Technolo- die entweder Corona-Tests entwickelten Dividende einfach ausfallen oder wurden
giewerte gesetzt hatte, konnte die im März oder an einem Impfstoff forschten. dazu moralisch gezwungen (europ. Banken).
Aktien-Portofolio Grafik 9
15er Aktienportfolio Auslastung: 60% 26.05.20 10:13
Kauf Kurs Kurs P/L P/L
No. Name Sector ISIN Währung Exch. Datum Kauf aktuell 2020 YTD total
1 ANGLO AMERICAN/d Basic Materials GB00B1XZS820 GBp LSE 13.01.20 2180,85 1617,80 -25,82% -25,82%
2 BAUSCH HEALTH /d Healthcare CA0717341071 USD NYQ 18.07.18 23,10 17,76 -40,64% -23,12%
3 CHINA EB INT'L/d Utilities HK0257001336 HKD HKG 13.12.19 6,19 4,18 -33,12% -32,48%
4 GLENCORE/d Energy JE00B4T3BW64 GBp LSE 18.05.20 242,43 154,08 -34,53% -36,44%
5 PING AN/d Financials CNE1000003X6 HKD HKG 24.01.20 94,20 76,25 -19,06% -19,06%
6 TULLOW OIL/d Energy GB0001500809 GBp LSE 27.09.19 83,59 25,03 -60,89% -70,06%
7 UNICREDIT/d Financials IT0005239360 EUR MIL 10.03.20 8,75 6,90 -21,20% -21,20%
8 WALT DISNEY CO/d Consumer Cyclicals US2546871060 USD NYQ 10.03.20 108,00 118,02 9,28% 9,28%
9 WIRE CARD Industrials DE0007472060 EUR GER 13.09.19 150,40 85,43 -20,53% -43,20%
10
11
12
13
14
15
Aktiendepot in € MSCI in $
Performance in 2016 -3,37% 8,77%
Performance in 2017 24,84% 5,57%
Performance in 2018 -9,56% -6,19%
Performance in 2019 16,53% 27,60%
Performance in 2020 (YTD) -11,31% -8,57%
Chinesische Aktien, von denen man sich viel sich zusehends. China dürfte 2020 als eines Bleibt noch die Frage nach der Größenord-
versprochen hatte, weil China als erstes der wenigen Länder mit positivem Wachs- nung der Outperformance. Historisch
Land den Lockdown wieder aufgehoben tum abschließen. brachten solche Rotationen zugunsten der
hatte, enttäuschten bislang. Seit Jahresan- Zykliker unter den europäischen Aktien
fang steht der chinesische CSI 300-Aktien Nach unseren Überlegungen dürften mit rund 20 % Gewinn und darin lagen mehr als
index noch immer rund 50 % im Minus. der Verbesserung der Frühindikatoren ab 10 % Outperformance. Aus Sicht der Sekto-
Offensichtlich fehlt es an der Vollständigkeit Mai/Juni analog zur Entwicklung Chinas im ren wiesen Hersteller von Investitionsgütern,
der Lieferketten bzw. Öffnung der Absatz- März/April die defensiven Aktien den Zykli- Banken und Rohstoffindustrien die höchste
märkte für chinesische Produkte. Gemessen kern das Feld überlassen. Die Grafik zeigt Korrelation zur Änderung des Einkaufsma-
am „Resumption-of-Work“-Index sind in- wie eng die Out- und Underperformance nagerindex auf.
zwischen fast alle chinesischen Arbeitneh- von der Änderung der Einkaufsmanagerin-
mer wieder an ihren Arbeitsplatz zurückge- dices abhängt. Dabei kam es zu keinen zeit- Taktisch würden sich daher für die nächsten
kehrt, das Wirtschaftsleben normalisiert lichen Verschiebungen. Wochen gerade die Minenwerte für einen
9
PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2020
ESG-Portofolio Grafik 10
ESG Aktienportfolio 26.05.20 10:13
Kauf Kurs Kurs P/L P/L
No. Name Sector ISIN Währung Exch. Datum Kauf aktuell 2020 YTD total
1 BEIERSDORF Consumer Non-Cyclicals
DE0005200000 EUR GER 00.01.00 107,15 92,32 -13,84% -13,84%
2 CHINA SCE GROU/d Financials KYG211901064 HKD HKG 00.01.00 5,10 3,31 -35,10% -35,10%
3 CIFI HOLD GP/d Financials KYG2140A1076 HKD HKG 00.01.00 6,37 5,54 -13,03% -13,03%
4 FRESENIUS SE Healthcare DE0005785604 EUR GER 00.01.00 48,64 43,81 -9,93% -9,93%
5 M&G PLC/d Financials GB00BKFB1C65 GBp LSE 00.01.00 205,00 125,30 -38,88% -38,88%
6 MYLAN NV/d Healthcare NL0011031208 USD NSQ 08.01.20 21,50 15,64 -27,26% -27,26%
7 NESTE/d Energy FI0009013296 EUR HEX 29.04.20 31,09 35,74 14,96% 14,96%
8 PING AN/d Financials CNE1000003X6 HKD HKG 22.01.20 96,05 76,25 -20,61% -20,61%
9 SAP SE Technology DE0007164600 EUR GER 13.03.20 85 112 31,63% 31,63%
10 UNICREDIT/d Financials IT0005239360 EUR MIL 22.01.20 12,59 6,90 -45,21% -45,21%
11 WALT DISNEY CO/d Consumer Cyclicals US2546871060 USD NYQ 05.02.20 141,49 118,02 -16,59% -16,59%
12 WIRE CARD Industrials DE0007472060 EUR GER 15.01.20 121,20 85,43 -29,51% -29,51%
13
14
15
Kauf anbieten, gefolgt von Banken und In- Rohstofftitel als Krisengewinner? Anders beim Öl: hier steht ganz Asien für
dustrietiteln. Mittelfristig bleibt es unbe- Warum aber sind in der momentanen Situ- rund 35 % des weltweiten Bedarfs, darunter
stritten, dass Wachstumswerte aus dem ation Rohstofftitel besonders interessant? China mit rund 14 %. Die Entwicklungslän-
Sektor IT und Gesundheitswesen zu den Die Preise von Metallen verloren wesentlich der als Ganzes verbrauchten vor der Krise
Gewinnern zählen werden. Sie sind auf Sicht weniger als Rohöl und werden nachfragesei- rund 55 Millionen Barrel am Tag. Die Pande-
der nächsten 12 Monate mit einem KGV tig von China dominiert. So stellt China bei mie drückte die Nachfrage auf 43 Millionen
von 12 bzw. 11 nicht teuer. Während der Buntmetallen und Eisenerz durchschnittlich Barrel. Rohöl wird in der zweiten Jahreshälfte
Krise hat sich die Internet-Nutzung noch 50 % der Weltnachfrage. Mit einer Wieder- daher sicher seine eigene Story schreiben.
einmal beschleunigt. Spätestens jetzt ist belebung der Konjunktur dürfte Chinas Die Produktionskürzungen von OPEC und
auch klar geworden, dass staatliche und pri- Nachfrage wieder auf das alte Niveau Nicht-OPEC-Ländern könnten bereits im
vate Investitionen in Gesundheit steigen zurückkehren. dritten Quartal wieder schrittweise aufge-
werden. hoben werden. Denn der Abbau der Lager-
bestände geht schneller voran als zuletzt
Figure 6: European
Zyklische und defensiveCyclicals vs Defensives
Werte orientieren and PMI
sich am Einkaufsmanager-Index Grafik 11 vermutet. Daran ist vor allem die Wieder-
aufnahme der wirtschaftlichen Tätigkeit in
30%
den asiatischen Entwicklungsländern inklu-
20% sive China schuld. Allein im Mai dürfte der
Bedarf in China um 2 Millionen Barrel höher
10% als im April liegen.
0%
Bei einem Preis pro Barrel US-Leichtöl (WTI)
-10% von unter 40 US-$ bleiben allerdings noch
immer rund 2 Mio Barrel pro Tag bei den
-20%
Förderern in USA im Boden, da eine Förde-
-30% rung bei diesem Preis nicht lohnt. Hier
01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 wären 50 US-$ pro Barrel zur Deckung der
MSCI Europe Cyclicals vs Defensives, %6mom Euro Area composite PMI, %6mom Förderkosten nötig. Wie schnell der Ölpreis
Source: Datastream, Markit.
10PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2020
Figure
Sektoren31: Europeanvom
in Abhängigkeit sectors correlation to Composite PMI Grafik 12
Einkaufsmanager-Index Grafik 13
China
CHART 2dominiert Angebot und
Cap Goods 48% N achfrage
China beiBase
Dominates denMetals
Basismetallen
Supply And Demand
70%
Banks 47% BASE METAL CONSUMPTION AS % OF WORLD
CHINA U.S. EU OTHER
Met&Min 34% 60%
Div Fin 31%
50%
Cons Durables 19%
Semicon 19% 40%
Prof. Services 15%
30%
ALUMINUM
Tech Hardware 8%
COPPER
NICKEL
ZINC
LEAD
Transport 8% 20%
TIN
STEEL
Cons Mat 7% 10%
Automobile 5%
Insurance 4% 0%
90%
Real Estate 1% 80% BASE METAL PRODUCTION AS % OF WORLD
CHINA REST OF WORLD
Chemicals 0%
70%
Software -2%
60%
Retailing -9%
50%
Media -15%
Energy -19% 40%
Telecoms -19% 30%
Hotels,Rest&Leis -25% 20%
HPC -25% 10%
Food Bev&Tob -27%
0%
Food Drug Ret -32% 100%
COPPER ZINC ALU LEAD NICKEL TIN STEEL
Utilities -39% 90%
BASE METAL CONSUMPTION AS % OF WORLD*
CHINA
Healthcare -41%
80%
REST OF THE WORLD
-50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
60%
Eurozone sectors' Correlation to Eurozone Composite PMI
50%
Source: Bloomberg, Markit. 40%
wieder nach oben schießt, hängt a llerdings 30%
auch davon ab, inwieweit derzeit stillgelegte 20%
Förderkapazitäten schnell reaktiviert wer- 10%
2020
den können. Das ist nicht notwendiger 0%
Grafik 14 2000 2004 2008 2012 2016 2020
weise die Ölindustrie im Süden der USA, Ölpreis:
CHART OF THE WEEK NOTE: SUM OF LAST 12 MONTHS. VALUE FOR STEEL CONSUMPTION ARE
sondern auch die Russlands und Nor Erholung
Oil-Priceab der zweiten
Recovery Jahreshälfte
In 2H20, 2021
2019 ESTIMATES FROM THE AUSTRALIAN GOVERNMENT DEPARTMENT OF
INDUSTRY, INNOVATION AND SCIENCE.
SOURCE: WORLD BUREAU OF METAL STATISTICS, WORLD STEEL ASSOCIA-
USD/ USD/
wegens. bbl
BRENT PRICES
bbl
TION, CHINA NATIONAL BUREAU OF STATISTICS.
100 100
Auch Stilllegungen brauchen Vorlauf. So ist 80 80
das Gros der Förderstopps erst in diesen 60 60
Wochen innerhalb der OPEC-Mitglieder 40 40
und darüber hinaus vollzogen. Ende Juni 20
FOR BOTH PANELS:
20
ACTUAL
wird die Spitze der Kürzungen mit 12 Millio- USD/
bbl
CURRENT ENSEMBLE ESTIMATES* USD/
bbl
nen Barrel täglicher Förderkapazität erreicht 100 WTI PRICES 100
zungen gehen daher im Verlauf des zweiten
sein. Das entspräche Förderkürzungen von 80 80 Halbjahrs 2020 von einem Durch-
12 %. Es fällt schwer abzuschätzen, wie stark 60 60 schnittspreis pro Barrel WTI von 45 US-$
derartige Kürzungen quasi biblischen Aus- 40 40 und für Brent von 50 US-$ aus. Damit dürf-
maßes auf den Preis durchschlagen, wenn 20 2020 20 ten gerade Aktien von Ölförderern mit
nach aufgebrauchten Lagerbeständen der 2014 2016 2018 2020 günstigen Förderkosten ihre zuletzt begon-
* REFLECTS THE PROBABILITY WEIGHTING SCHEME OF OUR FORECAST.
Nachschub knapp wird. Belastbare Schät- NOTE: PRICES ARE MODELED AS A FUNCTION OF FUNDAMENTAL VARIABLES.
SHADED AREA DENOTES FORECASTS. nene Aufwärtsbewegung weiter fortsetzen.
11PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2020
Japan könnte überraschen
Japans Wirtschaftsleistung schrumpfte im portwachstums. Die größte Quelle für neue wichtete Yen in einem Umfeld, in dem das
ersten Quartal nur um 0,9 % und zeigt da- Exporte für Japan sind vornehmlich die globale Wachstum aus seiner Flaute heraus-
mit eine im globalen Vergleich relativ robus- Schwellenländer und insbesondere China. kommt, abschwächen wird, dürfte der billi-
te Entwicklung. Wären da nicht die Export- Seit 2009 hat der Caixin PMI das japanische ge japanische Aktienmarkt in den nächsten
zahlen, die für den April ein Minus zum Vor- Exportwachstum regelmäßig um etwa drei sechs bis neun Monaten eine größere Out-
jahr von fast 22 % auswiesen. Monate angeführt. Die Erholung des PMI in performance erzielen.
China nach der Wiedereröffnung der Wirt-
Dies war der schlechteste Wert seit der schaft ist daher ein gutes Vorzeichen für ja- Rückschlag jederzeit möglich
Finanzkrise und auch schlechter als die Zahl panische Exporte, wie die Werkzeugmaschi- Angesichts von Indexständen im S+P 500
vom August 1986, die nach einer Aufwer- nenbestellungen vermuten lassen. von knapp unter 3.000 Punkten und DAX
von 11.000 Punkten häufen sich Fragen
nach der Tragfähigkeit der Kurse. Unweiger-
Japan: Erholung im Windschatten von China Grafik 15
lich wird der Vergleich gezogen mit der Leh-
man-Pleite 2008, die eine achtwöchige Kurs-
rallye mit 24 % Plus im S+P 500 auf 935 In-
dexpunkte einläutete, und danach zu neuen
Tiefstständen bis auf 667 Punkte führte. Im
Hinblick auf die damals wie heute stetig
nach unten korrigierten Gewinnerwartun-
gen und der Bedrohung durch eine mögli-
che zweite Pandemiewelle können wieder
fallende Aktienkurse nicht ausgeschlossen
werden. Allerdings ist ein Großteil der
Aktien außerhalb der Sektoren IT und
Gesundheitswesen sehr niedrig bewertet.
Handelskrieg 3.0: Neue Spannungen
zwischen USA und China
Neue Streitigkeiten zwischen dem Weißen
Haus und der chinesischen Regierung belas-
ten seit wenigen Wochen wieder das Bör-
sengeschehen. Trump gibt China die Schuld
tung des Yen um 71% folgte. Offensichtlich Eine Belebung der japanischen Exporte wird an der Ausbreitung des Corona-Virus und
leidet Japans Wirtschaft stark unter dem die Inlandsnachfrage ankurbeln. Die Exporte sieht gleichzeitig ein Versagen der WHO
durch COVID-19 verursachten Einbruch der treiben die Gewinne und damit die Investi- (World Health Organization) in deren Infor-
weltweiten Nachfrage. Die schlechte Nach- tions- und Einstellungsentscheidungen an. mationspolitik. Er verlangt die Offenlegung
richt ist, dass die Zahlen vom Mai noch Vor dem Hintergrund einer Bevölkerung, aller chinesischen Erkenntnisse über den Vi-
schlimmer ausfallen könnten, da die Auswir- die weniger von COVID-19 betroffen ist als rus, währenddessen China entgegensetzt,
kungen der im April stornierten Aufträge Europa oder die USA, dürfte Japan aus einer man hätte alle verfügbaren Informationen
noch andauern werden. globalen Erholung eine größere Wachs- bereits zeitnah veröffentlicht.
tumsdividende ziehen. Da die Bank of Japan
Trotz dieses düsteren Hintergrundes sind in absehbarer Zeit keine Straffung der Politik Nun kommt weiterer Konfliktstoff hinzu, als
wir nahe an der Talsohle des japanischen Ex- vornehmen wird und sich der handelsge- die chinesische Regierung ankündigte, dass
12PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2020
Grafik 16 Im Oktober 2019 hatte der US-Kongress das und Joyy, die bei Nichteinhaltung der Stan-
Wiederholt
CHART 17 sich die Entwicklung
von 2008/9? Gesetz über Menschenrechte und Demo- dards ihr Listing an der Wallstreet verlieren
Is Today A Replay Of Late 2008/Early 2009?
kratie in Hongkong verabschiedet, das die würden. In den letzten Jahren wählten chi-
S&P 500: PRICE INDEX US-Regierung verpflichtet, die Autonomie nesische Wachstumswerte gerne den direk-
1200 1200
Hongkongs jährlich zu evaluieren. Andern- ten Weg an die größte Börse der Welt, um
1100 1100 falls könnte die Sonderverwaltungsregion so einen größeren Kreis von Anlegern zu er-
1000 1000 ihre Sonderbehandlung als separates Zollge- reichen. Ein Wechsel der Notiz an die Hong-
biet verlieren. Ökonomen sind jedoch der konger Börse wäre dafür sicher kein adäqua-
900 900
Ansicht, dass die direkten Auswirkungen ei- ter Ersatz und hätte tendenziell negative
800 +24% 800
ner solchen Aufhebung gering wären, da die Konsequenzen bei der Unternehmensbe-
A rally undermined by
700
bad economic data
and falling earnings
700
Zölle, die direkt auf Hongkongs einheimi- wertung.
estimates
ECONOMIC SURPRISE INDEX*
sche Exporte abzielen, im Jahr 2019 nur 1,2%
80 80
der Gesamtexporte betreffen würden. Alibaba´s Finanzvorstand Maggie Wu
40 40 sprach auf ihrer Bilanzpressekonferenz den
0 0 Soziale Unruhen als weiteres Risiko? vom US-Senat verabschiedeten Gesetzent-
Ein weit größeres Risiko besteht jedoch in wurf an, der darauf abzielt, ausländischen
-40 -40
sozialen Unruhen, wie es der Fall war, als die Unternehmen, die ihre Aktien an US-Börsen
-80 -80
Regierung Hongkongs versuchte, das Auslie- notieren, größere Prüfungsbeschränkungen
-120 -120 ferungsgesetz 2019 umzusetzen. Erst der aufzuerlegen. Wu sagte, dass die Jahresab-
Ausbruch von COVID-19 beendete sie. Jedes schlüsse von Alibaba „in Übereinstimmung
S&P 500: 12-MONTH FORWARD EPS** Wiederaufflackern könnte nun weiteren mit den U.S. GAAP“-Standards erstellt und
100 100
Druck auf die Wirtschaft Hongkongs aus- von PricewaterhouseCoopers geprüft wer-
üben, die immer noch unter dem doppelten den. Sie bestätigte, dass sich Alibaba bemü-
90 90
Schlag von COVID-19-Pandemie und sozia- hen wird, alle Gesetze einzuhalten, deren
80 80
len Unruhen des letzten Jahres leidet. Ziel es ist, Investoren, die Wertpapiere an
US-Börsen kaufen, zu schützen und ihnen
70 70 In den USA wurde ein China-feindlicher Ge- Transparenz zu verschaffen. Das chinesische
setzentwurf im Kongress bestätigt, der viele Internetportal Baidu Inc. erwägt Berichten
JUL OCT JAN APR
ausländische Unternehmen von der Notie- zufolge angesichts erhöhter Spannungen
2008
08 200909
* ROLLING 3-MONTH STANDARD DEVIATION OF DATA SURPRISES.
rung von Aktien an US-Börsen ausschließen hingegen die Einstellung ihrer Börsennotie-
SOURCE: CITIGROUP GLOBAL MARKETS INC.
** SOURCE: REFINITIV / IBES. könnte. Der Gesetzentwurf, der noch vom rung an der Nasdaq. Die Führungskräfte des
Repräsentantenhaus verabschiedet und Unternehmens erwarten, dass die Aktien an
sie die Verabschiedung eines neuen nationa- vom Präsidenten unterzeichnet werden einer „Börse näher an der Heimat“ eine hö-
len Sicherheitsgesetzes plant, das in das muss, verlangt von ausländischen Unter- here Bewertung erhalten könnte. Das dürfte
Grundgesetz der Sonderwirtschaftsregion nehmen einen Nachweis, dass sie nicht von allerdings eine aus der Reihe fallende Einzel-
Hongkong aufgenommen werden soll. Das ausländischen Regierungen kontrolliert wer- meinung sein.
Sicherheitsgesetz wird Abspaltung und sub- den oder sich in ausländischem Besitz befin- Auf jeden Fall muss man die weitere Ent-
versive Aktivitäten, ausländische Einmi- den. Darüber hinaus schreibt es ausländi- wicklung genau beobachten. Wie Alibaba
schung und Terrorismus als strafbar qualifi- schen Unternehmen vor, sich an die dürften sich chinesische Unternehmen eher
zieren. Die Nachricht vom Sicherheitsgesetz US-amerikanischen Bilanzierungs- und -prü- den US-Gesetzen unterwerfen als ein Delis-
führte zu sofortigen Reaktionen der USA, fungsstandards (US-GAAP) zu halten. Diese ting planen. So könnten sich hieraus mit den
wobei Präsident Trump vor nicht näher spe- Regelung beträfe vornehmlich chinesische aktuellen Turbulenzen eher Kaufgelegenhei-
zifizierten Vergeltungsmaßnahmen warnte. IT-Unternehmen wie Alibaba, Baidu, Weibo ten entwickeln.
13w
PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2020
Schlechte Zeiten für Warren Buffett?
Am jahrzehntelangen Hype um Investoren- gagenturen Fitch und S&P Kraft Heinz auf der Verlust derzeit mit über 50 % zu taxieren
legende Warren Buffett und seiner Berkshire den Junk-Status herab. Kraft Heinz-Aktien sein.
Hathaway Holding sieht man eindrucksvoll, von Berkshire sind derzeit etwa 9 Milliarden Erhebliche Verluste fuhr Berkshire zuletzt
wie wenig es bei den Anlegern um belast Dollar wert. 2017 waren es noch mehr als 20 mit einem rund 10 Mrd. US-$ großen Invest-
bare Zahlen geht. Seit 2009 liegen beide An- Mrd. US-$. Die große Wette auf konventio- ment in den vier größten US-amerikani-
teilsklassen BRK A und BRK B unter der Per- nelle Grundnahrungsmittel in haltbarer schen Fluggesellschaften American Airlines,
formance des Standard&Poor´s 500 Index, Form kann nicht aufgehen, wenn sich die Delta Airlines, Southwest Airlines und
was Buffett immer wieder dazu veranlasste , Verbraucher mehr frischen Produkten zu- United Airlines ein. Durch die Pandemie
der Investorengemeinde doch ein direktes wenden. Ikonische Marken aus Buffett´s stürzten die Aktien der Fluggesellschaften
Investment in den Index als Alternative Jugend haben hier ein grundsätzliches
ab, und als Berkshire im April in der Nähe
nahezulegen. Nachfrageproblem. des Verlaufstiefs alle Aktien verkaufte, dürf-
Der 89-jährige Buffett und sein 96-jähriger Das Petroleum-Desaster ten sie nur gut 4 Milliarden US-$ gebracht
Geschäftspartner Charlie Munger investier- Ein echtes Desaster erlebt Berkshire derzeit haben.
ten in den vergangenen Jahren ganz groß in mit der im 10 Milliarden Dollar-Investition in Viele Buffett-Fans halten es für möglich, dass
drei Branchen. Sie kauften Aktien des Occidental Petroleum. Buffett half 2019, der Starinvestor seine Barmittel in der Hol-
Nahrungsmittelherstellers Kraft Heinz, des einen Bieterkrieg gegen den Ölgiganten
ding, die sich auf mehr als 130 Milliarden
US-Ölförderers Occidental Petroleum und Chevron zu gewinnen und Anadarko Petro- Dollar aufsummieren, beim nächsten Markt-
Aktien von Fluggesellschaften. Von letzte-
ren hatte Buffett in Zeiten der Finanzkrise
Berkshire-Chart über 5 Jahre Grafik 17
unablässig gewarnt. Von seinen Investments
von jeweils rund 10 Mrd. US-$ ist noch un-
terschiedlich viel übrig.
2013 kaufte Berkshire zusammen mit einem
Partner Aktien des Nahrungsmittelherstel-
lers Heinz – einem damals mittelgroßen Un-
ternehmen mit einer attraktiven Marke.
Zwei Jahre später übernahm der Konzern
den Konkurrenten Kraft für hohe 54 Mrd.
US-$.
Kein „endloses“ Glück mit Ketchup
Die Aktien von Kraft Heinz Co. bewegten
sich einige Jahre lang eng mit dem S&P.
Dann, nachdem sie im Februar 2017 ein All-
zeithoch von über 93 $ erreicht hatten, be- leum für 38 Milliarden Dollar zu kaufen. Der einbruch investieren wird. Aber der muss
gann ein langer Rückgang. Der Partner stieg Deal machte Occidental zum größten erst einmal kommen. Die von Privatinvesto-
zwischenzeitlich aus, Buffett blieb der Aktie Förderer im texanischen Perm-Becken.
ren wegen ihrer Stückelung bevorzugte
mit einem Anteilsbesitz von immerhin 27 % Berkshire erhielt 100.000 Vorzugsaktien mit B-Aktie brachte jedenfalls schon seit Ende
weiter treu. Im vergangenen Jahr schrieb 8 % Dividendenanspruch. Nach dem jüngs- 2017 keinen Mehrwert. Sie weist seit Jahres-
Berkshire seine Investition um 3 Milliarden ten Einbruch des Rohöls senkte Occidental anfang mit knapp 23 % Minus fast dreimal
Dollar ab, während Kraft Heinz eine Ab- die Dividenden auf seine Stammaktien um so viel Verlust aus als der S+P 500 Aktienin-
schreibung von 15 Milliarden Dollar auf sei- 86 %. Berkshire erhielt die jährliche Divi dex. Zwischen günstigen und guten Aktien
ne Marken Kraft und Oscar Mayer vor- dende auf die Vorzugsaktien nun in Stamm gibt es doch hin und wieder einen Unter-
nahm. Im Februar 2020 stuften die Ratin- aktien statt in bar ausgezahlt. Hier dürfte schied.
14PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2020
Aktienindices
Die Kurserholung hatte im April an Fahrt aufgenommen und war mit dem Monatsschluss in einen breiten Seitwärtstrend übergeleitet, an
dessen oberen Rand wir uns derzeit befinden. Das absehbare Ende des Lockdowns hat den Anlegern etwas mehr Klarheit über die Lage der
Unternehmen gegeben. Parallel hierzu machten die jeweiligen Regierungen weitere Hilfen locker. Vieles hängt nun an den Quartalsbericht-
erstattungen, die auf das zweite Quartal im Juli und August folgen werden.
Die Charts beziehen sich mit Ausnahme des DAX-30 Index ausschließlich auf Preisindices – also ohne aufsummierte Dividenden.
DAX Performanceindex (-13,50 % seit Jahresanfang)
Das Band, in dem sich der Dax-Performanceindex nun seitwärts schiebt, hat eine Breite von gut 1.000 Punkten oder 10 %. Seit dem letzten
Ausverkauf, in dem der Index nicht durch die untere Begrenzung von 10.160 Punkten brach, hatte er sich schnell wieder über die Marke von
11.000 Punkten erholen können. Bislang war kein Versuch, die Marke von rund 11.300 Punkten zu überwinden, erfolgreich. A
llerdings kommt
der Index auch kaum zurück. Die Wahrscheinlichkeit eines Ausbruchs in Richtung 12.000 Punkte und darüber steigt.
Grafik 18
EuroStoxx 50-Kursindex (- 19,93 % seit Jahresanfang)
Der Eurostoxx hatte schon Ende April die Marke von 9.600 ins Visier genommen, war aber nach einem Fehlausbruch wieder zurückgefallen.
Durch den hohen Anteil an Finanztiteln ist der Index derzeit träger als sein deutscher Kollege. Dennoch kann man konstatieren, dass
kurzfristig Potenzial bis 3.500 Punkte besteht mit dem Risiko einer nochmaligen Rückkehr auf 2.750 Punkte.
Grafik 19
15PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2020
Standard&Poor´s 500 Kursindex (-8,52 % seit Jahresanfang)
Mit rund 2.960 Punkten hat sich der S+P 500 wesentlich mehr erholen können als die europäischen Aktienindizes. Allerdings kämpft auch er
derzeit mit seinem Höchststand von Ende April, den er bislang noch nicht signifikant hinter sich lassen konnte. Unterstützungslevels befinden
sich bei 2.750 bis 2.850 Punkten. Potenzial nach oben kann man bis zu den alten Hochs von Anfang März bei 3.100 Punkten erkennen.
Grafik 20
Nikkei 225 Kursindex (-10,08% seit Jahresanfang)
Der japanische Nikkei-Index bietet den klarsten Aufwärtstrend von allen beschriebenen Kandidaten. Die breite Zone mit dem unteren Rand
von 20.000 Punkten kann man jetzt als Unterstützung definieren. Nach oben könnten die Hochs von Anfang März zu einem Widerstand
werden. Sie liegen bei 21.500 Punkten und leicht darüber.
Grafik 21
Hang Seng Kursindex (-17,50 % seit Jahresanfang)
Erneut wird beim Hongkonger Hang Seng-Index durch die Politik eine Erholung vereitelt. Im Gegenteil: nachdem er wiederholt an dem
Widerstand bei 24.700 Punkten gescheitert war, steht er nun am unteren Rand des Seitwärtskanals vom April bei 22.500 Punkten. Noch
mehr als der Euroxstoxx 50 ist der Index von Finanztiteln dominiert (50 %), was die Lage nicht einfacher macht. Wer also in Chinas Aktien-
welt investieren möchte, nimmt daher nicht den Hang Seng-Index als Basis.
Grafik 22
16PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2020
Anleihen: Gelegenheiten im High Yield
Der Ausverkauf im März drückte höher ren- digt, auch in diesem Marktsegment mit Sog der Aktienmärkte reißt
tierliche Anleihen wie schon 2008 auf sehr Aufkaufprogrammen stützend einzugreifen. High-Yield-Markt mit
tiefe Kursniveaus. Gerechtfertigt wurden die Gerade in der Bonitätsklasse direkt nach Die Panik an den Aktienmärkten hatte im
Kursabschläge mit den Auswirkungen der Investment grade, BB, finden sich immer März auch den High-Yield-Markt mitgeris-
weltweiten Lockdowns, die unmittelbar auf mehr Emissionen, die infolge der Krise abge- sen. Investoren wollten im Herdentrieb aus
die Geschäftsmodelle und die Kreditquali- stuft worden waren, darunter Renault, Ford, den Papieren und mussten feststellen, dass
tät vieler Unternehmen durchschlagen. An- Arcelor Mittal. kein Käufer da war. Die Liquidität der Anlei-
dererseits hatten Zentralbanken angekün- hen war zeitweise stark beeinträchtigt. Erst
Europäische High als die US-Notenbank am 22.03. ihre Kauf-
Figure 1: European High YieldYields unter
Total Returns YTD Druck Grafik 23
programme auf das Segment erweiterte, be-
5%
ruhigte sich die Marktlage etwas. Die EZB
0%
hatte bereits zuvor BB-Bonitäten als Sicher-
-5%
heit akzeptiert und das Kaufprogramm ins-
-10%
gesamt um 750 Mrd. Euro aufgestockt. Da-
-15%
von sind bislang 100 Mrd. Euro ausge-
-20% Index
BB schöpft. Das High-Yield Segment umfasst
-25% B
CCC
aktuell rund 300 Mrd. Euro.
-30%
Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20
Source: J.P. Morgan, Markit Group.
Wie sind die Perspektiven? Für eine starke Zunahme von Ausfällen währungsanleihen asiatischer Emittenten, ist bei genauerer Prüfung
müsste der Zugang zu den Kapitalmärkten gestört sein. Das große der Emittenten bei weitem zu hoch. Anders als in den USA wird der
Interesse der Investoren belegt derzeit das genaue Gegenteil. Hinzu- High-Yield-Komplex nicht von Energietiteln dominiert.
kommen müsste ein akuter Refinanzierungsbedarf. Der ist nach den
vergangenen Rekordjahren an Neuemissionen bei den meisten Un- Hierzu einige Beispiele im Detail:
ternehmen nicht gegeben. Viele Anleihen wurden frühzeitig in län- AirBaltic 6,750 % bis 30.07.2024 in Euro, Kurs 56,00 %
gere Laufzeiten gerollt. Im nachstehenden Update der Kursverlierer S&P stufte Air Baltic (zusammen mit 5 anderen europäischen Flug-
von Ende März konnte sich schon die Hälfte wieder zweistellig ver- gesellschaften) aufgrund seiner aktualisierten Einschätzung des Luft-
bessern,
(Beispiel)
eine davon sogar mit knapp 125 %. fahrtsektors herab, die einen Rückgang des Passagierverkehrs um bis
HighYield-Fallen Angels
zu 50% im Jahr 2020 und eine Erholung auf das Niveau von 2019 erst
Dieses Umfeld ist ideal, um über fundamentale Kreditanalyse ent- 2023 erwartet. Dies führt zu einem höheren Liquiditätsrisiko für Air-
Kursverlust Schuldendienst
sprechende
Name Kaufkandidaten
Sektor herauszufiltern. Die derzeit eingepreiste Baltic.Kupon
Das Unternehmen
Laufzeit ist nun
Kurs Kurs von der „rechtzeitigen
1 Monat fähigkeit und ausrei-
Währung
(Schulden/
Ausfallrate
Tereos von rundNahrungsmittel
10 % aller Titel, darunter gerade auch bei Hart- chenden“4,125%
Unterstützung
16.06.23 xxxseines
xxx Mehrheitsaktionärs,
xxx EBITDA) der lettischen
EUR
Kursverluste in der Übersicht Grafik 24
Kurs Kurs Netto-
Industriesektor Fälligkeits- Kupon Kupon 31.03. 25.05. verschuldung /
Name Laufzeit Veränd. Währung
Typ Typ in % EBITDA
in %
NMC HEALTH SUKUK Krankenhäuser mittlerer Osten Fälligkeitstag Fest 5,950 21.11.2023 22,08 13,63 -38,30 4,09 USD
TULLOW OIL JERS Ölförderer Wandler Fest 6,625 12.07.2021 36,81 82,50 124,12 2,00 USD
VEDANTA RESOURCE Aluminium, Kupfer, Zink, Blei Fälligkeitstag Fest 8,250 07.06.2021 47,85 70,30 46,91 3,11 USD
KIRK BEAUTY ONE Einzelhandel (Douglas) kündbar d. Emittent Fest 8,750 15.07.2023 41,98 42,00 0,04 8,12 EUR
VALLOUREC SA Stahlröhren kündbar d. Emittent Fest 6,625 15.10.2022 57,18 58,00 1,44 7,46 EUR
GLOBAL LIMAN Hafenbetreiber und Reederei (Türkei) kündbar d. Emittent Fest 8,125 14.11.2021 51,03 58,00 13,66 3,40 USD
SELECTA GROUP BV Automatenbau kündbar d. Emittent Variabel 5,375 01.02.2024 52,65 32,00 -39,22 7,58 EUR
KB ACT SYS BV Autozulieferer kündbar d. Emittent Fest 5,000 15.07.2025 52,78 60,00 13,68 3,28 EUR
AIR BALTIC Luftfahrt (80 % staatlich, Lettland) kündbar d. Emittent Fest 6,750 30.07.2024 61,55 80,50 30,78 11,07 EUR
UNIFIN FINANCIER Finanzdienstleister kündbar d. Emittent Fest 7,000 15.01.2025 63,02 76,00 20,60 6,38 USD
OBRASCON HUARTE Anlagenbau kündbar d. Emittent Fest 5,500 15.03.2023 49,05 42,00 -14,37 -0,08 EUR
ABM INVESTAMA Steinkohleförderer Indonesien kündbar d. Emittent Fest 7,125 01.08.2022 57,10 56,00 -1,92 1,79 USD
17PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2020
Regierung abhängig, um seinen finanziellen zeit bei etwa 50% der installierten Kapazität, arbeiten. 2021 dürfte sich die Kennziffer wie-
Verpflichtungen nachzukommen. Die zuge- und die EBITDA-Margen werden 2020 der auf 2,2 verbessern. Noch wichtiger ist,
sagte Kapitalerhöhung von 250 Millionen wahrscheinlich um 1 bis 2 Prozentpunkte dass das Unternehmen über ausreichend
Euro, die noch von der Europäischen Kom- zurückgehen. Liquidität verfügt, um die vor ihm liegende
mission genehmigt werden muss, würde die schwierige Phase zu überstehen, zumal der
Staatsquote an der als systemrelevant einge- Geringere Bautätigkeit sorgt für Liquiditätsbedarf eher gering ausfallen dürf-
stuften Airline von derzeit 80 % auf 91 % Nachfragerückgang te. 2019 endete mit 102 Millionen US-Dollar
erhöhen. Die beschriebene Anleihe käme Bei Flachglas (24 % des EBITDA) war auf- in bar und immer noch über 55 Millionen
damit einer Staatsanleihe gleich, die derzeit grund der geringeren Bautätigkeit und der US-Dollar an nicht in Anspruch genomme-
bei lediglich 0,03 % rentiert. 20 bis 30 Punkte Schließung von Automobilwerken ebenfalls nen Fazilitäten. Selbst wenn man konser
höhere Kurse wären damit möglich. ein gewisser Nachfragerückgang zu ver- vativ davon ausgeht, dass ABM sein Investi-
zeichnen. Die Automobilwerke in der Türkei tionsbudget von 90 Mio. USD (gegenüber
Sisecam 6,950 % bis 14.03.2026 in EUR, haben jedoch die Produktion im April wie- 40 Mio. USD) einhalten würde, würde das
Kurs 100% der aufgenommen und laufen auf Hochtou- Unternehmen in diesem Jahr nur einen ge-
Die Nachfrage aus den Segmenten Chemi- ren. Auch beim Bau dürfte sich die Nach ringen Barmittelverbrauch von 20 Mio. USD
kalien und Glasverpackungen (zusammen frage im zweiten Halbjahr wieder verbes- verzeichnen.
60% des Gruppen-EBITDA im 1. Quartal 20) sern. Insgesamt ist Sisecam der Ansicht, dass Der Kapitalmarkt sieht in ABM noch immer
war im 2. Quartal des Geschäftsjahrs für den die Nachfrage nach Glas aus diesen Sekto- ein reines Kohlebergbauunternehmen mit
türkischen Glashersteller stabil geblieben. In ren nur verzögert stattfindet, aber nicht aus- sehr volatilen Gewinnen. In den letzten 12
der Chemie wurde die niedrigere Nachfrage fällt. Das Unternehmen hat angesichts der Monaten entwickelte sich der Konzern wei-
aus der Glasherstellung durch die höhere schwächeren Nachfrage einige Wartungs ter zum Bergbau-Dienstleister mit dement-
Nachfrage der Hersteller von Chemikalien arbeiten vorgezogen und kann möglicher- sprechend stabileren Gewinnen.
(d.h. Reinigungsmitteln) ausgeglichen. Bei weise weitere Wartungsarbeiten vorziehen,
Glasverpackungen wurde die höhere Nach- falls sich die Nachfrage nicht wie erwartet Niedrigere Kohlepreise und der Verlust
frage von Produkten für den Hausgebrauch im dritten Quartal erholt. Die Gesamtaus- des größten Bergbaudienstleistungsvertrags
durch eine geringere Nachfrage aus dem lastung liegt derzeit bei ~ 80 %, und die haben das EBITDA zwar fast um die Hälfte
Segment Hotels, Restaurants und Cafés aus- EBITDA-Margen dürften 2020 gegenüber
auf 99 Millionen US-Dollar (-49 %/Jahr) ge-
geglichen. Die Nachfrage im 3. Quartal, bei 2019 unverändert bleiben, es sei denn, es drückt, wodurch das Verhältnis von Netto-
dem der Lockdown mehr Spuren hinter kommt zu einer zweiten Welle von verschuldung und Marge vom 1,1-fachen im
lassen hat, dürfte den Absatz für das Glas- COVID-19-Infektionen und Sperrungen. Jahr 2018 auf das 2,9-fache im Jahr 2019 ge-
verpackungssegment bestimmen, da dies drückt wurde. Der Gewinn könnte in diesem
die Haupttouristensaison in der Türkei und Die TRY-Abwertung wirkt sich auch positiv Jahr aufgrund geringerer Umsätze ein weite-
den europäischen Ländern ist. Die Auslas- auf den Gruppengewinn aus, da ~56 % der res Mal unter Druck geraten, andererseits
tung in beiden Segmenten lag bislang bei Einnahmen in USD/EUR und nur 44 % der winkt ein höherer Ergebnisbeitrag durch die
über 95%, und Sisecam sieht die EBIT- COGS in Hartwährung ausgewiesen werden. Bergbaudienstleistungen. Der Bereich ABMM
DA-Margen für diese Segmente im Jahr hat seitdem vier neue Verträge im Gesamt-
2020 auf einem Niveau von bis zu 2019. ABM Investama 7,125 % wert von 1,6 Milliarden US-Dollar abgeschlos-
EBITDA steht für „Earnings before Interest, bis 01.08 2022 in USD, Kurs 56,00% sen. Der Beitrag all dieser neuen Dienstleis-
Taxes, Depreciations and Appreciations Der Gewinn des indonesischen Steinkohle- tungsverträge dürfte das Volumen der Ab-
(Ab- und Zuschreibungen). förderers ABM für das Geschäftsjahr 2019 raumbeseitigung auf 130 Mio. (+36 %/Jahr)
Die Nachfrage war im Segment Glaswaren fiel zwar schwächer aus als erwartet, aber erhöhen. Das Management liegt in den eige-
(12% des EBITDA) war schwächer ausge bei weitem nicht so schlecht wie die Kurse nen Prognosen noch 20 % darüber. Das EBIT-
fallen, was hauptsächlich von der geringeren der Anleihen vermuten ließen. Im schwieri- DA der Bergbaudienstleistungen dürfte von
Nachfrage im Gastronomiebereich herrühr- gen Geschäftsjahr 2020 dürfte sich die Net- 35 Millionen US-Dollar im Jahr 2019 auf min-
te. Sisecam hatte daraufhin die Produktion toverschuldung auf das 3,6-fache der Brut- destens 52 Millionen US-Dollar im Jahr 2020
in einigen Produktionslinien um etwa 1/3 tomarge verschlechtern, denn auch der steigen. 2021 sollen es 75 Millionen US-Dollar
reduziert. Die Gesamtauslastung liegt der- Kohlebergbau kann kaum kostendeckend werden.
18PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2020
Währungen: US-Dollar ohne Zinsvorteil
Gegenüber einer Reihe von Währungen der verfehlte. Die industrielle Aktivität Europas den Zeitpunkt der Umkehr des EUR/
G10-Staaten hat der Dollar durch die Schrit- liegt aktuell nicht mehr wesentlich unter der USD-Wechselkurses aus.
te der US-Notenbank seinen realen Zinsvor- der USA.
teil bei den zehnjährigen Renditen von Stattdessen wird der Trend des breiten han-
Staatsanleihen verloren und fungiert im Au- Der Euro-Wechselkurs tendierte historisch delsgewichteten Dollars die entscheidende
genblick lediglich in seiner Rolle als Flucht- immer dann zu einer Aufwertung, nachdem Determinante für den Zeitpunkt dieser Um-
währung in Krisenzeiten. Sollte daher eine sich die Dynamik im europäischen Wachs- kehrung sein. Anhaltende Schwäche in
Rückkehr zur Normalität in den kommen- tum im Vergleich zu den USA verbessert USD/MXN, USD/ZAR und USD/BRL wird
den Wochen weiter fortschreiten, dürfte hat. Während dieses Verhältnis darauf hin- auf eine deutliche Veränderung der globalen
dieser Prozess dem Dollarkurs eher schaden deutet, dass sich ein positives Umfeld für Wachstumsstimmung und damit auf ein
als nützen. den Euro aufbaut, sagt es leider wenig über rückläufiges Dollar-Umfeld hindeuten.
Zur Unterstützung der Konjunktur sind ne- Wirtschaftliche Aktivität in Europa und den USA auf gleichem Niveau Grafik 25
gative Zinsen trotz ablehnender Haltung
der Fed nicht auszuschließen. Außerdem
stagnieren die Währungsreserven ausländi-
scher Notenbanken seit kurzem, die üb
licherweise in Form von Staatsanleihen ge-
halten werden.
Der Mitte Mai veröffentlichte Flash-PMI
(Schätzer) des verarbeitenden Gewerbes der
Eurozone für Mai stieg von desaströsen 33,4
auf immer noch untragbare 39,5, übertraf
damit aber die Erwartungen von 38. Der
europäische Indikator erholte sich stärker als
der US-Indikator, der von 36,1 auf 39,8 stieg
und damit die Erwartungen von 40 knapp
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