SILBERSTREIFEN AM US-AKTIENHORIZONT - RICHTIG INVESTIEREN IN EINEM UNGEWISSEN MARKT
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MÄRZ 2016
SILBERSTREIFEN AM
US-AKTIENHORIZONT
RICHTIG INVESTIEREN IN EINEM UNGEWISSEN
MARKT
Frank Caruso
Chief Investment Officer, US Growth Equities
Kurt Feuerman
Chief Investment Officer, Select US Equities
Daniel C. Roarty
Chief Investment Officer, Global Growth and Thematic
James T. Tierney
Chief Investment Officer, Concentrated US Growth
INHALT DIESES PAPERS: Der US-Markt ist riesig, und Anleger können dort auf vielerlei Art investieren,
durch passive Investments sowie durch verschiedene Stile von aktivem Management. Dieses Papier
möchte demonstrieren, dass die Fokussierung auf konstantes, nachhaltiges Wachstum mittels eines
extensiven und stringenten Anlageprozesses eine exzellente Option ist, um die Ertragschancen herausra-
gender US-Unternehmen zu nutzen – selbst in herausfordernden Märkten.
EQU–7374–0416-DE.indd 1 22/02/2017 11:30:57NACHHALTIGES WACHSTUM:
EIN ÜBERZEUGENDER ERFOLGSFAKTOR
Die heftige Marktkorrektur an den US-Börsen Anfang 2016 hat die
dortigen Aktienanleger verunsichert. Sorgen um Gewinnwachstum,
Bewertungsniveaus und eine schwächliche Konjunkturerholung haben die
Stimmung eingetrübt und die Erwartungen hinsichtlich der Aktienerträge
gedämpft. Doch wir glauben, dass in einem globalen Umfeld niedri-
gerer Erträge in fast allen Assetklassen Aktien noch immer das größte
Potenzial für langfristig denkende Anleger bieten, und die USA als größter
Aktienmarkt spielt hier eine Hauptrolle. Mit einer umfassenden Perspektive
auf die Markttrends können Anleger unserer Meinung nach Vertrauen
in Aktienstrategien fassen, die ihnen dabei helfen, ihre langfristigen
Anlageziele zu erreichen.
Dieses Papier stellt fünf wichtige Anlageprinzipien vor, die bei der Suche
nach Unternehmen mit nachhaltigen Wachstumsaussichten in einer Welt
schwachen Wachstums und hoher Volatilität helfen können. Obwohl selbst
in den USA relativ wenige Unternehmen diesen Ansprüchen gerecht werden,
dürfen Anleger, die diese Unternehmen trotzdem finden, überdurchschnitt-
liche Renditen erwarten (Abbildung 1). Ein Portfolio, das sich auf diese
widerstandsfähigen Aktien fokussiert, kann unserer Überzeugung nach
kurzfristige konjunkturelle Schwankungen und nervöse Märkte überstehen
und langfristig überdurchschnittliche Erträge liefern.
ABBILDUNG 1: FIRMEN MIT WACHSTUM HABEN VORTEILE – UND SIND GÜNSTIG
Top-1.000-Firmen mit Gewinnwachstumsraten Relatives KGV auf 1-Jahressicht von konstant
≥ 10 %* hohen Wachstumsaktien gg. Markt †
400 3,0 1,6
2,7%
360
350 2,7
Anzahl der 1,5
320 Firmen 2,4
(linke Skala)
280 2,1 1,4
Überschussrendite (%)
Anzahl der Firmen
240 1,8
Verhältnis (x)
1,3
Überschuss-
200 1,5
rendite
1,2% p .a. gg. 1,2
160 1,2 Durchschnitt
0,9% S&P 500
120 0,9 1,1
77
80 0,6
1,0
40 22 0,3
0 0,0 0,9
1 Jahr 3 Jahre 5 Jahre 90 95 00 05 10 15
Historische Analysen sind keine Garantie für zukünftige Entwicklungen.
Per 31. Dezember 2015
* Universum besteht aus den größten 1.000 FIrmen nach Marktkapitalisierung in jedem Jahr von 1979 bis 2015, mit
jährlicher Rebalancierung.
† Kurs-Gewinnerwartungsverhältnis des obersten Quintils der konstant profitablen Aktien in Relation zum Russell
1000-Index.
Quelle: Center for Research in Security Prices, FactSet, Russell Investments, S&P Compustat, S&P Dow Jones und AB
EQU–7374–0416-DE.indd 3 22/02/2017 11:30:58Als Hillary Clinton im vergangenen September ankündigte,
Preiskontrollen auf rezeptpflichtige Medikamente einführen zu ABBILDUNG 2: MARGEN DÜRFTEN KAUM WEITER STEIGEN
Nettogewinnmargen S&P 500 (%)
wollen, gerieten die Aktien von Pharmaunternehmen sofort unter
Druck. Es schien dabei keine Rolle zu spielen, dass Clinton noch 12
nicht einmal als Präsidentschaftskandidatin nominiert war, oder
dass die politischen Hürden für einen solchen Vorschlag erheblich
10
sind. An jenem Tag gingen die Kurse von Pharmakonzernen in den
USA und Europa in den Keller.
8
Zu diesen Unternehmen gehört auch Zoetis, deren Kurs im Laufe
der folgenden Woche um 11 % nachgab – mehr noch als der 6
US-Pharmasektor insgesamt. Den Anlegern war jedoch etwas
entgangen. Zoetis stellt veterinärmedizinische Produkte her,
4
wäre also von Preisbremsen für Humanmedikamente wohl kaum 1952 1962 1972 1982 1992 2002 2012
betroffen.
Diese Anekdote illustriert die aktuelle Stimmungslage an den Per 31. Dezember 2015
US-Börsen. Die Bewertungen vieler Aktien sind im historischen Basierend auf Daten für rollierende vier Quartale
Quelle: Empirical Research Partners und Geschäftsberichte
Vergleich hoch. Gewinnwachstum ist ein seltenes Gut geworden.
Es häufen sich zudem Sorgen hinsichtlich politischer und
konjunktureller Risiken. In diesem Umfeld reagieren die Märkte
hohem Niveau (Abbildung 2), selbst wenn man in Betracht zieht,
oft heftig, ohne Rücksicht auf Fundamentaldaten oder langfristige
dass der Schwerpunkt der US-Wirtschaft sich in den vergangenen
Wachstumsaussichten eines einzelnen Unternehmens wie Zoetis.
Jahrzehnten auf weniger kapitalintensive Bereiche verlagert hat
Für viele Unternehmen ist das Wachstumsumfeld schwierig. Nach (z. B. Dienstleistungen und Technologie), welche von Natur aus
einigen Jahren solider Gewinnsteigerungen fällt es amerikani- höhere Margen erzielen.
schen Unternehmen immer schwerer, weiterhin höhere Profite
auszuweisen. Die Gewinnmargen bewegen sich heute auf sehr
SILBERSTREIFEN AM US-AKTIENHORIZONT 3
EQU–7374–0416-DE.indd 3 22/02/2017 11:30:58Geringeres Gewinnwachstum hat zu einer kritischeren Analyse GRUNDLEGENDE PRINZIPIEN ANWENDEN
der Aktienbewertungslevels geführt. Ende Februar 2016 lag das Nach dem Kurssturz Anfang 2016 leckten die Investoren ihre
Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) für amerikanische Aktien auf Basis Wunden. Gleichzeitig jedoch waren die Bewertungen wieder attrak-
der Jahresschätzungen bei 15,9 – höher als 55 % aller Monate seit tiver geworden. Bis Ende Januar notierten die Aktien im S&P 500 im
1996 (Abbildung 3). Auch im Vergleich zu anderen globalen Börsen Durchschnitt 22 % unter ihren 52-Wochen-Hochs und 25 % unter
sind die Bewertungen in den USA hoch. ihren Drei-Jahres-Hochs (Abbildung 4). Nebenwerte waren noch
stärker betroffen.
Anleger haben also berechtigte Sorgen, was den Ausblick für
US-Aktien betrifft. Die Stimmung wurde durch signifikante Die jüngste US-Börsenkorrektur war heftig und breit gestreut.
Kursverluste Anfang 2016 zusätzlich eingetrübt. Doch obwohl Doch unserer Meinung nach eröffnet sie auch eine überzeugende
die Marktsituation komplex und voller Unsicherheiten ist, sind wir Chance. Seit dem Kurssturz konnten US-Aktienmanager Titel von
überzeugt, dass aktive Anleger weiterhin attraktive Chancen im guten Unternehmen zu günstigeren Kursen erwerben, um damit ihre
US-Aktienbereich finden können. In diesem Papier nehmen wir Portfolios gut für eine Erholung zu positionieren. Mittels Research,
die Renditeaussichten für US-Aktien genauer unter die Lupe und einem Fokus auf die langfristigen Geschäftstreiber der Unternehmen
zeigen, wie selektive „High Conviction“-Ansätze Anlegern dabei sowie einer disziplinierten Portfoliokonstruktion glauben wir, dass
helfen können, den Silberstreif am Horizont der US-Börsen zu Anleger in stürmischen Märkten gut navigieren können, solange sie
finden. einige elementare Anlageprinzipien beachten.
ABBILDUNG 3: AKTIENBEWERTUNGEN IM KONTEXT ABBILDUNG 4: MARKTKORREKTUR ERÖFFNET CHANCEN
Aktienmarktbewertungen Prozentualer Verlust nach Höchststand
MSCI World Index
14,8× 15,9×
13,5×
12,1×
10,9×
–22,0
–24,8
USA Europa Japan Schwel-
ex GB lenländer
Kurs-Gewinnerwartungen
–31,7
–36,7
Perzentilrang
55 42 7 48
gg. Historie S&P 500 Russell S&P 500 Russell
Index 3000 Index Index 3000 Index
52 Wochen 3 Jahre
Historische Analysen sind keine Garantie für zukünftige Entwicklungen.
Per 29. Februar 2016
Basierend auf MSCI USA, MSCI Europe ex UK, MSCI Japan und MSCI
Emerging Markets. Kurs-Gewinnerwartungsverhältnisse basieren auf Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünf-
Gewinnschätzungen für die kommenden 12 Monate. Perzentilrang basiert auf tige Ergebnisse.
monatlichen Bewertungen von März 1996 bis Februar 2016. Per 31. Januar 2016
Quelle: FactSet, MSCI und AB Quelle: Russell Investments, S&P und AB
4
EQU–7374–0416-DE.indd 4 22/02/2017 11:31:00BESSERE GESCHÄFTSMODELLE
SCHAFFEN
FRANK CARUSO
Die Aktienmärkte werden verstärkt von kurzfristigem und
engstirnigem Denken dominiert. Dabei sind es nicht nur die
Konjunkturnews oder der letzte Krisenreport aus dem Nahen
Osten, welche die Volatilität anheizen. Auch die Analystenmodelle
DIE FÜNF ANLAGEPRINZIPIEN FÜR US-AKTIEN1 zur Gewinnprognose sind oft zu kurzfristig konzipiert und nicht in
der Lage, die unkonventionellen Auslöser langfristigen Wachstums
Prinzip 1: Veränderungen nutzen, nicht fürchten zu erfassen.
Prinzip 2: Quellen nachhaltigen Wachstums finden
Die Gewinnschätzungen dieser Analysten stehen im Fokus der
Prinzip 3: Unternehmen mit selbstbestimmter Zukunft
Anlegeraufmerksamkeit. Seit einigen Jahren jedoch werden
finden optimistische Ein-Jahres-Schätzungen zu Jahresbeginn über
Prinzip 4: Kursentwicklung nicht mit Geschäftsentwicklung mehrere Monate hinweg scheibchenweise reduziert, wenn die
verwechseln Realität die rosigen Vorhersagen einholt. Kein Wunder also, dass
Prinzip 5: Defensiv beweglich sein so viele Firmen die Erwartungen dennoch übertreffen.
Wir glauben, dass diese Gewinnüberraschungs-Spielchen der
falsche Weg sind. Schauen Sie lieber genau auf die fundamentalen
Kennzahlen der jeweiligen Firma, um zu verstehen, was wirklich ihr
PRINZIP 1: VERÄNDERUNGEN NUTZEN, NICHT FÜRCHTEN
Geschäft antreibt. Mit anderen Worten: Verwenden Sie fundierte
Nicht jedes Unternehmen hat in gleichem Maße Schwierigkeiten,
Finanzmodelle in Ihren Gewinnberechnungen, die andere nicht
die Gewinne zu steigern. Wie der enge Markt im vergangenen
benutzen.
Jahr zeigte, waren Anleger durchaus bereit, jene Unternehmen zu
belohnen, die ein vielversprechendes Profitsteigerungspotenzial Als wir zum Beispiel im vergangenen Jahr Nike analysiert haben,
aufweisen. Insbesondere Umwälzungen im Bereich Technologie, entdeckten wir Innovationen, die unserer Meinung nach das
Regulierung oder strukturelle Veränderungen in bestimmten Wachstumspotenzial des Unternehmens signifikant erhöhen.
Branchen bieten exzellente Wachstumschancen, sogar in einem Nike wird wahrscheinlich komplexe Chips in einige Sportschuhe
wachstumsarmen Umfeld. einbauen. Damit kann der Sportartikelgigant seine Kundenbindung
vertiefen, indem er personifizierte Angebote macht, die am
Technologische Veränderungen beschränken sich nicht nur auf Einzelhandel vorbeigehen und die Marge des Unternehmens
das Internet oder die sozialen Netzwerke. Denken Sie nur an den erhöhen. Nike verwendet zudem eine neue automatisierte
Einzelhandel: dort erlauben neue Technologien und Datensysteme Fertigungstechnik namens Flyknit, die es Kunden erlaubt, ihre
den Firmen, wertvolle Informationen über ihre Kunden zu sammeln. Bestellung zu individualisieren, ohne großen Mehraufwand. Damit
Jene Unternehmen, die dieses Potenzial erkennen und entspre- kann Nike die Produktion wieder näher an den Kunden bringen – in
chend investieren, nutzen die Daten, um ihre Kundenbindung zu den USA und anderswo – und damit Transportkosten und Zölle
stärken – und verschaffen sich damit Vorteile gegenüber der sparen. Unser Research zeigt, dass Innovationen wie diese Nikes
Konkurrenz. Geschäftsmodell transformieren und potenziell einen großen
Profitabilitätssprung auslösen könnten.
Die herstellende Industrie ist ein weiteres Beispiel. Innovationen
in der Fertigung geben diesen Firmen mehr Flexibilität und damit Warum unterscheidet sich unsere Meinung so stark von den
wirkungsvolle Methoden, ihre Profitabilität zu erhöhen (siehe Wall-Street-Analysten? Weil die meisten Analysten nicht erfassen,
„Bessere Geschäftsmodelle schaffen“). in welchem Maße neue Technologien und Prozesse sich mittel- bis
langfristig auf die Gewinne auswirken – ihr Horizont ist dafür zu
nah. In einer kurzfristig denkenden Welt kann das Erstellen von
durchdachten, unabhängigen Modellen den Unterschied machen
und dabei helfen, die Gewinner-Aktien zu identifizieren.
1 Quelle: AB
SILBERSTREIFEN AM US-AKTIENHORIZONT 5
EQU–7374–0416-DE.indd 5 22/02/2017 11:31:00DIE TRENDS VON MORGEN HEUTE
NUTZEN
DANIEL C. ROARTY
In einem Umfeld niedrigen Gewinnwachstums insgesamt
müssen Anleger ihre Horizonte erweitern, um Quellen für solide
Aktienerträge zu finden. Die Fokussierung auf die wichtigsten
Veränderungen werden oft von breiten Themen angetrieben, Megatrends der kommenden Jahrzehnte kann dabei helfen, Aktien
die herkömmliche Branchengrenzen überschreiten (siehe „Die mit überdurchschnittlichem Renditepotenzial und langfristiger
Trends von morgen heute nutzen“). So beflügelt zum Beispiel Widerstandsfähigkeit in kurzfristig denkenden Märkten zu finden.
das steigende Umweltbewusstsein weltweite Anstrengungen,
Demografische Umwälzungen und die Entwicklung intelligenter
um die Herausforderungen in den Bereichen CO2-Emissionen,
Maschinen sind zwei Gebiete mit durchgreifenden Veränderungen,
sauberes Wasser, Nahrungsmittelbeschaffung und sanitäre
die sich gegenseitig beeinflussen. Eine alternde Weltbevölkerung
Einrichtungen zu bewältigen. Die Unterstützung der Politik sowie
benötigt mehr Ärzte. Zugleich können viele tägliche Aufgaben im
der technologische Fortschritt machen die Energiewende weg
Pflegebereich automatisiert werden, was den Ärzten mehr Zeit für
von fossilen Brennstoffen in unseren Augen unausweichlich.
den persönlichen Patientenkontakt verschafft. Das Recherchieren
Die Kosten erneuerbarer Energieerzeuger wie Solarzellen und
medizinischer Daten oder die Analyse von Krankenblättern sind
Lithium-Ionen-Akkus fallen dramatisch (Abbildung 5). Wir glauben,
oft simple, mechanische Aufgaben, die leicht automatisiert
dass viele Anleger die positiven Auswirkungen dieser rasanten
werden können. Auch die Verwendung von Minisensoren zur
Kostensenkungen auf schnellere und breitere Akzeptanz von
kontinuierlichen Überwachung des menschlichen Körpers wird das
sauberen Energien unterschätzen.
Gesundheitswesen nachhaltig verändern.
Diese Veränderungen eröffnen erhebliche Anlagechancen. Wir
Wasserknappheit ist eine globale Herausforderung, die ebenfalls
schätzen, dass in den kommenden 15 Jahren etwa 4 Billionen
zu Veränderungen führt. Das Weltwirtschaftsforum hat in
US-Dollar in neue Solar- und Windenergiekapazitäten investiert
seinem Risikoreport für 2015 festgestellt, dass Wasserkrisen
werden. Diese Branchen sind noch stark fragmentiert und
für die Welt gefährlicher sind als Steuerkrisen, Kriege und sogar
bieten für die Gewinner immense Wachstumschancen. Um diese
Massenvernichtungswaffen. Weltweit haben aktuell 750 Millionen
Anlageziele zu identifizieren, bedarf es jedoch eines erheblichen
Menschen keinen Zugang zu sauberem Trinkwasser und
Researchaufwands, um die technologischen und ökonomischen
2,4 Milliarden Menschen verfügen über unzureichende
Umstände vieler Firmen in diesen neuen Branchen zu verstehen.
sanitäre Anlagen. Diese Versorgungsmängel führen jährlich zu
Diejenigen Firmen, die den Wandel positiv angehen und als Chance
schätzungsweise 3,5 Millionen Todesfällen.
begreifen, haben beste Chancen, ihre Gewinne zu steigern, selbst
wenn die allgemeine Konjunktur stagniert. Diese Zustände verschlimmern sich im Zuge des
Bevölkerungswachstums und der Erderwärmung weiter. In den
kommenden 15 Jahren wird die globale Nachfrage nach Wasser
das Angebot nachhaltiger Quellen Prognosen zufolge um 40 %
ABBILDUNG 5: KOSTEN ERNEUERBARER ENERGIEN FALLEN
DRAMATISCH
übersteigen. Bis 2030 wird demnach die Hälfte der Weltbevölkerung
Kosten erneuerbarer Energien
mit akuter Wasserknappheit zu kämpfen haben. Die Lösung dieser
Krise erfordert erhebliche Investitionen in Wasseraufbereitung und
35 1,120 Infrastruktur.
Kosten pro Kilowattstunde (US-Dollar)
Kosten pro Kilowattstunde (US-Cents)
30 960 Derartige Megatrends sind sehr wirkungsvoll und lösen tief
Kosten Lithium-Ionen-Akku*
25 800
greifende gesellschaftliche Veränderungen sowie Umleitungen
der Kapitalflüsse aus. Wir erwarten, dass diese Kräfte ungeachtet
20 640 der Konjunktur oder des Zinsumfelds weiterwirken. Damit Anleger
15 480 davon profitieren können, ist ein unkonventioneller Researchansatz
notwendig. Diese Anstrengungen überschreiten Branchen- und
10 320
Solarkosten (linke Skala) Ländergrenzen und beziehen wissenschaftliche, soziale und
5 160 ökologische Erkenntnisse ein. Dieses Gefüge hilft Anlegern dabei,
0 0
die Auswirkungen von transformativen Kräften zu beurteilen
2008 2010 2012 2014 2016E 2018E 2020E und jene Unternehmen zu finden, die davon profitieren können:
Unternehmen mit unterbewertetem Wachstumspotenzial und
spezifischen Wettbewerbsvorteilen. Innerhalb eines disziplinierten
Historische Analysen sind keine Garantie für zukünftige Entwicklungen. Anlageprozesses angewandt, unbehindert durch eine Benchmark,
Solardaten per 30. Juni 2015, Akkudaten per 31. August 2015.
kann auf Grundlage dieses Ansatzes ein nachhaltiges Portfolio
* Steht für Kosten eines einzelnen Akkus
Quelle: Bank of America Merrill Lynch, Bloomberg, Tesla Motors, UBS, konstruiert werden. Wir glauben, dass dieses Portfolio ein
Umicore, US-Energieministerium und AB überdurchschnittliches Gewinnwachstum aufweisen und einen
effektiven Diversifikationseffekt sowie einen Puffer während
vorübergehender Marktturbulenzen bieten kann.
6
EQU–7374–0416-DE.indd 6 22/02/2017 11:31:00Finden Sie Wachstumstrends, die
nicht völlig vom wirtschaftlichen
Erfolg eines Landes abhängig sind
PRINZIP 2: QUELLEN NACHHALTIGEN WACHSTUMS FINDEN
Wenn die Börse auf kurzfristige konjunkturelle Trends fixiert ist, ABBILDUNG 6: NACHFRAGE NACH
AUTOSICHERHEITSSYSTEMEN SOLLTE WEITER STEIGEN
sollten Anleger anders denken. Suchen Sie nach Firmen und
Umsatz fortgeschrittene Fahrerassistenzsysteme (Mrd. US-Dollar)
Branchen, die von langfristigen Wachstumstrends profitieren und
die nicht vom wirtschaftlichen Erfolg eines Landes abhängig sind.
14,8
So ist etwa der Gesundheitssektor im Allgemeinen eine Quelle
relativ konjunkturunabhängigen Wachstums. Kranke Menschen 13,2
werden in einer Rezession nicht plötzlich gesund. Die alternde
US-Bevölkerung führt zu einer steigenden Nachfrage nach
10,9
Medikamenten. Und Obamas – für die USA revolutionäre –
Gesundheitsreform (Millionen Amerikaner sind erstmals überhaupt
krankenversichert) hat zu einer tief greifenden und nachhaltigen 8,7
Veränderung der Patientenzahlen und Ausgabemuster geführt. 7,2
Finanzdienstleister werden oft als anfällig für konjunkturelle
Abschwünge wahrgenommen. Es finden sich jedoch innerhalb 4,8
dieses Sektors auch Kreditkartenfirmen. Diese Unternehmen
profitieren von der anhaltenden Verlagerung von Barzahlung zu 3,1
elektronischer Zahlungsabwicklung, ein Trend, der in den USA weit 2,1
fortgeschritten ist, in anderen Ländern aber erst am Anfang steht. 1,3
Für manche dieser Firmen ist das Transaktionsvolumen seit einiger 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
Zeit um jährlich 10 % gewachsen – etwa doppelt bis dreimal so
schnell wie die zugrunde liegenden Verbraucherausgaben. Dieses 25 % kumulierte jährliche Wachstumsrate
Tempo mag sich in einer Rezession etwas verlangsamen, aber
umkehrbar ist der Trend unseres Erachtens nicht. Historische Analysen und aktuelle Schätzungen sind keine Garantie für
zukünftige Entwicklungen.
„Big Data“ ist eine weitere Quelle nachhaltigen Wachstums. Per 6. März 2016
Die schiere Masse der Daten wächst weltweit exponentiell, vor Quelle: Barclays und Geschäftsberichte
allem durch die sozialen Netzwerke, Netflix, YouTube und den
Onlinehandel. All diese Informationen müssen gespeichert,
transportiert, analysiert und geschützt werden. Diese Aufgaben die treibenden Kräfte. Das Wachstum der Autobranche insgesamt
und Anforderungen schaffen immense Wachstumschancen, die ist sicher weiterhin zyklisch. Da jedoch immer mehr Modelle mit
sich wahrscheinlich unabhängig vom konjunkturellen Umfeld Fahrerassistenzsystemen als Serienausstattung aufwarten,
weiter entwickeln werden. erwarten wir für diesen Bereich ein weitaus stetigeres Wachstum.
In der Autoindustrie wächst die Nachfrage nach modernen Die Gewinne im Einzelhandel und der verarbeitenden Industrie sind
Sicherheitssystemen. Die Umsätze mit fortgeschrittenen hingegen stärker vom Wirtschaftswachstum und der Zinssituation
Fahrerassistenzsystemen stehen Schätzungen zufolge vor großen abhängig. Selbstverständlich sind Energieunternehmen auch
Wachstumsschüben (Abbildung 6). Heute sind diese Systeme anfällig für Abschwünge, insbesondere wenn ein Ölpreisverfall
nur in 3 % der Autos installiert, bis 2020 sollen bereits 30 % der Kern des Problems ist. Das soll nicht heißen, dass Anleger
der Fahrzeuge damit ausgestattet sein. Verbrauchervorlieben, alle zyklischen Sektoren meiden sollten. Attraktive Chancen in
gesetzliche Anforderungen und Versicherungsanreize sind hier diesen Branchen sollten jedoch mit Vorsicht angegangen werden,
angesichts des unsicheren konjunkturellen Ausblicks.
SILBERSTREIFEN AM US-AKTIENHORIZONT 7
EQU–7374–0416-DE.indd 7 22/02/2017 11:31:01US-AKTIEN: AUSWAHL OHNEGLEICHEN
US-Aktien sind eine Assetklasse, die kein Anleger ignorieren Was steckt hinter Amerikas wirtschaftlichem Erfolg? Innovation
kann, egal wo auf der Welt er zu Hause ist. Über die Hälfte ist ein Schlüsselfaktor, gestützt auf erstklassige Universitäten und
der gesamten globalen Marktkapitalisierung ist in den USA eine ausgeprägte Geschäfts- und Gründerkultur. US-Firmen sind
beheimatet. Obwohl viele Analysten seit Jahrzehnten voraussagen, zu Recht für ihre Kreativität und Anpassungsfähigkeit an globale
dass dieser Anteil sinken wird, hat sich diese Prognose bislang Trends bekannt, wobei sie diese Trends oft geschaffen haben.
nicht bewahrheitet. Mit einem Gesamtmarktwert von 16 Billionen
US-Dollar übertreffen amerikanische Aktien sowohl europäische Anleger, die bislang die USA links liegen gelassen haben, zahlten
als auch asiatische Titel, inklusive Japan, jeweils um das Doppelte. dafür in der Vergangenheit einen hohen Preis. In den vergangenen
Allein der US-Technologiesektor ist größer als die gesamte 30 Jahren haben US-Aktien, gemessen am S&P-500-Index,
Marktkapitalisierung der Schwellenländer. weit höhere Erträge erzielt als europäische, geschweige denn
japanische Aktien: Während der S&P 500 eine annualisierte
Doch der US-Markt wird keineswegs von einer einzelnen Branche Wertentwicklung von 9,1 % erzielte, gelangen dem MSCI Europe
dominiert. Jenseits von Technologie findet sich in Amerika eine nur 7,7 % und dem Nikkei gar nur 1,0 % im gleichen Zeitraum.1
große Zahl von Unternehmen aus den Bereichen Verbraucher,
Finanzen und Gesundheitswesen, um nur einige zu nennen. Der US-Markt ist riesig: Anleger können dort auf vielerlei
Art investieren, durch passive Investments sowie durch
Mehr als 4.000 Aktiengesellschaften werden an den US-Börsen verschiedene Stile von aktivem Management. Dieses Papier
aktiv gehandelt, und bieten den Anlegern damit eine einzigartige möchte demonstrieren, dass die Fokussierung auf konstantes,
Vielfalt an Investitionsmöglichkeiten. Doch nicht nur die schiere nachhaltiges Wachstum mittels eines extensiven und stringenten
Masse ist beeindruckend, die USA sind auch die Heimat von Anlageprozesses eine exzellente Option ist, um die Ertragschancen
zahlreichen Weltmarktführern, wovon viele rund um den Globus ein herausragender US-Unternehmen zu nutzen – selbst in
Begriff sind: Apple, Coca-Cola, General Electric, Procter & Gamble herausfordernden Märkten.
– die Reihe ließe sich noch lange fortsetzen.
US-AKTIEN GEHÖREN IN JEDES DEPOT
Der größte und liquideste Markt der Welt, breit gestreut über alle Sektoren
23,3 Trillion
$
ANZAHL DER
FIRMEN
0,7 0,5
0,7 TECHNOLOGIE 468
1,4 4,6
FINANZEN 678
GESUNDHEIT 476
2,2 GEBRAUCHSGÜTER 451
INDUSTRIE 395
VERBRAUCHSGÜTER 121
4,2 ENERGIE 176
2,4
ROHSTOFFE 133
UTILITIES 88
VERBRAUCHER 35
3,2
3,4
Per 31. Dezember 2015
Basierend auf Russell 3000
Quelle: Russell Investments und AB
1
Daten per 31. März 2016, auf €-Basis. Quelle: S&P, MCI und Nikkei
EQU–7374–0416-DE.indd 8 22/02/2017 11:31:02Solide Bilanzen sind ein guter
Indikator für Widerstandsfähigkeit
ABBILDUNG 7: HOHER FREIER CASHFLOW GIBT FIRMEN MEHR OPTIONEN ZUR GEWINNSTEIGERUNG
S&P 500 ex Financials: Verwendung des verfügbaren Cash Rendite p. a. (1986–2015)*
1,6
Cash-Akquisitionen
18,3%
1,4
15,6%
1,2
13,6%
1,0 Operativer Cashflow Dividenden
Billionen US-Dollar
0,8
Nettokäufe
0,6
0,4
Investitionsaufwand
Benchmark Top-Quintil Top-Quintil
0,2 der der
Aktienrück- Aktienrück-
käufe käufe und
0,0
Bewertung
2001 2006 2011 2015
Historische Analysen und Wertentwicklungen sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
Per 31. Dezember 2015
Anleger können nicht direkt in Indizes anlegen, deren Wertentwicklung reflektiert nicht die eines jedweden AB-Portfolios. Die nicht gemanagten Indizes sind nicht mit
den Gebühren und Kosten belastet, wie das bei aktiv verwalteten Portfolios der Fall ist.
* Gleichgewichteter Durchschnitt der jährlichen Forward-Jahresrenditen des Top-Quintils des S&P 500 nach Faktoren (1986–2015). Quintile werden jährlich
erstellt, am Jahresbeginn. Benchmark ist der gleichgewichtete S&P 500 ex Financials. Top-Quintil nach Bewertung definiert als günstigste Aktien nach
Kurs-Freier-Cashflow-Verhältnis.
Quelle: Center for Research in Security Prices, Compustat, S&P und AB
PRINZIP 3: UNTERNEHMEN MIT SELBSTBESTIMMTER ZUKUNFT wichtiger. Unternehmen mit geringen Schulden geraten durch
FINDEN steigende Zinsen nicht so schnell in Schwierigkeiten. Geringe
In einer volatilen Welt hat man oft den Eindruck, dass die Schuldenquoten verleihen Unternehmen auch die Flexibilität,
Unternehmen Einflüssen außerhalb ihrer Kontrolle ausgesetzt sind. ihre Strategie ohne die Hilfe von Banken oder Anleihenmärkten
Doch nicht alle Unternehmen sind in dieser Hinsicht gleich. Einige auszuführen. Unternehmen, welche die nötigen Barmittel generie-
haben einen weitaus größeren Einfluss auf ihr eigenes Schicksal, ren, um ihr laufendes Geschäft zu finanzieren und auszubauen, sind
da sie fundamental stärkere Geschäftsmodelle aufweisen, zudem weniger abhängig von Fremdkapital.
basierend auf herausragendem Personal, besseren Produkten,
überdurchschnittlicher operativer Umsetzung oder verantwor- Solide Bilanzen und nachhaltiges Wachstum sind eine vielver-
tungsvollerem Finanzgebaren. sprechende Kombination. Unternehmen mit beiden Merkmalen
sind besser ausgestattet, um ihren Aktionären Dividenden
Gesunde Bilanzen – und geringe Rentabilitätsschwankungen auszuschütten oder Anteile zurückzukaufen, sogar in schwierigen
– sind ein guter Indikator für Widerstandsfähigkeit. Anleger Marktsituationen. Die Firmen im Top-Quintil (oberste 20 %) der
sollten stets die Unternehmensbilanzen untersuchen, in Aktienrückkäufe, insbesondere jene mit attraktiven Bewertungen,
schwierigen wirtschaftlichen Zeiten ist diese Anforderung umso haben historisch den Markt übertroffen (Abbildung 7).
SILBERSTREIFEN AM US-AKTIENHORIZONT 9
EQU–7374–0416-DE.indd 9 22/02/2017 11:31:02Preismacht ist ein weiterer Indikator für die Fähigkeit eines des Unternehmens. Manchmal sinkt ein Aktienkurs einfach, weil
Unternehmens, nachhaltiges Wachstum zu erzeugen. Das Anleger nach einer Zeit starker Kursanstiege Gewinne mitnehmen,
Erlahmen der Konjunktur in China und anderen Schwellenmärkten oder weil ein großer Anteilseigner aufgrund übergreifender
sowie die kraftlosen Erholungen in Europa und den USA machen Überlegungen in volatilen Märkten sein Risikoprofil ändert und
es schwierig, neue Nachfragequellen zu entdecken. Hinzu kommt, eine signifikante Position abstößt. Es gibt zahllose Gründe für einen
dass im niedrigen Inflationsumfeld Preiserhöhungen schwer sinkenden Aktienkurs.
durchsetzbar sind. Jene Unternehmen, die Preismacht demonstrie-
ren können, sind daher besser positioniert für Gewinnsteigerungen Der enge Markt des vergangenen Jahres untermauert diese These.
als die Konkurrenz. Die Anleger könnten annehmen, dass die Fehlrendite eines großen
Teils des amerikanischen Aktienmarkts bedeutet, dass sich die
Wir glauben, dass drei wichtige Faktoren für Preismacht aus- meisten Unternehmen in einem schlechten Zustand befinden.
schlaggebend sind: Innovation, Wettbewerb sowie Kosten- und Es gibt jedoch eine andere plausible Interpretation, dass nämlich
Inflationsdynamik. Innovative Produkte und Dienstleistungen dadurch eine große Zahl von Anlagechancen in unterbewerteten
können höhere Preise aufrufen, sogar in einer schwachen Firmen entstanden ist, deren Geschäft sich besser entwickelt als
Konjunktur und bei niedriger Inflation. Apple kann seine gemeinhin angenommen.
Smartphones teuer verkaufen, weil sie innovative Funktionen
bieten und mittlerweile über ein eigenes, geschlossenes Als der Gesundheitssektor im vergangenen Jahr einbrach,
Ökosystem verfügen (iTunes, iCloud, iPad etc.). Branchen mit nachdem Hillary Clinton von Preiskontrollen gesprochen
starkem Wettbewerbsdruck hingegen erschweren es den dort hatte, hatten sich dadurch die Geschäftsaussichten vieler
tätigen Firmen, ihre Preise anzuheben. Dazu kommt, dass in einem Pharmaunternehmen nicht wirklich verändert. Der branchenweite
Umfeld niedriger Inflation die Kostenkontrolle entscheidend ist. Ein Abwärtstrend wurde durch Spekulationen über potenzielle
Unternehmen wie Ecolab etwa stellt Reinigungschemikalien her, Umwälzungen im Sektor angeheizt, ohne Unterschiede zu machen
die auf Ölprodukten basieren. Durch den extrem niedrigen Ölpreis hinsichtlich der individuellen Positionierung der Unternehmen.
sind die Herstellungskosten stark gesunken, darüber hinaus spart
Ebenso wenig gilt, dass einer Aktie mit starkem Kursanstieg
das Unternehmen Benzinkosten für ihre Serviceflotte. Auch ohne
unbedingt ein gesundes Business zugrunde liegt. Anstatt blind
Preissteigerungen kann die Profitabilität also wachsen.
der Masse zu folgen, die jeder steigenden Aktie hinterherrennt,
PRINZIP 4: KURSENTWICKLUNG NICHT MIT sollte man die fundamentalen Geschäftsaussichten jeder Firma
GESCHÄFTSENTWICKLUNG VERWECHSELN eingehend untersuchen, um sicherzustellen, dass die langfristigen
Wenn ein Aktienkurs taumelt, denken Anleger oft, dass etwas Wachstumsaussichten nachhaltig sind. Portfoliomanager können
mit der Firma nicht stimmen kann. Diese Einschätzung kann auch starke Kursanstiege nutzen, um taktisch ihre Positionen in
jedoch ein Trugschluss sein. Das Verhalten des Aktienkurses ist hoch bewerteten Aktien zu verringern, und damit Barmittel zur
nicht notwendigerweise ein Indikator für den Geschäftszustand Verfügung zu haben, um attraktive Titel zu kaufen, wenn die Kurse
wieder fallen.
10
EQU–7374–0416-DE.indd 10 22/02/2017 11:31:02SCHWÄCHEPHASEN DIFFERENZIERT
BETRACHTEN
KURT FEUERMAN
Niemand hat eine Kristallkugel, welche die zukünftige wirtschaft-
liche Entwicklung der USA voraussagen könnte. Doch selbst
wenn die Konjunktur lahmt, sind nicht alle Firmen und Branchen
PRINZIP 5: DEFENSIV BEWEGLICH SEIN in gleichem Ausmaß betroffen, und jeder Abschwung hat andere
Erhöhte Volatilität treibt die Anleger oft dazu, Zuflucht in defensiven Ursachen.
Marktsegmenten zu suchen. Einige Sektoren, wie etwa Versorger
Die Rezession von 2000 wurde durch das Platzen der
oder Immobilien, sind in den USA dabei mittlerweile so beliebte
Internetblase ausgelöst. Die Kapitalinvestitionen in Technologie
Fluchtorte geworden, dass ihre Bewertungen inzwischen sehr
stürzten ab. Doch in den folgenden fünf Jahren waren
hohe Niveaus erreicht haben. Aktien in diesen Branchen verhalten
Hausbaufirmen der beste Sektor des US-Aktienmarkts.
sich zudem oft wie Anleihen, daher sind sie bei steigenden Zinsen
gefährdet. Heute sind die Herausforderungen der US-Wirtschaft auf
den Ölpreisverfall und ein sich verlangsamendes globales
Man sollte sich auch dafür wappnen, dass die Konjunktur oder
Wachstum zurückzuführen. Diese Faktoren sind weit weg von
der Markt die Erwartungen übertrifft. So hat der niedrige Ölpreis
den US-Privathaushalten, die von niedrigen Energiepreisen
zwar Befürchtungen für das Wirtschaftswachstum ausgelöst,
profitieren und weiter kräftig Geld ausgeben. Auch amerikanische
doch dürfte er ebenso positive Effekte haben. Sollten die
Banken sind kaum von diesen Problemen betroffen. Nach einigen
US-Verbraucher sich entscheiden, das durch niedrige Benzin-
Maßstäben befindet sich das US-Bankensystem im besten Zustand
und Heizölkosten eingesparte Geld auszugeben, würde der
seit Jahrzehnten. Die Eigenkapitalquote liegt bei 9,4 %, das
Einzelhandel davon profitieren. Wir glauben daher, dass selbst in
höchste Niveau seit über 20 Jahren. Die Kreditausfälle sind extrem
einer sich eintrübenden Konjunktur immer einige Aktien von hoher
niedrig, eine dramatische Wende im Vergleich zur riesigen Zahl
Qualität und starker Cash-Generierung im Portfolio vertreten
notleidender Kredite, die ab 2007 die Finanzkrise mit auslösten.
sein sollten, für den Fall dass die Verbraucherausgaben positiv
überraschen. Anleger in US-Aktien sollten sich dennoch nicht selbstzufrieden
zurücklehnen. Wachsende Herausforderungen für die
Eine solide Absicherung für schwierige Märkte kann unseres
US-Konjunktur seit 2015 und verstärkt in diesem Jahr haben die
Erachtens durch eine disziplinierte, langfristige Strategie aufgebaut
Chancen einer Rezession unserer Meinung nach steigen lassen.
werden (siehe „Schwächephasen differenziert betrachten“). Zudem
Andererseits sehen wir auch gute Chancen, dass die USA noch
sind beliebte „Safe Havens“ nicht immer so sicher, wie sie zunächst
einmal davonkommen und stattdessen nur ein stark verlangsamtes
erscheinen mögen. Sich in der gleichen Ecke wie alle anderen zu
Wachstum oder eine Stagnation erleben werden. Mehrere positive
verkriechen, kann ein falsches Gefühl der Sicherheit erzeugen.
Faktoren beeinflussen weiterhin die amerikanische Wirtschaft,
Wenn dann die Märkte von Risk-off auf Risk-on umschalten,
darunter die verfügbaren Gelder und Nettovermögen der
wird man schnell auf dem falschen Fuß erwischt. Seien Sie
Privathaushalte sowie ein gesundes Bankensystem.
stattdessen kreativ bei der Suche nach Aktien, die der Volatilität
widerstehen können. Indem sie klar definierten Richtlinien folgen, Was also sollten Anleger tun? Ihr Portfolio neu gewichten. Wir
können Anleger Unternehmen finden, die sowohl langfristig solide glauben, dass in diesem Umfeld ein sogenannter Hantel-Ansatz
Aussichten haben als auch Widerstandskraft während einer effektiv sein kann. Auf der einen Seite ein Fokus auf Qualitätsaktien
Korrektur aufweisen. mit wenig Konjunktursensibilität, andererseits zyklische Titel
mit soliden Bilanzen und Aussichten. Investoren, die eine etwas
defensivere Ausrichtung wünschen, könnten ein Portfolio wählen,
das aktiv Long- und Short-Positionen (also Leerverkäufe) allokiert,
kombiniert mit Cash, um das Marktengagement zu managen.
Diese Art von Konstruktion kann eine solide Absicherung
für eine abschwächende Konjunktur bieten und gleichzeitig
Aufwärtspotenzial nutzen, wenn das Schreckensszenario nicht
eintrifft und die Wirtschaft wieder an Fahrt gewinnt.
SILBERSTREIFEN AM US-AKTIENHORIZONT 11
EQU–7374–0416-DE.indd 11 22/02/2017 11:31:02Werfen Sie wegen kurzfristiger
Volatilität nicht Ihre langfristige
Anlagestrategie über Bord
WARUM WEITER IN US-AKTIEN INVESTIERT BLEIBEN?
ABBILDUNG 8: RENDITEERWARTUNGEN Die von uns vorgestellten Anlageprinzipien für US-Aktien können
Historische und geschätzte Erträge Anlegern dabei helfen, eine ganze Reihe von Herausforderungen
zu meistern und durch schwierige Marktphasen hindurch in
12,6% amerikanischen Aktien investiert zu bleiben. Es ist wichtig, sich
durch kurzfristige Schwankungen nicht in seinem langfristigen Plan
beirren zu lassen.
Es gibt unserer Ansicht nach gute Gründe dafür, eine strate-
gische Allokation in US-Aktien aufrechtzuerhalten. In einem
globalen Umfeld niedrigerer erwarteter Erträge quer durch
alle Assetklassen glauben wir, dass Aktien auch weiterhin das
höchste Wertentwicklungspotenzial aufweisen. Investments in
3,2% 5,9%
Aktien erlauben den Anlegern, am wirtschaftlichen Wachstum
teilzuhaben, potenziell ihr Vermögen zu mehren und ihre Kaufkraft
über einen langen Zeitraum zu erhalten. Die USA als mit Abstand
2,6%
größter Aktienmarkt, mit der breitesten Streuung, einem soliden
Finanzsystem und ausgabefreudigen, jedoch nicht mehr über-
US-Investment- US-Aktien schuldeten Verbrauchern gehört an prominenter Stelle dazu. Einige
Grade-Anleihen
wichtige Schritte müssen jedoch beachtet werden.
Anleihen Yield-to-Worst/mittlere Prognose Aktien 5 Jahre
Wertentwicklung p. a. vergangene 5 Jahre Zunächst gilt es, die Erwartungshaltung an die Realität anzupas-
sen. Seit der globalen Finanzkrise haben sich die Anleger vor allem
Weder vergangene noch prognostizierte Wertentwicklungen sind eine in den USA an ungewöhnlich hohe Erträge gewöhnt: der S&P 500
Garantie für zukünftige Ergebnisse. erzielte von 2001 bis 2015 annualisierte Zuwächse von 12,6 %
Erträge p. a. und laufende Renditen per 31. Dezember 2015. Mittlere
Prognose basierend auf hauseigenen AB-Prognosen per 31. Dezember
auf US-Dollarbasis, zunächst angetrieben von einer Erholung nach
2015. Laufende Rendite dargestellt durch Yield-to-Worst. Renditen in dem historischen Crash ab März 2000. In den kommenden Jahren
US-Dollar. US-Investment-Grade-Anleihen dargestellt durch Barclays US erwarten wir weit geringere Renditen.
Aggregate Index. US-Aktien dargestellt durch S&P 500 Index. Anleger
können nicht direkt in Indizes anlegen, deren Wertentwicklung reflektiert
nicht die eines jedweden AB-Portfolios. Die nicht gemanagten Indizes sind
Die Aussichten für festverzinsliche Anlagen sind zugleich aber
nicht mit den Gebühren und Kosten belastet, wie das bei aktiv verwalteten weiterhin gering. Unser Modell „Capital Markets Engine“, das
Portfolios der Fall ist. 10.000 verschiedene Szenarien basierend auf einer Reihe von
Quelle: Barclays, FactSet, S&P und AB
Marktsituationen simuliert, erwartet für den S&P 500 nur eine
Rendite von 5,9 % annualisiert für die kommenden fünf Jahre
(Abbildung 8). Aber selbst diese weit niedrigeren Schätzungen
liegen noch weit über den erwarteten Renditen für US-Investment-
Grade-Anleihen. Dieser Ausblick zeigt, warum eine Allokation zu
US-Aktien für viele Anleger unverzichtbar bleibt, um ihre langfristi-
gen Ziele zu erreichen.
12
EQU–7374–0416-DE.indd 12 22/02/2017 11:31:03AUF DEN UMSATZ KOMMT ES AN
JAMES T. TIERNEY
Angesichts von US-Profitmargen nahe den Höchstständen und
ambitioniert anmutenden Bewertungen benötigt man einen
anderen Ansatz, um mit US-Aktien Geld zu verdienen. Anstatt sich
auf Margen und Kurs-Gewinn-Verhältnisse (KGVs) zu fokussieren,
Im nächsten Schritt muss man die Zusammensetzung der sollte man unserer Meinung nach Unternehmen suchen, die
US-Aktienerträge näher untersuchen. In den ersten Jahren der nachhaltiges Umsatzwachstum liefern.
Erholung nach der Finanzkrise machten die wachsenden Gewinne
den Löwenanteil aus. Die Firmen hatten ihre Kostenbasis als In der Finanzkrise 2008/2009 fielen die operativen
Antwort auf die Rezession drastisch verringert und ihre operativen Gewinnmargen für den S&P 500 bis auf 4,5 %. Aktuell haben
Margen gesteigert. Ab 2012 bis 2014 dann wurden die Erträge sich die Margen laut S&P auf ein Niveau von 10 % erholt.
vornehmlich durch steigende Kurs-Gewinn-Verhältnisse bestimmt Doch die Profitabilitätssteigerungen kamen zumeist durch
(Abbildung 9). Kostenkürzungen zustande, seltener durch Umsatzwachstum.
Positive Konjunkturimpulse können umsatzsteigernd wirken.
So sollten niedrige Arbeitslosigkeit, verstärktes Lohnwachstum
und niedrige Treibstoffpreise die Kaufkraft der US-Verbraucher
ABBILDUNG 9: AKTIENERTRÄGE WERDEN DURCH stärken. Die Verbraucherausgaben machen in den USA fast
VERSCHIEDENE FAKTOREN BEEINFLUSST 70 % des Bruttonationaleinkommens (BNE) aus, weitaus mehr
S&P 500 Erträge: Attribution nach Quelle als in Europa. Der Kfz-Markt boomt bereits, und wir glauben, dass
mittelfristig auch andere Segmente des so elementar wichtigen
16,4% Konsumsektors anspringen werden.
2,4%
Währungs- und Energietrends sollten auch
13,5% wachstumsunterstützend wirken. Wenngleich ein starker
14,1% US-Dollar die Gewinne im Jahr 2015 geschmälert hat, dürften die
2,4%
Auswirkungen in diesem Jahr weit geringer sein. Ebenso werden
stabile Energiepreise den starken Druck auf die Gewinne im
2,7%
Energiesektor mindern, der 2015 noch bestand.
8,4% Diese beiden Faktoren sollten ausreichen, um bei den
5,9% Unternehmensgewinnen per Saldo wieder schwarze Zahlen
ausweisen zu können. In diesem Zusammenhang glauben wir, dass
2,2%
Umsatzwachstum die Spreu vom Weizen trennen wird.
3,7% Die Umsatztrends sind unterschiedlich. Während die Gewinne
insgesamt im dritten Quartal 2015 fielen, konnten 16 % der S&P-
500-Unternehmen Umsatzwachstum von mehr als 10 % im vierten
–0,1% Quartal auf Jahresvergleichsbasis verbuchen, weitere 31 % lagen
Juli 2009– Juli 2012– Mittl. Prognose* zwischen 0 % und 10 %. Jedoch erlitten 53 % der Unternehmen
Juni 2012 September 2015 Januar 2016– Umsatzeinbußen.
Dezember 2020
Das Investieren in amerikanische Aktien ist niemals einfach.
Dividenden Gewinnwachstum Bewertungsveränderung
Angesichts der von uns erwarteten niedrigen Erträge in vielen
Ausschüttungsertrag Kursertrag
Assetklassen glauben wir daher, dass die Auswahl des richtigen
Managers von wachsender Bedeutung sein wird. Ein gangbarer
Wertentwicklungen der Vergangenheit und aktuelle Prognosen sind
keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Weg, um mit Überzeugung im Markt investieren zu können, ist,
Neueste verfügbare Attributionsdaten per 30. September 2105. sich auf einen Manager zu fokussieren, der einen sehr selektiven
* Prognostischer Ertrag p. a. für US-Aktien verwendet hauseigene Ansatz bei der Titelauswahl verfolgt und dabei auf Unternehmen
AB-Prognosen per 31. Dezember 2015. Abbildung stellt erwartete
Zusammensetzung der Erträge von US-Aktien dar. setzt, die selbst in schwierigem Marktumfeld ihre Umsätze steigern
Anleger können nicht direkt in Indizes anlegen, deren Wertentwicklung können und damit letztendlich langfristig solide Anlageerträge
reflektiert nicht die eines jedweden AB-Portfolios. Die nicht gemanagten erwirtschaften.
Indizes sind nicht mit den Gebühren und Kosten belastet, wie das bei aktiv
verwalteten Portfolios der Fall ist. Rundungsfehler möglich.
Quelle: Compustat, FactSet, S&P Dow Jones und AB
SILBERSTREIFEN AM US-AKTIENHORIZONT 13
EQU–7374–0416-DE.indd 13 22/02/2017 11:31:03Aktive Manager können von
einem schwierigen Marktumfeld
profitieren
Im dritten Schritt haben wir festgestellt, dass die Quellen der
Erträge aus US-Aktien in den kommenden Jahren sich von ABBILDUNG 10: AKTIVES MANAGEMENT SOLLTE
OUTPERFORMEN
jenen der jüngsten Vergangenheit unterscheiden dürften. Wir
Relativer Ertrag*
erwarten, dass diese Ertragsquellen primär aus Gewinnen und
Dividendenwachstum gespeist werden. Tatsächlich könnten
KGV- KGV-
die historisch hohen Margen der amerikanischen Unternehmen Schrumpfung Ausweitung
unter Druck geraten, da sie gleich an mehreren Fronten bedroht
werden: Lohninflation, ein Wiederanstieg der Rohstoffpreise und
höhere Zinsen sind zu erwarten. Die Ausweitung der Kurs-Gewinn- Hausse Umfeld der
Verhältnisse (KGVs) dürfte eher moderat bleiben. + 0,8% –2,5% letzten
Hausse
Auch der Dollar dürfte in diesem Szenario langfristig steigen, was
die Exporterlöse der US-Firmen entsprechend schmälert (siehe
„Auf den Umsatz kommt es an“). Europäische Anleger in US-Aktien
freilich können diese Entwicklung durch Währungsgewinne
teilweise auffangen. Baisse
+ 2,9% + 2,5%
Es zeigen sich jedoch auch Silberstreifen am US-Aktienhorizont.
Zuletzt wuchsen die Dividenden stärker als die Gewinne. Zahlen
von Fundstrat Global Advisors zeigen, dass die durchschnittliche
Dividende pro Aktie des S&P 500 im Jahr 2015 um 13 % stieg,
verglichen mit einem Gewinnwachstum von nur 9 %. Im Jahr 2015 Wertentwicklungen der Vergangenheit und aktuelle Prognosen sind
war das Gewinnwachstum negativ (oder stagnierte, wenn man die keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
Per 31. Dezember 2015
Energieaktien exkludiert), aber die Dividenden stiegen um rund * Stellt relative Wertentwicklung von Morningstar US-Standardwerte-
12 %. -Managern dar gg. S&P 500 seit 1. Januar 1995, wenn die 1-Jahres-
Veränderung des KGV positiv bzw. negativ war und der Marktertrag jeweils
Wir denken, dass dieses robuste Dividendenwachstum anhalten positiv oder negativ über den gleichen Zeitraum.
Anleger können nicht direkt in Indizes anlegen, deren Wertentwicklung
könnte, da viele US-Unternehmen über große Barreserven reflektiert nicht die eines jedweden AB-Portfolios. Die nicht gemanagten
verfügen und angesichts der schwächelnden globalen Konjunktur Indizes sind nicht mit den Gebühren und Kosten belastet, wie das bei aktiv
wenig Appetit auf große Investitionen haben. verwalteten Portfolios der Fall ist. Rundungsfehler möglich.
Quelle: Morningstar, S&P Dow Jones und AB
Schlussendlich glauben wir, dass das herausfordernde
Marktumfeld für aktive Manager sogar positiv sein kann. Unser
Research legt den Schluss nahe, dass aktive Manager in Zeiten
schrumpfender Kurs-Gewinn-Verhältnisse outperformen.
Ein Blick auf die vergangenen 20 Jahre zeigt, dass aktive
US-Aktienmanager gegenüber dem S&P 500 eine Fehlrendite von
2,5 % p. a. nach Gebühren aufwiesen – so auch in der jüngsten
US-Hausse. Doch wenn die Bewertungen fielen, schlugen aktive
Manager den Index – und zwar sowohl in steigenden als auch in
fallenden Märkten (Abbildung 10).
Eine Outperformance von 2,9 % in Baissen mit schrumpfenden
KGVs zeigt unserer Ansicht nach, dass aktive Manager Anlegern
14
EQU–7374–0416-DE.indd 14 22/02/2017 11:31:03ABBILDUNG 11: US-AKTIEN STIEGEN IN 30 VON 36 JAHREN TROTZ HEFTIGER KORREKTUREN
S&P 500 Index Kalenderjahrerträge und Marktkorrekturen (1980–2015)
40
30
20
10
0
Prozent
–10
–20
–30
–40
–50
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
Maximum Drawdown* Kalenderjahr
Historische Analysen und aktuelle Prognosen sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
Per 31. Dezember 2015
* Maximum Drawdown bezeichnet den größten Marktverlust von Höchst zu Tiefst innerhalb eines Jahres.
Quelle: Bloomberg, J.P. Morgan, S&P Dow Jones und AB
dabei helfen können, auch in fallenden Märkten an Aktien Wege, unsere Anlageprinzipien im US-Aktienmarkt konkret
festzuhalten, um dann zu partizipieren, wenn die Börsen wieder anzuwenden. Ein Growth-Manager kann sie nutzen, um hochrent-
nach oben drehen. Und auch folgende Zahl sollte man sich vor able Unternehmen zu finden, die mithilfe einer klar definierten
Augen halten: Trotz signifikanter Verlustphasen im Zeitverlauf Umsetzungsstrategie auch schwierige Phasen überstehen.
haben US-Aktien in 30 der vergangenen 36 Kalenderjahre Ein flexibel agierender Manager kann sie verwenden, um ein
positive Erträge erzielt (Abbildung 11). Für Anleger, die langfristig Portfolio zu strukturieren, das Qualitätsaktien mit zyklischen Titeln
Aktienerträge voll vereinnahmen wollen, ist es wichtig, im Markt kombiniert.
investiert zu bleiben, denn es ist fast unmöglich, die Wendepunkte
vorherzusagen. Die Prinzipien können auch genutzt werden, um ein konzentriertes
Aktienportfolio zusammenzustellen, das sich auf einige wenige
PRINZIPIENFEST ZUM ANLAGEERFOLG Unternehmen mit sehr spezifischen Wettbewerbsvorteilen
Wenn die Volatilität zuschlägt, ist es schwer, Kurs zu halten. beschränkt. Auch für einen thematischen Ansatz eignen sich diese
Viele Investoren sind in solch schwierigen Phasen versucht, ihre Prinzipien, indem man damit Ideen generiert, die an nachhaltigen
langfristige Strategie und Allokation aus taktischen Überlegungen Trends in neuen Märkten partizipieren. Durch Einsatz dieser
oder einfach aus Risikoaversion über den Haufen zu werfen. Konzepte basierend auf unabhängigem Research, überzeugtem
Handeln und disziplinierten Anlageprozessen glauben wir, dass
Meist funktioniert dieses Verhalten nicht. In widrigen Zeiten Anleger den richtigen Zugang zu profitablen US-Aktieninvestments
diszipliniert zu bleiben, führt unserer Überzeugung nach zu für einen langfristigen Anlagehorizont finden können, egal wie
besseren Ergebnissen. Selbstverständlich gibt es mehrere unruhig die Märkte auch sein mögen.
SILBERSTREIFEN AM US-AKTIENHORIZONT 15
EQU–7374–0416-DE.indd 15 22/02/2017 11:31:04AB EUROPE GMBH
Maximilianstrasse 21
80539 München
Deutschland
+49 089 255 400
ALLIANCEBERNSTEIN SCHWEIZ AG
Talstrasse 83
8001 Zürich
Schweiz
+41 43 311 77 11
INDEXDEFINITIONEN:
Barclays US Aggregate Index stellt die Wertentwicklung von Wertpapieren innerhalb des US-Investment-Grade-Anleihenmarkts dar, mit Komponenten für
Staatsanleihen, Unternehmensanleihen, Hypothekaranleihen und vermögensbesicherten Anleihen. MSCI World (und die entsprechenden Länderindizes) stellen die
Aktienmarktentwicklung der Industrieländer dar. MSCI Emerging Markets stellt die Entwicklung der Aktienmärkte in den Schwellenländern dar und besteht aus 21
einzelnen Schwellenländerindizes. Morningstar Open-End US Large Cap Managers repräsentiert Portfolios für US-Standardwerte in den Stilen Growth, Value und
Blend. Der Russell 1000-Index repräsentiert die Wertentwicklung von 1000 Standardwerte-Aktien in den USA. Russell 3000 Index repräsentiert die Entwicklung der
3000 größten US-Unternehmen als Wiedergabe des breiten Markts. S&P 500 Index beinhaltet 500 Aktien und ist gebräuchlich für die Darstellung der Entwicklung des
gesamten US-Aktienmarkts. Nettoerträge beinhalten reinvestierte Dividenden nach Abzug von Nicht-US-Quellensteuern.
Hinweis für alle Anleger: Die Informationen in diesem Dokument geben die Ansichten von AllianceBernstein L.P. oder seinen verbundenen Unternehmen wieder und
stammen aus Quellen, die zum Zeitpunkt dieser Veröffentlichung für zuverlässig erachtet werden. AllianceBernstein L.P. gibt keine Garantien bezüglich der Korrektheit
von Daten. Es gibt keine Garantie dafür, dass irgendwelche Projektionen, Prognosen oder Einschätzungen im vorliegenden Dokument auch tatsächlich eintreten. Die
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dieses Dokuments jederzeit ändern. Dieses Dokument dient ausschliesslich der Information und stellt keine Anlageberatung dar. AllianceBernstein L.P. leistet keine
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