SILBERSTREIFEN AM US-AKTIENHORIZONT - RICHTIG INVESTIEREN IN EINEM UNGEWISSEN MARKT

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MÄRZ 2016

                SILBERSTREIFEN AM
                US-AKTIENHORIZONT
                RICHTIG INVESTIEREN IN EINEM UNGEWISSEN
                MARKT

                Frank Caruso
                Chief Investment Officer, US Growth Equities

                Kurt Feuerman
                Chief Investment Officer, Select US Equities

                Daniel C. Roarty
                Chief Investment Officer, Global Growth and Thematic

                James T. Tierney
                Chief Investment Officer, Concentrated US Growth

          INHALT DIESES PAPERS: Der US-Markt ist riesig, und Anleger können dort auf vielerlei Art investieren,
          durch passive Investments sowie durch verschiedene Stile von aktivem Management. Dieses Papier
          möchte demonstrieren, dass die Fokussierung auf konstantes, nachhaltiges Wachstum mittels eines
          extensiven und stringenten Anlageprozesses eine exzellente Option ist, um die Ertragschancen herausra-
          gender US-Unternehmen zu nutzen – selbst in herausfordernden Märkten.

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NACHHALTIGES WACHSTUM:
                          EIN ÜBERZEUGENDER ERFOLGSFAKTOR
                          Die heftige Marktkorrektur an den US-Börsen Anfang 2016 hat die
                          dortigen Aktienanleger verunsichert. Sorgen um Gewinnwachstum,
                          Bewertungsniveaus und eine schwächliche Konjunkturerholung haben die
                          Stimmung eingetrübt und die Erwartungen hinsichtlich der Aktienerträge
                          gedämpft. Doch wir glauben, dass in einem globalen Umfeld niedri-
                          gerer Erträge in fast allen Assetklassen Aktien noch immer das größte
                          Potenzial für langfristig denkende Anleger bieten, und die USA als größter
                          Aktienmarkt spielt hier eine Hauptrolle. Mit einer umfassenden Perspektive
                          auf die Markttrends können Anleger unserer Meinung nach Vertrauen
                          in Aktienstrategien fassen, die ihnen dabei helfen, ihre langfristigen
                          Anlageziele zu erreichen.

                          Dieses Papier stellt fünf wichtige Anlageprinzipien vor, die bei der Suche
                          nach Unternehmen mit nachhaltigen Wachstumsaussichten in einer Welt
                          schwachen Wachstums und hoher Volatilität helfen können. Obwohl selbst
                          in den USA relativ wenige Unternehmen diesen Ansprüchen gerecht werden,
                          dürfen Anleger, die diese Unternehmen trotzdem finden, überdurchschnitt-
                          liche Renditen erwarten (Abbildung 1). Ein Portfolio, das sich auf diese
                          widerstandsfähigen Aktien fokussiert, kann unserer Überzeugung nach
                          kurzfristige konjunkturelle Schwankungen und nervöse Märkte überstehen
                          und langfristig überdurchschnittliche Erträge liefern.

                             ABBILDUNG 1: FIRMEN MIT WACHSTUM HABEN VORTEILE – UND SIND GÜNSTIG
                             Top-1.000-Firmen mit Gewinnwachstumsraten                                                        Relatives KGV auf 1-Jahressicht von konstant
                             ≥ 10 %*                                                                                          hohen Wachstumsaktien gg. Markt †

                                               400                                      3,0                                            1,6
                                                                              2,7%
                                               360
                                                     350                                2,7
                                                              Anzahl der                                                               1,5
                                               320            Firmen                    2,4
                                                              (linke Skala)
                                               280                                      2,1                                            1,4
                                                                                              Überschussrendite (%)
                           Anzahl der Firmen

                                               240                                      1,8
                                                                                                                      Verhältnis (x)

                                                                                                                                       1,3
                                                                          Überschuss-
                                               200                                      1,5
                                                                          rendite
                                                              1,2%        p .a. gg.                                                    1,2
                                               160                                      1,2                                                                      Durchschnitt
                                                     0,9%                 S&P 500
                                               120                                      0,9                                            1,1
                                                                  77
                                               80                                       0,6
                                                                                                                                       1,0
                                                40                             22       0,3

                                                0                                       0,0                                            0,9
                                                     1 Jahr     3 Jahre       5 Jahre                                                        90   95   00   05       10      15

                             Historische Analysen sind keine Garantie für zukünftige Entwicklungen.
                             Per 31. Dezember 2015
                             *	Universum besteht aus den größten 1.000 FIrmen nach Marktkapitalisierung in jedem Jahr von 1979 bis 2015, mit
                               jährlicher Rebalancierung.
                             † Kurs-Gewinnerwartungsverhältnis des obersten Quintils der konstant profitablen Aktien in Relation zum Russell
                             1000-Index.
                             Quelle: Center for Research in Security Prices, FactSet, Russell Investments, S&P Compustat, S&P Dow Jones und AB

EQU–7374–0416-DE.indd 3                                                                                                                                                           22/02/2017 11:30:58
Als Hillary Clinton im vergangenen September ankündigte,
          Preiskontrollen auf rezeptpflichtige Medikamente einführen zu         ABBILDUNG 2: MARGEN DÜRFTEN KAUM WEITER STEIGEN
                                                                                Nettogewinnmargen S&P 500 (%)
          wollen, gerieten die Aktien von Pharmaunternehmen sofort unter
          Druck. Es schien dabei keine Rolle zu spielen, dass Clinton noch      12
          nicht einmal als Präsidentschaftskandidatin nominiert war, oder
          dass die politischen Hürden für einen solchen Vorschlag erheblich
                                                                                10
          sind. An jenem Tag gingen die Kurse von Pharmakonzernen in den
          USA und Europa in den Keller.
                                                                                8
          Zu diesen Unternehmen gehört auch Zoetis, deren Kurs im Laufe
          der folgenden Woche um 11 % nachgab – mehr noch als der               6
          US-Pharmasektor insgesamt. Den Anlegern war jedoch etwas
          entgangen. Zoetis stellt veterinärmedizinische Produkte her,
                                                                                4
          wäre also von Preisbremsen für Humanmedikamente wohl kaum                  1952   1962       1972       1982       1992       2002   2012
          betroffen.

          Diese Anekdote illustriert die aktuelle Stimmungslage an den          Per 31. Dezember 2015
          US-Börsen. Die Bewertungen vieler Aktien sind im historischen         Basierend auf Daten für rollierende vier Quartale
                                                                                Quelle: Empirical Research Partners und Geschäftsberichte
          Vergleich hoch. Gewinnwachstum ist ein seltenes Gut geworden.
          Es häufen sich zudem Sorgen hinsichtlich politischer und
          konjunktureller Risiken. In diesem Umfeld reagieren die Märkte
                                                                              hohem Niveau (Abbildung 2), selbst wenn man in Betracht zieht,
          oft heftig, ohne Rücksicht auf Fundamentaldaten oder langfristige
                                                                              dass der Schwerpunkt der US-Wirtschaft sich in den vergangenen
          Wachstumsaussichten eines einzelnen Unternehmens wie Zoetis.
                                                                              Jahrzehnten auf weniger kapitalintensive Bereiche verlagert hat
          Für viele Unternehmen ist das Wachstumsumfeld schwierig. Nach       (z. B. Dienstleistungen und Technologie), welche von Natur aus
          einigen Jahren solider Gewinnsteigerungen fällt es amerikani-       höhere Margen erzielen.
          schen Unternehmen immer schwerer, weiterhin höhere Profite
          auszuweisen. Die Gewinnmargen bewegen sich heute auf sehr

                                                                                                       SILBERSTREIFEN AM US-AKTIENHORIZONT             3

EQU–7374–0416-DE.indd 3                                                                                                                          22/02/2017 11:30:58
Geringeres Gewinnwachstum hat zu einer kritischeren Analyse                    GRUNDLEGENDE PRINZIPIEN ANWENDEN
          der Aktienbewertungslevels geführt. Ende Februar 2016 lag das                  Nach dem Kurssturz Anfang 2016 leckten die Investoren ihre
          Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) für amerikanische Aktien auf Basis                Wunden. Gleichzeitig jedoch waren die Bewertungen wieder attrak-
          der Jahresschätzungen bei 15,9 – höher als 55 % aller Monate seit              tiver geworden. Bis Ende Januar notierten die Aktien im S&P 500 im
          1996 (Abbildung 3). Auch im Vergleich zu anderen globalen Börsen               Durchschnitt 22 % unter ihren 52-Wochen-Hochs und 25 % unter
          sind die Bewertungen in den USA hoch.                                          ihren Drei-Jahres-Hochs (Abbildung 4). Nebenwerte waren noch
                                                                                         stärker betroffen.
          Anleger haben also berechtigte Sorgen, was den Ausblick für
          US-Aktien betrifft. Die Stimmung wurde durch signifikante                      Die jüngste US-Börsenkorrektur war heftig und breit gestreut.
          Kursverluste Anfang 2016 zusätzlich eingetrübt. Doch obwohl                    Doch unserer Meinung nach eröffnet sie auch eine überzeugende
          die Marktsituation komplex und voller Unsicherheiten ist, sind wir             Chance. Seit dem Kurssturz konnten US-Aktienmanager Titel von
          überzeugt, dass aktive Anleger weiterhin attraktive Chancen im                 guten Unternehmen zu günstigeren Kursen erwerben, um damit ihre
          US-Aktienbereich finden können. In diesem Papier nehmen wir                    Portfolios gut für eine Erholung zu positionieren. Mittels Research,
          die Renditeaussichten für US-Aktien genauer unter die Lupe und                 einem Fokus auf die langfristigen Geschäftstreiber der Unternehmen
          zeigen, wie selektive „High Conviction“-Ansätze Anlegern dabei                 sowie einer disziplinierten Portfoliokonstruktion glauben wir, dass
          helfen können, den Silberstreif am Horizont der US-Börsen zu                   Anleger in stürmischen Märkten gut navigieren können, solange sie
          finden.                                                                        einige elementare Anlageprinzipien beachten.

              ABBILDUNG 3: AKTIENBEWERTUNGEN IM KONTEXT                                    ABBILDUNG 4: MARKTKORREKTUR ERÖFFNET CHANCEN
              Aktienmarktbewertungen                                                       Prozentualer Verlust nach Höchststand

               MSCI World Index
                           14,8×        15,9×
                                                    13,5×
                                                                12,1×
                                                                           10,9×

                                                                                                 –22,0
                                                                                                                                     –24,8
                                         USA      Europa    Japan    Schwel-
                                                   ex GB            lenländer
                                               Kurs-Gewinnerwartungen
                                                                                                             –31,7
                                                                                                                                                 –36,7
               Perzentilrang
                                          55          42           7          48
               gg. Historie                                                                      S&P 500 Russell                     S&P 500 Russell
                                                                                                  Index 3000 Index                    Index 3000 Index
                                                                                                     52 Wochen                             3 Jahre
              Historische Analysen sind keine Garantie für zukünftige Entwicklungen.
              Per 29. Februar 2016
              Basierend auf MSCI USA, MSCI Europe ex UK, MSCI Japan und MSCI
              Emerging Markets. Kurs-Gewinnerwartungsverhältnisse basieren auf             Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünf-
              Gewinnschätzungen für die kommenden 12 Monate. Perzentilrang basiert auf     tige Ergebnisse.
              monatlichen Bewertungen von März 1996 bis Februar 2016.                      Per 31. Januar 2016
              Quelle: FactSet, MSCI und AB                                                 Quelle: Russell Investments, S&P und AB

          4

EQU–7374–0416-DE.indd 4                                                                                                                                      22/02/2017 11:31:00
BESSERE GESCHÄFTSMODELLE
                                                                               SCHAFFEN
                                                                               FRANK CARUSO
                                                                               Die Aktienmärkte werden verstärkt von kurzfristigem und
                                                                               engstirnigem Denken dominiert. Dabei sind es nicht nur die
                                                                               Konjunkturnews oder der letzte Krisenreport aus dem Nahen
                                                                               Osten, welche die Volatilität anheizen. Auch die Analystenmodelle
              DIE FÜNF ANLAGEPRINZIPIEN FÜR US-AKTIEN1                         zur Gewinnprognose sind oft zu kurzfristig konzipiert und nicht in
                                                                               der Lage, die unkonventionellen Auslöser langfristigen Wachstums
              Prinzip 1: Veränderungen nutzen, nicht fürchten                  zu erfassen.
              Prinzip 2: Quellen nachhaltigen Wachstums finden
                                                                               Die Gewinnschätzungen dieser Analysten stehen im Fokus der
              Prinzip 3: Unternehmen mit selbstbestimmter Zukunft
                                                                               Anlegeraufmerksamkeit. Seit einigen Jahren jedoch werden
                         finden                                                optimistische Ein-Jahres-Schätzungen zu Jahresbeginn über
              Prinzip 4:	Kursentwicklung nicht mit Geschäftsentwicklung       mehrere Monate hinweg scheibchenweise reduziert, wenn die
                          verwechseln                                          Realität die rosigen Vorhersagen einholt. Kein Wunder also, dass
              Prinzip 5: Defensiv beweglich sein                               so viele Firmen die Erwartungen dennoch übertreffen.

                                                                               Wir glauben, dass diese Gewinnüberraschungs-Spielchen der
                                                                               falsche Weg sind. Schauen Sie lieber genau auf die fundamentalen
                                                                               Kennzahlen der jeweiligen Firma, um zu verstehen, was wirklich ihr
          PRINZIP 1: VERÄNDERUNGEN NUTZEN, NICHT FÜRCHTEN
                                                                               Geschäft antreibt. Mit anderen Worten: Verwenden Sie fundierte
          Nicht jedes Unternehmen hat in gleichem Maße Schwierigkeiten,
                                                                               Finanzmodelle in Ihren Gewinnberechnungen, die andere nicht
          die Gewinne zu steigern. Wie der enge Markt im vergangenen
                                                                               benutzen.
          Jahr zeigte, waren Anleger durchaus bereit, jene Unternehmen zu
          belohnen, die ein vielversprechendes Profitsteigerungspotenzial      Als wir zum Beispiel im vergangenen Jahr Nike analysiert haben,
          aufweisen. Insbesondere Umwälzungen im Bereich Technologie,          entdeckten wir Innovationen, die unserer Meinung nach das
          Regulierung oder strukturelle Veränderungen in bestimmten            Wachstumspotenzial des Unternehmens signifikant erhöhen.
          Branchen bieten exzellente Wachstumschancen, sogar in einem          Nike wird wahrscheinlich komplexe Chips in einige Sportschuhe
          wachstumsarmen Umfeld.                                               einbauen. Damit kann der Sportartikelgigant seine Kundenbindung
                                                                               vertiefen, indem er personifizierte Angebote macht, die am
          Technologische Veränderungen beschränken sich nicht nur auf          Einzelhandel vorbeigehen und die Marge des Unternehmens
          das Internet oder die sozialen Netzwerke. Denken Sie nur an den      erhöhen. Nike verwendet zudem eine neue automatisierte
          Einzelhandel: dort erlauben neue Technologien und Datensysteme       Fertigungstechnik namens Flyknit, die es Kunden erlaubt, ihre
          den Firmen, wertvolle Informationen über ihre Kunden zu sammeln.     Bestellung zu individualisieren, ohne großen Mehraufwand. Damit
          Jene Unternehmen, die dieses Potenzial erkennen und entspre-         kann Nike die Produktion wieder näher an den Kunden bringen – in
          chend investieren, nutzen die Daten, um ihre Kundenbindung zu        den USA und anderswo – und damit Transportkosten und Zölle
          stärken – und verschaffen sich damit Vorteile gegenüber der          sparen. Unser Research zeigt, dass Innovationen wie diese Nikes
          Konkurrenz.                                                          Geschäftsmodell transformieren und potenziell einen großen
                                                                               Profitabilitätssprung auslösen könnten.
          Die herstellende Industrie ist ein weiteres Beispiel. Innovationen
          in der Fertigung geben diesen Firmen mehr Flexibilität und damit     Warum unterscheidet sich unsere Meinung so stark von den
          wirkungsvolle Methoden, ihre Profitabilität zu erhöhen (siehe        Wall-Street-Analysten? Weil die meisten Analysten nicht erfassen,
          „Bessere Geschäftsmodelle schaffen“).                                in welchem Maße neue Technologien und Prozesse sich mittel- bis
                                                                               langfristig auf die Gewinne auswirken – ihr Horizont ist dafür zu
                                                                               nah. In einer kurzfristig denkenden Welt kann das Erstellen von
                                                                               durchdachten, unabhängigen Modellen den Unterschied machen
                                                                               und dabei helfen, die Gewinner-Aktien zu identifizieren.

          1 Quelle: AB

                                                                                               SILBERSTREIFEN AM US-AKTIENHORIZONT          5

EQU–7374–0416-DE.indd 5                                                                                                               22/02/2017 11:31:00
DIE TRENDS VON MORGEN HEUTE
                                                                                                                                                                NUTZEN
                                                                                                                                                                DANIEL C. ROARTY
                                                                                                                                                                In einem Umfeld niedrigen Gewinnwachstums insgesamt
                                                                                                                                                                müssen Anleger ihre Horizonte erweitern, um Quellen für solide
                                                                                                                                                                Aktienerträge zu finden. Die Fokussierung auf die wichtigsten
          Veränderungen werden oft von breiten Themen angetrieben,                                                                                              Megatrends der kommenden Jahrzehnte kann dabei helfen, Aktien
          die herkömmliche Branchengrenzen überschreiten (siehe „Die                                                                                            mit überdurchschnittlichem Renditepotenzial und langfristiger
          Trends von morgen heute nutzen“). So beflügelt zum Beispiel                                                                                           Widerstandsfähigkeit in kurzfristig denkenden Märkten zu finden.
          das steigende Umweltbewusstsein weltweite Anstrengungen,
                                                                                                                                                                Demografische Umwälzungen und die Entwicklung intelligenter
          um die Herausforderungen in den Bereichen CO2-Emissionen,
                                                                                                                                                                Maschinen sind zwei Gebiete mit durchgreifenden Veränderungen,
          sauberes Wasser, Nahrungsmittelbeschaffung und sanitäre
                                                                                                                                                                die sich gegenseitig beeinflussen. Eine alternde Weltbevölkerung
          Einrichtungen zu bewältigen. Die Unterstützung der Politik sowie
                                                                                                                                                                benötigt mehr Ärzte. Zugleich können viele tägliche Aufgaben im
          der technologische Fortschritt machen die Energiewende weg
                                                                                                                                                                Pflegebereich automatisiert werden, was den Ärzten mehr Zeit für
          von fossilen Brennstoffen in unseren Augen unausweichlich.
                                                                                                                                                                den persönlichen Patientenkontakt verschafft. Das Recherchieren
          Die Kosten erneuerbarer Energieerzeuger wie Solarzellen und
                                                                                                                                                                medizinischer Daten oder die Analyse von Krankenblättern sind
          Lithium-Ionen-Akkus fallen dramatisch (Abbildung 5). Wir glauben,
                                                                                                                                                                oft simple, mechanische Aufgaben, die leicht automatisiert
          dass viele Anleger die positiven Auswirkungen dieser rasanten
                                                                                                                                                                werden können. Auch die Verwendung von Minisensoren zur
          Kostensenkungen auf schnellere und breitere Akzeptanz von
                                                                                                                                                                kontinuierlichen Überwachung des menschlichen Körpers wird das
          sauberen Energien unterschätzen.
                                                                                                                                                                Gesundheitswesen nachhaltig verändern.
          Diese Veränderungen eröffnen erhebliche Anlagechancen. Wir
                                                                                                                                                                Wasserknappheit ist eine globale Herausforderung, die ebenfalls
          schätzen, dass in den kommenden 15 Jahren etwa 4 Billionen
                                                                                                                                                                zu Veränderungen führt. Das Weltwirtschaftsforum hat in
          US-Dollar in neue Solar- und Windenergiekapazitäten investiert
                                                                                                                                                                seinem Risikoreport für 2015 festgestellt, dass Wasserkrisen
          werden. Diese Branchen sind noch stark fragmentiert und
                                                                                                                                                                für die Welt gefährlicher sind als Steuerkrisen, Kriege und sogar
          bieten für die Gewinner immense Wachstumschancen. Um diese
                                                                                                                                                                Massenvernichtungswaffen. Weltweit haben aktuell 750 Millionen
          Anlageziele zu identifizieren, bedarf es jedoch eines erheblichen
                                                                                                                                                                Menschen keinen Zugang zu sauberem Trinkwasser und
          Researchaufwands, um die technologischen und ökonomischen
                                                                                                                                                                2,4 Milliarden Menschen verfügen über unzureichende
          Umstände vieler Firmen in diesen neuen Branchen zu verstehen.
                                                                                                                                                                sanitäre Anlagen. Diese Versorgungsmängel führen jährlich zu
          Diejenigen Firmen, die den Wandel positiv angehen und als Chance
                                                                                                                                                                schätzungsweise 3,5 Millionen Todesfällen.
          begreifen, haben beste Chancen, ihre Gewinne zu steigern, selbst
          wenn die allgemeine Konjunktur stagniert.                                                                                                             Diese Zustände verschlimmern sich im Zuge des
                                                                                                                                                                Bevölkerungswachstums und der Erderwärmung weiter. In den
                                                                                                                                                                kommenden 15 Jahren wird die globale Nachfrage nach Wasser
                                                                                                                                                                das Angebot nachhaltiger Quellen Prognosen zufolge um 40 %
                   ABBILDUNG 5: KOSTEN ERNEUERBARER ENERGIEN FALLEN
                   DRAMATISCH
                                                                                                                                                                übersteigen. Bis 2030 wird demnach die Hälfte der Weltbevölkerung
                   Kosten erneuerbarer Energien
                                                                                                                                                                mit akuter Wasserknappheit zu kämpfen haben. Die Lösung dieser
                                                                                                                                                                Krise erfordert erhebliche Investitionen in Wasseraufbereitung und
                                                     35                                                         1,120                                           Infrastruktur.
                                                                                                                        Kosten pro Kilowattstunde (US-Dollar)
              Kosten pro Kilowattstunde (US-Cents)

                                                     30                                                         960                                             Derartige Megatrends sind sehr wirkungsvoll und lösen tief
                                                                           Kosten Lithium-Ionen-Akku*
                                                     25                                                         800
                                                                                                                                                                greifende gesellschaftliche Veränderungen sowie Umleitungen
                                                                                                                                                                der Kapitalflüsse aus. Wir erwarten, dass diese Kräfte ungeachtet
                                                     20                                                         640                                             der Konjunktur oder des Zinsumfelds weiterwirken. Damit Anleger
                                                     15                                                         480                                             davon profitieren können, ist ein unkonventioneller Researchansatz
                                                                                                                                                                notwendig. Diese Anstrengungen überschreiten Branchen- und
                                                     10                                                         320
                                                           Solarkosten (linke Skala)                                                                            Ländergrenzen und beziehen wissenschaftliche, soziale und
                                                      5                                                         160                                             ökologische Erkenntnisse ein. Dieses Gefüge hilft Anlegern dabei,
                                                     0                                                          0
                                                                                                                                                                die Auswirkungen von transformativen Kräften zu beurteilen
                                                          2008   2010    2012   2014   2016E   2018E    2020E                                                   und jene Unternehmen zu finden, die davon profitieren können:
                                                                                                                                                                Unternehmen mit unterbewertetem Wachstumspotenzial und
                                                                                                                                                                spezifischen Wettbewerbsvorteilen. Innerhalb eines disziplinierten
                   Historische Analysen sind keine Garantie für zukünftige Entwicklungen.                                                                       Anlageprozesses angewandt, unbehindert durch eine Benchmark,
                   Solardaten per 30. Juni 2015, Akkudaten per 31. August 2015.
                                                                                                                                                                kann auf Grundlage dieses Ansatzes ein nachhaltiges Portfolio
                   *	Steht für Kosten eines einzelnen Akkus
                   Quelle: Bank of America Merrill Lynch, Bloomberg, Tesla Motors, UBS,                                                                         konstruiert werden. Wir glauben, dass dieses Portfolio ein
                   Umicore, US-Energieministerium und AB                                                                                                        überdurchschnittliches Gewinnwachstum aufweisen und einen
                                                                                                                                                                effektiven Diversifikationseffekt sowie einen Puffer während
                                                                                                                                                                vorübergehender Marktturbulenzen bieten kann.
          6

EQU–7374–0416-DE.indd 6                                                                                                                                                                                                22/02/2017 11:31:00
Finden Sie Wachstumstrends, die
                                                                nicht völlig vom wirtschaftlichen
                                                               Erfolg eines Landes abhängig sind

          PRINZIP 2: QUELLEN NACHHALTIGEN WACHSTUMS FINDEN
          Wenn die Börse auf kurzfristige konjunkturelle Trends fixiert ist,     ABBILDUNG 6: NACHFRAGE NACH
                                                                                 AUTOSICHERHEITSSYSTEMEN SOLLTE WEITER STEIGEN
          sollten Anleger anders denken. Suchen Sie nach Firmen und
                                                                                 Umsatz fortgeschrittene Fahrerassistenzsysteme (Mrd. US-Dollar)
          Branchen, die von langfristigen Wachstumstrends profitieren und
          die nicht vom wirtschaftlichen Erfolg eines Landes abhängig sind.
                                                                                                                                                   14,8
          So ist etwa der Gesundheitssektor im Allgemeinen eine Quelle
          relativ konjunkturunabhängigen Wachstums. Kranke Menschen                                                                        13,2
          werden in einer Rezession nicht plötzlich gesund. Die alternde
          US-Bevölkerung führt zu einer steigenden Nachfrage nach
                                                                                                                                  10,9
          Medikamenten. Und Obamas – für die USA revolutionäre –
          Gesundheitsreform (Millionen Amerikaner sind erstmals überhaupt
          krankenversichert) hat zu einer tief greifenden und nachhaltigen                                                 8,7
          Veränderung der Patientenzahlen und Ausgabemuster geführt.                                               7,2
          Finanzdienstleister werden oft als anfällig für konjunkturelle
          Abschwünge wahrgenommen. Es finden sich jedoch innerhalb                                         4,8
          dieses Sektors auch Kreditkartenfirmen. Diese Unternehmen
          profitieren von der anhaltenden Verlagerung von Barzahlung zu                           3,1
          elektronischer Zahlungsabwicklung, ein Trend, der in den USA weit               2,1
          fortgeschritten ist, in anderen Ländern aber erst am Anfang steht.      1,3
          Für manche dieser Firmen ist das Transaktionsvolumen seit einiger       2012    2013    2014     2015   2016E   2017E   2018E    2019E   2020E
          Zeit um jährlich 10 % gewachsen – etwa doppelt bis dreimal so
          schnell wie die zugrunde liegenden Verbraucherausgaben. Dieses                             25 % kumulierte jährliche Wachstumsrate
          Tempo mag sich in einer Rezession etwas verlangsamen, aber
          umkehrbar ist der Trend unseres Erachtens nicht.                       Historische Analysen und aktuelle Schätzungen sind keine Garantie für
                                                                                 zukünftige Entwicklungen.
          „Big Data“ ist eine weitere Quelle nachhaltigen Wachstums.             Per 6. März 2016
          Die schiere Masse der Daten wächst weltweit exponentiell, vor          Quelle: Barclays und Geschäftsberichte
          allem durch die sozialen Netzwerke, Netflix, YouTube und den
          Onlinehandel. All diese Informationen müssen gespeichert,
          transportiert, analysiert und geschützt werden. Diese Aufgaben       die treibenden Kräfte. Das Wachstum der Autobranche insgesamt
          und Anforderungen schaffen immense Wachstumschancen, die             ist sicher weiterhin zyklisch. Da jedoch immer mehr Modelle mit
          sich wahrscheinlich unabhängig vom konjunkturellen Umfeld            Fahrerassistenzsystemen als Serienausstattung aufwarten,
          weiter entwickeln werden.                                            erwarten wir für diesen Bereich ein weitaus stetigeres Wachstum.

          In der Autoindustrie wächst die Nachfrage nach modernen              Die Gewinne im Einzelhandel und der verarbeitenden Industrie sind
          Sicherheitssystemen. Die Umsätze mit fortgeschrittenen               hingegen stärker vom Wirtschaftswachstum und der Zinssituation
          Fahrerassistenzsystemen stehen Schätzungen zufolge vor großen        abhängig. Selbstverständlich sind Energieunternehmen auch
          Wachstumsschüben (Abbildung 6). Heute sind diese Systeme             anfällig für Abschwünge, insbesondere wenn ein Ölpreisverfall
          nur in 3 % der Autos installiert, bis 2020 sollen bereits 30 %       der Kern des Problems ist. Das soll nicht heißen, dass Anleger
          der Fahrzeuge damit ausgestattet sein. Verbrauchervorlieben,         alle zyklischen Sektoren meiden sollten. Attraktive Chancen in
          gesetzliche Anforderungen und Versicherungsanreize sind hier         diesen Branchen sollten jedoch mit Vorsicht angegangen werden,
                                                                               angesichts des unsicheren konjunkturellen Ausblicks.

                                                                                                         SILBERSTREIFEN AM US-AKTIENHORIZONT             7

EQU–7374–0416-DE.indd 7                                                                                                                            22/02/2017 11:31:01
US-AKTIEN: AUSWAHL OHNEGLEICHEN
          US-Aktien sind eine Assetklasse, die kein Anleger ignorieren                       Was steckt hinter Amerikas wirtschaftlichem Erfolg? Innovation
          kann, egal wo auf der Welt er zu Hause ist. Über die Hälfte                        ist ein Schlüsselfaktor, gestützt auf erstklassige Universitäten und
          der gesamten globalen Marktkapitalisierung ist in den USA                          eine ausgeprägte Geschäfts- und Gründerkultur. US-Firmen sind
          beheimatet. Obwohl viele Analysten seit Jahrzehnten voraussagen,                   zu Recht für ihre Kreativität und Anpassungsfähigkeit an globale
          dass dieser Anteil sinken wird, hat sich diese Prognose bislang                    Trends bekannt, wobei sie diese Trends oft geschaffen haben.
          nicht bewahrheitet. Mit einem Gesamtmarktwert von 16 Billionen
          US-Dollar übertreffen amerikanische Aktien sowohl europäische                      Anleger, die bislang die USA links liegen gelassen haben, zahlten
          als auch asiatische Titel, inklusive Japan, jeweils um das Doppelte.               dafür in der Vergangenheit einen hohen Preis. In den vergangenen
          Allein der US-Technologiesektor ist größer als die gesamte                         30 Jahren haben US-Aktien, gemessen am S&P-500-Index,
          Marktkapitalisierung der Schwellenländer.                                          weit höhere Erträge erzielt als europäische, geschweige denn
                                                                                             japanische Aktien: Während der S&P 500 eine annualisierte
          Doch der US-Markt wird keineswegs von einer einzelnen Branche                      Wertentwicklung von 9,1 % erzielte, gelangen dem MSCI Europe
          dominiert. Jenseits von Technologie findet sich in Amerika eine                    nur 7,7 % und dem Nikkei gar nur 1,0 % im gleichen Zeitraum.1
          große Zahl von Unternehmen aus den Bereichen Verbraucher,
          Finanzen und Gesundheitswesen, um nur einige zu nennen.                            Der US-Markt ist riesig: Anleger können dort auf vielerlei
                                                                                             Art investieren, durch passive Investments sowie durch
          Mehr als 4.000 Aktiengesellschaften werden an den US-Börsen                        verschiedene Stile von aktivem Management. Dieses Papier
          aktiv gehandelt, und bieten den Anlegern damit eine einzigartige                   möchte demonstrieren, dass die Fokussierung auf konstantes,
          Vielfalt an Investitionsmöglichkeiten. Doch nicht nur die schiere                  nachhaltiges Wachstum mittels eines extensiven und stringenten
          Masse ist beeindruckend, die USA sind auch die Heimat von                          Anlageprozesses eine exzellente Option ist, um die Ertragschancen
          zahlreichen Weltmarktführern, wovon viele rund um den Globus ein                   herausragender US-Unternehmen zu nutzen – selbst in
          Begriff sind: Apple, Coca-Cola, General Electric, Procter & Gamble                 herausfordernden Märkten.
          – die Reihe ließe sich noch lange fortsetzen.

               US-AKTIEN GEHÖREN IN JEDES DEPOT
               Der größte und liquideste Markt der Welt, breit gestreut über alle Sektoren

                                   23,3 Trillion
                                   $
                                                                                                                                            ANZAHL DER
                                                                                                                                            FIRMEN
                                       0,7 0,5
                                 0,7                                                                       TECHNOLOGIE                           468
                           1,4                            4,6
                                                                                                           FINANZEN                              678
                                                                                                           GESUNDHEIT                            476
                    2,2                                                                                    GEBRAUCHSGÜTER                        451
                                                                                                           INDUSTRIE                             395
                                                                                                           VERBRAUCHSGÜTER                        121
                                                                 4,2                                       ENERGIE                               176
                   2,4
                                                                                                           ROHSTOFFE                             133
                                                                                                           UTILITIES                              88
                                                                                                           VERBRAUCHER                            35
                             3,2
                                                    3,4

               Per 31. Dezember 2015
               Basierend auf Russell 3000
               Quelle: Russell Investments und AB

          1
              Daten per 31. März 2016, auf €-Basis. Quelle: S&P, MCI und Nikkei

EQU–7374–0416-DE.indd 8                                                                                                                                     22/02/2017 11:31:02
Solide Bilanzen sind ein guter
                                                                            Indikator für Widerstandsfähigkeit

              ABBILDUNG 7: HOHER FREIER CASHFLOW GIBT FIRMEN MEHR OPTIONEN ZUR GEWINNSTEIGERUNG
              S&P 500 ex Financials: Verwendung des verfügbaren Cash                                                                               Rendite p. a. (1986–2015)*

                                   1,6

                                                                            Cash-Akquisitionen
                                                                                                                                                                   18,3%
                                   1,4
                                                                                                                                                  15,6%
                                   1,2
                                                                                                                                  13,6%
                                   1,0    Operativer Cashflow                                 Dividenden
             Billionen US-Dollar

                                   0,8
                                                                                              Nettokäufe
                                   0,6

                                   0,4
                                                                                              Investitionsaufwand
                                                                                                                               Benchmark        Top-Quintil Top-Quintil
                                   0,2                                                                                                              der         der
                                                                                                                                                Aktienrück- Aktienrück-
                                                                                                                                                  käufe     käufe und
                                   0,0
                                                                                                                                                            Bewertung
                                         2001                   2006                  2011                            2015

              Historische Analysen und Wertentwicklungen sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
              Per 31. Dezember 2015
              Anleger können nicht direkt in Indizes anlegen, deren Wertentwicklung reflektiert nicht die eines jedweden AB-Portfolios. Die nicht gemanagten Indizes sind nicht mit
              den Gebühren und Kosten belastet, wie das bei aktiv verwalteten Portfolios der Fall ist.
              *	Gleichgewichteter Durchschnitt der jährlichen Forward-Jahresrenditen des Top-Quintils des S&P 500 nach Faktoren (1986–2015). Quintile werden jährlich
                 erstellt, am Jahresbeginn. Benchmark ist der gleichgewichtete S&P 500 ex Financials. Top-Quintil nach Bewertung definiert als günstigste Aktien nach
                 Kurs-Freier-Cashflow-Verhältnis.
              Quelle: Center for Research in Security Prices, Compustat, S&P und AB

          PRINZIP 3: UNTERNEHMEN MIT SELBSTBESTIMMTER ZUKUNFT                                      wichtiger. Unternehmen mit geringen Schulden geraten durch
          FINDEN                                                                                   steigende Zinsen nicht so schnell in Schwierigkeiten. Geringe
          In einer volatilen Welt hat man oft den Eindruck, dass die                               Schuldenquoten verleihen Unternehmen auch die Flexibilität,
          Unternehmen Einflüssen außerhalb ihrer Kontrolle ausgesetzt sind.                        ihre Strategie ohne die Hilfe von Banken oder Anleihenmärkten
          Doch nicht alle Unternehmen sind in dieser Hinsicht gleich. Einige                       auszuführen. Unternehmen, welche die nötigen Barmittel generie-
          haben einen weitaus größeren Einfluss auf ihr eigenes Schicksal,                         ren, um ihr laufendes Geschäft zu finanzieren und auszubauen, sind
          da sie fundamental stärkere Geschäftsmodelle aufweisen,                                  zudem weniger abhängig von Fremdkapital.
          basierend auf herausragendem Personal, besseren Produkten,
          überdurchschnittlicher operativer Umsetzung oder verantwor-                              Solide Bilanzen und nachhaltiges Wachstum sind eine vielver-
          tungsvollerem Finanzgebaren.                                                             sprechende Kombination. Unternehmen mit beiden Merkmalen
                                                                                                   sind besser ausgestattet, um ihren Aktionären Dividenden
          Gesunde Bilanzen – und geringe Rentabilitätsschwankungen                                 auszuschütten oder Anteile zurückzukaufen, sogar in schwierigen
          – sind ein guter Indikator für Widerstandsfähigkeit. Anleger                             Marktsituationen. Die Firmen im Top-Quintil (oberste 20 %) der
          sollten stets die Unternehmensbilanzen untersuchen, in                                   Aktienrückkäufe, insbesondere jene mit attraktiven Bewertungen,
          schwierigen wirtschaftlichen Zeiten ist diese Anforderung umso                           haben historisch den Markt übertroffen (Abbildung 7).

                                                                                                                               SILBERSTREIFEN AM US-AKTIENHORIZONT                    9

EQU–7374–0416-DE.indd 9                                                                                                                                                         22/02/2017 11:31:02
Preismacht ist ein weiterer Indikator für die Fähigkeit eines          des Unternehmens. Manchmal sinkt ein Aktienkurs einfach, weil
          Unternehmens, nachhaltiges Wachstum zu erzeugen. Das                   Anleger nach einer Zeit starker Kursanstiege Gewinne mitnehmen,
          Erlahmen der Konjunktur in China und anderen Schwellenmärkten          oder weil ein großer Anteilseigner aufgrund übergreifender
          sowie die kraftlosen Erholungen in Europa und den USA machen           Überlegungen in volatilen Märkten sein Risikoprofil ändert und
          es schwierig, neue Nachfragequellen zu entdecken. Hinzu kommt,         eine signifikante Position abstößt. Es gibt zahllose Gründe für einen
          dass im niedrigen Inflationsumfeld Preiserhöhungen schwer              sinkenden Aktienkurs.
          durchsetzbar sind. Jene Unternehmen, die Preismacht demonstrie-
          ren können, sind daher besser positioniert für Gewinnsteigerungen      Der enge Markt des vergangenen Jahres untermauert diese These.
          als die Konkurrenz.                                                    Die Anleger könnten annehmen, dass die Fehlrendite eines großen
                                                                                 Teils des amerikanischen Aktienmarkts bedeutet, dass sich die
          Wir glauben, dass drei wichtige Faktoren für Preismacht aus-           meisten Unternehmen in einem schlechten Zustand befinden.
          schlaggebend sind: Innovation, Wettbewerb sowie Kosten- und            Es gibt jedoch eine andere plausible Interpretation, dass nämlich
          Inflationsdynamik. Innovative Produkte und Dienstleistungen            dadurch eine große Zahl von Anlagechancen in unterbewerteten
          können höhere Preise aufrufen, sogar in einer schwachen                Firmen entstanden ist, deren Geschäft sich besser entwickelt als
          Konjunktur und bei niedriger Inflation. Apple kann seine               gemeinhin angenommen.
          Smartphones teuer verkaufen, weil sie innovative Funktionen
          bieten und mittlerweile über ein eigenes, geschlossenes                Als der Gesundheitssektor im vergangenen Jahr einbrach,
          Ökosystem verfügen (iTunes, iCloud, iPad etc.). Branchen mit           nachdem Hillary Clinton von Preiskontrollen gesprochen
          starkem Wettbewerbsdruck hingegen erschweren es den dort               hatte, hatten sich dadurch die Geschäftsaussichten vieler
          tätigen Firmen, ihre Preise anzuheben. Dazu kommt, dass in einem       Pharmaunternehmen nicht wirklich verändert. Der branchenweite
          Umfeld niedriger Inflation die Kostenkontrolle entscheidend ist. Ein   Abwärtstrend wurde durch Spekulationen über potenzielle
          Unternehmen wie Ecolab etwa stellt Reinigungschemikalien her,          Umwälzungen im Sektor angeheizt, ohne Unterschiede zu machen
          die auf Ölprodukten basieren. Durch den extrem niedrigen Ölpreis       hinsichtlich der individuellen Positionierung der Unternehmen.
          sind die Herstellungskosten stark gesunken, darüber hinaus spart
                                                                                 Ebenso wenig gilt, dass einer Aktie mit starkem Kursanstieg
          das Unternehmen Benzinkosten für ihre Serviceflotte. Auch ohne
                                                                                 unbedingt ein gesundes Business zugrunde liegt. Anstatt blind
          Preissteigerungen kann die Profitabilität also wachsen.
                                                                                 der Masse zu folgen, die jeder steigenden Aktie hinterherrennt,
          PRINZIP 4: KURSENTWICKLUNG NICHT MIT                                   sollte man die fundamentalen Geschäftsaussichten jeder Firma
          GESCHÄFTSENTWICKLUNG VERWECHSELN                                       eingehend untersuchen, um sicherzustellen, dass die langfristigen
          Wenn ein Aktienkurs taumelt, denken Anleger oft, dass etwas            Wachstumsaussichten nachhaltig sind. Portfoliomanager können
          mit der Firma nicht stimmen kann. Diese Einschätzung kann              auch starke Kursanstiege nutzen, um taktisch ihre Positionen in
          jedoch ein Trugschluss sein. Das Verhalten des Aktienkurses ist        hoch bewerteten Aktien zu verringern, und damit Barmittel zur
          nicht notwendigerweise ein Indikator für den Geschäftszustand          Verfügung zu haben, um attraktive Titel zu kaufen, wenn die Kurse
                                                                                 wieder fallen.

          10

EQU–7374–0416-DE.indd 10                                                                                                                        22/02/2017 11:31:02
SCHWÄCHEPHASEN DIFFERENZIERT
                                                                                    BETRACHTEN
                                                                                    KURT FEUERMAN
                                                                                    Niemand hat eine Kristallkugel, welche die zukünftige wirtschaft-
                                                                                    liche Entwicklung der USA voraussagen könnte. Doch selbst
                                                                                    wenn die Konjunktur lahmt, sind nicht alle Firmen und Branchen
          PRINZIP 5: DEFENSIV BEWEGLICH SEIN                                        in gleichem Ausmaß betroffen, und jeder Abschwung hat andere
          Erhöhte Volatilität treibt die Anleger oft dazu, Zuflucht in defensiven   Ursachen.
          Marktsegmenten zu suchen. Einige Sektoren, wie etwa Versorger
                                                                                    Die Rezession von 2000 wurde durch das Platzen der
          oder Immobilien, sind in den USA dabei mittlerweile so beliebte
                                                                                    Internetblase ausgelöst. Die Kapitalinvestitionen in Technologie
          Fluchtorte geworden, dass ihre Bewertungen inzwischen sehr
                                                                                    stürzten ab. Doch in den folgenden fünf Jahren waren
          hohe Niveaus erreicht haben. Aktien in diesen Branchen verhalten
                                                                                    Hausbaufirmen der beste Sektor des US-Aktienmarkts.
          sich zudem oft wie Anleihen, daher sind sie bei steigenden Zinsen
          gefährdet.                                                                Heute sind die Herausforderungen der US-Wirtschaft auf
                                                                                    den Ölpreisverfall und ein sich verlangsamendes globales
          Man sollte sich auch dafür wappnen, dass die Konjunktur oder
                                                                                    Wachstum zurückzuführen. Diese Faktoren sind weit weg von
          der Markt die Erwartungen übertrifft. So hat der niedrige Ölpreis
                                                                                    den US-Privathaushalten, die von niedrigen Energiepreisen
          zwar Befürchtungen für das Wirtschaftswachstum ausgelöst,
                                                                                    profitieren und weiter kräftig Geld ausgeben. Auch amerikanische
          doch dürfte er ebenso positive Effekte haben. Sollten die
                                                                                    Banken sind kaum von diesen Problemen betroffen. Nach einigen
          US-Verbraucher sich entscheiden, das durch niedrige Benzin-
                                                                                    Maßstäben befindet sich das US-Bankensystem im besten Zustand
          und Heizölkosten eingesparte Geld auszugeben, würde der
                                                                                    seit Jahrzehnten. Die Eigenkapitalquote liegt bei 9,4 %, das
          Einzelhandel davon profitieren. Wir glauben daher, dass selbst in
                                                                                    höchste Niveau seit über 20 Jahren. Die Kreditausfälle sind extrem
          einer sich eintrübenden Konjunktur immer einige Aktien von hoher
                                                                                    niedrig, eine dramatische Wende im Vergleich zur riesigen Zahl
          Qualität und starker Cash-Generierung im Portfolio vertreten
                                                                                    notleidender Kredite, die ab 2007 die Finanzkrise mit auslösten.
          sein sollten, für den Fall dass die Verbraucherausgaben positiv
          überraschen.                                                              Anleger in US-Aktien sollten sich dennoch nicht selbstzufrieden
                                                                                    zurücklehnen. Wachsende Herausforderungen für die
          Eine solide Absicherung für schwierige Märkte kann unseres
                                                                                    US-Konjunktur seit 2015 und verstärkt in diesem Jahr haben die
          Erachtens durch eine disziplinierte, langfristige Strategie aufgebaut
                                                                                    Chancen einer Rezession unserer Meinung nach steigen lassen.
          werden (siehe „Schwächephasen differenziert betrachten“). Zudem
                                                                                    Andererseits sehen wir auch gute Chancen, dass die USA noch
          sind beliebte „Safe Havens“ nicht immer so sicher, wie sie zunächst
                                                                                    einmal davonkommen und stattdessen nur ein stark verlangsamtes
          erscheinen mögen. Sich in der gleichen Ecke wie alle anderen zu
                                                                                    Wachstum oder eine Stagnation erleben werden. Mehrere positive
          verkriechen, kann ein falsches Gefühl der Sicherheit erzeugen.
                                                                                    Faktoren beeinflussen weiterhin die amerikanische Wirtschaft,
          Wenn dann die Märkte von Risk-off auf Risk-on umschalten,
                                                                                    darunter die verfügbaren Gelder und Nettovermögen der
          wird man schnell auf dem falschen Fuß erwischt. Seien Sie
                                                                                    Privathaushalte sowie ein gesundes Bankensystem.
          stattdessen kreativ bei der Suche nach Aktien, die der Volatilität
          widerstehen können. Indem sie klar definierten Richtlinien folgen,        Was also sollten Anleger tun? Ihr Portfolio neu gewichten. Wir
          können Anleger Unternehmen finden, die sowohl langfristig solide          glauben, dass in diesem Umfeld ein sogenannter Hantel-Ansatz
          Aussichten haben als auch Widerstandskraft während einer                  effektiv sein kann. Auf der einen Seite ein Fokus auf Qualitätsaktien
          Korrektur aufweisen.                                                      mit wenig Konjunktursensibilität, andererseits zyklische Titel
                                                                                    mit soliden Bilanzen und Aussichten. Investoren, die eine etwas
                                                                                    defensivere Ausrichtung wünschen, könnten ein Portfolio wählen,
                                                                                    das aktiv Long- und Short-Positionen (also Leerverkäufe) allokiert,
                                                                                    kombiniert mit Cash, um das Marktengagement zu managen.
                                                                                    Diese Art von Konstruktion kann eine solide Absicherung
                                                                                    für eine abschwächende Konjunktur bieten und gleichzeitig
                                                                                    Aufwärtspotenzial nutzen, wenn das Schreckensszenario nicht
                                                                                    eintrifft und die Wirtschaft wieder an Fahrt gewinnt.

                                                                                                    SILBERSTREIFEN AM US-AKTIENHORIZONT          11

EQU–7374–0416-DE.indd 11                                                                                                                    22/02/2017 11:31:02
Werfen Sie wegen kurzfristiger
                                                                              Volatilität nicht Ihre langfristige
                                                                                Anlagestrategie über Bord

                                                                                           WARUM WEITER IN US-AKTIEN INVESTIERT BLEIBEN?
               ABBILDUNG 8: RENDITEERWARTUNGEN                                             Die von uns vorgestellten Anlageprinzipien für US-Aktien können
               Historische und geschätzte Erträge                                          Anlegern dabei helfen, eine ganze Reihe von Herausforderungen
                                                                                           zu meistern und durch schwierige Marktphasen hindurch in
                                                                    12,6%                  amerikanischen Aktien investiert zu bleiben. Es ist wichtig, sich
                                                                                           durch kurzfristige Schwankungen nicht in seinem langfristigen Plan
                                                                                           beirren zu lassen.

                                                                                           Es gibt unserer Ansicht nach gute Gründe dafür, eine strate-
                                                                                           gische Allokation in US-Aktien aufrechtzuerhalten. In einem
                                                                                           globalen Umfeld niedrigerer erwarteter Erträge quer durch
                                                                                           alle Assetklassen glauben wir, dass Aktien auch weiterhin das
                                                                                           höchste Wertentwicklungspotenzial aufweisen. Investments in
                                    3,2%                             5,9%
                                                                                           Aktien erlauben den Anlegern, am wirtschaftlichen Wachstum
                                                                                           teilzuhaben, potenziell ihr Vermögen zu mehren und ihre Kaufkraft
                                                                                           über einen langen Zeitraum zu erhalten. Die USA als mit Abstand
                                   2,6%
                                                                                           größter Aktienmarkt, mit der breitesten Streuung, einem soliden
                                                                                           Finanzsystem und ausgabefreudigen, jedoch nicht mehr über-
                             US-Investment-                       US-Aktien                schuldeten Verbrauchern gehört an prominenter Stelle dazu. Einige
                             Grade-Anleihen
                                                                                           wichtige Schritte müssen jedoch beachtet werden.
                Anleihen Yield-to-Worst/mittlere Prognose Aktien 5 Jahre
                Wertentwicklung p. a. vergangene 5 Jahre                                  Zunächst gilt es, die Erwartungshaltung an die Realität anzupas-
                                                                                           sen. Seit der globalen Finanzkrise haben sich die Anleger vor allem
               Weder vergangene noch prognostizierte Wertentwicklungen sind eine           in den USA an ungewöhnlich hohe Erträge gewöhnt: der S&P 500
               Garantie für zukünftige Ergebnisse.                                         erzielte von 2001 bis 2015 annualisierte Zuwächse von 12,6 %
               Erträge p. a. und laufende Renditen per 31. Dezember 2015. Mittlere
               Prognose basierend auf hauseigenen AB-Prognosen per 31. Dezember
                                                                                           auf US-Dollarbasis, zunächst angetrieben von einer Erholung nach
               2015. Laufende Rendite dargestellt durch Yield-to-Worst. Renditen in        dem historischen Crash ab März 2000. In den kommenden Jahren
               US-Dollar. US-Investment-Grade-Anleihen dargestellt durch Barclays US       erwarten wir weit geringere Renditen.
               Aggregate Index. US-Aktien dargestellt durch S&P 500 Index. Anleger
               können nicht direkt in Indizes anlegen, deren Wertentwicklung reflektiert
               nicht die eines jedweden AB-Portfolios. Die nicht gemanagten Indizes sind
                                                                                           Die Aussichten für festverzinsliche Anlagen sind zugleich aber
               nicht mit den Gebühren und Kosten belastet, wie das bei aktiv verwalteten   weiterhin gering. Unser Modell „Capital Markets Engine“, das
               Portfolios der Fall ist.                                                    10.000 verschiedene Szenarien basierend auf einer Reihe von
               Quelle: Barclays, FactSet, S&P und AB
                                                                                           Marktsituationen simuliert, erwartet für den S&P 500 nur eine
                                                                                           Rendite von 5,9 % annualisiert für die kommenden fünf Jahre
                                                                                           (Abbildung 8). Aber selbst diese weit niedrigeren Schätzungen
                                                                                           liegen noch weit über den erwarteten Renditen für US-Investment-
                                                                                           Grade-Anleihen. Dieser Ausblick zeigt, warum eine Allokation zu
                                                                                           US-Aktien für viele Anleger unverzichtbar bleibt, um ihre langfristi-
                                                                                           gen Ziele zu erreichen.

          12

EQU–7374–0416-DE.indd 12                                                                                                                                  22/02/2017 11:31:03
AUF DEN UMSATZ KOMMT ES AN
                                                                                          JAMES T. TIERNEY
                                                                                          Angesichts von US-Profitmargen nahe den Höchstständen und
                                                                                          ambitioniert anmutenden Bewertungen benötigt man einen
                                                                                          anderen Ansatz, um mit US-Aktien Geld zu verdienen. Anstatt sich
                                                                                          auf Margen und Kurs-Gewinn-Verhältnisse (KGVs) zu fokussieren,
          Im nächsten Schritt muss man die Zusammensetzung der                            sollte man unserer Meinung nach Unternehmen suchen, die
          US-Aktienerträge näher untersuchen. In den ersten Jahren der                    nachhaltiges Umsatzwachstum liefern.
          Erholung nach der Finanzkrise machten die wachsenden Gewinne
          den Löwenanteil aus. Die Firmen hatten ihre Kostenbasis als                     In der Finanzkrise 2008/2009 fielen die operativen
          Antwort auf die Rezession drastisch verringert und ihre operativen              Gewinnmargen für den S&P 500 bis auf 4,5 %. Aktuell haben
          Margen gesteigert. Ab 2012 bis 2014 dann wurden die Erträge                     sich die Margen laut S&P auf ein Niveau von 10 % erholt.
          vornehmlich durch steigende Kurs-Gewinn-Verhältnisse bestimmt                   Doch die Profitabilitätssteigerungen kamen zumeist durch
          (Abbildung 9).                                                                  Kostenkürzungen zustande, seltener durch Umsatzwachstum.
                                                                                          Positive Konjunkturimpulse können umsatzsteigernd wirken.
                                                                                          So sollten niedrige Arbeitslosigkeit, verstärktes Lohnwachstum
                                                                                          und niedrige Treibstoffpreise die Kaufkraft der US-Verbraucher
             ABBILDUNG 9: AKTIENERTRÄGE WERDEN DURCH                                      stärken. Die Verbraucherausgaben machen in den USA fast
             VERSCHIEDENE FAKTOREN BEEINFLUSST                                            70 % des Bruttonationaleinkommens (BNE) aus, weitaus mehr
             S&P 500 Erträge: Attribution nach Quelle                                     als in Europa. Der Kfz-Markt boomt bereits, und wir glauben, dass
                                                                                          mittelfristig auch andere Segmente des so elementar wichtigen
                      16,4%                                                               Konsumsektors anspringen werden.
                       2,4%
                                                                                          Währungs- und Energietrends sollten auch
                                                 13,5%                                    wachstumsunterstützend wirken. Wenngleich ein starker
                      14,1%                                                               US-Dollar die Gewinne im Jahr 2015 geschmälert hat, dürften die
                                                 2,4%
                                                                                          Auswirkungen in diesem Jahr weit geringer sein. Ebenso werden
                                                                                          stabile Energiepreise den starken Druck auf die Gewinne im
                                                  2,7%
                                                                                          Energiesektor mindern, der 2015 noch bestand.

                                                 8,4%                                     Diese beiden Faktoren sollten ausreichen, um bei den
                                                                            5,9%          Unternehmensgewinnen per Saldo wieder schwarze Zahlen
                                                                                          ausweisen zu können. In diesem Zusammenhang glauben wir, dass
                                                                            2,2%
                                                                                          Umsatzwachstum die Spreu vom Weizen trennen wird.
                                                                            3,7%          Die Umsatztrends sind unterschiedlich. Während die Gewinne
                                                                                          insgesamt im dritten Quartal 2015 fielen, konnten 16 % der S&P-
                                                                                          500-Unternehmen Umsatzwachstum von mehr als 10 % im vierten
                      –0,1%                                                               Quartal auf Jahresvergleichsbasis verbuchen, weitere 31 % lagen
                    Juli 2009–               Juli 2012–              Mittl. Prognose*     zwischen 0 % und 10 %. Jedoch erlitten 53 % der Unternehmen
                     Juni 2012            September 2015              Januar 2016–        Umsatzeinbußen.
                                                                     Dezember 2020
                                                                                          Das Investieren in amerikanische Aktien ist niemals einfach.
              Dividenden  Gewinnwachstum  Bewertungsveränderung
                                                                                          Angesichts der von uns erwarteten niedrigen Erträge in vielen
              Ausschüttungsertrag  Kursertrag
                                                                                          Assetklassen glauben wir daher, dass die Auswahl des richtigen
                                                                                          Managers von wachsender Bedeutung sein wird. Ein gangbarer
             Wertentwicklungen der Vergangenheit und aktuelle Prognosen sind
             keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.                                    Weg, um mit Überzeugung im Markt investieren zu können, ist,
             Neueste verfügbare Attributionsdaten per 30. September 2105.                 sich auf einen Manager zu fokussieren, der einen sehr selektiven
             *	Prognostischer Ertrag p. a. für US-Aktien verwendet hauseigene            Ansatz bei der Titelauswahl verfolgt und dabei auf Unternehmen
                AB-Prognosen per 31. Dezember 2015. Abbildung stellt erwartete
                Zusammensetzung der Erträge von US-Aktien dar.                            setzt, die selbst in schwierigem Marktumfeld ihre Umsätze steigern
             Anleger können nicht direkt in Indizes anlegen, deren Wertentwicklung        können und damit letztendlich langfristig solide Anlageerträge
             reflektiert nicht die eines jedweden AB-Portfolios. Die nicht gemanagten     erwirtschaften.
             Indizes sind nicht mit den Gebühren und Kosten belastet, wie das bei aktiv
             verwalteten Portfolios der Fall ist. Rundungsfehler möglich.
             Quelle: Compustat, FactSet, S&P Dow Jones und AB

                                                                                                          SILBERSTREIFEN AM US-AKTIENHORIZONT        13

EQU–7374–0416-DE.indd 13                                                                                                                         22/02/2017 11:31:03
Aktive Manager können von
                                                               einem schwierigen Marktumfeld
                                                                         profitieren

          Im dritten Schritt haben wir festgestellt, dass die Quellen der
          Erträge aus US-Aktien in den kommenden Jahren sich von               ABBILDUNG 10: AKTIVES MANAGEMENT SOLLTE
                                                                               OUTPERFORMEN
          jenen der jüngsten Vergangenheit unterscheiden dürften. Wir
                                                                               Relativer Ertrag*
          erwarten, dass diese Ertragsquellen primär aus Gewinnen und
          Dividendenwachstum gespeist werden. Tatsächlich könnten
                                                                                                 KGV-                    KGV-
          die historisch hohen Margen der amerikanischen Unternehmen                         Schrumpfung              Ausweitung
          unter Druck geraten, da sie gleich an mehreren Fronten bedroht
          werden: Lohninflation, ein Wiederanstieg der Rohstoffpreise und
          höhere Zinsen sind zu erwarten. Die Ausweitung der Kurs-Gewinn-      Hausse                                                      Umfeld der
          Verhältnisse (KGVs) dürfte eher moderat bleiben.                                      +  0,8%                  –2,5%             letzten
                                                                                                                                           Hausse
          Auch der Dollar dürfte in diesem Szenario langfristig steigen, was
          die Exporterlöse der US-Firmen entsprechend schmälert (siehe
          „Auf den Umsatz kommt es an“). Europäische Anleger in US-Aktien
          freilich können diese Entwicklung durch Währungsgewinne
          teilweise auffangen.                                                 Baisse
                                                                                                +   2,9%                 +   2,5%
          Es zeigen sich jedoch auch Silberstreifen am US-Aktienhorizont.
          Zuletzt wuchsen die Dividenden stärker als die Gewinne. Zahlen
          von Fundstrat Global Advisors zeigen, dass die durchschnittliche
          Dividende pro Aktie des S&P 500 im Jahr 2015 um 13 % stieg,
          verglichen mit einem Gewinnwachstum von nur 9 %. Im Jahr 2015        Wertentwicklungen der Vergangenheit und aktuelle Prognosen sind
          war das Gewinnwachstum negativ (oder stagnierte, wenn man die        keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
                                                                               Per 31. Dezember 2015
          Energieaktien exkludiert), aber die Dividenden stiegen um rund       *	Stellt relative Wertentwicklung von Morningstar US-Standardwerte-
          12 %.                                                                   -Managern dar gg. S&P 500 seit 1. Januar 1995, wenn die 1-Jahres-
                                                                                  Veränderung des KGV positiv bzw. negativ war und der Marktertrag jeweils
          Wir denken, dass dieses robuste Dividendenwachstum anhalten             positiv oder negativ über den gleichen Zeitraum.
                                                                               Anleger können nicht direkt in Indizes anlegen, deren Wertentwicklung
          könnte, da viele US-Unternehmen über große Barreserven               reflektiert nicht die eines jedweden AB-Portfolios. Die nicht gemanagten
          verfügen und angesichts der schwächelnden globalen Konjunktur        Indizes sind nicht mit den Gebühren und Kosten belastet, wie das bei aktiv
          wenig Appetit auf große Investitionen haben.                         verwalteten Portfolios der Fall ist. Rundungsfehler möglich.
                                                                               Quelle: Morningstar, S&P Dow Jones und AB
          Schlussendlich glauben wir, dass das herausfordernde
          Marktumfeld für aktive Manager sogar positiv sein kann. Unser
          Research legt den Schluss nahe, dass aktive Manager in Zeiten
          schrumpfender Kurs-Gewinn-Verhältnisse outperformen.
          Ein Blick auf die vergangenen 20 Jahre zeigt, dass aktive
          US-Aktienmanager gegenüber dem S&P 500 eine Fehlrendite von
          2,5 % p. a. nach Gebühren aufwiesen – so auch in der jüngsten
          US-Hausse. Doch wenn die Bewertungen fielen, schlugen aktive
          Manager den Index – und zwar sowohl in steigenden als auch in
          fallenden Märkten (Abbildung 10).

          Eine Outperformance von 2,9 % in Baissen mit schrumpfenden
          KGVs zeigt unserer Ansicht nach, dass aktive Manager Anlegern

          14

EQU–7374–0416-DE.indd 14                                                                                                                               22/02/2017 11:31:03
ABBILDUNG 11: US-AKTIEN STIEGEN IN 30 VON 36 JAHREN TROTZ HEFTIGER KORREKTUREN
             S&P 500 Index Kalenderjahrerträge und Marktkorrekturen (1980–2015)

                      40

                       30

                       20

                       10

                       0
            Prozent

                      –10

                      –20

                      –30

                      –40

                      –50
                            1980         1985                1990                 1995                2000            2005               2010            2015
              Maximum Drawdown*       Kalenderjahr

             Historische Analysen und aktuelle Prognosen sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
             Per 31. Dezember 2015
             *	Maximum Drawdown bezeichnet den größten Marktverlust von Höchst zu Tiefst innerhalb eines Jahres.
             Quelle: Bloomberg, J.P. Morgan, S&P Dow Jones und AB

          dabei helfen können, auch in fallenden Märkten an Aktien                            Wege, unsere Anlageprinzipien im US-Aktienmarkt konkret
          festzuhalten, um dann zu partizipieren, wenn die Börsen wieder                      anzuwenden. Ein Growth-Manager kann sie nutzen, um hochrent-
          nach oben drehen. Und auch folgende Zahl sollte man sich vor                        able Unternehmen zu finden, die mithilfe einer klar definierten
          Augen halten: Trotz signifikanter Verlustphasen im Zeitverlauf                      Umsetzungsstrategie auch schwierige Phasen überstehen.
          haben US-Aktien in 30 der vergangenen 36 Kalenderjahre                              Ein flexibel agierender Manager kann sie verwenden, um ein
          positive Erträge erzielt (Abbildung 11). Für Anleger, die langfristig               Portfolio zu strukturieren, das Qualitätsaktien mit zyklischen Titeln
          Aktienerträge voll vereinnahmen wollen, ist es wichtig, im Markt                    kombiniert.
          investiert zu bleiben, denn es ist fast unmöglich, die Wendepunkte
          vorherzusagen.                                                                      Die Prinzipien können auch genutzt werden, um ein konzentriertes
                                                                                              Aktienportfolio zusammenzustellen, das sich auf einige wenige
          PRINZIPIENFEST ZUM ANLAGEERFOLG                                                     Unternehmen mit sehr spezifischen Wettbewerbsvorteilen
          Wenn die Volatilität zuschlägt, ist es schwer, Kurs zu halten.                      beschränkt. Auch für einen thematischen Ansatz eignen sich diese
          Viele Investoren sind in solch schwierigen Phasen versucht, ihre                    Prinzipien, indem man damit Ideen generiert, die an nachhaltigen
          langfristige Strategie und Allokation aus taktischen Überlegungen                   Trends in neuen Märkten partizipieren. Durch Einsatz dieser
          oder einfach aus Risikoaversion über den Haufen zu werfen.                          Konzepte basierend auf unabhängigem Research, überzeugtem
                                                                                              Handeln und disziplinierten Anlageprozessen glauben wir, dass
          Meist funktioniert dieses Verhalten nicht. In widrigen Zeiten                       Anleger den richtigen Zugang zu profitablen US-Aktieninvestments
          diszipliniert zu bleiben, führt unserer Überzeugung nach zu                         für einen langfristigen Anlagehorizont finden können, egal wie
          besseren Ergebnissen. Selbstverständlich gibt es mehrere                            unruhig die Märkte auch sein mögen.

                                                                                                                    SILBERSTREIFEN AM US-AKTIENHORIZONT 15

EQU–7374–0416-DE.indd 15                                                                                                                                      22/02/2017 11:31:04
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          Deutschland
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          Schweiz
          +41 43 311 77 11

          INDEXDEFINITIONEN:
          Barclays US Aggregate Index stellt die Wertentwicklung von Wertpapieren innerhalb des US-Investment-Grade-Anleihenmarkts dar, mit Komponenten für
          Staatsanleihen, Unternehmensanleihen, Hypothekaranleihen und vermögensbesicherten Anleihen. MSCI World (und die entsprechenden Länderindizes) stellen die
          Aktienmarktentwicklung der Industrieländer dar. MSCI Emerging Markets stellt die Entwicklung der Aktienmärkte in den Schwellenländern dar und besteht aus 21
          einzelnen Schwellenländerindizes. Morningstar Open-End US Large Cap Managers repräsentiert Portfolios für US-Standardwerte in den Stilen Growth, Value und
          Blend. Der Russell 1000-Index repräsentiert die Wertentwicklung von 1000 Standardwerte-Aktien in den USA. Russell 3000 Index repräsentiert die Entwicklung der
          3000 größten US-Unternehmen als Wiedergabe des breiten Markts. S&P 500 Index beinhaltet 500 Aktien und ist gebräuchlich für die Darstellung der Entwicklung des
          gesamten US-Aktienmarkts. Nettoerträge beinhalten reinvestierte Dividenden nach Abzug von Nicht-US-Quellensteuern.

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                                                                                                                                                                 www.abglobal.com

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