Finanzmarkttrends Ausblick auf Konjunktur, Zinsen, Währungen, Aktien und Rohöl März 2019 - Hamburg ...
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Finanzmarkttrends Ausblick auf Konjunktur, Zinsen, Währungen, Aktien und Rohöl März 2019
Agenda
Executive Summary
Weltwirtschaft: Aktuelle Lage und Prognosen
Eurozone: Konjunktur- und Zinsprognose
Deutschland: Konjunkturprognose
USA: Konjunktur- und Zinsprognose
China: Konjunkturprognose
Aktienmarktprognosen
Wechselkursprognosen
Ölmarktprognosen
Ansprechpartner/Disclaimer
Anhang: Konjunkturdatenüberblick
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
2
21.03.2019Executive Summary • Weltwirtschaft: Wachstumseintrübung ja, Absturz nein. Globale Expansionsrate 2019: 3,3 %. • Eurozone: EZB stoppt geldpolitische Normalisierung und zementiert Niedrigzinsumfeld auf Sicht der nächsten Jahre. Eine erste Leitzinsanhebung wird weiter in die Zukunft verschoben, neue Langfristtender (TLTRO III) sind angekündigt. Der Konjunkturpfad verläuft enttäuschender als gedacht – mit steigenden Risiken. • Deutschland: Offiziell rutscht die Wirtschaft in keine Rezession, aber es könnte sich wie eine anfühlen. Nicht nur ein Sondereffekt hat das Wachstum belastet, sondern auch die konjunkturelle Abkühlung bei wichtigen Handelspartnern und Risikofaktoren bremsen (Brexit, Handelsstreit). • USA: Wachstumsverlangsamung zu erwarten. 2020 leichte Rezession wahrscheinlich. Investitionstätigkeit lässt nach. • China: Peking versucht mit umfangreichen Maßnahmen, das sich abschwächende Wachstum zu stützen. Nach bislang 6,5 % wurde der neue Zielkorridor für das chinesische Wachstum 2019 auf 6,0 bis 6,5 % gesenkt. Wir rechnen mit einer Expansion von 6,2 %. • Aktienmärkte: S&P 500 nach kräftigem Kursanstieg wieder leicht überbewertet. Dax erholt sich weniger stark und ist jetzt fair bewertet. • Wechselkurse: EUR/USD: Wir halten an einem festeren Euro im Jahresverlauf 2019 fest – trotz vorsichtiger EZB. EUR/GBP: GBP könnte kurzfristig unter Druck geraten. USD/JPY: Seit Jahresanfang 2019 mit Aufwärtstendenz. USD/CNY: Handelsstreit mit den USA bleibt Risikofaktor. • Ölmärkte: April-OPEC-Sitzung fällt aus. Saudi-Arabien hält an Förderquoten fest und stützt damit die Märkte. Marketingmitteilung Finanzmarkttrends 3 21.03.2019
Weltwirtschaft: Wachstumseintrübung ja, Absturz nein. Globale
Expansionsrate 2019: 3,3 %
Die Zeichen stehen auf Abschwächung. Nach einem Wachstum von voraussichtlich
3,6 % im vergangenen Jahr ist 2019 mit einer globalen Expansion der
Wirtschaftsleistung um 3,3 % zu rechnen. 2020 sollte das Wachstum nur noch 3,1 %
betragen. Die Verlangsamung verläuft mehr oder weniger synchron: In den USA sinkt
das Wachstum auf voraussichtlich 2,1 % (2018: 2,9 %), in der Eurozone auf 1,0 %
(1,8 %) und in China auf 6,2 % (6,6 %).
Sowohl bei der Industrieproduktion als auch bei dem globalen PMI-Index für das
Verarbeitende Gewerbe macht sich ein Verlust an Wachstumsdynamik bemerkbar.
Während sich die Expansionsrate in der Industrie zuletzt kräftig verlangsamt hat, ist
beim PMI für das Verarbeitende Gewerbe im Februar eine gewisse Stabilisierung zu
beobachten gewesen.
Der Inflationsdruck dürfte im laufenden Jahr nachlassen. So haben die letzten
Inflationszahlen aus den entwickelten Volkswirtschaften auf der Unterseite enttäuscht.
Gleichzeitig dürften in den Schwellenländern stabilere Währungen für weniger
Preisdruck sorgen. Darüber hinaus spielen strukturelle Faktoren wie Digitalisierung und
Automatisierung für den gedämpften Inflationsausblick eine wichtige Rolle.
Im laufenden Jahr wird der Welthandel vermutlich nur mit einer Rate von 2 - 3 %
expandieren. Gemessen am Containerumschlag ist derzeit eine Rate von 3,7 % (YoY,
Jan) zu beobachten. Das gesamte Handelsvolumen (zu Wasser, Land und Luft) ist im
Dezember hingegen gegenüber dem Vorjahr um 1,4 % zurückgegangen. Langsameres
Wirtschaftswachstum und tendenziell zunehmender Protektionismus dürften für eine
nur gedämpfte Expansionsrate beim internationalen Handel sorgen.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
4 21.03.2019Weltwirtschaft: Prognosen
2,5
1,5
1,1
2,9 0,8
2,3
2,1
0,9
2017 2018 2019 2020
1,7
Deutschland 0,9 0,9
0,4
2017 2018 2019 2020
2017 2018 2019 2020
2,4
USA 1,8
6,9 6,6
Japan
6,2
5,6
1,0 1,2
2017 2018 2019 2020
2017 2018 2019 2020
Eurozone
3,2 China 5,9
6,1
2,6 2,6 2,7
5,6
5,2
2017 2018 2019 2020
Afrika + Mittlerer 2017 2018 2019 2020
2,5
Osten
2,0 Emerging Asia
3,8
ex China
1,3 3,6
1,1 3,3 3,1
2017 2018 2019 2020
Lateinamerika
2017 2018 2019 2020
Quelle: HCOB Economics, Macrobond, IWF Welt
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
5 21.03.2019Prognosen der Hamburg Commercial Bank
BIP-Veränderung Konsumentenpreisinflation
Konjunktur 2018 2019 2020 2018 2019 2020
Eurozone 1,8 1,0 1,2 1,5 1,7 1,6
Deutschland (Originaldaten) 1,5 0,8 1,1 1,7 2,0 1,7
USA* 2,9 2,1 0,9 1,9 1,8 1,9
China 6,6 6,2 5,6 2,3 2,5 2,6
Welt 3,6 3,3 3,1 - - -
Zinsen (Periodenendwerte) 21.03.2019 Jun 19 Dez 19 Jun 20 Dez 20
Eurozone
Tendersatz (%) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Einlagezinssatz (%) -0,40 -0,40 -0,40 -0,40 -0,40
3-Monats-Euribor (%) -0,31 -0,30 -0,30 -0,30 -0,30
2-jähr. Bundesanleihen (%) -0,54 -0,50 -0,45 -0,40 -0,30
10-jähr. Bundesanleihen (%) 0,05 0,10 0,30 0,40 0,50
USA
fed funds (Zielzone) (%) 2,00 - 2,25 2,25 - 2,50 2,25 - 2,50 2,00 - 2,25 1,75 - 2,00
3-Monats-Libor-USD (%) 2,61 2,60 2,55 2,35 2,10
2-jährige Staatsanleihen (%) 2,38 2,45 2,35 2,00 1,70
10-jähr. Staatsanleihen (%) 2,51 2,65 2,60 2,40 2,15
Wechselkurse 21.03.2019 Jun 19 Dez 19 Jun 20 Dez 20
Euro/US-Dollar 1,14 1,13 1,18 1,20 1,23
Euro/GBP 0,87 0,88 0,87 0,86 0,86
US-Dollar/Yen 110,42 112 111 109 106
US-Dollar/Yuan 6,69 6,90 6,70 6,70 6,70
Aktien 21.03.2019 Jun 19 Dez 19 Jun 20 Dez 20
Dax 11555 11500 11500 11300 11.100
Stoxx Europe 600 380 370 360 350 350
S&P500 2824 2950 2800 2650 2.400
Rohstoffe 21.03.2019 Jun 19 Dez 19 Jun 20 Dez 20
Öl (Brent) in USD 68,36 68 65 60 60
Bunker 3,5% Rotterdam 411 360 163 150 150
Quelle: Bloomberg, Hamburg Commercial Bank Economics *Als Inflationsindex wird hier der PCE-Kerninflationsindex herangezogen.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
6 21.03.2019Eurozone: EZB stoppt geldpolitische Normalisierung und zementiert
Niedrigzinsumfeld auf Sicht der nächsten Jahre.
Im vierten Quartal 2018 verzeichnete die Eurozone ein BIP-Wachstum von 0,2 %
gegenüber dem Vorquartal. Im Vergleich zum ersten Halbjahr hat sich das
Wachstumstempo damit in den letzten beiden Quartalen des Jahres kräftig verlangsamt.
Im Gesamtjahr legte die Wirtschaft in der Eurozone immer noch um 1,8 % gegenüber dem
Vorjahr zu – deutlich oberhalb des Potenzialwachstums.
Für Q1 2019 deuten die Konjunkturindikatoren allenfalls auf eine magere Wachstumsrate
hin. Insbesondere die Industrie hat angesichts der weltweit beobachtbaren
Konjunkturabkühlung (USA, China) mit großen Problemen zu kämpfen. Zudem liegt der
Einkaufsmanagerindex für das Verarbeitende Gewerbe auf Rezessionsniveau, womit sich
die Stimmung weiter verschlechtert hat. Der Index für Dienstleistungen befindet sich
dagegen robust im expansiven Bereich. Wir rechnen mit mageren Wachstumsraten, aber
mit keiner Rezession (BIP 2019: +1,0 %).
Nachdem die EZB zunächst die zunehmenden Konjunkturrisiken für die Eurozone nicht so
recht wahrhaben wollte, hat sie auf ihrer Zinssitzung am 07.03. recht stark darauf reagiert.
Sie hat sieben neue gezielte Langfristtender (TLTRO III) angekündigt, die quartalsweise
von Sep 2019 bis Mrz 2021 abgerufen werden können und jeweils eine Laufzeit von zwei
Jahren haben. Darüber hinaus hat sie ihre forward guidance für den Zinsausblick von
Ende Sommer auf das Jahresende 2019 verschoben. Unseres Erachtens stehen mit
dieser vorsichtigen Haltung sowohl 2019 als auch 2020 keine Zinsanhebungen an.
Mit der Abkehr der EZB von einer geldpolitischen Normalisierung sind die Bund-Renditen
nochmals gesunken – die langfristigen Zinsen erreichten ein Minimum von 0,05 % –, und
wir haben unsere Zinsprognose für die kommenden Quartale spürbar nach unten
korrigiert. Ende 2019 sollte die zehnjährige Bund-Rendite bei 0,30 % liegen (bisherige
Prognose: 1,0%). Die Politik der EZB zementiert das aktuelle Niedrigzinsumfeld und macht
jede größere Aufwärtsbewegung im Prognosezeitraum schwer vorstellbar.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
7 21.03.2019Eurozone: Stimmung trübt sich immer mehr ein
Wachstumsprognose für die unterschiedlichen Komponenten Privater Verbrauch, Investitionen, Staatsverbrauch sowie Importe und Exporte
Jahresdaten, YoY (2018 bis 2020) Quartalsdaten, QoQ (Q4 2018 bis Q2 2020)
4,00 1,20
3,60
3,20 1,00
2,80
2,40 0,80
2,00 1,8
0,60
1,60
1,2
1,20 1,0
0,40
0,80
0,40
0,20
0,00
18 19e 20e
BIP Privater Verbrauch 0,00
Investitionen* Staatsverbrauch 18 19e 19e 19e 19e 20e 20e
Exporte Importe Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2
BIP Privater Verbrauch Investitionen (ohne Vorratsveränderung) Staatsverbrauch Exporte Importe
Quelle: HCOB Economics, Bloomberg
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
8 21.03.2019Deutschland: Offiziell rutscht die Wirtschaft in keine Rezession, aber es
könnte sich wie eine anfühlen.
Das deutsche BIP ist u.a. aufgrund eines Sondereffekts im Automobilsektor um 0,2 %
QoQ im dritten Quartal 2018 geschrumpft. Im vierten Quartal konnte mit einer
stagnierenden Wirtschaftsleistung nur knapp eine technische Rezession vermieden
werden. Im Gesamtjahr 2018 ist Deutschland damit um 1,5 % gewachsen. Doch nicht
nur der Sondereffekt hat das Wachstum belastet, sondern auch die konjunkturelle
Abkühlung bei wichtigen Handelspartnern und Risikofaktoren bremsen (Brexit,
Handelsstreit).
Die bisher veröffentlichten Konjunkturindikatoren für 2019 weisen nicht auf einen BIP-
Rebound nach dem enttäuschenden zweiten Halbjahr 2018 hin. Die
Produktionsverzögerungen durch die Einführung eines neuen Abgasprüfverfahrens
scheinen sich nur langsam abzubauen. Die Stimmungsindikatoren verschlechtern sich
weiter: Der ifo-Geschäftsklimaindex ist seit August 2018 das sechste Mal in Folge
gesunken und befindet sich damit in der Phase des Abschwungs. Der
Einkaufsmanagerindex für das Verarbeitende Gewerbe ist mit dem Jahresbeginn in den
kontraktiven Bereich eingetaucht. Auch auf Seiten der harten Daten sieht es nicht
besser aus. Die Industrieproduktion schrumpft seit der zweiten Jahreshälfte 2018, und
die Auftragseingänge gehen immer spürbarer zurück (zuletzt 2,6 % MoM).
Wir gehen davon aus, dass die deutsche Wirtschaft 2019 wieder auf den
Wachstumspfad zurückkehrt, denn der negative Sondereffekt sollte sich allmählich
abbauen und die Industrieproduktion damit wieder an Fahrt aufnehmen. Zudem stützt
die inländische Nachfrage, auch wenn der Außenhandel weniger Impulse setzen kann.
Doch die Wachstumsraten bleiben recht mager, sodass das Wachstum 2019 knapp
unter 1 % liegen dürfte. Mit Blick auf die vergangenen Jahre kommt es damit zu einer
spürbaren Wachstumsverlangsamung, die sich wie eine Rezession anfühlen könnte.
Auch 2020 dürfte das Wachstum mit 1,1 % niedrig bleiben.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
9 21.03.2019Deutschland: Rezessionsrisiko steigt
Wachstumsprognose für die unterschiedlichen Komponenten Privater Verbrauch, Investitionen, Staatsverbrauch sowie Importe und Exporte
Jahresdaten, YoY (2018 bis 2020) Quartalsdaten, QoQ (Q4 2018 bis Q2 2020)
4,5 2,0
4,0
3,5 1,5
3,0
1,0
2,5
2,0
0,5
1,5
1,5
1,1
1,0 0,8
0,0
18 19e 19e 19e 19e 20e 20e
0,5
Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2
0,0 -0,5
18 19e 20e
BIP Privater Verbrauch Staatsverbrauch Investitionen (ohne Vorratsveränderung) Exporte Importe
BIP Privater Verbrauch Staatsverbrauch
Investitionen* Exporte Importe
Quelle: HCOB Economics, Bloomberg
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
10 21.03.2019USA: Die Fed ist äußerst vorsichtig geworden. Eine Zinserhöhung ist
noch möglich. Leichte Rezession 2020 wahrscheinlich.
Das Wirtschaftswachstum in den USA wird sich in diesem Jahr voraussichtlich auf
2,1 % abschwächen. Die Wirtschaftsindikatoren deuten dies teilweise an, wie etwa der
ISM-Index für das Verarbeitende Gewerbe, die letzten Beschäftigungszahlen, die mit
einem Zuwachs von 20.000 Personen deutlich unter den Erwartungen geblieben sind,
und der nachlassende Preisanstieg im Wohnimmobilienmarkt. Andere Indikatoren wie
etwa das Konsumentenvertrauen (zuletzt wieder kräftig gestiegen), der ISM für den
Dienstleistungssektor (nahe 60 Punkten) und die sehr niedrige Arbeitslosenquote
sehen wiederum deutlich besser aus. Angesichts des fortgeschrittenen
Konjunkturzyklus bewegt sich die USA jedoch in einem Umfeld, in dem es auf externe
Faktoren empfindlicher reagiert und sich das konjunkturelle Umfeld signifikanter
verschlechtern dürfte. Zu diesen externen Faktoren zählen wir das Auslaufen der
positiven Effekte aus der Steuerreform, die Ende 2017 in Kraft trat, die Unsicherheit im
Zuge der von den USA ausgelösten zahlreichen Handelskonflikten und das
innenpolitische Konfliktpotenzial, das in der neuen Konstellation nach den
Zwischenwahlen signifikant zugenommen hat. Darüber hinaus ist weltweit eine
Verlangsamung der Konjunktur zu beobachten.
Die US-Notenbank hat auf ihrer letzten Sitzung vom 20.03. überraschend deutlich
gemacht, dass sie eine Zinserhöhung im laufenden Jahr für unwahrscheinlich erachtet.
Die Fed-Mitglieder halten im Durchschnitt nur noch eine Zinserhöhung im Jahr 2020 für
angemessen. Wir erwarten 2020 bereits wieder Zinssenkungen. Außerdem wird die
Fed bereits im September 2019 den vor zwei Jahre vorsichtig begonnenen Abbau der
Bilanzsumme wieder beenden. Danach wird die Bilanzsumme, die dann 3,5 Billionen
betragen sollte konstant gehalten. Wir halten dies für einen unnötigen und gefährlichen
Schritt, da auf diese Weise eine Liquiditätsmenge in den Finanzmärkten bleibt, die
eigentlich nur in Krisenfällen zu rechtfertigen ist. Darüber hinaus verfestigt sich bei uns
der Eindruck, dass die Märkte die Fed vor sich hertreiben.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
11 21.03.2019USA: Wachstumsverlangsamung zu erwarten. 2020 leichte Rezession
wahrscheinlich. Investitionstätigkeit lässt nach.
Wachstumsprognose für die unterschiedlichen Komponenten Privater Verbrauch, Investitionen, Staatsverbrauch sowie Importe und Exporte
Jahresdaten, YoY (2018 bis 2020) Quartalsdaten, QoQ, annualisiert (Q4 2018 bis Q2 2020)
6,0
8,0
5,0
4,0
3,0
4,0
2,0
2,6
2,1
1,0
1,1 1,1 1,4
0,9
0,0
18 19e 20e
0,0
-1,0
18 19e 19e 19e 19e 20e
Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
-2,0
BIP
Privater Verbrauch
Investitionen (ohne Vorratsveränderung)
Staatsverbrauch
Exporte
-4,0
Importe
BIP Privater Verbrauch Investitionen (ohne Vorratsveränderung) Staatsverbrauch Exporte Importe
Quelle: HCOB Economics, Macrobond
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
12 21.03.2019China: Peking versucht mit umfangreichen Maßnahmen, das sich
abschwächende Wachstum zu stützen.
Im Schlussquartal 2018 ist das BIP um 6,4 % YoY gewachsen. Damit hat die Dynamik
in der zweiten Jahreshälfte etwas nachgelassen. Die chinesische Wirtschaft ist 2018
insgesamt um 6,6 % gewachsen, etwas weniger als 2017.
Das chinesische Wachstum ist angesichts des Handelskonflikts mit den USA unter
Druck und könnte sich mit der Abschwächung bei weiteren Handelspartnern zusätzlich
verlangsamen.
Peking hat auf die Wachstumsabkühlung mit der Ankündigung umfangreicher
Steuererleichterungen (Mehrwertsteuer) ab 1. April und weniger
Sozialversicherungsabgaben für Unternehmen ab 1. Mai reagiert, um die
Wachstumseinbußen abzumildern. Auch weitere monetäre Impulse wie neue
Senkungen der Mindestreservesätze sind möglich. Damit einher geht allerdings auch
die Sorge vieler Marktteilnehmer vor einem Comeback des schuldenfinanzierten und
auf exzessiven Investitionen beruhenden Wachstumsmodells.
Die Regierung hat zuletzt das Wachstumsziel von bislang 6,5 % auf einen Korridor
zwischen 6,0 % und 6,5 % verringert. Wir rechnen mit einem Wachstum von 6,2 %
2019, auf Sicht der nächsten Jahre dürfte es sich weiter abschwächen. Das Risiko
einer größeren Konjunkturabschwächung ist vorhanden, aber dann würde die
Regierung wohl stärker gegensteuern.
Eine Senkung der Leitzinsen durch die chinesische Notenbank steht momentan nicht
auf der Agenda, weil man das Anheizen von Spekulationsblasen am chinesischen
Aktienmarkt vermeiden will, der sich in einer hitzigen Phase befindet.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
13 21.03.2019Aktienmärkte: S&P 500 nach kräftigem Kursanstieg wieder leicht
überbewertet. Dax erholt sich weniger stark und ist jetzt fair bewertet.
Die Aktienmärkte haben sich seit Jahresbeginn wieder kräftig erholt, insbesondere in den
USA. Diese Erholung dürfte vor allem damit zusammenhängen, dass sowohl die US-
Notenbank als auch die Europäische Zentralbank sehr vorsichtig geworden sind. Die Fed
spricht von „Geduld“, die EZB hat neue Langfristtender aufgelegt und klar gemacht, dass eine
Zinserhöhung frühestens 2020 zu erwarten ist. Kurz: Die Unternehmen können darauf setzen,
dass die Finanzierungsbedingungen noch eine gute Weile sehr günstig bleiben. Gleichzeitig ist
der Wachstumsausblick keineswegs düster. Es lässt sich zwar eine Abschwächung
beobachten, aber ein Absturz ist nicht in Sicht.
Die Tatsache, dass der Dax seit Jahresbeginn deutlich weniger gestiegen ist als der S&P 500,
ist wenig verwunderlich: Die Berichtssaison war für die deutschen Unternehmen wesentlich
unerfreulicher als für amerikanische Firmen. So gab es beim Dax kaum positive
Gewinnüberraschungen (etwa bei einem Drittel waren diese zu verzeichnen), während im S&P
500 rund 70 % der Unternehmen positiv überraschten. Im Stoxx Europe 600 war das Bild
etwas freundlicher als in Deutschland. Hier gab es bei etwas mehr als der Hälfte der
Unternehmen höhere Gewinne, als die Analysten im Schnitt erwartet hatten.
Die starke Aufwärtsbewegung beim S&P 500 hat dazu geführt, dass die amerikanischen
Aktien im Schnitt gemäß unserem Unter-/Überbewertungsmodell wieder (leicht) überbewertet
erscheinen. Vor allem das Kurs-Buch-Verhältnis (27 % Überbewertung) und das Kurs-Cash-
Flow-Verhältnis (14 % Überbewertung) zeigen Übertreibungen an. Die Dax-Werte sind im
Durchschnitt nach einer vorherigen Unterbewertung nunmehr gemäß unserem Modell wieder
fair bewertet.
Wir rechnen kurzfristig damit, dass beim S&P 500 das positive Momentum noch bis zur
Jahresmitte anhält und sich dann eine Wende vollzieht, da die Zeichen einer heraufziehenden
Rezession sich bis dahin verdichten sollten. Beim Dax gehen wir von einer Seitwärtsbewegung
aus, so dass die Aktien auch weiterhin fair bewertet bleiben sollten.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
14 21.03.2019EUR/USD-Wechselkurs: Wir halten an einem festeren Euro im
Jahresverlauf 2019 fest – trotz vorsichtiger EZB.
Der Stopp der geldpolitischen Normalisierung durch die EZB auf ihrer Zinssitzung am
07.03. hat EUR/USD kurz die 1,12 nach unten testen lassen. Die Notenbank hat die
Aussicht auf eine erste Zinsanhebung in die Zukunft verschoben und neue gezielte
Langfristtender (TLTRO III) beschlossen. Danach konnte der EUR jedoch die 1,13
zurückerobern. Das zeigt, dass der EUR recht gut unterstützt ist – trotz enttäuschender
Konjunkturdaten aus der Eurozone und der vorsichtigen Haltung der EZB.
Die aktuellen Niveaus dürften bis zur Jahresmitte 2019 Bestand haben. Die politischen
Brandherde wie der Brexit oder der Handelskonflikt sowie die sich fortsetzende
konjunkturelle Schwäche der Eurozone sollten eine frühzeitigere Euro-Aufwertung
verhindern. In der zweiten Jahreshälfte wird sich der Devisenmarkt allerdings auf
steigende EUR/USD-Kurse einstellen müssen.
Die EZB nimmt zwar Abstand von einer ersten Zinsanhebung nach dem Sommer, und
wir rechnen mit Blick auf 2020 nicht mit steigenden Leitzinsen in der Eurozone. Doch
auch die Fed präsentiert sich seit Jahresbeginn sehr dovish und wird angesichts einer
deutlichen Wachstumsverlangsamung im Juni höchstens noch einmal an der
Zinsschraube drehen. Danach hat sie vermutlich ihr neutrales Zinsniveau erreicht.
Zudem zeichnen sich mit Blick auf 2020 in den USA Zinssenkungen ab, da wir eine
leichte Rezession erwarten, während die EZB still halten sollte.
Auch könnten die derzeitigen Risikofaktoren Brexit und Handelskonflikt ihre Brisanz in
der zweiten Jahreshälfte verlieren und damit weniger Unterstützung für den US-Dollar
bieten. Wir rechnen mit einem Stand von 1,18 für EUR/USD zum Jahresende 2019.
2020 könnte das Austauschverhältnis sogar noch höher notieren – wieder auf dem Weg
zu seinem langfristigen Durchschnitt von 1,21.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
15 21.03.2019EUR/GBP: GBP könnte kurzfristig unter Druck geraten.
USD/JPY: Seit Jahresanfang 2019 mit Aufwärtstendenz.
EUR/GBP: Das Pfund hat seit Anfang Januar von Niveaus um 0,90 bis auf einen Tiefstand von
rund 0,85 gegenüber dem Euro aufgewertet. Derzeit liegt EUR/GBP etwas darüber. Das ist
erstaunlich vor dem Hintergrund, dass der Brexit-Vertrag bei zwei Abstimmungen nicht vom
britischen Parlament angenommen wurde und Uneinigkeit darüber herrscht, wie der EU-
Austritt tatsächlich gestaltet werden soll. Das britische Unterhaus möchte keinen ungeordneten
Brexit, aber auch kein zweites Referendum. Zumindest haben die Abgeordneten sich auf eine
Verlängerung der Austrittsfrist über den 29. März hinaus einigen können, doch das muss die
EU noch einstimmig befürworten. Für die Marktteilnehmer ist anscheinend die Verlängerung
der Austrittsfrist erst einmal entscheidend, denn damit würde ein ungeordneter Brexit zunächst
aus dem unmittelbaren Blickfeld verschwinden, ist aber auch weiterhin nicht ausgeschlossen.
Unseres Erachtens ist das Pfund damit überbewertet. Der weitere Brexit-Pfad dürfte holprig
verlaufen, so dass EUR/GBP kurzfristig Aufwärtspotenzial hat.
USD/JPY: Der US-Zins- und Konjunkturzyklus sollte 2019 bestimmend für den Wechselkurs
von USD/JPY bleiben. Ein weniger starkes US-Wachstum sowie eine vorsichtigere Fed-
Straffungspolitik schränken das Aufwertungspotenzial des US-Dollar gegenüber dem Yen ein.
Auf mittlere Sicht erwarten wir eine Aufwertung des JPY, da der nächste Zinsschritt der Fed
nach unten zeigen dürfte, während die japanische Notenbank kaum Spielraum hat, um die
Zinsen zu senken.
USD/CNY: Der Handelsstreit mit den USA bleibt ein Risikofaktor für den Wechselkurs und
könnte den CNY kurzfristig schwächen. Gleichzeitig erhält der Yuan durch staatliche
Ausgabenprogramme Unterstützung. Insgesamt erwarten wir mittelfristig eine Stärkung des
Yuan gegenüber dem US-Dollar. Greifen die fiskalischen Instrumente, sollte CNY hiervon in
der zweiten Jahreshälfte profitieren. Zudem haben die Kader in Peking zuletzt signalisiert, dass
sie kein Interesse an einer weiteren Schwächung des Yuan haben und einer leichten
Aufwertung zustimmen werden. Wir prognostizieren den US-Dollar zum Jahresende 2019 bei
6,70 Yuan.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
16 21.03.2019Ölmärkte: April-OPEC-Sitzung fällt aus. Saudi-Arabien hält an
Förderquoten fest und stützt damit die Märkte.
Die Ölpreise sind seit dem im Dezember erreichten Zwischentief kräftig gestiegen. Der
Preisanstieg dürfte allmählich auslaufen. Die OPEC darf sich auf die Fahnen schreiben, den
Ölmarkt wieder etwas stabilisiert zu haben, denn sie übererfüllt die angestrebten
Produktionskürzungen, wobei Saudi-Arabien absolut gesehen und wenig überraschend den
Großteil der Anpassung schultert. Allerdings bekam die OPEC auch Schützenhilfe von
teilweise ungeahnter Seite. Dazu zählt vor allem Venezuelas politische Krise in Kombination
mit Sanktionen gegen das Land durch die USA sowie die Entscheidung in Alberta/Kanada,
weniger Öl zu fördern. Darüber hinaus sorgen die US-Ölsanktionen gegen den Iran für eine
weitere Verknappung des Ölangebots.
Auf der Nachfrageseite wird insbesondere der US-chinesische Handelskonflikt diskutiert. Mit
Erleichterung wurde aufgenommen, dass die USA die Frist vom 1. März, zu der US-Präsident
Donald Trump eigentlich die Zölle auf Importe von gut 200 Mrd. US-Dollar von 10 auf 25 %
anheben wollte, ausgesetzt hat. Grundsätzlich kommentieren die beiden Verhandlungspartner
die Gespräche als positiv. Dennoch ist unklar, wie der Konflikt ausgeht, so dass dieses Thema
immer wieder für Volatilität sorgen kann.
OPEC: Zielwert aus Dezember-Abkommen und tatsächliche
Förderung, Barrel/Tag Die Brent-Terminkurve ist insgesamt in Backwardation (hier: Preis für ersten Futurekontrakt >
Preis für vierten Futurekontrakt), was auf einen Nachfrageüberschuss am Spotmarkt hindeutet.
Die OPEC-Sitzung, die für Mitte April angesetzt war, findet auf Drängen von Saudi- Arabien
nicht statt. Die nächste Sitzung ist für den 25./26. Juni geplant. Saudi-Arabien hat sich dafür
ausgesprochen, die aktuellen Förderquoten bis Juni zu verlängern, weil man das Ziel
(Absenkung der OECD-Lagerbestände auf den Fünfjahresdurchschnitt) noch nicht ganz
erreicht habe. Russland als wichtigstes OPEC-Partner-Land ist verhaltener und hat
angedeutet, dass es eine Verlängerung der Quoten nicht mittragen würde. Gemessen an den
Zahlen der OPEC sind die Öllagerbestände der OECD-Länder im Dezember auf den
Fünfjahresdurchschnitt gefallen. Der Ölpreis hat unseres Erachtens nur noch leichtes
Aufwärtspotenzial.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
17 21.03.2019Ansprechpartner
Redaktion und Versand Weitere Ansprechpartner der Hamburg Commercial Bank
Economics Sparkassen & Financial Institutions
Dr. Cyrus de la Rubia Thomas Benthien
Chefvolkswirt Tel.: 0431-900-25000
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Sales Corporates & Real Estate
Sintje Boie
Senior Analystin Stefan Masannek
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Redaktionsschluss dieser Ausgabe: 21. März 2019
Sales Shipping, Energy & Infrastructure
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Telefon 040-3333-0, Fax 040-3333-34001 Stefan Masannek
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KIEL: Martensdamm 6, 24103 Kiel, Telefon 0431-900-01, Fax
0431-900-34002 Debt Capital Markets
Jan Eibich
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Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
18 21.03.2019Disclaimer
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Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
19 21.03.2019Anhang: Konjunkturdaten 1
Konjunkturdaten: Eurozone 2
Konjunkturdaten: USA 3
Konjunkturdaten: China 4
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