Die deutsche Volkswirtschaft im globalen Umfeld: Schmerzgrenzen beim Euro-Wechselkurs, Rettungsschirme und andere Herausforderungen - Prof. Dr ...
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Die deutsche Volkswirtschaft im globalen Umfeld:
Schmerzgrenzen beim Euro-Wechselkurs,
Rettungsschirme
g und andere Herausforderungen
g
Prof. Dr. Ansgar Belke
Stuttgart, 23. Mai 2011
Gliederung 1 EWWU und Finanzkrise in weltwirtschaftlichem Kontext – 1. Ölpreise, China-Faktor und die globale Sparschwemme 2 Das zukünftige Weltwährungssystem – zum Nachteil der 2. Eurozone? 3 Stresstest für die Geldpolitik – Stabilitätsorientierung als 3. Antwort auf die Finanzkrise 4 Globale Liquidität und Spielräume europäischer Geldpolitik 4. 5. Schmerzgrenze des $/€-Wechselkurses – “Currency Wars” 6. Leitwährung - Renminbi als Alternative? 7. EU-Schuldenkrise: Dauerhafter Rettungsmechanismus alsTeufelskreis
2. Why Europe will suffer more
Liquidity
q y and Risk
Three points about the global monetary system:
1. Dominated by extraordinary savings of EMEs, especially
China, leading to a large transfer of risk.
2. Dominated by USD: in global financial markets EU
((euro)) plays
p y second fiddle to US ((USD)) because of lack
of integration of financial markets.
3 Little change in sight?
3.
4
The next phase ...
Will the old ‘model’ continue?
Projections for current account suggest that China will
continue reserve accumulation.
accumulation
But ….. for the time being US offers more than enough
safe liquid assets (T bills)
bills).
5
Currency issues ...
Here potentially EU (=euro) could rival US (=USD) as
euro area markets are as large as US
US.
But markets are not integrated, hence euro is no
competitor
tit for
f USD.
USD
Lack of common voice particularly acute (IMF quotas:
sum larger than US, but effectively much less influence).
6
Why dominance of USD will continue …
The market that counts for reserve assets (acceptable for
Chinese central bank): safe assets (government debt plus
‘quasi public debt’ (GSEs, Pfandbriefe)).
European market for public debt fragmented. Largest
national market (Germany) is only one fourth the size of
US.
US
For euro to compete with US no need for euro
government bonds
bonds, but euro area Pfandbriefe.
Pfandbriefe
7
But nature of imbalances might change:
US deficit no longer sufficient?
Current Account: US deficit vs. China surplus
900
US CA deficit China CA surplus
800
700
600
China surplus US deficit
Biillions USD
500
400
300
200
100
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
8
Projections, not forecasts: Global account imbalance and
the emerging and developing world
9
Concluding remarks
• In many respects Europe is close to possessing the
fundamentals to catch up to the US and challenge its
supremacy.
• However, it clearly lacks the political potential to
participate in the reordering of the global financial order.
• National proposals (even if coordinated among some
member countries) are no substitute for common
institutions and common representation in the global
financial institutions.
10Concluding remarks II
Difficult to imagine
g the equilibrium
q in a g
global monetary
y system
y in
which:
1. Reserve accumulation (mostly in USD) continues on a
massive scale, maybe even accelerates.
2. At the same time US external (and fiscal) deficits are being
reduced whereas the euro area might have a sizeable deficit.
3. But diversification out of USD remains difficult as there is no
unified
ifi d euro area wide
id market
k t in
i the
th type
t off safe,
f short
h t
term assets in which central banks invest their reserves.
Solving this conundrum will be key issue for the next decade.
11Three scenarios (as of end-2009 versus today?)
10 % probability: Unwinding off global imbalances (domestic
(
demand in China rises, US exports increase).
40 % probability: Return to old pattern (expansionary fiscal
and monetaryy p
policy
y rekindle domestic demand in US,,
China’s surplus continues).
50 % probability: Muddling through: growth anemic in G-3,
US CA deficit remains smaller, Chinese surplus contained
by lack of demand in US
US.
1213
3. Stresstest für die Geldpolitik
Die Frage nach der künftigen Leitwährung könnte durch
ein Kräftemessen zwischen der Federal Reserve und der
EZB entschieden werden
Zweifel an Stabilität des Dollar mehren sich. Dollarperipherie,
China und Russland, unzufrieden mit expansivem US-Kurs.
Die amerikanische Staatsverschuldung steigt rasant.
Aufgrund gewaltigen Ausmaßes und Vielzahl ihrer
Liquiditätsprogramme verzögert sich Ausstieg der Fed aus
quantitativer Lockerung.
EZB hingegen entschlossen, Geldpolitik zeitig zu straffen.
143. Stresstest
Sollten sich diese Erwartungen verfestigen, könnten Halter
immenser Weltdollarreserven trotz Netzwerkeffekten beim
Dollar schrittweise Reserven von Dollar in Euro tauschen.
Potenzial hierfür ist groß, da sich Hälfte der US-Staatsanleihen
in ausländischer Hand befindet.
Resultierende Aufwertung des Euro wäre aber mit hohen
Anpassungslasten für Europas Exporte verbunden. Bereits jetzt
liegt E
Eurokurs
rok rs von
on ca
ca. 1
1,40
40 $ für de
deutsche
tsche E
Exportindustrie
portind strie an
der Schmerzgrenze.
Fü
Für viele
i l PPartnerstaaten
t t t in i d
der E
Europäischen
äi h WähWährungsunion
i
(EWU) dürfte die Grenze des Verkraftbaren sogar schon
überschritten sein.
. 153. Stresstest
• Situation führt zu Konfliktpotenzial in EWU, das sich in
innereuropäischen Leistungsbilanzungleichgewichten
widerspiegelt.
• Deutschlands Industrie (mit immer noch hohen
Leistungsbilanzüberschüssen) gewöhnt, starker Währung mit
Kosteneinsparungen zurückhaltenden Lohnabschlüssen und
Kosteneinsparungen,
hochwertigen Produkten zu begegnen.
• Ob
Obwohl
ohl auch
a ch Deutschland
De tschland angesichts drastischer
Produktionseinbrüche durch weitere Aufwertung leiden würde,
hätten viele EWU-Partner deutlich weniger
g entgegenzusetzen.
g g
163. Stresstest
• Früher waren in Südeuropa Geldmengenexpansion und
Abwertungen als Therapie gegen LeiBi-Defizite üblich.
• D
Da b
beides
id iin EWU unmöglich
ö li h iist,
t mit
it d
der K
Krise
i aberb
Kapitalzuflüsse ausbleiben, die bisher hohe Lohnabschlüsse
und steigende
g Leistungsbilanzdefizite
g finanzierten,, …
• … drohen im Süden der EWU harte Einschnitte in Lohnpolitik
und steigende Unzufriedenheit der Bevölkerung.
• Wenn Deutschland, wie oft gefordert, Konsum steigert und die
Ersparnis senkt
senkt, ebben Kapitalzuflüsse nach Südeuropa noch
stärker ab und Anpassungsdruck dort steigt weiter.
173. Stresstest
• Folge dieser Asymmetrie: Zerreißprobe für Geld- und
Finanzpolitik, die durch Flucht in Euro noch verstärkt würde.
• Druck auf SWP und Schuldengrenze steigt
steigt, wenn schwachen
Exporten mit steigenden Staatsausgaben begegnet wird.
• Gruppe lateinisch-hellenischer
lateinisch hellenischer Staaten
Staaten, die mit Beitritt Maltas
und Zyperns im EZB-Rat an Gewicht gewonnen hat, könnte in
Reaktion auf Aufwertungen
g für Zinssenkungen g votieren.
• EZB könnte geneigt sein, „etwas flexibler“ zu werden, um
politische
po sc e Eingriffe
g e in ihre
eUUnabhängigkeit
ab ä g g e zu u vermeiden.
e e de
183. Stresstest
• Hi
Hingegen muss aus ddeutscher
t h Si Sichtht Lö
Lösung d
des
Wettbewerbsproblems durch expansive Geldpolitik
ausgeschlossen bleiben, um Inflation zu vermeiden.
• Abwertungen können Probleme mit Wettbewerbsfähigkeit
allenfalls verzögern
verzögern, aber nicht lösen
lösen.
• Künftige internationale Rolle des Euro könnte sich daher im
Stresstest um die Geldpolitik entscheiden
entscheiden, für den drei
Szenarien möglich sind.
193. Stresstest
In Szenario I führen die Spannungen durch
unterschiedliche Wettbewerbsfähigkeit zu geldpolitischer
Expansion und zu Abwertung des Euro
Euro.
Politischer Friede würde durch höhere Inflation erkauft.
China und andere Staaten mit hohen Devisenreserven
blieben an Dollar g
gebunden,, weil es an Alternativen fehlt.
203. Stresstest
In Szenario II hält EZB geldpolitische Zügel straff;
US-Makropolitik bleibt hingegen expansiv.
Kurzfristig würde europäischer Export durch Euro-
Aufwertung leiden.
Schmerzhafte Lohneinschnitte würden insbesondere im
Süden der Euro-Zone erzwungen.
g
Mittelfristig würden Produktivität und
Wettbewerbsfähigkeit der gesamten europäischen
Industrie steigen.
213. Stresstest
IInternationale
t ti l Rolle
R ll d
des E
Euro würde
ü d gefördert
fö d t und
dE Euro-
Staaten würden von beträchtlichen
Geldschöpfungsgewinnen profitieren
profitieren, da weltweit (noch)
mehr Euros im Umlauf sind.
IIn Europa
E und
d den
d an d den E
Euro gebundenen
b d St
Staaten
t
würden Stabilität und Wachstum langfristig gestärkt.
Je größer Euro-Raum und je größer Anzahl der an Euro
gebundenen Währungen, desto geringer wären Kosten für
E
Euro-Block.
Bl k
Ob es so weit kommen wird, ist fraglich.
223. Stresstest
Denn im dritten Szenario – an das vor Krise kaum zu
denken war – zwingt Stabilitätskurs der EZB die Fed zum
Einlenken da USA Rolle des Dollar als Leitwährung nicht
Einlenken,
aufgeben wollen.
G
Geldpolitische
ld liti h K Kehrtwende
ht d würde
üd DDruckk vom
europäischen Export und den Löhnen nehmen.
Entspräche einer Rückkehr der Welt zu mehr
geldpolitischer Stabilität und Wachstum.
Rolle des Dollar als Leitwährung bliebe weitgehend
unverändert.
233. Stresstest
Frage der künftigen Leitwährung könnte angesichts des
angekratzten Image des Dollar durch ein geldpolitisches
Kräftemessen zwischen Fed und EZB entschieden werden.
Eine stabilitätsorientierte Politik (Szenarien II und III) ist
dominante Strategie für die EZB – unabhängig davon, ob sich
USA für eine zu expansive oder eine stabilitätsorientierte
Nachkrisenpolitik entscheiden.
Mit dieser Strategie dient EZB Europa, der Euro- und
D ll
Dollarperipherie
i h i sowie i d
der W
Weltwährungsordnung.
lt äh d
Voraussetzung wäre Einigkeit der Europäer über
stabilitätsorientierten Rahmen der Geld-
Geld und Finanzpolitik,
Finanzpolitik wie
er in den Gesetzen zur EU verankert ist.
2425
4. Global
G liquidity and European monetary policy
• G
Global factors
f and liquidity spillovers increasingly important
for domestic monetary policy.
• If it iis iindeed
d d ttrue th
thatt fl
floating
ti EXR no longer
l impart
i t autonomy
t
to national monetary policies, serious implications for future
organization
g and operation
p of monetary
y policy.
p y
If global liquidity plays a significant role within the transmission
mechanism on a g global or on a national level, central banks
almost certainly tend to lose influence.
From the perspective of central banks, this is a clear drawback
of globalization for monetary policy (vs. advantages as the
inflation curbing effects).
264. Global G liquidity We plot the supply of and the demand for excess liquidity for the G-3 plus the BRICs. For the former we use a liquidity indicator, i.e. the index of global liquidity (again based on broad money aggregates) divided by index of nominal GDP. We approximate the latter with the Chicago Board Options Exchange Volatility Index (VIX), a popular measure of the implied volatility of S&P 500 index options. Belke and Gros (2010), Jeddah Economic Forum. 27
4. Global
G liquidity
Traditional interest rate channel could be distorted in
some countries.
IImagine
i CB raises
i policy
li rate
t iin tto fifight
ht iinflationary
fl ti
pressures.
Thereupon, parts
Th t off global
l b l excess liquidity
li idit pour iinto
t hhome
country to profit from interest rate differential and
counteract restrictive interest rate policy
policy.
• Global liquidity matters independent of the EXR regime
(flexible or fixed or even monetary union)
union). Carry trade and
currency substitution.
284. Global
G liquidity
To what extent does the phenomenon of global excess
liquidity make a coordination of national monetary
policies useful (abstracting from practicability issues)?
Go-it-alone policies by CBs in order to prevent unsolicited
effects of global excess liquidity on national variables
potentially evaporate.
Huge amounts of liquidity vagabonding around the globe
=> coordinated exit from unorthodox monetary policies on
both sides of the Atlantic is highly
g y indicated.
The alternative would be that the doubts about the stability
of the dollar would increase even more.
2930
31
5. S
5 Schmerzgrenze
h d
des $/€-Wechselkurses
$/€ W h lk fü
für
deutsche Exporte – “Currency Wars”
325. Schmerzgrenze
335. Schmerzgrenze
S
Kaum ein Tag
Tag, an dem nicht eines der Krisenländer der Euro
Euro-
Zone mit neuen Hiobsbotschaften aufwartet. Devisenmärkte
scheint das jjedoch ((überweigend)
g ) kaltzulassen.
Statt den Euro auf Talfahrt zu schicken, trieben Anleger den
Wechselkurs der Gemeinschaftswährung ggü. dem Dollar
i
immer weiter
it iin di
die Höh
Höhe. E
Ende
d AAprilil näherte
äh t er sich
i hdder M
Marke
k
von 1,50 Dollar.
So stark war die Gemeinschaftswährung zuletzt im November
2009. Seit Juni 2010 hat sie um rund 24 Prozent gegenüber
dem Dollar zugelegt.
Am aktuellen Rand vorläufig (?) wieder etwas Abkühlung.
Analyse der Wechselkursschwellen "in die andere Richtung”?
345. Schmerzgrenze
S
Allerdings Stärke des Euro in erster Linie Schwäche des
Dollar. Denn US-Notenbank hält Leitzinsen bei nahezu null
Prozent und schwächt so Attraktivität von Dollar-Anlagen.
g
Dagegen hat EZB Zinswende eingeleitet. Leitzins in Eurozone
liegt aktuell bei 1,25 Prozent. Tendenz steigend.
Hinzu kommt, dass auch in den USA die Staatsschulden rasant
steigen. Die Ratingagentur Standard & Poor’s hat den Ausblick
für die Bonität Amerikas von stabil auf negativ gesenkt
gesenkt.
„Tango“ zwischen Fed, die nie illiquide wird (da sie immer
Inflation erzeugen kann) und der Regierung, die (wegen ihrer
Steuerhoheit) nie insolvent wird, immer unglaubwürdiger.
355. Schmerzgrenze
S
Kritische Schwelle
In den nächsten Monaten könnte der Euro weiter aufwerten.
Wird Wechselkurs damit zur Gefahr für deutsche Exporte?
Noch hält sich Wehklagen der heimischen Industrie in Grenzen.
Denn die Ausfuhren reagieren erfahrungsgemäß erst oberhalb
bestimmter Wechselkurs-Schwellenwerte massiv auf
Änderungen des Außenwertes.
Das rührt daher,
daher dass Einstieg und Ausstieg aus einem
Exportmarkt für die Unternehmen mit Kosten verbunden sind.
Sie bilden Eintritts- beziehungsweise
g Austrittsbarrieren,, die jje
nach Betrieb und Branche unterschiedlich hoch ausfallen.
365. Schmerzgrenze
S
Wertet der Euro auf,
auf sinken die in Euro gerechneten
Stückerlöse. Allerdings erwägen Exporteure nur dann, aus dem
Markt auszutreten, wenn Verluste Austrittskosten übersteigen.
g
Überschreitet Wechselkurs kritischen Schwellenwert, ab dem
das der Fall ist, kommt es zu Sprüngen in der
gesamtwirtschaftlichen
t i t h ftli h Exportaktivität.
E t kti ität
Man kann das mit dem mechanischen Spiel eines
Autolenkrads vergleichen
vergleichen. Erst ab einer Mindestdrehung des
Lenkrads schlagen die Vorderräder ein.
375. Schmerzgrenze
S
Die Wechselkurs
Wechselkurs-Schmerzgrenze
Schmerzgrenze kann sich im Zeitablauf
verschieben je nachdem, welche Exporteure sich im Markt
befinden.
Ist einer Aufwertung beispielsweise eine ausgeprägte
Abwertungsphase vorausgegangen, so hat diese Akteure mit
geringen
i Ei
Einstiegskosten
ti k t iin dden M
Markt
kt gelockt.
l kt
Diese können schon bei relativ geringen Aufwertungen wieder
den Markt verlassen.
verlassen
385. Schmerzgrenze
S
395. Schmerzgrenze
S
Wo aber liegt die aktuelle Schmerzgrenze für die deutschen
Exporteure? Wir sind dieser Frage mithilfe eines nicht-linearen
Regressionsmodells
g auf den Grund g
gegangen.
g g
Schätzansatz berücksichtigt, dass sich Exporte plötzlich stark
beschleunigen oder verringern können, wenn Änderungen des
W h lk
Wechselkurses eine
i kkritische
iti h SSchwelle
h ll übüberschreiten.
h it
Es zeigt sich, dass die kritische Schwelle derzeit bei etwa
1 55 Dollar je Euro liegt
1,55 liegt.
Wird dieser Wechselkurs einige Wochen überschritten, dürfte
die Nachfrage nach deutschen Exporten deutlich fallen; die
Ausfuhren in den Dollar-Raum lohnen sich für viele Exporteure
dann kaum noch.
405. Schmerzgrenze
S
415. Schmerzgrenze
S
425. Schmerzgrenze
S
435. Schmerzgrenze
S
445. Schmerzgrenze
S
Der aktuelle Wechselkurs des Euro nicht mehr weit von dieser
Schmerzgrenze entfernt.
Seit dem Höhepunkt der Finanzkrise hat die
makroökonomische Unsicherheit stetig abgenommen und die
Binnenwirtschaft hat sich belebt.
Die Unternehmen könnten daher geneigt sein, sich aus dem
Exportgeschäft zurückzuziehen, wenn der Wechselkurs die
Schmerzgrenze überschreitet und der Export sich nicht mehr
lohnt.
Unser Ergebnis gilt unabhängig davon, ob wir die deutschen
Gesamtexporte in die USA oder einzelne Sektoren
wie Maschinenbauerzeugnisse und Fahrzeuge, die mit einem
Anteil von etwa zwei Dritteln den deutschen Export dominieren
dominieren,
untersuchen.
455. Schmerzgrenze
S
Sollte Außenwert des Euro im Zuge der sich ausweitenden
Zinsdifferenz zum Dollar-Raum weiter steigen – und hierauf
deutet g
gegenwärtig
g g vieles hin –, wird die Nachfrage
g nach
deutschen Produkten sinken.
Für manche Unternehmen könnte es dann sinnvoll sein, die
E
Exporte
t einzustellen
i t ll oderd didie P
Produktion
d kti iin d
den D
Dollar-Raum
ll R zu
verlagern.
Wiedereinstieg dürfte durch hohe Fixkosten behindert werden –
selbst wenn Euro zukünftig wieder abwertet.
Im Extremfall nicht ausgeschlossen, dass einige Unternehmen
entscheiden, gar nicht wieder in den Exportmarkt einzutreten,
oder es vergeht zumindest einige Zeit, bis sie wieder in der
Lage dazu sind
sind.
465. Schmerzgrenze
S
So könnte die Euro
Euro-Stärke
Stärke dramatische Konsequenzen für die
deutschen Exporte haben, die in vielen Standardmodellen
nicht berücksichtigtg sind.
Analoges gilt natürlich für eine Euro-Schwäche: das von uns
abgeleitete Modellierungs- und Schätz-Tool ist symmetrisch!
475. Schmerzgrenze
S
“Currency
Currency wars”:
wars : forex market interventions versus
coordinated exit.
Advise against forex market intervention (ECB Observer 2004)
2004).
Desirable: clear price stability orientation of the ECB induces
the Fed to enact a timely exit from its strongly expansionary
macro policies …
… for instance, because the US are not willing to give up the
status of the dollar as a world reserve currency.
Monetaryy policy
p y somersault would take significant
g p
pressure
from European exports and wages since the very low US
money market rates are main reason for decline of the dollar.
4849
6. Leitwährung - Renminbi als Alternative?
Die spezielle Frage der Leitwährung
• Der Dollar als globale Reservewährung – „Exorbitant Privilege“ und
Triffin-Dilemma
• Währungswettbewerb: “Multi-currency international monetary system”
• Chinesischer Vorschlag I: Eine supranationale Währung
• Chinesischer Vorschlag II: Sonderziehungsrechte des IWF als globale
Reservewährung
• Leitwährung - Renminbi als Alternative?
• Andere Vorschläge: Aufwertung des Goldes und anderer Rohstoffe als
Reserve-Assets
Durchsetzbarkeit und Eintrittswahrscheinlichkeiten7. EU-Schuldenkrise: Dauerhafter
Rettungsmechanismus als Teufelskreis
Kernprobleme
• ESM und andere öffentliche Gläubiger genießen im
Insolvenzfall bevorrechtigten Gläubigerstatus.
Private Gläubiger werden so immer zögerlicher Kredite an Not leidende Euro-
Euro
Länder vergeben und durch eine stetig steigende Risikoprämie hinein gelockt
werden. Dann steigen aber die langfristigen Anleiherenditen weiter an und
eine Refinanzierung der Staaten über den Markt ist auf Dauer
ausgeschlossen.
• EFSF für illiquide, ESM für insolvenzbedrohte
Volkswirtschaften bestimmt.
Inkonsistenz! Investoren fühlen sich stark verunsichert, wenn die staatlichen
I
Instanzen die
di Mö
Möglichkeit
li hk i einer
i IInsolvenz
l d
dreii JJahre
h später
ä einräumen,
i ä di
diese
aber für die nahe Zukunft ausschließen.Euroraum: Heterogenität nimmt weiter zu
EA: Reales BIP und Verwendung Reales BIP in Europa
(% q‐o‐q; pp.) (Index, Q1 2008 = 100)
Nettoexporte Vorratsveränderung Euroraum Deutschland Spanien
Anlageinvestitionen Staatskonsum Niederlande Frankreich Italien
Privater Konsum Euroraum BIP Griechenland Irland
1,5 104
1 102
0,5 100
0 98
‐0,5 96
‐1 94
‐1,5 92
‐2 90
‐2,5 88
2,8% 0,5% ‐3,4% 1,7% 1,6% 1,7%
‐3 86
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011
Quelle: Eurostat, DIW Prognose. Quelle: Eurostat.
Letzte Beobachtung: Q1 2011. Letzte Beobachtung: Q1 2011.
52Euroraum: Wachstumsdynamik bleibt schwach
Konsumentenzuversicht in Europa Inflation im europäischen Vergleich
(Index, Abweichung vom langfristigen Durchschnitt) (in Prozent y‐o‐y)
EEuroraum Deutschland
D hl d SSpanien
i Euroraum Deutschland
hl d SSpanien
i
Niederlande Frankreich Italien Niederlande Frankreich Italien
Griechenland Griechenland
30 6
20 5
10 4
0 3
‐10 2
‐20 1
‐30 0
‐40 ‐1
‐50 ‐2
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Quelle: Europäische Kommission. Quelle: Eurostat.
Letzte Beobachtung: April 2011. Letzte Beobachtung: April 2011.
53Euroraum: Risiken bleiben hoch
Arbeitslosenquote im europäischen Vergleich Zinsspreads auf Staatsanleihen
(in Prozent) (Spread über 10J. Bundesanleihe)
Euroraum Deutschland Spanien Portugall
P IItalien
li Il d
Irland
Niederlande Frankreich Italien Griechenland Spanien
Griechenland Irland 14
25
12
20
10
15 8
6
10
4
5
2
0
0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Jan. 07 Jan. 08 Jan. 09 Jan. 10 Jan. 11
Quelle: Eurostat. Quelle: Datastream.
Letzte Beobachtung: März 2011. Letzte Beobachtung: 20 Mai 2011.
547. EU-Schuldenkrise
7. EU-Schuldenkrise
7. EU-Schuldenkrise
Was geht in unsere Berechnung in
der FAS von gestern ein?
• Bareinlage von gut 20 Mrd. für
f den
ESM
• Bisher bewilligter Kredit von 10, 4
Miard. Euro
• Refinanzierungsbedarfe
• P i ti i
Privatisierungserlöse
lö
• Zinseszinsen
• Ggfs. EZB-Verluste über SMP
Ggfs SMP, ELA und
normale liquiditätszuführende Refi-
Geschäfte7. EU-Schuldenkrise
7. EU-Schuldenkrise
7. EU-Schuldenkrise
Umschuldung der Hälfte des
Refinanzierungsbedarfs für 2011
bi 2013 iim JJahr
bis h 2011
Refinanzierungsbedarfe 2014 und
2015 fallen dafür weg.
Umschuldung GR: 50%50%, IR und
POR je 30%
SMP: Gr 50, POR 25, IR 25,
Ankauf mit 20% Discount
ELA: 80 IRE, 15 GR, 5 POR7. EU-Schuldenkrise
Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit!
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