Finanzmarkttrends Ausblick auf Konjunktur in Welt, Deutschland, Eurozone, USA, China sowie Zinsen, Währungen, Aktien und Rohöl November 2019
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Finanzmarkttrends Ausblick auf Konjunktur in Welt, Deutschland, Eurozone, USA, China sowie Zinsen, Währungen, Aktien und Rohöl November 2019
Agenda Executive Summary Weltwirtschaft: Aktuelle Lage und Prognosen Eurozone: Konjunktur- und Zinsprognose Deutschland: Konjunkturprognose USA: Konjunktur- und Zinsprognose China: Konjunkturprognose Aktienmarktprognosen Wechselkursprognosen Ölmarktprognosen Ansprechpartner/Disclaimer Marketingmitteilung Finanzmarkttrends 2 05.11.2019
Executive Summary • Weltwirtschaft: Wachstumsverlangsamung angetrieben durch den Industriesektor. • Eurozone: Niedrige Inflation und mageres Wachstum rufen EZB auf den Plan. Es verbleiben jedoch wenige geldpolitische Mittel. • Deutschland: Rezession in der Industrie, technische Rezession in der Gesamtwirtschaft. • USA: Leichte Rezession in H1 2020 erwartet. • China: Während sich das Wirtschaftswachstum weiter verlangsamt, zeichnet sich ein Teilabkommen im Handelskonflikt ab. • Aktienmärkte: Unternehmenswerte insbesondere in den USA zu ehrgeizig bewertet. • Wechselkurse: EUR/USD-Wechselkurs: Euro hat profitiert. Aufwärtstendenz sollte anhalten. EUR/GBP: Brexit vorerst abgewendet. USD/JPY: JPY sollte ggü. US-Dollar stärker werden, da noch weitere US-Zinssenkungen zu erwarten sind. USD/CNY: Mittelfristig weitere Abwertung des Yuan zu erwarten. • Ölmärkte: Erstaunliche Resilienz der saudischen Produktion und der Exporte nach Drohnen-Anschlag. Marketingmitteilung Finanzmarkttrends 3 05.11.2019
Weltwirtschaft: Wachstumsverlangsamung angetrieben durch den
Industriesektor.
Das globale Wirtschaftswachstum dürfte in diesem Jahr 3,2 % betragen, nach 3,6 % im
Vorjahr. Im kommenden Jahr sollte sich das Wachstum auf 2,9 % weiter verlangsamen.
In den vierteljährlichen Daten für das Welt-BIP ist diese Abschwächung bereits seit Q2
2018 zu beobachten.
Maßgeblich für die Verlangsamung ist auf der Länderseite das niedrigere Wachstum in
China, der Eurozone und den USA. Hier erwarten wir für das kommende Jahr
niedrigere Wachstumsraten von 5,6 % in China, 0,8 % in der Eurozone und 0,6 % in
den USA.
Sektorseitig ist es vor allem die Industrieproduktion, die in einigen Ländern wie
Deutschland, Italien, Brasilien und (zumindest in Q1 und Q2) den USA schrumpft und
die gesamtwirtschaftlichen Expansionsrate belastet. Der globale PMI für das
Verarbeitende Gewerbe für September verharrt leicht unter 50 und signalisiert damit
eine weitere Verlangsamung in diesem Sektor. Der Dienstleistungssektor kann sich
auch nicht der Schwäche des Industriesektors entziehen, steht aber immer noch
deutlich stabiler da als dieser, da weltweit die Konsumausgaben weiterhin relativ robust
sind.
Die geringere wirtschaftliche Dynamik schlägt sich auch in einer nur moderaten
Inflationsentwicklung wider. Global liegt diese lediglich bei 2,3 % (gemäß unserem um
Ausreißer bereinigten Maß). Die Geldpolitik zeigt jedoch perpektivisch nur noch
geringen Willen zu einer weiteren Lockerung der Zügel. Das liegt zum einen daran,
dass der Spielraum für weitere Maßnahmen kaum noch da ist (EZB), zum anderen
aber auch daran, dass die Lage nicht so eingeschätzt wird, dass Handlungsbedarf
bestünde (Fed).
Vom Welthandel kommen widersprüchliche Signale. Der CPB-Index (Handelsvolumen
zu Wasser, Luft und Boden) sinkt seit drei Monaten in Folge. Der Containerumschlag
expandiert hingegen seit sieben Monaten. Spurlos wird die Verlangsamung der
Weltwirtschaft am Welthandel aber sich nicht vorbeigehen.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
4 05.11.2019Prognosen der Hamburg Commercial Bank: Weltwirtschaft
2,5
1,5
0,6
0,4
2017 2018 2019 2020
Deutschland
2,4
1,9
1,1
0,8
2,9 1,7
6,9 6,6
2,3 6,2 0,9 0,7
2,2 5,6 0,4
2017 2018 2019 2020
0,6 2017 2018 2019 2020
Eurozone
2017 2018 2019 2020 Japan
2017 2018 2019 2020
3,2
USA 2,3 2,0 1,7 6,3
China
6,2 6,1
2017 2018 2019 2020 5,5
1,8 Afrika + Mittlerer
1,2 Osten
1,0
3,8
2017 2018 2019 2020
0,6 3,6
3,2
2,9
Emerging Asia
ex China
2017 2018 2019 2020
Lateinamerika
2017 2018 2019 2020
Quelle: HCOB Economics, Macrobond, IWF Welt
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
5 05.11.2019Prognosen der Hamburg Commercial Bank: Konjunktur & Finanzmärkte
BIP-Veränderung Konsumentenpreisinflation
Konjunktur 2018 2019 2020 2018 2019 2020
Eurozone 1,9 1,1 0,8 1,5 1,2 1,4
Deutschland, kalenderbereinigt 1,5 0,4 0,6 1,7 1,3 1,4
USA* 2,9 2,2 0,6 2,0 1,7 1,6
China 6,6 6,2 5,6 2,3 2,5 2,6
Welt 3,6 3,2 2,9 - - -
Zinsen (Periodenendwerte) 11/6/2019 Dec-19 Jun-20 Dec-20
Eurozone
Tendersatz (%) 0,00 0,00 -0,10 -0,10
Einlagezinssatz (%) -0,50 -0,50 -0,60 -0,60
3-Monats-Euribor (%) -0,40 -0,40 -0,50 -0,50
2-jähr. Bundesanleihen (%) -0,64 -0,65 -0,65 -0,60
10-jähr. Bundesanleihen (%) -0,33 -0,35 -0,40 -0,15
USA
fed funds (Zielzone) (%) 1,50 - 1,75 1,50 - 1,75 1,00 - 1,25 0,75 - 1,00
3-Monats-Libor-USD (%) 1,89 1,75 1,20 1,20
2-jährige Staatsanleihen (%) 1,60 1,60 1,10 1,00
10-jähr. Staatsanleihen (%) 1,82 1,75 1,65 1,80
Wechselkurse 11/6/2019 Dec-19 Jun-20 Dec-20
Euro/US-Dollar 1,11 1,14 1,18 1,21
Euro/GBP 0,86 0,85 0,86 0,87
US-Dollar/Yen 108,84 109 107 105
US-Dollar/Yuan 7,00 7,10 7,15 7,20
Aktien 11/6/2019 Dec-19 Jun-20 Dec-20
Dax 13159 12400 12400 12900
Stoxx Europe 600 404 375 375 390
S&P500 3075 2900 2700 2800
Rohstoffe 11/6/2019 Dec-19 Jun-20 Dec-20
Öl (Brent) in USD 62,64 60 55 58
Bunker 3,5% Rotterdam 275 318 292 307
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
6 05.11.2019Eurozone: Niedrige Inflation und mageres Wachstum rufen EZB auf den
Plan. Es verbleiben jedoch wenige geldpolitische Mittel.
Die Eurozone ist im dritten Quartal mit 0,2 % gegenüber dem Vorquartal gewachsen und
damit etwas stärker als gedacht. Die leicht positive Überraschung ist auf die besseren
Wachstumszahlen aus Frankreich (0,3 % QoQ) und Italien (0,1 % QoQ) zurückzuführen.
Ende Oktober ist ein No-Deal-Brexit vermieden worden und auch zu einem späteren
Zeitpunkt ist dieser mit dem neuen Brexit-Abkommen weniger wahrscheinlich geworden.
Unseres Erachtens reduzieren sich damit die Konjunkturrisiken für die Eurozone,
nichtsdestotrotz bleibt die Situation insgesamt eher fragil – beispielsweise dürfte der
Handelskonflikt zwischen den USA und China nicht umfassend gelöst werden –, sodass
wir auf Sicht der nächsten Quartale allenfalls ein mageres Wachstum erwarten. 2019
dürfte das Wachstum daher bei 1,1 % liegen, 2020 bei 0,8 %.
Angesichts einer deutlich unterhalb ihres Preisziels von knapp 2 % liegenden
Teuerungsrate im Vergleich zum Vorjahr von zuletzt 0,7 % hat die EZB auf ihrer
Zinssitzung im September ein ganzes Maßnahmenbündel beschlossen. Seit Anfang
November greifen die beschlossenen Nettowertpapierkäufe von monatlich 20 Mrd. Euro,
die die bisherigen Assetklassen aus dem ersten Ankaufprogramm umfassen (Covered
Bonds, Unternehmensanleihen, ABS, Staatsanleihen), und die Staffelung des
Einlagezinssatzes, die einen erheblichen Teil der Liquidität vom negativen Einlagezinssatz
in Höhe von -0,50 % ausnimmt.
Die zehnjährigen Bund-Renditen haben sich aus ihrem Abwärtssog hin zu immer neuen
Tiefstständen befreien können und haben wieder aufwärts tendiert. Aktuell befinden sie
sich oberhalb der -0,40 %. Unseres Erachtens könnten sie erneut sinken, wenn die EZB
nochmals an der Zinsschraube dreht, wovon wir ausgehen. Wir rechnen jedoch nicht mehr
mit einem Abrutschen auf die alten Tiefststände und darunter. Denn das Risiko eines No-
Deal-Brexit ist zurückgegangen und der Instrumentenkasten der EZB erscheint
ausgedünnt.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
7 05.11.2019Eurozone: Konjunkturausblick wenig überzeugend.
Wachstumsprognose für die unterschiedlichen Komponenten Privater Verbrauch, Investitionen, Staatsverbrauch sowie Importe und Exporte
Jahresdaten, YoY (2018 bis 2020) Quartalsdaten, QoQ (Q2 2019 bis Q4 2020)
8,00 6,00
7,00
5,00
6,00
5,00 4,00
4,00
3,00
3,00
1,9
2,00
2,00
1,1
0,8
1,00
1,00
0,00
18 19e 20e 0,4 0,3
BIP 0,2 0,2 0,2 0,2
Privater Verbrauch 0,1
Investitionen (ohne Vorratsveränderung) 0,00
Staatsverbrauch 19 19 19e 20e 20e 20e 20e
Exporte
Importe Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
Quelle: HCOB Economics, Bloomberg BIP Privater Verbrauch Investitionen (ohne Vorratsveränderung) Staatsverbrauch Exporte Importe
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
8 05.11.2019Deutschland: Rezession in der Industrie, technische Rezession in der
Gesamtwirtschaft.
Die deutschen BIP-Zahlen für das dritte Quartal sind noch nicht veröffentlicht worden.
Dies erfolgt erst am 14.11. Die Konjunkturindikatoren weisen aber darauf hin, dass die
Wirtschaft – nach einem Minus von 0,1 % im zweiten Quartal – von Juli bis September
weiter leicht geschrumpft ist oder allenfalls stagniert hat. Mit einer leichten
Schrumpfung wäre Deutschland in einer technischen Rezession. Dabei befindet sich
insbesondere das Verarbeitende Gewerbe in einer ausgedehnten Schwächephase.
Ende Oktober konnte ein No-Deal-Brexit vermieden werden und mit dem neu
ausgehandelten Brexit-Abkommen ist auch ein Brexit ohne Deal zu einem späteren
Zeitpunkt unwahrscheinlicher geworden. Dies ist positiv für die Konjunkturaussichten.
Allerdings ist die aus dem sich weiter hinziehenden Brexit resultierende Unsicherheit
ebenfalls wachstumshemmend. Darüber hinaus ist der anhaltende Handelskonflikt
zwischen China und den USA ein großer Risikofaktor für die deutsche Wirtschaft, bei
dem wir nicht von einer umfassenden Lösung ausgehen.
Zwar haben sich die Stimmungsindikatoren für das Verarbeitende Gewerbe stabilisiert
– Einkaufsmanagerindex sowie ifo-Geschäftsklimaindex für den Sektor tendierten
zuletzt nach oben –, doch wir rechnen damit, dass die Schwächephase vorerst noch
nicht überwunden werden kann. Zudem entwickelt sich der Dienstleistungssektor
weniger dynamisch. Daher dürfte das Wachstum auch in den nächsten beiden
Quartalen praktisch stagnieren. Hinzu kommt, dass die USA in der ersten Jahreshälfte
2020 in eine milde Rezession rutschen sollten, was nicht spurlos an der hiesigen
Konjunktur vorbeigehen dürfte. In der zweiten Jahreshälfte 2020 dürfte die
Konjunkturdynamik wieder höher ausfallen.
Wir gehen daher von einem Wachstum von 0,4 % für 2019 und von 1 % für 2020 aus,
kalenderbereinigt liegt das Wachstum 2020 sogar nur bei 0,6 % – leicht höher als zuvor
angenommen.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
9 05.11.2019Deutschland: Wachstumsschwäche hält an.
Wachstumsprognose für die unterschiedlichen Komponenten Privater Verbrauch, Investitionen, Staatsverbrauch sowie Importe und Exporte
Jahresdaten, YoY, kalenderbereinigt (2018 bis 2020) Quartalsdaten, QoQ, saison- und kalenderbereinigt (Q2 2019 bis Q4 2020)
4,5
2,5
4,0
2,0
3,5
1,5
3,0
1,0
2,5
0,4 0,4
0,5 0,3
2,0 0,1
0,0
1,5
0,0
1,5
-0,1
-0,2
-0,5
1,0
0,6
0,4 -1,0
0,5
0,0 -1,5
18 19e 20e
BIP -2,0
Privater Verbrauch 19 19e 19e 20e 20e 20e 20e
Staatsverbrauch
Investitionen (ohne Vorratsveränderung) Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
Exporte
Importe BIP Privater Verbrauch Staatsverbrauch Investitionen (ohne Vorratsveränderung) Exporte Importe
Quelle: HCOB Economics, Bloomberg
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
10 05.11.2019USA: Leichte Rezession in H1 2020 erwartet.
Die Verlangsamung des Wirtschaftswachstum setzt sich fort. Für dieses Jahr rechnen wir mit
einem BIP-Zuwachs von 2,2 %, der dann im kommenden Jahr im Zuge einer milden
Rezession auf 0,6% fallen sollte. Im 3. Quartal 2019 expandierte die US-Volkswirtschaft noch
um 1,9 %, nach 2,0 % in Q2 und 3,1 % in Q1 (jeweils QoQ, annualisierte Rate). Hier macht
sich ein Rückgang bei den Investitionen sowie fast stagnierende Exporten bemerkbar.
Gleichzeitig ist der milde Abschwung relativ breit angelegt ist. So sind die ISM-Indizes für
den Dienstleistungssektor und für das Verarbeitende Gewerbe auf einem Abwärtstrend.
Weiter hat die Bereitschaft der Unternehmen, weitere Stellen aufzubauen, nachgelassen.
Trotz eines grundsätzlich weiterhin gut ausgelasteten Arbeitsmarktes lässt der Aufwärtsdruck
bei den Löhnen seit einigen Monaten nach. Im Vergleich zum Vorjahr lag der Anstieg der
durchschnittlichen Stundenlöhne nur bei 2,9% YoY, womit erstmals in diesem Jahr die 3%-
Marke unterschritten wurde. Die Gesamtrate der Inflation tendiert leicht nach unten, während
die Kernrate nach oben zeigt. Insgesamt ist der Preisauftrieb angesichts des lang
anhaltenden Aufschwungs erstaunlich gering.
Die US-Notenbank hat am 30. Oktober das dritte Mal in diesem Jahr den Leitzins gesenkt.
Allerdings hat diese überraschend deutlich eine Zinspause angekündigt. Nur wenn sich die
Konjunkturindikatoren deutlich verschlechtern würden, müsste man mit weiteren
Zinssenkungen rechnen. Dies ist unser Szenario.
In diesem Umfeld sollten die Renditen eigentlich sinken. In den vergangenen Wochen ist
allerdings ein kräftiger Anstieg der Renditen zu beobachten gewesen. Debattiert wird, ob 1)
es sich um eine technische Gegenreaktion auf einen zuvor übertriebenen Renditerückgang
handelt; 2) die geopolitische Unsicherheit angesichts der angeblichen Fortschritte im US-
chinesischen Handelskonflikt und der möglichen Abwendung eines harten Brexit zurückgeht;
3) die steigende Verschuldung der USA den Anlegern Sorge bereitet; 4) die Renditen in
Erwartung einer expansiven Fiskalpolitik bereits jetzt zu steigen beginnen. Wir tendieren zu
Erklärung 1) und 2) und halten den Optimismus im Hinblick auf der Handelskonflikt für
übertrieben. Insgesamt rechnen wir daher mit weiterhin niedrigen Renditen, die in der
zweiten Jahreshälfte 2020 wieder steigen sollten.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
11 05.11.2019USA: Investitionen gehen zurück, Exporte schwächeln, leichte
Rezession in H1 2020 zu erwarten.
Wachstumsprognose für die unterschiedlichen Komponenten Privater Verbrauch, Investitionen, Staatsverbrauch sowie Importe und Exporte
Jahresdaten, YoY (2018 bis 2020) Quartalsdaten, QoQ, annualisiert (Q2 2019 bis Q4 2020)
10,0
5,0
8,0
4,0
3,0
6,0
2,0
1,0
4,0
0,0
2,9 -1,0
2,2
2,0
-2,0
0,6 -3,0
0,0
-4,0
18 19e 20e -5,0
-2,0 -6,0
19 19e 19e 20e 20e 20e 20e
BIP Privater Verbrauch
BIPQ2 Q3 Q4 Q1 Privater
Q2Verbrauch Q3 Q4
Investitionen (ohne Vorratsveränderung) Staatsverbrauch
Exporte Importe Investitionen (ohne Vorratsveränderung) Staatsverbrauch
Exporte Importe
Quelle: HCOB Economics, Macrobond
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
12 05.11.2019China: Während sich das Wirtschaftswachstum weiter verlangsamt,
zeichnet sich ein Teilabkommen im Handelskonflikt ab.
• In China wird sich die Verlangsamung des Wachstums vermutlich fortsetzten. So
reduzierte sich der Anstieg des BIP im Zeitraum von Juli bis September stärker als
erwartet auf 6% YoY. Dies ist die niedrigste Wachstumsrate seit 1992. Wir rechnen mit
einem BIP-Zuwachs von 6,2 % in diesem und von 5,6 % im kommenden Jahr (2018:
6,6%).
• Nachdem die USA im Zuge des Handelskrieges Importe im Volumen von rund 550 Mrd.
USD mit Zöllen von bis zu 25 % belastet hatten, kam die jüngste Eskalationsspirale
zunächst zum Erliegen. Nach neuen Verhandlungen setzte Donald Trump seine
angedrohte Zollerhöhung von 5% auf nunmehr 30% auf Waren im Wert von 250 Mrd.
USD aus. Weiterhin zeichnet sich eine Einigung auf ein Teilabkommen im November
ab. Fraglich ist allerdings, ob dieses Teilabkommen mehr als ein kurzfristiger
Waffenstillstand sein wird. So äußerte China Sorge über Trumps Impulsivität und
Zweifel an der Bedeutung und Nachhaltigkeit einer möglichen Vereinbarung.
• Schwebend sind zudem Trumps Zolldrohungen für den 15. Dezember, die 15 % Zölle
auf nahezu alle noch nicht sanktionierten chinesischen Waren, darunter auch
Smartphones, einschließen. Die Zölle bremsen die chinesische Wirtschaft. Dies
bestätigten die Exportdaten des Septembers ( -21,9% YoY)
• Die jüngsten Daten der Einkaufsmanager-Indizes zeigten widersprüchliche Signale. Der
PMI des Wirtschaftsmagazins „Caixin“ legte seine positive Entwicklung der
vergangenen Monate weiter fort und stieg im Oktober auf 51,7. Der amtliche PMI Index
reihte sich dagegen in die zur Zeit überwiegend trüben Aussichten ein und sank von
49,8 im September weiter auf 49,3 im Oktober.
• Der Leitzins liegt unverändert bei 4,35 %. Zwar besteht angesichts der wirtschaftlichen
Gegebenheiten Anlass zur Lockerung der Geldpolitik, zumal die Kerninflation im
September auf nur 1,5% gesunken ist. Allerdings ist die Gesamtrate auf 3% gestiegen
(Grund: hohe Schweinefleischpreise als Folge der afrikanischen Schweine-grippe),
womit die Zentralbank sich möglicherweise in ihren Lockerungsbemühungen
eingeschränkt sieht.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
13 05.11.2019Aktienmärkte: Unternehmenswerte insbesondere in den USA zu
ehrgeizig bewertet.
Die Aktienkurse sind in den letzten Wochen erneut gestiegen und haben teilweise neue
Rekordstände erreicht. Es regiert das Prinzip Hoffnung. Gehofft wird, dass der Handelskonflikt
zwischen den USA und China beigelegt wird, nachdem vage ein Teilabkommen in Aussicht
gestellt wurde. Man geht offensichtlich davon aus, dass eine Rezession in den USA
abgewendet werden kann. Und man redet sich zu, dass die Investoren mangels Alternativen in
Aktien gehen müssen.
Richtig ist, dass in den letzten drei Monaten 39 Notenbanken (von insgesamt 111) ihren
Leitzins gesenkt und nur 7 ihren Leitzins angehoben haben. Vor einem Dreivierteljahr war
dieses Verhältnis noch andersherum (Senkungen 8, Anhebungen 27). Das sind für sich
gesehen positive Nachrichten für die Aktienmärkte und haben diese beflügelt. In Bezug auf
den Handelskonflikt gehen wir bestenfalls von einer Art Waffenruhe zwischen den USA und
China aus. Konjunkturell wiederum hat sich die Lage in den vergangenen Monaten
verschlechtert. In den USA erwarten wir für H1 2020 eine - wenn auch milde - Rezession. In
der Eurozone könnte gerade die Talsohle durchschritten werden und hier wird es
möglicherweise ab Q1 2020 wieder aufwärts gehen. Aber auch hier sollte man sich angesichts
des zu vermutlichen Gegenwinds aus den USA keine großen Hoffnungen machen. Ob der
Brexit weiterhin zur Verunsicherung beitragen wird, ist offen. Nach den Neuwahlen könnte sich
die Hängepartie fortsetzen, so dass keineswegs ausgemacht ist, dass Großbritannien zum
31.01.2020 – das ist der letzte Stand – aussteigt.
Im Ergebnis kam es in den vergangenen Wochen zu kräftigen Kursgewinnen, womit in den
USA der S&P 500 ein neues Allzeithoch erreichte. Entsprechend deutlich ist auch das Ausmaß
der Überbewertung, das sich aus unserem Bewertungsmodell ergibt. Beim amerikanischen
Index sind dies 20 %, beim Dax rund 9 %. Letzteres sehen wir als moderate Überbewertung,
die nicht nach einer kurzfristigen Korrektur ruft. Beim S&P 500 wäre hingegen ein Rückschlag
nicht überraschend. Diesen halten wir für umso wahrscheinlicher, als die Konjunktur sich
unseres Erachtens weiterhin und deutlicher als erwartet abschwächen sollte.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
14 05.11.2019EUR/USD-Wechselkurs: Euro hat profitiert. Aufwärtstendenz sollte
anhalten.
Ende September ist EUR/USD weiter gefallen und hat letztlich einen Tiefpunkt bei rund
1,09 markiert. Von diesem Niveau ist das Austauschverhältnis wieder angestiegen und
hat zuletzt deutlich die 1,11 überwunden. Zu der Stärkung des Euro gegenüber dem
US-Dollar haben unseres Erachtens zwei Faktoren beigetragen: Zum einen konnte
Ende Oktober ein ungeregelter Brexit durch die Verschiebung der Austrittsfrist bis Ende
Januar 2020 vermieden werden, was die Konjunkturperspektiven der Eurozone stärkt
und damit positiv für den Euro ist. Zum anderen spiegelt sich in dem
Austauschverhältnis wider, dass der geldpolitische Spielraum der Fed größer ist als der
der EZB. Letztere hat auf ihrer Sitzung im September umfangreiche Maßnahmen
beschlossen. Nun gehen ihr aber allmählich die Handlungsmöglichkeiten aus. Dagegen
steht die Fed möglicherweise vor einer ganzen Reihe an Zinssenkungen. Zuletzt hatte
sie die Bandbreite für die Fed Funds Rate Ende Oktober das dritte Mal in diesem Jahr
auf 1,50 bis 1,75 % gesenkt.
Wir gehen davon aus, dass das Ende der Fahnenstange noch nicht erreicht ist und
EUR/USD noch höhere Niveaus einnehmen dürfte. Bis zum Jahresende sollte der
Wechselkurs bis auf 1,14 steigen, denn mit der weiteren Verschlechterung der US-
Konjunkturindikatoren dürfte die Fed 2020 weitere drei Leitzinssenkungen um jeweils
25 BP auf dann 0,75 bis 1,00 % vornehmen. Die sich verschlechternden
Konjunkturperspektiven könnten in einer milden Rezession der USA in der ersten
Jahreshälfte 2020 münden. Im Gegensatz zu den Zinsschritten der Fed hat die EZB nur
noch wenige geldpolitische Mittel, um die Konjunktur und Inflation in der Eurozone zu
stützen.
Die konjunkturelle Talfahrt in den USA sowie die bestehenden politischen Risiken
(Impeachment-Verfahren und US-Wahlen) setzen den US-Dollar zusätzlich unter
Druck. Daher sollte der US-Dollar 2020 weiter gegenüber dem Euro abwerten und das
Austauschverhältnis könnte bis auf 1,21 zum Jahresende 2020 zulegen, bevor die
Aufwertung des US-Dollar langsam ausläuft.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
15 05.11.2019Wechselkurse: Brexit vorerst abgewendet. JPY sollte ggü. US-Dollar
stärker werden, da noch weitere US-Zinssenkungen zu erwarten sind.
EUR/GBP: Das Pfund konnte seit Anfang September deutlich gegenüber dem Euro aufwerten,
so liegt der Wechselkurs in den vergangenen Wochen nahe der 0,864. Dieses neue Niveau ist
das Ergebnis des stark gesunkenen Risikos eines No-Deal-Brexit. Zunächst gelang es
Premierminister Boris Johnson einen neuen Deal mit der EU auszuhandeln, auch wenn dieser
bisher noch nicht vom britischen Parlament bestätigt wurde. Aber am 25.10. wurde die Brexit-
Frist bis zum 31.01.2020 verlängert, die EU nahm den Antrag auf Verlängerung von
Premierminister Boris Johnson an. Dieser war aufgrund des Anti-No-Deal-Gesetzes dazu
verpflichtet den Verlängerungsantrag gegen seinen Willen zu stellen. Nun stehen zum 12.12.
Neuwahlen an und die neue Regierung wird im Anschluss darüber entscheiden, ob sie den
ausgehandelten Deal zu Abstimmung bringen will. Die Gefahr eines ungeordneten Brexit ist
noch nicht gebannt, an den Umfragen lässt sich nicht ableiten, dass es nach den Wahlen klare
Verhältnisse im Parlament geben wird. Die Handlungsmöglichkeiten der neuen Regierung
könnten stark eingeschränkt sein und ihr wird nicht viel Zeit bleiben über den Brexit zu
entscheiden, bevor die neue Frist abläuft. Wir gehen davon aus, dass das Pfund im Anschluss
eines geordneten Brexit langfristig leicht abwerten wird.
USD/JPY: Per saldo hat USD/JPY seit Ende September nach oben tendiert. In den höheren
Niveaus des Wechselkurses kommt zum Ausdruck, dass die Marktteilnehmer mit der Hoffnung
auf ein Teilabkommen im Handelsstreit zwischen den USA und China wieder vermehrt auf den
Risk-Off-Modus geschaltet haben und der Yen weniger stark gesucht wird. 2020 sollte der US-
Dollar im Vergleich zum JPY mit den Zinssenkungen der Fed jedoch geschwächt werden.
• USD/CNY: Für den Dollar / Yuan Kurs sind wie schon in den letzten Monaten die
Entwicklungen des Handelskonflikts maßgeblich. Aktuell stehen hier die Verhandlungen
zwischen den Wirtschaftsmächten und die mögliche Einigung auf ein Teilabkommen im
Vordergrund. Nachdem die chinesische Regierung die eigene Währung Anfang Oktober im
Zuge des Konflikts auf 7,15 USD abwerten ließ, wirkten die zuletzt positiven Signale wieder
stärkend. Mittelfristig rechnen wir mit einer moderaten Abwertung auf 7,20 USD.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
16 05.11.2019Ölmärkte: Erstaunliche Resilienz der saudischen Produktion und der
Exporte nach Drohnen-Anschlag.
Die Ölpreise sind trotz der schwerwiegenden Drohnenangriffe auf Ölanalagen in Saudi-Arabien
auf einem relativ niedrigen Niveau geblieben. Sorgen um eine sich eintrübende
weltwirtschaftliche Konjunktur und Unsicherheit über den weiteren Fortgang der
Handelsgespräche zwischen den USA und China stehen Befürchtungen gegenüber, dass
aufgrund der Produktionsunterbrechungen in Saudi-Arabien sowie von der OPEC gewollte
Produktionskürzungen zu Engpässen führen könnten. Derzeit überwiegen die Furcht, dass
konjunkturbedingt die Ölnachfrage einbricht. Daher sind die Preise nach den Drohnenangriffen
nicht nachhaltig gestiegen.
Entsprechend hat sich auch die Backwardation (positive Differenz zwischen dem Spotpreis und
dem Terminkurs), die zunächst nach oben gesprungen war und ein Zeichen für den
Nachfrageüberschuss in Folge der Produktionsunterbrechung war, wieder zurückgebildet.
Ganz verschwunden ist die Backwardation aber noch nicht, so dass eine gewisse
Angebotsverknappung offensichtlich immer noch vorhanden ist.
Die letzten Öldaten aus Saudi-Arabien zeigen an, dass der Produktionseinbruch – so man den
Daten Glauben schenken kann – deutlich geringer ausfiel, als man das erwartet hätte.
Insbesondere scheint es so, dass die Produktion relativ rasch wieder hochgefahren werden
konnte. Bei den Exporten ist es Saudi-Arabien offensichtlich gelungen, durch verstärkte
Importe die meisten Lieferversprechen einzuhalten.
Die Lagerhaltung in den USA zeigt keine größeren Auffälligkeiten. Gegenüber dem Vorjahr ist
der Lagerbestand höher, im Fünfjahresvergleich im oberen Drittel. Von einem extremen
Überangebot kann man aber sicher nicht sprechen. Für die Ölmärkte wird wichtig sein, ob und
in welchem Ausmaß sich die US-Konjunktur eintrübt und eventuell – wie von uns erwartet – in
eine Rezession abgleitet. Das ist unser Szenario, womit wir (unter anderem) unsere Prognose
sinkender Ölpreise begründen.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
17 05.11.2019Ansprechpartner
Redaktion und Versand Weitere Ansprechpartner der Hamburg Commercial Bank
Economics Sparkassen & Financial Institutions
Dr. Cyrus de la Rubia Thomas Benthien
Chefvolkswirt Tel.: 0431-900-25000
Tel.: 040-3333-15260
Sales Corporates & Real Estate
Sintje Boie
Senior Analystin Stefan Masannek
Tel.: 040-3333-12820 Tel.: 0431-900-25550
Redaktionsschluss dieser Ausgabe: 05. November 2019
Sales Shipping, Energy & Infrastructure
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Telefon 040-3333-0, Fax 040-3333-34001 Stefan Masannek
Tel.: 0431-900-25550
Debt Capital Markets
Tim Boltzen
Tel.: 040-3333-13765
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
18 05.11.2019Disclaimer
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