BERENBERG ONLINE KONFERENZ - Nach der Wahl ist vor der Wahl - erster Ausblick auf 2014
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BERENBERG ONLINE KONFERENZ
Nach der Wahl ist vor der Wahl
- erster Ausblick auf 2014
Sprecher:
Dr. Holger Schmieding
Chefvolkswirt
Stefan Keitel
Global Chief Investment Officer und Leiter der Privaten Vermögensverwaltung
Hamburg, 11. Oktober 2013Good bye Lehman Ausblick auf Wirtschaft und Finanzmärkte Dr. Holger Schmieding Oktober 2013
Good bye Lehman - zurück zur Normalität
DER SCHOCK DER FINANZKRISEN LÄSST NACH =
GELDPOLITIK WIRKT
USA: die Fed wird den Aufschwung nicht ersticken
• Etwas mehr privater Konsum und Investitionen gleichen fiskalische Sparmaßnahmen von 2%
des BIP in 2013 aus.
• Das BIP-Wachstum wird sich 2014 auf mindestens 2,5% beschleunigen, weil höhere
Steuereinnahmen die Notwendigkeit weiterer Sparmaßnahmen reduzieren.
• Keine Angst vor der Fed. Sie strafft die Zügel nur wenn es die Wirtschaft verträgt. Sollten
steigende Zinsen oder fallende Vermögenspreise den Aufschwung gefährden, wird sie die
Liquidität nicht drosseln. Keine Inflation = Fed kann ihre Politik an der Konjunktur ausrichten.
China: etwas verhalteneres Wachstum kann der Welt nutzen
• Etwas weniger Dynamik aber robuster Arbeitsmarkt = kein Bedarf für künstlichen Stimulus.
• 7,5% Wachstum gepaart mit starkem Konsum stützt die Weltwirtschaft weiter.
• Keine Inflation, einige Kapitalkontrollen, extrem hohe Sparrate und Währungsreserven =
China kann notfalls alle makroökonomischen Werkzeuge einsetzen. Probleme schnell
eingrenzbar.
Eurozone: dank der EZB läßt die Krise nach
• Die Krise ist nicht vorbei, aber viel milder. Seit Ostern wächst die Euro-Wirtschaft wieder.
• Höhepunkt der Sparmaßnahmen war Ende 2012, weniger Gegenwind für die Konjunktur in
2013.
3 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014US-Staatshaushalt
• Der Fehlbetrag im
US-Staatshaushalt ist
DER FEHLBETRAG GEHT ZURÜCK weiterhin hoch.
• Aber er hat kräftig
Saldo im US-Staatshaushalt abgenommen.
4 • Neben einigen
Einmaleffekten tragen
2 vor allem die größere
Nachfrage der
privaten Verbraucher
0 und der sich
erholende
-2 Wohnungsmarkt dazu
bei.
-4 • Angesichts der
weniger schlechten
Zahlen müssen die
-6 politischen Lager in
In % des BIP den USA sich nicht
-8 auf neue Sparpakete
einigen.
-10 • Damit kann die
Konjunktur sich auf
einen Zuwachs von
-12 knapp 3%
Jan 91 Jan 94 Jan 97 Jan 00 Jan 03 Jan 06 Jan 09 Jan 12 beschleunigen.
Haushaltssaldo der US-Bundesregierung, gleitender Zwölfmonatsdurchschnitt, in % des BIP. Quelle: Fed
4 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014Das Vertrauen kehrt zurück – im Kern und an der Euro-Peripherie
• Seit die EZB Mitte
WIRTSCHAFTSKLIMA: DIE GANZE EUROZONE STREBT NACH 2012 endlich Klartext
OBEN gesprochen hat,
strebt das
Wirtschaftsklima nach
oben.
110 110 • Der Anstieg ist an der
Peripherie sogar
etwas stärker als in
Kerneuropa.
100 100 • Die Eurozone
insgesamt ist im April
der Rezession
entkommen.
• Auch Portugal und
90 90 Griechenland konnten
Eurozone in Q2 wieder
wachsen.
Peripherie • In Italien und Spanien
80 80 hat die Rezession
sich kräftig
abgeschwächt.
• Die Frühindikatoren
deuten auf mehr
70 70 Wachstum in Q3 und
Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Q4 hin.
Wirtschaftsklima in der monatlichen Umfrage der EU-Kommission. Quelle: EU Kommission
5 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014Euro-Konjunktur: Ausblick 2013 und 2014
ZURÜCK AUF DEN WACHSTUMSPFAD
Mitte 2011 war die Eurozone in eine Rezession abgerutscht, aus drei Gründen:
(1) Die eskalierende Euro-Krise lastete auf der Stimmung der Unternehmen auch in
Kerneuropa,
(2) die harten Sparmaßnahmen zeigten sich in einer tiefen Rezession in der Euro-
Peripherie, und
(3) China hatte zeitweilig an Schwung eingebüßt.
Gründe für die Rückkehr zum Wachstum im Frühjahr 2013
• Die EZB hat die Eurokrise Ende Juli 2012 eingegrenzt. Sie wird alle Reformstaaten im
Euro halten. Stress und Panik an den Finanzmärkten haben deutlich nachgelassen. Das
belebt die Stimmung und Investitionen der Unternehmen in Kerneuropa.
• Die Geldpolitik der EZB beginnt zu wirken. Die reale Geldmenge M1, die konjunkturelle
Wendepunkte etwa 9 Monate vorab ankündigt, legt seit dem Frühsommer 2012 deutlich
zu.
• Die Peripherie braucht 2013 weniger neue Sparmaßnahmen als in 2012.
• Besserer Ausblick für Ausfuhren nach China.
• Geldpolitik beflügelt Aufschwung auch in USA und Großbritannien.
6 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014Rentenmarkt: Die große Konvergenz?
RENDITEN FÜR ZEHNJÄHRIGE STAATSANLEIHEN
Zinsen Eurozone vs. USA und UK • Viele Anleger klagen.
6 Die Renditen für
Staatsanleihen seien
viel zu niedrig,
5
• In der Eurozone
waren die Renditen
4 bis Anfang 2012
jedoch sehr hoch –
trotz der deutschen
3 Niedrigstrenditen.
• Die Lage hat sich
erheblich entspannt,
2 EZB+Reformerfolge
= Konvergenz.
US • Anleger, die auf die
1
Eurozone Bundesanleihen als
sicheren Hafen
UK setzen möchten,
0 zahlen dafür eben
Aug 2003 Aug 2005 Aug 2007 Aug 2009 Aug 2011 Aug 2013 einen Preis.
Renditen für die Eurozone sind der mit den jeweiligen Staatsschulden gewichtete Durchschnitt der Mitgliedsländer, ohne Griechenland.
Quelle: Bloomberg,eigene Berechnungen
7 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014Leistungsbilanz der 5 Euro-Krisenländer
GROSSE FORTSCHRITTE: SCHNELLER GEHT ES KAUM
Leistungsbilanz der Euro-Krisenstaaten
2 • In Deutschland heißt
es manchmal, die
Krisenstaaten
könnten es sich als
0 Folge der Hilfen
leisten, ein
strukturelles Defizit
Saldo in % des BIP
in ihrer
-2 Leistungsbilanz vor
sich her zu
schieben.
-4 • Welches Defizit?
• Schneller kann es
kaum in die richtige
-6 Richtung gehen.
• Seit Ende 2012
erwirtschaften die
Krisenländer einen
-8 kleinen Überschuss
Jan 2000 Jan 2003 Jan 2006 Jan 2009 Jan 2012 in ihrer Außenbilanz.
Gleitender Dreimonatsdurchschnitt, saisonbereinigt, in % des BIP. Krisenstaaten: Italien, Spanien, Griechenland, Portugal und Irland. Quelle:
Eurostat
8 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014Eurozone: Trendwechsel auch bei Arbeitskosten
KRISENLÄNDER SENKEN IHRE REALEN LOHNSTÜCKKOSTEN
-15 -10 -5 0 5 10 15 20
Griechenland
Irland
Spanien
Estland
Zypern
Luxemburg
Portugal
Slovakei • Viele Euro-Mitglieder
Schweden haben ihre Position
Malta gewechselt.
Finnland • Von einem über-
Österreich Veränd. 2000-2009 durchschnittlichen
Niederlande Anstieg der realen
Slowenien Veränd. 2009-2013 Lohnstückkosten bis
Frankreich 2009…
Italien
GB • …zu einem unter-
Belgien durchschnittlichen
Deutschland Anstieg seitdem…
• …oder umgekehrt.
Kumulierte Abweichung des Anstiegs der realen Lohnstückkosten vom Euro-Durchschnitt 2000-2009 vs. 2009-2013
Quelle: Eurostat, Berenberg Berechnungen
9 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014Griechenland macht Ernst
• Die Regierung
Samaras hat die
REGIERUNG DÄMMT STAATSAUSGABEN EIN Europäer überzeugt
das Rettungspaket
75
fortzuführen.
• Doch die Einschnitte
sind hart: mitten in
70 der Rezession fährt
die Regierung die
Ausgaben drastisch
zurück
65 • Die Einnahmen
Primärausgaben gingen trotz der
tiefen Rezession nur
Einnahmen wenig zurück, da die
Umsatzsteuern
60
kräftig erhöht
wurden.
• Primärüberschuss:
55 Steuern reichen aus
für alle Ausgaben
ohne Zinsdienst.
Das schaffen nur
wenige Länder in
50 einer Rezession.
Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13
Staatsausgaben (ohne Zinsen) und Einnahmen. In € Mrd. Quelle: Griechische Zentralbank
10 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014Schuldenkrise ?
WER HAT AM MEISTEN GESÜNDIGT?
Anstieg der Staatsschulden (in % des BIP)
60
• In allen großen
Regionen der
50 westlichen Welt
Eurozone sind nach
40 Ausbruch der
Großbritannien Lehman-Krise die
30 Staatsschulden
USA nach oben
20 geschnellt.
• In der Eurozone ist
der Anstieg
10
vergleichsweise
gering.
0 • Japan würde den
Rahmen vollends
-10 sprengen mit
seinem Anstieg um
-20 119 Punkte auf
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 237% des BIP.
Anstieg der Staatsschuldenquote in % des BIP seit Ende 1998.
Quelle: EU Kommission
11 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014Die Vorlage für Reformen: Agenda 2010
BESCHÄFTIGUNGSWUNDER SEIT 2006
Deutschlands Jobwunder
31 • Nach vier
Jahrzehnten
zunehmender
30 Misere am
Arbeitsmarkt…
• …löste die Agenda
29 2010 die Wende
aus.
28 • Seit Anfang 2006
steigt die Zahl der
Menschen, die
27 genug verdienen,
um Sozialbeiträge
zahlen zu müssen.
26 • 12% mehr
Sozialversicherungspflichtige Beschäftigung Beitragszahler.
25 Deshalb ist unser
Staatshaushalt
Jan 92 Jan 95 Jan 98 Jan 01 Jan 04 Jan 07 Jan 10 Jan 13 jetzt im Plus.
Sozialversicherungspflichtige Beschäftigung in Millionen. Quelle: Bundesagentur; Bundesbank
12 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014EZB: Besser als die Bundesbank
EZB HÄLT DEN DEUTSCHEN PREISAUFTRIEB UNTER • Von 1958 bis 1998
KONTROLLE hat die
Bundesbank im
8
Durchschnitt einen
Anstieg der Preise
Anstieg der
Verbraucherpreise um jährlich 2,9%
zugelassen.
6 • Seit die EZB 1999
die Zügel der
Geldpolitik
übernommen hat,
schwankt der
4 Preisauftrieb um
1,6%.
• Die EZB hat Mitte
2008 und Mitte
2 2011 ihre Zinsen
erhöht. Sie hat
gezeigt: sobald
sich die
Finanzkrise
0 entspannt, strafft
1958 1968 1978 1988 1998 2008 sie ihre Geldpolitik.
Jährlicher Anstieg der Verbraucherpreise, bis 1994 Westdeutschland. Quelle: Bundesbank
13 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014EZB handelt = Inflationsgefahr in der Eurozone? EINE SEHR DEUTSCHE DISKUSSION Woher soll die Inflationswelle in der Eurozone kommen? • Geldmenge? Ist jahrelang kaum gestiegen (Bankenliquidität ist nicht gleich Geld). • Kreditvolumen? Real rückläufig. • Lohndruck? Nimmt ab. • Binnennachfrage? Nimmt ab. • Wechselkurs? Stabil. • Deutsche Sonderinflation? Bei 45% Einfuhrquote nahezu unmöglich. Vermögenspreisinflation als Warnsignal? Welche Vermögenspreisinflation? • Aktienkurse: In etwa auf dem Niveau von Mitte 2011 in Eurozone. • Immobilienpreise: Rückläufig in der Eurozone. • Anleiherenditen: Durchschnittsrenditen im Euroraum nahezu normal. Das deutsche Problem: Angst treibt Ungleichgewichte • Kapitalflucht drückt Wertpapierkurse und Immobilienpreise an Peripherie und treibt sie bei uns. • Draghi stärkt Vertrauen und beendet Kapitalflucht = EZB verhindert deutsche Blase. 14 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014
Nach der Bundestagswahl: 3 Szenarien MERKEL AM DRÜCKER – WAHRSCHEINLICH KAUM AUSWIRKUNG AUF EUROZONE Szenario 1: “Große Koalition” – 85% • Europa: keine großen Veränderungen. Deutsche Haltung wird allmählich weicher. Einige Zugeständnisse bei der Bankenunion. Womöglich Diskussion über Schuldentilgungsfonds, aber mit so engen Bedingungen, dass er dem ESM ähnelt. • Daheim: moderate Steuererhöhungen finanzieren etwas höhere Staatsausgaben, weitere Mindestlöhne, etwas weniger Subventionen für alternative Energien. Szenario 2: Schwarz-grün – 10% • Wie Szenario 1. • Außer: höhere Strompriese, mehr Subventionen für alternative Energien. Szenario 3: Rot-rot-grün – 5% • Böse Überraschung für die Märkte. Vorübergehend große Unsicherheit. • Deutsche Europapolitik etwas weicher, Schuldentilgungsfonds möglich, schnelle Fortschritte auf dem Weg zur Bankenunion. Doch Deutschlands Hilfe wird immer an Bedingungen geknüpft bleiben. 15 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014
Die wahren Risiken
US-HAUSHALTSSTREIT, KETTENREAKTION, ABENOMICS UND
KARLSRUHE
Wir sind optimistisch. Aber wie immer ist das Leben voller Risiken:
US-Haushaltsstreit
• Ab dem 17. Oktober wird das Geld knapp. Was passiert, wenn die USA ihren
Schuldendienst verschieben müssen? Eine Katastrophe nach Art von Lehman?
Kettenreaktion in den Schwellenländer (à la Asienkrise 1997)?
• Weniger Fed-Liquidität stellt einzelne Schwellenländer vor Probleme. Kapitalflucht? Vor
Lehman waren Schwellenlandkrisen ein wiederkehrendes Phänomen.
• Einige Turbulenzen möglich. Aber nicht in China. Und die meisten Länder sind .
Japan: Was passiert wenn Abenomics1 scheitert?
• Immer aggressivere Geldpolitik = Risiko einer Inflations-Abwertungs-Spirale?
Eurokrise: hält Europa zusammen?
• Deutschland und die EZB helfen den Krisenländern, die Bedingungen akzeptieren.
• Doch was wenn das Verfassungsgericht das EZB-Sicherheitsnetz zu sehr schwächt?
1 Das makroökonomische Programm des Premierministers Abe, bestehend aus Strukturreformen kombiniert mit monetärem und fiskalischem
Anschub, ist als “Abenomics” bekannt geworden.
16 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014Wirtschaftsprognosen im Überblick
BIP Inflation Arbeitslosenquote Saldo Staatshaushalt
Anteil 2011 2012 2013 2014 2011 2012 2013 2014 2011 2012 2013 2014 2011 2012 2013 2014
Welt* 100 3.4 2.9 2.4 3.1
USA 22.0 1.8 2.8 1.7 2.7 3.1 2.1 1.8 2.3 8.9 8.1 7.5 6.9 -9.9 -8.6 -4.8 -3.5
Japan 8.4 -0.6 2.0 2.0 2.0 -0.3 0.0 0.2 1.4 4.6 4.4 4.0 3.8 -9.9 -10.2 -9.0 -7.0
China 11.6 9.2 7.7 7.4 7.3 5.4 2.8 3.0 3.3 4.1 4.0 4.0 4.1 -1.9 -2.2 -2.0 -1.6
Indien 2.7 7.3 5.0 5.2 5.5 8.9 9.0 8.6 7.5 -7.1 -5.8 -5.1 -5.7
Lateinamerika 8.0 3.9 2.9 2.5 2.0 7.0 6.1 6.0 6.0 -2.5 -2.4 -2.0 -1.7
Europa 29.1 2.1 0.2 0.6 1.8
Eurozone 16.9 1.6 -0.6 -0.2 1.5 2.7 2.5 1.4 1.1 10.2 11.4 12.1 12.0 -4.1 -3.1 -2.6 -1.9
Deutschland 4.7 3.4 0.9 0.7 2.2 2.1 2.0 1.6 1.6 6.0 5.5 5.4 5.1 -0.8 0.2 0.4 0.3
Frankreich 3.6 2.0 0.0 0.2 1.2 2.3 2.2 1.0 1.1 9.6 10.3 11.0 10.9 -5.2 -4.6 -4.1 -3.5
Italien 2.8 0.5 -2.4 -1.6 1.0 2.9 3.3 1.4 0.5 8.4 10.7 12.1 12.2 -3.8 -3.0 -3.5 -2.4
Spanien 1.9 0.1 -1.6 -1.2 1.4 3.1 2.4 1.7 0.8 21.7 25.1 26.3 25.6 -9.4 -7.1 -6.3 -4.7
Anderes Westeuropa
GB 3.4 1.1 0.2 1.5 2.5 4.5 2.8 2.7 2.1 8.0 8.0 7.7 7.5 -7.8 -8.1 -7.5 -6.6
Schweiz 0.9 1.9 1.0 1.6 2.3 0.3 -0.7 -0.2 0.3 2.8 2.9 3.2 2.7 0.5 0.7 0.7 1.0
Schweden 0.7 3.8 1.1 1.7 2.4 1.6 0.9 0.9 1.7 7.8 8.0 8.1 6.7 0.2 -0.3 0.0 0.5
Sonstiges Europa
Russland 2.7 4.3 3.4 2.3 2.5 8.5 6.6 5.7 5.0 6.6 6.5 6.3 6.0 0.5 -0.6 -1.1 -1.5
Türkei 1.1 8.2 2.2 3.8 3.3 6.5 8.9 7.5 7.0 9.8 9.2 9.1 9.0 -1.4 -2.0 -2.2 -2.1
Arbeitslosigkeit: ILO/Eurostat Definition; Saldo Staatshaushalt in % des BIP
*Zu tatsächlichen Wechselkursen, nicht Kaufkraftparität. KKP w ürde den schnell w achsenden Schw ellenländern mehr Gew icht beimessen.
Quelle: Berenberg
17 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014Global Outlook Oktober 2013 Stefan Keitel Berenberg Global Chief Investment Officer (CIO)
Globaler Überblick
Bisherige Risikofokussierung der Anlager
Verschärfung der Eurozonenkrise Nachhaltige Rezession in Europa
• Euro Konvertibilitätsrisiko • Nur schwaches Wachstum,
• Welche Konsequenzen hätte das insbesondere in Südeuropa
Ausscheiden eines Mitglieds aus der • Politische Unsicherheit (IT, DE)
Eurozone? • Erlahmende Reformbemühungen
• Financial Stress Szenario • Deleveraging der Banken und der
Privathaushalte
Harte Landung in China
• Wachstumsverlangsamung durch
schwächeres Exportwachstum
• Bankenkrise und Hauspreisblase?
• Reformstau
• Währungscrash in Japan?
• Dominoeffekt in Schwellenländern?
Geopolitische Risiken
• Bürgerkrieg in Syrien, mit der Folge
eines internationalen Militäreinsatzes
Erneute Konjunkturdelle in den USA Ölpreise • Potenzielle Bedrohung durch den Iran
• Politische Konflikte in Ägypten und
• Wann und in welchem Umfang wird • Geopolitische Risiken in Syrien, der Türkei
die expansive Geldpolitik reduziert? Ägypten und der Türkei mit • Spannungen zwischen Japan/ China
• Politische Unsicherheiten (US- Eskalationspotenzial • Politische Spannungen/ Protektio-
Haushalt, Schuldenobergrenze) • Steigende Ölpreise schwächen nismus erhöhen den Mangel an
globale Konjunkturerholung politischer Koordination
19 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014Globaler Überblick
Wertentwicklung verschiedener Anlageklassen
WERTENTWICKLUNG AUSGEWÄHLTER ANLAGEKLASSEN
SEIT JAHRESANFANG (PER 08.10.2013)
NASDAQ Composite Index
S&P 500
Dow Jones
EURO STOXX 50
DAX
MSCI World in Euro
Öl (Sorte Brent)
Europäische Staatsanleihen
Unternehmensanleihen Euro-Zone
Finanzanleihen Euro-Zone
REXP
Aktien aus Schwellenländern in Euro
Kupfer
Anleihen aus Schwellenländern in Euro
Gold
-24% -20% -16% -12% -8% -4% 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 28%
Quelle: Bloomberg, 31.12.2012 – 08.10.2013
20 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014ASSET ALLOKATION
Asset Allokation
Unterstützende (mittelfristige) Argumente für Aktien
Chancen werden weiterhin unterschätzt. Globale Rezession und
Kapitalmarkt-Stress-Szenario könnten Börsen weiter massiv erschüttern
(dies ist nicht unser Basis-Szenario, sondern das „Tail Risk“)
Konsumenten und Unternehmen werden durch tiefste
NIEDRIGZINSEN
Zinsen/Renditen weiterhin stimuliert
UNTERNEHMENS- Unternehmensgewinne sollten 2014 im Zuge der
GEWINNE Konjunkturerholung steigen
Für das laufende und kommende Jahr ist Inflation kein großes
LOREM IPSUM Für das laufende Jahr ist Inflation kein großes Thema in den
INFLATION Thema in den traditionellen Regionen – Reflation in den
DOLOR SIT AMET traditionellen Regionen – aber Reflation in den Kernmärkten
Kernmärkten eher ein Zeichen für einsetzende Normalisierung
Zentralbanken agieren aufgrund noch immer bestehender
GELDPOLITIK struktureller/zyklischer Probleme weiterhin stark unterstützend
mit gewichtiger Liquiditätsversorgung (z.B. Tapering Diskussion)
Strategische Neupositionierung fast aller Investorengruppen
ANLAGENOTSTAND notwendig, da noch immer sehr hohe Cash- und
Anleihebestände gehalten werden (negative Realrenditen)
Vermeintlich sichere Häfen (z.B. Staatsanleihen) vergleichsweise
teuer; Risikoprämien für Aktien weiter attraktiv – die Bewertung
BEWERTUNG ist im historischen und relativen Vergleich trotz Hausse
unterstützend (real asset case); Dividenden sind vielfach
attraktiver als Renditen
22 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014Asset Allokation
Unterstützende (mittelfristige) Argumente für Aktien
HAUPTANNAHMEN
• Kein Japan-Szenario in Industriestaaten (Depression/Deflation)
• Kein 08/09-Szenario mit weltweiter Finanzkrise
• Keine Rezession, sondern nachhaltige, moderate Konjunkturerholung
• Überwindung der Eurokrise
• Keine dauerhaften geopolitischen Risiken (z.B. Syrien)
• Kein überstürztes Ende der expansiven US-Geldpolitik
= > weiter sinkendes „Tail Risk“
• Fundamentaldaten nicht uneingeschränkt positiv, aber die fortschreitende
Konjunkturerholung bildet eine solides Fundament für bessere
Unternehmensgewinne und steigende Aktienmärkte
• Zusätzlich sollten die hohe Liquidität und der Mangel an
Investitionsalternativen die Märkte unterstützen und zu zunächst noch
steigenden Kurs-Gewinn-Verhältnissen führen
= > Wechsel zu fundamental getriebenen Aktienmärkten
23 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014Asset Allokation
Risikoappetit der Investoren
INVESTORENVERTRAUEN IN EUROPA
160 160
140 140
120 120
100 100
80 80
60 60
40 40
Okt 07 Okt 08 Okt 09 Okt 10 Okt 11 Okt 12
Quelle: Bloomberg 02.08.2008 – 02.08.2013
24 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014Asset Allokation
Fazit der mehrdimensionalen Marktanalyse für Aktien
Makrodaten
Positiv
Fundamentaldaten
Neutral
Technikanalyse
Negativ
Sentimentsanalyse
Quantitative Analyse
• Taktisch: Gewinnmitnahmen in Phasen steigender Aktienmärkte nach
erfolgreicher Partizipation an Börsenrally; Event- und Implementierungsrisiken vor
allem durch Haushaltsdiskussion in den USA gestiegen
• Mögliche Rücksetzer später für Neuinvestments mit Fokus Europa und EM nutzen
• Potenzial wird von vielen Marktteilnehmern weiterhin unterschätzt
• 2013-201X: Zurück zum fairen Wert, ggf sogar ein Überschiessen
• Rückschläge nutzen und selektiv für 2014 Positionen aufbauen
• Strategisch: Aktien übergewichten
25 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014Asset Allokation
Regionale Schwerpunkte
Aufnahme weiterer Positionen in Europa
• Zunehmende Konjunkturdynamik
• Steigende Unternehmensgewinne erwartet
• Moderate Aktienbewertungen, insbesondere
im Vergleich zu den USA
• Aufholpotential der Peripherie
Stärkere Gewichtung der
Emerging Markets
Selektive Gewinnmitnahmen der USA
• Stockende Konjunkturentwicklung • Rückenwind durch Verlängerung der
• Bewertungen im internationalen Vergleich hoch expansiven US-Geldpolitik (QE3)
• Potentielle Währungsverluste durch • Nach Verlusten um die Tapering-Diskussion
schwächeren US-Dollar aufgrund der deutliches Nachholpotenzial
Verzögerung des Tapering (Ende QE3) und • Profiteur von Mittelzuflüssen und steigender
mögliche Erhöhung der Schuldenobergrenze Risikobereitschaft
• Strukturelle Vorteile
26 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014Asset Allokation
Staatsschulden stabilisieren sich nach starken Anstieg durch Finanzkrise
STAATSSCHULDEN IN % DES BIP
140
120
100
80
60
40
20
0
1991 1996 2001 2006 2011 2016
Welt Industriestaaten
Eurozone Wichtigste Industriestaaten G7
Schwellen- und Entwicklungsländer
Quelle: Internationaler Währungsfonds, World Economic Outlook Database, April 2013
27 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014Asset Allokation
Renditeentwicklung 10-jähriger Staatsanleihen
STAATSANLEIHEN SIND ÜBERBEWERTET, KÖNNTEN ABER
KURZFRISTIG NOCHMAL STEIGEN (FLUCHT IN SICHERHEIT)
16 16
14 14
12 12
10 10
8 8
in %
6 6
4 4
2 2
0 0
Okt 80 Okt 85 Okt 90 Okt 95 Okt 00 Okt 05 Okt 10
Rendite 10-jähr. US-Staatsanleihen Rendite 10-jähr. Bundesanleihen
Quelle: Bloomberg 08.10.1980 – 08.10.2013
28 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014Asset Allokation
Entwicklung ausgewählter Anleiheindices
DIE VERZWEIFELTE SUCHE NACH RENDITE SICHERT
AUFWÄRTSTREND IN FESTVERZINSLICHEN SUBSEGMENTEN
Rentenindizes normiert auf 100% zu Beginn des Zyklus
220
200
180
160
in %
140
120
100
80
60
Okt 08 Okt 09 Okt 10 Okt 11 Okt 12 Okt 13
JP Morgan Emerging Markets Bond Index USD
DB Global High Yield Bond Index USD
Barclays Global Corporate Bond Index USD
Quelle: Bloomberg 08.10.2008 – 08.10.2013
29 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014Asset Allokation Entwicklung europäischer Anleiheindices DIE VERZWEIFELTE SUCHE NACH RENDITE SICHERT AUFWÄRTSTREND IN FESTVERZINSLICHEN SUBSEGMENTEN Quelle: Bloomberg 08.10.2008 – 08.10.2013 30 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014
Asset Allokation
Fazit der mehrdimensionalen Marktanalyse für (Staats-) Anleihen
Makrodaten
Positiv
Fundamentaldaten
Neutral
Technikanalyse
Negativ
Sentimentsanalyse
Quantitative Analyse
• Taktisch: Nach erfolgreicher Partizipation Gewinne mitnehmen in Phasen
steigender Anleihemärkte (sinkende Renditen)
• Möglichen Rückgang der Renditen zur Verkürzung der Duration nutzen
• Statt lange Laufzeiten selektiv Kreditrisiken mit attraktiven Risikoprämien ins
Portfolio aufnehmen; Unternehmensanleihen das präferierte Anleihesegment
• Gefahr steigender Renditen wird von vielen Marktteilnehmern weiterhin unterschätzt
• 2013-201X: Zurück zu höherem Renditeniveau mit entsprechenden Kursverlusten
• Strategisch: Anleihen untergewichten
31 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014Asset Allokation
Währungseinschätzung
Stärkeres Britisches Pfund (GBP) Bröckelnder Schweizer Franken (CHF) Abwertung des Yen (JPY)
• Hohe Konjunkturdynamik • Durch Abklingen der Eurokrise • Sehr expansive Geldpolitik der
(starke Frühindikatoren) weniger als „Safe-Haven“ genutzt Zentralbank zur Überwindung
• Exzellente Kommunikations- • Leicht steigende Realrenditen in der der Deflation und Ankurbelung
politik der BoE hinsichtlich der Eurozone der Wirtschaft
Geldpolitik • Bewusste Abwertung zur
Stützung der Exportindustrie
Aufwertung von Emerging
Marktes Währungen
Schwächerer US-Dollar (USD) Stabiler Euro (EUR)
• Gegenbewegung nach starken
• Konjunkturentwicklung hat • Fortschreitende Konjunkturbelebung Währungsabwertungen
zuletzt an Dynamik verloren mit zaghafter Dynamikentwicklung gegenüber USD/EUR wegen
• Fortsetzung der expansiven • Abklingen der Eurokrise Verzögerung des Taperings
Geldpolitik (späterer Beginn • Weniger expansive Geldpolitik der EZB • Langfristig betrachtet
des Taperings) im Vergleich zu anderen Notenbanken strukturelle Vorteile
• Haushaltskrise (Bilanzschrumpfung) • Ansprechendes
Krisenmanagement in China
32 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014Asset Allokation
Gold – fundamentale Treiber intakt / mittelfristig stabil ohne größere Dynamik
ENTWICKLUNG DES GOLDPREISES UND DER
ANLEGERPOSITIONIERUNG
2000 300000
1600 240000
in USD je Feinunze
in Kontrakten
1200 180000
800 120000
400 60000
0 0
Okt 03 Okt 05 Okt 07 Okt 09 Okt 11 Okt 13
Spekulative Netto-Long-Positionen (r. Skala) Gold Spot-Preis
Quelle: Bloomberg 08.10.2003 – 08.10.2013
33 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014Asset Allokation
Öl – Absicherung gegen geopolitische Risiken
ENTWICKLUNG DES ÖLPREISES
160 160
140 140
120 120
in USD je Barrel
100 100
80 80
60 60
40 40
20 20
Okt 08 Okt 09 Okt 10 Okt 11 Okt 12 Okt 13
Quelle: Bloomberg 08.10.2008 – 08.10.2013
34 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014Asset Allokation
Zusammenfassung Investmenttaktik
Aktuell Gewinnmitnahmen; Kaufen bei Rücksetzern;
AKTIEN langfristige Perspektiven für Aktien sind bei
ansteigenden Unternehmensgewinnen attraktiv
Stärkebewegungen zur Reduktion der Gewichtung und
ANLEIHEN Duration nutzen; Unternehmens- und Schwellenländer-
anleihen zur Ertragsoptimierung attraktivste Segmente
Langfristig interessant, aber das globale Umfeld muss
ROHSTOFFE sich verbessern; hohe Rollverluste als negativer Faktor;
Öl als Absicherung gegen geopolitisches Risiko
Nach starker Korrektur im ersten Halbjahr aktuell auf
GOLD der Suche nach einer Bodenbildung; aktuell nicht
vielversprechend, aber langfristige Treiber intakt
USD/EUR nahe fairer Niveaus, wobei EUR von einer
WÄHRUNGEN Wirtschaftserholung in Europa weiter profitieren, der
USD durch Haushaltsproblematik weiter leiden könnte;
CHF weiter robust, YEN grundsätzlich schwächer
35 11.10.2013 Nach der Wahl ist vor der Wahl – erster Ausblick auf 2014WICHTIGE HINWEISE
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