Finanzmarkttrends Ausblick auf Konjunktur, Zinsen, Aktien, Währungen und Rohöl Juli 2019 - Hamburg ...
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Finanzmarkttrends Ausblick auf Konjunktur, Zinsen, Aktien, Währungen und Rohöl Juli 2019
Agenda
Executive Summary
Weltwirtschaft: Aktuelle Lage und Prognosen
Eurozone: Konjunktur- und Zinsprognose
Deutschland: Konjunkturprognose
USA: Konjunktur- und Zinsprognose
China: Konjunkturprognose
Aktienmarktprognosen
Wechselkursprognosen
Ölmarktprognosen
Ansprechpartner/Disclaimer
Anhang: Konjunkturdatenüberblick
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
2 03.07.2019Executive Summary • Weltwirtschaft: Notenbanken stemmen sich gegen den Abschwung. Handelskonflikt und Geopolitik bleiben die Risikofaktoren. • Eurozone: Die steigenden geopolitischen Risiken, das zunehmende globale Protektionismusniveau und die Anfälligkeit der Schwellenländer schwächen den Wachstums- und Inflationspfad der Eurozone. Daher dürfte die EZB bereits im Juli den Einlagezinssatz senken. Weitere geldpolitische Lockerungsschritte sind nicht ausgeschlossen. • Deutschland: In unserem Basisszenario rechnen wir nun mit einem ungeordneten Brexit. Das dürfte das deutsche Wachstum am Jahresende zum Stillstand kommen lassen. • USA: Die Fed dürfte bis Ende 2020 die Leitzinsen auf 0,75 % senken. • China: Vorerst ein Aufatmen, nachdem die USA eine Verschiebung der Zollmaßnahmen angekündigt haben. • Aktienmärkte: Notenbanken heizen Kursgewinne an. • Wechselkurse: EUR/USD: Aufwertung des Euro sollte an Fahrt aufnehmen. EUR/GBP: Boris Johnson bringt Pfund zu Fall. USD/JPY: Fed- Kurswechsel stärkt JPY. USD/CNY: Handelsgespräche bleiben Treiber. • Ölmärkte: OPEC einigt sich auf Verlängerung der Produktionskürzungen. Geopolitik (Iran, Handelskrieg) bestimmt die Preise. Marketingmitteilung Finanzmarkttrends 3 03.07.2019
Weltwirtschaft: Notenbanken stemmen sich gegen den Abschwung.
Handelskonflikt und Geopolitik bleiben die Risikofaktoren.
Die Verlangsamung des Wirtschaftswachstums setzt sich in etwa so fort, wie wir das
erwartet haben. Ursache für die Verlangsamung ist der bereits sehr weit
fortgeschrittene Konjunkturzyklus in Kombination mit anhaltender Unsicherheit durch
geopolitische Krisenherde wie etwa Iran sowie dem anhaltenden Handelskonflikt. Nach
einem Wachstum von 3,6 % im vergangenen Jahr ist 2019 mit einer globalen
Expansion der Wirtschaftsleistung um 3,3 % zu rechnen. 2020 sollte das Wachstum nur
noch 3,0 % betragen. In den USA sinkt das Wachstum 2019 und 2020 auf
voraussichtlich 2,3 % und 0,6 % (2018: 2,9 %), das BIP der Eurozone wird 2019 nur
noch 1,0 % betragen und 2020 kaum zulegen (0,9 %) (2018: 1,8 %). In China rechnen
wir mit einer Fortsetzung des Abwärtstrends bzw. einer Expansionsrate von 6,2 % in
diesem und 5,6 % im kommenden Jahr (2018: 6,6 %).
Der Abschwung in der Industrie hat sich in den vergangenen Wochen fortgesetzt. Der
globale PMI für das Verarbeitende Gewerbe ist noch im expansiven Bereich, aber die
Dynamik zeigt klar nach unten, so dass ein Fall unter die 50er Marke nicht überraschen
würde. Die Industrieproduktion ist im April nur noch um 0,8 % YoY gestiegen.
Die durchschnittliche Inflation in den USA, der Eurozone und Japan ist weiter
unbefriedigend niedrig und veranlasst die Notenbanken, die Geldpolitik erneut zu
lockern.
Im laufenden Jahr wird der Welthandel vermutlich nur mit einer Rate von rund 2 %
%
expandieren. Gemessen am Containerumschlag ist derzeit eine Rate von 2,2 % (YoY,
Mai) zu beobachten. Das gesamte Handelsvolumen (zu Wasser, Land und Luft) ist im
April hingegen gegenüber dem Vorjahr nur um 0,1 % gestiegen. Die Risiken sind für
den Welthandel trotz der US-Entscheidung von Ende Juni, vorerst keine weiteren Zölle
gegenüber China zu erheben, weiterhin hoch. Ein harter Brexit würde nicht nur den
Außenhandel Großbritanniens belasten, sondern auch den von Deutschland.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
4 03.07.2019Prognosen der Hamburg Commercial Bank: Weltwirtschaft
2,5
1,5
0,7 0,8
2017 2018 2019 2020
Deutschland
2,4
1,8
1,0 0,9
2,9 1,7
6,9 6,6
2,3 2,3 6,2 0,9 0,7
5,6 0,4
2017 2018 2019 2020
0,6 2017 2018 2019 2020
Eurozone
2017 2018 2019 2020 Japan
2017 2018 2019 2020
3,2
2,6 2,6 2,7
USA 6,1
China 5,9
5,6
2017 2018 2019 2020 5,2
2,5 Afrika + Mittlerer
2,0
Osten
1,3 3,8
2017 2018 2019 2020
1,1 3,6
3,3
3,0 Emerging Asia
ex China
2017 2018 2019 2020
Lateinamerika
2017 2018 2019 2020
Quelle: HCOB Economics, Macrobond, IWF Welt
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
5 03.07.2019Prognosen der Hamburg Commercial Bank: Konjunktur & Finanzmärkte
BIP-Veränderung Konsumentenpreisinflation
Konjunktur 2018 2019 2020 2018 2019 2020
Eurozone 1,8 1,0 0,9 1,5 1,6 1,6
Deutschland (Originaldaten) 1,5 0,7 0,8 1,7 1,7 1,4
USA* 2,9 2,3 0,6 2,0 1,6 1,9
China 6,6 6,2 5,6 2,3 2,5 2,6
Welt 3,6 3,3 3,0 - - -
Zinsen (Periodenendwerte) 7/3/2019 Dec-19 Jun-20 Dec-20
Eurozone
Tendersatz (%) 0,00 -0,10 -0,10 -0,10
Einlagezinssatz (%) -0,40 -0,60 -0,60 -0,60
3-Monats-Euribor (%) -0,35 -0,50 -0,50 -0,50
2-jähr. Bundesanleihen (%) -0,77 -1,00 -0,95 -0,90
10-jähr. Bundesanleihen (%) -0,39 -0,60 -0,55 -0,50
USA
fed funds (Zielzone) (%) 2,00 - 2,25 1,50 - 1,75 1,00 - 1,25 0,75 - 1,00
3-Monats-Libor-USD (%) 2,33 1,60 1,10 1,30
2-jährige Staatsanleihen (%) 1,74 1,20 0,70 0,60
10-jähr. Staatsanleihen (%) 1,95 1,90 1,50 1,40
Wechselkurse 7/3/2019 Dec-19 Jun-20 Dec-20
Euro/US-Dollar 1,13 1,14 1,18 1,21
Euro/GBP 0,90 0,95 0,90 0,88
US-Dollar/Yen 107,70 104 102 100
US-Dollar/Yuan 6,88 6,90 6,80 6,80
Aktien 7/3/2019 Dec-19 Jun-20 Dec-20
Dax 12622 11900 11300 11500
Stoxx Europe 600 392 375 355 365
S&P500 2973 2850 2650 2750
Rohstoffe 7/3/2019 Dec-19 Jun-20 Dec-20
Öl (Brent) in USD 62,39 66 62 60
Bunker 3,5% Rotterdam 393 350 329 318
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6 03.07.2019Eurozone: Am Ende seiner Amtszeit will es EZB-Chef Mario Draghi
noch einmal wissen.
Nachdem die Eurozone zum Jahresauftakt 2019 mit 0,4 % gegenüber dem Vorquartal
expandieren konnte, dürfte sich das Wachstum im zweiten Quartal verlangsamt haben.
Bremsklotz ist weiterhin die Entwicklung im Verarbeitenden Gewerbe. Zudem lasten die
zunehmenden geopolitischen Risiken und das steigende weltweite Protektionismusniveau
auf der Wirtschaft. Zum Jahresende könnte sich die Konjunkturdynamik noch weiter
abflachen, denn die Wahrscheinlichkeit für einen ungeordneten Brexit ist mittlerweile
größer als für einen geordneten. Insgesamt sollte sich das Wachstum 2019 und 2020
jeweils auf rund 1% belaufen.
Die Inflation liegt derzeit deutlich unterhalb des Preisziels der EZB von „unter, aber nahe
2%“. Im Mai wurde die Headline-Inflation mit 1,2 % veröffentlicht, die Kernteuerung mit
1,1%. Auch sieht die EZB Risiken, dass man mittelfristig angesichts der schwächeren
Konjunkturentwicklung das Inflationsziel nicht erreicht. Dies spiegelt sich in den zuletzt
deutlich gesunkenen marktbasierten Inflationserwartungen wider.
EZB-Chef Mario Draghi hat daher auf der Notenbankerkonferenz in Sintra Mitte Juni die
Handlungsbereitschaft der Notenbank in Bezug auf eine erneute Lockerung der Geldpolitik
betont, falls sich keine Besserung der Inflations- und Konjunkturperspektiven abzeichnet.
Favorisiert wird zunächst wohl eine Senkung des Einlagezinssatzes, gefolgt
möglicherweise von weiteren geldpolitischen Maßnahmen. Wir rechnen mit einer
Reduzierung des Einlagezinssatzes um 10 BP auf der Zinssitzung im Juli und einer
Staffelung des Einlagezinssatzes.
Die zehnjährigen Bund-Renditen haben ein neues Rekordtief bei knapp -40 BP erreicht.
Ausschlaggebend für das erneute Abrutschen ist eine Flucht der Anleger in Sicherheit
sowie zunehmende Erwartungen auf eine lockerere Geldpolitik der EZB. Unseres
Erachtens dürften die Renditen zunächst auf den niedrigen Niveaus verharren bzw. noch
weiter sinken, wenn die EZB tatsächlich die Zinsen senkt und über weitere Maßnahmen
nachdenkt. Zinserhöhungspotenzial besteht nur langfristig und allenfalls stark begrenzt.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
7 03.07.2019Eurozone: Brexit dämpft das Wachstum
Wachstumsprognose für die unterschiedlichen Komponenten Privater Verbrauch, Investitionen, Staatsverbrauch sowie Importe und Exporte
Jahresdaten, YoY (2018 bis 2020) Quartalsdaten, QoQ (Q1 2019 bis Q2 2020)
4,00 1,20
3,60
3,20 1,00
2,80
2,40 0,80
2,00 1,8
0,60
1,60
1,20 1,0
0,9 0,4
0,40 0,4
0,80
0,3
0,40 0,2 0,2
0,20
0,00 0,1
18 19e 20e
BIP 0,00
Privater Verbrauch 19 19e 19e 19e 20e 20e
Investitionen (ohne Vorratsveränderung)
Staatsverbrauch Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2
Exporte BIP Privater Verbrauch Investitionen (ohne Vorratsveränderung) Staatsverbrauch Exporte Importe
Importe
Quelle: HCOB Economics, Bloomberg
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
8 03.07.2019Deutschland: Wachstum kommt in der zweiten Jahreshälfte zum
Erliegen.
In den ersten drei Monaten des Jahres hat die deutsche Wirtschaftsleistung um 0,4 %
gegenüber dem Vorquartal zugelegt. Das ist insbesondere auf den ungewöhnlich
starken privaten Verbrauch zurückzuführen. Auch die Investitionen – vor allem die
Bauinvestitionen – und der Außenbeitrag konnten zum Wachstum beitragen. Der
gestiegene Lagerabbau hat dagegen das Wachstum deutlich belastet. Das Gleiche gilt
für den Staatskonsum, nur in geringerem Ausmaß.
Für Q2 2019 erwarten wir wieder ein geringeres Quartalswachstum, denn die
Schwäche des Verarbeitenden Gewerbes erscheint recht ausgeprägt. Der
Einkaufsmanagerindex in diesem Sektor pendelt seit einigen Monaten zwischen 44 und
45 Punkten und liegt damit deutlich im kontraktiven Bereich. Die Industrieproduktion ist
zuletzt um 1,9 % MoM gefallen, womit diese im Quartalsvergleich wieder rückläufig
sein könnte. Zudem dürfte der private Konsum nicht an das starke erste Quartal
anknüpfen.
In unserem Basisszenario gehen wir nun vom einem ungeordneten Brexit Ende
Oktober aus, denn die Wahrscheinlichkeit ist groß, dass Boris Johnson neuer
Premierminister wird. Er möchte unbedingt die EU verlassen, notfalls auch ohne
Abkommen. Innerhalb der Eurozone dürfte aufgrund der Handelsverflechtungen
insbesondere die deutsche Wirtschaft recht stark von einem ungeordneten Brexit
betroffen sein. Deswegen rechnen wir mit einem rückläufigen BIP zum Jahresende
2019 – unterbrochenen Lieferketten und stockendem (Handels-)Verkehr sei Dank.
Auch im ersten Quartal 2020 dürfte die Wirtschaft stagnieren, da es eine Weile dauern
sollte, bis man sich nach Ersatz in den einzelnen Lieferketten umgesehen hat.
Außerdem wird Deutschland zusätzlich indirekt durch die Handelsstreitigkeiten belastet.
Aufgrund des angenommenen harten Brexit und des belastenden Handelskonfliktes
dürfte das Wachstum 2019 bei nur noch 0,7 % und 2020 bei 0,8 % liegen
(kalenderbereinigt 0,4 %).
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
9 03.07.2019Deutschland: Es droht ein negatives Quartal
Wachstumsprognose für die unterschiedlichen Komponenten Privater Verbrauch, Investitionen, Staatsverbrauch sowie Importe und Exporte
Jahresdaten, YoY (2018 bis 2020) Quartalsdaten, QoQ (Q1 2019 bis Q2 2020)
4,5
1,4
4,0
1,2
3,5
1,0
3,0
0,8
2,5
0,6
2,0 0,4
1,5 0,4 0,3 0,3
1,5
0,2
0,2
1,0
0,7
1,1 0,0
0,5
0,0
-0,2
0,0 -0,2
18 19e 20e
-0,4
BIP
Privater Verbrauch 19e 19e 19e 19e 20e 20e
Staatsverbrauch Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2
Investitionen (ohne Vorratsveränderung)
Exporte BIP Privater Verbrauch Staatsverbrauch Investitionen (ohne Vorratsveränderung) Exporte Importe
Importe
Quelle: HCOB Economics, Bloomberg
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
10 03.07.2019USA: Die Fed dürfte bis Ende 2020 die Leitzinsen auf 0,75 % senken.
Das Wirtschaftswachstum in den USA wird sich in diesem Jahr voraussichtlich auf
2,3 % abschwächen und dann 2020 kaum noch zulegen (0,6 %). Das erste Quartal
hatte mit einem BIP-Zuwachs von 3,2 % (QoQ, annualisiert) auf den ersten Blick positiv
überrascht. Jedoch haben die Unternehmen weniger verkauft, als sie erwartet hatten
und entsprechend hohe Lagerbestände aufgebaut. Entsprechend ist davon
auszugehen, dass in den nächsten Quartalen die Lagerbestände wieder normalisiert
werden. Das wird zu einer Wachstumsverlangsamung beitragen. Die grundsätzliche
Ursache für die zu erwartende Eintrübung der Wirtschaft ist der fortgeschrittene
Konjunkturzyklus, der – kombiniert mit den auslaufenden Effekten der 2017
beschlossenen Steuererleichterungen – eine Ausdehnung der Produktion erschwert.
Die Eskalation des Handelskonfliktes mit China ist ein weiterer Belastungsfaktor, der je
nach Dauer des Konfliktes das Wirtschaftswachstum noch niedriger ausfallen lassen
kann.
Die Inflation kommt trotz rekordniedriger Arbeitslosigkeit, solidem Wachstum und
robusten Lohnzuwächsen nicht in Schwung. Im März lag die Kernrate der Inflation
(PCE-Index) bei 1,6 %.
Die US-Notenbank hat eine Kehrtwende vollzogen und die Erwartung geschürt, schon
Ende Juli den Leitzins zu senken. An den Märkten werden bereits zwei bis drei
Leitzinssenkungen in diesem Jahr eingepreist. Da die Fed sehr „sensibel“ auf etwaige
Verstimmungen an den Finanzmärkten reagiert und die nächsten Monate vermutlich
noch von Nervosität bei den Investoren geprägt sein werden, dürfte die US-Notenbank
noch drei Zinsschritte in diesem Jahr durchführen. Im kommenden Jahr könnten drei
weitere Zinsschritte folgen.
In diesem Umfeld sollte auch die Renditen der T-Notes weiter fallen und per Ende des
Jahres im zehnjährigen Bereich unter 2% liegen. Die Zinsstrukturkurve (10 – 2 Jahre)
dürfte angesichts der Zinssenkungen wieder etwas steiler werden.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
11 03.07.2019USA: Wachstumsverlangsamung zu erwarten. 2020 leichte Rezession
wahrscheinlich. Investitionstätigkeit lässt nach.
Wachstumsprognose für die unterschiedlichen Komponenten Privater Verbrauch, Investitionen, Staatsverbrauch sowie Importe und Exporte
Jahresdaten, YoY (2018 bis 2020) Quartalsdaten, QoQ, annualisiert (Q1 2019 bis Q2 2020)
8,0 4,0
7,0 3,1
3,0
6,0
2,0
5,0 1,3 1,3 1,4
4,0 1,0
0,5
2,9
3,0 0,0
2,3
19 19e 19e 19e 20e 20e
2,0 -0,5
-1,0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2
1,0 0,6
-2,0
0,0
18 19e 20e
-3,0
-1,0
-2,0 -4,0
BIP
Privater Verbrauch
Investitionen (ohne Vorratsveränderung)
Staatsverbrauch BIP Privater Verbrauch Investitionen (ohne Vorratsveränderung) Staatsverbrauch Exporte Importe
Exporte
Importe
Quelle: HCOB Economics, Macrobond
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
12 03.07.2019China: Vorerst ein Aufatmen, nachdem die USA eine Verschiebung der
Zollmaßnahmen angekündigt haben.
In China wird sich die Verlangsamung des Wachstums, die in den vergangenen Jahren
zu beobachten war, vermutlich fortsetzen. Wir rechnen mit einem BIP-Zuwachs von
6,2 % in diesem und von 5,6 % im kommenden Jahr (2018: 6,6 %).
Im Zuge des Handelskonfliktes mit den USA sind über 250 Mrd. US-Dollar an Importen
aus China mit einem Zollsatz von 25 % belegt worden. Ende Juni haben die USA beim
G20-Gipfel angekündigt, die restlichen rund 300 Mrd. US-Dollar an Importen aus China
zunächst nicht mit einem Zoll von 25 % zu belegen. Die Handelsgespräche mit China
werden stattdessen wieder aufgenommen. Allerdings besteht die Unsicherheit fort, ob
die beiden Parteien sich werden einigen können. Chinas Ausfuhren in die USA machen
3,6 % des chinesischen BIP aus. Sollten die Exporte in die USA um 30 % einbrechen,
kostet das in dieser sehr vereinfachten Rechnung 1,1 % des BIP.
Der PMI-Index für das Verarbeitende Gewerbe ist erneut unter die Grenze von 50
Punkten gefallen und liegt aktuell bei 49,4. Die Regierung stemmt sich mit expansiven
Maßnahmen gegen eine Eintrübung und dürfte dafür auch Spielraum haben, um
mögliche Nachfrageausfälle durch (schuldenfinanzierte) Ausgabenprogramme bzw.
eine dirigistische Kreditvergabepolitik und/oder eine lockerere Geldpolitik zu
kompensieren. Dies geht zwar zu Lasten der langfristigen Finanzmarktstabilität des
Landes, dürfte aber zunächst in Kauf genommen werden. An unseren
Wachstumsprognosen (Verlangsamung auf einem hohen Niveau bzw. BIP-Wachstum
2019: 6,2%; 2020: 5,6%) halten wir vor diesem Hintergrund fest.
Zuletzt hat der chinesische Notenbankgoverneur angedeutet, dass der Yuan durchaus
auch über 7 US-Dollar steigen könne (also stärker abwerten könne, als dies gemeinhin
erwartet wird). Implizit kann man dies als Drohung verstehen, im Fall einer Eskalation
des Handelskrieges den Yuan stärker abwerten zu lassen.
Die Preise für Wohnimmobilien haben weiter zugelegt, was ein positives Signal für die
Bauwirtschaft ist.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
13 03.07.2019Aktienmärkte: Notenbanken heizen Kursgewinne an.
Die Aktienmärkte haben in den vergangenen Wochen ihre seit Jahresanfang zu
beobachtenden Kursgewinne weiter ausbauen können. Der Anstieg summiert sich seit
Jahresbeginn für Dax, Euro Stoxx 50 und S&P 500 auf jeweils knapp 20 %. Der S&P 500 hat
dabei einen neuen Rekordstand bei 2.964 erklommen und damit seine Verluste vom Ende
vergangenen Jahres komplett wieder wettgemacht. Auch der Euro Stoxx 50 hat seine
Kursverluste ausbügeln können und sein Niveau vom Sommer 2018 erreicht. Der Dax hat
ebenfalls spürbar zugelegt, kann mit 12.500 Punkten aber noch nicht wieder an seinen
Höchststand bei über 13.500 Punkten von Anfang 2018 anknüpfen. Die Niveaus aus dem
Sommer 2018 bei 13.000 Punkten, die dem Abrutschen zum Jahresende vorausgingen, sind
aber in Reichweite.
Die letzten Kursgewinne an den Aktienmärkten stehen stark unter dem Einfluss des
Kurswechsels von Fed und EZB. Beide Notenbanken bewegen sich in Richtung geldpolitischer
Lockerung – die Aussicht auf noch mehr Liquidität im Markt und damit weitere Zuflüsse in die
Aktienmärkte hat schon jetzt die Kurse angeheizt. Das hat die Unsicherheit über den weiteren
Verlauf der Handelsgespräche zwischen den USA und China überlagert, was zuvor einer der
maßgeblichen Treiber für den Aktienmarkt gewesen ist. Zwar wurden die Gespräche wieder
aufgenommen, doch ein Handelsabkommen ist zunächst nicht in Sicht.
• Bei den aktuellen Kursniveaus ist Vorsicht angebracht. Wenn die geldpolitische Lockerung der
Notenbanken nicht so stark ausfällt wie erhofft, könnte sich schnell Enttäuschung in Form von
sinkenden Aktienkursen breitmachen. Unser Über- bzw. Unterbewertungsmodell zeigt
zumindest für den S&P 500 eine steigende Überbewertung an, für den Dax liegt nach dem
Modell noch eine Unterbewertung vor. In der zweiten Jahreshälfte rechnen wir mit
Rückgängen am Aktienmarkt – auch weil es weiterhin erhebliche Risiken für die
Konjunkturentwicklung gibt, die wieder stärker berücksichtigt werden dürften. Das ist zum
einen der Handelskonflikt, der wahrscheinlich nicht umfassend gelöst wird, und zum anderen
der Brexit, der noch erhebliche Spuren hinterlassen könnte.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
14 03.07.2019EUR/USD-Wechselkurs: Aufwertung des Euro sollte an Fahrt
aufnehmen.
Seit Mai ist EUR/USD per saldo gestiegen. Nachdem das Austauschverhältnis Ende
Mai noch knapp über 1,11 gelegen hatte, ist es in den vergangenen Wochen bis auf
rund 1,14 gestiegen. Zuletzt war allerdings ein kleiner Rücksetzer zu verzeichnen.
Die höheren Niveaus des Euro gegenüber dem US-Dollar sind Ausdruck eines
Kurswechsels bei Fed und EZB. Die Fed hat angesichts der nachlassenden
Konjunkturdynamik und des schwächeren Inflationsausblicks eine „angemessene“
Reaktion in Aussicht gestellt, insbesondere auch vor dem Hintergrund der mit dem
Handelskonflikt einhergehenden Risiken. Die US-Notenbank möchte den Aufschwung
möglichst noch verlängern: Wir rechnen daher mit drei Zinssenkungen in diesem Jahr,
nachdem zum Jahresende 2018 noch eine Straffung der Zinszügel im Raum gestanden
hatte.
Zwar hat auch die EZB zuletzt ihre Bereitschaft signalisiert, die Geldpolitik zu lockern,
wenn sich die Konjunktur- und Inflationsaussichten nicht bessern. Unseres Erachtens
dürfte die EZB eine erste Zinssenkung schon im Juli beschließen, weitere
Lockerungsschritte könnten folgen (weitere Zinssenkungen und neue
Nettoanleihekäufe). Doch die EZB hat sehr viel weniger Spielraum als die Fed, die
zumindest einige Zinserhöhungen bereits vollzogen hat. Das bedeutet, der US-Dollar
sollte durch den Kurswechsel der Notenbanken stärker unter Druck geraten als der
Euro. Wir rechnen daher mit steigenden Niveaus für EUR/USD in der zweiten
Jahreshälfte.
Zum Jahresende könnte EUR/USD bei 1,14 liegen. 2020 dürfte die Aufwärtsbewegung
sogar noch deutlicher ablaufen, denn die Fed könnte die Leitzinsen erneut dreimal
herunterschrauben, während die Möglichkeiten der EZB in dieser Hinsicht dann bereits
erschöpft sind. Wir gehen von einem Kurs von 1,21 zum Jahresende 2020 aus.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
15 03.07.2019EUR/GBP: Boris Johnson bringt Pfund zu Fall.
USD/JPY: Fed-Kurswechsel stärkt JPY.
EUR/GBP: Anfang Mai hatte EUR/GBP noch bei 0,85 ein Tief erreicht. Danach ist das
Währungspaar kontinuierlich gestiegen. Zuvor hatte das Pfund kaum auf steigende Risiken
rund um den Brexit reagiert, aber seitdem sich abzeichnet, dass der ehemalige Außenminister
Boris Johnson neuer Premierminister werden könnte, verliert das Pfund gegenüber dem Euro.
Denn Johnson beabsichtigt Ende Oktober die EU tatsächlich zu verlassen, notfalls auch ohne
Abkommen. Er könnte sich auch vorstellen, das „widerspenstige“ Parlament per „Prorogation“
(Machtwort der Queen) solange in die Sommerpause zu schicken, bis das Vereinigte
Königreich aus der EU ausgetreten ist. Bis zum 22. Juli haben die konservativen
Parteimitglieder in einer Urabstimmung Zeit, sich zwischen Boris Johnson und dem
amtierenden Außenminister Jeremy Hunt zu entscheiden. In den bisherigen Abstimmungen
über die Kandidaten durch die Abgeordneten lag Johnson immer deutlich vor Hunt. Mit der
Wahl Johnsons – wovon wir ausgehen – würde ein ungeordneter Brexit näher rücken. Damit
ergibt sich erhebliches Abwertungspotenzial für das GBP gegenüber dem Euro, zum
Jahresende könnte EUR/GBP daher bei 0,95 stehen. Wenn sich die größten Verwerfungen
gelegt haben, dürfte das GBP allenfalls wieder leicht aufwerten.
USD/JPY: Anfang Mai stand USD/JPY bei rund 111,50. Danach ging es für den Wechselkurs
bis auf gut 107 abwärts, zuletzt notierte der JPY wieder etwas schwächer. Die vorherige
Aufwertung des JPY gegenüber dem US-Dollar ist auf die Kehrtwende der Fed hin zu einer
geldpolitischen Lockerung zurückzuführen. Dem hat die Bank of Japan (BoJ) kaum Munition
entgegenzusetzen. Diese Bewegung sollte sich unseres Erachtens in diesem und nächsten
Jahr fortsetzen.
USD/CNY: Von Mitte Mai bis Mitte Juni lag das Austauschverhältnis über 6,90, zuletzt ist es
wieder unter diese Marke gefallen. Geschwächt wurde der CNY von dem Abbruch der
Handelsgespräche zwischen den USA und China im Mai, auf dem G20-Gipfel am 28./29. Juni
wurden die Gespräche wieder aufgenommen, was den CNY gegenüber dem US-Dollar etwas
festigen konnte. Da wir nicht mit einem umfassenden Abkommen bei den Verhandlungen
rechnen, dürfte die Schwäche des CNY noch etwas anhalten.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
16 03.07.2019Ölmärkte: OPEC einigt sich auf Verlängerung der Produktions-
kürzungen. Geopolitik (Iran, Handelskrieg) bestimmt die Preise.
Die Ölpreise wurden zuletzt durch eine Kombination geopolitischer Spannungen, der Verlänge-
rung der OPEC-Kürzungen und einem nachlassenden Konjunkturpessimismus nach oben
getrieben. Zwar ist man noch etwas entfernt von den Jahreshöchstständen, liegt aber bei der
Sorte Brent etwa 20 % und bei der Sorte WTI etwa 30 % über den Werten zu Jahresbeginn.
Nachdem die Sitzung von OPEC bzw. OPEC+ von Ende Juni auf Anfang Juli verschoben
wurde, ist mit einer Verlängerung der Produktionskürzungen um neun Monate ein
überraschend deutliches Zeichen der Einigung gezeigt worden. Die OPEC-Staaten werden
also weiterhin gegenüber Oktober 2018 etwa 800.000 Barrel/Tag und die Nicht-OPEC-Länder
400.000 Barrel/Tag weniger produzieren. Die OPEC fürchtet offenbar, dass das durch die
bisherigen Kürzungen wiedererlangte Gleichgewicht am Ölmarkt (das gemäß OPEC erreicht
ist, wenn die OECD-Lagerbestände sich auf einem Fünfjahresdurchschnitt bewegen) durch
einen Konjunktureinbruch gestört werden könnte. Sorge bereiten offensichtlich die in den
letzten Wochen deutlich gestiegenen US-Lagerbestände.
Derweil gibt es Widerstand von Seiten Irans gegen das Bündnis mit Russland, nachdem Saudi-
Arabien im Vorfeld mit Russland bereits eine Einigung erzielt hatte. Iran könnte mittelfristig
OPEC+ in Frage stellen, dessen wichtigstes Mitglied auf der Seite der Nicht-OPEC-Länder
Russland ist. Der Iran dürfte die Ölmärkte auch weiterhin beschäftigen, nachdem das Land
verkündet hat, es verstieße bei der zulässigen Menge angereicherten Urans gegen das
Atomabkommen. Die USA kündigten daraufhin noch mehr Druck gegen den Iran an. Dem
waren Mitte Juni Vorfälle im Golf von Oman vorausgegangen, bei denen Öltanker angegriffen
wurden, ohne dass der Ursprung der Angriffe bisher endgültig geklärt wurde.
Auf der Nachfrageseite belastet der Handelskonflikt zwischen den USA und China. Zwar haben
die USA temporär die Implementierung von Zöllen auf die bisher noch nicht belasteten Importe
aus China in Höhe von rund 300 Mrd. US-Dollar ausgesetzt, aber damit ist der Konflikt noch
nicht gelöst und sorgt weiterhin für Unsicherheit. Da wir im kommenden Jahr mit einer
Rezession in den USA rechnen, sollten die Ölpreise perspektivisch wieder fallen.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
17 03.07.2019Ansprechpartner
Redaktion und Versand Weitere Ansprechpartner der Hamburg Commercial Bank
Economics Sparkassen & Financial Institutions
Dr. Cyrus de la Rubia Thomas Benthien
Chefvolkswirt Tel.: 0431-900-25000
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Sales Corporates & Real Estate
Sintje Boie
Senior Analystin Stefan Masannek
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Redaktionsschluss dieser Ausgabe: 03. Juli 2019
Sales Shipping, Energy & Infrastructure
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Telefon 040-3333-0, Fax 040-3333-34001 Stefan Masannek
Tel.: 0431-900-25550
KIEL: Martensdamm 6, 24103 Kiel, Telefon 0431-900-01, Fax
0431-900-34002 Debt Capital Markets
Tim Boltzen
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Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
18 03.07.2019Disclaimer
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