HALTUNG Marktausblick 2021 - Castell Investment Comittee (CIC) Update Februar 2021
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HALTUNG
Marktausblick 2021
Castell Investment Comittee (CIC)
Update Februar 2021
Global | Anti-zyklisch | Adaptiv
Langfristig und Nachhaltig
Inhalt 1 Das große Bild 2 Wesentliche Erkenntnisse - Allokation und Positionierung 3 Was in den Anlagenklassen wichtig ist
1-I
Das große Bild
Makroökonomischer Ausblick und Langfristtrends
Corona-Hilfsmaßnahmen
unterstützen Trend zu mehr Aktien
Wachstum Bruttoinlandsprodukt
10,0
Nach dem Covid-Jahr 2020 schauen wir positiv in das Jahr 2021.
Während bis auf China alle große Nationen ein negatives Wachstum 5,8%
aufwiesen, bleibt festzustellen, wie bemerkenswert dynamisch die 5,0
Erholung rund um den Globus war, die wir nach dem Ende des ersten
Lockdowns erlebten. 0,0
• Genau dieselbe Dynamik erwarten wir nach dem Ende des zweiten
Lockdowns Anfang 2021. -5,0
• Herbst 2021: weite Teile der Bevölkerung der entwickelten Staaten
werden geimpft sein. -10,0
• Rückkehr zur Normalität i. W. in H2/2021 (USA Mai/Juni, EU/UK Aug/Sept). USA EMU UK JP China Brasilien Welt
• Normalisierung des Wachstums, Inflationserwartungen steigen erst gen 2020 2021 BBg 2021
Jahresende.
• Das bleibt: Zusammenwirken von Notenbanken und fiskalpolitischen
Regierungsprogrammen für Erholung verantwortlich (USA & China
ca. 10 % des BIP, D & JP ca. 7 % als Hilfen). Inflation
4,0
Guter Nährboden für Unternehmensgewinne und 3,0
Impulse für weiter steigende Aktienkurse. Daher in Aktien
investieren, um die positive Dynamik des Marktes mitzunehmen. 2,0
• 2022/23 steigende Inflationszahlen. Verantwortlich ist hier, neben den 1,0
enormen Anleihekaufprogrammen, der Paradigmenwechsel der FED hin zu
einem symmetrischen Inflationsziel, dem die EZB 2021 sicher folgen wird. 0,0
• Darüber hinaus Beginn fiskalpolitischer Maßnahmen rund um den Globus.
-1,0
Die Wirtschaften Japans, Europas und der USA werden noch einige Zeit diesen USA EMU UK JP China Brasilien Welt
Rückenwind benötigen, was zur Folge hat: 2020 2021 BBg 2021
• Die Zinsen werden noch lange so niedrig bleiben („lower for long(er)“). Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen
• Auch etwas steilere Zinskurven werden dem Rentenmarkt nicht helfen.
4
Zentralbankbilanzen in Mrd. $ Corona als Pause oder
25000
Beschleuniger für die 2020er?
20000
Zentralbanken erweitern mit Ihren Kaufprogrammen
(„Quantitative Easing“) ihre Bilanzen in schwindelerregende
15000 Höhen. Damit drücken Zentralbanken die Zinsen unter Null und
befeuern die Aktien- und Immobilienmärkte, sog. Reale Werte.
10000
Da aber das Kühlmittel der Inflation fehlt, steigen die Bewertungen der
5000 Märkte in Höhen, wo die Luft nach oben immer dünner wird, und lassen
für die Zukunft nach sieben fetten eher sieben magere(re) Jahre
erwarten.
0
2000
2001
2002
2003
2005
2006
2007
2008
2020
2010
2011
2012
2013
2015
2016
2017
2018
Die durch Covid-19 zusätzlich gestarteten fiskalpolitischen Programme
US Federal Reserve EZB Bank of Japan
rund um den Globus werden eine Rezession vermeiden und auf Sicht die
reellen Chancen für Inflation, und damit eine Normalisierung, erhöhen.
Effizienzlinien Wir müssen mehr Risiko nehmen, um auskömmliche Renditen zu
13%
erzielen. Sicher ist nur noch eines, und das sind negative
12%
Realzinsen. Sie verlieren Kaufkraft, wenn Sie nicht anlegen. Nicht
11%
10%
Risiko um jeden Preis, sondern Auswahl von Assetklassen, bei
9% denen Risiko und Rendite in gutem Verhältnis stehen. Daher
100% Aktien Welt
8% werden wir mehr „Real Assets“ wie Aktien und Private Market
Rentidte p.a.
7% Investments benötigen.
6%
5%
Niedrige Renditen haben den Nebeneffekt, dass Anleihen als
4% Absicherung weniger wirksam sind und sich die Diversifikationsfähigkeit
3% signifikant verschlechtert.
2% Renten Welt
100%
Wir müssen nach Alternativen bei Anleihen suchen
1%
0%
• Gold
0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% • Defensive, anleiheartige Aktien; Inflationsgesicherte Anleihen
• Value-Aktien
Risiko p.a.
• Inflation-Linked Bonds
2010-heute Nächste 10 Jahre
• alternative Strategien
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen 5Riesige Zentralbankbilanzen sorgen für steigende Märkte,
Bewertungsniveaus lassen jedoch (7...) magerere Jahre erwarten
Bilanzen der Notenbanken: Hinter der Buchstabensuppe der EZB Hohe Aktienmarktbewertungen gingen häufig Zeiten mit
wie PEPP, TLTRO etc. verbirgt sich „Quantitatives Easing“, der niedrigen Renditen voran: Bei Kurs-Gewinn-Verhältnissen im
Treibstoff der Märkte. Die Käufe der Notenbanken verzerren die Bereich von 30, wo wir aktuell sind, ist die Wahrscheinlichkeit für 7
Preisbildung an den Kapitalmärkten. So besitzt nach Angaben eines magerere Jahre hoch.
großen Researchhauses die Bank of Japan bereits 80 % des ETF-
Vermögens bzw. 8 % des heimischen Aktienmarktes.
Zentralbankbilanzen in Mrd. $ US S&P 500 von 1973 bis 2010
25000 25%
Annualisierte Rendite der folgenden 10 Jahre
20000 20%
15000 15%
10%
10000
5%
5000
0%
0 5 10 15 20 25 30 35
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2020
2010
2011
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
-5%
US Federal Reserve EZB Bank of Japan Kurs-Gewinn-Verhältnis
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen
6Langfristtrends … die uns in diesem Jahrzehnt bewegen werden
Technologie
Auch wenn Technologie in 2021 eine Pause einlegt, bleiben die Themen künstliche Intelligenz, Auf-/ Ausbau und Nutzung der
5G-Technologie, Cyber-Security sowie neue Industrien wie Fintech und Health-Tech Mega-Trends, die disruptives Potential besitzen
und die Industrielandschaft umgestalten werden. Selbst in „alten“ für Deutschland wichtigen Industrien, wie der Autoindustrie,
erleben wir disruptive Technologien und Veränderungen.
Healthcare
In der Covid-19-Krise erleben wir mit den ersten Impfstoffen die Ankunft einer neuen Technologie in der Pharma Welt, die Nutzung
von Boten RNA (Messenger RNA, mRNA) für die Impfung oder Behandlung. Darüber hinaus hat die CRSPR/CAS Technik die
Möglichkeit geschaffen, genetisch angepasste Therapien zu entwickeln. Die Gen- und Biotechnologie ist in der Pharma- und
Gesundheitsbranche angekommen. Auch wenn der Healthcare-Sektor an den globalen Börsen derzeit eine Pause nimmt, glauben
wir an die langfristige Entwicklung, da der Bedarf aufgrund der Alterung der Weltbevölkerung weiter steigen wird.
Nachhaltigkeit
Für die EU bereits ein Thema, wird Nachhaltigkeit unter Präsident Biden auch in den USA einen Aufschwung erleben. In diesem
Bereich werden insbesondere sog. Greentech-Unternehmen von den Bemühungen bzgl. Klimazielen profitieren können. Und es
wird Verlierer geben, die einem Veränderungsdruck ausgesetzt werden. Hier sehen wir Herausforderungen auf die Energiebranche
zukommen. Aber auch die Textilbranche wird wegen globaler Arbeitsbedingungen unter dem Mikroskop der Märkte bleiben.
Das Thema Klima rückt wieder nach oben auf der Agenda. Die USA wird mit Biden das Thema priorisieren.
China
Nicht nur auf der Aktienseite, sondern insbesondere auf der Anleihe- und Währungsseite, stellt China mit seinen langfristigen Zielen
ein immer wichtiger werdendes Investmentthema dar. Die Bemühungen den Renmimbi als Reservewährung zu positionieren,
werden über die Zeit zu einer stärkeren Währung führen. Die Renditen sind attraktiver als bei den meisten. Politische Entwicklungen
können bei dieser Entwicklung Störfeuer darstellen und für Volatilität sorgen.
71-II Wo stehen wir Ende Februar 2021? Hat der „Regime-Wechsel“ bereits begonnen?
Was hat sich in 2021 verändert?
Hat der „Regime-shift“ bereits begonnen?
Marktrenditen
2021 bis Ultimo Febr. 2020
30,00
25,00
20,00
15,00
10,00
5,00
0,00
-5,00
-10,00
-15,00
-20,00
-25,00
MSCI EM Topix S&P 500 Stoxx 600 EUR Govies USD Govies EM Govies Öl Brent Gold
Hochzinsanleihen Zinsen in % Investment-Grade Unternehmensanleihen Zinsen in %
12 5,5
5
10 Bbg Barclays Euro HY
4,5
Bbg Barclays US HY
4
8 3,5
Bbg Barclays Euro IG Corp
3
6 Bbg Barclays US IG Corp
2,5
2
4
1,5
2 1
0,5
0 0
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen
9Kommt jetzt die Inflation?
Die Zinsmärkte im Bann von Zins und Inflation
4 10-Jährige Zinsen in % US Inflation und Erwartung
USA 3
3 Germany
2
2 1
0
1
-1
0 -2
-1
Inflation, YoY, % Inflation-Expectation (Swap), 1Y, %
80 Ölpreise: Brent und WTI Portugal: 10-Jährige Zinsen in %
60 16
14
40 12
10
20 8
6
0
4
Öl WTI Spot 2
-20
Öl Brent
0
-40 -2
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen
10„Bond Tandrum“ – der nächste große Test für Zentralbanken
5-jährige US-Zinsen – Ein-Tages-Chart Preisentwicklung – 100-Jahre (2117) Österreich 2,1 % 09/2017
260
240
220
200
180
160
140
120
100
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen
11Was machen die Aktienmärkte daraus?
Value/Growth und Financials/InfoTech Value/Growth und gleich gewichtet/ Index
1,2 1,2
1,1 1,1
1 1
0,9 0,9
0,8 0,8
0,7 0,7
0,6 0,6
0,5 0,5
0,4 0,4
Russel 1000 Value/Growth, indexiert S&P Financial / Info Tech Russel 1000 Value/Growth, indexiert S&P Equal Weight vs Index
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen
12Die Digitalisierung schreitet weiter voran –
Gewinner und Verlierer
Marktkapitalisierung - Digital überholt Traditionelles Bezahlen
400.000
350.000
300.000 PayPal Mastercard
250.000
200.000
150.000
100.000
50.000
0
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen
13Warnzeichen am Horizont? (I)
Die nächste Blase? - Bitcoin schlägt sogar Tesla Nikkei 225 - Verlorene Dekaden
40000
4500000
36000
32000
1000000
4000000 28000
24000
20000
3500000
16000
800000
12000
3000000 8000
4000
2500000 600000
2000000
400000 Volatilitäts-Index, Implizite Volatilität
1500000 90
80
1000000 70
200000 60
50
500000 40
30
20
0 0
Dez. 14 Mai. 16 Sep. 17 Feb. 19 Jun. 20 Okt. 21 10
0
Bitcoin (TSLA Indexiert) Teesla 02.01.1990 25.06.1995 15.12.2000 07.06.2006 28.11.2011 20.05.2017 10.11.2022
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen
14Warnzeichen am Horizont? (II)
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen
152 Wesentliche Erkenntnisse Allokation und Positionierung
Allokation ...
“Markets can remain irrational longer than you can remain solvent“
… oder … „Was bedeutet der Real-Zins-Anstieg wirklich?“
• Wachstum in Q4 in USA, China und Japan über den Erwartungen. Selbst die Eurozone etwas besser als befürchtet. Erwartungen für
2021 werden in Europa gesenkt, im Rest der Welt angehoben!
• Handel, Exporte, Container-Preise, globaler Aktivitätsindikator bleiben stark. Positive Überraschung erwartet!
Allokation
• Impfprogramme in EU bisher kräftig hinter Planung! Im Wettlauf mit einer neuen, ansteckenderen Virusvarianten. Kurzfristig werden
die Lockdowns daher bleiben, im H2 aber wegen der Impfungen aufgehoben.
• BREXIT abgehakt.
• Kurzfristig könnten verlängerte Lockdowns aufgrund schlechten Impfmanagements die Stimmung belasten.
Wir favorisieren nach wie vor „Reale Werte“, und präferieren Aktien. Welche? Lesen Sie weiter unten.
• Unternehmensgewinne Q4 für USA und Europa überraschend positiv! 2021er Zahlen werden sogar nach oben korrigiert!
• Zyklische Erholung (bzw. „Value Rotation“ aus Growth oder Wachstums Aktien) bleibt und ist nun auch im Zusammenhang „Value“
interpretierbar, da es hier eine große Übereinstimmung bei den Sektoren gibt.
Aktien
• Auf Länderebene haben Märkte wie UK, Japan, Nordeuropa, aber insbes. die EM deutlich zyklischere Gewichtungen.
• US-Tech-Werte legen an der Börse in 2021 eine Pause ein. Bewertungstechnisch für Perfektion gepreist.
Wir übergewichten zyklischere Regionen wie Asien, zu Lasten der USA, und Europa. Auf Sektorebene bevorzugen wir taktisch
weiterhin zyklische/Value-Sektoren wie Versicherungen, Grundstoffe, Industriewerte.
Wir bleiben weiterhin bei unserem alpha Investment in Small- und Mid-Caps.
• Staatsanleihen bleiben unattraktiv, die starke Zinsbewegung in den USA im Februar eröffnet taktische Chancen.
Renten
Nach kräftigem Renditeanstieg Chancen für antizyklische Trades. Duration temporär wieder aufbauen. Strategisch jedoch kurz!
Sehr selektiv in Unternehmensanleihen mit kürzereren Laufzeiten (Spread-Durations), Asiatische Unternehmensanleihen präferiert
• Zyklische Rohstoffe wie Öl, Industriemetalle und Edelmetalle mit Wirtschaftsbezug wie Silber, Platin und Palladium profitieren von der
Sonstige
Erholung der Weltwirtschaft.
• Immobilien/REITs mit ersten Lebenszeichen, Zinsanstieg funkt Erholung dazwischen. Noch abwarten.
Unsere Edelmetall-Position behalten wir bei mit einem Mix aus Gold und Silber. Immobilien/REITs gewichten wir unter.
Den Dollar sehen wir taktisch neutral. Zyklischere Währungen wie Pfund bleiben neutral bis positiv.
17...und Positionierung
• Feststellung Bidens als Wahlsieger, dem „Blue Sweep“ und dem Anlaufen der Impfungen steht der Erholung „nur “ noch die Covid-
Entwicklung entgegen. Diese hat es aber in sich. Mit einer neuen Virusvariante konfrontiert, werden insbesondere in Europa die
Allokation
Lockdowns bis Ende des 1. Quartals verlängert. Die Maßnahmen beeinflussen daher die Wirtschaft in Europa über einen
eingeschränkteren Konsum länger und stärker als erwartet.
• Der Markt blickt noch durch diese (bisher vor allem europäische) Episode. Die positive Aktienpreisentwicklung und die dynamische
Erholung werden sich weniger dynamisch oder verspätet fortsetzen. Angesichts der hohen Aktienkurse könnte der Markt für eine
Korrektur oder eine Seitwärtsepisode reif ist.
• USA – Untergewichten1: Nasdaq von steigenden Real-Zinsen betroffen. Zyklischere Ausrichtung durch Sektor-Picks/ETFs bzw.
unserem erfolgreichen gleichgewichteten Marktportfolio.
• Pazifik/Schwellenländer - Übergewichten2 : Pazifik & Emerging Asia OW. Japan bleibt interessant. Brasilien/Lateinamerika bietet
Aktien
Chancen bei Schwellenländern im späteren Verlauf des Jahres - halten.
• Europa – Neutral-Untergewichten: Sektor Materials und Versicherungen beibehalten. UK neutral.
• Sektor - global: Gesundheit – Übergewichten - als Langfrist-Thema übergewichten.
• Globale SmallCaps - Übergewichten: Fortgesetzte zyklische Erholung begünstigt kleinere Unternehmen. Performance springt an.
• Staatsanleihen - Untergewichten: Duration strategisch kurz halten, sowohl bei US-Anleihen, als auch bei EUR-Govies. Kurzfristig
Renten
bietet der Zinsanstieg auch antizyklische Chancen (siehe erster Kauf US-Govies).
• Unternehmensanleihen/Hochzins - Übergewichten: Übergewichtung beibehalten.
• Schwellenländer - Übergewichten: China Bonds mit offener Währung laufen gut. Asiatische Unternehmensanleihen aufbauen.
• Rohstoffe - Übergewichten: Gold weiter Long als strategische Position. Beimischung von Silber läuft gut, bei Schwäche weiter
Sonstige
aufstocken. Breitere Rohstoffe aufgrund der Öl und Kupfer-Entwicklung derzeit am Besten gelaufen. Aber etwas überzogen.
• Immobilien- Untergewichten: REITs weiter vorsichtig. Sektor steht vor Herausforderungen. Aktien bleiben attraktiver.
• Währungen: US-Dollar auf Neutral angehoben – Antizyklik der Währung und Bruch des Schwächetrends sprechen für
Gegenbewegung. Pfund Neutral Halten.
1 Untergewichten - Indiziert eine geringere Gewichtung der jeweiligen Position in einem Portfolio relativ zu einer neutralen strategischen Positionierung
2 Übergewichten - Indiziert eine höhere Gewichtung in einem Portfolio relativ zu einer neutralen strategischen Positionierung
183 Was in den Anlagenklassen wichtig ist Aktien, Renten, Währungen und Alternative Assets
Rotation in Value und zyklische Aktien und
Aktienmärkte setzt sich fort
Aktien
Rotation setzt sich fort
Typisch zyklische Erholung der Weltwirtschaft läuft durch das erste Halbjahr, aber wahrscheinlich auch durch das gesamte Jahr 2021. Sie
erfasst insbesondere Segmente (Länder und Sektoren) des globalen Aktienmarktes, die mit ihrer Value-Charakteristik zurückgeblieben
waren. Hier sehen wir aktuell eine große Überschneidung zwischen den Bereichen Value und Frühe Zykliker. Die bereits in Q4/2020
eingesetzte Rotation zu Value/Zyklischen Sektoren setzt sich fort.
• US-Aktienmarkt mit seiner wenig zyklischen Ausrichtung wird schlechter performen als andere Märkte.
• Zyklische Märkte wie UK, Japan und Europa werden seit längerer Zeit wieder einmal besser abschneiden als der US-Markt.
• Schwellenländer profitieren besonders von der Erholung und der Stärke Chinas (East Asia, Brasilien).
• Value-Aktien erleben ein Comeback. Viele Aspekte von Value passen auch zur zyklischen Charakteristik (Finanztitel, Industriewerte).
• Das Gegenstück zu Value, Growth, wird vom Tech-Sektor dominiert. Hier erwarten wir ein Atemholen des Marktes, das auch von
wachsenden Inflationsängsten getrieben sein wird.
Auswirkungen für unsere Sektorüberlegungen
• Der Finanz-Sektor (Banken und Versicherungen) sollte ein Profiteur in diesem frühzyklischen Umfeld sein. Wir setzen dabei eher
auf Versicherungen, da Banken durch Corona-bedingte Ausfälle und weiter anhaltende Regulierung gehemmt werden.
• Die Bereiche Grundstoffunternehmen und Industriewerte profitieren ebenfalls vom breiten Aufschwung.
• Der Tech-Sektor (insbesondere USA) legt in 2021 eine Pause ein. Der Langfristtrend ist intakt.
• Grundsätzlich florieren kleine Unternehmen (Small Caps) in diesem ökonomischen Umfeld und sollten den breiten Markt
outperformen.
Risiken 2021
• Covid-19/Impfstoffe oder ihre Ausbringung lassen länger auf sich warten als gedacht.
• Aufkeimende Inflationsängste treiben aktuell die Zinsen und könnten insbesondere den Growth- und Tech-Titeln schaden.
• Geopolitische Spannungen zwischen USA und China vertiefen sich.
• Kräftige Steuererhöhungen in den USA aufgrund eines Blue-Sweeps.
• Plötzlicher Zinsanstieg in den USA. Dieses Szenario erleben wir durch den Druck der zyklischen Erholung aktuell. Notenbanken
werden aber keine Zinsen erhöhen. Der Markt zeigt eine Überreaktion. Kurzfristig wird aber Volatilität in den Märkten herrschen.
20Small Caps performen Welt aus
108
Small Caps und Sektoren
107
106
105
Rendite seit Jahresanfang
104
103 18,0%
102 16,0%
101
14,0%
100
99 12,0%
98 10,0%
97
8,0%
02.01.2021 16.01.2021 30.01.2021 13.02.2021 27.02.2021 13.03.2021
6,0%
Ishares Global Small Cap MSCI Welt All Country
4,0%
2,0%
Small Cap Aktien performen den weltweiten Aktienmarkt aus. 0,0%
Lyxor Insurance Europe Ishares BasicMaterials Stoxx 600 Index
Europe
Ebenso nimmt die Pause für die Growth- und Tech-Titel langsam Aktien Europa: Sektor- und Länderstrategie geht bisher auf!
Gestalt an
UK performt Europa aus
108
USA: Rendite [%] seit Jahresanfang bis 5.3.21
107
12 106
10 105
104
8
103
6 102
4 101
2 100
99
0
98
-2 19.12.2020 02.01.2021 16.01.2021 30.01.2021 13.02.2021 27.02.2021 13.03.2021
-4 CS FTSE 100 ETF Stoxx 600 Index
-6
NASDAQ 100 STOCK INDX S&P 500 INDEX X S&P 500 EQUAL WEIGHT Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen
21Bei Renten punkten nur selektiv Spreadprodukte
Renten
Anleihen profitieren von den breiten Kaufprogrammen der Notenbanken
Diese sorgen auch durch 2021 hindurch für eine Verknappung von Staatsanleihen und Unternehmensanleihen guter Bonität.
• Peripherie-Staaten von Kaufprogrammen unterstützt. Hier werden die Renditen weiter gegen Null oder tiefer gehen. Italien erhielt
die letzten Wochen einen Draghi-Schub der die Spreads der 10-jährigen Anleihen unter 1 % schob!
• US-Staatsanleihen könnten unter einem weniger ausgeprägten Management der Zinskurve leiden. Zyklische Kräfte wirken in
Richtung einer steileren Zinskurve, werden aber durch FED-Guidance noch in Schach gehalten.
• Schwellenländeranleihen könnten ein Gewinner sein. Hier gilt es die relativ hohe Volatilität bei Investitionen in lokaler Währung zu
beachten. 2021 könnte der Durchbruch für Chinesische Anleihen sein.
• Bei Unternehmensanleihen sehen wir 2021 nur noch ein wenig Potential für Spread-Einengungen. Hier aber Obacht, denn wir sind
in einem Teil des Zyklus, in welchem maximal Carry eingefahren wird und keine wesentlichen weiteren Spread Einengungen zu
erwarten sind. Vorsicht vor Corona-bedingten Ausfällen in 2021.
• Nachranganleihen kommen zum überwiegenden Teil aus dem Finanzsektor. Hier werden die Banken-Nachränge in 2021 aufholen
können, nachdem wir wissen wie hoch die Ausfallquoten bei den Unternehmen sind und wie stark die Bilanzen der Banken belastet
werden.
• Hochzinsanleihen (High Yield) bieten noch einigermaßen attraktive Renditen. Hier könnte aber nach Auslaufen der Hilfsprogramme
die Stunde der Wahrheit drohen.
Risiken 2021
• Vorzeitige Einstellung oder Kürzung der Kaufprogramme (Tapering) aufgrund starker wirtschaftlicher Entwicklung.
• Notenbankdiskussion wie in der PBoC, ob Assetklassenpreisentwicklung in die Inflationszahlen eingerechnet werden sollte,
könnte zu deutlich restriktiverer Notenbankpolitik führen.
• Aufkommen des Themas „Inflation“ am Markt, welches zu stärkeren Verlusten bei Staats- und Unternehmensanleihen und
Illiquidität führen kann.
• Krisensituation in der Euro-Peripherie.
22Auswahl aktueller Positionierungen – China, Italien
Rentenmärkte unter Druck - China bleibt positiv
101,5 Unsere Renteninvestments laufen in dem aktuell
101 schwierigen Marktumfeld besser als der globale
100,5
Vergleichsindex und sind teilweise sogar noch
positiv.
100
99,5
99
98,5 US High Yields halten sich noch recht gut
98 100,4
19.12.2020 02.01.2021 16.01.2021 30.01.2021 13.02.2021 27.02.2021 13.03.2021 100,2
iShares China Government Bond ETF 100
99,8
Barclays Global Aggregate, hedged in EUR 99,6
99,4
99,2
99
Rentenmärkte unter Druck - Italien hält sich gut 98,8
98,6
101 98,4
100,5 98,2
29.01.2021 08.02.2021 18.02.2021 28.02.2021 10.03.2021
100
99,5 iShares US High Yield, hedged
Barclays Global Aggregate, hedged in EUR
99
98,5
98
97,5
Sogar US-High Yield Corporates halten sich
besser!
97
19.12.2020 02.01.2021 16.01.2021 30.01.2021 13.02.2021 27.02.2021 13.03.2021
Ishares Italy Treasuries ETF
Barclays Global Aggregate, hedged in EUR Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen
23Alternative Investments – Rohstoffe
Alternative
Investments
Rohstoffe profitieren, Immobilien weiter mit Herausforderungen, Alternative Strategien verlieren an Fahrt
Aufschwung stabilisiert Rohstoffrally. Der Paradigmenwechsel der Notenbanken FED (und bald der EZB, BOJ?) unterstützt zusätzlich
den Inflationsschutzcharakter der Rohstoffe.
Industriemetallen nutzt das besonders stark. Hier ist die enge Korrelation zum Importwachstum in China wichtig und zu beachten.
Öl kämpft trotz der positiven Impulse immer noch mit Produktionsüberhängen. Diese werden erst in der zweiten Jahreshälfte
abgearbeitet sein. Dann kann der Ölpreis nachhaltig über 50$/bbl steigen.
Gold hat aufgrund der neuen Inflations-Maxime der FED, dem die EZB folgen wird, eine Rolle in jedem Portfolio. Silber kann
aufgrund der Doppelrolle Edelmetall/Industriemetall 2021 wieder attraktiver werden.
Immobilien leiden noch immer unter dem Covid-Schock (Büro-Immobilien) und welche Durchdringung Internet-Shopping erreicht
(Shopping-Malls).
Immobilien nur sehr selektiv interessant (z.B. Wohnimmobilien, sog. Residential property).
Alternative Investmentstrategien gewinnen aufgrund der niedrigen erwarteten Renditen von Renten und ihres attraktiven
Korrelationsverhaltens zu Aktien und Renten an Bedeutung.
Short-Vola Strategien können noch ein wenig von der Erholungsstimmung profitieren, sind aber im Laufe des Jahres zu
überdenken.
Risiken 2021
• Geopolitische Spannungen im Nahen Osten (Iran-USA) könnten einen Schock für Öl und Aktienmärkte verursachen.
• Geopolitische Spannungen zwischen USA und China im südchinesischen Meer.
• Unerwartete Wachstumsenttäuschung in China. Kurs-Entwicklung bei Industriemetallen durch China kaum begründbar!
24Gold, Silber und Rohstoffe
Edelmetallwelt im Sinkflug
Unser Kalkül mit Silber ein konjunktursensitiven,
115
zyklischen Baustein in unseren Rohstoffmix 110
aufzunehmen hat bisher gut funktioniert. 105
Bestes Ergebnis liefert aber der breitere 1/3-Mix, der
aufgrund seines Exposures zu Öl und 100
Industriemetallen am Besten läuft. 95
90
02.01.2021 16.01.2021 30.01.2021 13.02.2021 27.02.2021 13.03.2021
GS Precious Metals Xetra Gold db Physical Silver FCB 1/3-Mix
2100 -1,5
2050 -1,4
-1,3
2000 -1,2
1950 -1,1
1900 -1
-0,9
Gold kam vor allem wegen des Realzinsanstiegs der
1850 -0,8
1800 -0,7
-0,6
1750 -0,5
letzten Wochen unter Druck. Aktuell bildet sich ein 1700
1650
-0,4
-0,3
-0,2
Abwärtstrend aus, den wir beobachten.
1600 -0,1
1550 0
0,1
Gegebenenfalls würden wir auch weitere Anteile aus
1500 0,2
1450 0,3
1400 0,4
Gold in Silber oder breitere Rohstoffe umschichten.
0,5
1350 0,6
1300 0,7
0,8
1250 0,9
1200 1
1150 1,1
1,2
1100 1,3
Gold Bullion LBM U$/Troy Ounce US Real 10Y Yield (CM, TIPS based, invertiert)
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen
25Währungen Dollar Schwäche voraus – Yuan als Reserve Währung?
Aktuelle Trends Mittel- bis langfristig
US-Dollar: Der Dollar notiert handelsgewichtet mittlerweile deutlich Auf der mittel- bis langfristigen Zeitschiene stehen andere
unter seinen Hochständen. Hierfür sehen wir mehrere Faktoren als Wirkmechanismen im Vordergrund. Hier kommen neben globalen
Grund: Trends auch Kaufkraftparitätsargumente zur Geltung. Besonders
• Mit der Erholung aus der Covid-Krise verliert der Dollar seinen interessant ist hier:
Status als sicherer Hafen. Je synchroner das globale Wachstum
desto schwächer kann der Dollar sein. • US-Dollar: hat aufgrund der PPP-Argumente deutlich mehr
• Der Dollar etabliert sich oberhalb der 200-Tageslinie und Potential zur Schwäche als aus obigen taktischen (3-6 Monate).
signalisiert damit weiter seine Neigung zur Schwäche. Analysten der DB gehen von bis zu 10 % aus! Tapering Ende
• Die Realzinsen der Eurozone relativ zu den der USA geben der 2021/Anfang 2022 und spätere Zinserhöhungsphantasien
Schwäche weiteren Spielraum. könnten diese Entwicklung dann zu einem Ende bringen.
Das britische Pfund: Nach längerer Schwäche sehen wir das Pfund • Die Chinesische Währung: Der wachsende Einfluss Chinas
aktuell neutral an. schlägt sich in einer stärkeren Währung nieder. Das erklärte Ziel
• Mit seiner Gegenbewegung unter die 200-Tageslinie Welt-Reserve-Währung zur werden zeigt klar in diese Richtung.
demonstriert das Pfund Stärke.
• Die Realzinsdifferenzen lassen jedoch noch etwas schwächere • Asiatische Währungen wie INR, IDR liefern sowohl ein gutes
Pfund-Kurse möglich erscheinen. Beta* ggü. dem Aktienmarkt als auch hohes Carry, passt also
• Mit dem finalen BREXIT zum Jahresende entsteht aber wieder besonders gut zu der zyklischen Erholung in einer
Gewissheit, was die zurückgehaltenen Investitionen lösen und für renditehungrigen Welt.
Mittelflüsse in das Pfund sorgen könnte.
Zyklische Währungen (KRW, AUD, SEK, etc.): bieten aufgrund
ihres hohen Betas* zum Aktienmarkt eine Möglichkeit zur Teilhabe an
der zyklischen Erholung der Weltwirtschaft.
* Beta: Kennzahl, welche die relative Schwankungsbreite eines Wertpapiers im Verhältnis zum Gesamtmarkt aufweist. Sie misst also die Sensitivität eines Papiers bezüglich Kursänderungen des gesamten Marktes und ist als objektiver Risikomaßstab eine
wichtige Kennzahl im Bereich der technischen Analyse und bei Anlageentscheidungen.
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