Finanzmarkttrends Ausblick auf Konjunktur, Zinsen, Aktien, Währungen und Rohöl September 2019 - Hamburg Commercial Bank
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Finanzmarkttrends Ausblick auf Konjunktur, Zinsen, Aktien, Währungen und Rohöl September 2019
Agenda Executive Summary Weltwirtschaft: Aktuelle Lage und Prognosen Eurozone: Konjunktur- und Zinsprognose Deutschland: Konjunkturprognose USA: Konjunktur- und Zinsprognose China: Konjunkturprognose Aktienmarktprognosen Wechselkursprognosen Ölmarktprognosen Ansprechpartner/Disclaimer Marketingmitteilung Finanzmarkttrends 2 24.09.2019
Executive Summary • Weltwirtschaft: Globales Wachstum 2020 nur noch bei 2,9 % erwartet. Industriesektor in vielen Ländern in der Rezession. • Eurozone: Konjunkturrisiken steigen. EZB setzt wieder auf QE, das ab 01.11. starten soll. • Deutschland: Es droht eine Rezession. BIP in Q2 um 0,1 % geschrumpft. • USA: Verarbeitendes Gewerbe in der Rezession, Gesamtwirtschaft recht robust. Inverse Zinsstruktur signalisiert BIP-Schrumpfung. • China: Handelskrieg umfasst nunmehr fast alle Güter, die mit den USA gehandelt werden. Weitere Wachstumsverlangsamung wahrscheinlich. • Aktienmärkte: Überbewertung hat wieder zugenommen. Konjunkturgefahren werden wahrscheinlich unterschätzt. • Wechselkurse: EUR/USD: Niedrigere Niveaus von EUR/USD sind nicht nachhaltig. EUR/GBP: Pfund bleibt im Bann des Brexit. USD/JPY: JPY tendenziell stärker. USD/CNY: CNY unter Druck. • Ölmärkte: Anschlag auf Erdölanlagen in Saudi-Arabien wirbelt Ölmarkt durcheinander. Marketingmitteilung Finanzmarkttrends 3 24.09.2019
Weltwirtschaft: Globales Wachstum 2020 nur noch bei 2,9 % erwartet.
Industriesektor in vielen Ländern in der Rezession.
Der insbesondere in den USA fortgeschrittene Konjunkturzyklus spricht für eine
Verlangsamung des globalen Wachstumstempos. Dazu gesellt sich das höhere Risiko
eines anhaltenden Handelskrieges. Nach einem Wachstum von 3,6 % im vergangenen
Jahr ist 2019 mit einer globalen Expansion der Wirtschaftsleistung um 3,2 % zu
rechnen. 2020 sollte das Wachstum nur noch 2,9 % betragen. In den USA sinkt das
Wachstum 2019 und 2020 auf voraussichtlich 2,3 % und 0,6 % (2018: 2,9 %), das BIP
der Eurozone wird 2019 1,1 % betragen und sich 2020 auf 0,8 % abschwächen. In
China rechnen wir mit einer Fortsetzung des Abwärtstrends in der Wachstumsdynamik
bzw. einer Expansionsrate von 6,2 % in diesem und 5,6 % im kommenden Jahr (2018:
6,6 %).
Die globale Industrieproduktion ist im Juni nur noch mit einer Rate von 0,6 % YoY
gewachsen. Im gesamten zweiten Quartal ist die Produktion gegenüber dem Vorquartal
hingegen um 0,1 % gefallen. In Deutschland, Italien, den USA sowie Mexiko und
Brasilien befindet sich das Verarbeitende Gewerbe in der Rezession. Global dürfte der
Boden in diesem Sektor noch nicht erreicht sein.
Der Inflationsdruck ist niedrig. Die Inflationsrate betrug im Juli weltweit gemäß unserer
um Ausreißer bereinigten Messung 2,5 %, womit sich die Teuerungsrate in den letzten
Monaten kaum verändert hat. Strukturelle Faktoren wie Digitalisierung und
Automatisierung spielen für den gedämpften Inflationsausblick nach wie vor eine
wichtige Rolle.
Der Welthandel wuchs gemessen am Containerumschlag im Juli mit einer Rate von
2,9 % YoY. Der Trend zeigt allerdings nach unten, zumal das gesamte
Handelsvolumen (zu Wasser, Land und Luft) im Juni sogar rückläufig war (-1,4 % YoY).
Belastend für den Welthandel ist unter anderem der Handelskrieg zwischen den USA
und China, der unserer Ansicht nach weder in diesem noch im nächsten Jahr durch ein
Abkommen nachhaltig gelöst werden könnte.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
4 24.09.2019Prognosen der Hamburg Commercial Bank: Weltwirtschaft
2,5
1,5
0,9
0,4
2017 2018 2019 2020
Deutschland
2,4
1,9
1,1
0,8
2,9 1,7
6,9 6,6
2,3 2,3 6,2 0,9 0,7
5,6 0,4
2017 2018 2019 2020
0,6 2017 2018 2019 2020
Eurozone
2017 2018 2019 2020 Japan
2017 2018 2019 2020
3,2
6,3
USA 2,3 2,0 1,7 6,2 6,2
China
2017 2018 2019 2020 5,6
1,8 Afrika + Mittlerer
1,2 Osten
1,0
3,8
2017 2018 2019 2020
0,6 3,6
3,2
2,9
Emerging Asia
ex China
2017 2018 2019 2020
Lateinamerika
2017 2018 2019 2020
Quelle: HCOB Economics, Macrobond, IWF Welt
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
5 24.09.2019Prognosen der Hamburg Commercial Bank: Konjunktur & Finanzmärkte
BIP-Veränderung Konsumentenpreisinflation
Konjunktur 2018 2019 2020 2018 2019 2020
Eurozone 1,9 1,1 0,8 1,5 1,5 1,6
Deutschland (Originaldaten) 1,5 0,4 0,9 1,7 1,6 1,4
USA* 2,9 2,3 0,6 2,0 1,6 1,9
China 6,6 6,2 5,6 2,3 2,5 2,6
Welt 3,6 3,2 2,9 - - -
Zinsen (Periodenendwerte) 9/23/2019 Dec-19 Jun-20 Dec-20
Eurozone
Tendersatz (%) 0,00 -0,10 -0,10 -0,10
Einlagezinssatz (%) -0,50 -0,60 -0,60 -0,60
3-Monats-Euribor (%) -0,40 -0,50 -0,50 -0,50
2-jähr. Bundesanleihen (%) -0,74 -0,80 -0,75 -0,70
10-jähr. Bundesanleihen (%) -0,58 -0,85 -0,70 -0,60
USA
fed funds (Zielzone) (%) 2,00 - 2,25 1,50 - 1,75 1,00 - 1,25 0,75 - 1,00
3-Monats-Libor-USD (%) 2,13 1,60 1,10 1,30
2-jährige Staatsanleihen (%) 1,64 1,45 0,95 0,70
10-jähr. Staatsanleihen (%) 1,68 1,50 1,30 1,40
Wechselkurse 9/23/2019 Dec-19 Jun-20 Dec-20
Euro/US-Dollar 1,10 1,14 1,18 1,21
Euro/GBP 0,88 0,95 0,90 0,88
US-Dollar/Yen 107,42 104 102 100
US-Dollar/Yuan 7,12 7,15 7,25 7,30
Aktien 9/23/2019 Dec-19 Jun-20 Dec-20
Dax 12321 11300 11500 11700
Stoxx Europe 600 389 375 382 388
S&P500 2988 2770 2700 2800
Rohstoffe 9/23/2019 Dec-19 Jun-20 Dec-20
Öl (Brent) in USD 63,96 60 55 58
Bunker 3,5% Rotterdam 386 318 292 307
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
6 24.09.2019Eurozone: Konjunkturrisiken steigen. EZB setzt wieder auf QE, das ab
01.11. starten soll.
Nach einem guten Jahresauftakt (0,4 % QoQ) ist die Eurozone mit 0,2 % im zweiten
Quartal schwächer gewachsen. Während Spanien mit 0,5 % QoQ und Frankreich mit 0,3
% vergleichsweise robust gewachsen sind, hat Italien stagniert und Deutschland ist sogar
leicht geschrumpft (-0,1 % QoQ). Die Konjunkturabschwächung ist u.a. zurückzuführen auf
den von den USA ausgehenden Handelskonflikt, der sich zunehmend im Außenhandel
niederschlägt.
Vor allem der Industriesektor leidet unter den Handelsspannungen und der damit
einhergehenden Eintrübung der Weltwirtschaft. Gleichzeitig präsentieren sich der
Dienstleistungs- und der Bausektor noch robust, doch die Gefahr steigt, dass die
Schwäche des Industriesektors auch auf die anderen Sektoren übergreift. Für die zweite
Jahreshälfte rechnen wir angesichts eines wohl ungeordneten Brexit mit einer weitgehend
stagnierenden Wirtschaftsleistung. Im Gesamtjahr 2019 sollte das Wachstum daher bei
1,1 % liegen, gefolgt von 0,8 % 2020.
Auf ihrer Zinssitzung am 12.09. hat die EZB ein neues Maßnahmenpaket beschlossen, um
den rückläufigen Konjunktur- und Inflationsperspektiven zu begegnen. Das Paket umfasst
eine Senkung des Einlagezinssatzes um 10 BP auf -0,50 % kombiniert mit einem
Freibetrag für Einlagen bei der EZB, eine geänderte forward guidance („Zinsen bleiben auf
jetzigem Niveau oder darunter, bis der Inflationsausblick sich nachhaltig auf
Preiszielniveau bewegt“), noch einmal günstigeren Bedingungen für TLTRO III sowie neue
Nettowertpapierkäufe in Höhe von 20 Mrd. Euro ab 01.11. Letztere sollen mindestens
solange laufen, bis die Leitzinsen wieder erhöht werden.
Die zehnjährigen Bund-Renditen haben ein neues Allzeittief bei -0,73 % erreicht, sind
zuletzt aber wieder gestiegen. Ist damit der Boden bereits erreicht worden? Wir erwarten,
dass mit einem ungeordneten Brexit die Renditen nochmal sinken könnten (in Richtung
-0,85 %), bevor die Renditen im kommenden Jahr nachhaltiger nach oben tendieren
dürften.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
7 24.09.2019Eurozone: Wachstum verlangsamt sich
Wachstumsprognose für das BIP und die unterschiedlichen Komponenten Privater Verbrauch, Investitionen, Staatsverbrauch sowie Importe und Exporte
Jahresdaten, YoY (2018 bis 2020) Quartalsdaten, QoQ (Q2 2019 bis Q4 2020)
4,00
1,00
3,60
0,90
3,20
0,80
2,80
0,70
2,40
1,9 0,60
2,00
1,60 0,50
1,20 1,1 0,40 0,4
0,8 0,3
0,80
0,30
0,40 0,2 0,2 0,2
0,20
0,00 0,1
18 19e 20e 0,10
BIP 0,0
Privater Verbrauch
Investitionen (ohne Vorratsveränderung) 0,00
Staatsverbrauch
Exporte 19 19e 19e 20e 20e 20e 20e
Importe Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
Quelle: HCOB Economics, Bloomberg BIP Privater Verbrauch Investitionen (ohne Vorratsveränderung) Staatsverbrauch Exporte Importe
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
8 24.09.2019Deutschland: Es droht eine Rezession. BIP in Q2 um 0,1 %
geschrumpft.
Im zweiten Quartal ist die deutsche Wirtschaft um 0,1 % geschrumpft. Damit scheint
der Jahresanfang mit einem Plus von 0,4 % ein Ausreißer gewesen zu sein, denn auch
in Q3 2018 ist das BIP bereits leicht rückläufig gewesen und für Q3 2019 stehen die
Zeichen auf eine weiter abnehmende Wirtschaftsleistung. Damit wäre Deutschland
technisch in der Rezession.
Im zweiten Quartal kamen positive Wachstumsimpulse vom privaten und staatlichen
Konsum. Die Bruttoanlageinvestitionen sind rückläufig gewesen, was auf den
sinkenden Bauinvestitionen basierte. Mit dem gestiegenen Lageraufbau waren
allerdings die Bruttoinvestitionen insgesamt positiv. Die Exporte sind deutlich stärker
gesunken als die Importe, weswegen neben den Investitionen ebenfalls der
Außenhandel das Wachstum bremste.
Mit dem weiterhin nicht gelösten Handelsstreit zwischen den USA und China und dem
Risiko eines ungeordneten Brexit wächst für Deutschland die Gefahr einer Rezession,
die sich bis zum Jahresende 2019 hinziehen könnte. Auch der Dienstleistungssektor,
der sich bislang als Wachstumsstütze erwiesen hatte, könnte stärker in Mitleidenschaft
gezogen werden, was sich in einer Schwächung des privaten Konsums bemerkbar
machen dürfte. Entsprechend sollte das BIP in diesem Jahr nur um insgesamt 0,4 %
steigen.
Im kommenden Jahr dürften die quartalsweisen Wachstumsraten wieder positiv
ausfallen, denn nach einem ersten Schock sollte sich die Lage rund um den Brexit
wieder beruhigen, die Bundesregierung dürfte ein Konjunkturpaket schnüren, um die
Folgen der Konjunkturabschwächung abzumildern, und die sehr günstigen
Finanzierungsbedingungen stimulieren die Wirtschaft. Damit dürfte ein Wachstum von
0,9 % zu Buche stehen (kalender- und arbeitstagebereinigt: 0,5 %). Belastend wirkt
aber weiterhin der Handelskonflikt, bei dem wir keine schnelle Lösung erwarten.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
9 24.09.2019Deutschland: Erst 2020 wieder Wachstum zu erwarten.
Wachstumsprognose für das BIP und die unterschiedlichen Komponenten Privater Verbrauch, Investitionen, Staatsverbrauch sowie Importe und Exporte
Jahresdaten, YoY (2018 bis 2020), kalenderbereinigt Quartalsdaten, QoQ (Q2 2019 bis Q4 2020)
4,5
2,5
4,0
2,0
3,5
3,0 1,5
2,5 1,0
0,5
2,0 0,4 0,4
1,5 0,5
0,1
1,5
0,0
1,0
0,5 -0,1
0,4 -0,5 -0,2 -0,2
0,5
0,0 -1,0
18 19e 20e
BIP
Privater Verbrauch -1,5
Staatsverbrauch
Investitionen (ohne Vorratsveränderung) -2,0
Exporte 19 19e 19e 20e 20e 20e 20e
Importe Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
Quelle: HCOB Economics, Bloomberg BIP Privater Verbrauch Staatsverbrauch Investitionen (ohne Vorratsveränderung) Exporte Importe
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
10 24.09.2019USA: Verarbeitendes Gewerbe in der Rezession, Gesamtwirtschaft
recht robust. Inverse Zinsstruktur signalisiert BIP-Schrumpfung.
Das Wirtschaftswachstum in den USA wird sich in diesem Jahr voraussichtlich auf
2,2 % abschwächen und dann 2020 kaum noch zulegen (0,6 %). Im zweiten Quartal lag
der Zuwachs bei 2 % (QoQ, annualisiert). Gestützt wurde das Wachstum durch die
privaten Konsumausgaben und den Staatsverbrauch. Schwäche zeigten hingegen die
Investitionen sowie die Exporte. Der Handelskrieg belastet das US-Wachstum.
Mit Blick auf die weitere Entwicklung ist festzustellen, dass sich der Industriesektor in
einer Rezession befindet und der Arbeitsmarkt erste Anzeichen einer Schwäche zeigt.
Die Arbeitslosenrate befindet sich zwar weiterhin in der Nähe eines 40-Jahres-Tiefs,
aber die Rate sinkt nicht weiter. In der Vergangenheit war dies immer im Vorfeld einer
Rezession zu beobachten. Für eine derartige Entwicklung spricht auch die kurzzeitige
Inversion der Zinsstuktur (10-2 Jahre), die in der Vergangenheit stets einer Rezession
vorausgelaufen ist.
Die Kernrate der Inflation ist zuletzt leicht gestiegen, bleibt mit 1,6 % aber immer noch
unter dem Zielwert von 2 %. Allerdings stiegen die Löhne etwas stärker an. Aufgrund
von Basiseffekten dürfte die Rate zeitweise auf über 2 % steigen, dann aber wieder
zurückfallen. Wegen der von uns erwarteten Rezession rechnen wir nicht mit einer
nachhaltigen Erholung der Inflation.
Die Fed hat im September das zweite Mal in Folge den Leitzins gesenkt, allerdings
keine weitere Zinssenkung in Aussicht gestellt. Der FOMC-Rat zeigt ein sehr geteiltes
Meinungsbild, so dass schon kleinere Veränderungen im Ausblick die Balance in die
eine oder andere Richtung kippen lassen können. Unseres Erachtens ist in diesem Jahr
noch eine Zinssenkung zu erwarten, der weitere Reduzierungen im kommenden Jahr
folgen werden.
Die langfristigen Renditen dürften wieder fallen, zumal nicht ausgeschlossen ist, dass
die Fed ein neues QE-Programm auflegt, um die Versorgung der Kreditinstitute mit
Liquidität sicherzustellen.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
11 24.09.2019USA: Investitionen dürften verstärkt unter geopolitischer Unsicherheit
leiden. Rezession in H1 2020 erwartet.
Wachstumsprognose für das BIP und die unterschiedlichen Komponenten Privater Verbrauch, Investitionen, Staatsverbrauch sowie Importe und Exporte
Jahresdaten, YoY (2018 bis 2020) Quartalsdaten, QoQ, annualisiert (Q1 2019 bis Q2 2020)
9,0
4,0
8,0
3,0
7,0
6,0 2,0
5,0
1,0
4,0
2,9 0,0
3,0
2,2 19 19e 19e 20e 20e 20e 20e
2,0 -1,0 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
1,0 0,6
-2,0
0,0
18 19e 20e
-1,0 -3,0
-2,0 -4,0
BIP Privater Verbrauch
Investitionen (ohne Vorratsveränderung) Staatsverbrauch
BIP Privater Verbrauch Investitionen (ohne Vorratsveränderung) Staatsverbrauch Exporte Importe
Exporte Importe
Quelle: HCOB Economics, Macrobond
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
12 24.09.2019China: Handelskrieg umfasst nunmehr fast alle Güter, die mit den USA
gehandelt werden. Weitere Wachstumsverlangsamung wahrscheinlich.
In China wird sich die Verlangsamung des Wachstums, die in den vergangenen Jahren
zu beobachten war, vermutlich fortsetzen. Wir rechnen mit einem BIP-Zuwachs von
6,2 % in diesem und von 5,6 % im kommenden Jahr (2018: 6,6 %).
Im Zuge des Handelskrieges haben die USA mittlerweile Importe aus China im
Volumen von rund 550 Mrd. US-Dollar mit Zöllen von bis zu 25 % belastet. Weitere
Zollerhöhungen sind zum 15. Oktober und zum 15. Dezember vorgesehen. Ab Ende
des Jahres werden bis auf wenige Ausnahmen alle Güterimporte aus China mit einem
Zoll versehen sein. China hat ebenfalls alle Importe aus den USA mit höheren Zöllen
belegt. Allerdings wurden im vergangenen Jahr lediglich 120 Mrd. US-Dollar an Gütern
aus den Vereinigten Staaten importiert (laut US Census Bureau). Zeigen die
Maßnahmen Wirkung? Ja, sie schaden offensichtlich beiden Volkswirtschaften. Die
USA exportierten zuletzt etwa 21 % weniger nach China als vor einem Jahr. China
exportierte zuletzt 5 % weniger in die USA. Das Handelsbilanzdefizit ist in etwa
genauso hoch wie noch vor einem Jahr (jeweils gemessen als
Zwölfmonatsdurchschnitt).
Im Zusammenhang mit dem Handelskrieg ist auch der Yuan Teil der
Auseinandersetzung geworden. Chinas Zentralbank hat einen Anstieg des Yuan/US-
Dollar-Wechselkurses über die Marke von 7 zugelassen, was von den USA als
Provokation verstanden wurde. Mit einer weiteren massiven Abwertung rechnen wir
nicht, da dies die Gefahr birgt, dass sich in Erwartung zukünftiger Währungsschwäche
Kapitalflucht aus China verstärkt.
Trotz dieser Risiken halten wir an unserer Wachstumsprognose fest. Die Regierung
scheint auch weiterhin Spielraum zu haben, um mögliche Nachfrageausfälle durch
(schuldenfinanzierte) Ausgabenprogramme bzw. eine dirigistische Kreditvergabepolitik
und/oder eine lockerere Geldpolitik zu kompensieren. Dies geht zwar zu Lasten der
langfristigen Finanzmarktstabilität des Landes, dürfte aber zunächst in Kauf genommen
werden. Dies gilt kurzfristig umso mehr, als am 1. Oktober 2019 der 70. Geburtstag der
Volksrepublik China gefeiert wird und man eine Erfolgsbilanz vorweisen möchte.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
13 24.09.2019Aktienmärkte: Überbewertung hat wieder zugenommen.
Konjunkturgefahren werden wahrscheinlich unterschätzt.
Vor dem Hintergrund unseres konjunkturellen Ausblicks sind wir kurzfristig für Aktien
pessimistisch. So zeigen historische Muster, dass Aktienengagements zu Beginn und
meistens auch in der ersten Phase einer Rezession mit Kursverlusten über die nächsten zwölf
Monate verbunden sind. Da wir uns in Deutschland vermutlich seit dem zweiten Quartal in
einer Rezession befinden und die USA wahrscheinlich in der ersten Jahreshälfte 2020 auf
einen Rückgang des BIP zusteuern, dürften der Dax und der S&P 500 zunächst fallen.
Richtiges Timing ist immer extrem schwer. Falls die Kurse wie von uns prognostiziert zum
Jahresende erneut deutlich fallen sollten, dürfte sich ein Einstieg zu Beginn des Jahres 2020
lohnen, da von da an ein wenn auch milder Aufschwung möglich sein sollte.
Das niedrige Zinsumfeld ist für sich genommen eine Unterstützung für die Aktienbewertungen.
Wenn aber die Gewinnerwartungen vor dem Hintergrund einer sich eintrübenden Konjunktur
nach unten angepasst werden müssen, sollte sich das auch in den Aktienkurse bemerkbar
machen.
Nach der jüngsten Rallye an den Aktienmärkten zeigt der S&P 500 gemäß unserem
Bewertungsmodell eine kräftige Überbewertung. Hier ist also am ehesten mit einer Korrektur
zu rechnen. Beim Dax ist die Überbewertung weniger stark, aber wenn die Anleger es schwarz
auf weiß haben, dass Deutschland in der Rezession ist, dürfte sich die Kauflaune eintrüben.
Prognosen sind immer mit Risiken behaftet. In diesem Fall besteht das Risiko, dass die Kurse
ungeachtet der konjunkturellen Gefahren weiter steigen, weil die Anleger angesichts des
extremen Niedrigzinsumfelds keine Anlagealternativen sehen. Möglich ist auch, dass sich der
Handelskrieg entspannt und/oder der Brexit doch noch geordnet erfolgt – beide Szenarien
entsprechen nicht unserem Basisszenario. Auch in diesem Fall dürfte die Nachfrage nach
Aktien steigen, was die Kurse stützen würde. Umgekehrt kann eine Eskalation des
Handelskrieges oder ein tatsächlicher Krieg zwischen dem Iran und den USA die Stimmung
erheblich eintrüben und einen Kurssturz auslösen.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
14 24.09.2019EUR/USD-Wechselkurs: Niedrigere Niveaus von EUR/USD sind nicht
nachhaltig.
Ende Juni 2014 hat sich EUR/USD noch in Richtung 1,14 orientiert. Seitdem ist das
Austauschverhältnis allerdings stetig gesunken und befindet sich derzeit etwas
unterhalb der 1,10. Ein Tiefpunkt wurde mit 1,0970 Anfang September erreicht.
Zu der Abwertung des Euro gegenüber dem US-Dollar haben der geldpolitische
Lockerungswillen und die bereits beschlossenen Maßnahmen der EZB sowie das
gestiegene Risiko für einen ungeordneten Brexit geführt. Auch der Handelskonflikt
zwischen den USA und China hat immer wieder für Bewegung bei EUR/USD gesorgt.
Hoffnungen auf ein Abkommen sprechen dabei für ein höheres Niveau, denn dann sind
die Anleger tendenziell risikobereiter, was den US-Dollar schwächt.
Wir rechnen allerdings damit, dass sich der Wechselkurs bis zum Jahresende wieder in
Richtung 1,14 bewegen sollte. Die EZB hat auf ihrer Zinssitzung am 12.09. schon einen
Großteil ihres geldpolitischen Pulvers verschossen. Sie hat neben einer Senkung des
Einlagezinssatzes um 10 BP auf -0,50 %, einer geänderten forward guidance und
günstigeren Konditionen für die TLTRO III zusätzlich neue Nettowertpapierkäufe im
Volumen von 20 Mrd. Euro ab 01.11. beschlossen. Weitere moderate Zinssenkungen
sind möglich, auch eine Aufstockung der Wertpapierkäufe ist nicht auszuschließen.
Nichtsdestotrotz ist der Spielraum der Fed im Vergleich zur EZB wesentlich größer. Sie
kann die Leitzinsen noch erheblich senken, auch ein neues QE-Programm wäre
denkbar. Der zu erwartende Rückgang der Zinsdifferenz dürfte den US-Dollar
gegenüber dem Euro unter Druck setzen. Begrenzt wird die Abwertung durch einen
möglichen ungeordneten Brexit, der den Euro wahrscheinlich belasten wird.
Im kommenden Jahr dürfte die Schwächung des US-Dollar gegenüber dem Euro noch
deutlich weiter laufen, denn für die USA zeichnet sich eine moderate Rezession ab und
damit eine Angleichung an den Konjunkturverlauf in der Eurozone.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
15 24.09.2019EUR/GBP: Pfund bleibt im Bann des Brexit. USD/JPY: JPY tendenziell
stärker. USD/CNY: CNY unter Druck.
EUR/GBP: Seit Anfang Juli hat das Pfund zwischenzeitlich mit Niveaus von knapp 0,93
deutlich gegenüber dem Euro abgewertet. Die Abwertung der britischen Währung war das
Resultat eines steigenden Risikos für einen ungeordneten Brexit mit der Wahl von Boris
Johnson zum neuen Premierminister. Anfang September hat sich aber die Gefahr dafür
reduziert, denn das aus der Sommerpause zurückgekehrte Parlament hat ein Anti-No-Deal-
Brexit-Gesetz auf den Weg gebracht. Dieses verpflichtet Boris Johnson, bei der EU um eine
Verlängerung der Austrittsfrist bis Ende Januar 2020 zu bitten, wenn bis zum 19.10. kein
Brexit-Abkommen verabschiedet wurde und das Parlament weiterhin einen ungeordneten
Brexit ablehnt. Das bedeutet aber nicht, dass dadurch tatsächlich ein No-Deal-Brexit verhindert
wird, denn die EU muss dieser Bitte nicht entsprechen und Boris Johnson hat angekündigt,
unter keinen Umständen die Austrittsfrist zu verschieben. Wenn er ein Schlupfloch findet, das
ihn von diesem Gesetz entbindet, wird er es sicherlich nutzen. Mit dem Gesetz hat das Pfund
mit Niveaus unter 0,90 deutlich gegenüber dem Euro aufgewertet. In unserem Basisszenario
gehen wir von einem ungeordneten Brexit aus, dass das Pfund kurzfristig schwächen wird.
USD/JPY: Per saldo zeigt sich der Yen seit Anfang Juli wenig verändert zum US-Dollar.
Derzeit notiert USD/JPY etwas unterhalb von 108. Das Währungspaar erreichte aber kurzfristig
einen Tiefstand bei etwas oberhalb von 105. Die von uns erwartete positive Tendenz für den
JPY resultiert aus den globalen Unsicherheitsfaktoren (Handelskrieg, Iran-Krise, Hongkong)
und der voraussichtlichen geldpolitischen Lockerung der Fed, während die Bank of Japan
kaum Spielraum dazu hat.
USD/CNY: In den vergangenen Wochen hat der Yuan deutlich gegenüber dem US-Dollar
abgewertet. Anfang August wurde zunächst die wichtige Marke von 7 überschritten, aber damit
nicht genug, das Austauschverhältnis marschierte weiter in Richtung 7,20. Hintergrund der
Schwächung der chinesischen Währung ist der Handelskrieg mit den USA, der sich
zunehmend in einer Eintrübung der chinesischen Konjunktur bemerkbar macht. Zuletzt konnte
sich der CNY mit rund 7,10 wieder gegenüber dem US-Dollar festigen, denn die chinesische
Regierung steht bereit, der Konjunktur mit unterschiedlichen Maßnahmen unter die Arme zu
greifen.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
16 24.09.2019Ölmärkte: Anschlag auf Erdölanlagen in Saudi-Arabien wirbelt Ölmarkt
durcheinander.
Die Erdölpreise sind nach dem Anschlag auf die Erdölverarbeitungsanlage in Abquaiq sowie
die Förderanlage in Kurais zeitweise um 20 % in die Höhe geschossen. Durch den
Drohnenangriff ist die Produktion von 5,7 Mio. Barrel/Tag gestoppt worden, was fast 6 % der
globalen Produktion entspricht. Dies zeigt, dass die Verletzlichkeit des Erdölmarktes
gegenüber militärischen Schlägen unterschätzt wurde. Wir rechnen damit, dass dieses
Ereignis einen nachhaltigen Effekt auf die Ölpreise in Form einer höheren Risikoprämie haben
wird. Zunächst hat sich durch die Angebotsverknappung die Backwardation (Spotpreis >
Terminkurs) verstärkt. Diese dürfte sich wieder zurückbilden, sobald sich die Produktion wieder
normalisiert.
Wie hoch die Risikoprämie ausfällt, hängt davon ab, wie lange Saudi-Arabien benötigt, um
wieder zum alten Produktionsniveau zurückzukehren. Mittlerweile wird das wohl eher Monate
als Wochen dauern. Alle großen Erdölkonsumenten verfügen über strategische Reserven und
die privaten Lagerbestände sind in den meisten Ländern auf normalen Niveaus. Dennoch
dürfte es zu dauerhaft höheren Ölpreisen kommen. Wir sind dabei, unsere Ölprognose nach
oben anzupassen und warten auf genauere Angaben zur Dauer des Produktionsausfalls.
Sollte die Wiederherstellung der Produktion erheblich länger dauern, würde dies auf der
Volumenseite vor allem asiatische Volkswirtschaften spüren, da sie die größten Abnehmer des
Lagerbestandsentwicklung USA ohne strategische Reserve, Barrel
Erdöls aus Saudi-Arabien sind. Japans Erdölimporte stammen beispielsweise zu mehr als
einem Drittel aus Saudi-Arabien. Die Abhängigkeit der Eurozone hingegen ist wesentlich
geringer. Hier stammen nur rund 9 % der Rohöleinfuhren aus Saudi-Arabien. In den USA ist es
etwa die gleiche Größenordnung. In einem Szenario eine lang anhaltenden
Produktionsunterbrechung würden allerdings die Preise global steigen und insbesondere
Europa als großen Nettoimporteur konjunkturell belasten. Die USA sind auch weiterhin ein
Nettoimporteur, die Abhängigkeit ist jedoch massiv gesunken. So lag der Nettoimport von
Rohöl 2008 noch bei rund 10 Mio. Barrel/Tag, heute beträgt er nur noch etwa 4 Mio.
Barrel/Tag.
Grundsätzlich bleibt die sich eintrübende Konjunktur der treibende Faktor für den Ölmarkt, so
dass wir über die nächsten Monaten zunächst mit niedrigeren Preise rechnen.
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
17 24.09.2019Ansprechpartner
Redaktion und Versand Weitere Ansprechpartner der Hamburg Commercial Bank
Economics Sparkassen & Financial Institutions
Dr. Cyrus de la Rubia Thomas Benthien
Chefvolkswirt Tel.: 0431-900-25000
Tel.: 040-3333-15260
Sales Corporates & Real Estate
Sintje Boie
Senior Analystin Stefan Masannek
Tel.: 040-3333-12820 Tel.: 0431-900-25550
Redaktionsschluss dieser Ausgabe: 23. September 2019
Sales Shipping, Energy & Infrastructure
Gerhart-Hauptmann-Platz 50, 20095 Hamburg, Telefon 040-
3333-0, Fax 040-3333-34001 Stefan Masannek
Tel.: 0431-900-25550
Debt Capital Markets
Tim Boltzen
Tel.: 040-3333-13765
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends
18 24.09.2019Disclaimer
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