Verschuldung: Weltweiter Anstieg - Die Volkswirtschaft
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VERSCHULDUNG
Verschuldung: Weltweiter Anstieg
Die Gesamtverschuldung der Industrieländer belief sich bereits vor der Corona-Krise auf
das Dreifache ihres Bruttoinlandprodukts. Die Pandemie beeinträchtigt die Tragfähig-
keit der Verschuldung zwar nicht grundsätzlich. Trotzdem gibt die Schuldenentwick-
lung Anlass zur Sorge. Emily Sinnott
Abstract Die Gesamtverschuldung der Industrieländer belief sich im Jahr der privaten Haushalte ist im Verhältnis zum
2018 auf 265 Prozent ihres Bruttoinlandprodukts (BIP). Die Unternehmens- Einkommen nach wie vor hoch – insbesondere
verschuldung erreichte bereits damals einen historischen Höchststand; in den skandinavischen Ländern, in Australien
auch die Verschuldung der privaten Haushalte lag im Verhältnis zu ihrem und in Kanada, wo die Immobilienpreise rasch
Einkommen weiterhin auf einem hohen Niveau. Die öffentliche Verschul-
gestiegen sind. Das Wachstum der Mitglieds-
dung entsprach etwa dem BIP. Im Zuge der Covid-19-Krise dürfte sich die
Situation verschärfen. An sich beeinträchtigt dieser einmalige Schock die länder der Organisation für wirtschaftliche Zu-
Schuldentragfähigkeit zwar nicht. Beunruhigend sind indessen die Schul- sammenarbeit und Entwicklung (OECD) hat sich
dendynamik und die weitere Zunahme der Verschuldung, wenn sich die von durchschnittlich etwa 4 Prozent Anfang der
Volkswirtschaften erholt haben werden. Zwar können sich die Staaten 1970er-Jahre auf 2 Prozent in den vergangenen
dank tiefer Zinsen zu geringen Kosten verschulden, um die Unternehmen Jahren verlangsamt. Es ist daher fraglich, ob die
und die privaten Haushalte angesichts dieser Krise zu unterstützen. Doch OECD-Staaten ihre hohe Verschuldung wieder
mit dem Anstieg der Verschuldung sind auch Risiken verbunden. Es gilt da- abbauen können.
her, das richtige Gleichgewicht zu finden. Auch Strukturreformen sind hilf-
Bei der Gesamtverschuldung bestehen zwi-
reich, um ein höheres Wachstum zu erzielen.
schen den Ländern signifikante Unterschiede
(siehe Abbildung 2 auf S.7). Rund 40 Prozent
D ie meisten Volkswirtschaften sind stark
verschuldet. Nach der globalen Finanz-
krise von 2008/2009 stieg die Verschuldung der
der OECD-Staaten ist es nach der Finanzkrise
gelungen, ihre Staatsverschuldung wieder abzu-
bauen. So vermochte die Schweiz die Staatsver-
Industrieländer auf Werte, die seit dem Zweiten schuldung vor Ausbruch der Corona-Krise auf
Weltkrieg nie mehr verzeichnet worden waren das Niveau der frühen 1990er-Jahre zu senken.1
(siehe Abbildung 1 auf S.6): Ihre Gesamtver- Dazu beigetragen haben die Schuldenbremse
schuldung belief sich 2018 – also noch vor der auf Bundesebene und ähnliche Regelungen, die
Corona-Krise – auf 130 Billionen Dollar. Dies in den meisten Kantonen nach der Jahrtausend-
entspricht 265 Prozent ihres Bruttoinland- wende eingeführt wurden. Im Vergleich zum
produkts (BIP). Die Verschuldung der öffentli- OECD-Durchschnitt ist das Defizit der öffentli-
chen Hand betrug 50 Billionen Dollar oder 104 chen Hand in der Schweiz gering. Im Gegensatz
Prozent des BIP. dazu erreichte die Staatsverschuldung in meh-
Zwischen 2007 und 2013 nahm die Gesamt- reren OECD-Ländern ein hohes Niveau: Italien,
verschuldung in den Industriestaaten um mehr Griechenland und Japan weisen beispielsweise
als ein Drittel zu – hauptsächlich als Folge der eine staatliche Schuldenquote von mehr als 150
höheren Staatsverschuldung. Letztere ist auf die Prozent des BIP auf.
hohen Ausgaben zurückzuführen, mit denen Sowohl die Verschuldung der privaten
eine «Grosse Depression» abgewendet werden Haushalte als auch diejenige der nicht finan-
konnte. Bis 2018 blieb die Gesamtverschuldung ziellen Kapitalgesellschaften sind seit Ende der
stabil. 1990er-Jahre in den meisten OECD-Ländern
Die Unternehmensverschuldung hingegen angestiegen. Allerdings gibt es auch hier be-
erreichte 2018 einen historischen Höchststand, trächtliche Unterschiede: Ein erhöhtes Risiko
wobei zwischen den Ländern beträchtliche besteht beispielsweise in Kanada und in den
1 OECD (2019a). Unterschiede bestehen. Auch die Verschuldung skandinavischen Ländern. In der Schweiz ist die
4 Die Volkswirtschaft 10 / 2020
Japan hat die weltweit
höchste staatliche Schulden-
quote. Strasse in Tokio.
KEYSTONEVERSCHULDUNG
Verschuldung der Unternehmen gering, wäh- der Verschuldung aufgrund der extrem tiefen
rend sie sich bei den privaten Haushalten auf oder sogar negativen Zinssätze derzeit gering.
einem hohen Niveau befindet.2 Sie können sich deshalb zu tieferen Kosten rela-
tiv stark verschulden, um Unternehmen, Arbeit-
Corona: Sprunghafter Anstieg nehmende und private Haushalte angesichts der
derzeitigen Störung der Wirtschaftstätigkeit zu
Die Verschuldung war bereits vor der Corona- unterstützen. Um die wirtschaftliche Erholung
Krise hoch. In der Pandemie haben sich die nicht zu gefährden, sollten sie eine zu rasche
Staaten weiter verschuldet, um die Wirtschaft Haushaltskonsolidierung (insbesondere durch
zu stützen. Es stellt sich daher die Frage, ob die Ausgabenkürzungen oder Steuererhöhungen
sich verschlechternden Steuerbilanzen Anlass zur Senkung des Defizits) vermeiden.
zur Sorge geben. Ist eine stetig ansteigende Ver- Allerdings steigen die Risiken erheblich, wenn
schuldung tragfähig? Wie wirkt sie sich lang- die Schuldentragfähigkeit nach überstandener
fristig auf das Wachstum aus? Unter Ökonomen Krise nicht gewährleistet wird. Sinnvoll sind
gehen die Meinungen auseinander. Strukturreformen, die zu einem höheren BIP-
In einigen Staaten hat die Corona-Krise Wachstum beitragen. Die Stossrichtung dieser
zu einem äusserst starken Anstieg der Ver- Reformen hat sich durch die Covid-19-Krise nicht
schuldung geführt. Gemäss dem neuesten verändert. So muss etwa der Zugang zur schuli-
«Economic Outlook» der OECD, der im Juni schen und beruflichen Grundbildung verbessert
2020 veröffentlicht wurde, steigt die Gesamt- werden. Weiter braucht es offene Märkte, um die
verschuldungsquote (im Verhältnis zum BIP) Konkurrenz, den Handel und die Investitionen
der hoch verschuldeten Länder im Jahr 2021 um zu stärken. Und schliesslich sollten die Steuer-
20 bis 35 Prozent gegenüber 2019. Dieser ein- und Sozialleistungssysteme Ungleichheiten in
malige Schock beeinträchtigt die Tragfähigkeit Bezug auf Wohlstand und Markteinkommen zu
der Verschuldung an sich nicht. Beunruhigend Chancenungleichheiten verhindern.3 Angesichts
sind indessen die Schuldendynamik und die der geringeren Wirtschaftsleistung, von der in
2 Vgl. Beträge von Stefan
Fahrländer auf S.13 und weitere Zunahme der Verschuldung, wenn sich letzter Zeit zahlreiche Industrieländer betroffen
Anastassios Frangulidis
auf S.29 die Volkswirtschaften erholt haben. sind, könnten solche Veränderungen eine wich-
3 OCDE (2019b). In den Industrieländern sind die Fixkosten tige Rolle spielen.
Abb. 1: Verschuldung der Industrieländer (1970–2018)
300 in % des BIP
250
200
150
KOSE ET AL. (2020) / DIE VOLKSWIRTSCHAFT
100
50
0
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
Staatsverschuldung Privatverschuldung Gesamtverschuldung
Die aggregierten Zahlen wurden auf der Grundlage des aktuellen BIP in US-Dollar berechnet und als gleitender Drei
jahresdurchschnitt angezeigt. Die Daten beziehen sich auf die am höchsten entwickelten Volkswirtschaften der Welt,
d. h. auf Länder mit einem hohen Bruttoinlandprodukt pro Kopf und einer bedeutenden Industrialisierung. Für Länder-
namen siehe Webversion des Beitrags
6 Die Volkswirtschaft 10 / 2020FOKUS
Abb. 2: Bruttostaatsverschuldung der OECD-Staaten (2010–2019)
250 in % des BIP
200
150
OECD (2020) / DIE VOLKSWIRTSCHAFT
100
50
0
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De
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Gr
2010 2019 oder letztes verfügbares Jahr
In der Schweiz ermöglicht die geringe Staats- Emission von Staatsanleihen in grossem Um-
verschuldung gemäss dem «OECD Economic fang die Mobilisierung von privatem Kapital
Outlook» einen genügend grossen fiskalischen beeinträchtigen. Bleibt die Verschuldung auf
Spielraum, um den Privatsektor, insbesondere einem hohen Niveau, schränkt dies schliesslich
kleine und mittlere Unternehmen, weiterhin zu den Handlungsspielraum der Staaten ein, um in
unterstützen. Auch die Ausbildung von Stellen- künftigen wirtschaftlichen Schocks mit einer
suchenden und Berufstätigen, die von den Aus- antizyklischen Politik zu reagieren oder für den
wirkungen der Digitalisierung bedroht sind, Bankensektor als Kreditgeber in letzter Instanz
könnte verstärkt werden, falls der Wirtschafts- zu fungieren.
aufschwung auf sich warten lässt. Nicht alle Länder können sich dabei im sel-
ben Ausmass verschulden. Beispielsweise fin-
Ein nützliches Instrument den sich Schwellenländer bei einem Anstieg der
Schulden im Normalfall in einer heikleren Lage
Schulden machen bietet Vorteile: Mit der Aus- als Industrieländer. Je nach Zusammensetzung
gabe von Schuldtiteln können die Staaten in der Verschuldung und Art der Finanzierung va-
der Corona-Krise Ausgabenerhöhungen oder riieren dabei die Risiken.
Steuererleichterungen finanzieren. Indem die Insbesondere Staaten, die ihre Schulden
Langzeitarbeitslosigkeit verhindert und ren- mit Fremdwährungen finanzieren, sind ten-
table Unternehmen unterstützt werden, lassen denziell höheren Risiken ausgesetzt. Denn ein
sich langfristige Schäden für die Wirtschaft ver- wirtschaftlicher Schock – und die damit ver-
ringern. Eine Verschuldung bietet sich auch an, bundene plötzliche Währungsabwertung – kann
um produktive Investitionen in der Wirtschaft zu einer starken Zunahme der Verschuldung
zu finanzieren, wie beispielsweise Investitionen und einem abrupten Stopp der Fremdwährungs-
in Infrastrukturen oder neue Technologien, um ströme führen. So löste beispielsweise die dras-
das Wachstumspotenzial zu erhöhen. tische Abwertung des argentinischen Pesos
Die Kehrseite der Medaille besteht darin, Mitte 2018 eine Inflation aus. Zunehmende
dass mit der höheren Verschuldung die Risiken Marktrisiken veranlassten den Internationalen
zunehmen, die mit dem grösseren Finanzbedarf Währungsfonds (IWF), dem Land Nothilfen im
verbunden sind. Ausserdem beeinträchtigt die Umfang von 50 Milliarden Dollar zu gewähren,
zusätzliche Verschuldung möglicherweise auch um Budgethilfe zu leisten und eine vorsorgliche
das Wirtschaftswachstum: Ein hohes Defizit Kreditlinie für die Regierung bereitzustellen.
schreckt – auch ohne Schuldenkrise – poten- Wegen des hohen Anteils der Fremdwährungs-
zielle private Investoren ab. Zudem könnte die schulden erhöhte die Peso-Abwertung die
Die Volkswirtschaft 10 / 2020 7VERSCHULDUNG
Staatsschuldenquote von 57 Prozent im Jahr schoben sie Kredit- und Steuerzahlungen auf,
2017 auf 86 Prozent im Jahr 2018.4 Auch der ge- um Firmeninsolvenzen und eine Zunahme der
nerelle Kapitalabzug aus den Schwellenländern Konkurse zu verhindern. Die Liquiditätshilfe-
nach Ausbruch der globalen Covid-19-Krise im programme haben direkt oder indirekt dazu
März verdeutlicht die Volatilität, der Volkswirt- beigetragen, die Lohnkosten zu tragen: Diese
schaften ausgesetzt sind, die auf ausländische Programme haben sich als entscheidend dafür
Finanzströme angewiesen sind. erwiesen, dass die Unternehmen in den ver-
Gut ausgestattete inländische Kapital- schiedenen OECD-Ländern über die benötigte
märkte und eine diversifizierte Gläubigerbasis Liquidität verfügten. In einigen stark be-
vermögen dabei das Risiko zu vermindern, troffenen Sektoren wird es lange dauern, bis sich
von einer begrenzten Anzahl ausländischer die Nachfrage wieder erholt. Für die politischen
Investoren abhängig zu sein, die den Mittel- Entscheidungsträger wird die Herausforderung
zufluss jederzeit unterbrechen können. Dies darin bestehen, das richtige Gleichgewicht zu
erklärt, weshalb Volkswirtschaften wie Italien finden, um die Erhaltung von Arbeitsplätzen
und Japan, die über gut entwickelte Anleihe- und rentablen Unternehmen zu unterstützen,
märkte in Landeswährung verfügen, seit fast ohne die Versetzung von Erwerbstätigen an
einem Vierteljahrhundert in der Lage sind, eine neue Arbeitsplätze zu verhindern.
Staatsverschuldung von mehr als 100 Prozent Im Weiteren wird die Verschuldung von
der Wirtschaftsleistung zu finanzieren. Um- Unternehmen und privaten Haushalten zu-
gekehrt haben Länder mit einer relativ geringen nehmen, solange den Unternehmen Aufschub
Verschuldung, wie beispielsweise Argentinien, für die Darlehens- und Steuerzahlungen ge-
das Vertrauen der Finanzmärkte zu einem gros- währt wird. Wenn sich die Wirtschaft erholt,
sen Teil verloren. Weiter können solide makro müssen die Staaten auch eine Balance zwischen
ökonomische Eckdaten, eine hohe Produktivi- der Unterstützung von stark verschuldeten
tät, ein gutes wirtschaftliches Umfeld und Wirtschaftsakteuren und der Erleichterung des
leistungsfähige Institutionen eine Volkswirt- Zugangs zum Konkursverfahren finden. 4 IWF (2019).
schaft vor abrupten Schocks bewahren.
Emily Sinnott
Eine Gratwanderung PhD in Economics, Leiterin der Abteilung für wirtschaft-
liche Angelegenheiten, Organisation für wirtschaftliche
Zusammenarbeit und Entwicklung (OECD), Paris
Als die Corona-Krise ausbrach, befanden sich
diejenigen Länder, die über eine hohe Ver-
schuldung der privaten Haushalte und der Literatur
IWF (2019). Argentina: Fourth review under the stand-by arrange-
Unternehmen verfügten, in einer besonders de- ment – Staff report and staff supplement. Bericht Nr. 19/232, 15. Juli
likaten Lage. Als Reaktion auf die Pandemie er- 2019.
Kose, M. A., Nagle, P., Ohnsorge, F. und Sugawara, N. (2020). Global
griffen sie – wie die meisten Industriestaaten – waves of debt: Causes and consequences, Weltbank.
umfangreiche Massnahmen zur Unterstützung OECD (2019a). OECD Economic Surveys: Switzerland 2019.
OECD (2019b). Economic Policy Reforms 2019: Going for Growth.
der Einkommen und der Liquidität. Ausserdem OECD (2020). OECD Economic Outlook. Band 2020, Nr. 1
8 Die Volkswirtschaft 10 / 2020TOP SPEAKER
Sigmar Gabriel
Doris Leuthard
Peter Maurer
Thomas Straubhaar
Jean-Claude Trichet
Oliver Zimmer
DER ANDERE BLICK
SICHERHEIT
IN ZEITEN DER
UNSICHERHEIT
Das Europa Forum Luzern geht 2020 andere
Wege. Wir setzen auch 2020 Impulse und
liefern Orientierung und Antworten. Neutral.
Informativ. Kompetent. Dieses Jahr nur digital.
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