ZEITENWENDE ERFORDERT AKTIVE WIRTSCHAFTSPOLITIK MIT AUGENMAß
←
→
Transkription von Seiteninhalten
Wenn Ihr Browser die Seite nicht korrekt rendert, bitte, lesen Sie den Inhalt der Seite unten
REPORT
IMK Report Nr. 179, Januar 2023
ZEITENWENDE ERFORDERT AKTIVE
WIRTSCHAFTSPOLITIK MIT AUGENMAß
Wirtschaftspolitische Herausforderungen 2023
Sebastian Dullien, Tom Bauermann, Alexander Herzog-Stein, Katja Rietzler, Sabine Stephan,
Silke Tober, Andrew Watt
AUF EINEN BLICK
– Die Energie- und Nahrungsmittelpreisschübe – Der Energieverbrauch dürfte auch im Winter re-
stellen einen massiven Schock für die Wirtschaft duziert bleiben. Mittelfristig muss der Weg für
dar. Er zeigte sich am deutlichsten im rapiden eine klimaneutrale Produktion geebnet werden,
Anstieg der Inflation auf das 70-Jahres-Hoch von insbesondere mit erneuerbaren Energien.
10,4 % im Verlauf von 2022. – Die EU sollte zügig den CO2-Grenzausgleichs-
– Bei einem Terms-of-Trade-Schock ist eine etwas mechanismus umsetzen, um zu verhindern, dass
expansivere Wirtschaftspolitik sinnvoll, da die Unternehmen ihre energieintensive Produktion
gedämpfte gesamtwirtschaftliche Nachfrage ins Ausland verlagern.
eine Unterauslastung der Kapazitäten bewirkt. – Die Verlängerung des erleichterten Zugangs zu
– Die Energiepreisbremsen stabilisieren die Nach- Kurzarbeit und grundsätzlich auch das Bürger-
frage, erhalten den erforderlichen Sparanreiz und geld sind zu begrüßen. Eine gesetzliche Erleich-
wirken zugleich als automatische Stabilisatoren. terung der Allgemeinverbindlicherklärung von
– Die Zinserhöhungen der EZB an der Schwelle Tarifverträgen wäre in der aktuellen Krise ein
zur Rezession waren angesichts bisher mode- wichtiges Signal.
rater Lohnsteigerungen überzogen. Sie erhö-
hen das Risiko einer tiefen Rezession und von
Marktturbulenzen. Wirtschaftspolitische Herausforderungen 2023
– Die Maßnahmen der Bundesregierung wirken
insgesamt zwar stabilisierend, sollten aber ver- Stabilisierungsmaßnahmen verteilungspolitisch richten
teilungspolitisch nachgebessert werden.
Geldpolitik weniger aggressiv gestalten
CO2-Grenzausgleichsmechanismus umsetzen
AUDIOKOMMENTAR
Transformation vorantreiben
Sebastian Dullien zu den wirtschaftspolitischen Tarifverträge für allgemeinverbindlich erklären
Herausforderungen 2023: http://bit.ly/3hGLCyMINHALT Einleitung ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� 3
Infobox 1 : Gaspreisbremse als automatischer Stabilisator ��������������������������������������� 4
Anhaltende Preisschocks verunsichern Europäische Zentralbank ������������������������� 5
Kein Grund die Fed zu imitieren ��������������������������������������������������������������������������������� 5
Lohnentwicklung und Inflationsziel bisher kompatibel ��������������������������������������������� 7
Starke Zinserhöhung angesichts wirtschaftlicher Abschwächung riskant ����������������� 7
Eurostaaten reagieren mit aktiver Fiskalpolitik ���������������������������������������������������������8
Infobox 2 : Maßnahmen auf der EU-Ebene �������������������������������������������������������������� 11
Wirtschaftspolitische Implikationen �������������������������������������������������������������������������� 12
Fiskalpolitik: Weitgehend erfolgversprechende Entlastungs- und
Stabilisierungspolitik �������������������������������������������������������������������������������������������������� 12
Maßnahmen wirken stabilisierend ���������������������������������������������������������������������������� 13
Entlastungen wenig verteilungsgerecht �������������������������������������������������������������������� 14
Sozial-ökologische Transformation beschleunigen �������������������������������������������������� 15
Zum Gasverbrauch der Haushalte ���������������������������������������������������������������������������� 15
Zum Gasverbrauch von Industrie und anderen Unternehmen �������������������������������� 17
USA nutzen aktive Industriepolitik, um Dekarbonisierung voranzutreiben –
EU sollte nachziehen �������������������������������������������������������������������������������������������������� 18
Arbeitsmarktpolitik: Neue Herausforderungen und große Veränderungen ���������� 19
Mit Kurzarbeit durch eine neue Schwächephase ����������������������������������������������������� 20
Das neue Bürgergeld geht in die richtige Richtung ������������������������������������������������� 20
Lohnpolitik in schwierigen Zeiten hoher Preissteigerungsraten �������������������������������� 21
AUTORENSCHAFT
Prof. Dr. Sebastian Dullien
Wissenschaftlicher Direktor des IMK
sebastian-dullien@boeckler.de
Dr. Tom Bauermann
Referatsleitung sozial-ökologische Transformation
tom-bauermann@boeckler.de
Prof. Alexander Herzog-Stein, PhD
Referatsleitung Arbeitsmarktökonomik
alexander-herzog-stein@boeckler.de
Dr. Katja Rietzler
Referatsleitung Steuer- und Finanzpolitik
katja-rietzler@boeckler.de
Dr. Sabine Stephan
Referatsleitung Außenhandel und Handelspolitik
sabine-stephan@boeckler.de
Dr. Silke Tober
Referatsleitung Geldpolitik
silke-tober@boeckler.de
Dr. Andrew Watt
Referatsleitung Europäische Wirtschaftspolitk
andrew-watt@boeckler.deEINLEITUNG Auf der Nachfrageseite verabschiedete die Re-
gierung im ersten Halbjahr zwei größere Entlas-
Nach zwei Jahren der Corona-Pandemie und teil- tungspakete, die einen Großteil der Privathaushalte
weise hektischer Rettungs- und Hilfsprogramme für für die Mehrbelastungen durch hohe Energie- und
die deutsche Wirtschaft hat sich die deutsche Wirt- Nahrungsmittelpreise 2022 zu einem relevanten An-
schaftspolitik im abgelaufenen Jahr erneut unvor- teil entlasteten (Dullien et al. 2022b). Während die
hergesehen im Krisenmodus wiedergefunden. Zwar ersten beiden Pakete bis zur Sommerpause auf den
war die neue Ampel-Koalition aus SPD, Bündnis 90/ Weg gebracht wurden, reagierte die Regierung mit
Die Grünen und FDP zur Jahreswende 2021/22 mit dem dritten Paket und den Preisbremsen für Strom,
einer mittel- und langfristigen Agenda zur Dekarbo- Erdgas und Fernwärme nur verzögert. Wären diese
nisierung und Modernisierung der deutschen Wirt- Bremsen bereits im Sommer auf den Weg gebracht
schaft gestartet. Mit der russischen Invasion in die worden, hätte ein Anstieg der Inflationsrate über die
Ukraine am 24. Februar 2022 überlagerte dann aber psychologisch wichtige Schwelle von 10 % verhin-
das kurzfristige Krisenmanagement die langfristigen dert werden können. Insgesamt sind diese Preis-
Reformvorhaben. bremsen aber als intelligente Instrumente zur Stabi-
Jenseits der wichtigen sicherheits- und vertei- lisierung von Inflation und Konjunktur zu betrachten
digungspolitischen Fragen und Entscheidungen (Infobox 1).
rückten dabei schnell wirtschaftspolitische Fragen Für das Jahr 2023 stellen sich nun drei große Her-
in den Mittelpunkt. Die ökonomischen Folgen des ausforderungen: Erstens muss die Wirtschaftspolitik
Ukrainekrieges in Form von höheren Energie- und kurzfristig die richtige Balance finden zwischen einer
Nahrungsmittelpreisen stellen einen Schock für die Stabilisierung der Konjunktur und der gesamtwirt-
deutsche Wirtschaft dar, der von der Größenord- schaftlichen Nachfrage und der Notwendigkeit, die
nung vieles in den Schatten stellte, was Deutsch- Inflation nicht weiter anzuheizen bzw. sie zu dämp-
land nach dem zweiten Weltkrieg erlebt hatte. Am fen. Diese Balance muss auch die Notwendigkeit
deutlichsten manifestierte sich der Schock im rapi- von Energieeinsparungen mit einbeziehen, sodass
den Anstieg der Inflation: Statt sich von den ohne- die Wahrscheinlichkeit einer Gasmangellage mög-
hin hohen knapp 5 % zum Jahresbeginn wieder lichst geringgehalten wird. Zweitens muss sicherge-
abzuschwächen (wie von den meisten Institutionen stellt werden, dass die kurzfristigen Stabilisierungs-
noch zum Jahresbeginn vorhergesagt worden war), maßnahmen und die Maßnahmen zur kurzfristigen
stieg die Inflation im Jahresverlauf auf über 10 %, Ausweitung des Angebots von Energieträgern zum
ein 70-Jahres-Hoch. Realwirtschaftlich manifestierte Ersatz des russischen Erdgases nicht den notwen-
sich der Schock in kollabierenden Stimmungsindi- digen mittel- und langfristigen Dekarbonisierungs-
katoren, einem spürbaren Rückgang der Produktion prozess verzögern oder gar gefährden. Und drittens
energieintensiver Branchen und wachsender Sorgen sollte dieser Prozess so gestaltet werden, dass auch
um das Eintreten einer Gasmangellage, die über Pro- die Dekarbonisierung wichtiger Industrieprozesse
duktions- und Lieferkettenunterbrechungen zu einem in Deutschland gelingt und der Rückgang des CO2-
dramatischen gesamtwirtschaftlichen Einbruch hät- Ausstoßes nicht dadurch erreicht wird, dass ener-
ten führen können (Dullien et al. 2022a; Projektgruppe gieintensive Produktionen einfach ins Ausland ver-
Gemeinschaftsdiagnose 2022; Krebs 2022). lagert werden. Erschwert wird das Erreichen dieser
Die deutsche Wirtschaftspolitik reagierte schnell. Ziele dadurch, dass bei jeder Politikmaßnahme die
Bereits in den Wochen vor der russischen Invasion Rückwirkungen auf europäischer Ebene mitberück-
in der Ukraine waren erste Vorbereitungen zur Be- sichtigt werden müssen, und dass sowohl China als
schaffung von Flüssigerdgas (LNG) aus Drittstaaten auch die USA in den vergangenen Jahren auf eine
getroffen worden und in den Wochen und Mona- aggressivere Industriepolitik eingeschwenkt sind.
ten nach der Invasion wurde beschleunigt an einer Insbesondere bei der Frage nach der richtigen
Ausweitung alternativer Bezugsquellen von Erd- und Balance zwischen Stabilisierung der Produktion
Flüssiggas gearbeitet. In den Unternehmen wurden und gesamtwirtschaftlicher Nachfrage einerseits
parallel die Umstellung von Anlagen von Erdgas auf und der Inflationsbekämpfung andererseits ist die
andere Energieträger geprüft und vorangebracht. richtige Analyse wichtig. Häufig wird der jüngste
Nach der Entscheidung der Bundesregierung im Energiepreisanstieg argumentativ mit einem „Pro-
Frühjahr, kein unmittelbares Embargo gegenüber duktivitätsschock“ gleichgesetzt (Feld und Weber
russische Erdgaslieferungen auszusprechen, wur- 2022). Bei einem solchen Schock sinkt die gesamt-
den die Folgemonate genutzt, um die deutschen wirtschaftliche Produktivität aller Produktionsfakto-
Erdgasspeicher von ihren – im langjährigen Ver- ren, sodass sich mit dem bestehenden Kapitalstock
gleich – niedrigen Füllständen im März bis zum Be- und der existierenden Erwerbsbevölkerung nun nur
ginn der Heizperiode 2022/23 praktisch vollständig noch weniger produzieren lässt. Um die Inflation in
zu füllen. All diese Vorbereitungen trugen dazu bei, einer solchen Situation in den Griff zu bekommen,
dass die Folgen der Einstellung russischer Gasliefe- muss zwingend die gesamtwirtschaftliche Nachfra-
rungen Ende August 2022 moderat ausfielen und ge sinken, um eine Überhitzung der Wirtschaft zu
aktuell das Risiko einer kurzfristigen Gasmangellage vermeiden.
als eher niedrig einzuschätzen ist.
IMK Report Nr. 179, Januar 2023 Seite 3Es stellt sich allerdings die Frage, ob der Energie- werden kann, unverändert. Für die Geld- und Fis-
und Nahrungsmittelpreisschock wirklich in erster kalpolitik bedeutet ein Terms-of-Trade-Schock an-
Linie einen Produktivitätsschock für die deutsche ders als ein Produktivitätsschock nicht die Notwen-
Wirtschaft darstellt und nicht vor allem einen so- digkeit, das reale BIP auf einem niedrigeren Niveau
genannten Terms-of-Trade-Schock, bei dem sich als vor dem Schock zu stabilisieren; mithin würde
lediglich das Preisverhältnis von Importen (Energie sich bei der Interpretation des aktuellen Schocks
und Nahrungsmitteln) und inländischer Produktion als Terms-of-Trade-Schock der Rat einer tendenziell
verschoben haben. 1 Wie Kehoe und Ruhl (2008) etwas expansiveren Fiskal- und Geldpolitik ableiten,
zeigen, hat ein Terms-of-Trade-Schock deutlich auch wenn die Wirtschaftspolitik den Schock nicht
andere Folgen als ein Produktivitätsschock: Zwar vollständig kompensieren kann und sollte. Das
fallen bei einem Terms-of-Trade-Schock wie bei ei- gleiche gilt, wenn man beachtet, dass der Energie-
nem Produktivitätsschock die realen Einkommen, preisschock auch die gesamtwirtschaftliche Nach-
die Konsummöglichkeiten und der Wohlstand, weil frage senkt und damit zur Unterauslastung der Ka-
Deutschland als Volkswirtschaft nun mehr für die pazitäten führt.
Energieimporte ausgeben muss; die Produktivität Die aktuelle Ausrichtung der Finanzpolitik in
der eingesetzten Produktionsfaktoren bleibt aber Deutschland in Kombination mit der Initiative einer
unverändert. Bei unverändertem Kapitalstock und „konzertierten Aktion“, in der sich Sozialpartner und
Erwerbspotenzial bleibt so auch das Potenzialout- Regierung gemeinsam über Möglichkeiten austau-
put, gemessen als reales Bruttoinlandsprodukt, das schen, die Einkommen der Privathaushalte und
mit den gegebenen Produktionsfaktoren erzeugt damit die gesamtwirtschaftliche Nachfrage zu sta-
bilisieren, zugleich aber das Entstehen von Preis-
Lohn-Spiralen zu verhindern, passt in die Interpre-
tation, dass es sich bei den aktuellen Schocks vor-
1 So ließe sich auch argumentieren, dass der aktuelle rangig um Terms-of-Trade-Schocks handelt. Trifft
Schock zu Teilen ein Produktivitätsschock ist (in den diese Analyse zu, so können die Energiepreisbrem-
Fällen, in denen es tatsächlich zu Energiemangel in der
Produktion kommt und deshalb Produktionen stillgelegt sen spürbar zur Inflationsdämpfung in der kurzen
werden müssen), zu anderen Teilen ein Terms-of-Trade- und mittleren Frist beitragen und gleichzeitig die
Schock. Auch bei dieser Argumentation würde sich eine Rezession abmildern.
weniger restriktive Ausrichtung der Geld- und Fiskalpo-
litik ergeben als bei einer Interpretation des aktuellen
Schocks als reinen Produktivitätsschock.
Infobox 1: Gaspreisbremse als automati- dadurch zustande, dass diese Subvention vom
scher Stabilisator Statistischen Bundesamt als Preiskomponente
angesehen wird und somit der gemessene Durch-
Zu den umfangreichsten und damit gesamtwirt- schnittspreis von Energie fällt. Weil diese Subventi-
schaftlich wichtigsten Stabilisierungsinstrumen- on entsprechend die Zahlungen der Privathaushal-
ten der deutschen Regierung für 2023 gehören te senkt, ist deren verfügbares Einkommen höher
die Preisbremsen für Gas, Fernwärme und Strom. als ohne die Maßnahme und es ist zu erwarten,
Auch wenn die Preisbremsen für die verschiede- dass sie sich weniger bei anderen Konsumausga-
nen Energieträger im Detail leicht unterschiedlich ben zurückhalten.
ausgestaltet sind, folgen sie alle einem Grundprin- Besonders positiv an den Preisbremsen ist, dass
zip: Abhängig vom geschätzten oder tatsächlichen diese als automatische Stabilisatoren wirken: Stei-
Vorjahresverbrauch bekommen Privathaushalte gen die Preise für Energie stärker als bisher ange-
und Unternehmen eine Subvention, die so wirkt, nommen, so fällt auch die Subvention höher aus.
als wäre der Arbeitspreis von Energie für ein be- Fallen die Preise für Energie in den kommenden
stimmtes Kontingent gedeckelt. Diese Subvention Monaten, so schrumpfen entsprechend auch die
ist letztlich eine Gutschrift bei der Jahresrechnung, Subventionen. Dieser Mechanismus ist in der aktu-
die aber schon direkt bei den Abschlagszahlungen ellen Situation aus makroökonomischer Sicht auch
abgezogen wird, damit die Kunden zeitnah entlas- ein Vorteil der Preisbremsen gegenüber Einmalzah-
tet werden. Um den Sparanreiz hochzuhalten, darf lungen an die Haushalte: Bei den Einmalzahlungen
diese Gutschrift auch behalten werden, wenn der wäre das Risiko wesentlich größer, dass die Zah-
tatsächliche Verbrauch unter dieses Kontingent lungen entweder zu groß ausfallen (und damit die
fällt. Damit bleibt der Grenzpreis hoch. Wirtschaft zu stark angekurbelt wird) oder zu klein
Diese Maßnahme senkt dadurch die Inflation (und damit die Stabilisierung zu gering ausfällt).
und stabilisiert zugleich die real verfügbaren Ein- Die Eigenschaft der Preisbremsen als automati-
kommen und damit die gesamtwirtschaftliche scher Stabilisator ist dabei nicht zu unterschätzen:
Nachfrage. Die inflationssenkende Wirkung kommt Für die USA hat sich in den vergangenen Mona-
IMK Report Nr. 179, Januar 2023 Seite 4ten ein Konsens herausgebildet, dass die Einmal- gebots geführt haben. Damit haben sie nicht nur zu
zahlungen zur Stabilisierung der Wirtschaft in der den aktuell auch in Nordamerika überschießenden
Covid-19-Pandemie zu groß waren und zu einem Inflationsraten beigetragen, sondern auch die glo-
Überschießen der gesamtwirtschaftlichen Nachfra- balen Preisschocks verschärft haben. Diese Gefahr
ge angesichts des durch Lieferkettenunterbrechun- ist bei den Preisbremsen nicht gegeben.
gen wenig elastischen gesamtwirtschaftlichen An-
ANHALTENDE PREISSCHOCKS resniveau um 282 % und das Vorpandemieniveau
des Jahres 2019 um 1325 %.
VERUNSICHERN EUROPÄISCHE Preisschocks stellen zwar ein Risiko für die
ZENTRALBANK Preisstabilität dar, sind aber analytisch von einem
Inflationsprozess zu unterscheiden, der einer geld-
Die Europäische Zentralbank hat im Sommer 2022 politischen Bekämpfung bedarf. Angesichts bisher
ihre Politik der ruhigen Hand aufgegeben und zins- ausbleibender Zweitrundeneffekte ist die geldpoliti-
politisch sowie verbal massiv aufgerüstet. Das ist sche Volte der EZB mit Zinserhöhungen um 2,5 Pro-
insofern verständlich, als die Preisschocks, die zentpunkte innerhalb von nur fünf Monaten über-
bereits seit 2021 das Inflationsgeschehen im Eu- zogen. Weder in Deutschland noch im Euroraum
roraum bestimmen, in diesem Jahr nicht nach- insgesamt zeichnen sich derzeit deutlich überhöhte
gelassen, sondern sich im Gegenteil erheblich Lohnsteigerungen ab, die die Preisschocks in einen
verschärft haben (Abbildung 1). Mit dem Einmarsch Inflationsprozess überführen könnten, zumal die
Russlands in die Ukraine zog der Rohölpreis erneut Regierungen – nicht zuletzt die deutsche Bundes-
deutlich an und überschritt auf seinem Höhepunkt regierung – sich erfolgreich bemühen, diese wirt-
im Juni 2022 seinen Vorjahreswert in Euro ge- schaftspolitisch zu verhindern.
rechnet um 91 % bzw. um 68 % auf US-Dollarbasis.
Auch die globalen Nahrungsmittelpreise zogen in-
folge des Ukrainekriegs massiv an, wobei der Hö- Kein Grund die Fed zu imitieren
hepunkt schon im März 2022 erreicht wurde, mit
einem Plus von 34 % gegenüber dem Vorjahresmo- Ausbleibende Zweitrundeneffekte sind der wesent-
nat. Die Entwicklung des europäischen Börsenprei- liche Unterschied zwischen der Inflationsentwick-
ses für Erdgas stellte allerdings sowohl die Rohöl-, lung im Euroraum und in den USA. Während die In-
als auch die Nahrungsmittelpreisentwicklung in flation im Euroraum im Wesentlichen schockgetrie-
den Schatten: Er erreichte seinen Höchstwert im ben ist, hat sie durch die Lohnentwicklung in den
September 2022 und überschritt damit sein Vorjah- USA eine binnenwirtschaftlich determinierte Dyna-
mik. So stiegen die durchschnittlichen Stundenlöh-
Abbildung 1 ne in den USA seit Januar 2022 mit Vorjahresände-
rungsraten von über 5 % (Ausnahme Oktober 2022:
Abbildung 1: Internationale Energie- und Agrarrohstoffpreise
Veränderung gegenüber dem Vorjahresmonat, in %, Januar 2014 – November 2022
4,9 %), während sie im Euroraum im dritten Quartal
Internationale Energie- und Agrarrohstoffpreise 2022 um 2,9 % zunahmen, nach 3,6 % im zweiten
Veränderung gegenüber dem Vorjahresmonat, in %, und 1,3 % im ersten Quartal. Zwar sind als Folge
Januar 2014 – November 2022 des Ukrainekriegs die Gaspreise auch in den USA
gestiegen, aber etwa nur halb so stark wie in Euro-
1.400 pa, wo sie zum Hauptreiber der Inflation geworden
1.200 sind. Hinzu kommt, dass der Euro insbesondere seit
Kriegsbeginn deutlich abgewertet hat, während der
1.000
US-Dollar gegenüber den meisten Währungen auf-
800 gewertet hat, sodass die Importpreisentwicklung
die Inflation hierzulande erhöht, in den USA aber
600
abschwächt. Diese Abwertung war primär Folge
400 der geografischen Nähe zum Ukrainekrieg und der
200 Abhängigkeit von russischem Gas.
Die wirtschaftliche Erholung ist in den USA be-
0
reits weiter fortgeschritten und auch vor der Coro-
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
nakrise 2020 war die wirtschaftliche Lage günsti-
– Erdgas (NCGI, EUR) ger. Die Arbeitslosenquote war mit knapp über 3 %
– Rohöl Erdgas
(Brent,(NCGI,
EUR) EUR) Legende 6
sogar niedriger als vor der internationalen Finanz-
Rohöl (Brent, EUR) (FAO, USD)
– Nahrungsmittelpreisindex
krise 2008. Daher lagLegende 7
der Leitzins der Federal Re-
Nahrungsmittelpreisindex (FAO, USD)
Quellen: EZB ; FAO ; Macrobond; U .S . Energy Information Administra- Legende 8
serve vor dem pandemiebedingten Wirtschaftsein-
tion; Berechnungen des IMK . Legende 9 Jahre deutlich im po-
bruch 2020 bereits mehrere
Legende 10
IMK Report Nr. 179, Januar 2023 Seite 576,571 mm = 3-spaltig .
Abbildung 2
sitiven Bereich (Abbildung 2). Demgegenüber musste
die EZB die nur zögerliche wirtschaftliche Erholung
Leitzinsen im Euroraum und in den USA
im Euroraum noch deutlich stützen. Zwar hatte der Leitzinsen im Euroraum und in den USA
in %
Euroraum Ende 2019 mit einer Arbeitslosenquote in %
von 7,4 % das Niveau von Anfang 2008 wieder er-
reicht, allerdings primär, weil die Arbeitslosenquo- 5,0
te in Deutschland, der mit Abstand größten Volks-
wirtschaft des Euroraums, in diesem Zeitraum um 4,0
rund 5 Prozentpunkte gesunken war; in den von der
damaligen Krise am stärksten betroffenen Ländern 3,0
lag die Arbeitslosenquote teilweise noch erheblich
2,0
darüber und die seit Jahren zu geringe Inflationsra-
te machte keine Anzeichen, sich dem Inflationsziel 1,0
der EZB zu nähern (Abbildung 3).
Angesichts des konjunkturellen Gefälles zeichne- 0,0
te sich bereits seit Herbst 2021 ab, dass die Federal
Reserve die geldpolitischen Zinsen früher erhöhen -1,0
04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22
würde als die EZB, was sich schon im Verlauf von
2021 in einer Ausweitung der Differenz bei länger- – Federal Funds Rate
fristigen Zinsen und einer schwächeren Notierung – Hauptrefinanzierungssatz Federal Funds Rate der EZB
des Euro niederschlug. – Hauptrefinanzierungssatz
Zins der Einlagefazilität der EZBder EZB
Die Inflationslage ist in den USA nicht nur eine Quellen: EZB ; Federal Zins der Einlagefazilität
Reserve Board;der EZB
Berechnungen des IMK .
andere als im Euroraum, sondern die Überschuss-
nachfrage in den USA ist so stark, dass sie auch
globale Preisschocks verstärkt hat. Im vierten
Quartal 2021 überstiegen die realen privaten Kon-
sumausgaben in den USA das Vorpandemieniveau
1-spaltig 75,5 mm
des vierten Quartals 2019 um 5,7 % und die rea-
1-spaltig
len + Marginalspalte
Importe waren 102 ummm10,5 % höher, während die
2-spaltig 155 mm
Exporte um 4,1 % unter dem Vorpandemieniveau
2-spaltig +Demgegenüber
lagen. Marginalspalte 181,5 mm unterschritten die realen
privaten Konsumausgaben im Euroraum das Vor-
HANDLING:
krisenniveau noch um 2,0 % (Deutschland: -3,2 %)
1. Schrift auf Arial Narrow 8 anpassen, 2. Farbschema: IMK Diagramm einstellen (Basis HBS Farben, aber andere Reihenfolge) ,
und die realen Importe lagen nur um 0,9 % höher
3. da sich excelspezifisch die Spaltenbreite etwas verschieben kann: an die roten Balken anpassen, diese haben das korrekte Maß!,
(Deutschland: 2,4 %),Spaltenbreite
4. Diagramm auf gewünschte währendaufziehen
die Exporte um5. bei den benutzten Legenden prüfen, ob Farben mit Abb. identisch, Rest ggf. rauslöschen
(Höhe variabel),
4,8 % höher waren (Deutschland: 1,5 %).
Abbildung 3
Inflation und Kerninflation im Euroraum Januar 1999 – November 2022
Veränderungen der Indizes gegenüber Vorjahresmonat in %
Inflation und Kerninflation im Euroraum Januar 1999 – November 2022
Veränderungen der Indizes gegenüber Vorjahresmonat in %
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22
– Harmonisierter Verbraucherpreisindex (HVPI) – HVPI ohne Energie, Nahrungsmittel, Alkohol und Tabak
Harmonisierter Verbraucherpreisindex (HVPI) HVPI ohne Energie, Nahrungsmittel, Alkohol und
– Inflationsziel der EZB – Deutschland: Verbraucherpreisindex (VPI)
Inflationsziel der EZB Deutschland: Verbraucherpreisindex (VPI)
Quellen: Eurostat; Statistisches Bundesamt.
Legende 5 Legende 10
IMK Report Nr. 179, Januar 2023 Seite 6Lohnentwicklung und Inflationsziel bisher wenig Anzeichen für derartige Zweitrundeneffekte.
kompatibel Zwar sprechen einige Mitglieder des EZB-Rats
bereits seit Monaten von einer Inflationspersistenz
Angesichts der komplexen Gemengelage agierte und verweisen in diesem Zusammenhang auf die
die EZB zunächst mit ruhiger Hand. Sie beendete Kerninflationsrate ohne Energie und Nahrungsmit-
das Pandemie-Notfallkaufprogramm wie angekün- tel, die im Euroraum (HVPI) und in Deutschland
digt im März 2022, das reguläre Wertpapierkauf- (VPI) zuletzt bei 5,0 % lag. Der starke Anstieg der
programm im Juni 2022 und erhöhte Ende Juli Kerninflation dürfte aber in erster Linie Folge der
2022 zum ersten Mal seit 2011 die Zinsen. Auch der Preissprünge bei Energie sein, da sich dadurch
zweite Zinsschritt im September 2022 um 0,75 Pro- die Transport- und Produktionskosten nahezu aller
zentpunkte auf 1,25 % war noch folgerichtig. Denn Güter und Dienstleistungen massiv erhöht haben.
durch die Preisschocks sind die Risiken für die Da zudem das Ausmaß der Preisschübe außerge-
Preisstabilität nunmehr aufwärts- statt wie in den wöhnlich ist und infolge des Ukrainekriegs die Er-
fünf Jahren vor der Coronakrise abwärtsgerichtet. wartung geschwunden ist, dass sie sich in abseh-
Mit den erneuten Zinserhöhungen um 0,75 Pro- barer Zeit umkehren, dürften die entsprechenden
zentpunkte Anfang November 2022 und 0,5 Pro- Preiserhöhungen schneller umgesetzt werden als
zentpunkte Mitte Dezember 2022 hat die EZB aber üblich (Lane 2022).
ihre Zinsen zu einem Zeitpunkt weiter erhöht als Der Anstieg der Kerninflation kann in der aktuel-
die Wirtschaft im Euroraum bereits an der Schwel- len Situation daher nicht als Indiz für eine Verfesti-
le zu einer Rezession stand. gung der Inflation gewertet werden. Die Löhne im
Die meisten aktuellen Prognosen für den Eu- Euroraum steigen bisher verhalten, allerdings ist
roraum beinhalten eine Stagnation oder Rezession am aktuellen Rand eine Beschleunigung zu erken-
im Winterhalbjahr 2022/2023 und einen Anstieg nen. Dabei hat die Entwicklung in Deutschland ein
des Bruttoinlandsproduktes von nur rund einem besonderes Gewicht, da das deutsche BIP knapp
halben Prozent im kommenden Jahr. Der entschei- 30% des Euroraum-BIP ausmacht. In Deutschland
dende Wirkungskanal einer restriktiven Geldpolitik gab es nicht nur eine deutliche Erhöhung des Min-
ist aber gerade eine Schwächung der Konjunktur. destlohns im Oktober 2022, sondern auch relativ
Angesichts der Tatsache, dass auch die langfristi- hohe Tarifabschlüsse im Herbst. Allerdings weisen
gen Inflationserwartungen seit Oktober nicht wei- diese Tarifabschlüsse eine Besonderheit auf, die
den zu erwartenden Tariflohnanstieg 2023 in Höhe
ter aufwärts gerichtet sind, stellt sich die Frage in
welcher Höhe die EZB einen Anstieg der Arbeitslo- von 3,7 % relativieren (Dullien et al. 2022c). Sie be-
sigkeit im Euroraum in Kauf nimmt, um eine mögli- inhalten Sonderzahlungen, die von der Steuer- und
che Verfestigung der Inflation zu verhindern. Abgabenpflicht befreit sind, sodass die Lohnkos-
Eine dauerhaft exzessive nominale Lohnent- ten der Unternehmen weniger stark steigen als die
wicklung ist der entscheidende Mechanismus, Löhne aus Sicht der Arbeitnehmenden. Zudem sind
über den sich eine Inflation verfestigen kann. Der Einmalzahlungen nicht tabellenwirksam, das heißt
stabilitätsgerechte Spielraum für Lohnerhöhungen sie wirken nicht dauerhaft lohnerhöhend. Auch ist
im Euroraum beträgt im Trend rund 3 %, die sich zu beachten, dass ein Teil der Tarifanstiege nachge-
aus 2 % Inflationsziel und einem mittelfristigen holte Lohnerhöhungen der krisenbedingt niedrigen
Produktivitätswachstum von 1 % zusammensetzen Abschlüsse während der Coronakrise sind und sich
(Lane 2022). Steigen die Löhne über mehrere Jahre nicht zwangsläufig wiederholen.
schwächer – wie in den Jahren vor der Pandemie – Auch in wichtigen Partnerländern des Eu-
verfestigt sich eine zu niedrige Inflation. Steigen sie
roraums liegen die Lohnabschlüsse nicht im stabili-
dauerhaft stärker, verfestigt sich analog eine hö- tätsgefährdenden Bereich (siehe auch Seite 12).
here Inflation, sofern die höheren Lohnkosten auf
die Preise überwälzt werden. Die Gefahr, die von
überhöhten Lohnsteigerungen ausgeht, ist also Starke Zinserhöhung angesichts
nicht eine akzelerierende Inflation, sondern die Ver- wirtschaftlicher Abschwächung riskant
festigung einer Inflationsrate, die über dem Inflati-
onsziel der EZB liegt. Angesichts fehlender Zweitrundeneffekte stellt
Preisstabilität ist im Euroraum und in den meis- sich die Frage, warum die Europäische Zentralbank
ten entwickelten Volkswirtschaften als eine jährli- eine ohnehin wahrscheinliche Rezession noch
che Inflationsrate von 2 % definiert und damit als verschärfen will. Zwar führen Zinserhöhungen in
eine Spirale der Niveaus von Preisen und Löhnen, gängigen Lehrbuchmodellen zu einer Aufwertung
die eben dieses Ergebnis liefert. Entwickeln sich des Euro, empirisch ist dieser Wirkungskanal aber
die Löhne gesamtwirtschaftlich stärker als es sta- nicht immer gegeben. Als Folge einer ausgepräg-
bilitätskonform wäre, zwingt das die Zentralbank teren Wirtschaftsschwäche könnte der Euro auch
zu einer restriktiveren Geldpolitik. Das wiederum abwerten und die Inflation durch steigende Im-
bremst die Wirtschaft ab und erhöht die Arbeits- portpreise verstärken. Auch das Risiko von Turbu-
losigkeit so, dass die Lohnanstiege wieder auf das lenzen an den Finanzmärkten nimmt zu, wenn sich
stabilitätsgerechte Niveau sinken. Bisher gibt es die wirtschaftliche Entwicklung weiter eintrübt, da
IMK Report Nr. 179, Januar 2023 Seite 7die durch Pandemie und Energiekrise merklich ge- EUROSTAATEN REAGIEREN MIT
stiegenen Staatsschulden umso schwerer wiegen,
je verhaltener die Wirtschaftsaussichten sind.
AKTIVER FISKALPOLITIK
Aus diesen Gründen wäre es besser gewesen, Mit dem starken Anstieg der Inflation im Euroraum
die Zinsen im Dezember nicht weiter zu erhöhen, seit Mitte 2021 hat sich auch die Divergenz der In-
sondern stattdessen abzuwarten, wie sich die wirt- flationsraten zwischen den Mitgliedstaaten massiv
schaftliche Lage in den Wintermonaten entwickelt erhöht (Abbildung 5). In den drei baltischen Staaten
und bedingte Aussagen über den weiteren geldpo- liegt die Inflation derzeit bei über 21 % (Abbildung 6).
litischen Kurs zu machen. Bleibt es bei einer mil- Bis zu einer drastischen Korrektur im November
den Schwächephase bei aufgehellten Aussichten 2022 lag die Inflation in den Niederlanden um 6
wäre es sinnvoll, wie von der EZB jüngst angekün- bis 7 Prozentpunkte über dem Durchschnitt, was
digt, im März 2023 vorsichtig mit der quantitativen noch nie zuvor der Fall war. 2 In der Slowakei hat
Straffung zu beginnen, indem ein Teil der fällig der Inflationsdruck stetig zugenommen und lag im
werdenden Wertpapiere des mehr als 3.000-Mrd.- November bei über 15 %.
schweren regulären Wertpapierkaufprogramms Frankreich hingegen ist das Paradebeispiel für
nicht reinvestiert werden. Fällt die Abschwächung einen Mitgliedsstaat mit – relativ gesehen – nied-
stark aus oder trüben sich die wirtschaftlichen Aus- riger Inflation. Der Abstand zwischen der natio-
sichten ein, ohne dass sich die Lohnentwicklung nalen Inflationsrate und dem Durchschnitt des
zugleich verstärkt, müsste die EZB demgegenüber Euroraums vergrößerte sich kontinuierlich von
einen Teil der Zinserhöhungen – wie in den Jahren 1,8 Prozentpunkten im Januar 2022 auf beachtliche
2008 und 2011 – zurücknehmen. 3,7 Prozentpunkte im September, um dann wieder
Möglichen Turbulenzen an den Finanzmärkten etwas zurückzugehen. Griechenland und Spanien
kann die EZB begegnen, indem sie zur Stabilisie- haben sich in den vergangenen Monaten von über-
rung fällig werdende Mittel aus dem Pandemie- durchschnittlichen zu unterdurchschnittlichen In-
Notfallprogramm PEPP gezielt reinvestiert und ge- flationsraten entwickelt, im Falle Spaniens sogar in
gebenenfalls das im Frühjahr beschlossene neue dramatischer Weise (November 2022: 3,4 Prozent-
Stabilisierungsprogramm TPI aktiviert. Die Wahr- punkte unter dem Durchschnitt).
scheinlichkeit solcher Turbulenzen ist angesichts Für diese Unterschiede zwischen den Ländern
der übereilten und starken Erhöhung der Leitzinsen kommen zwei Erklärungsansätze in Frage: struk-
1-spaltig 75,5 mm
seit Juli 2022 merklich gestiegen (Abbildung 4). turelle Faktoren und unterschiedliche Inflations-
1-spaltig + Marginalspalte 102 mm
bekämpfungsmaßnahmen. Erstere können sich
2-spaltig 155 mm sowohl auf makroökonomische Faktoren wie die
2-spaltig + Marginalspalte 181,5 mm
HANDLING:
1. Schrift auf Arial Narrow 8 anpassen, 2. Farbschema: IMK Diagramm einstellen (Basis HBS Farben, aber andere Reihenfolge) ,
2 Dies spiegelt zum Teil Unterschiede in der Art und Weise
3. da sich excelspezifisch die Spaltenbreite etwas verschieben kann: an die rotenwider,
Balken in
anpassen,
der die diese haben in
Gaspreise dasden
korrekte Maß!,
Niederlanden im Ver-
4. Diagramm auf gewünschte Spaltenbreite aufziehen (Höhe variabel), 5. bei dengleich
benutzten Legenden
zu den prüfen,
meisten ob Farben
anderen mit Abb.
Ländern identisch, Rest
gemessen wer-ggf. rauslöschen
den (Suyker 2022).
Abbildung 4
Renditen zehnjähriger Staatsanleihen ausgewählter Euroländer
in %
Renditen zehnjähriger Staatsanleihen ausgewählter Euroländer
in %
17,0
15,5
14,0
12,5
11,0
9,5
8,0
6,5
5,0 Italien
Portugal
3,5 Spanien
2,0 Frankreich
0,5 Deutschland
-1,0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Quelle: Macrobond.
Legende 1 Legende 6
Legende 2 Legende 7
Legende
IMK Report Nr. 179, Januar 2023 Seite 8 3 Legende 8
Legende 4 Legende 9HANDLING:
1. Schrift auf Arial Narrow 8 anpassen, 2. Farbschema: IMK Diagramm einstellen (Basis HBS Farben, aber andere Reihenfolge) ,
3. da sich excelspezifisch die Spaltenbreite etwas verschieben kann: an die roten Balken anpassen, diese haben das korrekte Maß!,
4. Diagramm auf gewünschte Spaltenbreite aufziehen (Höhe variabel), 5. bei den benutzten Legenden prüfen, ob Farben mit Abb. identisch, Rest ggf. rauslöschen
Abbildung 5
Inflation, HVPI, ausgewählter Mitglieder des Euroraums
in % gegenüber Vorjahr
Inflation (HVPI) ausgewählter Euroländer
in %
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
1-spaltig 75,5 mm
Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov
1-spaltig + Marginalspalte 102 mm
2021 2022
2-spaltig 155 mm
2-spaltig + Marginalspalte 181,5 mm
Belgien
– Belgien – Italien – Spanien – Frankreich
HANDLING: –Niederlande
Irland
Italien
– Niederlande – Österreich – Deutschland … Euroraum Österreich
1. Schrift auf Arial Narrow 8 anpassen, 2. Farbschema: IMK Diagramm einstellen (Basis HBS Farben, aber
Spanien Deutschland
3. da sich excelspezifisch die Spaltenbreite etwas verschieben kann: an die roten Balken anpassen, diese
Frankreich
Quelle: Macrobond. Euroraum
4. Diagramm auf gewünschte Spaltenbreite aufziehen (Höhe variabel), 5. bei den benutzten Legenden prü
Irland
Abbildung 6
Raum für Zusatztext/
zugrunde Fußnoten konjunkturelle
liegende und arbeits- HVPI im Ländervergleich
marktpolitische Situation beziehen, als auch auf November 2022
Unterschiede in der Anfälligkeit für die aktuellen Inflation (HVPI) im Ländervergleich
Inflationsschocks. Politisch induzierte Unterschie- in %, November 2022
de treten auf, wenn Länder politische Maßnahmen
Quelle: Macrobond.
einführen (oder aufgeben), die die Verbraucherprei- 25
se direkt senken, anstatt die Bevölkerung für höhe- 20
re Preise zu entschädigen; ein Beispiel dafür sind 15
die vorübergehenden Subventionen für Kraftstoffe 10
und öffentliche Verkehrsmittel in Deutschland. 1-spaltig 75,5 mm
5
1-spaltig + Marginalspalte 102 mm
Wie im Abschnitt über die Geldpolitik erörtert,
0
2-spaltig 155 mm
waren die Energiepreise in allen Ländern des Eu-
Euroraum
Deutschland
Italien
Portugal
Österreich
Slowakei
Frankreich
Zypern
Griechenland
Belgien
Slowenien
Estland
Litauen
Lettland
Spanien
Luxemburg
Malta
Finnland
Irland
Niederlande
roraums der Haupttreiber der Inflation, gefolgt von 2-spaltig + Marginalspalte 181,5 mm
den Lebensmittelpreisen. Wegen struktureller Un- HANDLING:
terschiede, aber auch politischer Maßnahmen mit 1. Schrift auf Arial Narrow 8 anpassen, 2. Farbschema: IMK Diagramm einstellen (Basis HBS Farben, aber
preissenkender Wirkung, gibt es aber hier große 3. da sich excelspezifisch die Spaltenbreite etwas verschieben kann: an die roten Balken anpassen, diese
4. Diagramm auf gewünschte Spaltenbreite aufziehen (Höhe variabel), 5. bei den benutzten Legenden prü
Divergenzen. Abbildung 7 zeigt die Daten für EU-Mit- Belgien
Quelle: Macrobond.
gliedstaaten, für die die OECD aktuelle Inflations- Italien
beiträge berechnet. Spanien
VergleichFrankreich
Inflation/Beitrag Energie Abbildung 7
Insgesamt besteht eine starke positive Korrela-
Irland
tion zwischen dem Inflationsbeitrag aus Energie
und der Gesamtinflationsrate für jedes Land. Ein Inflationsbeitrag im Vergleich zur Inflationsrate im Oktober 2022
Raum für Zusatztext/ Fußnoten
um einen Prozentpunkt höherer Inflationsbeitrag
geht mit einer um etwa 2 Prozentpunkte höheren 10
LV
Gesamtinflationsrate einher. Die baltischen Staa- 9 LT
NL
8 EE
ten fallen mit extrem hohen Werten auf. In Ungarn,
Energiebeitrag, Prozentpunkte
7 IT
aber auch in der Tschechischen und der Slowaki-
Quelle: Macrobond. BE
schen Republik, hat die aktuelle Inflation eine deut- 6
DE
lich größere zyklische Komponente als im Länder- 5
IE DK
durchschnitt. Für die westeuropäischen Staaten ist 4
FI EL SL AT SK HU
die Korrelation enger. In den letzten Monaten trug 3
FR PT
Energie dabei kaum zur spanischen Inflation bei 2
und auch Frankreich fällt durch einen geringen Bei- LU SE CZ
1
trag durch Energie auf (1,8 Prozentpunkte). Ande- ES
0
rerseits tragen gestiegene Energiekosten in Italien 0 5 10 15 20 25
mit 6,4 Prozentpunkten und in den Niederlanden Inflation (HVPI), %
sogar mit 7,9 Prozentpunkten sehr erheblich zur je-
Legende 1
weiligen Gesamtrate bei. Eine effektive Dämpfung Quelle: OECD .
Legende 2
Legende 3
IMK Report Nr. 179, Januar 2023 Seite 9
Legende 4
Legende 5der Energiepreise scheint zumindest kurzfristig wir- den Maßnahmen ist der fast bei allen Mitgliedstaa-
kungsvoll zu sein, auch die Inflation insgesamt zu ten genutzte Einsatz (oder zumindest die Ankün-
zügeln (Uxo 2022, Plane und Vermersch 2022) digung) von Preisregulierungen. Auch wenn die
Bei der Bewertung der Inflationsbeiträge ist es Modalitäten der verschiedenen Regelungen unter-
schwierig, strukturelle Faktoren – zum Beispiel eine schiedlich und oft komplex sind, besteht das Prin-
relativ größere Abhängigkeit von Gas als von Koh- zip in den meisten Fällen darin, den Preis für eine
le – von den Auswirkungen der Politikmaßnahmen bestimmte Menge oder einen bestimmten Anteil
zu trennen. Ein Hinweis darauf, dass letztere eine des Verbrauchs zu begrenzen, entweder allgemein
Rolle spielen, sind plötzliche Veränderungen der oder für bestimmte Verbrauchergruppen. In einigen
Beiträge vom einen Monat auf den anderen, wie Ländern wurden auch nicht direkt verbrauchsab-
sie zum Beispiel in Griechenland und Spanien be- hängige Abgaben gesenkt oder zumindest einge-
sonders deutlich sichtbar sind. froren. In einigen Fällen, darunter in Deutschland,
In Zusammenarbeit mit der Arbeiterkammer Italien und den Niederlanden, werden bedeutende
Wien hat das IMK insgesamt zehn nationale Stu- Preisbremsen für Gas bzw. Strom erst im Jahr 2023
dien in Auftrag gegeben, um die Rolle unterschied- eingeführt. Diese Verzögerung im Vergleich zu an-
licher politischer Rahmenbedingungen in Europa deren Maßnahmen spiegelt wahrscheinlich eine
herauszuarbeiten. 3 Der Schwerpunkt lag dabei auf Kombination aus politischer Zurückhaltung wider
staatlichen Maßnahmen, aber auch die Reaktionen in den Preismechanismus einzugreifen, politische
der Tarifvertragsparteien wurden berücksichtigt. Widerstände (z. B. der Energieversorger) und die
Einige Ergebnisse werden derzeit noch ausgewer- technische Komplexität der Umsetzung der Maß-
tet, jedoch können bereits einige erste Erkenntnis- nahme bei gleichzeitiger Aufrechterhaltung der An-
se präsentiert werden. reize zum Energiesparen.
Auffällig ist, dass alle Länder eine Vielzahl von Eingriffe im Großhandel sowie die Abschöpfung
Instrumenten eingesetzt haben und meist in der von Übergewinnen wurden dagegen nur in einzel-
ein oder anderen Art in die Energiemärkte einge- nen Ländern eingesetzt. Die Kontrolle der Energie-
griffen haben. Dies ist bemerkenswert, weil zu großhandelspreise zum Beispiel war auf Ungarn
Beginn der Energiepreiskrise wiederholt darauf und Spanien beschränkt. Spanien und Portugal
hingewiesen wurde, dass die europäischen Länder senkten die Strompreise, indem sie den Preis, der
mit einer – wenn auch starken – Verschiebung der den kostengünstigeren Stromerzeugern gezahlt
relativen Preise konfrontiert seien, dass man nicht wurde, deckelten und so die Stromgroßhandels-
in die Preissignale eingreifen dürfe und dass Aus- preise vom starken Anstieg der Gaspreise abkop-
gleichsmechanismen bedenklich seien, weil sie pelten (Uxo 2022, S. 18).
die Gefahr einer Verstärkung des Inflationsdrucks Steuern auf unvorhergesehene Gewinne wur-
mit sich brächten und die Anpassung an die un- den bisher nur in begrenztem Umfang eingesetzt:
ausweichlichen Realeinkommensverluste aufgrund Spanien, Ungarn und Kroatien sind die einzigen
des Terms-of-Trade-Schocks nur verzögerten. Mitgliedstaaten, die sie auf unterschiedliche Wei-
Eine vorläufige Analyse der zehn Länderberich- sen eingesetzt haben. Andere Länder haben ihre
te zeigt, dass alle Länder (außer Ungarn) sowohl Einführung jedoch angekündigt. Mit einer EU-Ver-
die Energiesteuern als auch (außer Österreich) die ordnung werden alle Mitgliedstaaten verpflichtet,
Mehrwertsteuersätze gesenkt haben. Die Kraft- Maßnahmen zu ergreifen – unabhängig davon, ob
stoffpreise wurden zu verschiedenen Zeitpunkten sie tatsächlich die Form einer Windfall-Profit-Steu-
gesenkt (außer in den beiden vorgenannten Län- er oder eher einer Preisregulierung annehmen –,
dern und in Spanien). Zudem waren Einkommens- die dazu führen, dass die Gewinne von den Strom-
ausgleichsmaßnahmen sehr weit verbreitet. Alle erzeugern mit niedrigen Kosten auf die Verbraucher
Länder (wiederum mit Ausnahme Ungarns) leiste- übertragen werden (Infobox 2).
ten diverse Transferzahlungen an Haushalte, um Im Vergleich der vielen Länder ist es schwierig,
diese zu entlasten. Aber auch Unternehmen, insbe- die fiskalischen Kosten eines breiten Spektrums
sondere solche, die durch hohe Energiepreise oder von Maßnahmen genau einzuschätzen. Selbst bei
Probleme bei den Lieferketten in Schwierigkeiten einzelnen Maßnahmen können die fiskalischen
geraten waren, erhielten in allen außer zwei Län- Kosten – und die entsprechenden belastungsmin-
dern Unterstützung verschiedener Art (z. B. subven- dernden Auswirkungen auf den Privatsektor – un-
tionierte Darlehen oder Zuschüsse). gewiss sein, insbesondere in den Fällen, in denen
Noch bemerkenswerter als der weit verbreitete sie von der Entwicklung der Marktpreise für Ener-
Einsatz von steuerlichen und einkommensstützen- gie abhängen. Hinzu kommt, dass sich die in den
Entlastungspaketen angekündigten Ausgaben oft
über zwei oder mehr Jahre erstrecken. Auch ent-
halten die Entlastungspakete oftmals sehr unter-
3 In der Reihenfolge des Erscheinens: Niederlande, Grie- schiedliche Elemente mit sehr unterschiedlichen
chenland, Frankreich, Italien, Spanien, Österreich, Polen, Wirkungen auf Konjunktur und Inflation. So ist in
Ungarn, Kroatien und Deutschland. Die Studien sind
abrufbar unter: https://www.imk-boeckler.de/de/imk- Deutschland in dem 200-Mrd.-Euro-Paket, das über
studies-15380.htm den Wirtschafts- und Stabilisierungsfonds finan-
IMK Report Nr. 179, Januar 2023 Seite 10Infobox 2: Maßnahmen auf der Umstritten waren dagegen bis zuletzt Vorschlä-
EU-Ebene ge zur Deckelung von Gaspreisen auf der europä-
ischen Ebene. Die EU-Kommission hatte dazu zu-
Kurz nach Beginn des russischen Angriffskriegs nächst den Vorschlag gemacht, Gaspreise dann
in der Ukraine wurde mit „REPowerEU “ ein Pro- zu deckeln, wenn zwei Bedingungen erfüllt sind:
gramm für die möglichst schnelle Unabhängigkeit Erstens der Abrechnungspreis für TTF-Derivate
von russischen Energieträgern auf den Weg ge- liegt zwei Wochen lang über 275 Euro und zwei-
bracht. Im Oktober folgte eine Verordnung zur Be- tens die TTF -Preise liegen an zehn aufeinanderfol-
kämpfung hoher Energiepreise, die Mitgliedstaaten genden Handelstagen innerhalb von zwei Wochen
zu Einsparungen und zur Bekämpfung der hohen um 58 Euro über dem LNG -Referenzpreis. Für die-
Strompreise zwingt. Vor allem sollten die Mitglied- sen Vorschlag gab es Kritik von zwei Seiten. Be-
staaten Übergewinne aus der inframarginalen fürworter eines Deckels wie Italien, Belgien und
Stromproduktion, 1 über eine geeignete Steuer oder Malta hielten die Werte für deutlich zu hoch und
Erlösobergrenze abschöpfen und an Konsumenten bemängelten, dass er daher nie wirklich greifen
verteilen (EU 2022/1854). Eine Verordnung ist eben- würde. Das Ziel, Energiepreise zu senken, würde
falls in Vorbereitung, die die gemeinsame Beschaf- somit verfehlt. Tatsächlich wurden diese von der
fung von Gas regeln und einen Preisrichtwert für Kommission vorgeschlagenen Bedingungen selbst
LNG -Transaktionen etablieren soll sowie Solidari- beim bisherigen Höchststand des Preises nicht
tätsmaßnahmen im Falle von Gasversorgungseng- erreicht, da der Preis nicht lange genug über der
pässen vorsieht. 2 275-Euro-Marke lag. Deutschland und andere Kri-
tiker lehnen den Kommissionsvorschlag aus einem
anderen Grund ab. Laut ihnen könnte ein Gaspreis-
deckel dazu führen, dass Gas, das eigentlich in die
1 Inframarginale Stromerzeuger sind Erzeuger mit Tech- EU fließen sollte, an andere Orte umgeleitet wird
nologien wie erneuerbare Energien, Kernenergie und und die EU somit nicht mehr mit genügend Gas ver-
Braunkohle, die Strom an das Netz zu Kosten liefern, die
unter dem von den teureren „marginalen“ Erzeugern (vor sorgt wird. Ein Kompromiss wurde schließlich kurz
allem Gas, aber auch Steinkohle) gesetzten Preisniveau vor Weihnachten gefunden: Demnach wird der De-
liegen (Quelle: https://germany.representation.ec.europa. ckel ausgelöst, sobald der Preis an der TTF-Börse
eu/news/reaktion-auf-hohe-energiekosten-kommission-
will-stromverbrauch-senken-und-ubergewinne-endkun- 180 Euro mindestens drei Tage lang überschreitet
den-2022-09-14_de). und gleichzeitig mindestens 35 Euro höher ist, als
2 Hierzu wurde eine grundsätzliche Einigung im Rat am der Preis für LNG. Für den Fall, dass die deutsche
24.11.2022 erreicht (Quelle: https://www.consilium. Befürchtung eintritt und der Deckel tatsächlich den
europa.eu/de/press/press-releases/2022/11/24/further-
measures-to-tackle-the-energy-crisis-council-agrees-on- Import von genug Gas in die EU verhindert, gibt
joint-purchases-of-gas-and-a-solidarity-mechanism/). es außerdem einen Sicherheitsmechanismus, mit
dem sich der Deckel aussetzen lässt.
ziert wird, neben den Subventionen im Rahmen der auch 2023 fortsetzen, es sei denn, es kommt zu
Gaspreisbremse auch die Rettung und Verstaatli- einer schnelleren Korrektur der Energiepreise, als
chung des Gasgroßhändlers Uniper enthalten. Die derzeit naheliegend scheint.
Größenordnung der Maßnahmen lässt sich den- Eine Phase rascher Inflation stellt die Tarifver-
noch einschätzen. Einige Länder wie Frankreich, handlungen und Sozialpartner vor schwierige He-
Griechenland und Italien haben bereits im Jahr rausforderungen. Wenn die Nominallöhne den
2021 mit kleinen Ausgabenprogrammen begonnen Inflationsanstieg völlig ignorieren, erleiden die
(siehe auch Infobox in Dullien et al. 2022c). Im Jahr Arbeitnehmer einen entsprechenden realen Ein-
2022 haben die betrachteten Länder in der Stich- kommensverlust, und die Gesamtnachfrage wird
probe in der Regel 1-3 % des BIP für fiskalische gedrückt; der Inflationsdruck würde allerdings
Maßnahmen ausgegeben, in Griechenland deutlich schneller gedämpft. Ein vollständiger Ausgleich
mehr (über 5 % einschließlich 2021). Eine Reihe von durch die Nominallöhne vermeidet zwar Realein-
Ländern, vor allem jene mit anfänglich vergleichs- kommensverluste für die Lohnempfänger, schmä-
weise kleinen Programmen (u. a. Niederlande, Ös- lert aber entweder die Gewinnspannen oder, was
terreich und Kroatien), kündigten im Herbst große wahrscheinlicher ist, führt zu einer Fortsetzung des
Pakete an; der Großteil dieser Ausgaben wird dann Inflationsschocks durch eine Preis-Lohn-Spirale. In
im Jahr 2023 anfallen. In einigen Fällen werden die den Desinflationsphasen nach den Ölpreisschocks
fiskalischen Nettokosten aufgrund von kompen- der 1970er und 1980er Jahre versuchten einige
satorischen Steuererhöhungen, einschließlich der Länder, durch tripartistische Vereinbarungen zwi-
im Rahmen der Maßnahmen zur Begrenzung des schen Regierung, Gewerkschaften und Arbeitge-
Stromverbrauchs vorgesehenen, allerdings niedri- berverbänden die Inflation zu senken, ohne einen
ger sein. Die Länder haben laufend neue Maßnah- deflationären Schock für die Gesamtnachfrage zu
men eingeführt, und dies wird sich wahrscheinlich verursachen. Dadurch konnte die Inflation zu gerin-
IMK Report Nr. 179, Januar 2023 Seite 11geren Kosten in Bezug auf Produktion und Beschäf- Wirtschaftspolitische Implikationen
tigung gesenkt werden, da vermieden wurde, dass
die Arbeitslosigkeit in die Höhe getrieben werden Die EU-Länder haben derzeit mit Schocks zu kämp-
musste, um die Inflation über die Philips-Kurve zu fen, die im Großen und Ganzen symmetrisch sind,
senken (Watt 2017, S. 184). auch wenn es bemerkenswerte Unterschiede in der
Aus den nationalen Berichten geht nicht hervor, Intensität gibt. Was die politische Reaktion betrifft,
dass die EU-Länder formale Sozialpakte nutzen, um so ergibt sich ein ähnliches Bild. Alle Länder haben
koordiniert und kooperativ auf die aktuelle Krise zu ein breites Spektrum an politischen Maßnahmen
reagieren. Viele der Länder, insbesondere in Mit- eingeleitet, um die wirtschaftlichen und sozialen
telost- und Südeuropa, haben keine korporatistische Folgen der Inflations- und Angebotskrise zu bewäl-
Tradition, aber selbst in Ländern wie den Niederlan- tigen und potenzielle Konflikte zwischen politischen
den und Österreich wurden keine formellen Verein- Zielen zu lösen. Die Maßnahmen wurden von den
barungen zwischen Sozialpartnern und Regierungen Mitgliedstaaten mit mehr oder weniger großer
getroffen. In Deutschland hingegen gab es formal Dringlichkeit eingeleitet, haben aber spätestens ab
eine Wiederbelebung der „Konzertierten Aktion“, 2023 eine gesamtwirtschaftlich relevante Größe.
aber ihre konkreten Auswirkungen sind schwer zu Ein ernsthaftes Risiko besteht darin, dass, wenn
beurteilen. Allerdings entspricht das für Deutschland die Preis-Lohn-Spirale in einigen Ländern einge-
charakteristische Ensemble von Maßnahmen (wie dämmt wird, in anderen aber nicht, Wettbewerbs-
Preisobergrenzen und Unterstützung von Einmalzah- ungleichgewichte in die Währungsunion zurückkeh-
lungen in Tarifverhandlungsrunden) und Ergebnissen ren und eine erneute Krise auslösen. In diesem Zu-
(bisher recht begrenzte Weitergabe von Preisen an sammenhang ist es zu begrüßen, dass die jüngsten
die Löhne) dem, was eine bewusste Kooperations- Vorschläge der Europäischen Kommission zur Re-
strategie ergeben hätte. form der europäischen Regeln für die wirtschaftspo-
Es gibt vorläufige Anzeichen dafür, dass die ande- litische Steuerung (Becker et al. 2022) eine engere
ren größeren Länder der Währungsunion in eine ähn- Einbindung des Verfahrens bei makroökonomischen
liche Richtung tendieren. Wie bereits erwähnt, wur- Ungleichgewichten in die Überwachung der Fiskal-
den umfangreiche Maßnahmenpakete geschnürt, die politik vorsehen, was dessen Wirksamkeit bei der
durch die Senkung der Preise und die Aufrechterhal- Vermeidung und Korrektur von Ungleichgewichten
tung der Einkommen den Druck auf die Lohnverhand- zu erhöhen verspricht (Koll und Watt 2022).
lungsführer verringern, aus stabilitätspolitischer Sicht Der Aufbau kooperativer nationaler Lösungen
übermäßige Lohnerhöhungen zu vereinbaren. Bis für die Krise setzt angemessen ausgebaute Institu-
jetzt sind die Ergebnisse der Tarifrunden im Allgemei- tionen voraus, nicht zuletzt im Bereich der Tarifver-
nen moderat geblieben. Auch ein Blick auf die Ent- handlungen. Hier bietet die gerade in Kraft getre-
wicklung der Arbeitskosten pro Stunde (die auch in- tene europäische Mindestlohnrichtlinie die Chance
direkte Lohnbestandteile enthalten) deuten nicht dar- und den Anstoß für einen notwendigen Wandel:
aufhin, dass in den meisten Ländern die aktuell hohe Neben den Bestimmungen zu Mindestlöhnen, auf
Inflationsraten in die Löhne einfließen. Im Euroraum die der Name der Richtlinie verweist, wird sie die
insgesamt stiegen die Arbeitskosten zuletzt im Vor- Mitgliedstaaten verpflichten, nationale Aktionspläne
jahresvergleich um 3,8 % (Q2) und 2.9 % (Q3). Auch zu erstellen, um die Tarifbindung der Beschäftigten
wenn Quartalswerte am aktuellen Rand vorsichtig in- zu erhöhen, wenn sie unter 80 % liegt (Müller und
terpretiert werden müssen, deuten die Zahlen für das Schulten 2022).
dritte Quartal auf in der Summe eher moderate An-
stiege in den großen Mitgliedstaaten des Euroraums
hin (Frankreich 4,3 %, Italien 2,3 %, Spanien 1,8 %).
Der sehr niedrige Wert für Deutschland (0,1 %) muss
in Zusammenhang mit den Vorquartalswerten ge- FISKALPOLITIK: WEITGEHEND
sehen werden, als die Werte etwas über 4 % lagen,
wobei letztere auch Sondereffekte beeinhalteten. In
ERFOLGVERSPRECHENDE
einer Reihe kleinerer Euroländer, in denen die Infla- ENTLASTUNGS- UND
tion hoch ist, steigen die Arbeitskosten jedoch mit
deutlich höheren, teilweise zweistelligen Jahresra-
STABILISIERUNGSPOLITIK
ten. Dies lässt die Gefahr eines erneuten Auftretens Die aktuellen Energiepreisschocks stellen nicht nur
schwerwiegender Ungleichgewichte innerhalb des die Geldpolitik, sondern auch die Fiskalpolitik vor
Euroraums aufkommen. Preis-Lohn-Spiralen sind große Herausforderungen. Weil die Energiepreis-
auch ein Merkmal einiger osteuropäischer Volks- schocks zum einen direkt die Inflation antreiben,
wirtschaften, die nicht im Euroraum sind, aber die zum anderen aber über die negativen Einkom-
Tatsache, dass sie sich die Möglichkeit der Wechsel- menseffekte die gesamtwirtschaftliche Nachfrage
kursanpassung bewahren, verringert das Risiko ne- dämpfen, ist eine Handlungsempfehlung weniger
gativer Spillover-Effekte in den Euroraum. einfach als etwa in der Finanzkrise. Damals war
sowohl die Inflation als auch die gesamtwirtschaft-
liche Nachfrage gedämpft und deshalb war eindeu-
IMK Report Nr. 179, Januar 2023 Seite 12Sie können auch lesen
