2021 Anlagethemen Performance & Update - Frankfurt September 2021 - BNP Paribas Wealth Management
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BNP PARIBAS WEALTH MANAGEMENT 2021 Anlagethemen Performance & Update Frankfurt September 2021
ANLAGETHEMEN UPDATE SEPTEMBER 2021 –2 Inhalt 01 Einleitung: Was kommt nach dem Wirtschaftsaufschwung? 02 Makroausblick 03 Gesundheit bedeutet Wohlstand 04 Neufokussierung auf Sachwerte 05 Capex-Boom A Anhang: Unsere ursprünglichen 10 Anlagethemen für 2021
EINLEITUNG September 2021 – 3
Einleitung
WAS KOMMT NACH DEM WIRTSCHAFTSAUFSCHWUNG?
Wachstum, nicht Inflation, ist jetzt die wirkliche Sorge: Seit Juli ist die Reaktion der Anleihemärkte auf Investitionsboom? Steigende Investitionen durch Regierungen und Unternehmen zeigen eine neue
die Gesamtinflationsraten in den USA, die mit mehr als 5% den höchsten Stand der letzten 10 Jahre Entwicklung, von der wir glauben, dass sie nach einem Jahrzehnt unzureichender Investitionen im
erreicht haben, erstaunlich. Anstatt, wie normalerweise erwartet, steigender Anleiherenditen (da Nachgang zur großen Finanzkrise anhalten wird. Strukturelle Verschiebungen bei Nachfrage und
Anleihen eine höhere erwartete künftige Inflation widerspiegeln), sind die langfristigen Anleiherenditen Konsum im Zuge der Lockdowns sowie die weiterhin historisch niedrigen Fremdkapitalkosten bilden die
von ihren Höchstständen Ende März gefallen. Die Renditen 10-jähriger US-Treasuries sanken auf 1,3% Grundlage für Unternehmensinvestitionen. Unternehmen investieren in Wachstum, um Kosten zu
(Ende August), was einem Rückgang von 0,4% gegenüber 1,7% im März entspricht. Ebenso büßten die senken und eine nachhaltig gesteigerte Produktivität zu erzielen, während Regierungen sowohl in die
Renditen 10-jähriger deutscher Bundesanleihen gegenüber ihrem jüngsten Höchststand 0,3% ein. Förderung der Beschäftigung als auch in die Modernisierung der essentiellen Verkehrs-, Wohnungs- und
Vorsichtige Signale an den Anleihemärkten: Was sagen uns die Anleihemärkte? Sie deuten darauf hin, Kommunikationsinfrastruktur investieren.
dass das künftige Wachstum, nicht die Inflation, die Finanzmärkte nun am meisten beschäftigt. Dies mag Fokus auf reale Vermögenswerte für Ertrag und Diversifikation: In einer Welt, in der die Märkte für
angesichts der starken wirtschaftlichen Erholung auf beiden Seiten des Atlantiks merkwürdig Barmittel, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen historisch niedrige (oder sogar negative) Renditen
erscheinen. für Anleger bieten, befürworten wir ein größeres Engagement in Immobilienwerten mit positiven
Nachlassende Effekte der pandemiebedingten Konjunkturimpulse: Wenn man bedenkt, dass diese Renditen nach der Inflation. Wir sehen attraktive Erträge und Diversifizierungsvorteile bei Anlagen in
wirtschaftliche Erholung durch eine ungewöhnlich große Unterstützung seitens der europäischen und Infrastruktur, Immobilien und Rohstoffe. Pensions- und Versicherungsfonds haben angesichts ihrer
US-amerikanischen Notenbanken (Nullzinspolitik, Anleihenkaufprogramme) sowie der Regierungen historisch hohen Gewichtung von Anleihen und Unternehmensanleihen noch größere Schwierigkeiten,
(Arbeitslosenunterstützung, „Helikoptergeld“, Infrastrukturinvestitionen) getragen wurde. Diese ihre zukünftigen Renditeziele zu erreichen. Wir gehen davon aus, dass diese institutionellen Anleger ihr
Konjunkturimpulse waren eine Reaktion auf die pandemiebedingten Lockdowns und somit weitgehend Engagement in diesen Anlageklassen mit realen Vermögenswerten in Zukunft verstärken und versuchen
einmalig. werden, ihre langfristigen Verbindlichkeiten und diese langfristigen Vermögenswerte aufeinander
abzustimmen, die zukünftig angeblich weitaus höhere Renditen als festverzinsliche Wertpapiere bieten
Wird sich das Wirtschaftswachstum abschwächen? Da wir allmählich zu einer normaleren werden.
Wirtschaftsaktivität zurückkehren (vorbehaltlich etwaiger Auswirkungen neuer Covid-19-
Virusmutationen), wird nach den Lockdowns die Wirkung dieser außergewöhnlichen Neuausrichtung auf Gesundheitssektor und Medizintechnologie: Das Gesundheitswesen profitiert
Konjunkturprogramme nachlassen. Die Anleihemärkte sagen uns heute, dass es ein erhebliches Risiko heute von einer wieder auflebenden Investitionstätigkeit und neuen revolutionären Technologien. Die
für ein unterdurchschnittliches Wirtschaftswachstum nach den Konjunkurprogrammen gibt. Herausforderung? Die Verbesserung der „gesunden Lebensjahre“ bei gleichzeitiger Kontrolle der
steigenden Kosten. Unternehmen aus der Gesundheitsbranche können durch präzisere
Risiko einer vorzeitigen Straffung der Geldpolitik: Die Märkte warnen auch vor dem Risiko eines Diagnoseverfahren Behandlungen gezielter vornehmen, erkennen Gesundheitsprobleme frühzeitig durch
(geld)politischen Fehlers der US-Notenbank, dass die Fed zu früh auf diese höheren Inflationsraten Schwerpunkt auf Wellness und Gesundheitsvorsorge und fördern den Einsatz der Telemedizin für eine
reagiert, zu einem Zeitpunkt, zu dem sich das Wachstum bereits verlangsamt. In den vergangenen schnellere und effektivere Gesundheitsversorgung. Die beschleunigte Zulassung neuer Medikamente
Zyklen waren die Zentralbanken mit ihrer Reaktion auf den steigenden Inflationsdruck der wichtigste (insbesondere bei altersbedingten und psychiatrischen Erkrankungen, z.B. Alzheimer/Demenz und
Auslöser für eine Rezession. Es sei daran erinnert, dass die Zinssensitivität der Weltwirtschaft angesichts klinische Depression) stärkt die Medikamenten-Pipeline der Pharma- und Biotech-Unternehmen und
der sehr hohen Verschuldung heute weitaus größer ausfällt als in der Vergangenheit. Jede noch so treibt damit das zukünftige Gewinnwachstum an.
geringe Straffung der Geldpolitik der Fed könnte sich stark auf die US-Wirtschaft und die Weltwirtschaft
auswirken. Edmund Shing, PhD
ANLAGETHEMEN UPDATE SEPTEMBER 2021
02
Makroausblick
MAKROAUSBLICK September 2021 – 5
Wirtschaftswachstum und Inflation
INFLATION WIRD GEGEN JAHRESENDE IHREN HÖCHSTSTAND
NACHHALTIGES WIRTSCHAFTSWACHSTUM ERREICHEN
Die Volkswirtschaften reagierten sehr stark auf die Lockerungen der Beschränkungen im zweiten Die Gesamtinflation bewegt sich seit dem Frühjahr auf einem beachtlichen Niveau, insbesondere in
Quartal. Die jüngsten Konjunkturumfragen deuten darauf hin, dass das Wachstum seinen Höhepunkt den USA (über 5% im Juni). Basiseffekte und Lieferkettenunterbrechungen werden in nächster Zeit die
erreichen könnte. Dennoch dürfte das Wachstum über mehrere Quartale hinweg auf hohem Niveau Haupttreiber sein. In den meisten Ländern erwarten wir Anfang des nächsten Jahres einen
bleiben, da die staatlichen Ausgabenprogramme größere Multiplikationseffekte erzeugen dürften als Höchststand. In den USA besteht angesichts der Lage am Arbeitsmarkt das größte Risiko anhaltender
üblich. Aufwärtsüberraschungen.
Der wichtigste Wachstumstreiber bei der Die Haupttreiber sind nach wie vor sehr konzentriert
BNP Paribas Prognose BNP Paribas Prognose
Wiedereröffnung der Volkswirtschaften war der und beziehen sich auf Basiseffekte, Lieferketten-
Konsum, was zu einer starken Erholung im GDP Growth % 2019 2020 2021 2022 unterbrechungen und Wohnungsbau. Es gibt jedoch CPI Inflation % 2019 2020 2021 2022
Dienstleistungssektor führte. Das verarbeitende USA 2,2 -3,5 6,9 4,7 Bedenken, dass sie sich ausbreiten werden. In den USA 1,8 1,2 3,9 2,7
Gewerbe blieb etwas zurück. Dies lässt sich auf USA sind die Risiken höher als in anderen G10-
Japan 0,3 -4,7 2,2 3,3 Japan 0,5 0 0 0,2
die vorherige Stärke sowie auf Versorgungs- Staaten. Diese sind vor allem auf die größere
engpässe zurückführen. Groß Britanien 1,5 -9,8 7,8 5,6 Preismacht der Unternehmen und die Aussichten für Groß Britanien 1,8 0,9 1,8 2,5
den Arbeitsmarkt zurückzuführen.
Der fiskalpolitische (oder keynesianische)
Multiplikatoreffekt sollte für längere Zeit ein Eurozone 1,3 -6,7 4,8 5,2 Der Arbeitsmarkt (insbesondere die Löhne) ist Eurozone 1,2 0,3 2,1 1,8
wachstumsstarkes Umfeld herbeiführen, was zu Deutschland 0,6 -5,1 3,7 5,5 mittelfristig der wichtigste Impulsgeber für die Deutschland 1,4 0,4 2,7 1,8
positiven Überraschungen führen könnte. Nach Frankreich 1,5 -8 6 4,6 Inflation. Der US-Arbeitsmarkt sendet Stresssignale, Frankreich 1,3 0,5 1,8 1,3
Angaben des Internationalen Währungsfonds gilt und die Löhne werden in den kommenden Monaten Italien 0,6 -0,1 1,5 1,9
Italien 0,3 -8,9 5,2 4,5
dies insbesondere dann, wenn der Zinssatz unter steigen, jedoch weniger in anderen Ländern. Das
dem realen Wirtschaftswachstum liegt (ohne Emerging Potenzial für Arbeitnehmer, auf den Arbeitsmarkt Emerging
Inflation). In der Tat sollte dies in den China 6,1 2,3 8,7 5,3 zurückzukehren, begrenzt jedoch die Risiken in den China 2,9 2,5 1,7 2,8
kommenden Quartalen/Jahren der Fall sein. USA. Indien* 4,8 6,1 5 5
Indien* 4,2 -7,2 8,4 9,4
Hauptrisiken: Covid-19-Virusmutationen und Brasilien 1,1 -4,1 5,5 3 Die Inflation wird weiterhin hoch bleiben (oder sogar Brasilien 3,7 3,2 7,2 4,8
Unterbrechungen der Lieferketten. Die jüngsten weiter ansteigen), dürfte jedoch Anfang nächsten
Russland 1,3 -4,5 4,5 3 Russland 4,3 3,4 5,8 4,3
Entwicklungen waren ermutigend, besonders im Jahres ihren Höhepunkt erreichen. In der Eurozone
Hinblick auf die Lieferketten. Fortschritte bei den * Steuerjahr dürften sich die Inflationszahlen Anfang 2022 und in * Steuerjahr
Impfungen verringern die Wahrscheinlichkeit Quelle: Refinitiv - BNP Paribas den USA etwa zum Jahresende der 2%-Marke Quelle: Refinitiv - BNP Paribas
weiterer Lockdowns. annähern. Ein ähnlicher Trend sollte in den meisten
Entwicklungsländern beobachtet werden.
MAKROAUSBLICK September 2021 – 6 Zentralbanken und Anleiherenditen ZENTRALBANKEN KÖNNTEN VON IHREM KURS ABWEICHEN ANLEIHERENDITEN ZU NIEDRIG Die großen Notenbanken gehen davon aus, dass ein Überschießen der Teuerung vorübergehend sein Der jüngste Rückgang der Anleiherenditen ist erstaunlich. Die langfristigen Inflationserwartungen wird während die langfristigen Inflationserwartungen im Erwartungskorridor bleiben. Die Fed dürfte haben sich stabilisiert, und das Wirtschaftswachstum hat sich in den letzten Monaten deutlich erholt. im September eine Drosselung der quantitativen Lockerung ankündigen, deren Umsetzung im Januar Neue Sorgen über einen Höhepunkt des Wirtschaftswachstums und technische Faktoren könnten 2022 erfolgen soll. Die erste Zinserhöhung wird im 1. Quartal 2023 erwartet. In unserem diesen Rückgang erklären. Wir erwarten eine Normalisierung der Renditen und ein höheres Prognosezeitraum ist mit einer Änderung der Geldpolitik der EZB dagegen nicht zu rechnen. Aufwärtspotenzial für US-Renditen. Auf ihrer Sitzung im Juli deutete die Fed an, ihre Die EZB wird sich sowohl auf die eingetretene Die Renditen langlaufender Anleihen waren von Unser Renditeziel der kommenden 12 Anleihenkäufe zu reduzieren. Sie gab bekannt, und projizierte Inflation als auch auf den Anfang Juni bis Ende Juli stark rückläufig, Monate liegt für 10-jährige deutsche dass trotz des jüngsten Anstiegs an Covid- langfristigen Trend konzentrieren. insbesondere in den USA. Die Märkte Bundesanleihen bei 0%. Ein Katalysator für Infektionen Fortschritte bei der Erreichung dieses konzentrierten sich auf das anhaltende US- höhere längerfristige Anleiherenditen könnte Ziels gemacht worden seien. Sie sagte jedoch Wirtschaftswachstum, wenngleich dieses ein ein stärkerer Beschäftigungsbericht, eine auch, sie habe nicht genug Fortschritte erzielt, langsameres Tempo verzeichnete. Zudem stuften Reduzierung der Anleihenkäufe durch die um eine Änderung der Politik zu rechtfertigen. einige Anleger das langfristige Inflationsrisiko Fed oder ein Anstieg der Anleiheemissionen Die Gespräche werden so lange fortgesetzt, bis niedriger ein. Die Abwärtsbewegung der Anleihe- sein. sich die Fed schwächeren Beschäftigungszahlen renditen wurde wahrscheinlich durch die Ein- gegenübersieht. Darüber hinaus dürfte sie auf der deckung von Short-Positionen durch Investoren Sitzung am 22. September eine Drosselung der verschärft. Anleihenkäufe mit Umsetzung im Januar 2022 In den USA gehen wir davon aus, dass die Rendite bekanntgeben. Die erste Zinserhöhung wird für 10-jähriger Staatsanleihen in 12 Monaten auf 2% das 1. Quartal 2023 erwartet. steigen wird. Wir haben unsere Rendite- Die Europäische Zentralbank (EZB) hielt im Juli prognosen 2-jähriger und 5-jähriger Anleihen an ihrem gemäßigten geldpolitischen Kurs fest angehoben, als die Fed andeutete, möglicher- und behielt das im März begonnene hohe Tempo weise die Zinsen früher als geplant anzuheben. In der Ankäufe bei. Sie kündigte ihre neue Leitlinie der Eurozone ist das Aufwärtspotenzial für an, wonach die Zinssätze auf dem aktuellen oder Renditen geringer, da die EZB ihre Politik im niedrigeren Niveau bleiben bis die Inflation 2% kommenden Jahr voraussichtlich nicht ändern erreicht. wird.
ANLAGETHEMEN UPDATE SEPTEMBER 2021
03
Gesundheit
bedeutet
Wohlstand
GESUNDHEIT BEDEUTET WOHLSTAND September 2021 – 8
Gesundheit bedeutet Wohlstand Healthcare Innovation ist ein zentrales Wachstumsthema
250 250
MITTELFRISTIGES, MITTLERES RISIKO
Indices rebased:
2019 = 100
200 200
Die Covid-19-Pandemie hat eine Neuausrichtung der Ausgaben für das Gesundheitswesen
hervorgebracht und treibt Innovationen in der Arzneimittelentwicklung und Diagnostik voran. 150 150
Langfristige Wachstumstreiber bleiben die alternde Bevölkerung, die Notwendigkeit, den Anstieg
von „Lifestyle“-Krankheiten wie Fettleibigkeit zu bekämpfen, sowie ein verstärkter Fokus auf 100 100
2019 2020 2021
Prävention im Vergleich zur Symptombehandlung. Die Lockdowns haben die Aufmerksamkeit auf Indxx Global NextGen Healthcare
die Bedeutung der psychischen Gesundheit gelenkt, eine vernachlässigte Domäne mit riesigen MSCI World Health Care
negativen wirtschaftlichen und persönlichen Folgen. MSCI World
Neue Technologien steigern die Produktivität im Gesundheitswesen anhand eines schnellen Quelle: BNP Paribas Wealth Management, Bloomberg
Wachstums in den Bereichen Telemedizin und Künstliche Intelligenz, welche die Diagnostik und
Gesundheitsversorgung in einer alternden Bevölkerung: Weltweit wird erwartet, dass sich die Zahl
die Identifizierung von Wirkstoffkandidaten verbessern.
der älteren Menschen (derzeit 703 Millionen) in den nächsten 30 Jahren mehr als verdoppelt und 2050
einen Stand von 1,5 Milliarden Menschen erreicht. Anteilig an der Weltbevölkerung gerechnet wird
Revolution statt Evolution im Gesundheitswesen prognostiziert, dass die Zahl der Menschen im Alter von 65 Jahren oder älter von heute 6% auf 16% bis
„Not macht erfinderisch“: Nirgendwo hat sich dieses Sprichwort im Zeitraum 2020-2021 stärker 2050 steigen wird. Es wird erwartet, dass eine Person, die im Zeitraum 2015-2020 ein Alter von 65
bewahrheitet als im Gesundheitswesen, durch die Entwicklung von Diagnosetests, effektiven Jahren aufwies, im Durchschnitt 17 Jahre länger lebt. Bis zum Zeitraum 2045-2050 wird diese Zahl auf
Behandlungen und Impfstoffen zur Bekämpfung der Ausbreitung von Covid-19 und seiner vielen 19 Jahre gestiegen sein. Für Menschen im Alter von 65 Jahren im Jahr 2050 wurde für Australien und
Mutationen. Neuseeland ein Anstieg der Lebenserwartung um fast 24 Jahre errechnet.
Neuausrichtung der öffentlichen Ausgaben auf den Gesundheitssektor: Die notwendige Erhöhung Die Herausforderung besteht darin, eine bessere Versorgung mit geringeren Kosten zu
öffentlicher Ausgaben für das Gesundheitswesen wird nachhaltige Auswirkungen auf die Bereitstellung gewährleisten: Mit zunehmendem Alter der Bevölkerungen dürfte die Gesundheitsversorgung einen
einer wirksamen Gesundheitsversorgung weltweit haben. größeren Anteil an den Gesamtausgaben ausmachen. Unternehmen, die altersbedingte Krankheiten
behandeln, sollten davon profitieren ebenso wie innovative Unternehmen, die Technologien und neue
In den USA dürfte die Biden-Regierung erhebliche Staatsausgaben im gesamten Gesundheitssektor
Lösungen bereitstellen, um eine bessere Versorgung mit niedrigeren Kosten zu bieten.
freisetzen - mit dem Schwerpunkt, Ungleichheiten in der Gesundheitsversorgung in den USA anzugehen.
Die Einführung weitaus stärker digitalisierter Gesundheitsdienste zur Erfassung medizinischer Daten von Zweitens wird die demografische Entwicklung ein wesentlicher Treiber für strukturelle Verschiebungen
Patienten und Telemedizin wird auch im Laufe des Jahres 2021 fortgesetzt. bei den Konsumausgaben sein. Heute tragen Menschen über 60 etwa zur Hälfte aller Haushaltsausgaben
in Japan bei, gegenüber ca. 13% in der Altersgruppe unter 40. Da sich die Kaufkraft auf Haushalte mit
Dies erhöht die Notwendigkeit, dass Gesundheitswesen und Cloud Computing bei der Bereitstellung einer
älteren Menschen in westlichen Volkswirtschaften verlagert, müssen jene Unternehmen, die auf
besseren Gesundheitsversorgung, einschließlich medizinischer Ferndiagnosedienste, wesentlich enger
Wachstum setzen, ihren spezifischen Anforderungen gerecht werden.
zusammenarbeiten. Tatsächlich gibt es bereits Hinweise darauf, dass sich die Ausgaben für Cloud
Computing und Cybersicherheit in Krankenhäusern und bei anderen medizinischen Dienstleistern Wichtige Megatrends der Medizin: Robotertechnologie, Nanotechnologie, Genomsequenzierung,
beschleunigen. Dies wird zu einem qualitativ hochwertigen Zugang zur Gesundheitsversorgung in den Gesundheitstracker, biologische Verfahrenstechnik, Bioinformatik, Neurowissenschaften und Medizin-
USA und letztlich weltweit beitragen. technik.
GESUNDHEIT BEDEUTET WOHLSTAND September 2021 – 9
Bessere Ergebnisse, geringere Kosten In den letzten Jahren wurden weitere neuartige Medikamente zugelassen
70
Wellness und Prävention von Krankheiten bilden den Schwerpunkt zur Erreichung besserer
FDA novel drug approvals
60 53
gesundheitlicher Ergebnisse zu niedrigeren Gesamtkosten. Dies beinhaltet die Ausrichtung auf
Lifestyle-Veränderungen (Diät, Bewegung, Schlaf, Stress) in einem ganzheitlicheren Ansatz für die 50
Gesundheit sowie körperliches und geistiges Wohlbefinden.
40
Zahlreiche und gezieltere Behandlungen: Dank des Einsatzes von Big Data und künstlicher
Intelligenz bei der Diagnose und Identifizierung vielversprechender Wirkstoffkandidaten für die 30
weitere Forschung werden heute weitere neuartige Medikamente entwickelt und zugelassen. 20
Multichannel-Dienstleister: Wie im Einzelhandel hat auch Covid-19 die Einführung von
10
telemedizinischen Lösungen, einschließlich medizinischer Online-/Videokonsultationen,
vorangetrieben. 0
2000 2005 2010 2015 2020
Technologie treibt Produktivitätssteigerung im Gesundheitswesen Quelle: US Food and Drug Administration
Fokus vom Gesundheitswesen auf „Gesundheit“ verlagert: Ziel ist es, mögliche Gesundheitszustände Telemedizin wird weiter bestehen: Covid-19 schuf einen Bedarf an Fernkonsultationen bei Ärzten über
früher mittels proaktiver Diagnostik und tragbarer Sensoren zu erkennen. Es ermöglicht, Erkrankungen Videokonferenzen außerhalb der klassischen Klinik oder Arztpraxis/Büroumgebung. Laut der
früher zu behandeln und schließlich Behandlungen im Zeitverlauf zu überwachen und anzupassen, um Unternehmensberatung McKinsey stieg die Anzahl der Patienten, die Telemedizin nutzen, im Jahr 2020
Betroffenen besser zu helfen und die Ergebnisse bei geringeren Kosten zu verbessern. von 11% auf 46%, wobei sich dieses Wachstum fortsetzen dürfte.
Daten und Plattformen sind ein wichtiger Baustein: Die Erhebung, Speicherung und Analyse Nicht nachhaltige Inflation im Gesundheitswesen: Wie können wir die anschwellende Kostenbelastung
umfangreicher Daten über den Gesundheitszustand eines Patienten bildet die notwendige Infrastruktur für die Gesundheitssysteme angehen, sei es größtenteils privat, durch Versicherungen (wie in den USA)
für die Gesundheitsversorgung von morgen. Die umfassende Diagnostik mit umfangreichen Datensätzen oder (wie in Europa) durch das öffentliche Gesundheitswesen finanziert? In Großbritannien
über Patienten ermöglicht eine bessere und frühere Diagnose schwerwiegender Erkrankungen und beispielsweise sind die Gesundheitsausgaben für einen 75-Jährigen dreimal so hoch und für einen 80-
ermöglicht frühere, zielgerichtete und effektivere Behandlungen. Jährigen fünfmal so hoch als für einen 30-Jährigen. In den USA steigen die durchschnittlichen
Gesundheitsausgaben pro Person von unter 3.000 US-Dollar p.a. im Alter von 18-44 Jahren auf 11.316
Fokus auf Wohlbefinden: Die westliche Medizin muss sich vom klassischen Modell der medikamentösen
US-Dollar p.a. für Personen ab 65 Jahren.
Behandlung zu einem Schwerpunkt auf körperlicher und geistiger Wellness und Wohlbefinden bewegen
und sich damit eher auf die Prävention medizinischer Erkrankungen als auf die Behandlung von Die Herausforderung besteht daher nicht nur darin, die Lebensdauer der Menschen zu verlängern,
Symptomen bei Auftreten der Erkrankungen konzentrieren. Dies bedeutet eine stärkere Konzentration sondern vor allem darin, a) die Anzahl ihrer „gesunden Lebensjahre“ zu erhöhen, während b) die Kosten
auf die zugrunde liegenden Ursachen von Gesundheitsproblemen im Gegensatz zur Behandlung der für die medizinische Versorgung der Pensionäre verringert werden.
daraus resultierenden Symptome durch eine ganzheitliche Sicht auf Lebensstil, Ernährung und
Fokus auf wichtigen Lifestyle-Entscheidungen: Außerhalb der offenkundigen medizinischen
Bewegung sowie eine stärkere Konzentration auf die Vermeidung von unnötigem Stress und damit einer
Behandlungen erfolgt ein Fokus auf Nahrungsergänzungsmittel, sog. „Nutraceuticals“, (Lebensmittel mit
besseren psychischen Gesundheit.
gesundheitsfördernden Eigenschaften), Trainingsgeräte für eine bessere Fitness sowie Schlafhilfen.
ANLAGETHEMEN UPDATE SEPTEMBER 2021
04
Neufokussierung
auf SachwerteNEUAUSRICHTUNG AUF REAL ASSETS September 2021 – 11
Neufokussierung auf Sachwerte Europäische Immobilien und Infrastruktur bieten 3% bessere Renditen als
Long Bonds
7 7
Anleger konzentrieren sich i.d.R. stark auf Aktien, Anleihen und Barmittel, ignorieren 6 6
oder untergewichten jedoch Real Assets – wie Immobilien, Infrastruktur und Rohstoffe. 5 5
In einer Welt mit niedrigem Wachstum und niedrigen Renditen ist Cashflow der wichtig. 4 4
3 3
Langfristig dürfte sich das Inflationsumfeld von der in den letzten 20 Jahren
2 2
beobachteten Disflation entfernen.
1 1
Konzentrieren Sie sich auf Vermögenswerte mit a) einem wesentlichen Produkt oder 0 0
Dienstleistung, b) einer positiven Realrendite und c) konsistenten Cashflows. 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
S&P Global Infrastructure: Div. Yield Euro 20-Year bond yield
ECB Cash rate FTSE Europe REIT: Div. Yield
Quelle: Bloomberg
Cashflow gewinnt an Dynamik in einer ertragsschwachen und wachstumsschwachen Welt
Die derzeitige rasante Konjunkturerholung ist nicht ewig durchhaltbar: Derzeit befindet sich die Immobilien und Infrastruktur bieten inflationsgesicherte Cashflows: Sowohl börsennotierte
Weltwirtschaft aufgrund der beispiellosen Unterstützung durch die Zentralbanken und die Regierungen Immobilien (REITs) als auch Infrastruktur bieten derzeit Renditen im Bereich von 3% bis -3,5% und
in einer „turbogeladenen“ Erholung von der Pandemie-Rezession. Dieser ungewöhnliche Auftrieb wird liegen damit bis zu 3% über den Renditen 20-jähriger Staatsanleihen der Eurozone. Damit sind sie im
sich im Jahr 2022 durch die nachlassende Wirkung fiskalischer und monetärer Anreize verlangsamen. Vergleich zu Anleihen und Barmitteln attraktiv.
Die Anleiherenditen signalisieren bereits Bedenken hinsichtlich des künftigen Wachstums: Der Niedrige Renditen langfristiger Anleihen sind gut für Immobilienwerte: Die weltweiten Realrenditen
starke Rückgang der Renditen 10-jähriger US-Treasuries von ihrem Höchststand von 1,7% im der Long-Bonds liegen in der Nähe der historischen Tiefststände und bieten unattraktive langfristige
vergangenen März zeigt die Besorgnis des Marktes über das künftige Wachstums - im Gegensatz zu Renditen. Diese niedrigen Zinsen sind gut für die Immobilienwerte, da Anleger Schulden mit niedrigeren
Anhebungen der US-BIP-Wachstumsprognosen für 2022 auf teilweise über 4%. Zinssätzen refinanzieren und die Netto-Cashflows erhöhen.
Die Inflation dürfte sich beruhigen, wenn auch höher als in den letzten Jahren: Obwohl wir der Die Allokation institutioneller Vermögenswerte in Real Assets wird sich erhöhen: Pensionsfonds,
Ansicht sind, dass der derzeitige Anstieg der US-Inflation nur vorübergehend ist, rechnet der Markt für Versicherungen und Pensionäre müssen stabile Erträge erwirtschaften, ohne zu viel Risiko einzugehen.
2022 weiterhin mit einer Kerninflation von 2,7%. Dies deutet auf Renditen von US- und Euro-Anleihen In einer Welt niedriger Cash- und Anleiherenditen wird sie dies dazu zwingen, die Allokation in reale
deutlich unter der Inflation (d. h. negative Realrenditen) hin. Vermögenswerte und Alternativen zu erhöhen.
Zielen Sie auf Immobilienwerte, die Renditen über der Inflation bieten: Wir favorisieren Rohstoffe bieten einen attraktiven "Roll Yield": Angesichts aktuell starker Rohstoffpreise, angeführt
Immobilienwerte, die im Vergleich zu Anleihen und Barmitteln günstig sind und Anlegern somit auch von Industriemetallen, Öl und sogar Holz, verzeichneten wir eine starke Performance in unserer Roll-
nach Inflation positive Renditen bieten. Yield-Strategie auf Basis von Energie und Metallen und legten im bisherigen Jahresverlauf um über 16%
zu.NEUAUSRICHTUNG AUF REAL ASSETS September 2021 – 12
Real Assets schlagen Anleihen Infrastruktur ist seit 2009 ein stetiger Performer
Verbesserte Liquidität für viele Immobilienfonds: Einer der Hauptgründe von Anlegern 500
auf Immobilienfonds zu verzichten, ist die eingeschränkte Liquidität mit längeren
400
Sperrfristen. Dies hat sich in letzter Zeit verbessert, da eine wachsende Anzahl nicht
notierter Strategien in Real Assets nun eine konsistente Liquidität und Transparenz 300
bietet. 200
Hochwertige Infrastrukturanlagen sind wertvoll und knapp: Hohe Nachfrage nach 100
stabilem Cashflow, inflationsgebundenem langfristigen Einkommenswachstum bei Infra-
strukturanlagen kommt von Pensionskassen und Versicherungen. 0
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Wohn- und Gewerbeimmobilien mit hoher Nachfrage: Es gibt Knappheit in DJ Brookfield global infrastructure Global bonds
Wachstumsbereichen wie Industrie, Rechenzentren, Lagern und Handytürmen. Global real estate BNP Paribas commodities roll
Quelle: Bloomberg
Private und börsennotierte Immobilienfonds sind attraktiv
Nicht alle Sachwerte sind illiquide: Einer der Hauptgründe, der für das Fehlen eines Engagements in Private Immobilien: Das Engagement in Wohnimmobilien und Gewerbeimmobilien ist für langfristige
realen Vermögenswerten zitiert wird, ist, dass diese nicht notierten Vermögenswerte illiquide seien. Dies Anleger angesichts der oben genannten Inflationsrenditen, der Inflationsabsicherung durch
trifft jedoch nicht unbedingt zu, da viele nicht notierte Strategien in realen Vermögenswerten für eine inflationsgebundene Mieten und der Finanzierung von sehr niedrigen Fremdkapitalkosten attraktiv. In
konsistente Liquidität und Transparenz sorgen. vielen Bereichen ist auch ein strukturelles Wachstum bzw. in Sektoren wie Wohnen,
Industrie/Logistik/Lagerhallen, Rechenzentren und Selbstlagerung auch eine struktu-relle Verknappung
Viele reale Anlagestrategien sind weniger volatil: Zahlreiche Immobilien, wie private Infrastruktur
von Qualitätswerten zu berücksichtigen.
und bestimmte andere Segmente, basieren auf Hard Assets (z.B. mautpflichtige Autobahnen und
Brücken). Dabei handelt es sich um Vermögenswerte mit vorhersagbaren, konsistenten Cashflows. Dies Die Büronachfrage erholt sich nach dem "Return to Office" schnell: In den USA verzeichneten
führt zu einem geringeren Volatilitätsprofil als bei vielen börsennotierten Anlageklassen wie Aktien oder börsennotierte Office-REITs seit November 2020 eine Rendite von fast 50% und seit 2003 im
High Yield-Anleihen. Jahresdurchschnitt von über 7%. Europäische REITs (Office REITs) haben seit November 2020 um 40%
und seit 2006 im Jahresdurchschnitt um 5,4% zugelegt. BNP Paribas Real Estate prognostiziert
Infrastrukturanlagen (Verkehrsnetze, Strom- und Wasserversorger, Energiespeicher und
durchschnittlich 5% p.a. aus europäischen Büroimmobilien von 2021 bis 2025.
-transport, erneuerbare Energien, Mobilfunkmasten): Attraktiv durch starke Sichtbarkeit auf
Cashflows, Inflationssicherungseigenschaften und eine starke historische Performance. Diese Wohnimmobilien getrieben durch Knappheit: Seit 2010 erzielten europäische börsennotierte
Vermögenswerte sind von Pensionsfonds und Versicherungen sehr stark nachgefragt, um die Wohnimmobilien-REITs eine durchschnittliche jährliche Rendite von über 17%. Verlangsamte
Renditekomponente zu ersetzen, die früher von Anleihen erfüllt wurde, und sind daher knapp, was hohe Bautätigkeit in den USA nach der Finanzkrise von 2008 führte laut der National Association of Realtors
Bewertungen stützt. In den letzten 20 Jahren erzielte der Global Listed Infrastructure Organisation Index seit 2001 zu einer „Baulücke" von 5,5 bis 6,8 Mio. Haushalten. In Europa hat die Pandemie zu einer
eine jährliche durchschnittliche Gesamtrendite von 10%. gesteigerten Nachfrage nach Einfamilienhäusern mit Außenflächen geführt.ANLAGETHEMEN UPDATE SEPTEMBER 2021
05
Capex-BoomCAPEX GOES BOOM September 2021 – 14
Capex-Boom, der echte Deal Weiterhin hoher Auftragsbestand
Capex wird NICHT ins Stocken geraten: Seit dem 2. Weltkrieg gab es keine solchen steuerlichen 90 ISM Manufacturing Bericht zum Auftragsbestand
und monetären Anreize wie zur Zeit. In 2022 wird ein überdurch-schnittliches globales Wachstum
erwartet und der globale Investitionsaufwand könnte sich auf 20% über des Vor-Corona-Niveau
doppelt so schnell erholen wie nach 2009. 70
Unternehmen sind zuversichtlich, wenn die Verbrauchernachfrage robust ist: Wir haben diese
Krise mit Rekordwerten bei den Spar-, Aktien- und Immobilienpreisen überwunden. Vertrauen
kehr zurück und die Aktionäre begrüßen Capex eher als Aktienrückkäufe/Dividenden. 50
Unterinvestition: Einige Sektoren waren im vorangegangenen Zyklus unterinvestiert. Der
Nachfrageschub nach Wiedereröffnung führt zu Engpässen, niedrigen Lagerbeständen und den 30
gestreckten Lieferketten. Die Early Mover werden Marktanteile gewinnen.
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Quelle: Bloomberg
Vergessen Sie nicht, dass die New Economy die Old Economy braucht
Keine Wiederholung des Zyklus nach der Finanzkrise: Die Finanzkrise war ein endogener finanzieller Das globale BIP wird bis Mitte 2021 über dem Niveau vor der Pandemie liegen: Das Tempo der
Schock, der eine lange Phase des Schuldenabbaus der Unternehmens- und Verbraucherbilanzen schuf, weltweiten Erholung hat CEOs größeres Vertrauen in die längerfristigen Aussichten gegeben. Angesichts
die durch eine unzureichende politische Reaktion verschärft wurde. Die Pandemie ist ein exogener über dem Trend liegender Wachstumsprognosen für das Jahr 2022 dürften Investi-tionen heute zu
Schock, in dem sich Nachfrage deutlich schneller erholt. schnelleren Gewinnausschüttungen führen. Portfoliomanager ermutigen Unter-nehmen, zu
reinvestieren, anstatt Gewinne in Dividenden und Aktienrückkäufe zurückzugeben.
Diesmal die Mutter aller politischen Reaktionen: Die Erholung war diesmal sehr unterschiedlich, mit
koordinierten, riesigen und zeitnahen finanzpolitischen bzw. monetären Reaktionen. FED und EZB Nachholbedarf für Jahre der Unterinvestition: Von 2009 bis 2015 blieb Capex hinter dem Trend zurück.
bekennen sich zu symmetrischen Inflationszielen, was darauf hindeutet, dass die Zinsen später und nicht Die Welt konzentrierte sich auf den Schuldenabbau, was zu einer ungleichmäßigen Erholung führte. Als
früher in diesem Zyklus angehoben werden. sich Capex 2018/19 endlich erholte, haben der Handelskrieg zwischen den USA und China und die
globale Pandemie das Vertrauen getrübt.
Konjunkturprogramm Europa und Infrastrukturplan Biden: Die Erholung des Investitionsaufwands
wird durch mehrjährige Bundesinfrastrukturprogramme unterstützt. Der Konjunkturplan für die Der Capex-Boom ist noch lange nicht vorbei, die aktuellen Daten (z. B. aus Umfragen der
Eurozone in Höhe von 750 Mrd EURO legt großen Wert auf grüne Übergangsinfrastruktur, digitale Einkaufsmanager) deuten weiterhin auf branchenübergreifend niedrige Lagerbestände in den
Transformation und Gesundheit. Das Biden-Programm für grüne Initiativen umfasst 500.000 EV- Lieferketten hin, während die Auftragsbestände aufgrund der starken Nachfrage steigen. Darüber hinaus
Ladestationen und die Elektrifizierung von Schul- und Transitbussen. Darüber hinaus werden große erwarten wir, dass die Ausgaben für technologiebezogene Capex robust bleiben werden, da sie von
Investitionen in Straßen-, Eisenbahn-, Brücken- und Energieinfrastruktur sowie die Internet- und Trends zu Telearbeit und Prozess-Digitalisierung/-Automatisierung getragen werden. Laut einer
digitale Netze, einschließlich des Breitband-zugangs in ländlichen Gebieten, getätigt. aktuellen Umfrage haben rund 60% der befragten Unternehmen ihre Ausgaben als Anteil an den
Gesamtinvestitionen erhöht, wobei zwei Drittel Pläne für weitere Erhöhungen in den nächsten sechs
Monaten haben.CAPEX GOES BOOM September 2021 – 15
Traditionelle & digitale Infrastruktur US Capex Index im bisherigen Jahresverlauf um 35% gestiegen
2900
Der zyklische Handel ist NICHT vorbei! Gewinne führten in der Vergangenheit zu Capex, da NASDAQ US Capex Achievers Total Return Index
letzterer Unternehmen die Flexibilität gibt, in ihre Geschäfte zu reinvestieren. Darüber hinaus
verbessern sich die Kreditvergabestandards von Banken weiter, was wiederum das Capex- 2700
Wachstum unterstützt. Nach der Rally konzentrieren wir uns auf ausgewählte zyklische Sektoren.
Nutzen Sie "Wachstumsängste", um Positionen zu stärken.
2500
Intelligente Portfoliokonstruktion ist essentiell – nicht Zykliker vs. Wachstum, sondern eine
breitere Allokation zwischen zyklischen Werten, ausgewählten Wachstums- und defensiven
2300
Sektoren wie dem Gesundheitswesen und Qualitätsaktien.
Darüber hinaus zählt auch die Allokation zwischen traditioneller und digitaler Infra-struktur. So 2100
erfordert ein End-to-End-E-Commerce-Produkt Containerschifffahrt, Trans-portinfrastruktur,
Luftfahrt, Flug-/Häfen, Software und eine Letzte-Meile-Lieferlogistik. Dec-20 Jan-21 Feb-21 Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21
Quelle: Bloomberg
Profitiert von Capex: Traditionelle Infrastruktur Profitiert von Capex: Digitale Infrastruktur
Industrielle Anlagen/Automation: Unternehmen in diesen Bereichen werden von Onshoring und Halbleiter-Ausrüster-Unternehmen: Sie sind die größten Nutznießer der aktuellen Chip-
Bemühungen zur Verbesserung der Produktivität in der Fertigung profitieren. Knappheit in verschiedenen Branchen und starke Produktions-Capex. Diese Unternehmen werden
Traditionelle Infrastruktur: Eine wesentliche Säule des Infrastrukturplans von Biden in Höhe von 2.000 zusammen mit Intel auch vom CHIPS Act in Höhe von 50 Mrd USD profitieren.
Mrd. US-Dollar ist die Wiederbelebung der Verkehrsinfrastruktur, z.B. Straßen, Brücken, Schiene, Flug- Cloud-bezogene Capex spielt: Cloud Capex wächst 2021 weiter, angetrieben von Hyperscaler-Ausgaben
/Häfen. Davon profitieren Baumaschinen und Baustoffunternehmen. - die Ausgaben von Amazon im 1. Quartal 2021 stiegen im Vergleich zum Vorjahr um 78%. Da der
Grüne Infrastruktur: Ein wichtiger Bestandteil des EU-Konjunkturprogramms sind die mit der Umsatz im Cloud-Geschäft in den USA in den nächsten Jahren mit durchschnittlich 30% jährlich
Energiewende verbundenen Investitionen. In den USA soll bei den Infrastrukturausgaben ein erheblicher wachsen dürfte, dürfte der Capex-Umsatz im Zusammenhang mit Cloud-Funktionen entsprechend
steigen. Profiteure sind Datacentre REITS und Cloud-Halbleiter.
Teil auf die Förderung der Entwicklung von Elektrofahrzeugen und der grünen Stromerzeugung sowie
auf die energetische Sanierung von Gebäuden entfallen. Zu den Nutznießern beider Pläne zählen die EV- 5G-bezogene Capex spielt eine Rolle: Die weltweite Einführung von 5G beschleunigt sich. Zu den
Lieferkette, Energieeffizienzlösungen für Gebäude, sowie Versorger, die aggressiv auf grüne Energie Nutznießern gehören Mobilfunktürme, Netzwerkausrüster und 5G-Infrastruktur-Halbleiter. Außerdem
setzen. ist 5G eines der sieben Aushängeschilder der europäischen Konjunktur- und
Widerstandsfähigkeitsfazilität. Ein erheblicher Anteil des 150 Mrd EUR Budgets ist für 5G-
Luftfahrt: Die Erholung der Nachfrage nach Flugreisen dürfte die Kapazitätsauslastung und den Cashflow
der Fluggesellschaften verbessern und die Flexibilität von Capex erhöhen. Die Kraftstoffeffizienz neuer Netzinfrastruktur bestimmt.
Flugzeuge und die CO2-Emissionen dürften den Flottenaustausch im Laufe der Zeit fördern. Software: Investitionen in Software, getrieben durch Telearbeit und den Wünschen der Unternehmen,
Prozesse zu digitalisieren/automatisieren, steigen weiterhin.ANLAGETHEMEN UPDATE SEPTEMBER 2021 Anhang: Unsere A ursprünglichen 10 Anlagethemen für 2021
ANHANG: UNSERE URSPRÜNGLICHEN 10 ANLAGETHEMENFÜR 2021 September 2021 – 17 Unsere ursprünglichen10 Anlagethemen für 2021
ANHANG: UNSERE URSPRÜNGLICHEN 10 ANLAGETHEMENFÜR 2021 September 2021 – 18
Anlagethemen 2021: Renditen seit 1. Januar 2021 vs Benchmark
Thema 1: Globale Reflation 22,5%
16,2%
Thema 10: ESG - Governance 21,5%
16,2%
Lebensmittel/Ernährung 18,3%
16,2%
Thema 8: IntelligenteTechnologien 16,5%
16,2%
Thema 6: Konsumverhalten 15,3%
16,2%
Thema 7: Demografie 11,7%
16,2%
Thema 9: Energiewende & der grüne Deal 3,6%
16,2%
Thema 3:Renditetrüffel aufspüren (in EURO) 3,2%
2,3%
Thema 3: Renditetrüffel aufspüren (in USD) 2,5%
4,8%
Thema 2: Geringe Vola. & absolute Rendite 2,4%
-1,8%
Thema 4: Portfoliodiversifizierung 0,5%
3,6%
Thema 5: China -12,2%
16,2%
-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%
YTD Benchmark (MSCI World AC; Themen 2,3 & 4 vs. Inflation)
Quelle: Refinitiv Datastream, 31.08.2021ANHANG: UNSERE URSPRÜNGLICHEN 10 ANLAGETHEMENFÜR 2021 Datum – 19
Unsere Anlagethemen für 2021
Themen Indizes Benchmarks
1: Impfstoffe, Erholung und Reflation MSCI World Cyclical Sectors USD MSCI All Country World USD
S&P GSCI Industrial Metals Spot
2: Geringe Volatilität & absolte Rendite: Sich den Herausforderungen einer Welt HFRU Hedge Fund Composite EUR Sovereign bonds EUR
negativer Renditen stellen Money Market and credit Funds (BNP Sustainable Enhanced
Bond 6 and 12M, Allianz Credit Opportunities)
3: Renditetrüffel aufspüren
- EUR-basierte Anleger ICE BofA EUR Non-Financial Subordinated bonds
ICE BofA EUR Fallen Angel High Yield index EUR inflation
Bloomberg EM Local Currency Government EUR
ICE Bank Of America United States Fallen Angel High Yield
- USD-basierte Anleger Bloomberg EM USD Aggregate USD
Bloomberg EM Local Currency Government USD
USD inflation
4: Aufbau eines neuen diversifizierten Portfolios für eine Welt im Wandel Bloomberg US TIPS EUR inflation and USD inflation
S&P GSCI Precious Metal Spot
JPY/USD
HFRU Macro
5: Enter the dragon: Chinas Öffnung der Kapitalmärkte und die Wirtschaftsreform MSCI China USD MSCI All Country World USDANHANG: UNSERE URSPRÜNGLICHEN 10 ANLAGETHEMENFÜR 2021 Datum – 20
Unsere Anlagethemen für 2021
Themen Indizes Benchmarks
6: Neue Konsumgewohnheiten in einer Post-Lockdown Welt MSCI ACWI Consumer Discretionary MSCI All Country World USD
MSCI ACWI Communication Services
MSCI ACWI Information Technology
7: Verlagerung generationsbedingter Einflüsse: Wie demografische Trends die STOXX Global Ageing Population USD MSCI All Country World USD
Lebensqualität verbessern Nasdaq Global Millennial Opportunity
8: Wegbereiter für intelligente Technologien MSCI ACWI IMI Disruptive Technology MSCI All Country World USD
9: Die Energiewende und der “Grüne Deal”: Langfristige Möglichkeiten MSCI Global Environment USD MSCI All Country World USD
10: Starke Governance für risikoarme Outperformance: In Vertrauen und Rentabilität MSCI World Governance MSCI All Country World USD
investieren
11: Die Zukunft der Lebensmittel: Gesundheit, Produktivität und Wasserversorgung BNPP Smart Food MSCI All Country World USD
Rize Sustainable Future of Food
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