5 Kernherausforderungen der Post Corona Finanzierung - aus Corporate Finance-Sicht unter Berücksichtigung des neuen rechtlichen Rahmens der ...
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5 Kernherausforderungen der
Post Corona Finanzierung
aus
Corporate Finance-Sicht unter Berücksichtigung des neuen
rechtlichen Rahmens der Corona-Gesetzgebung
©FMS CONSULT GmbH & HEUKING KÜHN LÜER WOJTEK, Juni 2020
Vorwort Viele Unternehmen in Deutschland haben aufgrund der aktuellen Krise verstärkt Liquiditäts- und Finanzierungsbedarf bzw. sind mit einer unternehmerischen Krise konfrontiert. Das bedeutet zum einen die richtige Finanzierung und die richtigen Partner aus unternehmerischer Sicht zu finden und zum anderen die rechtlichen Rahmenbedingungen zu beachten und zu nutzen, um etwaige Fallstricke zu vermeiden. Das folgende Dokument greift 5 aktuelle Herausforderungen der Unternehmensfinanzierung auf, beleuchtet diese aus Corporate Finance-Sicht, ordnet sie in den durch das Gesetz zur Abmilderung der Covid-19-Folgen neu geschaffenen rechtlichen Rahmen ein und liefert erste Empfehlungen Für die Bewertung aus Corporate Finance-Sicht zeichnet die FMS Consult GmbH verantwortlich, für die Einordnung in den neuen rechtlichen Rahmen die Anwaltskanzlei Heuking Kühn Lüer Wojtek. ©FMS CONSULT GmbH & HEUKING KÜHN LÜER WOJTEK, Juni 2020 2
Inhalt
Vorwort
Inhalt
01 Kurzfristiger Liquiditätsbedarf treibt Kreditbedarf
•Worauf muss der Kreditnehmer bei der Aufnahme achten und was bedeutet die Fremdfinanzierung
des kurzfristigen Liquiditätsbedarfs langfristig für den Kreditnehmer?
• Wie kann der Kreditnehmer die Erleichterungen bei Insolvenzverschleppungshaftung und Insolvenz-
anfechtungsrisiko durch die Corona-Gesetzgebung vom 27. März 2020 (COVInsAG) für Fremd- und
Gesellschafterfinanzierung nutzbar machen?
02 Krisenmodus führt zu Ratingverschlechterung (bankintern)
• Welche Konsequenz kann eine Ratingverschlechterung für den Kreditnehmer haben?
03 Überleben unter Vermeidung der Organhaftung
Kann die Geschäftsführung bei temporärer Aussetzung der Insolvenzantragspflicht bis 30. September
•
2020 den Geschäftsbetrieb des Kreditnehmers trotz Insolvenzreife fortführen bei Vermeidung ihrer
Organhaftung?
04 Deleveraging ohne Gefährdung des Wachstums
• Was kommt nach den staatlichen Hilfsprogrammen? Schutzschirmverfahren als Chance/ Alternative?
05 Passivseitenstrategie post Corona
• Kapitalmarkt als Alternative?
Informationen und Kontaktdaten
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01 Kurzfristiger Liquiditätsbedarf treibt Kreditbedarf
Was bedeutet die Fremdfinanzierung des kurzfristigen Liquiditätsbedarfs langfristig für den Kreditnehmer?
Finanzielle Herausforderungen Rechtliche Herausforderungen
§ Going Concern vs. Darstellung der Finanzierung unter erheblicher § Neue Finanzierung muss nach Covenants bestehender
Unsicherheit. Finanzierung zulässig sein zur Vermeidung eines Covenant-
§ Refinanzierung am Laufzeitende bei schlechterem Rating und Bruchs.
schlechten 2020er Finanzzahlen. § Unsicherheiten im Business Plan durch flexible Regelungen
§ Finanzierung von elementaren Investitionen zur Sicherung des Going auffangen, z.B. kurzfristige Finanzierung mit Verlängerungs-
Concern/ Wachstums vs Verbindlichkeitentilgung. option.
Veränderung der Nachfrage nach Unternehmenskrediten und ausschlaggebende § Vorsicht: Bloßes Aufschieben von Fälligkeiten kann mit hohen
Faktoren in % der gegebenen Antworten Verzugszinsen verbunden sein und profitiert nicht von
Risikobefreiung durch COVInsAG und sollte daher gut gegen
andere (neue) Kreditaufnahme abgewogen werden.
§ COVInsAG befreit neue Fremdfinanzierung (vorübergehend) vom
Erfordernis eines Sanierungsgutachtens (IDW S6), vom Risiko
einer Insolvenzanfechtung und neue Gesellschafterfinanzierung
von Insolvenznachrang.
Quelle: Deutsche Bundesbank „Bank Lending Survey“
https://www.bundesbank.de/en/press/press-releases/april-results-of-the-bank-lending-survey-bls-in-germany-831808
Empfehlung
Überprüfung lebenswichtiger Portfoliostrategie und Entwicklung maßgeschneiderter Finanzierungen.
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02 Krisenmodus führt zu Ratingverschlechterungen
Welche Konsequenz kann eine Ratingverschlechterung für den Kreditnehmer haben?
Finanzielle Herausforderungen Rechtliche Herausforderungen
§ Negative Zinsanpassung, erhöhter Reportingaufwand. § Druck von Investoren, die aufgrund ihrer Anlagestrategien ihre
§ Verlagerung in die Work-out Abteilung der Bank. Finanzierung verkaufen müssen, wenn kein ausreichendes
Rating erreicht wird.
§Das Ausfallrisiko
Keine aufschlimmsten
Folgekredite, im Branchenbasis steigt
Fall Verkauf des mit dem Umsatzrückgang und dem
Kredits
durch die Bank. § Prüfung bestehender Finanzierung auf Auswirkungen einer
daraus resultierenden Gewinneinbruch deutlich an potentiellen Ratingverschlechterung. Teilweise ist eine
Erheblich mehr Ratingverschlechterungen als üblich Zinserhöhung vereinbart.
Langfristrating Deutschland: negative Klassenwechsel § Prüfung,
Rating ob die Ratingverschlechterung auch Auswirkungen auf
Deutschland
- Quartalswerte -
Lieferverträge und den Zugang zu Avalen hat.
- 2. Quartal 2020-
35 200
180
30 Q2/2020: Verbesserungen bei 2% der
Branchen, darunter z.B. die 160
Anteile in vH aller Branchen
25 IT-Beratung, Softwareent- 140
wicklung etc.
120
20
Rating 100
15 80
10 60
40
5
20
0 0
Q1/11 Q1/13 Q1/15 Q1/17 Q1/19 AA A B+ B C D D- E E-
Quelle: 33. FERI Konjunktursymposium, April 2020 Langfristig Kurzfristig
© FERI 18
Empfehlung
Nicht warten, dass der Finanzierungspartner auf den Unternehmer zukommt, sondern pro-aktiv die Kommunikation
mit den Banken und weiteren Finanzierungspartnern suchen bzw. alternative Finanzierungsquellen evaluieren.
©FMS CONSULT GmbH & HEUKING KÜHN LÜER WOJTEK, Juni 2020 503 Überleben unter Vermeidung der Organhaftung
Fortführung des Geschäftsbetriebs trotz Insolvenzreife bei Vermeidung der Organhaftung, gestützt auf temporäre Aussetzung der
Insolvenzantragspflicht gemäß COVInsAG vom 27. März 2020?
Mit der jetzt erfolgten Verkündung des Gesetzes zur Rechtliche Herausforderungen
Abmilderung der Folgen der COVID-19-Pandemie im Zivil-, § Erhebliche Unsicherheit für Geschäftsführung bei Planung
Insolvenz- und Strafverfahrensrecht treten die Vorschriften zur
Liquidität und Fortführungsprognose aufgrund der Folgen der
Aussetzung der Insolvenzantragspflichten in Kraft.
COVID-19-Pandemie.
Die Bundesministerin der Justiz und für Verbraucherschutz § Gesetz vermutet (widerlegbar) Vorliegen der Voraussetzungen
Christine Lambrecht erklärt: für Aussetzung Insolvenzantragspflicht bis 30. September 2020,
bei Zahlungsfähigkeit am 31. Dezember 2019.
„Die Aussetzung der Insolvenzantragspflichten gibt in § Geschäftsführung bleibt aber zur fortlaufenden Prüfung der
Bedrängnis geratenen Unternehmen die nötige Luft, um Insolvenzreife aufgefordert/verpflichtet:
staatliche Hilfen zu beantragen und Sanierungsbemühungen
voranzutreiben. Die Vorschriften gelten rückwirkend zum 1. § Antragspflicht lebt auf, sobald Wiederherstellung
März 2020, damit verhindert wird, dass die Aussetzung der Zahlungsfähigkeit bis 30. September 2020 aussichtslos wird.
Insolvenzantragspflicht für einige Unternehmen, die von den § Ab Eintritt Insolvenzreife gelten Zahlungsverbote, mit
Auswirkungen der COVID-19-Pandemie betroffen sind, bereits Ausnahmen zur Aufrechterhaltung des Geschäftsbetriebs.
zu spät kommt. Die vorübergehende Aussetzung der
§ Ab Eintritt Insolvenzreife Vorsicht bei Annahme ungesicherter
Insolvenzantragspflichten ist ein wichtiger Baustein, um die
Vorausleistungen Dritter zur Vermeidung Haftung
wirtschaftlichen Folgen der Pandemie abzufedern.“
(Eingehungsbetrug) im Falle Nichterfüllung.
§ Cash-Pool – keine gesetzliche Erleichterung, upstream-
Quelle:https://www.bmjv.de/DE/Themen/FokusThemen/Corona/Insolvenzantrag/ Darlehen nur zulässig bei werthaltigem Rückgewähranspruch
Corona_Insolvenzantrag_node.html (d.h. Erfordernis positiver Fortführungsprognose für alle Cash-
Pool-Teilnehmer).
Empfehlung
Liquidität/Fortführungsprognose laufend überprüfen und dokumentieren; bei Insolvenzgrund, Aussetzung Insolvenzantragspflicht
prüfen und bei Verzicht auf Insolvenzantrag Schädigung Dritter bei Betriebsfortführung vermeiden.
©FMS CONSULT GmbH & HEUKING KÜHN LÜER WOJTEK, Juni 2020 604 Deleveraging ohne Gefährdung des Wachstums
Was kommt nach den staatlichen Hilfsprogrammen? Schutzschirmverfahren als Chance/ Alternative?
Die Insolvenzordnung nennt – neben einem Schutzschirmantrag – Rechtliche Herausforderungen
folgende Eintrittsvoraussetzungen für den Zugang eines insolventen
§ Deleveraging/Schuldenschnitt außergerichtlich nur durch
Unternehmens zum Schutzschirmverfahren (vgl. § 270b Abs. 1
Einigung mit allen relevanten Stakeholdern.
Insolvenzordnung):
§ Im Zeitpunkt der Antragstellung liegen lediglich § Alternativ Schuldenschnitt durch Insolvenzplan im sog.
die Insolvenzgründe der drohenden Zahlungsunfähigkeit Schutzschirmverfahren (strategisches Insolvenzverfahren in
und/oder Überschuldung, nicht jedoch bereits Eigenverwaltung) mit (nur) mehrheitlicher Zustimmung:
die Zahlungsunfähigkeit des insolventen Unternehmens vor. § zugänglich nur bei Zahlungsfähigkeit, belegter Sanier-
§ Das insolvente Unternehmen hat die Eigenverwaltung beantragt. ungsfähigkeit und Zustimmung der Gesellschafter;
§ Die beabsichtigte Sanierung darf nicht offensichtlich aussichtslos § belässt Betriebsfortführung bei Geschäftsführung, überwacht
sein. durch Sachwalter und Gläubigerausschuss;
§ Mit dem Antrag wird eine mit Gründen versehene Bescheinigung § erlaubt mehr Sanierungsmaßnahmen (Personalabbau,
eines in Insolvenzsachen erfahrenen Steuerberaters, Lösung langfristiger Verträge, Debt-Equity-Swap) als
Wirtschaftsprüfers oder Rechtsanwalts oder einer Person mit außergerichtliche Sanierung.
vergleichbarer Qualifikation vorgelegt, aus der sich ergibt, § Schutzschirmverfahren verlangt Betriebsfortführung unter
dass drohende Zahlungsunfähigkeit oder Überschuldung, aber zeitlich / fachlich anspruchsvollen Insolvenzbedingungen:
keine Zahlungsunfähigkeit vorliegt und die angestrebte Sanierung
nicht offensichtlich aussichtslos ist. § Sicherung Finanzierung Betriebsfortführung während
Schutzschirmverfahren (inkl. Planquotenzahlungen);
Quelle: https://de.wikipedia.org/wiki/Schutzschirmverfahren
§ Sicherung Unterstützung Kunden und Lieferanten;
§ Erarbeitung Sanierungsmaßnahmen und Insolvenzplan unter
hohem Zeitdruck (max. drei Monate).
Empfehlung
Schutzschirmverfahren frühzeitig als Alternative zur außergerichtlichen Einigung planen, denn Antrag erfordert Zahlungsfähigkeit,
Sanierungskonzept, Durch-Finanzierung der Betriebsfortführung, erlaubt aber auch effektivere Sanierung.
©FMS CONSULT GmbH & HEUKING KÜHN LÜER WOJTEK, Juni 2020 705 Passivseitenstrategie post-Corona
Chart 2
NFC consolidated gross debt in selected euro area countries
Kapitalmarkt als Alternative?
(as a share of NFC gross value added, %)
Euro area
Germany
France
Italy
Finanzielle Herausforderungen
250
Spain
Rechtliche Herausforderungen
§ Produkt gem. Investoren-Appetit strukturieren.
225
§ Unsicherheiten im Businessplan sollten durch Flexibilität bei
200
§ Abgleich Emissionsvolumen und Investorengruppen. Covenants aufgefangen werden.
175
§ Ordentliche Compliance und klare Kommunikation mit
§ Welche potenziellen Investorengruppen können adressiert
150
werden
125
(z.B. Institutionelle, Family Offices, Investoren einschl. Reporting, um Vertrauen aufzubauen für
100
Vermögensverwalter, Mitarbeiter, Retail-Kunden, …)? Folge-Emissionen und kritische Situationen.
75
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
§ Sorgfältige Emissions-Dokumentation zur Enthaftung der
Sources: Eurostat, ECB and ECB calculations.
Note: The latest observation is for the second quarter of 2019. Emittentin und deren Organe.
Entwicklung Darlehen an NFCs (Non Financial Corporates)
Chart 3
in EURO-Ländern
Development (Bankkredite
of bank loans to vsbond
NFCs and corporate Anleihen)
issuance
(annual flows, EUR billions)
Total
Bank loans
Corporate bonds
800
600
400 Seit der Lehman Krise hat sich der Kapitalmarkt zunehmend als alternative Fremdkapitalquelle für
Unternehmen in Europa entwickelt. Insbesondere in den Jahren direkt nach einer Krise, wenn
Banken zurückhaltender agieren bzw. ihre Engagements (aus regulatorischen Aspekten)
200
0 zurückfahren müssen, gewinnen Unternehmensanleihen als Alternative in der
Unternehmensfinanzierung an Bedeutung. Dies war sowohl nach der Dot.com Krise 2001/02 als
auch nach der Lehman Krise 2009/10 der Fall.
-200
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Quelle: ECB „Economic Bulletin issue 1/2020“
Source: ECB.
Note: The latest observation is for October 2019.
Empfehlung
Neben weiteren Finanzierungskanälen ist ein Kapitalmarktprodukt im Rahmen einer Passivseitenstrategie zu prüfen.
Eine maßgeschneiderte Strukturierung im Hinblick auf Geschäftsstrategie und „Investoren-Appetit“ ist erfolgsentscheidend.
©FMS CONSULT GmbH & HEUKING KÜHN LÜER WOJTEK, Juni 2020 8Informationen und Kontaktdaten FMS CONSULT GmbH FMS ist ein Corporate Finance Unternehmen, das Kunden mit maßgeschneiderten Lösungen bei der Beschaffung von Wachstums-, Working Capital-, Akquisitions- und Asset-basierten Finanzierungen unterstützt. Michael Hommert hommert@fmsconsult.de www.fms.consult.de Heuking Kühn Lüer Wojtek | Partnerschaft mit beschränkter Berufshaftung von Rechtsanwälten und Steuerberatern Mit mehr als 400 Rechtsanwälten, Steuerberatern und Notaren an acht Standorten in Deutschland und einem Büro in Zürich ist Heuking Kühn Lüer Wojtek eine der großen wirtschaftsberatenden deutschen Sozietäten. Dr. Anne de Boer a.deboer@heuking.de Dr. Arnold Büssemaker a.buessemaker@heuking.de www.heuking.de ©FMS CONSULT GmbH & HEUKING KÜHN LÜER WOJTEK, Juni 2020 9
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