Anforderungen an eine FX-Overlay Benchmark - 7orca
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INSIGHT
Anforderungen an eine FX-Overlay Benchmark
Was bei einer repräsentativen FX-Overlay Bench-
mark zu berücksichtigen ist
Sicherlich bedingt die Vielfalt der Anlageziele und FX-
Overlay-Strategien auch eine Vielfalt von angemesse-
nen Benchmarks, aber nichtsdestotrotz sollte man den
Kriterien für eine gute Benchmark gemäß Global Invest-
ment Performance Standards (GIPS®) folgen: Sie muss
im Voraus festgelegt werden und soll das Mandat ange-
messen repräsentieren. Gleichzeitig muss sie eindeutig
und transparent messbar, sowie real investierbar sein.2
Matthias Krüger
ist Senior Manager, Investment Operations bei Weltweit gibt es über 160 offizielle Währungen.3 Ein glo-
7orca Asset Management AG. In seiner Funktion balisierter institutioneller Investor ist häufig in den G10
verantwortet er alle operativen Prozesse zur Sicher- Währungen investiert und zusätzlich in einigen Emer-
stellung des Dienstleistungsangebots des Asset
ging Market Währungen. Das erfordert einen granularen
Managers.
Vergleichsmaßstab mit einer hohen Verfügbarkeit, um
sich als investierbar gemäß GIPS Kriterien klassifizieren
zu können.
Fremdwährungsrisiken stellen die meist unerwünsch-
ten aber unumgänglichen Nebeneffekte globaler Inves-
titionen dar. Für institutionelle Investoren ist es häufig Eine Unhedged FX-Benchmark (d.h. als Vergleichs-
vorteilhaft, bestehende Portfoliorisiken systematisch maßstab dient die Nicht-Sicherung) stellt Investoren
steuern zu lassen. Dazu wird vielfach ein zentraler FX- und FX-Overlay Manager sicherlich nicht vor allzu gro-
Overlay Manager beauftragt, der eine vom Basis-Invest- ße Herausforderungen, da ein Spot Kurs der jeweiligen
ment losgelöste Steuerung der Währungsrisiken gemäß Währung zum täglichen Fixing genügt und statische
individuellen Kundenvorgaben übernimmt.1 Hedging Aktivitäten keinen Performance-Beitrag zur
Benchmark liefern müssen.
Um bspw. einen passenden FX-Overlay Manager zu
finden, müssen neben diversen Due Diligence-Themen Anders verhält es sich bei einer Hedged FX-Benchmark
auch Performance-Präsentationen ausgewertet und (d.h. als Vergleichsmaßstab dient die Voll-Sicherung
verglichen werden. Genauso muss auch ein bereits bzw. eine prozentuale Abstufung). Es muss eine Roll-
mandatierter Manager regelmäßig im Rahmen eines Methodik definiert werden und eine Standardlaufzeit
Performance-Reviews Bericht erstatten. als Vergleichsmaßstab für ein heutzutage immer popu-
lärerer werdendes Laufzeiten-Management (Tenor Ma-
nagement). Aufgrund der komplexen Strukturen einer
Hier erleben institutionelle Investoren häufig komplexe
hedged Benchmark liefern FX-Overlay Manager die ei-
und wenig vergleichbare Analysen, da eine mit dem FX-
gens gerechneten Benchmark-Daten meist mit jedem
Overlay Manager gewählte Benchmark aktuelle Anfor-
Report mit. Vielfach wird dabei ein Benchmark Portfolio
derungen nur unzureichend erfüllt und offizielle Indizes
individuell simuliert und parallel zum eigentlichen Man-
am Markt fehlen.
dat mitgeführt. Engagierte Investoren könnten hier an
7orca Asset Management AG - INSIGHT - Nur für professionelle Investoren gemäß WpHG 1
der Interessenskonfliktfreiheit der Benchmark zweifeln, individuell z.B. zwischen 1 und 12 Monaten einstellbar
nur fehlt es an Alternativen. sein und sogar einen Roll bspw. zur Monatsmitte dar-
Bloomberg hat bereits seine FX Forward Index Fami- stellen können. Sogar Simulationen historischer Curren-
ly gestartet, allerdings ausschließlich USD-basiert mit cy Overlay Cashflows gehören dann zu möglichen Ana-
einem Tenor von 1 Monat. Eine Erweiterung der Index lysen bspw. für Backtestings.
Familie auf für europäische Anleger notwendiger Euro-
Basis oder auch längere Laufzeiten ist auf Nachfrage Die Festlegung der DTG-Fälligkeiten und dazugehörigen
nicht geplant.4 Spot- und Pricing-Tagen unterliegt festen Regeln, die
nach jeweiligem lokalen Feiertagskalendern ausgerich-
Definition einer geeigneten FX-Overlay Bench- tet sein müssen. Ein Roll zum Monatsende mit 3-mo-
mark natiger Laufzeit bedeutet bspw., dass die Fälligkeit des
DTGs zum letzten Handelstag in 3 Monaten (EoM3) ver-
Um eine investierbare Hedged Benchmark nach GIPS-
einbart werden soll. Der entsprechende Spot Tag wäre
Kriterien zu modellieren, empfiehlt es sich, die realen
somit der letzte Handelstag 3 Monate vorher (EoM0)
Bedingungen der Währungsmärkte nachzubilden. Das
und der Pricing-Tag weitere 2 Valutatage (t-2) vorher
Hedging-Instrument der Wahl ist das Devisentermin-
(siehe Abbildung 1).
geschäft, da es sich gegenüber einem FX Future oder
einer FX Option granularer strukturieren lässt, eine hohe
Verfügbarkeit gerade bei Emerging Markets Währun- Zwischen den Fälligkeiten erfolgt eine Bewertung unter
gen erreicht und flexiblere Laufzeiten zulässt. Zusätz- Zuhilfenahme von Spot und Forward Rates. Forward
lich können Fremdwährungs-Exposures nominal exakt Rates müssen linear interpoliert werden zwischen den
abgebildet werden und man ist nicht limitiert auf allge- angrenzenden Stützstellen. Marktstandard für die ver-
meine Kontraktgrößen und daraus resultierende Perfor- fügbaren Stützstellen sind Spot, 1, 2, 3 Wochen, 1 Mo-
mance-Effekte durch Abweichungsbänder. nat, 2, 3, 4, 5, 6, 9 und 12 Monate.
Bei der Benchmark-Konstruktion nach realen Bedin- Da Währungsmärkte keine offiziellen Closings kennen,
gungen müssen weiterhin Laufzeiten und Roll-Tage hat sich der tägliche Abgrenzungszeitpunkt 16:00 Uhr
der Devisentermingeschäfte definiert werden. Eine weit London (GMT+1) etabliert und kann bspw. durch das
verbreitete Benchmark für Währungen entspricht dabei WM-Reuters Fixing oder das Bloomberg Pendant BFIX
einer Laufzeit von 3 Monaten und einem Roll der Devi- abgegrenzt werden. Welches der beiden Fixings sich
sentermingeschäfte (DTG) zum Monatsende. besser eignet, ist mittlerweile eher eine philosophische
Diskussion, da der Unterschied der FX Rates marginal
ist. Um die Transparenz der Berechnungsgrundlagen zu
Eine exakte Modellierung der Benchmark ermöglicht
gewährleisten, stellt der BFIX aktuell die bessere Wahl
dabei nicht nur einen fairen Performance-Vergleich,
dar aufgrund der freien Verfügbarkeit der Spot und For-
sondern auch weitergehende Messungen des Erfolges
ward Rates auf der Bloomberg Homepage.5 Um zusätz-
eines Tenor Managements und Analysen einer Abwei-
lich langfristige Backtestings mit einer FX-Benchmark
chung vom definierten Roll-Tag. Die Laufzeiten einer
zu vergleichen, können andere Abgrenzungszeitpunkte
leistungsfähigen Benchmark-Modellierung sollten aber
eine längere Historie liefern.
Abb. 1: Fälligkeitsbestimmung des DTGs
t-2 EoM0 EoM3
t
Price Spot Fälligkeit
7orca Asset Management AG - INSIGHT - Nur für professionelle Investoren gemäß WpHG 2Ein Lösungsansatz Fazit und Ausblick
Um die Lücke zu schließen, die aufgrund eines fehlen- Damit eine FX-Overlay Benchmark für institutionelle In-
den Marktstandards für FX Benchmarks entstanden vestoren zu einem modernen Vergleichsmaßstab und
ist, berechnet 7orca einen transparenten FX Bench- einer belastbaren Quelle für Geschäftsentscheidun-
mark Index zunächst für EUR/USD gemäß GIPS-Krite- gen wird, muss Sie diversen Anforderungen genügen.
rien. Dieser repliziert die Kosten der Absicherung eines Gerade für globale Investments mit einem breit diver-
Fremdwährungs-Exposures mit rollierenden Devisen- sifizierten Währungskorb und entsprechendem Wäh-
termingeschäften vor etwaigen Transaktionskosten. rungs-Hedge, ist eine breit aufgestellte Index Familie
Der Index ist real handelbar und kann in seine Bestand- notwendig, um eine granulare Mandats-Benchmark zu
teile zerlegt werden. Der Basiswert lautet 100 und star- erzeugen.
tet am 31.12.1998.
Eine gewichtete Verblendung verschiedener Indizes,
Der Index für das Währungspaar repräsentiert somit Sub-Indizes und Laufzeiten ermöglicht weitreichende
ein virtuelles Portfolio, bestehend aus einem definier- Analysen zu den verschiedenen Komponenten, die ein
ten Fremdwährungs-Exposure in lokaler Währung zum Währungs-Hedge vereint. Währungsmanager müssen
31.12.1998.6 Dieses Exposure wird regelbasiert mit heutzutage transparente Reports u.a. zum Erfolg ihres
einem rollierenden DTG-Währungshedge abgesichert. 7 Tenor Managements, zur Qualität ihrer Execution und
Die Summe beider Positionen bildet die Basis zur Index- zur Optimierung des Cashflows abliefern.
berechnung. Entstehende Cashflows zum Pricing-Tag
fließen ab bzw. dem virtuellen Portfolio zu und führen
Durch die kostenfreie Bereitstellung von Währungsindi-
entsprechend zu keinen Basiseffekten.8 Parallel wird ein
zes sollen Investoren zukünftig Zugang zu weiterführen-
virtuelles Sub-Portfolio berechnet und das lokale Fremd-
den automatisierten Währungsanalysen bekommen.
währungs-Exposure unhedged als Sub-Index geführt.9
Zusammen bilden Index und Sub-Index die Grundlage,
um detaillierte Analysen der Bestandteile der Hedging-
Kosten der Fremdwährung für jeden Zeitraum seit 1998
zu ermöglichen.
Zur flexiblen Wahl der rollierenden Laufzeiten, stehen
neben dem 3-monatigen Standard auch die Index-Lauf-
zeiten 1 Monat, 2, 6 und 12 Monate zur täglichen Ver-
fügung. Der Roll-Tag und die entsprechende Fälligkeit
wurden auf das Monatsende als allgemeinem Markt-
standard definiert. Analysen zu abweichenden Roll-Ta-
gen sind auf Anfrage möglich. Die Bestimmung der zu
den DTG-Fälligkeiten passenden Spot- und Pricing-Tage
wurde durch Einbeziehung der jeweiligen lokalen Feier-
tagskalender und Zählkonventionen realitätstreu abge-
bildet und sichert somit die Investierbarkeit des Index
ab.
Zur Vermeidung jeglicher Interessenskonflikte erfolgt
die Berechnung des Index streng regelbasiert unter der
Aufsicht des 7orca Index Komitees und unter Einbe-
ziehung der Kontrollsysteme in den Prüfstandard ISAE
340210. Alle Informationen zur Methodologie stellen wir
gerne zur Verfügung, zusammen mit Links der verwen-
deten Bloomberg-Daten zu Spot- und Forward-Kursen.
7orca Asset Management AG - INSIGHT - Nur für professionelle Investoren gemäß WpHG 3Quellen 1 Homepage: www.7orca.com 2 GIPS: Guidance Statement on Benchmarks 3 International Organization for Standardization (ISO): 4217 4 Bloomberg: Currency investment insights - Alternative risk premia benchmarks 5 https://www.bloomberg.com/professional/product/indices/bfix/ 6 L t0 = 100 * St0 mit L = Fremdwährungsexposure, S = Spot Rate, t0 = 31.12.1998 7 LEGt = -(L t0) / Ft mit LEG = Bewertung Währungshedge, F = Forward Rate 8 CFp = -(L t0) * Pt / (St)2 mit CF = Cashflow, P = Price 9 EXPt = L t0 / St mit EXP = Fremdwährungsexposure in Basiswährung 10 International Standard on Assurance Engagements (ISAE) No. 3402 Disclaimer In diesem Dokument stellt die 7orca Asset Management AG eine Anlagestrategie vor, die für professionelle Kunden i. S. d. WpHG umgesetzt wurde. Alle Informationen dieses Dokuments wurden nach bestem Wissen auf Grundlage der uns verfügbaren Daten erstellt. Eine zivilrechtliche Haftung kann diesbe- züglich jedoch nicht übernommen werden. Hinweise auf konkrete Finanzinstrumente sind rein exemplarisch und keinesfalls als Empfehlungen im Sinne einer Anlageberatung zu verstehen. Eine Veröffentlichung der 7orca Asset Management AG. Stand: 11.09.2020 Ansprechpartner Tindaro Siragusano, CEO tindaro.siragusano@7orca.com +49 40 33 460 46 10 Sven O. Müller, Head of Relationship Management sven.mueller@7orca.com +49 40 33 460 46 13 7orca Asset Management AG Am Sandtorkai 77 20457 Hamburg Deutschland 7orca Asset Management AG ist ein unabhängiger, systematischer und fokussierter Asset Manager. Mit seinem erfahrenen Team betreut das Unternehmen institutionelle Kunden im Bereich Overlay Management und Short Volatility-Strategien. Mehr Infos unter: www.7orca.com 7orca Asset Management AG - INSIGHT - Nur für professionelle Investoren gemäß WpHG 4
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