10 Thesen für 2021 Kapitalmarktausblick - Frankfurt, 23. November 2020 - Union Investment
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Kapitalmarktausblick 10 Thesen für 2021 Frankfurt, 23. November 2020
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10 Thesen für 2021
im Überblick
Klare Aussichten: Klare Präferenz:
1 Harter Corona-Winter, Normalität ab Sommer 6 Starkes Aktienjahr mit mehr Gleichlauf
Klare Verbesserung: Klare Herausforderungen:
2 Katapultstart beim Wachstum ab Q2/2021 7 Staatsanleihen unter Druck
Klare Weichenstellung: Klare Perspektive:
3 Expansive Fiskalpolitik wird zweite Säule 8 Erfolgreiche Selektion krönt Carry zum King
Klare Gegner: Klarer Trend:
4 Trumpismus bleibt, China ist Amerikas Rivale 9 Der Greenback geht schwach
Klare Empfehlung: Klares Timing:
5 Auf Risikoanlagen setzen! 10 Die Zeit für Rohstoffe kommt - später
Union Investment| 3
Klare Aussichten: Harter Corona-Winter, Normalität ab Sommer
Neuinfektionen: Zweite Welle türmt sich auf
7-Tagesdurchschnitt
200.000
180.000
• Eine Entspannung der Pandemie erwarten wir im 160.000
Laufe des Winters weder in den USA noch in Europa
140.000
• Im Verlauf des Winters werden, wie bereits im 120.000
November, kontaktreduzierende Maßnahmen und
fokussierte Lockdowns erforderlich bleiben, um eine 100.000
Überlastung der Gesundheitssysteme zu vermeiden 80.000
• Mit einer Rückkehr zur Normalität rechnen wir erst 60.000
mit der großflächigen Verfügbarkeit eines Impfstoffs, 40.000
die wir frühestens im Sommer 2021 erwarten 20.000
0
Mrz 20 Jun 20 Sep 20 Dez 20 Mrz 21 Jun 21
USA Europa-5
Quelle: Bloomberg, Union Investment; Stand: 23. November 2020. Europa 5 = D, ES, IT, F, UK
Union Investment| 4
Klare Verbesserung: Katapultstart beim Wachstum ab Q2/2021
UI-Prognose: Einzig China mit V-förmiger Erholung
Veränderung des realen BIP gegenüber Vorjahr
• Der Teillockdown stoppt die Konjunkturerholung im
8,5 %
Euroraum zum Jahresende 2020
• Auch in den USA belastet die zweite Welle die
Wachstumsdynamik 4,2 %
3,3 %
1,9 %
• Mit einer spürbaren Konjunkturbelebung rechnen wir
in beiden Wirtschaftsräumen ab dem zweiten Quartal
2021 -3,7 %
• Die USA erreichen Ende 2021 wieder das Vorkrisen-
niveau bei der Wirtschaftsleistung. Im Euroraum dürf- -7,2 %
te dies frühestens im Verlauf des Jahres 2022 der
Fall sein 2020 2021 2020 2021 2020 2021
Euroraum USA China
Quelle: Union Investment; Stand: 23. November 2020.
Union Investment| 5
Klare Weichenstellung: Expansive Fiskalpolitik wird zweite Säule
Corona beendet die Austerität
Hilfsmaßnahmen verschiedener Länder (in % d. BIP von 2019)
• Nach der Krisenbekämpfung verschiebt sich der Fo- USA 9,1 2,6 2,6 14,3
kus der Fiskalpolitik zunehmend auf die Begleitung
Deutschland* 8,3 7,3 24,3 39,9
der Konjunkturerholung
• Eine Austeritätspolitik bleibt daher bewusst aus und UK 8,0 2,3 15,4 25,7
der Wachstumsimpuls erfolgt über sehr niedrige
Realrenditen und Ausgabenprogramme Frankreich 5,1 8,7 14,2 28,0
• Die Notenbanken bauen ihre Gläubigerrolle im Markt Italien 3,4 13,2 32,1 48,7
für Staatsanleihen aus und das Niedrig- bzw. Nega-
tivzinsumfeld ist auf lange Zeit zementiert. Der Stra- Spanien 3,7 0,8 9,2 13,7
tegiewechsel der Fed setzt die EZB unter Zugzwang
auch ihre geldpolitische Strategie anzupassen Unmittelbarer haushaltswirksamer Fiskalimpuls
Stundung von Steuern und Sozialabgaben
Liquiditätsmaßnahmen und Garantien
Quelle: Bruegel, Macrobond, Union Investment; Stand: 23. November 2020.
Union Investment| 6
Klare Gegner: Trumpismus bleibt, China ist Amerikas Rivale
The Divided States of America
US-Bürger mit großem Misstrauen über politische Gegenseite
Anteil der Trump-Wähler die
• Joe Biden wurde zum 46. US-Präsidenten gewählt. besorgt sind, dass Biden der USA
Das Rennen um die Mehrheit im US-Senat geht mit großen Schaden zufügen wird…
den Stichwahlen in Georgia in die Verlängerung. Es
wird am Ende darüber entscheiden, welche Teile
seiner Agenda Biden tatsächlich umsetzen kann 89%
• Klar ist bereits jetzt, dass die Bekämpfung der Pan-
demie und ein weiteres Stimuluspaket kurzfristig
oberste Priorität haben. Die Wahl zeigt auch, dass …und der Anteil von Biden-
Wähler, die dies von Trump
die USA noch nicht bereit sind für einen grundlegen- erwarten 90%
den gesellschaftlichen und wirtschaftlichen Wandel.
Das Land ist tief gespalten. Der rechtspopulistische
Sehr besorgt
Einfluss von Trump wird somit vorerst bleiben
Halten es für möglich
Nicht sonderlich besorgt
Quelle: PEW Research Center, Union Investment; Stand: 23. November 2020.
Union Investment| 7
Klare Empfehlung: Auf Risikoanlagen setzen!
Negative Realzinsen werden zur Norm
Renditen 2-jähriger Staatsanleihen abzüglich der Inflation
1%
• Aktien sind im Umfeld negativer Realzinsen unsere 0%
favorisierte Anlageklasse vor Unternehmensanleihen
und anderen Spreadprodukten sowie Immobilien.
Rohstoffe beurteilen wir noch leicht positiv, trotz eines -1%
starken Öl-Comebacks
• Staatsanleihen bleiben durch die Kombination von -2%
geringer Verzinsung und teurer Bewertung unattraktiv
• Die Anlageklassen, die von der Erwartung einer an- -3%
ziehenden Inflation profitieren, werden im Jahresver-
lauf 2021 gefragter. Erstmals seit Jahren verlieren -4%
„Growth“ und „Qualität“ als dominante Anlagestile auf 2010 2012 2014 2016 2018 2020
der Aktienseite etwas an Bedeutung
USA Deutschland
Quelle: Bloomberg, Union Investment; Stand: 23. November 2020. Europa 5 = D, ES, IT, F, UK
Union Investment| 8
Klare Präferenz: Starkes Aktienjahr mit mehr Gleichlauf
2021 werden die Gewinne der Kurstreiber
MSCI World, indexierte Entwicklung
130
• 2021 erwarten wir ein erfolgreiches Jahr für Aktien 120
• Im frühzyklischen Umfeld werden die Gewinne zum
110
Kurstreiber. Gleichzeitig halten die niedrigen Realzin-
sen die Bewertungen erhöht und treiben die Anleger
in die Anlageklasse 100
• An den Kapitalmärkten werden die Profiteure einer 90
anziehenden Inflation im Jahresverlauf attraktiver. Zy-
klische Sektoren zählen daher zu den Favoriten
80
• Nach Jahren der Dominanz von „Growth“ und „Quali-
tät“ erwarten wir einen gleichförmigeren Verlauf bei 70
den Investmentstilen 2018 2019 2020
Kurs Bewertung Gewinne
Quelle: Bloomberg, Union Investment. Stand: 23. November 2020
Union Investment| 9
Klare Herausforderungen: Staatsanleihen unter Druck
Sichere Häfen extrem teuer
Rendite zehnjähriger Anleihen
4% UI-Prognosen
30.06.2021
• Der Ausblick für Staatsanleihen ist getrübt
3%
• Die Kombination von geringer Verzinsung und leicht
steigenden Renditen macht die Anlageklasse 2%
unattraktiv
• Chancen ergeben sich aus der Versteilerung der US- 1,2 %
1%
Zinsstrukturkurve und Ausweitung des Transatlantik-
Spreads
0%
• Bei Schwellenländer-Anleihen bleibt die aktive -0,4 %
Länderselektion der Schlüssel zum Erfolg -1%
2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
Deutschland USA Japan
Quelle: Refinitiv, Union Investment; Stand: 23. November 2020.
Union Investment| 10
Klare Perspektive: Erfolgreiche Selektion krönt Carry zum King
Credit von Angebots- und Nachfrageseite unterstützt
in Milliarden Euro; Angebot = Durchschnitt der Jahre 2008 - 2020
Investment Grade High Yield
• Nach der starken Wertentwicklung 2020 ist das
Potenzial für weitere Spreadeinengungen bei
Unternehmensanleihen begrenzt
• Staatliche Unterstützungsprogramme und die
Ankäufe der EZB limitieren den Anstieg bei den 340
Ausfallraten
• Bei Investment Grade-Papieren erhält der Faktor 42
Duration wieder mehr Gewicht 16
50 60 35
• Investoren sollten auf einen Mix aus Emittenten guter 3,5
Angebot Nachfrage Angebot Nachfrage
Qualität und höherverzinslichen Anleihen setzen
Neuemissionen EZB-Käufe Fälligkeiten Callables
Quelle: Creditsights, Bloomberg, Destatis, Union Investment; Stand: 23. November 2020.
Union Investment| 11
Klarer Trend: Der Greenback geht schwach
Handelsgewichteter US-Dollar
104
102
• Die Währungsmärkte dienen in einem weitgehend
zementierten Niedrigzinsumfeld als Ventil für 100
differierende Inflations- und Wachstumsaussichten
98
• Der schwindende Realzinsvorteil der USA und die
bevorstehende Erholung des Welthandels dürften
96
den US-Dollar unter Druck setzen, während Euro und
Japanischer Yen profitieren 94
• Aufgrund des hohen US-Handelsbilanzdefizits mit
92
China wird der Renminbi ein zunehmend wichtigerer
Gradmesser für den US-Dollar
90
88
2018 2019 2020
Quelle: Bloomberg, Union Investment. Stand: 23. November 2020.
Union Investment| 12
Klares Timing: Die Zeit für Rohstoffe kommt - später
Lagerabbau hat begonnen, wird aber länger dauern
Ölangebot vs. –Nachfrage in Millionen Barrel pro Tag
105 Prog- 10
nose
8
• Der durch Corona induzierte Nachfrageeinbruch ließ 100
Lagerbestände und freie Produktionskapazitäten an 6
den Rohstoffmärkten stark steigen
95 4
• Die frühzyklische Konjunkturerholung – vor allem in
2
Asien – wirkt sich positiv aus, für Euphorie ist es je-
doch zu früh 90 0
• In der zweiten Jahreshälfte 2021 könnte der Energie- -2
markt wieder deutliche Preissteigerungen aufweisen, 85
während das Aufwärtspotenzial für die Industrie- und -4
Edelmetalle begrenzt ist
80 -6
Q1 14 Q1 16 Q1 18 Q1 20
Lagerbestandsänderung (rechts) Angebot (links) Nachfrage (links)
Quelle: IEA, EIA, Bloomberg, Union Investment; Stand: 23. November 2020.
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