BAI-Outlook Webinar Serie 2023
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BAI- Outlook Webinar Serie 2023
- Teil 1
Sprecher:
Prof. Dr. Jan Viebig, CIO ODDO BHF SE und Geschäftsführer ODDO BHF Trust GmbH
Florian Bucher, Referent und Marktanalyst Alternative Markets BAI
Dr. Nils Rode, CIO und Mitglied Investment Committee Schroders Capital
Frank Dornseifer
Geschäftsführer/
Rechtsanwalt
Poppelsdorfer Allee 106
53115 Bonn
+49 (0) 228 96987-50
dornseifer@bvai.de
Sprecher
Prof. Dr. Jan Viebig Florian Bucher Dr. Nils Rode
- CIO ODDO BHF SE - Referent und Marktanalyst im Ressort - CIO und Mitglied des Investment
- Geschäftsführer ODDO BHF Trust GmbH Alternative Markets Bundesverband Commitee Schroders Captial
- Verantwortlich für dir Polaris-Fondspalette Alternative Investments - verantwortet weltweite Investment
der ODDO BHF Asset Management - Arbeitete mehr als zwei Jahre im Research Management Aktivitäten und leitet die
- War in leitender Position unter anderem bei beim Personalberatungs-, Executive Search Data Science-Aktivitäten von
der Schweizer Vontobel Asset Management, und Leadership Advisory-Unternehmen Egon Schroders Capital Labs
bei der Credit Suisse und der DWS Zehnder - War Vice President bei SkyOnline,
Investment tätig - Volkswirt (B.Sc. Und M. Sc.) einem Private Equity finanzierten
- lehrt an der Goethe-Universität in Frankfurt - Studium an der Universität Regensburg und Unternehmen im IT- und
am Main der Universität Pécs (Ungarn) Telekommunikationssektor mit Sitz in
- Promoviert an der interdisziplinären den USA
Doktorschule der europäischen Andrássy - Hält ein Spezialisierungszertifikat in
Universität Budapest (Ungarn) Data Science von der Johns Hoppkins
Universität 2
Agenda 1. Eröffnungsworte Frank Dornseifer, BAI 2. Makrooutlook 2023 Prof. Dr. Jan Viebig, Chief Investment Officer, ODDO BHF SE 3. Vorstellung der Ergebnisse der BAI Studie Florian Bucher, Analyst, Alternative Markets, BAI 4. Outlook 2023 zu Private Assets Dr. Nils Rode, Chief Investments Officer, Mitglied des Investment Committee, Schroders Capital 5. Q&A
Anstehende Events
„BAI Webinar: Private Equity Secondaries"
• 31. Januar, 2023
„BAI Webinar: Qou Vadis Infrastruktur"
• 08. Februar, 2023
BAI Private Debt Symposium 2023
• 09. März, 2023
4
Diese Unterlage wurde von der ODDO BHF SE erstellt und darf ohne deren Zustimmung nicht an Dritte weitergegeben werden. Die nachfolgenden Angaben, Prognosen
über Finanzmärkte oder ähnliche Aussagen sind rechtlich unverbindliche Informationen, die wir auf Ihre Anfrage hin sorgfältig erstellt haben. Die ODDO BHF SE
übernimmt weder eine rechtliche Verbindlichkeit, noch garantiert sie die Aktualität, Vollständigkeit und Fehlerfreiheit des Inhalts. Auch ist sie nicht verpflichtet, den
Inhalt zu aktualisieren, an Änderungen anzupassen oder zu vervollständigen. Etwaige Meinungsäußerungen geben die aktuelle Einschätzung des Investment Office der
ODDO BHF SE wieder, die sich insbesondere von der Hausmeinung innerhalb der ODDO BHF Gruppe unterscheiden kann.
PERSÖNLICH / VERTRAULICH
Kapitalmarktausblick 2023
PROF. DR. JAN VIEBIG
24. JANUAR 2023
01 INFLATIONSRATEN ÜBERSCHREITEN IHREN
HÖHEPUNKT
Höhepunkt der Inflation liegt vermutlich hinter uns
INFLATION UND INFLATIONSPROGNOSEN IM EURORAUM UND IN DEN USA *)
12
10,6
Prognose
10 9,1 8,7
9,2 Gesamtjahr
8 6,0%
6,8
USA
7,1
% gg. Vorj.
6 5,2
6,0
4 3,4
EWU 4,2
3,6
2 3,1
Gesamtjahr
0 4,1%
-2
2018 2019 2020 2021 2022 2023
Quelle: Bureau of Labor Statistics (USA), Consumer Price Index CPI) und Eurostat (EWU, Harmonisierter Verbraucherpreisindex HVPI); Zeitraum: 01.01.2018-31.12.2023; Prognosen:
Quartalsdurchschnitte, Zeitraum: 01.12.2022-31.12.2023 gemäß Reuters Long-Term Poll (Experteneinschätzung)
3
Ursache 1: Entlastende Basiseffekte am Rohölmarkt
ROHÖLPREISENTWICKLUNG 2022/23 IM JAHRESVERLAUF UND AKTUELLE TERMINKURSE FÜR 2023
140 08.03.22
128 US$
130
Preisentwicklung
120 Brent 2022
110
USD pro Fass
100
90
-38%
80
Preisentwicklung 08.03.23
Brent Terminkurse für
70 Brent 2023 80 US$ 2023 1)
60
1. Jan. 1. Feb. 1. Mrz. 1. Apr. 1. Mai. 1. Jun. 1. Jul. 1. Aug. 1. Sep. 1. Okt. 1. Nov. 1. Dez.
Quelle: Refinitiv Datastream, 01.01.2022 -10.01.2023 1) Terminkurse abgeleitet aus ICE-Terminkontrakten (Brent), Stand: 10.01.2023
4
Ursache 2: Späte, aber nun deutliche Zinserhöhungen
USA: GESCHWINDIGKEIT DER ZINSERHÖHUNGEN IN FRÜHEREN ZINSERHÖHUNGSPHASEN
4,50 2022 '04 - '06
4,00 4,25% - 4,50%
Zinserhöhung in %-Punkten
3,50
'88 - '89
3,00 '94 - '95 '83 - '84
2,50 '15 - '18
2,00
1,50 '99 - '00
1,00
0,50
0,00
März 2022 0 3 6 9 12 15 18 21 24 27 30 33 36
0,00% - 0,25% Monate seit Beginn des Zinserhöhungszyklus
Quelle: Refinitiv Datastream, Zeitraum: 01.01.1988-31.12.2022
5
Erdgas: Risiko eines Energiepreisschocks gesunken
FÜLLGRAD DER ERDGASLAGER IN DEUTSCHLAND IM VERGLEICH ZU DEN VORJAHREN
120
100
07.01.23
91%
80
„Kein Gasmangel diesen
Winter. Wir konzentrieren
60
%
uns jetzt auf den nächsten.“
40
Klaus Müller,
20
Präsident Bundesnetzagentur
0
01.04. 29.04. 27.05. 24.06. 22.07. 19.08. 16.09. 14.10. 11.11. 09.12. 06.01. 03.02. 03.03. 31.03.
Min - Max (seit 2018) Letzte Saison (Apr. 21 - Mrz. 22) Aktuelle Saison (Apr. 22 - Mrz. 23)
Quelle: Bundesnetzagentur, Lagebericht Gasversorgung, Füllstand der Speicher in Deutschland, Stand: 07.01.2023
602 INFLATION BLEIBT JEDOCH LÄNGER ZU
HOCHEuropa: Erzeugerpreise üben Druck auf Inflation aus
ERZEUGERPREISE IN DER EWU UND DEN USA
50
Aug. 22
43,5%
40
30 Nov. 22
EWU 27,1%
% gg. Vorj.
20
11,7%
10 7,4%
0
USA
-10
Dez. 16 Jun. 17 Dez. 17 Jun. 18 Dez. 18 Jun. 19 Dez. 19 Jun. 20 Dez. 20 Jun. 21 Dez. 21 Jun. 22
Quelle: Refinitiv Datastream, 01.01.2016-30.11.2022
8Deutschland: Inflationserwartungen 2023 und 2024
IWF ifo Institut
12% 12%
10% 9,3%
10% 8,5% 8,1%
In % ggü. Vj.
In % ggü. Vj.
8% 7,2% 8%
6% 6%
3,5%
4% 4% 2,4%
2% 2%
0% 0%
2022 2023 2024 2022 2023 2024
EU-Kommission Sachverständigenrat
12% 12%
10% 8,8% 10%
7,5% 8,0% 7,4%
In % ggü. Vj.
In % ggü. Vj.
8% 8%
6% 6%
4% 2,9% 4%
2% 2% k. A.
0% 0%
2022 2023 2024 2022 2023 2024
Quelle: IMF - WEO Database: Oktober 2022, ifo Schnelldienst digital (05/2022): Konjunkturprognose Herbst 2022 – 12. September 2022, EU-Kommission: Autumn 2022 Economic Forecast.
The EU economy at a turning point & Sachverständigenrat: Konjunkturprognose Jahresgutachten 2022/23
9Enger US-Arbeitsmarkt erleichtert Lohnsteigerungen
ARBEITSLOSIGKEIT UND LOHNENTWICKLUNG IN DEN USA
16 9,0
14 8,0
Stundenlöhne in % gg. Vorj.
Stundenlöhne (r.A.)
7,0
12
Arbeitslosenquote in %
6,0
10 4,6%
5,0
8
4,0
6
3,0
4
2,0
2 Arbeitslosenquote
3,5% 1,0
(l.A.)
0 0,0
Jan. 16 Apr. 17 Jul. 18 Okt. 19 Jan. 21 Apr. 22
Quelle: Refinitiv Datastream, Zeitraum: 01.01.2016-31.12.2022
10Dienstleistungen schieben Kerninflation an
USA: GESAMT- UND KERNINFLATION1) 10
USA: DIENSTLEISTUNGEN UND WOHNEN
10
Gewichte der Gütergruppen innerhalb der
9 Kernrate der Verbraucherpreise (CPI)
9
8 > Wohnen („Rent of Shelter“): 41,6%
8 7,5%
> Dienstl. ohne Wohnen u. Energiedienstl.: 31,6%
7 7,4%
7
in % ggü. Vj.
in % ggü. Vj.
6,5%
6
6
5,7% 5
5
4 4
3 3
2 2
1 1
0 0
Dez. 19 Jun. 20 Dez. 20 Jun. 21 Dez. 21 Jun. 22 Dez. 22 Dez. 19 Jun. 20 Dez. 20 Jun. 21 Dez. 21 Jun. 22 Dez. 22
Gesamtinflation Kerninflation Dienstleistungen (ohne Wohnen) Wohnen
Quelle: Refinitiv Datastream; Zeitraum: 01.12.2019-31.12.2022
1) Gesamtinflation: Preisentwicklung des gesamten Warenkorbs, der vom Bureau of Labor Statistics gemessen wird. Die Kerninflation gibt die Preisentwicklung der Gesamtinflation abzgl. der
volatileren Preise der Produktgruppen Lebensmittel und Energie an.
11USA: Inflationserwartungen 2023 und 2024
IWF Reuters
10 10
8,1 8,1
8 8
in % ggü. Vj.
in % ggü. Vj.
6 6
3,5 4,1
4 4
2,2 2,5
2 2
0 0
2022 2023 2024 2022 2023 2024
OECD CBO1)
10 10
8,0
8 8
6,1
in % ggü. Vj.
in % ggü. Vj.
6 6
3,9
4 4 3,1
2,6 2,4
2 2
0 0
2022 2023 2024 2022 2023 2024
Quelle: Refinitiv Datastream; Zeitraum: 01.01.2022-31.12.2024, Verbraucherpreise (CPI), Prognosen für 2023 und 2024
1) Congressional Budget Office
12ZINSERHÖHUNGSZYKLUS VORAUSSICHTLICH
03 NOCH NICHT BEENDET, ZINSSCHRITTE
WERDEN KÜRZERDiskrepanz zwischen Erwartungen von Markt und Fed
IMPLIZITE LEITZINSERWARTUNGEN DER MARKTTEILNEHMER *)
5,4%
5,2% FOMC-Projektion1) (Dez. 2022) für Ende 2023:
5,0% 4,9% 4,9%
4,8% 4,9%
4,8%
4,8% 4,7%
% p.a.
4,7%
4,6% 4,5%
4,4% Erwarteter
Implied RateZins
4,3%
4,2% Fed-Projektion Ende 2023
4,0%
Aktuell
20. Sept. 23
22. Mrz. 23
26. Jul. 23
01. Nov. 23
01. Febr. 23
14. Jun. 23
03. Mai 23
13. Dez. 23
Geplante Termine der FOMC-Sitzungen im Jahr 2023
Quelle: Refinitiv Datastream; Zeitraum: 01.01.2023-1.12.2023; *) Implizite Markterwartungen auf Basis des Federal Funds Rate Futures, Berechnungen: Refinitiv Datastream
1) FOMC: Das Federal Open Market Committee der US-Zentralbank Federal Reserve entscheidet über die geldpolitische Ausrichtung für den US-Dollar-Raum. Das Komitee besteht aus zwölf
Mitgliedern - den sieben Mitgliedern des Board of Governors des Federal Reserve System, dem Präsidenten der Federal Reserve Bank of New York und vier der übrigen elf Zentralbankpräsidenten,
deren Stimmrecht rotiert.
14Zinspolitik wirkt bisher aber nicht allzu restriktiv
REALZINSENTWICKLUNG IN DEUTSCHLAND *)
1
0
-1
-2
-3
% p.a.
-4 Stand Ende Dez. 2022
Zins Bund 2J 2,7%
-5 - Inflationsrate 8,6%
= Realzins 2J -5,9%
-6
-7
-8
-9
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Vergangene Wertentwicklungen, Simulationen oder Prognosen sind kein zuverlässiger Indikator für die Zukunft. Die Rendite kann infolge von
Währungsschwankungen steigen oder fallen.
Quelle: Refinitiv Datastream; Zeitraum: 01.01.2016-31.12.2022;
*) Realzinssatz berechnet als 2-jährige Staatsanleiherendite (Bund) abzüglich der laufenden deutschen Jahresteuerungsrate (Verbraucherpreisindex, VPI)
15EZB erhöht die Zinsen
LEITZINSENTWICKLUNG UND ZINSERWARTUNGEN
4,00
3,50
3,00 15.09.23
3,50
2,50
EZB Einlagensatz Leitzinserwartungen (implizit)
2,00
% p.a.
1,50
1,00
0,50
0,00
-0,50
-1,00
Jan. 21 Jul. 21 Jan. 22 Jul. 22 Jan. 23 Jul. 23 Jan. 24
Quelle: Refinitiv Datastream; Zeitraum: 01.01.2021-09.02.2024; Leitzinserwartungen: implizite Zinserwartungen auf Basis von ESTR OIS
ESTR OIS: Ein Overnight Index Swap (OIS) ist eine Zinsswap-Vereinbarung, bei der ein fester Zinssatz gegen einen im Voraus festgelegten, veröffentlichten Index eines täglichen Overnight-
Referenzsatzes, z. B. den ESTR (EUR), für einen vereinbarten Zeitraum getauscht wird. Die euro short-term rate (ESTR) spiegelt die Kosten für unbesicherte Euro-Tagesgeldkredite von Banken mit
16
Sitz im Euro-Währungsgebiet wider.Fed hat mit sanfter Bilanzreduzierung begonnen
FED: ANLEIHEBESTÄNDE
9.000
8.000
7.000
Anleihebestände der Fed QT-Plan
6.000
5.000 -95 Mrd. US$
pro Monat
4.000
3.000
2.000
1.000
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
Quelle: Refinitiv Datastream; Zeitraum: 01.01.2010-31.12.2026
17EZB wartet noch ab
EZB: ANLEIHEBESTÄNDE
6.000
5.000
?
-15 Mrd. Euro
4.000 pro Monat
von März-Juni
in Mrd. EUR
3.000
2.000
1.000
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
Quelle: Refinitiv Datastream; Zeitraum: 01.01.2010-31.12.2026
1804 WELTWIRTSCHAFT SCHWÄCHT SICH AB
Stagflation oder Rezession?
RENDITEUNTERSCHIEDE ZWISCHEN 10- UND 2-JÄHRIGEN ANLEIHEN UND REZESSIONEN1)
400
300
200
Basispunkte
100
0
-100 Rezession?
-200
-300
1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022
NBER Rezession 2) US-Renditedifferenz (10J-2J), in bp
Vergangene Wertentwicklungen, Simulationen oder Prognosen sind kein zuverlässiger Indikator für die Zukunft. Die Rendite kann infolge von
Währungsschwankungen steigen oder fallen.
Quelle: Refinitiv Datastream / Federal Reserve Board of Governors; Zeitraum: 01.01.1977-31.12.2022;
1) Ein positiver Renditeunterschied bedeutet, dass die Rendite von 10-jährigen Anleihen größer ist als die 2-jähriger Anleihen und impliziert ein „normales“ konjunkturelles Umfeld, in dem Kredite mit
längerer Laufzeit höher verzinst werden als kürzere Laufzeiten.
2) NBER: National Bureau of Economic Research, in den USA zuständig für die Abgrenzung von Rezessionen 20
Stagflation: Stagnierende Wirtschaft und hohe Inflation; Rezession: Schrumpfende WirtschaftEnergieausgaben steigen stark an…
ENERGIEAUSGABEN WELTWEIT IN % DES GLOBALEN BRUTTOINLANDSPRODUKTS (BIP)
20%
18% 2022
18%
16%
14%
2. Ölkrise
18%
12%
1. Ölkrise
10% 17%
8%
6%
1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022
Quelle: OECD Economic Outlook November 2022; Zeitraum: 01.01.1971-31.12.2022; Prognose für 2022
21… und bremsen vermutlich das Wachstum
WACHSTUMSPROGNOSEN FÜR 2022, 2023 UND 2024 DER OECD
4%
2022 2023 2024 3,3%
3%
2% 1,8%
1,4%
1,0%
1%
0,5% 0,5%
0%
USA Eurozone
Quelle: OECD Economic Outlook November 2022
2205 CHINA ERHOLT SICH … LANGSAM
T IT L E OF T HE PR E S E NT AT ION
23Wachstumsbelebung in China für 2023 erwartet
WACHSTUM DES BRUTTOINLANDSPRODUKTS IN CHINA
20
15 Prognose
(Jahresdurchschnitt
2023 4,8%)
10 Prä-Covid-Durchschnitt 7,7%
% gg. Vorj.
05
00
3,0% 2022
(Durchschnitt)
-05 Post-Covid-Durchschnitt
4,5%
-10
Q1 2010 Q3 2011 Q1 2013 Q3 2014 Q1 2016 Q3 2017 Q1 2019 Q3 2020 Q1 2022 Q3 2023
Quelle: Refinitiv Datastreamm / PR National Bureau of Statistics, Zeitraum: 01-01.2010-31.12.2023; 01.01.2023-31.12.2023; Prognose: Refinitiv Long Term Polls
T IT L E OF T HE PR E S E NT AT ION 24Chinesische Geld- und Finanzpolitik sind expansiver geworden
KREDITZINSSATZ UND RESERVESATZ STAATLICHER FINANZIERUNGSSALDO IN % DES BIP
4,40 20 0
18
4,20 -2
16
14
4,00 -4
12
Zinssatz % p.a.
Reservesatz %
% des BIP
3,80 10 -6
8
3,60 -8
Loan Prime Rate PBC 1 Jahr 6
Reservesatz große Banken -8,9%
4
3,40 -10
2
3,20 0 -12
Jan. 16Okt. 16 Jul. 17 Apr. 18Jan. 19Okt. 19 Jul. 20 Apr. 21Jan. 22Okt. 22 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Quelle Abb. links: Refinitiv Datastream / People‘s Bank of China (PBC); Zeitraum: 01.01.2016-13.01.2023; rechts: IWF, Zeitraum 01.01.2010-31.12.2022
T IT L E OF T HE PR E S E NT AT ION 25Immobilienkrise belastet die Wirtschaft weiterhin
IMMOBILIENINVESTITIONEN UND FERTIGGESTELLTE FLÄCHEN 1) RENMINBI-IMMOBILIENKREDITE VON FINANZINSTITUTIONEN 2)
50 30
40
% gg. Vorjahr, kumuliert über Jahresverlauf
% gg. Vorj., kumuliert über Jahresverlauf
25
30
20
20 Immobilien-
investitionen
10 15
2022
-9,8%
0
10
-10
3,2%
Flächen 5
-20 fertiggestellt
2022
-19%
-30 0
Jan. 17 Okt. 17 Jul. 18 Apr. 19 Jan. 20 Okt. 20 Jul. 21 Apr. 22 Q1 2015 Q3 2016 Q1 2018 Q3 2019 Q1 2021 Q3 2022
Quelle Abb. links: Refinitiv Datastream / China National Bureau of Statistics, Zeitraum 01.01.2017-31.12.2022; 1) Capital Construction Investement, Real Estate Development bzw. Real Estate
Development, Floor Space Completed (in m2); Abb. rechts: Refinitiv Datastream / China National Bureau of Statistics, Zeitraum: 01.01.2015-30.09.2022; 2) RMB Loans by Financial Institutions, Real
Estate Development T IT L E OF T HE PR E S E NT AT ION 26Demografie dämpft Wachstumspotenzial
PROZENTANTEIL DER BEVÖLKERUNG ÜBER 65
14
1980: 2016: 13%
Einführung Ein-Kind-Politik Beendigung Ein-Kind-Politik
12
China
% der Bevölkerung
Welt 10%
10
8
6
4
1979 1985 1991 1997 2003 2009 2015 2021
Quelle: Refinitiv Datastream; Zeitraum: 01.01.1979 – 31.12.2021
27Geopolitische Gemengelage: Die Thukydides-Falle?
Strictly confidential
24/01/2023
Quelle: The Economist; Thukydides-Falle: Beschreibt eine hohe Wahrscheinlichkeit für einen Krieg, wenn eine aufstrebende Macht (z.B. China) eine bestehende Großmacht (z.B. USA) als regionalen
oder internationalen Hegemon zu verdrängen droht.
2806 HOHE VERSCHULDUNG ERHÖHT RISIKEN DER
STRAFFEREN GELDPOLITIKRisiken durch private und öffentliche Verschuldung
PRIVATE UND ÖFFENTLICHE VERSCHULDUNG EINZELNER LÄNDER
300
priv. nichtfinanz. Sektor (% des BIP)
250 FRA
CHN
200
JPN
EUR
150 DEU USA
GBR ITA
100 Größe des Kreises
proportional zur Höhe der
Gesamtverschuldung
50
0 50 100 150 200 250
öffentlicher Sektor (% des BIP)
Quelle: Refinitiv Datastream, Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ); Stand: Q2 2022; die Daten der BIZ unterscheiden sich methodisch leicht von Daten aus häufiger verwendeten Quellen
wie Eurostat (für Europa) oder dem Internationalen Währungsfonds; die Größe der Kreise ist proportional zur absoluten Höhe der Verschuldung der inländischen nichtfinanziellen Sektoren
(öffentliche Haushalte und privater nicht-finanz. Sektor, in US$)
30Verschuldung engt Handlungsspielraum der EZB ein
ENTWICKLUNG DER ÖFFENTLICHEN VERSCHULDUNG
160
140 1991 (EWU: 1995)
147%
2022 (Schätzung)
120
112% 114%
100
% des BIP
105%
80
76%
60 71%
40
43%
39% 36%
20
0
Deutschland Frankreich Spanien Italien
Quelle: Refinitiv Datastream / IWF; Schätzung: IMF World Economic Outlook, Okt. 2022
31Notfallregelung in Deutschland: Schuldenbremse ausgebremst
NETTOKREDITAUFNAHME: NACH SCHULDENBREMSE ERLAUBT UND TATSÄCHLICH
250
215
200
Strukturelle NKA (0,35% des BIP)
+/- Konjunkturkomponente
in Mrd. EUR
150 +/- Finanzielle Transaktionen
139
-----------------------------------------
100 103 -
Nach Schuldenbremse
erlaubte Nettokreditaufnahme
50 (NKA): Nach Art. 109 und 115 GG
61
23 23 17 17
0
2020 2021 2022 (teilw. gesch.) 2023 (geplant)
Nach Schuldenbremse erlaubt tatsächl. Nettokreditaufnahme
Quelle: Bundesfinanzministerium Monatsbericht September 2021, S. 38 f.; Bundesfinanzministerium Monatsbericht September 2022, S. 27 f., Bundeshaushaltsplan 2022, S. 23, Finanzplan des
Bundes 2022 bis 2026, Drucksache 20/3101, S. 10, Schätzungen für 2022 und 2023
32„Sondervermögen“ sind tatsächlich Schulden
Finanzmarktstabilisierungsfonds (seit 2008) 480 Mrd. €
Investitions- und Tilgungsfonds (seit 2009) 20 Mrd. €
Wirtschaftsstabilisierungsfonds (seit 2020) 600 Mrd. €
Sondervermögen Bundeswehr (seit 2022) 100 Mrd. €
„Gaspreisbremse“ (seit 2022) 200 Mrd. €
Sonstige Sondervermögen seit 2008 119 Mrd. €
1.519 Mrd. €
Quelle: ifo Institut 2022
3307 UNTERNEHMENSANLEIHEN BIETEN AUS
UNSERER SICHT INTERESSANTE RENDITENAnleiherenditen stark gestiegen
UNTERNEHMENSANLEIHEN STAATSANLEIHEN
10 10
9,0
9 31.12.2021 9
8 7,7 8 31.12.2021
31.12.2022
7 7 31.12.2022
in % p.a.
in % p.a.
6 5,5 6
4,9
5 4,2 5
3,8
4 3,2 4
3 2,4 3 2,6
2 2 1,5
1 0,6
1
0 0
-1 -1 -0,2
Euro Corporates
Investment Grade
Investment Grade
US-$ Corporates
US-$ Corporates
Euro Corporates
10j. Deutschland
10j. USA
High Yield
High Yield
Vergangene Wertentwicklungen, Simulationen oder Prognosen sind kein zuverlässiger Indikator für die Zukunft. Die Rendite kann infolge von
Währungsschwankungen steigen oder fallen.
Quelle: Refinitiv Datastream; Zeitraum: 31.12.2021-31.12.2022, ICE BofA (siehe Glossar) Euro & US Corporate Indizes
35EUR-Unternehmensanleihen aus unserer Sicht attraktiv
RENDITE VON EURO STAATSANLEIHEN UND UNTERNEHMENSANLEIHEN SOWIE RISIKOAUFSCHLAG
7 6,4
6 5,6 5,5 Rendite EUR Corporates Investment Grade
5,3
0,7 (durchschnittliche/aktuelle Duration: 4,7/4,8 Jahre)
5 0,8 4,4 4,5 1,2
4,2
4,9 4,0 3,9 4,0
0,5 Risikoaufschlag
4 4,5 1,0 3,6 3,6
4,3
3,7 3,6
0,5
4,1 (Prozentpunkte)
0,5 1,7
0,4 Risikoaufschlag
% p.a.
3 3,5 3,5 1,4
3,1 3,1 1,8 2,1
Unternehmensanleihen
3,2 2,0
2 2,5
2,3 1,5 2,6
1,3
Rendite EUR-Staatsanleihen (Duration 1,1 1,2
1,8 1,5 0,9 0,9 Staatsanleihenrendite
1 angepasst) 0,6 0,6
1,0 1,3 1,5 0,3
1,0 1,2
0,8 0,9
0,9 1,0
Rendite
0 0,5
0,2 0,2
0,9
Unternehmensanleihen
0,0
-0,3 -0,2 -0,3 -0,4
-1 -0,6
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022
Quelle: Refinitiv Datastream; Zeitraum: 01.01.2000 -31.12.2022
1) ICE BofA Euro Corporate Index; IG = Investment Grade
3608 AKTIEN AUS UNSERER SICHT LANGFRISTIG
ATTRAKTIVLangfristig führt kein Weg an Aktien vorbei
MSCI WELT INDEX (USD): MAXIMALE, MITTLERE UND MINIMALE JÄHRLICHE RENDITE FÜR UNTERSCHIEDLICHE
ANLAGEHORIZONTE 1970 BIS 2022
65% Sep. 85 bis Aug. 86
Sep. 82 bis Aug. 87
jährliche Rendite in %
35% Juni 77 bis Mai 87
Okt. 72 bis Sep. 87
21% 19%
11% 10% 10% 10%
3%
-5% -2%
10%
März 04 bis Feb. 09 März 99 bis Feb. 09 März 94 bis Feb. 09
5 Jahre 10 Jahre 15 Jahre
-47% März 08 bis Feb. 09
1 Jahr Anlagedauer in Jahren
Vergangene Wertentwicklungen, Simulationen oder Prognosen sind kein zuverlässiger Indikator für die Zukunft. Die Rendite kann infolge von
Währungsschwankungen steigen oder fallen.
Quelle: Refinitiv Datastream, ODDO BHF SE; Zeitraum: 31.12.1969-31.12.2022; auf Basis des MSCI World Index (Total Return), jährliche Rendite für 1, 5, 10 und 15 Jahre Anlagezeitraum, monatlich
rollierend 38AKTIEN IN DER EUROZONE AUS UNSERER
08 SICHT ATTRAKTIVER BEWERTET ALS US-
AKTIENEuropäische Aktien mit Bewertungsvorteilen
ÜBERSICHT: KURS-BUCHWERT-VERHÄLTNIS (KBV; 2000-2022)
6,0
Bandbreite Aktuell Mittelwert
5,0
4,0 3,9
3,0
2,0
1,6
1,0
0,0
USA Eurozone
Vergangene Wertentwicklungen, Simulationen oder Prognosen sind kein zuverlässiger Indikator für die Zukunft. Die Rendite kann infolge von
Währungsschwankungen steigen oder fallen.
Quelle: Bloomberg, Zeitraum: 03.01.2000-30.12.2022, USA = MSCI USA Index, Eurozone = MSCI Euro Index; für weitere Erläuterungen siehe Glossar
40Bewertung und Aktienkursentwicklung: Historische Einordnung
MSCI USA: SPANNE KURS-BUCHWERT-VERHÄLTNIS & MSCI EURO: SPANNE KURS-BUCHWERT-VERHÄLTNIS &
ENTWICKLUNG NÄCHSTE 5 JAHRE (P.A.) ENTWICKLUNG NÄCHSTE 5 JAHRE (P.A.)
16% 8%
6,9%
12,7%
12% 3,9%
4%
Entwicklung p.a.
Entwicklung p.a.
7,6% 1,5% 1,0%
8%
0%
3,9% 4,2%
4%
-4%
0%
-5,2%
-1,9%
-4% -8%
1,5 bis 2,4 2,4 bis 2,8 2,8 bis 3,0 3,0 bis 3,5 3,5 bis 5,4 1,0 bis 1,4 1,4 bis 1,6 1,6 bis 1,8 1,8 bis 2,1 2,1 bis 3,3
Spanne Preis-Buch-Verhältnis Spanne Preis-Buch-Verhältnis
Vergangene Wertentwicklungen, Simulationen oder Prognosen sind kein zuverlässiger Indikator für die Zukunft. Die Rendite kann infolge von
Währungsschwankungen steigen oder fallen.
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen, Zeitraum jeweils: 03.01.2000-30.12.2022 41ERWARTUNGEN
Erwartungen für das Jahr 2023
1. Angebotsschock des Jahres 2022 führt zu einer Stagflation
in 2023.
2. Chinesische Wirtschaft belebt sich, aber Probleme bleiben.
3. Zinsen steigen weiter, aber mit verringerter Schrittgröße bei
sehr hoher Schuldenlast.
4. Unternehmensanleihen bieten aus unserer Sicht wieder
attraktivere Renditen.
5. Europäische Aktien schätzen wir attraktiver ein als US-Titel.WESENTLICHE RISIKOHINWEISE UND GLOSSAR
WESENTLICHE RISIKOHINWEISE
Wesentliche Risikohinweise
Die nachfolgenden Hinweise beschreiben Risiken, die grundsätzlich bei Anlagen in Wertpapieren und weiteren Kapitalanlagen eintreten können. Die Auflistung der Risikohinweise ist nicht
abschließend und soll lediglich die wesentlichen mit einer möglichen Anlage verbundenen Risiken darstellen. Zudem lässt die gewählte Reihenfolge keinen Rückschluss über die Wichtigkeit der
einzelnen Risiken zu, wobei die Risiken sowohl einzeln als auch gemeinsam auftreten und sich gegenseitig beeinflussen können.
Allgemeine Risikohinweise
Kursänderungsrisiko/ Volatilität
Kurse von Wertpapieren weisen unvorhersehbare Schwankungen auf. Kurz-, mittel- und langfristige Aufwärts- und Abwärtsbewegungen lösen einander ab, ohne dass ein fester Zusammenhang für
die Dauer der einzelnen Phasen herleitbar ist. Das Maß dieser Schwankungen wird als Volatilität bezeichnet. Je höher die Volatilität eines Wertpapiers ist, desto stärker schlägt der Kurs nach oben und
unten aus. Die Vermögenanlage mit einer hohen Volatilität ist demnach riskanter, da sie ein höheres Verlustpotential mit sich bringt. Entsprechend unterliegen Investmentfonds dem Risiko
schwankender Anteilspreise, da sich Kursrückgänge bei den im Fonds enthaltenen Wertpapieren im Anteilspreis wiederspiegeln.
Konjunkturrisiko
Das Konjunkturrisiko beschreibt die Gefahr von Kursverlusten, die dadurch entsteht, dass der Anleger bzw. der Vermögensverwalter die Konjunkturentwicklung nicht oder nicht zutreffend bei seiner
Anlageentscheidung berücksichtigt und dadurch zum falschen Zeitpunkt eine Anlage tätigt oder Finanzinstrumente in einer ungünstigen Konjunkturphase hält.
Marktrisiko
Das allgemeine Marktrisiko beschreibt Risiken aus der Veränderung von Marktwerten, welche in keinem direkten Zusammenhang mit der wirtschaftlichen Situation des einzelnen Wertpapiers steht.
Diese sind z.B. die Inflationsrate, der Leitzins und andere volkswirtschaftliche Faktoren.
Inflationsrisiko
Das Inflationsrisiko beschreibt die Gefahr, eines Vermögensschadens infolge einer Geldentwertung. Dem Risiko unterliegt sowohl der Realwert des vorhandenen Vermögens, als auch der reale Ertrag,
der mit dem Vermögen erwirtschaftet werden soll.
Währungsrisiko
Anleger sind dem Risiko ausgesetzt, dass sich der Wechselkurs, der für die jeweilige Anlage relevanten Währungen zum Nachteil des Anlegers ändert. Ein Wechselkursrisiko besteht für Anleger, wenn
die Währung der Anlage nicht der Heimatwährung (EUR) entspricht.
Emittentenrisiko
Das Emittentenrisiko ist das Risiko, dass der Emittent – also der Schuldner des Wertpapiers – nicht in der Lage ist, seine Verpflichtungen aus dem Wertpapier zu erfüllen. Aus der Sicht des Anlegers
stellt das Emittentenrisiko mithin das Risiko dar, dass der Anleger einen Teil- oder Totalverlust des eingesetzten Kapitals erleidet bzw. keine Ertragszahlung (z.B. in Form von Zinsen, Dividenden oder
anderen Ausschüttungen aus dem Wertpapier) erhält, da der Schuldner des Wertpapiers sich in einer vorübergehenden oder dauerhaften Zahlungsunfähigkeit befindet.
45WESENTLICHE RISIKOHINWEISE
Liquiditätsrisiko
Das Liquiditätsrisiko beschreibt die Gefahr, dass der Anleger bzw. der Vermögensverwalter die Vermögenswerte nicht zu marktgerechten Preisen verkaufen kann. Ein Markt wird als illiquide
bezeichnet, sofern nur wenige und stark unterschiedliche Aufträge im Markt vorliegen. Dies ist der Fall, wenn ein (gemessen am marktüblichen Umsatzvolumen) durchschnittlich großer
Verkaufsauftrag zu erheblichen Kursschwankungen führt und der Verkauf nur zu einem deutlich niedrigeren Kursniveau abgewickelt werden kann.
Steuerrisiko
Erträge aus Kapitalanlagen sind in der Regel einkommenssteuerpflichtig und können steuerlichen Risiken unterworfen sein. Aufgrund dessen sollte sich der Anleger vor der Investition über die
steuerliche Behandlung der beabsichtigten Anlage informieren, um sich zu vergewissern, ob die Anlage dem individuellen Aspekt der persönlichen Erwartung gerecht wird.
Besondere Risiken bei Aktien
Unternehmerisches Risiko (Insolvenzrisiko)
Aktionäre sind Eigenkapitalgeber und damit Mitinhaber des jeweiligen Unternehmens. Das unternehmerische Risiko beschreibt die Gefahr, dass sich das jeweilige Investment anders entwickelt als
ursprünglich erwartet. Auch kann im Extremfall das jeweils eingesetzte Kapital verloren gehen, was bei Insolvenz des Unternehmens bis hin zum Totalverlust führen kann.
Besondere Risiken bei Renten
Bonitätsrisiko
Anleger in Renten sind der Gefahr der Zahlungsunfähigkeit oder Illiquidität des Schuldners ausgesetzt, d.h. einer möglichen, vorübergehenden oder endgültigen Unfähigkeit zur termingerechten
Erfüllung seiner Zins- und/ oder Rückzahlungsverpflichtungen. Auch hier ist ein Totalverlust des eingesetzten Kapitals möglich.
Zinsrisiko
Das Zinsrisiko ergibt sich aus der Ungewissheit über die zukünftigen Veränderungen des Marktzinsniveaus. Käufer von festverzinslichen Wertpapieren sind dem Zinsrisiko in Form eines Kursverlusts
ausgesetzt, wenn das Marktzinsniveau steigt. Dieses Risiko ist umso stärker, je deutlicher der Marktzinssatz ansteigt, je länger die Restlaufzeit der jeweiligen Anleihe und je niedriger die
Nominalverzinsung ist.
46WESENTLICHE RISIKOHINWEISE
Investment Grade
Wertpapiere mit guter bis sehr guter Bonität werden dem Investment Grade zugeordnet. Sie verfügen über Ratings im Bereich von mind. „BBB-“ S&P/ Fitch bzw. „Baa3“ Moody's und werden
grundsätzlich als sichere und stabile Investments angesehen. Mit Hilfe des Ratings wird die Wahrscheinlichkeit bewertet, dass ein Schuldner die mit den von ihm emittierten Wertpapieren
verbundenen Zins- und Rückzahlungen rechtzeitig und in vollem Umfang erfüllen wird. Üblicherweise zählen Staatsanleihen großer Industriestaaten und Anleihen wirtschaftlich gesunder
Unternehmen zu Investment-Grade-Anleihen.
Non-Investment-Grade (High-Yield oder Junk Bonds)
Festverzinsliche Wertpapiere schlechterer Kreditqualität und entsprechend geringer Rückzahlungswahrscheinlichkeit, auch High-Yield oder Junk Bonds genannt, werden dem Non-Investment Grade
zugeordnet. Sie haben Ratings im Bereich BB+ bis D bei S&P (oder Ba1 bis C bei Moody’s bzw. „non rated“). Emittenten solcher Anleihen haben typischerweise Liquiditäts- und Zahlungsprobleme und
die Gefahr eines Totalverlusts in Zeiten des wirtschaftlichen Niedergangs des Emittenten besteht in besonderem Maße.
Besondere Risiken bei Alternativen Investments
Als Alternative Investments gelten insbesondere: Immobilien, Rohstoffe, Private Equity und Hedgefonds. Alternative Investments können besonders spekulativ und illiquide sein, einen geringen
gesetzlichen Regulierungsrahmen haben und eine mangelnde Transparenz aufweisen. Sie werden gegebenenfalls nur unter Einhaltung von bestimmten Fristen und in einem gewissen Zeitraum nach
der Zeichnung nur mit Abschlägen vom Emittenten wieder zurückgenommen. Bei bestimmten Handelsstrategien kann die Fehleinschätzung der Marktentwicklung unter Umständen zu hohen
Verlusten bis hin zu einem Totalverlust führen.
Besondere Risiken bei Fonds
Fondsmanagement
Bei dem Erwerb von Investmentanteilen treffen Anleger eine Anlageentscheidung durch die Auswahl eines bestimmten Investmentfonds. Die Einflussname des Anlegers beschränkt sich auf die vom
Fonds einzuhaltenden Anlagegrundsätze. Eine Einflussnahme auf die Zusammensetzung des Fondsvermögens ist darüber hinaus nicht möglich. Die konkreten Anlageentscheidungen werden vom
Management der Kapitalverwaltungsgesellschaft getroffen.
Fondskosten
Die Anlage in Investmentfonds ist mit Kosten verbunden, welche die Wertentwicklung beeinträchtigen und das Fondsvermögen schmälern. Möglicherweise würden die Gesamtkosten in der Höhe
nicht anfallen, wenn der Anleger die zugrundeliegenden Wertpapiere direkt erwirbt. Daher sollten Anleger immer die Gesamtkosten welche sich aus den Ausgabeaufschlägen, Verwaltungs- und
sonstigen Kosten, erfolgsabhängigen Kosten sowie Transaktionskosten zusammensetzen, berücksichtigen.
Besondere Risiken bei der Vermögensverwaltung
Im Rahmen der Vermögensverwaltung kann keine bestimmte Wertentwicklung eines verwalteten Portfolios garantiert werden. Neben Schwankungen des Marktes ist die Wertentwicklung eines
Portfolios auch von den Leistungen des Vermögensverwalters abhängig. Falls die Leistungen des Vermögensverwalters unzureichend sind und/ oder die ausgewählten Finanzinstrumente eine
schlechte Wertentwicklung aufweisen, wird der Wert eines mit diesen Finanzinstrumente zusammengesetzten Portfolios nachteilig beeinflusst. Der Wert des Portfolios kann daher sowohl fallen als
auch steigen. Die im Rahmen der Vermögensverwaltung investierten Gelder unterliegen daher keiner Garantie und sind dem Risiko eines Wertverlustes bis hin zum Totalverlust ausgesetzt.
47GLOSSAR
Glossar
ABS Asset-backed security; forderungsbesicherte, von einer Zweckgeselllschaft begebene Anleihe
Blockchain Dezentrale Datenbank, die auf einer Vielzahl von Rechnern gespiegelt vorliegt. Einträge werden in Blöcken zusammengefasst und
gespeichert.
Bonität Maßstab für Zahlungsfähigkeit und -willigkeit eines Schuldners
Buchwert Wert aller Vermögenswerte eines Unternehmens abzüglich der Verbindlichkeiten
Budgetsaldo Haushaltssaldo; Differenz der Ausgaben und Einnahmen eines öffentlichen Haushalts mit Ausnahme der Nettokreditaufnahme
Bundesanleihen deutsche Staatsanleihen
Bruttoinlandsprodukt (BIP) Gesamtwert aller Waren und Dienstleistungen, die in einer Periode (insb. Quartal, Jahr) in einer Volkswirtschaft als Endprodukte
hergestellt warden; kann zu laufenden Preisen (nominal) oder um Preisänderungen korrigiert (real) ausgewiesen werden
Cash Flow (operativ/frei) Überschuss der Einzahlungen über die Auszahlungen eines Unternehmens ohne (operativer CF, OCF) bzw. einschließlich
Investitionsausgaben (freier CF, FCF)
Corporate Bond Unternehmensanleihe
Covered Bond Gedeckte Schuldverschreibung; Deckungsmasse verbleibt in der Bilanz des Emittenten (z.B. Pfandbrief)
Disruptive Technologie Technologie mit dem Potenzial, bedeutende Teile der Wirtschaftsstruktur zu verändern.
Dividendenrendite Dividende je Aktie zu aktuellem Aktienkurs
Duration Zeitspanne an, die eine Anleihe braucht, um eine durch eien Marktzinsänderung verursachte Kursschwankung wieder auszugleichen; Maß
für das Zinsänderungsrisiko
EBIT Unternehmensgewinn vor Berücksichtigung von Zinsen und Steuern; auch: Betriebsergebnis oder operatives Ergebnis
Eigenkapitalrendite Kennzahl, die die Rentabilität des Eigenkapitals misst und angibt, wie effizient ein Unternehmen sein Eigenkapital gemessen am Gewinn
einsetzt. Die Eigenkapitalrendite berechnet sich aus dem Verhältnis des Gewinns zum Eigenkapital.
EWU Europäische Währungsunion
EZB Europäische Zentralbank 48GLOSSAR
FCF-Rendite Bewertungskennzahl (Berechnung: Free-Cash-Flow / aktuelle Marktkapitalisierung); Maß für die ausschüttungsfähigen Mittel pro Aktie
im Verhältnis zum Kurs
Fed Federal Reserve System / US-amerikanische Zentralbank
Forward earnings Gewinnschätzungen
Gewinnrendite Kehrwert des KGV, Gewinn je Aktie zu aktuellem Aktienkurs
High Yield Anleihen, die ein Bonitätsrating im spekulativen Bereich haben
HVPI Harmonisierter Verbraucherpreisindex, nach EU-Standard (Eurostat)
ICE BofA Indexanbieter: Intercontinental Exchange Inc. Bank of America
Indexiert Um die Vergleichbarkeit von Zeitreihen zu erreichen werden diese auf einen einheitlichen Anfangswert normiert/umbasiert
Inflationserwartungen (5j.5j.) erwartete durchschnittliche Inflationsrate in 5 Jahren für den anschließenden 5 Jahres-Zeitraum
Investmentgrade Anleihen Anleihen mit guter bis sehr guter Bonität
KGV Kurs-Gewinn-Verhältnis: aktueller Aktienkurs zu Gewinn je Aktie
KBV Kurs-Buch-Verhältnis: aktueller Aktienkurs zu Buchwert
Kreditrisiko Adressenausfallrisiko
Marktkapitalisierung Aktienkurs multipliziert mit Zahl ausstehender Aktien
Performance Kursentwicklung einer Aktie während eines bestimmten Zeitraums. Sie ist der Quotient aus dem jetzigen Kurs und dem Kurs zu Beginn
der Messung
Rendite Verhältnis des jährlichen Ertrags bezogen auf den Kapitaleinsatz unter Berücksichtigung der (Rest-) Laufzeit des Wertpapiers
Shiller-KGV Aktueller Aktienkurs im Verhältnis zu den durchschnittlichen inflationsbereinigten Unternehmensgewinnen der letzten zehn Jahre
Tapering Rückführung der unkonventionellen geldpolitischen Lockerungsmaßnahmen (Quantitative Easing), v.a. die Reduzierung der
Anleihekäufe.
Total Return Gesamtrendite eines Anlageinstruments unter Berücksichtigung von Kursentwicklung und Auschüttungen (insb. Dividende, Coupon)
49WICHTIGE INFORMATIONEN Dieses vertrauliche Dokument ist nur für Sie bestimmt. Es darf weder insgesamt, noch in Teilen reproduziert, weitergegeben oder veröffentlicht werden. Insbesondere ist dieses Dokument nicht für Kunden oder andere Personen mit Sitz, Wohnsitz, gewöhnlichem Aufenthaltsort oder Greencard in bzw. für die USA, Kanada oder anderen Drittstaaten bestimmt und darf nicht an diese Personen weitergegeben bzw. in diese Länder eingeführt oder dort verbreitet werden. Diese Publikation ist eine Kundeninformation der ODDO BHF SE (nachfolgend „ODDO BHF“) im Sinne des Wertpapierhandelsgesetzes. Das Dokument wurde durch die ODDO BHF erstellt, um Kunden bei der Entscheidungsfindung zu unterstützen und dient ausschließlich Informationszwecken. Es handelt sich hierbei um Werbung und nicht um eine Finanzanalyse. Das Dokument wurde nicht unter Einhaltung der Rechtsvorschriften zur Förderung der Unabhängigkeit von Finanzanalysen erstellt und die in diesem Dokument enthaltenen Informationen unterliegen nicht dem Verbot des Handels im Anschluss an die Verbreitung von Finanzanalysen. Weder dieses Dokument noch irgendeine in Verbindung hiermit gemachte Aussage stellt ein Angebot, eine Aufforderung oder eine Empfehlung zum Erwerb oder zur Veräußerung von Finanzinstrumenten dar. Insbesondere berücksichtigt dieses Dokument nicht Ihre persönlichen Umstände und Verhältnisse und ist somit für sich allein genommen weder dazu geeignet noch dazu bestimmt, eine individuelle anleger- und anlagegerechte Beratung zu ersetzen. Soweit in dem Dokument Meinungen Dritter wiedergegeben werden, sind diese Positionen nicht notwendigerweise in Einklang mit den Positionen der ODDO BHF bzw. mit der ODDO BHF verbundenen Unternehmen und können diesen ggf. sogar widersprechen. Diese Präsentation enthält Informationen, die wir für verlässlich halten, für deren Verlässlichkeit wir jedoch keine Gewähr übernehmen können. Insbesondere insofern wir Ihnen Informationen von Dritten (nachfolgend: „externe Dokumente“) weiterleiten, beachten Sie bitte, dass Ihnen die umfassende Prüfung des jeweiligen Inhalts obliegt. Die ODDO BHF übernimmt weder eine rechtliche Verbindlichkeit, noch garantiert sie die Aktualität, Vollständigkeit und Fehlerfreiheit des jeweiligen Inhalts (insbesondere in Bezug auf externe Dokumente). Zusätzlich ist die ODDO BHF nicht verpflichtet, den jeweiligen Inhalt zu aktualisieren, an Änderungen anzupassen oder zu vervollständigen. Die ODDO BHF oder mit der ODDO BHF verbundene Unternehmen können mit Emittenten von in diesem Dokument genannten Finanzinstrumenten in einer Geschäftsverbindung stehen (z.B. als Erbringer oder Bezieher von Wertpapierdienstleistungen oder Wertpapiernebendienstleistungen, etwa im Bereich des Investmentbankings). Die ODDO BHF oder mit der ODDO BHF verbundene Unternehmen, können im Rahmen solcher Geschäftsverbindungen Kenntnis von Informationen erlangen, die in diesem Dokument nicht berücksichtigt sind. Darüber hinaus können die ODDO BHF oder mit der ODDO BHF verbundene Unternehmen Geschäfte in oder mit Bezug auf die in diesem Dokument angesprochenen Finanzinstrumente getätigt haben (insbesondere solche im Rahmen der Finanzportfolioverwaltung für andere Kunden). Für nähere Informationen zu möglichen Interessenkonflikten wenden Sie sich bitte an Ihren zuständigen Ansprechpartner. ODDO BHF SE Bockenheimer Landstraße 10 60323 Frankfurt am Main 50
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Einfluss von Zinswende und Inflation:
Alternative Investments trotzen der
Konkurrenz steigender Anleiherenditen
Florian Bucher, Referent Alternative Markets BAI e.V.
BAI - Outlook Webinar Serie 2023 – Teil 1
Makro- und Private Equity Outlook 2023
24. Januar 2023Interest rate turnaround and inflation: Alternative Investments
remain robust - despite competition from rising bond yields
• Zum Download:
• https://www.bvai.de/fileadmin/Veroeffentlichungen/BAI_Publikationen/Alternative_Investments_remain_robust
_-_despite_competition_from_rising_bond_yields.pdf
Florian Bucher, BAI e.V. @ BAI - Outlook Webinar Serie 2023 – Teil 1 - AI trotzen Konkurrenz steigender Anleiherendite 2Fragestellung und Methodik
• Anhaltend niedrige Inflation und niedrige Zinsen: AI in letzten Jahren mit
Boom und zunehmender Bedeutung in Portfolios institutioneller Investoren
• Frage: Wie wirkt sich das veränderte Umfeld auf die Performance von
AI und ihre relative strategische Attraktivität und Rolle in der SAA aus?
• Welche Rolle spielen steigende Anleiherenditen?
• BAI-Investor Survey 2022 und BAI Member Survey 2022: Befragung von
insgesamt 165 deutschen institutionellen Investoren und Asset Managern
• darüber hinaus neun Experteninterviews mit LPs und GPs sowie zahlreiche
weitere informelle Gespräche
Florian Bucher, BAI e.V. @ BAI - Outlook Webinar Serie 2023 – Teil 1 - AI trotzen Konkurrenz steigender Anleiherendite 3Ergebnisse
• Umfrageergebnisse: Große Mehrheit der
20,3%
LPs und GPs erwartet keinen
Bedeutungsrückgang von AI aufgrund
Zinswende/Inflation
• AI kann insgesamt aktuellen
Marktturbulenzen trotzen:
• Allokation ca. 23 % und prognostizierter
Anstieg auf ca. 26 % in SAA
• Für fast alle AI-Anlageklassen
79,7%
Yes No
Nettomittelzuflüsse erwartet
Figure 1: Do LPs and GPs expect that interest rate turnaround and inflation will lead to shifts
toward traditional investments?
• Trend auf aggregierter Ebene robust
gegenüber Veränderungen des Zins- und
Inflationsumfelds
Florian Bucher, BAI e.V. @ BAI - Outlook Webinar Serie 2023 – Teil 1 - AI trotzen Konkurrenz steigender Anleiherendite 4Ergebnisse je nach Höhe der AuM
Average distribution of AuM of LPs
• Investoren mit niedriger Summe an
distribution of those LPs who plan shifts in SAA traditional asset classes to AI
distribution of those LPs who who don't expect shifts in SAA AuM erwarten eher Anstieg der AI-
distribution of those LPs who plan shifts in SAA from AI to traditional classes Allokationen
less then 1 Mrd. €
40%
35%
• "größeren Investoren" eher eine
over € 100 bn
30%
25% €1 bn - €5 bn
Anstieg bei traditionellen
20%
15%
10%
5%
• Mögliche Erklärung: Öffnung von
0%
Portfolios Richtung AI mit höherer
€ 50 bn - € 100 bn €5 bn - €10 bn
Summe an AuM bereits sehr weit
fortgeschritten
€ 25 bn - € 50 bn € 10 bn - € 25 bn
• Aufbau zusätzlicher Allokationen
teilweise eingeschränkt
Figure 1: Different expected reactions in SAA on interest rate turnaround and inflation
depending on AuM.
Denominator-Effekt
Florian Bucher, BAI e.V. @ BAI - Outlook Webinar Serie 2023 – Teil 1 - AI trotzen Konkurrenz steigender Anleiherendite 5Der Denomintor-Effekt
1,15 • Traditionelle Investments mit massivem
1,1 Marktwertverlust in 2022
1,05
• Bewertungsanpassungen illiquider
1
Märkte langsamer/ausstehend/geringer
0,95
0,9
• liquide Assets sofort zu Marktpreisen
0,85 bewertet
0,8
0,75
2021-09-30 2021-12-31 2022-03-31 2022-06-30 2022-09-30 • Bei AI-Investitionsquoten oder
S&P Global Developed Corporate Bond Index EDHEC infra300 Equity
Eigenkapitalvorschriften weniger
EDHEC infra300 Debt
S&P Global Infrastructure Index
SP 500
Spielraum für neue Kapitalzusagen
Figure 1: Performance of Public Equity, Infrastructure Equity, Infrastructure Debt, Listed
Equity, and Corporate Bonds
• Denominator-Effekt wahrscheinlich nur
vorübergehend - keine längerfristigen
Auswirkungen auf SAA erwartet
Florian Bucher, BAI e.V. @ BAI - Outlook Webinar Serie 2023 – Teil 1 - AI trotzen Konkurrenz steigender Anleiherendite 6Trend Matching
• Investoren näheren sich im
Durchschnitt erwarteter AI-
Allokation von ca. 26% an
Florian Bucher, BAI e.V. @ BAI - Outlook Webinar Serie 2023 – Teil 1 - AI trotzen Konkurrenz steigender Anleiherendite 7Resultate abhängig vom Investorentyp
• Stiftungen/kirchliche/karitative
Investoren und Pensionskassen
erwarten eher zunehmende
Bedeutung für AI in SAA wegen
Zinswende/Inflation
• Versicherungsunternehmen
(Solvency und AnIV) erwarten eher
zunehmende Bedeutung von
traditionellen wegen
Führen die derzeitige Inflationsentwicklung und die
Zinswende/Inflation
(erwarteten) Zinsschritte der EZB zu Verschiebungen in der
SAA von traditionellen Anlageklassen hin zu Alternativen
Investments?
Florian Bucher, BAI e.V. @ BAI - Outlook Webinar Serie 2023 – Teil 1 - AI trotzen Konkurrenz steigender Anleiherendite 8Gründe für Unterschiede je nach Investorentyp/ individuell je nach Investor • Einfluss von Zinswende und Inflation: abhängig von Renditezielen und Rechnungszinssätzen – real oder nominal • nominale Renditeziele: Investoren werden teilweise Mindestrenditeverpflichtungen auf dem liquiden Anleihemarkt mit Investment-Grade-Wertpapieren erfüllen können • realer Kapitalerhalt: bei negativen Realzinsen Anleihen kein potenzieller Ersatz für AI Florian Bucher, BAI e.V. @ BAI - Outlook Webinar Serie 2023 – Teil 1 - AI trotzen Konkurrenz steigender Anleiherendite 9
AI haben eine neue Benchmark - nominale versus reale
Renditeziele
• BAI Investor Survey 2022: höherer Anteil
an LPs reduziert tendenziell Allokationen
in Assetklassen mit niedrigerem Risiko-
Renditeprofil
• Potenziell hier Fixed-Income Konkurrenz
bemerkbar
Florian Bucher, BAI e.V. @ BAI - Outlook Webinar Serie 2023 – Teil 1 - AI trotzen Konkurrenz steigender Anleiherendite 10Fazit
• Daten und Interviews: Erfolgsfaktoren von AI als robust angesehen
• jedoch Bewertungsanpassungen, und Verschiebungen innerhalb von AI
zwischen verschiedenen Anlageklassen zu erwarten
• Mögliche Verschiebungen zwischen AI und traditionellen Investments
betreffen eher Zuweisung neuer Mittel, Erträge und Reinvestitionen
• steigender Zinssatz definiert neue Benchmarks für AI:
• (Investment Grade- ) Anleihen wieder potenzieller Ersatz für jene AI-
Klassen und -strategien mit vergleichsweise niedrigem Risiko- und
Ertragsprofil
• Trade-off: evtl. höhere Gewichtung von traditionellen versus ausreichende
Diversifikation
Florian Bucher, BAI e.V. @ BAI - Outlook Webinar Serie 2023 – Teil 1 - AI trotzen Konkurrenz steigender Anleiherendite 11Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit!
Florian Bucher
BAI e.V.
Referent
Alternative Markets +49 (0)228-96987-15
Master of Science
Internationale Volkswirtschaftslehre
bucher@bvai.deJanuary 2023
INVESTMENT OUTLOOK
Nils Rode
Chief Investment Officer
Marketing material for professional investors or advisors only.
For use with Consultants and Investors who have been qualified to receive this material only.
Not for redistribution under any circumstances.Important risks confronting investors
Inflation and Rising interest rates War in Ukraine and Rise of Populism Remaining
recession risks and high levels of debt energy crisis pandemic risk
Source: Schroders Capital, 2023.
2COVID stimulus created a 2-year boom for private equity
Preqin private equity index – quarterly performance US IPO proceeds ($bn, including SPAC IPOs)
15% $ 40.00bn
$ 35.00bn
10%
$ 30.00bn
$ 25.00bn
5%
$ 20.00bn
0%
$ 15.00bn
$ 10.00bn
-5%
$ 5.00bn
-10% $ 0.00bn
Q3 2017
Q4 2018
Q4 2017
Q3 2018
Q3 2019
Q2 2017
Q4 2019
Q2 2018
Q2 2019
Q1 2020
Q1 2021
Q4 2021
Q3 2021
Q1 2022
Q4 2020
Q3 2022
Q2 2020
Q3 2020
Q2 2021
Q2 2022
Q1 2017
Q1 2018
Q1 2019
Q4 2017
Q3 2017
Q4 2018
Q4 2019
Q3 2018
Q3 2019
Q2 2017
Q2 2018
Q2 2019
Q1 2020
Q4 2020
Q1 2021
Q4 2021
Q1 2022
Q3 2020
Q3 2021
Q3 2022
Q2 2020
Q2 2021
Q2 2022
Q1 2017
Q1 2018
Q1 2019
Past performance is not a guide to future performance and may not be repeated.
Source: Preqin, Bloomberg, Schroders Capital, 2023.
3While public market has corrected sharply, private equity has
shown strong resilience so far
Stock market performance YTD Q3 2022 Private equity performance YTD Q3 2022
5% 5%
0% 0%
-5% -5%
-10% -10%
-15% -15%
-20% -20%
-25% -25%
-30% -30%
-35% -35%
NASDAQ ACWI MSCI S&P 500 Russell Hang Eurostoxx Nikkei FTSE 100 Expansion Capital Venture Capital Buyout Private Equity Total
World 2000 Seng 50 225
Past performance is not a guide to future performance and may not be repeated.
Source: Bloomberg, Burgiss, Schroders Capital, 2023.
4Inflation concerns are easing, but low unemployment may extend
central bank tightening policy
Inflation Unemployment US monthly inflation levels
10.0% 9.0% 10.0%
9.0% 8.0% 9.0%
8.0% 8.0%
7.0%
7.0% 7.0%
6.0%
6.0% 6.0%
5.0%
5.0% 5.0%
4.0%
4.0% 4.0%
3.0%
3.0% 3.0%
2.0%
2.0% 2.0%
1.0% 1.0% 1.0%
0.0% 0.0% 0.0%
Jan 21
Mai 21
Jan 22
Mai 22
Jul 21
Sep 21
Sep 22
Okt 21
Nov 21
Dez 21
Jul 22
Mär 21
Aug 22
Okt 22
Dez 22
Apr 21
Jun 21
Aug 21
Mär 22
Apr 22
Jun 22
Nov 22
Feb 21
Feb 22
US EU UK Emerging China US EU UK Emerging China
Markets Markets
31.12.22 YoY CPI 10-year average % Unemployment Dec 2022 10-year average
Past performance is not a guide to future performance and may not be repeated.
Source: Bloomberg, Schroders Capital, 2023.
5Key economic drivers to watch
Key drivers in current environment KPIs Comment
Partial unwinding of stimulus measures – Core inflation rate – In the Western world, central banks likely to raise interest
– Unemployment rate rates as long as inflation remains elevated and
unemployment is low, possibly leading to a recession
Development of war in Ukraine – Intensity of war and limitation to Ukraine – War seems to be stalling, but uncertainties remain
Energy embargos related to war in Ukraine – Mild winter in Europe has eased energy crisis; however,
some spill over into 2023/24 winter possible
– Energy prices
Structural energy transition to fight climate – Energy stocks – Structural changes related to energy transition are
change inflationary
Re-opening of China following end of zero- – China GDP – Re-opening and resulting economy recovery could help to
COVID policy – Chinese tourism abroad ease depth or length of a possible recession in Western
World
Global rivalry impacting trade – Sanctioned sectors – Trade impact resulting from US-China tensions so far limited
– Global trade in % of global GDP to security related sectors, i.e. semiconductors
Source: Schroders Capital, 2023.
Views shared are those of Schroders Capital and may not be verified.
6Reasons to be optimistic for the mid and long-term
Mega trends remain relevant investment themes
Climate change and Technological Sustainable Aging Growth of emerging
decarbonization revolution lifestyles populations and frontier markets
Source: Schroders Capital, 2023.
Views shared are those of Schroders Capital and may not be verified.
7Several technological breakthroughs in 2022
Launch of ChatGPT Rapid progress in Breakthrough in
by OpenAI quantum computing fusion energy
– First example of mainstream – Quantum Computing Cybersecurity – US Department of Energy produced
implementation of generative AI Preparedness Act signed into law, 3.15 MJ of energy against 2.05 MJ
made available to public users encourages US federal govt. to injected for ignition
adopt technology protected from
– Built on GPT-3 engine; GPT stands – Lasers that injected ~2 MJ energy
decryption by quantum computing
for ‘Generative Pre-trained require ~300 MJ to operate
Transformer’ – IBM debuted 433-qubit processor in
– While major breakthrough, still a
2022 and aims to release 1,121-qubit
– Google on high alert, announced it long way from commercial viability
processor in 2023
will make DeepMind1 available to
public
Technological disruptions can impact investments of all types: venture, growth and buyout
Source: Schroders Capital, 2023.
1DeepMind is Google’s generative AI engine, that is potential competition to ChatGPT and is currently only available to institutional users.
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