Ausblick zum Halbjahr: Absicherung gegen die Inflation und Suche nach Qualität - JULI 2021 INVESTMENT INSTITUTE FRANKLIN TEMPLETON THINKSTM ...
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JULI 2021 Ausblick zum Halbjahr: Absicherung gegen die Inflation und Suche nach Qualität INVESTMENT INSTITUTE GLOBALER INVESTMENT- FRANKLIN TEMPLETON THINKSTM AUSBLICK
Einleitung In dieser Ausgabe konzentrieren wir uns auf den Markt- und Investmentausblick für die
zweite Jahreshälfte und beschäftigen uns mit der weltweiten, uneinheitlich verlau-
fenden Erholung von der Corona-Pandemie. Neue Coronavirus-Varianten stellen in
manchen Weltregionen neue Herausforderungen für die Wirtschaft dar. Andere Länder
erleben dagegen einen steilen Aufschwung dank Impfkampagnen und umfangreicher
staatlicher und geldpolitischer Unterstützung. Dazu kommen Probleme in den Liefer-
ketten – das zweite Halbjahr 2021 wird also spannend.
Unser jüngster Ausblick stellt einige unserer weltweit tätigen Anlageverwaltungsspezia-
listen vor, die sich mit verschiedenen Anlageklassen beschäftigen. Die wichtigsten
Meinungen für alle Anlageklassen sind unter anderem:
Stephen Dover, CFA
Chief Market Strategist • Das zweite Halbjahr 2021 wird voraussichtlich eine Herausforderung. Potenzielle
Franklin Templeton Schlüsselthemen sind die Absicherung gegen die Inflation, die Suche nach Erträgen
Investment Institute und nach hochwertigen Unternehmen und der Blick auf Anlagen abseits von Aktien
und Anleihen.
• Bei festverzinslichen Anlagen muss man unbedingt auf Inflation und Erträge achten.
Die Chancen an den Märkten für Unternehmensanleihen eröffnen sich selektiv und sind
ungleichmäßig verteilt. Daher ist aktives Management aus unserer Sicht entscheidend.
Anleger sollten eine Sektor-, Durations- und Qualitätsrotation in Erwägung ziehen.
• Bei den Aktiendebatten ist man sich in Bezug auf „Qualität“ einig: Anleger in alle
Anlagestile und Marktkapitalisierungen gehen davon aus, dass die Zeit des „Junk
Trade“ vorüber und Qualität die Priorität hinter strukturierten Definitionen von
Growth und Value ist. Unterschiedliche Manager haben unterschiedliche Definitionen
für Qualitätsunternehmen. Sie unterstützen Anleger dabei, sich am Markt zurechtzu-
finden, und analysieren gleichzeitig Störungen in Lieferketten, Konjunkturzyklen und
Wachstum.
• Am Immobilienmarkt spiegeln sich die Auswirkungen der Inflation wider. Es ist ganz
einfach: Wenn das wirtschaftliche Umfeld sich verbessert, steigen die Mieten, und der
Immobilienmarkt passt sich an Angebot und Nachfrage an. Dieser Mechanismus macht
gewerbliche Immobilien in der zweiten Jahreshälfte 2021 besonders interessant.
• Infrastruktur wird von regionalen Faktoren getrieben und hat eine starke Tendenz in
Richtung nachhaltiges Investieren und Umwelt, Soziales und Unternehmensführung
(ESG). Weltweit werden umfangreiche Programme von der Gesellschaft und den
Regierungen vorangetrieben, sodass die Infrastruktur Diversifizierungsvorteile über
den Wert der Geldanlage hinaus bietet. Diese Vorteile bleiben über die zweite Hälfte
des Jahres 2021 hinaus bestehen.
Diese Beobachtungen dürften sich auch in den Gesprächen über die Märkte wieder-
finden. Jeder der hier vorgestellten Manager liefert detaillierte Erläuterungen zu seiner
Einschätzung. Ich gehe davon aus, dass Sie von ihren Meinungen profitieren können,
da sie auf ihrer Arbeit bei der Positionierung ihrer Portfolios beruhen.
Die Inflation macht einen aktiven Ansatz im stärker auf die Verbesserung der Eigenkapitalrentabili-
Anleihensektor noch wichtiger tät konzentrieren.
4 Brian Kloss, JD, CPA, Brandywine Global
9 Zehrid Osmani, Martin Currie
Wir gehen davon aus, dass das verbleibende Jahr 2021
eine Herausforderung wird. Renditen werden voraus- Wir konzentrieren uns auf bestimmte Aktienmerkmale
sichtlich schwieriger zu erzielen sein, dürften aus unse- statt regionaler Einschätzungen, aber auf der geogra-
rer Sicht aber positiv bleiben. Insgesamt beurteilen wir phischen Ebene sehen wir mehr Aufwärtspotenzial bei
die Aussichten für Unternehmensanleihen vor allem am Aktien in Europa und den Schwellenländern als am
kürzeren Ende der Kurve optimistisch. Prozyklische US-Aktienmarkt. Auf Sektorebene bietet das Infrastruk-
Sektoren wie Rohstoffe, Grundstoffe und Gesundheits- turprogramm von US-Präsident Joe Biden das Potenzial
technologie bieten interessante Anlagemöglichkeiten. einer deutlichen Steigerung der wirtschaftlichen Dyna-
Und ein aktives Management ist aus unserer Sicht ent- mik in den USA und könnte somit einen langen positi-
scheidend, da in den Märkten für Unternehmensanlei- ven Konjunkturzyklus mit positiven Auswirkungen auf
hen nur wenige und ungleich verteilte Gelegenheiten den wirtschaftlichen Ausblick der USA und der ganzen
vorhanden sind. Anleger müssen sämtliche ihnen zur Welt bilden.
Verfügung stehenden Hilfsmittel nutzen, darunter auch
Sektor-, Durations- und Qualitätsrotation. 11 Manraj Sekhon, CFA, Franklin Templeton Emerging Markets
Equity
Aktien aus Schwellenländern konnten ihren Anstieg im
5 Nicholas Hardingham, CFA, Franklin Templeton Fixed Income
laufenden Jahr bis jetzt fortsetzen, allerdings hat sich das
Wir sehen Anleihen aus Schwellenländern als Anlage-
klasse noch immer positiv und bevorzugen Schwellen- Tempo gegenüber der dynamischen Entwicklung 2020
länderanleihen in Hartwährung gegenüber denjenigen etwas verringert. Ganz allgemein zeigten sich die Schwel-
in Lokalwährung, da die meisten lokalen Zinsen noch lenländer bei der Bewältigung und bei der Anpassung an
immer auf historischen Tiefständen verharren und die die Corona-Krise nachhaltig resilient. Bemerkenswert ist
Realzinsen entweder negativ oder extrem niedrig sind. die zunehmende Kluft zwischen den wahrgenommenen
Da die Zinsen 2022 voraussichtlich steigen werden, Herausforderungen in diesen Märkten und deren nachge-
sehen wir keinen Wert darin, Titel mit längerer Laufzeit wiesenen strukturellen Stärken. Wir beleuchten drei
und ohne ausgleichende attraktive Spreads aufzuneh- Schlüsselbereiche, die unsere Aufmerksamkeit verdienen:
men. Daher bevorzugen wir weiterhin High-Yield- Nachfrage, Stimmung und Inflation.
gegenüber Investment-Grade-Emittenten.
ESG und Inflation sind potenzielle Vorteile für
Qualität ist bei Aktien nach wie vor entscheidend alternative Anlagen
7 Jonathan Curtis, Franklin Equity Group 13 Dr. Tim Wang, Clarion Partners
Ungeachtet der jüngsten Volatilität gehen wir davon aus, Wir gehen davon aus, dass 2021 ein neuer Zyklus am
dass es für Technologiewerte deutliche langfristige und Immobilienmarkt beginnt. Während sich die Nachfrage
zyklische Positivtreiber gibt, die sich lang- und auch kurz- in den meisten Märkten und Immobiliensektoren weiter
fristig günstig auswirken werden. Wir gehen davon aus, erholt, dürften steigende Belegungsquoten und höre
dass dieser Sektor wahrscheinlich wesentlich schneller Effektivmieten die Nettobetriebseinnahmen steigern und
wachsen wird als die Inflation. Durch seine Hebelwirkung somit höhere Dividenden und Immobilienpreise stützen.
auf die Produktivität hat er eine gewisse Preissetzungs- Aus unserer Sicht sollten Immobilien – Erträge plus
macht, ist wenig kapitalintensiv und wird von deflationä- Wachstum – angesichts des immer schnelleren Wirt-
ren Trends gestützt, da Wissensarbeiter flexiblere Arbeits- schaftswachstums und des reflationären Umfelds in der
bedingungen ausnutzen und sich in Regionen mit niedri- Portfolio-Allokationsstrategie eine wichtige Rolle spielen.
geren Lebenshaltungskosten niederlassen.
14 Nick Langley, ClearBridge Investments
8 Alan Bartlett, Templeton Global Equity Group Während die Gesetzgeber aggressive und auf mehrere
Unsere Vorstellung von „Compound Value“ – also einem Jahrzehnte angelegte CO2-Reduktionsziele vereinbaren,
Gesamtwert, der sich aus mehreren Komponenten dürften Anleger von weltweiten Plänen zur Förderung
zusammensetzt – gründet auf der Annahme, dass Wert- der Konjunktur profitieren. Diese Investitionen ermög-
potenzial eine Kombination aus mehreren Elementen lichen stabile und in vielen Fällen regulierte Erträge für
ist, wie beispielsweise Preis, Qualität, Wachstum und Infrastruktur- und Versorgerwerte, obwohl Kapital in
Veränderungen/Ereignisse im zeitlichen Verlauf. Welt- Bereiche wie geringere CO2-Erzeugung, die Stärkung
weit betrachtet gefallen uns derzeit europäische Aktien, der Stromnetze und CO2-ärmere Kraftstoffe wie Was-
denn die Eurozone ist eine der preiswertesten Regionen serstoff investiert wird. Zwar haben Anstrengungen in
weltweit mit führenden Industrie- und Konsumgüterun- den Bereichen Umwelt, Soziales und Governance unter-
ternehmen und einer positiven Entwicklung bei der schiedliche Auswirkungen auf verschiedene Infrastruk-
Wiedereröffnung und der Erholung nach der Pandemie. turbereiche, aber unserer Meinung nach werden sich
Auch Japan finden wir attraktiv, da die Unternehmen gewisse taktische Kompetenzen auszahlen.
umstrukturieren und ihre Bilanzen verbessern und sich
Ausblick zum Halbjahr: Absicherung gegen die Inflation und Suche nach Qualität 3
Die Inflation macht einen aktiven Ansatz im
Anleihensektor noch wichtiger
Die vorliegende Publikation konzentriert sich zwar nicht auf Makroöko- und sich dem engen Niveau vor 2008
nomie, aber ich kann kaum ein Gespräch mit Portfoliomanagern führen, nähern (siehe Grafik 1). Die Spreads für
Anleihen der Kategorie Sub-Investment-
bei dem die Inflation nicht zum Hauptgesprächsthema wird – gefolgt von
Grade könnten um 50 bis 100 Bp.
den Herausforderungen bei der Suche nach Renditen. Unsere hier darge- enger werden (siehe Grafik 2). Wenn es
stellten Ausblicke weisen auf die Chancen in Industrieländern und Möglichkeiten gibt, zusätzliche Renditen
Schwellenländern hin und unterstreichen, dass Portfoliomanager in der bei Unternehmensanleihen zu erzielen,
zweiten Jahreshälfte 2021 alle ihnen zur Verfügung stehenden Hilfs- wird sich eine entsprechende Positionie-
mittel nutzen müssen – Sektor-, Durations-, Qualitätsrotation und rung unserer Meinung nach in den
nächsten zwölf Monaten auszahlen. Ins-
Länderauswahl. Unsere makroökonomischen Einschätzungen im Juli
gesamt beurteilen wir die Aussichten für
liefern neuesten Meinungen unserer Volkswirtschaftler. Unternehmensanleihen vor allem am
kürzeren Ende der Kurve optimistisch.
Ausblick für globale Anleihen: bleiben. Die Spreads von Unterneh- Prozyklische Sektoren, wie Rohstoffe,
mensanleihen sind rekordverdächtig Grundstoffe und Gesundheitstechnolo-
Wetten auf die Erholung gie bieten aus unserer Sicht interes-
eng, könnten bis Ende 2021 allerdings
absichern noch knapper werden, da sich das glo- sante Anlagemöglichkeiten.
Brian Kloss, JD, CPA bale Wachstum exponentiell erholt.
Im aktuellen Umfeld ist eine aktive Ver-
Portfolio Manager Brandywine Global Letztendlich werden sich die Spreads
waltung nach unserer Einschätzung
angesichts der beispiellosen staatlichen
jedoch entscheidend, da die Gelegen-
Wir rechnen mit einigen Herausforde- Unterstützung und der zunehmenden
heiten im Universum der Unterneh-
rungen bis Ende 2021. Sie werden sich Lockerung der pandemiebedingten
mensanleihen ungleichmäßig verteilt
angesichts der hohen Bewertungen zu Beschränkungen wieder weiten.
sind und eine sorgfältige Auswahl erfor-
Jahresbeginn allerdings von denen im
Kurzfristig könnten sich die Spreads von dern. Anleger müssen sämtliche ihnen
Jahr 2020 unterscheiden. Renditen
Investment-Grade-Anleihen jedoch um zur Verfügung stehenden Hilfsmittel
werden voraussichtlich schwieriger zu
weitere 20 Basispunkte (Bp.)1 verengen nutzen, auch Sektor-, Durations- und
erzielen sein, dürften aber positiv
SPREADS NÄHERN SICH DEN ENGEN TITELAUSWAHL IN MÄRKTEN FÜR UNTERNEHMENSANLEIHEN
WERTEN VOR 2008 ENTSCHEIDEND
Abbildung 1: Baa spread Abbildung 2: Globaler optionsbereinigter Spread (OAS) von Qualitätswerten
2007 – 31. Mai 2021 1998 – 31. Mai 2021
Basispunkte (Bp) Basispunkte (Bp)
700 4500
4000
600
3500
500
3000
400 2500
300 2000
1500
200
1000
2007 Referenzlinie
100 500
0 0
‘07 ‘08 ‘09 ‘10 ‘11 ‘12 ‘13 ‘14 ‘15 ‘16 ‘17 ‘18 ‘19 ‘20 ‘21 ‘98 ‘00 ‘02 ‘04 ‘06 ‘08 ‘10 ‘12 ‘14 ‘16 ‘18 ‘20
Quelle: Macrobond. Weitere Informationen zum Datenanbieter finden Sie auf BB B CCC
www.franklintempletondatasources.com. Quelle: ICE BofA. Indizes werden nicht verwaltet und es ist nicht möglich, direkt in einen
Index zu investieren. Gebühren, Kosten oder Ausgabeaufschläge werden in Indizes nicht
berücksichtigt. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist weder ein Indikator noch eine
Garantie für die zukünftige Wertentwicklung. Weitere Informationen zum Datenanbieter
finden Sie auf www.franklintempletondatasources.com.
4 Ausblick zum Halbjahr: Absicherung gegen die Inflation und Suche nach Qualität
Die Erholung der Schwellenlän-
Wir sehen zwar Chancen, die die weltweite der verläuft von Fall zu Fall
wirtschaftliche Erholung bietet, versuchen unterschiedlich
aber gleichzeitig, unsere Portfolios vor einem Nicholas Hardingham, CFA
Portfolio Manager Franklin Templeton
möglichen Inflationsanstieg zu schützen. Fixed Income
Derzeit ist unsere Sektorrotation auf Roh- In den Industrieländern fielen die fiskali-
stoffe und Grundstoffe ausgerichtet, um von schen und geldpolitischen Reaktionen
umfangreicher aus und die Impfkampag-
den Sektoren zu profitieren, denen das Wie- nen kamen schneller voran als in den
derhochfahren der Wirtschaft nach der Pan- Schwellenländern. Dies führte 2021 zu
erheblichen Unterschieden beim Wirt-
demie zugutekommen wird.“ schaftswachstum der beiden Ländergrup-
Brian Kloss
pen. Das stärkere Wachstum in den USA
und in Europa bringt über Exporte und
Rohstoffpreise auch Vorteile für Schwel-
Qualitätsrotation. Die fortlaufende Über- bevor der Markt eine geldpolitische lenländer, aber während die Sorge um
wachung des makroökonomischen Reaktion der Zentralbank einpreist. das Wachstum schwindet, beginnt der
Umfelds wird ebenso wichtig sein wie Markt, sich auf den weltweiten Anstieg
strenge Zeichnungskriterien für einzelne Wir sehen zwar Chancen, die die welt- der Inflation in der ersten Jahreshälfte
Wertpapiere angesichts der Nuancen weite wirtschaftliche Erholung bietet, 2021 zu konzentrieren. Wir gehen nur
und kleinen Anomalien im gesamten versuchen aber gleichzeitig, unsere von einem vorübergehenden Preisschub
Unternehmensanleihenspektrum. Portfolios vor einem möglichen Inflati- in den Schwellenländern aus, der keinen
onsanstieg zu schützen. Derzeit ist nachhaltigen Anstieg der Inflation hervor-
Besonders wichtig wird die Titelauswahl unsere Sektorrotation auf Rohstoffe und rufen wird, vor allem weil die Konjunktur
im Hochzinssegment, das aktuell zwei- Grundstoffe ausgerichtet, um von den in vielen Schwellenländern noch schwach
geteilt ist. Im U.S. High Yield Index ren- Sektoren zu profitieren, denen das Wie- ist. Wo dies erforderlich war, sind die
tieren beispielsweise weniger als die derhochfahren der Wirtschaft nach der Zentralbanken der Schwellenländer von
Hälfte der Wertpapiere mit CCC-Rating Pandemie zugutekommen wird. den Stützungsmaßnahmen während der
mit maximal 6,5 %, während 14 % der Pandemie zu einer Straffung der Geldpo-
im Index enthaltenen CCC-Anleihen eine Auf Ebene der Inflation konzentrieren
litik übergegangen. Allerdings verläuft die
Rendite von mindestens 9,5 % erzielen.2 wir uns auch auf Unternehmen, die
Entwicklung wie fast immer, wenn es um
dank ihrer Preismacht gegen einen
Schwellenländer geht, sehr uneinheitlich,
Da sich Anleger zunehmend Sorgen potenziellen Preisanstieg abgesichert
und die Inflationsrisiken und Erwartungen
über einen möglichen Inflationsanstieg sind. Um die Portfolios gegen einen
variieren von Land zu Land.
machen, bot das erste Quartal dieses möglichen Zinsanstieg zu schützen,
Jahres einen Vorgeschmack auf ein investieren wir vorzugsweise in Anleihen Wir bleiben angesichts zahlreicher positi-
mögliches Szenario. Renditen auf mit kürzeren Laufzeiten oder in solche,
ver Faktoren wie zum Beispiel der allge-
US-Staatsanleihen stiegen um rund bei denen wir davon ausgehen, dass sie
meinen weltweiten Erholung, dem
75 Bp., was die Anleihepreise im Quar- zurückgekauft werden. Angesichts der
talsverlauf erheblich erschütterte. Wenn schnellen Erholung und des daraus Anstieg der Rohstoffpreise, der weltweit
die Inflation tatsächlich zurückkehrt, resultierenden Drucks in Richtung einer günstigen Liquiditätssituation und der
und sofern dies das Ergebnis eines stär- Politikänderung der Zentralbanken anhaltenden internationalen Unterstüt-
keren Wirtschaftswachstums ist, werden könnte diese Positionierung jedoch zung der Schwellenländer bei unserer
Langläufer über das gesamte Qualitäts- bereits Mitte des dritten Quartals über- positiven Einschätzung der Schwellenlän-
spektrum hinweg neu bewertet. In die- holt sein. Dann kommen flexible Richtli- deranleihen als Anlageklasse. Wir gehen
sem Szenario dürften aktienähnliche nien und aktive Rotation ins Spiel.
davon aus, dass dies in den kommenden
Anleihen, d. h. Anleihen geringerer Qua- Wir werden das weltweite makroökono-
Monaten zu einer weiteren Verengung der
lität mit kürzeren Laufzeiten und weni- mische Umfeld kontinuierlich bewerten
ger Preissetzungsmacht, andere Anlei- und uns bei einer Änderung der Lage Spreads führen wird. Da die Zinsen 2022
hensegmente übertreffen. Die Zinskurve entsprechend neu positionieren. voraussichtlich steigen werden, halten wir
wird voraussichtlich zunächst steiler, es nicht für sinnvoll, Titel mit längerer
Laufzeit und ohne ausgleichende attrak-
tive Spreads aufzunehmen. Daher bevor-
zugen wir weiterhin High-Yield- gegen-
über Investment-Grade-Emittenten.
Ausblick zum Halbjahr: Absicherung gegen die Inflation und Suche nach Qualität 5
Die Corona-Pandemie hat die internationalen Lieferketten gestört und
dazu geführt, dass einige Unternehmen sich für die Zukunft Gedanken
über die Stabilität und Komplexität ihrer Lieferketten machen. Wir
erwarten, dass der Fokus bei den Lieferketten sich mit der Zeit stärker
auf heimische oder regionale Komponenten konzentrieren wird, um
Störungen im kürzlich erlebten Ausmaß zu vermeiden. Länder wie
Mexiko dürften vor allem unter der aktuellen US-Regierung von ihrer
Nähe zu den USA profitieren. Infolgedessen könnte die Nachfrage aus
den USA bei einigen Exportnationen aus Asien zurückgehen.“
Nicholas Hardingham
Derzeit ziehen wir Schwellenländeranlei- unterschiedliche Faktoren als treibende Stabilität und Komplexität ihrer Liefer-
hen in harten Währungen denjenigen in Kraft. Daher ist ein Bottom-up-Ansatz ketten machen.
Lokalwährungen vor, da die meisten für die Beurteilung des Wertes und des
lokalen Zinsen noch immer auf histori- Risikos erforderlich. Letztendlich ist ein Wir erwarten, dass der Fokus bei den
schen Tiefständen verharren und die umfassendes Verständnis der einzelnen Lieferketten sich mit der Zeit stärker auf
Realzinsen entweder negativ oder ext- Regierungen oder der Verbindlichkeiten heimische oder regionale Komponenten
rem niedrig sind. Wir gehen davon aus, und Umsätze einzelner Unternehmen konzentrieren wird, um Störungen im
dass sich die Erträge auf Schwellenlän- für die Beurteilung der Kreditwürdigkeit kürzlich erlebten Ausmaß zu vermeiden.
deranleihen in Hartwährungen weiterhin von entscheidender Bedeutung. Zudem Länder wie Mexiko dürften vor allem
unterschiedlich entwickeln, wobei die bleibt die Politik bei der Beurteilung von unter der aktuellen US-Regierung von
Ertragsunterschiede auf idiosynkratische Schwellenländern ein wichtiger Faktor, ihrer Nähe zu den USA profitieren. Infol-
Faktoren zurückzuführen sind. Darüber denn die Corona-Pandemie sorgt für gedessen könnte die Nachfrage aus den
hinaus wird die Debatte über eine geld- eine politische Polarisierung in manchen USA bei einigen Exportnationen aus
politische Normalisierung in den USA Ländern, in denen die Erwartungen Asien zurückgehen. Dies wird sich nicht
wohl auch weiter ein wesentlicher Trei- ärmerer Bevölkerungsschichten hinsicht- auf alle Rentenmärkte, sondern auf
ber für die Kurse der Schwellenländer- lich staatlicher Unterstützung und Imp- jedes Land unterschiedlich auswirken.
anleihen darstellen. fungen enttäuscht wurden.
Die Anlageklasse der Schwellenländer- Die Corona-Pandemie hat die internatio-
anleihen ist äußerst uneinheitlich und in nalen Lieferketten gestört und dazu
den einzelnen Ländern und Unterneh- geführt, dass einige Unternehmen sich
men erweisen sich höchst für die Zukunft Gedanken über die
6 Ausblick zum Halbjahr: Absicherung gegen die Inflation und Suche nach Qualität
Qualität ist bei Aktien nach wie vor entscheidend
Unser Team veranstaltet regelmäßig einen Aktien-Thinktank mit führenden Auf der zyklischen Seite geben sowohl
Investment Officers und Analysten aus den Reihen unserer Anlageverwal- Unternehmen als auch Verbraucher
mehr für Technologie aus, wenn sich
tungsspezialisten. Bei dieser kooperativen Debatte kommen viele ihre Aussichten verbessern. Trotz anstei-
verschiedene Philosophien aus unterschiedlichsten Anlagestilen und Weltre- gender Impfquoten und einer wirtschaft-
gionen zur Sprache. Im letzten Gespräch waren die Anwesenden lichen Normalisierung erwarten wir, dass
übereinstimmend der Meinung, dass die Zeit des „Junk Trade“ vorüber und die während der Pandemie beobachtete
zunehmende Technologisierung beste-
Qualität anzustreben sei, unabhängig davon, ob es um Growth- oder Value- hen bleiben wird. Kurz gesagt: Wir befin-
Strategien, Large oder Small Caps, lokale oder globale Anlagen geht. Diese den uns hinsichtlich der Digitalisierung
Diskussion führte zu vier Beiträgen in diesem Quartal, von denen jeder von Kundenerlebnissen und Geschäfts-
Ihnen eine nuancierte Einschätzung der jeweiligen Definition von „Qualität“ modellen am Anfang des Möglichen und
erwarten in den kommenden Jahren eine
und der entsprechenden Bedeutung für das zweite Halbjahr 2021 liefert. Vielzahl potenzieller Investmentchancen.
Wir investieren zwar weltweit und halten
Das Thema „Digitaler Wandel“ Arbeitsbedingungen ausnutzen und sich umfassende Positionen in spannenden
in Regionen mit niedrigeren Lebenshal- Technologieunternehmen mit Sitz außer-
dominiert nach wie vor alle tungskosten niederlassen. Wir haben halb der USA, dennoch konzentrieren
Wirtschaftsbereiche schon früher Störungen bei Zinsen, wir uns auf die Absatzmärkte der jewei-
Jonathan Curtis Inflation und sogar Lieferketten erlebt ligen Unternehmen. Daher gefällt uns
Portfolio Manager und sind von unserem Ansatz über- die strukturelle Nachfrage nach techno-
zeugt, der sich die kurzfristigen Sorgen logiezentrierter Infrastruktur, die wir in
Franklin Equity Group
der Anleger zunutze macht, um die Schwellenländern beobachten.
Die Anlegerpräferenzen waren in diesem Positionen auszubauen, von denen wir
am stärksten überzeugt sind. Hinsichtlich der Qualität suchen wir
Jahr bis jetzt volatil. Der Technologiesek-
jedoch nach Unternehmen mit starken
tor entwickelte sich zu Jahresbeginn gut.
Innerhalb des Technologiesektors betra- und sich verbessernden Wettbewerbspo-
Aber als die Zins- und Inflationserwartun-
fen Lieferkettenprobleme vor allem die sitionen, nachhaltigen Wachstumstrei-
gen stiegen und die Anleger ihr Interesse
Halbleiterindustrie. Nach unserer Über- bern, erfahrenen und talentierten
auf Unternehmen aus den Nicht-Techno-
zeugung dürfte dieser Trend mindestens Managementteams und solider Finanz-
logie-Sektoren verlagerten, um von einer
bis Ende 2021 anhalten. Dies wird ver- kraft. Zudem richten wir unser Augen-
Wiedereröffnung der Weltwirtschaft zu
mutlich kurzfristig die Chip-Preise stei- merk darauf, inwiefern ein Unternehmen
profitieren, geriet er in schwieriges Fahr-
gen lassen. Allerdings gehen wir von die Kosten berücksichtigt, die es der
wasser und war von Volatilität geprägt.
einer Normalisierung der Preise aus, Umwelt und der Gesellschaft aufbürdet,
wenn sich Angebot und Nachfrage auf die Qualität der Unternehmensfüh-
Trotz potenzieller Belastungen und der
2022 wieder angleichen. rung und die Einbeziehung diverser und
jüngsten Volatilität sind wir bezüglich
der langfristigen Aussichten für den inklusiver Sichtweisen der Stakeholder.
Technologiesektor optimistisch. Zwi-
schenzeitlich kann es zwar durchaus zu
kurzfristigen Verwerfungen am Markt
kommen, wir gehen jedoch davon aus,
dass sich der digitale Wandel und die Wir investieren zwar weltweit und halten
relevanten Unterthemen im Zuge der
wirtschaftlichen Erholung durchsetzen große Positionen in spannenden Technologie-
werden. Der Sektor wird voraussichtlich
wesentlich schneller wachsen als die
unternehmen mit Sitz außerhalb der USA,
Inflation. Durch seine Hebelwirkung auf dennoch konzentrieren wir uns auf die
die Produktivität hat er eine gewisse
Preissetzungsmacht, ist wenig kapitalin- Absatzmärkte der einzelnen Unternehmen.”
tensiv und wird von deflationären Trends
Jonathan Curtis
gestützt, da Wissensarbeiter flexiblere
Ausblick zum Halbjahr: Absicherung gegen die Inflation und Suche nach Qualität 7
Zeit für Compound Value Angebotskapazität der Weltwirtschaft ver- globalen Finanzkrise hatten wir ähnliche
ringern, auf lange Sicht durchaus inflatio- Erfahrungen gemacht: Seinerzeit ver-
Alan Bartlett
näre Auswirkungen haben. Ein solcher säumten wir die erste Erholungsphase,
Chief Investment Officer Templeton Inflationsdruck kann in den Marktpreisen weil wir unsere Portfolios nicht mit Inso-
Global Equity Group verborgen bleiben, wenn die Politik die venzrisiken füllen wollten. Kurzfristig ist
Nominalzinsen weiterhin unterhalb der dies ein Kompromiss, aber wir sind
Die globalen Aktienmärkte scheinen Inflationsrate fixiert, um die Kreditkosten davon überzeugt, dass er sich langfristig
sich weitgehend mit der Vorstellung zu drücken und eine Umverteilung des auszahlt. Im zweiten Quartal 2021
einer steigenden Inflation angefreundet Vermögens voranzutreiben. Daher bleiben haben wir damit begonnen, Gewinne auf
zu haben, wobei Aktien, die empfindlich wir bei Finanztiteln vorsichtig, denn wenn einige unserer zyklischen Titel mitzuneh-
auf die Entwicklung von Rohstoffpreisen die Renditekurven nicht steiler werden, men. Zudem initiierten wir einige neue
und Zinsen reagieren, die Rally weiter- stehen sie unter Umständen weiter unter defensive Positionen in Unternehmen im
hin anführen. Allerdings scheinen die Gewinndruck. An anderer Stelle steiger- Konsumgüter- und im
Rentenmärkte allgemein nur von einem ten wir unser Engagement in zyklischen Gesundheitsdienstleistungssektor.
vorübergehenden Preisschub auszuge- Titeln und Aktien, die Anfang 2020 im
hen. Belegt wird dies durch die Tatsa- Epizentrum der Corona-Krise standen, Global betrachtet gefallen uns derzeit
che, dass die Renditen der Benchmark- um von den staatlichen Reflationsbemü- europäische Aktien. Die Eurozone ist eine
Anleihen deutlich unter denen liegen, hungen zu profitieren. der preiswertesten Regionen weltweit mit
die durch die aktuellen VPI (Verbrau- führenden Industrie- und Konsumgüter-
cherpreisindex)-Daten impliziert werden. Anfang 2020 hielten wir den Markt für unternehmen und einer positiven Ent-
Diese Diskrepanz ist weitgehend auf die überhitzt und bauten unsere defensive wicklung bei der Wiedereröffnung und
Konsensmeinung zurückzuführen, dass Positionierung aus – so konnten wir trotz der Erholung nach der Pandemie. Der
die Verbraucherpreisindizes zurückge- Corona-Crash eine gute Wertentwicklung Ausblick für die Europäische Union ver-
hen, sobald die Basiseffekte aus der erzielen. Risiko und zyklische Tendenzen bessert sich ebenfalls – sie steht kurz vor
Corona-Krise nicht mehr Bestandteil der fügten wir später im Jahr hinzu, sobald der allerersten Emission einer Anleihe
Datengrundlage sind. Eine weitere mög- wir gesehen hatten, dass die Regierun- durch die Europäische Kommission, die
liche Erklärung ist die simple Annahme, gen weltweit die Finanzmärkte effektiv von den Mitgliedstaaten gemeinsam
die Zentralbanken hätten die Anleihen- absicherten. Die erste Phase dieser getragen wird. Dass die Eurozone 2021
märkte derart verzerrt, dass die Anlei- Erholung war allerdings größtenteils eine bis jetzt eine der Regionen mit der
henkurse nicht mehr marktbasiert sind. Junk-Rally und durch unsere Positionie- stärksten Performance ist, gefällt uns.
rung auf hochwertigen Anlagen konnten
Einerseits sind wir uns der Tatsache wir in dieser Zeit nicht mit dem Markt Auch Japan finden wir aus mehreren
bewusst, dass überhöhte Verschuldungs- Schritt halten. Dennoch konnten wir Gründen attraktiv. Die unter dem ehe-
niveaus und eine Beschleunigung techno- hohe absolute Gewinne verbuchen. In maligen Premierminister Shinzo- Abe
logischer Innovationen strukturell deflati- letzter Zeit beobachteten wir eine begin- begonnenen Maßnahmen zur Unterneh-
onär wirken. Andererseits könnten weni- nende Schwächung des Junk-Handels mensreform wurden unter dem derzeiti-
ger effiziente Lieferketten, zunehmender und eine Ausweitung der Value-Rally auf gen Premierminister Yoshihide Suga fort-
Protektionismus, Regulierung und höherwertige Aktien und unterschiedli- geführt. Unternehmen werden umstruk-
Besteuerung sowie demografische Ent- che Arten von Value-Titeln, was unseren turiert und verbessern ihre Bilanzen
wicklungen, welche die Portfolios zugute kam. Nach der durch den Verkauf börsennotierter Ver-
mögenswerte oder den Kauf von
Bei der Betrachtung verschiedener Sektoren stellen wir fest, dass viele
Technologieunternehmen in jüngster Zeit schlicht zu teuer waren, als
dass wir sie mit gutem Gewissen halten könnten. Einige dieser Firmen
sind Bestandteil der „doppelten Blase“ in Märkten, die uns Sorgen
bereiten. Viele der für diese Unternehmen vorteilhaften Aspekte – Glo-
balisierung, Niedrigzinsen, niedrige Steuern, liberale Regulierung usw. –
scheint sich derzeit ins Gegenteil zu verkehren, aber viele Aktienkurse
sind noch immer so hoch wie in einem perfekten Szenario. Wir halten
das für eine gefährliche Kombination.“
Alan Bartlett
8 Ausblick zum Halbjahr: Absicherung gegen die Inflation und Suche nach Qualität
QUALITÄT UND WERTHALTIGKEIT AUS EINEM ANDEREN BLICKWINKEL BETRACHTET
Reflationäre Kräfte in der Weltwirtschaft haben die Rotation hin Bei genauerer Betrachtung der Qualität sehen wir, dass Qualität
zu Value-Titeln unterstützt, die wir dieses Jahr an den Märkten aus mehreren Faktoren resultiert. Aus unserer Sicht verfügt ein
beobachten konnten. Nach einer langen Zeit, in der der Value- Qualitätsunternehmen über einen Wettbewerbsvorteil, der
Faktor relativ unterbewertet war und sich unterdurchschnittlich Größenvorteile und Preissetzungsmacht schafft und höhere
entwickelte, war dies vermutlich überfällig. Dennoch denken wir Gewinne auf das investierte Kapital generiert. Die Langlebigkeit
nicht viel über den Value-Faktor nach, denn unsere Vorstellung der Produkte/Dienstleistungen beträgt mehrere Jahre und das
von „Value“ unterscheidet sich von den rückwärtsgewandten Risiko einer Überalterung ist gering. Die Geschäftsleitung des
Ertrags- und Buchkennzahlen, die die Value-Benchmark Unternehmens ist kompetent und durchsetzungsstark und
definieren. Unsere Vorstellung von „Compound Value“ – also konzentriert sich auf Aktionärsrenditen. Das Geschäftsmodell ist
einem Gesamtwert, der sich aus mehreren Komponenten ausreichend vorhersehbar, sodass Anleger angemessene
zusammensetzt – gründet auf der Vorstellung, dass Werthaltig- Prognosen anstellen können, und hängt nicht von makroöko-
keit aus der Vereinigung mehrerer Elemente, darunter beispiels- nomischen Faktoren ab (Rohstoffpreise, Zinsen, Inflation).
weise Preis, Qualität, Wachstum und Veränderungen/Ereignisse
All diese Aspekte sind von der Bewertung des Unternehmens
im Zeitverlauf, entsteht. Dieser Ansatz stützt sich auf ein
unabhängig. Für uns ist jedoch wichtig, diszipliniert zu bleiben
Rahmenwerk zur Identifikation von Werten, was zu einer echten
und einen fairen Preis zu bezahlen, um überdurchschnittliche
Diversifizierung der Strategien unseres Teams führt. Wir haben
Renditen zu erzielen. Letztendlich verringert Qualität zu
fünf Hauptarten von Werten ermittelt:
vernünftigen Preisen langfristig das Investitionsrisiko. Wie
1. Traditioneller Wert: Die Zukunft orientiert sich an der bereits erwähnt ist die Bewertung nicht der einzige Faktor, den
Vergangenheit wir berücksichtigen – aber ein wichtiger.
2. Fehlbewertetes Wachstum: Die Zukunft wird besser als
die Vergangenheit
3. Qualität: Eine langfristige Betrachtung ist angemessen
4. Cashflow: Die Generierung von Cashflows ist entscheidend
5. Diskontierte Vermögenswerte: Die Wertschöpfung
untermauert die These
Minderheitsbeteiligungen. Sie verringern verschiedenen makroökonomischen Sze- Corona-Pandemie und des strukturellen
ihre Liquiditätspositionen durch höhere narien gut entwickeln können. Anstiegs der Nachfrage nach Chips recht
Dividenden und Aktienrückkäufe – all gut entwickelt.
dies im Zuge der Konzentration auf eine Bei der Betrachtung verschiedener Sekto-
Verbesserung der Eigenkapitalrentabili- ren stellen wir fest, dass viele Technolo- Fokus auf Unternehmen mit
tät. Private Equity wird wegen der höhe- gieunternehmen in jüngster Zeit schlicht
Preissetzungsmacht in Zeiten
ren Bewertungen üblicherweise an zu teuer waren, als dass wir sie mit
öffentlichen Märkten verkauft. In Japan gutem Gewissen halten könnten. Einige inflationärer Kräfte
fließt Private Equity in Aktiengesell- dieser Firmen sind Bestandteil der „dop-
pelten Blase“ in Märkten, die uns Sorgen Zehrid Osmani
schaften. Ein jüngstes Beispiel ist Tos-
hiba, das Ziel einer Private-Equity- bereiten. Viele der für diese Unterneh- Portfolio Manager Martin Currie
Gesellschaft wurde. Schließlich ist Japan men vorteilhaften Aspekte – Globalisie-
rung, Niedrigzinsen, niedrige Steuern, Qualität – oder Qualitätssteigerung, wie
das Land, das am wenigsten mit dem
liberale Regulierung usw. – scheint sich wir es lieber nennen – umfasst für uns
MSCI World Index korreliert – ein hilfrei-
derzeit ins Gegenteil zu verkehren, aber Unternehmen mit dem Potenzial, hohe
ches Merkmal beim Portfolioaufbau.
viele Aktienkurse sind noch immer so und nachhaltige Renditen auf das einge-
Japan und auch Europa sind auf den hoch wie in einem perfekten Szenario. setzte Kapital zu generieren, mit attrakti-
weltweiten Wachstumszyklus ausgerich- Wir halten das für eine gefährliche Kom- ven strukturellen Wachstumsperspektiven
tet und dürften sich aus unserer Sicht bination. Trotzdem haben wir bei vielen und einem starken Profil im Bereich
gut entwickeln, wenn die Corona-Infekti- dieser Unternehmen unsere Analyse- Umwelt, Soziales und Unternehmensfüh-
onen weiter zurückgehen, die Wirtschaft Hausaufgaben gemacht und sind bereit rung (ESG). Diese Unternehmen dürften
sich öffnet und die Stützungsmaßnah- für selektive Käufe, falls Kursrückgänge in der Lage sein, auf lange Sicht solide
men beginnen, ihre Wirkung zu zeigen. bessere Einstiegspunkte schaffen. Ein kumulierte Cashflows zu liefern und somit
Allerdings binden uns unsere verschie- Bereich, bei dem wir in den letzten Jah- unabhängig vom Marktumfeld Wertsteige-
denen Engagements in diesen Märkten ren im Tech-Sektor aktiv waren, sind rungen für Aktionäre zu generieren.
nicht an ein bestimmtes Thema oder Halbleiter. Wir hatten mehrere Halbleiter-
Die Wertverschiebung, die wir jüngst
„Geschäft“ und wir gehen davon aus, titel in unseren Portfolios und sie haben
beobachten konnten, ist für die erste
dass unsere japanischen und europäi- sich in letzter Zeit durch das Zusammen-
Phase eines Konjunkturzyklus – die
schen Positionen sich in vielen treffen von Lieferengpässen durch die
Ausblick zum Halbjahr: Absicherung gegen die Inflation und Suche nach Qualität 9Erholung von einer Rezession – typisch.
In dieser Phase wird der Markt üblicher-
weise von den Gegenpolen Value/Growth,
geringe Qualität/hohe Qualität, hohes Vor allem sollte man bedenken, dass die
Risiko/geringes Risiko und meist auch Inflation aufgrund der niedrigen Basiseffekte
fragile/stabile Bilanzen geleitet. Eines
muss hier betont werden: Während jeder des vergangenen Jahres und der kurzfristi-
Konjunkturzyklus sich von den vorange-
gangenen unterscheiden kann, war die gen vorübergehenden Spannungen bei
Erholungsphase eines Konjunkturzyklus Angebot und Nachfrage während der Wie-
bisher üblicherweise kurz und dauerte
nur ungefähr sechs Monate. Wir gehen dereröffnung der Wirtschaft stärker steigen
daher davon aus, dass wir in den nächs-
ten 3-6 Monaten in die Expansionsphase könnte. Vorübergehende Engpässe gibt es
des Konjunkturzyklus übergehen werden. nach wie vor und sie sind der Grund für Lie-
In diesem Zyklus erwarten wir eine Aus-
weitung der Marktführerschaft und wie- ferkettenunterbrechungen, vor allem bei
der eine stärkere Betonung auf Titelaus-
wahl mit einem Schwerpunkt auf Unter- Halbleitern und in der Bauwirtschaft.“
nehmen, die gute Ertragswachstumspro- Zehrid Osmani
file und stetige Gewinne über längere
Zeiträume liefern können – im Gegensatz unter Druck setzen werden. Daher sollte Liquiditätsmanagement, das den Liqui-
zu steilen Erholungsphasen von sehr man aus unserer Sicht keinesfalls zu ditätsüberschuss verringern soll. Dieser
niedrigen Ausgangspunkten, wie wir sie schnelle Rückschlüsse auf den langfristi- Wechsel der Geldpolitik geht meist mit
im vergangenen Jahr in der Hochphase gen Inflationsausblick ziehen. höherer Volatilität einher, da die Märkte
der Pandemie beobachten konnten. die Risiken einer Straffung und damit
Hinsichtlich der Auswirkungen auf potenzielle Gefahren von Fehlern in der
Vor allem sollte man bedenken, dass die Unternehmen ist die Konzentration auf Geldpolitik debattieren und bewerten.
Inflation aufgrund der niedrigen Basisef- Unternehmen mit Preissetzungsmacht In diesem Umfeld möchten wir uns wei-
fekte des vergangenen Jahres und der nach wie vor wichtig, denn diese Unter- ter auf Unternehmen mit nachhaltigen
kurzfristigen vorübergehenden Spannun- nehmen können dem Inflationsdruck am Geschäftsmodellen, soliden Bilanzen
gen bei Angebot und Nachfrage während erfolgreichsten standhalten, auch wenn und strukturellen Wachstumschancen
der Wiedereröffnung der Wirtschaft stär- dieser Druck temporärer Natur ist. Für konzentrieren, die hohe Erträge erwirt-
ker steigen könnte. Vorübergehende Unternehmen mit weniger Preisset- schaften. Zudem suchen wir nach gerin-
Engpässe gibt es nach wie vor und sie zungsmacht erwarten wir einige negative gem Disruptionsrisiko und starker Preis-
sind der Grund für Lieferkettenunterbre- Einflüsse auf die Margen, die zunächst setzungsmacht in einem noch immer
chungen, vor allem bei Halbleitern und eventuell durch die positiven Auswirkun- disruptiven Umfeld ohne bedeutenden
in der Bauwirtschaft. Verschlimmert gen der Hebelwirkung der Fixkosten Inflationsdruck.
wurden die Engpässe auch durch Stö- (operational leverage) verdeckt werden,
rungen in der Logistik, was ebenfalls zur welche aus der anscheinend wesentlich Wir konzentrieren uns auf bestimmte
vorübergehenden Inflation beitrug. Eine stärker global synchronisierten wirt- Aktienmerkmale statt regionaler Ein-
Inflation der Löhne und Gehälter trägt schaftlichen Erholung resultieren. schätzungen, aber auf der geographi-
aus unserer Sicht normalerweise am schen Ebene sehen wir mehr Aufwärtspo-
stärksten zum anhaltenden Inflations- Anleger müssen das Potenzial einer tenzial bei Aktien in Europa und den
druck bei und ist die Kennzahl, die wir anhaltend steigenden Inflation über Schwellenländern als am US-Aktien-
zur Beurteilung eines möglichen Risikos 2021 hinaus berücksichtigen, die zu markt. Auf die Sektoren bezogen wurde
anhaltender Inflation beobachten. Zur- einer schnellen Steigerung der Zinser- das Infrastrukturprogramm von US-Präsi-
zeit sehen wir, abgesehen von einigen wartungen führen könnte. Diese Steige- dent Joe Biden, laut dem über einen Zeit-
lokalen Branchen, keine große Beschleu- rung könnte letztendlich auf die Markt- raum von acht Jahren über 2 Billionen
nigung des Lohnanstiegs. Zudem gehen stimmung drücken und steht für den USD ausgegeben werden sollen, Ende
wir von einer nach wie vor bestehenden breiteren Markt neben der höheren März bekanntgegeben. Es hat das Poten-
zugrundeliegenden deflationären Strö- Volatilität bereits im Fokus. zial, die wirtschaftliche Dynamik in den
mung aus, die durch anhaltende Disrup- USA deutlich zu steigern, und könnte
tion und technologischen Fortschritt wie Der Übergang des Konjunkturzyklus von
somit einen langen positiven Konjunktur-
Robotertechnik und Automatisierung ver- der Erholung zur Expansion wird übli-
zyklus mit positiven Auswirkungen auf
ursacht wird, welche die Löhne und cherweise von einer Änderung der Zent-
den wirtschaftlichen Ausblick der USA
Gehälter wahrscheinlich auch weiterhin ralbankpolitik begleitet: von einer Phase
und der ganzen Welt bilden. Aus unserer
lockerer Geldpolitik zu vorsichtigerem
10 Ausblick zum Halbjahr: Absicherung gegen die Inflation und Suche nach QualitätSicht sind Aktien mit zyklischen Merkma- und Automation sowie Finanztechnolo- Wirtschaft und Unternehmen. Die
len, die den bevorstehenden längeren gie. Angesichts der strukturellen Gele- Unternehmensergebnisse erwiesen sich
positiven Konjunkturzyklus erfassen kön- genheiten in der Gesundheitsinfrastruk- als resilient und die Bilanzen der Ban-
nen, nach wie vor attraktiv. tur im Zusammenhang mit alternden ken waren in diesem Zeitraum bemer-
Bevölkerungen, Krankheiten des 21. kenswert robust. Viele Unternehmen
Weitere umfangreiche globale Infrastruk- Jahrhunderts und maßgeschneiderter sagen eine starke Wiederbelebung der
turprogramme machen auch andernorts medizinischer Versorgung sind wir auch Nachfrage nach der jüngsten Infektions-
Fortschritte, vor allem in China und in erheblichem Maße in Medizintechno- welle voraus.
anderen Schwellenländern. Aus diesem logiewerten investiert.
Grund prognostizieren wir mittelfristige Vor der Pandemie hatte Indiens Regie-
Gelegenheiten durch eine Erholung bei rung bereits begonnen, harte Strukturre-
Infrastrukturinvestitionen nach der Pan- Was geschieht bei der Erholung formen durchzusetzen – vor allem die
demie mit einer Verschiebung zu: Einführung einer Steuer auf Waren und
der Schwellenländer als Dienstleistungen und eine Bereinigung
• grüneren Infrastrukturmaßnahmen nächstes? des Bankensektors. Im Zusammenspiel
als Möglichkeit zur Dekarbonisierung mit einer wachstumsfreundlichen Zent-
Manraj Sekhon, CFA
der Wirtschaftstätigkeit – neue Ener- ralbankpolitik sorgten diese Veränderun-
gien, effizientere und grünere Chief Investment Officer Franklin
gen dafür, dass wir für die kommenden
Gebäude und Elektrifizierung des Templeton Emerging Markets Equity Jahre gesunde Ertragssteigerungen
Transportwesens erwarten.
Aktien aus Schwellenländern konnten
• Modernisierung der Infrastruktur im ihren Anstieg im laufenden Jahr bis In den wichtigsten Schwellenländern
Gesundheitswesen nach der Pande- jetzt fortsetzen, allerdings hat sich das nahm die Rolle der Technologie als
mie, sowohl durch physische als Tempo gegenüber der dynamischen Ent- wichtiger Wirtschaftsmotor während der
auch durch digitale Upgrades, und wicklung 2020 etwas verringert. Ganz Pandemie nur noch weiter an Bedeu-
allgemein zeigten sich die Schwellenlän- tung zu. Viele Unternehmen haben sich
• eine Beschleunigung der Trends bei
der bei der Bewältigung und bei der schnell auf die neue Normalität mit
Robotik und Automation, da die
Anpassung an die Corona-Krise nach- zunehmenden Kontaktbeschränkungen
Unternehmen sich wahrscheinlich
haltig resilient. Bemerkenswert ist die eingestellt und den digitalen Wandel zur
darauf konzentrieren werden, ihre Pro-
zunehmende Kluft zwischen den wahr- Kundengewinnung und Produktivitäts-
duktionskapazitäten robuster und ihre
genommenen Herausforderungen in die- steigerung vorangetrieben. Die Halblei-
Lieferketten resilienter zu gestalten
sen Märkten und deren nachgewiesenen terindustrie erlebt vor dem Hintergrund
FAANG3-Aktien in den USA stehen unter strukturellen Stärken. Wir beleuchten einer zunehmenden Digitalisierung und
unterschiedlich ausgeprägtem Druck von drei Schlüsselbereiche, die unsere Auf- der damit einher gehenden Nachfrage-
Regulierungsbehörden und Wettbewer- merksamkeit verdienen: Nachfrage, steigerung bei gleichzeitig weltweit
bern, bei einigen wird auch die Besteue- Stimmung und Inflation. knapperem Angebot durch die Corona-
rung strenger geprüft. All diese Faktoren Pandemie einen zyklischen und langfris-
könnten sich aus unserer Sicht unter Die Nachfrage bleibt stabil tigen Boom.
Umständen deutlich auf ihre Wachs- Unsere Meetings mit Unternehmen aus
vielen Branchen in Schwellenländern Auch China hat sich in der Wertschöp-
tumsaussichten auswirken. Generell
sandten eine einheitliche Botschaft: Die fungskette der Technologie-Hardware
erwarten wir höhere Steuern als eine
Nachfrage bleibt stabil und die langfris- nach oben bewegt und priorisiert bei
Möglichkeit, einige der höheren Staats-
tigen Wachstumsfaktoren sind eindeu- seinen längerfristigen Entwicklungsplä-
ausgaben im Kampf gegen die Corona-
tig. Das trifft selbst auf Länder zu, die nen Innovationen und Selbstversorgung.
Pandemie und zur Förderung des wirt-
in den letzten Monaten die schlimmsten Chinesische Unternehmen, die ihre
schaftlichen Aufschwungs zu finanzie-
Corona-Schlagzeilen produzierten (wie Upgrades erfolgreich abschließen konn-
ren. Für Anleger wäre es also nach unse-
Indien und Brasilien). ten, eroberten in einer Zeit, in der das
rer Einschätzung umsichtig, dies proak-
Coronavirus ihre ausländischen Wettbe-
tiv in ihre Prognosen bei der Analyse von Indiens zweite Corona-Infektionswelle werber behinderte, weltweit Marktan-
Unternehmen einzubeziehen, statt auf forderte sehr viele Menschenleben und teile. Darüber hinaus sind innovations-
Nachrichten erst dann zu reagieren, wirkte sich auch negativ auf die Wirt- zentrierte Unternehmen in der Elektro-
wenn sie bekanntgegeben werden. schaft des Landes aus. Die Opferzahlen fahrzeug- und Solarenergiebranche aus
Wir suchen allgemein im Ökosystem der sind tragisch. Dennoch hat der Aktien- unserer Sicht für ein längerfristiges
Technologiewerte und in unseren Portfo- markt des Landes die Krise gut über- Wachstum gut aufgestellt, da die Ver-
lios nach Chancen und bevorzugen standen und verzeichnete im vergange- breitung von Elektrofahrzeugen und die
dabei Cloud Computing, Halbleiter, nen Jahr eine Kurssteigerung von über Dekarbonisierung weltweit an Dynamik
Industriesoftware im Zusammenhang 60 %4 – ein Zeichen für die zugrunde- gewinnt.
mit den zunehmenden Trends Robotik liegende Dynamik der indischen
Ausblick zum Halbjahr: Absicherung gegen die Inflation und Suche nach Qualität 11Die jüngste Änderung im Ton der US-
Notenbank (Fed) in Bezug auf die Infla-
tion spiegelt das robuste Nachfrageum-
China, das sich im Aktienuniversum der feld wider, das wir beobachtet haben.
Schwellenländer bis Februar 2021 wesentlich Die Preiserhöhungen reflektieren die
wachsenden Rohstoffpreise, Liefereng-
besser entwickelt hatte, ist hinter vergleich- pässe und den Anstieg der zuvor aufge-
stauten Nachfrage – ein für die Pande-
bare Länder zurückgefallen. Internet-Schwer- mie typisches Zusammenspiel der Fak-
gewichte belasteten die Entwicklung, da die toren. Viele Unternehmen in Schwellen-
ländern sind bei der Weitergabe der
chinesische Regierung ihre regulatorischen höheren Inputkosten an die Kunden vor-
sichtig, denn ihnen ist klar, dass ein
Überprüfungen der Branche mit kartellrecht- Großteil der Preissteigerungen auf kurz-
lichen Maßnahmen und anderen Vorschriften fristige Lieferunterbrechungen zurückzu-
führen ist. Effizienzverbesserungen und
verschärfte. Große Internetunternehmen der Wettbewerb unter den Unternehmen
haben die Preise ebenso in Schach
haben zugesagt, mehr zu investieren, um gehalten. Unserer Meinung nach wird
ihre Wettbewerbsfähigkeit zu steigern.“ der Inflationsdruck eher kurzfristig sein.
Manraj Sekhon Auf der anderen Seite zeigen die Erfah-
rungswerte, dass die Ankündigungen der
Stimmungswandel
Fed zur Drosselung der Anleihekäufe und
Schwäche dieser Aktien eher als kurz-
Die gesunde Nachfrage, die wir vor Ort die Vorbereitungen auf diesen Schritt
fristige Pause denn als längerfristigen
beobachten konnten, steht im Gegensatz wahrscheinlich für noch mehr Volatilität
Einbruch. Entscheidend ist aus unserer
zur gedämpften Stimmung, die die am Markt sorgen werden als die tatsächli-
Sicht, dass die Regierung die nachhal-
Schwellenländer inmitten neuer che Reduzierung. Das wahre Risiko wer-
tige Entwicklung einer Branche anstrebt,
Corona-Infektionswellen und schleppen- den der aus den steigenden Zinserwar-
die wesentlich zum Wirtschaftswachs-
der Impfkampagnen umgibt. Wir gehen tungen resultierende plötzliche Liquidi-
tum und technologischen Fortschritt des
davon aus, dass sich Schwellenländer tätsentzug und das Ende der beispiello-
Landes beiträgt. Wir gehen davon aus,
vor diesem Hintergrund bei einer Ver- sen Stimulierungsmaßnahmen darstellen,
dass diese Aktien ihre dynamische Ent-
besserung der Impfquoten und der denn diese Veränderungen könnten zu
wicklung wieder aufnehmen, sobald der
Corona-Tendenz besser entwickeln mehr Vorsicht an den Märkten führen.
regulatorische Druck nachlässt und die
werden. geschäftlichen Investitionen abgeschlos-
Während die Schwellenländer weiterhin
sen sind, und wir sehen ihr längerfristi-
China, das sich im Aktienuniversum der ihren Weg aus der Pandemie finden,
ges Potenzial weiterhin positiv.
Schwellenländer bis Februar 2021 bleibt unser Ausblick für sie insgesamt
wesentlich besser entwickelt hatte, ist Steigendes Inflationsrisiko? positiv, auch wenn einige Risiken unsere
hinter vergleichbare Länder zurückgefal- Die Inflationssorgen in den USA sind mittelfristige Sicht eventuell beeinträch-
len. Internet-Schwergewichte belasteten erneut aufgetaucht, während die durch tigen können. Dennoch könnten kurz-
die Entwicklung, da die chinesische Konjunkturmaßnahmen befeuerte Welt- fristige Lichtblicke, gestützt durch die
Regierung ihre regulatorischen Überprü- wirtschaft sich von den pandemiebe-
fungen der Branche mit kartellrechtli- strukturellen Stärken der Schwellenlän-
dingten Tiefständen erholt. Auch wenn
chen Maßnahmen und anderen Vor- der und die Wettbewerbsfähigkeit ihrer
wir weiterhin bei unserem Bottom-up-
schriften verschärfte. Große Internetun- und aktienorientierten Investmentansatz Unternehmen, längerfristige Anlage-
ternehmen haben zugesagt, mehr zu bleiben, behalten wir die möglichen chancen schaffen.
investieren, um ihre Wettbewerbsfähig- makroökonomischen Herausforderungen
keit zu steigern. Wir betrachten die im Auge.
12 Ausblick zum Halbjahr: Absicherung gegen die Inflation und Suche nach QualitätESG und Inflation sind potenzielle Vorteile für
alternative Anlagen
Alternative Anlagestrategien bilden eine Kategorie mit einzigartigen Grafik zeigt, beträgt die Korrelation zwi-
schen Ertragssteigerung bei Immobilien
Möglichkeiten für Renditen, Diversifizierung und Risikomanagement.
und dem VPI-Index zwischen 1992 und
In diesem Quartal richten wir unser Augenmerk auf Immobilien. Sie 2021 rund 96 %. Diese starke Verbin-
bieten Ertragsströme und wirken durch Mietzahlungen etwas stärker dung leuchtet intuitiv ein, denn Vermie-
ter können in einem besseren wirt-
stabilisierend gegenüber Zinsen und Inflation. Zudem wollten wir darauf
schaftlichen Umfeld generell die Mieten
hinweisen, dass Infrastruktur mit ihrer weltweiten Dynamik und idio- anheben, was für höhere Erträge aus
synkratischen Katalysatoren in Asien, Europa, Nord- und Südamerika Immobilien und eine Wertsteigerung der
Vermögenswerte sorgt. Wohnungsanbie-
direkte und indirekte Chancen im ESG-Bereich bietet.
ter können die jährliche Miete bei jeder
Verlängerung des Mietvertrags anpas-
Erholung, Reflation und 2008. Die Debatte, ob diese vorüberge- sen, während bei längerfristigen Miet-
hende Inflation sich letztendlich als
Wiederbelebung verträgen für Büros, Betriebe oder Ein-
dauerhaft erweisen wird, während die zelhandel in der Regel periodische Miet-
Dr. Tim Wang, Verbraucher ihre langfristigen Inflations- erhöhungen fest vereinbart sind, die
Head of Investment Research erwartungen anpassen, ist in vollem entweder an die Inflation oder einen
Clarion Partners Gange. Dennoch dürften in einem solch festen jährlichen Satz gebunden sind.
reflationären Umfeld die Anlageklassen,
Das weltweite Wirtschaftswachstum die zur Absicherung gegen die Inflation Ein weiteres Alleinstellungsmerkmal bei
nimmt Fahrt auf, denn die Anzahl der dienen können, für ein Mixed-Asset- Immobilien sind die Wiederbeschaf-
täglichen Corona-Infektionen geht Portfolio von Vorteil sein. fungskosten, also der Kapitalbetrag, der
zurück und die Impfkampagnen begin- erforderlich ist, um eine Immobilie bei
nen, sich auszuzahlen. Moody’s Analy- Dass Immobilien in der Vergangenheit Verwendung aktuell verfügbarer Mate-
tics prognostiziert die Schaffung von zumindest eine teilweise Absicherung rial- und Arbeitskosten durch eine
sechs Millionen neuer Arbeitsplätze in gegen die Inflation geboten haben, ist
den USA allein im Jahr 2021 – so viele gut dokumentiert. Wie die nachstehende
wie zuletzt 1946.5 Der Immobilienmarkt
folgt dem Wirtschaftsaufschwung und HOHE KORRELATION ZWISCHEN IMMOBILIENERTRÄGEN UND
die Steigerung der Beschäftigtenzahlen VERBRAUCHERPREISINDEX
ist der wichtigste treibende Faktor für Abbildung 3: Immobilienerträge und Verbraucherpreisindex
die Nachfrage nach Gewerbeimmobilien. 1992 – 31. März 2021
Folgerichtig verbessern sich auch die Indexniveaus (1992 = 100)
Fundamentaldaten bei Angebot und 250
Nachfrage und zeigten in den vergange-
230
nen Monaten ermutigende Anzeichen
einer Beschleunigung, vor allem bei Dis- 210
tributionslagern, Mietwohnungen, Labor- 190
Büroräumen und beim Einzelhandel für
170
den täglichen Bedarf.
150
Korrelation = 96 %
Angesichts der synchronen weltweiten
130
Erholung, robuster fiskalischer und geld-
politischer Stützungsprogramme und 110
starker aufgestauter Nachfrage bei den 90
Verbrauchern ist die steigende Inflation ‘92 ‘93 ‘94 ‘95 ‘96 ‘97 ‘98 ‘99 ‘00 ‘01 ‘02 ‘03 ‘04 ‘05 ‘06 ‘07 ‘08 ‘09 ‘10 ‘11 ‘12 ‘13 ‘14 ‘15 ‘16 ‘17 ‘18 ‘19 ‘20 ‘21
derzeit eine der potenziellen Sorgen für Immobilienerträge Verbraucherpreisindex
Anleger. Tatsächlich stieg der Gesamt- Quellen: CBRE-EA, Bureau of Labor Statistics, Clarion Partners Investment Research.
Verbraucherpreisindex (VPI) im Mai Hinweis: Immobilienerträge werden aus dem Durchschnitt der vier wichtigsten Immobiliensektoren im NCREIF Property
gegenüber dem Vorjahr um 5 % und Index (Wohnungen, Industriegebäude, Bürogebäude und Einzelhandel) berechnet. Indizes werden nicht verwaltet und es
damit so schnell wie zuletzt im August ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren. Gebühren, Kosten oder Ausgabeaufschläge werden in Indizes nicht
berücksichtigt. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist kein Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Ausblick zum Halbjahr: Absicherung gegen die Inflation und Suche nach Qualität 13Sie können auch lesen
