Corporate Schuldscheindarlehen - Erste Group Research
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Erste Group Research
Special | Corporate Bonds | Europa
12. Juli 2021
Corporate Schuldscheindarlehen
Marktüberblick und -analyse für das 1. Halbjahr 2021
Analyst:
Bernadett Povazsai-Römhild, CEFA Erholung setzt nur langsam ein
bernadett.povazsai-roemhild@erstegroup.com
Das erste Halbjahr 2021 brachte Corporate Schuldscheindarlehen (CSSD)
in Höhe von knapp EUR 7 Mrd. in über 50 Transaktionen hervor. Das ist ein
deutlicher Rückgang im Vergleich zu den Niveaus der Vorjahre.
Den Beginn der Trendumkehr läutete der Ausbruch der Corona-Pandemie
im Frühjahr 2020 ein. Aufgrund des plötzlich ansteigenden Unsicherheits-
empfindens verhielten sich Investoren zunächst sehr zurückhaltend und
verlangten dann deutlich höhere Risikoaufschläge. Emittenten wandten sich
gleichzeitig dem von der ultralockeren Geldpolitik der EZB stark gestützten
Anleihenmarkt zu oder nahmen Bankfinanzierungen und staatliche
Unterstützungen zur Deckung ihrer kurzfristigen Liquiditätsbedürfnisse in
Anspruch. Hinzu kam, dass Unternehmen im Zuge der Pandemie als
Reaktion auf sinkende Umsätze ihre Investitionsausgaben drastisch
reduzierten und dadurch auch weniger unmittelbaren Finanzierungsbedarf
hatten. Diese Situation hielt auch zu Jahresbeginn 2021 an.
Mittlerweile hat die Verunsicherung nachgelassen und das Sentiment sich
klar verbessert. Doch auch hat sich der Finanzierungsbedarf der Emittenten
reduziert, und sie sind angesichts der erst anlaufenden wirtschaftlichen
Erholung eher vorsichtig mit dem Eingehen neuer Verbindlichkeiten. Zudem
stellt der Anleihenmarkt – insbesondere für regelmäßig emittierende,
bekannte Namen aus dem Investment Grade-Bereich mit tendenziell
größeren Platzierungen – nach wie vor eine attraktive(re) Alternative dar.
Inhalt
Erholung setzt nur langsam ein ..................... 1 Österreichische Emittenten platzierten im ersten Halbjahr 2021 etwas
Marktüberblick 1H 2021 ................................ 2 weniger als EUR 1,4 Mrd., das entspricht ~20% des Primärmarktvolumens,
Schuldscheinmarkt büßt weiter an Vielfalt ein 3 mehr als üblich. EUR 1 Mrd. davon machte jedoch das Jumbo-SSD von
Preisniveau erholt sich wieder ....................... 4 Mayr Melnhof Karton aus.
Nachhaltigkeit trotzt Pandemie ...................... 5
Neuer EBA Kreditleitfaden gilt auch für
Schuldscheine............................................... 6 Die allgemeine rückläufige Entwicklung am Corporate Schuldscheinmarkt
Ausblick 2021................................................ 7 machte nur vor dem Nachhaltigkeitstrend halt. Im ersten Halbjahr 2021
wurden EUR 1,8 Mrd. an ESG-Schuldscheinen (grün und an die
Nachhaltigkeit gekoppelt) emittiert, für das zweite Halbjahr sind bereits
EUR 870 Mio. in dieser Form geplant. Wir gehen von einem neuen
Major Markets & Credit Research Jahreshöchstwert sowie einem weiter nach oben zeigenden Trend aus.
Gudrun Egger, CEFA (Head)
Im zweiten Halbjahr 2021 erwarten wir eine Belebung des Schuldschein-
Corporate Bonds Primärmarktes. Emittenten könnten das wieder gesunkene Preisniveau für
Peter Kaufmann, CFA
Bernadett Povazsai-Römhild, CEFA günstigere Refinanzierungen älterer Verbindlichkeiten nutzen. Mit der
Elena Statelov, CIIA konjunkturellen Erholung sehen wir auch wieder das Potenzial der
Finanzierung strategischer Projekte (im Gegensatz zur früheren reinen
Liquiditätsbeschaffung). Für das Gesamtjahr 2021 gehen wir aber,
Hinweis: Angaben zur früheren angesichts des schwachen ersten Halbjahres, lediglich von einer Stagnation
Wertentwicklung sind kein verlässlicher des Emissionsvolumens aus und prognostizieren rund EUR 20 Mrd. Eine
Indikator für künftige Wertentwicklungen. weitere Erholung des CSSD-Marktes 2022 dürfte erfolgen.
Major Markets & Credit Research Seite 1
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Marktüberblick 1H 2021
Starker Rückgang am CSSD- Im ersten Halbjahr 20211 wurden – unseren Berechnungen2 zufolge –
Primärmarkt infolge der Corporate Schuldscheindarlehen (CSSD) mit einem Emissionsvolumen von
Pandemie knapp EUR 7 Mrd. in über 50 Transaktionen platziert. Das liegt rund ein
Drittel (nach Volumen) bzw. 10% (nach Transaktionsanzahl) unter dem
Niveau des ersten Halbjahres 2020. Verglichen mit den Durchschnittswerten
der Vor-Pandemie-Jahre ging die heurige CSSD-Emissionsaktivität um fast
die Hälfte (nach Volumen) bzw. 20% (nach Transaktionsanzahl) zurück.
Auch das durchschnittliche Transaktionsvolumen fiel deutlich niedriger als in
den Jahren zuvor aus.
20% österreichischer Auf österreichische Unternehmen entfielen davon 20%; das liegt deutlich
Primärmarktanteil über dem Primärmarktanteil des Jahres 2020 (lediglich 3%) sowie über dem
langjährigen Durchschnitt von 10-12%. Den Großteil des österreichischen
Anteils machte die einzige Jumbo-Transaktion des bisherigen Jahres aus,
jene des Verpackungsherstellers Mayr Melnhof Karton mit EUR 1 Mrd.
Gemäß Unternehmensangaben wurde das ursprüngliche Zielvolumen von
EUR 300 Mio. um das Sechsfache überzeichnet und in Folge aufgestockt.
Die Emissionserlöse werden zur Finanzierung von Akquisitionen sowie
organischer Wachstumsprojekte verwendet. Weitere österreichische
Schuldschein-Platzierungen kamen von Constantia Flexibles mit
EUR 150 Mio., Energie AG Oberösterreich (A) mit EUR 75 Mio., Energie
Burgenland und AT&S mit je EUR 50 Mio. sowie XXXLutz mit EUR 28 Mio.
CSSD-Markt schrumpfte stark infolge der Pandemie AT-Primärmarktanteil höher als sonst
Volumen und Anzahl der Transaktionen, Gesamtmarkt Volumen und Anzahl der Transaktionen, Österreich
35 200 4 24
30
20
160
3
25
16
120
20
2 12
15
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8
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1
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5 4
0 0 0 0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 1H 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 1H
2021 2021
Emissionsvolumen in EUR Mrd. (links) Anzahl der Transaktionen (rechts) Emissionsvolumen in EUR Mrd. (links) Anzahl der Transaktionen (rechts)
Quelle: Marktdatenanbieter, Erste Group Bank (eigene Berechnungen)
1
Als Referenzzeitpunkt für die Zurechnung einer Emission zu einer Periode wird das
Abrechnungsdatum (Settlement Date) herangezogen. Aufgrund unterschiedlicher Zuordnungen
und Splits von Settlement Dates innerhalb einer Emission kann es hier zu Abweichungen mit
anderen Statistiken kommen. Splits von Settlement Dates erschweren zusätzlich die
einheitliche Sicht auf den ohnehin schon intransparenten Schuldscheinmarkt.
2
Der Corporate Schuldscheinmarkt ist nicht vollkommen transparent. Transaktionen finden oft
im Rahmen von Privatplatzierungen statt, d.h. sie werden nicht öffentlich, sondern nur in einem
sehr begrenzten Kreis an ausgewählten Investoren vermarktet. Volumina und Transaktions-
anzahl basieren daher auf unseren Aufzeichnungen und Berechnungen aufgrund von Medien-
und Unternehmensberichten sowie Meldungen diverser Datendienstleister. Die hier genannten
Werte sind Mindestwerte und spiegeln den öffentlich bekannten Teil des Corporate
Schuldschein-Primärmarktes wider. Die tatsächlichen Volumina und Transaktionsanzahl
können höher liegen, je nach Ausmaß der im privaten Kreis abgeschlossenen Deals.
Major Markets & Credit Research Seite 2
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12. Juli 2021
Schuldscheinmarkt büßt weiter an Vielfalt ein
Deutsche und österreichische Wie schon im Jahr 2020 büßte der Schuldscheinmarkt auch im ersten
CSSD-Emittenten dominieren Halbjahr 2021 stark von seiner Diversität ein. Erneut blieben CEE oder
nicht-europäische Unternehmen dem Schuldschein-Primärmarkt fern.
Neben deutschen (66%) und österreichischen (22%) Emittenten waren
andere europäische Herkunftsländer nur vereinzelt anzutreffen. Zum
Vergleich: In den Jahren 2018 und 2019 lag der Anteil deutscher
Unternehmen nur bei etwas über 50% des Jahresemissionsvolumens. Der
Schuldscheinmarkt lockte damals auch Emittenten aus den USA, dem
Nahen Osten oder Asien an.
Meist reine Euro-Transaktionen Bei der Währungsvielfalt sehen wir eine ähnliche Entwicklung. Im ersten
Halbjahr 2021 lag der Anteil reiner Euro-Transaktionen bei über 95% des
Emissionsvolumens. Es wurden lediglich zwei Platzierungen mit Tranchen
in USD und CHF durchgeführt. Dabei hat der Anteil von Transaktionen mit
mehreren Währungen in den Jahren 2018 und 2019 schon die 90%-Marke
unterschritten.
Weniger Sektoren vertreten Auch die Anzahl der schuldscheinemittierenden Sektoren ist um rund ein
Drittel zurückgegangen im Vergleich zu den Vor-Pandemie-Jahren.
Üblicherweise variiert der Emissionsanteil einzelner Sektoren zwischen den
Jahren recht stark, doch es gibt zwei Fixstarter: die Industrie und den
Automobilsektor. Zusammen sind sie durchschnittlich für rund 40% des
jährlichen Emissionsvolumens verantwortlich.
Im Falle des Automobilsektors äußerte die Ratingagentur Moody’s zuletzt
Bedenken hinsichtlich des gestiegenen Risikos ausstehender
Schuldscheine, da sich die Kreditqualität einiger europäischer Vertreter des
Sektors im Zuge der Pandemie abgeschwächt hat. Laut Moody’s erfüllt nur
noch rund die Hälfte der Emittenten ausstehender Schuldscheine aus dem
Automobilsektor bei den Kennzahlen Umsatz und einbehaltener Cashflow /
Nettoverschuldung die Kriterien für den Investment Grade-Bereich.
Prominente Beispiele für Fallen Angels seit Beginn der Corona-Krise sind
u.a. Renault, Rolls-Royce, Schaeffler, ZF Friedrichshafen und Valeo.
Moody’s erwartet, dass sich die Kreditkennzahlen des Sektors 2021 im
Zuge des wirtschaftlichen Aufschwungs zwar erholen werden, doch es sollte
noch bis 2025 dauern bis Autoverkäufe und Neuzulassungen auf Vor-
Pandemie-Niveau sind. Der Automobilsektor gehört zu den am stärksten
von der COVID-19-Krise betroffenen Sektoren.
Verstärkter Fokus auf gängige Selbst bei den Laufzeiten ist der Rückgang der Vielfalt spürbar. Im ersten
Laufzeiten Halbjahr 2021 setzte sich die Verschiebung zugunsten kürzerer Laufzeiten
fort, die Konzentration auf die beliebtesten Laufzeiten verstärkte sich weiter.
So betrug der Anteil der fünfjährigen Tranchen knapp 30% (2018-19: 25%),
jener der dreijährigen 20% (2018-19: 10%). Dafür machten Tranchen mit
einer siebenjährigen Laufzeit nur noch 20% aus (2018-19: 30%), längere
Laufzeiten kamen entsprechend seltener vor.
Durch die Pandemie scheint der Schuldscheinmarkt zu seinen Ursprüngen
zurückzukehren: Fokus auf Euro-denominierte Emissionen aus Deutschland
bzw. der DACH-Region, tendenziell mit kleineren Volumina und als
opportunistische Ergänzung zu Unternehmensanleihen im Finanzierungs-
portfolio.
Major Markets & Credit Research Seite 3
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Preisniveau erholt sich wieder
CSSD-Finanzierungskosten ab Ab dem zweiten Quartal 2020, mit Beginn der Pandemie, kletterte das
2Q 2021 wieder rückläufig Preisniveau am Schuldscheinmarkt3 sukzessive nach oben. Im vierten
Quartal 2020 zahlten Darlehensnehmer für ihre fünfjährige Tranchen im
Durchschnitt um rund 20% mehr als noch 2019. Dieser Aufwärtstrend setzte
sich im ersten Quartal 2021 fort, aber nur noch im sehr geringen Ausmaß.
Im zweiten Quartal 2021, mit Ende der Lockdowns, nachhaltigen
Öffnungsschritten und steigenden Durchimpfungsraten, wurden die letzten
Preisanstiege nicht nur rückgängig gemacht, sondern zum Teil sogar
überkompensiert.
Sehr starke Differenzierung in Diese Entwicklung fand jedoch höchst differenziert statt:
der Preisentwicklung • Kürzere Laufzeiten (drei und fünf Jahre) wiesen schon im ersten
Quartal 2021 einen Rückgang im Preisniveau auf, während längere
Laufzeiten (sieben Jahre und länger) zunächst noch weiter stiegen
und erst im zweiten Quartal 2021 zurückgingen. Dieser Trend dürfte
sich durch die Bevorzugung kürzerer Laufzeiten durch Investoren
verstärkt haben.
• Investment Grade-Emittenten profitierten schon im ersten Quartal
2021 von deutlich rückläufigen Finanzierungskosten über alle
Laufzeiten – im Gegensatz zu nicht oder als High-Yield gerateten
Unternehmen.
• Ebenfalls früher und stärker kam die Erholung des Preisniveaus bei
deutschen Emittenten an, vergleicht man ihre Emissionen mit jenen
von Unternehmen außerhalb Deutschlands.
• Bei Transaktionen, deren Pricing an die Nachhaltigkeit des
Emittenten gekoppelt ist, lässt sich eine ähnliche Entwicklung
beobachten, jedoch tendenziell nur für kürzere Laufzeiten.
Legt man alle diese Filter über den Schuldscheinmarkt, so kann behauptet
werden, dass sich das Preisniveau bei einer optimalen Kombination der
Kriterien (an die Nachhaltigkeit gekoppelte Emission eines deutschen
Investment Grade-Unternehmens mit einer Laufzeit von drei bzw. fünf
Jahren) wieder auf Vor-Pandemie-Niveau befindet. Tatsächlich hat es aber
bis jetzt nur ein einziges Unternehmen geschafft, sich günstiger als vor der
COVID-19-Krise zu refinanzieren: Mann+Hummel konnte (mit Settlement
Date Juli 2021) seine an die Nachhaltigkeit gekoppelte Euro-Tranche mit
fünfjähriger Laufzeit zu einer Spread-Bandbreite von 140-160 Basispunkten
vermarkten. Im Oktober 2019 zahlte das Unternehmen noch 160-180
Basispunkte für eine vergleichbare grüne Tranche. Die Preisspanne der
damaligen siebenjährige Tranche lag um 30 Basispunkte höher als 2021.
Weitere Erholung des Wir gehen davon aus, dass sich das Preisniveau am Corporate
Preisniveaus erwartet Schuldschein-Primärmarkt angesichts der konjunkturellen Erholung weiter
entspannen wird. Das sollte die Emissionstätigkeit wieder anregen.
3
Schuldscheindarlehen sind bilaterale Kreditverträge. Der Preisbildungsprozess ist daher nicht
vollkommen transparent. Die genauen Risikoaufschläge sind nicht oder nur sehr selten
bekannt. Bei den meisten öffentlich gemachten Transaktionen werden zu Beginn der
Vermarktungsphase lediglich Bandbreiten von Spreads pro Laufzeit und Währungstranche
angegeben. Hier wurde mit Durchschnittswerten der öffentlich gemachten Preisspannen
gerechnet.
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Nachhaltigkeit trotzt Pandemie
Nachhaltigkeit ist gekommen, Dem Nachhaltigkeitstrend (auch) am Corporate Schuldscheinmarkt konnte
um zu bleiben im ersten Halbjahr 2021, wie schon im Vorjahr, nicht einmal die COVID-19-
Pandemie einen Abbruch tun. Zu Schuldscheindarlehen mit Nachhaltigkeits-
charakter, auch ESG4-Schuldscheine genannt, zählen grüne sowie an die
Nachhaltigkeit gekoppelte Schuldscheine.
• Grüne Schuldscheine sind in der Erlösverwendung zweckgebunden
und dienen der Finanzierung von einzelnen Projekten mit
ökologischem Nutzen, wie z.B. der Errichtung eines Windparks.
• An die Nachhaltigkeit gekoppelte Schuldscheine verfolgen einen
ganzheitlicheren Ansatz und berücksichtigen neben
Umweltaspekten auch soziale Gesichtspunkte und Faktoren der
Unternehmensführung des Emittenten. Die Erlöse aus ihnen
können flexibler eingesetzt werden. Dafür ist der Zinssatz des
Schuldscheines an die Nachhaltigkeitsbewertung (durch eine ESG
Agentur) oder alternativ an selbst definierte, Nachhaltigkeits-KPIs
des Emittenten gekoppelt. Bei Verbesserung der Bewertung bzw.
der KPIs, sinkt der Zinssatz, bei Abschwächung dieser steigt er.
Dabei bewegt sich die Spannweite in der Regel zwischen +/- 2 bis 5
Basispunkten, was rund 3% des durchschnittlichen Spreads bei der
Emission für die fünfjährige Laufzeit entspricht.
An die Nachhaltigkeit Grüne Schuldscheine werden seit 2016 emittiert, an die Nachhaltigkeit
gekoppelte Schuldscheine gekoppelte erst seit 2019. Letztere scheinen sich – sofern es sich in der
dürften grüne verdrängen kurzen Vergleichsperiode sagen lässt – stärker zu etablieren. Insgesamt
wurden im ersten Halbjahr 2021 ESG-Schuldscheine in Gesamthöhe von
EUR 2 Mrd. emittiert (2020: EUR 1,8 Mrd., 2019: EUR 3,2 Mrd.). Das
entspricht knapp 30% des bisherigen heurigen CSSD-Gesamtprimär-
marktes. In den zwei Jahren zuvor lag der ESG-Anteil jeweils bei rund 10%.
ESG auch am Eine ähnliche Entwicklung hinsichtlich ESG kann man auch am Markt für
Unternehmensanleihenmarkt Unternehmensanleihen beobachten. Heuer wurden bereits EUR 60 Mrd.
stark im Kommen oder 22% des Gesamtemissionsvolumens in diesem Finanzierungsformat
platziert. Dort dominiert jedoch (noch) die grüne Variante. Anhand des
höheren Überzeichnungsfaktors von ESG-Emissionen gegenüber jenen
ohne solche Features lässt sich eine stärkere Investorennachfrage ableiten.
In Investorenkreisen setzt sich immer mehr die Meinung durch, dass
Emittenten von ESG-Titeln insgesamt nachhaltiger und somit auch
wirtschaftlich langfristig erfolgreicher sind. Solchen Unternehmen sind
Investoren bereit, Spread-Nachlässe auf ihre Papiere zu gewähren.
Steigendes Bewusstsein und Der Nachhaltigkeitstrend wird uns zweifelsohne erhalten bleiben und sich
mehr Regulatorik voraussichtlich noch weiter verstärken. Dafür dürfte einerseits die steigende
Präsenz sowie Wahrnehmung der Wichtig- und Dringlichkeit dieser
Thematik durch die Marktteilnehmer und andererseits die strenger
werdende Regulatorik in vielen Bereichen sorgen. Letztere will
Kapitalströme ganz bewusst und verstärkt in nachhaltige Vermögenswerte
und Investitionen lenken.
4 ESG (englisch) steht für Environmental (Umwelt), Social (Soziales) und Governance
(Unternehmensführung).
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Neuer EBA Kreditleitfaden gilt auch für Schuldscheine
EBA GL LOM ab 1.7.2021 in Die im Mai 2020 veröffentlichten Regeln der European Banking Authority
Kraft Guideline on Loan Origination and Monitoring (EBA GL LOM; auf Deutsch:
EBA Leitlinie für Kreditvergabe und Überwachung5) sind mit 1. Juli 2021 in
Kraft getreten und sind für Neugeschäfte verbindlich anzuwenden.
Ziel der EBA GL LOM ist es, dass Finanzinstitute robuste und umsichtige
Standards für die Übernahme, Steuerung und Überwachung von
Kreditrisiken haben und dass neu vergebene Kredite eine hohe
Kreditqualität aufweisen. Die Leitlinien berücksichtigen – zusätzlich zu
wirtschaftlichen Gesichtspunkten – auch Verbraucherschutzvorschriften,
Anforderungen zur Bekämpfung von Geldwäsche sowie ESG
Anforderungen.
Gesamter Kreditzyklus im Die EBA GL LOM betrachtet dabei den gesamten Kreditlebenszyklus:
Fokus Kreditvergabe, Bonitätsprüfung, Dokumentation und Überwachung. Sie
definiert Mindestanforderungen an die Kreditvergabe und die laufende
Überwachung von Kreditrisiken sowie des Kreditobligos, einschließlich der
regelmäßigen Kreditprüfungen von bestehenden Kreditnehmern.
Ab dem 1. Juli 2021 gilt auch die verpflichtende Einforderung des
Energieausweises. Das betrifft auch Privatkunden (!) bei Immobilien-
bewertungen.
SSDs auch im Scope der Gemäß Auskunft der österreichischen Finanzmarktaufsicht fallen neben
Regelung traditionellen Bankkrediten auch Schuldscheindarlehen in den Scope dieser
Regelung. Denn auch sie bezeichnen einen Kredit und es wird ein
bilateraler Kreditvertrag zwischen Schuldner und Gläubiger abgeschlossen.
Bei einer eventuellen Übertragung des Schuldscheins muss dieser
Kreditvertrag vom neuen Vertragspartner übernommen werden.
Im Gegensatz dazu handelt es sich bei Anleihen (bzw.
Schuldverschreibungen), für die die EBA GL LOM nicht gilt, um Wertpapiere
über eine Forderung und der Aussteller verpflichtet sich zur Zahlung einer
bestimmten verzinslichen Geldsumme. Es kann jedoch nicht
ausgeschlossen werden, dass es zu einem späteren Zeitpunkt eine ähnliche
Regulierung für Anleihen (und andere Wertpapiere) geben wird.
5
Originaldokument auf Deutsch.
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Ausblick 2021
CSSD-Primärmarkt-Prognose Laut Bloomberg wurden für das zweiten Halbjahr 2021 Corporate Schuld-
2021: rund EUR 20 Mrd. scheindarlehen in Höhe von knapp EUR 3 Mrd. avisiert. Darunter befinden
sich aus Österreich Constantia Flexibles (heuer bereits zum zweiten Mal)
mit EUR 150 Mio. und Plansee mit EUR 75 Mio. Das zweite Halbjahr 2021
dürfte – dank wirtschaftlicher Erholung – zwar stärker ausfallen als das
erste, für das Gesamtjahr 2021 erwarten wir aber nur eine gleichbleibende
Entwicklung des Schuldschein-Emissionsvolumens im Vergleich zum
Vorjahr. Unsere Prognose für 2021 liegt somit bei rund EUR 20 Mrd.
Für viele Emittenten, vor allem aus dem Investment Grade-Bereich, dürfte
der von der EZB gestützte Anleihenmarkt nach wie vor attraktiv(er) sein.
Auch dürfte der akute Finanzierungsbedarf weitgehend gedeckt sein.
Gelegenheiten für eine stärkere Primärmarkt-Dynamik könnten sich jedoch
aus der günstigeren Refinanzierung älterer Verbindlichkeiten sowie aus
Akquisitionen oder anderen Wachstumsinvestitionen ergeben. Auch
Emittenten ohne oder nur mit limitiertem Anleihenmarkt-Zugang könnten
Schuldscheine wieder vermehrt in ihr Finanzierungsportfolio aufnehmen.
Dabei rechnen wir wieder mit mehr Erstemittenten, mehr internationalen
Unternehmen – und natürlich mehr Platzierungen mit Nachhaltigkeitsbezug.
Für das zweite Halbjahr 2021 sind bereits ESG-Schuldscheine in Höhe von
EUR 870 Mio. vorgesehen.
Weitere Erholung des CSSD- Wir denken, dass die Erholung des Schuldscheinmarktes 2022 an Fahrt
Marktes für 2022 erwartet aufnehmen wird. Die EZB sollte ihr Anleiheankaufprogramm PEPP beenden
oder zumindest reduzieren, der wirtschaftliche Aufschwung sollte sich
verstärken und damit einhergehend das Preisniveau sich weiter
entspannen.
Major Markets & Credit Research Seite 7
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Peter Kaufmann, CFA (Corporate Bonds) +43 (0)5 0100 11183 Petra Maděrová +420 956 765 178
Heiko Langer (Financials & Covered Bonds) +43 (0)5 0100 85509 Martin Peřina +420 956 765 106
Stephan Lingnau (Global Equities) +43 (0)5 0100 16574 David Petráček +420 956 765 809
Carmen Riefler-Kowarsch (Financials & Covered Bonds) +43 (0)5 0100 19632 Blanca Weinerová +420 956 765 317
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Michael Marschallinger, CFA +43 (0)5 0100 17906 Ádám Szönyi +36 1 237 8213
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Mladen Dodig (Head) +381 11 22 09178 Cormac Lyden +43 (0)50100 83120
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Davor Spoljar, CFA +385 72 37 2825 Jiří Fereš +420 224 995 554
Martin Havlan +420 224 995 551
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Petr Bartek (Head) +420 956 765 227 Poland
Marek Dongres +420 956 765 218 Head: Jacek Jakub Langer +48 22 538 62 65
Jan Safranek +420 956 765 218 Tomasz Galanciak +48 22 538 62 12
Przemyslav Nowosad +48 22 538 62 66
Hungary Stepien Grzegorz +48 22 538 62 11
József Miró (Head) +361 235 5131 Wysocki Wojciech +48 22 538 62 17
András Nagy +361 235 5132 Croatia
Tamás Pletser, CFA +361 235 5135 Damir Eror +385 (0)72 37 2836
Hungary
Poland Nandori Levente + 36 1 23 55 141
Tomasz Duda (Head) +48 22 330 6253 Krisztian Kandik + 36 1 23 55 162
Cezary Bernatek +48 22 538 6256 Balasz Zankay + 36 1 23 55 156
Konrad Grygo +48 22 330 6254 Romania
Emil Poplawski +48 22 330 6252 Liviu Avram +40 3735 16569
Marcin Gornik +48 22 330 6251
Group Fixed Income Securities Markets
Romania Head: Goran Hoblaj +43 (0)50100 84403
Caius Rapanu +40 3735 10441
FISM Flow
Group Markets Head: Aleksandar Doric +43 (0)5 0100 87487
Margit Hraschek +43 (0)5 0100 84117
Head of Group Markets Christian Kienesberger +43 (0)5 0100 84323
Oswald Huber +43 (0)5 0100 84901 Ciprian Mitu +43 (0)5 0100 85612
Bernd Thaler +43 (0)5 0100 84119
Group Markets Retail and Agency Business Zsuzsanna Toth +36-1-237 8209
Head: Christian Reiss +43 (0)5 0100 84012 Poland:
Pawel Kielek +48 22 538 6223
Markets Retail Sales AT
Head: Markus Kaller +43 (0)5 0100 84239 Michal Jarmakowicz +43 50100 85611
Group Markets Execution Group Fixed Income Securities Trading
Head: Kurt Gerhold +43 (0)5 0100 84232 Head: Goran Hoblaj +43 (0)50100 84403
Retail & Sparkassen Sales Group Equity Trading & Structuring
Head: Uwe Kolar +43 (0)5 0100 83214 Head: Ronald Nemec +43 (0)50100 83011
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12. Juli 2021
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