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Green Bonds – Black Box
mit grünem Etikett?
Grüne Anleihen – ein neuer Weg zur Finanzierung
von Umweltschutz und Entwicklung?
Antje Schneeweiß> Inhalt
Impressum Inhalt
Bonn, Juni 2016
Herausgeber: 1 Einführung 4
SÜDWIND e.V. – Institut für Ökono-
mie und Ökumene 2 Wie funktionieren Green Bonds? 4
Kaiserstraße 201
53113 Bonn
Tel.: +49 (0)228-763698-0 3 Green Bonds als Instrument nachhaltiger Investitionen 8
info@suedwind-institut.de
3.1. Green Bonds als Beitrag für die nachhaltige Gestaltung der Finanzmärkte 8
www.suedwind-institut.de
3.2. Green Bonds als Chance für die Finanzierung nachhaltiger Projekte 8
Bankverbindung: 3.3. Green Bonds als Chance für den nachhaltigen Anleger 10
KD-Bank
IBAN: DE45 3506 0190 0000 9988 77
BIC: GENODED1DKD 4 Gestaltung und Regulierung von Green Bonds 11
Autorin: 4.1. Die Green Bond Principles (GBP) 11
Antje Schneeweiß 4.2. Die Climate Bonds Initiative (CBI) 14
Redaktion und Korrektur: 4.3. Zweitmeinungen, Second Party Opinions (SPO) 15
Carina-Nora Bockard, 4.4. Regulierungsansätze: EU, China, Indien 18
Sandra Grigentin-Krämer,
Dorothee Nussbruch, 5 Offene Fragen an grüne Anleihen 20
Frank Wettlauffer
5.1. Problematische Kategorien und Ausschlusskriterien 21
V.i.S.d.P.: Martina Schaub
5.2. Transparenz 22
Gestaltung und Satz: 5.3. Nachhaltigkeit des Emittenten 23
www.pinger-eden.de 5.4. Additionalität 24
Druck und Verarbeitung:
Brandt GmbH, Bonn,
6 Schlusswort und Forderungen 26
gedruckt auf Recycling-Papier
Titelbild:
www.pinger-eden.de 7 Literaturverzeichnis 27
ekostsov-fotolia
JiSign-fotolia
Ausführliche Tabellen zu Green Bonds Emissionen und Kohlefinanzierung,
zu Ausschlusskriterien (SPO) für Green Bonds sowie Green Bonds Data finden
Für den Inhalt dieser Publikation ist
Sie unter www.suedwind-institut.de/publikationen.
allein SÜDWIND e.V. verantwortlich. Die
hier dargestellten Positionen geben nicht
den Standpunkt von Engagement Global
gGmbH und dem Bundesministerium für
wirtschaftliche Zusammenarbeit und
Entwicklung wieder.
Im Rahmen eines neuen Projektes Gefördert aus Mitteln des Kirchlichen Entwicklungsdienstes,
konnte diese Studie ins Englische durch Brot für die Welt - Evangelischer Entwicklungs-
übersetzt werden. Für diese Förderung dienst, durch den Evangelischen Kirchenverband Köln und
danken wir der KD-Bank. Region sowie die Evangelische Kirche im Rheinland.
Gefördert von ENGAGEMENT GLOBAL Gefördert durch:
im Auftrag des
2
Green Bonds – Black Box mit grünem Etikett?> Abkürzungsverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis
ABC Agricultural Bank of China G20 Gruppe der 20 wichtigsten Industrie- und
CBI Climate Bonds Initiative / Initiative für Klima- Schwellenländer
Anleihen (Non-Profit-Organisation) HSBC Hongkong and Shanghai Banking Corporation
CBS Climate Bonds Standard / von der CBI ICMA International Capital Market Association
entwickelter Standard für grüne Anleihen ICO Instituto de Credito Oficial / spanische Förder-
CERES Certification of Environmental Standards / bank
US-amerikanischer Zusammenschluss nach- IFC International Finance Corporation / Tochter-
haltiger Unternehmen und Investoren gesellschaft der Weltbank für den Privatsektor
CIB China Industrial Bank IFFIm Internationale Finanzierungsfazilität für
EDF Électricité de France / staatlicher, französi- Impfungen
scher Stromversorger ISEAL International Social and Environmental
EIB Europäische Investmentbank Accreditation and Labeling / standardsetzende
EU Europäische Union Organisation für Nachhaltigkeitssiegel
Eurosif European Sustainable Investment Forum / KfW Kreditanstalt für Wiederaufbau
Europäisches Forum für Nachhaltige NRO Nichtregierungsorganisation
Geldanlagen SDG Sustainable Development Goals / nachhaltige
FMO Entrepreneurial Development Bank / nieder- Entwicklungsziele der UN bis 2030
ländische Entwicklungsbank SPD Shanghai Pudong Development Bank
GBA Green Bonds Assessment / Beurteilung von SPO Second Party Opinion / Zweitmeinung zu
Green Bonds Green Bonds, die vor der Auflage herausge-
GBP Green Bond Principles / von Banken und geben wird
Investoren entwickelte Grundprinzipien für WWF World Wildlife Fund / Umweltschutzorgani-
grüne Anleihen sation
Grüne, soziale oder nachhaltige Anleihen – zur Begrifflichkeit
Mit der Herausgabe von Anleihen nehmen Staaten, Un- lungsbanken, wie der Weltbank oder der Europäischen
ternehmen, Banken oder Versicherungen große Geld- Entwicklungsbank (EIB) jedoch schwer zu ziehen, weil
summen an den internationalen Kapitalmärkten auf. ihre Projekte zum Teil sowohl positive Umweltauswir-
Die Verwendung der Erlöse dieser Anleiheemissionen kungen als auch soziale Auswirkungen haben, wenn sie
war bisher nur in groben Zügen bekannt. In der Regel z.B. die Stromversorgung aus regenerativen Energien
hieß es, dass das Kapital für die „allgemeine Geschäfts- für Haushalte ermöglichen, die bisher keinen Netzan-
tätigkeit“ der Bank oder des Unternehmens verwendet schluss hatten. Die niederländische Entwicklungsbank
wird. Mit Green Bonds hat sich das geändert. Bei der FMO verwendet deshalb die Begriffe „Nachhaltigkeits-
Herausgabe von Green Bonds oder sogenannten grü- anleihen“ oder „Sustainability Bonds“ und finanziert
nen Anleihen informiert der Emittent darüber, in wel- neben Umweltprojekten auch Mikrofinanzbanken.
chen ökologisch sinnvollen Projektkategorien er die
Gelder einsetzt. In geringerem Maße gibt es Anleihe- Bisher dominiert der Begriff „Green Bonds“ die Dis-
emissionen, deren Erlöse nur soziale Projekte, wie z.B. kussion. Dies entspricht insofern der Realität als die
den Kauf von Impfstoff finanzieren, diese werden dann allermeisten Anleihen mit Zweckangabe ökologische
Social Bonds genannt. Geschätzt wird, dass rund 10 % Projekte finanzieren. Eine Etablierung des Begriffs
der aufgelegten Nachhaltigkeitsanleihen nur soziale „Nachhaltigkeitsanleihe“ für Anleihen mit ökologi-
Projekte finanzieren, während die Erlöse der restlichen schem und sozialem Zweck ist aber in Zukunft denkbar.
90 % überwiegend Umweltprojekten zugutekommen In dieser Studie ist in der Regel von Green Bonds oder
(Experteninterview, Sommer 2016). grünen Anleihen die Rede. Die Begriffe „soziale An-
leihen“ oder „Nachhaltigkeitsanleihen“ werden nur
Eine Grenze zwischen einer grünen und sozialen Ver- verwendet, wenn es speziell um Anleihen mit entspre-
wendung der Anleihegelder ist besonders bei Entwick- chender Ausgestaltung geht.
3
Grüne Anleihen – ein neuer Weg zur Finanzierung von Umweltschutz und Entwicklung?> 1 Einführung
1 Einführung
Im Jahr 2015 wurden entscheidende Weichen für die toren zunehmend Nachhaltigkeits-Gesichtspunkte be-
Bekämpfung der Armut und der Umweltzerstörung rücksichtigen und nach Anlagemöglichkeiten suchen,
gestellt. Im September verabschiedete die UN-Gene- die ihren Nachhaltigkeitskriterien entsprechen, ist die-
ralversammlung nach mehrjähriger Konsultation die se Aussicht durchaus realistisch.
nachhaltigen Entwicklungsziele (SDG). An diesen 17
Prinzipien werden sich in den kommenden 15 Jahren Das in dieser Studie vorgestellte Finanzinstrument der
weltweit alle Anstrengungen für eine nachhaltige, grünen Anleihen könnte ein innovatives Instrument
armutsmindernde Entwicklung orientieren. Im De- zur Kanalisierung von privaten Investitionsgeldern in
zember wurde auf der Weltklimakonferenz in Paris nachhaltige Projekte werden. Die offene Frage ist, ob
von der Weltgemeinschaft beschlossen, alle nötigen Green Bonds dies in ihrer derzeitigen Ausgestaltung
Anstrengungen zu unternehmen, die Erderwärmung leisten können.
im Vergleich zum vorindustriellen Niveau auf deutlich
unter 2 Grad Celsius zu halten. Im folgenden Kapitel 2 werden Green Bonds zunächst
erklärt. In Kapitel 3 werden sie in Verbindung zur Dis-
Für beide Vorhaben sind hohe Investitionen in so ver- kussion um nachhaltige Finanzmärkte und der Bereit-
schiedenen Bereichen, wie z.B. der medizinischen stellung von Kapital für nachhaltige Projekte gebracht
Versorgung, der Trinkwasseraufbereitung, der rege- sowie die Bedeutung von Green Bonds für nachhal-
nerativen Energien, der Energieeffizienz und dem Küs- tige Anleger dargelegt. Das vierte Kapitel geht auf
tenschutz notwendig. Die geschätzten Summen gehen die inhaltliche Gestaltung von Green Bonds ein. Dazu
in die Höhe mehrerer Billionen Euro. werden die bestehende Selbstregulierung von Green
Bonds, die Ansätze einer staatlichen Regulierung und
Es wird immer wieder betont, dass die nötigen Mittel die Überprüfung durch Zweitmeinungen detailliert
nicht allein von öffentlichen Geldgebern stammen beschrieben. Zuletzt werden kritische Stimmen zusam-
können, sondern dass institutionelle Investoren wie mengefasst und ein Anforderungskatalog für Green
Pensionsfonds, Staatsfonds, Versicherungen und Stif- Bonds aufgestellt, um diese zu einem glaubwürdigen
tungen mit ihrem weltweiten Anlagevermögen von und wirksamen Instrument für die Finanzierung einer
100 Bio. US-Dollar sich an dieser Anstrengung beteili- nachhaltigen Wirtschaft zu entwickeln.
gen müssen (UNEP 2015b: 17)1. Da institutionelle Inves-
2 Wie funktionieren Green Bonds?
Aus Sicht eines Investors ist ein Green Bond ein ver- Kreditrating vor, das angibt, wie sicher die Rückzah-
briefter Kredit, vergleichbar mit einer konventionellen lung von Kapital und Zinsen ist. Nur kleinere Emitten-
Staatsanleihe oder Unternehmensanleihe. Der Emit- ten, z.B. Unternehmen aus dem Bereich der regenerati-
tent, also die Bank oder das Unternehmen, verschuldet ven Energien, haben ein solches Rating meistens nicht.
sich unter Zuhilfenahme einer Emissionsbank mit einer Je besser das Finanzrating ist, desto günstiger kann sich
Millionen- oder sogar Milliardensumme. Die Bank stellt ein Emittent verschulden. Große Emissionen werden
diesen Betrag bereit (zeichnet die Anleihe), stückelt nach der Erstausgabe auf dem sogenannten Sekundär-
ihn und bietet ihn in Abschnitten von einigen tausend markt börsentäglich gehandelt.
Euro oder Dollar ihren KundInnen an. Ein Emissions-
prospekt legt unter anderem die Währung, die Zinsen Green Bonds sind in unterschiedlichen Laufzeiten und
und die Laufzeit des Wertpapiers fest und beschreibt, in Währungen verfügbar. So gibt es Green Bonds in brasi-
welchen Projektkategorien die Erlöse verwendet wer- lianischen Real oder chinesischen Yuan ebenso wie in
den. In der Regel liegt für die Anleiheemittenten ein Euro oder US-Dollar und mit Laufzeiten von zwei bis 30
1 Unter den Begriffen Investoren, Geldgeber, Finanzmarktakteure und Anleger werden in dieser Studie vor allem Institutionen wie Investmentfonds, Banken, Stiftun-
gen oder Pensionsfonds verstanden. Deswegen verzichten wir auf die jeweils weibliche Fassung. Diese verwenden wir nur, wenn ausdrücklich PrivatanlegerInnen
gemeint sind.
4
Green Bonds – Black Box mit grünem Etikett?>2 Wie funktionieren Green Bonds
Jahren. Obwohl es Beispiele für eine mehrfache Über- schäftsbanken und Unternehmen. In geringerem Maße
zeichnung von Green Bonds gibt, weicht der Zinssatz begeben auch Gebietskörperschaften (z.B. die Stadt
von Green Bonds bei der Emission bisher nicht von dem Oslo), und Hypothekenbanken grüne und soziale An-
Zinssatz vergleichbarer Anleihen desselben Emitten- leihen.
ten ab. Bis auf wenige Ausnahmefälle2 beobachteten
ExpertInnen bisher ebenso wenig Unterschiede der Entwicklung des Marktes seit 2007
Rendite zwischen Green Bonds und vergleichbaren
konventionellen Anleihen auf dem Sekundärmarkt. Die erste nachhaltige Anleihe war eine soziale Anleihe.
Das bedeutet, dass Unternehmen und Banken bisher Sie wurde im November 2006 mit einem Volumen von
keinen direkten ökonomischen Vorteil haben, wenn einer Mrd. US-Dollar von der Internationalen Finanzie-
sie Green Bonds anstatt konventioneller Anleihen auf- rungsfazilität für Impfungen (IFFIm) herausgegeben
legen (Experteninterview, Wettlauffer und Latrouite und für den Ankauf von Impfstoffen und die Versor-
2016). Trotzdem versprechen sie sich Vorteile von der gung von mit Impfungen unterversorgten Bevölke-
Auflage von Green Bonds. Zum einen erhoffen sie sich rungsteilen in Entwicklungsländern verwendet.
einen Reputationsgewinn. Sie werden mit der Auflage
eines Green Bond als umweltbewusstes Unternehmen Ein Jahr später legte die EIB in Folge der neu aufge-
wahrgenommen und haben eine positive „Story“. Au- stellten Klimaziele der EU eine erste grüne Anleihe mit
ßerdem rechnen sie damit, dass sie mit einer solchen einem Volumen von 600 Mio. Euro auf. Das Volumen
Anleihe Anleger ansprechen, die sich nicht für ihre dieser Anlagekategorie stieg in den darauffolgenden
konventionellen Anleihen interessieren würden. Da- Jahren stetig, aber nur verhalten.
mit ist der Anleihebesitz breiter diversifiziert und sta-
biler, besonders da nachhaltige Anleger dazu neigen, Erst sieben Jahre nach der Auflage der IFFIm-Anleihe
eine solche Anleihe lange zu halten. Zuletzt führt die legte die International Finance Corporation (IFC), ein
Auflage eines Green Bond dazu, dass die Finanzabtei- Tochterunternehmen der Weltbank, das Kredite an
lung eines Unternehmens mit der Nachhaltigkeitsab- den Privatsektor vergibt, im Februar 2013 die erste so-
teilung zusammenarbeitet (vgl. CBI Homepage n.d.b). genannte Benchmark-Anleihe auf. So bezeichnet man
eine Anleihe, die mit einem Volumen von einer Mrd.
Wer emittiert grüne und soziale Anleihen? US-Dollar eine Größe erreicht, die eine Orientierung
über Kursverlauf und Rendite erlaubt. Bei kleineren
Grüne Anleihen werden von fünf Kategorien von An- Emissionen vermuten Anlegende, dass diese nach der
leiheemittenten begeben. Die größten Akteure sind Emission zu wenig gehandelt werden. Der Preis, der
Multilaterale Förderbanken, wie die Weltbank, Ge- nach der Emission, auf dem Sekundärmarkt entsteht,
Green Bond Emissionen Das Diagramm zeigt, dass Förderbanken
- nationale wie die KfW, europäische wie
40 die EIB und weltweit agierende wie die
n nationale oder überstaatliche Förderbanken Weltbank - zunächst den größten Anteil
35 an der Emission von grünen Anleihen hat-
n grüne Unternehmensanleihe
ten. Unternehmen, wie der Automobilkon-
n grüne Anleihen US-amerikanischer zern Toyota, das chinesische Windenergie
30 Gebietskörperschaften Unternehmen Goldwind sowie Anfang
n ABS (Asset Backed Securities / 2016 Apple zogen jedoch deutlich nach.
25 Im Jahr 2015 lagen die Emissionen von
forderungsbesichertes Wertpapier, Unternehmen sogar über denen von
z.B. Pfandbriefe) Förderbanken. Deutlich gewachsen sind
20 ebenso die Emissionen grüner Anleihen
von Gebietskörperschaften, wie Städten
15 und Regionalstaaten sowie von Geschäfts-
banken, während Pfandbriefbanken
weiterhin nur einen kleinen Teil der Emis-
10 sionen tätigten. Letztere nutzten Green
Bonds zum Kauf von energieeffizienten
Mrd. Euro
5 Immobilien sowie zur Finanzierung der
energetischen Sanierung von Gebäuden.
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 (bis einschließlich Mai)
Quelle: Eigene Darstellung nach Daten der CBI
2 Beispiel für eine Ausnahme ist der 500 Mio. Euro Green Bond der HSBC, der vor dem Klimagipfel in Paris (COP 21) ausgegeben wurde. Nach Ulrich Ross, dem Leiter
des Bereichs öffentliche und nachhaltige Finanzierung der Bank, zog der Preis aufgrund seiner attraktiven grünen Referenzen signifikant an (Ali 2016: 15).
5
Grüne Anleihen – ein neuer Weg zur Finanzierung von Umweltschutz und Entwicklung?>2 Wie funktionieren Green Bonds
gilt dann als nicht aussagekräftig für den Wert der An- die GBP eine inhaltliche Orientierung für die mit der
leihe, da es kein ausgeglichenes Angebot- und Nachfra- Auflage verbundenen Prozesse bei der Auswahl grüner
geverhältnis gegeben haben könnte. Die Auflage einer Projekte. Dies führte zu einem steilen Anstieg der Emis-
grünen Benchmark-Anleihe hatte eine Signalwirkung sionen. Lag das Emissionsvolumen von Green Bonds
besonders für institutionelle Investoren, für die die Ende 2013 noch bei 8,6 Mrd. US-Dollar, so wurden im
Handelbarkeit einer Anleihe und die verlässliche Fest- Jahr 2014 bereits grüne Anleihen in Höhe von rund
stellung ihres Preises essentiell sind. Dies und die Auf- 23,3 Mrd. US-Dollar emittiert. Abgesehen von dem
stellung der in Kapitel 4.1. beschriebenen Green Bond höheren Volumen diversifizierte sich der Markt im
Prinzipien (GBP) durch eine Gruppe von Großbanken Hinblick auf Währungen, Laufzeiten und Emittenten-
Anfang 2014 führten zu einem starken Anstieg der gruppen. Neben den zunächst sehr präsenten Förder-
Emissionen. banken traten Unternehmen, Regionalstaaten und
Hypothekenbanken als Emittenten auf den Plan. Kleine
So wie die Auflage der ersten grünen Benchmark-An- und mittelgroße Unternehmen, z.B. aus dem Bereich der
leihe eine Orientierung im Hinblick auf ihre Wertent- regenerativen Energie, legten zudem grüne Anleihen
wicklung am Sekundärmarkt ermöglichte, so gaben mit höherem Risiko und höherer Verzinsung auf.
Auswahl von Green Bonds, die in den Jahren 2014-2016 aufgelegt wurden
Emittent Rating* (Moodys) Zinssatz Laufzeit Volumen in Mio.
Europäische Entwick- AAA 0,5 % Jan. 2016- Jan. 2023 1.500 Euro
lungsbank (EIB)
Weltbank AAA 4,2 % Apr. 2015- Apr. 2020 348,5 Indische Rupien
KfW AAA 0,5 % Jan. 2016- Jan. 2021 1.000 Schwedische Kronen
EDF, französischer A1 3,625 % Okt. 2015- Okt. 2025 1.250 US-Dollar
Energiekonzern
Solar City, US-amerikani- Kein Rating 2% Dez. 2015-Dez. 2025 10 US-Dollar
sches Solarunternehmen öffentlich
zugänglich
Goldwind, A1 2,5 % Juli 2015- Juli 2018 300 US-Dollar
chinesisches Windkraft-
unternehmen
Arise, schwedisches Kein Rating 3,959 % Apr. 2014- Apr. 2019 350 Schwedische Kronen
Windkraftunternehmen öffentlich
zugänglich
Unilever, Nahrungs- A1 2% März 2014- Dez. 2018 250 Britisches Pfund
mittelkonzern
Toyota, Aa3 0,3 %- Juni 2015-Juli 2021 1.250 US-Dollar
Automobilkonzern 1,74 %
Apple, Aa1 2,85 % Feb. 2016- Feb. 2023 1.500 US-Dollar
IT-Unternehmen
Agricutural Bank of A1 2,75 % Okt.2015- Ok. 2020 500 Euro
China (ABC)
HSBC Holding, A1 0,625 % Dez. 2015- Dez. 2020 500 Euro
britische Bank
Region Île-de-France, S&P/AA 2,375 % Apr. 2015-Apr. 2027 600 US-Dollar
französische Region
University of AAA 5% Apr. 2015-Apr. 2045 184,737 US-Dollar
Virginia
Quelle: Homepages der Emittenten
* Unter einem Finanzrating versteht man die von einer Ratingagentur (z.B. Moodys, Standard & Poors (S&P) oder Fitch) vorgenommene Einstufung der
Kreditwürdigkeit von Unternehmen oder Staaten. Die Einstufung reicht in der Regel von AAA (beste Note) bis – D (schlechteste Note).
6
Green Bonds – Black Box mit grünem Etikett?>2 Wie funktionieren Green Bonds
Neue Anforderungen an Anleiheemittenten werden bei der Auflage vieler Green Bonds zusätzlich
Akteure hinzugezogen bzw. bestehende Akteure er-
Die Auflage eines Green Bonds bringt neue Vorgehens- halten zusätzliche Aufgaben. So kann es sein, dass
weisen mit sich. Der Verkaufsprospekt muss auffüh- Wirtschaftsprüfungsunternehmen die separate Ver-
ren, welche Projektkategorien für eine Finanzierung buchung und Verwendung der Green Bonds Mittel
über die Green Bonds Mittel in Frage kommen. Zudem prüfen und spezialisierte Agenturen attestieren, dass
sollten Informationen über die finanzierten Projekte die Projektkategorien oder Projekte im Sinne der ökolo-
veröffentlicht werden. Außerdem gilt es, die einkom- gischen Ziele des Green Bonds ausgewählt wurden. Ins-
menden Gelder separat zu verbuchen und sowohl die gesamt gehen Green Bonds mit einem Mehraufwand in
Kreditvergabe an Projekte als auch die Rückzahlungen der Verwaltung der Gelder und der Berichterstattung
aus den Projekten getrennt von anderen Geldflüssen zu einher.
halten.
Auch für die finanzierten Projekte kann der Kredit aus
Mit den Green Bond Principles (GBP) und den Climate einem Green Bond Veränderungen mit sich bringen. So
Bonds Standards (CBS) stehen zwei Rahmenwerke für kann die Finanzierung durch die Berichterstattung des
dieses neue Vorgehen zur Verfügung. Angesichts des Emittenten öffentlich sichtbar werden und es müssen
größeren Informationsbedarfs und der damit verbun- ggf. zusätzliche Informationen, z.B. zur CO2-Einspa-
denen Notwendigkeit einer größeren Transparenz rung, erhoben werden.
Es lassen sich drei Arten von Green Bonds voneinander unterscheiden:
1. Anleihen
Diese Form des Green Bonds teilt viele Eigenschaften mit einer konventionellen Anleihe. Der Emit-
tent ist Schuldner und für die Zahlung von Zinsen und Kapital verantwortlich. Die Sicherheit der
Anleihe entspricht damit der Bonität des Emittenten. Dieser muss jedoch, anders als bei konventi-
onellen Bonds, die Verwendung der Gelder auf die Finanzierung ökologischer Projekte einschrän-
ken und über die Verwendung der Gelder berichten. Diese Art von Green Bonds machen den weit
überwiegenden Teil der Green Bonds-Emissionen aus. Sie werden in dieser Studie meist synonym
für Green Bonds verwendet. Sie sind in der Regel börsennotiert und bei Bedarf täglich veräußerbar.
Vereinzelt begeben Unternehmen auch sogenannte Green Schuldschein-Darlehn. Diese sind ver-
gleichbar mit Anleihen. Anders als bei Anleihen handelt es sich jedoch nicht um eine sogenannte
Inhaberschuldverschreibung, die täglich handelbar ist. Stattdessen erhält der Investor vom Unter-
nehmen einen Schuldschein. Dieser ist nur eingeschränkt handelbar.
2. Pfandbriefe und Covered Bonds
Auch bei diesen Green Bonds ist der Emittent für die Zahlung von Zinsen und Kapital verantwortlich.
Als zusätzliche Sicherheit haben die Anleger ein Rückgriffsrecht auf den sogenannten Deckungs-
stock. Dieser besteht z.B. aus Hypotheken auf energieeffiziente Gebäude.
3. Sonderformen (Z.B. NACHRANG- ODER PROJEKTANLEIHEN)
Bei dieser Form von Green Bonds sind Zinszahlungen und die Sicherheit des Kapitals wesentlich mit
dem wirtschaftlichen Erfolg eines Projekts verbunden. Bei Nachranganleihen erhalten Anlegende
bei Fälligkeit erst dann ihr eingesetztes Kapital zurück, wenn alle gleichzeitig fälligen erstrangigen
Schulden (z.B. Anleihen oder Bankkredite) bedient sind. Dieses höhere Risiko wird in der Regel mit
einem höheren Zinscoupon vergütet. Bei Projektanleihen ist der Emittent eine speziell auf Projek-
tebene gegründete Tochtergesellschaft, z.B. als Betreiber eines Windparks. Zinszahlungen und
Rückzahlungen ergeben sich dabei aus den Erträgen eines Projekts.
7
Grüne Anleihen – ein neuer Weg zur Finanzierung von Umweltschutz und Entwicklung?> 3 Green Bonds als Instrument nachhaltiger Investitionen
3 Green Bonds als Instrument nachhaltiger
Investitionen
Auf verschiedenen Ebenen wird darüber diskutiert, wie werden. Auf der anderen Seite macht eine Einspeise-
Finanzmärkte gestaltet sein müssen, um die Finanzie- vergütung für regenerative Energien diese für Investo-
rung von nachhaltigen Projekten zu erleichtern. In Bei- ren interessant und begünstigt die Auflage von Green
trägen zu dieser Diskussion werden in der Regel Green Bonds, weil diese Projekte dann leichter erfolgreich
Bonds als ein Instrument unter mehreren genannt, mit wirtschaften können.
dem dieses Ziel erreicht werden kann (UNEP 2015a:
IV, UNEP 2015b: 46 f). Auch innerhalb des G20 Green Dies gilt auch für soziale Themen. Gäbe es eine Regu-
Finance-Dialogs mit Entwicklungs- und Schwellenlän- lierung, die es den Opfern von Menschenrechtsverlet-
dern gibt es den Arbeitsstrang „Green Bonds“ (Emer- zungen in Lieferketten ermöglicht, eine Wiedergutma-
ging Markets Dialogue on Finance n.d.). chung bei den Auftraggebern der Waren einzuklagen,
Die Attraktivität eines Finanzinstruments hängt nicht wären viele Unternehmen erheblichen Risiken ausge-
nur von dessen Ausgestaltung ab, sondern auch maß- setzt. Investoren würden sich über dieses Risiko infor-
geblich von der Realwirtschaft und ihrer Regulierung. mieren und entsprechende Fragen an Unternehmen
Auf der realwirtschaftlichen Ebene führt z.B. eine Sub- richten und bevorzugt in solche Unternehmen inves-
ventionierung fossiler Energie zwangsläufig dazu, dass tieren, die dieses Risiko durch eine entsprechende
diese Energien zu bevorzugten Investitionsobjekten Menschenrechtspolitik minimieren.
> 3.1 Green Bonds als Beitrag für die nachhaltige Gestaltung
der Finanzmärkte
Auf der Grundlage vergleichsweise günstiger Rah- toren, sich an Investitionen von Großunternehmen zu
menbedingungen für die Finanzierung ökologischer beteiligen, die sich erst sehr langfristig auszahlen, ohne
Projekte vermitteln Green Bonds zwischen den Anfor- dass sie ihre kurzfristige Perspektive aufgeben müssen,
derungen von Investoren einerseits und der Notwen- denn sie können das Papier börsentäglich verkaufen.
digkeit der Finanzierung nachhaltiger Projekte ande- Zudem können Großunternehmen aufgrund ihres
rerseits. guten Finanzratings über Green Bonds Projekte finan-
zieren, die als eigenständige Projekte deutlich höhere
Denn die meisten grünen Anleihen sind so gestaltet, Kapitalkosten hätten, weil sie nicht das gute Finanz-
dass institutionelle Investoren, die den Regeln der rating eines Großunternehmens oder einer Großbank
treuhänderischen Pflicht unterliegen, sie problemlos besäßen.
erwerben können. Zum zweiten ermöglichen sie Inves-
> 3.2 Green Bonds als Chance für die Finanzierung nach-
haltiger Projekte
Bisher gibt es keine völlig schlüssige Argumentation, für den Einsatz größerer Kapitalmengen in nachhalti-
wie Green Bonds diesen Beitrag zu leisten vermögen. Es gen Vorhaben genannt.
sollen jedoch hier einige Argumentationslinien nach-
gezeichnet werden, die das Potential aufzeigen, das 1. Der Zeithorizont der allermeisten Finanzmarktak-
Green Bonds in diesem Kontext haben könnten. teure ist kurz. Ökologische oder soziale Risiken und
Chancen wirken sich jedoch zumeist nur langfristig
So werden in der Diskussion um nachhaltige Finanz- über mehrere Jahre oder Jahrzehnte negativ bzw.
märkte folgende Punkte als wesentliche Hemmnisse positiv auf die Rendite aus. Die Kurzfristigkeit von Fi-
8
Green Bonds – Black Box mit grünem Etikett?> 3 Green Bonds als Instrument nachhaltiger Investitionen
nanzakteuren ist deshalb ein Haupthindernis dafür, Einschätzung der Nachhaltigkeit von Investitionen
dass Investoren bei ihren Entscheidungen ökologi- überhaupt erst ermöglichen. Es könnte sein, dass die-
sche oder soziale Themen berücksichtigen (UNEP se zusätzliche Transparenz der wertvollste Beitrag von
2015b: 19f). Green Bonds zur Veränderung der Finanzmärkte ist.
2. Treuhänderische Pflichten für Verwalter institutio- Auf die Frage, wie Green Bonds zu einer konkreten
neller Vermögen beschränken sich auf finanztech- Erleichterung für die Finanzierung nachhaltiger
nische Kriterien wie die Auswahl von Anlageklassen Projekte beitragen, werden derzeit drei mögliche Ant-
und das Risikomanagement. Gesellschaftliche oder worten diskutiert. Zum einen geht z.B. die indische
ökologische Implikationen werden nicht angemes- Börsenaufsicht davon aus, dass Green Bonds die Finan-
sen berücksichtigt, diese Vorschriften erschweren es zierung nachhaltiger Geldanlagen verbilligt, weil die
Vermögensverwaltern, eine solche Perspektive ein- große Nachfrage der Investoren zu geringeren Zinsen
zunehmen (UNEP 2015b:27f). bei der Emission führen wird (Security and Exchange
Board of India SEBI 2015: o.p.). Andere Stimmen ge-
Hinzu kommt, dass die Finanzmärkte intransparent hen davon aus, dass nur eine indirekte Wirkung durch
sind. Ihre Akteure geben selten Auskunft darüber, wo- Green Bonds erzielt wird. Sie erleichtern zwar nicht di-
für das Geld der Anleger genau verwendet wird und rekt die Erstfinanzierung von grünen Projekten, aber
welche ökologischen und sozialen Folgen diese Ver- deren Refinanzierung, was sich langfristig positiv auf
wendung hat. Das erschwert es Anlegern, nachhaltig die Bereitschaft auswirken wird, derartige Projekte in
zu investieren. Obwohl Investoren zunehmend ein ihrer Startphase zu finanzieren (Climate Bonds Initi-
Interesse an diesen Informationen entwickeln und ative 2015a: 10). Zum dritten wird angeführt, dass die
obwohl Nachhaltigkeitsratingagenturen dieses Infor- über Green Bonds finanzierten Projekte ohne einen
mationsbedürfnis versuchen zu bedienen, ist es bisher Emittenten mit gutem Finanzrating mit einem wesent-
nicht gelungen, eine zufriedenstellende Transparenz lich höheren Risiko verbunden sind und deshalb deut-
herzustellen. Besonders auf dem von seinem Volumen lich teurer zu finanzieren wären.
her so bedeutenden Anleihemarkt, wissen Investoren
in aller Regel nicht, wofür der Emittent die Anleihe- Das Instrument der Green Bonds ist noch zu jung um
erlöse verwendet. valide Aussagen darüber machen zu können, welchen
Beitrag sie zur Beförderung einer nachhaltiger Wirt-
Emittenten von Green Bonds umgehen mit der Auflage schaftsweise leisten können. Die oben genannten Bei-
einer solchen Anleihe die beiden ersten Hemmnisse. spiele zeigen jedoch, dass sie das Potential haben, diese
So werden einige von Unternehmen herausgegebene Entwicklung zu unterstützen. Es wird allerdings von
grüne Anleihen gezielt für die Finanzierung von Pro- ihrer Ausgestaltung abhängen, ob dieses Ziel erreicht
jekten verwendet, die zunächst höhere Kosten verursa- wird oder nicht. Wichtig ist, dass die finanzierten Pro-
chen, aber langfristig ökonomisch wie ökologisch Sinn jekte tatsächlich langfristig von nachweisbarem, öko-
machen. Dazu zählt zum Beispiel die Anleihe des Unter- logischem Nutzen sind und dass Investoren von den
nehmens Unilever, mit deren Erlös die Energieeffizienz Auswahlprozessen und der Berichterstattung über-
bestehender Fabriken gesteigert wird, aber auch neue, zeugt sind, sodass die Nachfrage weiterhin hoch bleibt.
hocheffiziente gebaut werden. Ebenso setzt die Apple
AG die Mittel ihres Green Bonds in der Energieeffizienz
ihrer Gebäude und in die Entwicklung des Einsatzes
von wiederverwendeten Stoffen in ihren Produkten
ein.
Hinzu kommt, dass die meisten Green Bonds Emitten-
ten ein gutes Finanzrating haben. Die treuhänderische
Sorgfaltspflicht steht einer Investition deshalb in der
Regel nicht entgegen.
Neben dieser Umgehung bestehender Hindernisse,
haben Green Bonds zusätzlich das Potential, die Fi-
nanzmärkte zu verändern. Denn durch sie entsteht in
einem, wenn auch zunächst kleinen, Teilbereich eine
höhere Transparenz über die Verwendung von Mitteln
durch einen Wertpapieremittenten. Diese Transparenz
ist eine Voraussetzung für die nachhaltige Gestaltung
der Finanzmärkte. Ohne sie fehlen die Daten, die eine
9
Grüne Anleihen – ein neuer Weg zur Finanzierung von Umweltschutz und Entwicklung?> 3 Green Bonds als Instrument nachhaltiger Investitionen
> 3.3 Green Bonds als Chance für nachhaltig Anlegende
Während bisher offen ist, welchen Beitrag grüne Anlei- Grundsätzlich signalisieren Investoren den Unterneh-
hen zum Wandel des Finanzsystems leisten und inwie- men auf drei Wegen, dass ihnen eine nachhaltige Wirt-
weit über sie mehr Geld für nachhaltige Projekte zur schaftsweise wichtig ist (s. Kasten unten).
Verfügung steht, so ist schon jetzt auszumachen, wel-
chen Beitrag sie für die Ausweitung der Anlagemög- Über Ausschlusslisten vermeiden sie Investitionen in
lichkeiten nachhaltiger Investoren leisten können. ökologisch oder sozial schädliche Aktivitäten, wie Waf-
fenproduktion und -handel, Kinderarbeit oder den
Das Konzept der nachhaltigen Geldanlagen versucht Kohlebergbau. Im kritischen Dialog versuchen sie Un-
das Ziel des finanziellen Gewinns mit sozialen und öko- ternehmen zu nachhaltigerem Handeln zu ermutigen.
logischen Zielen zu verbinden. Inzwischen integrieren Und zum dritten versuchen sie über die Auswahl von
selbst konventionelle Investoren einzelne Aspekte des Wertpapieren besonders ökologisch und sozial arbei-
nachhaltigen Investierens in ihre Investitionsentschei- tender Emittenten den Wandel zu einer nachhaltige-
dungen, indem sie z.B. Hersteller von Landminen und ren Wirtschaftsweise zu unterstützen.
Streumunition ausschließen oder Wertpapiere von
Unternehmen mit guten Nachhaltigkeitssystemen Green Bonds passen zu dieser letztgenannten Hand-
bevorzugt kaufen (Best-in-Class-Ansatz), während lungsoption.
Branchen, wie z.B. die Kohleindustrie, in den Portfolios
zunehmend weniger Berücksichtigung finden. Neben Dieser Weg stellte sich bisher als besonders schwer um-
diesen eher symbolischen Ausschlüssen der größten setzbar dar. Nachhaltige Projekte und Unternehmen,
Finanzdienstleister gibt es eine wachsende Zahl institu- die ausschließlich im „grünen Bereich“ arbeiten und
tioneller Anleger, wie kirchliche Investoren, Stiftungen gleichzeitig gute Investitionsmöglichkeiten darstellen,
und Alternativbanken, die eine umfassende Nachhal- sind begrenzt. Ebenso ist es aufwendig, Anlagemög-
tigkeits-Kriteriologie bei ihren Investitionsentschei- lichkeiten zu finden, die sozial sinnvolle Aktivitäten
dungen umsetzen. finanzieren, wie z.B. den Bau und den Unterhalt von
Schulen oder Projekte gegen Arbeitslosigkeit.
Unternehmen und Organisationen, die in diesen Be-
Höhe der Investitionsgelder mit Ausschlusskriterien, Enga- reichen tätig sind, arbeiten oft in einer Nische oder ihr
gement und Themen bezogenem Investment in Europa Geschäftsmodel ist stark von begünstigenden, regula-
torischen Rahmenbedingungen abhängig. Wirtschaft-
lich breiter aufgestellten Unternehmen wiederum
Für den europäischen Bereich geht der Branchenverband European mangelt es häufig an der konsequenten Umsetzung
Sustainable Investment Forum (Eurosif) davon aus, dass im Jahr ökologischer und sozialer Aspekte. Viele derartige In-
2014 für 6,85 Bio. Euro des investierten Kapitals Ausschlusskrite- vestitionsobjekte entsprechen deshalb nur teilweise
rien angewendet werden, während diese Summe im Jahr 2000 bei dem Anspruch, konsequent dem Umweltschutz oder
184 Mrd. Euro lag. Insgesamt werden damit inzwischen für 40 % des sozialen Zwecken zu dienen oder sie sind aufgrund
investierten Kapitals in Europa Ausschlusskriterien angewendet ihrer Konzentration auf eine konsequent ökologische
(Eurosif 2014: 14). Geschäftstätigkeit relativ klein und damit riskant. Viele
Investoren haben deshalb einen ungedeckten Bedarf
Engagement und Voting, also den engagierten Dialog mit Unter- nach Anlagemöglichkeiten, bei denen eine ausschließ-
nehmen und die Ausübung der Stimmrechte im Sinne von Nach- lich grüne oder soziale Verwendung ihres Kapitals ga-
haltigkeitskriterien, führten im Jahr 2013 Vermögensverwalter für rantiert ist, die jedoch auch ihre Richtlinien im Hinblick
eine Summe von 3,27 Bio. angelegten Kapitals aus, im Jahr 2001 auf Rendite, Sicherheit und Verfügbarkeit erfüllen.
lag diese Summe noch bei 118 Mrd. Euro (Eurosif 2014:19).
Grüne und soziale Anleihen sind eine Antwort auf die-
Die gezielte Investition in Projekte und Unternehmen, die z.B. mit se Situation. Der überwiegende Teil der Green Bonds
Energieeffizienz oder regenerativer Energie in Verbindung stehen, sind Anleihen mit Rückgriffrecht auf den Emittenten.
ähneln den Green Bonds am meisten. Diese Kategorie ist derzeit Sie werden in der Regel von Emittenten mit einem gu-
noch die kleinste unter den nachhaltigen Geldanlagen in Europa. ten Finanzrating (Investment Grade) und einer hohen
In sie werden derzeit 59 Mrd. Euro investiert, 2005 waren es rund Präsenz an den Finanzmärkten herausgegeben, wie
7 Mrd. Euro (Eurosif 2014: 12). der Weltbank, großen Unternehmen wie dem fran-
zösischen Stromversorger EDF oder der spanischen
Förderbank ICO und haben damit eine hohe Sicher-
heit. Gleichzeitig können sie mit der Veröffentlichung
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Green Bonds – Black Box mit grünem Etikett?> 4 Gestaltung und Regulierung von Green Bonds
der über eine grüne oder soziale Anleihe finanzierten Hinzu kommt, dass der Anleihemarkt mit rund 100
Projektkategorien eine gewisse Transparenz schaffen, Bio. US-Dollar weltweit den größten Kapitalmarkt
die dem Anleger eine gewisse Sicherheit gibt, dass mit darstellt und für institutionelle Anleger von hoher
seinem Geld ökologische und/oder soziale Projekte Bedeutung ist (UNEP 2015a: 6).
finanziert werden. Dies stärkt auch die Glaubwürdig-
keit des nachhaltigen Investors in der Öffentlichkeit Nachhaltig ausgerichtete Investoren begrüßen
und schützt ihn vor Skandalen. deshalb diese Entwicklung. Bei Green Bonds Emis-
sionen ist die Nachfrage oft deutlich größer als das
Angebot.
Tabelle 1: Beispiele von grünen Anleihen, die stark nachgefragt wurden
Unternehmen Monat: Höhe der Emission Höhe der Zeichnung
Xingjiang Goldwind Juli 2015: 300 Mio. US-Dollar 1,4 Mrd. US-Dollar
Unibail Rodamco Apr. 2015: 500 Mio. Euro 3 Mrd. Euro
EDF Nov. 2013: 1,4 Mrd. Euro 2,8 Mrd. Euro
Quelle: CBI Homepage; Goldwind: CBI 2015c
Die mehrfache Überzeichnung nachhaltiger Anleihen zeigt, dass institutionelle Investoren grüne Anlegemöglichkeiten bevor-
zugen, sobald sie ihren finanztechnischen Vorgaben entsprechen.
4 Gestaltung und Regulierung von Green Bonds
Green Bonds werden den Erwartungen von Investo- Außerdem veröffentlichte im Dezember 2015 eine
ren langfristig nur gerecht werden können, wenn sie Gruppe von Green Bonds emittierenden Förderbanken
glaubwürdig gestaltet sind. Ein wesentliches Mittel um Hinweise für die Berichterstattung zu Green Bonds.
ihre Glaubwürdigkeit zu erhöhen, ist die Entwicklung Neben diesen freiwilligen Initiativen bestehen in der
und Etablierung von Standards für Green Bonds. EU, in China und Indien drei staatliche Ansätze, Green
Bonds verbindlich zu regulieren.
Es bestehen Ansätze, Standards für die inhaltliche Aus-
gestaltung von Green Bonds zu entwickeln: Die Green
Bond Principles (GBP) und der Climate Bonds Standard
(CBS) der Climate Bonds Initiative (CBI).
> 4.1 Die Green Bond Principles (GBP)
Die GBP sind freiwillige Richtlinien für die Emission von Neben den 111 ordentlichen Mitgliedern gibt es 64
Green Bonds, die von drei Gruppen von Marktteilneh- BeobachterInnen, zu denen Finanzhäuser, Finanzin-
mern aufgestellt und weiterentwickelt werden: den formationsdienste, Consulting Unternehmen, wissen-
Emittenten, den Emissionsbanken und den Investoren. schaftliche Institute und einige wenige Nichtregie-
Zu den insgesamt 111 Mitgliedern (März 2016) zählen rungsorganisationen (NRO), wie CERES und der WWF
Investmentgesellschaften, institutionelle Investoren gehören. Diese Beobachter werden für die Weiterent-
und Geschäftsbanken aus Europa und Nordamerika, wicklung der GBP konsultiert.
sowie einige japanische Banken. Besonders stark ver-
treten sind Förderbanken. Die African Development Ziel der GBP ist es, einen allgemein akzeptierten Stan-
Bank und die indische Yes Bank sind jedoch bisher die dard für grüne Anleihen zu entwickeln und damit die
einzigen Emittenten aus einer Entwicklungsregion, die Summe des für ökologisch sinnvolle Aktivitäten bereit-
an den GBP teilnehmen. gestellten Kapitals zu erhöhen.
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Grüne Anleihen – ein neuer Weg zur Finanzierung von Umweltschutz und Entwicklung?> 4 Gestaltung und Regulierung von Green Bonds
Das Sekretariat der Green Bond Principles ist bei der In- hindert ist, einmal jährlich alle Projekte offenlegen, in
ternational Capital Market Association (ICMA), einem welt- die Gelder aus der Anleihe investiert wurden, eine Be-
weiten Verband von Kapitalmarktakteuren, angesiedelt. schreibung des Projekts wird ebenfalls empfohlen. Die
Die Prinzipien geben Empfehlungen zu folgenden ökologischen Auswirkungen sollen qualitativ beschrie-
Punkten: ben und, wo möglich, quantitativ gemessen werden. So
kann z.B. die Reduktion der Treibhausgasemissionen
1. Verwendung der Anleiheerlöse aus grünen Anlei- oder die Anzahl der Menschen, denen Zugang zu rege-
hen in bestimmten Projektkategorien nerativen Energien ermöglicht wird, offengelegt wer-
2. Darstellung der internen Prozesse zur Auswahl der den. Ebenso soll darüber informiert werden, welchen
Projekte Anteil die Gelder des Green Bonds bei der Finanzierung
3. Installierung von Prozessen für die getrennte Ver- eines Projekts ausmachen und ob es sich um die Refi-
waltung der Green Bonds Erlöse nanzierung eines bestehenden Projekts handelt.
4. Berichterstattung darüber, welche Projekte mit den
Green Bonds Geldern finanziert werden Abgesehen von diesen Maßnahmen empfehlen die GBP
eine Gewährleistung durch eine unabhängige Instanz.
Als geeignete Kategorien für die Investition aus Green Diese kann in Form der externen Expertise zur Begut-
Bonds Erlösen nennen die GBP: achtung der ökologischen Qualität der Projekte hinzu-
1. Erneuerbare Energien gezogen werden (Second Party Opinion, SPO).
2. Energieeffizienz bei Gebäuden und industriellen
Prozessen Von allen bis Anfang 2016 aufgelegten 567 Green
3. Nachhaltige Abfallentsorgung Bonds stammen rund 270 von Emittenten, die Mit-
4. Nachhaltige Landnutzung (einschließlich Wald- glieder der GBP sind. Allerdings folgen nicht alle GBP
und Landwirtschaft) Mitglieder den Empfehlungen der GBP. So veröffent-
5. Bewahrung der Biodiversität lichen z.B. weder die African Development Bank noch
6. Sauberer Transport der französische Stromversorger Engie (ehemals GDF
7. Nachhaltiges Wassermanagement (einschließlich Suez), noch UnibailRodamco ihre über Green Bonds
sauberes Wasser und Trinkwasser) finanzierten Projekte, obwohl sie Mitglied der GBP sind.
8. Anpassung an den Klimawandel Das GBP Standardwerk soll in einem zweiten Schritt
auf soziale Anleihen ausgedehnt werden. (Quelle: Ex-
Diese Aufzählung ist laut AutorInnen der GBP aus-
drücklich nicht als abschließend zu verstehen.
Emittenten von Green Bonds werden aufgefordert, un- Vorschlag für Projektkategorien für soziale
abhängig von der Auswahl der Kategorien, den Prozess Anleihen
für die Auswahl von Projekten für einen Green Bond of-
fenzulegen. Konkret sollen sie erklären, nach welchen Die Projektkategorien für soziale Anleihen sollten
Kriterien, Projekte für einen Green Bond ausgesucht sich an die Sustainable Development Goals (SDG) der
und welche ökologischen Ziele mit der Investition ver- UN anlehnen. Für diesen Zusammenhang eignen
folgt werden. Erwähnt wird auch, dass Anleger nicht sich besonders die folgenden Themen: Armutsmin-
nur das Projekt, sondern auch den Emittenten unter derung (SDG 1), Nahrungsmittelsicherheit (SDG 2),
Nachhaltigkeitsgesichtspunkten betrachten können. Gesundheitsförderung (SDG 3), Förderung von Bil-
Die Erlöse aus einem Green Bond sollen gemäß der dung (SDG 4), Gender (SDG 5), sauberes Wasser (SDG
Prinzipien getrennt in einem Unterkonto oder Teil- 6) und Arbeit (SDG 7). Wichtig ist, dass die Kategorien
portfolio verwaltet werden, aus dem über die Laufzeit nicht nur bestimmte Bereiche, wie z.B. medizinische
der Anleihe Gelder für die zu finanzierenden grünen Dienstleistungen nennen, sondern die Verbesserung
Projekte ausgezahlt werden und auf das sie wieder zu- der Zugänglichkeit zu diesen Dienstleistungen the-
rückfließen. Der Investor soll auch darüber informiert matisieren. In diesem Sinne könnten Kategorien für
werden, welche Finanzinstrumente für die vorüberge- soziale Anleihen wie folgt beschrieben werden:
hend geparkten Gelder, die noch nicht in Projekte ge- • Maßnahmen zur Schaffung von Ernährungssicher-
flossen sind, genutzt werden. heit, die die lokale Selbstversorgung mit Lebens-
mitteln stärken
Die GBP empfehlen, ein Wirtschaftsprüfungsunterneh- • Maßnahmen zur Schaffung von Arbeitsplätzen, die
men mit der Überprüfung der separaten Verbuchung den ILO Kernarbeitsnormen entsprechen und für
und Verwendung der Gelder zu beauftragen. die ein existenzsichernder Lohn gezahlt wird
• Trinkwasserversorgung mit besonderer Berück-
Emittenten von Green Bonds sollen zudem, solange sichtigung des Zugangs für benachteiligte Bevöl-
dies nicht durch Vertraulichkeitsvereinbarungen be- kerungsteile zu sauberem Trinkwasser
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Green Bonds – Black Box mit grünem Etikett?> 4 Gestaltung und Regulierung von Green Bonds
Internationaler Einfluss der GBP Beurteilungsstruktur stark an diese an, fügt jedoch den
Punkt „Organisation“ hinzu. Moody prüft damit zusätz-
Die GBP üben einen großen Einfluss auf die Gestaltung lich, ob der Emittent eine angemessene Struktur imple-
von Green Bonds aus. Der Ansatz, die Verwendung der mentiert hat und ob ihm für die Umsetzung der Prozes-
Erlöse, den Auswahlprozess der Projekte, die getrennte se ausreichend und angemessen qualifiziertes Personal
Verwaltung der Mittel und die Berichterstattung als zur Verfügung steht (Moodys Investors Service 2016: 3).
Strukturprinzipien bei der Auflage von Green Bonds zu
berücksichtigen, ist inzwischen weit verbreitet. Eben- Aus Sicht einer NRO ergeben sich einige offene
so definieren die meisten Emittenten in ihrem Emis- Fragen an die GBP
sionsprospekt Projektkategorien im Sinne der GBP,
auch wenn sie nicht den GBP angehören. So ließ sich Die GBP sind ein von Akteuren der Finanzbranche ent-
zum Beispiel die Agricultural Bank of China (ABC) von wickeltes pragmatisches Instrument. Sie stellen einen
der Wirtschaftsprüfungsgesellschaft Deloitte beschei- Rahmen für die Prozesse und Inhalte von Green Bonds
nigen, dass ihr im September 2015 aufgelegter Green dar und sind in diesem Sinnen eine Hilfe für die an der
Bond die Anforderungen der GBP an die Verwendung Auflage von Green Bonds beteiligten Akteure. Die Fra-
der Erlöse berücksichtigt, ohne selber Mitglied zu sein ge, ob und welche Investitionen tatsächlich umwelt-
(Deloitte 2015). freundlich sind, beantworten sie jedoch nicht. Die Pro-
jektkategorien sind so wenig spezifisch, dass auch sehr
Darüber hinaus fließen die Prinzipien in verschiedenen umstrittene Praktiken darin enthalten sein können.
Kontexten in eine staatliche Regulierung von Green Ebenso fehlt den GBP jede Möglichkeit ihre Empfehlun-
Bonds ein. So werden sie im „Aktionsplan für die Ka- gen, wie z.B. die separate Verbuchung der Green Bonds
pitalmarktunion“ der europäischen Kommission ge- Erlöse oder die Veröffentlichung der finanzierten Pro-
nannt und verschiedene Gesetzesinitiativen in China jekte durchzusetzen. Allerdings liegen derartige Auf-
und Indien beziehen sich auf die GBP. gaben auch jenseits der reinen Selbstregulierung einer
Branche. Die notwendigen Umweltqualitäten von für
Die Finanzratingagentur Moodys, die als erste ihrer Art Green Bonds geeigneten Projekten müssten in einem
im Januar 2016 einen Vorschlag für eine Beurteilung Multistakeholder-Prozess entwickelt werden und für
von Green Bonds (Green Bonds Assessment, GBA) zir- die Durchsetzung wesentlicher Merkmale von Green
kulierte, beruft sich ebenso auf die GBP und lehnt ihre Bonds sind gesetzgebende Instanzen zuständig.
Fragwürdig ist auch, dass die Nachhaltigkeitsleistun-
gen des Emittenten für die GBP keine Rolle spielen.
Selbst wenn man keine strengen Nachhaltigkeitskrite-
rien an den Emittenten anlegen möchte, weil man sich
auf die Inhalte des Green Bonds fokussiert, so ist es für
• Medizinische Versorgung: mit besondere Berück- die Glaubwürdigkeit eines Green Bonds und des Inves-
sichtigung des Zugangs benachteiligter Bevölke- tors doch wichtig darzustellen, dass auch der Emittent
rungsteile zu einer angemessenen Gesundheits- eine Nachhaltigkeitsagenda verfolgt, über die er pro-
versorgung blematische Geschäftsfelder, wie z.B. die Finanzierung
• Sozialer Wohnungsbau, der Ghettos vermeidet von Kohleminen, beendet und positive Geschäftsfelder
und integrierte Wohnsituationen fördert aufbaut. Die Auflage des Green Bonds sollte Teil dieser
• Verbesserung des Zugangs zu fair gestalteten Fi- Strategie sein und nicht nur aus Imagegründen gesche-
nanzdienstleistungen hen.
• Bildung, Bau und Betrieb von Schulen, mit beson-
derer Berücksichtigung des Zugangs benachteilig-
ter Bevölkerungsteile zu qualitativ hochwertigen
Bildungs- und Weiterbildungsangeboten
• Unterstützung demokratischer Prozesse und zivil-
gesellschaftlichen Engagements, Förderung des
Friedens durch Sozialtrainings und die Einübung
gewaltfreier Dialogstrategien
• Emittenten von Social Bonds berücksichtigen Aus-
schlusskriterien in den Bereichen Kinderarbeit und
Rüstungsgüter. Banken, die Social Bonds emittie-
ren sollten ihre Tätigkeiten in und Verbindungen
zu Offshore-Finanzzentren transparent machen.
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Grüne Anleihen – ein neuer Weg zur Finanzierung von Umweltschutz und Entwicklung?> 4 Gestaltung und Regulierung von Green Bonds
> 4.2 Die Climate Bonds Initiative (CBI)
Die Non-Profit-Organisation Climate Bonds Initiative Die Taxonomie der CBI
(CBI) verfasste zusammen mit KlimaexpertInnen den
Climate Bonds Standard (CBS). Anders als die GBP ent- Die CBI identifiziert vergleichbar mit den GBP sieben
wickelte die CBI eine detaillierte Kategorisierung von Bereiche, in die grundsätzlich Gelder aus Green Bonds
Projekten. In einem zweiten Schritt wurden zusätz- fließen können:
lich für jeden Sektor technische Kriterien entwickelt,
die spezifizieren, wie Projekte genau beschaffen sein 1. Regenerative Energie
müssen, um für einen Green Bond geeignet zu sein. 2. Energieeffizienz von Gebäuden und in der Industrie
Derzeit liegen Kriterien für die Sektoren Windenergie, 3. Klimafreundlicher Transport
Solarenergie, geothermische Energie, Transport so- 4. Wassermanagement
wie energieeffiziente Gebäude vor. Weitere sind in Ar- 5. Abfallmanagement
beit. Die Standards haben den Anspruch, Kriterien für 6. Landnutzung (Forstwirtschaft)
Green Bonds so zu definieren, dass Investitionen mit 7. Projekte zur Anpassung an den Klimawandel
sehr hoher Wahrscheinlichkeit einen Beitrag zu einer
dekarbonisierten und klimaresistenten Wirtschaft Zu der Kategorie Energie gehören neben der Solar- und
leisten (CBI 2015b: 3). Damit konzentriert sich die CBI Windenergie und der für diese Energieformen benö-
anders als die GBP auf Klimaauswirkungen, was ange- tigten Infrastruktur auch geothermische Energie und
sichts der thematischen Bandbreite von Green Bonds Kleinwasserkraftwerke sowie Bioenergie aus nach-
eine Einschränkung bedeutet. wachsenden Rohstoffen. In die zweite Kategorie wird
die Finanzierung von Gebäuden aufgenommen, die be-
Die CBS unterteilen sich in Anforderungen vor der stimmte ökologische Standards einhalten sowie ener-
Emission der Anleihe und Anforderungen nach ihrer gieeffiziente Produkte und Prozesse in der Industrie.
Emission. Vor der Emission muss der Emittent mittei-
len, welche Kategorien von Projekten für den Green Zum Bereich Abfallmanagement gehören das Recyc-
Bond ausgewählt und auf welche Weise die Erlöse ge- ling innerhalb der Unternehmen sowie von Abfällen
trennt vom restlichen Vermögen verwaltet werden. von Endverbrauchern und der Einsatz von Filtern zur
Nach der Emission werden die installierten Prozesse, Reduzierung von Schadstoffemissionen. In der sechs-
die finanzierten Projekte, die weitere Auswahl von ten Kategorie „Forstwirtschaft“ ist die Bewirtschaftung
Projekten sowie die Veranlagung der noch nicht aus- von FSC zertifizierten Wäldern aufgenommen sowie
gegebenen Mittel auf ihre Übereinstimmung mit den landwirtschaftliche Projekte, wenn sie nachweislich
Standards hin überprüft. Diese zweite Stufe der Zerti- mit weniger Düngemittel und künstlicher Bewässe-
fizierung des Bonds muss spätestens ein Jahr nach der rung auskommen. Die siebte und letzte Kategorie be-
Emission durchgeführt werden. Weitere Überprüfun- zieht sich auf Maßnahmen zur Anpassung an den Kli-
gen können auf freiwilliger Basis über die gesamte mawandel, besonders an den zu erwartenden höheren
Laufzeit des Bonds stattfinden. Meeresspiegel und schließt die Aufstockung von Däm-
men und den Ausbau von Häfen sowie die effiziente
Die CBI akkreditiert Auditunternehmen, die Green Nutzung von Wasser ein.
Bonds nach ihren Kriterien analysieren und die Verga-
be des Siegels empfehlen oder davon abraten. Akkredi- Beschreibt die CBI Taxonomie im Allgemeinen, welche
tiert sind Anfang 2016 insgesamt 13 Organisationen, Branchen und Technologien für einen Green Bond in
zu denen neben den großen Wirtschaftsprüfungsge- Frage kommen, so formulieren detailliertere techni-
sellschaften auch kleinere Institute und Agenturen sche Kriterien konkrete Anforderungen an die Projekte
gehören. Insgesamt waren im April 2016 von rund der einzelnen Kategorien. Die Sektorkriterien werden
230 Emissionen durch Geschäftsbanken und private von jeweils eigenen Arbeitsgruppen entwickelt, denen
Unternehmen, die die CBI als ihre Zielgruppe nennt, WissenschaftlerInnen, technische BeraterInnen, Nicht-
acht Green Bonds mit einem Volumen von insgesamt regierungsorganisationen und VertreterInnen der Fi-
über 2,5 Mrd. US-Dollar nach den CBS zertifiziert. Ein nanzwirtschaft angehören.
Grund für die relativ geringe Anzahl liegt darin, dass
bisher nicht für alle Kategorien Sektorkriterien vor- Ihre Ausarbeitung ist für die Bereiche Solar- und Wind-
liegen. Grüne Anleihen, die außerhalb dieser Themen energie, Gebäude und Transport bereits abgeschlossen.
Projekte finanzieren, können deshalb bisher nicht zer- Die Sektorkriterien für Solarprojekte schreiben z.B. vor,
tifiziert werden. dass der zusätzliche Einsatz von fossilen Energieträgern
in geeigneten Solarprojekten nicht über 15 % liegen
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