Grund zur Kursbestimmung - Ausblick 2021 Eine Publikation des LBBW Research.
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Ausblick 2021 Grund zur Kursbestimmung. Eine Publikation des LBBW Research.
Sehr geehrte Leserinnen und Leser, mit Freude überreichen wir Ihnen an dieser Stelle unseren Jahresausblick 2021 mit dem Titel »Grund zur Kursbestimmung«. Nach einem harten Jahr 2020 müssen viele Weichen neu gestellt werden. Wir sind wirtschaftlich noch nicht über den Berg. Leider. In der vorliegenden Publikation finden Sie unsere Erwartungen an die Entwicklung der Weltwirtschaft und der Finanzmärkte im kommenden Jahr. Ihr LBBW Research-Team
Inhalt
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2021
01
Editorial
04
Spezial
Seite 04 ➜ themen
Seite 22 ➜
04.1 CO2-Neutralität.
Seite 24 ➜
02
Wirtschafts
04.2 Reale Assets.
Seite 27 ➜
05
ausblick
Seite 06 ➜
02.1 Weltwirtschaft
Seite 08 ➜ Unsere
Prognosen
02.2 Vereinigte Staaten.
03
Seite 11 ➜ für 2021.
Seite 30 ➜
02.3 China
Seite 13 ➜ 05.1 Unsere Prognosen
im Detail.
02.4 Japan Seite 32 ➜
Seite 15 ➜
05.2 EZB, Fed und
02.5 Vereinigtes Königreich.
Seite 16 ➜ Bank von England.
Seite 33 ➜
02.6 Schweiz
Seite 18 ➜ 05.3 Rentenmärkte
Seite 35 ➜
02.7 Euroraum
Seite 19 ➜ 05.4 Devisenmarkt
Seite 37 ➜
02.8 Deutschland
Seite 20 ➜ 05.5 Rohstoffe
Seite 39 ➜
03
Kalender
05.6 Immobilien
Seite 41 ➜
05.7 Aktien
Seite 44 ➜
wichtiger
Ereignisse
2021. Disclaimer | Impressum
Inhalt
Seite 21 ➜ Seite 48 ➜
01
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2021
Editorial
Sehr geehrte Leserinnen und Leser,
»Grund zur Kursbestimmung« – unter die Die wirtschaftlichen Folgen sind gravierend. Die
04
se Überschrift haben wir unseren Ausblick Rezession der Weltwirtschaft 2020 ist, zumindest
für die Zeit zurück bis zum Beginn der 1950er-
auf das Jahr 2021 gestellt, den Sie in Ihren
Jahre, ohne Beispiel. Keines der großen Länder
Händen halten. Mitten in einer globalen konnte sich der Abwärtsspirale e ntziehen. C
hina
Pandemie, geprägt von vielerlei Unsicher zeigt zwar ein kleines Plus für das zu Ende ge-
heit, eine derartige Forderung zu stellen, hende Jahr; aber dies markiert im Endeffekt kein
Wachstum, sondern Stagnation – eine herbe Ent-
erscheint vermessen. Wir sagen: Politik
täuschung vor dem Hintergrund einer beeindru-
und Wirtschaft müssen gerade in stürmi ckenden Wachstumshistorie. Ansonsten: vom Euro
schen Zeiten den jeweiligen Standort ge raum über Großbritannien, Japan oder Indien bis
nau kennen und den eingeschlagenen Kurs zu den Vereinigten Staaten dicke Minuszeichen in
der Tabelle zur realwirtschaftlichen E
ntwicklung.
gegebenenfalls neu festlegen, um dieje
nigen, für die sie V
erantwortung tragen, Das vor uns liegende Jahr 2021 wird nach unse-
sicher zu leiten! rem Verständnis eine Rückkehr zu Wachstum und
Prosperität bringen. Volkswirtschaften gleichen
mitunter einer Stahlfeder in einem Stoßdämpfer:
Das Jahr 2020 neigt sich seinem Ende entgegen. Je stärker die Feder zusammengedrückt wird,
Die eine oder der andere wird sagen: »Gut so!« desto heftiger springt sie auseinander, sobald
Zu stark haben Krankheit, Beschränkungen des der Druck nachlässt. Für das kommende Jahr er-
öffentlichen Lebens und wirtschaftliche Lasten warten wir ein gewisses Nachlassen des Drucks.
dieses Jahr geprägt. Mit Covid-19 ist erhebliches Die Menschheit hat Schritt für Schritt gelernt,
Leid über die Länder der Welt gekommen. Schon mit der Corona-Pandemie umzugehen. Auch ist
jetzt sind mehr als eine Million Menschen im Zu- die Entwicklung von Impfstoffen weit gediehen.
sammenhang mit dem Erreger gestorben. In vie- Viele forschende Pharmaunternehmen haben die
len Ländern haben die Behörden »Lockdowns« ersten Stufen im Testprozedere erfolgreich absol-
verhängt und nachfolgend Lockerungen vorge- viert. Mit einem Impfstoff und perspektivisch mit
Editorial
nommen, nur um dann die Maßnahmen zur Ein- entsprechenden Medikamenten wird die S euche
dämmung des Virus erneut zu verschärfen. zweifelsohne an Schrecken verlieren.
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2021
Für 2021 erwarten wir im LBBW Research wir Neues zu, sichern wir Grundrisiken ab, blei-
einen Zuwachs der Weltproduktion von gut 5 %. ben wir offen! Und verlassen wir bitte den Weg
Für viele Länder heißt dies zwar: Die Verluste in eine Vollkaskogesellschaft! Sie wird uns am
aus der Rezession im Zuge der grassierenden Ende nicht helfen.
05
Corona-Pandemie und aufgrund der Maßnahmen
zu deren Eindämmung sind damit noch nicht auf- Für das kommende Jahr sind Bundestagswahlen
geholt; bis es soweit ist, müssen wir uns in den anberaumt. Es ist an der Politik, auch in einer
meisten Fällen bis zum übernächsten Jahr gedul- Zeit nach Corona das Land nach vorn zu bringen.
den. Aber: Die Corona-Abwärtsspirale lässt sich Flexibilität und Entscheidungsfreude dürfen mit
durchbrechen! Grund zur Kursbestimmung sieht der Entwicklung eines Corona-Impfstoffs nicht
auch die Europäische Zentralbank unter Füh- enden!
rung von Frau Lagarde. Eine neue geldpolitische
Strategie einschließlich einer Neudefinition der Also: Grund zur Kursbestimmung!
Inflationsrate wird uns alle für lange Zeit über
negative Realzinsen belasten. Wir wünschen Ihnen für Ihre individuelle Kurs
bestimmung 2021 eine ertragreiche Lektüre des
Ich verrate Ihnen kein Geheimnis, wenn ich sage: Ihnen vorliegenden Jahresausblicks.
Nicht alles wird 2021 gut! Der zurückliegende
US-Wahlkampf oder das unwürdige Hickhack um Vor allem: Bleiben Sie gesund!
den Brexit haben uns gezeigt, wie wertvoll ver-
lässliche politische Institutionen sind. Die Welt
steht wieder einmal vor umwälzenden Verände- Ihr
rungen. Waren es vor 100 Jahren Industrialisie-
rung und die soziale Frage, sind es heute Digitali-
sierung und Klimawandel. Wir setzen darauf, den
Wandel geordnet hinzubekommen. Dabei hat da-
mals wie heute eine Pandemie Sprengkraft ent-
wickelt, die Prozesse beschleunigt und das Zeug Uwe Burkert
dazu, Systeme massiv zu verändern. Je stärker Chefvolkswirt und
wir glauben, dass alleine der Staat dies steuern Leiter des Konzernbereichs Research
kann, desto höher könnte das Risiko sein, dass
Editorial
sich der Staat übernimmt. Lassen wir der krea-
tiven Kraft des Unternehmertums Raum! Lassen
02 Wirtschaftsausblick
Wirtschaftsausblick
Das Jahr 2020 klingt aus. Vom ökonomischen Standpunkt
aus lässt sich sagen: Nach den Stürmen des zweiten Quar-
tals flaute der Wind zunächst etwas ab. In Deutschland
genauso wie in vielen anderen Ländern machte die Wirt-
schaft in der Folge vieles wett von dem, was die Corona-
Pandemie und die Maßnahmen zu deren Eindämmung
zuvor weggerissen hatten. Den Blick nach vorne gewandt,
zeigt sich indes, dass der Wind aktuell wieder zulegt:
Zeit, den Kurs neu zu bestimmen.
4,5 %
Für den Euroraum
erwarteter Zuwachs
der gesamtwirtschaft-
lichen Leistung 2021
02.1 Weltwirtschaft: Erholung von
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2021
der Jahrhundertrezession.
Wiederaufstieg aus dem tiefen Tal ist im Gange.
Matthias Krieger
Im Zuge der Covid-19-Pandemie ist die Welt- Verluste an Arbeitsplätzen auf. Die Weltproduk-
wirtschaft in die schwerste Rezession seit dem tion dürfte im Jahr 2020 um rund vier Prozent
Zweiten Weltkrieg gefallen. Betroffen sind so- eingebrochen sein.
wohl die Industrie- als auch die S
chwellenländer.
Massiv leiden die ärmsten Staaten der Welt. Auf- Vor diesem Hintergrund schlug sich der Welthan-
grund großflächiger »Shutdowns« und »Lock del besser als erwartet. Für diesen war im Zuge
downs« brach in den vom Corona-Virus heimge- der Ausbreitung der Krise zunächst das Aller-
suchten Ländern nicht nur die lokale Produktion schlimmste zu befürchten gewesen. Zwar waren
zusammen. Vielmehr hatte eine enge Vernet- und sind die Einbrüche im realen Welthandels
zung der Weltwirtschaft zur Folge, dass sich volumen im Zuge der Krise massiv; sie fallen aber
durch den Ausfall von Lieferketten kaum eine deutlich geringer aus als beispielsweise zur Zeit
Region der Welt der Krise entziehen konnte. Be- der Finanzkrise. Und schneller als damals weisen
sonders schwer betroffen sind bei alledem be- inzwischen bei den wichtigen Einkaufsmanager
stimmte Sektoren des Dienstleistungsgewerbes. indizes die »New Export Orders« wieder nach
Der Tourismus und die Gastronomie weisen der- oben, speziell für die als Frühindikator des Welt-
08
zeit die massivsten Einbrüche und die höchsten handels geltenden Länder Vereinigten Staaten
Welthandelsvolumen real vs. PMI New Export Orders China & USA.
65 21
60 14
55 7
50 0
45 -7
40 – 14
35 – 21
Wirtschaftsausblick
30 – 28
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Durchschnitt PMI »New Export Orders« USA & China (Vorlauf 2 Monate; linke Skala)
Welthandelsvolumen real (in % Y–Y, MAV 3M; rechte Skala)
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2021
und China. Hier ist die M
arke von 50 mittler frühestens dann wirklich genesen, wenn ein Impf-
weile wieder überschritten; der Welthandel hat stoff gegen Covid-19 verfügbar sein wird. Die
auf Expansion umgeschwenkt. Weltwirtschaft insgesamt wird noch längere Zeit
unter den Folgen der Pandemie leiden. Wir gehen
Offenbar legen Unternehmen in allen Ländern davon aus, dass das Produktionsniveau der Welt
größten Wert auf eine schnelle Reparatur ihrer insgesamt aus der Zeit unmittelbar vor Ausbruch
Lieferketten. Dies scheint sogar inmitten einer der Pandemie erst spät im Jahr 2021 wieder er-
anhaltenden Pandemie zu gelingen. Die Welt- reicht sein wird. Für 2021 rechnen wir mit einem
handelsorganisation hat ihre Prognose für das Anstieg der Weltproduktion um 5,4 %.
Volumen des Welthandels 2020 inzwischen
von einem Einbruch um 13 % bis 32 % gemäß Für die Industrieländer erwarten wir für 2021
April-Prognose auf zuletzt noch – 9,2 % revidiert. vor dem geschilderten Hintergrund eine spür
2021 soll der Welthandel um 7,2 % wachsen. bare wirtschaftliche Erholung. Der Einbruch in
den Vereinigten Staaten 2020 war unterm Strich
Diese Entwicklung stellt das zum Höhepunkt moderater als in manchem anderen Industrie
der Krise oft zu hörende »Neue Credo« von der land. Dafür dürfte die Erholung 2021 ebenfalls
»De-Globalisierung« und der »Re-Nationalisie- moderater ausfallen. Wir gehen hier von einem
rung« der Produktion in Frage. Die Internatio- Zuwachs der gesamtwirtschaftlichen Leistung
nalität unternehmerischer Netzwerke bedeutet um 3,6 % aus. Der Euroraum kämpft dieser Tage
eine Diversifizierung gegenüber den Risiken ei- gegen eine zweite Infektionswelle. Nach einem
ner rein nationalen Produktion. Leidet ein Land Einbruch der Wirtschaftstätigkeit um 9 % im lau-
unter einem Herunterfahren der eigenen Wirt- fenden Jahr sollte diese im kommenden Jahr um
schaft, können die Unternehmen mit Vorpro- 4,5 % zulegen. China, Ursprungsland der Pande-
dukten aus aktuell weniger betroffenen Staaten mie, dürfte mit Hilfe kräftiger staatlicher Unter-
weiterarbeiten. Auf diese Weise können in einem stützung 2021 einen Anstieg der Wirtschaftsleis-
betroffenen Land Versorgungsengpässe vermie- tung um rund 7,5 % zuwege bringen. Japan wies
den werden. Eine sinnvolle Diversifizierungs schon vor der Corona-Krise eine latente Wachs-
strategie darf nicht darauf zielen, ganze Liefer- tumsschwäche auf, die, primär demografiebe
09
ketten in das eigene Land zurückzuverlagern! dingt, anhalten dürfte. Die 2021er-Wachstums
Das Ziel muss eher sein, den Bezug von Vor- rate schätzen wir dort auf knapp 3 %.
produkten auf verschiedene Hersteller in ver-
schiedenen Regionen und Ländern zu verteilen, In den Schwellenländern ist die Lage durchwach-
auch innerhalb des eigenen Landes. Ein solches sen. Ein in vielen Staaten mangelhaft ausgestat-
Vorgehen könnte, in Verbindung mit einer all tetes Gesundheitswesen, unzureichende Test-
fälligen Digitalisierung und einer »Dekarbonisie- und Nachverfolgungskapazitäten sowie fehlende
rung«, zu einer völlig neuen Stufe von »Interna staatliche Strukturen zur Durchsetzung von Ein-
tionalisierung« führen. dämmungsmaßnahmen erschweren vielerorts
die Bekämpfung der Pandemie. Hinzu kommt in
In unserem Basisszenario für 2021 gehen wir da- einigen Staaten eine gewisse Leugnung der Virus
von aus, dass es in den Industrieländern und in gefahren. Ähnlich, wie dies bis zuletzt in den Ver-
den für die globalen Lieferketten neuralgischen einigten Staaten der Fall war, hat in Brasilien der
Schwellenländern zu keinem flächendeckenden Staatspräsident das Virus verniedlicht, was mas-
Herunterfahren der Wirtschaft mehr wie im Früh- siv zur Ausbreitung der Pandemie beitrug. In
jahr kommen wird. Dank inzwischen hinreichen- solchen Staaten ist immer wieder mit größeren
der Erfahrungen im Umgang mit dem Virus sollte Infektionsschüben zu rechnen, die die wirtschaft-
diese Staatengruppe in der Lage sein, lokale Aus- liche Erholung zweifelsohne verlangsamen wer-
brüche auch lokal einzudämmen: »Lockdown den. Auch Staaten, in denen es wie in Indien an
light«. Damit dürften die globalen Zulieferketten bestimmten staatlichen Strukturen fehlt, werden
mit Blick auf 2021 hinreichend funktionsfähig wohl immer wieder mit Ausbrüchen zu kämpfen
bleiben, und speziell das Verarbeitende Gewerbe haben. Als Grundregel gilt für uns: Je entwickel-
dürfte sich weltweit weiter erholen. ter und je besser regiert ein Schwellenland, desto
Wirtschaftsausblick
nachhaltiger die wirtschaftliche Erholung 2021.
Allerdings erwarten wir von Zeit zu Zeit lokale Für die Ländergruppe insgesamt, China herausge-
Rücksetzer, die die Erholung bremsen. Darüber rechnet, erwarten wir für 2021 einen Anstieg der
hinaus werden wohl große Teile des Dienstleis- Produktion um rund 5,6 %. Auch mit Blick auf den
tungssektors weltweit stark unter Druck blei- Außenhandel der Emerging Markets, gleichfalls
ben. Insbesondere die Tourismusbranche dürfte ex China, zeichnete sich zuletzt eine Trendwende
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2021
Emerging Markets (EM) ohne China:
Exporte in Industrieländer und in andere EM (in Mrd. US-Dollar).
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
EM ohne China: Exporte in Industrieländer (in Mrd. US-Dollar) Quellen: Refinitiv, LBBW Research
EM ohne China: Exporte in andere EM (in Mrd. US-Dollar)
ab. Der Einbruch der Exporte ist gestoppt; ins Relevanz die Staatsfinanzen vergleichsweise so-
besondere die Ausfuhren in die Industrieländer lide aufgestellt. Zudem sind die einheimischen
haben sich zuletzt erholt. Eine zunehmende Kapitalmärkte inzwischen vielfach hinreichend
Nachfrage nach Rohstoffen und Vorprodukten im entwickelt, um nicht, wie oftmals in der Ver-
Rahmen einer Reparatur der globalen unterneh- gangenheit, auf Fremdwährungskredite aus dem
10
merischen Lieferketten sollte 2021 für anhalten- Ausland zurückgreifen zu müssen. Eine pandemi-
de Impulse sorgen. sche Schuldenkrise in den Schwellenländern er-
warten wir nicht. Allerdings gibt es Staaten wie
So, wie dies auch viele Industriestaaten tun, die Türkei, die wir schon vor der Krise skep-
stützen darüber hinaus viele
Schwellenländer tisch betrachteten. Im Zuge hoher Infektions
ihre Binnennachfrage durch eine expansive raten, einer schweren Rezession 2020, einer
Geldpolitik und durch staatliche Konjunktur-
nur schwachen Erholung ab 2021 und schlech-
programme. Glücklicherweise sind in den meis- ter politischer Führung steigt hier die Gefahr von
ten Schwellenländern von weltwirtschaftlicher Zahlungsausfällen.
BIP (in %): Entwickelte Staaten vs. Schwellenländer mit IWF-Prognose.
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Wirtschaftsausblick
–4
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2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 (p) 2021(p)
Entwickelte Staaten Schwellenländer (p) = IWF-Prognose Quellen: Refinitiv, LBBW Research02.2 US-Wirtschaft trotzt einem
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2021
chaotischen Corona-Management.
Einbruch 2020 geringer als in anderen Industriestaaten.
Dirk Chlench
Die Corona-Pandemie und die damit verbunde- 2,3 Bio. US-Dollar. Dies entsprach rund zehn Pro-
nen Einschränkungen des öffentlichen Lebens zent der US-Wirtschaftsleistung eines Jahres.
haben im zu Ende gehenden Jahr auch in den Das Programm sah unter anderem einen Scheck
Vereinigten Staaten zu einem historisch beispiel von jeweils 1.200 US-Dollar für jeden erwachse-
losen Einbruch der Wirtschaftsleistung geführt. nen US-Bürger vor sowie eine Aufstockung der
So schrumpfte das US-Bruttoinlands produkt im Arbeitslosenhilfe um 600 US-Dollar pro Woche
zweiten Quartal, auf das Jahr hochgerechnet, um für jeden Empfangsberechtigten. Die üppigen
sage und schreibe 31 %. Hilfsmaßnahmen verfehlten ihre Wirkung nicht.
Sie hoben die Stimmung der Unternehmen und
die Laune der Verbraucher. Eine rasche Erho-
US-Bruttoinlandsprodukt lung des US-Aktienmarktes dürfte hierzu ihren
(annualisierte Quartalsraten, in %). Teil beigetragen haben. Vor diesem Hintergrund
verwundert es kaum, dass sich ab dem dritten
40 Quartal eine Aufwärtsbewegung bei der gesamt-
wirtschaftlichen Leistung abzeichnete.
11
30
20 Seit September nimmt in den Vereinigten Staaten
die Anzahl der Corona-Neuinfektionen wieder
10 zu. Mittlerweile sind dort mehr als 240.000 Men-
schen im Zusammenhang mit Covid-19 gestor-
0
ben, mehr als in jedem anderen Staat der Erde.
– 10 Gleichwohl ist bislang nicht zu erkennen, dass
das Wiederaufflammen der Pandemie zu einer
– 20 spürbaren Eintrübung der Stimmung bei Unter
–30
nehmen und Verbrauchern geführt hat. Für 2020
insgesamt erwarten wir einen Rückgang des
– 40 Bruttoinlandsprodukts um 3,6 %. Somit wird der
Q1 19 Q2 19 Q3 19 Q4 19 Q1 20 Q2 20 Q3 20
Absturz der US-Wirtschaft, trotz chaotischem
Quellen: Refinitiv, LBBW Research Corona-Management, weniger tief ausfallen als
im Euroraum oder im Vereinigten Königreich.
Die wirtschaftspolitischen Akteure versuchten
nach Kräften, sich gegen die Einbußen aus der US-Wirtschaft Ende 2021 wohl wieder auf
Pandemie zu stemmen. Die US-Notenbank Fed Vorkrisenniveau.
reduzierte 2020 ihr Zielband für den Tagesgeld-
satz in zwei Schritten von zuvor 1,50 % bis 1,75 % 2021 sollte die US-Wirtschaft wieder in ruhige-
auf 0,00 % bis 0,25 %. Wichtiger noch: Sie erhöhte res Fahrwasser gelangen. Den persönlichen Ver-
das Volumen ihrer Käufe von US-Staatsanleihen brauch dürfte die Fiskalpolitik stützen. Der de-
Wirtschaftsausblick
und hypothekenbesicherten Wertpapieren merk- signierte US-Präsident Joe Biden wird im neuen
lich. Zudem legte die Fed neugeschaffene Kredit- Jahr versuchen, sein Wahlprogramm umzuset-
fazilitäten auf. zen. Dieses operiert unter anderem mit umfang-
reichen Steuergutschriften für Kinder und für
Derweil beschloss der US-Kongress Ende März die Kinderbetreuung. Derartige Transfers wer-
ein Rettungspaket im Volumen von geschätzt den, sollten sie Wirklichkeit werden, besondersLandesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2021
Bevölkerungsgruppen mit geringem Einkommen die Corona-Pandemie nicht neuerlich es kaliert
adressieren. Diese weisen eine relativ niedrige und es nicht zu einem erneuten »Lockdown« der
Sparquote auf. Der etwaige fiskalpolitische Sti- US-Wirtschaft kommt. Für das Gesamtjahr 2021
mulus dürfte daher der gesamtwirtschaftlichen ergibt sich die Prognose einer Zuwachsrate des
Nachfrage ohne große Abstriche zugutekommen. Bruttoinlandsprodukts von 3,6 %.
Darüber hinaus wird auch nur eine ansatzweise
Umsetzung des Wahlkampfversprechens von Joe
Biden, innerhalb seiner Amtszeit 2 Bio. US-Dollar Rezession dämpft Preisauftrieb.
für Infrastruktur und Umweltschutz auszugeben,
die Verbrauchs- und Investitionsausgaben des Die Rezession hat den Preisauftrieb im Land
Staates in die Höhe treiben. merklich gedämpft. Beim Konsumentenpreis
index sank die Veränderungsrate gegenüber dem
Dem steht entgegen, dass unter Biden die Inves- Vorjahresvergleichsmonat von 2,5 % im Januar
titionsneigung der Unternehmen einen Dämp- 2020 bis auf 0,2 % im Mai. Danach zog sie wieder
fer erhalten könnte, so wegen des Vorhabens, bis auf Werte leicht oberhalb von einem Prozent
den Körperschaftsteuersatz auf 28 % zu erhöhen. an. Aufs große Ganze gesehen ist der Einbruch
Zudem mag eine, wie angekündigte, geplante Er- der US-Wirtschaft in der ersten Jahreshälfte
höhung des Mindestlohnes auf 15 US-Dollar pro 2020 so groß gewesen, dass noch für eine ge-
Stunde in Verbindung mit angestrebten Maßnah- raume Zeit eine Unterauslastung der gesamtwirt-
men zur Stärkung der Gewerkschaftsmacht die schaftlichen Produktionskapazitäten zu beklagen
volkswirtschaftliche Gewinnquote einengen und sein dürfte. Dies wird zweifellos dämpfend auf
die Investitionslaune trüben. die Preisniveauentwicklung wirken. Dessen un-
geachtet dürfte der Tiefpunkt der Inflation hin-
Unterm Strich ist die Wirkung aller Maßnah- ter uns liegen. Der 2020 gesehene Einbruch des
men, die Biden angekündigt hat, vorderhand nur Rohölpreises wird im Jahr 2021 als Entlastungs-
schwer zu bestimmen. Ins Kalkül zu ziehen ist, faktor wegfallen. Auf vorgelagerten Produktions-
dass eine erhöhte Konsumnachfrage üblicher stufen sind bereits wieder steigende Einstands
weise nachfolgend die Investitionen antreibt. preise zu verzeichnen. Durch die Umsetzung der
12
Dieser »Akzelerator-Effekt« wird nach aller Er- von Joe Biden im Wahlkampf gemachten Vor-
fahrung eine etwaige steuerinduzierte Eintrübung schläge werden zudem wohl die Personalkos-
der Investitionslaune weit überkompensieren. ten der Unternehmen ansteigen. Dies sollte zu
Die von verschiedenen Seiten geäußerte Ein- einem Preisauftrieb auf Endverbraucherebene
schätzung, dass ein Wahlsieg Donald Trumps bes- beitragen, auch wenn deren Überwälzung auf die
ser für die US-Wirtschaft gewesen wäre, ist durch Konsumentenpreise angesichts besagter Unter
nichts gedeckt und erheblich in Zweifel zu ziehen. auslastung der Kapazitäten nur teilweise gelin-
gen dürfte. Im Ergebnis gehen wir davon aus,
Wir erwarten, dass die US-Wirtschaft im Schluss- dass die Inflationsrate anziehen wird, und zwar
quartal 2021 ihr Vorkrisenniveau wieder erreichen von prognostiziert 1,2 % im Jahr 2020 auf 1,9 %
wird. Diese Prognose setzt freilich vo
raus, dass im Jahr 2021.
Wirtschaftsausblick02.3 China: »V«-förmige Erholung
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2021
im »Reich der Mitte«.
Staatlich administrierter Aufschwung.
Matthias Krieger
Das SARS-CoV-2-Virus stammt aus China. Die BIP-Wachstum Chinas (in % Y–Y).
Volksrepublik war dessen erstes Opfer. China
riegelte im ersten Quartal des zu Ende gehenden 8
Jahres die Millionenstadt Wuhan komplett von
6
der Außenwelt ab. Maßnahmen wie diese führ-
ten relativ schnell zum Erfolg, und es scheint, 4
als könnte das »Reich der Mitte« eine schwere
2
zweite Infektionswelle vermeiden: Grundvoraus-
setzung für jede nachhaltige realwirtschaftliche 0
Erholung.
–2
Die chinesische Wirtschaft hat nach einem sehr –4
starken Einbruch im ersten Quartal, als die Wirt-
schaftsleistung des Landes um 6,8 % rückläufig –6
war, rasch auf einen Wachstumspfad zurück- –8
13
gefunden. Im zweiten Quartal legte das Brutto- Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
inlandsprodukt auf Jahresbasis um 3,2 % zu, im 2018 2019 2020
dritten dann um 4,9 %. Damit dürfte China, im Quellen: Refinitiv, LBBW Research
Gegensatz zu allen westlichen Industrie staaten,
selbst im Jahr der schärfsten Weltrezession seit
dem Zweiten Weltkrieg einen Zuwachs seiner Verfügt China über das »überlegene« Wirt-
Wirtschaftsleistung melden, wenngleich mit von schaftssystem? Soweit würden wir dann doch
uns geschätzten 2,0 % einen für chinesische Ver- nicht gehen. Ein Blick auf die Investitionstätig-
hältnisse bescheidenen Zuwachs. keit zeigt, was hinter der Legende steht.
Investitionstätigkeit: Staatsbetriebe vs. Privatunternehmen (in % Y–Y).
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– 10
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Wirtschaftsausblick
– 25
– 30
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
2018 2019 2020
China: Investitionen der Unternehmen Staatsunternehmen Privatunternehmen Quellen: Refinitiv,
LBBW ResearchLandesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2021
Um soziale Unruhen zu vermeiden, setzt C hinas Bereits in der Finanzkrise verfuhr China nach
Regierung alles daran, den »Tanker« auf Kurs dieser »Blaupause«. Die Volksrepublik legte
und in Fahrt zu halten. Dabei ist das Wachs- 2009 ein gigantisches Konjunkturpaket auf.
tum der privaten Investitionen auf Jahres basis Seither ist die Verschuldung der chinesischen
noch immer negativ, und der private Konsum Unternehmen, bezogen auf die Wirtschaftsleis-
»berappelt« sich erst allmählich. Vor diesem tung des Landes, von Werten unterhalb von
Hintergrund weist die Regierung ihre Staats- 100 % bis in Regionen um die 160 % gestiegen.
unternehmen an, kräftig zu investieren. Der Auf- Zum Vergleich: Für Deutschland liegt der Ver-
schwung wird also stark von einer staatlich ge- gleichswert bei 60 %, für die Vereinigten Staaten
nerierten Investitions
nachfrage getragen. Dabei bei 80 %. Aus der Schuldenlast vor allem der chi-
nimmt die politische Führung direkt Einfluss auf nesischen Staatsunternehmen baut sich hoher
die Investitionstätigkeit eines großen Teils der Konsolidierungsbedarf für die Zukunft auf, der
Unternehmen. das Potenzialwachstum der chinesischen Volks-
wirtschaft dereinst mal deutlich senken wird.
Die Rentabilität der Investitionen spielt eine Derweil hält es Chinas Führung, wie es aussieht,
untergeordnete Rolle. In China treibt vor allem mit John Maynard Keynes: »Auf lange Sicht sind
ein rascher Anstieg der Investitionen oft wenig wir alle tot.«
innovativer Unternehmen die Konjunktur. Dies
hilft kurzfristig, Ausfälle im Außenhandel und Wir erwarten keine schwere zweite Infektions-
beim privaten Konsum zu kompensieren und welle für China. Die wirtschaftliche Erholung
rasch wieder Wachstum zu generieren, schafft dort dürfte sich zunächst fortsetzen. Die Regie
aber auf eine längere Sicht Probleme. Die in eini rung administriert sich einen »V«-förmigen Auf-
gen Sektoren ohnehin schon hohen Überkapa- schwung herbei. Wir veranschlagen den Zuwachs
zitäten und die Verschuldung der Staatsunter der gesamtwirtschaftlichen Leistung Chinas 2021
nehmen steigen weiter: eine große Hypothek für auf 7,5 %.
die Zukunft.
Eine rasche Erholung im »Reich der Mitte« ist,
unabhängig davon, wie sie zustande kommt, für
14
Verschuldung der chinesischen Unternehmen alle Handelspartner des Landes eine gute Nach-
(in % des BIP). richt. Zuletzt hat sich der chinesische Außen-
handel auch mit den Vereinigten Staaten wieder
180 normalisiert, trotz Pandemie und diverser Han-
160 delsstreitigkeiten. Ex- und Importe liegen hier
annähernd auf den Vergleichswerten aus der Zeit
140
vor der Corona-Krise. Eine wirtschaftliche »Ab-
120 koppelung« Chinas ist offenbar viel schwieriger,
100 als dies aus den Vereinigten Staaten verschie-
dentlich zu hören ist. Spannend wird, wie sich
80
das Verhältnis zwischen Washington und Peking
60 in der neuen US-Legislatur gestaltet. Auch Biden
40 ist gegenüber China skeptisch eingestellt. Dabei
erscheint er als wesentlich rationaler und dem
20
Rat von Experten zugänglicher als sein Vorgän-
0 ger im Amt des US-Präsidenten.
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Quellen: Refinitiv, LBBW Research
Wirtschaftsausblick02.4 Japan: Kontinuität in der Krise.
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2021
Stabübergabe an Yoshihide Suga signalisiert Kontinuität.
Matthias Krieger
Ein Blick auf die Corona-Infektionszahlen be- PMI Manufacturing (Jibun Bank; Indexpunkte).
legt: Japan ist bislang erheblich besser durch die
Pandemie gekommen als die meisten westlichen 60
Industriestaaten. Als große Exportnation leidet
das Land dennoch massiv unter der Krise. 2020 50
dürfte die Wirtschaftsleistung der drittgrößten
Volkswirtschaft der Welt rund 5 % u nter dem Vor-
40
jahreswert liegen. Die Erholung in China sowie
bessere Wirtschaftsdaten aus Europa und aus
den Vereinigten Staaten sollten, den Blick nach 30
vorne gewandt, derweil die japanische Export-
wirtschaft stützen. Die Talsohle dürfte durch-
20
schritten sein. Zwar steigt die Arbeitslosenquote
weiter an. Bei den Einkaufsmanagerindizes zeigt
sich aktuell aber eine Erholung. Im anbrechen- 10
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
den Jahr dürften der japanischen Wirtschaft 2018 2019 2020
auch binnenwirtschaft liche Auftriebskräfte zu
15
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
gutekommen.
Auch nach der kürzlich erfolgten Stabübergabe von Essentiell für die Perspektiven des Jahres
Premierminister Shinzo Abe an seinen früheren 2021 ist naturgemäß der Fortgang der Pan-
Kabinettssprecher Yoshihide Suga wird die Fiskal- demie. Ein größeres partielles Herunterfahren
politik in Japan aller Voraussicht nach unverändert der Wirtschaftstätigkeit aufgrund von Corona-
stark expansiv bleiben. Dem neuen Regierungs- Maßnahmen bleibt in Japan bis auf Weiteres
chef, einem profunden Kenner admini strativer eher unwahrscheinlich. Insofern sehen wir kurz-
Prozesse, trauen wir den einen oder anderen Im- fristig signifikantes Erholungspotenzial dort. Bei
puls zum Bürokratieabbau zu – ein Punkt, an dem alledem leidet Japans Wirtschaft weiter unter
Vorgänger Abe beständig scheiterte. Innerhalb der einer Alterung seiner Bevölkerung und unter
japanischen Zentralbank wird es demgegenüber einer Schwäche der Binnennachfrage. Insgesamt
bis auf Weiteres zu k einen substantiellen perso- rechnen wir für das kommende Jahr mit einem
nellen Veränderungen kommen. Die Geldpolitik nur mäßigen Anstieg des Bruttoinlandsprodukts
sollte in der bisherigen Art und Weise fortgeführt Japans um knapp 3 %.
werden: gleichfalls stark e xpansiv.
Wirtschaftsausblick02.5 Vereinigtes Königreich.
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2021
Toxische Mischung würgt Konjunktur ab.
Dr. Katja Müller
Unsicherheit durch Brexit. werden, um über die künftigen Beziehungen zu-
einander zu verhandeln. Im Frühjahr wurden die
Die britische Volkswirtschaft hatte im zu Ende ohnehin schon problematischen Verhandlungen
gehenden Jahr nicht nur ein Päckchen zu tragen, durch den Ausbruch der Corona-Pandemie weiter
sondern gleich zwei zentnerschwere L asten: den erschwert. Die Möglichkeit zur Verlängerung der
Brexit und die Corona-Pandemie. Gleich zu Jah- Frist ließ die britische Seite zum 1. Juli ungenutzt
resbeginn stand das Ringen um den Vertrag zum verstreichen.
Austritt aus der Europäischen Union an. Anfang
Februar verließ das Vereinigte Königreich offi- Auch im Verlauf des Sommers erzielten die EU
ziell den Staatenverbund. Damit begann die von und das Vereinigte Königreich keine Einigung.
der EU und den Briten ausgehandelte Übergangs- Strittige Punkte blieben die Fischereirechte, die
phase bis 31. Dezember 2020. Während dieser von der EU geforderten gleichen Wettbewerbs-
Phase gilt für das Vereinigte Königreich grund- bedingungen und die Rolle des Europäischen
sätzlich weiterhin das EU-Recht, und der Insel- Gerichtshofs bei der Schlichtung von Handels
staat bleibt Teil des EU-Binnenmarktes sowie der streitigkeiten. Im September kam mit dem Ent-
EU-Zollunion. Der Idee nach sollte die Zeit genutzt wurf zum Binnenmarktgesetz ein weiterer
16
Vereinigtes Königreich: BIP (in % Q–Q ) mit Wachstumsbeiträgen (in Prozentpunkten).
20 20
15 15
10 10
5 5
0 0
–5 –5
– 10 – 10
– 15 – 15
– 20 – 20
Wirtschaftsausblick
– 25 – 25
Q1 19 Q2 19 Q3 19 Q4 19 Q1 20 Q2 20 Q3 20
Privater Verbrauch Anlageinvestitionen Staatsverbrauch Quellen: Refinitiv, LBBW Research
Lagerinvestitionen Außenbeitrag BIP (in % Q–Q)Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2021
Streitfaktor hinzu. Dieses Gesetz der britischen BIP Vereinigtes Königreich und Euroraum
Regierung würde bei Inkrafttreten Teile der (Q–Q %).
mühsam ausgehandelten Nordirland-Regelung
20 20
des Austrittsabkommens untergraben. Die EU
forderte eine Rücknahme und leitete rechtliche
Schritte gegen das Vereinigte Königreich ein. 15 15
10 10
Corona-Krise als Brandbeschleuniger.
5 5
Die schon vom Brexit stark belastete Wirt-
schaft der Insel wurde von der Eskalation der 0 0
Corona-Pandemie im Frühjahr mit voller Wucht
getroffen. Eine toxische Mischung aus Corona- –5 –5
Beschränkungen und Unsicherheit über die wei-
tere Entwicklung nach der Brexit-Übergangszeit – 10 – 10
ließ sowohl die Investitionen als auch den priva-
ten Konsum dramatisch abstürzen. Bereits im ers-
– 15 – 15
ten Quartal war jeweils ein Rückgang im Vergleich
zum Vorquartal zu verzeichnen gewesen. Im Früh-
– 20 – 20
jahrsquartal brachen die Bruttoanlageinvestitionen Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
und die privaten Konsumausgaben dann gar um 2019 2020
mehr als 20 % im Vergleich zum Vorquartal ein.
Der Rückgang des Bruttoinlandsprodukts in Höhe Vereinigtes Königreich Euroraum
von knapp 20 % fiel sehr viel drastischer aus als Quellen: Refinitiv, LBBW Research
beispielsweise im Euroraum. Im dritten Quar-
tal fand zwar angesichts von Lockerungen der
Corona-Beschränkungen eine gewisse Erholung die Erholung im kommenden Jahr mit einem Plus
17
statt. Die zunehmende Angst vor einem Brexit von 6,0 % um zwei Prozentpunkte höher ausfallen.
ohne Freihandelsabkommen (»Hard Brexit«) zum Unabhängig vom unterstellten Szenario wird die
1. Januar 2021 sowie im Herbst stark anstei- Aufholbewegung wohl nicht reichen, um b ereits
gende Corona-Infektionszahlen lassen aber für im kommenden Jahr wieder an das Vorkrisen
das Schlussquartal nicht auf eine u ngebremste niveau des BIP von Ende 2019 anzuknüpfen.
Fortsetzung der Erholung hoffen. Für das lau-
fende Jahr gehen wir von einem Einbruch der
Wirtschaftsleistung um insgesamt 10 % aus. Da- Negativzinsen voraus?
mit dürfte das Vereinigte Königreich 2020 wohl
spürbar schlechter abschneiden als andere große Die Corona-Pandemie zeitigte auch Auswirkun-
Industrienationen wie die USA oder Deutschland. gen auf die britische Geldpolitik. Noch zu Jahres
beginn 2020 befand sich der Leitzins der briti-
Durch die mutmaßlich stark ausgebremste Erho- schen Zentralbank mit 0,75 % vergleichs weise
lung zum Jahresende dürfte auch der statistische komfortabel über der Nullmarke. Mit Zuspitzung
Überhang für das Bruttoinlandsprodukt im kom- der Corona- Krise senkten die Währungs hüter
menden Jahr geringer ausfallen als zunächst nach ihren Leitzins dann in zwei Schritten auf 0,1 %,
dem starken Einbruch im Frühjahrsquartal vermu- flankiert von einer Aufstockung des laufenden
tet. Die Belastungen durch einen »Hard Brexit« Anleihekaufprogramms. Neben den negativen Fol-
mit Zöllen und Zollkontrollen gemäß WTO-Regeln gen der Corona-Krise muss sich die Zentralbank
zum Jahresbeginn 2021 dürften die Verbesserung auch mit den Risiken aus dem Brexit auseinander-
der Konjunkturlage zudem weiter behindern. Un- setzen. Eine weitere Lockerung der Geldpolitik ist
sere Prognose für den Zuwachs des Bruttoinlands denkbar. Neben einer weiteren Aufstockung des
produkts 2021 beträgt in diesem Szenario 4,0 %. Anleihekaufprogramms sind auch negative Leit-
Wirtschaftsausblick
Sollte ein Freihandelsabkommen zwischen der zinsen im Gespräch. Die Bank von England lässt
Europäischen Union und dem Vereinigten König- die Umsetzung dieser Option konkret prüfen, um
reich bis Jahresende zustande kommen, könnte bei Bedarf handlungsfähig zu sein.02.6 Schweiz
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2021
Einbruch im internationalen Vergleich glimpflich.
Dr. Katja Müller
Branchenstruktur verhindert Schlimmeres. Warenausfuhren gehen. Des Weiteren stellen die
Vereinigten Staaten mit einem Exportanteil von
Auch in der Schweiz prägte die Corona-Pandemie knapp 15 % ein bedeutendes Abnehmerland dar.
im laufenden Jahr die Wirtschaftsentwicklung.
Wie in vielen vergleichbaren Volkswirtschaften Nach wie vor nicht abschließend geklärt ist das
zeigte sich auch im Alpenland die volle Wucht künftige Verhältnis zwischen der Eidgenossen-
der Auswirkungen der Corona-Krise im zweiten schaft und der EU. Mittels eines Rahmenabkom-
Quartal. Mit einem Minus von 7,3 % im Quartals- mens soll ein institutionelles Dach für die bilate-
vergleich schrumpfte die Wirtschaftsleistung in ralen Verträge zwischen der EU und der Schweiz
der Schweiz so stark wie noch nie seit Beginn der gebaut werden. Nachdem die Schweizer Wähler
vierteljährlichen Datenerhebung 1980. So heftig die sogenannte »Begrenzungsinitiative« abge-
dieser Einbruch auch war: Er fiel doch weniger lehnt haben, die das Ende der bilateralen Ver-
stark aus als in Deutschland oder im Euroraum träge bedeutet hätte, können die Verhandlungen
insgesamt. In der Schweiz trug speziell die Bran- nun weitergeführt werden.
chenstruktur dazu bei, eine stärkere Rezession zu
verhindern. Die gewichtige Chemie- und Pharma
industrie steigerte ihre Wertschöpfung im zwei- SNB als Fels in der Brandung.
18
ten Quartal sogar. Zwar war der Dienstleistungs-
sektor, insbesondere das Gastgewerbe, von den Die Schweizerische Nationalbank (SNB) blieb
coronabedingten Einschränkungen naturgemäß auch während der Zuspitzung der Corona-Krise
stark betroffen. Aber hier wirkte sich im inter- im Frühjahr der »Fels in der Brandung«. Un
nationalen Vergleich stabilisierend aus, dass der beirrt behielten die Währungshüter ihren geld-
Anteil der tourismusorientierten Dienste an der politischen Kurs bei. Der Leitzins verharrt eben-
gesamtwirtschaftlichen Leistung in der Schweiz so wie der Einlagesatz mittlerweile seit mehr
geringer als in den meisten Nachbarländern ist. als fünf Jahren bei – 0,75 %. Die angesichts der
Corona-Krise enorme Unsicherheit im zweiten
Die bislang verfügbaren Indikatoren lassen für Quartal sorgte für rege Zuflüsse in den Schweizer
das Sommerquartal zwar auf einen starken Zu- Franken, der als »Sicherer Hafen« gilt. Die SNB
wachs der Wirtschaftsleistung schließen. Die Er- konterte den Aufwertungsdruck wie schon in der
holung im zweiten Halbjahr dürfte aber nicht Vergangenheit mit massiven Devisenmarktinter-
genügen, um den Einbruch der ersten Jahres
ventionen zur Schwächung der eigenen Währung.
hälfte wettzumachen. Wir rechnen mit einem Seit Mai haben die Währungshüter ihre Eingriffe
Rückgang des Bruttoinlandsprodukts 2020 um am Devisenmarkt angesichts einer nachlassen-
insgesamt 5 %, weniger gravierend als in Deutsch- den Risikoaversion wieder nach unten gefahren.
land oder im Euroraum. Im kommenden Jahr Die zunehmende Eurostärke kam der National-
dürfte sich die begonnene Konjunkturerholung bank hierbei sicher entgegen. Eine Änderung der
mit einem Plus von 4 % fortsetzen. An das Vor Geldpolitik der SNB ist nach unserer Einschät-
krisenniveau dürfte das Bruttoinlandsprodukt zung vorerst nicht in Sicht.
erst im Jahr 2022 wieder heranreichen.
Wirtschaftsausblick
Nach wie vor sind in der Schweiz Eindämmungs-
maßnahmen in Kraft, die die Wirtschaft ausbrem-
sen. Für die Exportnation ist daneben die weitere
Entwicklung bei den Handelspartnern entschei-
dend. Besondere Bedeutung hat der Euroraum,
in den fast die Hälfte der eidgenössischen02.7 Euroraum
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2021
»Wiederaufbaufonds«: Auf zu neuen Ufern?
Dr. Jens-Oliver Niklasch
Die Pandemie wird Europa dauerhaft ver Inflationsrate als Referenz zu nehmen, also ge-
ändern. wissermaßen auch eine rückblickende Geldpolitik
zu betreiben statt nur einer vorausschauenden.
Ein berühmter Rat in der Politik lautet: »Ver- Speziell mit Blick auf den Wechselkurs des Euro
schwende nie eine Krise!« Zwar lässt sich diese zum US-Dollar wird die EZB den neuen Fed-Kurs
Empfehlung in ruhigen Zeiten leichter geben, als sicherlich ins Kalkül ziehen; ob sie ihn kopieren
sie in einer Krise zu beherzigen. Aber erkennbar wird, bleibt einstweilen offen.
sind im Euroraum in den vergangenen Monaten
Weichenstellungen vorgenommen worden, deren
Wirkungen weit in die Zukunft reichen werden. So Corona: Noch lange nicht ausgestanden.
wurde zur Jahresmitte in Brüssel der »Wiederauf-
baufonds« aus der T aufe gehoben: ein Paket vonUnmittelbar drängend sind die Folgen der Pande-
750 Mrd. Euro, davon 390 Mrd. Euro als nicht zu- mie. Nach einem wohl nie dagewesenen Einbruch
rückzuzahlende Zuschüsse, mit dem die Europä der Wirtschaftsleistung im ablaufenden Jahr er-
ische Union besonders von der Corona-Pandemie warten wir für 2021 eine deutliche Erholung.
betroffenen Staaten in den kommenden Jahren Ein Zuwachs des Bruttoinlandsprodukts im Euro-
helfen will. Dabei weckt der Name »Wiederauf- raum um voraussichtlich 4,5 % speist sich rechne-
19
baufonds« eine falsche Assoziation. Bislang wur-risch insbesondere aus den Folgen einer Wieder
de die Wirtschaft in E uropa coronabedingt zu- öffnung der Wirtschaft sowie aus nationalen und
nächst herunter- und dann wieder raufgefahren; EU-weiten Fiskalimpulsen. Zudem muss ein sta-
von großflächiger Zerstörung kann vorderhand tistischer Unterhang von mehr als 4 % aufgeholt
keine Rede sein. Erste Schätzungen zum Produk- werden, da das Schlussquartal voraussichtlich
tionspotenzial Deutschlands bestätigen diesen unter dem Durchschnitt aller übrigen 2020er-
Befund: Auf der Angebotsseite der Wirtschaft gilt Quartale liegen wird. Letztlich dürfte die zweite
es einstweilen nicht viel wiederaufzubauen. Pandemiewelle zu einem erneuten Rückgang der
Wirtschaftsleistung im Schlussquartal führen. Zum
Dessen ungeachtet wirbt beispielsweise EZB- einen sollte sich ein in vielen Ländern der EWU
Präsidentin Christine Lagarde für eine Versteti- angeordneter neuerlicher »Lockdown« bemerkbar
gung des Instruments der Konjunkturhilfe auf der machen. Zum anderen sind die Menschen infolge
Nachfrageseite. Dies kommt nicht überraschend. steigender Infektionszahlen wieder dazu aufgeru-
Auf Euroraum-Ebene trägt die EZB für Kon- fen, Abstand voneinander zu halten. All dies führt
junkturpolitik bislang weitgehend die a lleinige nahezu zwangsläufig zu einem erneuten Einbruch
Verantwortung. Eine Entlastung von Seiten der
der Konsumnachfrage, mit nachfolgend negativen
Fiskalpolitik wäre wünschenswert. Rückwirkungen auf andere Wirtschaftsbereiche.
Für die EZB stehen ohnedies 2021 gravierende Die Inflation sollte 2021 wieder zunehmen, aber
Entscheidungen an. So erfährt die Überprüfung kein »Comeback« erleben. Steuertechnische Maß-
ihrer geldpolitischen Strategie, ursprünglich auf nahmen in Deutschland werden zwar auch auf
Ende 2020 terminiert, durch die Pandemie eine den Euroraum wirken, aber mit 0,9 % mag der
zeitliche Streckung. Zu den bisherigen Zielen der Preisauftrieb auch im kommenden Jahr mode-
Wirtschaftsausblick
Preisniveau- und der Finanzstabilität hat L
agarde rat bleiben. Die EZB dürfte ihre Geldpolitik noch-
den Fachgremien der EZB den Klimaschutz und mals lockern. Konkret: Sie dürfte ihr Anleihekauf-
die Verteilungswirkungen der Geldpolitik als zu programm PEPP (Pandemic Emergency Purchase
berücksichtigende Größen ins Lastenheft ge- Programme) um 500 Mrd. Euro auf 1,85 Bio. Euro
schrieben. Zudem hat die Fed kürzlich angekün- aufstocken. Den Einlagesatz sehen wir mit – 0,50 %
digt, künftig einen langfristigen Durchschnitt der weitestgehend auf einem Tief angekommen.02.8 Deutschland
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2021
Erholung ja, Inflation vielleicht.
Dr. Jens-Oliver Niklasch
Beschwerlicher Weg raus aus der Corona- für Arbeit lag der Hochpunkt der Kurzarbeit im
Rezession. April. Zu jener Zeit wurde an 5,95 Mio. Beschäf-
tigte konjunkturelles Kurz arbeitergeld ausge-
Keine Frage: Die wirtschaftlichen Aussichten zahlt. Im Juli waren es 4,24 Mio. Beschäftigte. Bei
Deutschlands auf das kommende Jahr stehen einem durchschnittlichen Arbeitsausfall von 38 %
und fallen mit dem Fortgang der grassierenden wurden rein rechnerisch 1,59 Mio. A rbeitsplätze
Corona-Pandemie. Eine vollständige ökonomische vorübergehend gesichert. Kurzarbeit dürfte vor-
Erholung kann es wohl erst dann geben, wenn es aussichtlich auch 2021 die Berichterstattung vom
gelingt, mittels Impfstoff die Pandemie zu bändi- Arbeitsmarkt dominieren. So dauerte es nach der
gen. Dabei dürfte selbst nach Beginn einer breit- Finanzkrise 2008/09 mehr als drei Jahre, um für
flächigen Impfkampagne gehörige Zeit vergehen, damals 1,44 Mio. Betroffene das Thema Kurz
bis hinreichend große Bevölkerungsteile versorgt arbeit zu beenden.
sind, um die Maßnahmen zur Seuchenbekämp-
fung vollständig fallenlassen zu können. Ein weiteres Thema, das im bevorstehenden
Jahr stärker in den Fokus rücken dürfte, ist die
Das Tempo des Wiedererstarkens der Realwirt- Preisniveauentwicklung. Ganz aktuell hat die In-
schaft nach der Pandemie verringert sich zu- flationsrate für Deutschland negatives Terrain
20
sehends. Zum einen liegen die größten Wachs- erreicht. Mit der Wiederanhebung der Mehrwert
tumssprünge nach Wiedereröffnung des Landes steuersätze von 16 % auf 19 % bzw. von 5 % auf
bereits hinter uns. Zum anderen ist in einigen 7 % steht uns 2021 ein gewisser inflationärer Im-
Branchen eine vollständige Öffnung nicht in puls ins Haus. Hinzu kommt die vom Bundestag
Sicht. Im Gegenteil: Seit November gibt es eine beschlossene Einführung einer CO2-Abgabe, zu-
Reihe neuerlicher Einschränkungen, die letztlich nächst in Höhe von 25 Euro je Tonne, erhoben auf
darauf zielen, das Zusammentreffen einer Viel- Kraft- und Heizstoffe. Nach Angaben von Bran-
zahl von Menschen, vor allem in geschlossenen chenverbänden bewirkt die Abgabe allein für
Räumen, zu unterbinden. Benzin eine Erhöhung um 7,5 Cent je Liter: gut
und gerne 6 % des aktuellen Preises. Angesichts
Getrieben von einer weiterhin expansiven Geld- einer schwierigen gesamtwirtschaftlichen Lage
und Fiskalpolitik dürfte bei alledem die gesamt- dürfte indes der Spielraum für eine Überwälzung
wirtschaftliche Leistung Deutschlands 2021 um der Kosten an die Verbraucher gering sein. Bei ei-
immerhin 4 % zum Vorjahr zulegen. Zwei Be- nem Anstieg von 0,4 % auf 1,1 % im Jahresdurch-
dingungen müssen hierfür erfüllt sein. Erstens schnitt dürfte die Inflationsrate 2021 aber die
muss im Inland der Lockdown möglichst wie an- Marke von 2 % nicht nachhaltig überschreiten.
gekündigt zeitlich und nach Branchen begrenzt
bleiben. Angesichts enger außenwirtschaftlicher Für die Staatsfinanzen wird das Jahr 2021 er-
Verflechtungen Deutschlands müssen zweitens neut im Zeichen eines hohen Fehlbetrags ste-
die wichtigsten Handelspartner, zumindest über- hen. Die führenden Wirtschaftsforschungsinstitu-
wiegend, gleichfalls einen fortgesetzten umfas- te rechnen in ihrem Herbstgutachten mit einem
senden Lockdown vermeiden. Bei Redaktions- Defizit von ca. 120 Mrd. Euro. Dies entspräche
schluss war beides indes ungewiss. rund 3,3 % der Wirtschaftsleistung, nach 5,5 % im
Wirtschaftsausblick
auslaufenden Jahr 2020. Die Quote aus Staats-
Von zentraler Bedeutung für die Stabilität der schulden und Bruttoinlandsprodukt dürfte sich
Konjunktur dürfte, aufgrund von dessen Schlüssel auf etwa 70 % erhöhen. Ein solcher Wert unter
funktion für Einkommen und Verteilung, der gräbt die langfristige Schuldentragfähigkeit nicht,
Arbeitsmarkt sein. Hier hat sich seit dem Frühjahr zumal Mini- bis Minuszinsen den Schuldendienst
einiges getan. Nach Angaben der Bundesagentur erheblich erleichtern.03
Kalender
Winter 2021 Sommer 2021
Winter Parlamentswahlen in Bulgarien 22. Juli EZB-Zinsentscheid
20. Januar Amtseinführung 23. Juli Eröffnung Olympische Spiele
des US-Präsidenten in Tokio (bis 8. August)
21
21. Januar EZB-Zinsentscheid 28. Juli FOMC-Sitzung
27. Januar FOMC-Sitzung 09. September EZB-Zinsentscheid
11. März EZB-Zinsentscheid 22. September FOMC-Sitzung
14. März Landtagswahlen in Baden-Würt- September Abgeordnetenhauswahlen
temberg und Rheinland-Pfalz in Berlin
17. März Parlamentswahlen September/ Bundestagswahlen
in den Niederlanden Oktober
17. März FOMC-Sitzung
25. März EU-Gipfel der Staats- und
Regierungschefs
Herbst 2021
Herbst Landtagswahlen in
Mecklenburg-Vorpommern
Frühling 2021
28. Oktober EZB-Zinsentscheid
22. April EZB-Zinsentscheid Oktober Abgeordnetenhauswahlen
28. April FOMC-Sitzung in Tschechien
April Landtagswahlen in Thüringen Oktober EU-Gipfel der Staats- und
Regierungschefs
06. Juni Landtagswahlen
in Sachsen-Anhalt 03. November FOMC-Sitzung
10. Juni EZB-Zinsentscheid 15. Dezember FOMC-Sitzung
11. Juni Eröffnung Fußball-EM 16. Dezember EZB-Zinsentscheid
(bis 11. Juli) Dezember EU-Gipfel der Staats- und
16. Juni FOMC-Sitzung Regierungschefs
Kalender
24. Juni EU-Gipfel der Staats- und
Regierungschefs Alle Angaben unter Vorbehalt und ohne Gewähr.04 Spezialthemen
Spezialthemen
Mag sich in der Realwirtschaft dieser Tage der Eindruck
von Windstille aufdrängen: Die Welt durchläuft aktuell
eine Phase beschleunigter Strukturveränderungen. Wer
die Windrichtung dieser Veränderungen korrekt antizi-
piert, kann für sich einen Startvorteil generieren. Wir
präsentieren Ihnen im Folgenden zwei Generalthemen,
die für die persönlichen Dispositionen am Finanzmarkt
besondere Beachtung verdienen.
50 %
Bis 2030 laut EU-Kommission
für den »Flottenverbrauch«
der Autohersteller geforderte
Absenkung an CO2-Emissionen04.1 Mit Wasserstoff in eine
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2021
CO2-neutrale Zukunft.
Umfassende technische Revolution bis zur Emissionsneutralität.
Volker Stoll
Wasserstoff ist ein zentraler Baustein zur Ab Neue und laufend verbesserte Technologien.
lösung fossiler Energieträger wie Dieselkraft-
stoff, Kerosin oder Erdgas. Lange Zeit galten fos- In sonnenreichen Staaten überwiegend auf Wüs-
sile Energieträger und chemische Basisstoffe als tenflächen produzierte Solarenergie dürfte einen
unersetzbar. Im Rahmen der immer dringliche- entscheidenden Beitrag für die Umwälzungen
ren Aufgabe, die Kohlendioxid-Emissionen (CO2) leisten. Technologiebedingt ist langfristig mit
bei Motoren, Heizungen und Industrieprozessen sinkenden Produktionskosten zu rechnen. Auch
wie z. B. im Chemie-, Stahl- und Zementbereich fallen durch eine verbesserte Maschinentechnik
in Richtung Null zu senken, rücken neue Techno- die Kosten der Windenergie auf absehbare Zeit
logien in den Mittelpunkt. Mittels erneuerbarem
Strom produzierter grüner Wasserstoff kann
hierbei eine wesentliche Brücke in die CO2-freie
Zukunft sein – ohne Einsatz von Agrarrohstoffen.
Was ist Wasserstoff?
24
Teure Transformation auf allen Ebenen.
Wasserstoff ist das häufigste chemische
Um eine vollständige CO2-Neutralität der Wirt- Element und hat das Symbol H. Das Gas
schaft und des privaten Konsums zu erreichen, ist – anders als Öl und Erdgas – ein sekun-
muss sowohl die elektrische Energieversorgung, därer Energieträger, vergleichbar zur elek-
die Brennstoffproduktion, als auch die Produk trischen Energie. Wasserstoff muss wie
tion der chemischen Ausgangsstoffe wie Ethylen Strom aus Primärenergie produziert wer-
erneuerbar werden. Investitionen im Billionen- den. Nur mit erneuerbarer Energie herge-
Euro-Bereich in Wind- und Solarparks, Elektro stellter Wasserstoff setzt kein klimaschäd-
lyseanlagen etc. werden bis 2050 notwendig. Grü- liches CO2 frei.
ner Wasserstoff als zentrales S chlüsselelement
dürfte dabei erst Ende der 2020er-Jahre im Ver Die Speicherung von Wasserstoff erfolgt
gleich zu fossilen Energieträgern wettbewerbs- unter hohem Druck. Wasserstoff ist hoch-
fähig werden. Auch die auf Wasserstoff aufbau- gradig flüchtig, sodass ein normaler Wasser
enden, erneuerbaren, flüssigen oder gasförmigen stoffspeicher sich durch Diffusion innerhalb
Brennstoffe wie Kerosin oder Methan dürften frü- von zwei Wochen selbst entleert. Wasser-
hestens ab 2030 die Kostenparität zur fossilen Al- stoff kann in der Bindung mit Kohlen- oder
ternative erreichen. Zumindest bis dahin bedarf es Stickstoff in der Form von Methangas,
staatlicher Fördermaßnahmen, um die Transfor- E-Fuel oder Ammoniak deutlich günstiger
mation anzuschieben. Einen erheblichen Einfluss gespeichert und transportiert werden, ohne
auf denjenigen Zeitpunkt, ab dem erneuer barer dass die Funktion als Energieträger verloren
Wasserstoff wirtschaftlich werden kann, haben geht. Derzeit wird Wasserstoff überwiegend
zudem die CO2-Emissionskosten. Ein Emissions aus fossilen Energieträgern hergestellt.
preis von 70 bis 110 Euro je Tonne dürfte die
Transformation der Energieproduktion a bsichern.
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