LBBW Research. Ausblick 2019 - Grund zum Achtgeben - Die LBBW
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Bereit für Neues LBBW Research. Ausblick 2019 – Grund zum Achtgeben. Wie entwickelt sich die Weltwirtschaft? Wirtschaftsausblick Seite 06 – 20 ➜ Wichtige Ereignisse 2019. Seite 21 ➜ EU-Institutionen und Finanzmarktumfeld. Seite 22 – 27 ➜ Unsere Prognosen für 2019. Seite 28 – 47 ➜
Sehr geehrte Leserinnen und Leser, wir freuen uns, Ihnen mit diesem Jahresaus- blick unsere Erwartungen für die Entwicklung der Weltwirtschaft und der Kapitalmärkte im kommenden Jahr zu überreichen. Ihr LBBW Research-Team
Inhalt
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2019
01
Editorial
04
Sonder
Seite 04 ➜ themen
Seite 22 ➜
04.1 EU-Institutionen
im Jahr 2019.
02
Seite 24 ➜
04.2 Finanzmärkte: Anlage
umfeld und -möglichkeiten.
Wirtschafts Seite 26 ➜
ausblick
Seite 06 ➜
02.1 Weltwirtschaft
Seite 08 ➜
02.2 Deutschland und der
05
03
Unsere
Euroraum. Prognosen
Seite 11 ➜
für 2019.
02.3 Vereinigtes Königreich. Seite 28 ➜
Seite 13 ➜
05.1 Fed und EZB.
02.4 Schweiz Seite 31 ➜
Seite 15 ➜
05.2 Rentenmärkte
02.5 Vereinigte Staaten. Seite 33 ➜
Seite 16 ➜
05.3 Währungen
02.6 Japan Seite 35 ➜
Seite 18 ➜
05.4 Rohstoffe
02.7 China Seite 37 ➜
Seite 19 ➜
05.5 Aktien
Seite 39 ➜
03
05.6 Unsere Top-10-Aktien
für 2019.
Seite 44 ➜
Kalender
wichtiger
Ereignisse Disclaimer | Impressum
Seite 48 ➜
2019.
Inhalt
Seite 21 ➜
01
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2019
Editorial
Sehr geehrte Leserinnen und Leser,
04
Grund zum Achtgeben – das ist unser Leit Grund zum Achtgeben bedeutet für die Wirt
bild für das Jahr 2019 und die Überschrift schaftsakteure rund um den Globus, dass sich im
anbrechenden Jahr einige Rahmenbedingungen
für unseren Ausblick auf das Jahr 2019,
spürbar ändern werden. Der Aufschwung der
den Sie in Ihren Händen halten. Weltwirtschaft nach der Lehman-Brothers-Welt
rezession geht in sein zehntes Jahr. Ein Auf
schwung ist zwar selten an Altersschwäche zu
Wir hatten das Jahr 2018 unter das Motto »Grund grunde gegangen. Aber die Zeichen für eine
zum Aufbruch« gestellt. Tatsächlich ist 2018 ein Zeitenwende mehren sich: Die Rohölpreise stei
Jahr vieler wegweisender Entscheidungen gewe gen, und die Notenbanken verteilen ihre Liqui
sen. So haben die Notenbanken den Weg in Rich dität nicht mehr ganz so freigebig wie noch vor
tung geldpolitischer Normalität aufgenommen. wenigen Jahren. Speziell die US-Notenbank wird
Ökonomisch geht dieser Tage ein insgesamt er weiter auf dem Weg gradueller Zinserhöhungen
freuliches Jahr zu Ende, mit einer zunehmenden voranschreiten und ihren Leitzins wohl jedes
Beschäftigung, nicht nur in den Industriestaaten. Quartal um einen Viertelprozentpunkt erhöhen.
Damit dürfte sich der dortige Leitzins einem Ni
Das politische Berlin sieht sich dieser Tage ge veau annähern, ab dem die Wirtschaftsleistung
zwungen, gehörige Veränderungen beim Spitzen im Land nicht mehr gestützt, sondern gedrosselt
personal vorzunehmen. Angela Merkel hat wird. Die Folgen dieses Handelns werden wir
angekündigt, nicht mehr für den CDU-Vorsitz kan auch diesseits des Atlantiks spüren.
didieren zu wollen und mit dem Ende dieser Le
gislatur als Bundeskanzlerin abzutreten. Zu wün Grund zum Achtgeben bedeutet auch neue Spiel
schen ist, dass dies als Initialzündung für einen regeln für das Wirtschaftsgeschehen in E uropa.
Aufbruch wirken mag, um für die Zukunft sinn Das Vereinigte Königreich mit dem Finanzzen
volle Reformen anzustoßen. Die gute Konjunktur- trum London ist drauf und dran, die Europäi
Editorial
und Haushaltssituation, nicht zuletzt in Deutsch sche Union zu verlassen. Just in diesem Moment
land, wird uns nicht auf Ewigkeit erhalten bleiben. zeigen die EU-Schwergewichte Frankreich und
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2019
Italien Wachstumsschwächen, die Deutschland al Für den Jahresbeginn erwarten wir zunächst
05
lein nicht auffangen kann. Vor dem Hintergrund noch Rückenwind für die Finanzmärkte. Dann
einer erhitzten, populistisch aufgeheizten Dis aber, wohl etwa zur Jahresmitte, dürfte die Groß
kussion erscheint es als ein kritischer Moment, wetterlage drehen. Ein unzweideutiges Radarsig
wenn im Mai 2019 Europawahlen stattfinden nal wird nach unserem Dafürhalten die US-Ren
und gleich mehrere wichtige Positionen in der ditestrukturkurve liefern: Bald nämlich dürften
europäischen Verwaltung neu zu besetzen sind: sich die Renditen an deren langem Ende jenen
EZB-Präsident, Präsident der Europäischen Kom am kurzen Ende nachhaltig annähern, vielleicht
mission, EU-Ratsvorsitzender. sogar unterschreiten. Am Finanzmarkt werden
dann die Zeichen auf zunehmende Windstärken
Grund zum Achtgeben haben bei alledem gera und erhöhten Wellengang hindeuten. Dann wird
de die führenden Köpfe in Europa, in Berlin nicht es Zeit sein, die Segel zu reffen und Kurs zu neh
anders als in Brüssel. Zu schnell könnten wir an men auf einen »Sicheren Hafen« – um dann wie
sonsten beispielsweise in den Handelskonflikt der zu neuen Zielen aufbrechen zu können.
zwischen der Volksrepublik China und den Ver
einigten Staaten hineingeraten. Auch könnten 2019 werden Sie allen Grund haben achtzu
notwendige Reformen nicht beherzt angegangen geben! Eine ertragreiche Lektüre des Ihnen vor
werden, um die ökonomischen und gesellschaft liegenden Jahresausblicks wünscht
lichen Herausforderungen aus Automatisierung
und Digitalisierung zu meistern.
Ihr
Über das Jahr 2019 hinweg wird die Notwendig
keit, dem ökonomischen Umfeld gehörige Beach
tung zu schenken, eher anwachsen. So wird aller
Voraussicht nach das Momentum der Weltwirt
schaft allmählich nachlassen. Dann gilt es, einem
möglichen Abschwung portfoliotechnisch vorzu Uwe Burkert
beugen und sich hieraus ergebende Chancen zu Chefvolkswirt und Leiter des Bereichs Research
Editorial
nutzen.
02 Wirtschaftsausblick
Wirtschaftsausblick
Für 2019 gehen wir davon aus, dass die Weltwirtschaft
ähnlich stark zulegen wird wie im zu Ende gehenden Jahr.
Dabei wird über die anstehenden zwölf Monate hinweg die
Notwendigkeit, dem ökonomischen Umfeld gehörige Beach-
tung zu schenken, wohl zunehmen. Das Momentum der
realwirtschaftlichen Aktivität rund um den Globus dürfte
nachlassen. Zudem stehen den Wirtschaftsakteuren auch bei
den Rahmenbedingungen bedeutende Änderungen ins Haus.
4%
Erwarteter
Zuwachs des
Welthandels 2019
02.1 Weltwirtschaft
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2019
Grund zu vorsichtigem Optimismus.
Matthias Krieger
Weltwirtschaft: Viel Zunder, aber wenig stark in die internationalen Wertschöpfungs
Nahrung für einen Flächenbrand. ketten eingebettete und/oder rohstoffexportie
rende Schwellenländer.
Allen Unkenrufen zum Trotz lässt uns die Ent
wicklung der Weltwirtschaft mit einem vorsich
tigen Optimismus ins kommende Jahr blicken. Alte Bekannte unter den potentiellen
Zunächst: Der Aufschwung in den entwickelten Belastungsfaktoren.
Staaten ist in die Jahre gekommen. Dies lässt
sich an vielen Größen ablesen, so an steigenden Bei alledem werden die Bäume nirgends in den
US-Leitzinsen. Auch zeigen sich zunehmend Eng Himmel wachsen, denn potentielle Belastungs
pässe am Arbeitsmarkt, nicht nur in Nordamerika, faktoren bleiben. Mit Blick auf Europa wäre
sondern auch in Deutschland oder in Japan. Was hier neben einem unkontrollierten Brexit vor
die Konjunktur in der größten Volkswirtschaft allem eine Neuauflage der Euro-Krise zu nen
der Welt am Laufen hält, ist die jüngst dort ver nen, so aufgrund einer ungünstigen Entwicklung
abschiedete Steuerreform. Für Europa wäre es in Italien. Mit Blick auf die Weltwirtschaft insge
von Vorteil, wenn sich der Handelsstreit mit den samt könnte eine weitere Eskalation des Han
Vereinigten Staaten aus der Welt schaffen ließe. delsstreits der USA mit China Sand ins Getriebe
08
Ggf. würden unter dem Strich einige Schranken streuen. Aufgrund der fortgeschrittenen globalen
im transatlantischen Handel fallen. Dies wäre Vernetzung der Indu strieproduktion kann letzt
eine gute Nachricht für Europa und seine Unter lich niemand sagen, welche Staaten im Falle ei
nehmen. In Verbindung mit einer weiterhin sehr ner protektionistischen Eskalationsspirale signi
expansiven Geldpolitik der EZB ließe sich zumin fikant in Mitleidenschaft gezogen würden, sicher
dest für den Euroraum daraus ein weiteres Jahr aber sehr viele. Zu bedenken ist, dass eine solche
mit recht guten wirtschaftlichen Per spektiven Eskalation auch nicht im Interesse der US-Wirt
ableiten. schaft läge. Unser Hauptszenario lautet, dass es
im Handelsstreit letztlich zu einer Einigung kom
In China dürfte die Zuwachsrate des Brutto men wird. Diese wird zumindest verhindern, dass
inlandsprodukts (BIP) dank staatlicher Unterstüt die Erholung der Weltwirtschaft in einem Sumpf
zung auch 2019 um die 6 % liegen. Um das BIP an Protektionismus steckenbleibt.
pro Kopf, wie dem Volk versprochen, von 2010
bis 2020 zu verdoppeln, muss die Regierung auf Mit Sorge haben viele Marktteilnehmer zuletzt
Wachstum setzen. Sie wird wohl weiter alles tun, auch auf die Emerging Markets geblickt. Zwar
um die hierfür notwendigen Zuwachsraten zu ge haben diese im Jahresverlauf 2018 meist mit
nerieren. Große Entwicklungs- und Infrastruktur recht passablen Wachstumsraten aufgewar
projekte (z. B. »Belt and Road«) bieten hier Ex tet. Eine als ungut empfundene Mischung ver
pansionsmöglichkeiten, sowohl im Binnenland schiedener Faktoren hat aber belastet, vor
als auch an der Peripherie. Solange China über allem Länder mit schwächeren Fundamental
die finanziellen Ressourcen verfügt – und dies ist daten. Belastet haben nicht zuletzt der Sino-
noch der Fall –, wird man in Peking an der Stra US-Handelskonflikt, steigende US-Zinsen und
tegie eines expansiven Wachstums festhalten. eine akute Krise in einzelnen Ländern wie Ar
Wirtschaftsausblick
Ein Szenario, in dem sich die großen Wirtschafts gentinien und der Türkei. Grundsätzlich spre
blöcke USA, China und mit Abstrichen auch die chen derweil weder das weltwirtschaftliche
EU ökonomisch gut behaupten, wäre ein positi Umfeld noch die Entwicklung der Rahmendaten
ves Vorzeichen. Freuen dürften sich auch export in den Emerging Markets selbst für den Beginn
orientierte Staaten wie Japan, Südkorea oder eines Flächenbrands. Ein solcher wäre derzeit
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2019
nach unserem Dafürhalten nur im Falle gravie Schwellenländer mehrheitlich krisenfest.
rend zunehmender weltweiter Spannungen mit
schweren Rückwirkungen auf die Weltwirtschaft Die Fundamentaldaten der Schwellenländer ins
insgesamt zu befürchten. gesamt sind nach wie vor passabel und in ih
rer Gesamtheit keineswegs Ausweis einer Krise.
In einer akuten Krise befinden sich Argentinien, Zwar wächst die Weltwirtschaft eher verhalten,
Venezuela und die Türkei. Hier haben jeweils aber die Rohstoffpreise steigen im Trend an. Der
hausgemachte Gründe den Ausschlag gegeben, weil scheinen die ausländischen Direktinvesti
keine globalen Einflussfaktoren. Die Marktreak tionen in den Schwellenländern ihren zyklischen
tionen sind bislang daher auch differenziert. Die Tiefpunkt hinter sich gelassen zu haben. Auch
Marktteilnehmer prüfen gerade Land für Land sind die Inflationsraten in den Schwellenländern
auf Schwachstellen. Im Ergebnis leiden derzeit mehrheitlich niedrig und die Staatsfinanzen zu
vor allem solche Länder unter der Zurückhal meist solide. Auch die oft als Risikofaktor ge
tung in- und ausländischer Investoren, die eher nannte und in der Tat deutlich gestiegene Fremd
schwächere Fundamentaldaten aufweisen. Dazu währungsverschuldung vieler Schwellenländer
zählen Brasilien, Südafrika, Indien und Indone relativiert sich bei genauerem Hinsehen. Denn
sien. Auch hier ist die Marktreaktion aber dif auch die Exporte dieser Staaten wachsen kräftig.
ferenziert. Zwar haben die Währungen hier Der zunehmende Welthandel bzw. die Interna
mehrheitlich abgewertet; an den Aktienmärkten tionalisierung von Produktion und Handel bedin
dieser Staaten hat aber bislang kein echter Aus gen einen Anstieg der US-Dollar-Verbindlichkei
verkauf stattgefunden. Andere Schwellenländer ten quasi zwangsläufig. Dem stehen aber auch
sind sogar gänzlich ungeschoren davongekom steigende Einnahmen aus zunehmenden Export
men. Von einer generellen Schwellenländer- erlösen gegenüber, die ebenfalls in US-Dollar an
Panik keine Spur – für eine solche gäbe es auch fallen. Entscheidend ist, dass kein Missverhältnis
kaum Gründe. entsteht zwischen US-Dollar-Einnahmen (Expor
ten) und US-Dollar-Verbindlichkeiten.
09
Fremdwährungsanleihen aus Emerging Markets vs. Emerging-Markets-Exporte p. a.
(in Mrd. US-Dollar)
8.000
7.000
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Wirtschaftsausblick
Internationale FX-Anleihen aus Emerging Markets: sonstige Emittenten
Finanzunternehmen
Unternehmen (»Non Financials«)
Quellen: T
homson Reuters, Bank für
Staat Internationalen Zahlungs
Exporte p. a. der Emerging Markets – lineare Trendlinie ausgleich, LBBW Research
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2019
Ein solches besteht unseres Erachtens derzeit kämpft weiterhin mit einer hohen Unterneh
nicht. Die Exporteinnahmen der Schwellenlän mensverschuldung. Auch sind für einige Sekto
der belaufen sich mit rund 7.500 Mrd. US-Dollar ren Überkapazitäten zu beklagen. Die Regierung
p. a. auf mehr als das Doppelte der aggregierten dürfte mit gezielten Maßnahmen ein relativ ho
Fremdwährungsverbindlichkeiten dieser Länder hes Wachstum von 6 % p. a. aufrechterhalten. Den
gruppe (ca. 3.600 Mrd. US-Dollar), und sie steigen übrigen Schwellen ländern sollten ein anhalten
im Trend an. Die Devisenreserven vieler Emer des Wachstum der »Großen« sowie im Trend ge
ging Markets übersteigen zudem deren kurzfris stiegene Rohstoffpreise zugutekommen. Unter
tig fällig werdende Fremdwährungsverschuldung Abwägung aller Chancen und Risiken gehen wir
oft um ein Mehrfaches. Einen Flächenbrand bzw. davon aus, dass die Weltwirtschaft 2019 mit
eine Emerging-Markets-Krise befürchten wir vor 3,7 % nur unwesentlich schwächer zulegen wird
diesem Hintergrund derzeit nicht. als im zu Ende gehenden Jahr. Politische Ent
wicklungen mit Einfluss auf die Weltwirtschaft
lassen sich bei alledem schwer voraussagen.
Moderates Wachstum der Weltwirtschaft Dabei müssen ungünstige Einflüsse von dieser
auch im kommenden Jahr. Seite nach den Erfahrungen der jüngsten Zeit im
mer mehr als potentielle erratische Störgröße in
Unterm Strich lässt das Jahr 2019 bei den ent die persönlichen Risiko abwägungen einbezogen
wickelten Staaten eine graduelle Abschwächung werden.
der wirtschaftlichen Dynamik erwarten. China
BIP mit IWF-Prognosen (in %): Entwickelte Staaten versus Emerging Markets.
8,0
7,0
10
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Industrieländer
Emerging Markets Quellen: Thomson Reuters, IWF, LBBW Research
Wirtschaftsausblick02.2 Deutschland und der Euroraum.
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2019
Die Wachstumsrisiken steigen.
Dr. Jens-Oliver Niklasch
Der Euroraum wird zu Beginn des anbrechenden Bei alledem hat der Euroraum an innerer Sta
Jahres fünf Jahre Aufschwung hinter sich haben. bilität in den zurückliegenden Quartalen hin
Vieles spricht dafür, dass ein sechstes Jahr hin zugewonnen. Kennzeichnend hierfür sind nicht
zukommen wird, aber: Die Risiken nehmen zu. nur die sehr guten Wachstumszahlen des Jah
Während 2019 die EZB den Grad ihrer expansi res 2017 und die noch immer guten Zahlen des
ven Geldpolitik langsam zurückfahren und keine zu Ende gehenden Jahres, sondern insbesondere
Anleihen mehr kaufen wird, rückt der Brexit nä auch eine zurückweichende Arbeitslosigkeit. In
her. Modellrechnungen zeigen, dass im ungüns zwischen ist die Arbeitslosenquote im Euroraum
tigen Fall, ohne eine vertragliche Vereinbarung auf 8,1 % gesunken – der niedrigste Stand seit dem
zwischen der EU und dem Vereinigten Königreich, Sommer 2008, kurz vor Beginn der Finanz- und
über reichlich zehn Jahre die gesamtwirtschaftli Schuldenkrise.
che Leistung im Euroraum um 1,5 % niedriger lie
gen kann als in einem Szenario mit Vereinbarung. Diese Festigung der gesamtwirtschaftlichen Fun
Eine ganz andere Frage ist, wie sich diese Ver damentalsituation im Euroraum vollzieht sich
luste zeitlich und räumlich verteilen. Deutschland vor dem Hintergrund weitgehender Preisniveau
dürfte aufgrund seines bedeutsamen Außenhan stabilität. Zwar hat die Teuerungsrate im Euro
dels überdurchschnittlich betroffen sein. Zudem raum im Frühherbst mit 2,1 % leicht über der Sta
11
sollte sich die Hauptlast in den ersten ein bis bilitätsnorm gelegen, aber hier haben vor allem
zwei Jahren einstellen; nachfolgend mag es so Schwankungen der Energiepreise dominiert. Der
gar Aufholeffekte geben. Unstrittig ist, dass sich zugrundeliegende Preisdruck ist moderat. Ge
das Vereinigte Königreich um die negativen Fol messen an der Kernrate der V erbraucherpreise
gen eines Austritts aus der EU ohne Abkommen liegt der Preisauftrieb mit rund 1 % nur etwa
erheblich mehr Sorgen machen muss als die EU. halb so hoch. Angesichts steigender Löhne am
Arbeitsmarkt rechnet die EZB für die kommen
Langfristig gravierender könnte ein von den Ver den Quartale mit stärkerem Preisdruck aufwärts.
einigten Staaten ausgehender Protektionismus Ein Frühindikator hierfür dürfte nicht zuletzt die
sein. Zwar hat US-Präsident Trump mit der EU Kreditvergabe an private Nichtbanken sein. Das
zunächst eine Art »Burgfrieden« geschlossen, entsprechende monetäre Aggregat legt derzeit
doch setzt sich der Konflikt mit China fort. Der um mehr als 2 % zu. Das klingt nach wenig, ist aber
EU mag dieser Zwist zugute kommen, doch ist immerhin die stärkste Zunahme seit Mitte 2009.
internationaler Freihandel zumindest zwischen In der jüngeren Vergangenheit haben die Kredit
den Industriestaaten seinem Wesen nach ein vergabe an private Nichtbanken und die Kern
Positivsummenspiel und kein Nullsummenspiel. rate der Inflation in etwa im Gleichklang zugelegt,
Anders gewendet: Je mehr Handel, desto besser wenn auch auf unterschiedlichen Niveaus. Alles
für alle. Wird der Handel massiv gestört, dürfte zusammengenommen sollte die Inflationsrate im
das Resultat im Umkehrschluss ein Negativsum Euroraum im kommenden Jahr mit 1,8 % knapp
menspiel sein, in dem lauter Verlierer am Tisch an das Ziel der Währungshüter heranreichen.
sitzen. Da wir derzeit davon ausgehen, dass die
pazifischen Kontrahenten im jeweils eigenen Was für den Euroraum gilt, dürfte in gro
Interesse kurz vor der großen Eskalation eine ben Zügen auch für Deutschland gelten. Aller
Wirtschaftsausblick
tragfähige Lösung finden werden, basiert unser dings ist der Aufschwung in Deutschland schon
Hauptszenario nicht auf einer massiven Störung etwas weiter fortgeschritten. So ist denn der Ar
des Welthandels. beitsmarkt hierzulande stellenweise so gut wieLandesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2019
leergefegt. Eine Arbeitslosenquote von 5,1 % EWU-Schuldenkrise. Im Zuge der Haushaltsbera
spricht Bände. So hat sich auch für Langzeit tungen sind die Renditen italienischer Anleihen
arbeitslose die Chance auf eine Beschäftigung auf 3,5 % gestiegen. Der Spread zu Bundesan
spürbar verbessert. Deren Stand ist auf knapp leihen hat zwischenzeitlich mit 300 Basispunk
über 800 Tsd. zurückgegangen. In den vergan ten Niveaus wie zuletzt 2013 erreicht. Mit rund
genen Jahren lag die Anzahl regelmäßig knapp 2.300 Mrd. Euro ist Italiens Schuldenberg größer
über 1 Mio. Ein hoher Beschäftigungstand hilft als jener Deutschlands mit 2.070 Mrd. Euro und
typischerweise auch dem privaten Konsum. Das mehr als sieben Mal so groß wie jener Griechen
verfügbare Einkommen der Haushalte stützen lands mit 320 Mrd. Euro. Zwar ist festzuhalten,
zudem beschlossene Maßnahmen wie eine Erhö dass die Renditen Spaniens und Portugals von
hung von Grund- und Freibeträgen in der Steuer dem Anstieg der Renditen Italiens weitgehend
erklärung oder eine Senkung von Beiträgen zur unbeeindruckt geblieben sind. Aber das muss
Arbeitslosenversicherung. Dem steht belastend nicht so bleiben. Immerhin haben neben dem ne
insbesondere eine Anhebung der Beiträge zur gativen Votum der Märkte über Roms Pläne be
Pflegeversicherung gegenüber. Unter dem Strich reits EU-Kommission und Rating-Agenturen den
rechnen die Wirtschaftsforschungsinstitute in jeweiligen Daumen gesenkt.
ihrem Herbstgutachten mit einer fiskalischen
Entlastung um 22,4 Mrd. Euro bzw. 0,6 % des Falls die Finanzmärkte erneut in größere Un
Bruttoinlandsprodukts (BIP). ruhe versetzt werden, droht dies auch die Real
wirtschaft im Euroraum in Mitleidenschaft zu zie
hen. Faktisch ist das Überschreiten der Zielmarke
Abgastest, Italien, EZB: von 0,8 % des BIP für Roms Defizit 2019 zwar
Der Gegenwind legt an Stärke zu. nicht dramatisch; immerhin dürfte die Schul
denquote bei rund 132 % verharren. Gegenüber
Allerdings läuft es nicht überall rund. Mitte 2018 dem eigentlich mit der EU vereinbarten Plan,
ist der Konjunkturmotor durch den neuen Abgas die Schulden ab dem laufenden Jahr deutlich
test »WLTP« (worldwide light vehicle testing pro zu vermindern, tut sich aber 2019 bereits eine
cedure) ins Stottern geraten. Ein neues Zertifizie Lücke von rund 2 % des BIP oder 34 Mrd. Euro
12
rungsverfahren für die Automobilindustrie hat zu auf – Tendenz in den kommenden Jahren wei
deutlichen Verzögerungen bei Neuauslieferungen ter steigend. Für den Fall, dass Italien von einer
geführt, nicht nur in Deutschland. Die Stockungen Rezession getroffen würde, erscheint fraglich, in
haben im dritten Quartal auch die gesamtwirt wieweit die Märkte dem Land noch das nötige
schaftliche Leistung spürbar belastet. Allerdings Vertrauen schenken und Kredit geben würden.
ist für die nachfolgenden Quartale von Aufhol Dabei hat ein Teil der in Rom beschlossenen Maß
effekten auszugehen. Dagegen haben sich im nahmen durchaus wachstumsfördernden Charak
Herbst 2018 zwei Faktoren heraus kristallisiert, ter. So stärkt ein Grundeinkommen die Kaufkraft
die neben den schon lange bekannten Risiken der Bevölkerung. Auch setzt eine »Flat Tax« wie
Brexit und Handelsstreit das Potential für größe die geplante Struktur mit lediglich zwei Steuer
re Konjunkturverwerfungen haben. sätzen willkommene Leistungsanreize. All dies ist
aber gegenzurechnen der Rückabwicklung einer
Das eine ist der Rohölpreis, der zwischenzeit vorbildlichen Rentenreform, der Streichung eini
lich 85 US-Dollar je Fass Brent erreicht hat: der ger Projekte für europäische Fernverbindungen
höchste Stand seit 2014. Der andere Faktor ist sowie einem enormen Zinsanstieg an den Märk
der Haushaltsplan Italiens. Zwar dürften hier ten. Es steht zu erwarten, dass der Gesamteffekt
von für Deutschland keine direkten Wirkungen negativ sein wird. Der Zuwachs der gesamtwirt
ausgehen. Wenn aber Italien die Finanzmärkte schaftlichen Leistung Italiens dürfte 2019 unter
nicht von der Nachhaltigkeit seiner Fiskalpoli der aktuellen Prognose der EU-Kommission von
tik überzeugen kann, droht eine Neuauflage der 1,5 % landen.
Wirtschaftsausblick02.3 Vereinigtes Königreich.
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2019
Vom Wachstumsspitzenreiter zum Nachzügler.
Dirk Chlench
Das Expansionstempo der britischen Wirtschaft Expansionstempos ab. Im Einklang damit steht
hat seit 2017, im Nachgang zum Brexit-Votum, eine Aufwärtsentwicklung des Wirtschaftsver
spürbar nachgelassen. Die sich aus der Abstim trauens. Die Arbeitslosenquote fiel im Sommer
mung ergebenden Belastungen zeigen sich na auf 4,0 %: der niedrigste Stand seit 1975. Eine
mentlich im internationalen Vergleich. Nachdem Beschleunigung des Lohnanstiegs steht ins Haus,
das Vereinigte Königreich 2016 in der Grup was den privaten Verbrauch im weiteren Jah
pe der G10-Staaten beim Wachstum noch Rang resverlauf stützen dürfte. Hinzu kommt ein ab
3 belegt hatte, fiel es 2017 auf Rang 7 zurück. nehmender Preisdruck. Dem steht indes entge
2018 dürfte es auf den vorletzten Rang abge gen, dass die private Sparquote Anfang 2017
rutscht sein. auf ein Allzeittief gefallen war und danach nur
unwesentlich angestiegen ist. Wir halten es für
unwahrscheinlich, dass der private Verbrauch
Rückenwind durch eine fallende Sparquote erhal
Bruttoinlandsprodukt: Auf das Jahr hoch ten wird. Zudem dürfte die Investitionsneigung
gerechnete Veränderung (in %). der Unternehmen weiterhin durch die Unwäg
barkeiten des geplanten EU-Austritts belastet
4,0
bleiben. Im Ergebnis sollte sich das Wachstum
13
3,5 von 1,7 % vergangenes Jahr auf 1,5 % im Jahr
2018 abschwächen.
3,0
2,5
2,0
Drei Szenarien für das Wachstum
im Jahr 2019.
1,5
1,0 Da die Wirtschaftsentwicklung im Jahr 2019
in hohem Maß davon abhängt, wie sich der
0,5
EU-Austritt gestalten wird, haben wir drei Sze
0 narien aufgestellt. Unserem Hauptszenario mes
2013 2014 2015 2016 2017 2018 sen wir eine Eintrittswahrscheinlichkeit von
Quellen: Thomson Reuters, LBBW Research 55 % bei. Hier unterstellen wir, dass sich die EU
und das Vereinigte Königreich für die Zeit nach
dem geplanten EU-Austritt im März 2019 auf
In der ersten Jahreshälfte 2018 legte die bri eine knapp zwei Jahre laufende Übergangspe
tische Wirtschaft mit einer auf das Jahr hoch riode verständigen werden. Hieran schließt sich
gerechneten Rate von gerade einmal 1,0 % zu. der Abschluss eines Freihandelsabkommens an.
Hauptursächlich für dieses geringe Expansions In diesem Szenario sollte sich das Wachstum
tempo waren auf der Nachfrageseite eine gerin leicht beschleunigen, und zwar auf eine Rate von
ge Zunahme des privaten Konsums, ein Rückgang 1,8 % im Jahr 2019. In unserem »Worst- Case«-
der Anlageinvestitionen und eine Ausweitung Szenario (35 % Eintrittswahrscheinlichkeit) unter
des Defizits im Außenhandel. stellen wir, dass das Vereinigte Königreich Ende
Wirtschaftsausblick
März 2019 ohne Austrittsabkommen aus der
Das Statistikamt ONS hat in diesem Jahr eine EU ausscheiden wird. In diesem Fall würden für
Neuerung eingeführt. Nun werden Daten zum den Handel zwischen dem Inselreich und der EU
Bruttoinlandsprodukt (BIP) auch mit monatli die Regeln der Welthandelsorganisation WTO
cher Frequenz veröffentlicht. Demnach zeich Anwendung finden. Sollte sich dieses Szenario
net sich für das dritte Quartal eine Zunahme des bewahrheiten, dürfte die britische Wirtschaft inLandesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2019
eine Rezession abgleiten. Im Jahresdurchschnitt Grund erwarten wir in unserem Hauptszenario,
2019 sollte gleichwohl noch eine positive Ver dass die Inflationsrate im Vereinigten Königreich
änderungsrate zu verzeichnen sein. In unse von 2,7 % im Jahr 2017 leicht auf 2,5 % im lau
rem Szenario »Soft Brexit« (10 % Eintrittswahr fenden Jahr und auf 2,4 % im Jahr 2019 sinken
scheinlichkeit) wird das Vereinigte Königreich sollte.
nach dem Ende einer Übergangsphase Mitglied
der Europäischen Zollunion werden: Der Waren
handel zwischen dem Vereinigten Königreich und Bank von England dürfte Leitzins im Jahr
den EU-Mitgliedsstaaten wird weiterhin nicht 2019 zweimal anheben.
durch Zölle oder gleichwirkende Abgaben behin
dert. Die negativen Auswirkungen des Brexit auf Nachdem die Bank von England (englisch: Bank
die britische Wirtschaft wären in diesem Szena of England – BoE) im August 2018 ihren Leit
rio am geringsten, das Expansionstempo sollte zins um einen Viertelprozentpunkt auf 0,75 %
sich beschleunigen. Wir nehmen für dieses opti heraufgesetzt hatte, votierten die Währungs
mistische Szenario eine Wachstumsrate in Höhe hüter auf Ihrer September sitzung einhellig für
von 2,0 % für das Jahr 2019 an. ein Beibehalten des erreichten Leitzinsniveaus.
Die Zentralbank wiederholte jedoch in ihrer
Presseerklärung eine bereits zuvor verwende
Inflationsrate bleibt über der 2 %-Marke. te Formulierung. Demnach sei eine Fortsetzung
des Straffungskurses angemessen, sofern sich
Die Veränderungsrate des Konsumentenpreis die Wirtschaft des Landes wie angenommen ent
index gegenüber dem Vorjahresmonat ist per wickeln werde. Es gelte, die Inflationsrate wieder
Saldo von 3,1 % im November 2017 – einem auf das Ziel in Höhe von 2,0 % zu bringen. An
Mehrjahreshoch – auf 2,4 % im September 2018 gesichts dessen dürfte die BoE im nächsten Jahr
zurückgegangen. Hierfür ist in erster Linie das ihren Zinserhöhungskurs mit moderatem Tempo
Schwinden des preistreibenden Effekts aus der fortsetzen, sollte sich abzeichnen, dass sich un
vorausgegangen Abwertung des Pfund Sterling sere Inflationsprognose von etwas über 2 % be
ursächlich gewesen. Diese Entlastungswirkung wahrheitet. In unser Prognosetableau sind für
14
dürfte bald auslaufen. Hinzu kommt, dass ange das Jahr 2019 zwei Leitzinserhöhungen um je
sichts eines engen Arbeitsmarktes und eines ge weils einen Viertelprozentpunkt eingestellt. Die
ringen Produktivitätswachstums der Inflations se Prognose steht unter dem Vorbehalt eines
druck im Innern zunehmen sollte. Dem steht geordneten EU-Austritts des Vereinig ten König
entgegen, dass im Jahr 2019 der Rohölpreis reiches. Sollte das Schreckensszenario eines
anstieg (siehe Beitrag 5.4 Rohstoffe) deutlich »Hard Brexit« eintreten, so rechnen wir mit
niedriger ausfallen dürfte als 2018. Aus diesem Leitzinssenkungen durch die Bank von England.
Wirtschaftsausblick02.4 Schweiz
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2019
Schweizer Wirtschaft auch ohne Sport auf der Überholspur.
Dirk Chlench
Die Volkswirtschaft der Schweiz ist gut in das hoch bleiben wird. 2019 sollte dann der Au
Jahr 2018 gestartet. Die gesamtwirtschaftliche ßenhandel weniger zur gesamtwirtschaftlichen
Leistung stieg im ersten Quartal 2018 mit ei Nachfrage beitragen. Verwiesen sei auf eine von
ner Veränderungsrate von 1,0 % gegenüber dem uns erwartete langsamere Gangart der Weltwirt
Vorquartal an. Im zweiten Quartal 2018 war schaft. Dämpfend kommt hinzu, dass 2019 kei
zwar eine leichte Abschwächung zu beobach ne sportlichen Großereignisse anstehen und so
ten, und zwar auf einen Wert von 0,7 %. In der mit die Unterhaltungsbranche einen geringeren
ersten Jahreshälfte 2018 legte die Schweizer Wachstumsbeitrag liefern dürfte. Im Ergebnis er
Wirtschaft indes mit einer auf das Jahr hoch warten wir, dass sich das Expansionstempo der
gerechneten Rate (Jahresrate) von 3,5 % zu. Da Schweiz von 3,1 % im laufenden Jahr auf eine
mit überflügelte sie nicht nur den Euroraum Rate von 2,0 % im Jahr 2019 verringern sollte.
und dessen Wachstumslokomotive Deutschland,
sondern auch die in einem Boom befindlichen
Vereinigten Staaten. Einschränkend ist in die Anstieg der Importpreise treibt allgemeine
sem Zusammenhang darauf hinzuweisen, dass Teuerung.
im ersten Halbjahr 2018 eine Winterolympiade
und eine Fußball-Weltmeisterschaft stattfanden. Der Landesindex der Konsumentenpreise ist im
15
Da die zugehörigen Welt sportverbände ihren zurückliegenden September um 1,0 % gegenüber
Sitz in der Schweiz haben, erhöhen die entspre dem gleichen Zeitraum im Vorjahr angestiegen.
chenden Einnahmen aus Lizen zen das Brutto Ein wesentlicher Treiber der Teuerung sind die
inlandsprodukt der Schweiz. Dieser Effekt ist Importgüter gewesen, deren Preise im genann
nicht zu vernachlässigen: Die um die großen ten Zeitraum um 2,4 % in die Höhe schnellten. In
Sportereignisse bereinigte Wirtschaftsleistung den kommenden Monaten sollte der von den Im
lag im ersten Halbjahr 2018 nämlich um knapp portpreisen ausgehende Preisdruck angesichts
einen Prozentpunkt niedriger. Dieser Einwand eines festen Franken und eines nunmehr gerin
ändert jedoch nichts an der Feststellung, dass geren Anstiegs der Rohölnotierungen schwinden.
in der Schweiz Hochkonjunktur herrscht. Die ge Dem steht entgegen, dass angesichts eines über
samtwirtschaftliche Leistung legt seit fünf Quar dem geschätzten Potential liegenden Wachstums
talen kräftig zu, die Beschäftigung steigt, und der zurückliegenden Quartale der inländisch ge
die Arbeitslosenquote liegt unter der Marke von nerierte Preisaufwärtsdruck leicht zugenommen
drei Prozent. haben sollte. Im Ergebnis sollte der Landesindex
der Konsumentenpreise von 0,5 % im Jahr 2017
Der Einkaufsmanagerindex für die Schweizer auf 1,0 % im Jahr 2018 ansteigen, um im Jahr
Industrie ist zwar von 64,8 Punkten im August 2019 wieder leicht abzunehmen. Die schweize
auf 59,7 Punkte im September gesunken, bleibt rische Notenbank dürfte ihren Einlagensatz von
damit aber auf einem erhöhten Niveau. Wir ge derzeit – 0,75 % frühestens 2019 anheben. Damit
hen davon aus, dass das Expansionstempo der würde sie die neue Zinserhöhungsphase später
Schweizer Wirtschaft bis zum Jahreswechsel einläuten als die EZB.
Wirtschaftsausblick02.5 Vereinigte Staaten.
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2019
US-Unternehmen und Verbraucher sind bester Stimmung.
Dirk Chlench
Die US-Wirtschaft ist unspektakulär in das Jahr der Trump-Administration. Nach Berechnungen
2018 gestartet. Die gesamtwirtschaftliche Leis des Zentralbankablegers in Atlanta zeichnet sich
tung legte im ersten Quartal mit einer auf das für das dritte Quartal eine Wachstumsrate von
Jahr hochgerechneten Rate von 2,2 % gegen knapp 4 % ab. Die US-Wirtschaft befindet sich auf
über dem Vorquartal zu. Im zweiten Quartal Kurs, unsere Wachstumsprognose von 2,9 % für
2018 gewann die US-Wirtschaft merklich an 2018 zu erreichen.
Fahrt hinzu und expandierte mit einer Jahres
rate von 4,2 %. In der zweiten Jahreshälfte nun
hat sie nicht an Fahrt verloren. Im Gegenteil: So US-Aufschwung ist in die Jahre gekommen.
wohl die Unternehmer als auch die Verbraucher
sind – a
llen Sorgen vor einem Handelskrieg zum Der aktuelle Aufschwung hat mittlerweile ein
Trotz – den jüngsten Umfragen zufolge weiterhin Alter von neun Jahren erreicht. In der US-Wirt
bester Stimmung. schaftsgeschichte dauerte lediglich derjeni
ge Aufschwung, der 1991 einsetzte, länger. Der
Hierzu dürften die Ende 2017 beschlossene hohe Reifegrad der aktuellen Boomphase hat
Steuerreform und, damit zusammenhängend, die verschiedentlich Sorgen über eine bevorstehen
lang anhaltende Hausse am Aktienmarkt erheb de Rezession aufkommen lassen. Aufschwün
16
lich beigetragen haben. Zudem ergeht sich speziell ge sterben jedoch nicht an Überalterung. In der
der Verband der US-Kleinunternehmen in regel Vergangenheit gingen einer US-Rezession nahe
rechten Lobeshymnen über die Wirtschaftspolitik zu durchgängig ein Ölpreisschock und/oder eine
Stimmungsindikator des Verbandes der Kleinunternehmer (NFIB): Indexwert.
US-Präsidentschaftswahl
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1990 1995 2000 2005 2010 2015
Quellen: Thomson Reuters, LBBW Research
WirtschaftsausblickLandesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2019
spürbare Straffung der US-Geldpolitik voraus. des Handelsstreites mit China eine hohe Ver
Die Rohölnotierungen ziehen zwar seit Anfang schuldung der Unternehmen dar. Diese kletterte,
2016 an. Die Dynamik des aktuellen Preisanstie gemessen in Prozent des Bruttoinlandsprodukts,
ges erreicht jedoch nicht diejenige entsprechen Anfang 2018 auf ein Allzeithoch.
der Vergleichsphasen, beispielsweise vor den
Rezessionen 2001 und 2008/09. Zudem hat die
Abhängigkeit der US-Wirtschaft von der Rohöl Preisaufwärtstendenzen nehmen zu.
preisentwicklung über die Zeit hin merklich ab
genommen, insbesondere durch den Boom bei Die US-Arbeitslosenquote liegt bereits geraume
der Schieferölförderung in Nordamerika. Zeit unterhalb der Schätzung der Währungshüter
für die »natürliche« Arbeitslosenquote. Dennoch
Die US-Notenbank Fed hat im September 2018 sind die Stundenlöhne in den zurückliegenden
ihren Leitzins das achte Mal in Folge angeho Monaten nur moderat gestiegen. Da Umfragen
ben, und zwar auf ein Band von 2,00 % bis 2,25 %. unter Unternehmern Klagen über einen Mangel
Derweil liegt der reale Tagesgeldsatz noch immer an Arbeitskräften belegen, besteht kein Grund,
nahe der Nullmarke; der Kurs der Fed ist wei an der Validität der Arbeitslosenquote zu zwei
terhin expansiv ausgerichtet. Aus diesem Grund feln. Die moderaten Lohnzuwächse stellen somit
liefert unseres Erachtens auch die flache Zins ein Rätsel dar. Die Berichte des Arbeitsministe
strukturkurve keinen Grund für Konjunktur riums liefern indes nun Anzeichen für die allseits
pessimismus. In der Vergangenheit ging einer erwartete Beschleunigung des Lohnauftriebes.
Rezession zwar immer eine inverse oder zumin Doch damit aus Unternehmenssicht nicht ge
dest flache Zinsstrukturkurve voraus. In diesen nug: Viele Unternehmer klagen über anziehen
Fällen lag der reale Tagesgeldsatz jedoch nicht de Einstandspreise. Neben der boomenden Wirt
nahe der Nullmarke, sondern oberhalb von zwei schaft werden die jüngst eingeführten Zölle auf
Prozent. Dessen ungeachtet lässt sich die Argu Stahl und Aluminium verschiedentlich als Grund
mentation der flachen Zinskurve auch auf den genannt. Diese dürften auch die US-Konsumen
Kopf stellen. Die Tatsache, dass sich das Herauf tenpreise erhöhen, nach unserer Überschlags
schleusen der Notenbanksätze nur in einem rechnung 2019 um 0,1 %. Darüber hinaus geht
17
geringen Anstieg der Langfristzinsen nieder wohl vom Wohnimmobilienmarkt Druck auf den
geschlagen hat, mildert deren Bremswirkung und Konsumentenpreisindex aus. Diesen Argumen
somit die Rezessionsgefahr. Die Aussicht auf wei ten für eine höhere Inflationsrate steht die preis
ter anziehende US-Kurzfristzinsen könnte indes dämpfende Wirkung eines festen US-Dollars ent
mitursächlich für das 2017 einsetzende Wieder gegen. Dessen Außenwert lag im Oktober 2018
erstarken des US-Dollars gewesen sein. Die zu um reichlich 5 % über dem Vergleichswert im
rückliegende Dollar-Aufwertung dürfte aufgrund gleichen Zeitraum des Vorjahres. Im Ergebnis ge
von Wirkungsverzögerungen im Jahr 2019 auf hen wir davon aus, dass die Inflationsrate leicht
der US-Exportwirtschaft lasten. Die Fiskalpolitik von 2,1 % vergangenes Jahr auf 2,5 % sowohl
sollte indes aufgrund geplanter Ausgabensteige 2018 als auch 2019 anziehen sollte. Diese Infla
rungen des Zentralstaates im Jahr 2019 die Kon tionsprognose steht unter dem Vorbehalt, dass
junktur stützen. Im Ergebnis erwarten wir für das der Handelskonflikt zwischen den Vereinigten
kommende Jahr zwar eine Verlangsamung des Staaten und China nicht weiter eskaliert. Sollten
Expansionstempos, aber keine Rezession: Nach alle Einfuhren aus dem »Reich der Mitte« mit ei
unserer Prognose wird die US-Wirtschaftsleis nem Zollsatz von 25 % belegt werden, dürfte die
tung mit einer Rate von 2,5 % zulegen. Risiken Inflationsrate 2019 um einen halben Prozent
dieser Prognose stellen neben der die Schlag punkt höher ausfallen.
zeilen beherrschenden Gefahr einer Eskalation
Wirtschaftsausblick02.6 Japan
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2019
Handelskonflikt trübt die Stimmung auch in Japan.
Matthias Krieger
Nach einem schwachen Jahresauftakt mit einem Großindus trie 119 Optimisten gegenüber. Bei
Rückgang des Bruttoinlandsprodukts (BIP) um einer Arbeitslosenquote von 2,5 % herrscht Voll
0,2 % im Quartalsvergleich hat sich die japanische beschäftigung, und der private Konsum zeigt kei
Wirtschaft gefangen und im zweiten Quartal ei nerlei Schwäche. Dies sollte 2019 so bleiben. Der
nen Zuwachs von 0,7 % geliefert. Allerdings lässt BIP-Zuwachs, 2018 durch einen Sondereffekt bei
das Momentum wieder nach: Die Industriepro für japanische Verhältnisse hohen 1,4 %, dürfte
duktion weist zwar auf Jahresbasis positive Wer sich 2019 auf 0,9 % reduzieren. Auch dies wäre
te auf; der gleitende Zwölf-Monatsdurchschnitt ein recht guter Wert für das alternde Nippon,
befindet sich aber im Abwärtstrend. Zudem trübt wobei wir aber eine allgemeine Entspannung im
die Furcht vor einem eskalierenden Handelskon Handelsstreit voraussetzen.
flikt zwischen den USA und China, den wichtigs
ten Handelspartnern Japans, die Stimmung. Die Größtes Risiko für Japans Exportwirtschaft bleibt
Sorge in der japanischen Wirtschaft nimmt zu, die Entwicklung in ebendiesem Konflikt, und die
US-Präsident Trump könnte auch Japans Han se Sorge treibt offenbar auch die Bank von Japan
delsüberschüsse aufs Korn nehmen und US- (englisch: Bank of Japan – BoJ) um. In Verbindung
Importe aus Japan mit höheren Zöllen belegen. mit anhaltenden Turbulenzen in einigen Schwel
lenländern hat sie zuletzt mehrfach bestätigt, ih
18
Zwar sind die Stimmungsindikatoren rückläu ren ultraexpansiven geldpolitischen Kurs einst
fig, aber sie bewegen sich in einem Terrain, das weilen fortsetzen zu wollen. Der Einlage satz für
insgesamt von verhaltenem Optimismus ge Guthaben der Geschäftsbanken bei der BoJ dürf
prägt ist. Der Tankan-Index behauptete sich te 2019 bei – 0,1 % und die Zielrendite für zehn
im dritten Quartal mit 19 Punkten deutlich im jährige Staatsanleihen bei 0,0 % verharren. Hierfür
Plus: Mit Blick auf die kommenden sechs Mo spricht auch, dass die Teuerung mit zuletzt 1,0 %
nate stehen 100 Pessimisten in der japanischen noch sehr weit vom BoJ-Zielwert 2 % entfernt liegt.
Japan: Industrieproduktion (in % Jahr über Jahr).
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Japan: Industrieproduktion (% Y-Y) gleitender Durchschnitt 12 Monate Quelle: Thomson Reuters02.7 China
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2019
Handelsstreit als zusätzlicher Belastungsfaktor.
Matthias Krieger
China kämpft wirtschaftlich an vielen Fronten. es einigermaßen kostenneutralen Ersatz für die
nun teureren chinesischen Güter geben, dürften
Um negative R ückwirkungen der großen Fi die Hersteller dieser Ersatzprodukte selten in
nanz- und Wirtschaftskrise auf die heimische Nordamerika ansässig sein, zumal die heiß ge
Wirtschaft zu absorbieren, hatte die chinesi laufene US-Wirtschaft kaum über Kapazitäten
sche Regierung ab 2009/10 eine ganze Reihe verfügt, ihre Produktion auszuweiten. Am engen
wirtschaftlicher Stützungsmaßnahmen ergriffen. US-Arbeitsmarkt dürften schlicht die Fachkräfte
Dies zunächst durchaus mit Erfolg, denn das und Produktionsanlagen fehlen, um Importgüter
Wachstum Chinas schwächte sich nach dem Leh in nennenswerten Mengen durch heimische Pro
man-Debakel nur kurzzeitig ab. Den Preis dafür dukte zu ersetzen. Wie stark chinesische Pro
bezahlt die Volksrepublik nun verspätet in Form dukte durch die Zölle aus dem Markt gedrängt
schwächerer und tendenziell rückläufiger Wachs werden, muss sich erst noch zeigen. Anzuneh
tumsraten. Viele der von staatlichen Unterneh men ist, dass sich am US-Handelsdefizit mit
men auf Geheiß der Regierung initiierten In China weniger ändern wird als Präsident Trump
vestitionen haben sich als unrentabel erwiesen, erhofft. Das Hauptergebnis der Zölle wäre dann
und so kämpfen nun zahlreiche Staatsunterneh vor allem eine höhere US-Inflation. Die Ver
men mit geringen Erträgen und hoher Verschul meidung eines Handelskriegs liegt im Interesse
19
dung, und einige Industriesektoren weisen hohe auch der US-Wirtschaft.
Überkapazitäten auf. Die Konsolidierung dämpft
nun die realwirtschaftliche Aktivität, sodass das
Wachstum Chinas von einst zweistelligen Raten Hohes Interesse an einer Einigung.
auf Werte zwischen 6 % und 7 % gefallen ist.
Derzeit weiß niemand, wie die Kampfhähne wie
Belastend kommt nun der Handelsstreit mit den der zueinanderfinden. China hat als Reaktion auf
Vereinigten Staaten hinzu. Nachdem dort chine Trumps Maßnahme um 5 % bzw. 10 % höhere Zoll
sische Importe von insgesamt 53 Mrd. US-Dol sätze auf nach China importierte US-Güter im
lar mit Zöllen von 25 % belegt wurden, entfal Wert von 60 Mrd. US-Dollar angekündigt. Trump
len seit September auf weitere Einfuhren von hatte schon zuvor verlauten lassen, eine solche
200 Mrd. US-Dollar Zölle von 10 %, die ab Jah »Insubordination« mit Zöllen auf die restlichen
resbeginn 2019 auf 25 % steigen sollen. Die Ab Importe aus China im Volumen von 267 Mrd.
stufung wird damit begründet, US-Unternehmen US-Dollar zu beantworten. China hat aufgrund
Zeit verschaffen zu wollen, sich nach anderen eines »vergifteten Klimas« die Verhandlungen
Zulieferern umzusehen. Indirekt räumt man da vorerst ausgesetzt, während von US-Seite zu hö
mit auch die US-Wirtschaft schädigende Auswir ren ist, man sei weiterhin gesprächsbereit. Für
kungen ein. Die Vorstellung, US-Unternehmen China steht viel auf dem Spiel. Eine dauerhafte
könnten sich einfach nach anderen Zuliefe schwerwiegende Behinderung des US-Marktzu
rern umsehen, die vergleichbare Produkte zu gangs könnte im Zeitablauf zu einer echten Belas
Preisen liefern könnten, die deutlich unter de tung für Chinas Wachstum werden. Eine Reduzie
nen der dann um, je nach Durchreichungsgrad rung des Handelsüberschusses mit den USA um
der Zölle, maximal 25 % verteuerten chinesi 100 Mrd. US-Dollar p. a. könnte das Wachstum
Wirtschaftsausblick
schen Importgüter lägen, ist weltfremd. Sollte Chinas um bis zu einen Prozentpunkt p. a. senken.Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2019
Die Bauwirtschaft hat für Chinas Volkswirtschaft eine überragende Bedeutung.
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China: Anteil d. Bauwirtschaft am BIP (in %) Quellen: Thomson Reuters, LBBW Research
Die auffallend niedrige Höhe der chinesischen Staatliche Konjunkturstützung
»Vergeltungszölle« signalisiert wohl auch den im Eskalationsfall.
Wunsch, zu einer Einigung zu kommen, zumal ein
steigender US-Druck auf Unternehmen weltweit, Sollte der Handelsstreit dagegen weiter eska
20
deren Technologie nicht mehr mit chinesischen lieren, würde Chinas Regierung die Sanierung
Partnern zu teilen, für die Volksrepublik den Er staatlicher Unternehmen wohl zurückstellen und
werb technologischen Know-Hows zur Verwirk sich erneut mittels staatlicher Investitionen und
lichung der »Made in China 2025«-Strategie er Infrastrukturprogramme einem Abschwung ent
schweren könnte. Den Vereinigten Staaten in der gegenstemmen. Seit der Insolvenz der Invest
Frage des Schutzes geistigen Eigentums entge mentbank Lehman Brothers ist in China der An
genzukommen, wäre die klügere Strategie, zumal teil der Bauwirtschaft von – im internationalen
sich im Falle einer Beilegung des Handelsstreits Vergleich üblichen – Werten zwischen 4 % und
eine Fülle neuer Möglichkeiten ergeben könn 5 % des BIP auf rund 6,5 % gestiegen. Dieser An
te. Die EU z. B. hat derzeit die Chance, die trans stieg hatte unter anderem den Aufbau von Über
atlantischen Handelsschranken auf ein Niveau kapazitäten zur Folge, so bei Zement, Alumi
zu senken, das deutlich unter dem vor der Amts nium und Stahl. Für einige Zeit erscheint eine
übernahme Trumps liegen könnte. In unserem erneute Konjunkturstützung über den Bausektor
Hauptszenario gehen wir davon aus, dass letzt angesichts vorhandener großer finanzieller Res
lich auch mit C hina eine Einigung gefunden wird, sourcen des Landes und einer Unabhängigkeit
mit der beide Seiten leben können. Sollte sich dies von ausländischem Finan zierungskapital mög
so materialisieren, würden die Dinge nach eini lich, z. B. über eine Beschleunigung des Projektes
gem Hin und Her wohl wieder ihren gewohnten »Neue Seidenstraße«. Das heißt, China könnte
Gang gehen. Das heißt, die chinesische Wirtschaft seine ausgewiesenen Wachstumsraten wohl auch
dürfte weiterhin Wachstumsraten um die 6 % auf im Konfrontationsfall zunächst aufrechterhalten.
weisen, wobei die Führung in Peking sich wieder Längerfristig bestünde der Preis in einer Ver
stärker der Sanierung hochverschuldeter staatli schärfung struktureller Fehlentwicklungen in
cher Unternehmen, der Reduzierung notleidender diversen Industrie sektoren, mehr Zombie-Ban
Wirtschaftsausblick
Kredite, dem Abbau industrieller Überkapazitäten ken und –Unternehmen sowie einer signifikan
sowie der Bekämpfung eines toxisch anmutenden ten Verlangsamung des technologischen Aufhol
Immobilienpreisanstiegs widmen könnte. prozesses.03
Landesbank Baden-Württemberg – Ausblick 2019
Kalender
Winter 2019 Sommer 2019
24. Januar EZB-Zinsentscheid Sommer Parlamentswahl in Südafrika
30. Januar FOMC-Sitzung (bis 4. Aug.)
21
Mitte Februar EU-Gipfel der Staats- und 25. Juli EZB-Zinsentscheid
Regierungschefs 31. Juli FOMC-Sitzung
07. März EZB-Zinsentscheid 01. September Landtagswahl in Sachsen
20. März FOMC-Sitzung 12. September EZB-Zinsentscheid
Ende März EU-Gipfel der Staats- und 18. September FOMC-Sitzung
Regierungschefs
29. März Geplanter Austritt des Vereinigten
Königreichs aus der EU
Herbst 2019
Mitte Oktober EU-Gipfel der Staats- und
Frühling 2019 Regierungschefs
Herbst Landtagswahl in Brandenburg
10. April EZB-Zinsentscheid Herbst Parlamentswahl in Portugal (bis Okt.)
14. April Parlamentswahl in Finnland Herbst Parlamentswahl in Griechenland
April oder Mai Parlamentswahl in Indien (bis 20. Okt.)
01. Mai FOMC-Sitzung 24. Oktober EZB-Zinsentscheid
23.–26. Mai Europawahl 27. Oktober Landtagswahl in Thüringen
26. Mai Parlamentswahl in Belgien 30. Oktober FOMC-Sitzung
26. Mai Bürgerschaftswahl in Bremen 31. Oktober Ende Amtszeit EZB-Chef Draghi und
Mai oder Juni G7-Gipfel in Frankreich EU-Kommissionspräsident Juncker
06. Juni EZB-Zinsentscheid Herbst Parlamentswahl in Polen (bis Nov.)
19. Juni FOMC-Sitzung 30. November Ende Amtszeit
Ende Juni EU-Gipfel der Staats- und EU-Ratspräsident Tusk
Regierungschefs 11. Dezember FOMC-Sitzung
Kalender
28.-29. Juni G20-Gipfel in Osaka 12. Dezember EZB-Zinsentscheid
Mitte EU-Gipfel der Staats- und
Dezember RegierungschefsSie können auch lesen
