"High Yield hat keine Angst vor steigenden Zinsen" - Frankfurt ...
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„High Yield hat keine Angst
vor steigenden Zinsen“
Philipp Bieber, CFA, Fondsmanager FAM Renten Spezial
hilipp Bieber, Fondsmanager des FAM Ren- zial seit seiner Auflage im Herbst 2015 bis- BOND MAGAZINE: Damit liegt die
P ten Spezial, über die Auswirkungen der In-
flation, den Ausblick für High Yield und die Er-
lang in jedem Zinsanstieg Gewinne erzie-
len. Bei US High Yields haben wir zudem
Wertentwicklung des FAM Renten Spezial
in diversen Rankings in der Spitzengruppe.
folgsstrategie des FAM Renten Spezial. Auf Sicht eine Auswertung seit 1993 vorliegen. Aus Schildern Sie uns doch bitte den Invest-
von fünf Jahren liegt der Fonds in der Mor- ihr ergibt sich, dass in insgesamt zwölf Pha- mentansatz.
ningstar Peergroup EUR Flexible Bond derzeit sen, in denen sich die 10-jährige US Yield
auf Platz 1 von über 400 Vergleichsfonds. um mindestens 100 Basispunkte erhöht hat, Bieber: Wir interessieren uns insbesondere
die jeweiligen Gewinne der amerikanischen für Unternehmen mit einem stabilen Ge-
BOND MAGAZINE: Für viele Investoren Hochzinspapiere im Durchschnitt bei rund schäftsmodell, einer starken Markt- und
sind Renten seit Jahren ein rotes Tuch. Und acht Prozent lagen. High Yield hat also Wettbewerbsposition und klaren Marktein-
jetzt kommen noch das US-Tapering und keine Angst vor steigenden Zinsen! trittsbarrieren und – ganz wichtig – einer
die hohe Inflation hinzu. Wie schätzen Sie soliden Cash-Generierung. Bei solchen Vo-
die Anleihemärkte ein? BOND MAGAZINE: Entgegen der gängi- raussetzungen kann ein höherer Verschul-
gen Lehrmeinung stellen steigende Inflati- dungsgrad, welcher zwangsläufig zu einem
Bieber: Renten sind eine sehr heterogene onsraten also nicht zwangsläufig ein Pro- Sub Investment Grade-Rating führt, in
Assetklasse, daher muss hier eine differen- blem für High Yield dar? Kauf genommen werden. Wir nennen sol-
zierte Betrachtung erfolgen. Die FAM che Firmen „Strong Horse Companies“.
Frankfurt Asset Management AG ist spe- Bieber: High Yield wird bisweilen ja auch Gleichzeitig sortiert unser Investmentpro-
zialisiert auf das kleine, aber hochinteres- als „Quasi-Equity“ bezeichnet und ist als As- zess über 90% der am Markt ausstehenden
sante Segment der Hochzinsfirmenanleihen. setklasse irgendwo zwischen AAA Staatspa- High Yield Bonds aus – einerseits mangels
Und gerade jetzt ist das „High Yield-Buffet“ pieren und Aktien einzuordnen. Die ent- ausreichender Rendite und andererseits auf-
mit zahlreichen spannenden Einzeltiteln scheidende Frage ist nun, ob bzw. inwiefern grund zu hoher Risiken.
durchaus reichlich gedeckt. Andererseits die Unternehmen steigende Kosten an ihre
sind von ca. 800 europäischen Titeln in die- Kunden weiterreichen können. Dies sehen BOND MAGAZINE: Was verstehen Sie
sem Segment bei Weitem nicht alle loh- wir bei unseren Portfoliounternehmen wei- auf Ebene einzelner Anleihen unter „aus-
nenswert. Die FAM fokussiert sich hier ak- testgehend als gegeben an – teils sicherlich reichender Rendite“ und bedeuten höhere
tuell auf rund 60 Namen. mit einer leichten zeitlichen Verzögerung. Renditen nicht auch gleichzeitig ein stei-
Grundsätzlich führt die Inflation somit zu gendes Default-Risiko?
BOND MAGAZINE: Und dennoch sind höheren Firmenumsätzen. Bei gleichen
auch Sie bzw. ist auch Ihr Segment vom Ta- Margen steigt daher das EBITDA an, der Bieber: Bei europäischen High Yields liegt
pering und der Geldentwertung betroffen, Leverage sinkt, d.h. die Kreditqualität kann die durchschnittliche Marktrendite aktuell
oder nicht? sich verbessern. Dies bietet neben den ho- bei ca. 3%. Dies ist für den FAM Renten
hen Renditen bei High Yield einen zusätz- Spezial natürlich zu gering. Die Bonds, die
Bieber: Sicherlich gibt es hier eine Korrela- lichen Schutz vor Wertverlusten. wir uns anschauen, weisen auf Jahressicht
tion zu anderen „Risk-On-Assetklassen“ wie i. d. R. Ertragsperspektiven (Zins und et-
z.B. Aktien. Ein starkes oder schnelles Ta- BOND MAGAZINE: Hohe Returns? Ist waige Kursgewinne) von fünf, mindestens
pering, das die Marktteilnehmer auf dem das aus heutiger Sicht noch möglich? aber von vier Prozent auf. Das Default-Ri-
falschen Fuß erwischt, kann deshalb durch- siko steigt dabei mit einem schlechteren
aus zu Rückschlägen führen. Diesmal Bieber: Seit Fondsauflage erzielte der FAM Credit-Rating nicht automatisch an. Neh-
scheint die Anmoderation durch die Fed je- Renten Spezial eine annualisierte Rendite men Sie z. B. die Fälle Wirecard (Baa3 Ra-
doch recht gut zu gelingen. Davon abgese- von 5,6% nach allen Kosten. Die Bund- ting) oder auch Grenke (BBB+), bei denen
hen hat High Yield in der Vergangenheit rendite war in dieser Zeit durchweg bei oder die Bonds trotz eines Investment Grade-Ra-
aber auch immer einen guten Schutz vor in- unter null. Wichtiger ist aber natürlich der tings abgeschmiert sind. Umgekehrt gibt es
flationären Tendenzen bzw. Zinsanstiegen Blick nach vorne, und die aktuelle Portfo- auch die bereits erwähnten Strong Horse
geboten. So konnte der FAM Renten Spe- liorendite beträgt ca. 5,5%. Companies, bei denen das Rating lediglich
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aufgrund eines hohen Verschuldungsgrads den Rückspiegel gleichkommen, nehmen Bieber: Wir meiden größtenteils Emitten-
schwach ausfällt. Da sich viele Investoren wir natürlich auch zur Kenntnis. Aber un- ten aus den Bereichen Einzelhandel und Im-
gemäß ihrer Anlagerichtlinien und/oder der ser hauseigenes Modell kommt in einigen mobilien.
eigenen Anlagephilosophie an den Ratings Fällen dann doch zu deutlich abweichenden
orientieren müssen oder wollen, ist die In- Ergebnissen. Seit Fondsauflage konnten alle BOND MAGAZINE: Welche drei Bonds
vestorenbasis hierfür sehr klein. Das drückt bisherigen Defaults damit erfolgreich um- gefallen Ihnen, auch im Hinblick aufs kom-
die Preise. So haben wir erst kürzlich einen schifft werden. mende Jahr, am besten?
auf Euro lautenden Zwölfprozenter mit gut
4 Jahren Restlaufzeit gekauft. Solche Pa- BOND MAGAZINE: Ihre Strategie ist so- Bieber: In den letzten Wochen haben wir
piere interessieren sich dann auch weniger mit einzeltitelgetrieben, also komplett „Bot- besonderen Gefallen u. a. an der kürzlich
für emen wie Tapering, Inflation oder tom-up“. In welchen Sektoren werden Sie erfolgten Neuemission von Iliad gefunden.
Bundrendite. denn aktuell fündig? Die Anleihe des führenden Mobilfunkan-
bieters in Frankreich (Nr. 3), Polen (Nr. 1)
BOND MAGAZINE: Sie richten sich also Bieber: Zu Jahresbeginn standen zwei Sek- und Italien (Nr. 4) und dem Milliardär Xa-
nicht nach den offiziellen Credit-Ratings toren im Fokus: Das waren Shipping und vier Niel als kontrollierenden Gesellschafter
von S&P, Moody’s oder Fitch? Rohstoffe. Inzwischen verteilen sich die bietet bei Fälligkeit 2028 aktuell eine Ren-
Top-Holdings auf viele verschiedene Bran- dite von 5%. Für interessant halten wir auch
Bieber: Das ist korrekt. Wir nehmen auf chen. Dazu zählen Technologie, Industrie, den lediglich bis April 2023 laufenden Bond
Basis unseres selbst entwickelten FAM Cre- Private Equity, Rohstoffe, Lebensmittel und von Coty, der weltweiten Nr. 3 bei Kosme-
dit Scoring Models eine eigene, tiefgehende Telekom. Ein eindeutiger Branchenfokus ist tikprodukten und der Reimann-Familie als
Fundamentalanalyse vor, bei der der quali- derzeit also nicht vorhanden. großen Ankerinvestor mit 4% Rendite, so-
tativen Analyse des jeweiligen Geschäfts- wie die Anleihe von Upfield. Das Papier der
modells eine hohe Bedeutung zukommt. BOND MAGAZINE: OK, verstanden. globalen Nr. 1 bei Brotaufstrichen und Mar-
Die offiziellen Ratings, die stärker kenn- Gibt es denn umgekehrt Sektoren, die man garine (Rama, Becel, Flora), welche KKR
zahlengetrieben sind und oft einem Blick in aus Ihrer Sicht unbedingt meiden sollte? 2018 von Unilever übernommen hat, bie-
tet bei Fälligkeit im Mai 2026 eine Rendite
von 8% p. a.
Wertentwicklung FAM Renten Spezial vs. Euro High Yield ETF
BOND MAGAZINE: Sie konzentrieren
sich auf Senior Corporate Bonds aus
Europa. Der US High Yield-Markt ist doch
viel größer. Weshalb lassen Sie den US-
Markt außen vor? Gerade bei Emittenten
aus dem Rohstoff- bzw. Ölsektor haben Sie
dort doch eine wesentlich größere Auswahl.
Bieber: Unser Fokus liegt in der Tat auf eu-
ropäischen High Yields. Allerdings haben
wir auch nordamerikanische Emittenten im
Portfolio, u. a. in dem von Ihnen erwähn-
ten Rohstoffsektor. Zu nennen sind hier z.
B. Copper Mountain Mining aus Kanada
oder eine Nachranganleihe von AT&T so-
wie aus dem Shipping-Bereich eine Schuld-
verschreibung von Seaspan.
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BOND MAGAZINE: Wie sehen Sie das BOND MAGAZINE: Welche Ertragsper- bieten also aktives Management zu ETF-
ema „Pleitewelle“ insgesamt? Vor ca. ei- spektiven sehen Sie denn für das Jahr 2022? Konditionen. Am 31. März 2022 werden
nem Jahr gab es ja die große Sorge, dass in- wir diese Tranche allerdings für Neuinvest-
folge der Pandemie ein Massensterben ein- Bieber: Ein Jahr ist natürlich ein recht kur- ments schließen. Im Gegenzug wird Anfang
setzen könnte. zer Anlagezeitraum. Empfehlenswert ist eine März die neue A-Tranche gelauncht. Sie ver-
Haltedauer von mindestens drei, besser fünf fügt über eine besonders attraktive Aus-
Bieber: Das Massensterben ist ausgefallen, Jahren beim FAM Renten Spezial. Aber der- schüttungspolitik. Geplant ist dabei eine
zumindest bei den kapitalmarktfinanzierten zeit finden wir wirklich viele attraktive Op- quartalsweise Ausschüttung in Höhe von
Unternehmen. Die enormen Hilfen seitens portunitäten mit geringen bzw. absolut ver- 1,2%, in Summe also 4,8% jährlich. Die
Politik und Notenbanken haben es verhin- tretbaren Risiken. Daher gehen wir Management Fee wird bei 0,70% liegen
dert. Ab dem zweiten Halbjahr 2020 war schwungvoll und zuversichtlich ins nächste und die TER bei rund einem Prozent. Als
der Primärmarkt bei High Yields äußerst ak- Jahr! Unser Ziel für 2022 ist ein mittlerer dritte Anteilsklasse fungiert die R-Tranche,
tiv und nahezu alle Unternehmen haben fri- einstelliger Return. Entscheidender ist aber die als „Vertriebs-Tranche“ konzipiert ist.
sche Liquidität getankt. Insofern ist auch aus unserer Sicht die Frage, ob es der FAM Hier beträgt die Management Fee 0,80%
keine „Maturity Wall“ vorhanden. Renten Spezial kontinuierlich schafft, im und wird zwischen der FAM als Fondsma-
Vergleich zum breiten europäischen High nager und der Vertriebsplattform aufgeteilt.
BOND MAGAZINE: Das klingt nach tie- Yield-Markt eine Outperformance zu erzie-
fen Default Rates im kommenden Jahr. len. BOND MAGAZINE: Danke für das inte-
ressante Gespräch, Herr Bieber, und wei-
Bieber: Richtig! Ohnehin ist die im Markt BOND MAGAZINE: Welche Anteilsklas- terhin viel Erfolg!
vorherrschende Default-Angst völlig über- sen hat der FAM Renten Spezial?
trieben. So werden wir im kommenden Jahr Das Gespräch führte Christian Schiffmacher.
vermutlich bei unter 2% landen, bei einer Bieber: Die aktuell größte Anteilsklasse ist
Loss Rate von ca. einem Prozent, denn die die I-Tranche. Hier liegt die Management
Recovery liegt typischerweise bei etwa 50%. Fee bei 0,40% und die TER bei 0,71%. Wir
FAM Renten Spezial vs. Festgeld (real, historisch und modellhaft)
Kennzahlen iShares Euro HY vs.
FAM Renten Spezial
iShares FAM Renten
Euro HY Spezial
AKTUELLE KENNZAHLEN
Yield to Maturity 2,9% 5,5%
Durchschnittliches Rating Ba3 Ba3/B1
Modified Duration 3,1 3,8
HISTORISCHE KENNZAHLEN
Volatilität 7,2% 4,9%
Kumulierte Performance 21,2% 40,5%
Performance p.a. 3,1% 5,6%
Gross Sharpe Ratio 0,43 1,15
Betrachtung vom 15.09.2015
(Auflagedatum FAM Renten Spezial) bis heute
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