HORIZONTE November 2019 - Sparkasse UnnaKamen
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HORIZONTE Kapitalmarktausblick des Berenberg Wealth and Asset Management November 2019
Horizonte Handout - Kapitalmarktausblick Wichtige Hinweise Bei dieser Information handelt es sich um eine Marketingmitteilung. Bei diesem Dokument und bei Referenzen zu Emittenten, Finanzinstrumenten oder Finanzprodukten handelt es sich nicht um eine Anlagestrategieempfehlung im Sinne des Artikels 3 Absatz 1 Nummer 34 der Verordnung (EU) Nr. 596/2014 oder um eine Anlageempfehlung im Sinne des Artikels 3 Absatz 1 Nummer 35 der Verordnung (EU) Nr. 596/2014 jeweils in Verbindung mit § 85 Absatz 1 WpHG. Als Marketingmitteilung genügt diese Information nicht allen gesetzlichen Anforderungen zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Anlageempfehlungen und Anlagestrategieempfehlungen und unterliegt keinem Verbot des Handels vor der Veröffentlichung von Anlageempfehlungen und Anlagestrategieempfehlungen. Diese Information soll Ihnen Gelegenheit geben, sich selbst ein Bild über eine Anlagemöglichkeit zu machen. Es ersetzt jedoch keine rechtliche, steuerliche oder individuelle finanzielle Beratung. Ihre Anlageziele sowie Ihre persönlichen und wirtschaftlichen Verhältnisse wurden ebenfalls nicht berücksichtigt. Wir weisen daher ausdrücklich darauf hin, dass diese Information keine individuelle Anlageberatung darstellt. Eventuell beschriebenen Produkte oder Wertpapiere sind möglicherweise nicht in allen Ländern oder nur bestimmten Anlegerkategorien zum Erwerb verfügbar. Diese Information darf nur im Rahmen des anwendbaren Rechts und insbesondere nicht an Staatsangehörige der USA oder dort wohnhafte Personen verteilt werden. Diese Information wurde weder durch eine unabhängige Wirtschaftsprüfungsgesellschaft noch durch andere unabhängige Experten geprüft. Bei Investmentfonds sollten Sie eine Anlageentscheidung in jedem Fall auf Grundlage der Verkaufsunterlagen (wesentliche Anlegerinformationen, Verkaufsprospekt, aktueller Jahres und ggf. Halbjahresbericht) treffen, denen ausführliche Hinweise zu den Chancen und Risiken des -jeweiligen- Fonds zu entnehmen sind. Bei Wertpapieren, zu denen ein Wertpapierprospekt vorliegt, sollten die Anlageentscheidungen in jedem Fall auf Grundlage des Wertpapierprospekts treffen, dem ausführliche Hinweise zu den Chancen und Risiken dieses Finanzinstruments zu entnehmen sind, im Übrigen wenigstens auf Basis des Produktinformationsblattes. Alle vorgenannten Unterlagen können bei der Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG (Berenberg), Neuer Jungfernstieg 20, 20354 Hamburg, kostenlos angefordert werden. Die Verkaufsunterlagen der Fonds sowie die Produktinformationsblätter zu anderen Wertpapieren stehen über ein Download-Portal unter Verwendung des Passworts „berenberg“ unter der Internetadresse https://docman.vwd.com/portal/berenberg/index.html zur Verfügung. Die Verkaufsunterlagen der Fonds können ebenso bei der jeweiligen Kapitalverwaltungsgesellschaft angefordert werden. Die jeweils konkreten Adressangaben stellen wir Ihnen auf Nachfrage gerne zur Verfügung. Die in diesem Dokument enthaltenen Aussagen basieren entweder auf eigenen Quellen des Unternehmens oder auf öffentlich zugänglichen Quellen Dritter und spiegeln den Informationsstand zum Zeitpunkt der Erstellung der unten angegebenen Präsentation wider. Nachträglich eintretende Änderungen können in diesem Dokument nicht berücksichtigt werden. Angaben können sich durch Zeitablauf und/oder infolge gesetzlicher, politischer, wirtschaftlicher oder anderer Änderungen als nicht mehr zutreffend erweisen. Wir übernehmen keine Verpflichtung, auf solche Änderungen hinzuweisen und/oder eine aktualisierte Information zu erstellen. Wir weisen darauf hin, dass frühere Wertentwicklungen, Simulationen oder Prognosen kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung sind und dass Depotkosten entstehen können, die die Wertentwicklung mindern. Zur Erklärung verwendeter Fachbegriffe steht Ihnen auf www.berenberg.de/glossar ein Online-Glossar zur Verfügung. Datum: 31. Oktober 2019 2
Inhaltsverzeichnis
01 Kapitalmarkt und Asset Allokation kompakt 4
Selektive Erhöhung der Aktienquote vollzogen.
02 Volkswirtschaft 9
Handelskrieg und Brexit schieben die Konjunkturerholung hinaus.
03 Aktien 14
Optimistische Stimmung treibt Märkte auf Jahreshoch.
04 Anleihen 20
Die Renditen steigen wieder.
05 Rohstoffe 26
Seitwärtskonsolidierung in allen Segmenten.
06 Währungen 29
Pfund und Euro profitieren von gesunkenen Risiken.
Zur Erklärung verwendeter Fachbegriffe steht Ihnen auf www.berenberg.de/glossar ein Online-Glossar zur Verfügung.
3Kapitalmarkt und
01 Asset Allokation
kompakt1 2 3 4 5 6 Kapitalmarkt und Asset Allokation kompakt
Kapitalmarkt kompakt
Rückblick
Wertentwicklung ausgewählter Anlageklassen
Gesamtrendite der Anlageklassen in den letzten 4 Wochen, seit Jahresanfang und über 5 Jahre (%, EUR)
Seit 4 Wochen & Jahresanfang (YTD) 12-Monats-Zeiträume der letzten 5 Jahre
4W (01.10.19 - 29.10.19) 29.10.18 29.10.17 29.10.16 29.10.15 29.10.14
YTD (31.12.18 - 29.10.19) 29.10.19 29.10.18 29.10.17 29.10.16 29.10.15
5,5
DAX 22,5 14,2 -14,2 23,6 -1,0 18,9
3,8
Brent 26,1 -13,0 39,9 3,6 -13,9 -43,9
3,0
Aktien Emerging Markets 14,0 17,5 -12,2 18,6 9,6 0,1
3,0
Euro Stoxx 50 23,7 18,0 -11,3 21,6 -7,1 15,8
1,8
S&P 500 26,9 20,3 6,2 16,9 4,3 25,0
1,0
Aktien Japan 18,9 13,6 -5,4 13,3 6,0 28,6
0,5
EM-Staatsanleihen (hart) 10,5 11,4 -1,6 5,9 10,3 -2,1
0,0
Eonia -0,3
-0,4 -0,4 -0,4 -0,3 -0,1
-0,5
EUR Unternehmensanleihen 6,4
5,9 -1,0 2,1 5,1 0,6
-0,7
EUR Staatsanleihen 3,9 5,0 -0,9 0,4 2,0 2,9
Gold -1,0 23,8 -1,5 -5,5 11,2 8,8
19,7
-1,6
USD/EUR-Wechselkurs 3,2 2,3 2,1 -5,4 -0,1 15,1
S&P 500: S&P 500 TR (US-Aktien); Euro Stoxx 50: Euro Stoxx 50 TR; DAX: DAX TR; Topix: Topix TR (japanische Aktien); Aktien Emerging Markets: MSCI EM NR
EUR Staatsanleihen: IBOXX Euro Eurozone Sovereign 1-10 TR; EUR Unternehmensanleihen: IBOXX Euro Corporates Overall TR;
EM-Staatsanl. (hart): Barcl. EM Hard Currency Agg Govt Related TR; Gold: Gold US Dollar Spot; Brent Rohöl: Bloomberg Brent Crude Subindex TR;
Eonia: Eonia Capitalizaiton Index; USDEUR: Preis von 1 USD in EUR. Alle Performance-Zahlen in EUR gerechnet.
Quellen: Bloomberg, Berenberg Zeitraum: 29.10.2014 – 29.10.2019
Hinweis: Die dargestellten historischen Wertentwicklungen stellen keinen verlässlichen Indikator für eine zukünftige Entwicklung dar.
51 2 3 4 5 6 Kapitalmarkt und Asset Allokation kompakt
Kapitalmarkt kompakt
Ausblick nach Anlageklassen
Volkswirtschaft
• Weltkonjunktur: Der Handelsstreit USA-China schwächt die Konjunktur und schiebt den Wiederaufschwung hinaus.
• Inflationsdruck bleibt verhalten; Zentralbanken nutzen geldpolitischen Spielraum, sodass Fed und EZB expansiv bleiben.
• Weiterhin Risiken für die nächsten Monate; Konjunktur in Europa dürfte sich erst im ersten Halbjahr 2020 beleben.
Aktien
• Die Aktienmärkte erreichen in der Hoffnung auf Fortschritte im Handelskrieg und Brexit neue Jahreshochs.
• Eine gut angelaufene Unternehmensberichtssaison, eine verhaltene Positionierung und die Geldpolitik unterstützen Aktien.
• Wir stocken Aktien in Europa auf und sind nun neutral gewichtet.
Anleihen
• Renditen europäischer Staatsanleihen steigen weiter an und lassen ihre Renditetiefs von August hinter sich.
• Die Risikoprämien bei Unternehmensanleihen sinken nochmals leicht.
• Wir gewichten Anleihen über, jedoch halten wir die Laufzeit kurz und bleiben hinsichtlich der Emittenten vorsichtig.
Alternative Investments / Rohstoffe
• Im Zuge anhaltender ETF-Zuflüsse schwankt Gold um 1.500 US-Dollar je Unze; mittelfristig besteht Aufwärtspotenzial.
• Ölpreis (Brent) steigt wieder über 60 US-Dollar je Barrel dank kurzfristig knappen Angebots und sinkender Nachfragesorgen.
• Industriemetalle bilden Boden aus: Bei Konjunkturerholung oder Ende des Handelsstreits besteht Aufholpotenzial.
Währungen
• Der Euro/US-Dollar-Wechselkurs steigt wieder über 1,11; US-Dollar ist wegen Handelsentspannung weniger gesucht.
• Das britische Pfund steigt auf 0,86 je Euro: Trotz Neuwahlen schwindet das Risiko eines harten Brexits.
• Der Euro/Schweizer Franken-Wechselkurs steigt wieder über 1,10: der Euro profitiert von geringeren politischen Risiken.
61 2 3 4 5 6 Kapitalmarkt und Asset Allokation kompakt Berenberg Asset-Allokation kompakt Aktuelle Positionierung in den Anlageklassen Portfoliopositionierung eines ausgewogenen Multi-Asset-Mandats auf einen Blick Quelle: Berenberg Darstellung per 30.10.2019 7
1 2 3 4 5 6 Kapitalmarkt und Asset Allokation kompakt
Berenberg Asset-Allokation kompakt
Rückblick für die Kernstrategie 3
Steuerung der Aktienquote eines ausgewogenen Multi Asset Mandats seit Auflage
Performance 28.10.14 - 28.10.15 28.10.15 - 28.10.16 28.10.16 - 28.10.17 28.10.17 - 28.10.18 28.10.18 - 28.10.19
Aktienbenchmark 16,73% -4,97% 16,73% -3,30% 18,27%
75% 115
70% 112
65% 109
60% 106
55% 103
50% 100
45% 97
40% 94
35% 91
30% 88
25% 85
Okt. 17 Jan. 18 Apr. 18 Jul. 18 Okt. 18 Jan. 19 Apr. 19 Jul. 19 Okt. 19
Aktienquote KS 3 Aktienquote (Min/Neutral/Max) Entwicklung Aktienbenchmark* (29.09.2017 = 100; Rechte Skala)
Quellen: SimCorp, Bloomberg, Berenberg *„Aktienbenchmark“ setzt sich aus 70% STOXX Europe NR Index und 30% S&P 500 NR Index zusammen. Zeitraum: 28.10.2014 – 28.10.2019
Hinweis: Die dargestellten historischen Wertentwicklungen stellen keinen verlässlichen Indikator für eine zukünftige Entwicklung dar.
• Im Mai haben wir aufgrund der Eskalation im Handelskrieg zwischen den USA und China, weiteren Handelskonflikten und einer bislang
ausbleibenden Konjunkturerholung die Portfoliorisiken reduziert. Die Aktienquote haben wir im Multi-Asset-Portfolio schrittweise von
einem leichten Übergewicht auf ein mittleres Untergewicht reduziert. Im Gegenzug haben wir unsere Positionen in amerikanischen
Staatsanleihen und Gold zur Absicherung ausgebaut. Da ohne Durchbruch im Handelsstreit und stabilere Konjunkturdaten über den
Sommer mehr als eine volatile Seitwärtsphase unwahrscheinlich erschien, haben wir unsere Portfolios defensiv ausgerichtet.
• Wir haben seit September wieder selektiv riskantere Positionen im Portfolio aufgebaut. Stark negative Anleiherenditen, eine vorsichtige
Anlegerpositionierung, die typische positive Q4-Saisonalität sowie die lockere Geldpolitik machen Aktien attraktiv. Für ein Übergewicht
bei Risikopositionen sollte sich neben sinkenden politischen Risiken auch eine Konjunkturstabilisierung abzeichnen.
802 Volkswirtschaft
1 2 3 4 5 6 Volkswirtschaft
Eurozone
Konjunktur- und Preisentwicklung
Externe Umstände belasten die Eurozone Weiterer Inflationsrückgang erwartet
• Die wirtschaftliche Abkühlung zeigt sich in mehreren • Die Inflationsrate lag im September bei 0,8 %
Indikatoren. Die neuen Zölle seitens der USA gegen die (Vorjahresvergleich). Für Oktober wird ein Rückgang
EU belasten nun zusätzlich, wenngleich das Volumen auf 0,7 % erwartet. Für das Gesamtjahr 2019 erwarten
für sich allein betrachtet nicht dramatisch ist. wir eine Inflationsrate von 1,1 %.
• Die endgültigen Septemberdaten für die • Die EZB hat angesichts der enttäuschenden
Einkaufsmanagerindizes enttäuschten und bleiben auf Konjunkturdaten im September ein größeres
breiter Front recht deutlich hinter den Vormonatswerten Maßnahmenbündel beschlossen, u.a. die Senkung des
zurück. Die vorläufigen Zahlen für Oktober liegen zwar Einlagezinses sowie die Wiederaufnahme von
hinter den Erwartungen, stagnieren aber in etwa auf Wertpapierkäufen.
Vormonatsniveau.
• EZB-Präsident Draghi übergab sein Amt Ende Oktober
an die ehemalige IWF-Direktorin Christine Lagarde.
Euroland BIP-Wachstum und Economic Sentiment Euroland Inflation
6 120 5 5
4 110 4 4
2 100 3 3
in Pkt.
in %
0 90 2 2
in %
-2 80 1 1
-4 70 0 0
-6 60 -1 -1
Mrz 99 Mrz 04 Mrz 09 Mrz 14 Mrz 19 Jan 99 Jan 04 Jan 09 Jan 14 Jan 19
BIP-Wachstum Economic Sentiment (rechte Skala)
Inflation (YoY) Kerninflation (YoY)
Quellen: Eurostat, Europäische Kommission Zeitraum: 31.03.1999 – 30.09.2019 Quelle: Eurostat Zeitraum: 31.01.1999 – 30.09.2019
101 2 3 4 5 6 Volkswirtschaft
USA
Konjunktur- und Preisentwicklung
Arbeitsmarkt äußerst solide – Stimmung schwach Expansive Geldpolitik als Präventivmaßnahme
• Der US-Arbeitsmarkt bleibt äußerst stark. Die • Im September bleibt die Inflation mit 1,7 %
Arbeitslosenquote liegt auf einem 50-Jahres-Tief. (Vorjahresvergleich) konstant und damit nahe am
Inflationsziel der Fed.
• Die Industrieproduktion ist im September um 0,4 %
zurückgegangen. Ein wesentlicher Grund dafür war der • Wir erwarten, dass die Fed nach der Zinssenkung in
Streik bei General Motors. Die Einzelhandelsdaten Höhe von 25 Basispunkten Ende Oktober zunächst
waren im September mit –0,3 % rückläufig. keinen weiteren Zinsschritt vornehmen wird. Das Risiko
einer wirtschaftlichen Abkühlung hatte sich zuletzt
• Der ISM Sentiment Index des Verarbeitenden
erhöht. Der EU-US Handelskonflikt hat darüber hinaus
Gewerbes fällt auf ein 10-Jahres-Tief und deutet den
im Rahmen der WTO Airbus-Entscheidung neuen
zweiten Monat in Folge auf eine Kontraktion hin. Für
Auftrieb erhalten.
das dritte Quartal wird ein immer noch solides
Wachstum von 1,6 % erwartet (vorher: 2,0 %). • Wir erwarten für 2019 eine Inflationsrate von 1,8 %.
USA BIP-Wachstum und Einkaufsmanagerindex USA Inflation
6 80 6 6
4 70
2 60 3 3
0 50
in Pkt.
in %
in %
-2 40 0 0
-4 30
-6 20 -3 -3
Dez 98 Dez 03 Dez 08 Dez 13 Dez 18 Jan 99 Jan 04 Jan 09 Jan 14 Jan 19
BIP (YoY) ISM Einkaufsmanagerindex (rechte Skala) Inflation (YoY) Kerninflation (YoY)
Quellen: BEA, ISM Zeitraum: 31.12.1998 – 30.09.2019 Quelle: BLS Zeitraum: 31.01.1999 – 30.09.2019
111 2 3 4 5 6 Volkswirtschaft
China
Konjunktur- und Preisentwicklung
Schwaches drittes Quartal Inflation steigt weiter
• Im dritten Quartal ist die chinesische Wirtschaft nur • Die Inflation ist im September weiter gestiegen.
noch um 6,0 % gegenüber dem Vorjahresquartal Nachdem sich die Teuerungsrate schon in den
gewachsen. Das ist der schwächste Wert seit 1992. Die Vormonaten bei rund 2,8 % eingependelt hatte, gab es
ersten beiden Quartale 2019 waren mit 6,4 % und nun im September einen Anstieg auf 3,0 %. Analysten
6,2 % noch stärker ausgefallen. hatten lediglich einen Anstieg auf 2,9 % erwartet.
• Die Eskalation des Handelskonflikts belastet Chinas • Im Jahresdurchschnitt des Gesamtjahres 2019 dürften
Wirtschaft. Immerhin steht nun eine kleine Deeskalation die Preise um 2,5 % und 2020 um 2,1 % zulegen.
in Aussicht. Abzuwarten bleibt, wie sich die Zollpolitik und die nun
schwächere Währung auf die Inflationsrate auswirken.
• Der Caixin Einkaufsmanagerindex des Verarbeitenden
Gewerbes konnte im September leicht zulegen. Für
Oktober wird allerdings ein Rückgang erwartet.
China BIP-Wachstum und Einkaufsmanagerindex China Inflation (YoY)
16 60 25 25
20 20
14 55
15 15
12 50
10 10
in Pkt.
in %
10 45
5 5
in %
8 40
0 0
6 35
-5 -5
4 30 -10 -10
Mrz 05 Mrz 07 Mrz 09 Mrz 11 Mrz 13 Mrz 15 Mrz 17 Mrz 19 Okt 04 Okt 06 Okt 08 Okt 10 Okt 12 Okt 14 Okt 16 Okt 18
BIP-Wachstum (YoY) Einkaufsmanagerindex (Verarb. Gewerbe; rechte Skala)
Inflation (YoY) Nahrungsmittelinflation (YoY)
Quellen: NBS, CFLB Zeitraum: 31.03.2005 – 30.09.2019 Quelle: NBS Zeitraum: 31.10.2004 – 30.09.2019
121 2 3 4 5 6 Volkswirtschaft
Prognosen
Wichtigste Einschätzungen im Überblick
BIP-Wachstum (in %) Inflation (in %)
2019 2020 2021 2019 2020 2021
Ø** Ø** Ø** Ø** Ø** Ø**
USA 2,3 2,3 1,9 1,7 2,1 1,8 1,8 1,8 2,0 2,1 2,3 2,1
Eurozone 1,1 1,1 0,9 1,0 1,5 1,3 1,1 1,2 1,3 1,2 1,6 1,5
Deutschland 0,5 0,5 0,5 0,7 1,5 1,2 1,3 1,4 1,2 1,4 1,6 1,6
Frankreich 1,3 1,3 1,3 1,2 1,7 1,4 1,3 1,3 1,5 1,4 1,7 1,5
Italien 0,2 0,1 0,6 0,4 1,0 0,6 0,6 0,7 0,9 0,9 1,4 1,1
Spanien 2,0 2,1 1,8 1,7 1,9 1,6 0,8 0,8 1,0 1,2 1,5 1,5
Großbritannien 1,2 1,2 1,3 1,0 1,8 1,5 1,9 1,9 1,9 2,0 2,0 2,0
Japan 0,9 0,9 0,7 0,3 0,9 0,8 0,4 0,7 0,9 1,0 1,5 0,9
China 6,2 6,1 5,9 5,9 5,6 5,8 2,5 2,5 2,1 2,4 2,2 2,2
Welt* 2,4 3,1 2,3 3,1 2,5 3,1 - 3,1 - 3,0 - 2,9
Quelle: Bloomberg, Berenberg per 29.10.2019
* Zu tatsächlichen Wechselkursen, nicht nach Kaufkraftparität (KKP). KKP würde den schnell wachsenden Schwellenländern mehr Gewicht beimessen.
** Durchschnitt der Schätzungen anderer Experten (Bloomberg); Konsens
1303 Aktien
1 2 3 4 5 6 Aktien
Marktentwicklung
Der Markt setzt auf eine Konjunkturerholung
Die Stimmung an den Aktienmärkten ist zuletzt dank einer Abnahme der politischen Risiken optimistischer geworden
• Seit Oktober durchlebten die Aktienmärkte eine Achterbahnfahrt. Handels- und Konjunktursorgen belasteten risikobehaftete
Anlageklassen, bis die mündliche Einigung auf eine Waffenruhe im Handelskrieg zwischen den USA und China die Anleger-
stimmung deutlich aufhellte. Die stark gestiegene Wahrscheinlichkeit einer Brexit-Einigung beflügelte die Investorenstimmung
noch zusätzlich. Der DAX kletterte auf einen Jahreshöchststand und der S&P 500 auf ein Allzeithoch.
• Gelingt dem breiten europäischen Aktienmarkt auch ein Allzeithoch? Dafür müsste der Stoxx 600 die 400er-Marke nachhaltig
nach oben durchbrechen. Zwar bleiben uns die Konjunktursorgen erhalten, sollte der Handelsfrieden aber anhalten, stehen
die Chancen gut. Viele internationale Anleger, die Europa u.a. wegen der erhöhten politischen Unsicherheit untergewichtet
haben, würden Europa wieder positiver sehen. Italien stellt zumindest kurzfristig kein Problem dar und die Brexit-Saga scheint
ein Ende zu nehmen. Wir sind entsprechend auch leise optimistisch.
Wertentwicklung ausgewählter Aktienindizes
180 180
160 160
140 140
120 120
100 100
80 80
Okt 14 Okt 15 Okt 16 Okt 17 Okt 18 Okt 19
DAX S&P 500 MSCI EM STOXX Europe 50
Quelle: Bloomberg; Wertentwicklung skaliert auf 100 Zeitraum: 28.10.2014–28.10.2019
151 2 3 4 5 6 Aktien
Unternehmensgewinne
Gewinnerwartungen für 2020 sind zu hoch
Gemischtes Bild bei den Gewinnrevisionen 2020er-Gewinnerwartungen für Deutschland zu hoch
• Auch wenn die politische Unsicherheit zuletzt • Während das erwartete Gewinnwachstum für 2019 nun
abgenommen hat, bleiben die Konjunkturdaten halbwegs realistisch aussieht, sieht das prognostizierte
durchwachsen. Und auch die Gewinnschätzungen Gewinnwachstum für 2020 immer noch viel zu
werden global weiter nach unten revidiert. optimistisch aus.
• Allerdings ist das Bild gemischt: Während die Analysten • Insbesondere für Deutschland dürfte es über die
für die Schwellenländer und Deutschland die nächsten Monate weiteren Abwärtsrevisionsbedarf
Gewinnschätzungen für die nächsten 12 Monate nach geben.
oben angehoben haben, bleiben sie am skeptischsten
für Großbritannien. Und auch US-Unternehmen haben
zuletzt negative Gewinnrevisionen gesehen.
Schwellenländer mit positiven Gewinnrevisionen Gewinnerwartungen für 2019 nun realistischer
4
2 20
0 15
-2 10
-4 5
-6
-8 0
-10 -5
-12 -10
Schwellenländer
Welt
Industrienationen
Lateinamerika
APAC ex Japan
Deutschland
Schweiz
Japan
Eurozone
Osteuropa
Europa
USA
Großbritannien
Industrienationen
Welt
Schwellenländer
Schweiz
Europa
Eurozone
Lateinamerika
USA
Großbritannien
Deutschland
Osteuropa
APAC ex Japan
Japan
1M-Revisionen der Konsensusgewinnschätzungen der nächsten 12 Monate 2019-Konsensus-Gewinnwachstum (ggü. Vorjahr, in %)
3M-Veränderungen der Konsensusgewinnschätzungen der nächsten 12 Monate 2020-Konsensus-Gewinnwachstum (ggü. Vorjahr, in %)
Quelle: Factset Stand: 29.10.2019 Quelle: Factset Stand: 29.10.2019
161 2 3 4 5 6 Aktien
Bewertung / Technik
Aktien fair bis leicht teuer zur eigenen Historie bewertet
US-Aktien sind teurer bewertet Europäische Aktien im Fokus
• US-Aktien sind nun wieder teurer als im historischen • In den letzten Jahren hat es der Stoxx 600 nie geschafft,
Durchschnitt bewertet. Die jüngste Rally war durch einen die 400er-Marke nachhaltig nach oben zu durchbrechen.
Stimmungsaufhellung (neue Hoffnungen im
• Nun stehen wir wieder kurz unterhalb des kritischen
Handelskonflikt) und nicht durch höhere Gewinne
Levels und die Chancen für einen Durchbruch stehen
getrieben. Die bisher gut laufende Q3-Berichtssaison
nicht schlecht, dank des Brexit-Optimismus. Von einer
dürfte Aufschluss darüber geben, ob dieser Optimismus
Stimmungsaufhellung dürfte Europa relativ zu anderen
berechtigt ist.
Märkten doppelt profitieren. Zum einen hilft bei
• Europäische Aktien sind nun in etwa fair zur eigenen anziehenden Zinsen der hohe Anteil von Value-Aktien in
Historie bewertet. Europa. Zum anderen dürften internationale Anleger
Europa nun wieder positiver sehen.
Europäische Aktien sind günstiger bewertet Stoxx 600 – gelingt der Ausbruch über die 400-Marke?
28
450
24
400
20 350
16,6
18,5
16 300
14,4
15,3
12 250
200
8
1988 1993 1998 2003 2008 2013 2018
S&P 500 Durchschnitt S&P 500 150
Stoxx 600* Durchschnitt Stoxx 600* 28.10.1999 28.10.2003 28.10.2007 28.10.2011 28.10.2015 28.10.2019
Stoxx 600 Index 200-Tages-Durchschnitt
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen Zeitraum: 31.12.1987 - 28.10.2019 Quelle: Bloomberg Zeitraum: 28.10.1999 - 28.10.2019
171 2 3 4 5 6 Aktien
Aktien Allokation
Europa mit größtem Potenzial bei Konjunkturerholung
USA Großbritannien Europa ex. UK Schwellenländer
Untergewichten Untergewichten Übergewichten Selektiv beimischen
• Noch ist das BIP-Wachstum • Mit dem ausgehandelten Brexit- • Die Entspannung im • Die schwächelnde
solide, da der Konsum und der Deal ist die Wahrscheinlichkeit Handelskonflikt sowie die Weltkonjunktur haben die
Arbeitsmarkt robust sind. für einen harten Brexit zuletzt vorsichtige Positionierung Aussichten für die
• Zinssenkungen der Fed zur stark zurückgegangen. internationaler Anleger Schwellenländer eingetrübt. Die
Konjunkturbelebung wurden Mögliche Neuwahlen sorgen sprechen für Europa. Gewinnrevisionen sind nun
bereits vom Markt eingepreist. allerdings für ein Andauern der • Wir erachten jedoch die jedoch positiv. Zudem sind US-
politischen Unsicherheit. Unternehmensgewinn- Zinssenkungen positiv für
• Die Unternehmensgewinne
• Der Aktienmarkt ist vergleichs- schätzungen für 2020 weiter als Schwellenländerwährungen und
dürften dieses Jahr nur gering-
weise günstig. Wir haben zu optimistisch. –aktien.
fügig wachsen, zumal die
Importzölle die Margen belasten. zuletzt unser Großbritannien- • Die Aktienbewertungen sind fair • Wir fokussieren uns auf Frontier
Untergewicht aufgrund der und bieten mittelfristiges Markets, die von höheren Zöllen
• Ein mögliches Impeachment
positiveren Brexit-News stark Aufwärtspotenzial, vor allem im weniger stark betroffen sind.
gegen Donald Trump sowie der
reduziert. Vergleich zu Anleihen.
US-Wahlkampf erhöhen die
politische Unsicherheit.
181 2 3 4 5 6 Aktien
Prognosen
Einschätzungen für ausgewählte Indizes
Aktuell Ø*
Indexprognosen 29.10.2019 30.06.2020 31.12.2020 in 12 Monaten
S&P 500 3.037 3.050 3.150 3.308
Dax 12.940 12.900 13.300 14.015
Euro Stoxx 50 3.622 3.650 3.700 3.903
MSCI Großbritannien 2.094 2.300 2.350 2.329
Indexpotenzial (in %)
S&P 500 - 0,4 3,7 8,9
Dax - -0,3 2,8 8,3
Euro Stoxx 50 - 0,8 2,2 7,8
MSCI Großbritannien - 9,9 12,2 11,3
Quelle: Bloomberg, Berenberg per 29.10.2019
*Durchschnitt basierend auf Bottom-Up Schätzungen
1904 Anleihen
1 2 3 4 5 6 Anleihen
Marktentwicklung
Zinsen und Renditen
EZB und Fed: Kontroversen über die lockere Politik Leichte Entspannung an den Anleihemärkten
• Die EZB lässt keinen Zweifel an ihrer Entschlossenheit, • Die Nachrichtenlage rund um den Brexit und um den
die Eurozonen-Inflation wieder in den Zielbereich zu Handelskonflikt haben zu einer leichten Entspannung
heben. Sie hat ihre Geldpolitik – trotz kontroverser am Anleihemarkt geführt. Die Renditen 10-jähriger
Ansichten im Zentralbankrat – weiter gelockert. Die Bundesanleihen sind inzwischen auf rund –0,35 %
Einigung im Rat wiederherzustellen dürfte Lagardes gestiegen. Vor einigen Wochen hatte es noch ein
erste Hürde als Nachfolgerin von Draghi sein. Allzeit-Tief bei –0,7 % gegeben. Die 30-jährige
Bundesanleihe notiert jetzt wieder im positiven Bereich.
• Die US-Notenbank hat die Leitzinsen seit Sommer drei
Mal um je 25 Basispunkte gesenkt. Damit ist die Politik • Die Renditen der 10-jährigen US-Anleihen legen weiter
der Fed wieder expansiver. Wir erwarten für dieses Jahr zu und notieren aktuell über 1,8 %. Ein Grund dafür
noch keine weitere Zinssenkung, da einige regionale könnte der sprunghafte Anstieg des US-
Fed-Präsidenten die jüngsten Zinssenkungen Haushaltsdefizits im Vergleich zum Vorjahr sein. Laut
kritisierten. US-Finanzministerium ist es um 26 % angestiegen.
Leitzinsen Renditevergleich 10-jähriger Staatsanleihen
7 7 4 4
6 6
3 3
5 5
4 4 2 2
3 3
in %
in %
2 2 1 1
1 1
0 0
0 0
-1 -1 -1 -1
Feb 99 Feb 04 Feb 09 Feb 14 Feb 19 Okt 09 Okt 11 Okt 13 Okt 15 Okt 17 Okt 19
EZB Fed Deutschland USA
Quelle: Bloomberg Zeitraum: 01.02.1999 – 28.10.2019 Quelle: Bloomberg Zeitraum: 28.10.2009 – 28.10.2019
211 2 3 4 5 6 Anleihen
Staatsanleihen
Abnehmende Unsicherheit führt zu Renditeanstieg
Sichere Staatsanleihen weniger gefragt Deutlich steigende Renditen bei längeren Laufzeiten
• Der Aufwärtstrend bei den Renditen von Staatsanleihen • Mit dem Rückgang der politischen und somit auch der
hält an. Die Annährungen im Handelsstreit und bei der konjunkturellen Risiken hat die Steilheit der
Brexit-Frage haben zu einer abnehmenden Renditestrukturkurve zugenommen.
Risikoaversion der Marktteilnehmer geführt. • Anleihen mit längerer Laufzeit haben somit eine deutlich
Infolgedessen waren sichere Staatsanleihen weniger höhere Renditeausweitung als Anleihen mit kürzerer
gefragt, was zu steigenden Renditen führte. Laufzeit erlebt. Die Renditen auf 10-jährige deutsche
• Die Renditen von US- und britischen Staatsanleihen Staatsanleihen sind in den letzten vier Wochen
konnten den jüngsten Abwärtstrend durchbrechen und beispielsweise um über 25 Basispunkte gestiegen. In
befinden sich nahe dem September-Hoch. diesem Umfeld zahlte sich eine kürzere Duration aus.
Aufwärtstrend bei Staatsanleiherenditen setzt sich fort Zinskurven wieder deutlich steiler
5,0 30
4,0 25
3,0 20
2,0 US: 1,84%
15
IT: 1,00%
1,0
GB: 0,72% 10
0,0 FR: -0,03%
5
DE: -0,33%
-1,0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 0
USA Deutschland UK Italien
Deutschland (EUR) Frankreich (EUR) Italien (EUR)
Großbritannien (GBP) USA (USD) 2J 5J 10J 30J
Quelle: Bloomberg, 10-jährige Staatsanleihen Zeitraum: 01.01.2014–28.10.2019 Quelle: Bloomberg; Monatsveränderung der Rendite Zeitraum: 30.09.2019 - 28.10.2019
von 2-, 5-,10-, 30 -jährige Staatsanleiherenditen
221 2 3 4 5 6 Anleihen
Unternehmensanleihen
Zunehmende Risikofreude treibt Anleger in Kreditrisiken
Risikoaufschläge sinken Richtung Jahrestief Versicherungssektor mit deutlicher Spreadeinengung
• Die Risikoaufschläge bei Unternehmensanleihen im • Bei EUR-Unternehmensanleihen sah der Reise- und
Investment-Grade-Bereich sind zuletzt deutlich Freizeitsektor die geringste Spreadeinengung und der
gesunken. Dies gilt sowohl für Euro-Finanz- als auch Versicherungssektor die größte Spreadeinengung.
Euro-Nicht-Finanzanleihen. Die Annährungen im Schwierigkeiten einzelner Unternehmen in der
Handelskonflikt und bei der Brexit-Frage sorgten für eine Reisebranche und gute Quartalszahlen bei den
erhöhte Nachfrage nach Kreditrisiko. Versicherungsunternehmen haben dazu beigetragen.
• Die Differenz der Renditen zwischen Euro-Nicht-Finanz- • Insgesamt gab es keinen Sektor der in den letzten vier
und -Finanzanleihen verharrt mit nahe null Basispunkten Wochen eine Spreadausweitung erfahren hat. Die
auf dem niedrigsten Stand seit 2016. Anleger sind somit wieder in der Breite risikofreudiger.
Spread-Unterschied nahe Null EUR-Anleihen: Historische 5J-Verteilung der Spreads
140 60 300
250
120 45
200
100 30
in Basispunkte
in Basispunkte
150
80 15 100
50
60 0
0
Nahrungsmittel
Dienstleistung
Automobil
Einzelhandel
Banken
Gesundheit
Transport
Grundstoffe
Industrie
Immobilien
Versorger
Energie
Telekom
Medien
Versicherungen
Reise und Freizeit
Anlagegüter
40 -15
20 -30
2014 2015 2016 2017 2018 2019
Rendite-Differenz (RS) Euro Nicht-Finanzanleihen (LS) Euro Finanzanleihen (LS) Min/Max-Spanne 4 Wochen Aktuell
Quelle: Factset Zeitraum: 01.01.2014–28.10.2019 Quelle: Factset Zeitraum: : 28.10.2014–28.10.2019
231 2 3 4 5 6 Anleihen
Kapitalmarktstrategie
Anleihen
Kernsegmente Weitere Segmente
Staatsanleihen Schwellenländeranleihen
Untergewichten Übergewichten
• Die Volatilität dürfte angesichts der (handels-)politischen Risiken • Schwellenländeranleihen sind aufgrund der erhöhten
weiter hoch bleiben. Anleihen bleiben in Risk-Off-Phasen gefragt. Rendite und des wirtschaftlichen Aufholpotenzials
strategisch weiterhin interessant. Hier finden wir
• Wir erwarten mittelfristig leicht steigende Anleiherenditen,
insbesondere Frontier-Markets-Anleihen spannend.
wenngleich sich die Niedrigzinspolitik der EZB fortsetzen dürfte.
Die Duration sollte weiterhin moderat gehalten werden, da • Die lockere Geldpolitik in den USA und Europa erhöht
Zinsänderungsrisiken bei historisch niedrigen Zinsen nicht zudem die relative Attraktivität von Schwellenländern.
ausreichend vergütet werden.
• US-Treasuries weisen attraktivere Renditen auf und erscheinen
aus Portfoliosicht zur Absicherung gegen politische und
Wachstums-Risiken geeignet.
Unternehmensanleihen Hochzinsanleihen
Übergewichten Neutral
• Die sinkenden politischen Unsicherheiten und die abnehmende • Die steigende Verschuldung von US-Unternehmen bei
Rezessionswahrscheinlichkeit als auch die positive Rendite vergleichsweise geringen Risikoprämien macht US-
lassen uns Unternehmensanleihen gegenüber sicheren Dollar-Hochzinsanleihen unattraktiv.
Staatsanleihen präferieren.
• Bei europäischen Hochzinsanleihen bleiben wir
• Innerhalb des Segments der Unternehmensanleihen bevorzugen investiert, positionieren uns jedoch vorsichtig,
wir kurz- bis mittelfristige Anlagehorizonte, um das Spread- und insbesondere im Ratingbereich BB.
Durationsrisiko moderat zu gestalten.
241 2 3 4 5 6 Anleihen
Prognosen
Einschätzungen für ausgewählte Anleihenmärkte
31.10.2019 30.06.2020 31.12.2020
Leitzinsen und
Staatsanleiherenditen (in %)
Aktuell Ø* Ø*
USA
Leitzins 1,50 - 1,75 1,50 - 1,75 1,55 1,50 - 1,75 1,50
10J US-Rendite 1,73 2,15 1,77 2,20 1,86
Eurozone
Leitzins 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
10J Bund-Rendite -0,40 -0,10 -0,51 0,30 -0,37
Großbritannien
Leitzins 0,75 1,00 0,70 1,25 0,70
10J Gilts-Rendite 0,63 1,20 0,75 1,50 0,87
Quelle: Bloomberg, Berenberg per 31.10.2019
*Durchschnitt der Schätzungen anderer Experten (Bloomberg); Konsens
2505 Rohstoffe
1 2 3 4 5 6 Rohstoffe
Rohöl
Nachfragesorgen ebbten zuletzt ab
Ölpreis dürfte sich nach leichten Anstieg zunächst seitwärts entwickeln
• Der Ölpreis der Sorte Brent ist Ende Oktober wieder über die Marke von 60 US-Dollar je Barrel gestiegen. Die Sorge vor einer
schwachen Ölnachfrage nahmen mit der Hoffnung auf eine Beilegung des Handelskriegs zwischen den USA und China und
einer Stabilisierung der konjunkturellen Frühindikatoren ab. Die steil abfallende Brent-Terminkurve und die sinkenden US-
Öllagerbestände deuten vielmehr kurzfristig auf ein zu knappes Ölangebot hin, obwohl sich die saudi-arabische Produktion
von den Anschlägen auf Produktionsanlagen erholt hat und Russland derzeit etwas mehr Öl fördert als geplant.
• Ab Anfang 2020 droht ein Überangebot am Ölmarkt, wenn die erwartete Ausweitung der Ölförderung der Nicht-OPEC-Staaten
eintritt. Insbesondere in Norwegen dürfte die Produktion aufgrund eines neuen Off-shore Felds deutlich steigen, während die
US-Produktion weniger stark als bislang erwartet wachsen dürfte, wie die sinkende Anzahl an aktiven Bohrlöchern signalisiert.
Entscheidend für den Ölpreis wird sein, ob und wie stark die OPEC ihre Produktionskürzungen in 2020 nochmals verlängert.
• Zunächst ist eine Seitwärtsentwicklung beim Ölpreis wahrscheinlich. Die OPEC+ und insbesondere Saudi-Arabien haben kein
Interesse an einem Preisverfall aufgrund ihrer Staatshaushalte und des Börsengangs von Saudi-Aramco.
Spekulative Netto-Long-Positionen sind niedrig Terminkurve signalisiert kurzfristig knappes Angebot
1,400 90 63
in Tsd. Kontrakten 62
1,200 80
Brent-Rohöl (in USD/Barrel)
61
1,000 70
60
800 60
59
600 50
58
400 40 57
200 30 56
0 20 55
Jan. 15 Jul. 15 Jan. 16 Jul. 16 Jan. 17 Jul. 17 Jan. 18 Jul. 18 Jan. 19 Jul. 19
54
Spekulative Netto-Long-Positionen WTI (LS) Nov 2019 Nov 2020 Nov 2021 Nov 2022
Spekulative Netto-Long-Positionen Brent (LS) aktuell vor 1 Woche vor 1 Monat
Brent Rohölpreis in US-Dollar je Barrel (RS)
Quelle: Bloomberg Zeitraum: 01.01.2015 – 29.10.2019 Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen Zeitraum: 28.11.2019 – 28.10.2023
271 2 3 4 5 6 Rohstoffe
Edel- und Industriemetalle
Gold weiter attraktiv; Industriemetalle in Bodenbildungsphase
Gold hat mittelfristig weiteres Potenzial Industriemetalle scheinen einen Boden auszubilden
• Der Goldpreis schwankt weiter um 1.500 US-Dollar je • Die Industriemetallpreise schwankten zuletzt seitwärts.
Unze seitwärts. Angesichts der abnehmenden Während das noch schwache konjunkturelle Bild
spekulativen Positionierung, der verhaltenen physischen belastet, haben die Hoffnung auf eine Einigung im
Nachfrage aus China und Indien, der höheren Handelskrieg, ein etwas schwächerer US-Dollar und die
Risikofreude an den Aktienmärkten und den gestiegenen Stabilisierung der chinesischen Einkaufsmanagerindizes
Anleiherenditen ist dies erstaunlich robust. unterstützt.
• Gold profitiert von den anhaltenden ETF-Zuflüssen und • Was die Nachfrage angeht, scheinen die meisten
einem etwas schwächeren US-Dollar. Auch die Nachfrage negativen Erwartungen bereits eingepreist zu sein –
von Seiten der Zentralbanken ist unverändert hoch. ganz im Gegensatz zu möglichen positiven Nachrichten.
• Mittelfristig dürfte Gold weiter von der expansiven Geld- Eine nachhaltige Einigung im Handelskonflikt könnte
politik profitieren und es bleibt als Absicherung attraktiv. somit sogar eine Preisrally auslösen.
ETF-Zuflüsse in Gold halten an Stabilisierung der chinesischen Industrie unterstützt
100 1,600 3,800 53.0
3,600 52.5
90 1,500
3,400 52.0
80 1,400 3,200 51.5
3,000 51.0
70 1,300 2,800 50.5
2,600 50.0
60 1,200
2,400 49.5
50 1,100 2,200 49.0
2,000 48.5
40 1,000
Jan 2014 Jan 2015 Jan 2016 Jan 2017 Jan 2018 Jan 2019
2014 2015 2016 2017 2018 2019
Bestände Gold-ETFs (in Millionen Unzen, LS) Goldpreis in US-Dollar je Unze (RS) LME-Industriemetallindex (LS) Industrie-Einkaufsmanagerindex China (RS)
Quelle: Bloomberg Zeitraum: 01.01.2014 – 28.10.2019 Quelle: Bloomberg Zeitraum: 01.01.2014 – 29.10.2019
2806 Währungen
1 2 3 4 5 6 Währungen
Währungen
Marktentwicklung
EUR/USD: Euro gibt Gewinne wieder ab EUR/GBP: Pfund bleibt stabil auf festerem Niveau
• Das expansive Maßnahmenbündel der EZB hat dem • Nachdem sich die Brexit-Aussichten aufgehellt haben
Euro grundsätzlich die Phantasie auf einen stärkeren und die Chance auf einen vertraglich geregelten Austritt
Aufwärtstrend geraubt. Dennoch konnte der Euro, nicht gestiegen ist, konnte das Pfund deutlich zulegen. Das
zuletzt wegen der positiven Brexit-Meldungen, zunächst Pfund behauptet die Marke von 0,86 Pfund je Euro und
wieder zulegen und knapp unter 1,12 US-Dollar je Euro hat in den letzten Tagen nur ganz leicht nachgegeben.
notieren. Doch jüngst hat der Euro wieder an Boden • Wenn der harte Brexit vermieden wird, dürfte das Pfund
verloren und notiert aktuell um die Marke von 1,11. das aktuelle Niveau in etwa halten. Im Falle eines
• Da sich Fed und EZB beide auf Lockerungskurs harten Brexits ginge es für das Währungspaar wohl in
befinden, aber die Fed mehr Spielraum hat, könnte sich Richtung Parität. Die Wahrscheinlichkeit eines harten
der US-Dollar mittelfristig abschwächen. Brexits ist durch die aktuelle Nachrichtenlage aber
deutlich gesunken.
Wechselkurs Euro/US-Dollar Wechselkurs Euro/Britisches Pfund
1,30 1,30 0,95 0,95
1,20 1,20 0,85 0,85
in US-Dollar
in Pfund
1,10 1,10 0,75 0,75
1,00 1,00 0,65 0,65
Okt 14 Okt 15 Okt 16 Okt 17 Okt 18 Okt 19 Okt 14 Okt 15 Okt 16 Okt 17 Okt 18 Okt 19
Quelle: Bloomberg Zeitraum: 28.10.2014 – 28.10.2019 Quelle: Bloomberg Zeitraum: 28.10.2014 – 28.10.2019
301 2 3 4 5 6 Währungen
Prognosen
Einschätzungen der wichtigsten Währungen
29.10.2019 30.06.2020 31.12.2020
Wechselkursprognosen Aktuell Ø* Ø*
EUR/USD 1,11 1,13 1,13 1,15 1,15
EUR/GBP 0,86 0,85 0,89 0,85 0,88
EUR/CHF 1,10 1,11 1,11 1,13 1,13
EUR/JPY 121 119 119 121 121
Veränderung zum Euro (in %)
USD - -1,7 -1,7 -3,4 -3,4
GBP - 1,6 -3,0 1,6 -1,9
CHF - -0,5 -0,5 -2,3 -2,3
JPY - 1,7 1,7 0,0 0,4
Quelle: Bloomberg, Berenberg per 29.10.2019
*Durchschnitt der Schätzungen anderer Experten (Bloomberg); Konsens
31Impressum
Impressum
Herausgeber
Dr. Bernd Meyer, CFA
Chefstratege Wealth and Asset Management
Autoren
Ulrich Urbahn, CFA
Leiter Multi Asset Strategy & Research
Guido Urban, CFA
Senior Analyst Multi Asset Strategy & Research
Karsten Schneider
Analyst Multi Asset Strategy & Research
Berenberg Ludwig Kemper
Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG Analyst Multi Asset Strategy & Research
Neuer Jungfernstieg 20
20354 Hamburg Dr. Jörn Quitzau
Senior Economist
Telefon +49 40 350 60-0
Telefax +49 40 350 60-900
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