Assetallocation Januar/Februar 2020 - UNIQA Österreich
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Executive View „Prognosen – interessant und irrelevant!“ Der Jahreswechsel ist traditionell die Zeit der Ausblicke für das Was könnte schief gehen? Oft wird hier das Thema Inflation kommende Jahr. Banken und Fondsgesellschaften versorgen genannt. Wenn diese signifikant anstiege, wäre das ihre Kunden mit Prognosen zu Aktien, Anleihen, Währungen außerordentlich negativ für viele Marktsegmente. Staatsanleihen und anderen Marktsegmenten. Heuer fallen die meisten ohnehin, aber vermutlich auch andere Anleihensegmente und Voraussagen positiv aus, vor allem was die Aktienmärkte Aktien würden unter die Räder kommen. Andere führen betrifft. Dafür gibt es gute Gründe. Die wirtschaftliche politische Risiken ins Treffen. Diesbezügliche Befürchtungen Entwicklung ist weiterhin moderat positiv. Ein sind aber übertrieben, weil politische Börsen robuster Arbeitsmarkt unterstützt Konsum und bekanntlich kurze Beine haben. Schließlich Dienstleistungen. Der Industriebereich dürfte wird bisweilen auch von einer kommenden sich nach dem Abschwung der letzten Monate Rezession gesprochen, immerhin sei der stabilisieren. Unterdessen bleibt die Inflation aktuelle Wachstumszyklus der längste der niedrig. Dies erlaubt es den Notenbanken, ihre Geschichte und der Abschwung eine Frage expansive Geldpolitik fortzusetzen. Heißt im der Zeit. Das stimmt grundsätzlich, aber Klartext: negative Zinsen und Anleihenkäufe in aktuell geben das die Daten nicht her. Maximales Maximales Übrigens: Fondsanleger sollten sich ohnehin der Eurozone, negative Realzinsen in den USA. Untergewicht Übergewicht Die Unternehmen verdienen gut, wobei die nicht an solchen Prognosen halten. Erstens der Aktien der Aktien Zuwachsraten im Einklang mit der ist die sinnvolle Behaltedauer eines Fonds Gesamtwirtschaft nur moderat ausfallen werden. In Summe ist viel länger als ein Jahr und zweitens können Prognosen ja auch dies ein gutes Umfeld für Aktien, auch wenn kurzfristige falsch sein. Siehe 2019, das in dieser Form niemand erwartet Korrekturen auftreten werden. hat. Kurt Schappelwein © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 2
Inhalt Taktische Strategische Behavioural Konjunktur- und Asset Allocation Asset Allocation Asset Allocation Marktumfeld 5 15 18 20 Investment Komitee Anlageklassen Positionierung Daten und Indikatoren 9 16 24 Aktien SAA View Wertentwicklung 11 25 Anleihen Anleihen 13 28 Musterportfolio Aktien 30 Rohstoffe Diese Unterlage dient der Information professioneller Investoren bzw. Vertriebspartner und darf nicht an Privatkunden weitergegeben werden. © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 3
Taktische Asset Allocation Die Taktische Asset Allocation (TAA) steuert marktorientierte Multi Asset Fonds (wie z. B. die Raiffeisen Strategiefonds Sicherheit, Ertrag und Wachstum) auf kurze bis mittlere Sicht. Dabei werden Allokationsentscheidungen auf drei Ebenen getroffen. Aufgabe des Investment Komitees ist vor allem die Festsetzung der Aktienquote. Darüber hinaus werden die regionale Aktienallokation sowie die Anleiheallokation nach Emittenten und Laufzeiten bestimmt. © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 4
Taktische Asset Allocation Investment Komitee - Positionierung Das Investment Komitee hat entschieden, globale Aktien gegen Euro-Staatsanleihen leicht überzugewichten. Aktien Bei den Fundamentaldaten zeigt sich einerseits eine Stabilisierung und insbesondere im asiatischen Raum eine Verbesserung bei den Anleihen Frühindikatoren. Andererseits verweilen die Daten aus dem Arbeits- und Immobilienmarkt sowie aus dem Konsumbereich auf solidem Rohstoffe Niveau. Auch die Politik der Notenbanken sollte zunächst expansiv bleiben. Geldmarkt Während die Gewinne der Unternehmen in 2019 mit einem Nullwachstum keine Impulse -2 -1 0 1 2 liefern konnten, werden im Verlauf von 2020 wieder Steigerungen erwartet. Aktuell Zuletzt -2 … starke Untergewichtung 0 … neutrale Gewichtung 2 … starke Übergewichtung Sentimentindikatoren zeigen derzeit eine überhitzte Marktstimmung an, ebenso gibt es Anzeichen für eine überkaufte Markttechnik. Quelle: Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020 © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 5
Taktische Asset Allocation Investment Komitee - Makro Einer der Indikatoren, der für eine Fortsetzung der seit nunmehr 10 Jahre andauernden US Beschäftigungswachstum YoY % p.a. positiven Konjunkturphase spricht, ist das 4 immer noch lebhafte Beschäftigungswachstum in den USA. 3 2 Damit eng verbunden ist das gerade für die 1 binnenorientierte US-Volkswirtschaft 0 bedeutsame Konsumentenvertrauen sowie die -1 Nachfrage nach neuen Einfamilienhäusern, wo -2 sich ebenfalls nach wie vor positive Tendenzen zeigen. -3 -4 Wie schon im Dezember dargestellt, hat sich -5 zuletzt erfreulicherweise die generelle Dez. 97 Dez. 99 Dez. 01 Dez. 03 Dez. 05 Dez. 07 Dez. 09 Dez. 11 Dez. 13 Dez. 15 Dez. 17 Dez. 19 Datenlage gemessen am "Economic Surprise Index" aufgehellt. Also auch Frühindikatoren, US Beschäftigungswachstum YoY % p.a. wie etwa die Managerumfragen im Industriebereich insbesondere in China, aber auch in Europa haben sich verbessert oder zumindest stabilisiert. Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020 © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 6
Taktische Asset Allocation Investment Komitee - Mikro Im Gegensatz zu 2018 waren im vergangenen Jahr Unternehmensgewinne kein relevanter 14,50 Faktor. Das Gewinnwachstum war de facto Null und somit erhöhten die Kursgewinne am 14,00 Aktienmarkt die Bewertung merklich. 13,50 Die Gewinnqualität - gemessen an der erzielten Marge - war dennoch mehr als respektabel, 13,00 zieht man in Betracht, dass sich die Kostenbasis (Löhne, Gehälter, Rohstoffe) für 12,50 die Unternehmen sukzessive erhöht hat. 12,00 Für das Jahr 2020 wird derzeit in den USA mit einem Gewinnwachstum von 9 % gerechnet, 11,50 wobei die Prognose zu Jahresbeginn in der Regel in den Folgemonaten tendenziell nach Dez. 11 Jun. 12 Dez. 12 Jun. 13 Dez. 13 Jun. 14 Dez. 14 Jun. 15 Dez. 15 Jun. 16 Dez. 16 Jun. 17 Dez. 17 Jun. 18 Dez. 18 Jun. 19 Dez. 19 unten revidiert wird. US Operative Gewinnmarge % Dennoch sollten heuer Unternehmensgewinne wieder ein bestimmender, fundamentaler Faktor mit einem positiven Grundton sein. Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020 © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 7
Taktische Asset Allocation Investment Komitee - Sentiment & Technik Zahlreiche Stimmungsindikatoren deuten derzeit auf eine Überhitzung unter den (US-) 50 Anlegern hin. So überwiegt etwa der Anteil der positiv gestimmten Bullen schon seit Wochen 45 gegenüber jenem der negativ gestimmten Bären unter US-Privatanlegern relativ deutlich. 40 Allerdings eignen sich diese als 35 Kontraindikatoren eingesetzten Analysen in Hinblick auf das richtige Markttiming nur 30 bedingt. 25 Seitens der Charttechnik und der Trendfolge weisen nunmehr viele Aktienmärkte - und allen 20 voran der amerikanische S&P500-Index - einen Jan. 15 Apr. 15 Jul. 15 Jan. 16 Apr. 16 Jul. 16 Jan. 17 Apr. 17 Jul. 17 Jan. 18 Apr. 18 Jul. 18 Jan. 19 Apr. 19 Jul. 19 Okt. 15 Okt. 16 Okt. 17 Okt. 18 Okt. 19 makellosen Aufwärtstrend auf. Auch die Marktqualität ist derzeit als solide zu Anteil an Bullen % Anteil an Bären % bezeichnen, zumal der Aufwärtstrend sowohl regional wie auch sektoral von beachtlicher Breite getragen und bestätigt wird. Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020 © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 8
Taktische Asset Allocation Aktien Regionen - Positionierung In Nordamerika sind wir S&P 500 und Kanada über- und Nasdaq untergewichtet. Nordamerika Obwohl wir netto in Europa keine Position ausweisen, sind wir in UK und Deutschland über- und in Italien und den Niederlanden Europa untergewichtet. In Pazifik ex Japan sind wir Hong Kong short. Japan Die Emerging Markets Übergewichtung setzt Pazifik ex Japan sich aus einer Longposition in Mexiko und Südkorea und einer Untergewichtung in China zusammen. Emerging Markets Zusätzlich zur Regionengewichtung gibt es -2 -1 0 1 2 noch folgende Positionierungen: IT vs. S&P 500, Materials vs. Zyklischer Konsum und Euro Aktuell Zuletzt Banken vs. Euro Stoxx 50. -2 … starke Untergewichtung 0 … neutrale Gewichtung 2 … starke Übergewichtung Quelle: Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020 © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 9
Taktische Asset Allocation Aktien Regionen - View Das Umfeld für Globale Emerging Markets präsentiert sich durchaus positiv. Absolut 10% konnten sie nach der Kurskorrektur 2018 im 8% letzten Jahr rund 20 % zulegen. Relativ konnten 6% sie im Dezember den S&P 500 deutlich outperformen. 4% 2% Hilfreich dürfte dabei der aufkeimende 0% Optimismus bezüglich des Handelskonfliktes, ein - seit Oktober - schwächerer USD, und -2% stimulative Maßnahmen aus China sein. -4% -6% Das spiegelt sich auch in den positiven -8% Veränderungen der Gewinnerwartungen wider. Auch hier konnten die Emerging Markets USA, -10% Euroland oder Japan zuletzt übertreffen. Mrz 19 Apr 19 Jun 19 Jul 19 Sep 19 Dez 18 Jan 19 Feb 19 Mai 19 Aug 19 Okt 19 Nov 19 Dez 19 Somit ist der Ausblick für Emerging Markets - S&P 500 MSCI EMF vorbehaltlich einer größeren Eskalation im Nahen Osten - aktuell positiv. Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die künftige Entwicklung zu. Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020 © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 10
Taktische Asset Allocation Anleihen nach Emittenten - Positionierung Im Rahmen der Taktischen Anleihen Asset Allocation bleiben in erster Linie Euro Staatsanleihen (insb. Deutschland) und EUR Euro Staat Cash untergewichtet . Inflation Linker EUR Das bislang bestehende Übergewicht von Inflation Linker USA Unternehmensanleihen bauen wir weiter aus, wobei wir hier das Crossover-Segment (BBB Unternehmensanleihen bis BB geratete Anleihen) bevorzugen. US Anleihen Das starke Übergewicht bei globalen Emerging Markets Staatsanleihen bauen wir zur Gänze ab, bleiben jedoch bei US Anleihen weiterhin stark Global Staat exponiert. EUR Cash Emerging Markets HC Anleihen belassen wir -2 -1 0 1 2 weiterhin stark übergewichtet. Auch dieses Übergewicht finanzieren wir mittels eines Aktuell Zuletzt Untergewichts bei Euro Staatsanleihen. -2 … starke Untergewichtung 0 … neutrale Gewichtung 2 … starke Übergewichtung Quelle: Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020 © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 11
Taktische Asset Allocation Emerging Markets Hartwährungs Spreads Die Risikoprämien von Emerging Markets Hartwährunsanleihen sind in den vergangenen 550 Monaten deutlich gesunken. Dabei profitierte diese Assetklasse von dem sich 500 abzeichnenden "Phase 1" Deal zwischen den USA und China, und der abermaligen lockeren 450 Geldpolitik der globalen Notenbanken. 400 Auf der Suche nach Fixed Income Veranlagungsmöglichkeiten mit akzeptablen 350 Risiko-/Ertragsprofil führt unserer Meinung 300 nach auch nach dieser Spread-Rallye in naher Zukunft an EM HC Anleihen kein Weg vorbei. 250 Dementsprechend behalten wir unsere taktische Übergewichtung von EM HC Anleihen weiter bei und finanzieren dies in erster Linie JPM EMBI Global Div. Sovereign Spread mittels einer Untergewichtung von JPM EMBI+ Sovereign Spread europäischen Staatsanleihen. JPM EMBI Global Sovereign Spread Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020 © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 12
Taktische Asset Allocation Modellportfolio Geldmarkt Rohstoffe Staatsanleihen Emerging Markets Aktien Unternehmensanleihen Aktien entwickelte Märkte Emerging Markets Anleihen -2 … starke Untergewichtung Neue Gewichtung 0 … neutrale Gewichtung Alte Gewichtung 2 … starke Übergewichtung Neutrale Gewichtung Quelle: Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020 © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 13
Strategische Asset Allocation Unter der Strategischen Asset Allocation (SAA) verstehen wir die langfristige (5 Jahre) optimale Aufteilung eines Portfolios auf die verschiedenen Anlageklassen. Wir verfolgen dabei einen bewertungsorientierten Ansatz, da gerade bei einer längerfristigen Betrachtung Bewertungen den wesentlichsten Faktor für die zukünftige Ertragserwartung darstellen. © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 14
Strategische Asset Allocation Assetklassen Aktien Staatsanleihen Unternehmens- & Reale Assets EM-Anleihen wenig attraktiv sehr attraktiv wenig attraktiv sehr attraktiv wenig attraktiv sehr attraktiv wenig attraktiv sehr attraktiv Bei den Aktien sehen Die Renditen der Im Q4 2019 haben wir Futures auf Edelmetalle wir vor allem den europäischen Staats- Unternehmensanleihen (Gold/Silber) haben wir wichtigen US- anleihemärkte befinden zugekauft und nach der sehr starken Aktienmarkt im sich auf extrem von EM-Lokal- Kursentwicklung in den historischen Vergleich niedrigen Niveaus. Auf währungsanleihen letzten 12 Monaten im als sehr teuer bewertet Sicht der nächsten 5 zugunsten der EM- dritten Quartal 2019 an, daher sind wir hier Jahre erwarten wir hier Hartwährungsanleihen leicht reduziert. kaum positioniert. niedrige (bzw. zum Teil umgeschichtet. Im Rohstoffbereich negative) Erträge. haben wir Ende Europäische Aktien Anleihen außerhalb der Aufgrund der positiven Dezember die Preis- sowie Emerging EUR-Zone bieten zwar Entwicklung haben wir anstiege bei Energie- Markets Aktien attraktivere Renditen, im Q3 bei EM- rohstoffen zu Verkäufen beurteilen wir dagegen wir haben jedoch auch Währungen Gewinne genutzt und bei als fair bis attraktiv. hier (USA, Kanada, mitgenommen. Unsere Industriemetallen Nachdem wir hier im Australien) die Rendite- Positionen in zugekauft (jeweils Q4 2018 zugekauft rückgänge im Q3 2019 italienischen Futures auf Rohstoffe). haben, nutzten wir die erneut genutzt um Staatsanleihen haben Ebenfalls zugekauft Rally im Q1 2019 um Positionen abzubauen. wir nach einer sehr haben wir bei Gewinne mitzunehmen. starken Performance in Energieaktien. Quelle: Raiffeisen KAG, Stand vom Dezember 2019 Q3 vollständig verkauft. © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 15
Strategische Asset Allocation - View Im September ging eine Meldung Rendite-Vergleich Bewertung Währung über die Agenturen, die 2,0 1,2 1,5 mittlerweile außerordentlichen 1,0 1,1 Seltenheitswert besitzt: Rendite in % 0,5 "Zentralbank hebt Leitzins auf 1,5 1 0,0 % und beendet damit -0,5 0,9 Zinsanhebungszyklus." -1,0 -1,5 0,8 Dabei handelt es sich um 12/16 03/17 06/17 09/17 12/17 03/18 06/18 09/18 12/18 03/19 06/19 09/19 12/19 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 Norwegen. Grund genug aus NOK-Staatsanleihe Laufzeit 05/2023 Bewertung NOK vs. EUR* Durchschnitt Sicht der Strategischen Asset DE-Staatsanleihe Laufzeit 05/2023 Allocation (SAA) einen näheren Inflations-Vergleich Wachstums-Vergleich Blick auf diese Assetklasse zu 6 6 werfen: Rendite für einen AAA- 5 4 Schuldner erstaunlich hoch, aber 4 2 0 aufgrund der Flachheit der Kurve 3 2 -2 im kurzen Laufzeitenbereich 1 -4 attraktiver. Die Währung ist mit 0 -6 Blick auf fundamentale -8 -1 Bewertung (realer effektiver 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Wechselkurs) gegenüber dem Reales BIP Wachstum % p.a. Norwegen Inflation Norwegen % p.a. Inflation EMU % p.a. Reales BIP Wachstum % p.a. Eurozone Euro deutlich unterbewertet. Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die künftige Entwicklung zu. Aus Sicht der SAA daher ein Investment mit guter Bewertung Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, Stand vom Jänner 2020; * Real Effective Exchange Rate und ansprechender laufender Verzinsung für AAA-Rating. © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 16
Behavioural Asset Allocation Die Behavioural Asset Allocation (BAA) ist ein Managementansatz, bei dem die Anlageentscheidungen ausschließlich auf dem Momentum der Märkte beruhen. Dabei werden nach vordefinierten Regeln jene Assetklassen in das Portfolio aufgenommen, die in der jüngeren Vergangenheit eine vergleichsweise bessere Entwicklung gezeigt haben und jene Märkte nicht berücksichtigt, die ein negatives Momentum aufweisen. Diese Asset Allocation Strategie hat somit trendfolgenden Charakter. © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 17
Behavioural Asset Allocation Gewichtung der Assetklassen im Zeitablauf* Das Risikosentiment bleibt weiterhin sehr positiv. Hoffnungsstiftende Meldungen von 100% politischen Streitfeldern - UK Wahl, 90% Handelsverhandlungen - unterstützen dies. Entsprechend bleibt das starke Momentum der 80% Aktienmärkte sowie anderer riskanter 70% Anlageklasen über den Jahreswechsel 60% erhalten. 50% Anleihen zeigen eine volatile 40% Seitwärtsbewegung, können aber stärkere 30% Einbrüche vermeiden. 20% Die Strategie behält ihren erfolgreichen 10% Schwerpunkt in Aktienmärkten bei, mit 0% Beimischungen riskanter Rentenanlageklassen. Nov Nov Nov Jan Mai Jan Mai Apr Apr Aug Aug Dez Feb Mrz Jul Sep Dez Feb Mrz Jul Sep Dez Jun Jun Okt Okt Okt Mit diesen Positionen konnten im Dezember Aktien Anleihen Rohstoffe Währungen und in den ersten Jahreswochen Gewinne erzielt werden. * bezogen auf den Raiffeisen-Dynamic-Assets (maximale Aktienquote: 50 %) Quelle: Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020 © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 18
Konjunktur- und Marktumfeld Januar/Februar © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 19
Daten und Indikatoren Reales Wachstum 1,2% 1,0% 2,3% 1,8% Euro-Zone 2019 2020 1,0% 0,5% USA Japan 2019 2020 2019 2020 4,4% 4,5% 3,0% 3,1% Emerging Markets 2019 2020 Welt 2019 2020 Werte in % p.a. Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020 © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 20
Daten und Indikatoren Inflation 1,2% 1,2% 2,1% Euro-Zone 1,8% 2019 2020 0,5% 0,7% USA Japan 2019 2020 2019 2020 3,9% 4,0% 3,0% 3,1% Emerging Markets 2019 2020 Welt 2019 2020 Werte in % p.a. Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020 © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 21
Daten und Indikatoren Kurs-Gewinn-Verhältnis 16,0 14,5 20,8 19,0 14,6 15,6 Euro-Zone 2019 2020 USA 2019 2020 Japan 2019 2020 14,8 18,8 12,8 17,2 Emerging Markets 2019 2020 Welt 2019 2020 Quelle: Thomson Reuters, Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020 © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 22
Daten und Indikatoren Renditen von Staatsanleihen -0,6% -0,2% Deutschland 1,6% 1,8% 2J 10 J USA 1,4% 0,0% 2J 10 J Italien -0,1% Japan 2J 10 J 2J 0,0% 10 J 9,1% 6,8% 6,8% 4,8% Südafrika 2J 10 J 0,8% 1,2% Brasilien Australien 2J 10 J 2J 10 J Werte in % p.a. in der jeweiligen Lokalwährung Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020 © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 23
Wertentwicklungen Aktienmärkte (seit Jahresbeginn) Anleihemärkte (seit Jahresbeginn) MSCI World EUR Staat EUR Inflationsindexiert S&P 500 EUR Corporates Nasdaq 100 EUR High Yield EuroStoxx 50 Global Staat* DAX 30 Global Corporates* Nikkei 225 EM Lokalwährung MSCI EM EM Hartwährung* 0% 1% 2% 3% 4% 5% 0% 0% 0% 1% 1% 1% in Lokalwährung in EUR in EUR Rohstoffe (seit Jahresbeginn) Währungen (seit Jahresbeginn) Edelmetalle US Dollar Industriemetalle Britisches Pfund Energie Japanischer Yen -4% -2% 0% 2% 4% -2% -1% -1% 0% 1% 1% in USD in EUR gegen EUR Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die künftige Entwicklung zu. Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020, *... in EUR gehedgte Indizes © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 24
Staatsanleihen Renditen 10-jähriger Euro-Staatsanleihen Renditen von US-Staatsanleihen Europäische 4,0 3,5 Staatsanleiherenditen tendierten 3,5 3,0 3,0 zuletzt leicht gegen Norden und 2,5 2,0 2,5 entfernten sich damit weiter von 1,5 2,0 1,0 den Analysten- 1,5 0,5 Konsensschätzungen, die z.B. 10J 0,0 1,0 -0,5 DE Staatsanleihenrenditen Mitte -1,0 0,5 Dez Apr Aug Dez Apr Aug Dez Apr Aug Dez Dez Apr Aug Dez Apr Aug Dez Apr Aug Dez 2020 bei -0,40 sehen. 16 17 17 17 18 18 18 19 19 19 16 17 17 17 18 18 18 19 19 19 Deutschland (%) Italien (%) Spanien (%) 10jährige (%) 2jährige (%) Wir teilen diese Meinung nicht und bleiben bei unserer Globale Staatsanleihenrenditen Währungsentwicklungen Untergewichtung von Euro 2,0 1,3 120 Staatsanleihen gegenüber 1,5 1,3 115 Emerging Markets HC Anleihen 1,2 1,0 110 und EUR Unternehmensanleihen 1,2 0,5 105 aus dem Crossover-Bereich (BBB 1,1 0,0 bis BB). 1,1 100 -0,5 1,0 95 Dez Apr Aug Dez Apr Aug Dez Apr Aug Dez US Staatsanleihen bleiben 16 17 17 17 18 18 18 19 19 19 Dez 16 Jun 17 Dez 17 Jun 18 Dez 18 Jun 19 Dez 19 übergewichtet. UK 10 jährige Renditen Japan 10 jährige Renditen US-Dollar pro Euro Jap. Yen pro USD (r.S.) Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die künftige Entwicklung zu. Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020 © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 25
Unternehmensanleihen Creditspreads EUR IG (bp) Creditspreads USA IG (bp) Die Aktivität am Primärmarkt ist 160 160 idR ein guter Stimmungsindikator. 150 150 Vor allem in den USA übetrifft das 140 140 bisherige Emissionvolumen jenes 130 130 des Vorjahres deutlich. Allgemein 120 120 ist das Emissionsvolumen von 110 110 USD Corporate Bonds und von 100 100 Financial Bonds (EUR & USD) 90 90 auffällig hoch. 80 80 Jan 19 Mrz 19 Mai 19 Jul 19 Sep 19 Nov 19 Jan 19 Mrz 19 Mai 19 Jul 19 Sep 19 Nov 19 Wir denken, dass das Creditspreads EUR HY (bp) Creditspreads USA HY (bp) Stimmungsbild auch in den 500 3500 460 kommenden Wochen gut bleiben 3300 430 450 wird und die Risikoprämien tief. 3100 400 400 2900 370 Wir erhöhen unser Übergewicht 2700 340 350 von EUR BBB & BB 2500 310 Unternehmensanleihen und 300 2300 280 untergewichten diesbezüglich Jan 19 Mrz 19 Mai 19 Jul 19 Sep 19 Nov 19 250 neben EUR High-Yield Credits und Jan 19 Mrz 19 Mai 19 Jul 19 Sep 19 Nov 19 S&P500 HY OAS Spread (bp, r.s.) EUR Cash nun auch EUR Staatsanleihen. Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020 © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 26
Anleihen Emerging Markets Renditen Schwellenländer Anleihen EM Währungskorb vs. USD Emerging Markets HC Anleihen 6,6 65,0 feierten im wahrsten Sinne des 6,4 6,2 64,0 Wortes einen Spread-Rutsch ins 6,0 63,0 neue Jahr 2020. 5,8 5,6 62,0 5,4 Die Übergewichtung dieser 61,0 5,2 Assetklasse bleibt in Anbetracht 5,0 60,0 Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez der erwarteten abermaligen 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 59,0 Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez Ausweitung der globalen Lokalwährungsanleihen Hartwährungsanleihen 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 Notenbankbilanzen und der lockeren Geldpolitik aufrecht. Emerging Markets Spread Chinesischer PMI 53,0 420 52,5 Hinzu kommt, dass die Einigung 400 52,0 des "Phase 1" Deals zwischen 380 51,5 Basispunkte 51,0 den USA und China das positive 360 340 50,5 Sentiment unterstützen sollte. 50,0 320 49,5 49,0 300 Die Übergewichtung bei EM HC 48,5 280 Jan 19 Mrz 19 Mai 19 Jul 19 Sep 19 Nov 19 48,0 Anleihen finanzieren wir via eines Hartwährungsanleihen Untergewichts bei europäischen Staatsanleihen. Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die künftige Entwicklung zu. Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020 © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 27
Aktien Entwickelte Märkte Erste Anzeichen auf eine Aktienmarktentwicklung in Lokalwährung Erwartetes Gewinnwachstum (der nächsten Entspannung beim Thema 12 Monate) in % 135 Handelskonflikt in Kombination 18 125 16 mit vereinzelten vorsichtig 14 115 12 optimistischeren Konjunktur- 10 105 8 daten sorgten für Unterstützung 6 4 für die Aktienmärkte. 95 2 31.12 28.02 30.04 30.06 31.08 31.10 31.12 0 Dem gegenüber steht das Aug.18 Aug.19 Dez.17 Apr.18 Dez.18 Apr.19 Dez.19 US-Aktien (S&P 500, net total return) negative Bild bei den Europ. Aktien (Stoxx 600, net total return) Gewinndaten. Die Gewinn- Japanische Aktien (Topix, net total return) Europa USA Japan wachstumsraten für das Jahr 2019 sind mittlerweile nur mehr Veränderung Gewinnerwartungen 2019 Unternehmensübernahmen und -fusionen (DJ EuroStoxx) in Mrd. USD leicht positiv (zum Teil sogar Versorger 3.000 negativ) und die Gewinn- IT Gesundheit 2.500 revisionen sind unverändert Zykl. Konsum 2.000 Finanz negativ. Energie 1.500 Immobilien 1.000 Trotz einiger kurzfristig DJ Euro Stoxx Industrie 500 warnender Signale (technisch Def. Konsum 0 Telekom überverkaufte Marktsituation) 2020ytd 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Grundstoffe setzen wir auf eine weitere -15% -10% -5% 0% 5% Verbesserung bei den in den letzen 3 Monaten im letzten Monat USA Europa Fundamentaldaten und sind Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die künftige Entwicklung zu. daher nun 1 Schritt Aktien übergewichtet. Quelle: Bloomberg Finance L.P., Thomson Reuters, Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020 © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 28
Aktien Emerging Markets Performance Emerging Markets Aktien Bewertungen Emerging Markets Aktien Der asiatische Raum scheint sich 250 16 mittlerweile konjunkturell zu 200 14 erholen und das findet 12 150 mittlerweile auch bei der 10 100 Gewinnentwicklung von 8 50 Emerging Markets Aktien seinen 6 Niederschlag. Der Aufwärtstrend 0 4 2010 2012 2014 2016 2018 2015 2016 2017 2018 2019 2020 ist vor allem vom asiatischen MSCI Emerging Markets TR EUR EM Asien KGV EM Lateinamerika KGV Raum getragen. Damit scheint Relative Performance MSCI EM vs. MSCI World EM Europa KGV der Gewinnrückgang, der seit Anfang 2018 angehalten hat, Gewinnentwicklung Sektor Perf. seit Jahresbeginn (in EUR) beendet zu sein. 160 Immobilien 140 IT Versorger Damit konnten sich 120 Zykl. Konsum Schwellenländeraktien im 100 Health Care Finanz Vergleich zum entwickelten 80 Industrie Aktienraum endlich wieder von 60 Def. Konsum der etwas freundlicheren Seite Energie 40 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Telekom zeigen. Wir gehen davon aus, Grundstoffwerte dass sich dieser Trend vorerst EM Asien EM Lateinamerika EM Europa 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% fortsetzen wird. Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die künftige Entwicklung zu. Quelle: Bloomberg Finance L.P., Thomson Reuters, Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020 © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 29
Rohstoffe Rohstoff-Sektoren (in USD 2019) Rohstoffindizes im Vergleich (in USD) Der Iran-Konflikt führte an den Rohstoffmärkten nur sehr Prec. Metals S&P GSCI kurzfristig zu mehr Volatilität. Energy Bloomberg (ex Agri & Livestock) Bloomberg Commodity Index Rogers International Politische Risikofaktoren stehen Indus. Metals RJ/CRB vorerst weiterhin schwächere Agriculture Nachfrageaussichten (Schwäche Livestock UBS CMCI Composite im globalen Industriesektor) -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0% 10% 20% gegenüber. Spot Return Total Return Total Return --- vom 31.12.2018 bis 31.12.2019 Im Bereich der Edelmetalle Goldbestände in ETFs Kurvenstruktur BCOM setzten sich die Zuflüsse fort. Der 90 20 15 Richtungsschwenk der 80 10 5 internationalen Notenbanken 70 0 -5 unterstützt hier maßgeblich. 60 -10 50 -15 -20 Wir haben aufgrund der 40 -25 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 widersprüchlichen Signale aktuell 30 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 gewichtete Kurvenstruktur BCOM ex Agri & Livestock in weiter keine Position in % p.a. (1M vs. 12M); positiv = Backwardation ETF Bestände in Mio. Feinunzen (Rollgewinne) Rohstoffen. Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die künftige Entwicklung zu. Quelle: Bloomberg Finance L.P., Thomson Reuters, Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020 © 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 30
Haftungsausschluss Diese Unterlage wurde erstellt und gestaltet von der Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft Die Performance von Portfolios wird von der Raiffeisen KAG zeitgewichtet (Time Weighted m.b.H., Wien, Österreich („Raiffeisen Capital Management“ bzw. „Raiffeisen KAG“). Die darin Return, TWR) oder kapitalgewichtet (Money Weighted Return, MWR) [siehe die genaue enthaltenen Angaben dienen, trotz sorgfältiger Recherchen, lediglich der unverbindlichen Angabe im Präsentationsteil] auf Basis der zuletzt bekannten Börse- und Devisenkurse bzw. Information, basieren auf dem Wissensstand der mit der Erstellung betrauten Personen zum Marktpreise bzw. aus Wertpapierinformationssystemen berechnet. Performanceergebnisse Zeitpunkt der Ausarbeitung und können jederzeit von der Raiffeisen KAG ohne weitere der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung Benachrichtigung geändert werden. Jegliche Haftung der Raiffeisen KAG im Zusammenhang eines Investmentfonds oder Portfolios zu. Wertentwicklung in Prozent (ohne Spesen) unter mit dieser Unterlage oder der darauf basierenden Verbalpräsentation, insbesondere Berücksichtigung der Wiederveranlagung der Ausschüttung. Die veröffentlichten Prospekte betreffend Aktualität, Richtigkeit oder Vollständigkeit der zur Verfügung gestellten bzw. die Informationen für Anleger gemäß § 21 AIFMG sowie die Informationen bzw. Informationsquellen oder für das Eintreten darin erstellter Prognosen, ist Kundeninformationsdokumente (Wesentliche Anlegerinformationen) der Fonds der ausgeschlossen. Ebenso stellen allfällige Prognosen bzw. Simulationen einer früheren Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H. stehen unter www.rcm.at in deutscher Sprache Wertentwicklung in dieser Unterlage keinen verlässlichen Indikator für künftige (bei manchen Fonds die Kundeninformationsdokumente zusätzlich auch in englischer Wertentwicklungen dar. Weiters werden Anleger mit einer anderen Heimatwährung als der Sprache) bzw. im Fall des Vertriebs von Anteilen im Ausland unter www.rcm- Fondswährung bzw. Portfoliowährung darauf hingewiesen, dass die Rendite zusätzlich international.com in englischer (gegebenenfalls in deutscher) Sprache bzw. in ihrer aufgrund von Währungsschwankungen steigen oder fallen kann. Landessprache zur Verfügung. Die veröffentlichten Verkaufsprospekte des in dieser Die Inhalte dieser Unterlage stellen weder ein Angebot, eine Kauf- oder Verkaufsempfehlung Unterlage beschriebenen Immobilienfonds stehen unter www.rcm.at in deutscher Sprache noch eine Anlageanalyse dar. Sie dienen insbesondere nicht dazu, eine individuelle Anlage- zur Verfügung. oder sonstige Beratung zu ersetzen. Sollten Sie Interesse an einem konkreten Produkt haben, stehen wir Ihnen gerne neben Ihrem Bankbetreuer zur Verfügung, Ihnen vor einem Quelle MSCI: Die MSCI-Informationen sind ausschließlich für Ihre interne Nutzung bestimmt. allfälligen Erwerb den Prospekt bzw. die Informationen für Anleger gemäß § 21 AIFMG zur Sie dürfen weder in irgendeiner Weise vervielfältigt oder verbreitet werden, noch dürfen sie Information zu übermitteln. Jede konkrete Veranlagung sollte erst nach einem als Grundlage für Finanzinstrumente oder Produkte oder Indizes oder als ein Bestandteil Beratungsgespräch und der Besprechung bzw. Durchsicht des Prospektes bzw. der derselben verwendet werden. Die MSCI-Informationen stellen keinerlei Anlageberatung oder Informationen für Anleger gemäß § 21 AIFMG erfolgen. Es wird ausdrücklich darauf eine Empfehlung für (oder gegen) eine Anlageentscheidung dar und dürfen nicht als hingewiesen, dass Wertpapiergeschäfte zum Teil hohe Risiken in sich bergen und die Grundlage für eine solche Entscheidung herangezogen werden. Historische Daten und steuerliche Behandlung von den persönlichen Verhältnissen abhängt und künftigen Analysen sollten nicht als Anhaltspunkt oder Garantie für künftige Analysen, Vorhersagen Änderungen unterworfen sein kann. oder Prognosen hinsichtlich der Wertentwicklung dienen. Die MSCI-Informationen werden Die Performance von Investmentfonds wird von der Raiffeisen KAG bzw. von Immobilien- ohne Mängelgewähr bereitgestellt, und der Nutzer dieser Informationen trägt das gesamte Investmentfonds von der Raiffeisen Immobilien Kapitalanlage GmbH entsprechend der Risiko für jedwede Verwendung dieser Informationen. 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