Assetallocation Januar/Februar 2020 - UNIQA Österreich
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assetallocation Januar/Februar 2020
Executive View
„Prognosen – interessant und irrelevant!“
Der Jahreswechsel ist traditionell die Zeit der Ausblicke für das Was könnte schief gehen? Oft wird hier das Thema Inflation
kommende Jahr. Banken und Fondsgesellschaften versorgen genannt. Wenn diese signifikant anstiege, wäre das
ihre Kunden mit Prognosen zu Aktien, Anleihen, Währungen außerordentlich negativ für viele Marktsegmente. Staatsanleihen
und anderen Marktsegmenten. Heuer fallen die meisten ohnehin, aber vermutlich auch andere Anleihensegmente und
Voraussagen positiv aus, vor allem was die Aktienmärkte Aktien würden unter die Räder kommen. Andere führen
betrifft. Dafür gibt es gute Gründe. Die wirtschaftliche politische Risiken ins Treffen. Diesbezügliche Befürchtungen
Entwicklung ist weiterhin moderat positiv. Ein sind aber übertrieben, weil politische Börsen
robuster Arbeitsmarkt unterstützt Konsum und bekanntlich kurze Beine haben. Schließlich
Dienstleistungen. Der Industriebereich dürfte wird bisweilen auch von einer kommenden
sich nach dem Abschwung der letzten Monate Rezession gesprochen, immerhin sei der
stabilisieren. Unterdessen bleibt die Inflation aktuelle Wachstumszyklus der längste der
niedrig. Dies erlaubt es den Notenbanken, ihre Geschichte und der Abschwung eine Frage
expansive Geldpolitik fortzusetzen. Heißt im der Zeit. Das stimmt grundsätzlich, aber
Klartext: negative Zinsen und Anleihenkäufe in aktuell geben das die Daten nicht her.
Maximales Maximales Übrigens: Fondsanleger sollten sich ohnehin
der Eurozone, negative Realzinsen in den USA.
Untergewicht Übergewicht
Die Unternehmen verdienen gut, wobei die nicht an solchen Prognosen halten. Erstens
der Aktien der Aktien
Zuwachsraten im Einklang mit der ist die sinnvolle Behaltedauer eines Fonds
Gesamtwirtschaft nur moderat ausfallen werden. In Summe ist viel länger als ein Jahr und zweitens können Prognosen ja auch
dies ein gutes Umfeld für Aktien, auch wenn kurzfristige falsch sein. Siehe 2019, das in dieser Form niemand erwartet
Korrekturen auftreten werden. hat. Kurt Schappelwein
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 2Inhalt
Taktische Strategische Behavioural Konjunktur- und
Asset Allocation Asset Allocation Asset Allocation Marktumfeld
5 15 18 20
Investment Komitee Anlageklassen Positionierung Daten und Indikatoren
9 16 24
Aktien SAA View Wertentwicklung
11 25
Anleihen Anleihen
13 28
Musterportfolio Aktien
30
Rohstoffe
Diese Unterlage dient der Information professioneller Investoren bzw. Vertriebspartner und darf nicht an Privatkunden weitergegeben werden.
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 3Taktische Asset Allocation
Die Taktische Asset Allocation (TAA) steuert marktorientierte
Multi Asset Fonds (wie z. B. die Raiffeisen Strategiefonds
Sicherheit, Ertrag und Wachstum) auf kurze bis mittlere Sicht.
Dabei werden Allokationsentscheidungen auf drei Ebenen
getroffen. Aufgabe des Investment Komitees ist vor allem die
Festsetzung der Aktienquote. Darüber hinaus werden die
regionale Aktienallokation sowie die Anleiheallokation nach
Emittenten und Laufzeiten bestimmt.
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 4Taktische Asset Allocation
Investment Komitee - Positionierung Das Investment Komitee hat entschieden,
globale Aktien gegen Euro-Staatsanleihen
leicht überzugewichten.
Aktien Bei den Fundamentaldaten zeigt sich einerseits
eine Stabilisierung und insbesondere im
asiatischen Raum eine Verbesserung bei den
Anleihen Frühindikatoren. Andererseits verweilen die
Daten aus dem Arbeits- und Immobilienmarkt
sowie aus dem Konsumbereich auf solidem
Rohstoffe Niveau. Auch die Politik der Notenbanken sollte
zunächst expansiv bleiben.
Geldmarkt Während die Gewinne der Unternehmen in
2019 mit einem Nullwachstum keine Impulse
-2 -1 0 1 2 liefern konnten, werden im Verlauf von 2020
wieder Steigerungen erwartet.
Aktuell Zuletzt
-2 … starke Untergewichtung 0 … neutrale Gewichtung 2 … starke Übergewichtung Sentimentindikatoren zeigen derzeit eine
überhitzte Marktstimmung an, ebenso gibt es
Anzeichen für eine überkaufte Markttechnik.
Quelle: Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 5Taktische Asset Allocation
Investment Komitee - Makro Einer der Indikatoren, der für eine Fortsetzung
der seit nunmehr 10 Jahre andauernden
US Beschäftigungswachstum YoY % p.a. positiven Konjunkturphase spricht, ist das
4 immer noch lebhafte Beschäftigungswachstum
in den USA.
3
2
Damit eng verbunden ist das gerade für die
1 binnenorientierte US-Volkswirtschaft
0 bedeutsame Konsumentenvertrauen sowie die
-1 Nachfrage nach neuen Einfamilienhäusern, wo
-2 sich ebenfalls nach wie vor positive Tendenzen
zeigen.
-3
-4
Wie schon im Dezember dargestellt, hat sich
-5 zuletzt erfreulicherweise die generelle
Dez. 97
Dez. 99
Dez. 01
Dez. 03
Dez. 05
Dez. 07
Dez. 09
Dez. 11
Dez. 13
Dez. 15
Dez. 17
Dez. 19
Datenlage gemessen am "Economic Surprise
Index" aufgehellt. Also auch Frühindikatoren,
US Beschäftigungswachstum YoY % p.a. wie etwa die Managerumfragen im
Industriebereich insbesondere in China, aber
auch in Europa haben sich verbessert oder
zumindest stabilisiert.
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 6Taktische Asset Allocation
Investment Komitee - Mikro Im Gegensatz zu 2018 waren im vergangenen
Jahr Unternehmensgewinne kein relevanter
14,50 Faktor. Das Gewinnwachstum war de facto Null
und somit erhöhten die Kursgewinne am
14,00 Aktienmarkt die Bewertung merklich.
13,50 Die Gewinnqualität - gemessen an der erzielten
Marge - war dennoch mehr als respektabel,
13,00 zieht man in Betracht, dass sich die
Kostenbasis (Löhne, Gehälter, Rohstoffe) für
12,50 die Unternehmen sukzessive erhöht hat.
12,00 Für das Jahr 2020 wird derzeit in den USA mit
einem Gewinnwachstum von 9 % gerechnet,
11,50 wobei die Prognose zu Jahresbeginn in der
Regel in den Folgemonaten tendenziell nach
Dez. 11
Jun. 12
Dez. 12
Jun. 13
Dez. 13
Jun. 14
Dez. 14
Jun. 15
Dez. 15
Jun. 16
Dez. 16
Jun. 17
Dez. 17
Jun. 18
Dez. 18
Jun. 19
Dez. 19
unten revidiert wird.
US Operative Gewinnmarge % Dennoch sollten heuer Unternehmensgewinne
wieder ein bestimmender, fundamentaler
Faktor mit einem positiven Grundton sein.
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 7Taktische Asset Allocation
Investment Komitee - Sentiment & Technik Zahlreiche Stimmungsindikatoren deuten
derzeit auf eine Überhitzung unter den (US-)
50 Anlegern hin. So überwiegt etwa der Anteil der
positiv gestimmten Bullen schon seit Wochen
45 gegenüber jenem der negativ gestimmten
Bären unter US-Privatanlegern relativ deutlich.
40
Allerdings eignen sich diese als
35 Kontraindikatoren eingesetzten Analysen in
Hinblick auf das richtige Markttiming nur
30 bedingt.
25 Seitens der Charttechnik und der Trendfolge
weisen nunmehr viele Aktienmärkte - und allen
20 voran der amerikanische S&P500-Index - einen
Jan. 15
Apr. 15
Jul. 15
Jan. 16
Apr. 16
Jul. 16
Jan. 17
Apr. 17
Jul. 17
Jan. 18
Apr. 18
Jul. 18
Jan. 19
Apr. 19
Jul. 19
Okt. 15
Okt. 16
Okt. 17
Okt. 18
Okt. 19
makellosen Aufwärtstrend auf.
Auch die Marktqualität ist derzeit als solide zu
Anteil an Bullen % Anteil an Bären %
bezeichnen, zumal der Aufwärtstrend sowohl
regional wie auch sektoral von beachtlicher
Breite getragen und bestätigt wird.
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 8Taktische Asset Allocation
Aktien Regionen - Positionierung In Nordamerika sind wir S&P 500 und Kanada
über- und Nasdaq untergewichtet.
Nordamerika Obwohl wir netto in Europa keine Position
ausweisen, sind wir in UK und Deutschland
über- und in Italien und den Niederlanden
Europa untergewichtet.
In Pazifik ex Japan sind wir Hong Kong short.
Japan
Die Emerging Markets Übergewichtung setzt
Pazifik ex Japan sich aus einer Longposition in Mexiko und
Südkorea und einer Untergewichtung in China
zusammen.
Emerging Markets
Zusätzlich zur Regionengewichtung gibt es
-2 -1 0 1 2 noch folgende Positionierungen: IT vs. S&P
500, Materials vs. Zyklischer Konsum und Euro
Aktuell Zuletzt
Banken vs. Euro Stoxx 50.
-2 … starke Untergewichtung 0 … neutrale Gewichtung 2 … starke Übergewichtung
Quelle: Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 9Taktische Asset Allocation
Aktien Regionen - View Das Umfeld für Globale Emerging Markets
präsentiert sich durchaus positiv. Absolut
10% konnten sie nach der Kurskorrektur 2018 im
8% letzten Jahr rund 20 % zulegen. Relativ konnten
6% sie im Dezember den S&P 500 deutlich
outperformen.
4%
2% Hilfreich dürfte dabei der aufkeimende
0% Optimismus bezüglich des Handelskonfliktes,
ein - seit Oktober - schwächerer USD, und
-2%
stimulative Maßnahmen aus China sein.
-4%
-6% Das spiegelt sich auch in den positiven
-8%
Veränderungen der Gewinnerwartungen wider.
Auch hier konnten die Emerging Markets USA,
-10%
Euroland oder Japan zuletzt übertreffen.
Mrz 19
Apr 19
Jun 19
Jul 19
Sep 19
Dez 18
Jan 19
Feb 19
Mai 19
Aug 19
Okt 19
Nov 19
Dez 19
Somit ist der Ausblick für Emerging Markets -
S&P 500 MSCI EMF vorbehaltlich einer größeren Eskalation im
Nahen Osten - aktuell positiv.
Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die künftige Entwicklung zu.
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 10Taktische Asset Allocation
Anleihen nach Emittenten - Positionierung Im Rahmen der Taktischen Anleihen Asset
Allocation bleiben in erster Linie Euro
Staatsanleihen (insb. Deutschland) und EUR
Euro Staat
Cash untergewichtet .
Inflation Linker EUR
Das bislang bestehende Übergewicht von
Inflation Linker USA Unternehmensanleihen bauen wir weiter aus,
wobei wir hier das Crossover-Segment (BBB
Unternehmensanleihen
bis BB geratete Anleihen) bevorzugen.
US Anleihen
Das starke Übergewicht bei globalen
Emerging Markets Staatsanleihen bauen wir zur Gänze ab,
bleiben jedoch bei US Anleihen weiterhin stark
Global Staat exponiert.
EUR Cash
Emerging Markets HC Anleihen belassen wir
-2 -1 0 1 2 weiterhin stark übergewichtet. Auch dieses
Übergewicht finanzieren wir mittels eines
Aktuell Zuletzt
Untergewichts bei Euro Staatsanleihen.
-2 … starke Untergewichtung 0 … neutrale Gewichtung 2 … starke Übergewichtung
Quelle: Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 11Taktische Asset Allocation
Emerging Markets Hartwährungs Spreads Die Risikoprämien von Emerging Markets
Hartwährunsanleihen sind in den vergangenen
550 Monaten deutlich gesunken. Dabei profitierte
diese Assetklasse von dem sich
500
abzeichnenden "Phase 1" Deal zwischen den
USA und China, und der abermaligen lockeren
450
Geldpolitik der globalen Notenbanken.
400
Auf der Suche nach Fixed Income
Veranlagungsmöglichkeiten mit akzeptablen
350
Risiko-/Ertragsprofil führt unserer Meinung
300
nach auch nach dieser Spread-Rallye in naher
Zukunft an EM HC Anleihen kein Weg vorbei.
250
Dementsprechend behalten wir unsere
taktische Übergewichtung von EM HC Anleihen
weiter bei und finanzieren dies in erster Linie
JPM EMBI Global Div. Sovereign Spread mittels einer Untergewichtung von
JPM EMBI+ Sovereign Spread
europäischen Staatsanleihen.
JPM EMBI Global Sovereign Spread
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 12Taktische Asset Allocation
Modellportfolio
Geldmarkt
Rohstoffe Staatsanleihen
Emerging Markets Aktien Unternehmensanleihen
Aktien entwickelte Märkte Emerging Markets Anleihen
-2 … starke Untergewichtung Neue Gewichtung
0 … neutrale Gewichtung Alte Gewichtung
2 … starke Übergewichtung Neutrale Gewichtung
Quelle: Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 13Strategische Asset Allocation
Unter der Strategischen Asset Allocation (SAA) verstehen wir die
langfristige (5 Jahre) optimale Aufteilung eines Portfolios auf die
verschiedenen Anlageklassen. Wir verfolgen dabei einen
bewertungsorientierten Ansatz, da gerade bei einer
längerfristigen Betrachtung Bewertungen den wesentlichsten
Faktor für die zukünftige Ertragserwartung darstellen.
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 14Strategische Asset Allocation
Assetklassen
Aktien Staatsanleihen Unternehmens- & Reale Assets
EM-Anleihen
wenig attraktiv sehr attraktiv wenig attraktiv sehr attraktiv wenig attraktiv sehr attraktiv wenig attraktiv sehr attraktiv
Bei den Aktien sehen Die Renditen der Im Q4 2019 haben wir Futures auf Edelmetalle
wir vor allem den europäischen Staats- Unternehmensanleihen (Gold/Silber) haben wir
wichtigen US- anleihemärkte befinden zugekauft und nach der sehr starken
Aktienmarkt im sich auf extrem von EM-Lokal- Kursentwicklung in den
historischen Vergleich niedrigen Niveaus. Auf währungsanleihen letzten 12 Monaten im
als sehr teuer bewertet Sicht der nächsten 5 zugunsten der EM- dritten Quartal 2019
an, daher sind wir hier Jahre erwarten wir hier Hartwährungsanleihen leicht reduziert.
kaum positioniert. niedrige (bzw. zum Teil umgeschichtet. Im Rohstoffbereich
negative) Erträge. haben wir Ende
Europäische Aktien Anleihen außerhalb der Aufgrund der positiven Dezember die Preis-
sowie Emerging EUR-Zone bieten zwar Entwicklung haben wir anstiege bei Energie-
Markets Aktien attraktivere Renditen, im Q3 bei EM- rohstoffen zu Verkäufen
beurteilen wir dagegen wir haben jedoch auch Währungen Gewinne genutzt und bei
als fair bis attraktiv. hier (USA, Kanada, mitgenommen. Unsere Industriemetallen
Nachdem wir hier im Australien) die Rendite- Positionen in zugekauft (jeweils
Q4 2018 zugekauft rückgänge im Q3 2019 italienischen
Futures auf Rohstoffe).
haben, nutzten wir die erneut genutzt um Staatsanleihen haben
Ebenfalls zugekauft
Rally im Q1 2019 um Positionen abzubauen. wir nach einer sehr
haben wir bei
Gewinne mitzunehmen. starken Performance in
Energieaktien.
Quelle: Raiffeisen KAG, Stand vom Dezember 2019 Q3 vollständig verkauft.
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 15Strategische Asset Allocation - View
Im September ging eine Meldung
Rendite-Vergleich Bewertung Währung über die Agenturen, die
2,0 1,2
1,5
mittlerweile außerordentlichen
1,0 1,1 Seltenheitswert besitzt:
Rendite in %
0,5 "Zentralbank hebt Leitzins auf 1,5
1
0,0
% und beendet damit
-0,5
0,9 Zinsanhebungszyklus."
-1,0
-1,5 0,8
Dabei handelt es sich um
12/16
03/17
06/17
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03/18
06/18
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06/19
09/19
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1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 Norwegen. Grund genug aus
NOK-Staatsanleihe Laufzeit 05/2023 Bewertung NOK vs. EUR* Durchschnitt Sicht der Strategischen Asset
DE-Staatsanleihe Laufzeit 05/2023
Allocation (SAA) einen näheren
Inflations-Vergleich Wachstums-Vergleich Blick auf diese Assetklasse zu
6 6 werfen: Rendite für einen AAA-
5 4
Schuldner erstaunlich hoch, aber
4 2
0
aufgrund der Flachheit der Kurve
3
2 -2 im kurzen Laufzeitenbereich
1 -4 attraktiver. Die Währung ist mit
0
-6 Blick auf fundamentale
-8
-1 Bewertung (realer effektiver
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
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2016
2017
2018
2019
Wechselkurs) gegenüber dem
Reales BIP Wachstum % p.a. Norwegen
Inflation Norwegen % p.a. Inflation EMU % p.a.
Reales BIP Wachstum % p.a. Eurozone Euro deutlich unterbewertet.
Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die künftige Entwicklung zu.
Aus Sicht der SAA daher ein
Investment mit guter Bewertung
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, Stand vom Jänner 2020; * Real Effective Exchange Rate und ansprechender laufender
Verzinsung für AAA-Rating.
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 16Behavioural Asset Allocation
Die Behavioural Asset Allocation (BAA) ist ein
Managementansatz, bei dem die Anlageentscheidungen
ausschließlich auf dem Momentum der Märkte beruhen. Dabei
werden nach vordefinierten Regeln jene Assetklassen in das
Portfolio aufgenommen, die in der jüngeren Vergangenheit eine
vergleichsweise bessere Entwicklung gezeigt haben und jene
Märkte nicht berücksichtigt, die ein negatives Momentum
aufweisen. Diese Asset Allocation Strategie hat somit
trendfolgenden Charakter.
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 17Behavioural Asset Allocation
Gewichtung der Assetklassen im Zeitablauf* Das Risikosentiment bleibt weiterhin sehr
positiv. Hoffnungsstiftende Meldungen von
100% politischen Streitfeldern - UK Wahl,
90% Handelsverhandlungen - unterstützen dies.
Entsprechend bleibt das starke Momentum der
80%
Aktienmärkte sowie anderer riskanter
70% Anlageklasen über den Jahreswechsel
60% erhalten.
50%
Anleihen zeigen eine volatile
40% Seitwärtsbewegung, können aber stärkere
30% Einbrüche vermeiden.
20%
Die Strategie behält ihren erfolgreichen
10%
Schwerpunkt in Aktienmärkten bei, mit
0% Beimischungen riskanter Rentenanlageklassen.
Nov
Nov
Nov
Jan
Mai
Jan
Mai
Apr
Apr
Aug
Aug
Dez
Feb
Mrz
Jul
Sep
Dez
Feb
Mrz
Jul
Sep
Dez
Jun
Jun
Okt
Okt
Okt
Mit diesen Positionen konnten im Dezember
Aktien Anleihen Rohstoffe Währungen
und in den ersten Jahreswochen Gewinne
erzielt werden.
* bezogen auf den Raiffeisen-Dynamic-Assets (maximale Aktienquote: 50 %)
Quelle: Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 18Konjunktur- und Marktumfeld
Januar/Februar
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 19Daten und Indikatoren
Reales Wachstum
1,2% 1,0%
2,3%
1,8% Euro-Zone
2019 2020 1,0%
0,5%
USA
Japan
2019 2020
2019 2020
4,4% 4,5%
3,0% 3,1%
Emerging Markets
2019 2020
Welt
2019 2020
Werte in % p.a.
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 20Daten und Indikatoren
Inflation
1,2% 1,2%
2,1% Euro-Zone
1,8%
2019 2020
0,5% 0,7%
USA
Japan
2019 2020
2019 2020
3,9% 4,0%
3,0% 3,1%
Emerging Markets
2019 2020
Welt
2019 2020
Werte in % p.a.
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 21Daten und Indikatoren
Kurs-Gewinn-Verhältnis
16,0
14,5
20,8
19,0
14,6 15,6
Euro-Zone
2019 2020
USA
2019 2020 Japan
2019 2020
14,8
18,8 12,8
17,2
Emerging Markets
2019 2020
Welt
2019 2020
Quelle: Thomson Reuters, Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 22Daten und Indikatoren
Renditen von Staatsanleihen
-0,6% -0,2%
Deutschland
1,6% 1,8% 2J 10 J
USA 1,4%
0,0%
2J 10 J Italien -0,1%
Japan
2J 10 J 2J 0,0%
10 J
9,1%
6,8%
6,8%
4,8%
Südafrika
2J 10 J 0,8% 1,2%
Brasilien Australien
2J 10 J 2J 10 J
Werte in % p.a. in der jeweiligen Lokalwährung
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 23Wertentwicklungen
Aktienmärkte (seit Jahresbeginn) Anleihemärkte (seit Jahresbeginn)
MSCI World EUR Staat
EUR Inflationsindexiert
S&P 500
EUR Corporates
Nasdaq 100
EUR High Yield
EuroStoxx 50
Global Staat*
DAX 30
Global Corporates*
Nikkei 225
EM Lokalwährung
MSCI EM EM Hartwährung*
0% 1% 2% 3% 4% 5% 0% 0% 0% 1% 1% 1%
in Lokalwährung in EUR in EUR
Rohstoffe (seit Jahresbeginn) Währungen (seit Jahresbeginn)
Edelmetalle US Dollar
Industriemetalle Britisches Pfund
Energie Japanischer Yen
-4% -2% 0% 2% 4% -2% -1% -1% 0% 1% 1%
in USD in EUR gegen EUR
Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die künftige Entwicklung zu.
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020, *... in EUR gehedgte Indizes
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 24Staatsanleihen
Renditen 10-jähriger Euro-Staatsanleihen Renditen von US-Staatsanleihen Europäische
4,0 3,5 Staatsanleiherenditen tendierten
3,5
3,0 3,0 zuletzt leicht gegen Norden und
2,5
2,0
2,5 entfernten sich damit weiter von
1,5 2,0
1,0
den Analysten-
1,5
0,5 Konsensschätzungen, die z.B. 10J
0,0 1,0
-0,5 DE Staatsanleihenrenditen Mitte
-1,0 0,5
Dez Apr Aug Dez Apr Aug Dez Apr Aug Dez Dez Apr Aug Dez Apr Aug Dez Apr Aug Dez 2020 bei -0,40 sehen.
16 17 17 17 18 18 18 19 19 19 16 17 17 17 18 18 18 19 19 19
Deutschland (%) Italien (%) Spanien (%) 10jährige (%) 2jährige (%)
Wir teilen diese Meinung nicht und
bleiben bei unserer
Globale Staatsanleihenrenditen Währungsentwicklungen
Untergewichtung von Euro
2,0 1,3 120
Staatsanleihen gegenüber
1,5 1,3 115 Emerging Markets HC Anleihen
1,2
1,0 110 und EUR Unternehmensanleihen
1,2
0,5
105
aus dem Crossover-Bereich (BBB
1,1
0,0 bis BB).
1,1 100
-0,5
1,0 95
Dez Apr Aug Dez Apr Aug Dez Apr Aug Dez US Staatsanleihen bleiben
16 17 17 17 18 18 18 19 19 19 Dez 16 Jun 17 Dez 17 Jun 18 Dez 18 Jun 19 Dez 19
übergewichtet.
UK 10 jährige Renditen Japan 10 jährige Renditen US-Dollar pro Euro Jap. Yen pro USD (r.S.)
Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die künftige Entwicklung zu.
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 25Unternehmensanleihen
Creditspreads EUR IG (bp) Creditspreads USA IG (bp) Die Aktivität am Primärmarkt ist
160 160 idR ein guter Stimmungsindikator.
150 150 Vor allem in den USA übetrifft das
140 140 bisherige Emissionvolumen jenes
130 130
des Vorjahres deutlich. Allgemein
120 120
ist das Emissionsvolumen von
110 110
USD Corporate Bonds und von
100 100
Financial Bonds (EUR & USD)
90 90
auffällig hoch.
80 80
Jan 19 Mrz 19 Mai 19 Jul 19 Sep 19 Nov 19 Jan 19 Mrz 19 Mai 19 Jul 19 Sep 19 Nov 19
Wir denken, dass das
Creditspreads EUR HY (bp) Creditspreads USA HY (bp)
Stimmungsbild auch in den
500 3500 460
kommenden Wochen gut bleiben
3300 430
450 wird und die Risikoprämien tief.
3100 400
400 2900 370
Wir erhöhen unser Übergewicht
2700 340
350 von EUR BBB & BB
2500 310
Unternehmensanleihen und
300
2300 280
untergewichten diesbezüglich
Jan 19 Mrz 19 Mai 19 Jul 19 Sep 19 Nov 19
250 neben EUR High-Yield Credits und
Jan 19 Mrz 19 Mai 19 Jul 19 Sep 19 Nov 19 S&P500 HY OAS Spread (bp, r.s.)
EUR Cash nun auch EUR
Staatsanleihen.
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 26Anleihen Emerging Markets
Renditen Schwellenländer Anleihen EM Währungskorb vs. USD Emerging Markets HC Anleihen
6,6 65,0 feierten im wahrsten Sinne des
6,4
6,2
64,0 Wortes einen Spread-Rutsch ins
6,0 63,0 neue Jahr 2020.
5,8
5,6 62,0
5,4 Die Übergewichtung dieser
61,0
5,2 Assetklasse bleibt in Anbetracht
5,0 60,0
Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez der erwarteten abermaligen
19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 59,0
Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez
Ausweitung der globalen
Lokalwährungsanleihen Hartwährungsanleihen 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 Notenbankbilanzen und der
lockeren Geldpolitik aufrecht.
Emerging Markets Spread Chinesischer PMI
53,0
420
52,5 Hinzu kommt, dass die Einigung
400 52,0 des "Phase 1" Deals zwischen
380 51,5
Basispunkte
51,0 den USA und China das positive
360
340
50,5 Sentiment unterstützen sollte.
50,0
320 49,5
49,0
300 Die Übergewichtung bei EM HC
48,5
280
Jan 19 Mrz 19 Mai 19 Jul 19 Sep 19 Nov 19 48,0 Anleihen finanzieren wir via eines
Hartwährungsanleihen
Untergewichts bei europäischen
Staatsanleihen.
Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die künftige Entwicklung zu.
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 27Aktien Entwickelte Märkte
Erste Anzeichen auf eine
Aktienmarktentwicklung in Lokalwährung Erwartetes Gewinnwachstum (der nächsten Entspannung beim Thema
12 Monate) in %
135 Handelskonflikt in Kombination
18
125 16 mit vereinzelten vorsichtig
14
115 12 optimistischeren Konjunktur-
10
105 8 daten sorgten für Unterstützung
6
4 für die Aktienmärkte.
95
2
31.12 28.02 30.04 30.06 31.08 31.10 31.12 0 Dem gegenüber steht das
Aug.18
Aug.19
Dez.17
Apr.18
Dez.18
Apr.19
Dez.19
US-Aktien (S&P 500, net total return) negative Bild bei den
Europ. Aktien (Stoxx 600, net total return) Gewinndaten. Die Gewinn-
Japanische Aktien (Topix, net total return) Europa USA Japan
wachstumsraten für das Jahr
2019 sind mittlerweile nur mehr
Veränderung Gewinnerwartungen 2019 Unternehmensübernahmen und -fusionen
(DJ EuroStoxx) in Mrd. USD leicht positiv (zum Teil sogar
Versorger 3.000
negativ) und die Gewinn-
IT
Gesundheit 2.500 revisionen sind unverändert
Zykl. Konsum 2.000
Finanz negativ.
Energie 1.500
Immobilien 1.000 Trotz einiger kurzfristig
DJ Euro Stoxx
Industrie
500 warnender Signale (technisch
Def. Konsum 0
Telekom
überverkaufte Marktsituation)
2020ytd
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Grundstoffe
setzen wir auf eine weitere
-15% -10% -5% 0% 5%
Verbesserung bei den
in den letzen 3 Monaten im letzten Monat USA Europa
Fundamentaldaten und sind
Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die künftige Entwicklung zu. daher nun 1 Schritt Aktien
übergewichtet.
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Thomson Reuters, Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 28Aktien Emerging Markets
Performance Emerging Markets Aktien Bewertungen Emerging Markets Aktien Der asiatische Raum scheint sich
250 16 mittlerweile konjunkturell zu
200 14 erholen und das findet
12
150 mittlerweile auch bei der
10
100 Gewinnentwicklung von
8
50
Emerging Markets Aktien seinen
6
Niederschlag. Der Aufwärtstrend
0 4
2010 2012 2014 2016 2018 2015 2016 2017 2018 2019 2020 ist vor allem vom asiatischen
MSCI Emerging Markets TR EUR EM Asien KGV EM Lateinamerika KGV Raum getragen. Damit scheint
Relative Performance MSCI EM vs. MSCI World EM Europa KGV der Gewinnrückgang, der seit
Anfang 2018 angehalten hat,
Gewinnentwicklung Sektor Perf. seit Jahresbeginn (in EUR)
beendet zu sein.
160 Immobilien
140 IT
Versorger Damit konnten sich
120
Zykl. Konsum Schwellenländeraktien im
100 Health Care
Finanz
Vergleich zum entwickelten
80
Industrie Aktienraum endlich wieder von
60 Def. Konsum
der etwas freundlicheren Seite
Energie
40
2015 2016 2017 2018 2019 2020 Telekom zeigen. Wir gehen davon aus,
Grundstoffwerte dass sich dieser Trend vorerst
EM Asien EM Lateinamerika EM Europa
0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% fortsetzen wird.
Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die künftige Entwicklung zu.
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Thomson Reuters, Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 29Rohstoffe
Rohstoff-Sektoren (in USD 2019) Rohstoffindizes im Vergleich (in USD) Der Iran-Konflikt führte an den
Rohstoffmärkten nur sehr
Prec. Metals S&P GSCI
kurzfristig zu mehr Volatilität.
Energy Bloomberg (ex Agri &
Livestock)
Bloomberg Commodity Index
Rogers International Politische Risikofaktoren stehen
Indus. Metals
RJ/CRB
vorerst weiterhin schwächere
Agriculture
Nachfrageaussichten (Schwäche
Livestock UBS CMCI Composite
im globalen Industriesektor)
-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%
0% 10% 20% gegenüber.
Spot Return Total Return Total Return --- vom 31.12.2018 bis 31.12.2019
Im Bereich der Edelmetalle
Goldbestände in ETFs Kurvenstruktur BCOM
setzten sich die Zuflüsse fort. Der
90 20
15 Richtungsschwenk der
80 10
5 internationalen Notenbanken
70 0
-5
unterstützt hier maßgeblich.
60
-10
50 -15
-20 Wir haben aufgrund der
40 -25
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 widersprüchlichen Signale aktuell
30
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 gewichtete Kurvenstruktur BCOM ex Agri & Livestock in weiter keine Position in
% p.a. (1M vs. 12M); positiv = Backwardation
ETF Bestände in Mio. Feinunzen (Rollgewinne) Rohstoffen.
Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die künftige Entwicklung zu.
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Thomson Reuters, Raiffeisen KAG, Stand vom 15.01.2020
© 2020 Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m. b. H. assetallocation I 30Haftungsausschluss
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m.b.H., Wien, Österreich („Raiffeisen Capital Management“ bzw. „Raiffeisen KAG“). Die darin Return, TWR) oder kapitalgewichtet (Money Weighted Return, MWR) [siehe die genaue
enthaltenen Angaben dienen, trotz sorgfältiger Recherchen, lediglich der unverbindlichen Angabe im Präsentationsteil] auf Basis der zuletzt bekannten Börse- und Devisenkurse bzw.
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