Investment Outlook 2020 - Und sie behauptet sich doch - Credit Suisse
←
→
Transkription von Seiteninhalten
Wenn Ihr Browser die Seite nicht korrekt rendert, bitte, lesen Sie den Inhalt der Seite unten
Investment
Outlook 2020
Und sie behauptet sich doch.
Investment Outlook 2020
Und sie
behauptet
sich doch.
credit-suisse.com/investmentoutlook 3
Vorwort des CEO
Aus meiner Perspektive
Tidjane Thiam
CEO Credit Suisse Group AG
Ich freue mich, Ihnen unseren Investment Outlook 2020
zu präsentieren. Das vergangene Jahr hat sich für die meisten
Anleger besser entwickelt, als man angesichts der
geopolitischen Unsicherheiten und der Abschwächung
der Wirtschaftsdynamik hätte erwarten können.
Was erwartet uns nun 2020? Es ist unwahrscheinlich, dass Die Hauptergebnisse unserer Analysen und unsere zentralen
alle Fragen und Probleme, die uns seit Anfang 2018 Einschätzungen zur Wirtschafts- und Marktlage präsentieren
beschäftigen, gelöst werden, sei es nun der Handelskonflikt wir auf den folgenden Seiten. Ich bin überzeugt, dass unsere
zwischen den USA und China oder seien es die politischen Analysen für Ihre Planung für das kommende Jahr sowohl
Unwägbarkeiten in Europa. Anleger werden auch weiterhin interessant als auch nützlich sind.
mit äusserst niedrigen (oder negativen) Zinsen an den
Anleihenmärkten zu kämpfen haben. Diese Punkte gehören In diesem Sinne wünsche ich Ihnen ein erfolgreiches
zu den zentralen Themen, die ich im Gespräch mit Kunden Jahr 2020.
und Partnern immer wieder diskutiere.
Tidjane Thiam
Die vorrangige und anspruchsvolle Aufgabe der Ökonomen,
Finanzanalysten und Strategen unserer Bank besteht darin,
alle diese Fragen in einen grösseren Zusammenhang einzu-
ordnen und die für Unternehmen und Anleger wichtigen
Punkte von den weniger wichtigen zu unterscheiden.
Das Resultat all dieser Arbeit ist ein zentrales Element
unserer ganzheitlichen House View.
4
Überblick
Inhalt 04 Vorwort des CEO
08 Editorial
10 Rückblick 2019
12 Zentrale Einschätzungen 2020
60 Disclaimer
64 Impressum
14 26 44 54
Welt- Hauptanlage- Alternative Anlagestrategie
wirtschaft klassen Investments 2020
16 Überblick 28 Überblick 46 Immobilien 56 Überblick
18 Regionen 30 Fixed Income 48 Private Equity 58 Prognosen
34 Aktien 50 Hedge-Fonds
42 Währungen 52 Rohstoffe
6 credit-suisse.com/investmentoutlook 7
Editorial
Und sie behauptet
sich doch
Michael Strobaek Global Chief Investment Officer
Nannette Hechler-Fayd’herbe Global Head of Economics & Research und RCIO IWM
Unvorhergesehene, überraschende Ereignisse bestimmten
das Jahr 2019 und werden zweifellos auch 2020 prägen.
Dennoch dürfte sich die Wirtschaft – und damit auch die
Finanzmärkte – weiterhin behaupten. Für Anleger ist es
von zentraler Bedeutung, robuste Portfolios aufzubauen.
Selbst wenn der Handelskrieg zwischen den USA und China und Sektoren stellen wir eine Reihe von Ungleichgewichten
abflaut und die Unsicherheit über den Brexit abnimmt, fest. Diese dürften jedoch kaum so schwerwiegend sein,
ist auch im Jahr 2020 mit Turbulenzen zu rechnen. Ein dass sie eine Krise auslösen könnten. Ausserdem bleibt der
polarisierender US-Wahlkampf, Margendruck, hohe technologische Fortschritt auf Kurs, und die Wirtschafts
Unternehmensschulden und kaum mehr Zinssenkungen politik bietet weiterhin Unterstützung.
durch die wichtigen Notenbanken – ganz zu schweigen
von etwaigen politischen Ereignissen – werden die Anleger Auf den folgenden Seiten präsentieren wir die zentralen
immer wieder auf die Probe stellen. Punkte unserer House View für 2020. Unser Investment
Outlook bietet einen umfassenden und klar strukturierten
Wir gehen aber davon aus, dass sich sowohl die Welt Leitfaden für die wichtigsten Anlageklassen, Märkte und
wirtschaft als auch Risikoanlagen weiterhin gut gegen diese Sektoren. Er legt den Schluss nahe, dass Anleger mit
Herausforderungen behaupten werden. Der Titel der gut diversifizierten Portfolios, die auf das Erwirtschaften von
diesjährigen Publikation, «Und sie behauptet sich doch», ver- Zusatzrenditen ausgerichtet sind, auch weiterhin ansehn-
mittelt genau diese Botschaft: Die Weltwirtschaft dürfte liche Renditen erzielen sollten.
sich weiterhin widerstandsfähig zeigen.
Wir hoffen, Ihnen mit dieser Publikation interessante
Wir erwarten, dass das Wirtschaftswachstum im Jahr 2020 Denkanstösse zu bieten, und wünschen Ihnen ein
eher verhalten ausfallen wird und die Renditen im Allge erfolgreiches Jahr.
meinen unter dem Niveau von 2019 liegen. Einen breiten
Abschwung oder gar eine Finanzkrise halten wir jedoch
für unwahrscheinlich. In verschiedenen Volkswirtschaften
8 credit-suisse.com/investmentoutlook 9
Rückblick 2019
Märkte trotzen
schwächerem Wachstum
Weltweite Schwäche im verarbeitenden Gewerbe Zinsen folgen verarbeitendem Gewerbe Aktien: Testen neuer Höchststände Schwellenländer hinken Industrieländern hinterher
bewirkt Stimmungsumschwung der Fed Nach der Schwäche Ende 2018 konnten die wichtigsten Total Return Indizes für den MSCI World und den MSCI Emerging Markets
Nachdem die USA Strafzölle verhängt hatten, schwächten + Zinserhöhungen
Globaler Einkaufs- Aktienmärkte Anfang 2019 deutlich zulegen, auch aufgrund (Index, 1.1.2018 = 100)
managerindex
sich das globale Wachstum und die Stimmung im verar- 54
+3 (PMI) für das
des Umschwenkens der Fed auf einen Kurs der geld-
beitenden Gewerbe ab. Probleme im deutschen Automobil verarbeitende Gewerbe politischen Lockerung. Die wachsenden Sorgen über die 110 Industrieländer
Vom Markt Schwellenländer
sektor verschärften die Schwäche noch. Da sich die US- 52 erwartete Anzahl Weltwirtschaft bremsten diesen Höhenflug nur vorüber
Konjunktur jedoch gut behaupten konnte, prognostizierte die 0
Zinsschritte
(rechts)
gehend zur Jahresmitte. Schwellenländeraktien erholten sich
100
US-Notenbank (Fed) kontinuierliche Zinserhöhungen bis 50 Letzter Datenpunkt ebenfalls. Doch ob die seit dem Beginn des Handels-
September 2019 Letzter Datenpunkt
ins Jahr 2019. Als jedoch Ende 2018 Aktien deutlich korri- Quelle Bloomberg,
kriegs USA-China im Jahr 2018 anhaltende Unterperfor- 25.10.2019
gierten, schwenkte die Fed auf einen Lockerungskurs um. –3 Datastream, mance im Vergleich zu den Industriestaaten nachhaltig 2018 2019
Quelle Datastream,
Credit Suisse
2016 2017 2018 2019 – Zinssenkungen Credit Suisse
durchbrochen wird, bleibt noch abzusehen.
Anleihen legen auf breiter Basis zu Anleihenrenditen sinken auf neue Tiefs Aktiensektoren: Anstieg auf breiter Basis Der IT-Sektor bleibt Spitzenreiter
Sorgen über eine globale Abkühlung drückten die Renditen Rendite 10-jähriger Staatsanleihen (in %) Alle grossen Sektoren erholten sich Anfang 2019, aber Total Return Indizes für Aktiensektoren des MSCI Global
der US-Staatsanleihen zwar deutlich, aber nicht auf die nur der IT-Sektor konnte die Gewinne deutlich ausbauen. (Index, 1.1.2019 = 100)
Tiefs nach der Finanzkrise. In Deutschland und in der Schweiz 4 USA Nachfragesorgen und tiefere Ölpreise belasteten den
Deutschland 130 IT
erreichten die Renditen jedoch historische Tiefststände. 3 Schweiz Energiesektor, während die Debatte über Medikamenten- Industrie
Trotz deutlich höherer Schulden kam es auch in Italien zu Italien preise den Gesundheitssektor zurückhielt. Trotz der Schwäche Finanzen
2 120 Gesundheits-
einem Höhenflug, als die Regierung von ihrer Anti-Euro- im verarbeitenden Gewerbe konnte sich der Industriesektor wesen
und Anti-Brüssel-Haltung abrückte. Auch die Renditen von 1 überraschend gut behaupten. Der Finanzsektor entwickelte Energie
Letzter Datenpunkt 110 Letzter Datenpunkt
Schwellenländeranleihen tendierten nach unten, wenn- 0 25.10.2019 sich etwas schlechter als der MSCI World, denn flache oder 25.10.2019
gleich nicht so stark. 2015 2017 2019
Quelle Bloomberg,
Credit Suisse
inverse Renditekurven schmälerten die Kursgewinne. 01.2019 07.2019
Quelle Datastream,
Credit Suisse
Rohstoffe: Uneinheitliche Entwicklung Gold übertrifft zyklische Werte USD: Unverändert stark Handelskrieg belastet EUR und CNY
Die gegen China verhängten US-Strafzölle und die Ab- Index, 1.1.2018 = 100 Nach den Gewinnen von 2018 wertete der USD gegen- Währungen gegenüber USD (Index, 1.1.2018 = 100)
schwächung im globalen verarbeitenden Gewerbe belasteten über fast allen Währungen auf, unterstützt durch das US-
die Preise von Industriemetallen wie etwa Kupfer. Die 120 Gold Wachstum und den Zinsvorteil. Nur der JPY verteuerte 108 JPY
Öl (WTI) CHF
Ölpreise erholten sich Anfang 2019, da die Organisation erd- 110 Kupfer sich gegenüber dem USD, da die BoJ die Leitzinsen nicht EUR
104
ölexportierender Länder die Fördermengen kürzte. Doch senkte. China liess eine Abwertung des CNY zu, um CNY
100
im Zuge der schwächeren Nachfrage gaben die Preise wieder den zollbedingten Druck zu mindern. Darunter litten Schwel- 100
nach. Unterdessen liessen niedrigere Zinsen den Gold- 90 lenländerwährungen, die zudem durch lokale Zinssenkungen
Letzter Datenpunkt
preis deutlich nach oben tendieren. 80
Letzter Datenpunkt
25.10.2019
belastet wurden. Nur der MXN konnte sich dank dem 96
25.10.2019
Quelle Datastream, Handelsabkommen mit den USA und Kanada behaupten. 2018 2019
Quelle Bloomberg,
Credit Suisse
2018 2019 Credit Suisse
10 credit-suisse.com/investmentoutlook 11
Zentrale Einschätzungen 2020
Credit Suisse
Angesichts der fortgesetzten geldpolitischen
Unterstützung, der reichlichen Kreditvergabe, einer
gewissen fiskalpolitischen Lockerung und der
House View in Kürze niedrigen Ölpreise ist eine Rezession unwahrscheinlich.
Geopolitik Wirtschaftswachstum Immobilien
In unserem Basisszenario gehen wir von einer Das globale Wirtschaftswachstum wird voraussichtlich Die meisten Immobilienanlagen werden vermut-
Deeskalation im Handelsstreit zwischen den verhalten bleiben. Nur bei der Industrieproduktion, lich auch weiterhin leicht positive Renditen
USA und China aus, aber die Unsicherheit ist den Investitionsausgaben und der Handelstätigkeit generieren. Wir bevorzugen Direktinvestitionen
nach wie vor hoch. Der US-Präsidentschafts- ist mit einer leichten Erholung zu rechnen. Angesichts in Immobilien, da die niedrigeren Zinsen dort
wahlkampf wird voraussichtlich stark polarisieren der fortgesetzten geldpolitischen Unterstützung, der noch nicht vollständig eingepreist zu sein scheinen.
und könnte die Anlegerstimmung beeinflussen. reichlichen Kreditvergabe, einer gewissen fiskal
Zusammen mit der Brexit-Unsicherheit dürften politischen Lockerung und der niedrigen Ölpreise ist
auch die politischen Risiken in Europa abnehmen. eine Rezession unwahrscheinlich.
Inflation Zinsen Rohstoffe
Die Inflation wird in Europa und Japan voraus- Die Fed dürfte die Zinsen nach der dritten Zins- Sofern eine erhebliche Eskalation im Konflikt
sichtlich deutlich unter dem Zielwert von 2% senkung im Oktober 2019 stabil halten. Die EZB zwischen dem Iran und Saudi-Arabien ausbleibt,
liegen. Für China und andere Schwellenländer wird ebenfalls auf Zinsschritte verzichten. Die werden die Ölpreise voraussichtlich weiter tief
wird eine sinkende Teuerungsrate erwartet. SNB sollte Zinssenkungen vermeiden können, doch bleiben. Beim Gold gehen wir davon aus, dass
In den USA wird die Inflation dagegen wahr- wird sie möglicherweise auch in Zukunft am die äusserst niedrigen Zinsen weiterhin für
scheinlich zumindest vorübergehend die Devisenmarkt intervenieren müssen. In mehreren Unterstützung sorgen.
2%-Marke überschreiten. Schwellenländern werden die Zinsen voraus
sichtlich weiter gesenkt.
Fixed Income Aktien Devisen
Wir erwarten eher negative Renditen bei Kern- Verhaltenes Gewinnwachstum und unveränderte Der USD sollte sich anfangs behaupten können, eine
Staatsanleihen (ohne USA), magere Renditen bis höhere Langfristzinsen dürften die Renditen an weitere Stabilisierung der Eurozone sollte den EUR
für IG-Anleihen aus Industrieländern und solide wichtigen Aktienmärkten im einstelligen Bereich im 2. Halbjahr stützen. Aufgrund der schwachen
Renditen bei den meisten EM-Anleihen in Hart- halten. Eine Entspannung im Handelskrieg wäre Binnenkonjunktur könnte sich der CNY gegenüber
währung. Einige EM-Anleihen in Lokalwährung für Schwellenländeraktien positiv, während dem USD noch etwas weiter abschwächen. Das
und Frontier Markets dürften solide, aber volatile Finanzaktien von einer Versteilerung der Rendite- GBP würde bei einer Beilegung des Brexit-Streits
Renditen generieren. Nachrangige Finanzverbind- kurven profitieren würden. Im aktuellen Niedrig- stark zulegen. Unser Basisszenario geht von einer
lichkeiten aus Industrieländern bleiben attraktiv. zinsumfeld sind solide Dividendentitel attraktiv. Seitwärtsbewegung des CHF und des JPY aus.
12 credit-suisse.com/investmentoutlook 13
Weltwirt- schaft
Weltwirtschaft Überblick
Verhaltenes Wachstum, Zentrale makroökonomische Risiken Der Präsidentschaftswahlkampf in den USA
Das grösste Risiko besteht darin, dass die Schä- dürfte stark polarisieren, was sich allenfalls negativ
den durch den Handelskrieg auch im Jahr auf das Geschäftsklima und das Konsumenten-
aber keine Rezession
2020 noch nicht behoben sein könnten. Andere vertrauen auswirken würde. Ausserdem könnte
geopolitische Risiken, insbesondere eine eine unerwartet hohe Inflationsrate Angst vor
mögliche Eskalation im Nahen Osten, bleiben einer Stagflation hervorrufen, was den Spielraum
bestehen, sind aber geringer. Vor allem erwarten der Fed begrenzen würde. Die Anleihenrenditen
wir keinen Ölpreisschock. Vielmehr dürften könnten dann deutlich steigen und eine allgemeine
die Ölpreise wegen des Überangebots unter Verschärfung der Finanzierungsbedingungen
Druck bleiben. auslösen.
Selbst wenn ein Handelsabkommen geschlossen Auf den folgenden Seiten behandeln wir die
wird, ist mit einer weiteren leichten Abschwä- Aussichten für das Jahr 2020 für die wichtigsten
Wir erwarten für 2020 ein gegenüber 2019 leicht schwächeres chung der chinesischen Wirtschaft zu rechnen, Länder und Regionen und konzentrieren uns
Wachstum von 2.5%. Aber angesichts der Unterstützung zumindest im 1. Halbjahr 2020. Hohe Hypo
thekenschulden und grössere Arbeitsplatzunsicher-
dabei sowohl auf das jeweilige Basisszenario als
auch auf die Risiken.
durch die Wirtschaftspolitik scheint eine Rezession weiterhin heit dürften die Konsumausgaben belasten,
unwahrscheinlich. Eine Deeskalation im Handelsstreit während die Regierung weiteren Stimulusmass-
nahmen vermutlich noch immer zurückhaltend
wird entscheidend sein. gegenübersteht. Die Wachstumsabschwächung
Chinas wird das Erholungspotenzial seiner wich-
tigsten Handelspartner in der Region weiterhin
eher begrenzen. Eine Eskalation in Hongkong
würde Abwärtsrisiken erhöhen.
2019 brachen verarbeitendes Gewerbe und Erholung im Jahr 2020 Weltweiter Abschwung im verarbeitenden Gewerbe Deutlicher Rückgang der US-Importe aus China
Handel stark ein. Die weltweiten Exportvolumen Der Einbruch im verarbeitenden Gewerbe sollte im und im Handel Veränderung gegenüber dem Vorjahr (in %),
gaben seit dem Höhepunkt 2018 um 2% nach. 1. Halbjahr 2020 die Talsohle erreichen, nicht Veränderungen gegenüber dem Vorjahr (in %), gleitender 12-Monats-Durchschnitt
Mit Ausnahme von Rezessionsphasen war dies zuletzt wegen des normalen Lagerzyklus. Diese gleitender 12-Monats-Durchschnitt
der grösste Rückgang der letzten Jahrzehnte. Normalisierung sollte auch das Risiko einer
«Ansteckung» des Dienstleistungssektors reduzie-
Mehr als nur Handel ren. Die US-Notenbank (Fed) hat im Laufe 15 35
Die US-Strafzölle gegen China und Chinas des Jahres 2019 einen zunehmend akkommodie-
Vergeltungsmassnahmen haben zu diesem Ein- renden Kurs eingeschlagen, was die Kreditver
bruch beigetragen. Allerdings spielten die gabe insbesondere an Privathaushalte unterstützt 10
25
Zurückhaltung der Privathaushalte und ein be- hat. Diese Unterstützung dürfte 2020 Bestand
grenztes Kreditwachstum in China eine Rolle. haben, auch wenn wir keine weiteren Zinssenkun-
Die schwachen Verkaufszahlen deutscher Autos gen erwarten. Dies dürfte sich positiv auf die 5
verschärften den Einbruch im verarbeitenden Käufe von Wohneigentum und auf die Konsum 15
Gewerbe noch zusätzlich. Aufgrund der erhöhten ausgaben auswirken.
Unsicherheit investierten auch die Unternehmen 0
weltweit deutlich weniger. Zinssenkungen der Fed haben auch die Belastun-
gen für Schwellenländer verringert, die von einer 5
Unterdessen verlor der Dienstleistungssektor Finanzierung in USD abhängen. In mehreren –5
zwar an Schwung, konnte aber in den meisten Ländern könnten die Zinsen noch weiter sinken,
Ländern weiterhin wachsen. In den Industrie- nicht zuletzt aufgrund der rückläufigen Inflation. –5
und vielen Schwellenländern dominiert der Dienst- Wir erwarten zudem eine allmähliche Lockerung –10
leistungssektor, weshalb die Nachfrage nach der Fiskalpolitik in Europa, was das Wachstum
Arbeitskräften kontinuierlich zunahm. Die Löhne in der Region stützen sollte. Entscheidend für eine
steigen nach wie vor, wenn auch langsam, und Erholung wird eine zumindest teilweise Beilegung 2002 2006 2010 2014 2018 2002 2006 2010 2014 2018
die Stimmung und die Konsumausgaben bleiben des Handelskriegs sein. Eine Senkung der Zölle
relativ robust. würde die Rentabilität steigern und die Stimmung
sowohl in den USA als auch in China verbessern. Handelsvolumen Letzter Datenpunkt August 2019 Letzter Datenpunkt August 2019
Dies käme den Investitionen zugute. Industrieproduktion Quelle Datastream, Credit Suisse Quelle Datastream, Credit Suisse
16 credit-suisse.com/investmentoutlook 17
Weltwirtschaft Regionen
USA Eurozone
Rezession wird vermieden Fiskalpolitik stützt weiter
Wachstum: Wir gehen davon aus, ihre Zölle senken, sollte es jedoch Im Auge behalten: Nach der drei- Wachstum: Wir prognostizieren ein Kreditwachstum dürfte die an- könnte die Eurozone im Jahr 2020
dass die USA im Jahr 2020 ein zu einer Erholung im verarbeiten- maligen Zinssenkung 2019 gehen BIP-Wachstum von 1%. Eine haltende wirtschaftliche Expansion zum ersten Mal seit über einem
geringeres Wachstum des Brutto- den Gewerbe kommen. Eine wir davon aus, dass die US-Noten- Deeskalation im Handelsstreit zwi- ebenfalls unterstützen. Eine weitere Jahrzehnt wieder eine fiskalische
inlandprodukts (BIP von 1.8%) vollständige Streichung der Zölle bank (Fed) eine abwartende schen den USA und China würde Lockerung der geldpolitischen Expansion verzeichnen. Zudem ist
verzeichnen werden. Zudem dürf- ist jedoch unwahrscheinlich, Haltung einnehmen wird. Für 2020 die Belastung der Eurozone – ins- Zügel in der Eurozone ist unwahr- es auch durchaus möglich, dass
ten die Rezessionsrisiken zu und der Handelskrieg könnte in ist jedoch weiterhin eher mit einer besondere Deutschlands – ver scheinlich. Die Entscheidungen der die Europäische Kommission den
nehmen (Wahrscheinlichkeit von anderen Bereichen sogar noch weiteren Zinssenkung als mit einer ringern. Sie würde zu einem Ende Europäischen Zentralbank (EZB) Stabilitäts- und Wachstumspakt
20 – 30% in den nächsten zwölf eskalieren. Sollten die USA Anhebung zu rechnen. Ausserdem der Schrumpfung der Exporte und vom September 2019 (Zins dann grosszügiger auslegt. Dies
Monaten). Gleichzeitig wird die beispielsweise Zölle auf Auto könnte die Fed verstärkt Anleihen der Industrieproduktion beitragen. senkung und erneute Anleihen- würde Italien und anderen Ländern
Kerninflation voraussichtlich importe aus Europa verhängen kaufen. Eine mögliche Erholung im Angesichts der robusten Binnen- käufe) haben jedoch bereits eine weitere Lockerung ihrer Haus-
steigen – zumindest zu Jahres und sollte Europa entsprechende verarbeitenden Gewerbe und ein nachfrage und des kräftigen für etwas Rückenwind gesorgt. haltspolitik gestatten.
beginn. Das Beschäftigungs- Vergeltungsmassnahmen er Mangel an Arbeitskräften, der für Arbeitsmarkts in der Eurozone im
wachstum wird nachlassen, und greifen, wären europäische Pro- einen Inflationsschub sorgt, würden gesamten Jahr 2019 kann man Im Auge behalten: Aus der Neu- Eine Fortsetzung des Handelskriegs
steigende Arbeitskosten werden duzenten und amerikanische zwar für Zinserhöhungen sprechen. davon ausgehen, dass der Weg- besetzung der Spitzenämter der und die mögliche Ausbreitung
sich auch weiterhin negativ auf Konsumenten die Leidtragenden. Vor den Wahlen scheint ein Zins- fall dieses Negativfaktors das Europäischen Union (EU) und der auf Europa stellen – nebst einem
die Unternehmensgewinne aus- schritt jedoch unwahrscheinlich. BIP-Wachstum in der Eurozone EZB könnten sich neue politische ungeordneten Brexit – die grössten
wirken. Wenn die USA und China beflügeln würde. Ein robustes Impulse ergeben. Genauer gesagt Risiken dar.
China Japan
Vorsichtige Konsumenten Auftrieb durch Olympiade
Wachstum: Die chinesische Überkapazität und die Wettbe- finanzpolitischem Spielraum werden Wachstum: Die japanische Wirt- vermehrt Touristen nach Japan und die Entwicklung der Nach
Regierung dürfte ihr Wachstums- werbsnachteile einiger Sektoren die Behörden das Wachstum schaft wird sich 2020 voraus kommen. Ausserdem ist davon frage in China sind daher ebenfalls
ziel auf 5.9% nach unten korri das verarbeitende Gewerbe auch wahrscheinlich eher durch Direkt- sichtlich etwas abkühlen (BIP auf auszugehen, dass auch die In- wichtige Faktoren.
gieren. Die tatsächlichen Zahlen in Zukunft unter Druck setzen. ausgaben ankurbeln und sich 0.4%). Die für das globale ver- vestitionen der öffentlichen Hand
könnten sogar noch etwas hinter Sollte es jedoch zu einer Deeska- weniger auf eigens für Infrastruktur- arbeitende Gewerbe erwartete im 1. Halbjahr hoch bleiben. Neue Handelsabkommen mit der
dieser Zielvorgabe zurückbleiben. lation im Handelsstreit mit den ausgaben emittierte «Special Trendwende sollte den Rückgang EU und den USA sorgen für
Der Binnenkonsum wird voraus- USA kommen und sollten modera- Purpose Bonds» verlassen, zu- jedoch begrenzen. Die Erhöhung Im Auge behalten: Die Geldpolitik langfristiges Aufwärtspotenzial.
sichtlich nicht so sehr durch die te Konjunkturanreize gesetzt mindest so lange, bis mehr Klarheit der Konsumsteuer im Oktober wird 2020 und darüber hinaus
US-Zölle, sondern eher durch die werden, bleibt der Rückgang des hinsichtlich des Ausgangs der 2019 könnte sich ebenfalls weiter- locker bleiben. Die Bank of Japan
hohen Hypothekenschulden, Wirtschaftswachstums begrenzt. US-Präsidentschaftswahlen 2020 hin negativ auswirken. Sofern könnte sogar ihr Inflationsziel
Arbeitsplatzunsicherheit und die und der zukünftigen US-Handels- es aber nicht zu einer globalen heraufsetzen. Die Erhöhung der
Schwäche der lokalen Finanzmärk- Im Auge behalten: Die chine politik herrscht. Sofern der Rezession kommt, wird die Konsumsteuer wird teilweise durch
te gedämpft. Hauptgrund zur sische Regierung könnte zum Handelskrieg nicht eskaliert, ist japanische Wirtschaft die Belas- verstärkte staatliche Ausgaben
Sorge ist und bleibt die begrenzte Ende des 1. Quartals höhere zu erwarten, dass die chinesischen tungen im Inland bewältigen kön- kompensiert. Das Land ist stark
Effizienz der Kreditvergabe. Fiskalausgaben für das Jahr 2020 Behörden nur eine begrenzte nen. Unterdessen werden die vom globalen Handel und von der
Zudem werden die fortgesetzte ankündigen. Dank grösserem Abwertung des CNY zulassen. Olympischen Sommerspiele 2020 chinesischen Wirtschaft abhängig.
für positive Dynamik sorgen, da Der Ausgang des Handelsstreits
18 credit-suisse.com/investmentoutlook 19Weltwirtschaft Regionen
Viele Verlierer …
Der Handelskrieg kurz erklärt Zölle schaden den Konsumenten,
entweder direkt …
… oder indirekt aufgrund von
höheren Inputkosten
Weniger
Investitionen.
Mehr Unsicherheit.
Es lastet wie
Preisanstieg bei
Stahlerzeugnissen
Preisanstieg bei innerhalb von sechs Monaten
nach Verhängung der US-Zölle
eine dunkle Wolke
Waschmaschinen
auf der
Vom Handelsfrieden zum Handelskrieg nach Verhängung
der US-Zölle im Weltwirtschaft.
Februar 2018
Christine Lagarde
Findet die 90-jährige Handelsliberalisierung nun ein Ende?
Effektiver US-Zollsatz (in %)
1941 1964 – 1967
1997 – 1999
WTO-Abkommen
Handelskriege
sind gut und leicht
+9% +15% Neue Präsidentin der
Europäischen Zentralbank,
23. September 2019 auf CNBC
über IT, Telekom,
zu gewinnen.
Atlantik- Kennedy-Runde
charta des GATT Finanzdienstleistungen
30 (USA – GB) 1994
1973 NAFTA
Aufgabe gegründet Zollsatz
1947 der Prognose
20 GATT festen 1995 2020: Handelsunsicherheit untergräbt Investitionen, … … ohne die strukturellen Probleme zu lösen
gegründet Wechsel- WTO
kurse 9% Umfrage zu Investitionsplänen von US-Unternehmen Gesamtstaatliche Haushaltssaldos und Handelsbilanz der USA (in % des BIP)
gegründet
Letzter Datenpunkt (Empire State und Philly Fed)
Oktober 2019
10 (2020E) Quelle Donald Trump 0 Haushalts-
U.S. International defizit
1930
Trade Commission
US-Präsident, 40
Smoot-Hawley Tariff Act –2 Handelsbilanz
(März 2019) 2. März 2018 auf Twitter (ohne Erdöl)
30
–4
20
–6
10
–8
Seit der Finanzkrise werden immer mehr nichttarifäre Die USA haben seit 2018 den Handelskrieg verschärft , … 2010 2012 2014 2016 2018 Letzter Datenpunkt
Handelshemmnisse geschaffen Durchschnittliche Zölle auf US-Importen aus China (in %) 2018 (2019E)
Letzter Datenpunkt Oktober 2019 Quelle Datastream, Credit Suisse 2003 2007 2011 2015 2019 Quelle IWF, Bloomberg
Zahl der zum Jahresende gemeldeten Handelsverzerrungen
30 26
1300 19
20 15
900
10 6
10 … und einige glückliche Gewinner
500 3 4
2009 2011 2013 2015 2017 Baseline 01.18 06.18 09.18 05.19 08.19 10.19
03.18
Total weltweit Letzter Datenpunkt Ende 2018 Letzter Datenpunkt Oktober 2019
Total weltweit ohne USA Quelle Global Trade Alert Quelle Peterson Institute for International Economics (2019)
Einige wenige Länder haben vom Handelskrieg profitiert, … … ebenso brasilianische Sojabohnenfarmer
Exporte in die USA von 2015 bis 2019 Soyabohnenimporte durch China seit Beginn des Handelskriegs
Vietnam
Taiwan
+48.5% –15.3% Brasilien 78%*
USA 5%*
… aber China hat Vergeltungsmassnahmen ergriffen Kein Land der Welt Mexiko
+16.7% +9.8%
–83%
China
Handelsgewichtete Zölle auf den Importen Chinas (in %)
wird Vergeltungs-
massnahmen
USA
Letzter Datenpunkt
25 gegenüber USA
August 2019
[gegen uns]
gegenüber anderen Quelle
+30%
20 Ländern US Census Bureau
15 erhöhte Zölle
verringerte Zölle
ergreifen. Brasilien
10
*A nteil an Sojabohnenimporten durch China,
23/08
06.07
02.04
24.09
01.06
01.05
01.09
01.07
01.01
01.01
15.12
01.11
Letzter Datenpunkt Peter Navarro Oktober 2018 bis Februar 2019
15.12.2019E
Quelle Bown, Chad P. (2019)
Handelsberater des Weissen Hauses, Letzter Datenpunkt Februar 2019
2018 2019 US-China Trade War, PIIE 2. März 2018 auf Fox News Quelle US Dept. of Agriculture, IHS
20 credit-suisse.com/investmentoutlook 21Weltwirtschaft Regionen
Grossbritannien Asiatische Schwellenländer (ohne China)
Alles dreht sich weiter Norden versus Süden
um den Brexit Wachstum: Die Schwäche des
chinesischen Handels dämpft die
sich die Produktion mehr in ihre
Richtung verlagert. Singapur
Im Auge behalten: Eine Deeska-
lation im Handelskrieg zwischen
Aussichten für die weiter entwi- musste 2019 einen deutlichen den USA und China wäre für die
Wachstum: Sofern der Brexit kommt, sind Blockierung und Im Auge behalten: Die BoE wird ckelten Länder im Norden Asiens Rückschlag verkraften, teilweise eng in die chinesischen Liefer
reibungslos verläuft, lautet unsere weitere Unsicherheit zu erwarten. voraussichtlich weiterhin abwarten, (Südkorea und Taiwan). Es wird wegen der Abschwächung des ketten eingebundenen Länder klar
zentrale Prognose für 2020, dass Ein No-Deal-Brexit ist unseres während die Brexit-Unsicherheit ein Wachstum von nur wenig mehr Welthandels und des Handels mit von Vorteil. Noch wichtiger sind
Grossbritannien etwas stärker Erachtens unwahrscheinlich. hoch bleibt. Tritt Grossbritannien als 2% erwartet. Hongkongs China. Eine leichte Erholung auf die Entwicklung der Binnennach-
wachsen wird als 2019. Eine Sollte es aber doch dazu kommen, geregelt aus der EU aus oder wird Aussichten hängen stark von den rund 1.7% ist wahrscheinlich, falls frage in China und deren Aus
konservative Mehrheit würde es würde dies eine markante Rezes der Brexit abgesagt, so ergibt sich lokalen politischen Entwicklungen die Handelsspannungen 2020 wirkungen auf die Importe aus der
Grossbritannien erlauben, die EU sion auslösen, mit einer Verringe- beträchtliches Aufwärtspotenzial ab. In weiten Teilen Südostasiens nachlassen. Indien wird auf ab- Region. Indien hängt viel weniger
mit einem Abkommen zu verlas- rung des realen BIP um 1% bis für Unternehmensinvestitionen und wächst die Wirtschaft dagegen soluter Basis voraussichtlich stark vom globalen Handel ab. Hier ist
sen, während eine Labour-Regie- 2%, selbst wenn die Bank of das Gesamtwachstum. Die BoE deutlich stärker. Hier besteht um rund 6% wachsen, bleibt eine Erholung auf die finanzielle
rung (als Mehrheit oder mit England (BoE) ihre Geldpolitik könnte in diesem Fall die Zinsen grösseres Aufholpotenzial, und die damit aber deutlich hinter seinem und monetäre Stabilität im Inland
Koalitionspartnern) die Möglichkeit lockert und die Regierung akkom- im Laufe des Jahres 2020 wieder Länder sind weniger stark in Potenzial zurück. Ursache ist die angewiesen.
eines zweiten Referendums modierende fiskalpolitische anheben. chinesische Lieferketten eingebun- anhaltende Schwäche im Banken-
eröffnen würde. Falls keine klare Massnahmen ergreift. den. Einige Länder, allen voran und im Immobiliensektor.
Parlamentsmehrheit zustande Vietnam, werden profitieren, wenn
Schweiz Australien
Aussenhandel fragil, Fokus auf Verschuldung
Binnenwirtschaft robust der Privathaushalte
Wachstum: Aufgrund der nach wird aber aufgrund der unverändert falls die Weltwirtschaft weiterhin Wachstum: Ein geringes Wachs- Wirtschaft nach einem relativ weitere Reformen zur Verbesse-
wie vor verhaltenen globalen schwachen Nachfrage aus wich- unerwartet schwach ist und andere tum der Haushaltseinkommen, verhaltenen Jahr 2019 erholt. rung des Wohnraumangebots sind
Rahmenbedingungen erwarten wir tigen Exportländern wie Deutsch Zentralbanken die Zinsen herabset- immer noch teure Immobilien und Unsere Prognose lautet auf sehr wahrscheinlich. Die Reserve
für 2020 ein moderates BIP- land und China voraussichtlich zen. US-Zölle auf pharmazeutische eine hohe Schuldenlast der ein Wachstum von 2.8%. Bank of Australia hat ihren Leitzins
Wachstum (1.4%). Die Binnen- weiter unter Druck stehen. Exporte oder die Einstufung der Privathaushalte wirkten sich 2019 2019 mehrmals gesenkt, um die
nachfrage dürfte durch fortge Schweiz als Währungsmanipulator negativ auf den Konsum aus. Im Auge behalten: Bei den Haus- Wirtschaft zu stützen, und könnte
setzte Einwanderung, die robuste Im Auge behalten: Die Schweize- stellen ein gewisses Risiko dar. Die Aufstockung der öffentlichen preisen ist es zwar bereits zu einer auch 2020 weitere Zinsschritte
Beschäftigung und die etwas rische Nationalbank (SNB) wird Ausgaben unterstützte dagegen gewissen Korrektur gekommen, vornehmen. Gleichzeitig wird die
höheren Löhne weiter unterstützt alles in ihrer Macht Stehende tun, Eine Zunahme der geopolitischen das Wirtschaftswachstum. Infra- aber Wohneigentum ist nach wie Finanzaufsicht weiterhin im
werden. Exporte pharmazeutischer um eine markante Aufwertung des Spannungen würde das Risiko strukturinvestitionen dürften vor keineswegs erschwinglich. Mittelpunkt stehen, da der Immo-
Produkte werden wahrscheinlich CHF zu verhindern. In unserem erneuter Kapitalflüsse in den als 2020 für fortgesetzte Unterstüt- Der Immobiliensektor steht daher biliensektor Stabilitätsrisiken in
auch in Zukunft klar nach oben Basisszenario gehen wir nicht von Fluchtwährung geltenden CHF zung sorgen. Wir gehen davon aus, weiterhin auf der politischen sich birgt.
tendieren. Die Maschinen-, einer Zinssenkung aus. Die SNB erhöhen. dass sich die australische Agenda ganz weit oben, und
Elektro- und Metall-Industrie könnte den Leitzins jedoch senken,
22 credit-suisse.com/investmentoutlook 23Weltwirtschaft Regionen
EMEA Regionen
Bewältigung der Rückschläge Das Wichtigste im Überblick
Wachstum: Die Türkei scheint die und fehlende staatliche Investi Wachstum). Änderungen in der Unsere regionalen Einschätzungen abfedern. Ein deutlicher Rück offensichtlichen Schocks, die eine
Rezession im zweiten Quartal tionen gebremst. Einige Volkswirt- innenpolitischen Landschaft und ergeben ein uneinheitliches Bild setzer des globalen Wachstums ist Rezession auslösen würden.
2019 überwunden zu haben und schaften in Osteuropa wurden gewisse geopolitische Risiken des weltweiten Wachstums. In unseres Erachtens unwahrschein- Allerdings stand die Weltwirtschaft
dürfte im kommenden Jahr durch ihre Verflechtung mit der erschweren Prognosen. In Russ- den USA und in China wird das lich, denn die Geldpolitik ist nach 2019 knapp vor einer Rezession.
2 – 3% Wachstum verzeichnen. deutschen Autoindustrie be land sollte die geringe Inflation Wachstum voraussichtlich etwas wie vor akkommodierend, in den Begrenzte Schocks, ob nun geo-
Die Gesamtinflation, die per Ende einträchtigt, doch dank robuster zu tieferen Zinsen führen. Ost- schwächer ausfallen als im Jahr meisten Regionen vergeben die politischer oder wirtschaftlicher Art,
2019 bei 12% erwartet wird, Binnennachfrage und guter europa würde von einer Erholung 2019. Gleichzeitig dürfte die für Banken grosszügig Kredite, und könnten auch 2020 einen ver-
könnte nach dem 1. Quartal 2020 Wettbewerbsfähigkeit in anderen in Deutschland profitieren. Sollten die Eurozone und ausgewählte die Ölpreise sind moderat. Abge- stärkten Abschwung auslösen.
weiter zurückgehen. Die Demo Wirtschaftszweigen sollte das sich deflationäre Anzeichen in Schwellenländer erwartete sehen von den weltweiten Handels-
grafie, bürokratische Hürden und Wachstum in diesen Ländern Südafrika bewahrheiten, wäre das Erholung die Schwäche etwas spannungen sehen wir keine
fehlende Effizienz öffentlicher verhältnismässig stark bleiben. Land eines der wenigen, das
Investitionen beschränken das 2020 auf geldpolitische Locker-
Wachstum in Russland auf 1 – 2%. Im Auge behalten: In der Türkei ung in grossem Umfang setzen
Südafrika wird durch tiefe Metall- stellt die politisierte Geldpolitik könnte. Für Anleger ist zentral, ob
preise und strukturelle Probleme Präsident Erdogans Ziele infrage Moody‘s das Rating für Südafrika
wie den unflexiblen Arbeitsmarkt (einstellige Inflation, 5% BIP- beibehält.
Hohes und anhaltendes Beschäftigungswachstum Konsumentenvertrauen nahe am Höchststand
Gesamtbeschäftigung in den USA, der Eurozone und Konsumentenvertrauen in den USA, der Eurozone und
Lateinamerika Japan (in Mio.) Japan (BIP-gewichteter Durchschnitt)
Erreichen der Talsohle 380 1.5
Wachstum: Brasilien und Mexiko, 2020 erwarten wir ein BIP-Wachs- Im Auge behalten: Trotz der
die beiden grössten Volkswirt tum von 2.7%. Mexiko dürfte politischen Spannungen sind 370 0.5
schaften der Region, konnten 2019 teils aufgrund der geldpolitischen in Mexiko weitere Reformen wahr-
nur ein leicht positives Wachstum Lockerung ebenfalls wieder etwas scheinlich, beispielsweise eine
verzeichnen. Teilweise war dies stärker wachsen (1.6% im Jahr Steuerreform. Zudem würde die
auf die Abschwächung im globalen 2020). Unterdessen haben einige Ratifizierung des neuen Frei
verarbeitenden Gewerbe zurück inländische Risiken nachgelassen, handelsabkommens «United States- 360 –0.5
zuführen; eine noch grössere Rolle darunter die Unsicherheit über Mexico-Canada Agreement» durch
spielte jedoch die unsichere den Haushalt für 2020 und der den US-Kongress das Vertrauen
politische Lage im Inland. Die Aus- Finanzierungsdruck beim staatli- erheblich stärken. Diese Ratifizie-
sichten für Brasilien haben sich chen Ölunternehmen Pemex. rung ist jedoch keineswegs
jedoch verbessert, nachdem die Allerdings ist es angesichts rück- garantiert. Die Inflation in Mexiko 350 –1.5
Rentenreform verabschiedet wurde, läufiger weltweiter Ölpreise ist auf den Zielwert der Zentral-
welche die langfristige haushalts fraglich, ob verstärkte staatliche bank von 3% gesunken. In
politische Stabilität stärken und Investitionen in den Ölsektor Brasilien sollte sie relativ stabil
Privatisierungen fördern wird. Für adäquate Renditen generieren. bei weniger als 4% verharren.
2006 2010 2014 2018 2007 2011 2015 2019
Letzter Datenpunkt 2.Q 2019 Letzter Datenpunkt September 2019
Quelle Datastream, Credit Suisse Quelle Datastream, Credit Suisse
24 credit-suisse.com/investmentoutlook 25Haupt- anlage- klassen
Hauptanlageklassen Überblick
Bescheidenere was der Anlegerstimmung abträglich sein dürfte. Bewertungen begünstigen weiterhin Aktien
Hingegen würde ein Ende der Unsicherheit rund Die relativen Bewertungen sprechen nach wie vor
um den Brexit europäische Risikowerte und eindeutig für Aktien. Obwohl sich das Kurs-
Renditen
das GBP beflügeln. Weitere Konflikte im Nahen Gewinn-Verhältnis globaler Aktien im vergangenen
Osten können nicht ausgeschlossen werden, Jahr leicht erhöht hat, ist die Bewertung von
obwohl eine grössere militärische Auseinander- hochwertigen Anleihen noch deutlicher gestiegen,
setzung eher unwahrscheinlich ist. da die Realrendite gesunken ist. Angesichts der
vielfältigen Belastungen erwarten wir niedrigere
Stärkerer Margendruck absolute Renditen als 2019 in den wichtigsten
In den letzten Jahren zeichneten sich US-Unter- Aktienmärkten.
nehmen durch hohe Profitabilität aus: Angesichts
steigender Umsätze trieb die gedämpfte Lohn Risiko Unternehmensverschuldung
entwicklung die Gewinne nach oben. Die Steuer- Der Verschuldungsgrad von Nichtfinanzunter
Die meisten Anlageklassen zeichneten sich 2019 senkungen für US-Unternehmen begünstigten nehmen ist in den vergangenen Jahren gestiegen
durch eine überaus starke Performance aus. Anleger sollten die Gewinne ebenfalls. Doch das Ende dieser
Zustände ist abzusehen, und wir erwarten künf-
und fällt nun laut einigen Kennziffern höher
aus als vor dem Ausbruch der globalen Finanz-
nicht davon ausgehen, dass sich dieses Kunststück tig stärkeren Druck auf die Margen. Obwohl die krise. Andererseits sind Schulden angesichts
2020 wiederholen wird. Zinsaufwendungen weiter eher gering bleiben,
sollten die Lohnkosten ihren Anstieg fortsetzen.
der niedrigen Zinsen heutzutage wesentlich ein-
facher zu finanzieren. Unserer Meinung nach
Eine weitere mögliche Belastung für die Pro- haben die Risiken für Unternehmensanleihen
fitabilität sind die Zölle auf Importen aus China, geringerer Qualität zugenommen. Wir bevor-
welche die Inputkosten vieler Unternehmen zugen daher ein mittleres Kreditrisiko, einschliess-
erhöhen werden. lich verschiedener Anleihensegmente aus
Schwellenländern.
Trotz verschärftem Handelskrieg und schwä- Industrieproduktion. Unser Research zeigt Die Unsicherheit rund um die Wirtschaftspolitik hat … aber Anleger blieben relativ gelassen
chelnder Weltwirtschaft überzeugten die meisten eine enge Verbindung zwischen der Dynamik der zugenommen, … Risikoappetitindex der Credit Suisse
Anlageklassen 2019 mit einer hervorragenden Industrieproduktion und den Finanzmärkten. Index für wirtschaftspolitische Unsicherheit
Performance. Gründe dafür waren die Aufhellung Meist wirkt sich eine höhere Dynamik positiv auf
der Anlegerstimmung nach dem Ausverkauf Risikowerte aus und setzt hochwertige Anleihen 350 6
Ende 2018 und die Kehrtwende der US-Noten- unter Druck.
bank (Fed) zugunsten einer lockereren Geld
politik. Für 2020 erwarten wir für die meisten An- Zurückhaltendere Zentralbanken
300 4
lageklassen nun niedrigere Renditen. Obwohl Unser Basisszenario für die Weltwirtschaft legt
wir von einer Stabilisierung im verarbeitenden nahe, dass die geldpolitische Unterstützung
Gewerbe und nachlassenden Handelsspan weniger ausgeprägt sein wird als 2019. Unsere
nungen ausgehen, belasten mehrere Faktoren Experten rechnen damit, dass die Fed und die 250 2
die Performance. Europäische Zentralbank die Zinsen unverändert
lassen werden, obwohl Letztere ihr Anleihen
Die stärksten Triebkräfte für die Finanzmärkte kaufprogramm fortführen wird. Die weniger ent-
200 0
2019, nämlich Geopolitik, Konjunkturdynamik gegenkommende Geldpolitik dürfte die Renditen
und Geldpolitik, werden zweifellos auch 2020 der meisten Vermögenswerte begrenzen.
ihren Einfluss geltend machen, wobei einige
wahrscheinlich die Richtung ändern werden. (Geo)politische Unsicherheitsfaktoren 150 –2
Andere Faktoren, darunter die Fundamental Prognosen zur geopolitischen Entwicklung sind
daten der Unternehmen und die Anleger unsicher, aber gemäss unserem Basisszenario
stimmung, sind ebenfalls zu beachten. wird sich die US-Regierung bemühen, eine Art
100 –4
von Handelsabkommen mit China unter Dach und
Konjunkturdynamik auf Stabilisierungskurs Fach zu bringen. Im Erfolgsfall würde ein solches
Obwohl wir von einem leicht schwächeren BIP- Ergebnis Risikoanlagen begünstigen, insbesonde-
Wachstum im Jahr 2020 ausgehen, progno re asiatische Aktien. Allerdings könnte in den USA 2007 2011 2015 2019 2007 2011 2015 2019
stizieren wir eine moderate Verbesserung der der Präsidentschaftswahlkampf stark polarisieren,
Letzter Datenpunkt September 2019 Letzter Datenpunkt 15.10.2019
Quelle Datastream, Credit Suisse Quelle Datastream, Credit Suisse
28 credit-suisse.com/investmentoutlook 29Hauptanlageklassen Fixed Income
Renditechancen Der Handelskonflikt zwischen den USA und China Hingegen dürften die Erträge im Grossteil der
belastete die Weltwirtschaft, und die langfristigen Eurozone und in der Schweiz negativ sein.
Zinsen tendierten 2019 grösstenteils schwächer, Positive Erträge sind nur im Falle einer schweren
am Anleihenmarkt
was Kapitalgewinne mit sich brachte. Zum Rezession oder einer geopolitischen Krise zu
Redaktionsschluss zeichnete sich bei Staats- und erwarten. Dies würde zu weiter sinkenden Renditen
IG-Anleihen eine viel bessere Performance als im hochwertigen Segment führen, und die
2018 ab – und dies trotz der Tatsache, dass über resultierenden Kapitalgewinne würden sogar die
35% der europäischen Investment-Grade- negativen Ausgangsrenditen überkompensieren.
Unternehmensanleihen bereits Anfang 2019
negative Renditen aufwiesen. Härtere Zeiten für Kredit
Die Spreads haben sich 2019 in den meisten
Wieder steigende Renditen Kreditsegmenten verengt. Die absoluten Renditen
Gemäss unserem Basisszenario sollten die Welt- sind daher in den meisten Segmenten sehr tief.
Zwar werden die Renditen vieler Anleihen höchster Qualität 2020 wirtschaft im Jahr 2020 leicht an Fahrt zulegen In manchen Bereichen entschädigen die Renditen
höchstwahrscheinlich negativ ausfallen, doch bestehen und die Renditen von IG- und Staatsanleihen
daher steigen. Das würde Kapitalverluste nach
nun unzureichend für das Risiko schlechterer
Fundamentaldaten und das steigende Ausfallrisiko.
weiterhin Chancen, etwa im BB-Segment der High-Yield-Anleihen. sich ziehen. Aufgrund der eher flachen Zins
kurven würde der Rückgang insbesondere lang Dies gilt insbesondere für Schuldner mit sehr
laufende Anleihen treffen. Daher sind 2020 geringer Bonität (z.B. Single B), die im Fall einer
negative Renditen für viele hochwertige Anleihen weiteren Abschwächung der Weltwirtschaft stark
zu erwarten. Tiefe oder sogar negative Aus- gefährdet sind. Darüber hinaus hat der Fremd
gangsrenditen machen es praktisch unmöglich, kapitalanteil in zyklisch anfälligen Bereichen wie
negative Erträge zu vermeiden. Stahl und Energie zugenommen. In mehreren
Kreditsegmenten (Investment Grade und High
Wir erwarten nur bei wenigen hochwertigen Yield) scheinen die Renditen jedoch ausreichend
Anleihen positive Erträge, etwa bei US-amerikani- für die Risiken zu entschädigen.
schen oder australischen Staatsanleihen.
Anleihen aus Schwellenländern bieten ein gutes Risiko-Rendite-Verhältnis
Spreads gegenüber Kern-Staatsanleihen (in Bp)
1641
800
700
600 555
500
402
400
300
200
129
100
Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating Schwellenländer (Hartwährung) High Yield
IG-Unternehmensanleihen: Bloomberg Barclays Durchschnitt 2001 – 2007 Globale Finanzkrise (Nov. – Dez. 2008)
Global Agg Credit Durchschnitt 2009 – 2018 Aktuell
Schwellenländeranleihen: JPMorgan EMBI Durchschnitt seit 2001
High Yield: Bloomberg Barclays Global High Yields Letzter Datenpunkt 25.10.2019
Quelle Bloomberg, Credit Suisse
30 credit-suisse.com/investmentoutlook 31Hauptanlageklassen Fixed Income
Enger Fokus für Anleihen aus Schwellenländern:
Investment Grade Gutes Risiko-Rendite-Verhältnis
Hintergrund: Obwohl die Renditen Chancen: Unseres Erachtens er- zur Folge hatte, obwohl die Funda- Hintergrund: Die Spreads der Chancen: Die lockerere Geldpoli-
von Investment-Grade-Anleihen geben sich interessante Gelegen- mentaldaten der Unternehmen wichtigsten Indizes für Schwellen- tik der Fed ist für die Schwellenlän-
absolut betrachtet äusserst niedrig heiten in auf USD lautenden weiter solid sind. Einige europäische länderanleihen sind seit der der, die von USD-Finanzierungen
sind, sehen wir dort weiterhin Investment-Grade-Unternehmens- Hybridanleihen aus konjunkturun- Finanzkrise von 2008 weniger abhängen, vorteilhaft. Die Funda-
attraktive Chancen. Die meisten anleihen aus Schwellenländern, abhängigen Sektoren, wie zum stark geschrumpft als die mehrerer mentaldaten einiger grosser
dieser Anleihen haben wohl keine nicht zuletzt in einigen asiatischen Beispiel Versorgungsunternehmen anderer Kreditsegmente mit Schuldner wie Brasilien, Mexiko
Herabstufung zu befürchten, selbst Märkten, wo die Besorgnis über und Kommunikationsdienste, höherem Risiko in Industrieländern, und die Türkei dürften sich
in einem Umfeld mit gedämpftem die Auswirkungen eines Handels- bieten ebenfalls interessante risiko- wo der Fremdkapitalanteil oft 2020 verbessern. Die rückläufige Frontier-Märkte:
Wirtschaftswachstum. kriegs zwischen den USA und bereinigte Renditen. höher ist. Letztere haben vielleicht Inflation erlaubt wahrscheinlich Das neue High Yield
China einen Anstieg der Spreads stärker, wenn auch indirekt, von sinkende Leitzinsen in mehreren
den Anleihenkaufprogrammen der Ländern, wovon insbesondere Mehr erfahren:
Zentralbanken profitiert, die sich Schwellenländeranleihen in credit-suisse.com/
auf Anleihen der fortgeschrittenen Lokalwährung profitieren sollten. frontiermarkets/de
Volkswirtschaften konzentrierten. Da manche Währungen unter
Hingegen bieten Schwellenländer- Druck geraten könnten, ist ein
anleihen nun eine höhere Risiko- selektiver Ansatz unabdingbar.
prämie, was Anlegern zugutekommt.
High Yield: Fokus auf Zurückhaltung bei
nachrangige Finanzwerte Asset-backed Securities
Hintergrund: Die Spreads von Chancen: Dies umfasst auch Soziales und Governance) erfüllen, Hintergrund: Strukturierte Kredit- Chancen: Europäische Covered stammen mehr als die Hälfte
High-Yield-Anleihen könnten nachrangige Anleihen aus dem stossen ebenfalls auf zunehmen- instrumente, eher bekannt unter Bonds bieten nach wie vor modera- der Asset-backed-Securities-
weiter ansteigen, solange die Finanzsektor. Der anhaltende des Interesse und haben steigende der Bezeichnung Asset-backed te Renditen und ein hohes Rating. Emittenten in den USA aus der
Rezessionsängste nicht über Druck der Aufsichtsbehörden, die Bedeutung. Securities, gelten als Haupt- Collateralized Loan Obligations, Automobilbranche, die mitten
wunden sind, wobei Anleihen mit Bankbilanzen zu stärken, und verursacher der Finanzkrise von insbesondere die Tranchen Senior in einem Strukturwandel steckt.
B-Rating am anfälligsten gegen- der Abwärtstrend bei den not 2008 und wurden seitdem oft mit und Mezzanine, warten ebenfalls
über einem stärkeren Anstieg leidenden Krediten, nicht zuletzt Skepsis betrachtet. Wir können mit einem guten Risiko-Rendite-
der Spreads sind. Das leicht höher- aus den europäischen Peripherie- jedoch verschiedene interessante Verhältnis auf. Sie sind in der Regel
wertige BB-Segment bietet staaten, sollten für Unterstützung Gelegenheiten in diesem Bereich weit weniger von steigenden Aus-
unserer Meinung nach jedoch sorgen. High-Yield-Anleihen, ausmachen. Aber in manchen fällen betroffen als High-Yield-
weiterhin Chancen. die ESG-Standards (Umwelt, Segmenten ist Vorsicht ange- Anleihen oder Leveraged Loans.
bracht, einschliesslich der traditio- Ferner schützt ihre variable Ver
nellen US-amerikanischen und zinsung sie zu einem gewissen
europäischen Asset-backed- Grad vor steigenden längerfristigen
Securities-Märkte. Zinsen. Im Gegensatz dazu
32 credit-suisse.com/investmentoutlook 33Hauptanlageklassen Aktien
Fokus auf Wachstums- 2019 wurden die negativen Auswirkungen der
nachlassenden Wachstumsdynamik auf Aktien
durch den erheblichen Auftrieb niedrigerer
Margen im Blickpunkt
Seit der Finanzkrise haben relativ niedrige Kosten
den Unternehmensgewinnen generell Auftrieb
sektoren und Dividenden
Zinsen mehr als wettgemacht. 2020 dürfte sich verliehen. Einige Kostenfaktoren werden sich
das Wirtschaftswachstum stabilisieren, wobei auch in Zukunft kaum bemerkbar machen, andere
die Liquiditätsbedingungen trotz nur beschränkter dagegen schon. Die Zinskosten werden voraus-
Unterstützung durch die Zentralbanken ent sichtlich in absehbarer Zukunft sehr gering aus-
gegenkommend bleiben werden. Insbesondere die fallen und könnten sogar sinken, wenn fällig
US-Notenbank (Fed) wird die Zinsen unserer werdende Verbindlichkeiten zu niedrigeren Zinsen
Einschätzung nach gar nicht oder bestenfalls nur refinanziert werden. Die Löhne steigen in
sehr geringfügig senken. Darüber hinaus wird Industrieländern hingegen inzwischen schneller,
der Margendruck voraussichtlich zunehmen, zu- insbesondere in den USA.
mal die Arbeitskosten steigen. Somit rechnen
Trotz zahlreicher Gegenwinde bescherte der MSCI World Index wir mit Aktienrenditen im Rahmen eines durch- Der wachsende Anteil der Löhne an den Gesamt-
Anlegern in den ersten zehn Monaten des Jahres 2019 eine schnittlichen Jahres. kosten ist ein typisches Phänomen im fortge-
schrittenen Wirtschaftszyklus, das auch noch
Gesamtrendite von knapp über 20%. Diese lag deutlich über der Positives Basisszenario für Aktien einige Jahre Bestand haben dürfte, selbst wenn
Rendite eines Durchschnittsjahres. Für 2020 erwarten wir Dennoch ist unser Basisszenario für Aktien
positiv. Die geopolitischen Spannungen lassen
die Wirtschaft in eine Rezession abgleiten sollte.
Zudem hat sich das Produktivitätswachstum zwar
eine verhaltenere Performance, zumal die wichtigsten Zentralbanken nach, und der Handelskrieg entspannt sich, verbessert, es dürfte aber kaum ausreichen,
die Zinsen nicht weiter senken dürften. zumindest teilweise. Das Geschäftsklima dürfte
sich daher verbessern und zu einer Erholung
um diese zusätzlichen Kosten in vollem Umfang zu
kompensieren. Steigende Arbeitskosten könnten
der Industrieproduktion beitragen. Höhere Fiskal- zu niedrigeren Cashflows führen. In Verbindung
ausgaben, vor allem in Europa, sowie die mit einem ohnehin hohen Verschuldungsgrad
Nachwirkungen der geldpolitischen Lockerungs- könnte dies Aktienrückkäufe begrenzen. Diese
massnahmen des Jahres 2019 dürften das haben in den letzten Jahren eine wichtige Rolle
Wirtschafts- und Umsatzwachstum ebenfalls gespielt.
unterstützen. Und auch die relativen Bewertungen
sprechen nach wie vor eindeutig für Aktien. Die grosse Unbekannte:
Bei wachstumsorientierten Sektoren und Aktien, US-Präsidentschaftswahl
die von anhaltenden langfristigen gesellschaft Die Phase vor den Präsidentschafts- und Kon-
lichen Veränderungen profitieren, ist eine fort- gresswahlen in den USA im November 2020
gesetzte Outperformance wahrscheinlich. könnte sich auch erheblich auf die Aktienmärkte
Aktien, die stabile Dividenden liefern, gehören auswirken. Allerdings gibt es keine verlässlichen
ebenfalls zu den Favoriten. statistischen Belege dafür, dass sich Aktien in
einem Wahljahr anders entwickeln.
Dieses Mal könnte das Wahljahr jedoch aufgrund
der tiefen Spaltung der US-Wahlbevölkerung
ungewöhnlich turbulent sein. Sollte zudem einer
der linksgerichteten Kandidaten der Demokraten
in den Meinungsumfragen klar vorne liegen,
könnten einige Sektoren, z.B. Gesundheitswesen,
Energie oder Finanzen, in denen die Politik
zukünftig intervenieren könnte, unter Druck
geraten.
34 credit-suisse.com/investmentoutlook 35Sie können auch lesen
