PERSPEKTIVEN - Ausgabe 5-6/2021 2021 - ICM InvestmentBank AG
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PERSPEKTIVEN
Der Zweimonatsausblick der ICM InvestmentBank AG
FUND
AWARD
2021
Ausgabe 5-6/2021
PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2021
Lieber Leser/-in,
war es bis vor kurzem noch der Mangel an qualitativ hochwertigem Rohstoffe heizen die Gesamtinflation an, Grafik 1
Commodities Boosting Headline Inflation
bevor die Kerninflation nachzieht.
Impfstoff, werden an den Kapitalmärkten seit April neue Themen Before Core Starts Catching Up
Ann% Ann%
gehandelt – allen voran die Inflation. Lieferengpässe, steigende Auf- Chg Chg
tragsbestände, sinkende Lagerbestände und steigende Materialkos- GLOBAL INFLATION*:
4 HEADLINE 4
ten stehen für die Begründung von kräftigen Preissteigerungen an CORE
vorderster Stelle. Seit den 1990er Jahren haben wirtschaftliche Rezes-
sionen immer zu einem Rückgang auf der Angebotsseite geführt
2 2
und damit die Voraussetzungen für Preissteigerungen in den nach-
folgenden Erholungsphasen geschaffen. In diesem Sinne ist es nichts
Neues oder Überraschendes, hier und da steigende Preise zu sehen.
Im Großen und Ganzen gibt es allerdings zwei Arten von Inflation. 0 0
Bei der einen handelt es sich um steigende allgemeine Preisniveaus
und bei der anderen um einen relativen Preisschock. Ersterer bezieht
sich auf eine Situation, in der die Preise für die meisten Waren und
Dienstleistungen steigen, während letzterer den Zustand steigender % GLOBAL INFLATION*: %
Preise für eine Teilmenge von Waren oder Dienstleistungen be- 4 HEADLINE MINUS CORE (LS)
CRB ALL COMMODITIES INDEX** (RS)
schreibt.
3 Headline inflation 40
will continue to
Steigende allgemeine Preisniveaus sind in der Regel auf einen Über- 2 outpace core ...
schuss der Gesamtnachfrage zurückzuführen, während ein relativer 20
1
Preisschock durch lokale Störungen z.B. auf der Angebotsseite, einen
plötzlichen Nachfrageschub für eine bestimmte Gruppe von Pro- 0 0
dukten oder relative Preisverschiebungen infolge großer Währungs-
-1
schwankungen verursacht wird. Wichtig ist, dass diese beiden Arten -20
von Inflation unterschiedliche Effekte nach sich ziehen. Handelt es -2
sich um einen allgemeinen Anstieg des Preisniveaus als Folge einer
ADVANCED ECONOMIES: OUTPUT GAP*** (LS)
übermäßigen Gesamtnachfrage, ist eine straffe Geld- und Fiskalpoli- % GLOBAL CORE INFLATION* (RS) Ann%
tik erforderlich, um die Gesamtnachfrage zu drosseln. Aber bei ei- Chg
nem relativen Preisschock ist politisch nicht viel auszurichten. Er ... even with core
inflation set to
gleicht sich dann wieder aus, wenn Angebotslücken wieder ausgegli- improve 2.0
0
chen werden.
Derzeit glauben wir nicht, dass die Welt mit einem Überschuss an 1.5
-2
gesamtwirtschaftlicher Nachfrage zu kämpfen hat, da immer noch
viele Arbeitnehmer ohne Arbeit bzw. in Kurzarbeit sind. Ja, die Haus-
haltsdefizite sind seit der Pandemie in die Höhe geschnellt. Aber Fis- 1.0
-4
kalpakete, wie sie vor allem die US-Regierung geschnürt hat, sind
größtenteils Einkommenstransfers an die Haushalte, die im Durch- 2021
schnitt 75% hiervon für Investitionen oder Schuldentilgung gespart 2000 2005 2010 2015 2020
haben, doch nur 25% für den Konsum ausgeben. * GDP-WEIGHTED AVERAGE OF U.S., U.K, JAPAN, GERNANY,
FRANCE, ITALY, SPAIN, PORTUGAL, SWEDEN, SWITZERLAND,
NORWAY, AUSTRALIA, CANADA, AND NEW ZEALAND.
** SOURCE: COMMODITY RESEARCH BUREAU.
*** THICK DOTTED LINE DENOTES IMF FORECAST; SOURCE: IMF.
2
PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2021
Chart 12: Investor flows into every traditional and non-traditional
Die Zuflüsse haben in jeder traditionellen Absicherung gegen Inflation zugenommen,
außer bei Gold.
Grafik 2
inflation hedge but Gold have soared this year
Cumulative flows into ETFs focusing on Gold, a Commodities index, US TIPS,
Bitcoin and Energy plus Materials Equities. USD billions
100 Gold
90 US TIPS
Commodities (broad index) 2021 reflation
80
Energy + Materials Equities
70 Bitcoin
60
2016 reflation
50
40
post-GFC reflation
30
20
10
0
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Source: J.P. Morgan
Dies spiegelt sich am Beispiel der Vereinigten Staaten darin wider, Keiner dieser relativen Schocks dürfte zu einem anhaltend starken
dass das Nettovermögen der privaten Haushalte im Vergleich zum Anstieg der Gesamtpreisinflation führen. Die Weltwirtschaft gleicht
Vorjahr um mehr als 20 Billionen US-$ gestiegen ist, die Gesamtaus- sich im Zuge des Erholungsprozesses schnell wieder aus, wobei die
gaben bzw. das BIP jedoch weiterhin 4-5% unter ihrem eigentlichen zu stark belasteten Sektoren aufholen. Die Massenimpfung wird
Potenzial liegen. auch die Reaktion der Angebotsseite beschleunigen und den Preis-
anstieg mit der Zeit dämpfen.
Die Natur der Pandemie hatte einen sehr einseitigen Erholungspro-
zess geschaffen. Dieses Verhalten trug zum Abbau der Lagerbestän- Beliebte Anlagen für diejenigen, die eine steigende bzw. bleibend
de bei und hatte einen vorübergehenden Anstieg der Warenpreise hohe Inflationsrate erwarten, waren zuletzt US-Staatsanleihen mit
ausgelöst. Möglicherweise hat dies auch zu einem Anstieg der Roh- inflationsindexiertem Zins (sog. „TIPS“), Rohstoffe, Energie- und Roh-
stoffpreise beigetragen. Verschärft wurde das Problem durch die stoffaktien, natürlich Gold und zuletzt der Bitcoin. Die Grafik zeigt
sich ausbreitende Knappheit bei Halbleiterchips. Die Nachfrage nach die Zuflüsse in Mrd. US-$ seit 2010, dem Ende der großen Finanz
Chips ist in die Höhe geschnellt, da die Verbraucher während der krise. Gold schnitt am schlechtesten ab. Wenn man nur die Phase
Pandemie mehr Geld für elektronische Geräte ausgegeben haben. April/Mai ´21 nimmt, waren es allerdings die Krypto-Währungen,
Der Tech-Krieg zwischen China und den USA hat außerdem zu einer die am meisten abgaben.
übermäßigen Hortung von Chips geführt, da eine ernsthafte Versor-
gungsunterbrechung befürchtet wird. All dies hat zu einem plötzli- Herzlichst,
chen Anstieg der Chipnachfrage beigetragen, obwohl die Kapazi- Ihr
tätsauslastung der wichtigsten Hersteller bereits auf einem sehr ho-
hen Niveau lag.
Norbert Hagen
3
PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2021
Normalisierung voraus.
Die Anleiherenditen sind im April und Mai Figure
USA und1:Europa:
US and Europe EPSund
Gewinnwachstum growth
globaleand global composite PMI
Einkaufsmanager-Indices Grafik 3
viel weniger gestiegen als in den ersten drei
Monaten und konnten daher nicht die Ur- 60% 61
50%
sache dafür sein, dass einige Bereiche des 42% 59
Aktienmarkts unter die Räder kamen. So fie- 40%
57
len die Werte der Kategorien Innovation/ 25% 26%
23% 25%
16% 55
Clean Energy, SPACs, traditionelle IPOs und 20%
11%13%
14% 14% 14%
9% 7%9% 9% 11%9%
vor allem die Kryptowährungen um jeweils 6% 5% 6% 53
3%
1% 2% 1%2% 2% 4%
mehr als 20 %. Die Inflation beschleunigt 0%
51
0%0%-1%
sich zwar schneller, als man sich vorstellen -5% -7% -5%
-7% -8% -8% -8% -6%
-12% 49
kann, aber auch das Wachstum und die Un- -20% -16% -16%
-20%
-25% 47
ternehmensgewinne ebenso. -26%-27%
-40% 45
3Q '15 1Q '16 3Q '16 1Q '17 3Q '17 1Q '18 3Q '18 1Q '19 3Q '19 1Q'20 3Q'20 1Q'21
Die Berichtssaison für das erste Quartal
S&P500 EPS Growth, %yoy Stoxx600 Global composite PMI (rhs)
steht an ihrem Ende. In der Tat wurde mit
50 % Gewinnwachstum zum Vorjahreszeit- Source: Bloomberg Finance L.P., J.P. Morgan, Markit
raum in den USA und 42 % in Europa or-
dentlich abgeliefert.
Der Anteil der Unternehmen, die die Ge- Table 5: Cyclicals
Q1-Ergebnisse and Defensives
von zyklischen Q1 results
und defensiven snapshot
Unternehmen Grafik 4
winnschätzungen toppten, war übrigens der
höchste in den letzten zehn Jahren. Darun- % cos % cos
ter erlebten gerade die Gewinne der Zykliker beating EPS %yoy EPS beating Sales %yoy Sales
estimates growth estimates growth
eine Renaissance. Gerade langlebige Kon-
sumgüter und Finanztitel brachten außerge- Europe
wöhnlich gute Zahlen, während die defensi- Cyclicals 72% 68% 65% 6%
ven Titel hinterherhinkten. Das zeigen die Defensives 64% 0% 57% 7%
Zahlen der Europäer in besonders beeindru-
US
ckender Weise. Beim Umsatzwachstum fiel
der Unterschied zwischen Zyklikern und de- Cyclicals 89% 44% 73% 11%
fensiven Titeln nicht signifikant aus oder Defensives 80% 31% 69% 11%
existierte gar nicht (USA).
Japan
Cyclicals 67% 31% 67% 5%
Generell konnten die Kurse von positiven
Überraschungen kaum profitieren. Negative Defensives 61% 45% 49% 3%
führten hingegen zu größeren Kursverlus- Source: J.P. Morgan, Bloomberg Finance L.P.
ten. Das zeigt wiederum, dass die Marktteil-
nehmer von Euphorie eher zu Ernüchterung
schwenken und zu neuen Engagements der- nen können. Jeder Rückgang wird bislang die Märkte teuer sind und die Inflation heiß
zeit nicht wirklich bereit sind. Im Gegenteil. gekauft. genug läuft, um die Geldpolitik, die sie un-
Allerdings haben wir mit Ausnahme von terstützt hat, in Frage zu stellen. Aber das
China und Nasdaq keinen größeren All diese Bewegungen stehen im Einklang Ökosystem, das die Wirtschaft, die Märkte
Kursrückgang in den Aktienindizes verzeich- mit einer Kettenreaktion, die auftritt, wenn und die Fed verbindet, ist kein Atomkraft-
4
PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2021
werk, das zur Kernschmelze bestimmt ist. letztendlich treibt der Nachfrageeinbruch mente sind riskant, weil Volkswirtschaften
Stattdessen gibt es Grenzen, wie weit ein auch die Rohstoffpreise nach unten. Das ak- keine kontrollierten Umgebungen sind, wes-
Prozess laufen kann, selbst wenn er einmal tuelle Szenario unterscheidet sich in zahlrei- halb die Märkte eine Risikoprämie für Fehler
begonnen hat, als Funktion von Bewertun- chen Aspekten von den 1970er und 1980er verlangen. Beispiele für diese Risikoprämien
gen, Positionen, dem Zustand der Wirt- Jahren, aber einige der wichtigsten sind zu sind höhere Inflations-Breakeven; höhere
schaft und politischen Entscheidungen. Die beachten: Die Ausgangsrate des Wachs- 10-Jahres-Renditen, um die Inflation auszu-
Inflation sollte im Jahresverlauf erst einmal tums ist aufgrund von Wiedereröffnungsef- gleichen; eine steilere Geldmarktkurve, um
ansteigen (Q2/Q3 2021), um dann wieder zu fekten und Stimulierungsmaßnahmen viel die Möglichkeit eines schnelleren Straf-
fallen (Q4). Ökonomen hatten immer er- höher; die Ausgangsrate der Inflation ist auf- fungszyklus widerzuspiegeln; ein höherer
wartet, dass sich die globale Kerninflation grund der gewachsenen Glaubwürdigkeit Endsatz, um die Möglichkeit einer Fed wi-
kurz- und mittelfristig erratisch bewegen der Zentralbanken viel niedriger (1,5 % Kern- derzuspiegeln, die in einigen Jahren restriktiv
wird, was für die Anlagestrategie bedeutet, PCE statt 6 %); und im systemisch wichtigen werden muss, um sicherzustellen, dass die
dass Anleihen bester Bonität mehr Verluste Sektor Energie gibt es keinen Versorgungs- Überschreitung des Kern-PCE von 2 % mild
aufbauen als andere Anlagen. Die US-Prog- stress bei Rohstoffen. ausfällt (also unter 3 % bleibt); und ein nied-
nosen sind für die globale Liquidität von Be- rigerer Aktienmultiplikator plus breitere
deutung und zeigen, dass die PCE-Kerninfla- Die US-Politik, die erforderlich ist, um eine Kreditspreads, um die Unsicherheit über
tion1 in diesem Frühjahr und Sommer auf- höhere Inflation zu erreichen, erfordert hö- Margen und Finanzierungssätze widerzu-
grund von Engpässen bei etwa 2,4 % liegt, here Risikoprämien an den Anleihemärkten, spiegeln, da die Inputkosten und Renditen
dann aber im vierten Quartal aufgrund von aber nicht alles auf einmal. Politische Experi- steigen.
Angebotssteigerungen plus Nachfragemäßi-
gung auf 2,2 % sinkt und im Jahr 2022 durch-
schnittlich bei etwa 2,2 % liegt. Obwohl der
US-Fall der prominenteste ist, weist ein
Großteil der Industrieländer ähnliche Merk-
male und politische Präferenzen auf. Chart 4: Stagflation
Stagflation entails
bedeutet höhere highschwaches
Inflation, inflation,Wachstum
weak growth
und and thin profit
Grafik 5
geringe Gewinnmargen. Nichts davon gibt es 2021.
margins, so everything that 2021 isn't exhibiting
US corporate profit margins based on (NIPA profits) versus US core PCE
Weder die US-Wirtschaft noch eine andere
inflation. Grey bars indicate recessions.
große Volkswirtschaft befindet sich derzeit
24 12%
in einer Stagflation. Hohe Inflation und
schwaches Wachstum sind für fast alle Ver- 22 US core PCE inflation (rhs)
mögenspreise negativ, da Inflation in der Re- 10%
gel höhere Zinsen bedeutet und viel höhere 20
Zinsen und schnell steigende Inputkosten in 8%
18
der Regel sinkende Gewinnmargen implizie-
ren (siehe Grafik). Dies war der Hintergrund 16 6%
in den 1970er und frühen 1980er Jahren.
14
Rohstoffe bieten anfangs zwar eine gewisse 4%
Portfolio-Versicherung gegen dieses Szena- 12
rio, da Ressourcenknappheit durch einen 2%
Angebotsschock Stagflation erzeugt. Aber 10
profit margins, % of corporate value added (lhs)
8 0%
1 PCE steht für „personal consumption expenditures”. 70 75 80 85 90 95 00 05 10 15 20
Die nachfrageseitige Kerninflationsrate beinhaltet keine
Preissteigerungen von Energie und Nahrungsmittel. Source: J.P. Morgan
5
PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2021
Asset Allocation:
Aktien weiter auf Maximal-Niveau.
Aktuelles MakroQuantModel
Current MacroQuant Modell globale Aktien
Scores Grafik 6 MacroQuant-Modells und der Sektorenge-
wichtung der Global Asset Allocation, die
ebenfalls von BCA Research auf monatlicher
Basis herausgegeben wird, speist, war das
Jahr 2021 mit einer Outperformance der
Benchmark MSCI Welt mit knapp 50 % bis-
lang sehr erfolgreich. Damit ist die der Vor-
2021 sicht geschuldete Underperformance im
Jahr 2020 nahezu aufgeholt. Das Portfolio
besteht i.d.R. aus zehn Long-Positionen und
Das MacroQuant-Modell des kanadischen Die Frage nach dem „Was wäre, wenn es kei- kann in Sondersituationen eine mehrfach
Analysehauses BCA Research, das mit den ne Begrenzung für die Aktienquote geben gehebelte auf fallende Kurse gerichtete Posi-
drei Assetklassen „Aktien“, „Anleihen“ und würde?“ können wir auch beantworten. tion hinzunehmen. Seit der letzten Bericht-
„Cash“ jongliert, blieb im Juni der Überge- erstattung wurde das Portfolio um eine Po-
wichtung von Aktien treu. Allerdings gab es Mit 98 % schlägt das Modell auf einen über sition erweitert. Anfang April wurde ein
einige Besonderheiten. So wurde die Ge- Jahre nicht mehr gesehenen Extremwert aus. FTSE 100 ETF gekauft und damit ein Expo-
wichtung der US-Aktien von 29,2 % für den sure im Vereinigten Königreich aufgebaut.
März auf 36,4 % erhöht. Das geschah zulas- ETF-Portfolio Die Liquidität des Portfolios ist auf knapp
ten aller anderen Regionen. Bei den Staats- Im seit April 2008 laufenden ETF-Portfolio, 8% gesunken.
anleihen wurde die Gewichtung mit 28,7 % das sich aus der Länderallokation des
insgesamt beibehalten. Nur Japan und Aus
tralien liegen über der Benchmark. Dafür
wurde die Gewichtung in US-Treasuries wei- Table 1
Taktische monatliche Aktien-Allokation per Juni
BCA’s Tactical Global Asset Allocation Recommendations* Grafik 7
ter reduziert.
Equities** Bonds*** Cash
Deviation Deviation Deviation
Im MacroQuant-Modell gibt es allerdings Benchmark
weighting Allocation
from
benchmark
Benchmark
weighting Allocation
from
benchmark
Benchmark
weighting Allocation
from
benchmark
Minimal- und Maximalquoten für die ein- U.S. 34.9 36.4 +1.5 10.8 6.6 -4.2 0.4 0.2 -0.1
EURO AREA 5.3 7.5 +2.2 10.4 5.8 -4.6 0.4 0.4 +0.0
zelnen Assetklassen, z. B. bei Aktien 70 %. CORE 4.5 6.5 +2.0 6.3 2.9 -3.4
Die Basisallokation besteht aus 60 % Aktien, PERIPHERY 0.8 0.9 +0.1 4.1 2.9 -1.1
U.K. 2.3 2.6 +0.3 2.8 1.8 -1.0 0.4 0.5 +0.1
37,5 % Staatsanleihen und 2,5 % Cash. Aktu- JAPAN 3.7 2.7 -1.0 9.6 11.4 +1.8 0.4 0.3 -0.1
ell sind es 68,9 % Aktien zu 28,7 % Staatsan- CANADA 1.8 3.2 +1.4 0.7 0.6 -0.1 0.4 0.5 +0.1
AUSTRALIA 1.1 2.1 +1.0 0.7 0.8 +0.1 0.4 0.4 +0.1
leihen und 2,4 % Cash. Wer die Gewichtun- OTHER DM 3.4 4.6 +1.2 0.6 0.5 -0.1 0.4 0.2 -0.2
gen aus der letzten Ausgabe neben diese EMERGING ASIA 6.1 8.0 +1.9 1.3 0.8 -0.5
LATIN AMERICA 0.6 0.8 +0.2 0.2 0.1 -0.1
Zahlen legt, wird feststellen, dass sich in den OTHER EM 0.8 1.0 +0.2 0.5 0.3 -0.2
TOTAL 60.0 68.9 +8.9 37.5 28.7 -8.8 2.5 2.4 -0.1
Summen sogar hinter dem Komma nichts * MODEL RECOMMENDATIONS ARE BASED ON OUR MACROQUANT MODEL AND OTHER PROPRIETARY QUANTITATIVE INDICATORS.
verändert hat. ** IN USD TERMS.
*** CURRENCY-HEDGED.
NOTE: NUMBERS MAY NOT ADD UP DUE TO ROUNDING.
6
Bei der Bei der ausgewiesenen
ausgewiesenen Performance handelt es
Performancehandelt essich
sichumum Performance
eineeine ohne Gebühren
Performance und Steuern.
ohne Gebühren und tatsächliche
DieSteuern. Performance
Die tatsächliche durch abweichende
kannPerformance kannAusführungskurse,
durch Steuern und GebührenGrafik
auf 8
Portfolioebene von der ausgewiesenen Performance abweichen.
abweichende Ausführungskurse, Steuern und Gebühren auf Portfolioebene von der ausgewiesenen Performance abweichen.
27.05.21 Referenz-Portfolio Fonds und ETFs 16:42
Stückzahl NAME Kauf letzter Gewinn / Kauf Betrag Betrag Gewinn in % / Risiko -
Region / Branche
Gewicht. WKN / ISIN Kurs Kurs Verlust Kauf Datum aktuell Verlust in € Klasse (RK)
313,97 ISHARES MSCI AUSTRALIA 10.313,91 € 16,30%
MSCI Australia 32,850 € 38,21 € 16,30% 11.995,22 € E
7,54% A0YJ80 11.11.20 1.681,31 €
326,51 0,00 € #DIV/0!
PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2021
LIQUIDITÄT 12.258,96 € B
7,71% 10.03.20 12.258,96 €
436,00 ISHARES CORE EURO STOXX50 DE 14.769,50 € 21,93%
Euro Stoxx 50 33,875 € 41,31 € 21,93% 18.008,98 € B
11,32% 593395 28.02.20 3.239,48 €
740,13 X MSCI WORLD ENERGY MSCI World Energy 15.502,81 € 11,74%
20,946 € 23,41 € 11,74% 17.322,79 € E
10,89% A113FF (Nachkauf am 27.04.20) 07.04.16 / 09.04.18 1.819,98 €
406,12 X MSCI WORLD INDUSTRIALS 11.960,23 € 38,00%
MSCI World Industrials 29,450 € 40,64 € 38,00% 16.504,71 € B
10,37% A113FN 05.02.18 4.544,48 €
126,16 LYXOR IBEX35 DR IBEX35 10.919,08 € 6,19%
86,549 € 91,91 € 6,19% 11.595,37 € E
7,29% LYX0A6 (Nachkauf am 23.11.2020) 04.07.19 676,28 €
90,18 ISHARES CORE FTSE 100 ACC 12.257,27 € 3,16%
FTSE 100 135,920 € 140,22 € 3,16% 12.645,04 € E
7,95% A0YEDM 07.04.21 387,77 €
92,44 ISHARES FTSE MIB ACC 6.727,08 € 36,44%
Italien 72,77 € 99,29 € 36,44% 9.178,67 € B
5,77% A0YEDP 09.03.20 2.451,59 €
525,98 XWORLD HEALTH 14.809,68 € 33,29%
MSCI World Health Care 28,156 € 37,53 € 33,29% 19.740,03 € E
12,41% A113FD 2014/2015/2021 4.930,35 €
667,77 X MSCI WORLD FINANCIALS 11.028,89 € 24,15%
MSCI World Financials 16,516 € 20,51 € 24,15% 13.692,62 € E
8,61% A113FE 05.02.18 2.663,73 €
1.152,48 ISHR GOLD PROD 14.675,70 € 9,99%
iShares Gold Producers UCITS ETF USD 12,734 € 14,01 € 9,99% 16.141,67 € E
10,15% A1JKQJ 03.12.20 / 08.02.21 1.465,98 €
Benchmark: Kurs am 2.690,04 USD letzter 2.969,51 USD Performance 10,39%
B
MSCI WORLD 31.12.20 2.200,45 EUR Schlusskurs 2.434,22 EUR Benchmark 10,62%
ETF Portfolio MSCI in $ MSCI in € Performance seit Start am 25.04.08 218,17%
Performance in 2008 (ab 25.04.08) -15,70% -39,24% -32,00% Performance seit Start p.a. 9,24%
Performance in 2009 52,06% 26,98% 23,63%
Performance in 2010 17,34% 9,55% 17,46% Portfolioentwicklung mit Absicherung RK
Performance in 2011 -12,03% -7,62% -4,72% Aktueller Portfoliowert in EURO: 159.084,07 € 27.05.21
Performance in 2012 4,41% 13,18% 11,15% Portfoliostartwert in EURO: 137.357,09 € 31.12.20
B
Performance in 2013 18,81% 24,10% 18,77% Gewinn / Verlust absolut: 21.726,98
Performance in 2014 12,70% 2,93% 17,29% Gewinn / Verlust in Prozent: 15,82%
Performance in 2015 8,65% -2,74% 8,30% Datenlänge der historischen Simulation: 260
Performance in 2016 8,03% 5,32% 8,50% Datum der historischen Simulation: 23.05.21
Performance in 2017 7,07% 20,11% 5,38%
Performance in 2018 -7,68% -10,44% -5,98%
Performance in 2019 24,95% 25,19% 27,68%
Performance in 2020 2,43% 14,06% 4,77%
Performance in 2021 (YTD) 15,82% 10,39% 10,62%
0,00% EUR in USD 1,2199 DAX30 15.467,10 S&P 500 4.207,88
Die in diesem Dokument enthaltenen Zahlen, Daten und sonstige Informationen sind nach Auffassung der ICM InvestmentBank AG verlässlich und/oder wurden aus verlässlichen Quellen bezogen.
Die ICM InvestmentBank AG übernimmt
Die in diesem Dokument enthaltenen keine Gewähr.
allerdingsZahlen, Daten und sonstige Informationen sind nach Auffassung der ICM InvestmentBank AG verlässlich und/oder wurden aus verlässlichen Quellen bezogen. Die ICM
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PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2021
Aktien: Phase 2 voraus.
Wir könnten bald in eine neue Phase der Die Grafik veranschaulicht die Hausse nach Man könnte argumentieren, dass die aktuel-
Hausse eintreten, oder haben dies bereits der globalen Finanzkrise. Grob gesagt be- le Hausse eigentlich Anfang 2019 begann, als
getan. Diese neue Phase wird durch höhere gann die Phase 1 der Hausse im Jahr 2011, als die Fed damit startete, die Politik wieder zu
Preisvolatilität, aber eine geringe oder keine die Schuldenkrise/Double-Dip-Rezession in lockern. Dieser Kursanstieg wurde durch
Expansion des Kurs-/Gewinnverhältnisses der Eurozone ausbrach. eine stark komprimierte Baisse aufgrund der
(KGV) gekennzeichnet sein. Mit anderen Covid-19-Pandemie Anfang 2020 entschei-
Worten: Der aufregendste Teil des Bullen- Diese Phase endete 2015, als die Fed begann, dent unterbrochen.
marktes liegt hinter uns, und der vor uns lie- eine Normalisierung der Politik zu signalisie-
gende Weg zu höheren Kursen wird von ren. In diesem Zeitraum stiegen die Aktien- Nichtsdestotrotz haben die beispiellosen
den zugrunde liegenden Unternehmensge- kurse um 90 %, während die Multiplikatoren politischen Stimuli auch zu einer extrem
winnen getrieben und von zunehmenden um 65 % stiegen, sodass über 70 % der Kurs- komprimierten und starken Erholung ge-
Risiken und häufigeren Erschütterungen be- gewinne durch steigende Multiplikatoren führt. Bis Juli 2020 hatte der US-Aktienindex
gleitet sein. getrieben wurden. S&P 500 den gesamten Boden, den er wäh-
rend der Pandemiekrise verloren hatte, zu-
Konzeptionell kann jede Aktienhausse in Phase 2 begann im Jahr 2015 und endete im rückerobert und die Hausse wieder auf Kurs
drei unterschiedliche Phasen unterteilt wer- Jahr 2017. Während dieses Zeitraums stiegen gebracht. Heute liegt der S&P 500 Index
den: Phase 1 beginnt oft in den Tiefen einer die Aktienkurse um etwa 45 %, während das 25% über den Höchstständen vor der Pan-
Rezession und wird in erster Linie durch stei- KGV praktisch unverändert blieb, so dass demie.
gende Liquidität, sinkende Zinsen und zu- der Kursanstieg vollständig durch das
nehmende politische Stimuli angetrieben. Gewinnwachstum getrieben wurde. Die
Die Fed begann 2019 die Geldpolitik zu
Diese Phase ist durch eine Ausweitung des letzte Phase begann 2018, als das Streben lockern. Seitdem hat die KGV-Expansion die
KGVs gekennzeichnet, die Skepsis der An der US-Notenbank nach höheren Zinsen bis Hausse geprägt. Von 2019 bis jetzt hat die
leger ist in diesem Zeitfenster groß. zum Jahresende einen Einbruch der Aktien- KGV-Expansion 80 % der Kursgewinne des
kurse verursachte, was wiederum zu einem S&P 500-Index erklärt.
Phase 2 entwickelt sich, wenn der geld- und starken Rückgang der Multiplikatoren
fiskalpolitische Schub nachlässt, die Wirt- führte. Da die US-Wirtschaft zu boomen begonnen
schaft aber weiter stark bleibt. In dieser Pha- hat, könnte der Bullenmarkt still und leise in
se werden die Anleger optimistischer. Die eine neue Phase übergehen, in der Gewinn-
typischer Verlauf eines
KGVs expandieren allerdings nicht mehr, Aktienmarktzyklus Grafik 9
wachstum und nicht steigende KGVs der
Chart 1 A Stylized Stock Market Cycle
weil der Markt die wirtschaftliche Erholung Haupttreiber für Kurssteigerungen sein wer-
U.S.:
vollständig eingepreist hat. Der Anstieg der 12-Month Forward P/E* den, und zwar aus folgenden Gründen:
Aktienkurse wird in erster Linie durch das 20 20
zugrunde liegende Gewinnwachstum ange- Die KGV-Multiplikatoren sind hoch. Mit ei-
15 15
trieben. nem geschätzten 22er KGV von 23 ist die
10 10
eingebettete Wachstumsannahme in den
Phase I Phase II Phase I
Die letzte Phase tritt ein, wenn der Optimis- Tn$ Annual Change In:
Finanzmärkten sehr hoch. Derzeit ist das
Phase %
mus in Euphorie umschlägt und eine boo- 3
Fed Assets (ls) III -3
Verhältnis zwischen Aktien und Anleihen
mende Wirtschaft beginnt, eine geldpoliti- Fed Funds Target Rate (inverted; rs) -2 konsistent mit einem BIP-Wachstum von
2
sche Straffung herbeizuführen. Dies ist eine -1 6-7%. Es ist sehr schwierig bzw. nahezu un-
1
Phase, in der die Kursbewegungen parabo- 0 möglich, die Gewinn-Multiplikatoren von
0
lisch werden können und eine Hausse von © Alpine Macro 2021 1 den aktuellen Niveaus deutlich nach oben
einer Baisse oder einem größeren Einbruch 2010 2012 2014 2016 2018 2020 zu treiben.
abgelöst wird. *MSCI Large, Mid & Small Caps index
8PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2021
Die maximale Wirkung der geldpoliti- torale Streuung in den Bewertungen Streuung der Bewertungen
ist zu breit:Value
Gelegenheiten
Dispersion in
schen Lockerung wurde von der Fed er- immer noch sehr breit, sodass aus der Chart 4
der Sektorrotation.
Remains Too Large Grafik 10
reicht. Daher wird die Geldpolitik nicht Sektorrotation einiges an Mehrwert ge-
S&P 500 Sector Valuation Dispersion*
weiter expansiv bleiben. Stattdessen zogen werden kann.
verlangsamt sich der monetäre Impuls, 8 8
gemessen als Veränderungsrate der Zyklische und Value-Aktien sind immer
Fed-Bilanz. noch eine gute Wette. Aus wirtschaft 7 7
licher Sicht sprechen eine anziehende Valuation
dispersion
Die politische Unsicherheit nimmt zu. Weltwirtschaft, ein schwächerer Dollar 6
is unusually
6
Angesichts der boomenden Wirtschaft und ein Unterinvestment im Bergbau- high, providing
opportunities
5 5
ist nicht klar, ob der Fed-Vorsitzende sektor für Rohstoffaktien. In einem for continued
sector rotations
Jerome Powell von seinem Versprechen, Wirtschaftsboom sind ohnehin zykli-
4 4
geduldig zu sein, abrückt oder nicht. sche Werte eine günstigere Möglichkeit
Wir vermuten, dass der Druck auf Pow- auf Wachstum zu setzen als defensivere
3 3
ell, etwas zu unternehmen, zunimmt. Sektoren, deren Multiplikatoren oft
durch höhere Zinsen unter Druck
2 2
Lieferengpässe, die Halbleiterknappheit, geraten.
steigende Rohstoffpreise und die sehr © Alpine Macro 2021
einseitige wirtschaftliche Erholung sind Zweitens könnten die Sektoren, obwohl 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Note: shading denotes U.S. recession
allesamt potenzielle Bedrohungen für sie sich kräftig erholt haben, noch einen *The highest divided by the lowest forward P/E among 10 S&P 500
sectors (excluding Energy)
die zukünftigen Unternehmensge weiteren Aufschwung erleben, wenn
winne. sich die Wirtschaft wieder ins Gleich
gewicht bringt. Zum Beispiel hat der
Unterm Strich könnten die erwarteten Subindex für Fluggesellschaften zwar ei-
Kapitalerträge für Aktienanleger bei hö- nen Großteil des Bodens wiederge Economic Reopening Sectors:
Chart 7 für die Wiederöffnung
Sektoren Grafik 11
More Gains Ahead
herer Preisvolatilität nach unten driften. wonnen, den er während der Covid-
S&P 500 Airlines Index
Der Markt könnte mit zunehmender Krise verloren hatte, aber die Erholung 400 400
politischer Ungewissheit, hohen Multi- im Fluggeschäft ist sehr uneinheitlich. 350 350
plikatoren und sehr hohen Konjunktu-
rerwartungen bei gleichzeitig modera- Ein typisches Beispiel: Das Frachtge- 300 300
tem Wachstum zu kämpfen haben. schäft hat sich seit März letzten Jahres 250 250
erholt, während der Passagierverkehr
Von Beta zu Alpha. nach wie vor stark rückläufig ist. Sobald 200 200
In Phase 1 der Hausse stammen die die Menschen in den USA, Europa und 150 150
Kapitalerträge in erster Linie aus stei- Asien weitgehend geimpft sind, dürfte
genden Multiplikatoren. Daher bestand es einen Boom im Passagierverkehr ge- Air Cargo Traffic* (Ton-miles, ls)
Mn Mn
die Anlagestrategie darin, das Beta des ben, denn der Nachholbedarf an Reisen Air Passenger Traffic* (rs)
Portfolios zu maximieren, wo die wird enorm sein. 5.0
200
KGV-Expansion am stärksten ausge-
4.5
prägt ist. In dieser neuen Phase sollte Drittens besteht eine gute Chance, dass
150
der Fokus auf Alpha verlagert werden. sich internationale Aktien besser als die 4.0
US-Indizes entwickeln werden. Europä
3.5 100
Mit anderen Worten: Phase 2 ist ein ische Aktien zum Beispiel sind billiger als
echter Stockpicker-Markt, wo aktive US-Aktien, stärker auf zyklische Sekto- 3.0
Passenger traffic
is still depressed 50
Manager beginnen, passive Strategien, ren konzentriert und werden von ei- © Alpine Macro 2021
Indexfonds und ETFs zu übertreffen. nem schwächeren Dollar profitieren.
2014 2016 2018 2020
Aus der Makro-Perspektive ist die sek- *Shown as 3-month moving sum
9PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2021
Halbleiter: Teil des Problems ten: Halbleiter sind der Kernbestandteil, der durch eine Produktionskette miteinander
Es ist wichtig zu wissen, dass Chips nicht nur für das Funktionieren der modernen Wirt- verbunden sind (Grafik 12). In jedem dieser
für High-End-Industrieanlagen, Autos und schaft benötigt wird. Schritte beherrschen nur eine Handvoll
Telekommunikationsinfrastrukturen unver- Unternehmen ein bestimmtes Know-how,
zichtbar sind, sondern auch in einer breiten Die Struktur des Halbleitermarktes ist sehr was sie anfällig für Engpässe und Störungen
Palette von Unterhaltungselektronik, PCs, komplex und heterogen. Vertikal erstreckt macht. Kein einzelnes Land kann High-End-
anderer intelligenter und in mobilen Gerä- sich die Halbleiterproduktion in vielen Chips alleine produzieren.
ten eingesetzt werden. Mit anderen Wor- Schritten über mehrere Länder hinweg, die
Table 1 Semiconductor
Halbleiterproduktion Production
– komplex Is Complex And Specialized
und arbeitsteilig. Grafik 12
Segment Market Share
Value Add U.S. South Korea Japan Taiwan Europe China Others
EDA 2% 96%PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2021
Jahr große Mengen an Chips bestellt haben, Halbleiterpreise verlieren
Semiconductor Stock Prices
Grafik 13 führt. Wenn die Produktion aufholt, hat die
Chart 7
an Dynamik.
Losing Steam
um die eigenen Lagerbestände zu erhöhen. Nachfrage möglicherweise bereits ihren
Semiconductors & Semiconductor Equipment:
Stock Price Index
Höhepunkt überschritten, was zu einem
2,000 2,000
Halbleiter-Lagerbestände sind heutzutage starken Preisverfall führt. Daher kommt es in
für jede Wirtschaft und die meisten Unter- 1,600 1,600
dieser Branche häufig zu Preissteigerungen
nehmen vergleichbar mit strategischen Öl- und -einbrüchen. Längerfristig sorgen die
1,200 1,200
reserven. Ein Beispiel dafür ist der japanische extrem hohe Effizienzsteigerung des Halb-
Autohersteller Toyota. Toyota hat trotz der 800 800
leitersektors und das Mooresche Gesetz da-
weit verbreiteten Chip-Knappheit durch das für, dass die Halbleiterpreise weiterhin lang-
Horten von Halbleitern größere Unterbre- fristig sinken. Daher sind Preissprünge oder
% %
chungen seiner Produktion vermieden. 3-Month % Change Lieferengpässe fast immer zyklischer Natur
40 40
und drehen sich zwangsläufig im Laufe der
Schließlich gibt es einen starken Rücken- 20 20 Zeit zum Gegenteil um.
wind für die strukturelle Nachfrage nach
Halbleitern. Die Weltwirtschaft hat sich 0 0 Die akute Verknappung von Halbleitern für
schnell digitalisiert und über die traditionel- den Automobilsektor ist nicht ganz reprä-
-20 -20
len PCs und Smartphones hinaus sind © Alpine Macro 2021
sentativ für die allgemeine Verknappung der
Haushaltsgeräte und Elektrofahrzeuge mit 2016 2017 2018 2019 2020 2021 gesamten industriellen Nachfrage. Auf dem
fortschrittlichen Fahrerassistenzsystemen Höhepunkt der Pandemiekrise im letzten
zu Großverbrauchern von Chips geworden. Jahr rechnete der Automobilsektor mit ei-
Auch die explosionsartige Nachfrage nach Nicht vergessen werden sollte, dass die nem Einbruch der Nachfrage und stornierte
Datenspeicherung und -verarbeitung hat zu Halbleiterindustrie extrem kapitalintensiv daher einen Großteil seiner Halbleiteraufträ-
einer stärkeren Chipnachfrage geführt. ist. Allein in den USA werden jährlich über ge. Dies zwang die Halbleiterhersteller, ihre
70 Mrd. $ investiert, um mit der unersättli- Ressourcen und Produktion auf andere Auf-
Das Umsatzwachstum (in Dollar) für Halb- chen und schnell wechselnden Nachfrage traggeber umzustellen. Die US-Wirtschaft
leiter wuchs in den letzten zehn Jahren um Schritt zu halten. Darüber hinaus dauert es hat sich jedoch unerwartet schnell erholt
50%. Diese Zahl unterschätzt allerdings das lange, bis neue Investitionen die Produkti- und die Nachfrage nach Autos ist wieder
tatsächliche Wachstum der Halbleiternach- onskapazitäten erhöhen. Der Herstellungs- stark angestiegen - und damit auch die
frage, denn es ignoriert die Vergrößerung prozess von Halbleitern ist selbst komplex Nachfrage nach Chips.
der Rechenleistung im Chip selbst. So be- und langwierig. Industrien, die Halbleiter als
sagt das Mooresche Gesetz, dass sich die Vorprodukte verwenden, haben weit Die Arten von Halbleitern, die in der Auto-
Anzahl der Transistoren in einem integrier- gehend „Just-in-Time“-Fertigungsmodelle mobilbranche verwendet werden, unter-
ten Schaltkreis etwa alle zwei Jahre verdop- übernommen. Anstatt hohe Lagerbestände scheiden sich von denen, die in elektroni-
pelt. Selbst wenn das Gesamtwachstum in für die eigene Produktion zu halten, erhalten schen High-End-Geräten zum Einsatz
Dollar konstant bleibt, wächst die Nachfrage Unternehmen ihre Inputs nun „just in time“, kommen. Autos verwenden viele analoge
nach Rechenleistung exponentiell. um sie in ihrem Fertigungsprozess zu ver- Halbleiter, die Sensormesswerte in digitale
wenden. Dieses Produktionsmodell steigert Signale umwandeln, während High-End-
Während die Nachfrage nach Chips seit der die Effizienz, allerdings auf Kosten e iner grö- Elektronik Halbleiter mit hoher Rechenleis-
Pandemie sprunghaft angestiegen ist, hat ßeren Anfälligkeit der Lieferkette. tung verwendet. Analoge Halbleiter sind
die Angebotsseite Probleme, mit der Pro- zwar für die Autoindustrie von entscheiden-
duktion Schritt zu halten. Die Kapazitäts- Allgemein bekannt ist, dass die zyklischen der Bedeutung, aber in der Herstellung viel
auslastung der Halbleiterhersteller in den Schwankungen in der Halbleiterindustrie günstiger. Zum Beispiel ist der Ford F-150 ein
USA hat bereits 81 % erreicht, den höchsten dem klassischen „Schweinezyklus“ in der teurer Pickup-Truck, aber seine Produktion
Wert seit einem Jahrzehnt. Dies ist deutlich landwirtschaftlichen Produktion sehr ähn- wird von einer Halbleiterkomponente im
höher als der Durchschnitt der US-Industrie lich sind. Wenn die Nachfrage steigt, ist die Wert von etwa $50 bis $60 aufgehalten, so
von 74%. Dennoch kann die Chip-Nach Produktion nicht in der Lage, schnell zu re- Lopez Research. Unabhängig davon ist der
frage immer noch nicht befriedigt werden. agieren, was zu einem starken Preisanstieg wichtigste Punkt hier, dass sich die Chip-
11PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2021
Knappheit in der Autoindustrie als ein China
Chart 2 istChina
weltweit
Is The der größte
Largest Käufer.
Buyer Of Semiconductors Grafik 14
vorübergehendes Phänomen erweisen wird Bn$
Global Semiconductor Demand: Bn$
APAC*
und es unwahrscheinlich ist, dass sie sich 450
China
450
direkt auf andere Industriesektoren auswir- Americas
400 Japan 400
ken wird. Europe
350 350
300 300
Der Anstieg der Halbleiterpreise ist ein klas-
sischer relativer Preisschock, der aus einem 250 250
plötzlichen Anstieg der Nachfrage nach ei- 200 200
ner bestimmten Produktgruppe resultiert.
150 150
Er hat nichts mit einer allgemeinen Preisin-
100 100
flation zu tun und kann daher weder durch
Geld- noch durch Fiskalpolitik bekämpft 50 50
werden. Ein relativer Preisschock löst sich in © Alpine Macro 2021
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
der Regel von selbst auf, wenn die Ange- *Excludes Japan; also excludes China from 2014
Source: SIA Factbook 2021
botsseite reagiert, während ein vorüberge-
hender Nachfrageschub abklingt. In der Tat
sehen wir in bestimmten Segmenten bereits Zu den Neuzugängen:
Anzeichen für einen Aufschwung. Die Die TENCENT MUSIC ENTERTAINMENT TECK RESOURCES LTD ist ein in Kanada
DRAM-Preise scheinen einen Höchststand GROUP betreibt eine Online-Musikunter- ansässiges Minenunternehmen, das die Seg-
zu erreichen. Die Aktienkurse von Halb haltungsplattform und Musikanwendungen mente Stahl, Kohle, Kupfer, Zink und Ener-
leitern sind auf neue Höchststände gestie- in China. Die Plattform des Unternehmens gie umfasst. Das Unternehmen verfügt über
gen, verlieren aber an Schwung, wie in der umfasst Online-Musik, Online-Karaoke und ungefähr vier in Betrieb befindliche Minen
Grafik 13 zu sehen ist. musikorientierte Live-Streaming-Dienste. in Kanada, Chile und Peru sowie Kupfer
TME durchdringt ca. 88% des chinesischen entwicklungsprojekte in Nord- und Süd-
Wir gehen davon aus, dass der Halbleiter- Online-Musikmarktes und ist damit absolu- amerika. Zusätzlich produziert es Zink mit
markt in der zweiten Hälfte dieses Jahres ter Marktführer. Im Jahr 2020 wuchs die ungefähr drei in Betrieb befindlichen Minen
wieder ins Gleichgewicht kommt, wenn die Zahl der Abonennten um 42,6% auf 60,9 in den USA und Peru.
Weltwirtschaft wieder voll in Schwung Millionen und der Umsatz stieg um 34,5%.
kommt und die Lieferkapazitäten die Ange- Die Hauptplattform des Unternehmens Wir erwarten weiter eine starke Nachfrage
botslücke schließen können. umfasst QQ Music, Kugou Music, Kuwo nach Metallen und Mineralien; angetrieben
Music, WeSing, Kugou Live, Kuwo Live und durch die wachsende Dekarbonisierung,
Unsere Aktienportfolios andere. weiteres Bevölkerungswachstum und eine
Nachdem die Märkte zwar auf hohem Ni- aufstrebende Mittelschicht in den Schwel-
veau konsolidierten, aber sich daraus in den Die Aktie verlor deutlich an Wert nachdem lenländern. Durch massive Verwendung der
vergangenen Wochen keine klare Korrektur der chinesische Staat dem Mutterkonzern TECK Produkte bei der Herstellung von
entwickelt hat, haben wir das Portfolio wei- TENCENT massive Strafzahlungen (im Ge- grüner Technologie (Batterien, Korrosions-
ter aufgestockt. Im Depot befinden sich zur- spräch sind ca. 1,5 Mrd.$) wegen kartell- schutz usw.) erwartet man bis 2050 weltweit
zeit dreizehn von maximal fünfzehn mögli- rechtlicher Verstöße abverlangt. Weiteren eine 2,3 fache Nachfrage nach Kupfer und
chen Titeln. Aktuell setzen wir weiter auf Druck verursachte die Liquidation des in eine 2,1 fache Nachfrage nach Zink. Steigen-
Pharma-, Energie- (Öl), Tech- und Finanz- Schieflage geratenen Hedgefunds ARCHE- de Inflation, starke fiskalische Anreize (Ziel
Werte. GOS, der einen großen Bestand an TME der Klimaneutralität in den Industrienatio-
Aktien verkaufen musste. Wir waren mit nen) und die z.Zt. historisch niedrigen
Ein Technologiewert, TENCENT MUSIC dem Einstieg sicherlich etwas zu früh, aber Lagerbestände sprechen auch weiterhin für
ENTERTAINMENT und ein Minenwert, wir glauben an das Investment, denn selbst steigende Rohstoffpreise.
TECK RESOURCES wurden neu aufgenom- Marktgrößen wie George Soros haben sich
men. auf diesem Niveau mit der Aktie eingedeckt.
12PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2021
Bereits zuvor im Portfolio waren die Medizinprodukten und rezeptfreien Pro- menten: 1. Bau und Betrieb von Abfallver-
folgenden Titel: dukten entwickelt, herstellt und vermarktet. brennungsanlagen 2. integrierte Biomasse 3.
AbbVie steht bei einem Plus von 9% YTD. Es entwickelt hauptsächlich Produkte in Umweltwasserprojekte 4. allg. Umwelt-
Die Diskussion in den USA über zu hohe den therapeutischen Bereichen Augenge- schutztechnologie.
Medikamentenpreises belastet Abbvies sundheit, Gastroenterologie und Dermato-
Humira/Immunologiemedikament und Im- logie. Im Gespräch ist seit längerem eine 12,6% verloren hat der chinesische Versiche-
bruvica/Blutkrebsmedikament dennoch Aufspaltung in zwei börsennotierte Gesell- rungskonzern Ping An seit Anfang des
kaum. Abbvie wurde 2013 als Abspaltung schaften, um die dominante Sparte Augen- Jahres. JP Morgan hält aber immer noch ca.
von Abbott Laboratories gegründet. Tätig gesundheit – weltweit bekannt unter der 10,5% an Ping An. Ping An Insurance
ist das in North Chicago im US-Bundesstaat Marke Bausch&Lomb – auszugliedern. Das (Group) Company aus China bietet Versi-
Illinois ansässige Unternehmen unter ande- würde zu einer Neubewertung der ohnehin cherungen, Banking, Vermögensverwaltung
rem in den Bereichen Immunologie, Onko- günstigen Aktie führen. und Internetfinanzierungen an. Der Kon-
logie und Virologie. Es beschäftigt sich mit zern ist doppelt so groß wie der deutsche
der Entdeckung, Entwicklung, Herstellung Weiter aufwärts ging es mit den Ölwerten. Allianz-Konzern.
und dem Verkauf einer Reihe von pharma- BP plc. profitierte vom steigenden Ölpreis
zeutischen Produkten. Die Produkte kon- und der hohen Nachfrage mit einem Plus Die niederländische Beteiligungsgesellschaft
zentrieren sich auf die Behandlung von Er- von 23.5% YTD. BP plc ist im globalen Ener- Prosus NV mit Ihrem großen Anteil an chi-
krankungen, wie chronische Autoimmuner- giegeschäft tätig. Das Unternehmen produ- nesischen Techwerten (u.a. Tencent) ist
krankungen in der Rheumatologie, Gast- ziert Treibstoff für den Transport, Energie für zwar weiter ein Favorit der Analysten,
roenterologie und Dermatologie; Onkologie, die Industrie und petrochemischen Produk- kommt aber durch die Kartellstrafen bei chi-
einschließlich Blutkrebs; Virologie, ein- ten, aus denen Alltagsgegenstände wie Far- nesischen Internetkonzernen mit einem
schließlich Hepatitis-C und HIV. Der welt- ben, Kleidung und Verpackungen herge- Minus von 3% YTD nicht weiter. Prosus NV
weite Umsatz betrug 2020 45,8 Milliarden stellt werden. BP profitiert vom wieder er- ist eine Beteiligungsgesellschaft, die 2019
US-Dollar. starkenden Ölpreis. Petrobras (Petróleo von der südafrikanischen Naspers gegrün-
Brasileiro S.A.) ist ein brasilianisches halb- det wurde und auf Unternehmensbeteili-
Nicht so gut steht z.Zt. Alibaba da. Der staatliches Mineralölunternehmen mit Sitz gungen im Technologiesektor spezialisiert
chinesische Internetriese wurde wegen
in Rio de Janeiro. Das Unternehmen betreibt ist. Der über 100 Jahre alte Naspers-Konzern
Kartellverstößen zu einer Strafzahlung von Ölfelder und Raffinerien sowie petrochemi- mit Sitz in Kapstadt ist das mit Abstand
2,8Mrd.$ verurteilt. Das sorgt für einen Ver- sche Anlagen und unterhält ein Tankstellen- größte Medienunternehmen in ganz Afrika
lust von 9,5% YTD. Alibaba Group Holding netz in Lateinamerika. Ein Gewinner auf Jah- und ist hauptsächlich in den Bereichen
Limited, ist ein Unternehmen mit Sitz in resbasis ist weiterhin die englische Tullow Fernsehen, Internet, Telekommunikation
Hangzhou, China. Es wurde von dem ehe- Oil; sie konnte sich über ein Plus von 72% und Printmedien tätig.
maligen Englischlehrer Jack Ma im Jahr 1999 YTD freuen. Tullow Oil plc ist ein unab-
gegründet und betreibt u. a. die gleichnami- hängiges Öl- und Gasexplorations- und Bei SAP SE hat sich die Geduld ausgezahlt.
ge B2B-Plattform Alibaba.com sowie das -produktionsunternehmen mit Sitz in Lon- Die Aktie hat die Kurse aus dem vergan
Online-Auktionshaus Taobao und ist nach don. Die Haupttätigkeit des Unternehmens genen Oktober fast wieder erreicht und
eigenen Angaben die größte IT-Firmen ist die Entdeckung und Förderung von Öl steht bei einem Plus von 7,7% YTD. SAP SE
gruppe Chinas. und Gas, zum großen Teil in Westafrika; ist ein in Deutschland ansässiges Unterneh-
Ostafrika und Südamerika. men für Unternehmensanwendungssoft-
Konsolidiert auf hohem Niveau mit einem ware. Das Unternehmen bietet unter ande-
Ergebnis von +50% YTD hat Bausch Health Auf der Stelle tritt China Everbright, die jetzt rem Softwarelizenzen, Support-Services und
Companies. Die Abspaltung der Augen- nur noch ein Plus von 3,6% YTD vorweisen Cloud-Anwendungen.
sparte Bausch+Lomb will der Pharma können. China Everbright Environment
hersteller im 3Q21 abgeschlossen haben. Group Ltd ist eine Investmentholding, die Auch ein erfreuliches Ergebnis kann die
Bausch Health Companies Inc, ist ein in in China hauptsächlich im Energie- und UniCredit SpA dieses Jahr vorweisen mit
Kanada ansässiges Pharma-Unternehmen,
Infrastrukturgeschäft tätig ist. Das Unter- einem Plus von 35,7% YTD. Zwar hat die
das eine Reihe von Marken- und Generika, nehmen betreibt seine Geschäfte in 4 Seg- Bank gerade eine Kuponzahlung für eine
1314
und CEE).
PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2021
von Banca Monte Die Paschi und
setzt, aber eine mögliche Übernahme
(in Italien, Deutschland, Österreich
tungs- und Versicherungsprodukte
gensverwaltung sowie Finanzbera-
ten, Kredite, Hypotheken, Vermö-
und Firmenkunden an, darunter Kon-
dienstleistungen für Privatpersonen
ding und bietet Bank- und Finanz-
ist eine in Italien ansässige Finanzhol-
der Aktie auslösen. UniCredit SpA
Banco BPM könnte neue Phantasie in
nachrangige Wandelanleihe ausge-
Grafik 15
15er Aktienportfolio Auslastung: 87% 27.05.21 14:47
Kauf Kurs Kurs P/L P/L ESG
No. RIC Name Sector ISIN Währung Exch. Datum Kauf aktuell 2021 YTD total Grade
1 ABBV.K ABBVIE/d Healthcare US00287Y1091 USD NYQ 17.02.21 106,20 114,7 7,05% 8,00% A-
2 BABA.N ALIBABA GRP AD/d Technology US01609W1027 USD NYS 26.01.21 264,00 211,78 -9,00% -19,78% C-
3 BHC BAUSCH HEALTH /d Healthcare CA0717341071 USD NYQ 18.07.18 23,10 31,96 53,65% 38,35% B
4 BP.L BP/d Energy GB0007980591 GBp LSE 02.06.20 326,30 305,9 20,07% -6,25% A
5 0257.HK EB ENVIRONMENT/d Utilities HK0257001336 HKD HKG 13.12.19 6,19 4,6 5,02% -25,70% B-
6 PBR PETROLEO BRASI/d Energy US71654V4086 USD NYQ 05.02.21 11,27 9,55 -14,96% -15,26% B+
7 2318.HK PING AN/d Financials CNE1000003X6 HKD HKG 24.01.20 94,20 84,75 -10,79% -10,03% B
8 PRX.AS PROSUS/d Technology NL0013654783 EUR AEX 14.07.20 85,10 83,69 -5,29% -1,66% B-
9 SAPG.DE SAP SE Technology DE0007164600 EUR GER 26.10.20 103,00 114,62 6,90% 11,28% A+
10 TECK.K TECK RECS B/d Basic Materials CA8787422044 USD NYQ 05.05.21 23,95 23,48 29,37% -1,97% A-
11 TME TENCENT MUSIC/d Technology US88034P1093 USD NYQ 06.04.21 20,07 15,49 -19,49% -22,82% D+
12 TLW.L TULLOW OIL/d Energy GB0001500809 GBp LSE 27.09.19 83,59 50,62 71,13% -39,44% B
13 CRDI.MI UNICREDIT/d Financials IT0005239360 EUR MIL 10.03.20 8,75 10,332 34,99% 18,03% A
14
15
Aktiendepot in € MSCI in €
Performance in 2017 24,84% 5,50%
Performance in 2018 -9,56% -5,92%
Performance in 2019 16,53% 27,49%
Performance in 2020 -3,15% 11,86%
Performance in 2021 (YTD) 6,69% 10,83%PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2021
ICM Green Strategy desstaaten Arkansas, Idaho und Minnesota das Unternehmen Informations-Manage-
Das Portfolio besteht aus 20 gleichgewich- besitzt das Unternehmen Waldflächen in ment-Software und Geräteausstattungen
ten Aktien, die ein Kriterienraster mit Fokus der Größe von 600.000 Hektar, die nach für verschiedene Branchen. Das Portfolio
auf „Nachhaltigkeit“ zu erfüllen haben. Die dem strengen Standard des Forest Ste- umspannt eine Bandbreite von Produkten
Auswahl erfolgt aus einem globalen Univer- wardship Council (FSC) bewirtschaftet wer- wie Laborzubehör, Pipetten, Zentrifugen,
sum, die Aktien werden auf ihre 5 %-Quote den. Der bereits 1993 von der Naturschutz- Heizgeräte, Waagen, Spektroskope,
monatlich readjustiert. Viele Aktien der ICM stiftung WWF initiierte FSC will nicht nur DANN-Sequenzierungssysteme, Massens-
Green Strategy haben innerhalb der letzten den Schutz der Wälder und der in ihnen le- pektrometer und vielem mehr. Der Konzern
Tage ihre Quartalsergebnisse bekanntgege- benden Arten sicherstellen, sondern garan- präsentierte für das erste Quartal einen Ge-
ben. Darunter waren Unternehmen wie bei- tiert auch, dass soziale Standards für die winn pro Aktie von 7,21 USD. Im Vorjahres-
spielsweise: Waldarbeiter eingehalten und die Rechte quartal hatte Thermo Fisher Scientific ledig-
von Waldbewohnern gewahrt werden. lich 2,94 USD pro Aktie verdient. Auf der
Verizon Communications Inc. ist ein welt- Schon Ende April meldete das Unterneh- Umsatzseite hat Thermo Fisher Scientific im
weit führender Telekommunikationsanbie- men einen Gewinn von 1,94 USD pro Aktie vergangenen Quartal 9,91 Milliarden USD
ter in den Bereichen Mobilfunk, Internet und einen Quartalsumsatz von 354,2 Millio- verbucht. Das entspricht einer Umsatzstei-
und Festnetz. Das Unternehmen zählt zu nen USD. Damit wurden nicht nur die Zah- gerung von 59% gegenüber dem Vorjahres-
einem der größten US-amerikanischen
len vom Vorjahresquartal deutlich übertrof- ergebnis. Analysten hatten für das Quartal
Mobilfunkanbieter, mit über 100 Millionen fen, sondern auch die Analystenschätzun- einen Gewinn je Aktie von 6,67 USD sowie
Kunden allein auf dem amerikanischen gen. Die momentan extrem starke Nachfra- einen Umsatz von 9,72 Milliarden USD pro-
Mobilfunkmarkt. Am Mittwoch, den
ge nach Rohstoffen sollte unvermindert gnostiziert. Somit konnte der Konzern sämt-
21.04.2021 gab das Unternehmen einen Ge- anhalten und sich eventuell sogar steigern, liche Erwartungen übertreffen. Thermo Fi-
winn von 1,31 $ (geschätzt 1.29$) pro Aktie wenn die Corona Lockerungen die Wirt- scher will das Unternehmen PPD für 21 Mil-
bekannt. Der Umsatz lag bei 32.87 Mrd. schaft noch stärker anheizen. Speziell Holz liarden USD kaufen. PPD, das im vergange-
USD, wogegen die Schätzungen im Vorfeld ist ein gefragter Rohstoff und aktuell sehr nen Jahr an die Börse ging, Es unterstützt
nur bei 32.44 Mrd. USD lagen. Somit konnte schwer erhältlich. Es kommt weltweit zu Lie- Unternehmen bei der Arzneimittelentwick-
Verizon die Erwartungen bei Gewinn und ferengpässen und der Preis ist in den vergan- lung durch Beratung, Konzeption und
Umsatz übertreffen. Aktuell gibt es die Mel- genen Wochen kräftig gestiegen. Durchführung klinischer Studien sowie auch
dung das Verizon seine Mediengeschäfte für durch eine Unterstützung der Patienten.
4-5 Mrd. USD verkaufen könnte. Das berich- Thermo Fischer Scientific Inc. ist ein in- Das Unternehmen wurde von Moderna be-
tet das Wall Street Journal und beruft sich ternational tätiger Hersteller von industri auftragt, die Covid-19-Studienstandorte des
auf mit der Angelegenheit vertraute Perso- ellen und wissenschaftlichen Messsyste- US-Konzerns zu betreuen. 2020 setzte PPD
nen. Zu den Mediengeschäften gehören men. Des Weiteren entwickelt und vertreibt mit mehr als 26.000 Mitarbeitern rund 4,7
AOL und Yahoo sowie die Online Zeitung Milliarden Dollar um. Den Abschluss der
Huff Posts, die Technologienachrichten Übernahme erwartet Thermo Fisher Ende
seiten Techcrunch und Engadget und die dieses Jahres.
Blogging-Plattform Tumble.
Das US-Unternehmen Potlatch Deltic
zeichnet sich durch eine besonders nachhal-
tige Waldbewirtschaftung aus. In den Bun- www.i-c-m.de/green
15Grafik 16
16
ICM GREEN STRATEGY Auslastung: 100% 27.05.21 14:58
Kauf Kurs Kurs P/L P/L
No. Name Sector ISIN Währung Exch. Datum Kauf aktuell 2021 YTD total
1 BIFF.L BIFFA/d Industrials GB00BD8DR117 GBp LSE 06.04.21 279,00 291 26,93% 4,30%
PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2021
2 CMG CHIPOTLE MX GR/d Consumer Cyclicals US1696561059 USD NYQ 04.05.21 1471,04 1345,81 -2,95% -8,51%
3 CEN.NZ CONTACT ENERGY/d Utilities NZCENE0001S6 NZD NZC 01.03.21 8,45 7,84 -12,01% -7,22%
4 DBG.PA DERICHEBOURG/d Industrials FR0000053381 EUR PAR 01.03.21 5,85 8,48 44,22% 44,96%
5 FIEG.DE FIELMANN Consumer Cyclicals DE0005772206 EUR GER 04.05.21 62,95 65,65 -1,20% 4,29%
6 KEMIRA.HE KEMIRA OY/d Basic Materials FI0009004824 EUR HEX 01.03.21 13,43 13,51 4,40% 0,60%
7 6370.T KURITA WATER I/d Industrials JP3270000007 JPY TYO 01.03.21 4385,30 5120 29,78% 16,75%
8 MMKV.VI MAYR MELNHOF/d Basic Materials AT0000938204 EUR VIE 01.03.21 146,20 164 -0,61% 12,18%
9 MOH MOLINA HLTHCAR/d Healthcare US60855R1005 USD NYQ 04.05.21 256,23 251,62 18,31% -1,80%
10 6752.T PANASONIC/d Technology JP3866800000 JPY TYO 01.03.21 1373,89 1241,5 4,28% -9,64%
11 2318.HK PING AN/d Financials CNE1000003X6 HKD HKG 01.03.21 95,70 84,75 -10,79% -11,44%
12 PCH.O POTLATCHDLTC C/d Real Estate US7376301039 USD NSQ 01.03.21 52,67 60,11 20,17% 14,13%
13 PG PROCTER & GAMB/d Consumer Non-Cyclicals US7427181091 USD NYQ 01.03.21 128,21 138,12 -0,73% 7,73%
14 SCAb.ST SCA B/d Basic Materials SE0000112724 SEK STO 06.04.21 157,25 139,05 -2,97% -11,57%
15 CCHE.PA SECHE ENVIRONN/d Industrials FR0000039109 EUR PAR 01.03.21 43,40 52,2 31,16% 20,28%
16 SGM.AX SIMS METAL FPO/d Basic Materials AU000000SGM7 AUD ASX 06.04.21 15,44 15,6 15,99% 1,04%
17 TMO THERMO FISHER /d Healthcare US8835561023 USD NYQ 04.05.21 467,38 459,69 -1,31% -1,65%
18 UBKG.DE UMWELTBANK AG Financials DE0005570808 EUR GER 01.03.21 14,25 17,15 22,94% 20,35%
19 VERB.VI VERBUND/d Utilities AT0000746409 EUR VIE 01.03.21 63,45 75,35 7,87% 18,75%
20 VZ VERIZON COMMS/d Technology US92343V1044 USD NYQ 06.04.21 58,87 56,36 -4,07% -4,26%
Aktiendepot in € MSCI in €
Performance in 2020 18,70% 11,86%
Performance in 2021 (YTD) 3,87% 10,83%PERSPEKTIVEN | MAI/JUNI 2021
Aktienindices aus technischer Sicht
Wie immer haben wir uns die Kursbewe- 2) Money Flow Index: Dieser Volumenin- Durchschnitte. Schneidet der kurze den
gungen in den relevanten Aktienindices ge- dex zeigt in einer Skala von 0 bis 100, ob langen Durschnitt von unten nach oben,
nauer angesehen – und zwar unter Verwen- der Zufluss oder Abfluss von Geldern gibt es ein Kaufsignal – umgekehrt ein
dung verschiedener Indikatoren, die das am Markt stattfindet. Verkaufssignal.
Kursverhalten aus unterschiedlichen Blick-
winkeln auffächern. 3) Commodity Channel Index: Der „CCI“ 5) Williams %R: Der Williams %R gehört
misst den Abstand der Kurse von ihrem zu den Oszillatoren, mittels denen man
Es geht um die folgenden fünf Indikatoren, „gleitenden Durchschnitt“ und erlaubt ermitteln kann, ob Märkte überverkauft
die auf einen Zeitraum von drei Monaten damit ein Messen der Trendstärke bzw. oder überkauft sind. Das Ergebnis
betrachtet werden: Trendintensität. Zwischen Werten von schwankt von 0 bis -100 Punkte. Bei
+100 bis -100 ist der Markt trendlos, dar- Werten von 0 bis -20 entsteht ein Ver-
DX: Der ADX (Average Directional
1) A über und darunter gibt es entsprechen- kaufssignal, bei -80 bis –100 ein Kaufsig-
Movement) zeigt ausschließlich die Stär- de Signale. nal. Die nebenstehende Tabelle gibt Ih-
ke eines Trends und nicht die Richtung. nen für die beiden Aktienindices einen
So deutet ein steigender ADX auf eine 4) MACD: Der Moving Average Conver- Überblick. Wir haben zum besseren Ver-
Trendphase und ein fallender ADX auf gence/Divergence Indikator zeigt das ständnis eine Skalierung von --/-/0/+/++
eine trendlose Phase hin. Werte über 15 Zusammen- bzw. Auseinanderlaufen zugrunde gelegt.
zeigen das Vorhandensein einer Trend- zweier unterschiedlich langer gleitender
phase, darunter spricht man von einer
trendlosen Periode.
Grafik 17
AKTIENINDICES
Indikatoren S&P500 EuroStoxx50 DAX30 Nikkei225 Hang Seng
ADX neutral negativ negativ neutral neutral
MFI - Money Flow Index neutral positiv positiv positiv positiv
Ci - Commodity Channel Index neutral neutral neutral neutral neutral
MACD neutral neutral neutral positiv positiv
Williams %R positiv negativ neutral positiv positiv
Gesamttendenz neutral neutral/negativ neutral neutral/positiv neutral/positiv
Die Hilfsgelder der einzelnen Staaten/Notenbanken und die guten Unternehmensergebnisse
des ersten Quartals 2021 haben die Märkte, bei gelegentlichen Gewinnmitnahmen, auf brei-
ter Front unterstützt.
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