Invethos Anlagen Fokus Inflation, Rück- und Ausblick - Invethos AG Juni 2021
←
→
Transkription von Seiteninhalten
Wenn Ihr Browser die Seite nicht korrekt rendert, bitte, lesen Sie den Inhalt der Seite unten
Invethos Anlagen
Fokus Inflation, Rück- und Ausblick
Invethos AG
Juni 2021
1
Die «grossen» Themen
Schulden
Makro
Pandemie
Inflation ist im Auge zu
Zinsen bleiben tief
Die Wirtschaft erholt Schulden spielen behalten Klima
sich - Stimuli sei Dank vorerst keine Rolle
Gespaltene
Prognosehorizont
Gesellschaft
Europa gewinnt an
Technologietrend geht Statur (Brexit, Covid- Über-
weiter Asien erstarkt wirt- Schirm, Militär) Der USD bleibt wachung
schaftlich. schwach
Freiheit
Grüne Themen Migration
«Zurückgebliebene» (Energie) werden Bewertung und
holen auf (Industrie, immer wichtiger Dividenden erleben ein Verrecht-
Mikro Kleine und mittlere
Finanzen, Energie) Revival lichung
Unternehmen schlagen
sich gut
Cyber-
kurz- mittel-
fristig Risiken
fristig Krieg
2
Konjunkturelle Erholung schreitet voran
• Wirkung der Rettungspakete
– Wirkung der COVID-19- Rettungspakete dürfte eher kurzfristig und nicht nachhaltig sein. Im Vordergrund stehen teilweise politische Ziele
(Stichwort: Ausbau Sozialstaat in den USA, Vermeidung eines Wahlrückschlags nach zwei Jahren Amtszeit Biden).
– Die Wirkung der Infrastrukturpakete dürfte dagegen länger nachwirken. Die Infrastruktur ist in den USA teilweise heruntergekommen
oder ausbaufähig (digitale Zugänge, 5 G-Netze etc.). Das gilt auch für andere Länder.
• Robustheit der Konjunktur
– Die Konjunktur erfährt derzeit einen Wiederöffnungs- und Nachholeffekt nach COVID-19. Die Zahlen der Unternehmen sind sehr gut,
auch im Vergleich zum Vor-Covid-19-Jahr 2019. Die Frage wird sein, wie viel Nachhol- oder Umlagerungseffekte dort drin enthalten sind
(Geberit verzeichnete 2020 einen Rekordabsatz von Dusch-WC’s, vermutlich eine Umlagerung von Ferienbudgets)
– Gefahren liegen in der Überhitzung der US-Wirtschaft und in der Überschuldung. Treten diese Szenarien ein, müssen die Geldmenge
geschrumpft (Zinserhöhung, Bilanzabbau, umgekehrtes Quantitative Easing) und/oder die Steuern erhöht werden. Steuererhöhungen
sind in den USA wieder salonfähig geworden und der Zeitpunkt für weltweite Minimumsteuersätze für Unternehmen erscheint
günstig.COVID-19 und die steigende Ungleichheit in Einkommen und Vermögen sind gute Nährböden für eine Umkehr der Entwicklungen
seit Thatcher-Reagan-Ära. Der «Trickle-Down-Effekt» scheint widerlegt.
• Korrelation von Konjunktur und Börsen
– Die Korrelation von Konjunktur und Börsen ist nicht sehr ausgeprägt. Das hat mit dem unterschiedlichen Blickwinkel zu tun: Die
Konjunktur wird retrospektiv gemessen, die Börsen versuchen die Zukunft abzudiskontieren. Zudem gibt es antizyklische Effekte, da bei
einer Konjunktureintrübung die Regierungen und Notenbanken Gegenmassnahmen treffen und expansiv reagieren. Dies wiederum ist für
die Börsen ein gutes Zeichen.
– Treiber für die Börsen sind die exzessive Liquidität, die tiefen oder negativen Zinsen und die fehlende Bereitschaft, eine expansive
Geldpolitik aufzugeben.
3
Inflation: Am besten denkt man in Szenarien und ist auf die
wahrscheinlichsten vorbereitet
35% 5%
35% 25%
The Market, Dittli, eigene Gewichtung der Szenarien
4
Die Zutaten für Inflation wären da
• Was ist der richtige Massstab für Inflation?
Inflation misst sich an den Preisen aller Waren und Dienstleistungen, die im Inland von privaten Haushalten für Konsumzwecke gekauft
werden. Sie repräsentiert die Lebenshaltungskosten des «Otto-Normalverbrauchers». Vermögenswerte sind dagegen in den Inflationsindices
nicht enthalten. Der Grund dafür ist, dass Preisschwankungen von Vermögenswerten (z.B. die Veränderung von Aktienpreisen) keinen direkten
Einfluss auf die Kaufkraft der Landeswährung haben. Die Berücksichtigung der Preisschwankungen von Vermögenswerten in den Preisindices
würden deren Aussagekraft mit Bezug auf die Preisstabilität erheblich einschränken und die Geldpolitik erschweren. So würden beispielsweise
in Zeiten von steigenden Börsen und Immobilienpreisen die indexierten Mieten gleich doppelt ansteigen, einmal wegen der Mieten, die im
Landesindex enthalten sind und dann gleich noch einmal wegen der steigenden Immobilienpreise. Die Mieter würden gleich doppelt abgestraft
und die Immobilien- und Kapitaleigentümer gleich doppelt belohnt. Solche Entwicklungen würden die Ungleichheit in den Vermögen weiter
vergrössern und können zu sozialen Unruhen führen.
• Wie hoch ist die Gefahr für Inflation heute?
Der starke Anstieg der Inflation in den USA hat eine überschiessenden Komponente enthalten, die auf COVID-19-Effekte zurückgeführt werden
kann. Die Vergleich mit dem Monat April 2020 enthält einen Basiseffekt, da aufgrund des Lockdowns die Preise nachgaben. Im April 2021
haben sich die Preise erholt und es besteht ein gewisser Nachholeffekt. Nichtsdestotrotz dürfte eine Basisinflation bleiben. Was zu einer
ausgewachsenen Inflation noch fehlt, ist die erhöhte Umlaufgeschwindigkeit der Geldes und der Lohndruck. Solange die Umlaufgeschwindig-
keit des Geldes nicht zunimmt und kein Lohndruck entsteht, liegen Deflationsszenarien näher, wären aber keine Katastrophe. Umgekehrt ist
jedoch festzustellen, dass immer weniger Zutaten für ein Inflationsszenario fehlen. Darum sollte ein solches im Auge behalten werden.
5
Die Inflation wird wohl auch nach einem temporärem
Inflationsschub höher sein
Die Inflation in den USA stieg im April 2021 auf 4.2%. Das ist deutlich
höher als die 3.6%, die eigentlich erwartet wurden. Ein Teil dieses
Inflationsschubs dürfte jedoch temporärer Natur sein. Allerdings ist in den
USA bei Unternehmen die Besetzung der offenen Stellen schwieriger
geworden. Das könnte eine Lohnspirale auslösen, weshalb auch jenseits
eines temporären Inflationsschubes mit einer höheren Inflation zu
rechnen ist.
6
Tiefe positive Preissteigerungen (1% - 3%) sind ein ideales Umfeld für
Aktien; bei deutlich höheren Inflationsraten sinken jedoch deren
Bewertungen
Eine Inflation von 1% bis 3%
ist optimal für den Aktien-
markt. Eine höhere Inflation
ist grundsätzlich schlechter
für die Entwicklung der
Vermögenswerte.
Allerdings gibt es Unter-
schiede: Unternehmen,
welche die steigenden
Preise an Kunden
weitergeben können,
halten sich besser als
andere (siehe nachfolgende
Seite).
7
Das Ende der Börsenblase hängt stark von der
Zinsentwicklung ab
Die Risikoprämie definiert sich als Kehrwert des Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV
oder PE) minus risikofreier Zinssatz. Sie ist bei vielen Wachstumsaktien über die
letzten zehn Jahre bemerkenswert stabil geblieben, wie das Beispiel Nestlé zeigt
(vgl. Grafik). Die sinkenden Zinsen haben daher unmittelbar zu höheren
Bewertungen geführt. Die Börsenhausse ist deshalb wesentlich durch die tiefen
Zinsen getragen und nicht durch höhere Risikoprämien. Die Zinsentwicklung ist
sicher einer der wichtigsten Indikatoren. Allerdings ist es nicht ein Zinsanstieg
alleine, sondern die Kombination von extremen Ereignissen (Schwarze Schwäne)
und der Geschwindigkeit der Veränderungen.
Quelle: JPMorgan
8
Unterschiedlicher Umgang mit steigenden Zinsen und
Inflation
Industrien mit einem positiven Korrelationskoeffizient
können besser mit steigenden Zinsen und mit Inflation
umgehen als solche mit einem negativen Korrelations-
koeffizienten. Banken, Versicherungen und die
Autoindustrie können die Zinserhöhungen besser
abfedern oder an Kunden weitergeben.
Schwieriger sieht es etwa in der Gesundheits- und
Nahrungsmittelindustrie aus, wo die Preise reguliert
sind oder nicht (so schnell) angepasst werden können,
oder die Margen sehr tief sind.
9
Quelle: JPMorganRohstoffe stehen vor einer Phase des Preisanstiegs
Der Kupfermarkt steht vor einem massiven Engpass, da die Politik die Kupfernachfrage durch die enorme Umstellung auf
Elektrifizierung antreibt. Platin und vor allem Palladium/Rhodium stehen vor Produktionsengpässen, die schlimmer sind als die
von Kupfer, da die Nachfrage nach Autokatalysatoren weiter steigt (Auszug Report "Anglo American PLC")
10Die FED-Mitglieder erwarten noch länger keine Zinserhöhung –
der Markt sieht das etwas anders
Der Markt erwartet eine Zinserhöhung im Jahr 2022, die FED-Mitglieder sehen diese jedoch mehrheitlich erst nach
dem Jahr 2023
11Aktuell bevorzugen wir Anlagen, welche sich in einem
inflationären Umfeld bewähren sollten
Kauf von qualitativ
hochstehenden Bonds, aktuell
die mit
Fokus auf Unternehmen, Investition in Regionen
Liquiditätsabschlägen Fokus auf Industrie-
die in einer Krise stabiler die möglicherweise
handeln, weil sie Unternehmen, die tief
bleiben: Telecom, profitieren. Asien und
zwangsverkauft werden verschuldet sind, ein Kauf von Anlagen,
Pharma, Nahrung, China, die sich schneller
müssen. Ebenso Kauf funktionierendes welche sich in einem
Technologie und die von erholen. Osteuropa,
von Anlagen, die auf- Geschäftsmodell haben Inflationsszenario
weitergehenden Trends wenn Near-Shoring
grund der Krise und vom bewähren
profitieren werden. abzeichnet
besonders leiden, jedoch Wachstumsschub
nur indirekt Infrastrukturanlagen
profitieren.In einem inflationären Umfeld sind Titel mit einer gewissen
Preismacht im Vordergrund
Das Timing ist schwierig:
Opportunitäten Grundregeln helfen:
bei Strategie beibehalten
Qualitätsanlagen Unterbewertete (Value) Aktien, (Rebalancings)
Defensive Titel «Green-Deal» Profiteure und Profitierenden Branchen und
Nestlé Zykliker, die von angepasste Länderallokation Regionen vorziehen
Obligationen, Investitionsbudget portionieren und
Danone Kauf mit Limiten der zeitlich staffeln
Swisscom unter Pari Normalisierung China / Asien als Gewinner
Roche profitieren (UBS China Opp. Fund / ETF
Novartis Emerging Markets) / DKSH
aktuell
Immobilienfonds
Sanofi mit Einbrüchen ABB Anlagen bei erhöhter Inflation:
Gilead wie CS Green Belimo Europa erhöhen u.a.:
Property Fund Bossard ASM / Nexans / Bouygues / SAP Geberit, Zurich Ins., OC Oerlikon,
Profiteure der u.ä. Comet / RWE / Ericsson / ENEL / Anglo Sonova, Barry Callebaut
Krise Fielmann American / EIC Energy Nexans, Prysmian, VW, Stellantis,
Powershares Straumann Geberit Transition / European Banks Europäische Banken, Anglo
QQQ BB Biotech Kardex American, Royal Dutch, Emerging
(Digitalisierung) Novo Nordisk Kühne & Nagel CH Fokus Small-Midcaps u.a.: Markets
Logitech Barry Callebaut LafargeHolcim Valiant / Stadler Rail / Logitech Gold und Silber
Siegfried Givaudan Schindler / Sonova / Zcapital S&M Cap
Lonza Vifor SIG Combibloc Fund Gewinne realisieren: Powershares
BKW VAT QQQ, US Big Tech
Reduzieren: Region USA /
Immofonds CHUnsere Titelempfehlungen haben sich im Durchschnitt bewährt*
2. Unterbewertete (Value) Aktien, «Green-Deal» Profiteure und angepasste Länderallokation (in CHF)
1. Zykliker, die von der Normalisierung profitieren (in CHF) 2021
2020 2021 Gesamt SMI TR 5.3%
SMI TR 4.4% 5.3% 9.9% UBS China Opp. Fund -1.1%
ABB 7.3% 20.8% 29.6% ASM 38.7%
Belimo 9.9% -7.4% 1.8% Nexans 20.7%
Bossard 0.5% 19.1% 19.7% Bouygues 5.1%
Comet 59.9% 4.9% 67.7% SAP 6.5%
Fielmann -6.2% -2.8% -8.8% RWE -10.5%
Geberit 3.8% 10.7% 14.9% Ericsson 14.0%
Kardex 20.6% -3.5% 16.4% Enel -0.8%
Kühne und Nagel 24.4% 37.3% 70.8% Anglo American 45.3%
Holcim -9.0% 10.9% 0.9% EIC Energy Transition -2.0%
Schindler -1.5% 7.8% 6.1% European Banks 600 26.6%
SIG 32.2% 10.6% 46.2% Valiant 15.0%
VAT 36.0% 13.4% 54.2% Stadler Rail 8.5%
Mittelwert 26.6% Logitech 10.9%
Sonova 13.1%
Zcapital S&M Fund 9.1%
Mittelwert 12.4%
*Performances per Ende Mai (ohne Dividenden!) gegenüber SMI (inkl. Dividenden!)
14Aktienbewertungen in den USA sind sehr hoch; in anderen
Teilen sind sie nur leicht überdurchschnittlich
15Die USA könnten Sich nahe am Zenit befinden; UK und
Südeuropa hingegen sind ziemlich moderat bewertet
16China denkt langfristig und nimmt kurzfristig Einbussen in Kauf;
den Aktienmarkt hat das bereits belastet
• China wird seine globale Stärke wirtschaftlich und
militärisch ausspielen.
• China nimmt dazu eine Wachstumsverlangsamung in Kauf.
Die Reduktion der Geldmenge ist ein Indiz dafür, wie stark
sich China fühlt.
• China wird den wirtschaftlichen Krieg mit den USA führen,
was China schwächen wird, allerdings nur mittelfristig.
Langfristig wird China die eigenen Kapazitäten ausbauen
und langfristig als stärkerer Konkurrent dastehen.
• Die Börsen haben dieses Szenario bereits widerspiegelt. Der
CSI 300 Index hat im Jahr -1.93% verloren und liegt dabei
deutlich hinter den meisten übrigen Börsen zurück.
17Relative Beurteilung der Sektoren im Verhältnis zum
Gesamtmarkt
• Pharma und Versorger-
Underperformance wohl
noch nicht am Ende
• Momentum in Banken,
Grundstoffen, Industrie,
Energie
18Ökologie, Elektroautos und Infrastruktur sind aus unserer Sicht drei
wichtige Anlagethemen, welche mittelfristig im Fokus stehen werden
ÖKOLOGIE: Ziel: Eine kohlenstoffarme Welt nach Covid-19. Um das Ziel des Pariser Abkommens zu erreichen, die globale
Erwärmung bis zum Jahr 2100 auf maximal 2 Grad Celsius zu begrenzen, müssen die Länder ihre jährlichen Investitionen in
erneuerbare Energien mindestens verdoppeln (von USD 310 Mrd. auf USD 660 Mrd.). Globale Investoren planen, ihre Ausgaben
für erneuerbare Energien in den nächsten 5 Jahren fast zu verdoppeln.
ELEKTROAUTOS: Im Jahr 2019 machen Elektroautos (EVs) 2,5 % des globalen Marktes für Leichtfahrzeuge (LV) aus. Die
Marktdynamik wird stark von den CO-2-Emissionsgrenzwerten getrieben. Regierungen haben die Anreize für den Kauf von
Elektrofahrzeugen erhöht und investieren in die Ladeinfrastruktur. Autoproduzenten priorisieren die Produktion von EVs, um
die regulatorische Anforderungen zu erfüllen. Wir erwarten, dass der Marktanteil von EVs in China und Europa im Jahr 2030
etwa 40 % erreichen wird.
INFRASTRUKTUR: Um die durch die Coronavirus-Pandemie verursachten Schäden zu beheben, haben sich die Staats- und
Regierungschefs der EU auf einen Sanierungsplan geeinigt. Insgesamt EUR 1,8 Billionen für 2021-2027 werden dazu beitragen,
ein Europa nach der Covid-19-Epidemie wieder aufzubauen (Frankreich wird beispielsweise 42 Mrd. EUR im Jahr 2021 und 58
Mrd. EUR im Jahr 2022 ausgeben) und Investitionen in den grünen und digitalen Wandel zu unterstützen.
19Der Goldpreis ist wesentlich von den Realzinsen abhängig; eine
entscheidende Frage wird sein, ob die FED eine Art «Yield Curve
Control» einführen wird
20Kontakt
Invethos AG
Marc Baumann
Taubenstrasse 8
Postfach
3001 Bern
+41 31 311 87 10
marc.baumann@invethos.ch
21Sie können auch lesen
