Kapitalmarktforum 2019 Volkswirtschaftlicher Ausblick auf 2020 - Vortrag von Dr. Richard Böger am 05. November 2019

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Kapitalmarktforum 2019 Volkswirtschaftlicher Ausblick auf 2020 - Vortrag von Dr. Richard Böger am 05. November 2019
Kapitalmarktforum 2019

Volkswirtschaftlicher Ausblick auf 2020

         Vortrag von Dr. Richard Böger
            am 05. November 2019

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Kapitalmarktforum 2019 Volkswirtschaftlicher Ausblick auf 2020 - Vortrag von Dr. Richard Böger am 05. November 2019
Agenda

     1. Rückblick auf die Prognosen vom November 2018

     2. Der Weg in die Rezession

     3. Antizyklische Konjunkturpolitik und die Schuldenbremse

     4. Prognosen für 2020

                                                                 2
Prognose für das reale BIP in Deutschland und Europa
                                                                                                                    Prognose    Ist-Wert
                                                                                                                     Nov. 18    Nov. 19

                    2012           2013         2014            2015          2016           2017         2018      2019        2019
Euroraum           - 0,7%         - 0,4%       + 0,8%          + 2,0%        + 1,8%         + 2,3%       + 1,9%    + 1,8%      + 1,2%
Deutschland        + 0,4%         + 0,1%       + 1,3%          + 1,7%        + 1,7%         + 2,3%       + 1,5%    + 2,0%      + 0,5%
        117                                                                                                                            117
        114                                                                                                                            114
        111                                                                                                                            111
        108                                                                                                                            108
        105                                                                                                       Prognose             105
                                                                                                                  vom Nov.
        102                                                                                                         2018               102
         99                                                                                                                            99
         96                                                                                                                            96
              2012 2012     2013 2013      2014 2014    2015    2015    2016 2016     2017 2017      2018 2018    2019 2019     2020
         2008 = 100                                           Deutschland         Euroraum
    •   Anders als erwartet hat sich das Wachstum in Deutschland und Europa deutlich reduziert.
    •   Der Handelskrieg zwischen den USA und China belastet die deutsche Exportindustrie.
    •   Deutschland wird Europas „kranker Mann“.
    •   Deutschlands Industrie befindet sich in einer tiefen Rezession.
   Quelle:       OECD, eigene Erhebung                                                                                                       3
   Stand:        30.06.2019
Prognose für die Arbeitsmarktentwicklung in Deutschland
46.000                                                                                                                                       46.000
                                     Erwerbstätige in 1000 (saisonbereinigt)
44.500                                                                                                                    Prognose           44.500
                                                                                                                          vom Nov.
43.000                                                                                                                      2018             43.000

41.500                                                                                                                                       41.500

40.000                                                                                                                                       40.000
           2012      2012     2013 2013         2014    2014     2015    2015   2016 2016   2017   2017   2018   2018   2019   2019   2020

1.000                                                                                                                                         1.000
                                     Offene Stellen in 1000 (saisonbereinigt)
     800                                                                                                                                      800
                                                                                                                          Prognose
     600                                                                                                                  vom Nov.            600
                                                                                                                            2018
     400                                                                                                                                      400

     200                                                                                                                                      200
           2012      2012     2013      2013    2014    2014     2015    2015   2016 2016   2017 2017     2018 2018     2019 2019     2020

 •    Die Zahl der Erwerbstätigen ist weiter gestiegen, aber mit geringerer Dynamik.
 •    Die schwache Konjunktur zeigt sich in der rückläufigen Zahl offener Stellen.

Quelle:           Bundesbankstatistik                                                                                                           4
Stand:            30.09.2019
Prognose für die Arbeitslosenquote in Europa
     %                                                                                                                                         %
30,0                                                                                                                                           30,0

25,0                                                                                                                                           25,0
                                                                                                                        Prognose
                                                                                                                        vom Nov.
                                                                                                                          2018
20,0                                                                                                                                           20,0

                                                                                                                                      Griechenland
15,0                                                                                                                                         15,0
                                                                                                                                      Spanien

10,0                                                                                                                                  Italien 10,0
                                                                                                                                      Frankreich
                                                                                                                                      Euroraum
                                                                                                                                      Portugal
     5,0                                                                                                                                      5,0
                                                                                                                                      Deutschland

     0,0                                                                                                                                       0,0
           2012    2012        2013   2013   2014   2014   2015 2015      2016 2016       2017     2017   2018   2018   2019   2019     2020

 •       Die Arbeitslosenquoten sind in allen europäischen Ländern wie erwartet gesunken.
 •       Die Beschäftigung ist nach wie vor (mit der Ausnahme Deutschlands) deutlich zu niedrig.

Quelle:           Eurostat                                                                                                                      5
Stand:            30.06.2019
Prognose für den Ölpreis
     $                                                                                                                                                 $
130                                                                                                                                                   130
120                                                                                                                                                   120
                                                                                                                                  Prognose
110                                                                                                                               vom Nov.            110
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100                                                                                                                                                   100
 90                                                                                                                                                   90
 80                                                                                                                                                   80
 70                                                                                                                                                   70
 60                                                                                                                                                   60
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 40                                                                                                                                                   40
 30                                                                                                                                                   30
 20                                                                                                                                                    20
   2012         2012     2013    2013     2014    2014     2015     2015      2016    2016   2017     2017     2018     2018    2019     2019      2020
                                                                           Ölpreis (Brent)

 •       Trotz vieler Krisen (z.B. Dronenangriff auf Saudi-Arabien, Boykott des Iran) liegt der Ölpreis deutlich unter dem Vorjahr und unter der
         Prognose.
 •       Die abgeschwächte Weltkonjunktur dominiert die Preisbewegung beim Öl.
Quelle:         Bloomberg                                                                                                                              6
Stand:          21.10.2019
Prognose Wechselkurs EUR/USD
     $                                                                                                                                          $
1,50                                                                                                                                           1,50

1,40                                                                                                                                           1,40

                                                                                                                             Prognose
1,30                                                                                                                                           1,30
                                                                                                                             vom Nov.
                                                                                                                               2018
1,20                                                                                                                                           1,20

1,10                                                                                                                                           1,10

1,00                                                                                                                                          1,00
    2012        2012        2013 2013    2014   2014     2015    2015  2016 2016     2017         2017    2018    2018    2019    2019    2020
                                                                  Wechselkurs EUR/USD

 •       Aussagen vom November 2018:       Der Wechselkurs Euro/Dollar wird von den Erwartungen über die FED bzw. EZB-Politik bestimmt.
                                           Erwartungen über Zinsanstieg in den USA:      Dollar stärker
                                           Erwartungen über Zinsanstieg im Euroraum:     Euro stärker
 •       Was ist eingetreten:              Zinssenkung USA:           Dollar schwächer             Die Zinssenkung der EZB war
                                           Zinssenkung Euroraum:      Euro schwächer               überraschender und hat dominiert
 •       Zurecht ist Trump über die zurückhaltenden Zinssenkungen der FED verärgert, da sie seine Politik zur Reduzierung des Handelsdefizites der
         USA konterkariert.
Quelle:        Bloomberg                                                                                                                        7
Stand:         21.10.2019
Lohnsteigerungen im Euroraum

 •   Neben den Ölpreisen wird die Inflation maßgeblich von den Lohnsteigerungen determiniert.
 •   Die schwächere Konjunktur hat schon jetzt zu rückläufigen Lohnsteigerungen im Euroraum geführt.

Quelle:    Eurostat, EZB-Berechnungen                                                                  8
Stand:     30.06.2019
Lohnsteigerungen im Deutschland
     %
3,50                                                                                                              Prognose

3,00

2,50

2,00

1,50

1,00

0,50

0,00
                      2017                          2018                     2019                     2020                         2021
                                                   Verdienst je Arbeitnehmer            Tariflohn (Monat)

 •       Erst in diesem Jahr erhöhte sich der Lohnanstieg auf etwa 3%.
 •       Trotz Vollbeschäftigung ist der Anstieg der Verdienste je Arbeitnehmer in Deutschland in 2019 gegenüber 2018 leicht gesunken. Für 2020
         wird ein weiterer Rückgang erwartet.
 •       Es gibt keinerlei Lohndruck, der die Wirtschaft belasten könnte.
Quelle:        Statistisches Bundesamt, Gemeinschaftsdiagnose Herbst 2019                                                                         9
Stand:         02.10.2019
Prognose für Inflation im Euroraum
     %                                                                                                                                             %
 3,00                                                                                                                         Prognose            3,00
                                                                                                                              vom Nov.
 2,50                                                                                                                           2018              2,50
                                                                 EZB-Ziel
 2,00                                                                                                                                             2,00

 1,50                                                                                                                                             1,50

 1,00                                                                                                                                             1,00

 0,50                                                                                                                                             0,50

 0,00                                                                                                                                             0,00

-0,50                                                                                                                                             -0,50

-1,00                                                                                                                                          -1,00
     2012        2012        2013   2013   2014 2014 2015          2015     2016   2016    2017     2017 2018    2018 2019         2019    2020
                                            Inflation Euroraum                            Kerninflation Euroraum

 •       Die Inflation hat sich deutlich schwächer entwickelt als erwartet. Hier haben sich die gesunkenen Ölpreise und die schwache Konjunktur
         ausgewirkt.
 •       Die Kerninflationsrate schwankt seit 2014 um 1% ohne jede Tendenz zur Beschleunigung.
Quelle:         Bloomberg                                                                                                                         10
Stand:          30.09.2019
Prognose Leitzinsen Euroland
     %                                                                                                                                      %
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 0,50                                                                                                                Prognose              0,50
                                                                                                                     vom Nov.
                                                                                                                       2018
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         2012    2012        2013 2013     2014   2014   2015    2015   2016   2016   2017   2017    2018   2018   2019   2019      2020
                                         Einlagenzins Euroraum                               Leitzins Euroraum

 •       Die EZB hat im September 2019 den Einlagenzins auf – 0,50% weiter gesenkt und weitere Wertpapierankäufe ab November 2019
         angekündigt.
 •       Die weitere Senkung des Einlagenzinssatzes war nicht erwartet worden.
Quelle:         Bloomberg                                                                                                                  11
Stand:          30.09.2019
Prognose für das Zinsniveau im Euroraum
     %                                                                                                                                           %
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2,50                                                                                                                                            2,50

2,00                                                                                                                                            2,00
                                                                                                                            Prognose
                                                                                                                            vom Nov.
1,50                                                                                                                                            1,50
                                                                                                                              2018
1,00                                                                                                                                            1,00

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0,00                                                                                                                                            0,00

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     2012       2012        2013   2013   2014   2014    2015   2015     2016    2016    2017    2017    2018   2018    2019     2019   2020
                                     Euribor (1 Monat)             Swap Satz 1 Jahr                Swap Satz 10 Jahre

 •       Entgegen unserer Erwartungen sind die Zinsen um deutlich mehr als ein Prozent gesunken.
 •       Angesichts der schwachen Konjunktur und der erwarteten expansiven Geldpolitik haben viele Marktteilnehmer trotz der niedrigen Zinsen
         Wertpapiere gekauft und so die Kurse erhöht und die Zinsen gesenkt.
Quelle:        Bloomberg                                                                                                                        12
Stand:         21.10.2019
Prognose für den Aktienmarkt
Indexpunkte                                                                                                                   Indexpunkte
     16.000                                                                                                                     16.000

     14.000                                                                                                                     14.000

     12.000                                                                                                                     12.000

     10.000                                                                                                                     10.000

      8.000                                                                                                                     8.000

      6.000                                                                                                                     6.000

      4.000                                                                                                    Prognose         4.000
                                                                                                               vom Nov.
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          0                                                                                                                     0
           2012   2012     2013 2013    2014 2014      2015    2015   2016    2016   2017 2017   2018   2018  2019   2019   2020
                              Dax (Performance Index)                            EuroStoxx 50 (Performance Index)

 •     Die Wirtschaftsabschwächung hat sich noch nicht in den Aktienkursen widergespiegelt.
 •     Das gesunkene Zinsniveau macht Aktien gegenüber Renten attraktiver.
 •     Die aktuellen Kurse liegen innerhalb unserer Prognose.
Quelle:       Bloomberg                                                                                                             13
Stand:        21.10.2019
Zusammenfassung

• Deutsche und europäische Wirtschaft wachsend          
• Beschäftigung zunehmend, Arbeitslosigkeit sinkend         
• Ölpreis hoch bis steigend     
• Euro stabil    
• Inflation leicht steigend   
• Zinsen unverändert niedrig      
• Aktien seitwärts bis fallend bei hohen Schwankungen       
• Zentral ist die weitere Entwicklung mit Italien   

                Fazit:        
                                                                14
Agenda

     1. Rückblick auf die Prognosen vom November 2018

     2. Der Weg in die Rezession

     3. Antizyklische Konjunkturpolitik und die Schuldenbremse

     4. Prognosen für 2020

                                                                 15
Monatliche Einkaufsmanagerindizes der Industrie

 •   Die Wirtschaftsentwicklung hat sich insbesondere in Europa abgeschwächt.
 •   Die Erwartung der deutschen Industrie ist weltweit am pessimistischsten.

Quelle:    Bloomberg, eigene Erhebung                                                16
Stand:     30.09.2019
IFO-Geschäftsklimaindex
 %                                                                                                                                 %
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105                                                                                                                               105

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 95                                                                                                                               95

 90                                                                                                                               90

 85                                                                                                                               85

 80                                                                                                                               80

 75                                                                                                                         75
   20072007 20082008 20092009 20102010 20112011 20122012 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 2020
 2015 = 100                  ifo Geschäftsklima              Geschäftserwartungen                 Beurteilung der Geschäftslage

 •    Der IFO-Geschäftsklimaindex ist seit Anfang 2018 auf Talfahrt.
 •    Der Negativtrend hat sich seit Anfang 2019 deutlich verschärft.
 •    Zentraler Treiber hierfür ist der Wirtschaftskrieg USA – China sowie die Brexit-Unsicherheit.
Quelle:       Ifo-Institut                                                                                                        17
Stand:        30.09.2019
Leistungsbilanzsaldo in % des Welt-BIPs
     %
3,00                                                                                                       Überschüsse 2018

2,00
                                                                     Deutschland
                                                                     China
1,00
                                                                     andere
                                                                     Überschüsse
0,00
                                                                     andere
                                                                     Defizite                               Defizite 2018
-1,00
                                                                     USA
                                                                     Großbritanien
-2,00

-3,00

 •       Seit Jahrzehnten hat der internationale Handel große, wenn auch rückläufige Ungleichgewichte. Einige Länder exportieren strukturell und
         dauerhaft mehr als sie importieren. Dies sind vor allem Deutschland, Japan, weitere europäische Länder und die ölexportierenden Staaten.
 •       Bemerkenswert ist der gesunkene Überschuss von China.
 •       Andere Länder (vor allem die USA und GB) importieren mehr als sie exportieren.
 •       Schon immer wurden diese Ungleichgewichte kritisch gesehen, da sie gravierende Auswirkungen auf Kapitaltransfers, Verschuldung,
         Arbeitsplatzentwicklung, Stabilität und Wachstum haben.
Quelle:        IWF, Weltbank, Die Welt                                                                                                         18
Stand:         31.12.2018
%                                           Leistungsbilanzsaldo in China in % zum BIP                                                                                   %
12,0                                                                                                                                                                         12,0

10,0                                                                                                                                                                         10,0

 8,0                                                                                                                                                                         8,0

 6,0                                                                                                                                                                         6,0

 4,0                                                                                                                                                                         4,0

 2,0                                                                                                                                                                         2,0

 0,0                                                                                                                                                                         0,0
         1999
            19992000
                   2000200120012002
                                  20022003
                                         20032004
                                                2004200520052006
                                                               20062007
                                                                      20072008
                                                                             2008200920092010
                                                                                            20102011
                                                                                                   2011201220122013
                                                                                                                  20132014
                                                                                                                         201420152015
                                                                                                                                    2016
                                                                                                                                       20162017
                                                                                                                                              201720182018
                                                                                                                                                         2019  2020
                                                                                                                                                            2019  20202021

 •       Bemerkenswert ist der Rückgang des Leistungsbilanzüberschusses von China von 10% seines BIP in 2007 auf nur noch 1% in 2019.
 •       China ist zwar weiter sehr großer Exporteur von Waren, aber seine Importe (vor allem Rohstoffe) sind in den letzten Jahren deutlich stärker
         gewachsen.
 •       China ist global nicht mehr der Verursacher der großen Leistungsbilanzungleichgewichte, sondern nur noch bilateral gegenüber den USA.

Quelle:         Bloomberg                                                                                                                                                19
Stand:          30.06.2019
Handelsbilanzsaldo der USA
 Mrd. $
       0

                                                                                                                            China
     -200

     -400                                                                                                                   Mexiko

                                                                                                                            Kanada
     -600              -549,25
                                                                                                                            Japan
                                                                                                                            Deutschland
                                  -690,69
     -800                                                       -749,47
                                            -783,52   -790,82             -792,02   -812,73   -799,14                       Sonstige
            -882,05                                                                                     -862,20
-1.000                                                                                                            -950,24
             2008          2009   2010      2011      2012      2013       2014     2015      2016      2017      2018

 •     Die USA haben das größte Handelsbilanzdefizit der Welt.
 •     Trump möchte mit seiner Politik dieses Defizit reduzieren.
 •     Seine politischen Mittel sind:     - Zölle
                                          - Neuverhandlungen von Handelsabkommen
                                          - Wechselkurspolitik (dafür bräuchte er eine gefügige FED)
Quelle:       WTO                                                                                                                         20
Stand:        31.12.2018
US-Zölle auf Einfuhren aus China
Durchschnittlicher                                                                                                  Anteil betroffener
Zollsatz in %                                                                                                           Importe in %
50,0                                                                                                                            100,0 •      Inzwischen wird auf
                                                                                                                                             100% aller Importe
                                                                                                                                             aus China ein Zollsatz
                                                                                                                                             von durchschnittlich
40,0                                                                                                                            80,0
                                                                                                                                             25% erhoben.

                                                                                                                                         •   Weitere Zölle auf
30,0                                                                                                                            60,0         deutsche und euro-
                                                                                                                                             päische Autos sind
                                                                                                                                             von Trump schon
                                                                                                                                             mehrfach angekün-
20,0                                                                                                                            40,0         digt worden und
                                                                                                                                             werden in 2020
                                                                                                                                             sicherlich kommen.
10,0                                                                                                                            20,0

 0,0                                                                                                                            0,0
             Dez 17                   Dez 18                  Mai 19                  Sep 19                   Dez 19

            durchschnittlicher gewichteter Zollsatz (linke Skala)        Anteil betroffener Importe* (rechte Skala)

Hinweis:    *Chinesisches Importvolumen, das unter die Zölle fällt.                                                                                           21
Quelle:     Peterson Institute for International Economics (PIIE), Gemeinschaftsdiagnose Herbst 2019; Stand: 02.10.2019
US-Importe aus China
Mrd. $                                                                                                                                 Mrd. $
 6,00                                                                                                                                      6,00

 4,00                                                                                                                                      4,00

 2,00                                                                                                                                      2,00

 0,00                                                                                                                                      0,00

-2,00                                                                                                                                      -2,00

-4,00                                                                                                                                      -4,00

-6,00                                                                                                                                      -6,00
        2014      2014          2015      2015         2016       2016          2017   2017   2018    2018       2019      2019     2020

 •   Die Zölle der USA haben die Exporte Chinas in die USA deutlich schrumpfen lassen.
 •   Der Rückgang der Exporte wird sich verstärkt fortsetzen, vor allem wenn sich die Lieferketten der Industrie angepasst haben.

Quelle:        United States Census Bureau, Gemeinschaftsdiagnose Herbst 2019                                                              22
Stand:         31.07.2019
Chinas monatliche Pkw Verkäufe

                                                                                                                    •   Die rückläufigen Exporte
                                                                                                                        in die USA schwächen
                                                                                                                        das chinesische
                                                                                                                        Wachstum, wobei den
                                                                                                                        offiziellen Zahlen zu
                                                                                                                        misstrauen ist.

                                                                                                                    •   Der Pkw-Absatz ist
                                                                                                                        2019 gegenüber dem
                                                                                                                        Maximum Anfang 2018
                                                                                                                        um über 15%
                                                                                                                        zurückgegangen.

                                                                                                                    •   Im gleichen Umfang ist
                                                                                                                        der Absatz deutscher
                                                                                                                        Autos in China
                                                                                                                        zurückgegangen.

          2005   2006   2007   2008   2009   2010    2011   2012   2013   2014   2015   2016   2017   2018   2019

Quelle:    www.querschuesse.de, www.caam.org.cn                                                                                             23
Stand:     30.06.2019
Pkw-Produktion in Deutschland

                                                                     •   Der Absatzrückgang in
                                                                         China ist hauptverant-
                                                                         wortlich für den Pkw-
                                                                         Produktionsrückgang in
                                                                         Deutschland.

                                                                     •   Inzwischen liegt die
                                                                         Produktion mit 4 Mio.
                                                                         Stück gut 15% unter dem
                                                                         Wert von vor zwei Jahren
                                                                         und auf dem Niveau nach
                                                                         der Finanzmarktkrise
                                                                         2009.

Quelle:   www.querschuesse.de, VDA                                                          24
Stand:    31.08.2019
Industrieproduktion ausgewählter Branchen
                                                                                                                                 •    Die Entwicklung der
                                                                                                                                      Industrieproduktion in
                                                                                                                                      Deutschland und im
                                                                                                                                      Euroraum (mit und ohne
                                                                                                                                      Deutschland) zeigt den
                                                                                                                                      starken Einbruch in
                                                                                                                                      Deutschland und
                                                                                                                                      insbesondere bei der
                                                                                                                                      Automobilproduktion.

                                                                                                                                 •    Der Rückgang des BIP-
                                                                                                                                      Wachstums ist deshalb
                                                                                                                                      in Deutschland deutlich
                                                                                                                                      stärker als im Rest des
                                                                                                                                      Euroraums.

 2015 = 100
Hinweis:      Euroraum ohne Deutschland berechnet auf Basis der Bruttowertschöpfung im Jahr 2016; Gleitende Dreimonatsdurchschnitte                       25
Quelle:       Eurostat, Gemeinschaftsdiagnose Herbst 2019; Stand: 31.08.2019
Agenda

     1. Rückblick auf die Prognosen vom November 2018

     2. Der Weg in die Rezession

     3. Antizyklische Konjunkturpolitik und die Schuldenbremse

     4. Prognosen für 2020

                                                                 26
Leistungsbilanzüberschuss in Deutschland in % des BIPs
     %                                                                                                                                             %
10,0                                                                                                                                              10,0

 8,0                                                                                                                                              8,0

 6,0                                                                                                                                              6,0

 4,0                                                                                                                                              4,0

 2,0                                                                                                                                              2,0

 0,0                                                                                                                                              0,0

-2,0                                                                                                                                              -2,0
           2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
 •       Der Leistungsbilanzüberschuss von Deutschland ist von 2003 bis 2015 stark angestiegen.
 •       Treiber dieser Entwicklung war die zurückhaltende Lohnpolitik nach der Agenda 2010 und seit 2014 der schwache Euro.
 •       Der hohe Leistungsbilanzüberschuss wird seit Jahrzenten von allen anderen Ländern und Institutionen kritisiert, da er Arbeitslosigkeit
         exportiert und auf Verschuldung der Importeure angewiesen ist.
 •       Seit 2016 geht der Überschuss etwas zurück, da die Binnenwirtschaft in Deutschland etwas stärker wächst als die Importe.
Quelle:         AMECO                                                                                                                             27
Stand:          31.10.2019
Leistungsbilanz und Staatshaushalt
            Leistungsbilanzüberschuss in Deutschland in %                                     Finanzierungssaldo des deutschen Staates in %
     %                                                                           %
                               des BIP                                                                           des BIP
10,0                                                                           2,00                    1,70
                                                       Projektion                                             1,50            Projektion
            8,50                                                                       0,90     1,00
                   8,00                                                        1,00
 8,0                       7,40
                                    7,00
                                                                               0,00

 6,0
                                                                               -1,00
                                            4,50
                                                                                                                     -1,50
                                                                               -2,00
 4,0
                                                      3,00
                                                                               -3,00
 2,0                                                          1,50   1,50                                                    -3,50
                                                                               -4,00

                                                                                                                                     -4,50   -4,50
 0,0                                                                           -5,00
            2016   2017    2018    2019    2020       2021   2022    2023              2016     2017   2018   2019   2020    2021    2022    2023
 •       Was würde passieren, wenn bei sich zuspitzendem Handelskrieg und schwacher Weltkonjunktur der Leistungsbilanzüberschuss drastisch
         zurückgehen würde?
 •       Die ausfallende Exportnachfrage könnte der Staat durch hohe Neuverschuldung ausgleichen.
Quelle:        Bundesbankstatistik, eigene Prognose                                                                                          28
Stand:         31.10.2019
Wachstum des realen BIP in Deutschland in %
     %
2,50
                                                                                                          Projektion
                 2,20               2,20

2,00

                                                                                                   1,50                1,50   1,50
1,50                                                  1,40

                                                                                   1,00
1,00

                                                                  0,50
0,50

0,00
                 2016              2017               2018        2019            2020             2021                2022   2023

 •       In diesem Fall könnte das Wachstum in Deutschland positiv bleiben und ein Beschäftigungsrückgang vermieden werden.

Quelle:        Bundesbankstatistik, eigene Prognose                                                                                  29
Stand:         31.10.2019
Artikel 109 Grundgesetz

(3) Die Haushalte von Bund und Ländern sind grundsätzlich ohne
            Einnahmen aus Krediten auszugleichen.

          Prof. Dr. Bert Rürup, langjähriger Vorsitzender des „Rates der Wirtschaftsweisen“

          „Die Schuldenbremse wird zur Wachstumsbremse.“

 Prof. Dr. Michael Hüther, Direktor des Instituts der deutschen Wirtschaft

 „Angesichts eines unübersehbar großen Investitionsbedarfs
 mindert die Schuldenbremse den politischen Handlungs-
 spielraum und entbehrt einer ökonomischen Grundlage.“
                                                                                              30
Leistungsbilanz und Staatshaushalt
             Leistungsbilanzüberschuss in Deutschland in %                                       Finanzierungssaldo des deutschen Staates in %
     %                                                                              %
                                des BIP                                                                             des BIP
10,0                                                                              2,00
                                                                                                          1,70
             8,50                                     Projektion                                                 1,50           Projektion
                    8,00                                                          1,50
     8,0                    7,40
                                    7,00
                                                                                                   1,00
                                                                                  1,00    0,90
     6,0

                                             4,50                                 0,50                                  0,30
     4,0
                                                      3,00                        0,00

     2,0                                                     1,50   1,50                                                       -0,30   -0,30   -0,30
                                                                                  -0,50

     0,0                                                                          -1,00
            2016    2017   2018     2019    2020      2021   2022   2023                  2016     2017   2018   2019   2020   2021    2022    2023

 •       Aufgrund der Schuldenbremse ist eine hohe Neuverschuldung unwahrscheinlich.
 •       Die „GroKo“ will selbst vorhandene finanzielle Spielräume nicht nutzen und weiterhin keine Schulden machen.
 •       Eine ausfallende Exportnachfrage wird deshalb nicht durch Staatsausgaben ausgeglichen werden.

Quelle:        Bundesbankstatistik, eigene Prognose                                                                                            31
Stand:         31.10.2019
Wachstum des realen BIP in Deutschland in %
     %
 3,00
                                                                                                  Projektion
                  2,20              2,20
 2,00
                                                      1,40

 1,00
                                                                     0,50

 0,00

                                                                                                                       -0,50
-1,00
                                                                                  -1,00
                                                                                          -1,50
-2,00

-3,00
                                                                                                               -3,00

-4,00
                 2016              2017               2018          2019          2020    2021                 2022    2023

 •       In diesem Fall wäre eine tiefe Rezession in Deutschland unvermeidlich.

Quelle:        Bundesbankstatistik, eigene Prognose                                                                            32
Stand:         31.10.2019
Ein Konjunkturprogramm ist erforderlich!
• Das vom Export abhängige Geschäftsmodell Deutschlands steht auf der Kippe.

• Die im Grundgesetz verankerte Schuldenbremse verhindert im Ernstfall erforderliche Anpassungen im
  Staatshaushalt.

• Zur Stützung der Konjunktur ist aktuell ein Konjunkturprogramm erforderlich. Dies könnte wie folgt aussehen:

1. Maßnahmen zur Stärkung des privaten Konsums:

      Vorziehen der Abschaffung des Solidaritätszuschlages für 90% der Zahler von 2021 auf 2020.
      Senkung der Mehrwertsteuer von 19% auf 17% bzw. von 7% auf 6% ab 2020.

2. Abwrackprämie 2.0 zur Stärkung der Umstrukturierung der Automobilindustrie:

      Wer seinen emissionshohen Wagen verschrotten lässt und ein neues europäisches emissionsarmes
       Auto kauft, erhält 30% des Kaufpreises vom Staat bis max. 50TEUR.

3. Langfristiges Investitionsprogramm des Staates in Infrastruktur mit bis 2030 jährlich steigenden Beträgen.
   So schafft der Staat Sicherheit und generiert private Investitionen und Kapazitätsaufbau.

                                                                                                                 33
Agenda

     1. Rückblick auf die Prognosen vom November 2018

     2. Der Weg in die Rezession

     3. Antizyklische Konjunkturpolitik und die Schuldenbremse

     4. Prognosen für 2020

                                                                 34
Prognose für das reale BIP in Deutschland und Europa

                   2013            2014         2015         2016          2017            2018         2019         2020
Euroraum          - 0,4%          + 0,8%       + 2,0%       + 1,8%         + 2,3%         + 1,9%       + 1,2%       + 1,0%
Deutschland       + 0,1%          + 1,3%       + 1,7%       + 1,7%         + 2,3%         + 1,5%       + 0,5%       + 0,0%
        117                                                                                                                         117
        114                                                                                                                         114
        111                                                                                                                         111
        108                                                                                                                         108
        105                                                                                                                         105
        102                                                                                                                         102
         99                                                                                                                         99
         96                                                                                                                         96
              2013 2013     2014 2014      2015 2015    2016 2016    2017 2017      2018 2018      2019 2019    2020 2020    2021

         2008 = 100                                       Deutschland            Euroraum

    •   Wir erwarten 2020 eine Stagnation in Deutschland und leichtes Wachstum im Euroraum.
    •   Die weltwirtschaftliche Abschwächung trifft Deutschland hart.
    •   Die Politik reagiert nicht und lässt Deutschland ungebremst in die Rezession fahren.
   Quelle:       OECD, eigene Erhebung                                                                                                    35
   Stand:        30.06.2019
Prognose für die Arbeitsmarktentwicklung in Deutschland
46.000                                                                                                                                 46.000
                                 Erwerbstätige in 1000 (saisonbereinigt)
44.500                                                                                                                                 44.500

43.000                                                                                                                                 43.000

41.500                                                                                                                                 41.500

40.000                                                                                                                                 40.000
           2013 2013      2014 2014         2015 2015        2016    2016   2017 2017   2018   2018   2019   2019 2020     2020 2021

 1.000                                                                                                                                    1.000
                                 Offene Stellen in 1000 (saisonbereinigt)
     800                                                                                                                                  800

     600                                                                                                                                  600

     400                                                                                                                                  400

     200                                                                                                                                  200
           2013   2013    2014      2014    2015 2015        2016    2016   2017 2017   2018   2018   2019   2019   2020   2020    2021

 •    Die Zahl der offenen Stellen wird deutlich zurückgehen, da die Unternehmen vorsichtiger agieren werden.
 •    Das Beschäftigungsniveau wird voraussichtlich (noch) auf dem hohen Stand bleiben, da das Dienstleistungsgewerbe weiter Beschäftigung
      aufbaut, während in der Industrie Arbeitnehmer abgebaut werden.
Quelle:       Bundesbankstatistik                                                                                                         36
Stand:        30.09.2019
Prognose der Arbeitslosenquote in Europa
     %                                                                                                                                        %
30,0                                                                                                                                          30,0

25,0                                                                                                                                          25,0

20,0                                                                                                                                          20,0

                                                                                                                                Griechenland
15,0                                                                                                                                        15,0
                                                                                                                                Spanien

10,0                                                                                                                                        10,0
                                                                                                                                Italien
                                                                                                                                Frankreich
                                                                                                                                Euroraum
 5,0                                                                                                                            Portugal    5,0
                                                                                                                                Deutschland

 0,0                                                                                                                                          0,0
         2013   2013         2014 2014   2015    2015     2016    2016    2017   2017     2018    2018     2019   2019   2020   2020   2021

 •       Die Arbeitslosigkeit wird in allen Euroländern (mit Ausnahme Deutschlands) weiter leicht zurückgehen.
 •       Für Deutschland erwarten wir eine leicht gestiegene Arbeitslosenquote.

Quelle:         Bloomberg                                                                                                                     37
Stand:          30.06.2019
Prognose für den Ölpreis
     $                                                                                                                                $
130                                                                                                                                  130
120                                                                                                                                  120
110                                                                                                                                  110
100                                                                                                                                  100
 90                                                                                                                                  90
 80                                                                                                                                  80
 70                                                                                                                                  70
 60                                                                                                                                  60
 50                                                                                                                                  50
 40                                                                                                                                  40
 30                                                                                                                                  30
 20                                                                                                                                   20
   2013         2013     2014    2014    2015     2015   2016      2016 2017 2017       2018   2018   2019   2019   2020   2020   2021
                                                                      Ölpreis (Brent)

 •       Die schwache Weltkonjunktur dämpft die Nachfrage nach Öl.
 •       Wir erwarten tendenziell eher sinkende als steigende Ölpreise.

Quelle:         Bloomberg                                                                                                           38
Stand:          21.10.2019
Prognose Wechselkurs EUR/USD
     $                                                                                                                                   $
1,50                                                                                                                                    1,50

1,40                                                                                                                                    1,40

1,30                                                                                                                                    1,30

1,20                                                                                                                                    1,20

1,10                                                                                                                                    1,10

1,00                                                                                                                                   1,00
    2013       2013     2014   2014    2015    2015   2016     2016   2017   2017    2018    2018   2019    2019     2020   2020   2021
                                                               Wechselkurs EUR/USD

 •       Der Wechselkurs Euro/Dollar wird von den Erwartungen über die FED bzw. EZB-Politik bestimmt.
 •       Hier erwarten wir:     EZB: Expansive Geldpolitik, aber keine weiteren Zinssenkungen     Euro stabil               Dollar
                                FED: Mehrere Zinssenkungen zur Stützung der Konjunktur            Dollar schwächer          schwächer
Quelle:        Bloomberg                                                                                                                39
Stand:         21.10.2019
Prognose für die Inflation im Euroraum
     %                                                                                                                                        %
 3,00                                                                                                                                        3,00

 2,50                                                                                                                                        2,50
                                                                EZB-Ziel
 2,00                                                                                                                                        2,00

 1,50                                                                                                                                        1,50

 1,00                                                                                                                                        1,00

 0,50                                                                                                                                        0,50

 0,00                                                                                                                                        0,00

-0,50                                                                                                                                        -0,50

-1,00                                                                                                                                        -1,00
     2013       2013        2014   2014   2015     2015 2016       2016 2017     2017    2018     2018 2019 2019         2020    2020    2021
                                           Inflation Euroraum                           Kerninflation Euroraum

 •       Ohne Lohnkostendruck, ohne steigende Rohstoffpreise und bei schwacher Konjunktur gibt es keinen Grund für einen Anstieg der Inflation.
 •       Wir erwarten eine Inflation und Kerninflation im Euroraum um 1% mit eher sinkender Tendenz.

Quelle:        Bloomberg                                                                                                                      40
Stand:         30.09.2019
Determinanten der Entwicklung des Zinsniveaus

• Struktureller Ersparnisüberhang in Deutschland

• Geldpolitik der EZB

    • Zinspolitik
    • Ankaufsprogramme

• Überschussliquidität des europäischen Bankensektors

                                                        41
Geldvermögen und Verschuldung nach Sektoren in Deutschland
in % des Bruttoinlandsprodukt                                                                                          in % des Bruttoinlandsprodukt
350                                                                                                                                             350

300                                                                                                                                             300
                                                                                   90% des BIP – Ersparnisüberschuss – 130% des BIP
250                                                                                                                                             250

200                                                                                                                                             200

150                                                                                                                                             150

100                                                                                                                                             100

     50                                                                                                                                         50

      0                                                                                                                                         0
       1995       1997       1999          2001     2003        2005      2007      2009      2011        2013      2015      2017
         Kredite an Private Haushalte        Fremdkapital bei Unternehmen     Verschuldung der öffentlichen Haushalte    Geldvermögen

 •        Der Ersparnisüberschuss in Deutschland hat sich von 1995 mit ca. 50% des BIP über 2006 mit ca. 90% des BIP bis auf 130% des BIP in
          2017 deutlich erhöht.
 •        Das Geldvermögen ist der Teil des Vermögens, der anderen Sektoren als Kredit zur Verfügung gestellt werden kann. Wird die Ersparnis im
          Inland nicht benötigt, wird das Geldvermögen im Ausland angelegt, was mit höheren Risiken verbunden ist.
Quelle:         www.destatis.de                                                                                                                42
Stand:          31.12.2017
%                                              Prognose Leitzinsen Euroland                                                        %
 1,50                                                                                                                                  1,50

 1,00                                                                                                                                  1,00

 0,50                                                                                                                                  0,50

 0,00                                                                                                                                  0,00

-0,50                                                                                                                                  -0,50

-1,00                                                                                                                                  -1,00
         2013 2013        2014   2014     2015   2015   2016    2016   2017   2017   2018    2018   2019   2019   2020   2020   2021
                                        Einlagenzins Euroraum                               Leitzins Euroraum

 •   Die EZB hat den Einlagenzins für Banken im September 2019 von -0,4% auf -0,5% weiter abgesenkt.
 •   Weitere Zinsschritte erwarten wir grundsätzlich bis Ende 2020 nicht.
 •   Ausnahme: eine Rezession im Euroraum (d.h. Schrumpfung des BIP über zwei Quartale)

Quelle:      Bloomberg                                                                                                                 43
Stand:       30.09.2019
Monatliches Volumen des Ankaufprogramms
Mrd. €                                                erfolgt                                                        Beschluss
90,0

80,0
          Start März
             2015
70,0

60,0

50,0

40,0

30,0

20,0

10,0

  0,0
        2015      2015         2016   2016     2017     2017        2018      2018       2019      2019       2020       2020    2021

 •   Die EZB hat beschlossen, ab November 2019 bis auf Weiteres jeden Monat für 20 Mrd. EUR Staatsanleihen anzukaufen.

Quelle:        EZB, eigene Erhebung                                                                                               44
Stand:         31.10.2019
Entwicklung der Überschussliquidität
Mrd. €                                                                                                                            Mrd. €
2.800                                                                                                                             2.800

2.400                                                                                                                             2.400

2.000                                                                                                                             2.000

1.600                                                                                                                             1.600

1.200                                                                                                                             1.200

     800                                                                                                                          800

     400                                                                                                                          400

       0                                                                                                                           0
        2015       2015        2016         2016     2017   2017       2018       2018       2019      2019      2020   2020   2021

                    Unternehmensanleihen Ankaufprogramm                                   Pfandbrief Ankaufprogramm
                    Staatsanleihen Ankaufprogramm                                         Überschussliquidität der Banken

 •    Die Überschussliquidität, für die die Banken -0,5% Zinsen an die EZB zahlen, ist nach wie vor sehr hoch.
 •    Dies wird einen Zinsanstieg nicht zulassen.

Quelle:        Bloomberg, eigene Erhebung                                                                                              45
Stand:         21.10.2019
Prognose Zinsniveau im Euroraum
     %                                                                                                                                          %
 3,00                                                                                                                                          3,00

 2,50                                                                                                                                          2,50

 2,00                                                                                                                                          2,00

 1,50                                                                                                                                          1,50

 1,00                                                                                                                                          1,00

 0,50                                                                                                                                          0,50

 0,00                                                                                                                                          0,00

-0,50                                                                                                                                          -0,50

-1,00                                                                                                                                        -1,00
     2013       2013        2014   2014 2015 2015        2016    2016 2017 2017          2018    2018 2019 2019       2020      2020     2021
                                     Euribor (1 Monat)             Swap Satz 1 Jahr                Swap Satz 10 Jahre
 •       Alle zinsbeeinflussenden Faktoren stabilisieren das jetzige Zinsniveau unter Null.
 •       Wir gehen aber nicht von einem weiter sinkenden Zinsniveau aus.
 •       Sinkende Zinsen sehen wir nur, wenn die EZB ihren Einlagenzins oder auch den Leitzins weiter absenken würde, was wir allerdings nur
         erwarten, wenn ganz Europa in eine Rezession geraten würde.
Quelle:        Bloomberg                                                                                                                       46
Stand:         21.10.2019
Zinsstruktur ausgewählter Marktsegmente
     %                                                                                                                                %
 0,50                                                                                                                                0,50
                                                                                                                            0,36
                                                                                                                 0,29
 0,25                                                                                                  0,20                          0,25
                                                                                          0,12
                                                                              0,05                                          0,05
                                                                 -0,02                                           -0,02
 0,00                                                -0,09                                             -0,10                         0,00
                                        -0,15
                             -0,20                                                        -0,18
               -0,24                                                          -0,25
-0,25                                                            -0,31                                                               -0,25
                                                                                                                            -0,37
                             -0,43      -0,41        -0,42                                                       -0,44
               -0,45
                                                                                                       -0,51
-0,50                                                                                     -0,55                                      -0,50
               -0,62                                             -0,61        -0,60
                             -0,66      -0,69        -0,67

-0,75                                                                                                                                -0,75

-1,00                                                                                                                                -1,00
              1 Jahr        2 Jahre    3 Jahre     4 Jahre      5 Jahre     6 Jahre      7 Jahre     8 Jahre   9 Jahre    10 Jahre
                       Deutsche Staatsanleihen          Deutsche Pfandbriefe            Unternehmensanleihen mit guter Bonität

 •       Das niedrige Zinsniveau der Bundesanleihen hat zu Zinssenkungen in allen Marktsegmenten geführt.

Quelle:        Bloomberg                                                                                                             47
Stand:         21.10.2019
Zinsniveau im Euroraum – 10-jährige Staatsanleihen
     %                                                                                                                                       %
 6,00                                                                                                                                       6,00

 5,00                                                                                                                                       5,00

 4,00                                                                                                                                       4,00

 3,00                                                                                                                                       3,00

 2,00                                                                                                                                       2,00

 1,00                                                                                                                                       1,00

 0,00                                                                                                                                       0,00

-1,00                                                                                                                                       -1,00
     2013         2013      2014     2014     2015    2015     2016      2016    2017     2017      2018    2018      2019     2019     2020
                                    Italien            Deutschland                Frankreich               Spanien
 •       Selbst das Zinsniveau für Italien hat sich auf nur 1% reduziert.
 •       Bei diesem Zinsniveau können die italienischen Staatsschulden leicht finanziert werden.
 •       Aufgrund der neuen Regierung in Italien und der neuen EU-Kommission erwarten wir für 2020 ein weniger konfrontatives Auftreten beider
         Akteure und kein weiteres Aufflammen der Eurokrise.
Quelle:        Bloomberg                                                                                                                     48
Stand:         21.10.2019
Ausschüttungsrendite und Zinsniveau
     %                                                                                                                                   %
10,0                                                                                                                                    10,0

 8,0                                                                                                                                    8,0

 6,0                                                                                                                                    6,0

 4,0                                                                                                                                    4,0

 2,0                                                                                                                                    2,0

 0,0                                                                                                                                    0,0

-2,0                                                                                                                                    -2,0
    1990                      1995                 2000                  2005                 2010                 2015             2020
                     Rendite 10j. Bundesanleihen                Dividendenrendite S&P 500                Dividendenrendite Dax 30

 •       Seit etwa 2010 sind die Ausschüttungsrenditen bei Aktien größter als das Zinsniveau von Bundesanleihen.
 •       Aktien sind zur Vermögensmehrung eine bessere Wahl als Anleihen.

Quelle:        Bloomberg                                                                                                               49
Stand:         21.10.2019
Prognose Unternehmensgewinne
                                                    Nettogewinn in Mrd. EUR
Mrd. €                                                 Angaben zu Unternehmen im DAX
 120

                                                                                                                        101
 100                                                                   96                           95
                                                                                       89                         91

     80
                            68
              59                                         58
     60
                                          50

     40

     20

      0
             2013          2014          2015           2016          2017             2018        2019          2020   2021

 •    Trotz Exportkrise und Wachstumsabschwächung erwarten die Kapitalmärkte für 2020 und 2021 stabile hohe Gewinne.

Quelle:     Bloomberg                                                                                                          50
Stand:      21.10.2019
Prognose für den Aktienmarkt
Indexpunkte                                                                                                                      Indexpunkte
     16.000                                                                                                                        16.000

     14.000                                                                                                                        14.000

     12.000                                                                                                                        12.000

     10.000                                                                                                                        10.000

      8.000                                                                                                                        8.000

      6.000                                                                                                                        6.000

      4.000                                                                                                                        4.000

      2.000                                                                                                                        2.000
           2013   2013     2014   2014   2015 2015      2016   2016    2017 2017     2018 2018     2019   2019   2020   2020   2021
                              Dax (Performance Index)                              EuroStoxx 50 (Performance Index)

 •     Die Aktienkurse werden von der Wachstumsschwäche belastet.
 •     Das niedrige Zinsniveau macht Aktieninvestments trotzdem attraktiv.
 •     Insgesamt erwarten wir eine Seitwärtsbewegung.
Quelle:       Bloomberg                                                                                                                51
Stand:        21.10.2019
Zusammenfassung der Prognosen für 2020
• Deutsche Wirtschaft stagniert

• Europäische Wirtschaft leicht wachsend

• Beschäftigung in Deutschland stabil

• Ölpreis niedrig

• Euro tendenziell stärker

• Inflation konstant niedrig

• Zinsen sehr niedrig

• Aktien stabil

                                           52
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