Kering S.A. Aktienanalyse - MAI 2022 JAN FUHRMANN CHRISTIAN LÄMMLE - Wir Lieben Aktien

Kering S.A.
Aktienanalyse
15. MAI 2022

                            JAN FUHRMANN
     WIR LIEBEN AKTIEN   CHRISTIAN LÄMMLE

KERING - LUXUSRENDITEN MIT LUXUSKLEIDUNG?
Mit dem weltweit zunehmenden Wohlstand steigt seit Jahren die
Nachfrage nach Luxusprodukten, darunter auch Luxuskleidung. Vor
allem in China ist die Nachfrage in den letzten Jahren durch die Decke
gegangen. Im Jahr 2021 hat Kering fast 40 % des Gesamtumsatzes in
Ländern der Asien-Pazifik Region (inkl. China) generiert. Die These der
„Changing World Order“, mit China an der Spitze, noch vor den
Vereinigten Staaten stützt diese Entwicklung.

ÜBERSICHT
WKN / ISIN                         851223/FR0000121485
Branche                            Nicht-Basiskonsumgüter
Einordnung (Peter Lynch)           Average Grower
Fundamentales WLA-Rating           9/10
Technisches WLA-Rating             7/10
Porters Burggraben-Rating          17/25
Marktkapitalisierung               57,23 Mrd. EUR
Dividendenrendite                  2,61 %
KGV                                18,11
Firmensitz                         Paris (Frankreich)
Gründungsjahr                      1963
Mitarbeiter                        42.800

AUTOREN

                       Jan Fuhrmann
                       Head of Research

"If you’re not failing, you’re not pushing your limits, and if you’re not
pushing your limits, you’re not maximizing your potential." - Ray Dalio

                       Christian Lämmle
                       Head of Research

"Markets are never wrong, only opinions are." - Jesse Livermore

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Kering S.A.
Aktienanalyse
EURONEXT PARIS: KER

KURZPORTRAIT
Kering ist bekannt als Konglomerat vieler bekannter Luxusmarken wie
Gucci, Alexander McQueen oder Balenciaga. Dabei liegt der Ursprung
des Unternehmens weiter von diesem Geschäft weg, als man erstmal
annehmen würde: Holzhandel.
Mit vielen Akquisitionen und gutem Management hat Kering es jedoch
in die oberste Klasse der Luxuswelt geschafft und gilt heute als einer der
größten Konzerne dieser Branche. Auch in der Bevölkerung wurde der
Besitz von "Markensachen" und Prestige-Symbolen im Laufe der Jahre
von zunehmender Bedeutung.
Aus    charttechnischer    Sicht   ist   Kering   in   der    wichtigsten
Unterstützungszone angelangt und steht nun vor einem Make-or-Break-
Szenario. Sollte die Stabilisierung gelingen könnte vom aktuellen Niveau
die langfristige Aufwärtstrendrichtung wieder aufgenommen werden.
Die Analyse bezieht sich auf den Kenntnisstand unserer Recherche vom
14.05.2022.

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Inhaltsverzeichnis
1. DAS UNTERNEHMEN                                            6
 Historie                                                      6
    Gründung von Kering
    Historie der einzelnen Marken/Häuser

 Motto, Nachhaltigkeit und Engagement                          9
    Motto - Empowering Imagination
    Nachhaltigkeit und Engagement

 Aktionärsstruktur                                            10

 Geschäftsmodell                                              11
    Kleider machen Leute
    Die Macht der Emotionen
    China und die Emotionen des Luxus
    Dem Mainstream einen Schritt voraus - Kerings Grundsatz
    Häuser von Kering
    Mode- und Lederwaren
    Schmuck
    Kering Eyewear

 Burggraben                                                   19
    Einleitung
    Porters Five Forces

 Geschäftsführung                                             22

2. FUNDAMENTALE ANSICHT                                       23
 Kennzahlen                                                   23
    Umsatz
    EBIT und Konzerngewinn
    Margen

 Dividendenpolitik                                            28
 Historische Kennzahlen                                       29
    KUV
    KGV
    KOCV

 Einordnung nach Peter Lynch                                  31
 Fundamentales Wir Lieben Aktien-Rating                       32

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3. KONKURRENZVERGLEICH UND BRANCHENANALYSE   33
  Allgemeine Infos über die Branche          33
     Übersicht: Luxusgüter
     Segmente der Luxusbranche
     Kunden

  Überblick über die Konkurrenz              39
     Kennzahlen
     Performance seit zehn Jahren

4. CHANCEN UND RISIKEN                       41
  Chancen                                    41
     Anstieg an Millionären (1)
     Steckenpferd Gucci (2)

  Risiken                                    43
     Weltwirtschaft (1)
     Produktfälschungen (2)

5. UNSERE BEWERTUNG                          45
     Die Eigenkapitalkosten
     Optimistisches Szenario
     Pessimistisches Szenario
     DCF-Modell
     Unsere Einschätzung

6. TECHNISCHE ANSICHT                        48
  Charttechnische Trendeinordnung            48
     Übersicht
     Langfristig
     Mittelfristig
     Kurzfristig
     Aussicht

  Technisches Wir Lieben Aktien-Rating       51
  Marktsymmetrie                             52

7. FAZIT                                     54

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1. Das Unternehmen
HISTORIE
Gründung von Kering
Kering selbst wurde 1963 als Établissements Pinault von François Pinault
gegründet. Damals handelte das Unternehmen noch mit Holz, was
grundsätzlich erstmal wenig mit Luxus zutun hat. Relativ schnell
richtete Pinault seine Strategie auf Übernahmen aus und wuchs so zum
größten   Unternehmen       aus    der   Branche   an.   Nachdem     1988   der
Börsengang erfolgte, wagte man 1990 den Schritt in den Fachhandel.
Erst Ende der 1990er Jahre wurde der Fokus auf die Industrie der
Luxusgüter verlegt. Nach diversen Namensänderungen wurde der
Konzern 2013 schließlich in Kering umbenannt und ein neues Logo
wurde etabliert.

Abb. 1: Logo von Kering

Die Eule soll ein Symbol für Weisheit, Schutz und Weitsicht sein.
Insgesamt soll sie den allgemeinen Ansatz des Konzerns verdeutlichen:
"Empowering        Imagination."    Dies    beutetet     so   viel   wie    die
Vorstellungskraft und Fantasie zu stärken.

Historie der einzelnen Marken/Häuser
Unter dem Dach von Kering wird heute eine Vielzahl an verschiedenen
Marken aus dem Luxussegment zusammengefasst. Diese sind teilweise
schon deutlich vor Kering selbst gegründet worden und haben alle ihre
eigene Historie. Die älteste Marke aus dem Konglomerat ist Boucheron,
die 1858 in Paris entstanden ist.

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Abb. 2: Historie der einzelnen Marken/Häuser von Kering

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MOTTO, NACHHALTIGKEIT UND ENGAGEMENT
Motto - Empowering Imagination
Wie   bereits   erwähnt    ist     das   Motto   von      Kering       "Empowering
Imagination", welches vom Unternehmen auch als Markenzeichen,
Versprechen     und    Verpflichtung      gesehen       wird.   Darüber     hinaus
beschreibt Kering die Bedeutung der Worte wie folgt: "Es ist der Geist,
der uns antreibt, individuell und kollektiv, in jedem Aspekt unserer
Gruppe. Es ist der Wert, den wir für unsere Mitarbeiter, unsere Marken,
unsere Kunden und die Gesellschaft als Ganzes schaffen." - Kering,
übersetzt
Darüber hinaus spricht sich Kering unter anderem für nachhaltigen und
verantwortungsvollen Luxus aus - ein Punkt, der in der Branche immer
wieder kritisiert wird. Dies liegt bspw. an der Verwendung von Pelzen
(ab der Herbstkollektion 2022 nicht mehr bei Kering im Sortiment) oder
anderen tierischen Materialien. Darüber hinaus hat sich Kering mit
anderen Unternehmen aus der Branche im Rahmen des Fashion Pacts
dafür ausgesprochen einige Umweltziele einzuhalten.

Abb. 3: Motto von Kering

Nachhaltigkeit und Engagement
Mit den Stichworten Care (Pflegen), Collaborate (Zusammenarbeiten)
und   Create    (Erschaffen)     beischreibt   Kering    die    drei    Säulen   zur
Entwicklung von einem nachhaltigeren und verantwortungsvolleren
Luxus.
Zum Bereich Care gehört alles in Bezug auf die Reduktion des

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ökologischen Fußabdrucks und dem Erhalt der natürlichen Ressourcen
auf     der    Erde.    Einige      Ziele     sind    dabei      die    Reduktion     der
Kohlenstoffemissionen um 50,00 % bis 2025, sowie die Förderung von
nachhaltigen         Ansätzen        in     den      Bereichen         Wasserverbrauch,
Energieeffizienz, Luft- und Wasserverschmutzung, sowie Abfall und
Flächennutzung. Auch die Biodiversität soll mit diversen Initiativen
gewahrt und geschützt werden. Die Strategie ist dabei relativ simpel:
"Vermeiden,       Reduzieren,       Wiederherstellen         und     Regenieren     sowie
Umwandeln."
Seit    einigen      Jahren   gibt        Kering     zudem    eine     Rechnung      zum
Environmental Profit & Loss (Gewinn & Verlust für die Umwelt) heraus,
um die Auswirkungen des eigenen Geschäfts klar zu quantifizieren.
Im Jahr 2009 gründete Francois-Henri Pinault zudem eine Stiftung, die
gegen Gewalt gegen Frauen vorgeht. Die Stiftung konzentriert sich
dabei    auf   die     Unterstützung        von    NGOs    und     Sozialunternehmen,
Schulungsprogramme            und    möchte        durch     Kampagnen      auf   diesen
Missstand aufmerksam machen.

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AKTIONÄRSSTRUKTUR
Die Familie des Gründers hält auch heute noch 41,70 % der Anteile von
Kering und ist zugleich der einzige Großaktionär, mit mehr als 5,00 % der
Aktien in Besitz. Der Einfluss ist folglich ziemlich groß, vor allem wenn
man bedenkt, dass auch der Posten des CEO und Chairman von einem
Familienmitglied, François-Henri Pinault (Sohn des Gründers), bekleidet
wird.

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GESCHÄFTSMODELL
Kleider machen Leute
Die Kleidung von Luxusmarken ist immer teuer. Meistens sogar um ein
Vielfaches höher als Standardkleidung, die in einem Klamottenladen wie
H&M erstanden werden kann. Aber liegt das wirklich daran, dass
beispielsweise die Qualität der Luxusklamotten um eben genau diesen
Faktor, rational betrachtet hochwertiger ist? Sind Menschen deswegen
bereit, für diese Kleidung viel mehr Geld auszugeben? Sicherlich nicht!
Die Qualität von Gucci oder Balenciaga ist sehr gut, keine Frage, das
gehört auch dazu – schließlich will man die Weste, für die man 1.700
Euro bezahlt auch mehr als drei Monate tragen können, aber rational
betrachtet, rein auf Basis der Qualität ist der Preis hier immer noch nicht
gerechtfertigt.

Abb. 4: Preisliche Einordnung von Luxuskleidung am Beispiel von Gucci

Bleiben wir beim Beispiel „Weste“. Wir haben uns mal durch das Gucci
Sortiment (Gucci ist eine Marke von Kering) geklickt und eine Weste für
1.700 Euro gefunden. Im H&M Sortiment haben wir uns dann ebenfalls
nach Westen für Damen umgeschaut und fast alles war preislich unter
50 Euro. Jetzt ist natürlich klar, dass die Gucci Weste aus Daunen ist und
mit Sicherheit eine deutlich höhere Qualität aufweist, als die in Massen
produzierte       „No-Name“-H&M     Weste.     Rechtfertigt     das     einen
Preisunterschied von 1.670 Euro? Nein, rational gesehen nicht – aber den
wirtschaftlich logisch denkenden Homo Oeconomicus gibt es eben
einfach nicht.

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Die Macht der Emotionen
Warum zahlen wir Menschen also so viel mehr Geld für Produkt A, wenn
Produkt B vielleicht keiner bekannten Marke angehört, aber genau das
gleiche kann? Die Antwort lautet: Emotionen. Wir Menschen sind
getrieben von Emotionen. Sie leiten uns das ganze Leben lang. Als
weiterentwickelte Affen leben wir, auch wenn wir uns es immer wieder
ausreden, im Fundament immer noch genauso wie Tiere. Der männliche
Pfau möchte mit seinem schönen Gefieder beeindrucken, der männliche
Mensch beeindruckt eben mit seinem Porsche oder seinen teuren
Klamotten. Okay – zugegeben, das ist etwas zu einfach und plump
ausgedrückt. Aber Fakt ist: Wir sehnen uns als Menschen nach Status
und Anerkennung und dabei ist es egal, ob die Anerkennung von
Frauen, Männern, Familie, Freunden oder irgendjemand anderem
kommt. Wir wollen sie in unserer sozialen Hierarchie haben. Diese
Anerkennung     können    wir     durch    viele   verschiedene    Maßnahmen
erreichen. Luxus ist dabei eine sehr gängige Komponente. Am Beispiel
von Luxuskleidung soll diese folgendes ausstrahlen (das denkt sich
zumindest der Käufer):

 1. Ich habe mein Leben so weit unter Kontrolle und habe Erfolg im
   Beruf, dass ich mir solche Klamotten leisten kann.
 2. Ich schließe mich nicht der breiten Masse an. Ich trage etwas
   Besonderes, dass nicht jeder hat. Ich hebe mich ab.
 3. Ich schätze mich selbst so sehr Wert, dass ich bereit bin, viel Geld für
   mein äußeres Erscheinen auszugeben.

All diese Komponenten leiten also im Endeffekt zu einem gesteigerten
Selbstwertgefühl. Es gibt eine Studie, die im „Journal of Experimental
Social Psychology“ veröffentlicht wurde, welche zeigt, dass vor allem
Verbraucher mit geringem Selbstwertgefühl dazu neigen, Luxusgüter zu
kaufen. Das heißt nicht, dass jeder, der Luxus trägt ein niedriges
Selbstbewusstsein hat, aber Menschen versuchen mit Luxus gewisse
Lücken (künstlich) zu schließen. Deshalb sind sie bereit für dieses
Gefühl, dass einem Luxusmarken wie Gucci geben kann, sehr viel Geld
auszugeben. Es geht also wie am Anfang erwähnt um die Emotionen,
die hinter dem Produkt stehen.
Ein weiterer großer Faktor, der bei der Entscheidung so viel Geld
auszugeben    eine   Rolle      spielt   ist   natürlich   die   Werbung,   die
Unternehmen wie Kering schalten, um diese Emotionen, die die
Produkte auslösen können immer wieder in unsere Köpfe zu holen.

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China und die Emotionen des Luxus
Vor allem in China ist dieser Effekt sehr stark zu beobachten. Das Land
ist eine aufstrebende Volkswirtschaft mit sehr starken autoritären
Zwängen von Seiten der Regierung. Über Jahrzehnte lebten die meisten
Chinesen in Armut, seit Anfang des 21. Jahrhunderts wächst die
Mittelschicht und immer mehr Menschen gelangen dort zu Reichtum.

Abb. 5: Der Umsatz mit Luxusgütern in China soll bis 2027 auf über 65 Mrd. USD
pro Jahr ansteigen.

Dem Mainstream einen Schritt voraus – Kerings Grundsatz
Kering und auch alle anderen Unternehmen, die Luxusgüter verkaufen,
sind sich dessen natürlich bewusst. Deswegen werden die eigenen
Produkte immer mit Hervorhebungsmerkmalen verkauft. Alleine die
Auswahl an Models ist bei Gucci ganz anders, als beispielweise bei H&M.
Oft werden beispielsweise Menschen ausgewählt, die ein sehr exotisches
aussehen haben. Die Fashion Shows sind für den Normalbürger oft sogar
etwas bizarr, einfach weil Luxus auch immer bedeutet einen Schritt vor
dem Mainstream zu sein.
Laut eigener Aussage sieht Kering in Luxus den Mut, neue Schritte zu
gehen und etwas zu riskieren. Das soll sich auch in der Mode
widerspiegeln, die angeboten wird. Sie muss mehr ausdrücken, schöner,
diverser und nachhaltiger sein. Anders als der Standard, den es gerade
auf der Welt gibt. Man will den Designern alle Möglichkeiten an die
Hand geben, sich künstlerisch vollkommen frei zu entfalten und ihr
komplettes Potenzial auszuschöpfen. Luxus ist heute mehr, als nur

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gute Materialqualität. Kunden müssen sich mit der Message der
Kleidung identifizieren können.

Häuser von Kering
Im Modegeschäft nennt man die einzelnen Marken „Häuser“, also
ähnlich wie bei Harry Potter in Hogwarts. Wir teilen die Häuser nach drei
Kategorien   auf.   Zum   einen   gibt   es   die   klassischen   Mode-   und
Lederwaren, dazu kommen Schmuck und zuletzt Kering Eyewear.

Abb. 6: Häuser von Kering nach Kategorien

Mode- und Lederwaren
Die Modemarken von Kering sind weltweit bekannt für innovatives und
unverwechselbares Design. Das sind sie: Gucci, Yves Saint Laurent,
Bottega Veneta, Balenciaga, Alexander McQueen und Brioni. Wir gehen
im Folgenden nicht auf jedes Haus detailliert ein, weil das den Rahmen
dieser Analyse sprengen würde, die Keypoints schauen wir uns jedoch
an. Unter fast jeder dieser Modemarken laufen (das sei dazugesagt) auch
Produkte in anderen Kategorien wie Parfums, Taschen, Uhren, Schmuck
etc. Das Kerngeschäft liegt allerdings bei den Klamotten.

Gucci
Gucci dürfte wohl der bekannteste Name unter Kering sein. Die Marke
hat ihre Wurzeln in Italien und repräsentiert einen zeitlosen und
gleichzeitig sich immer wieder kreierenden Modestil. Das gilt jedoch
auch für alle anderen Marken.

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Abb. 7: Der italienische Designer Alessandro Michele ist der leitende Kopf hinter
den Kreationen von Gucci.

Der Italiener Alessandro Michele ist der Chef-Designer bei Gucci und am
Ende für alle Kollektionen verantwortlich, die herausgebracht werden. In
den Abschnitten davor haben wir bereits eine Gucci Weste mit einer
H&M Weste verglichen und von der individuellen Kleidung gesprochen,
die das Label liefert. Hierbei ist Gucci auch bei Modeshows immer wieder
ins Spotlight geraten, indem man beispielsweise Models mit den
eigenen, im 3D-Drucker gedruckten Köpfen in der Hand über den
Laufsteg geschickt hat.

Abb. 8: „Die eigenen Köpfe in der Hand“ – mit dieser und anderen Aktionen
rückt sich Gucci immer wieder ins wortwörtliche Rampenlicht.

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Yves Saint Laurent
Saint Laurent ist ebenfalls eine der bekanntesten Luxusmodemarken der
Welt. Auch oft als „YSL“ oder in der langen Form Yves Saint Laurent
bekannt, war dieser Name vor allem im 20. Jahrhundert vielleicht sogar
das berühmteste Modehaus der Welt. Der Namensgeber der Marke Yves
Saint   Laurent,    der   2008    starb,   galt   als   einer   der     wichtigsten
Modedesigner des letzten Jahrhunderts.

Abb. 9: Yves Saint Laurent ist die wahrscheinlich erfolgreichste Modemarke des
20. Jahrhunderts.

Seit 2016 ist der Italiener Anthony Vaccarello der leitende Kopf hinter
Yves Saint Laurent. Er richtet die Mode der Marke nach französischen
Stilen aus. Der Stil von YSL ist im Gegensatz zu Gucci deutlich schlichter
und klassischer ausgerichtet.

Abb. 10: Der Stil von Saint Laurent ist schlichter als der von Gucci.

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Bottega Veneta
Um noch ein letztes Modehaus von Kering genauer vorzustellen werfen
wir   einen   kurzen      Blick   auf   Bottega   Veneta.     Die   1966     in   Italien
gegründete Marke wird heute von dem französischen Matthieu Blazy
geführt. Wir haben uns die Homepages der jeweiligen Marken mal
angeschaut. Um zu verstehen, was für riesige Gewinnspannen in der
Luxuskleidungssparte liegen hier mal als Beispiel zwei Kleidungsstücke
von Bottega Veneta. Der Mantel geht für 13.000 Euro weg, die Shorts für
ebenfalls solide 720 Euro. Und wir sind wirklich nur querbeet durch die
Angebote      gescrollt    und    haben    uns    nicht     explizit   das    teuerste
Kleidungsstück herausgesucht.

Abb. 11: Preisliche Einordnung von Luxuskleidung am Beispiel von Bottega
Veneta

Schmuck
Die Schmuckmarken unter Kering heißen: Boucheron, Pomellato, Dodo
und Qeelin. Auch hier gilt, dass unter diesen Namen zusätzlich Produkte
in den Segmenten Parfum und teilweise Uhren verkauft werden, der
Fokus aber auf Schmuck liegt. Die Schmucksparte bietet ebenfalls
riesiges Gewinnpotenzial. Wer seiner Freundin etwas Gutes tun will: Auf
farfetch.com gibt es 18 Karat Weißgoldohrringe für über hunderttausend
Euro. Vielleicht investiert man das Geld auch lieber in Kering Aktien.

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Abb. 12: Parfüm, Uhren und Schmuck von Boucheron

Kering Eyewear
Kering Eyewear ist weltweit einer der wichtigsten Player im Segment
der Luxusbrillen. Es handelt sich dabei um eine Art Dachorganisation,
die Luxusbrillen unter den Namen der Häuser von Kering verkauft.
Insgesamt gehören 16 Marken dazu, unter anderem eben diese, die wir
bereits in den anderen Segmenten besprochen haben. Zudem verkauft
Kering Eyewear Luxusbrillen mit der Lizenz einiger großer Marken wie
beispielsweise   Puma   oder   LINDBERG.     LINDBERG   ist   eine   der
bekanntesten, dänischen Marken für luxuriöse Brillen.

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BURGGRABEN
Einleitung
Der     wichtigste     Bestandteil     des     Burggrabens        von      Kering    ist
offensichtlich:   Der    Luxuskonzern        ist   Eigentümer     vieler     wertvoller
Marken, welche jeweils mehrere Mrd. EUR an Umsätzen generieren. Mit
Gucci und Yves Saint Laurent, deren Markenwerte zuletzt auf 33,84 Mrd.
USD,    bzw.   auf    5,16   Mrd.    USD     beziffert    wurden,    gehören        dem
französischen Unternehmen gleich zwei der zehn weltweit wertvollsten
Luxusmarken.         Diese    können       außerdem        seit     Jahren      stetige
Wertzuwächse verzeichnen.
Weiterhin hat Kering während seiner langen Unternehmenshistorie ein
weltweites     Netzwerk      aus     Vertriebs-     und    Produktionsstandorten
aufgebaut, welches den Burggraben ebenfalls stärkt.

Abb. 13: Wert der weltweit führenden Luxusmarken

Porters Five Forces
Nachstehend die Branchenstrukturanalyse nach Michael E. Porter. Diese
dient    der   Einordnung      von     externen      Kräften,     welche      auf   die
Unternehmen einer Branche einwirken. Unsere Skala reicht hierbei von
0 bis 5. Je besser Kering aufgestellt ist, desto höher ist die Punktzahl,
welche wir vergeben.

                                                                                     19

Abb. 14: Porters Five Forces bei Kering

                               Wie zuvor erläutert, vereint Kering mehrere
                               wertvolle    Marken        unter   seinem      Dach.
                               Nichtsdestotrotz sollte nicht vernachlässigt
Rivalität unter
                               werden,      dass     zu     den       bestehenden
bestehenden             2/5
                               Mitbewerben ebenso große und etablierte
Wettbewerbern​
                               Hersteller von Luxusgütern wie LVMH oder
                               Hermès gehören. Diese externe Kraft stufen
                               wir demnach als vergleichsweise stark ein.
                               Die        zehn       weltweit         wertvollsten
                               Luxusmarken aus Abbildung 13 haben eine
                               Gemeinsamkeit: Sie zeichnen sich alle durch
Bedrohung                      Jahrzehnte an Tradition aus. Offensichtlich
durch neue             4/5     können diese nicht „von heute auf morgen“
Wettbewerber​                  erschaffen werden. Daher stufen wir die
                               Bedrohung         durch    neue       Wettbewerber
                               zumindest mittelfristig als gering ein.

                               Die Produkte von Kering lassen sich mit
                               absteigenden        Umsatzanteilen       folgenden
                               Kategorien zuordnen: Lederwaren, Schuhe,
Verhandlungs-
                               Kleidung, Uhren und Schmuck. Für diese
macht der              4/5
                               Güter existiert eine ausreichende Anzahl an
Lieferanten​
                               Lieferanten,      sodass      diese     mit     ihrer
                               Verhandlungsmacht           keinen     zu     großen
                               Einfluss auf Kering haben sollten.

                                                                                 20

Die      Kundengruppe          von     Kering     ist
                               vergleichsweise groß und das Unternehmen
                               ist   nicht    von   einzelnen     Großabnehmern
                               abhängig. Für die Preissetzungsmacht des
Verhandlungs-
                               Luxuskonzerns sprechen außerdem stabile
macht der              4/5
                               bis steigende Bruttomargen, welche seit
Kunden
                               Jahren        durchgesetzt     werden       können,
                               weshalb wir diese externe Kraft als schwach
                               einordnen und 4 von 5 Punkten vergeben.

                               Grundsätzlich ist niemand auf Luxusgüter
                               angewiesen. Es existiert eine ausreichende
                               Anzahl an preiswerteren Ersatzprodukten.
                               Mit     einem        langfristig     anwachsenden
Bedrohung
                               Wohlstand auf der Erde ist, wie bei der
durch                  3/5
                               folgenden            Branchenanalyse            näher
Ersatzprodukte​
                               betrachtet werden wird, jedoch auch mit
                               einer    steigenden       Nachfrage     nach     den
                               Produkten       zu    rechnen,     welche    Kering
                               produziert.

Abb. 15: In Porters Burggraben-Rating erzielt die Kering 17 von 25 Punkten.

                                                                                  21

GESCHÄFTSFÜHRUNG

François-Henri Pinault
François-Henri Pinault ist nicht nur der Chairman und CEO von Kering, sondern
zugleich auch der Sohn des Gründers. Nach seinem Abschluss an der HEC
Wirtschaftshochschule ist er seit 1987 im Unternehmen aktiv und hat deshalb
die gesamte Umstrukturierung zum heutigen Luxuskonzern mitgemacht.
In mehreren Tochtergesellschaften von Kering konnte Pinault in leitenden
Positionen     Erfahrungen       sammeln      und    wurde       erst    im    Anschluss
Vorstandsmitglied. Im Jahr 2000 stieg er zum stellvertretenden CEO von PPR
(vorheriger Name von Kering) auf und hat im Jahr 2005 die Leitung des
Konzerns übernommen.
An   dem     Jahr    seines   Aufstiegs    zum   CEO     merkt    man,    dass   jegliche
Entwicklungen       in   Bezug   auf   Nachhaltigkeit,   aber    auch    die   endgültige
Ausrichtung auf den Luxusmarkt alleine unter seiner Führung geschehen ist.
Zugleich hat er ein doppeltes Interesse am Unternehmenserfolg, denn auch ein
großer Teil des Familienvermögens besteht aus Aktien von Kering - bei vielen
Geschäftsführern ist das nicht der Fall.

Abb. 16: François-Henri Pinault, CEO und Chairman von Kering

                                                                                      22

2. Fundamentale Ansicht
                  Aktienfinder
                  Die Prognosen aus diesem Abschnitt werden vom
                  Aktienfinder zur Verfügung gestellt.

KENNZAHLEN
Umsatz
Entwicklung

Abb. 17: Umsatzentwicklung

Die historische Umsatzentwicklung von Kering wird durch verschiedene
Faktoren verzerrt. Der Rückgang in 2018 ist in erster Linie darauf
zurückzuführen, dass sich das Unternehmen in diesem Jahr von seinen
Anteilen an den Marken Puma (aktuell gehören Kering noch 3,96 %),
Volcom, Stella McCartney und Christopher Kane getrennt hat und die
entsprechenden Geschäftsbereiche aufgegeben wurden.

                                                                  23

Bereinigt man das historische Umsatzwachstum um diese Faktoren, so
würde dieses 13,02 % p. a. betragen.
In 2020 sind die Erlöse von Kering in Folge der Corona-Pandemie erneut
um 17,52 % eingebrochen. Jedoch konnte sich das Unternehmen bereits
im darauffolgenden Geschäftsjahr erholen und mit 17,65 Mrd. EUR einen
neuen Umsatzrekord ausweisen.
Obwohl das Geschäft von Kering im ersten Quartal des laufenden
Geschäftsjahres von Lockdowns in zahlreichen chinesischen Städten
beeinträchtigt   wurde,   konnte   das   Unternehmen   die   Erlöse   auch
aufgrund günstiger Währungseffekte um 27,40 % im Vergleich zum
Vorjahreszeitraum steigern. Derzeit rechnen die Analysten jedoch mit
einer Abkühlung der Wachstumsdynamik und prognostizieren, dass
Kering in drei Jahren 23,75 Mrd. EUR umsetzen wird, was einem
durchschnittlichen Wachstum von 10,41 % entsprechen würde.

Umsatzverteilung nach Segmenten

Abb. 18: Umsatzverteilung nach Segmenten

Die Erlöse von Kering lassen sich sogenannte Luxury Houses, also die
Marken des Unternehmens unterteilen. Gucci stellt demnach den
absoluten Kern des Portfolios dar und erzielte zuletzt einen Umsatzanteil
von 55,15 %.
Dem wachstumsstärksten Label von Kering, Yves Saint Laurent, lassen
sich 14,29 % der Erlöse zuschreiben, womit dieses den zweiten Platz bei
der Umsatzverteilung nach Segmenten belegt.
Mit der ursprünglich aus Italien stammenden Marke Bottega Veneta
erwirtschaftete Kering 8,52 % der Umsätze.

                                                                        24

Alle anderen Marken werden nicht separat ausgewiesen, sondern
innerhalb des Segments Other Houses gebündelt, welches in 2021 für
einen Anteil i. H. v. 18,50 % verantwortlich war. Hierzu zählen z. B.
Balenciaga, Alexander und McQueen.
Auf das Segment Corporate and other, welches u. a. eine Reihe von
Dienstleistungen   für    konzerneigene      und   konzernfremde   Marken
erbringt, waren im vergangenen Jahr für 3,55 % der Einnahmen
zurückzuführen.

Umsatzverteilung nach Regionen

Abb. 19: Umsatzverteilung nach Regionen

In den letzten Jahren sind die Anteile des Gebietes Asien-Pazifik (ohne
Japan) an den Umsätzen von Kering kontinuierlich angestiegen und der
Wirtschaftsraum    ist   zum   wichtigsten    Absatzmarkt   geworden.   Im
vergangenen Geschäftsjahr erwirtschaftete das Unternehmen dort 37,94
% der Erlöse.
Die Bedeutung von Nordamerika, wo Kering neben dem asiatischen
Raum zuletzt die größten Zuwächse realisieren konnte, ist seit 2017
ebenfalls angewachsen. In 2021 erzielte der Luxuskonzern dort 26,55 %
der Erlöse.
Auf die Einnahmen, welche sich Westeuropa zuordnen lassen, war im
vergangenen Jahr ein Anteil von 22,92 % zurückzuführen. In 2021 war
Kering zwar in der Lage, die Umsätze nach dem pandemiebedingten
Rückgang erneut zu steigern, die bisherigen Höchstwerte aus 2019
konnten jedoch noch nicht überboten werden.
Japan ist das einzige Land, dessen Erlöse von Kering separat

                                                                        25

ausgewiesen werden. In 2021 betrug der Umsatzanteil 6,00 %, doch auch
auf   diesem    Absatzmarkt    befinden    sich   die     Einnahmen     des
Luxuskonzerns noch unterhalb des Vorkrisenniveaus.
Auf alle anderen Länder und Regionen der Welt entfielen zuletzt 6,57 %
der Umsätze von Kering.

EBIT und Konzerngewinn

Abb. 20: EBIT- und Konzerngewinnentwicklung

Kering ist es in den letzten fünf Jahren gelungen, das Wachstum der
operativen Aufwendungen vergleichsweise niedrig zu halten und konnte
demnach trotz schwankender Erlöse eine kontinuierliche Steigerung der
Ergebnisse     verzeichnen.   Lediglich   in   2020      verzeichnete   der
Luxuskonzern einen vorübergehenden Einbruch.
In 2018 konnte Kering von nicht-operativen Sondereffekten wie einer
geringen Steuerbelastung profitieren, sodass das Nettoergebnis in
diesem Jahr ungewöhnlich hoch ausgefallen ist. Insgesamt entwickelten
sich beide Kennzahlen jedoch mit zweistelligen Steigerungsraten.
Den       aktuellen       Erwartungen          zufolge       wird       die
Wachstumsgeschwindigkeit zumindest bis 2024 nicht abflachen und

                                                                         26

sich auf 14,03 %, bzw. 15,42 % p. a. belaufen.

Margen

Abb. 21: EBIT- und Gewinnmargenentwicklung

Dass die Kunden von Kering bereit sind, für die Produkte des
Unternehmens einen hohes Preis zu bezahlen, lässt sich an der
Bruttomarge erkennen. In 2021 belief sich diese auf 74,06 %, was für ein
Bekleidungs- und Textilienunternehmen äußerst attraktiv ist.
Die EBIT Marge entwickelte sich ebenso wie die Nettomarge in den
letzten fünf Jahren sehr positiv. Nachdem Kering in 2017 noch 19,05 %
der Erlöse als operativen Gewinn verbuchen konnte, wurde in 2018 ein
Sprung auf 27,23 % verzeichnet. Seitdem befindet sich die Kennzahl
unter leichten Schwankungen auf diesem Niveau.
Abgesehen von dem überproportionalen Anstieg in 2018 konnte die
Nettomarge von Kering ebenfalls in kleinen Schritten stetig anwachsen.
Bis 2023 prognostizieren die Analysten, dass Kering weiterhin in der
Lage sein wird, die Gewinnspannen zu steigern.

                                                                     27

DIVIDENDENPOLITIK
Kering verfolgt nach eigenen Angaben eine Dividendenpolitik, deren
Ziel es ist, eine ausgewogene Ausschüttungsquote aufrechtzuerhalten.
Die Entwicklung der Zahlungen an die Aktionäre verlief seit 2017 analog
zu den Konzerngewinnen. Unter Schwankungen hat das Unternehmen
die   Gewinnbeteiligungen        von   6,00   EUR   auf   12,00    EUR    je   Aktie
verdoppelt, was einem durchschnittlichen Wachstum von 18,92 % pro
Jahr entspricht.
Aktuell   beläuft   sich   die   Dividendenrendite    auf   2,61    %    bei   einer
Ausschüttungsquote von 47,08 %. In den kommenden drei Jahren
rechnen die Analysten mit einer durchschnittlichen Steigerung um 13,81
% pro Jahr auf 17,69 EUR je Aktie.

Abb. 22: Dividendenentwicklung

                                                                                 28

HISTORISCHE KENNZAHLEN
KUV
Während die Erlöse von Kering in den letzten fünf Jahren schwankten,
erklomm die Aktie des Unternehmens Jahr für Jahr neue Höchststände,
weshalb das Kurs-Umsatz-Verhältnis bis auf das vergangene Jahr stetig
angestiegen ist. Der historische Mittelwert beläuft sich auf 4,45; aktuell
wird Kering aufgrund der jüngsten Korrektur mit den 3,07-fachen
Erlösen der letzten vier Quartale bewertet. Bis 2024 könnte das Multiple
auf 2,42 absinken.

Abb. 23: KUV-Entwicklung

KGV
Bis auf das Jahr 2018, in dem Kering einen außerordentlich hohen
Jahresüberschuss verbuchen konnte, verlief die Entwicklung der Kurs-
Gewinn-Verhältnisse ähnlich. Aufgrund des hohen Gewinnwachstums
befand sich das Multiple zum 31. Dezember 2021 jedoch ungefähr auf
dem     Niveau   von   2017,   auf   welchem   sich   auch   der   historische
Durchschnitt mit einem Wert von 27,12 befindet. Derzeit beträgt das
Gewinnvielfache 18,11 und könnte in drei Jahren bis auf 11,78 rückläufig
sein.

                                                                           29

Abb. 24: KGV-Entwicklung

KOCV
Im Gegensatz zu den anderen betrachteten Multiples erreichte das Kurs-
Cashflow-Verhältnis bereits in 2019 den Höchststand in dem von uns
betrachteten Zeitraum und sinkt seitdem. Zum aktuellen Zeitpunkt
ergibt sich ein Wert i. H. v. 11,80, welcher weit unterhalb des historischen
Mittelwerts   von   20,31   liegt.   Auch   in   den   kommenden    Jahren
prognostizieren die Analysten weiterhin steigende Cashflows. Das
erwartete KOCV für 2024 beträgt somit 8,41.

Abb. 25: KOCV-Entwicklung

                                                                         30

EINORDNUNG NACH PETER LYNCH
Obwohl die Erlöse von Kering seit 2017 schwankten und daher lediglich
um 3,33 % pro Jahr anwuchsen, konnte der Luxuskonzern seine
Gewinnspannen drastisch erhöhen. Dadurch konnten die die Ergebnisse
in   einem    beachtlichen     Umfang     gesteigert   werden.   Während   die
Analysten davon ausgehen, dass das Unternehmen die historischen
Wachstumsraten der operativen Ergebnisse und Konzerngewinne bis
2024 aufrecht erhalten kann, sollen die Umsätze mit 10,41 % pro Jahr
anwachsen. Daher haben wir eine Einordnung als Average Grower
vorgenommen.

Abb. 26: Kering ist ein Average Grower.

                                                                            31

FUNDAMENTALES WIR LIEBEN AKTIEN-RATING
Bis auf das historische Umsatzwachstum, welches weit von unseren
Anforderungen entfernt ist, erfüllt Kering sämtliche Kriterien unseres
fundamentalen Wir Lieben Aktien-Ratings für Average Grower und
erzielt mit 9 von 10 Punkten demnach ein ausgesprochen gutes
Ergebnis. Würde man die Umsätze von 2017 um die zuvor beschrieben
Verzerrungen bereinigen, würde Kering sogar die volle Punktzahl
erreichen.

Abb. 27: Kering erzielt im fundamentalen Rating für Average Grower 9 von 10
Punkten.

                                                                        32

3. Konkurrenzvergleich
und Branchenanalyse
ALLGEMEINE INFOS ÜBER DIE BRANCHE
Übersicht: Luxusgüter
Ein Luxusgut bzw. Luxus im größeren Sinne kann für jeden einzelnen
von uns etwas anderes sein bzw. bedeuten. Daher sind nach unserer
Ansicht Luxusgüter nicht trennscharf zu definieren, da diese immer in
Verbindung mit dem Einkommen der Verbraucher gesehen werden
müssen. Allgemein gesprochen werden Luxusartikel gemeinhin als teuer
und qualitativ hochwertig definiert. Weiter hebt der Besitz eines
Luxusgutes einen bestimmten gesellschaftlichen Stand hervor und
vermittelt dem Käufer ein Gefühl der Besonderheit. Dieses wird
wiederum durch Exklusivität, limitierte Absatzvolumina, Verkaufsstellen
und dadurch durch überproportional hohe Preise definiert. Zu den
Luxusgütern gehören Bekleidung, Schuhe, Lederwaren, Brillen, Uhren
und Schmuck sowie Kosmetik. Luxus wie Luxusautos, Luxusreisen oder
auch Jachten fallen beispielsweise nicht in diese Definition des Marktes
für Luxuskonsumgüter und werden daher auch nicht in Abbildung 28
angeführt.

Abb. 28: Umsatz im Luxusgüter-Markt nach Segmenten

                                                                     33

Der globale Umsatz mit Luxusgütern ist in den vergangenen zwanzig
Jahren stark gewachsen und erreicht im Jahr 2019 vorläufig seinen
Höchstwert mit 272,83 Mrd. EUR. Wie anhand der Grafik erkennbar
wurde der Luxusmarkt in der Coronakrise hart getroffen und erfuhr
einen massiven Umsatzrückgang. Analysten gehen jedoch von einer
Erholung des Marktes aus und rechnen für 2022 ähnliche hohe bzw.
leicht höhere Ausgaben für Luxusgüter. Basierend auf den Erwartungen
der Analysten soll im Jahr 2027 ein Marktvolumen von 330,64 Mrd. EUR
erreicht werden. Dies entspricht einem jährlichen Umsatzwachstum von
2,72 % (CAGR 2022-2027). Im weltweiten Vergleich wurden im Jahr 2021
in den USA mit 53,69 Mrd. EUR die meisten Umsätze erzielt. China und
Japan folgen auf Platz 2 und Platz 3 mit je 35,75 Mrd. EUR und 21,75 Mrd.
EUR respektive.

Segmente der Luxusbranche

Luxuslederwaren
In das Segment der Luxuslederwaren fallen im Großen und Ganzen
Gepäckstücke und Taschen wie Handtaschen, Koffer und Aktentaschen
sowie Kleinlederwaren. Im Jahr 2021 erwirtschaftete der Markt für
Luxuslederwaren    einen   Gesamtumsatz    von   52,52   Mrd.   USD.   Dies
entspricht 21,32 % der Gesamtumsätze im Luxusgüter Markt für das
genannte Jahr. Der Markt für Luxuslederwaren soll bis zum Jahr 2027 auf
72,22 Mrd. EUR ansteigen und entsprich somit einem jährlichen
Wachstum von 3,35 %.

Luxusuhren & Schmuck
Hierzu zählen, wie es der Titel bereits beschreibt Uhren sowie Schmuck
im höherpreisigen Segment. Luxusuhren sind durch Seltenheit geprägt,
hochwertig verarbeitet und zeichnen sich durch Präzision aus. Immer
öfter werden Luxusuhren auch als Geldanlage betrachtet die teils hohe
Wertsteigerungen über die Jahre erfahren und daher eine sinnvolle
Ergänzung zu andern Anlagemethoden ergibt. Anders als Aktien oder
Investmentfonds haben Luxusgüter wie Uhren, Schmuck oder auch
Kunstgegenstände meist zusätzlich einen persönlichen Wert, der an sich
unabhängig von der Wertentwicklung ist. Abbildung 29 verdeutlicht, wie
sich der Wert gewisser Produkte oder Objekte innerhalb der letzten 10
Jahre entwickelt hat. Seltene Whiskey Destillerie Editionen erzielten
einen Wertzuwachs von bis zu 478,00 %. Luxusuhren finden sich auf
Platz 5 wieder und konnten den Wert mit 89,00 % nahezu verdoppeln.
Luxusschmuck erfuhr einen Wertzuwachs von bis zu 67,00 % in den
letzten zehn Jahren.

                                                                        34

Abb. 29: Wertentwicklung von Luxusobjekten von 2010 bis 2020

Im vergangenen Jahr erwirtschaftete der Markt für Luxusuhren und
Schmuck einen Gesamtumsatz von 53,64 Mrd. USD. Dies entspricht 21,78
% der Gesamtumsätze des Luxusgütermarktes für das genannte Jahr.
Der Markt für Luxusuhren und Schmuck soll bis zum Jahr 2027 auf 67,38
Mrd. EUR ansteigen und entsprich somit einem jährlichen Wachstum
von 1,80 %. Die Umsatzverteilung innerhalb dieses Segmentes liegt bei
nahezu 50,00 %.

Luxusmode
Das Segment Luxusmode umfasst Luxusbekleidung und -schuhe. Dazu
gehören    neben   Bekleidungstücken       auch     Bekleidungszubehör     wie
Handschuhe, Halstücher, Gürtel, Hüte und Mützen. Im Jahr 2021
erwirtschaftete der Markt für Luxusmode einen Gesamtumsatz von 77,61
Mrd. USD weltweit. Luxusmode war mit 31,51 % das größte Segment
unter den Luxusgütern. Analysten erwarten bis zum Jahr 2027 ein
Wachstum von 2,74 % p.a. und somit einen Marktwert von 103,99 Mrd.
EUR. Rund zwei Drittel der Umsätze beziehen sich auf die Sparte
Bekleidungszubehör,     das   restliche   Drittel   auf   das   Segment    der
Luxusschuhe.

Luxusbrillen
Luxusbrillen beziehen sich nicht nur auf optische Brillen, sondern auch
auf Brillenfassungen und Sonnenbrillen. Kontaktlinsen sind in diesem
Segment nicht inkludiert. Der Trend in diesem Segment geht immer
mehr in die Richtung, dass große Marken ihre eigene Brillensparten
gründen.   Dies    erfolgt   zum   Teil   komplett    unabhängig    oder    in
Partnerschaft mit anderen Marken. Der Markt für Luxusbrillen erreichte

                                                                            35

im vergangenen Jahr ein Marktvolumen von 14,73 Mrd. EUR und stellt
mit 5,98 % am Gesamtumsatz im Luxusbereich den kleinsten Marktanteil
dar. In dieser Sparte erwarten Analysten mit 1,16 % p.a. bis 2027 auch das
geringste Wachstum aller Segmente.

Prestige-Kosmetik & Düfte
Das letzte angeführte Segment umfasst Ultra Premium Hautpflege,
Düfte und Kosmetik. Professionelle Produkte, die für Friseursalons oder
Kosmetikstudios hergestellt werden, sowie Beauty-Dienstleistungen
sind in diesem Segment nicht enthalten. Im Jahr 2021 erreichte der
Markt für Prestige-Kosmetik und Düfte einen Marktumsatz von 47,81
Mrd. EUR und reiht sich mit 19,41 % Marktanteil nur knapp hinter die
zuvor erwähnten Segmente der Lederwaren und Uhren. Der Markt soll
bis 2027 mit 3,43 % p.a. ähnlich stark wachsen wie das Segment
Luxuslederwaren.

Kunden
Abbildung 30 zeigt die prognostizierte Verteilung der Ausgaben von
Luxusgütern weltweit differenziert nach Nationalitäten im Jahr 2025.
Analysten prognostizieren, dass rund 42,50 % der Luxusausgaben im
Jahr 2025 durch chinesische Bürger zu erwarten ist. Im selben Jahr
werden    Ausgaben    der   Europäer   rund    17,00   %   des   weltweiten
Luxusmarktes ausmachen.

Abb. 30: Verteilung der Ausgaben von Luxusgütern nach Nationalitäten

Luxusgüter werden in hohem Anteil von hochvermögenden Personen,
sprich Superreichen, wie Millionären und Milliardären erworben. Als

                                                                         36

Superreiche werden Personen bezeichnet, die über ein Vermögen von
mehr als 50 Mio. USD verfügen. Laut der Abbildung 31 lebten im Jahr
2020 insgesamt 114.376 Superreiche in Nordamerika, wovon 110.850 in
den   USA   lebten.   In   Deutschland   gab   es   im   gleichen   Jahr   den
Schätzungen nach rund 8.630 superreiche Personen.

Abb. 31: Verteilung der reichen Privatpersonen nach Regionen in 2020

Ebenfalls interessant in diesem Zusammenhang ist die Verteilung der
Bevölkerung nach Vermögensklassen. Im Jahr 2020 besaßen mit 55,00 %
mehr als die Hälfte der Weltbevölkerung ein Vermögen von weniger als
10.000 USD. Die Anzahl der Millionäre betrug 1,10 %. Anders ausgedrückt
lag zum Ende des Jahres 2020 rund 1,31 % des weltweiten Vermögens bei
55,00 % der Bevölkerung. Der größte Anteil des Vermögens lag hingegen
bei Personen mit einem privaten Vermögen von über 1 Mio. USD. In
deren Besitzen waren 45,80 % des weltweiten Vermögens, bzw. rund
191,6 Bio. USD.

                                                                            37

Abb. 32: Anzahl der USD-Millionäre nach Regionen bis 2020

                                                            38

ÜBERBLICK ÜBER DIE KONKURRENZ
Kennzahlen
In folgender Tabelle vergleichen wir die Konkurrenten von der Kering
anhand der Kennzahlen.

Performance seit zehn Jahren
Im Performancevergleich inkl. reinvestierter Dividende haben Kering,
LVMH und Hermès auf Sicht von zehn Jahren eine bemerkenswerte
Korrelation. Prada steht in diesem Vergleich als klarer Verlierer da.

                                                                        39

Abb. 33: Performancevergleich von Kering und Konkurrenten (inkl. reinvestierter Dividenden)

40

4. Chancen und Risiken
CHANCEN
Anstieg an Millionären (1)
Während der Großteil der Weltbevölkerung immer ärmer wird, werden
die Reichen immer reicher. Laut einer Studie von Oxfam besaßen die 26
reichsten Menschen der Welt im Jahr 2018 genauso viel Vermögen wie
die ärmere Hälfte der Weltbevölkerung, sprich den ärmsten 3,8 Mrd.
Menschen auf der Welt. Vor allem die Pandemie hat unerwarteter weise
nochmal zu einer Verschärfung dieses Trends geführt. Dadurch konnten
die zehn reichsten Männer der Welt ihr Vermögen von 700 Mrd. USD auf
1,5 Bio. USD mehr als verdoppelt. Gabriela Bucher, Executive Director von
Oxfam International äußerte sich dazu wie folgt: „Wenn diese zehn
Männer morgen 99,99 % ihres Vermögens verlieren würden, wären sie
immer noch reicher als 99,00 % aller Menschen auf diesem Planeten“.
Ausschlaggebend für diese Entwicklung waren vor allem die starken
Anstiege bei den Kursen von Aktien und Kryptowährungen wie z.B. dem
Bitcoin im vergangenen Jahr. Die meisten Millionäre leben in den
Regionen Asien-Pazifik, Nordamerika und Europa. Zusammen belaufen
sich diese 3 Regionen auf 92,34 %, wobei Asien und Pazifik sowie
Nordamerika im Jahr 2020 mit knapp 33,00 % gleich auflagen.

Abb. 34: Vermögen der weltweiten Bevölkerung nach Vermögensklassen

                                                                       41

Steckenpferd Gucci (2)
Allen voran Gucci ist das Aushängeschild von Kering. Die Luxusmarke
Gucci war im Jahr 2021 nach Louis Vuitton (36,76 Mrd. USD), Chanel (22,11
Mrd USD) und Hermes (21,60 Mrd. USD) die viertwertvollste Luxusmarke
mit 16,66 Mrd. USD Markenwert weltweit. Zugleich erwirtschaftete die
Marke Gucci im genannten Jahr einen Umsatzanteil 55,00 % des
weltweiten Umsatzes der Kering Group und hat damit den höchsten
Stellenwert im Unternehmen. Auch Kering ist sich dessen bewusst:
„Guccis   Fokus   auf    Kreativität,    Selbstdarstellung   und   ständiger
Innovation hat dazu beigetragen, dass die Marke weiterhin einen
Wettbewerbsvorteil       behält.   Die     Schaffung    einer   zunehmend
emotionalen Bindung zwischen Gucci und seinen Kunden war in den
letzten fünf Jahren einer der wichtigsten Treiber für die Entwicklung des
Unternehmens.“

                                                                         42

RISIKEN
Weltwirtschaft (1)
Eintrittswahrscheinlichkeit: mittel-hoch
Auswirkungen: mittel

Aus unserer Sicht besitzen Luxusunternehmen primär alle dasselbe
Risiko. Weil es sich eben um Luxusprodukte handelt, also Produkte, die
nichts zwangsweise benötigt werden, sind zyklische Unternehmen wie
Kering diejenigen die eine schlechte Wirtschaftslage als erstes zu spüren
bekommen. Erfährt die Weltwirtschaft eine konjunkturelle Abkühlung
wird auf den Kauf von Luxusgütern sehr schnell verzichtet bzw. die
Umsätze der Luxusunternehmen gehen zurück. Als bestes Beispiel kann
in diesem Zusammenhang der jüngste Umsatzeinbruch im Corona Jahr
2020     herangezogen       werden.        Erzielte   die   französische
Holdinggesellschaft Kering im Jahr 2019 noch 15,88 Mrd. EUR, so waren
es im Jahr 2020 nur noch 13,10 Mrd. EUR., ein Umsatzrückgang von
knapp 18 %. Im vergangenen Jahr stiegen, ebenso wie die Aktienmärkte,
die Umsätze auf ein neues Hoch. Dennoch erwarten wir, dass die
Gewinn- und Umsatzentwicklung aufgrund der weltweit angespannten
Lage im nächsten Jahr bzw. in den nächsten Jahren etwas konservativer
verlaufen könnten als durch die Analysten prognostiziert. Keiner kann
derzeit mit Sicherheit sagen, wie sich die Themen Corona, Ukraine Krieg
und Inflation gesellschaftlich und wirtschaftlich auswirken werden. In
naher bis mittlere Zukunft könnten den Luxusunternehmen daher
durchaus turbulente Zeiten bevorstehen.

Produktfälschungen (2)
Eintrittswahrscheinlichkeit: hoch
Auswirkungen: niedrig

Luxusmarkentaschen wie die von Gucci sind Kultobjekte, egal ob es sich
um Umhängetaschen oder Tragetaschen handelt. Gucci gehört zu den
bekanntesten Luxusmarken und ist vor allem durch die ausgezeichnete
Handwerkskunst und Eleganz der Produkte bekannt. Produktfälscher
nehmen diese Beliebtheit daher gerne zum Anlass, um das Original zu
kopieren und versuchen sich so mit dem Verkauf einer minderwertigen
Ware unter dem Deckmantel der Luxusmarke zu bereichern. Diese
Fakes sieht man immer wieder in beliebten Urlaubsländer. Dort werden
die Fälschungen oft am Straßenrand oder in kleinen unscheinbaren
Boutiquen angeboten und illegal verkauft.

                                                                      43

Obwohl immer wieder tonnenweise an Fälschungen von Zollbeamten
aufgegriffen und vernichtet werden, sehen wir für das Unternehmen
dadurch kaum Auswirkungen. Im Gegenteil, durch die derart hohe
Anzahl an Fälschungen die als echte Gucci’s verkauft werden, führt dies
indirekt    auch        zu    guter    Werbung         und    zur    Steigerung     des
Bekanntheitsgrades der Marke. Klarerweise geht Gucci gegen Vertreiber
gefälschter    Waren         rigoros   vor.   Allein   im    Jahr   2020   wurden   im
Zusammenhang mit Gucci vier Millionen Online-Angebote für gefälschte
Produkte entfernt, 4,1 Mio. gefälschte Produkte beschlagnahmt und
45.000 Websites deaktiviert.

Abb. 35: Risikomatrix

                                                                                    44

5. Unsere Bewertung
Die Eigenkapitalkosten
Beginnen     wir   wie   immer   bei   der   Ermittlung   der   kalkulierten
Eigenkapitalkosten:
Unsere Werte für Kering sind hier wie folgt:
Risikoloser Basiszins: 1,50 %
Risikoprämie: 6,33 %
Marktrendite: 7,00 %
Beta: 1,15
Ergeben insgesamte Eigenkapitalkosten von 7,83 %. Bilanziell sieht die
Situation recht gut aus. Die verzinsten Schulden kommen derzeit auf
einen Betrag von knapp 10 Mrd. EUR. Diesen steht eine Cash-Position
von 5,2 Mrd. EUR gegenüber. Damit kann Kering die verzinsten Schulden
theoretisch innerhalb von 12 Monaten allein durch den operativen
Cashflow zurückführen. Ebenfalls positiv ist die Tatsache, dass die
Position des Goodwills im Laufe der Zeit immer weiter abgenommen
hat. Derzeit hat diese einen Wert von 2,9 Mrd. EUR, was aus unserer Sicht
absolut unproblematisch ist.

Optimistisches Szenario
Beim Umsatzwachstum gehen wir davon aus, dass dieses zunächst mit
ca. 8,00 % weitergeht. Ab 2025 soll dieses auf 6,00 % zurückgehen und
dann weiter abflachen. In der ewigen Rente gehen wir von einem
Abschlag von 1,50 % aus.
Die Marge soll langfristig auf 33,00 % ansteigen. Dies ist aus Sicht der
Vergangenheit eine durchaus gängige Marge.
Der faire Wert je Aktie wäre dann zum heutigen Stichtag bei 751,65 EUR.
Die Renditeerwartung taxieren wir mit ca. 12,60 % pro Jahr. Hier
einkalkuliert ist ein KGVe 2031 von 23 und eine Ausschüttungsquote von
55,00 % der Gewinne. Allerdings haben wir aufgrund der ungünstigen
Ausschüttungspolitik von Frankreich den Quellensteuerabzug auf 35,00
% erhöht.

Pessimistisches Szenario
Konservativer gerechnet liegt das Wachstum zunächst nur bei 7,00 %.
Das Abflachen soll jedoch deutlich schneller stattfinden und zudem soll
auch in einem Jahr der Umsatz um 8,00 % zurückgehen. Danach

                                                                         45

soll das Wachstum nur noch relativ langsam vonstattengehen. In der
ewigen Rente ist der Wachstumsabschlag bei 0,50 %.
Die Marge soll langfristig auf 23,00 % zurückgehen.
Der faire Wert je Aktie würde sich in diesem Szenario auf 448,85 EUR
belaufen.
Damit ist der Kurs relativ nahe am derzeitigen Kurswert, was unserer
Meinung       nach    für     Kering   spricht.   Allerdings     geht,   wie     im
pessimistischen Szenario üblich die Renditeerwartung deutlich runter.
Mit einem KGVe von 20 kommt Kering noch auf eine Renditeerwartung
von 6,00 %.

DCF-Modell
Im DCF-Modell kommen wir auf einen WACC von 7,02 %, mit welchem
die zukünftigen Free Cashflows abgezinst werden. Die Free-Cashflow
Marge liegt durchschnittlich zwischen 19,00 - 21,00 %.
Der Wachstumsabschlag beläuft sich auf 1,00 %.
Damit kommen wir auf einen fairen Wert je Aktie von 640,63 EUR.
Die   klassische      DCF-Bewertung      kommt      auf   eine    entsprechende
Unterbewertung.
Das Modell findest du hier.

Unsere Einschätzung
Ich (Christian) halte Kering für attraktiv bewertet. Ich habe mir als
Grundlage für dieses Urteil noch einen schnellen Bewertungsvergleich
mit   dem     Konkurrenten       LVMH    vorgenommen.          Zugegeben       muss
festhalten,    dass    nach    einem    kurzen    Vergleich      LVMH    von    der
Diversifikation nach meiner Einschätzung etwas spannender ist, als
Kering. Allerdings sind die Margen von Kering derzeit noch besser als die
von LVMH, was natürlich grundsätzlich für Kering spricht.
Kering kommt für mich auf eine realistische Renditeerwartung von 10 -
11 % pro Jahr. LVMH derzeit auf 8 - 9 % pro Jahr. Für Kering spricht somit
die derzeitige Renditeerwartung. Für LVMH allerdings der für mich
wirkende Burggraben durch die Vielfalt der Marken. Allerdings müsste
man dies nochmal in einer gesonderten LVMH Analyse prüfen.
Zurück zu Kering: Kering ist in meinen Augen derzeit ein wunderbarer
Anker. Luxus wird wohl relativ wenig von der Krise tangiert werden.
Natürlich wird die Branche nicht unbeschadet durch die kommende Zeit
gehen. Der Schaden sollt jedoch begrenzt und verkraftbar sein. Daher
stelle ich die Ampel auf Grün. Derzeit bin ich nicht investiert, bin jedoch
nicht abgeneigt einen näheren Blick auf Kering zu werfen, sofern die
Möglichkeit günstig ist.

                                                                                 46

Die genaue Berechnung kann der Exceltabelle (DNP-Modell) durch
einen Klick entnommen werden.

Abb. 36: Bewertungsszenarien für Kering

                                                           47

6. Technische Ansicht
CHARTTECHNISCHE TRENDEINORDNUNG
Übersicht

Abb. 37: Trendeinordnung für Kering

Langfristig
Der   langfristige    Trend   von     Kering    ist   seit    Jahren      durchgehend
aufwärtsgerichtet     und     wurde    lediglich      ein    paar   Mal    durch    eine
Korrekturphase       unterbrochen.     Die     derzeitige      Korrektur     bzw.   der
Abverkauf ist ziemlich stark, aber von der Länge her noch im Rahmen.

Abb. 38: Monats-Chart von Kering

Mittelfristig
Im Wochen-Chart ist ein Abwärtstrend erkennbar, der sehr dynamisch
läuft. Zuletzt wurde der Trend noch einmal beschleunigt, was mit der
starken Korrektur des Gesamtmarktes einhergeht.

                                                                                     48

Abb. 39: Wochen-Chart von Kering

Kurzfristig
Kurzfristig ist die Aktie ebenfalls in einem Abwärtstrend, aber ein
Trendbruch ist gar nicht mehr weit entfernt. In der sehr kleinen Struktur
muss lediglich das Hoch bei 463,65 EUR überboten werden.

Abb. 40: Tages-Chart von Kering

Aussicht
Kering befindet sich nun in der wichtigsten Unterstützungszone, welche
unbedingt halten sollte. Sobald die Aktie den Bereich deutlich per
Wochenschlusskurs nach unten verlässt wird der langfristige Trend

                                                                      49

nicht nur sehr schwach, sondern droht auch zu brechen. Zwar liegt, wie
in Abbildung 41 zu sehen, noch eine Unterstützung weiter tiefer, aber die
Trendstruktur   wird   geschädigt,   wenn   dieser   Bereich                                                        tatsächlich
angelaufen werden sollte.
Wie immer sollte in der aktuellen Zone eine kurzfristige Umkehr
abgewartet werden. Im Optimalfall kommt es zu einer Bodenbildung,
welche sich zeitlich allerdings etwas ziehen kann.

                                                         Abb. 41: Die aktuelle Zone sollte im besten Fall halten.

                                                                                                                            50

TECHNISCHES WIR LIEBEN AKTIEN-RATING
Im technischen Wir Lieben Aktien-Rating erzielt Kering 7 von 10
möglichen Punkten. Generell gibt es außer starken Volumen-Clustern
über dem aktuellen Kurs (Widerstände) nichts zu beanstanden. Dies
stellt Kering allerdings technisch besser da, als bspw. die Trendstruktur
aktuell    zulässt.   Aus   diesem   Grund   gibt   es   als   Ausgleich   keinen
subjektiven Punkt.

Abb. 42: Im technischen Wir Lieben Aktien-Rating erzielt Kering 7 von 10
Punkten.

                                                                               51

MARKTSYMMETRIE
Die aktuelle Korrektur ist verglichen mit den Korrekturen seit dem Tief
in 2008 als groß einzuordnen und hat ungefähr die Länge wie der
Corona-Crash in 2020. Dies geht mit der bereits beschriebenen Situation
des Trends einher: So langsam sollte eine Stabilisierung erfolgen, damit
der langfristige Trend nicht nachhaltig geschädigt wird. Auch aus Sicht
der Marktsymmetrie wäre eine weitere Ausweitung der Korrektur auch
eher bedenklich.

Abb. 43: Rallye- und Korrekturlängen

Abb. 44: Trendbasiertes Chance-Risiko-Verhältnis

                                                                     52

7. Fazit
Kering produziert und vertreibt Lederwaren, Schuhe, Bekleidung, Uhren
und Schmuck, welche sich dem Luxussegment zuordnen lassen und ist
Eigentümer vieler weltweit bekannten Marken in diesem Bereich.
Zukünftig könnte das in Frankreich beheimatete Unternehmen von
einem steigenden Wohlstand auf der Erde profitieren. Derzeit rechnen
die   Analysten    für   die   nächsten    drei   Jahre   mit   zweistelligen
Wachstumsraten bei den Erlösen und Gewinnen.
In den letzten fünf Jahren hat Kering ein aktives Portfoliomanagement
betrieben und sich von einigen seiner Marken getrennt. Berücksichtigt
man    diesen     Umstand      bei   der   Betrachtung    der   historischen
Umsatzentwicklung, so würde der Luxuskonzern die volle Punktzahl
unseres fundamentalen Wir Lieben Aktien-Ratings für Average Grower
erhalten.
Wie beschrieben steht die Investmentampel auf Grün, mit einer
Renditeerwartung von rund 10,00 - 11,00 % pro Jahr.
Aus der charttechnischen Sicht besteht für Kering nun die letzte Chance
auf eine "gesunde" Stabilisierung und eine anschließende Fortsetzung
des langfristigen Aufwärtstrends. Dafür sollte in der aktuellen Zone aber
zuerst zwingend eine kurzfristige Umkehr erfolgen.

                                                                          53

Abb. 45: Fazit unserer Analyse zu Kering

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