Aktuelle Entwicklungen am Kapitalmarkt - Webkonferenz Frankfurt, 15. Juni 2021 - Union Investment
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Webkonferenz Aktuelle Entwicklungen am Kapitalmarkt Frankfurt, 15. Juni 2021
| Ihre Referenten Christian Kopf, Leiter Rentenfondsmanagement Benjardin Gärtner, Leiter Aktienfondsmanagement Tagesordnung der heutigen Webkonferenz 1. Volkswirtschaftliche Lage (Gärtner & Kopf) 2. Aktienmärkte (Gärtner) 3. Renten- und Währungsmärkte (Kopf) Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Vorschau Dienstag, 20. Juli 2021 Aktuelles von den Kapitalmärkten mit B. Gärtner und Ch. Kopf Dienstag, 17. August 2021 Aktuelles von den Kapitalmärkten mit B. Gärtner und Ch. Kopf Dienstag, 7. September 2021 Investment-Highlights: Corporate Bonds mit S. Ertz
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 4
Fragen, die uns im Vorfeld erreicht haben
Rentenmarkt: Die Rendite zehnjähriger
US-Treasuries ist wieder unter die Marke
von 1,50% gefallen. Halten Sie an Ihrer
Prognose von 2% in diesem Jahr fest?
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 5
Volkswirtschaftliche Lage
1. Anhaltender Rückgang der Coronavirus-
Infektionen, Delta-Variante erscheint
beherrschbar
Der Aufschwung
2. Der Aufschwung gewinnt an Breite, doch die
gewinnt an Breite Konjunkturdynamik steuert auf ihren Höhepunkt
zu
3. Basiseffekte und temporäre Engpässe
lassen die Inflation in die Höhe schnellen
4. Die EZB hält bis September am Tempo ihrer
Anleihekäufe fest und auch die Fed wird wohl
mit der Ankündigung geringerer Anleihekäufe
bis August warten
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 6
Coronavirus-Pandemie:
Europa scheint die „dritte Welle“ überwunden zu haben
Tägliche Neuinfektionen je eine Million Einwohner Pandemieverlauf im Ländervergleich
Mittelwert über sieben Tage
Neue Fälle Tote je 1 Mio.
7-Tage-Inzidenz
gestern Einwohner
USA 12710 29 1828
Deutschland 873 17 1083
Frankreich 698 41 1651
Spanien 8167 73 1715
Steigende Infektionen in
Großbritannien aufgrund Italien 907 20 2105
der Delta-Variante United Kingdom 7621 77 1923
Brasilien 39846 224 2330
Japan 941 10 111
Quelle: Bloomberg, Union Investment. Stand: 18. Mai 2021
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Großbritannien:
Finale Corona-Lockerungen auf den 19. Juli 2021 verschoben
Inzidenz in UK steigt von 16 auf 76 Wird „Delta“ zum Problem?
700 2 • Die Impfstoffe BioNTech/Pfizer und Oxford/AstraZeneca sind zu mehr als 90
UK 7 Tage Inzidenz - linke Achse Prozent wirksam bei der Verhinderung von Krankenhauseinweisungen der
Neue Todesfälle/ 100.000 Einwohner - rechte Achse Delta-Variante, bestätigte Public Health England
Impfungen/Bevölkerung - rechte Achse
1,8
600
• Die Impfungen boten laut PHE sowohl für die Delta- als auch die Alpha-
1,6
Variante von Covid-19 ein „vergleichbares“ Maß an Schutz vor einem
500 Krankenhausaufenthalt.
1,4
• Der Pfizer-Impfstoff verhinderte zu 96 Prozent einen Krankenhausaufenthalt,
1,2 während die AstraZeneca-Impfung zu 92 Prozent wirksam war
400
1 • Mitte Mai hat die Delta-Variante die Alpha-Variante als dominierender Stamm
des Virus in England abgelöst und zu einem rasanten Anstieg der Infektionen
300
0,8 beigetragen.
0,6 • PHE schätzt, dass Delta etwa 60 Prozent ansteckender ist und doppelt so
200 wahrscheinlich zu einer Krankenhauseinweisung führt als die zuvor dominante
Alpha-Variante.
Inzidenz v on 0,4
16 auf 76
100
0,2 Link: PHE UK: Vaccines highly effective
against hospitalisation from Delta variant
0 0
Jan. 20 Mai. 20 Sep. 20 Jan. 21 Mai. 21
Quelle: Bloomberg, UI
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Ausblick auf die Weltwirtschaft im Überblick
USA 2020 2021 2022 Euroraum 2020 2021 2022
BIP -3,5 6,4 3,9 BIP -6,8 5,1 5,1
Verbraucherpreise 1,2 2,9 2,0 Verbraucherpreise 0,3 1,9 1,5
Das reale BIP legte im 1. Quartal 2021 annualisiert um 6,4% zu. Wir erwarten wir eine sukzessive Öffnung der Wirtschaft und
Wachstumstreiber war der private Konsum, der maßgeblich von positive Quartalswachstumsraten schon ab dem zweiten Quartal.
staatlichen Konjunkturprogrammen profitiert (Haushaltsschecks). Davon dürften wegen des anziehenden Impftempos auch von der
Pandemie stark beeinträchtigte Sektoren profitieren. Die Konjunk-
Die Impfkampagne ist weit fortgeschritten, dies ermöglicht eine turdynamik sollte im dritten Quartal 2021 ihren Höhepunkt zeigen.
Normalisierung des Wirtschaftslebens und eine schnellen Abbau
der Arbeitslosigkeit. Nach dem zweiten Quartal dürfte die Nach dem deutlichen Anstieg der Inflationsrate bis April erwarten
Wachstumsdynamik etwas abflachen. wir nun zunächst eine Seitwärtsbewegung noch unterhalb von 2%.
In der zweiten Jahreshälfte werden dann Basiseffekte dafür
Die Inflationsrate ist zuletzt weiter spürbar angezogen. Dahinter sorgen, dass die Inflationsrate auch deutlich über die 2%-Marke
steckten Basiseffekte und temporären Engpässe. Wir gehen davon ansteigen wird. In 2022 zeigt sich aber ohne diese Sondereffekte
aus, dass die Fed durch diesen temporären Preisanstieg absehbar wieder ein gedämpfter Preisauftrieb.
durchschauen wird und rechnen damit, dass sie gegen Ende des
dritten / Anfang des vierten Quartals 2021 eine Drosselung ihrer Die EZB wird daher durch die Inflationsbewegung durchschauen
Anleihekäufe kommunikativ vorbereiten wird. Spätestens zu und ihre lockere Geldpolitik weiterführen, auch da noch keine
Beginn des zweiten Quartals 2022 dürfte sie dann anfangen, ihre Anzeichen einer Lohn-Preis-Spirale und damit einer anhaltend
Anleihekäufe sukzessive zu reduzieren. hohen Inflationsdynamik erkennbar ist.
Veränderungen gegenüber Vorjahr in Prozent. Quelle: Union Investment. Stand: 20. Mai 2021
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Ausblick auf die Weltwirtschaft im Überblick
Japan 2020 2021 2022 China 2020 2021 2022
BIP -4,7 2,9 2,6 BIP 2,3 9,1 5,2
Verbraucherpreise 0,0 -0,2 0,3 Verbraucherpreise 2,5 1,5 2,0
Zumindest kurzfristig belasten das Infektionsgeschehen, die Das Wachstum in China bleibt unausgeglichen. Eine hohe Nach-
Eindämmungsmaßnahmen sowie die nur schleppend frage bei Exporten und Bauinvestitionen treiben weiterhin die
vorankommende Impfkampagne die konjunkturelle Entwicklung. Wirtschaft, die erhoffte Übergabe an Konsum und Anlageinves-
titionen zeichnet sich nur sehr langsam ab.
Die Wirtschaft dürfte sich daher im zweiten Quartal weniger
dynamisch entwickeln als bislang von uns erwartet. Allerdings fiel Das verfügbare Einkommen ist zwar im ersten Quartal 2021 erneut
das Minus bei der Wirtschaftsleistung im ersten Quartal geringer deutlich gestiegen, Umfragen deuten aber auf eine höchstens
aus als von uns angenommen. Dadurch ergibt sich trotz der mittelmäßige Konsumlaune hin. Starke Exporte, hohe Profite und
Anpassung des BIP-Verlaufsprofils keine Änderung an der hohe Kapazitätsauslastungen haben bisher zudem nur langsam zu
diesjährigen Wachstumsprognose. höheren Investitionen im Verarbeitenden Gewerbe geführt.
Unser Konjunkturausblick bleibt insgesamt konstruktiv, was unter Diese Entwicklung sollte in den nächsten Monaten beschleunigen
anderem auf die überproportionale Partizipation Japans am und zusammen mit einer steigenden Konsumlaune für ein anhal-
weltwirtschaftlichen Aufschwung zurückzuführen ist. tend solides Wachstum in 2021 sorgen. Wir erwarten ein Plus von
9,1% im Jahresvergleich, was leicht über dem Konsensus liegt.
Die Inflation dürfte derweil verhalten bleiben, der Leitzins der
Chinesischen Volksbank wird 2021 unverändert erwartet.
Veränderungen gegenüber Vorjahr in Prozent. Quelle: Union Investment. Stand: 20. Mai 2021
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USA nur noch knapp unter Vorkrisenniveau; In Europa und Japan
merkliche Konjunkturbelebung nach erneuten Rücksetzern in Q1
Industriestaaten: Entwicklung des realen BIP Einschätzung zum weiteren Konjunkturverlauf
Index (Q4 2019 = 100)
110 • Absehbares Ende der aktuellen Eindämmungsmaßnahmen,
senken das Risiko persistenter adverser Effekte (vor allem
höhere Zahl an Insolvenzen und steigende Arbeitslosigkeit).
105
• Unserer Einschätzung nach ist nicht zu erwarten, dass diese
100 Effekte den im zweiten Quartal einsetzenden Aufschwung
maßgeblich belasten sollten.
95 • Der durch den aktuellen Lockdown bedingte
volkswirtschaftliche Einbruch ist weniger verheerend
90 ausgefallen, als dies im Frühjahr 2020 der Fall war.
• Im Zuge der seit dem zweiten Quartal einsetzenden
85 Konjunkturerholung erwarten wir Nachholeffekte bei den
Investitionen und beim privaten Konsum. Dem Nachholeffekt
80 insbesondere beim Dienstleistungskonsum sind jedoch
Grenzen gesetzt.
75
• Die US-Wirtschaft dürfte auf Basis unserer Prognose bereits
Q4 19 Q4 20 Q4 21 Q4 22
Ende des zweiten Quartals 2021 das Vorkrisenniveau wieder
USA EWU UK Japan erreicht haben. Im Euroraum dürfte dies Ende 2021 der Fall
sein, in UK erst 2022.
Quelle: Union Investment; Stand: 18. Mai 2021.
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USA: Arbeitsmarktentwicklung enttäuscht im April und Mai 2021,
die Beschäftigung der Ungelernten liegt deutlich unter Vorkrisenniveau
-22,4 Millionen +14,7 Millionen
Demokraten gewinnen
beide
Kongresskammern
(15%)
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 12 USA: Anzeichen eines temporären Lohndrucks in der Entwicklung der Stundenverdienste sichtbar Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 13 USA: Basiseffekte und Engpässe im Zuge des Reopening lassen die Inflation vorübergehend in die Höhe schnellen Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 14
Ausblick auf die Geldpolitik der Federal Reserve
03/21 06/21 09/21 12/21 … 12/22 … 12/23 … 12/24 … 12/25
The FOMC „expects it will be appropriate to maintain this target range (0.0% –
0.25%) until labor market conditions have reached levels consistent with the Beginn des Zinserhöhungszyklus
Leitzinsen Committee’s assessments of maximum employment and inflation has risen to im Verlauf des Jahres 2023 erwartet
2 percent and is on track to moderately exceed 2 percent for some time”.
The Fed “will continue to increase its holdings of Beginn
Treasury securities by at least $80bn/month and of Tapering:
Anleihekäufe agency MBS by at least $40bn/month until substantial spät. Q2/22,
further progress has been made toward the Committee’s Dauer: max.
maximum employment and price stability goals”. 12 Monate
Min 2 Zinssenkungen
25Bp Zinssenkung
Ankündigung
Tapering
Quellen: Federal Reserve Bank, Union Investment; Stand: Juni 2021.
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Euroraum: Deutliche regionale Unterschieden im Konjunkturverlauf
Vergleich EZB Projektionen 2019 und UI Prognose 2021
reales BIP Euroraum, Billionen Euro, real zu 2015 Preisen, sb. reales BIP, Vq. In %, sb., Prognose Union Investment
3,1
Deutschland Frankreich Italien Spanien
3,0 3,0
2,5
2,9
2,0
2,8 1,5
1,0
2,7
0,5
2,6
0,0
-0,5
2,5 -1,0
-1,5
2,4
2018 2019 2020 2021 2022 2023 -2,0
EZB BIP Pfad Dez 2019 BIP Pfad aktuell Q121 Q221 Q321 Q421
Quelle: Eurostat, Macrobond
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 16
Euroraum: Lockdown drückt die Stimmung im Dienstleistungssektor,
während das verarbeitende Gewerbe sich unbeeindruckt zeigt
Fortsetzung
expansiver
Fiskalpolitik
(25%)
Handelsstreitigkeiten
& Eskalation
(3%)
Demokraten gewinnen
beide
Kongresskammern
(15%)
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 17 Euroraum: Preiserwartungen bei Dienstleistungen noch weit unter Vorkrisenniveau, Inflationsziel bleibt mittelfristig unerreicht Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 18 Euroraum: Keine Lohn-Preis-Spirale absehbar Euroraum: Lohnentwicklung schwach Deutschland: Tariflöhne ohne Erholung y/y in % y/y in % Quelle: Bloomberg, Union Investment; Stand: 19. April 2021. Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 19
Ausblick auf die Geldpolitik der Europäischen Zentralbank
12/2020 03/2021 06/2021 09/2021 12/2021 … 2022 … 2023
„…so lange auf dem aktuellen oder einem niedrigeren Niveau, bis sich die Inflationsaussichten im Projektionszeitraum deutlich einem Niveau annähern, das
Leitzinsen hinreichend nahe, aber unter 2 % liegt, und sich diese Annäherung in der Dynamik der zugrunde liegenden Inflation durchgängig widerspiegelt.“
?
Kann mit Blick auf den prognostizierten
PEPP BIP- und Inflationspfad VOR der
mindestens bis Ende März 2022 und in jedem Fall so lange, bis die Phase der Corona-Krise überstanden ist
Pandemie noch argumentiert werden
Re-Investment
mindestens bis Ende 2023
PEPP
APP
so lange, wie dies für die Verstärkung der akkommodierenden Wirkung der Leitzinsen erforderlich ist; die Anleihekäufe werden beendet kurz bevor mit der Erhöhung
der EZB-Leitzinsen begonnen wird
?
Re-Investment
für längere Zeit über den Zeitpunkt hinaus, zu dem die EZB mit der Erhöhung der Leitzinsen beginnt
?
APP Min 2 Zinssenkungen
25Bp Zinssenkung
Bedingungen für die dritte Serie TLTRO III werden erneut rekalibriert. So wird der Zeitraum, in dem
deutlich günstigere Bedingungen gelten, um zwölf Monate bis Juni 2022 verlängert. Des Weiteren
TLTROs werden drei zusätzliche Geschäfte zwischen Juni und Dezember 2021 durchgeführt.
Quellen: Europäische Zentralbank, Union Investment; Stand: Januar 2021.
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Aktien profitieren von guter Konjunkturlage
Aktien im Inflations-„Sweetspot“ 1. Gewinnentwicklung bleibt der Treiber #1
für Aktien
Risikoprämien weiterhin attraktiv
2. Volatilität mit einem neuen Tief nach Corona
3. Differenzierung „Growth“ / “Value“ verliert
an Bedeutung
4. Europa rückt in den Fokus der Internationalen
Anleger
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Aktien 2021: Alle Regionen weiter mit Kursgewinnen
Aktien Regionen: Europa überholt die USA Nasdaq kann im aktuellen Monat „aufholen“
Total Return in € 31.Dezember bis 14. Juni 2021 Total Return in € 17.Mai bis 14.Juni 2021
NIKKEI 225 1,8 DOW JONES INDUS. AVG 0,7
CSI 300 INDEX 6,2 IBEX 35 INDEX 1,7
HANG SENG INDEX 9,1 DAX INDEX 1,8
NASDAQ COMPOSITE 12,0 FTSE 100 INDEX 2,0
BRAZIL IBOVESPA INDEX 13,3 CSI 300 INDEX 2,2
SWISS MARKET INDEX 13,4 S&P 500 INDEX 2,6
DAX INDEX 14,2 OMX STOCKHOLM 30 INDEX 2,8
IBEX 35 INDEX 14,8 Euro Stoxx 50 Pr 3,3
DOW JONES INDUS. AVG 15,7 S&P/TSX COMPOSITE INDEX 3,4
S&P 500 INDEX 16,4 HANG SENG INDEX 3,5
FTSE 100 INDEX 16,6 NIKKEI 225 4,2
FTSE MIB INDEX 17,5 CAC 40 INDEX 4,4
Euro Stoxx 50 Pr 17,8 FTSE MIB INDEX 4,5
RUSSELL 2000 INDEX 19,6 RUSSELL 2000 INDEX 4,8
CAC 40 INDEX 20,2 NASDAQ COMPOSITE 6,3
OMX STOCKHOLM 30 INDEX 23,8 SWISS MARKET INDEX 7,1
S&P/TSX COMPOSITE INDEX 24,0 BRAZIL IBOVESPA INDEX 10,4
0 5 10 15 20 25 30 0 2 4 6 8 10 12
Quelle: Bloomberg, UI, 14. Juni 2021
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Volatilität bei Aktien weiter rückläufig
Realisierte Volatilität mit neuen „Corona“ Tief VIX mit neuem „Corona“ Tief
Annualisierte 10-Tage Standardabweichung Tagesrenditen S&P 500 CBOE VIX mit dem niedrigsten Stand seit dem 20. Februar 2020
120% 90
80
100%
70
80% 60
50
60%
40
40% 30
20
20%
10
0% 0
Jan. 20 Apr. 20 Jul. 20 Okt. 20 Jan. 21 Apr. 21 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Quelle: Bloomberg, UI
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„Growth“ / „Value“ Differenzierung verliert an Bedeutung
Amplituden Groth/Value rückläufig Divergenz Growth/Value rückläufig
10D Standardabweichung der Tagesrenditen MSCI Growth/Value
45% 2,50%
40% Biontech/Pfizer
Impfstoffdaten
Growth Outperformance
2,00%
35%
30%
1,50%
25%
20%
1,00%
15%
10%
0,50%
5%
0% 0,00%
Jan. 20 Apr. 20 Jul. 20 Okt. 20 Jan. 21 Apr. 21 Jan. 20 Apr. 20 Jul. 20 Okt. 20 Jan. 21 Apr. 21
Quelle: Bloomberg, Union Investment.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 24
USA Gewinnerwartungen steigen auf ein Allzeithoch
12M Gewinnerwartungen weiter verbessert Gewinndynamik verstärkt sich am aktuellen Rand
S&P 500, Stoxx 600 EPS 12M Forward EPS Progress Veränderung Woche/Woche in %
50,0% „Zyklus Mitte“ „Spätzyklus“ „Früh- 3,0%
zyklus“
40,0% 2,0%
1,0%
30,0%
0,0%
„Zyklus Mitte“
20,0%
-1,0%
10,0% -2,0%
-3,0% S&P 500 INDEX
0,0%
STXE 600 (EUR) Pr
-4,0%
-10,0%
-5,0%
Stoxx 600 eps 12 M Forward
-20,0% S&P 500 eps 12 M Forward -6,0%
-30,0% -7,0%
Mai. 17 Mai. 18 Mai. 19 Mai. 20 Mai. 21 10. Jan. 3. Apr. 26. Jun. 18. Sep. 11. Dez. 5. Mrz. 28. Mai.
Quelle: Bloomberg, UI, 14. Juni 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 25
Profitabilität in den zyklischen Branchen holt weiter auf
EU Energie „nur“ noch 20% unter Pre Corona EPS US Banken Corona EPS Einbruch aufgeholt
„EPS Progress“ – 12 Monat EPS Erwartungen im Zeitverlauf „EPS Progress“ – 12 Monat EPS Erwartungen im Zeitverlauf
MSCI Europe Index
MSCI Europe Telecom Service In MSCI USA Price Return USD Inde
30% MSCI Europe Transportation Ind 40% MSCI US Banks Index GICS Level
MSCI Europe Auto And Auto Comp MSCI US Semiconductor & Semico
20% MSCI Europe Household & Person 30% MSCI US Household & Personal P
MSCI Europe Energy Sector Inde
10% MSCI US Telecom Services Index
20%
0%
10%
-10%
0%
-20%
-10%
-30%
-20%
-40%
-30%
-50% USA Banken
EU Energie -40%
-60%
Achtung: Update JPM
-70% -50%
Handelsergebnis Zinsergebnis
-80% -60%
Dez. 19 Mrz. 20 Jun. 20 Sep. 20 Dez. 20 Mrz. 21 Dez. 19 Mrz. 20 Jun. 20 Sep. 20 Dez. 20 Mrz. 21
Quelle: Bloomberg, UI
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 26 EPS Progress Monitor USA Banken T-2 Jahre: US Banken #18 T-1 Jahr US Banken #3 T-3 Monate US Banken #3 Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 27 EPS Progress Monitor Europa Energie T-2 Jahre EU Energie #20 T-1 Jahr EU Energie #3 T-3 Monate EU Energie #2 Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 28
US Konjunktur wächst dynamisch
USA Offene Stellen Inländischer Flugverkehr nahezu vollständig erholt
Saisonal adjustiert in Tausend TSA Sicherheitskontrollen am Tag Flugpassagiere in den USA
10000 3.000.000
7 Tage Durchschnitt
9000
2.500.000
8000
7000
2.000.000
6000
5000 1.500.000
4000
1.000.000
3000
2000
500.000
1000
0 0
Dez. 00 Dez. 04 Dez. 08 Dez. 12 Dez. 16 Dez. 20 Jan. 19 Jul. 19 Jan. 20 Jul. 20 Jan. 21
Quelle: Bloomberg
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 29
Was sagen Aktien zu den Konsumentenpreisen?
USA Konsumentenpreise PKW Vermietungen Avis Budget Group Aktie
1982-1984=100 Signifikante positive Cash Flows in 2021
220 100
$6Mrd Aktienkapitalisierung
90
200 $4Mrd Fremdkapital
80 $>1Mrd EBITDA in 2021
180
70
160 60
50
140
40
120 30
20
100
10
80 0
Dez. 00 Dez. 04 Dez. 08 Dez. 12 Dez. 16 Dez. 20 Dez. 19 Apr. 20 Aug. 20 Dez. 20 Apr. 21
Quelle: Bloomberg
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 30
Wann kommt die nächste Korrektur bei Aktien?
Anzahl der Handelstage bis zu einer 5% Korrektur Anzahl der Handelstage bis zu einer 10% Korrektur
5% Korrektur vom 52 Wochen Hoch S&P 500, aktuell 140 10% Korrektur vom 52 Wochen Hoch S&P 500, aktuell 251
450 1000
Jan 2018 August 2015
400 900
800
350
700
300
600
250
500
200
159 400
150 251
300
100
200
50 100
0 0
Feb. 10 Feb. 12 Feb. 14 Feb. 16 Feb. 18 Feb. 20 Feb. 10 Feb. 12 Feb. 14 Feb. 16 Feb. 18 Feb. 20
Quelle: UI, Bloomberg, 14. Juni 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 31
Industria de Diseno Textil S.A.
Inditex ist ein international tätiges
Textilunternehmen und zählt mit über
Wertentwicklung über ein Jahr
7.000 Geschäften zu den weltweit 180
größten. Marken: Zara, Zara Home, Pull &
Bear, Massimo Dutti, Bershka,
160
Stradivarius, Oysho und Uterqüe
Q1 per Ende April im Umsatz 56% über
Vorjahr und 12% unter Q1/19; aber: erste 140
5 Wochen in Q2 bereits 5% über Q2/19;
Interpretation: Reopening mit starker
120
Traktion und hohem Pent Up Demand;
Rohertragsmarge in Q1 deutlich über den
Erwartungen trotz negativer 100
Währungseffekte; Interpretation: hoher
Pent Up Demand; Händler muss weder
Promotion machen noch Discounts geben; 80
Aktie reagierte auf Zahlen mit
Gewinnmitnahmen. 60
Jun 20 Sep 20 Dez 20 Mrz 21 Jun 21
Inditex
Stoxx Europe 600 Price Index Eur
Quelle: Union Investment eigene Einschätzung, Bloomberg.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 32
Campbell Soup Company
Campbell Soup Company ist weltweit einer
der größten Hersteller und Vermarkter von Wertentwicklung über ein Jahr
Suppen, Saucen, Snacks und Getränken. 150
Bekannte Marken des Unternehmen sind
neben Campbell´s Pace, Prego, V8, Arnott´s, 140
Erasco, Liebig oder Royco.
„Herausforderndes Q3 per Ende April: stark 130
steigende Rohstoffkosten beeinträchtigen die
Profitabilität signifikant: Rohertragsmarge mit
historischem Rückgang: -310 bps , 120
Gewinnprognose reduziert. Interpretation:
das Umfeld stark steigender Inputkosten wird 110
für die Unternehmen zum Lackmustest: wer
hat Pricing Power und kann die höheren 100
Kosten weitergeben? Wer muss
Profitabilitätseinbußen hinnehmen?
90
Weitere Aspekte: Reopening bringt
zusätzliche Kosten mit sich: höhere Löhne,
Co-Packing, Frachtkosten, etc.; siehe oben: 80
wer hat Pricing Power?
Aktie reagiert mit -6,5%. 70
Jun 20 Sep 20 Dez 20 Mrz 21 Jun 21
Campbell S&P 500
Quelle: Union Investment eigene Einschätzung, Bloomberg.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 33
Southwest Airlines
Laufende Verbesserung in den Wertentwicklung über ein Jahr
Passagierzahlen: Mai-Umsatz 35 %
260
niedriger als 2019, nach -42 % im Southwest Airlines
April, Business Travel bei -77 % 240 S&P 500
nach noch -85 % im April.
220
„Wir erwarten eine weitere
Beschleunigung der Buchungen und 200
rechnen im Juni mit einer weiteren
180
Erholung der Umsätze auf -20 %
gegenüber 2019.“ 160
„Im August wollen wir die
140
Kapazitäten bereits wieder auf dem
selben Niveau wie im August 2019 120
haben“.
100
80
Mai 20 Aug 20 Nov 20 Feb 21 Mai 21
Quelle: Bloomberg, UI; Stand: 11. Juni 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 34
Gewinne entwickeln sich dynamischer als Aktienkurse
KGV USA 21,1 / Europa 600 17,1 / EM 14,2 Reale Zinsen US bleiben bei -1%
S&P 500, Stoxx 600, MSCI EM 12M Forward KGV Zusammenspiel Zinsen, Inflationserwartungen, reale Zinsen
30,0 7
6 10 Jahre reale Rendite US Anleihen
Gewinnrendite 10 Jahre Rendite US Anleihen
25,0 USA:4,73% 10Y Inflationserwartungen USA
Europa: 5,84% 5
EM :7,04%
4
20,0
3
2
15,0
1
10,0 0
KGV S&P 500 INDEX
KGV STXE 600 (EUR) Pr -1
KGV MSCI EM
5,0 -2
Jan. 95 Jan. 00 Jan. 05 Jan. 10 Jan. 15 Jan. 20 1999 2004 2009 2014 2019
Quelle: Bloomberg, UI, 15.Juni 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 35
Europa rückt in den Fokus der Internationalen Anleger
Europa Aktien jetzt auch mit „Zuflüssen“ Europa Aktien mit Outperformance gegen USA Aktien
Kumulierte Mittelbewegungen Aktien USA / Europa. Mrd. USD Total Return MSCI Europa vs. MSCI USA in € in %
400 12
300 Europe 10
US
200 8
100 6
0 4
-100
2
Biontech/Pfizer
-200 Impfstoffdaten
0
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Oct-20 Nov-20 Dec-20 Jan-21 Feb-21 Mar-21 Apr-21 May-21
Quelle: Goldman Sachs, UI, Bloomberg
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 36
Rentenmärkte
A Summer of Carry 1. Die Zentralbanken signalisieren anhaltende
Anleihekäufe bis in den Herbst hinein
2. Klare Unterstützung für Spreadmärkte
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 37
Deutlicher Renditeverfall in den Kernmärkten, Bund wieder auf den
Niveau von Mitte April, Treasury seither sogar 10 Basispunkte niedriger
Asset Last Δ 4w Δ 4w in Standardabw. Tief 6m Spanne Hoch Asset
ESTR -0.57% 0 bp 0.0 -0.58% -0.55% Covered Bond AS
Globale Staatsanleihe
3m Euribor -0.55% 0.2 bp 0.0 -0.56% -0.53% Peripherie ASW
Spreads
2J Eur Swap -0.48% -1.6 bp 0.1 -0.55% -0.46% EMBI Global
Rates Europa
2J Bund -0.67% -1.8 bp 0.1 -0.75% -0.64% CDX EM
10J Bund -0.25% -13.6 bp 0.2 -0.60% -0.10% EMBI Asia
30J Bund 0.31% -13.9 bp 0.2 -0.20% 0.46% Asia Sovereign CD
10J Frankreich 0.13% -16.2 bp 0.2 -0.37% 0.29% Euro Corporates
10J Italien 0.78% -32.6 bp 0.2 0.46% 1.12% iTraxx Main
Globale Credit Spreads
10J Spanien 0.39% -22.2 bp 0.2 0.02% 0.62% Euro Corporates H
US 2J 0.16% 0.4 bp 0.0 0.10% 0.19% iTraxx Crossover
US 10J 1.49% -15.5 bp 0.2 0.91% 1.74% US Corporates
Rates Global
UK 2J 0.07% -1.3 bp 0.0 -0.16% 0.13% CDX North Americ
UK 10J 0.74% -12.4 bp 0.2 0.17% 0.90% US Corporates HY
JP 2J -0.12% 1 bp 0.1 -0.14% -0.09% CDX HY
JP 10J 0.04% -4.4 bp 0.2 0.01% 0.16% EURUSD
JP GBI EM Diversified 5.0% -8.4 bp 0.1 4.3% 5.2% GBPUSD
Währungen
Renditeänderungen vom 17. Mai – 14. Juni 2021. Quelle: Union Investment, Bloomberg, ICE
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 38
Risikoprämien weitgehend stabil,
iTraxx Crossover profitiert von temporärer Übernachfrage
Asset Last Δ 4w Δ 4w in Standardabw. Tief 6m Spanne Hoch
Covered Bond ASW 5 bp 2 bp 0.1 0.03% 0.08%
Globale Staatsanleihe
Peripherie ASW 49 bp -6 bp 0.1 0.42% 0.61%
Spreads
EMBI Global 330 bp -5 bp 0.0 3.3% 3.7%
CDX EM 110 bp 0 bp 0.0 110 110
EMBI Asia 213 bp -8 bp 0.1 2.1% 2.5%
Asia Sovereign CDS ex. JP 83 bp 22 bp 0.2 57 177
Euro Corporates 59 bp 1 bp 0.0 0.57% 0.71%
iTraxx Main 47 bp -3 bp 0.1 46.2 54.8
Globale Credit Spreads
Euro Corporates HY 260 bp -5 bp 0.0 2.55% 3.11%
iTraxx Crossover 232 bp -20 bp 0.1 231.1 271.6
US Corporates 100 bp -1 bp 0.0 0.96% 1.26%
CDX North America 49 bp -2 bp 0.0 48.3 58.1
US Corporates HY 311 bp 2 bp 0.0 2.99% 4.01%
CDX HY 110 bp 0 bp 0.0 110.0 110.0
Renditeänderungen vom 17. Mai – 14. Juni 2021. Quelle: Union Investment, Bloomberg, ICE
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 39 Abkoppeln der US-Renditen von den Inflationsentwicklungen Rendite zehnjähriger US-Schatzanleihen und US-Kerninflation In Prozent Quelle: Deutsche Bank Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 40
Inflationserwartungen sind bereits deutlich angestiegen
Der Markt preist den Inflationsanstieg bereits ein Realrenditen steigen in den USA, fallen im Euroraum
Marktimplizite Inflationserwartung in zehnjährigen US-Schatzanleihen Veränderungen der Realrenditen seit Jahresbeginn
Zehnjährige US-Treasuries Zehnjährige Bundesanleihen
31.12.20 15.06.21 Delta 31.12.20 15.06.21 Delta
Nominale Rendite 0,91% 1,49% +58 Bp. -0,57% -0,25% +32 Bp.
Breakeven-Inflation 2,00% 2,38% +38 Bp. 0,94% 1,47% +53 Bp.
Realrendite -1,09% -0,89% +20 Bp. -1,51% -1,72% -21 Bp.
Quelle: Macrobond
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 41
Die Anleihekäufe der Zentralbank halten unvermindert an
Das Pandemie-Notfallankaufprogramm des Eurosystems (PEPP)
Volumina in Milliarden Euro
120 2.400
100 2.000
80 1.600
60 1.200
40 800
20 400
0 0
Monatliche Nettokäufe (links) Bestandsvolumen (rechts) Gesamtvolumen (rechts)
Quellen: EZB, Union Investment
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 42
Warum steigen die Renditen derzeit nicht weiter an?
• Anhaltende Anleihekäufe der Zentralbanken. Rendite zehnjähriger Staatsanleihen
in Prozent
• Das Narrativ eines rein vorübergehenden
Inflationsanstiegs: inflationsgebundenen Anleihen
mit längeren Laufzeiten reagieren nicht mehr auf
den jüngsten Inflationsanstieg.
• Der Rentenmarkt sich bereits auf etwas
geringeres Wirtschaftswachstum und damit
auch geringere Inflation ein.
• Der Rentenmarkt preist einen Regimewechsel in
der Geldpolitik ein. Die Fed signalisiert bereits
eine größere Inflationstoleranz, und die EZB
könnte im Herbst diesen Jahres in verminderter
Form nachziehen.
• Schließlich scheint auch eine einseitige
Marktpositionierung den Renditerückgang
ausgelöst zu haben.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 43 Peripherieanleihen: Gestützt durch EZB-Käufe und rückläufige Renditen in Kernmärkten Renditeaufschläge 10-jähriger Anleihen über Bundesanleihen In Basispunkten Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 44
Unternehmensanleihen:
Unsere Fundamentaleinschätzungen werden optimistischer
0,16
Besser
0,14
0,12
0,10
0,08
0,06
0,04
0,02
0,00
Mrz 2020 Jun 2020 Sep 2020 Dez 2020 Mrz 2021 Schlechter
Quelle: Eigene Berechnungen, Union Investment GCP Stand 25. Mai 2021, gewichtete Einschätzungen über das von Union analysierte Universum
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 45
Emerging Markets:
Ende der Corona-bedingten Downgrade-Welle
• Das aktuelle Union Investment Länderrating implementiert die Daten des ersten Quartals 2021.
Zusammenfassend zeigt sich eine weiter nachlassende Dynamik der zumeist Corona-bedingten Herabstufungen
• Es gab 12 Downgrades und 8 Upgrades. Die Bonitätseinschätzung von 9 Ländern ist mit einem negativen Ausblick
versehen, der von 15 Ländern mit einem positiven
• Größtenteils bedingt durch eine Veränderung der fundamentalen Bewertung kam es zu folgenden
Ratingveränderungen:
Land neu alt Land neu alt Land neu alt Land neu alt
Bahrain B+ BB- North Macedonia BB BB+ Bangladesh B+ B Ukraine B+ B
Benin BB BBB- Panama BB BB+ Cote d'Ivoire BB- B+ Vietnam BBB BBB-
Dominican Republic B B+ Portugal A- A Croatia BBB+ BBB
Iceland AA AAA Saudi Arabia BBB BBB+ Japan AA- A+
Malaysia BBB+ A- Seychelles BBB- BBB+ Latvia A A-
Malta A A+ Sri Lanka B- B Lithuania AA- A+
• Das Verhältnis zwischen Ländern mit einem negativen Ratingausblick und solchen mit einem positiven (9:15) spricht
dafür, dass wir das Ende der Downgrade-Welle erreicht haben.
• Eine baldige Rückkehr zu Rating-Einstufungen wie vor der Krise erscheint jedoch unwahrscheinlich, da die
Herabstufungen der vergangenen Quartale fundamental und nur zum Teil zyklisch (insbesondere Wachstum) bedingt
waren. Ein Gutteil der Herabstufungen hatte strukturelle Ursachen (z.B. Corona-bedingter Anstieg der
Staatsverschuldung). Dies begrenzt das Potenzial für breit angelegte Heraufstufungen post-Corona
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 46
Prognose der Renditen und Risikoaufschläge
Staatsanleihen im Euroraum Unternehmensanleihen Emerging-Markets-Anleihen
Renditen Asset Swap Spreads Sovereign Spreads
UI-Prognose UI-Prognose UI-Prognose
Juni 2022 Juni 2022 Juni 2022
0,85%
0% 70
250
300
Quellen: ICE BofAML Euro Peripherie Index Rendite (EGLR), Euro Covered Bond Index Asset Sw ap Spread (ECV0), Euro Corporate Index Asset Sw ap Sprea d (ER00), BB-B Euro High Yield Non-Financial Index Asset Sw ap
Spread (HEAG), JP Morgan EMBI Global Diversified Sovereign Spread (JPGCSOSD), GBI-EM Diversified Rendite (JGENDVYM);
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 47
Renditeprognosen
16.06.2021 Sep. 2021 Dez. 2021 März 2022 Juni 2022
US-Treasury 2 Jahre 0,16% 0,20% 0,20% 0,30% 0,30%
US-Treasury 10 Jahre 1,50% 1,80% 1,90% 2,00% 2,00%
Schatz 2 Jahre -0,67% -0,60% -0,60% -0,60% -0,60%
Bundesanleihe 10 Jahre -0,25% -0,20% -0,10% 0,00% 0,00%
USA Eurozone
• Kurzläufer durch expansive Geldpolitik nur mit moderatem Aufwärtsdruck • Aufholbewegung in Q2 durch Anstieg der Impfungen und Reopening
• Falls sich die Beschäftigungsmaße in H2 deutlich verbessern und die • Knappheitsprämie und begrenzte Inflationsrisiken „deckeln“
Arbeitslosenquote runter kommt, wird ein Start des Taperings ab Q1 2022 Renditen in längeren Laufzeiten
wahrscheinlicher. • Review der EZB im September 2021: Übergang zu flexiblem
• AIT führt zu Bear Steepening mit Anstieg der längerfristigen Zinsen Inflationsziel ähnliche wie Fed wahrscheinlich
• Emissionstätigkeit durch Fed abgefedert • Wir erwarten nach Auslaufen des PEPPs im März 2022 eine
Verlängerung und abermalige Ausweitung des Programms,
• Total Return auch auf gehedgter Basis nun attraktiv, aber die daraus
allerdings mit der Guidance das Volumen nur selektiv zu nutzen, um
resultierende steigende Nachfrage ausländischer Investoren reicht nicht aus,
die Finanzierungsbedingungen bis Ende der „pandemic period“
um den Renditeanstieg nachhaltig zu begrenzen
günstig zu halten.
Stand: 26.Mai 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 15.06.2021 | 48
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