Märkteunteruns - Markteinschätzung März 2021 - Raiffeisen
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märkteunteruns Markteinschätzung März 2021
Editorial
Renditen können auch steigen?
Seit einigen Monaten sind viele Teilsegmente Zuletzt sind die Aktienmärkte aber als Ganzes Unsere taktische
des globalen Anleihenmarktes von steigenden unter Druck geraten, nachdem sich der Ren- Positionierung bleibt
Renditen geprägt – am stärksten war diese diteanstieg spürbar beschleunigt hatte. Diese daher unverändert:
Entwicklung in den USA, Kanada und Austra- Korrektur sollte aber nicht überbewertet und wir erachten Aktien
lien. Die Renditen von Unternehmensanleihen schon gar nicht als Beginn einer Trendwende auf Sicht der nächs-
sind weniger stark angestiegen. Für Anleger interpretiert werden. Zunächst war ein Rück- ten Monate als attrak-
und Anlegerin bedeutet dies zunächst zwar setzer nach den starken Anstiegen der letzten
tiver als Anleihen.
Kursverluste, in weiterer Folge jedoch verbes- Monate überfällig. Weiters hat sich das funda-
serte Ertragsaussichten für die Zukunft. mentale Umfeld nicht verschlechtert, sondern
Vor dem Hintergrund einer erwarteten Kon- weiter verbessert. Und schließlich werden die
junkturerholung ist ein Renditeanstieg nicht Notenbanken in nächster Zukunft dafür sorgen,
überraschend. Dass höhere Renditen auch dass die Renditeanstiege nicht außer Kont-
Auswirkungen auf andere Marktsegmen- rolle geraten. Unsere taktische Positionierung
te haben, ebenso wenig. So sind die Aktien bleibt daher unverändert: wir erachten Aktien
defensiver Unternehmen mit stabilem Wachs- auf Sicht der nächsten Monate als attraktiver
tum in einem solchen Umfeld nicht begünstigt, als Anleihen. Korrekturen entlang des Weges
während zyklische Aktientitel zu den Favo- können aktienseitig für Zukäufe genützt werden.
riten gehören. Die Beobachtungen der letzten Auch für Rohstoffe und Edelmetalle erwarten
Wochen bestätigen diese Erwartungen. wir steigende Notierungen.
Ihr märkteunteruns Team
märkteunteruns ⅼ März 2021 ⅼ 2Marktumfeld Ausblick Asset Allocation Kennzahlen
4-6 7-8 13 14
Marktumfeld März Globale Konjunktur Strategische Asset Übersicht
Allocation Marktentwicklung
9
Geld-/Kapitalmarkt
10
Anleihen
11-12
Aktien
märkteunteruns ⅼ März 2021 ⅼ 3Marktumfeld
Rentenmärkte: Stehen wir Nach einem sehr guten Jahr 2020 tendierten die
vor einer Wende? Rentenmärkte seit Jahreswechsel bereits etwas
schwächer. Das hat sich im Februar beschleunigt,
sodass diese Anlageklasse mit wenigen Ausnahmen
High Yield USA 1,9 %
nun deutlich schwächer notiert. Die Renditen zehn-
High Yield Euro 0,9 % jähriger deutscher Bundesanleihen stiegen auf nun
minus 0,2 % und US-Treasuries auf 1,5 %. Immer
-0,9 % Unternehmensanleihen Euro
noch niedrige Werte, jedoch eine deutliche Bewe-
-1,1 % EM Unternehmensanleihen gung seit Jahresbeginn.
-1,5 % Staat Italien
Die Gründe sind vielschichtig. Auf den ersten Blick
sind es wohl gestiegene längerfristige Inflationser-
-2,0 % Unternehmensanleihen USA
wartungen infolge der konjunkturellen Erholung und
-2,5 % Staat Deutschland der expansiven Geldpolitik der Notenbanken (ein
leichtes Anziehen der Inflation wäre jedoch in deren
-2,7 % Staat USA
Sinn). Gravierender ist jedoch der Anstieg der realen
-2,9 % EM Lokalwährung Renditen, nachdem diese seit 15 Jahren kontinuier-
-3,7 % EM Hartwährung lich gesunken sind. Das kann als ein erstes Hinter-
fragen des „easing bias“ der Notenbanken durch den
-4,3 % Staat UK
Markt verstanden werden.
-4 % -3 % -2 % -1 % 0% 1% 2% Positiver Ausreißer an den Rentenmärkten waren
weiterhin die Hochzinsanleihen. Dieses Segment
Erträge in Euro
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 31/12/20 – 26/02/21; Stand: 26/02/21
kann noch vom Vorsprung durch den guten Aktien-
markt bis Mitte Februar profitieren.
märkteunteruns ⅼ März 2021 ⅼ 4Marktumfeld
Aktien: Konjunkturoptimismus Unterstützt durch allgemeinen Konjunkturoptimismus,
und Zinsängste die Erwartung der Überwindung der COVID-19-Krise
und insbesondere durch wieder sehr gute Berichte
zur Gewinnentwicklung der Unternehmen setzten die
ATX 8,3 %
Aktienmärkte ihre gute Entwicklung aus dem vierten
China 7,1 % Quartal 2020 auch heuer vorerst fort. Mitte Februar hat
Asien 6,2 % sich die Stimmungslage allerdings gedreht, die Volatili-
EM Global 4,7 % tät stieg wieder etwas an, nun dominiert der „reflation
trade“: steigende Inflationserwartungen und zumindest
Nikkei 3,6 %
leicht steigende Renditen, nominell wie auch real.
Dow Jones Industrials 2,6 %
Dadurch kommen Wachstumswerte (typisch: Techno-
Euro Stoxx 50 2,6 % logie) unter Druck, und deren hohes Gewicht in man-
MSCI World 2,4 % chen Aktienindizes belastet das Gesamtbild nun stark.
MSCI Europa 1,8 % Hingegen entwickeln sich Value-Titel und Zykliker gut,
Russland 0,5 % bisher ungeliebte Sektoren wie Energie, Finanz oder
Grundstoffe gewinnen Boden zurück.
DAX 0,5 %
Diese Entwicklung unterstützt nicht zuletzt auch die
-0,3 % Osteuropa
Aktien der Schwellenländer, vor allem aus Asien, aber
-8,8 % Lateinamerika auch Russland und: Österreich. Der Branchenmix des
-8 % -6 % -4 % -2 % 0% 2% 4% 6% 8% ATX ist ja sehr durch Finanz-, Energie- und zyklische
Titel geprägt, was heuer – ganz im Gegensatz zu 2020
Erträge in Euro
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 31/12/20 – 26/02/21; Stand: 26/02/21
– ein Vorteil ist.
märkteunteruns ⅼ März 2021 ⅼ 5Marktumfeld
Rohstoffe und Währungen: Der Aufholprozess der Rohstoffpreise – die großen
Rohstoffpreise spiegeln Optimismus Verlierer 2020 – setzt sich heuer ungebrochen fort,
wenn man von den Edelmetallen absieht, deren
Funktion als Krisenwährung nun weniger gefragt ist.
GBP 3,1 %
Klassische Industriemetalle wie Kupfer oder Alumi-
CNY 2,0 % nium legten seit Jahresbeginn um rund 20 % zu, noch
USD 1,2 % stärker stiegen die 2020 geprügelten Energiepreise,
Rohöl notiert nun wieder bei rund 65 $ pro Fass. Ne-
RUB 0,8 %
benbei sei erwähnt, dass auch die Agrarrohstoffe wie-
-1,4 % CHF der deutlicher anziehen. Allesamt Anzeichen eines
fundamentalen Konjunkturoptimismus.
-1,9 % JPY
Hingegen eher uneinheitlich tendieren noch die
-6,2 % BRL globalen Währungen. Der US-Dollar legte leicht zu,
-6 % -5 % -4 % -3 % -2 % -1 % 0% 1% 2% 3% wie auch die anderen Dollar-Währungen. Schwei-
zer Franken und Yen, beide werden gerne in Krisen
Energie 23,1 % nachgefragt, gaben hingegen etwas nach. Ein klarer
Industriemetalle 11,4 %
Trend ist 2021 aber noch nicht zu erkennen. Klar
zur Schwäche neigen weiterhin die Währungen der
-5,9 % Edelmetalle
Schwellenländer aus Lateinamerika, während die
-5 % 0% 5% 10 % 15 % 20 % 25 % asiatischen Währungen, angeführt von China, heuer
wieder zulegen.
Erträge in Euro
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 31/12/20 – 26/02/21; Stand: 26/02/21
märkteunteruns ⅼ März 2021 ⅼ 6Ausblick
Globales Konjunkturbild – BIP Entwicklung 2020 – 2021
3,0 %
Russland 2020
2021
4,2 %
-3,5 %
2020 Eurozone
2021
8,4 %
4,9 %
2,7 %
2020 USA
2,3 % Japan 2020
-7,0 % China 2021
2021
2020 2021
-3,5 %
3,3 % -5,2 %
10,0 %
2020 Afrika
2021
3,5 %
-3,4 % Indien
2020 Brasilien 2020
2021 2021
-4,5 % 5,4 %
-7,5 %
2020 Welt
2021
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Stand: 26/02/2021
-3,8 %
märkteunteruns ⅼ März 2021 ⅼ 7Ausblick
Globale Konjunktur: Ausblick Der Ausblick für die Entwicklung der Weltwirtschaft hellt
wird besser sich weiter auf. Zunächst ist dies an diversen Vorkaufin-
dikatoren zu erkennen, die sich weiterhin im eindeutig
300
expansiven Bereich bewegen. Ausnahmen gibt es hier
lediglich bei den Dienstleistungen, die vielerorts noch
250
durch die Lockdown-Maßnahmen belastet sind.
200
Weiters ergab eine Umfrage der Nachrichtenagentur
Bloomberg, dass die Wachstumsprognosen der Volks-
150 157,3 wirte seit Jahresbeginn angestiegen sind. So wird für die
Weltwirtschaft nun ein Zuwachs von 5,4 % erwartet, zu
100 Jahresbeginn lag dieser Wert noch bei 5,2 %. Was auf den
86,5
ersten Blick wie eine kaum erwähnenswerte Entwicklung
50
61,7 aussieht, ist für eine Konjunkturprognose durchaus rele-
vant, insbesondere weil erst zwei Monate des neuen Jah-
0
res vergangen sind. Die US-Wirtschaft wird in dieser Erhe-
Überraschungsindikatoren für die Konjunktur
Positive Werte = Konjunkturindikatoren bung stärker nach oben revidiert, während die Prognosen
-50
liegen über den Erwartungen für die Eurozone sinken. Hier dürfte der unterschiedliche
-100
7/2020 2/2021 Fortschritt bei den Impfungen seinen Niederschlag finden.
Eurozone Emerging Markets USA
Schließlich sind die sogenannten Überraschungsindika-
toren für die Wirtschaft seit Monaten positiv. Das bedeu-
tet, dass die veröffentlichten Wirtschaftsdaten über den
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG jeweiligen Prognosen liegen. Anders formuliert: die Wirt-
schaft entwickelt sich besser als erwartet.
märkteunteruns ⅼ März 2021 ⅼ 8Ausblick
Geld-/Kapitalmarkt: Notenbanken Der Monat Februar ist nicht nach dem Geschmack der
unzufrieden Notenbanken verlaufen. Diese möchten bekanntlich
möglichst lange ein günstiges Finanzierungsumfeld für
-1,0
Staaten, Unternehmen und Privatleute beibehalten. In
den letzten Wochen wurde dieses Ziel jedoch durch
-1,1
einige Marktentwicklungen konterkariert.
Realrendite deutscher
Zunächst sind die Renditen für Staats- und Unterneh-
Bundesanleihen in %
-1,2 mensanleihen spürbar angestiegen. Bei genauerem
Hinsehen fällt auf, dass dieser Anstieg zuletzt von den
-1,3
sogenannten Realrenditen (das sind die Anleiherenditen
abzüglich der Inflation) getrieben wurden. Das sehen die
-1,34 % Notenbanker gar nicht gern. Zu allem Überdruss wird
-1,4
am Markt auch darüber nachgedacht, wann die Noten-
banken die Leitzinsen anheben könnten – entgegen
-1,5 der Beteuerung, dass diese noch sehr lange unverän-
dert tief gehalten werden sollen. Die Notenbanker sind
-1,6
also unter Zugzwang. Maßnahmen, die dazu dienen,
diese unerwünschten Marktdynamiken wieder einzu-
7/2020 2/2021 fangen, sind in den nächsten Wochen durchaus wahr-
-1,7
scheinlich.
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG
märkteunteruns ⅼ März 2021 ⅼ 9Ausblick
Staats- und Unternehmensanleihen: Die ersten Wochen des Jahres waren von einem re-
Renditeanstieg gelrechten Abverkauf von Staatsanleihen gezeich-
net. Von Italien bis Großbritannien, von Australien
1,5
1,4 % bis Kanada – allerorten sind die Renditen nach oben
Renditen von Staatsanleihen (10 J.) geschossen. Diese Entwicklung ist durchaus nach-
vollziehbar angesichts der erwarteten Erholung der
1,0
Weltkonjunktur. Das Tempo ist jedoch übertrieben.
0,82 % Deshalb ist nicht davon auszugehen, dass der Rendi-
teanstieg in dieser Tonart weitergehen wird.
0,5
Unternehmensanleihen profitieren im Vergleich
zu den Staatsanleihen weiterhin vom guten Zustand
des Unternehmenssektors. Die jüngsten Quartalser-
-0,03 %
0,0
gebnisse verdeutlichen, dass die Erholung der Unter-
nehmensgewinne in vollem Gange ist. Deshalb sind
Unternehmensanleihen auch in Zukunft verhältnis-
-0,5
mäßig attraktiver einzuschätzen.
-1,0
7/2020 2/2021
Österreich USA UK
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG
märkteunteruns ⅼ März 2021 ⅼ 10Ausblick
Aktien: Quartalsergebnisse Traditionell werden in den ersten Wochen des neuen
ermutigen Quartals die Ergebnisse des vorangegangen Vierteljah-
res berichtet. In den USA ist die Berichtssaison diesmal
60 % besonders gut verlaufen. Denn entgegen den Erwartun-
Erwartetes Wachstum der Unternehmens- gen konnten die US-Unternehmen im Schlussquartal
gewinne (S&P 500 Index)
2020 bereits wieder Gewinnzuwächse verzeichnen.
50 %
Im Schnitt über den Gesamtmarkt gerechnet lag das
48 %
Wachstum bei rund 5 %.
40 %
Natürlich verbirgt eine solche Betrachtungsweise die
durchaus großen Unterschiede auf Unternehmens- und
30 % Branchenebene. Insgesamt waren die letzten Zahlen
aber eine ermutigende Bestätigung dafür, dass die
Erholung bei den Unternehmen schon begonnen hat.
20 %
20 %
Diese Entwicklung wird sich in den nächsten Monaten
17 % fortsetzen. So wird gemäß aktueller Schätzungen in je-
10 % dem Quartal des Jahres 2021 ein zweistelliger Gewinn-
11 %
anstieg eintreten. Die Aktienkurse werden von diesem
5% konstanten Fluss positiver Nachrichten profitieren.
0%
Q4 2020 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG
märkteunteruns ⅼ März 2021 ⅼ 11Ausblick
Emerging Markets: Aktien und Anleihen im Im Einklang mit den internationalen Anleihenmärkten
Fluss internationaler Entwicklungen liegen auch Schwellenländeranleihen seit Jahresbeginn
116
etwas schwächer im Markt. Bei den Hartwährungsanlei-
EM Aktien und World hen ist dies im Wesentlichen auf den negativen Einfluss
Aktien seit Jahresbeginn der US-Staatsanleihen zurückzuführen. Im Lokalwäh-
112
rungsbereich zeigte sich vor allem Lateinamerika von
der schwächeren Seite. Solche Entwicklungen sind bei
108
Emerging Markets jedoch an der Tagesordnung und soll-
ten daher nicht davon ablenken, dass diese Anlagekate-
gorie weiterhin attraktiv ist.
104
104,6
Die Aktien der Emerging Markets leiden üblicherweise,
102,4 wenn der US-Dollar stärker geht und die US-Renditen
100 steigen. Damit ist die vorübergehende Schwächephase
der letzten Zeit gut erklärbar. Seit Jahresbeginn habe die
Aktienwerte aus den Schwellenländern allerdings immer
96
noch die Nase vorn, woran sich im weiteren Jahresver-
lauf unserer Erwartung nach nichts ändern wird.
92
1/2021 2/2021
MSCI EM MSCI World
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG
märkteunteruns ⅼ März 2021 ⅼ 12Strategische Asset Allocation
Unter der Strategischen Asset Allocation verstehen wir die langfristige
Beurteilung der verschiedenen Anlageklassen.
Unternehmens- &
Aktien Staatsanleihen EM-Anleihen Reale Assets
wenig attraktiv attraktiv wenig attraktiv attraktiv wenig attraktiv attraktiv wenig attraktiv attraktiv
Nachdem wir in den letzten sieben Die Renditen der europäischen Nachdem die starken Spread- Im Laufe des Q1 haben wir den
Handelstagen im März die Aktien- Staatsanleihemärkte befinden ausweitungen im Q1 zu Zukäufen Abverkauf bei Energierohstoffen
quote von 23,5 % auf 33,5 % auf- sich auf extrem niedrigen Niveaus. bei Euro-Unternehmensanleihen sowohl bei Derivaten (Energie-
gestockt haben, sind die wichtigs- Auf Sicht der nächsten fünf (IG & HY) sowie Emerging-Market- rohstoffen) als auch bei Energie-
ten Aktienmärkte um 25 bis 45 % Jahre erwarten wir hier niedrige Hartwährungsanleihen genutzt aktien zu Zukäufen genutzt.
gestiegen. Aufgrund der höheren (bzw. zum Teil negative) Erträge. wurden, sind die Risikoaufschläge Aufgrund der seitherigen Gegen-
Bewertungen reduzierten wir im Wir halten noch Positionen in zuletzt deutlich gefallen und bewegung wurde in Q2 und Q3 ein
Q2 die Aktienquote um 6 Prozent- Non-Euro-Staatsanleihen, haben wir haben im Q2 einen Teil der Teil der Risikoaufstockung durch
punkte. Abgesehen von US-Aktien die erneuten Renditerückgänge im Aufstockung rückgängig gemacht. Verkäufe bei Edelmetall- und ande-
bleiben die meisten Märkte jedoch ersten Halbjahr 2020 aber genutzt, Die aufgrund gestiegener Risiko- ren Rohstoff-Futures rückgängig
günstig bewertet. um Positionen abzubauen. aufschläge bei italienischen Staats- gemacht. Zuletzt wurde aber auch
anleihen im Q2 eingegangene bei Euro-Inflationsrisiko zugekauft.
Position wurde im Q3 geschlossen.
*alle Aussagen beziehen sich auf die SAA der Fonds: Raiffeisen 337 - S.A.M und Raiffeisen GlobalAllocation-StrategiesPlus
Quelle: Raiffeisen KAG, die vorliegende Prognose/Einschätzung ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
märkteunteruns ⅼ März 2021 ⅼ 13Kennzahlen
Übersicht Marktentwicklung
Aktienindizes 26.2.2021 Diff. YTD Diff. YTD 5 Jahre p.a. Anleiherenditen 26.2.2021 Diff. YTD
in Lokalwährung in Euro in Euro 10Y, in % in BP
MSCI World 2.727 1,9 % 2,4 % 11,6 % USA 1,40 49
Dow Jones 30.932 1,4 % 2,6 % 13,7 % Japan 0,16 14
Nasdaq 100 12.909 0,3 % 1,5 % 23,9 % Großbritannien 0,82 62
Euro Stoxx 50 3.636 2,6 % 2,6 % 7,0 % Deutschland -0,26 31
DAX 13.786 0,5 % 0,5 % 7,7 % Österreich -0,03 38
ATX 3.012 8,3 % 8,3 % 10,0 % Schweiz -0,19 36
Nikkei 28.966 5,6 % 3,6 % 13,7 % Italien 0,76 22
Hang Seng 28.980 6,4 % 7,6 % 10,4 % Frankreich -0,01 33
MSCI EM 1.339 4,9 % 4,7 % 12,7% Spanien 0,42 38
Devisenkurse Geldmarktsätze 3M, in %
EUR/USD 1,21 1,2 % -2,1 % USA 0,19 -5
EUR/JPY 128,67 -1,9 % -1,0 % Euroland -0,53 2
EUR/GBP 0,87 3,1 % -2,1 % Großbritannien 0,07 4
EUR/CHF 1,10 -1,4 % -0,2 % Schweiz -0,75 2
EUR/RUB 89,92 0,8 % -2,0 % Japan -0,08 0
EUR/CNY 7,82 2,0 % -1,8 % Leitzinssätze d. ZB in %
Rohstoffe USA - Fed 0,25 0
Gold 1.734 -8,7 % -7,6 % 8,8 % Eurozone - EZB 0,00 0
Silber 27 1,0 % 2,2 % 14,2 % UK - BOE 0,10 0
Kupfer 9.139 17,9 % 19,3 % 16,1 % Schweiz - SNB -0,75 0
Rohöl (Brent) 64 25,9 % 27,4 % 14,3 % Japan - BOJ -0,10 0
Quelle: Bloomberg Finance L.P., 26/02/2021, YTD = Veränderung im Vergleich zum Vorjahresultimo;
Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die künftige Entwicklung zu.
märkteunteruns ⅼ März 2021 ⅼ 14Haftungsausschluss
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Wien, Österreich („Raiffeisen Capital Management“ bzw. „Raiffeisen KAG“). Die darin Investmentfonds von der Raiffeisen Immobilien Kapitalanlage GmbH entsprechend der
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Mooslackengasse 12, 1190 Wien
Bitte denken Sie an die Umwelt, bevor Sie drucken. märkteunteruns ⅼ März 2021 ⅼ 15Kontakt
Hintere Reihe (von links): Hilber Martin, Passler Hugo, Steinmair Barbara, Kofler Norbert, Moser Barbara, Paccagnella Stefano,
Schöpfer Margot, Grünfelder Lukas, De Martin Strento Daniele.
Vordere Reihe (von links): Kammerer Werner, Kostner Benjamin, Andreolli Michaela, Seeber Manfred, Stifter Robert,
Gatterer Gerlinde, Schmied Vera
märkteunteruns ⅼ Februar 2021 ⅼ 16Sie können auch lesen
