Nielsen - Global Value - BERICHT DES FONDSMANAGERS 2021 - 2021: Müllaktien landen wieder in der Müllpresse der Finanzgeschichte
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BERICHT DES FONDSMANAGERS 2021
Nielsen – Global Value
2021: Müllaktien landen wieder in der Müllpresse
der FinanzgeschichteLiebe Investoren und Partner, Portfolioaktivitäten
unser Fonds hat im Berichtsjahr mit einer Auch im letzten Quartal kam es wieder zu be-
durchschnittlichen Aktienquote von 96 % ein merkenswerten Geschehnissen an den Aktien-
erfreuliches Plus in Höhe von 28,97 % erzielt, märkten. So kam es zu einen heftigen Aktien-
während der MSCI-Welt-Index EUR (MSCI) kursanstieg des gerade aus dem Insolvenzver-
um 31,07 % zugelegt hat. Seit der Fondsauf- fahren entlassenen Autovermieters Hertz nach
lage am 04.12.2008 beträgt die jährliche Ren- dessen kurzer Mitteilung, Autos von Tesla zu
dite des Fonds 10,65 %, während MSCI im kaufen. Mitbewerber Avis twitterte dann aus
gleichen Zeitraum um 13,48 % p. a. gestiegen Spaß, dass sie zukünftig auch Elektroautos
ist. Am Jahresende hatte der Fonds einen Li- vermieten wollen, mit der Folge, dass sich die
quiditätsanteil in Höhe von 4,58 %. Avis-Aktie an dem Tag in der Spitze verdrei-
fachte!
Jahr
Rendite Niel-
sen -
Durchschn.
Rendite MSCI
Seit der Ankündigung der US-amerikanischen
Aktienquote
Global Value Notenbank, ab November ihre expansive
2021 28,97 % 96 % 31,07 %
Geldpolitik zu reduzieren (sog. Tapering),
2020 31,66 % 92 % 6,33 %
2019 26,71 % 79 % 30,02 %
sind vor allem die extrem bewerteten und un-
2018 -16,37 % 66 % -2,19 % profitablen Aktien vermeintlich disruptiver
2017 1,77 % 59 % 18,48 % Unternehmen und die Meme-Aktien schwer
2016 1,52 % 54 % 9,00 % unter Druck geraten.
2015 7,68 % 63 % 2,08 %
2014 6,87 % 63 % 9,81 %
2013 19,61 % 65 % 28,87 %
2012 19,41 % 84 % 15,71 %
2011 -9,03 % 86 % -5,49 %
2010 4,77 % 85 % 10,01 %
2009 24,94 % 73 % 25,73 %
2008 4,43 % 60 % 4,65 %
p.a. 10,65 % 72 % 13,48 %
Korrigiert um den Liquiditätsanteil haben un-
sere Aktieninvestments einen Ertrag von 399
% (nach Abzug der Kosten) im Vergleich zu
den 423 % des MSCI erzielt, was einer Jahres-
rendite von 13,08 % im Vergleich zu den
13,48 % für den MSCI entspricht. Der Fokus
liegt selbstverständlich auf der Maximierung
der durchschnittlichen Jahresrendite des ge-
samten Fondsvermögens und wir haben be-
Müllaktien wie die irrsinnig bewerteten
reits einen Teil der Underperformance einge- Meme-Aktien landen jetzt in der Müllpresse
holt. Wir arbeiten weiterhin zielgerichtet da- der Finanzgeschichte
rauf hin, dass der Fonds seinen Referenzindex
langfristig schlägt.
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Nielsen-Global Value (Bericht des Fondsmanagers 2021)Als langfristige Investoren betrachten wir Eigentlich ist das positiv für die privaten
auch große Kursbewegungen unserer Aktien- Aktionäre, aber gleichzeitig wird dadurch
positionen nicht als Risiko. Der Zeitraum auch das Senior-Vorzugskapital des Staates
zwischen Kauf und Verkauf einer Aktienpo- aufgewertet. Ohne diese Aufwertung würden
sition ist fast immer mit großen Kursschwan- wir als Besitzer von Vorzugsaktien eine
kungen nach oben und unten verbunden. Im jährliche Dividende erhalten. Und die würde
Berichtszeitraum haben die Kursbewegungen immerhin 54 % des aktuellen Aktienkurses
von Fannie Mae, der zooplus AG und von ausmachen!
JD.com einen erheblichen Einfluss auf die
Fondsrendite gehabt. Scotus hat die Collins-Klage leider abge-
wiesen, aber in einer nachgelagerten Argu-
Dabei hat sich der Kursrückgang von Fannie mentation den privaten Aktionären immerhin
Mae mit einem Renditebeitrag von -4,89 % ein Stück Hoffnung gelassen: falls es begrün-
besonders negativ auf die Fondsrendite aus- dete Argumente dafür gibt, dass die privaten
gewirkt. Aktionäre zu Unrecht keine Kompensation für
die Zwangsverwaltung von privatem Eigen-
Wie im Halbjahresbericht 2021 bereits aus- tum durch den Staat erhalten haben, könne
führlich dargestellt, haben zwei Ereignisse das am unteren 5. Bezirksgericht verhandelt
den Aktienkurs von Fannie Mae deutlich werden, was nun auch tatsächlich geschieht.
einbrechen lassen:
Unsere ”work-out”-Investition in Fannie Mae
1. Aufgrund der Pandemie hatte die folgt zukünftig zwei Spuren:
Trump-Administration ihre Pläne bis
zur Abwahl Ende Januar nicht auf den • Was wird die Biden-Regierung be-
Wege bringen können, und züglich der Rekapitalisierung und
Privatisierung unternehmen, und
2. das Oberste Gericht (Scotus) hatte im
Juni gegen die Klage einer Gruppe von • welches Ergebnis gibt es bei den
privaten Aktionären (Collins-Klage) einzelnen Aktionärsklagen, die sich
entschieden. langsam durch das justistische System
arbeiten.
Die Zeit hatte für die Trump-Regierung zwar
nicht ausgereicht, um Fannie Mae aus der In der Vergangenheit haben US-amerika-
staatlichen Verwaltung zu entlassen, aber sie nische Politiker für gewöhnlich Verant-
konnte noch wichtige Änderungen für die wortung übernommen und pragmatisch ge-
Privatisierung beschließen, so z. B., dass die handelt, wenn es für die US-Wirtschaft
USA nicht die Gewinne einbehält (sog. Net vorteilhaft war. So lässt dann auch die Biden-
Worth Sweep, NWS), sondern die Gewinne Regierung zu, dass Fannie Mae seine Ge-
zur Stärkung des Eigenkapitals im Unter- winne einbehält und sie arbeitet tatsächlich an
nehmen bleiben. einem neuen Plan bezüglich der Solvenz von
Fannie Mae.
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Nielsen-Global Value (Bericht des Fondsmanagers 2021)Es wird vermutet, dass die Solvenzan-
forderungen sogar niedriger sein werden als
beim alten Privatisierungsplan der Trump-
Regierung. Und nicht zuletzt würde die Re-
kapitalisierung und Privatisierung ja eine
Menge Geld in die durch Corona arg gebeu-
telte US-Staatskasse spülen. Fannie Mae ist
eine ”work-out”-Situation mit einem hohen
Risiko, aber gleichzeitig mit einem sehr hohen
Renditepotential. Durch die anhängigen Ak-
Die Straffung der Regulierungen der chine-
tionärsklagen könnte sich ein Investment- sischen Regierung besonders für Techno-
erfolg schneller einstellen als vermutet. logieunternehmen sind gemäß Goldman
Sachs beispiellos in der jüngeren Geschichte
Die andere Enttäuschnung im Berichtszeit-
raum war JD.com mit einem Kursverlust in
Höhe von 20,28 %, was zu einem Rendite- Eine wichtige Motivation für die zunehmen-
beitrag von -0,85 % geführt hat. Obwohl das de Regulierungen sind die Anstrengungen be-
Unternehmen sein hohes Kunden-, Umsatz-, züglich des Abbaus der sozialen Ungleichheit
und Cashflow-Wachstum in 2021 fortsetzten in China. Vor allem geht es der Regierung da-
konnte, haben politische und makroöko- bei um das Wohlergehen der Arbeitnehmer.
nomische Ereignisse den Aktienkurs negativ Bei einer lokalen Inspektionsreise im April er-
beeinflusst. wähnte Präsident Xi die Rechte von Zustellern
und Fahrern von Lieferdiensten, da ihre Ar-
Wer gehofft hatte, dass die Biden-Regierung beitgeber in der Regel nicht für ihre Sozialver-
eine Phase der Entspannungspolitik gegen- sicherung und andere Leistungen aufkommen.
über China einläuten würde, sah sich getäu- Eine Ausnahme von der Regel ist JD.com,
scht, da sich der Handelskrieg im Laufe des dessen soziale Leistungen für die Arbeitneh-
Jahres sogar verschärft hat. Die USA ver- mer als vorbildlich gelten.
suchen mit allen Mitteln den Export west-
licher Technologie nach China zu verhindern, Durch den gestiegenen Geschäftswert und den
während China wiederum die großen Online- gleichzeitig gesunkenen Marktwert ist die von
Plattformen dazu bewegen (zwingen) will, uns geschätzte Sicherheitmarge im Berichts-
ihre Aktiennotierungen an der New York zeitraum weiter gestiegen. Wir sind überzeugt
Stock Exchange zu beenden. davon, dass JD.com in den nächsten Jahren
überdurchschnittlich wachsen und für den
Zudem haben strengere Regulierungen und Fonds eine zufriedenstellende Rendite er-
kartellrechtliche Untersuchungen bei den gro- zielen wird.
ßen Online-Plattformen den Rückgang der
Aktienkurse im Technologie- und Bildungs- Einen hohen positiven Beitrag zur Fonds-
sektor noch verstärkt. rendite im Berichtszeitraum hat die zooplus
AG geleistet.
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Nielsen-Global Value (Bericht des Fondsmanagers 2021)Die Beteiligungsgesellschaft Hellmann & In der Nachbetrachtung sind wir der Auffas-
Friedmann (H&F) aus Kalifornien hatte am sung, dass sich das Management und der Auf-
13. August ein Übernahmeangebot in Höhe sichtsrat in diesem Übernahmeprozess nicht
von 390 € pro Aktie veröffentlicht. Voraus- ausreichend um die Interessen der Aktionäre
setzung für die Übernahme war, dass H&F die gekümmert haben.
Mehrheit (50 % +1 Aktie) an der zooplus AG
erhält. Wir hatten vor der Veröffentlichung Nachdem dann tatsächlich Finanzinvestoren
des Übernahmeangebots Kontakt mit H&F wie KKR und EQT auf den Plan getreten wa-
und hatten nach einigem Überlegen ver- ren und ihr Interesse an einer Übernahme ver-
einbart, die Hälfte der von uns gehaltenene kündet hatten, hat H&F das Angebot auf 460
Aktien zu verkaufen. € erhöht. KKR stieg dann schnell aus dem
Bieterwettbewerb aus und dann haben sich
Gezögert hatten wir, weil das Angebot unserer H&F und die schwedische Beteiligungsge-
Meinung nach zu niedrig war. Einerseits hätte sellschaft EQT zusammengeschlossen und ein
unsere Vereinbarung zusammen mit der Ver- Angebot in Höhe von 480 € abgegeben. Nach
einbarung anderer Aktionäre H&F dazu "ver- dem Zusammenschluss der beiden Rivalen
leiten" können, tatsächlich ein Übernahmean- (was selten vorkommt) waren weitere Über-
gebot abzugeben. Andererseits haben wir ge- nahmeangebote nicht mehr zu erwarten. Mitt-
zögert, weil wir natürlich damit rechnen muss- lerweile ist die Übernahme vollzogen und die
ten, dass nach der Veröffentlichung des zooplus AG von der Börse genommen wor-
Übernahmeangebots durch H&F andere Käu- den. Die Aktie der zooplus AG hat in 2021 ei-
fer mit höheren Übernahmeangeboten hätten nen exzellenten Renditebeitrag von 7,72 % für
aufwarten können, an denen wir uns dann mit unseren Fonds erzielt.
der gesamten Position hätten beteiligen könn-
en. Wir haben uns auch eingehend Gedanken Bei einem konzentrierten Aktienportfolio liegt
über die Handlungen des Managements in die- es auf der Hand, dass große Aktienkursbewe-
sem Übernahmeprozess gemacht, was letzt- gungen einen entsprechend großen Einfluss
endlich dazu geführt hat, dass wir die Hälfte auf die Fondsrendite haben. Daher ist die ge-
unserer Aktien verkaufen wollten. wissenhafte und methodische Analyse der Be-
wertungs- und Geschäftsrisiken unverzicht-
Zeitgleich mit den Vereinbarungen hatte das bar. Die Investition mit einer hohen Sicher-
Management der zooplus AG mit H&F eine heitsmarge von mindestens 40 % schützt uns
Geschäftsvereinbarung über die strategische dabei vor ”Fehlern und Pech”. Bezüglich des
und finanzielle Zukunft des Unternehmens ab- Geschäftsrisikos teilen wir die Auffassung
geschlossen. Der CEO und Gründer der Benjamin Grahams, der den ”Verlust der Er-
zooplus AG, Cornelius Patt, sollte als CEO tragskraft eines Unternehmens durch Verän-
weitermachen; eine Vereinbarung, bei dem derungen in den ökonomischen Rahmenbe-
das Management als bisheriger Miteigentümer dingungen oder im Unternehmensmanage-
seinen Anteil an der zooplus AG verkauft, ment als ein reales Risiko” bezeichnet hat.
aber vermutlich mit neuen Kaufoptionen an-
gespornt werden sollte.
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Nielsen-Global Value (Bericht des Fondsmanagers 2021)Der große Vorteil eines konzentrierten Akti- Die Angebote sind größtenteils kostenlos, da
enportfolios gegenüber herkömmlich gema- sie durch Online-Werbung finanziert werden.
nagten oder passiven Aktienportfolios ist, dass Aufgrund des vortrefflichen Geschäftsmo-
wir „unsere Unternehmen“ sehr gut kennen. dells wächst der Umsatz mit über 25 % p. a.
Das kostet viel Arbeit und Mühe, reduziert je- und die aktuelle Free-Cashflow-Rendite bezo-
doch das Geschäftsrisiko der Investition be- gen auf die geschätzten Zahlen für 2022 be-
trächtlich. trägt 5 %.
Die folgenden fünf größten Positionen ma- Trupanion, Inc. ist die führende Direktver-
chen 37,39 % des Fondsvermögens aus: sicherung für Hunde und Katzen in den USA
und Kanada. Trupanion ist ein sog. ”capital-
Admiral Group Plc. ist Großbritanniens pro- light-compounder”, der seinen gesamten
fitabelste Autoversicherung und ist auf Kos- Cashflow reinvestiert, so dass in der späteren
teneffizienz, Direktvertrieb, guten Kunden- Reifephase des Unternehmens eine sehr hohe
service und hohen Eigenkapitalrenditen fo- Rendite auf das investierte Kapital und ein
kussiert. Seit der Gründung im Jahr 1993 ist entsprechend hohes Betriebsergebnis erzielt
der Marktanteil in Großbritannien aufgrund werden kann.
des hohen Wachstums auf über 14 % gestie-
gen. Das Unternehmen hat einen Marktwert, Novo Nordisk ist ein dänisches Pharmaunter-
der unter dem 16fachen des für 2022 zu erwar- nehmen, das mit seinen Präparaten weltweit
tenden Betriebsergebnisses liegt. führend in der Diabetesversorgung ist. Auf-
grund seiner hohen internen Innovationskraft
JD.com ist gemessen am Umsatz der größte und der zurückhaltenden Akquisitionsstrate-
Onlinehändler mit über 500 Mio. Kunden in gie erzielt das Unternehmen eine sehr hohe
China, das einen strukturellen Wandel hin zu Kapitalrendite. Die aktuelle Free-Cashflow-
einem höheren Konsumverbrauch seiner Ein- Rendite bezogen auf die für 2022 geschätzten
wohner erlebt. Gleichzeitig steigt der Anteil Zahlen beträgt 3,5 %.
von Online-Käufen rapide an. JD.com profi- Finanzielle Zielsetzung
tiert überdurchschnittlich von diesen Tenden-
zen und hat ein jährliches Umsatzwachstum Unser wirtschaftliches Ziel ist die Maximie-
von über 30 % und ist damit in den letzten 5 rung der langfristigen durchschnittlichen jähr-
Jahren schneller als Alibaba gewachsen. Das lichen Rendite, wobei gleichzeitig das Risiko
Unternehmen reinvestiert seinen gesamten des dauerhaften Kapitalverlustes minimiert
Cashflow, um dieses Wachstum zu finanzie- werden soll.
ren. JD.com‘s aktueller Marktwert entspricht
Der wirtschaftliche Erfolg des Fonds wird von
dem 0,6fachen des für 2022 geschätzten Um-
uns nicht an der Größe des Fondsvolumens
satzes. Die Free-Cashflow-Rendite beträgt 5
gemessen. Unser Wunsch nach Wertzuwachs
%.
im Laufe der Zeit soll durch Investition in un-
terbewertete und gut kapitalisierte Unterneh-
Meta Platforms Inc. ist ein Plattformunterneh-
men mit Sitz im In- und Ausland erfüllt wer-
men, welches seinen Nutzern ermöglicht, un-
den.
tereinander zu kommunizieren sowie Bilder
und Videos zu teilen.
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Nielsen-Global Value (Bericht des Fondsmanagers 2021)Wir erreichen dieses Ziel durch Investition in
Qualitätsunternehmen und gewöhnliche Un-
ternehmen.
Ein Portfolio mit Qualitätsunternehmen zie-
hen wir vor, weil diese Unternehmen auf lange
Sicht beträchtlich den Geschäftswert steigern
werden.
Wir machen uns überhaupt keine Gedanken
über vierteljährliche oder jährliche Preis-
schwankungen, sondern konzentrieren uns da-
rauf, welche heutigen Maßnahmen den lang-
fristigen Wert maximieren.
Wir möchten uns an dieser Stelle ausdrücklich
bei allen Investoren des Fonds für die fortlau-
fende Unterstützung und das Vertrauen be-
danken.
Januar 2022
Mit freundlichen Grüßen
Ole Nielsen
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Nielsen-Global Value (Bericht des Fondsmanagers 2021)Wichtige Informationen
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stellt und herausgegeben. Diese Veröffentlichung stellt kein Angebot zum Kauf von Anteilen des Nielsen -
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des aktuellen Verkaufsprospekts, der die mit diesem Investment verbundenen Risiken ausführlich dar-
stellt, bzw. des vereinfachten Verkaufsprospekts sowie des Jahres- bzw. Halbjahresberichts getätigt wer-
den.
Die hier zugrundeliegenden Analysen sind von Nielsen Capital Management für die eigenen Investmentak-
tivitäten erstellt worden. Aus externen Quellen bezogene Informationen werden als glaubwürdig angese-
hen, für ihre Vollständigkeit und für ihren Wahrheitsgehalt kann keine Garantie übernommen werden.
Alle enthaltenen Meinungen entsprechen dem Stand zum Zeitpunkt der Veröffentlichung, können jedoch
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