Nordea Stable Return Strategie - Jan Albers Mitglied des Vorstands Nordea Investment Management AG
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Nordea Stable Return Strategie Jan Albers Mitglied des Vorstands Nordea Investment Management AG Wiesbadener Investorentag Wiesbaden, 27. Juni 2014 Lediglich zur Information – die Daten beinhalten keine Handelsempfehlung Nur für professionelle Investoren
Mehrwert erzielen mit der Nordea Stable Return Strategie
Zielsetzung
• Ertragsmaximierung bei gleichzeitigem Kapitalerhalt über einen 3-Jahreszeitraum.
• Stabile Erträge erwirtschaften.
Philosophie & Strategie
• Robuste Diversifikation über Anlageklassen und Finanzmärkte.
• Ein Allwetter-Produkt, denn wir nutzen ein Risikoausgleichsprinzip.
• Ohne Einschränkung einer Benchmark investiert der Fonds in einzelne Ertragstreiber.
• Unser Fokus liegt auf dem Risikomanagement, um so die Diversifikation zu maximieren
und eine Verlustabsicherung sicherzustellen.
2
Wahre Diversifikation ist schwer zu finden…
Die Risikoverteilung auf verschiedene Aktien hat im Jahr 2008 …Staatsanleihen bildeten beinahe die einzige Assetklasse,
nur wenig zu einer wahren Diversifikation beigetragen… die im Stande war, positive Erträge zu generieren.
Erträge der einzelnen Aktien des EURO STOXX 50 im Erträge verschiedener Anlageklassen im Jahr 2008
Jahr 2008
0% Cash Global
Gov Bonds US
Govt Bonds UK
‐10% Gov Bonds German
Inflation Linked Bonds Eur
‐20% Mortage Bonds German
Mortgage Bonds Danish
REITs Global
‐30% REITs Eur
Gold
‐40% Commodities
Timber Finland
HF CTA Global
‐50% HF
HF L/S Equity
HF Fixed Income
‐60%
EM Bonds
HY Bonds US
‐70% HY Eur (Non Financial) 5Y
IG Bonds US
IG Bonds Europe
‐80% Jede einzelne Aktie Stocks Small Cap Eur
des Euro Stoxx 50 Private Equity
‐90% rentierte negativ in EM Stocks
Global Stocks
2008
Eur Stocks
‐100%
‐80% ‐60% ‐40% ‐20% 0% 20% 40%
Equities Credit Hedge Funds
Mat/REITs Bonds Cash
Quelle: Bloomberg und NIM MA Berechnungen. Betrachteter Zeitraum: 01.01.2008 – 31.12.2008. Die dargestellte Wertentwicklung ist historisch; Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Richtwert für zukünftige Erträge
und Anleger erhalten möglicherweise nicht den vollen Anlagebetrag zurück.
3
…aber die Wirkung wahrer Diversifikation ist sehr stark
riskAssetklassen Return Drivers
Ertragstreiber und&Diversifikationseffekt
Diversification
Korrelation 25% of asset classes
25% correlation
level
120%
Korrelation 75% of asset classes
75% correlation
weiterer
100%
Share of initial
80%
Risikoreduktion durch Hinzunahme
60%
40%
20%
0%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Anzahl der Assetklassen
Number of asset classes
Theoretisches Beispiel:
Wenn ein Portfolio aus 2 Investments besteht, die zu 25% miteinander korrelieren, reduziert sich das Risiko um ca. 27%.
Besteht ein Portfolio aus 10 Investments mit einer Korrelation von 25%, reduziert sich das Risiko um ca. 60%.
Sind die 2 Investments eines Portfolios jedoch zu 75% korreliert, reduziert sich das Risiko lediglich um ca. 5%.
Korrelieren die 10 Investments eines Portfolios zu 75% miteinander, reduziert sich das Risiko um nur 16%.
Hinweis: Illustratives Beispiel
4
Stabile Erträge können erzielt werden, indem man sich auf
tatsächlich diversifizierende Ertragstreiber konzentriert
Wirtschaftszyklus
Ergebnis (BIP) Höhepunkt
Expansion Wachstumstrend
Höhepunkt
Rezession Tiefpunkt
tatsächliches
Wachstum
Zeit
Illustrative Performance
Ertrag
Ertragstreiber, die in
Rezessionsphasen funktionieren
Ertragstreiber, die in
Erholungsphasen funktionieren
Gesamtperformance
Zeit
So besteht nicht die Notwendigkeit, in jeder Konjunkturphase die richtige
makroökonomische Einschätzung zu tätigen, um einen absoluten Ertrag zu erzielen.
Hinweis: Illustratives Beispiel
5
Anleihen:
Echte Diversifikation durch Fokus auf einzelne Ertragstreiber
Beispiel
Investment Grade Anleihen: Drei Ertragstreiber
Beispiel 1: Renten durch verschiedene Ertragstreiber
Diversifikation
1: Renten
Erträge
Returns
Creditprämie
Investment Grade
Durationsprämie Anleihen
Risikofreier Zins
Risikofreier Zins Creditprämie Durationsprämie
Quelle: Nordea Investment Management, Bloomberg * Per 31.03.2014
6
Aktien:
Echte Diversifikation durch Fokus auf einzelne Ertragstreiber
Aktien: Drei Ertragstreiber Beispiel 2: Aktien (“Low Risk”)
Diversifikation durch verschiedene Ertragstreiber
Erträge
Returns
“Low Risk”
Anomalieprämie
Equity Beta
“Low Risk” Aktien
Prämie (0.7 Beta)
Risikofreier Zins
Risikofreier Zins Aktienrisikoprämie „Low Risk“ Anomalie
Quelle: Nordea Investment Management, Bloomberg
* Per 31.03.2014
7
‐
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
‐
‐0,5
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
1993
1993
1994
1994
1995 1995
1996 1996
1997 1997
1998 1998
1999 1999
2000 2000
2001 2001
2002 2002
Quelle: Nordea Investment Management. Stand: 31.12.2013.
2003 2003
2004 2004
Dividend
2005 2005
2006 2006
2007 2007
Daten für 2014 sind Prognosen; es gibt keine Garantie, dass diese so eintreffen werden.
2008 2008
EPS and EPS‐normalised
2009 2009
2010 2010
2011 2011
2012
2013
2014
9
10
11
12
13
14
15
‐
5 000
10 000
15 000
20 000
25 000
30 000
01.01.2007
01.05.2007 1993
1994
01.09.2007
Kann dies genutzt werden, um Risiken zu managen?
1995
01.01.2008 1996
01.05.2008 1997
1998
01.09.2008
1999
01.01.2009 2000
01.05.2009 2001
Johnson & Johnson – ein stabiles Unternehmen
2002
01.09.2009
2003
EBITDA
01.01.2010 2004
01.05.2010 2005
2006
01.09.2010
2007
01.01.2011 2008
01.05.2011 2009
2010
Valuation, P/E next 12 month
01.09.2011 2011
01.01.2012 2012
01.05.2012 2013
2014
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Wertentwicklung „Globale Stabile Aktien“
in steigenden und fallenden Märkten
Steigende und fallende Märkte - Analyse
Globale Stabile Aktien – MSCI World NDR – Durchschnittl. monatl.
Perioden Anzahl Monate Durchschnittl. monatl. Erträge Durchschnittl. monatl. Erträge relative Erträge Beta
Alle Monate 100 0,58% 0,31% +0,27% 0,67
Steigende Märkte Monate 64 2,08% 2,54% -0,46%
Fallende Märkte Monate 36 -2,03% -3,54% +1,51%
Globale Stabile Aktien - Durchschnittl. m onatl. Erträge MSCI World NDR - Durchschnittl. m onatl. Erträge
„Globale Durchschnittl. m onatl. Relative Erträge
Stabile Aktien“ 3,0%
2,54%
2,08% Attraktive
2,0%
1,51% Ausrichtung/
Neigung
1,0%
0,0%
-0,46%
-1,0%
-2,0%
-2,03%
-3,0%
-3,54%
-4,0%
Steigende Märkte Monate Fallende Märkte Monate
Quelle: Nordea Investment Management. Die Wertentwicklung umfasst alle Strategien und Investmentfonds die gemäß der „Globale Stabile Aktien“ Strategie verwaltet werden. Betrachteter Zeitraum 01.01.2006 – 30.04.2014. Die dargestellte
Wertentwicklung ist historisch; Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Richtwert für zukünftige Erträge und Anleger erhalten möglicherweise nicht den vollen Anlagebetrag zurück. Zum Vergleich haben wir die
Wertentwicklung des MSCI World – NDR Index, eines möglichen Vergleichsindex für ein Portfolio von weltweiten stabilen Aktien, angegeben. Stand: 30.04.2014.
9
Investmentuniversum: die einzelnen Bausteine
Aktien ”Relative Value” Strategien
Aktien – Global Währungsstrategien
Aktien – Regional Volatilitätsstrategien
Aktien – Sektoren
Aktien – Größe
Aktien – Stil
Aktien – „Low Risk“
Ertragsgenerierung Absolute-Return
aus ”Long Only” Stable Return Strategie Strategien
Assetklassen
Renten
Globale Makro-Strategien
Duration
Asset Allokation
Duration – Regional
Duration
Bank Loans
Credit
Covered Bonds
Aktien Beta
Credits (EM, IG, HY)
Credits - „Low Risk“
Hinweis: Graphiken dienen nur zur Illustration.
10Investment Team
Dr. Asbjørn Trolle Hansen
Leiter des Multi Assets Team
INVESTMENT KOMITEE
Dr. Asbjørn Trolle Hansen Dr. Claus Vorm Kurt Kongsted, M.Sc.
STRATEGIE VERANTWORTLICHKEITEN
Strategische Asset Allokation Taktische Asset Allokation
Kurt Kongsted, M.Sc. Dr. Line Ekner Karsten Bierre, M.Sc. Per Walter, M.Sc.
Carl Lantz, M.Sc. Jessica Carping, M.Sc. Caroline Henneberg, M.Sc. Maria Qundos, M.Sc.
Dr. Jacob Fage-Pedersen Dr. Claus Caroe Soren Lolle, M.Sc. Rickard Waldenlind, M.Sc.
Janus Olsen, M.Sc. Henrik Horskov Larsen, M.Sc. Karl Halberg, M.Sc.
RESEARCH
Analysten
HANDEL & IMPLEMENTIERUNG RISIKO MANAGEMENT/ANALYSEN PRODUKT MANAGER
Per Moller, Head of Trading Morten Eddy, Head of Risk Management Steffan Vakker
11Investmentprozess
Nordea
Fokussierung auf Optimierung und Assetallokation Stable Return
spezifische Ertragstreiber Risikobudgetierung Overlay Strategie
monatlich monatlich täglich
• Identifizierung von • Monatliches • Tägliche Überprüfung der
Opportunitäten Portfoliomeeting zur hausinternen Asset-
hinsichtlich spezifischer Festlegung der Strategie. allokationsmodelle.
Erträge.
• Optimierung der • Portfolioadjustierungen
• Sicherstellung, dass wir Opportunitäten und basierend auf einer
über Ertragsquellen Bewertung der fundamentalen Diskussion
verfügen, die in Effizienzgrenze. der Ergebnisse aus
Rezession und unserem Assetallokations-
Aufschwung performen. • Aufteilung des modell.
Risikobudgets zwischen
• Identifikation von Risiko- Ertragstreibern aus “Long
und Ertragscharakteristika Only” Assetklassen und
aller Ertragstreiber. Alpha (aktive
Assetallokation und
Titelselektion).
12Strategischer Überblick als Ausgangspunkt
13Optimierung und Risikobudgetierung
Zunächst ermitteln wir das optimale Portfolio
basierend auf den Ertragstreibern… …dann allokieren wir zwischen Ertragstreibern und Alpha
Ertrag
Portfolio A
In wirtschaftlichen Umfeldern bei denen die
Effizienzkurve sehr steil ist, allokieren wir
einen größeren Teil des Risikobudgets in
“Long Only” Ertragstreibern und weniger in
Alpha (Portfolio A)
Risikobudget
zu Alpha
Gesamtrisikobudget Risikobudgeterträge
Portfolio B
aus “Long Only”
Ertragstreibern
Risiko
Die Optimierung basiert auf unserem intern
entwickelten Optimierungsmodell.
Optimale Portfolien werden basierend auf In wirtschaftlichen Umfeldern bei denen die
unseren internen Risiko- und Effizienzkurve sehr flach ist, allokieren wir
Ertragserwartungen kalkuliert. weniger Risikobudget zu Erträgen aus “Long
Only” Ertragstreibern und mehr zu Alpha
Alphastrategien (Assetallokation und (Portfolio B)
Titelauswahl) werden
Risikobudget
bei der Optimierung zu Alpha
nicht mit einbezogen. Gesamtrisikobudget
Risikobudgeterträge
aus “Long Only”
Ertragstreibern
Darstellung ausschließlich zu illustrativen Zwecken.
14Assetallokation Overlay
Methodologie
Duration • Unser Durationsmodell basiert auf einem Steilheit der Zinskurve
LONG
Probitmodell. DURATION
LONG
DURATION
SHORT
• Die beiden hauptsächlichen Parameter sind: DURATION Momentum
bei Makrothemen
und risikoreichen
Steilheit der Zinskurve LONG
DURATION
Assets
Momentum bei Makrothemen und risikoreichen SHORT
DURATION
Assets
SHORT
DURATION
Creditspread
Credit • Unser Creditmodell basiert ebenfalls auf einem LONG
Probitmodell. LONG
CREDIT
CREDIT
SHORT
CREDIT
• Die beiden hauptsächlichen Parameter sind : LONG
Momentum
in Ausfällen
Der Creditspread CREDIT
SHORT
Das Momentum bei Ausfällen CREDIT
SHORT
CREDIT
Aktien Beta • Unser Aktienmodell basiert auf einem
“Pattern Recognition”-Modell
• Die Knotenpunkte basieren auf einer
Vielzahl von Faktoren:
Aktienmarktsentiment
Korrelation zwischen Zinsen und Aktien
Momentum im Aktienmarkt
Führende Makrodaten
Gewinnrevisionen
Risikoaversion im Markt
Hinweis: Graphiken dienen nur zur Illustration. Aktienbewertungen
15Aufteilung des Risikobudgets
Beiträge der einzelnen Ertragstreiber zum Gesamtrisiko
Beitrag zum Gesamtrisiko
Standardabweichung in Prozent
16.0%
0.7%
0.6%
14.0%
12.0% 9.1%
3.6%
10.0% 0.4%
8.0% 2.6%
0.5% 0.1%
6.0%
4.0% 3.7%
5.7%
2.0% Durch Diversifikation reduziert sich das
2.4% Gesamtrisiko von 9,1% auf 5,7%
0.0%
Signifikante Risikoreduzierung durch tatsächlich diversifizierende Ertragstreiber
Quelle: Nordea Investment Management, per 31.03.2014
16Historische Exponierung
5. 6.
4.
3.
1.
2.
Kommentare zu Veränderungen:
1. Allokation in Staatsanleihen beendet.
2. Investment Grade Allokation zweigeteilt in Unternehmensanleihen und Covered Bonds. Innerhalb der Covered Bonds a) längere Covered Bonds und Pfandbriefe
(attraktive Renditen), und b) kurzlaufende dänische Pfandbriefe (reduzierte Duration).
3. Allokation in Emerging Markets Debt aufgrund von Diversifikation (eher strategischer Natur – nicht aufgrund von Bewertung). Die Allokation wurde im Zeitverlauf
aufgrund einer erhöhten Risikoeinschätzung wieder reduziert.
4. Allokation in “stabilen” Emerging Markets Aktien (strategische Überlegungen).
5. Allokation in X-Credit Bonds (strategische Überlegungen).
6. Allokation in US-Treasury Notes (strategische Überlegungen).
• Hinweis: Illustratives Beispiel basierend auf dem Nordea 1 - Stable Return Fund. Der Fonds repräsentiert die Stable Return Strategie mit moderatem Risiko, d.h. mit einer sehr begrenzten Wahrscheinlichkeit negativer
Erträge über einen dreijährigen Investmenthorizont hinweg.
• Daten per August 2008 bis März 2014
• Quelle: Nordea Investment Management
17Mehr Ertrag in den USA und eine bereits eingepreiste
Normalisierung der Erträge in den Renditekurven*
*Illustratives Beispiel
Quelle: Bloomberg. Stand: 31.12.2013
18Historische Attribution - quartalsweise
Low Risk Anomaly,
Global Stocks
Gov´t & Mortgage
+ Duration
Beta, Emerging Markets Stocks
• Hinweis: Illustratives Beispiel basierend auf dem Nordea 1 - Stable Return Fund. Der Fonds repräsentiert die Stable Return Strategie mit moderatem Risiko, d.h. mit einer sehr begrenzten Wahrscheinlichkeit negativer
Erträge über einen dreijährigen Investmenthorizont hinweg.
• Daten per August 2008 bis März 2014
• Quelle: Nordea Investment Management
19Nordea 1 SICAV Stable Return Fund (BP-EUR)
Past performance is not indicative of future results.
2) The performance represented is historical; past performance is not a reliable indicator of future results and investorsmay
not recover the full amount invested.
4) Absolute Return EUR medium.
5) Data Source – © 2014 Morningstar. Inc. All Rights Reserved. European Open End Funds database.
Morningstar Europe OE EUR Moderate Allocation – Global category. Date: 31.03.2014. Performance in EUR for the BI-EUR share class.
20Vielen Dank!
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