Neue Wirklichkeiten - neue Möglichkeiten - InvestmentStrategie Viertes Quartal 2019 - HSBC ...
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Neue Wirklichkeiten – neue Möglichkeiten InvestmentStrategie Viertes Quartal 2019
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Kapitalmarktausblicke
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Handelskriege, Niedrigzins, Brexit – be- Sie auch im kommenden Jahr nicht unseren unseren Referenten ein. Die Einladung er-
unruhigend oder eher nicht? Wie reagieren traditionellen Blick auf die Kapitalmärkte mit halten Sie wie gewohnt circa acht Wochen
Anleger auf diese Entwicklungen und wie unserem Chief Investment Officer Karsten vor der Veranstaltung.
stellt sich der globale Handel darauf ein? Tripp und unserem Chefvolkswirt Stefan
Profitieren Sie von unseren Kapitalmarkt- Schilbe. Gerne laden wir Sie im Anschluss
informationen, exklusiv aus einem der größ- an die Vorträge zu kulinarischen Köstlich-
ten Bankennetzwerke der Welt. Verpassen keiten und vertiefenden Gesprächen mit
Termine
14. Januar 2020 in unseren Räumlichkeiten, 30. Januar 2020 Baden-Baden, Hotel Roomers
Düsseldorf, Königsallee 21/23
5. Februar 2020 Stuttgart, Cube
15. Januar 2020 Berlin, Hotel Waldorf Astoria
6. Februar 2020 München, Mercedes Tower
21. Januar 2020 Frankfurt, Hotel Sofitel Opera
11. Februar 2020 in unseren Räumlichkeiten,
23. Januar 2020 Hamburg, Hotel Atlantic Düsseldorf, Königsallee 21/23
28. Januar 2020 Köln, Hotel Excelsior
Ihre Referenten:
Karsten Tripp ist seit 1990 für HSBC Stefan Schilbe verantwortet als Chef-
Deutschland in verschiedenen verantwort- volkswirt von HSBC Deutschland seit 2001
lichen Funktionen tätig. Mitte 2003 wurde das „Economic Research“, die volkswirt-
er in seine gegenwärtige Position als Leiter schaftliche Abteilung der Bank, die sich mit
des Geschäftsbereichs Private Banking von Zins- und Devisenanalysen sowie techni-
HSBC Deutschland berufen. Hier trägt er schen und Relative-Value-Analysen befasst.
zudem als Chief Investment Officer Ver- In dieser Funktion steht er Unternehmen, in-
antwortung für die Anlagepolitik. stitutionellen und privaten Investoren bei
Kapitalanlagen und Finanzierungen be-
ratend zur Seite.
Inhalt
Willkommen4
Das Wichtigste in Kürze 5
Neue Wirklichkeiten –
neue Möglichkeiten 6
Anlagestrategie8
Im Rückblick … 10
Deutschland in der
ersten Rezession seit 2013? 12
Anlagethemen14
– Neue Perspektiven für Schwellenländer
– Industrielle Revolution 4.0
– Geldanalage in einem Niedrigzinsumfeld
– Nachhaltige Geldanlage
Aktien18
Anleihen20
Währungen und Rohstoffe 22
Hedgefonds24
Private Equity 26
Immobilien27
InvestmentStrategie Viertes Quartal 2019 3
Willkommen
Aus Sicht des Global Chief Market Strategist
Liebe Kundinnen und Kunden,
Die Märkte sind seit Monaten sehr vola Streuung auf verschiedene Anlageklas ren Umfeld eine besonders beliebte Stra
til, wobei der globale Konjunkturzyklus sen und Regionen ist in diesem Umfeld tegie, da sie für einen Teil des Portfolios
stark im Blickpunkt steht. Die häufigste zweifellos besonders wichtig. Außerdem hohe Berechenbarkeit bietet.
Frage unserer Kunden lautet, ob in den halten wir es für geboten, bei der Aus
USA eine Rezession droht. Wir rechnen wahl der Aktien und Anleihen auf Quali Ein weiterer wichtiger Trend ist der tech
in den nächsten zwölf Monaten nicht tät und Stabilität zu achten. Wir räumen nische Wandel, der sowohl Probleme
damit. Zwar dürften die Produktion und ein, dass sich die politischen Entwicklun verursacht als auch Chancen eröffnet.
die Investitionsausgaben weiter schwä gen zum Guten wie zum Schlechten Die Herausforderung für einen wirklich
cheln, bis sich ein Durchbruch in den wenden können und flexible Reaktionen aktiven Anleger besteht dabei darin, die
Handelsgesprächen zwischen den USA auf politische Ankündigungen geboten Gewinner auszuwählen und die Verlierer
und China abzeichnet, aber der Konsum sind. Wir halten es jedoch nicht für klug, zu meiden. Unser Anlagethema „Voll
zeigt sich bisher stabil und trägt in den politische Entscheidungen vorhersagen elektrifizierung“ bietet ein Beispiel dafür,
meisten Volkswirtschaften mehr zur zu wollen. Die anhaltende politische Un wie eine neue Technologie den unauf
Wertschöpfung bei als die Produktion. sicherheit, die im Durchschnitt tenden haltsamen Trend zur Nachhaltigkeit för
In unserer Anlagestrategie haben wir uns ziell die Risikoprämien in die Höhe treibt, dern kann. Der technische Fortschritt im
daher auf eine Abkühlung, nicht aber auf dürfte insgesamt das Aufwärtspotenzial Gesundheitswesen eröffnet derweil der
eine Rezession eingestellt. Wir bleiben riskanterer Anlagen begrenzen. alternden Bevölkerung sowie wohlhaben
investiert und nehmen im Aktienbereich deren Haushalten in den Schwellenlän
eine leicht negative Risikoposition ein, Eine gute Methode zur Bewältigung der dern leichteren, besseren oder billigeren
indem wir defensive gegenüber zykli kurzfristigen Volatilität ist die Aufspürung Zugang zur Gesundheitsversorgung. Die
schen Sektoren bevorzugen. Hinzu längerfristiger Trends, um der Anlagestra Erkennung langfristiger Trends erlaubt
kommt eine Präferenz für relativ ge tegie eine Richtung zu geben und sich es Anlegern, über manche kurzfristigen
schlossene Volkswirtschaften wie die nicht von kurzfristigem Marktrauschen Ausschläge hinwegzublicken und inves
USA gegenüber produktionslastigen ablenken zu lassen. Dies bildet unter dem tiert zu bleiben, was wir grundsätzlich für
Volkswirtschaften wie Deutschland und Titel „Neue Wirklichkeiten – neue Mög besser halten, als auf großen unrentablen
Italien. Trotz strukturell guter Aussichten lichkeiten“ den Schwerpunkt dieser Quar Sparguthaben sitzen zu bleiben.
für Asien gewichten wir die asiatischen talsausgabe unserer InvestmentStrategie.
Schwellenländer derzeit nur neutral, um So sind wir etwa der Meinung, dass der Fazit: Es geht vor allem darum, das rich
die Folgen der Handelskonflikte zu meis Aufbau großer Schuldenberge im letzten tige Gleichgewicht zu finden. Das gegen
tern. Eine lockere Geldpolitik kann eine Jahrzehnt, alternde Gesellschaften, der wärtige Umfeld ist zu unsicher, um billig
weitere Vermögenspreisinflation verursa chinesische Sparüberschuss sowie die einzukaufen. Daher setzen wir weiterhin
chen, dürfte dabei aber relativ sicheren deflationären Effekte des globalen Ar auf Qualität. Gleichzeitig gibt es zu viele
Anlagen stärker zugutekommen als beitsmarkts und des elektronischen Han Chancen und der Konjunkturabschwung
riskanteren und zyklischen Titeln. dels Faktoren sind, die alle strukturell ist nicht stark genug, um als Anleger in
niedrige Zinsen erwarten lassen. Wir Wartestellung zu gehen oder übertrie
All diese Aspekte bilden die Grundzüge gehen davon aus, dass die Leitzinsen bene Zurückhaltung zu üben.
der Anlagestrategie für unser Hauptsze und die Anleiherenditen lange Zeit auf
nario. Viele Anleger haben jedoch den niedrigem Niveau verharren werden und Mit freundlichen Grüßen
Eindruck, dass auch bei einer korrekten die derzeitige Erholung der Renditen
ökonomischen Analyse die extrem hohe kaum besonders lange andauern wird.
politische Unsicherheit die Lage verkom Anleger, die auf großen Bargeldbestän
pliziert. Zwar versuchen die Zentralban den sitzen und auf bessere Gelegenhei
ken, mit einer lockeren Geldpolitik zu hel ten auf dem Anleihemarkt warten, dürf
fen, aber unseres Erachtens sind nun ten somit leer ausgehen. Daher setzen
haushaltspolitische Impulse erforderlich. wir weiterhin auf höherverzinsliche Titel
Ob diese kommen werden, ist fraglich. wobei wir allerdings natürlich wählerisch Willem Sels,
vorgehen müssen. Papiere mit kurzen Global Chief Market Strategist
Wie können nun also die Anleger diese Laufzeiten zu kaufen und bis zum Lauf
erhöhte Unsicherheit meistern? Die zeitende zu halten, ist in diesem unsiche 19. September 2019
4
Das Wichtigste in Kürze
Eigentlich ist es gute Tradition, dass die det, oder sich die Wachstumsraten so Renditen. Was automatisch zu Kurs
Sommermonate auch an den Börsen ge gerade oberhalb der Nulllinie halten kön schwankungen führt. Angesichts dessen
pflegte Langeweile verbreiten, damit sich nen. Die Zinsen für kurzfristige Anlagen positionieren wir uns aktuell eher defen
im September alle darauf freuen, dass sind und bleiben ebenso im Keller wie die siv – auch dadurch, dass wir in regionaler
endlich neuer Schwung kommt. In der Renditen für Anleihen mit langer oder gar Sicht den Schwerpunkt in den USA bei
Politik füllen sich die Parlamente wieder, sehr langer Laufzeit. Und sehr lang be behalten.
neue Pläne machen die Runde. Die Wirt deutet bisweilen bis zu 100 Jahre. Nun
schaft schaut verstärkt auf das nächste treiben niedrige Zinsen bekanntlich die
Jahr. Und professionelle Investoren fra Aktienbewertungen. Wirtschaftlich über
gen sich, mit welchen Anlagen sie genug den niedrigen Diskontierungsfaktor, prak
Rendite einfahren, um ihre Verpflichtun tisch über die geringe Attraktivität alter
gen erfüllen zu können. Wie gesagt, all nativer Anlagen wie eben Anleihen.
dies ist an sich gute Tradition – mit der
im Sommer 2019 alle Beteiligten gebro Dagegen steht die Unsicherheit, wieviel
chen haben. die Wachstumsschwäche die Unterneh Karsten Tripp,
men an Rentabilität kosten wird. Zumal Chief Investment Officer
So heizten Politiker der größten Länder in diversen Branchen spezielle Probleme
verschiedene Auseinandersetzungen wie etwa Zölle hinzukommen. Die Auto
immer neu an – USA gegen China, Italien industrie lässt grüßen. Was Deutschland
gegen EU, Japan gegen Südkorea und am stärksten trifft und die hiesige Indust
Großbritannien, nun ja, in gewisser Weise rie auch prompt in eine ausgeprägte
gegen sich selbst. Bei all dem konnten Rezession stürzt. Die Frage ist einfach –
oder wollten die Chefs der wichtigsten und doch so schwer zu beantworten:
Notenbanken nicht untätig bleiben. Ganz Was fällt schneller, Zinsen oder Gewin
untypisch und damit auch vollkommen ne? Die Antwort war früher leichter zu
unerwartet stoppten sie mitten in der finden, es waren die Gewinne. Was die
Sommerpause die zarten Anfänge einer bekannten hohen Kursschwankungen
Zinswende nach oben. Wir ziehen daraus ausgelöst hat.
nicht den Schluss, dass der weitere Jah
resverlauf nun ruhiger ausfallen sollte. Zwei Dinge sind heute anders: Erstens
Die typische Unruhe mit Blick aufs kom hat der Anteil von Firmen mit stark
mende Jahr ist ja mit den Sommer schwankender Ertragslage abgenom
turbulenzen nicht erledigt. Vielmehr droht men. Industrie- und Rohstoffunterneh
zumindest zu Beginn des vierten Quartals men sind mehr und mehr von Dienst
2019 weitere Volatilität. Und das hängt leistern verdrängt worden. Denken Sie
nur am Rande mit der schwankenden an Software, Unterhaltung oder das
Nachrichtenlage zusammen. Gesundheitswesen. Dort verläuft die Er
tragskurve sehr viel konstanter. Gleichzei
Viel wichtiger ist der neu entflammte tig liegt das Renditeniveau heute deutlich
fundamentale Konflikt zwischen Zinsen unter dem historischen Mittel. Und von
und Gewinnen. Richtig ist, dass wir eine 6 % aus war eine Halbierung einfach ein
Phase ausgeprägter Konjunkturschwä größeres Ereignis als heute von 1 % aus.
che durchlaufen. Da ist es schon neben Geblieben ist uns aber die Asynchronität:
sächlich, ob sie in eine Rezession mün Gewinne sinken meist viel langsamer als
InvestmentStrategie Viertes Quartal 2019 5
Neue Wirklichkeiten –
neue Möglichkeiten
Unsere taktische Asset-Allokation und In diesem Beitrag betrachten wir die Aus dank einer wachsenden Mittelschicht
unsere Anlagestrategieempfehlungen wirkungen einiger großer Veränderungen, kurz davor stehen, zu Volkswirtschaften
beruhen gewöhnlich auf unseren kurz die sich in der Welt vollziehen, sowie die mit mittlerem Einkommen zu werden.
fristigen Erkenntnissen (aktueller Kon dadurch entstehenden Herausforderun
junkturzyklus, Zinsausblick, Kapital gen und Chancen nebst den Konsequen Und sie können Technologien einsetzen,
ströme und Bewertungen), während zen für Portfolio-Manager. Hierzu zeigt um in ihrer wirtschaftlichen Entwicklung
sich unsere thematischen Anlageideen unsere Grafik einige der langfristigen einige Stufen zu überspringen. Vor allem
im Allgemeinen auf langfristige Trends weltweiten Trends, die wir für besonders der Aufstieg Chinas trägt zur Verände
beziehen (z. B. die vierte industrielle relevant und beständig halten. rung der Weltordnung bei, die künftig
Revolution oder die rasant steigende nicht mehr von der alleinigen Vorherr
Bedeutung nachhaltiger Anlagen). Staaten, Unternehmen und Privathaus schaft der USA, sondern von mehreren
halte haben in den letzten Jahren große Großmächten geprägt sein wird. Viele
Eine gute Anlagestrategie sollte jedoch Schuldenberge angehäuft, die kaum dieser Trends hängen mit dem techni
auch langfristige Trends berücksichtigen, schnell dahinschmelzen werden, wenn schen Wandel zusammen, der unseres
wenn sie nicht Gefahr laufen will, zu nicht überraschend das Wirtschafts Erachtens nicht aufzuhalten und grund
kurzsichtig zu sein und die großen Ent wachstum oder die Inflation merklich sätzlich zu begrüßen ist, weil es ohne
wicklungen zu verpassen. So sind bei anzieht. Mit der bemerkenswerten Aus technischen Fortschritt nicht gelingen
spielsweise die extrem niedrigen US- nahme Afrikas altert weltweit die Gesell wird, das Wirtschaftswachstum und die
Staatsanleiherenditen im Prinzip die schaft, was in vielen Industriestaaten und Produktivität zu steigern. Und schließlich
Folge struktureller Trends, und niemand in China bereits zum Schrumpfen der wird der Trend zur Nachhaltigkeit, der –
hätte jemals anhand der reinen Analyse Erwerbsbevölkerung führt. Während der durch den Klimawandel erzwungen –
der aktuellen Wirtschaftslage in den USA Westen altert, sind die Aussichten für zu einem echten Anliegen der nächsten
eine Rendite von unter 2 % für 10-jährige viele Schwellenländer vergleichsweise Generation geworden ist.
US-Staatsanleihen prognostiziert. vielversprechend, zumal etliche von ihnen
Langfristige Trends Konsequenzen für Anleger
Niedrigzinsumfeld
Hohe Schuldenlast Positiv beurteilen wir USD-Anleihen mit Investment-Grade-Rating, Emer
ging-Markets-Anleihen und Aktien, die steigende Dividenden versprechen.
Eine leichte Fremdfinanzierung des Portfolios kann sich lohnen.
Demografischer Wandel
Bahnbrechende Veränderungen
Aktives Management, um die Gewinner auszuwählen und die Verlierer
Aufstieg der Schwellenländer zu meiden
Multipolare Weltordnung Dem Wachstum folgen
Strukturelle Übergewichtung von Emerging-Markets-Anlagen
Bessere Chancen in den USA als in Europa
Technischer Fortschritt
Politische Unsicherheit
Klimawandel + Nachhaltigkeit Wahrung einer guten Diversifizierung, Absicherung von Extremrisiken
und Flexibilität
Quelle: Bloomberg, HSBC Private Banking, 19. September 2019
6
Wir haben diese Trends ausgewählt, weil In Ländern mit begrenztem geldpoliti tung auszeichnen, sind für den Löwenan
sie die Lebenswirklichkeit betreffen und schen Handlungsspielraum kann es zu teil des Gewinnwachstums verantwort
für jeden sichtbar sind und weil sie kaum einer Währungsabwertung kommen, weil lich, während viele andere Unternehmen
in der nahen Zukunft enden werden. die Märkte davon ausgehen, dass eine nur spärliche Gewinnzuwächse und Mar
Zudem werden sie alle über Jahre hinaus schwächere Währung einen Konjunktur gen verzeichnen. Da die Gewinner auf
erhebliche Konsequenzen für Anleger abschwung abfedern kann. Dies dürfte der Erfolgsspur geblieben sind, haben
haben. auf den Euroraum zutreffen, sofern die Momentum-Strategien gut funktioniert.
politische Führung dort nicht höhere In manchen Branchen hat eine Konzen
Staatsausgaben (eventuell für Umwelt tration stattgefunden, die den Branchen
Konsequenzen für Anleger
schutzprojekte) zur Stützung der Kon führern den Ausbau ihrer Margen ermög
Die erste bedeutende Konsequenz für junktur billigt. licht, schwächere Unternehmen aber in
Anleger ist der Fortbestand eines struk Schwierigkeiten gebracht hat. ETFs profi
turellen Niedrigzinsumfelds. Technische Die bereits hoch verschuldeten Unter tieren von einem hohen Anteil solcher
Neuerungen ermöglichen den Verbrau nehmen werden vielleicht weiterhin Divi Spitzenunternehmen, leiden aber darun
chern Preisvergleiche und führen da denden ausschütten und Aktien zurück ter, dass sie auch die Verlierer im Be
durch zu anhaltend niedriger Inflation, kaufen, aber kaum in hohem Maße stand haben, die von aktiven Managern
die es wiederum den Zentralbanken weitere Schulden aufbauen. Wer Divi gemieden werden können. Oftmals be
erlaubt, die Zinsen niedrig zu halten. dendenstrategien verfolgt, die in einem ruht der Erfolg von Fondsmanagern
Niedrigzinsumfeld beliebt sein dürften, ebenso sehr auf der Vermeidung der Ver
Zudem neigt eine alternde Bevölkerung sollte daher unbedingt auf die Auswahl lierer wie auf der erfolgreichen Auswahl
dazu, ihre Ersparnisse in Anleihen zu len von Unternehmen achten, die nicht über der Gewinner.
ken, deren stabile Erträge sie gegenüber mäßig verschuldet sind und ihre Dividen
unsicheren Aktienrenditen bevorzugt. In den hauptsächlich durch die Einnahmen Der technische Fortschritt ermöglicht es
diesem Niedrigzinsumfeld wollen wir hö aus der betrieblichen Tätigkeit finanzieren einzelnen Unternehmen, ihre ganze Bran
here Zinsen einstreichen und investieren können. Positiv zu vermerken ist jedoch, che zu revolutionieren. Daher sind wir
deshalb weiterhin in Investment-Grade- dass Unternehmen, die den weiteren der Meinung, dass eine aktive Strategie
und Emerging-Markets-Anleihen. Auch Anstieg ihrer Verschuldung begrenzen, oder sogar eine Long/Short-Strategie
eine leichte Fremdfinanzierung des Port für Anleihegläubiger attraktiver sind, was sinnvoll sein kann. Die Nachhaltigkeit ist
folios kann in Betracht kommen, da die den Unternehmensanleihemärkten zugu ein weiterer Grund für aktives und selek
Finanzierungskosten kaum steigen wer tekommt. tives Vorgehen, um Unternehmen zu
den, wenn die Zentralbanken auf Zins meiden, die von Strafen oder Boykotten
erhöhungen verzichten. Mit Blick auf die Wachstumsschwäche betroffen sein könnten, und stattdessen
der Industrieländer lautet die gute Nach solche auszuwählen, die von Kunden mit
Angesichts einer alternden Bevölkerung richt, dass Schwellenländer im Gegen ökologischem und sozialen Bewusstsein
und einer hohen Verschuldung wird das satz dazu voraussichtlich weiterhin relativ profitieren.
Wirtschaftswachstum vermutlich in Zu hohe Wachstumsraten erzielen werden.
kunft geringer ausfallen als in den letzten Unsere Anlagethemen in diesem Bereich Und schließlich wird eine multipolare
Jahrzehnten. Dies hängt damit zusam konzentrieren sich auf den Konsum in Weltordnung auch in Zukunft für viele
men, dass eine große Schuldenlast Un den Schwellenländern und die Chancen politische Schlagzeilen sorgen. Zudem
ternehmen und Staaten vielleicht auch auf dem Anleihemarkt. Für die Portfolios haben sich der Medienkonsum und das
dann davon abhalten wird, zur Finanzie bedeutet dies eine strukturelle Überge Wahlverhalten durch den technischen
rung von Investitionen Kredite aufzuneh wichtung von Emerging-Markets-Aktien Fortschritt gewandelt. Vielen Anlegern
men, wenn die Zentralbanken weiterhin im Vergleich zum MSCI-Referenzindex; fällt es schwer, mit dieser Unsicherheit
eine lockere Geldpolitik verfolgen. Wenn diese trägt der positiveren Wachstums umzugehen. Daher sitzen sie auf großen
die Wirksamkeit der Geldpolitik nach perspektive Rechnung sowie der zuneh Bargeldbeständen, was wie oben erläu
lässt, werden die Aktienmärkte mög menden Liquidität und Zugänglichkeit tert sehr teuer sein kann. Um dieser Pro
licherweise nicht mehr so stark zulegen von Emerging-Markets-Aktien (z. B. blematik und anderen großen Gefahren
wie in den letzten Jahren. Zudem droht durch die Liberalisierung des chinesi quellen zu begegnen, befolgen wir das
eine steigende Aktienmarktvolatilität, schen Aktienmarkts). Anlageprinzip des Staatsfonds von Sin
wenn die Märkte befürchten, dass den gapur, GIC, der erklärt: „Wir machen
Zentralbanken die Mittel ausgehen. Um Der technische Wandel kann Gewinner keine Vorhersagen, sondern sind auf ver
dieser Gefahr zu begegnen, sollten Anle und Verlierer hervorbringen, wobei die schiedene Entwicklungen vorbereitet.“
ger unseres Erachtens weiterhin diversifi Erfahrung der letzten Jahre grundsätzlich Dies beginnt mit der Konzentration auf
zieren und eine Konzentration vermeiden. zeigt, dass die Gewinner erfolgreich ge langfristige Trends, verlangt aber auch
Sie sollten außerdem auch nach alterna blieben sind. Diese sogenannten Super eine Absicherung gegen Extremrisiken
tiven Renditequellen Ausschau halten, zu star-Firmen, die Technologie zur Entwick sowie ausreichende Liquidität, um auf
denen alternative Anlagen und Multi- lung besserer Produkte einsetzen und überraschende Ereignisse reagieren und
Faktor-Strategien gehören können. sich durch schlankere Prozesse sowie die Chancen nutzen zu können, die viel
eine effizientere Werbung und Vermark leicht durch sie entstehen.
InvestmentStrategie Viertes Quartal 2019 7
Anlagestrategie
Unsere Anlagestrategie berücksichtigt Wellenlinie heraus. Bezieht man dagegen Inflation erwarten. Auch das Wirtschafts
sowohl die strukturellen, langfristigen auch den langfristigen Rückgang der In wachstum wird vermutlich künftig gerin
Trends als auch die kurzfristige, zyklische flation sowie die Alterung der Bevölke ger ausfallen als in früheren Jahrzehnten.
Dynamik. Da die Zinsen voraussichtlich rung und den globalen Sparüberschuss Allerdings sind die Wachstumsperspekti
noch lange auf niedrigem Niveau verhar als Faktoren ein, von denen ein struktu ven in den Schwellenländern vielverspre
ren werden, konzentrieren wir uns im reller Abwärtsdruck auf die Anleiherendi chender als in den Industrieländern und
Anleihebereich auf die Ausnutzung des ten ausgeht, so erkennt man, dass die die strukturellen Bedingungen in den
höheren Zinsniveaus, das Anleihen mit Wellenlinie keinen horizontalen, sondern USA besser als in Europa. Auf Einzeltitel
Investment-Grade-Rating sowie Lokal- einen absteigenden Verlauf haben sollte. ebene werden wahrscheinlich Unterneh
und Hartwährungsanleihen aus Schwel Wie die rote Linie in der folgenden Grafik men, die das Potenzial technischer Neue
lenländern bieten. Bei der Aktienanlage zeigt, ist eine solche absteigende Wellen rungen voll ausschöpfen oder nachhaltig
stellen wir uns auf eine Konjunkturabküh linie tatsächlich ein hervorragendes und wirtschaften, eine Outperformance erzie
lung, nicht jedoch auf eine Rezession in sehr einfaches Modell für die US-Staats len, während andere, die sich diesen
den USA ein, indem wir investiert blei anleiherendite. Nur durch die Einbezie Trends verweigern, ins Hintertreffen
ben, dabei aber eine leicht negative Risi hung der zyklischen und der strukturellen geraten. Ein wirklich aktiver Anleger oder
koposition einnehmen und eine defensive Trends erhält man jedoch eine Modell Fondsmanager wird auf diese Faktoren
Sektorstrategie anwenden. prognose, die der tatsächlichen Anleihe achten, um die Referenzindizes zu über
rendite nahe kommt. treffen.
Jede gute Anlagestrategie muss sowohl
die zyklischen als auch die strukturellen
Langfristige Faktoren Unser Konjunkturausblick
Aussichten berücksichtigen. Wenn man
beispielsweise die Renditen von 10-jähri Die langfristigen Trends und deren Be Rund um den Globus hat sich die Kon
gen US-Staatsanleihen allein anhand der deutung haben wir im Kapitel „Neue junktur abgekühlt, aber fast überall be
Auf- und Abwärtsbewegungen des Kon Wirklichkeiten – neue Möglichkeiten“ schränkt sich die Flaute auf den Handel,
junkturzyklus prognostizieren würde, erörtert. Sie lassen insbesondere ein dau die Produktion und die Investitionstätig
käme wahrscheinlich eine horizontale erhaftes Niedrigzinsumfeld mit geringer keit. Demgegenüber ist der Konsum rela
tiv stabil und leistet vor allem einen viel
größeren Beitrag zum BIP als die Produk
tion. Deshalb prognostizieren wir keine
Eine gute Prognose für den Staatsanleihemarkt der USA muss dem langfristigen
Rezession in den USA oder in China, da
Abwärtstrend der Renditen Rechnung tragen.
diese Volkswirtschaften eine starke Bin
nenmarktorientierung aufweisen und
Einfaches Modell, das den zyklischen mit dem strukturellen Trend daher von einem stabilen Konsum und
kombiniert (linke Skala) (im Falle Chinas) von einer kräftigen
Tatsächliche Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen (rechte Skala) staatlichen Konjunkturförderung profitie
60 ren. Nachdem das Wirtschaftswachstum
8
in den USA vorläufig immer noch über
55
7 dem Trend liegt, erwarten wir, dass auf
50 6 die beiden Leitzinssenkungen um jeweils
25 Basispunkte im Juli und September
45 5
bis zum Jahresende noch ein entspre
%
4 chender Zinsschritt im Oktober folgen
40
3 wird. Die lockere Geldpolitik der US-Zen
35 tralbank (Fed) dürfte auch anderen Zen
2
30 tralbanken in aller Welt Spielraum für
1
Zinssenkungen verschaffen. Allerdings
25 0 greifen ihre Maßnahmen nicht, denn
Jan. ’92 Jan. ’96 Jan. ’00 Jan. ’04 Jan. ’08 Jan. ’12 Jan. ’16
niedrige Zinsen werden die Konjunktur
kaum ankurbeln, wenn die Unterneh
Quelle: Bloomberg, HSBC Private Banking, 19. September 2019 menschefs und die Regierungen keine
8
Kredite aufnehmen wollen. Wir gehen während es Finanzdienstleister vor Pro gang völlig offen ist, müssen die Anleger
davon aus, dass sich der Abschwung vor bleme stellt. Wie bereits erwähnt, genü versuchen, der Gefahr überraschender
allem im verarbeitenden Gewerbe fort gen niedrige Zinsen alleine aber nicht, Ereignisse zu begegnen. Gold hat hiervon
setzen wird, bis zwischen den USA und um die Weltkonjunktur und die globale stark profitiert und eignet sich unseres
China ein Handelsabkommen zustande Gewinnentwicklung anzuschieben. An Erachtens immer noch besonders gut
kommt oder erhebliche haushaltspoliti den Aktienmärkten bereitet die Konjunk als Absicherung gegen Extremrisiken.
sche Impulse der Konjunktur zusätzlichen turabkühlung noch mehr Sorge als an Wir haben das Edelmetall in unserem
Schwung verleihen. den Anleihemärkten. Da sie sich vermut Modellportfolio nur neutral gewichtet,
lich fortsetzen wird, müssen wir uns auf weil sich sein Höhenflug nicht vollständig
diese Entwicklung einstellen. Dies gilt durch Faktoren wie das reale Zinsniveau
Konsequenzen dieses Ausblicks für
auch für eine drohende technische Re und die Marktvolatilität erklären lässt.
unsere Anlagestrategie
zession in manchen europäischen Län Der Goldpreis könnte aber weiteren Auf
Mit Blick auf die Anleihemärkte lässt sich dern, nicht jedoch für eine Rezession in trieb erhalten, wenn überraschende
feststellen, dass sich das bestehende den USA. Da die USA mit weitem Ab Schlagzeilen das Marktvertrauen beein
Niedrigzinsumfeld durch das Zusammen stand der größte Aktienmarkt sind und trächtigen. Außerdem achten wir bei Ak
wirken der strukturellen und zyklischen dort immer noch die Aussicht auf etwas tien und Anleihen weiterhin auf die Quali
Kräfte weiter verfestigt. Dies ist ein positi weiter steigende Gewinne besteht, ge tät und legen mehr Wert auf die Stabilität
ver Aspekt, der sehr zur Beruhigung bei nügt unseres Erachtens im Aktienbereich als auf das Wertsteigerungspotenzial,
tragen dürfte und festverzinslichen Wert die Einnahme einer leicht negativen Risi wenn eine entsprechende Abwägung
papieren als Anlageklasse fundamentale koposition, um der Volatilität zu begeg nötig ist.
Unterstützung bietet. Die Konjunkturab nen. Unsere Sektorstrategie ist in allen
kühlung veranlasst uns jedoch, lieber in drei geographischen Regionen defensiv. Und schließlich sind Diversifizierung
solidere Titel mit Investment-Grade-Ra Zudem bevorzugen wir die USA gegen und die Vermeidung einer Konzentration
ting als in High-Yield-Anleihen zu inves über Europa, wo das Wachstum und bewährte Mittel zur Bewältigung von
tieren und in Bezug auf die Emittenten die Gewinne weniger stabil sind. Gegen Unsicherheit und Volatilität. Viele Anleger
wählerisch zu sein. Auch die Schwellen Europa spricht auch eine höhere Abhän sitzen auf großen Bankguthaben und
länder, in denen wir uns engagieren, gigkeit vom Welthandel und von der warten darauf, dass sich durch die Volati
wählen wir sorgfältig aus, denn vor dem Produktion, die die Achillesferse der lität Anlagechancen eröffnen. Das Geld
Hintergrund der Konjunkturabkühlung Weltwirtschaft bleibt. In Asien veranlasst zu parken, kann aber teuer sein, da die
bevorzugen wir Staaten mit stabilem uns die Konjunkturschwäche ebenfalls, Zinsen niedrig sind und relativ sichere
Wirtschaftswachstum und/oder soliden auf große binnenmarktorientierte Volks Investment-Grade-Anleihen mit kurzen
Staatsfinanzen, die stark genug sind, um wirtschaften wie Indien und Indonesien Laufzeiten aus Industrie- und Schwellen
ihre Wirtschaft anzukurbeln. Dies bedeu und auf Bereiche und Anlagethemen zu ländern attraktivere Renditen bieten.
tet eine Präferenz für Schwellenländer setzen, die von lokalen Konjunkturpro Zudem könnten gute Nachrichten für
mit solider Leistungsbilanz. Durch die Be grammen oder von einem langfristigen plötzliche Ausschläge nach oben sorgen,
rücksichtigung all dieser Faktoren ergibt strukturellen Wachstum profitieren kön ohne den Anlegern Gelegenheit zum
sich eine Übergewichtung von Hartwäh nen (beispielsweise „Konsummacht rechtzeitigen Einstieg zu bieten. Umge
rungsanleihen aus Südkorea und den Asien“ und „Chancen durch konjunktur kehrt ist es auch äußerst schwierig, den
Golfstaaten, von Hart- und Lokalwäh freundliche Politik in China“). Tiefpunkt zu treffen, wenn schlechte
rungsanleihen aus Brasilien, China und Nachrichten einen Kurssturz auslösen.
Indonesien und von Lokalwährungsanlei Statt das Geld zu horten, ist es unseres
Bewältigung der Unsicherheit
hen aus Indien und Russland bei gleich Erachtens daher in den meisten Fällen
zeitiger Untergewichtung Argentiniens, Zu den Herausforderungen, die beson sinnvoller, es in ein gut diversifiziertes
der Ukraine und der Türkei. ders schwer zu meistern sind, gehört die Portfolio zu investieren, das sich aus ver
politische Unsicherheit, die so hoch ist schiedenen Anlageklassen zusammen
Für die Aktienmärkte ist das Niedrigzins wie seit Jahren nicht mehr. Da politische setzt und durch hohe Qualität und Stabi
umfeld ebenfalls förderlich. Es begünstigt Ankündigungen schnell und unerwartet lität auszeichnet.
Dividendenstrategien und nützt auf der über die sozialen Medien verbreitet wer
Sektorebene beispielsweise Versorgern den und große politische Konflikte wie
und Telekommunikationsunternehmen, der Handelsstreit schwelen, deren Aus
InvestmentStrategie Viertes Quartal 2019 9
Im Rückblick …
bleiben und den Bargeldbestand in mit Risikoanlagen erzielt wurden, auf
Vermögenspreisinflation
Grenzen zu halten. In unserem eigenen die ersten vier Monate, nach denen die
2018 gaben aufgrund der Angst vor Modellportfolio haben wir dies fast voll Aufwärtsbewegung abklang.
schnellen Leitzinserhöhungen in den ständig in Form einer neutralen Gewich
USA fast alle Anlageklassen nach. In tung der Liquidität umgesetzt. Nur in den Unsere taktische Asset-Allokation hat
diesem Jahr ist die Entwicklung bisher letzten Monaten haben wir die Liquidität von dieser allgemeinen Risikobereitschaft
meist spiegelbildlich verlaufen, denn die etwas erhöht, um die Aktienmarktvola profitiert. Wie die Abbildung auf dieser
US-Zentralbank (Fed) hat mit einer zu tilität besser zu meistern. Seite zeigt, war unsere Risikoposition An
nehmend lockeren Geldpolitik Aktien, fang des Jahres eindeutig positiv. Damals
Anleihen und Gold gleichermaßen zu hatten wir Aktien und High-Yield-Anlei
Hohe Risikobereitschaft
einer starken Performance verholfen. hen übergewichtet. Dann schichteten
Im Juli kam die Rally der Risikoanlagen Das Jahr 2019 war bisher weitgehend wir jedoch allmählich zur linken Seite der
allgemein zum Stillstand, da bei man von hoher Risikobereitschaft geprägt. So Grafik in risikoärmere und weniger zykli
chen Anlegern die Sorge aufkeimte, dass haben nicht nur die Aktienmärkte kräftig sche Anlagen um, wobei wir vermehrt
die Zinssenkungen der Fed geringer aus zugelegt, sondern auch Unternehmens- auf Anleihen setzten, die etwas höhere
fallen könnten als erhofft. Letztendlich und Emerging-Markets-Anleihen besser Zinsen bieten. Folglich erzielten wir zu
hat sie aber Ende Juli eine Senkung um abgeschnitten als Papiere, die als sichere Beginn des Jahres eine erhebliche Out
25 Basispunkte vorgenommen, und die Häfen gelten. Ausnahmen waren die performance, weil wir in vollem Umfang
Märkte hoffen derzeit, dass der US-Leit Monate Mai und August, in denen die auf Risikoanlagen gesetzt hatten, die sich
zins bis Ende 2020 auf 1 % sinken wird. Risikobereitschaft und das Geschäfts besonders positiv entwickelten. Rückbli
Da die Zinssenkungen die Wertpapier klima erst unter der Verhängung höherer ckend war unsere Entscheidung, Ende
kurse in die Höhe getrieben und Liquidi US-Zölle auf eine Reihe chinesischer Pro Februar im Bereich der High-Yield-Anlei
tät damit unattraktiver gemacht haben, dukte und dann unter der Ausweitung hen Gewinne zu realisieren, verfrüht.
hat sich dieses Jahr vor allem die Ent dieser Zölle litten. Daher entfällt der Einen positiven Effekt hatte jedoch die
scheidung ausgezahlt, voll investiert zu Großteil der Gewinne, die dieses Jahr fortgesetzte Übergewichtung von Hart
währungsanleihen aus Schwellenlän
Allmähliche Verlagerung zu Zinsstrategien durch Verminderung der dern, die auf unserer erfolgreichen Pro
Aktiengewichtung gnose der US-Staatsanleiherenditen und
Vorhersage der US-Geldpolitik beruhte.
Dez. ’18 Sep. ’19
4
In den letzten Monaten erscheint uns
3 eine positive Risikoposition jedoch ange
sichts der schwachen Konjunkturdaten
2
nicht mehr angemessen. Daher konzen
trieren wir uns auf die Qualität und auf
1
eine defensive Sektorpositionierung.
0
–1
Anleihen mit höheren Zinsen, Aktien
mit etwas geringerem Risiko
–2 Nach den Anpassungen unserer Strate
Liquidität IG-Anl. EM-Hart- EM-Lokal- HY-Anl. Aktien
gie investieren wir immer noch in riskan
währungsanl.
tere Anlageklassen. Der Schwerpunkt
Relative Gewichtung der taktischen im Verhältnis zur strategischen Asset-Allokation liegt dabei jetzt aber stärker auf höher
(positive Zahlen bedeuten eine Übergewichtung, negative Zahlen eine Untergewichtung) verzinslichen Anleihen, während die Ver
minderung des Aktienengagements die
Quelle: HSBC Private Banking, 19. September 2019 Konjunktursensitivität senken dürfte.
Gleichzeitig haben die geringere Überge
wichtung des chinesischen Aktienmarkts
und die Konzentration auf binnenmarkt
10abhängige Aktien in China dazu beigetra fast kontinuierlich eine Lockerung der sche Aktien gegenüber europäischen
gen, während der Marktkorrekturen im US-Geldpolitik ab und andererseits be auszahlt. Und unsere konservativen Um
Mai und August die Verluste zu dämpfen. stehen die Handelskonflikte fort. Zudem setzungsstrategien, die sich auf wenig
Chinesische Aktien werden derzeit in hat sich die Weltkonjunktur weiter abge konjunkturabhängige Unternehmen mit
etwa auf dem Niveau gehandelt, auf dem kühlt, wobei die Wachstumsraten in den nachhaltigen Gewinnen konzentrieren,
wir die Gewichtung vermindert haben. USA höher geblieben sind als in Europa. haben sich als richtig erwiesen.
Eine neutrale Gewichtung wäre vielleicht Auch auf der mikroökonomischen Ebene
besser gewesen, aber unser Ausblick haben sich die Trends verfestigt: Die Ge
Ein starker US-Dollar
bleibt positiv. Ausgezahlt hat sich auch winner sind auf Erfolgskurs geblieben,
unsere Diversifizierung in Richtung Indo da Unternehmen mit konkurrenzfähigen Trotz anhaltend geringer Währungsvolati
nesien. Außerdem wird der übergewich Produkten florieren, während die Verlie lität blieb der starke US-Dollar ein wichti
tete indische Markt vermutlich von der rer weiter ins Hintertreffen geraten sind. ger Renditebringer. Die Übergewichtung
Binnenmarktorientierung der Wirtschaft von US-Aktien und USD-Anleihen mit
profitieren, wenn auch der Zeitpunkt un Abgesehen von einer beachtlichen Aus Investment-Grade-Rating – im Einklang
serer Investition in Indien nicht ideal war. nahme Anfang September waren Mo mit unserer positiven Prognose für den
mentum-Strategien meist erfolgreich. US-Dollar – trug zur Outperformance
Dagegen enttäuschten Value-Strategien, unseres Modellportfolios bei. Sie bot au
Dem Trend folgen
da die Bewertungen keine so große Rolle ßerdem auch einen gewissen Volatilitäts
Auffällig ist an der Entwicklung im lau spielten wie die Fundamentaldaten, die schutz, da der US-Dollar tendenziell an
fenden Jahr auch, dass viele Marktbewe Nachrichten und die Kapitalströme. So Wert gewann, wenn ein vorübergehen
gungen lange anhielten und abgesehen übertrafen teure Märkte wie die USA und der Ausverkauf von Risikoanlagen ein
von den Episoden im Mai und August teure Aktien mit nachhaltigen Gewinnen setzte. Allerdings verpassten wir im
kaum Trendwenden zu beobachten und guten Wachstumsperspektiven Stra August teilweise die Goldpreis-Rally,
waren. Erklären lässt sich dies unseres tegien, die auf die Werthaltigkeit zielen. weil wir annahmen, dass ein starker
Erachtens durch einige makroökonomi Vor diesem Hintergrund hat sich unsere US-Dollar die Entwicklung des Goldp
sche Faktoren: Einerseits zeichnet sich anhaltende Präferenz für US-amerikani reises behindern würde.
InvestmentStrategie Viertes Quartal 2019 11Deutschland in der
ersten Rezession seit 2013?
Angesichts einer zuletzt verschärften nicht mehr allein auf die Auslandsnach Am Arbeitsmarkt ging die Konjunktur
Situation im internationalen Handelskon frage (als Konsequenz des ausgebrems delle nicht spurlos vorüber, wie der
flikt zwischen den USA und China und ten Welthandels) begrenzt, sondern hat kontinuierliche, wenngleich nur leichte
der gleichzeitig ungelösten Brexit-Frage auch auf die Binnenwirtschaft übergegrif Anstieg der Arbeitslosigkeit im Monats
haben sich die konjunkturellen Perspek fen. Das Niveau der Inlandsaufträge lag vergleich seit vier Monaten dokumen
tiven für Deutschland nochmals spürbar im Juli so niedrig wie zuletzt im Novem tiert. Zuletzt gab es eine längere Dürre
eingetrübt. Die Industrie befindet sich seit ber 2014 und um 8,1 % unter Vorjahr. periode in der technischen Rezession
nunmehr vier Quartalen in einer ununter Der rasante Fall bei den Auftragsbestän 2012/13. Das Beschäftigungswachstum
brochenen Rezession und die konjunktu den der Unternehmen lässt befürchten, hat sich im Juli auf 0,8 % gg. Vj. abge
rellen Frühindikatoren auf der Unterneh dass die Kapazitätsauslastung ihre Tal flacht, verglichen mit einer durchschnitt
mensebene geben kurzfristig keinerlei sohle trotz eines merklichen Rückgangs lichen Wachstumsrate von 1,3 % im Jahr
Entwarnung. Die Komponente „neue Ex von 88,0 % Anfang 2018 auf 83,9 % im 2018. Einige Frühindikatoren warnen für
portaufträge“ im Einkaufsmanagerindex dritten Quartal 2019 noch nicht ansatz die nächsten Monate vor einem weiter
für das verarbeitende Gewerbe markierte weise erreicht hat (siehe folgende Grafik). gehenden Dynamikverlust: das ifo-Be
im August mit 38,2 Punkten den tiefsten Damit geht eine reduzierte Notwendigkeit schäftigungsbarometer verzeichnete im
Stand seit der Finanzkrise vor 10 Jahren. zu Kapazitätserweiterungen einher, was August den tiefsten Stand seit November
Das ifo-Geschäftsklima musste in 15 der sich in den kommenden Quartalen in 2014 und zugleich den stärksten Rück
letzten 18 Monate Rückgänge verzeich einer schwächeren Investitionstätigkeit gang im Jahresvergleich seit Mitte 2009.
nen, wobei es mittlerweile erste, besorg niederschlagen dürfte. Dazu passt, dass Der Rückgang der Arbeitslosenquote ist
niserregende Anzeichen gibt, dass der die Auftragseingänge für Investitions mittlerweile ins Stocken geraten, mit 5 %
Dienstleistungssektor von der Schwäche güter deutlich schwächer als im Vorjahr liegt sie aber immer noch in Reichweite
des verarbeitenden Gewerbes infiziert ausfallen. Der Verband der deutschen des Tiefs seit der Wiedervereinigung. Für
wird. Vor allem Firmen im Bereich Trans Maschinen- und Anlagenbauer meldete die nächsten Monate rechnen wir aus
port und Logistik zeigten sich zuletzt per Juli einen Rückgang von 8 % gg. Vj. mehreren Gründen nicht mit einem deut
spürbar skeptischer. Ernüchternd ist die Die Firmen haben in diesem intensivier lichen Anziehen der Arbeitslosenquote.
Lage bei den Industrieaufträgen, die im ten Wettbewerbsumfeld weniger Mög Erstens ist die Zahl der offenen Stellen
Juli um 2,7 % einbrachen – das Index lichkeiten zu Preisüberwälzungen, wie die (wenngleich in den letzten Monaten
niveau war damit niedriger als vor zwölf zuletzt spürbar reduzierten Verkaufspreis etwas rückläufig) immer noch sehr hoch
Jahren. Inzwischen ist die Schwäche erwartungen signalisieren. und dokumentiert die durchaus noch
hohe Nachfrage nach Arbeitskräften.
Zweitens haben die Unternehmen in den
Kapazitätsauslastung dürfte weiter fallen
letzten Jahren feststellen müssen, dass
Kapazitätsauslastung (Verarbeitendes Gewerbe, rechte Skala) der Facharbeitermangel eines der größ
PMI Verarbeitendes Gewerbe: Auftragsbestand (9 Monate lag, I. S.) ten Probleme bei der Ausweitung der
Produktion war. Hat eine Firma die Mitar
65 89 beiter erst einmal entlassen, muss sie im
Fall einer Konjunkturbelebung und besse
55 85
rer Auftragslage zunächst auf dem
Arbeitsmarkt aufwändig nach Ersatz
45 81
Index
suchen, und die neuen Mitarbeiter einar
35 77 beiten. Ähnlich wie 2009 dürften statt
dessen eher die staatlich subventionier
25 73 ten Kurzarbeiterregelungen in Anspruch
genommen werden.
15 69
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Quelle: Macrobond & HSBC, 24. September 2019
12Aufgrund der eingetrübten Konjunktur Zahl der offenen Stellen rückläufig, aber immer noch sehr hoch
lage dürfte sich die Verhandlungsposition
der Gewerkschaften für die Tarifrunde (in 1.000) Offene Stellen Monatsveränderung
2020 spürbar verschlechtern. Die Tarif 800
löhne dürften nach einem Anstieg um Rückgang deutlich vor dem
Beginn einer Rezession (grau)
3,5 % im Jahr 2018 bereits in diesem
500
Jahr weniger stark zulegen, weil einige
langlaufende Tarifabschlüsse nach einem
kräftigen Plus im ersten Jahr nur noch ge 200
ringe Zuwächse im Folgejahr beinhalten. 20
Besonderes Augenmerk dürfte in diesem
Zusammenhang der Tarifrunde in der 0
chemischen Industrie und mit Blick auf
das nächste Jahr der Metall- und Elektro –20
industrie (Kündigungstermin: 31.03.2020)
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
zukommen. Zeichnen sich, wie von uns
erwartet, insgesamt schwächere Lohn Quelle: Macrobond & HSBC, 24. September 2019
abschlüsse ab, dürfte dies nicht ohne
Konsequenzen für die deutsche Inflations schlechterung durch die pessimistische dürfte das Bruttoinlandsprodukt im kom
rate bleiben. Hoffnungen auf eine ren Konjunkturperspektiven ausgelöst menden Jahr aufgrund der voraussicht
schnelle Rückkehr des harmonisierten wurde. Die Einkommenserwartungen lich deutlich niedrigeren Startrampe 2020
Verbraucherpreisindex, der im August mit und die Kaufbereitschaft halten sich ver saison- und kalenderbereinigt nur noch
1,0 % den tiefsten Stand seit November gleichsweise gut. Nach einem Plus von um 0,3 % expandieren. Das wäre dann
2016 markierte, in die Nähe von 2 % dürf 1,5 % in diesem Jahr dürfte unter dem das niedrigste Wachstum seit der großen
ten in diesem Umfeld enttäuscht werden Strich für 2020 ein Zuwachs von 1,1 % Finanzkrise 2009. Und all dies gilt nur
(HVPI 2019e: +1,5 %, 2020e: 1,6 %) – herausspringen. unter der Voraussetzung, dass die sino-
die Sorgenfalten der EZB werden damit amerikanischen Handelsstreitigkeiten
voraussichtlich nicht geringer. Gesamtwirtschaftlich betrachtet ist die im Laufe des nächsten Jahres beigelegt
Gefahr groß, dass Deutschland nach werden, eine Verschärfung des Konflikts
Der private Konsum dürfte in dieser Ge 2013 erstmals wieder in eine technische zwischen den USA und der EU – vor alle
mengelage aus geringerem, aber noch Rezession – zwei Quartale mit negativen die für Deutschland sensiblen Zölle auf
positiven Beschäftigungswachstum und Wachstumsraten zum Vorquartal – ab Automobile – vermieden wird und ein
nachlassenden Lohnsteigerungen bei rutscht. Wir rechnen nach einem Quar harter „no-deal“-Brexit abgewendet wer
gleichzeitig niedriger Inflation moderat talsminus von 0,1 % im zweiten Quartal den kann. Andernfalls könnte sich diese
zulegen und damit ein Gegengewicht zu mit Rückgängen von 0,1 % im dritten verhaltene Prognose noch als zu optimis
den Bremseffekten vom Handel und den und 0,2 % im vierten Quartal und damit tisch erweisen.
Investitionen bilden. Gemessen am der ersten technischen Rezession – zwei
GfK-Konsumklima hat sich die Stimmung Quartale mit negativen Quartalswachs
der Haushalte in den letzten Monaten tumsraten – seit 2013. Nach einem Plus
eingetrübt, wobei das Gros der Ver von 0,4 % für das Gesamtjahr 2019
InvestmentStrategie Viertes Quartal 2019 13Anlagethemen
Neue Perspektiven für die Schwellenländer —
4. Quartal 2019: Asiatische Themen
Einkommen und den zunehmenden von 10 % an den weltweiten Ausgaben
Konsummacht Asien
Vormarsch des elektronischen Handels für Auslandsreisen erreicht. Wir halten
Angesichts der Flaute im Welthandel vorangetrieben wird. eine Zunahme auf 160 Mio. Auslands
und im verarbeitenden Gewerbe fungiert reisen im Jahr für möglich. Über 70 %
der Konsum der wohlhabenden asiati Wir rechnen weiterhin mit einer Ver der chinesischen Touristen reisen mit der
schen Mittelschicht als wichtiger und schiebung der Konsummuster hin zu Familie und mit Freunden, und solche
nachhaltiger Wachstumsmotor für die personenbezogenen Dienstleistungen Gruppen geben weltweit pro Reise am
Region und die ganze Welt. Laut dem und höherwertigen Produkten in Berei meisten Geld aus. Derzeit besitzen nur
von der Boston Consulting Group veröf chen wie dem Online-Handel, der Luxus 120 Mio. chinesische Staatsbürger bzw.
fentlichten Weltwohlstandsbericht 2019 güterbranche, der Unterhaltung, dem 8,7 % der Bevölkerung einen Pass, was
werden Privatvermögen in den nächsten Tourismus, der Bildung, dem Gesund auf ein erhebliches Wachstumspotenzial
fünf Jahren asienweit um 9,4 % pro Jahr heitswesen und der Vermögensverwal des Auslandstourismusmarkts in China
auf 58,2 Bio. USD steigen. Asien wird tung. Um vom florierenden Konsum schließen lässt.
voraussichtlich im Vergleich aller Regio in Asien zu profitieren, haben wir den
nen das höchste Vermögenswachstum Basis- und Nicht-Basiskonsumgütersek Ein weiterer Sektor, der vom asiatischen
erreichen. tor sowie das Gesundheitswesen über Konsum-Boom stark profitiert, ist das
gewichtet. China hat kürzlich 20 Förder Bildungswesen. In Indien leben rund
Unseren Prognosen zufolge werden die maßnahmen angekündigt, um den 500 Mio. Menschen im Alter von 5 bis
Konsumausgaben in Asien (ohne Japan) privaten Konsum anzukurbeln. Schwer 24 Jahren und damit mehr als in jedem
in diesem und im nächsten Jahr um punkte bilden dabei Autos, Haushaltsge anderen Land der Welt. Dies eröffnet im
6,2 % bzw. 6,0 % wachsen und damit räte, Tourismus und Freizeit. Diese Bildungswesen vielversprechende Chan
die durchschnittlichen weltweiten Maßnahmen umfassen eine allmähliche cen. Das Volumen des indischen Bil
Wachstumsraten von 2,4 % bzw. 2,3 % Lockerung der Begrenzung von Neu dungsmarkts wird 2019 auf 101 Mrd.
deutlich übertreffen. Langfristige Fakto zulassungen und neue Kaufanreize für USD geschätzt. Der indische E-Lear
ren, die in ganz Asien weiterhin für eine Neuwagen mit alternativen Antrieben. ning-Markt ist nach den USA der zweit
kräftige Konsumentwicklung sorgen, größte der Welt. In China gibt es rund
sind stark steigende Haushaltseinkom Trotz der anhaltenden globalen Unsicher 220 Mio. Schulkinder, von denen schät
men, die Digitalisierung des Einzelhan heit trotzt der Tourismus in Asien dem zungsweise 61 Mio. ergänzenden Unter
dels und die Verschiebung der Nach Abschwung. Der Tourismus und das richt in Nachhilfeeinrichtungen erhalten.
frage zu höherwertigen Produkten. Dies Gastgewerbe profitieren von einem soli Nach Angaben der Beratungsfirma Frost
untermauert unseren optimistischen den Auslandsreiseverkehr in der gesam & Sullivan wird das Volumen des chine
Ausblick für unser Schwerpunktthema ten Region, insbesondere aus China. sischen Nachhilfemarkts, das 2019 rund
„Konsummacht Asien“. Innerhalb der Nach Angaben des chinesischen Minis 78 Mrd. USD beträgt, voraussichtlich
Region setzen wir vor allem auf die teriums für Kultur und Tourismus ist die jährlich um 10 % wachsen und 2022
Konsumentwicklung in China, Indien Zahl der von Chinesen unternommenen die Marke von 104 Mrd. USD erreichen.
und den ASEAN-Staaten, in denen das Auslandsreisen 2018 um 14,7 % auf
Wachstum durch strukturelle Trends wie 150 Mio. gestiegen, womit das Land In Nordasien und Singapur ist infolge der
eine rasant wachsende Mittelschicht, zum größten Auslandstourismusmarkt alternden Bevölkerung ein strukturelles
eine starke Zunahme der verfügbaren der Welt geworden ist und einen Anteil Wachstum der Nachfrage nach Gesund
14heitsdiensten zu erwarten. So sind die spannteren Liquiditätslage und niedri das BIP-Wachstum durch die Konjunk
Gesundheitsausgaben in den aufstreben geren Zinsen profitieren. Wir erwarten, turförderungsmaßnahmen 2019 bei
den ASEAN-Staaten mit etwa 5 % des dass günstigere Refinanzierungsbedin 6,2 % und 2020 bei 5,8 % stabilisiert
BIP im Vergleich zu den Industrieländern gungen am Interbankenmarkt den 7- werden kann. Die expansive Politik Chi
noch gering und deutlich niedriger als in Tages-Repo-Satz auf unser Jahresendziel nas bleibt also ein Argument für unsere
Japan (10 %) und den USA (17 %). In von 2,20 % drücken werden. Unsere Übergewichtung chinesischer Anleihen
Indien, Indonesien und Vietnam werden Präferenz gilt Anleihen solider chine und für unsere neutrale Gewichtung
angesichts einer jungen Bevölkerung sischer Staatsbetriebe und High-Yield- chinesischer Aktien.
und der fortschreitenden Urbanisierung Anleihen ausgewählter chinesischer
vermutlich die Ausgaben für Online- Immobilienentwicklungsgesellschaften.
Chancen auf dem asiatischen
Shopping, Wohnen, Gesundheitsver Die chinesische Zentralbank wird wahr
Anleihemarkt
sorgung und Kommunikationsdienste scheinlich offensiver auf gezielte Erleich
steigen. terungen für die Privatwirtschaft hinwir In einem dauerhaften Niedrigzinsumfeld,
ken. Die gezielte Kreditförderung dürfte das weltweit ein starkes Renditestreben
Anreize für mehr private Investitionen in erwarten lässt, dürften ausgewählte
Chancen durch konjunkturfreundliche
die Innovationstätigkeit und in die tech asiatische Anleihen – insbesondere aus
Politik in China
nische Aufrüstung des produzierenden China, Indonesien und Indien – attraktive
Um der Schwächung der Konjunktur Gewerbes setzen, das damit zu einem Möglichkeiten zur Erzielung höherer Zin
durch die neuerliche Eskalation der Han wichtigen strukturellen Wachstums sen bieten. Da die Lockerungsmaßnah
delskonflikte zu begegnen, wird China motor der Wirtschaft wird. men der asiatischen Zentralbanken dazu
voraussichtlich in den kommenden Mo beitragen, den laufenden Konjunkturzyk
naten die geld- und haushaltspolitischen Haushaltspolitische Unterstützung hat lus zu verlängern, halten sich die mit der
Impulse verstärken. Am 6. September die Privatwirtschaft durch Senkungen Konjunkturabkühlung verbundenen Aus
hat die chinesische Zentralbank Senkun der Mehrwertsteuer und der Sozialver fallrisiken wohl in Grenzen. Im Bereich
gen des Mindestreservesatzes angekün sicherungsbeiträge im 2. Quartal 2019 von Emerging-Markets-Anlagen stellen
digt, die generell 50 Basispunkte (Bp.) erhalten, die mit einem Volumen von asiatische Anleihen eine wichtige Rendi
und speziell für City Commercial Banks 2 Bio. RMB 2 % des BIP entsprechen. tequelle dar, die einen Beitrag zum Anla
100 Bp. betragen sollen. Dadurch Eine förderliche Haushaltspolitik kann geerfolg leisten dürfte. Einige asiatische
wird insgesamt Liquidität in Höhe von die Unternehmen zu Mehrausgaben ver Emittenten mit soliden Fundamentalda
900 Mrd. RMB freigesetzt und eine Ver anlassen und die Infrastrukturinvestitio ten und Wachstumsperspektiven bieten
billigung von Krediten erreicht. Wir er nen ankurbeln. Wir sehen dabei gute höhere Renditen als Emittenten mit ver
warten bis Ende 2020 eine weitere Her Chancen auf weitere Senkungen der gleichbaren Bonitätskennzahlen in den
absetzung der Mindestreservesätze um Mehrwertsteuer im Haushalt 2020. Ver Industrieländern, was auf einen immer
150 Bp. und eine Verminderung der mutlich wird künftig vor allem auf kom noch attraktiven relativen Wert asiati
Kreditzinsen durch eine marktorientierte munaler Ebene die Anleihe-Emissionstä scher Anleihen schließen lässt.
Reform des maßgeblichen Referenzzins tigkeit erhöht, um transparentere Wege
satzes (Loan Prime Rate), die bei Bank zur Infrastrukturfinanzierung zu eröffnen Der geldpolitische Kurswechsel der
krediten zu einer Ersparnis von 50 Bp. und Investitionen zu beschleunigen. US-Zentralbank (Fed) kommt asiatischen
führt. Zudem rechnen wir mit einer Sen Anleihen sehr zugute, wobei das High-
kung der Zinsen für einjährige mittelfris Wenn die Handelskonflikte andauern, Yield-Segment hohe Aufschläge gegen
tige Kreditfazilitäten (Medium Term Len wird die Regierung wohl zu noch offensi über den Renditen risikofreier Papiere
ding Facilities) um 20 Bp., die günstigere veren Steuersenkungen greifen und die bietet.
Finanzierungskosten für Unternehmen staatlichen Investitionen hochfahren
bedeutet. müssen, um den Schaden für die Kon Von der Lockerung der Geldpolitik dürf
junktur zu begrenzen. Vor allem werden ten Impulse ausgehen, die besonders
Im Hinblick auf die politische Konjunktur dann wahrscheinlich Reformen vorange eine gute Performance indonesischer
förderung in China beurteilen wir chine trieben, die das Wachstum ankurbeln und indischer Anleihen verheißen.
sische Hart- und Lokalwährungsanleihen (z. B. eine weitere Lockerung der Wohn
weiterhin positiv, weil sie von einer ent sitzkontrolle). Wir gehen davon aus, dass
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