RÜCKBLICK & AUSBLICK II/2021 - Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten - Hauck & Aufhäuser
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RÜCKBLICK &
AUSBLICK
II/2021
Aktuelle Entwicklungen
an den Kapitalmärkten
• Blühende Landschaften
• Konjunktur dynamisch
• Nur Inflationssorgen – oder mehr?
• Anfällige Rentenmärkte
• Dollar auf Richtungssuche
• Aktien: „Goldilocks“?
• Rückenwind für Gold wird schwächer
• Keine Risiken?
1BLÜHENDE führten, also Diskussion über eine
Drosselung der Anleihekäufe seitens
LANDSCHAFTEN der Notenbanken, präsentierten sich
die Märkte weitestgehend robust.
Aktienmärkte steigen und die wirt- Neben immer noch günstigen Finan-
schaftliche Dynamik legt vielerorts zierungskonditionen waren es erneut
deutlich zu. Höhere Inflationsraten die Unternehmensergebnisse, wel-
und anziehende Renditen stellen sich che die Aktienmärkte beflügelten.
ein. Noch ist aber nicht klar, ob die
Ära von Dis-Inflation und Niedrig Das ist jedoch nur eine Seite der
zinsen sich allmählich verabschiedet Medaille. Auf der anderen Seite zeigt
oder nicht. Notenbankvertreter sind sich, dass genau solche Entwicklun-
in dieser Frage skeptisch. Fürs Erste gen den Erwartungen der Aktien-
bleiben sie – wie es die Präsidentin marktakteure entsprochen haben –
der Europäischen Zentralbank formu- das positive Überraschungspotential
lierte – bei einer „Politik der ruhigen wird somit allmählich geringer. De
Hand“. Offensichtlich will man die facto nehmen die positiven ökono
Überwindung der Pandemie und die mischen Überraschungen in den
Rückkehr zu „blühenden Landschaf- USA, gemessen am so genannten
ten“ bei Konjunktur und Aktienmärk- Citi-Economic-Surprise-Index, bereits
ten nicht mit einer verfrühten geld seit Herbst 2020 deutlich ab. Während
politischen Kehrtwende gefährden. sich dieses Konjunkturbarometer für
China sogar seit Sommer 2021 im
latenten Sinkflug befindet, halten sich
KONJUNKTUR positive wie negative Überraschungen
in der Eurozone im gleichen Zeitfenster
DYNAMISCH die Waage.
Die weltwirtschaftliche Entwicklung Laut den im Mai abermals angehobe-
ist im zweiten Quartal 2021 deutlich nen Prognosen der OECD sollte die
synchroner verlaufen. Zu den zwei Weltwirtschaft 2021 mit 5,8 % wachsen.
größten Konjunkturlokomotiven der Größte Wachstumstreiber sind laut
Welt, USA gefolgt von China, gesell- der Prognose die USA (6,9 %) und
te sich mit fortschreitenden Locke- China (8,5 %). Die Eurozone könnte laut
rungen endlich auch Europa. Europa OECD dieses Jahr mit 4,3 % wachsen.
dürfte insbesondere im Dienstleis- Die jüngsten EZB-Prognosen vom Juni
tungssektor wirtschaftlich erfreuliche sehen die Wirtschaft im gemeinsamen
Monate vor sich haben. Wenngleich Währungsraum 2021 gar mit 4,6 %
die anziehenden Inflationsraten zu wachsen; im nächsten Jahr mit 4,7 %.
einem latenten „Tapering“-Geraune
2KONJUNKTUR-BOOM WIRD ABFLACHEN
(CITI-ECONOMIC-SURPRISE-INDEX FÜR DIE USA, EUROZONE UND CHINA)
300
200
100
0
-100
-200
-300
01/19 05/19 09/19 01/20 05/20 09/20 01/21 05/21
USA EWU China
Quelle: H&A Global Investment Management, Bloomberg
NUR INFLATIONS- Jahresvergleich (Kerninflation: 3,8 %)
bereits hinter uns. In Deutschland und
SORGEN – ODER der Eurozone sind Teuerungsraten um
oder über 3 % im Spätsommer und
MEHR? Herbst zu erwarten. Danach sollte der
Rückgang der Teuerungsraten auf
Zu den Wachstumsperspektiven ge- unter 2 % zu Beginn des nächsten
sellen sich die anhaltenden Sorgen Jahres deutlich ausgeprägt sein. Da-
um anziehende Inflationsraten – sind gegen erwarten wir für die USA An-
sie temporär oder dauerhaft? – und fang kommenden Jahres noch Raten
die Reaktionen der Geldpolitiker. Un- leicht oberhalb der 2 %-Marke.
seres Erachtens liegt der „Inflations-
buckel“ in den USA mit der Mai-Rate
der Verbraucherpreise von 5,0 % im
3RENDITE ZEHNJÄHRIGER BUNDESANLEIHEN UND PROGNOSEPFADE (IN %)
0,8
0,6
0,4
0,2
0
-0,2
-0,4
-0,6
-0,8
06/16 06/17 06/18 06/19 06/20 06/21 06/22
Quelle: H&A Global Investment Management, Bloomberg
ANFÄLLIGE Es scheint derzeit so, als ob der bishe
rige Zinsanstieg das Inflationsbild für
RENTENMÄRKTE 2021, die Biden-Fiskalpakete, die Sti-
mulusmaßnahmen des Europäischen
Nachdem die zehnjährige US-Treasury- Wiederaufbaufonds sowie die Öffnun-
Rendite mit rund 0,9 % ins Jahr 2021 ge- gen der Wirtschaft beiderseits des
startet und sodann bis Mitte März auf Atlantiks weitestgehend eingepreist
über 1,7 % geklettert war, befindet sie hätten. Dass der Inflationsanstieg nur
sich seitdem in einem leichten Abwärts- ein temporäres Phänomen sei, ist zum
kanal. Zuletzt schwankte sie um die Marktkonsens geworden. Die Kommu-
Marke von 1,5 %. Das Renditebild in der nikationsstrategien der Notenbanken
Eurozone konnte sich der Entwicklung in haben offensichtlich gefruchtet. Vor
den USA nicht völlig entziehen. Ins Jahr diesem Hintergrund erwarten wir ein
gestartet war die hiesige Benchmark „Tapering“ der Fed frühestens im vier-
rendite mit rund –0,6 %. Aktuell notiert ten Quartal 2021 und einen ersten Zins-
sie bei –0,25 %. schritt nicht vor Ende 2022.
4Mit Blick auf die zu erwartende Rendite- z unehmender wirtschaftlicher Dyna-
entwicklung sind wir generell der An- mik tendenziell abwertet – überla-
sicht, dass nach vermutlich leicht höhe- gert. Das zweite Quartal hielt dann
ren Renditen bis Anfang 2022 der glo- wieder ein paar Gegenwinde parat.
bale Renditeabwärtstrend noch intakt Unter anderem sorgte die Erwartung
ist. Gründe hierfür sind unseres Erach- steigender US-Zwillingsdefizite für
tens die unverminderte Wirksamkeit Dollar-Molltöne.
globaler struktureller Faktoren: Weder
Globalisierung noch Digitalisierung so- Mit unserer EUR/USD-Prognose im
wie die damit verbundene Tendenz zur Korridor von 1,16 bis 1,25 bei EUR/USD
Wettbewerbsintensivierung haben sich fühlen wir uns weiter wohl. Dabei ma-
zurückgezogen. Die so genannte „fiska- chen wir insbesondere die Annahme,
lische Dominanz“ wirkt weiterhin: Eine dass die Fed durch die derzeitigen In-
sehr hohe, bisweilen kaum noch tragfä- flationssprünge noch bis in den Spät-
hige Staatsverschuldung – im Übrigen sommer „hindurchschaut“ und die Rate
ein Reflex der Pandemie – kann Noten- der Konsumentenpreisentwicklung zu
banken in eine „Helfer-Rolle“ bringen, Beginn des kommenden Jahres tat-
die sich darin ausdrückt, dass mit ent- sächlich Richtung 2 % konvergiert. Soll-
sprechenden Mitteln versucht wird, das te die Fed plötzlich unerwartet stark
Renditeniveau möglichst lange mög- auf die Bremse treten müssen, erhielte
lichst niedrig (und unter den Wachs- der Greenback kräftigeren Rücken-
tumsraten) zu halten. Außerdem kann wind.
eine hohe Verschuldung das Wachs-
tumspotential einer Volkswirtschaft und
damit auch die Inflationsentwicklung AKTIEN:
dämpfen.
„GOLDILOCKS“?
DOLLAR AUF Nach dem der breit gefasste S&P 500
bereits im vergangenen Jahr wieder
RICHTUNGSSUCHE deutlich über sein Vorkrisenniveau
geklettert war, steht seit Jahresbe-
Der US-Dollar vollzog bislang eine ginn 2021 ein Plus von rund 13 % auf
Berg- und anschließend eine Tal- dem Tacho. Leicht dahinter mit
fahrt. Er ist auf Richtungssuche. Der knapp 9 % rangiert der Technologie-
zeitweise Anstieg war insbesondere index Nasdaq, der aber sein bisheri-
der US-Renditebewegung geschul- ges Allzeithoch von Ende April 2021
det, die eine steigende Dollarnach- aktuell noch nicht wieder ganz er-
frage nach sich zog. Mithin wurden reicht hat. Im Vergleich zum Jahr
die zyklischen Eigenschaften des 2020 kommt der Euro Stoxx 50 nun
US-Dollars – wonach er in Phasen sehr deutlich in die Gänge. Mit einem
5MSCI EUROPA GEWINNPROGNOSEN: ZUNEHMEND KONSTRUKTIV
(GEWINN JE AKTIE (EPS) I/B/E/S KONSENSUS)
160
140
120
100
80
60
01/18 05/18 09/18 01/19 05/19 09/19 01/20 05/20 09/20 01/21 05/21
2020 2021 2022 2023
Quelle: H&A Global Investment Management, Refinitiv
bisherigen Jahresplus von über 16 % 10 %. Für den EuroStoxx50 werden Zu-
liegt er drei Prozentpunkte vor dem wächse von rund 80 % respektive 8 %
S&P 500. erwartet. Der Gewinnzyklus scheint
eine gewisse Robustheit zu haben.
Die globalen Aktienmärkte sollten Daher bleiben wir in unserer Asset
auch in den nächsten Monaten von Allocation in Aktien übergewichtet.
der Gewinndynamik profitieren kön- Da der jüngste Zinsanstieg zu einem
nen. Die Gewinnberichterstattung Gutteil durch Wachstumsoptimismus
(Earnings Season) für das 1. Quartal bedingt ist, ist er damit per se keine zu
2021 war sehr robust und die Ausbli- starke Belastung für die Aktienmärkte
cke für den weiteren Geschäftsverlauf – das Geschehen lässt sich eher als
waren vielversprechend. Nicht nur in Reflationsphase mit „Goldlöckchen“-
Amerika, sondern auch in anderen Eigenschaften bezeichnen.
Regionen der Welt sind die Gewinn
revisionen entsprechend positiv. Für In unserer regionalen Allokation be-
den amerikanischen Leitindex, den vorzugen wir weiterhin den amerika-
S&P 500, werden für das laufende nischen Markt, bauen aber unsere
Jahr rund 35 % Gewinnzuwachs prog- Gewichtung in Europa sukzessive auf.
nostiziert, im nächsten Jahr weitere Zunehmender konjunktureller Opti-
6mismus und das Nachholpotential KEINE RISIKEN?
bei den Unternehmensgewinnen soll-
te dieser Region Rückenwind geben. Alle Prognosen sind an Bedingungen
Das gilt nicht zuletzt auch für das geknüpft. Die größte Unwägbarkeit
Segment der „Value“-Aktien, also im gegenwärtigen Umfeld ist das In-
nach fundamentalen Bewertungs- flationsgeschehen. Entpuppt sich die
maßstäben günstig bewerteten Teuerung doch als nachhaltiger, steht
Aktien. eine Neubewertung der Geldpolitik an.
Die Anleiherenditen würden kräftiger
ansteigen als derzeit vermutet. Lauf-
RÜCKENWIND zeiten wären im Portfoliokontext zu
verkürzen. Die Aktienmärkte – ins
FÜR GOLD WIRD besondere zinsempfindliche Wachs-
SCHWÄCHER tums- und Technologiewerte – kämen,
zumindest vorübergehend wohl
stärker unter Druck. Die heute ver-
Mit den steigenden Renditen sackte schmähte Kassehaltung würde loh-
das wertvollste Edelmetall Anfang nend werden.
März zeitweise bis auf 1.676 Dollar je
Feinunze. Mit der Beruhigung an den
Staatsanleihemärkten hat Gold in
zwischen nicht nur einen Boden ge-
funden, wie wir an dieser Stelle im
ersten Quartal vorhersagten. Anfang
Juni 2021 kletterte Gold auf Schluss-
kursbasis sogar wieder auf 1.900 USD/
Feinunze. Der Zins-Rückenwind dürfte
jedoch allmählich erlahmen. Steigen-
de Inflationsraten helfen dem Gold-
preis nur bedingt. Entgegen weit ver-
breiteter Meinung taugt Gold als Ab
sicherung gegen Inflation nur begrenzt
und wenn, dann in Phasen sehr hoher
Inflation.
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