WANDELDARLEHEN FÜR TECHNOLOGIEUNTERNEHMEN - Orrick
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WANDELDARLEHEN FÜR
TECHNOLOGIEUNTERNEHMEN
EINSATZGEBIETE | TYPISCHE REGELUNGEN | STEUERN | FÖRDERUNG | SAFE
CONVERTIBLE LOANS FOR
TECH COMPANIES
USABILITY | KEY TERMS | TAX CONSIDERATIONS | PUBLIC SUBSIDIES | SAFE
VC & TECH BRIEFINGS GERMANY
1 Orrick, Herrington & Sutcliffe LLP 1
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Orrick, Herrington & Sutcliffe LLP, Orrick, Herrington & Sutcliffe LLP,
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Version: September 2019 Version: September 2019
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Orrick, Herrington & Sutcliffe LLP 2
Inhaltsverzeichnis
Table of Contents
A. Wandeldarlehen..................................................................................................... 6-71
I. Einleitung..................................................................................................................6
II. Vor- und Nachteile einer Finanzierung durch Wandeldarlehen................................... 12
III. Wesentliche Regelungsinhalte des Wandeldarlehensvertrages..................................22
IV. Wandeldarlehen und Beurkundungsfragen ..............................................................54
V. Steuerrechtliche Aspekte (Deutschland)...................................................................56
VI. Checkliste Wandeldarlehensverträge.......................................................................62
VII. Exkurs: Förderfähigkeit von Wandeldarlehen ...........................................................66
VIII. Exkurs: Einführung in SAFEs ....................................................................................72
B. Unsere internationale Plattform für Technologieunternehmen.............................78-79
C. Die Autoren......................................................................................................... 80-81
A. Convertible Loans.................................................................................................. 6-71
I. Introduction................................................................................................................7
II. Advantages and Disadvantages of a Convertible Loan Financing................................ 13
III. Key Terms and Conditions of Convertible Loan Agreements...................................... 23
IV. Convertible Loans and Notarization.......................................................................... 55
V. Tax Considerations (Germany).................................................................................. 57
VI. Check List Convertible Loan Agreements..................................................................63
VII. Special Note: Public Subsidy Programs for Convertible Loan Agreements.................. 67
VIII. Special Note: Introduction to SAFEs.........................................................................72
B. Our International Platform for Technology Companies.........................................78-79
C. About the Authors.............................................................................................. 80-81
Orrick, Herrington & Sutcliffe LLP 3
Die Orrick Legal Ninja Reihe
Mit unseren auf Technologietransaktionen Woher das “Ninja” im Namen kommt? Vielleicht
spezialisierten Teams in allen wichtigen Märkten weil einige von uns in den Neunziger Jahren einfach
dieser Welt begleiten wir zahlreiche deutsche Tech- sehr viel Fernsehen geschaut haben… Im Ernst, ein
Unternehmen auf ihrem Wachstumspfad. Als eine “Ninja” ist gerade im angelsächsischen Sprachraum
der führenden Tech-Kanzleien weltweit fühlen wir uns zum Synonym geworden für “jemand(en), der
darüber hinaus verpflichtet, die Gründerszenen in den sich in einer bestimmten Fähigkeit oder Aktivität
USA und Deutschland noch stärker zu vernetzen. hervortut”. Das ist unser Anspruch, wenn wir junge
Technologieunternehmen und ihre Investoren
Aus diesem Grund haben wir die Orrick Legal Ninja
maßgeschneidert beraten. Wir hoffen, dass unsere
Reihe ins Leben gerufen. Mit dieser periodisch
OLNS-Reihe Ihnen dabei hilft, „Ninja Entrepreneurs“
erscheinenden Serie wollen wir Überblicke zu
zu sein.
aktuellen rechtlichen Entwicklungen geben, aber auch
vertieft Themen vorstellen, die für Start-ups und ihre Wir hoffen, dass Ihnen die zweite Ausgabe
Investoren besonders wichtig sind. unserer Ninja Serie gefällt. Wenn Sie Anregungen
haben, nehmen Sie bitte Kontakt mit uns auf, Ihre
Hinter der Orrick Legal Ninja Reihe steht ein
Erfahrungen interessieren uns sehr. Wir wollen
multidisziplinäres Team aus unseren weltweit mehr
uns kontinuierlich weiterentwickeln, um unsere
als 25 Büros. Dieses hat es sich zur Aufgabe gemacht,
Mandanten bestmöglich begleiten zu können.
unseren großen internationalen Erfahrungsschatz im
Bereich Venture Capital und Technologietransaktionen
für diejenigen nutzbar zu machen, die in Deutschland
Im Namen des Orrick-Teams
Venture und Innovation unternehmerisch nach vorne
bringen. Sven Greulich
Orrick – Technology Companies Group Deutschland
Orrick, Herrington & Sutcliffe LLP 4
About the Orrick Legal Ninja Series
In substantially all of the major world markets, we Why “Ninja Series”? This title might simply reflect the
have dedicated technology lawyers who support fact that some of us watched a little too much TV in
young German technology companies on their the 1990s. But, seriously, “Ninja” has come to signify
growth trajectory through all stages. As one of the “a person who excels in a particular skill or activity.”
top tech law firms in the world, we are particularly That’s what the Orrick team strives to be when it
committed to bringing the American and German comes to providing tailored advice to growing tech
entrepreneurship ecosystems closer together. companies and their investors. We hope that the
OLNS also empowers you to be Ninja entrepreneurs.
For this purpose, we have launched the Orrick Legal
Ninja Series. With this series we will provide overviews We hope you enjoy the second edition of our series.
on current legal trends and take deeper dives on If you would like to discuss it further, please contact
certain legal topics that are particularly relevant for us. We would love to learn about your experiences
start-ups and their investors. This series will be co- with these topics, so please share them with us. We
authored by a multidisciplinary team of attorneys from constantly strive to evolve and grow in order to best
our national and international offices. It is our goal serve our clients.
to tap into the rich reservoir of the venture capital
and technology law know-how of our international
platform and make it available to the exciting German On behalf of the Orrick Team,
entrepreneurship and innovation scene. Sven Greulich
Orrick—Technology Companies Group Germany
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A. Wandeldarlehen
Convertible Loans
I. Einleitung
• Ein Wandeldarlehen ist ein von Start-ups häufig genutztes Finanzierungsinstrument, bei dem ein Start-up zunächst ein
Darlehen erhält und dieses später (i.d.R. inklusive der aufgelaufenen Zinsen) in Eigenkapital des Darlehensnehmers
gewandelt werden kann oder sogar muss.
• Wandeldarlehen werden häufig in der sehr frühen Phase eines Start-ups (i.d.R. vor der ersten größeren (Eigenkapital-)
Finanzierungsrunde) oder als Brückenfinanzierung vor einer weiteren Finanzierungsrunde eingesetzt.
Ein Wandeldarlehen ist, vereinfacht darlehensnehmenden Start-up
gesprochen, ein Darlehen, wandeln. Wandeldarlehen gehören
das von einem Investor an ein damit zur Gruppe der mezzanine
Start-up ausgereicht wird, aber oder hybriden Finanzierungen, d.h.
grds. nicht darauf angelegt ist, sie verhalten sich zunächst wie
zurückgezahlt zu werden. Vielmehr übliche Fremdkapitalfinanzierungen,
soll der Darlehensgeber zu können oder, je nach Ausgestaltung,
einem späteren Zeitpunkt seinen müssen später aber Eigenkapital
Darlehensrückzahlungsanspruch werden.
sowie ggf. seinen Anspruch auf
die aufgelaufenen Zinsen in
eine Eigenkapitalbeteiligung am
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I. Introduction
• Start-ups often use convertible loans as financing instruments whereby the start-up is granted a loan which at a later stage
can—or in some instances even must—be converted (normally including any accrued interest) into equity of the borrower.
• Convertible loans are often used in the very early stages of a start-up, i.e., usually prior to the first larger (equity) financing
round or as a bridge financing prior to a further financing round.
In a nutshell: A convertible loan is convertible loans belong to the
a loan granted by an investor to a group of mezzanine or hybrid
start-up which, however, generally financing instruments, i.e., initially
is not designated to be repaid. they are treated as customary debt
Rather, the lender shall at a later financing but, depending on the
stage convert his1 repayment claim specifics of the case at hand, can
(as well as his claim for payment or even shall later on be converted
of accrued interest, if any) into into equity.
an equity participation in the
borrowing start-up. Accordingly,
1. While we use the masculine form throughout this publication, the reference to one gender shall include all genders.
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1. VERWENDUNG VON WANDELDARLEHEN
Wandeldarlehen sind ein Gerade im Bereich der sehr Darf jeder Investor ein
wichtiger Bestandteil im frühen Entwicklung eines Start- Wandeldarlehen gewähren?
Finanzierungsportfolio für ups kann die Finanzierung Um das Ergebnis vorwegzunehmen:
Start-ups2. Das liegt u.a. an über ein Wandeldarlehen eine Wandeldarlehen, die mit einem
qualifizierten Rangrücktritt versehen sind,
ihrer flexiblen Verwendbarkeit. sinnvolle Vorstufe zu einer sind in aller Regel nicht erlaubnispflichtig.
Dabei sind Wandeldarlehen ersten Eigenkapitalfinanzierung
Hier die juristischen Details in
grundsätzlich nicht an eine (der sog. “Series Seed” oder aller Kürze: Die Gewährung eines
bestimmte Entwicklungsphase neuerdings in Mode gekommenen Wandeldarlehens ist nach der
des Darlehensnehmers gebunden. “Series Pre-Seed”) darstellen. Verwaltungspraxis der Bundesanstalt für
Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin)
Zwar ist ihr Haupteinsatzgebiet Mit relativ einfachen und leicht
im Regelfall nicht als erlaubnispflichtiges
in der Praxis die Finanzierung implementierbaren Verträgen Einlagengeschäft (des Kreditnehmers)
von Start-ups in der Frühphase, soll dem Start-up kurzfristig und oder Kreditgeschäft (des Kreditgebers)
sie kommen aber auch bei mit geringem Aufwand eine im Sinne des Kreditwesengesetzes
(KWG) anzusehen, wenn bei der
Wachstumsunternehmen in erste Finanzierung für die weitere Rückzahlungsverpflichtung des
späteren Phasen zum Einsatz. Entwicklung der Geschäftsidee Darlehensnehmers bestimmte
Wandeldarlehen haben in der zur Verfügung gestellt werden. Voraussetzungen eingehalten werden.
Konkret muss neben einem Nachrang
Praxis in den vergangenen Jahren In diesem Zusammenhang hat
in der Insolvenz (für Gesellschafter
stetig an Bedeutung gewonnen. So beispielsweise das German mit einer Beteiligung über 10% am
ergab eine Stichprobe des Business Standards Setting Institute (eine Nominalkapital des Darlehensnehmers ist
Angels Netzwerk Deutschland Initiative des Bundesverbands ein solcher Nachrang bereits gesetzlich
normiert) die Rückzahlungsverpflichtung
(BAND), dass von 100 Start-ups, Deutsche Start-ups und BAND)
zusätzlich dergestalt bedingt sein,
mit denen BAND in den Jahren im Sommer 2018 einen ersten dass die Geltendmachung des
2016 und 2017 zu tun hatte, ein Standardvertrag für (einfache) Rückzahlungsanspruchs ausgeschlossen
Drittel mindestens einmal ein Wandeldarlehen veröffentlicht, der ist, wenn und soweit die Rückzahlung einen
Eröffnungsgrund für ein Insolvenzverfahren
Wandeldarlehen abgeschlossen bereits eine gewisse Verbreitung herbeiführen würde.
hatte. Diese Zahl scheint jüngst gefunden hat.
Die BaFin spricht mit Blick auf diese
sogar noch gestiegen zu sein Bedingungsabrede in Gestalt eines
und das BAND geht mittlerweile Aber auch in späteren Phasen pactum de non petendo bei ansonsten
davon aus, dass in gut der Hälfte werden Wandeldarlehen bestehendem Insolvenzgrund von einem
“qualifizierten Rangrücktritt”. Dieser ist
aller Fälle seinen Mitgliedern eine ausgereicht; hier oftmals als gleichwertig zu einem Rangrücktritt, wie er
Frühphasenfinanzierung über Brückenfinanzierung im Vorfeld zur Ausräumung einer Passivierungspflicht
Wandeldarlehen angeboten wurde einer zeitnah bevorstehenden der Darlehensverbindlichkeit erforderlich
oder man selbst eine solche ist. Man kann deshalb festhalten, dass die
Finanzierungsrunde (i.d.R.
Gewährung eines Wandeldarlehens mit
Finanzierung empfohlen habe. angestrebt innerhalb der nächsten einem üblichen, zur Vermeidung einer
sechs bis neun Monate) oder zur Passivierungspflicht als Fremdkapital
Vorbereitung auf einen Exit. erforderlichen Rangrücktritt (wie er
unten unter Ziffer III.5 beschrieben
wird) regelmäßig den Anforderungen
der Verwaltungspraxis der BaFin an
die erlaubnisfreie Gewährung eines
Wandeldarlehens genügt. Sofern jedoch
die Wandeldarlehen zur Finanzierung
von Anlageinvestments im Sinne eines
bankähnlichen Geschäftsmodells
genutzt werden, ist dies nach der
gerichtlich bestätigten Verwaltungspraxis
2. Die Ausführungen in dieser Publikation unterstellen, dass die Darlehensnehmerin in der allerdings auch bei einem Rangrücktritt
Rechtsform einer deutschen GmbH oder UG (haftungsbeschränkt) als den in Deutschland mit erlaubnispflichtig.
Abstand verbreitetsten Rechtsformen für junge Technologieunternehmen organisiert ist. Ist der
Darlehensnehmer in einer anderen Rechtsform organisiert (z.B. einer Aktiengesellschaft oder einer
ausländischen Rechtsform wie der Delaware Inc.), so gelten die hierin enthaltenen rechtlichen
Ausführungen nicht oder nur entsprechend eingeschränkt.
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1. USE OF CONVERTIBLE LOANS
Due to, among other things, their Especially in the very early stages Can every investor grant
flexibility in possible scope of use, of a start-up, a convertible loan can convertible loans?
convertible loans are an important be a sensible preliminary stage to In summary: Convertible loans with a
part of the financing portfolio a first equity financing round (the qualified subordination clause are generally
not subject to approval requirements.
of a start-up.3 In this respect so-called “series seed” or, as in
The legal details hereof in brief are:
convertible loans are generally not the most recent trend, the “series
The granting of a convertible loan,
tied to certain stages of the life pre-seed”). With relatively straight according to the administrative
circle of the borrower. Although forward and easy to implement practice of the German Financial
convertible loans in practice are agreements, a first financing can Supervisory Authority (Bundesanstalt für
Finanzdienstleistungsaufsicht – BaFin),
mainly used in connection with be made available on short notice
in general neither qualifies as deposit
the financing of start-ups in their and with little effort to the start-up business (with respect to the borrower) nor
very early stages, they are also for the further development of the as lending business (with respect to the
used at growing companies in later start-up’s business model. In this lender) within the meaning of the Banking
Act (Kreditwesengesetzes – KWG), in which
stages. Convertible loans have context, the German Standards each would require prior approval, if, with
become increasingly important in Setting Institute (an initiative respect to the repayment obligation of the
recent years. For example, a survey of the federal association of borrower, specific requirements established
by the German Financial Supervisory
conducted by the Business Angels German start-ups (Bundesverband
Authority are met. In particular, apart from
Network Germany (BAND) showed Deutsche Start-ups) and BAND) a subordination in case of an insolvency
that one third out of 100 start-ups issued a first template agreement (please note that for shareholders holding
the BAND had dealt with in the for (straight forward) convertible more than 10% in the registered share
capital of a company such subordination is
years 2016 and 2017 had concluded loans in summer 2018, which has
already provided for by law), it is necessary
a convertible loan at least once. already achieved a certain scope of that the enforcement of the repayment
This number even seems to have distribution. claim is excluded if and to the extent the
increased recently and BAND now repayment would result in an obligation to
file for insolvency proceedings.
assumes that in more than 50% However, also in later stages of
of all cases its members were In respect of this condition in the
a start-up convertible loans are form of a pactum de non petendo
offered early-stage financing via issued; in these cases convertible BaFin deems a subordination to be a
convertible loans or that they had loans are often used to bridge “qualified subordination” according to its
recommended such financing the financing needs of a start-up
administrative practice if the repayment
claim cannot be enforced if the company
instrument themselves. immediately prior to an imminent would have to otherwise file for insolvency.
next (equity) financing round (which This qualified subordination is equivalent
is usually envisaged to happen to a subordination as it is required to
eliminate the requirement to book a
within the next six to nine months), liability obligation with respect to the loan
or in preparation of an exit. in the balance sheet as debt. Accordingly,
it can be summarized that the issuance
of a convertible loan with a customary
subordination to avoid entering a liability
obligation into the balance sheet as
debt (as described in more detail below
under Sec. III.5) generally also meets the
requirements of BaFin’s administrative
practice for granting a convertible loan
without approval requirement. However, if
such convertible loans are used to finance
investments in a banking-like fashion,
this will, according to the administrative
3. This publication assumes that the borrowing start-up is a German limited liability company practice and as confirmed by German
(GmbH – Gesellschaft mit beschränkter Haftung) or an entrepreneurial company with limited liability courts, require approval despite any such
(Unternehmergesellschaft (haftungsbeschränkt)), which are the most common legal forms for young
subordination having been agreed to.
technology companies. In case the borrower is organized under another legal form (e.g., a stock
corporation or a foreign legal form such as a Delaware Inc.) the principles set out in this publication may
not apply at all or only in parts.
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2. ABGRENZUNG ZU WANDELSCHULDVERSCHREIBUNGEN UND VENTURE DEBT
Wandelschuldverschreibung: machen und erwirbt damit über insbesondere im Hinblick auf die
Wandeldarlehen müssen von den das bedingte Kapital Aktien am Definition bestimmter Ereignisse,
bei Aktiengesellschaften durch Schuldner, die an die Stelle der die zu einer Wandlung berechtigen
bedingtes Kapital unterlegten Darlehensforderung treten. Anders bzw. verpflichten sollen, und
Wandelschuldverschreibungen als die Wandelschuldverschreibung die weiteren Parameter einer
im Sinne des § 221 AktG bedarf das Wandeldarlehen nicht solchen Wandlung vertraglich
unterschieden werden. Bei der der Verbriefung als Wertpapier, auszugestalten.
Wandelschuldverschreibung kann dafür kann das Wandlungsrecht
der Inhaber von seiner Wandlungs- aber nicht einseitig durch den
bzw. Ersetzungsbefugnis durch Darlehensgeber umgesetzt
einseitige, empfangsbedürftige werden. Das Wandlungsrecht ist
Willenserklärung Gebrauch beim Wandeldarlehen vielmehr
Venture Debt: Kurz sind zunächst nur Zinszahlungen “klassischen” Wandeldarlehen
zusammengefasst ist Venture Debt zu leisten, z.B. während der ersten zu verwechseln. Während
oder ein Venture Loan (nachfolgend sechs bis achtzehn Monate. Wandeldarlehen darauf abzielen,
als “Venture Debt” bezeichnet) Die Kreditgeber kompensieren dass der Darlehensgeber über
ein zumeist von bestimmten das erhöhte Ausfallrisiko durch kurz oder lang durch Einbringung
Banken und Venture Debt-Fonds höhere Zinsen, verschiedene seiner Darlehensforderung
ausgereichtes mittelfristiges Gebührenmodelle und einen zu einem Gesellschafter des
Fremdkapitalinstrument, das sog. “Equity Kicker” (also der Darlehensnehmers wird (man kann
auf die spezifischen Bedürfnisse Möglichkeit des Darlehensgebers hier bildhaft von “loans to own”
wachstumsstarker junger zu im Vorfeld festgelegten sprechen), sollen Venture Debt-
Technologieunternehmen Konditionen später eine geringe Kredite zurückgezahlt und gerade
ausgerichtet ist, welche sich bereits Eigenkapitalbeteiligung des nicht in Eigenkapital gewandelt
die Beteiligung institutioneller Darlehensnehmers zu erlangen). werden4.
Venture Capital-Investoren sichern Trotz des Equity Kicker ist
konnten. Die Tilgung eines Venture Venture Debt nicht mit einem
Debt-Kredits erfolgt dann entweder
endfällig oder (wohl häufiger) über
die Darlehenslaufzeit. Oftmals
4. Venture Debt-Finanzierungen, ihre Einsatzgebiete und Vorteile sowie mögliche Nachteile und
Risiken sowie typische Regelungsinhalte werden umfassend in “OLNS#1 Venture Debt für Deutsche
Technologieunternehmen” vorgestellt, der unter https://www.orrick.com/en/Insights/2019/05/Orrick-
Legal-Ninja-Series-OLNS-1-Venture-Debt-for-Tech-Companies heruntergeladen werden kann.
Orrick, Herrington & Sutcliffe LLP 102. DISTINCTION FROM CONVERTIBLE BONDS AND VENTURE DEBT
Convertible Bonds: Convertible to be received and will thereby, by in fact needs to be contractually
loans need to be distinguished way of utilization of the conditional agreed on in detail, in particular
from convertible bonds within the capital, acquire shares in the with respect to the definition of
meaning of sec. 221 German Stock borrower in replacement of his loan the specific events triggering the
Corporation Act (Aktiengesetz receivable under the convertible conversion right and obligation,
– AktG) which are backed by bond. Unlike the convertible bond, respectively, as well as (further)
conditional capital in the case of a convertible loan does not require parameters of the conversion.
German stock corporations. In the securitization as commercial paper.
case of a convertible bond, each However, the conversion right
holder can exercise his conversion cannot be unilaterally effected
and substitution right by unilateral by the lender. The conversion
declaration of intent which needs right in case of a convertible loan
Venture Debt: In a nutshell: bullet repayments) and frequently convertible loan. Convertible
Venture debt or venture loans feature interest-only periods loans are equity-like instruments.
(hereinafter referred to as “Venture from six to eighteen months. The They are economically designed
Debt”) are midterm financial debt lenders mitigate the higher credit as “loans to own”, i.e., designated
instruments, mostly issued by risk by way of higher interest rates, to ultimately fully convert into
certain banks and venture debt various fee models and a so-called equity of the borrower so that the
funds. It is targeted at the specific “equity kicker” (i.e., the opportunity lender becomes a shareholder
needs of high-growth young of the lender to later acquire a of the borrower by contributing
technology companies which have small equity participation in the its repayment claim. In contrast
already secured (previously or at borrower at terms and conditions Venture Debt shall be repaid at
least simultaneously) the backing agreed in advance). Despite the maturity, but not be converted into
of institutional venture capital equity kicker, Venture Debt should equity.5
investors. Venture Debt is usually not be confused with a “traditional”
amortizing (although we also see
5. Our OLNS#1 Venture Debt for German technology companies provides a comprehensive overview on
venture debt financings, their usage, advantages as well as potential disadvantages and risks as well
as customary terms and conditions. The guide can be downloaded at https://www.orrick.com/en/
Insights/2019/05/Orrick-Legal-Ninja-Series-OLNS-1-Venture-Debt-for-Tech-Companies.
Orrick, Herrington & Sutcliffe LLP 11II. Vor- und Nachteile einer Finanzierung durch Wandeldarlehen
• Gerade in der Frühphase des Start-ups als Darlehensnehmers lassen sich Wandeldarlehensverträge in der Regel
schneller und transaktionskostengünstiger verhandeln und umsetzen als eine (Eigenkapital-) Finanzierungsrunde mit
ihrer i.d.R. deutlich umfangreicheren Dokumentation.
• Ist der Darlehensgeber nicht schon Gesellschafter des Darlehensnehmers, bleibt er zunächst außerhalb des
Cap Tables, was helfen kann, die Governance des Darlehensnehmers schlank zu halten.
1. VORTEILE
Zu den Vorteilen einer Finanzierung “Investment Agreement” und das im Rahmen einer zukünftigen
durch ein Wandeldarlehen zählen “Shareholders’ Agreement” deutlich Finanzierungsrunde in Eigenkapital
insbesondere die folgenden mehr als 50 Seiten (und das ohne des Darlehensnehmers gewandelt.
Aspekte. die zugehörigen Anlagen wie neue Maßgeblicher Ansatzpunkt für die
Satzung, Geschäftsordnungen Anzahl der dem Darlehensgeber
Höhere Geschwindigkeit: Zwar
etc.). dann zu gewährenden Anteile
sind wir in Deutschland noch weit
ist die Bewertung dieser Runde
von dem Standardisierungsgrad Neben dem geringeren
(i.d.R. abzüglich eines Discounts
entfernt, wie er insbesondere in Dokumentationsaufwand rührt ein
und ggf. unter Beachtung von
den USA durch die Finanzierung weiterer wesentlicher Zeitvorteil
Obergrenzen). Man spricht bei der
mit den sog. SAFEs (SAFE steht daher, dass sich bei Abschluss
für die Wandlung maßgeblichen
für “Simple Agreement for Future eines Wandeldarlehens Gründer
Runde von einer “bepreisten”
Equity”, zu Einzelheiten siehe und Investoren nicht über die
Finanzierungsrunde (sog.
unten unter A.VIII.) erreicht wurde. Bewertung des Start-ups einigen
“Priced Financing Round”). Das
Allerdings gilt auch hierzulande, müssen. Gerade in der sehr frühen
Wandeldarlehen erlaubt den
dass Wandeldarlehensverträge Phase, in der es ja oftmals nicht viel
Beteiligten daher die Frage der
deutlich weniger komplex sind mehr als eine Idee und vielleicht
Unternehmensbewertung bis
und sich schneller ausarbeiten erste Umsetzungsschritte gibt,
zu dieser Finanzierungsrunde zu
lassen als eine ausgewachsene gehen die Auffassungen über die
verschieben, bis eine mit und
Finanzierungsrunden- “richtige” Unternehmensbewertung
von dritten Investoren validierte
dokumentation. Letztere umfasst häufig auseinander. Bei einem
Bewertung vorliegt.
ja häufig allein für das sog. Wandeldarlehen wird dieses
[...] Dieses Dilemma löst das Wandeldarlehen zu einem gewissen Grad, denn z.B. in zwölf
Monaten (wenn das neue Produkt ausgerollt wird und dann erste Zahlen vorliegen) wird eine weitere
Finanzierungsrunde geplant (da das Geld aus der Convertible-Runde dann auch sowieso verbraucht
ist) und die in diesem Status angesprochenen Investoren haben im Verhältnis zu heute deutlich mehr
Daten, um sich im Kräftespiel mit den Gründern auf eine valide(re) Bewertung zu einigen. Ergänzend
wird zumindest implizit oft unterstellt, dass die Investoren der Folgerunden, die in der Regel größere
Tickets zeichnen werden, über mehr Erfahrung/Weisheit oder zumindest eine besser geschliffene
Zauberkugel als die Investoren der aktuellen Runde verfügen. Ist die Größe der Runde ausreichend, um
Gewicht zu haben, also eine wirklich valide Fremdobjektivierung darzustellen, geht diese Bewertung
auch als Bezugsgröße für die (Wandlung der) Wandeldarlehen. Dieses uneingeschränkte, für manche
Convertible-Investoren vielleicht zu weit gehende Vertrauen in die Entscheidung der zukünftigen
Investoren kann wiederum durch Caps oder Floors in der Wandlung eingeschränkt werden. [...]
(BAND, Angel Investing at its best: Leitfaden für Business Angels II, 2018)
Orrick, Herrington & Sutcliffe LLP 12II. Advantages and Disadvantages of a Convertible Loan Financing
• Especially in the early stages of the borrowing start-up, convertible loan agreements can be negotiated and
implemented more quickly and at lower transaction costs than a (equity) financing round with its usually
much more comprehensive documentation.
• In case the lender is not already a shareholder of the borrower, he will initially remain outside the cap table,
which can help to keep the borrower’s governance lean.
1. ADVANTAGES
The particular advantages of a (without taking into account the determination of the number of
convertible loan financing are as relevant annexes such as the new shares to be granted to the lender
follows: articles of association, rules of is the valuation of the start-up in
procedures, etc.). this financing round (as laid out
Higher Speed: Although we are
herein, generally less a discount
still a step away from achieving the In addition to the leaner
and, as the case may be, taking
same level of standardization as documentation, another significant
into account agreed caps). The
achieved in the United States, in time advantage results from the
financing round relevant for the
particular through financing with fact that the founders and investors
conversion is called the “Priced
the so-called SAFEs (SAFE is short at the time of the conclusion of
Financing Round”. The convertible
for “Simple Agreement for Future a convertible loan do not have
loan, therefore, enables the
Equity”, for details see below under to agree on the valuation of the
parties to postpone the question
A.VIII.), convertible loan agreements start-up. Especially in the very
of company valuation until this
seen in the German market are early stages, in which not much
financing round and until a
significantly less complex and can more than a business idea and first
valuation validated with and by
be prepared much more quickly implementation steps exist, the
third-party investors is available.
than a fully-fledged documentation opinions on the “right” valuation of
for a (equity) financing round. The the company often differ. Usually,
latter often comprises considerably the convertible loan is converted
more than 50 pages only for the into equity of the borrower in
so-called “Investment Agreement” the context of a future financing
and the “Shareholders’ Agreement” round. The relevant basis for the
[…] The convertible loan solves this dilemma to a certain extent, because, e.g., in twelve months
(when the new product is rolled out and the first figures are available) a further financing round will be
planned (since the money from the convertible loan is used up anyway) and the investors addressed in
this context have—in comparison to today—considerably more data available to reach an agreement
on a (more) valid valuation with the founders. In addition, it is often implicitly assumed that the
investors of the subsequent financing rounds, who will usually subscribe to larger tickets, have more
experience/wisdom or at least a better polished magic ball than the investors of the
current financing round. If the size of the round is sufficiently big, i.e., to represent a truly valid
external objectification, this valuation also serves as reference value for the (conversion of the)
convertible loans. This unrestricted confidence in the decision of future investors, which for
some convertible loan investors may even go too far, can in turn be limited by way of
caps or floors in respect of the conversion. [...]
(BAND, Angel Investing at its best: Leitfaden für Business Angels II, 2018 )
Orrick, Herrington & Sutcliffe LLP 13Geringere Transaktionskosten: Attraktive Konditionen für möglicherweise einen ungewollten
Gegenüber Eigenkapital- Investoren: Wie wir sehen psychologischen Anker für die
finanzierungsrunden sind werden, können sich Investoren Bewertungsdiskussionen mit
Wandeldarlehensfinanzierungen durch Wandeldarlehen attraktive den Investoren der nächsten
zumeist deutlich kostengünstiger, Konditionen für die spätere Finanzierungsrunde setzen könnte.
da: Wandlung sichern, etwa durch
die Festlegung eines Discounts Förderfähigkeit: Wie unten
• Keine komplette Finanzierungs-
oder einer Obergrenze für die der unter Ziffer VII. im Einzelnen
rundendokumentation unter
Wandlung zugrunde zu legenden ausgeführt, sind Wandeldarlehen,
Hinzuziehung entsprechender
Bewertung des Darlehensnehmers. jedenfalls wenn sie bestimmte
Berater benötigt wird; und
Über eine (mehr oder minder Kriterien erfüllen, förderfähig.
• Wandeldarlehensverträge nach hohe) Verzinsung des So hat beispielsweise 2017 das
vielfach vertretener Meinung Darlehensbetrages lässt sich Bundesministerium für Wirtschaft
in bestimmten Fällen anders zudem der Wandlungsbetrag und Energie im Rahmen geänderter
als die Finanzierungsrunden- erhöhen, was wiederum zu einer Richtlinien zur Fortführung
dokumentation nicht der höheren Beteiligung des Investors des Programms “INVEST-
notariellen Form bedürfen (dazu nach erfolgter Wandlung führt. Zuschuss für Wagniskapital”
unten noch im Detail in Ziffer IV). Sofern der Wandeldarlehensvertrag auch die Bezuschussung von
vorsieht, dass die Wandlung der Wandeldarlehensfinanzierungen
Geringere Komplexität in der Darlehensforderung abgesehen durch private Investoren akzeptiert.
frühen Phase: Die Gründer von der zu Grunde liegenden Andere Institutionen bieten an,
können mit standardisierten Bewertung zu den gleichen Wandeldarlehensfinanzierungen
Wandeldarlehensverträgen Bedingungen erfolgt, die dem Lead durch Business Angels zu spiegeln,
mit einer Mehrzahl potentieller Investor der Folgerunde eingeräumt also selbst ein Wandeldarlehen
Investoren parallel verhandeln und werden, kann sich das Warten zu den mit dem Business Angel
mit geringem Aufwand sequentiell auf eine Finanzierungsrunde vereinbarten Konditionen zu
Mittel einwerben. Auch wenn die auszahlen, da der Lead Investor gewähren.
durch Wandeldarlehen in dieser einer solchen Runde aufgrund
Frühphase investierten Beträge seiner Verhandlungsposition
meist eher überschaubar sind, bisweilen günstigere
verschafft dies den Gründern Zeit, Investitionsbedingungen als der
sich auf die geschäftliche und Darlehensgeber erzielen kann
technologische Entwicklung zu (z.B. Liquidationspräferenzen und
konzentrieren. Hinzu kommt, dass Verwässerungsschutz).
Wandeldarlehensgeber anders als
Eigenkapitalinvestoren meist, wenn Vermeidung einer
überhaupt, nur geringe Vetorechte Bewertungsvorgabe: Benötigt
verlangen und die Governance der Darlehensnehmer noch
des Start-ups mit einem i.d.R. eine Zwischenfinanzierung
überschaubaren Gesellschafterkreis vor der nächsten größeren
(“Cap Table”) und oftmals noch Finanzierungsrunde, kann sich
ohne Beirat (“Advisory Board”) eine Finanzierung durch ein
besonders einfach und agil Wandeldarlehen statt einer direkten
bleibt. Zudem findet erst mit der Eigenkapitalfinanzierung zur
Wandlung des Darlehens eine Schließung der Finanzierungslücke
Verwässerung der Gründer und anbieten. Hierdurch kann eine
etwaiger Bestandsinvestoren statt. Bewertung des Darlehensnehmers
vermieden werden, die sonst
Orrick, Herrington & Sutcliffe LLP 14Lower Transaction Costs: Attractive Conditions for Eligibility for (Public) Subsidies:
Compared to equity financing Investors: As we will see, investors As set out in detail in Sec. VII below,
rounds, a convertible loan financing can use convertible loans to convertible loans are eligible for
is usually much more cost-efficient, secure attractive conditions for funding, at least if they meet
since: the subsequent conversion, e.g., certain criteria. For example, in
by logging in a discount or a cap in 2017 the German Federal Ministry
• no full financing round
respect of the borrower’s valuation for Economic Affairs and Energy
documentation with the
on which the conversion shall be accepted the granting of subsidies
involvement of respective
based. The conversion amount for convertible loan financings by
advisors is required; and
can additionally be increased by private investors by changing the
• according to a widely represented agreeing on a (more or less high) guidelines for the continuation
opinion, convertible loan interest rate in respect of the of the “INVEST” program. Other
agreements unlike the financing loan amount, which in turn leads institutions offer to “mirror”
round documentation do not to a higher participation of the convertible loan financings by
require notarization in certain investor following the conversion. business angels, i.e., to grant
cases (see below for details in In case the convertible loan a convertible loan at the same
Sec. IV). agreement provides that, apart conditions as offered by the
from the underlying valuation, the business angel.
Less Complexity in the Early conversion of the loan receivable
Stages: With standardized shall be effected under the same
convertible loan agreements, terms as those granted to the lead
founders are enabled to negotiate investor in the subsequent round,
with a larger number of potential waiting for a future financing round
investors simultaneously and may even pay off, since the lead
raise funds with little effort investor by virtue of his negotiation
sequentially. Even if the amounts position in such a financing round
invested through convertible loans might achieve more favorable
in these early stages are usually investment conditions than the
rather small, it saves founders lender of the convertible loan could
time to focus on business and have obtained (e.g., liquidation
technological development. preferences and protection against
Furthermore, lenders for dilution).
convertible loans in contrast to
equity investors usually only Avoiding a Benchmark for Future
request limited veto rights. In Valuations: Should the borrower
addition, due to the generally need an interim funding prior to
limited number of shareholders its next major financing round, a
(“cap table”) and often the financing through a convertible loan
absence of an advisory board, the instead of a direct equity financing
governance of the start-up remains can be advantageous to close
particularly simple and agile. The the financing gap. The issuance
founders and any existing investors of a convertible loan would avoid
will also only be diluted upon a valuation of the borrower,
conversion of the loan. which otherwise could possibly
set an undesirable psychological
benchmark for valuation
discussions with the investors of
the next financing round.
Orrick, Herrington & Sutcliffe LLP 152. MÖGLICHE NACHTEILE
Zu den möglichen Nachteilen einer Finanzierungsrunde oder ein im Darlehensgeber regelmäßig im
Finanzierung durch Wandeldarlehen Vorfeld festgelegter Betrag bei Darlehensvertrag mehr oder minder
gehören insbesondere die Laufzeitende)? weitgehende Informationsrechte
folgenden Aspekte. und (wenn auch seltener) Kontroll-/
• Welcher Abschlag (Discount)
Vetorechte für bestimmte
Mögliche erhebliche Verwässerung wird dem Darlehensgeber auf die
Geschäftsführungsmaßnahmen
der Gründer: Abhängig von Bewertung in der maßgeblichen
beim Darlehensnehmer
den konkreten wirtschaftlichen Finanzierungsrunde gewährt?
einräumen, diese bleiben aber
Rahmenbedingungen des
• Gibt es eine Mindestbewertung häufig hinter dem Standard
Wandeldarlehens können die
(Floor), die auch nach Abzug des zurück, der im Rahmen einer
Gründer bei Wandlung u.U.
Discounts nicht unterschritten (Eigenkapital-) Finanzierungsrunde
stark verwässert werden. Das
wird? im Shareholders’ Agreement
kann die Finanzierungsfähigkeit
• Gibt es eine Obergrenze für üblicherweise vereinbart wird.
des Start-ups für spätere
Eigenkapitalinvestoren im die Unternehmensbewertung
Extremfall negativ beeinflussen, (Cap) zu der gewandelt werden
da sich eine stark verwässerte darf unabhängig davon, ob
Beteiligung kaum positiv auf die die Pre-Money Bewertung
Motivation der Gründer auswirken der Finanzierungsrunde (u.U.
dürfte und (im schlimmsten Fall deutlich) höher liegt?
unerfahrene) Frühphaseninvestoren Möglicher Liquiditätsabfluss:
eine überproportional hohe Gerade wenn der
Beteiligung erlangen. Wandeldarlehensvertrag
Die Verwässerung der Gründer nur ein Wandlungsrecht des
wird dabei maßgeblich vom Darlehensgebers, nicht aber
Wandlungsbetrag und der für die eine Wandlungspflicht vorsieht,
Wandlung zugrunde zu legenden muss der Darlehensnehmer
Bewertung des Darlehensnehmers damit rechnen, das Darlehen
bestimmt (zu den Einzelheiten inklusive aufgelaufener Zinsen
siehe unten unter Ziffer III.6 et irgendwann bedienen zu müssen.
seq.). Zwar sehen die Darlehensverträge
regelmäßig Regelungen vor,
Einflussfaktoren für den
welche eine Geltendmachung der
Wandlungsbetrag umfassen
Darlehensforderung ausschließen,
beispielsweise:
wenn dies zur Insolvenzreife des
• Wie hoch ist der Darlehensnehmers führen würde,
Darlehensbetrag? allerdings kann auch ein nicht
zur Insolvenz der Gesellschaft
• Wie wird dieser verzinst (Zinssatz,
führender Liquiditätsabfluss die
Zinsmethode, Kapitalisierung
Entwicklung des Start-ups erheblich
von Zinsen) und werden
negativ beeinflussen.
etwaig aufgelaufene Zinsen
mitgewandelt? Schwächere Einflussmöglichkeiten
für den Investor: Einem
Einflussfaktoren für den
Darlehensgeber, der nicht
maßgeblichen Wandlungspreis
bereits Gesellschafter ist,
umfassen beispielsweise:
stehen nicht die weitgehenden
• Was ist der maßgebliche gesellschaftsrechtlichen
Ausgangswert (i.d.R. die Informationsrechte nach § 51a
Pre-Money Bewertung des GmbHG zu. Zudem kann er als
Darlehensnehmers in der Nichtgesellschafter Beschlüsse
für die Wandlung relevanten der Gesellschafterversammlung
nicht angreifen. Zwar lassen sich
Orrick, Herrington & Sutcliffe LLP 162. POSSIBLE DISADVANTAGES
Possible disadvantages of a materially diluted participation is Possible Loss of Liquidity:
financing via convertible loans unlikely to have a positive effect Especially if the convertible loan
include in particular the following on the motivation of the founders agreement only provides for a
aspects: and (in a worst case, inexperienced) conversion right for the lender, but
early-stage investors could not a conversion obligation, the
Possibly Considerable Dilution of
obtain a disproportionately high borrower must expect to repay
the Founders: Depending on the
participation in the start-up. the loan amount plus accrued
specific economic conditions of
interest at some point in time.
the convertible loan, the founders In this respect, the quantity of the
Though the loan agreements
may be significantly diluted in dilution of the founders is primarily
regularly provide for provisions
case of a conversion of the loan. determined by the conversion
which exclude the enforcement of
In extreme cases, this may even amount and the valuation of the
the repayment claim if this would
have a negative impact on the borrower on which the conversion
result in the borrower becoming
financing capability of the start-up is based (for details see Sec. III.6 et
insolvent, a loss of liquidity that
for later equity investors, since a seq. below).
does not lead to an insolvency
Factors affecting the conversion of the company can also have a
amount inter alia include: considerable negative impact on
• What is the amount of the loan? the development of the start-up.
• What is the interest with respect Less Potential for Influence for
to such amount (interest rate, the Investor: A lender who is
interest method, capitalization not already a shareholder is not
of interest) and will any interest entitled to the extensive corporate
accrued be converted? information rights pursuant to sec.
51a German Act on Limited Liability
Factors affecting the relevant
Companies (Gesetz betreffend die
conversion price inter alia include:
Gesellschaften mit beschränkter
• What is the relevant starting Haftung – GmbHG). In addition,
value (generally the pre-money as a non-shareholder, the lender
valuation of the borrower in the cannot contest against resolutions
financing round relevant for the of the shareholders’ meeting.
conversion or a predetermined Although lenders request more
amount at the expiration of the or less extensive information and
term)? (although less often) control/
veto rights for specific measures
• What discount is granted to the
of the company’s management,
lender on the valuation of the
these rights often fall short of the
borrower in relevant financing
standards usually agreed upon in
round?
the Shareholders’ Agreement in
• Is there a minimum valuation the context of an equity financing
(floor), which has to be observed round.
even after deduction of the
discount?
• Is there a cap for the company
valuation based on which the
loan can be converted regardless
of whether the pre-money
valuation of the company in the
financing round is (considerably)
higher?
Orrick, Herrington & Sutcliffe LLP 17VORTEILE UND
NACHTEILE EINER
FINANZIERUNG DURCH
WANDELDARLEHEN
AUS SICHT DER GESELLSCHAFT UND DER GRÜNDER
Die Gründer können mit
einer Vielzahl von Investoren
parallel und grds. unabhängig
Im Vergleich zur Durchführung
voneinander Verhandlungen
einer Eigenkapitalfinanzierung
führen und mit geringem
wesentlich geringere
Aufwand sequentiell Mittel
Transaktionskosten und
einwerben.
schnellere (kurzfristigere)
Umsetzbarkeit.
Während der Laufzeit
des Wandeldarlehens
Wandeldarlehen ermöglichen Der schwierige Prozess der findet keine
die Schaffung einer Unternehmensbewertung Verwässerung
überschaubaren und weniger kann auf die nächste der bestehenden
komplexen Governance Finanzierungsrunde Gesellschafter statt,
Struktur (z.B. im Hinblick verschoben werden. der (rechtliche) Cap
auf Informationspflichten,
Table bleibt “sauber”.
Mitspracherechte etc.).
Vorteile
Nachteile
Sollte der Gesellschaft kein Recht
Kommt es im Rahmen einer auf Wandlung zustehen, können
weiteren Finanzierungsrunde noch nicht gewandelte Darlehen in
zu einer Wandlung, werden zukünftigen Finanzierungsrunden
zusätzliche Anteile geschaffen zur “Altlast” werden.
und Altgesellschafter (zusätzlich)
verwässert, obwohl kein frisches
Wenn und soweit keine
Kapital eingesammelt wird.
Wandlung erfolgt,
müssen Darlehensbeträge
(einschließlich aufgelaufener
Zinsen) zurückgeführt
werden, was zu einem
Abfluss von Liquidität führt.
Orrick, Herrington & Sutcliffe LLP 18ADVANTAGES AND
DISADVANTAGES OF
A CONVERTIBLE LOAN
FINANCING
COMPANY’S AND FOUNDERS’ PERSPECTIVE
Founders can negotiate with
a large number of investors
in parallel and generally
independent of each other Compared with the
and raise funds with little consummation of an equity
effort sequentially. financing significantly lower
transaction costs and faster
(short-term) implementation.
During the term of the
convertible loan, the The difficult process of Convertible loans allow
existing shareholders company valuation can for the establishment of
are not diluted, the be deferred to the next a manageable and less
(legal) cap table financing round. complex governance
remains “clean”. structure (for example
with respect to
information obligations,
consent rights, etc.).
Advantages
Disadvantages
In case the company cannot
request the conversion of the If a conversion occurs as part
convertible loan, this might of a (future) financing round,
negatively impact future financing additional shares are issued
rounds (inherited liability). and existing shareholders are
(additionally) diluted, even
though no additional new
If and to the extent no
capital is raised.
conversion occurs, the loan
amounts (including interest
accrued) need to be repaid,
which results in a loss of
liquidity.
Orrick, Herrington & Sutcliffe LLP 19VORTEILE UND
NACHTEILE EINER
FINANZIERUNG DURCH
WANDELDARLEHEN
AUS SICHT DES INVESTORS
Sofern der Wandeldarlehensvertrag
vorsieht, dass die Wandlung der
Darlehensforderung zu jenen
Investoren können sich durch Wandeldarlehen
Bedingungen zu erfolgen hat,
attraktivere Konditionen für die spätere
die auch dem Lead Investor einer
Zeichnung von Eigenkapital sichern, etwa
folgenden Finanzierungsrunde
durch die Festlegung eines Discounts oder
zugestanden werden, kann sich das
einer Cap bei der Wandlung.
Warten auf eine Finanzierungsrunde
auszahlen, da der Lead Investor
Mitunter wird auch eine einer solchen Runde aufgrund seiner
erhöhte Verzinsung Verhandlungsposition bisweilen
des Darlehensbetrages günstigere Investitionsbedingungen
vereinbart (wodurch sich der als der Darlehensgeber erzielen
Wandlungsbetrag und damit kann.
die später zu zeichnenden
Anteile erhöhen).
Geringere
Transaktionskosten
(siehe oben).
Vorteile
Nachteile
Vor erfolgter Wandlung
hat der Investor keine
Gesellschafterrechte und ist
auf die im Wandeldarlehen
vereinbarten Informations-
und (seltener) Kontrollrechte
beschränkt.
Orrick, Herrington & Sutcliffe LLP 20ADVANTAGES AND
DISADVANTAGES OF
A CONVERTIBLE LOAN
FINANCING
INVESTORS’ PERSPECTIVE
If the convertible loan agreement
provides that the conversion of the
Investors may use convertible loans to secure
loan shall be effected under the
more attractive conditions for the subsequent
same terms as those granted to
subscription of equity, for example by agreeing
the lead investor in a subsequent
on a discount or a cap in case of conversion.
financing round, waiting for a
future financing round can pay
In some cases, also a higher
off, as the lead investor by virtue
interest rate is agreed upon
of his negotiation position might
(which in turn can increase
achieve more favorable investment
the conversion amount and,
conditions than the lender.
thus, the number of shares
that can be subscribed later).
Lower transaction
costs (see above).
Advantages
Disadvantages
Prior to the effectiveness of the
conversion, the investor has no
shareholder rights but is limited
to the information and (less
often) control rights agreed
under the convertible loan.
Orrick, Herrington & Sutcliffe LLP 21III. Wesentliche Regelungsinhalte des Wandeldarlehensvertrages
Wandeldarlehensverträge zeichnen sich dadurch aus, dass sie Elemente “klassischer” Darlehensverträge
mit Regelungen zu den Wandlungsrechten und ggf. -pflichten kombinieren. Im Folgenden werden typische
Regelungsinhalte vorgestellt und Tipps zur Vertragsgestaltung gegeben. Die Bandbreite der möglichen Regelungen
ist dabei natürlich groß. Daher kann die folgende Darstellung keinen Anspruch auf Vollständigkeit erheben und
muss aus Gründen der Übersichtlichkeit auch bestimmte Regelungskomplexe vereinfacht darstellen.
Teil 1 – Die darlehenstypischen Elemente
1. PARTEIEN
• Der Darlehensvertrag wird in der Praxis teilweise nur zwischen der darlehensnehmenden Gesellschaft und dem
Darlehensgeber abgeschlossen (sog. bilaterale Wandeldarlehensverträge).
• Allerdings kann die Gesellschaft in der Regel die für die Umsetzung des Wandlungsrechts erforderliche Kapitalerhöhung nicht
alleine herbeiführen. Hierfür ist die Mitwirkung der Gesellschafter des Darlehensnehmers erforderlich. Dies kann durch einen
vorgehenden Ermächtigungsbeschluss bei einem bilateralen Wandeldarlehen geschehen. Alternativ können die Gesellschafter
auch Partei des Wandeldarlehensvertrags werden und entsprechende Kooperationspflichten vertraglich übernehmen (man
spricht dann von multilateralen Wandeldarlehensverträgen).
Wandeldarlehensverträge werden sich vor allem dann, wenn Die Bestandsgesellschafter aus
z.T. allein zwischen dem Start-up mehrere Wandeldarlehen in dem Wandeldarlehensvertrag
als Darlehensnehmer und dem unregelmäßiger zeitlicher Abfolge herauszuhalten, hat aber
darlehensgebenden Investor und mit unterschiedlichen auch Nachteile. Das gilt
abgeschlossen (sog. bilaterale Frühphaseninvestoren insbesondere mit Blick auf die
Wandeldarlehensverträge). abgeschlossen werden. Die Wandlungskomponente. Bei
Die Bestandsgesellschafter Gesellschaft kann flexibel der Wandlung des Darlehens
der Gesellschaft (z.B. die und entsprechend ihres werden wie wir noch sehen
Beteiligungsgesellschaften der Liquiditätsbedarfs agieren. werden neue Anteile am
Gründer bzw. die Gründer selbst Verträge können, so man Darlehensnehmer ausgegeben.
oder andere Investoren, die sich für eine privatschriftliche Sollen diese wie im Regelfall
bereits Anteile an der Gesellschaft Ausgestaltung entscheidet (siehe durch eine Kapitalerhöhung neu
erworben haben) treten dem unten für weitere Details zu den geschaffen werden, ist hierfür
Darlehensvertrag dann selbst nicht Beurkundungserfordernissen ein Gesellschafterbeschluss
als Partei bei. im Hinblick auf erforderlich (§ 55 GmbHG).
Wandeldarlehensverträge), Mit anderen Worten, die
Bilaterale Verträge können die
dann sprichwörtlich mehr oder darlehensnehmende
Vertragsverhandlungen und
weniger direkt im Anschluss Gesellschaft kann die
den -abschluss beschleunigen,
an den Pitch des Start-ups Wandlungsoption im Grundsatz
da hier nicht alle Gesellschafter
unterschrieben werden (ähnlich gar nicht alleine bedienen, es
des Darlehensnehmers “ins
wie es manche Investoren mit sei denn, sie ist hierzu von der
Boot geholt” werden müssen.
SAFE-Finanzierungen von YC-Start- Gesellschafterversammlung
Der Vereinfachungseffekt
ups am berühmten Demo Day ermächtigt. Die Ermächtigung
dieser Vorgehensweise zeigt
praktizieren). erfolgt durch einen nach
Orrick, Herrington & Sutcliffe LLP 22Sie können auch lesen
