KFW VENTURE CAPITAL STUDIE 2020 VC-MARKT IN DEUTSCHLAND: REIF FÜR DEN NÄCHSTEN ENTWICKLUNGSSCHRITT - KFW RESEARCH
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KfW Research KfW Venture Capital Studie 2020 VC-Markt in Deutschland: Reif für den nächsten Entwicklungsschritt
Impressum Herausgeber KfW Bankengruppe Abteilung Volkswirtschaft Palmengartenstraße 5-9 60325 Frankfurt am Main Telefon 069 7431-0, Telefax 069 7431-2944 www.kfw.de Redaktion KfW Bankengruppe Abteilung Volkswirtschaft research@kfw.de Dr. Georg Metzger Telefon 069 7431-9717 Copyright Titelbild Quelle: Getty Images / Fotograf: Westend61 Frankfurt am Main, September 2020
VC-Markt in Deutschland:
Reif für den nächsten Entwicklungsschritt
Das Wichtigste in Kürze den Start-ups weisen hierdurch ein erhöhtes Abwan-
Venture Capital-Investitionen haben positive derungsrisiko auf.
volkswirtschaftliche Effekte. Allerdings führt
Marktversagen zu suboptimalen VC-Investitions- Die Datenlage zu Venture Capital ist unsicher. Es
levels. Während das Problem in Deutschland früher gibt neben den Daten der Investorenverbände auch
bei Seed-Finanzierungen akut war, sind jetzt spätere, Daten von Informationsanbietern, die veröffentlichte
größere Finanzierungsrunden davon betroffen. Zur VC-Transaktionen erfassen. In 2018/2019 stehen
Verschiebung beigetragen hat die zunehmende Be- den laut Verbandsangaben 1,7 und 1,9 Mrd. EUR in-
deutung der digitalen Wirtschaft. Denn digitale Start- stitutioneller VC-Investitionen in Deutschland je nach
ups haben einen Druck zur schnellen Skalierung, für Datenanbieter VC-Deals mit einem Gesamtvolumen
die größere VC-Investitionen notwendig sind. In den von 2,3–6,2 Mrd. EUR gegenüber. Die große Sprei-
USA sind VC-Investoren auf die besonderen Bedarfe zung zeigt, wie schwer es ist, die „wahre“ Größe des
digitaler Start-ups eingestellt. In Deutschland steht VC-Markts zu bestimmen.
dieser Entwicklungsschritt noch an.
Der deutsche VC-Markt ist nicht nur im europäi-
Der deutsche Venture Capital Markt befand sich schen Vergleich, sondern auch international im
bis zur Corona-Krise im Aufwind. Seit 2014 Rückstand. Das zeigen Analysen mit Transaktions-
stiegen die jährlichen VC-Investitionen um das daten, die VC-Deals im weitesten Sinn und von un-
2,8-fache auf rund 1,9 Mrd. EUR im Jahr 2019. terschiedlichsten Investoren umfassen. Gemessen
Auch das gesamte Marktklima (Fundraising, Nach- an der Wirtschaftskraft erhöht sich der Abstand zu
frage, Exits) hat sich in den vergangenen Jahren Großbritannien auf einen Faktor von 2,7 im Durch-
deutlich verbessert. Die Corona-Krise hat dann zwar schnitt der vergangenen 3 Jahre. Deutlich vorne lie-
dem VC-Geschäftsklima einen herben Schlag ver- gen China und die USA, deren VC-Märkte um 4,1-
setzt, sich bisher aber nicht sichtbar in der Investiti- und 5,2-mal größer sind. In US-Dollar entsprechen
onstätigkeit niedergeschlagen. diese Faktoren Abständen im jährlichen VC-Deal-
volumen von mehr als 7 Mrd., 13 Mrd. und 18 Mrd.
Trotz der positiven Entwicklung des deutschen USD.
VC-Markts bleibt er im europäischen Vergleich
zurück. Gemessen an der Wirtschaftskraft waren die Deutschland liegt in Digitalisierungs-, aber auch
VC-Märkte in Großbritannien und Frankreich im in anderen Zukunftsfeldern zurück. Auf Basis ab-
Schnitt der vergangenen 3 Jahre etwa 2,1- und soluter Werten stechen in den Transaktionsdaten vor
1,5-mal größer. In Euro entspricht dies einem Ab- allem die VC-Deals in China und den USA im Be-
stand im Investitionsvolumen von 700–1.700 Mio. reich Mobile Apps hervor. Auch in Feldern wie Manu-
EUR jährlich. Der Rückstand zeigt sich insbesondere facturing oder Robotics, die eigentlich an klassische
im Bereich Biotech / Gesundheitswesen. Forschungsstärken Deutschlands anknüpfen, hängt
der deutsche VC-Markt zurück. In anderen Techno-
Mit Blick auf „Einhörner“ liegt Deutschland im logiebereichen wie Artificial Intelligence und Big Da-
Europäischen Mittelfeld. Diese können als Maß für ta, aber auch Clean Technology und HealthTech fal-
die Fähigkeit von VC-Märkten, wiederholt großvolu- len die VC-Dealvolumen im internationalen Vergleich
mige Finanzierungsrunden zu verwirklichen, heran- zwar etwas weniger stark ab. Ihr relativer Anteil am
gezogen werden. In Deutschland gibt es derzeit 12 deutschen VC-Markt ist jedoch immer noch ver-
solcher Start-ups mit einer Bewertung über 1 Mrd. gleichsweise gering.
USD, das sind weniger als in Großbritannien mit 22,
aber mehr als in Frankreich mit 5. Einhörner häufen Im Zusammenspiel von heimischen und auslän-
sich in großen VC-Märkten, weltweit sind daher die dischen Investoren kann ein gesundes nachhal-
meisten Einhörner in den USA und China zu finden. tiges VC-Ökosystem entstehen. Schwächen in ein-
Wenn große Finanzierungsrunden in Deutschland zelnen Marktphasen können durch die Mobilisierung
realisiert werden, dann sind in 9 von 10 Fällen aus- privaten Kapitals behoben werden. Crowding-in-Mo-
ländische VC-Investoren mit an Bord. Die betreffen- delle und Steueranreize haben dahingehend ihre
Praxistauglichkeit bereits bewiesen.KfW Research
Venture Capital als Treibstoff für kreative Zerstö- Wenn digitale Start-ups global wettbewerbsfähig sein
rung und zukünftiges Wachstum wollen, sind sie häufig dazu gezwungen nach der Ent-
Start-ups benötigen passende Finanzierung wicklung einer funktionierenden Beta-Version hoch zu
Google und Facebook haben es vorgemacht: Mit neu- skalieren, also schnell viele Kunden anzuziehen
en Technologien und innovativem Geschäftsmodell ra- (Marktanteil) und einen Vorsprung bei der Markenbe-
sant wachsen und als relativ junge Unternehmen eine kanntheit aufzubauen. Insbesondere bei Plattform-
weltweit dominierende Marktstellung erreichen, tau- ansätzen ist eine solche Strategie notwendig, da es
sende von Menschen beschäftigen und zu den wert- sich hier aufgrund von Netzwerkeffekten häufig um
vollsten Unternehmen der Welt gehören. Aufgrund die- „Winner-take-all“-Märkte handelt. Im Unterschied zu
ser beeindruckenden Erfolgsgeschichten stehen Start- klassischen Technologie-Start-ups entstehen bei ihnen
ups auf der wirtschaftspolitischen Agenda der meisten die Kosten also nicht maßgeblich bei der Entwicklung
Industrienationen. und Verbesserung eines technischen Produktprototyps,
sondern bei der Skalierung – auch wenn diese grund-
Damit Start-ups solche Erfolgsgeschichten schreiben sätzlich kosteneffizient erfolgt. Je höher und schneller
können, benötigen sie allerdings die passende Finan- skaliert werden soll, desto mehr Kapital wird benötigt.
zierung. Denn je innovativer und wachstumsorientierter
sie sind, desto weniger kommt die klassische Kredit- VC hat volkswirtschaftlich positive Effekte
finanzierung für sie infrage: Kredite passen weder zum Start-ups helfen dabei, neue Technologien markt- und
Cashflow-Profil typischer Start-ups, noch zu deren gesellschaftsfähig zu machen, neue Märkte zu schaf-
1
Risikoprofil. Wagniskapital (Venture Capital, VC) passt fen oder zumindest verkrustete Wirtschaftsstrukturen
dagegen sehr gut. Mit VC beteiligen sich Investoren an aufzubrechen und somit letztlich zukunftsfähige Ar-
Start-ups. Dem hohen Risiko stehen damit hohe Rendi- beitsplätze zu schaffen – ganz im Sinn von Schumpe-
techancen gegenüber, wenn sich im Erfolgsfall der Un- ters „kreativer Zerstörung“. Dabei werden Start-ups von
ternehmenswert erhöht. VC-Finanzierungen unterstützt. Insbesondere der posi-
tive Effekt von VC auf den Wachstums-, Innovations-
Durch die Corona-Krise sind Start-ups auf der wirt- und Kommerzialisierungserfolg von Start-ups ist in der
3
schaftspolitischen Agenda höher gerutscht. Denn da wirtschaftswissenschaftlichen Literatur gut belegt. So
sich Kunden und Investoren krisenbedingt zurückhiel- erhöhen VC-Investitionen das Umsatzwachstum, das
ten, kamen viele Start-ups in eine existenzbedrohende Beschäftigungswachstum, die Patentanmeldungen und
Lage. die Produktentwicklung / -einführung („time-to-market“)
4
von Start-ups.
2
„Software is eating the world“ oder warum VC in
der digitalen Wirtschaft so wichtig ist
Google und Facebook sind aber nicht nur Beispiele für „The VC impact for 90 % of companies is sub-
Erfolgsgeschichten, sie stehen auch für die Riege jun- stantial – receiving a VC investment allowed
ger Unternehmen mit digitalen, hoch skalierbaren Ge- them to improve further and faster than their
5
schäftsmodellen. Solche Unternehmen können ihr An- peers.“
gebot schnell auf eine große Zahl an Kunden auswei-
ten und deren Nachfrage bedienen, ohne dass die Kos-
Auf der Industrie- und Länderebene lässt sich für
ten in gleichem Maß mitwachsen. Je stärker die Kosten
VC-Investitionen ein höherer Innovationsoutput nach-
hinter dem Wachstum zurückbleiben, desto skalierba-
weisen als bei direkten Ausgaben für Forschung und
rer ist das Geschäftsmodell. Im Vergleich zur Grün-
Entwicklung (FuE). So hat ein VC-Dollar einen rund
dungszeit der Vorreiter haben sich in den vergangenen
dreimal so hohen gesamtwirtschaftlichen Effekt auf Pa-
zehn Jahren die Voraussetzungen für digitale Start-ups 6
tentanmeldungen wie ein FuE-Dollar. Weil Wissen im
nochmals deutlich verbessert. Es gibt kaum mehr Wirt-
Wesentlichen den Charakter eines öffentlichen Gutes
schaftsbereiche, die nicht von Software oder Web 2.0-
hat, bleibt der Nutzen davon nicht auf die finanzierten
Apps abhängig sind. Durch Smartphones hat sich die
Start-ups beschränkt: Durch Spillover-Effekte profitie-
mobile Internetnutzung massenhaft ausgebreitet. Das 7
ren auch andere Unternehmen davon. Aufgrund dieser
brachte ein riesiges Potenzial für die Entwicklung inno-
positiven externen Effekte spielt die Verfügbarkeit von
vativer digitaler Geschäftsmodelle. Gleichzeitig haben
VC auch volkswirtschaftlich eine äußerst wichtige Rol-
sich die Markteintrittshürden für digitale Start-ups auf-
le.
grund erodierender Investitionskosten beispielsweise
durch Cloud Computing deutlich gesenkt. Die Wachs-
tumstrajektorie digitaler Start-ups unterscheidet sich
deshalb von klassischen Technologie-Start-ups.
Seite 2KfW Venture Capital Studie 2020
Marktversagen resultiert in volkswirtschaftlich zu Wachstum und Marktdurchdringung benötigen, ist das
niedrigen VC-Investitionslevels ein Problem für die volkswirtschaftliche Zukunftsfähig-
Ähnlich wie in den meisten europäischen Ländern mit keit. Die US-Risikokapitalszene hat sich auf die beson-
bankbasierten Finanzsystemen, ist der deutsche VC- deren Bedürfnisse von Start-ups in der digitalen Wirt-
8
Markt noch relativ jung. Nur in Großbritannien , wo der schaft eingestellt. In Deutschland steht dieser Entwick-
Kapitalmarkt für die Wirtschaft eine deutlich größere lungsschritt noch aus.
Rolle spielt, ist der VC-Markt älter und reifer. Internati-
onal nehmen die USA die Vorreiterrolle ein. Dort be- VC-Investoren: Vielfältigkeit bei Motivation, Fokus
gann sich der VC-Markt mit immenser staatlicher Un- und Investitionskraft
terstützung durch militärische FuE- und Fertigungsauf- Wenn Start-ups VC benötigen, sind Unternehmens-
träge in den 1950er-Jahren zu entwickeln. phase und Finanzierungsanlass dafür relevant, welche
Investoren für eine Beteiligung in Betracht kommen.
Mitte der 1990er-Jahre nahm der deutsche VC-Markt Auf dem VC-Markt sind beispielsweise Beteiligungsge-
erstmals Fahrt auf, wurde vom Dotcom-Crash aber hart sellschaften, Unternehmen („Corporate Venturing“),
getroffen. Das Vertrauen in die Qualität von Start-ups Family Offices oder Business Angels aktiv.
im Allgemeinen (sowohl in die Geschäftsmodelle als
auch in deren Kennzahlen und Prognosen) ging verlo- Beteiligungsgesellschaften sind „institutionelle Investo-
ren, die VC-Investoren wurden insgesamt risikoaver- ren“ deren Geschäftszweck es ist, Finanzmittel zu be-
ser. Sehr junge Start-ups belastete dies am meisten. schaffen, damit Beteiligungen an Unternehmen einge-
Denn in frühen Unternehmensphasen sind die Gründer gangen und die Beteiligungen nach eingetretenem In-
über Geschäftsmodell, Technologie etc. noch deutlich novations- oder Wachstumserfolg mit Wertsteigerung
besser informiert als potenzielle Investoren wieder verkauft werden können. Dabei sind VC-Gesell-
(Informationsasymmetrie). Vertrauensbildende Maß- schaften auf Beteiligungen an Start-ups spezialisiert.
nahmen haben nicht mehr gefruchtet. Selbst Erfolg Für die Abwicklung des Prozesses (Fundraising / In-
versprechende Start-ups fanden kaum mehr VC-Inves- vestment / Exit) werden typischerweise temporär eigene
toren. Erst mit der Auflegung des High-Tech Gründer- Vehikel gegründet (VC-Fonds). Die Fondsmittel werden
fonds entspannte sich die Lage und der Markt konnte in mehrere Start-ups investiert, um das hohe Risiko
wieder reaktiviert werden. zumindest etwas zu streuen. Ein bis zwei sehr erfolg-
reiche Beteiligungen können somit unabhängig von der
Nicht nur Informationsasymmetrien sind eine häufige Entwicklung der anderen Fondsbeteiligungen, idealer-
Ursache dafür, dass der Marktmechanismus zu volks- weise eine überdurchschnittliche Fondsrendite sichern.
wirtschaftlich suboptimalen Ergebnissen führt (Markt- VC-Fonds investieren je nach Größe und Schwer-
versagen) und somit wirtschaftspolitischen Handlungs- punkt ab einer Investitionssumme von mehreren
bedarf hervorruft. Auch die positiven externen Effekte 100.000 EUR.
von VC auf Innovationen begründen entsprechende
Maßnahmen, da sie bei der Investitionsentscheidung Grafik 1: An großen VC-Deals in Deutschland sind
privater VC-Investoren unberücksichtigt bleiben. in 9 von 10 Fällen ausländische Direktinvestoren
beteiligt
Aufgrund von Informationsasymmetrien und positiver Investorenherkunft in Prozent an allen Deals* ( 2017–2019)
externer Effekte ist eine Unterversorgung mit VC auf
Deals bis 2 Mio. USD 70 13 17
volkswirtschaftlicher Ebene wahrscheinlich. Für sehr
junge Start-ups wurde in Deutschland mit dem High- >2–20 Mio. USD 34 49 17
Tech Gründerfonds ein verlässlicher Zugang zu VC >20–50 Mio. USD 5 58 37
geschaffen. Große Wachstumsfinanzierungen kann der
>50 Mio. USD 5 44 51
deutsche VC-Markt aber nur sporadisch aus eigener
Kraft stemmen. So sind bei großen Deals in 9 von Nur deutsche Investoren Auch deutsche Investoren
Nur ausländische Investoren
10 Fällen ausländische Direktinvestoren mit an Bord
(Grafik 1). * Alle Deals mit Angaben zu Dealvolumen und Investorenherkunft23
Quelle: Eigene Berechnungen mit Daten von Preqin
Die hohe Beteiligung ausländischer Direktinvestoren
bei Wachstumsfinanzierungen ist ein Zeichen dafür, Daneben gibt es informelle Investoren wie Business
dass der deutsche VC-Markt noch nicht ausgereift ist. Angels. Sie sind in der Regel vermögende Privatperso-
Angesichts der zunehmenden Bedeutung digitaler Ge- nen (oft ehemalige Unternehmer), die in Start-ups in-
schäftsmodelle, die nach ihrer Anschubfinanzierung re- vestieren und diesen mit ihrer unternehmerischen Er-
lativ schnell großvolumige Anschlussfinanzierungen für fahrung zur Seite stehen. Sie konzentrieren sich im All-
Seite 3KfW Research
gemeinen auf die frühesten Phasen eines Unterneh- mittelbar Bereiche wie das Veranstaltungsgewerbe,
mens, investieren geringere Beträge und haben andere den Tourismus, das Gastgewerbe, den Handel sowie
9
Motive als nur finanzielle Rendite. So spielt bei vielen persönliche Dienstleistungen schwer getroffen. Die
Angel-Investoren die Freude und Herausforderung, Umsätze vieler Selbstständiger, Unternehmen und so-
neue Unternehmen zu unterstützen, zu begleiten und mit auch von Start-ups in diesen Sektoren brachen ein
zu entwickeln eine große Rolle. Angel-Investoren brin- oder sogar ganz weg. Die Krise blieb aber nicht auf die
gen mit ihrem Engagement häufig neue Unternehmen unmittelbar betroffenen Sektoren beschränkt. Durch die
an einen Punkt, ab dem diese für VC-Fonds interes- globalen Maßnahmen zur Pandemiebekämpfung ist die
sant werden. Auch Family Offices sind informelle VC- gesamte Weltwirtschaft massiv unter Druck geraten.
Investoren. Sie verwalten häufig große, historisch ge- Das spiegelte sich auch an den Börsen wider: Der Dow
wachsene Familienvermögen. Insgesamt hat bei ihnen Jones Industrial Average Index rutschte von Mitte Feb-
Kapitalerhalt einen hohen Stellenwert, auf „VC“ entfällt ruar bis Mitte März um 37 % ab – die Liquiditätspräfe-
daher eher ein kleiner Teil ihrer Asset-Allokation. Sie renz von Investoren stieg stark an. Die plötzliche Unsi-
sind typischerweise als Fondsinvestoren aktiv, investie- cherheit bei Portfoliounternehmen und Fundraising ha-
ren vermehrt aber auch direkt. Corporates investieren ben die deutschen VC-Investoren stark verunsichert.
typischerweise über eigene VC-Gesellschaften (CVCs), Wie das German Venture Capital Barometer – das
welche dann dem institutionellen Markt zuzurechnen die KfW in Kooperation mit dem BVK vierteljährlich er-
sind. Noch vor der finanziellen Rendite sind für sie stra- hebt – zeigt, ist das Geschäftsklima Ende des 1. Quar-
10
tegische Ziele prioritär. Sie nutzen VC-Investitionen tals 2020 auf ein Allzeittief abgestürzt (Grafik 2). Zwi-
beispielsweise als „Window-on-Technology“ oder um schen Allzeithoch und Allzeittief lagen somit nur
neue Geschäftsmodelle kennenzulernen. Corporates, 6 Quartale. Im 2. Quartal ist der erste Schreck aller-
investieren aber auch zunehmend informell also direkt dings vorerst wieder gewichen. Das Geschäftsklima
ohne intermediäre CVC-Gesellschaft. setzte sich deutlich vom neuen Allzeittief ab. Dabei
dürfte das am 1. April 2020 gemeinsam von Bundes-
Zu VC-Investitionen gibt es keine amtlichen Statistiken. wirtschaftsministerium und Bundesfinanzministerium
Grundsätzlich müssen Beteiligungsveränderungen bei angekündigte 2 Mrd. EUR umfassende Hilfspaket für
11
Kapitalgesellschaften zwar öffentlich gemacht werden, Start-ups sicherlich eine Rolle gespielt haben. Bei
eine Pflicht zur Kennzeichnung, ob es sich im Einzel- dessen Ausarbeitung, Umsetzung und Finanzierung
nen um eine VC-Investition handelt, gibt es aber nicht KfW und KfW Capital zentrale Aufgaben wahrnehmen.
– dem stehen bereits grundsätzliche Schwierigkeiten
bei der Definition von Start-ups entgegen. Informations- Grafik 2: Corona-Krise lässt VC-Geschäftsklima
anbieter wie Preqin, Pitchbook, Dow Jones Ven- abstürzen
tureSource oder CB-Insights erfassen zwar Beteili- VC-Geschäftsklima in Punkten12
gungskapitaltransaktionen, deren Auswertung bringt al- 40 – Max
lerdings bestimmte Herausforderungen mit sich (siehe 20 –
Box auf Seite 11). Aufgrund der schwierigen Datenlage 0–
verwenden wir im Folgenden überwiegend Daten des -20 –
europäischen Verbands der Beteiligungskapitalgeber -40 –
(„Invest Europe“), der investitionsbezogene Informatio- -60 – Min
nen insbesondere bei seinen Mitgliedern erhebt. -80 –
'04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18 '20
Corona-Schock verunsichert deutschen VC-Markt, Quartalswerte Jahresdurchschnitt
Investitionstätigkeit bleibt aber noch stabil Quelle: German Venture Capital Barometer
Corona-Krise schockt VC-Investoren 13
Im ersten Quartal 2020 hat sich die Corona-Pandemie Stimmung fällt auf breiter Front
weltweit ausgebreitet. Zur Eindämmung der Pandemie Fast alle Klimaindikatoren des deutschen VC-Marktes
kam es in einigen Ländern vorübergehend zu komplet- fielen Ende des 1. Quartals 2020 deutlich in den roten
ten Stilllegungen des öffentlichen Lebens („Lock- Bereich (Grafik 3). So hat sich die Stimmung bezüglich
downs“) sowie des Wirtschaftslebens („Shutdowns“). In Fundraising, Exitmöglichkeiten, Neuinvestitionen und
Deutschland waren die Maßnahmen bisher weniger Wertberichtigungen stark verschlechtert. Einzig die Be-
restriktiv. Es gab Kontaktbeschränkungen, Reisebe- urteilung der Einstiegsbewertungen – erfahrungsge-
schränkungen, das Verbot von Großveranstaltungen mäß ein gegenläufiger Indikator – verbesserte sich.
oder auch die Untersagung des Geschäftsbetriebs von Aufgrund der ungewissen weiteren Entwicklung der
Unternehmen und Selbstständigen mit engen persönli- Corona-Krise haben sich die wirtschaftlichen Aussich-
chen Kundenkontakten. Diese Maßnahmen haben un- ten stark eingetrübt. Durch den weltweiten Einbruch
Seite 4KfW Venture Capital Studie 2020
der Aktienmärkte sind auch die Bewertungsmaßstäbe VC-Investitionen 2015 bis 2019 stetig gestiegen
für Portfoliounternehmen eingebrochen. Ein deutlich Blickt man auf die Entwicklung des deutschen VC-
gestiegener Druck auf Portfolio- und Einstiegsbewer- Marktes zurück, dann zeigt sich, dass die Finanzkrise
tungen war deshalb nachvollziehbar. Auch die Skepsis 2008 eine Zäsur war. Der Markt benötigte einige Jahre,
gegenüber Neuinvestitionen ist ein bekanntes Phäno- bis er sich von diesem Schock erholte. Von 2009 bis
men. Eine solche krisenbedingte Schockstarre zeigte 2014 pendelte sich die Investitionstätigkeit in Deutsch-
sich sowohl nach dem Ende des New Economy Booms land auf einem Level von 600–700 Mio. EUR p. a. ein.
als auch in der Finanzkrise, als sich die Investoren mit Im Jahr 2015 nahm die Investitionstätigkeit dann Fahrt
Neuengagements zurückgehalten haben und sich vo- auf: In nur fünf Jahren stiegen die VC-Investitionen in
rübergehend auf die Unterstützung ihrer Portfoliounter- Deutschland um das 2,8-fache auf zuletzt rund
nehmen beschränkten. Eine ähnliche Verschiebung 1,9 Mrd. EUR im Jahr 2019 (Grafik 4).
des Investitionsfokus wäre also auch in der Corona-
14
Krise nicht ungewöhnlich. Der Bedarf an VC ist aller- Grafik 4: Venture Capital-Investitionen in Deutsch-
dings nicht eingebrochen. Zwar beurteilen die VC- land binnen fünf Jahren mehr als verdoppelt
Investoren Höhe und Qualität ihres Dealflows sowie Investitionen in deutsche Start-ups in Mrd. EUR
dessen Innovativität schlechter als im Vorquartal, der
1,9
Rückgang ist aber vergleichsweise moderat.
1,5
Grafik 3: Corona-Schock drückt Klimaindikatoren 1,3
tief ins Minus – Erholung nach dem ersten Schreck 1,1 1,1
0,9
12 0,8 0,7
Klimaindikatoren in Punkten 0,7 0,7 0,7
0,7
Klimaindikator Q4 / 2019 Q1 / 2020 Q2 / 2020 0,6
Fundraising +39,1 -35,3 +0,8
Einstiegsbewertungen -50,4 +11,6 +26,2
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Exitmöglichkeiten +15,4 -73,4 -23,8
Neuinvestitionen +6,6 -70,1 -31,5 Quelle: Invest Europe / EDC
Stärke Dealflow -1,8 -10,7 +5,0
Qualität Dealflow -6,7 -6,4 -5,3
Förderung +13,8 +1,9 +37,8
Investitionszurückhaltung noch nicht manifestiert
Steuerlicher Rahmen +21,4 +12,2 +29,0 Aktuelle Transaktionsdaten geben einen Eindruck da-
Innovationen -5,2 -14,7 +19,7 von, wie sich die Corona-Krise auf die tatsächliche In-
Wertberichtigungen +21,9 -49,8 -15,4
vestitionstätigkeit ausgewirkt hat. Die befürchtete In-
Quelle: German Venture Capital Barometer vestitionszurückhaltung hat sich bislang noch nicht in
15 den Investitionsdaten manifestiert. So liegt die Investi-
VC-Investoren atmen auf
tionstätigkeit im 2. Quartal 2020 auf Basis von Preqin-
Genau wie es im 1. Quartal fast geschlossen abwärts
Daten – die nicht mit den Verbandsdaten vergleichbar
ging, haben sich im 2. Quartal 2020 die verschiedenen
sind (siehe Box auf Seite 11) – hinsichtlich Volumen
Klimaindikatoren wieder erholt. Einzige Ausnahme war
und Anzahl der VC-Deals auf dem Niveau des entspre-
die Qualität des Dealflows, dessen Beurteilung wie im
chenden Vorjahresquartals (Grafik 5). Möglicherweise
Vorquartal aber stabil blieb. Die VC-Investoren atmen
zeigen sich Einschnitte aber auch erst im Lauf des Jah-
wieder auf, was Fundraising, Exitmöglichkeiten, Neuin-
res, wenn alle bereits vor der Corona-Krise angebahn-
vestitionen oder Wertberichtigungen angeht. Bis auf
ten Deals abgearbeitet sind.
das Fundraisingklima bleiben die entsprechenden Indi-
katoren zwar noch im negativen Bereich; die Erleichte-
Grafik 5: Corona-Krise hat sich noch nicht in
rung darüber, dass die Pandemie in Deutschland vor-
Investitionstätigkeit niedergeschlagen
erst eingedämmt werden konnte und man im Vergleich
zu anderen Ländern ökonomisch offenbar besser durch Volumen und Anzahl von VC-Deals23
115 120
die Krise kommt, ist aber spürbar. Erfreulich ist, dass 98 95 95
84
sich die Beurteilung der Einstiegsbewertungen als ei- 1.947
gentlich gegenläufiger Indikator nach seinem deutli-
chen Anstieg im 1. Quartal weiter verbessert. Da der 1.145 1.164
1.091
erste Schreck im 2. Quartal wieder verflogen ist und die 929 909
VC-Investoren ihre Bereitschaft für Neuinvestitionen
wieder besser beurteilen – wenn auch bei Weitem nicht 2019 Q1 2019 Q2 2019 Q3 2019 Q4 2020 Q1 2020 Q2
so gut wie vor der Corona-Krise – können sich zusam- Mio. EUR Anzahl (insg.) Anzahl (mit Vol.)
men mit günstigeren Einstiegsbewertungen positive
Rückkopplungseffekte für den Markt ergeben. Quelle: Eigene Berechnungen mit Daten von Preqin
Seite 5KfW Research
Andere Analysen kommen zum Schluss, dass das In- 2019 einsetzte. Schwächephase gab es allerdings im-
vestitionsvolumen im 1. Halbjahr 2020 deutlich geringer mer wieder. Hinweise auf ein Ende des langfristigen
war als im Vorjahreszeitraum, weil coronabedingt we- Aufwärtstrends zeigen sich nicht.
16
niger sehr große Deals gemacht worden seien. An-
gesichts der für den deutschen VC-Markt außerge- Grafik 7: Positive Entwicklung der VC-Nachfrage
wöhnlichen Häufung sehr großer Deals im Jahr 2019 VC-Nachfrageklima in Punkten12
ist ein Corona-Effekt im 1. Halbjahr 2020 aber eher
40 –
unwahrscheinlich.
20 –
Im Zeitraum 2017–2019 wurden in Deutschland etwa
0–
4,7 Mrd. EUR an VC investiert. Der Löwenanteil davon
ging in den Bereich Informations- und Kommunika- -20 –
tionstechnologien (45 %, Grafik 6). Auch die Bereiche
-40 –
Biotech / Gesundheitswesen (18 %) sowie Konsumgü- '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18 '20
ter / -dienstleistungen und Finanz- / Versicherungs- Quartalswerte Jahresdurchschnitt
wesen (je 9 %) waren gefragt. In die Sektoren Produk-
Quelle: German Venture Capital Barometer
te / Dienstleistungen für Unternehmen und Ener-
gie / Umwelt gingen jeweils 4 % der VC-Investitionen.
Wie die Entwicklungen des VC-Markts und der Zahl der
Start-ups zusammenhängen ist nicht eindeutig. Ein
Grafik 6: VC-Investitionen fast zur Hälfte in Informa-
kausaler Zusammenhang ist in beide Richtungen mög-
tions- und Kommunikationstechnologien
lich. So wird eine positive Entwicklung der Zahl hoch
Sektoranteile in Prozent ( 2017–2019) qualitativer Start-ups (bei ausreichender Verfügbarkeit)
Produkte / Dienstleistungen f.
eine Erhöhung der VC-Investitionen nach sich ziehen.
11 4
Unternehmen Andererseits werden Start-ups mit einem potenziellen
Informations- /
Kommunikationstechnologien VC-Bedarf möglicherweise erst dann vermehrt gegrün-
18 Konsumgüter / -dienstleistungen
Total det, wenn das Vertrauen auf ein ausreichendes VC-
4,7 Mrd. EUR Energie / Umwelt
45 Angebot gegeben ist. Für Deutschland zeigt sich bei-
2017–2019 Finanz- / Versicherungswesen spielsweise ein statistisch signifikanter Effekt der Höhe
9
Biotech / Gesundheitswesen von VC-Investitionen in einem Jahr auf die Anzahl von
4 17
9 Sektoren a.n. g. Hightech-Gründungen im Folgejahr. Auch für die USA
konnte ein solcher Angebotseffekt auf die Gründungs-
18
Quelle: Eigene Berechnungen auf Basis Invest Europe / EDC tätigkeit nachgewiesen werden. Wenn eine der bei-
den Entwicklungen Fahrt aufnimmt, kann ein Prozess
Nachfrage trotz aktueller Schwächephase auf mit positiven Rückkopplungseffekten in Gang kommen.
langfristigem Aufwärtstrend
Die Nachfrage nach VC durch Start-ups hat sich nach Grafik 8: Zahl der Start-ups in Deutschland legt zu
Einschätzung deutscher institutioneller Investoren in
Anzahl in Tausend
den vergangenen 15 Jahren positiv entwickelt (Grafik 70
7). Zwischen den Jahren 2003 und 2009 legte die VC- 60
54
Nachfrage deutlich zu. Anschließend blieb das Nach-
frageniveau bis zum Jahr 2014 relativ stabil. Nach ei-
nem zwischenzeitlichen Einbruch 2015 erreichte die
Nachfrage in den Folgejahren dann aber nochmals ein
höheres Level. Hierzu passt auch die Entwicklung der 2016 2017 2018
Anzahl von Start-ups in Deutschland (Grafik 8). Diese
Quelle: KfW-Start-up-Report 2019
hat in den Jahren 2017 und 2018 deutlich zugelegt. Im
Jahr 2018 gab es in Deutschland rund 70.000 Start- Start-up-Gründungen machen nur einen kleinen
ups, also innovations- oder wachstumsorientierte junge Teil des jährlichen Gründungsgeschehens aus. Im
Unternehmen. Davon beabsichtigen etwa 9 % in den Durchschnitt der letzten Jahre wiesen nur etwa 7 von
nächsten Jahren ihr weiteres Wachstum über Risiko- 100 Existenzgründungen in Deutschland die Merkmale
kapital zu finanzieren, also über eine Beteiligung von 19
von Start-ups auf. Insgesamt ist die Gründungs-
Venture Capital-Fonds oder Business Angels. Aktuell tätigkeit seit vielen Jahren rückläufig – auch weil der
ist die Nachfrage nach VC schwächer. Dies ist kein Ef- Wunsch nach beruflicher Selbstständigkeit deutlich
fekt der Corona-Krise, da die Schwächephase bereits 20
nachgelassen hat. Lichtblick sind hier junge Men-
Seite 6KfW Venture Capital Studie 2020
schen, bei denen der Gründungswunsch etwas häufi- sind die Quellen allerdings unklar. Hierdurch wird ver-
ger war. Möglicherweise trugen sie dazu bei, dass der mutlich die Kapitalherkunft aus privaten Quellen unter-
Start-up-Bestand trotz der insgesamt rückläufigen schätzt, da die Transparenz bei öffentlichen Quellen in
Gründungstätigkeit anwuchs. Sollte der Gründergeist der Regel höher ist.
bei den Jüngeren weiter erwachen, würde das vermut-
lich auch die VC-Nachfrage stützen. Grafik 10: Große Vermögensverwalter leisten nur
kleinen Beitrag zum Fundraising
Fundraisingklima klettert im Niedrigzinsumfeld auf Fundraisingquellen in Prozent ( 2017–2019)
Rekordwert – Corona-Krise verunsichert aktuell
Damit VC-Gesellschaften in Start-ups investieren kön- 11 2 Finanzinstitute/Kapitalmärkte
13 0,4 Unternehmen
nen, müssen sie für die jeweiligen Fonds zuerst das
Stiftungen/Stiftungsfonds
Fondskapital einwerben. Das VC-Angebot für Start-ups 9 Family Offices/Privatinvestoren
hängt also wesentlich davon ab, wie viel Kapital Inves- Total
5,8 Mrd. EUR 3 Dachfonds
toren bereit sind, in die Assetklasse „VC“ zu allokieren. 31
Öffentliche Hand
2017–2019
Seit der Finanzkrise hat sich die Fundraisingsituation Versicherer/Pensionsfonds
16
für deutsche VC-Fonds deutlich verbessert. Im Jahr Nicht klassifiziert
2009 war deren Stimmung mit Blick auf ihre Fundrai- 15 Vermögensverwalter a.n.g.
singsituation auf einem Tiefpunkt (Grafik 9). Das Fund-
Quelle: Eigene Berechnungen auf Basis Invest Europe / EDC
raisingklima hat sich in den folgenden 10 Jahren aber
sukzessive verbessert. Seit dem Jahr 2016 überstieg
Exitmöglichkeiten in letzter Dekade verbessert
es erstmals das Vorkrisenlevel und stellt seither regel-
– Trade-sales wichtigster Exitweg
mäßig einen neuen Bestwert auf. Unterstützt wurde
VC-Fonds haben in der Regel eine Ziellaufzeit von et-
diese Entwicklung durch das anhaltende Niedrigzins-
wa zehn Jahren und folgen einem klassischen Anla-
umfeld, in dem verstärkt Kapital aus Zinsprodukten in
gemuster: Sie investieren ihre Mittel über einen Zeit-
renditeträchtigere Anlageformen fließt.
raum von drei bis fünf Jahren in Erfolg versprechende
Start-ups. Danach überwachen sie ihre Portfolios und
Grafik 9: VC-Fundraisingklima: 10 Jahre vom Tief-
tätigen gegebenenfalls Folgeanlagen bei den viel ver-
punkt zum Bestwert in die Corona-Krise
sprechendsten Unternehmen. In den letzten Jahren der
Fundraisingklima in Punkten12 Laufzeit erfolgt der Ausstieg (Exit) aus den Start-ups.
80 –
60 – Viele Beteiligungen bestehen dann allerdings bereits
40 –
20 –
nicht mehr, da Start-ups typischerweise ein hohes Risi-
0– ko in sich tragen und deshalb häufig scheitern. Um ei-
-20 – ne positive Rendite für die Fondsinvestoren zu erzie-
-40 –
-60 – len, müssen solche Teil- oder Totalverluste durch eine
-80 – kleine Anzahl sich sehr gut entwickelnder Beteiligun-
'04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18 '20 gen ausgeglichen werden.
Quartalswerte Jahresdurchschnitt
Quelle: German Venture Capital Barometer Typische Wege für VC-Fonds, ihre Beteiligungen zu
veräußern, sind „Trade-sales“ (ein Verkauf ihrer Unter-
Der Ausbruch der Corona-Krise Anfang 2020 verunsi-
nehmensanteile an einen strategischen Investor, bei-
cherte Unternehmen und Investoren enorm. Als Reak-
spielsweise ein Großunternehmen, das die Technolo-
tion versuchten sie mit großer Anstrengung, Liquidität
gie oder Dienstleistung des Start-ups in den Unter-
zu sichern. Investoren zogen sich beispielsweise aus
nehmensprozess einbindet), „Secondary-sales“ (der
bestehenden Anlagen zurück, wie der Absturz der in-
Weiterverkauf ihrer Unternehmensanteile an einen an-
ternationalen Aktienmärkte zeigte. Das Fundraising-
deren Venture Capital oder Private Equity-Fonds),
klima brach entsprechend stark ein.
„Buy-backs“ (der Rückkauf der Unternehmensanteile
durch das Start-up beziehungsweise dessen beteiligten
Im Zeitraum 2017–2019 haben in Deutschland ansäs-
Managements) sowie „Public-offerings“ (der (Erst-)
sige VC-Fonds rund 5,8 Mrd. EUR an Mitteln einge-
Verkauf von Unternehmensanteilen über Börsen).
worben (Grafik 10). Die mit einem Anteil von 16 %
wichtigste Quelle war dabei die öffentliche Hand. Die
Das Exitklima, also die Lage und Erwartungseinschät-
nächstgrößten Quellen Versicherer / Pensionsfonds und
zung von VC-Fonds zur Möglichkeit des Ausstiegs aus
Unternehmen trugen 15 und 13 % dazu bei. Bei einem
Beteiligungen, ist wie das Fundraisingklima während
wesentlichen Teil des eingeworbenen Kapitals (31 %)
Seite 7KfW Research
der Finanzkrise deutlich eingebrochen und hat sich berücksichtigen, dass ein Exit auch sukzessive in meh-
seither nur allmählich wieder erholt (Grafik 11). Erst in reren Transaktionen erfolgen kann. Neben dem Eigen-
den Jahren 2017 und 2018 erreichte das Exitklima kapital stellen VC-Geber ihren Portfoliounternehmen
neue Bestwerte. Im Jahr 2019 hat es sich allerdings häufig zusätzlich Fremd- oder Mezzaninekapital zur
wieder eingetrübt. Die Corona-Krise hat dem Exitklima Verfügung. Die Rückzahlung dieses Kapitals zählt als
nochmals einen deutlichen Dämpfer versetzt. Exittransaktion. Die Hälfte der über 1.000 Exittrans-
aktionen waren solche Rückzahlungen (Grafik 12,
Grafik 11: Corona-Krise engt Exitmöglichkeiten für links). Ein weiteres Fünftel waren Abschreibungen auf-
nochmals deutlich ein grund von Totalverlusten – dies verdeutlicht das hohe
Exit-Klimaindikatoren in Punkten12 Risiko von VC-Investitionen.
80 –
Etwa ein Viertel aller Exittransaktionen erfolgen auf den
60 –
40 – genannten Exitwegen mit Eigentumsübergang. Hier
20 – dominieren dann Trade-sales: Auf sie entfallen 60 %
0– dieser Transaktionen (Grafik 12, rechts). Auch Buy-
-20 –
-40 –
backs (19 %) und Secondary-sales (14 %) sind relativ
-60 – häufig. Public-sales (6 %) sind dafür vergleichsweise
-80 – selten. Das hat einen Grund. Für Börsenplatzierungen
'04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18 '20
kommt in der Regel nur eine Positivauswahl „börsenrei-
Exitklima (Quartale) Exitklima (Jahre) fer“ Unternehmen infrage, die beispielsweise eine hohe
IPO-Klima* (Jahre)
TS-Klima** (Jahre)
Marktkapitalisierung erwarten lassen. Dies trifft in der
Regel nur auf Start-ups zu, die sich trotz ihres jungen
* IPO: Initial Public Offerings ** TS: Trade Sales Alters bereits am Markt etabliert haben und stark ge-
Quelle: German Venture Capital Barometer wachsen sind, also mehrere Finanzierungsrunden er-
folgreich durchlaufen konnten. Allerdings ist auch ein
Das Exitklima unterscheidet sich nach dem jeweiligen
Wandel in der Attraktivität von Exitwegen zu beobach-
Exitweg. Insbesondere das IPO-Klima zeigt sich relativ
ten. Während früher ein IPO alternativlos war, um au-
volatil („IPO“ kurz für Initial public offering, also die
ßerordentlich hohe Renditen zu erzielen, bieten heute
Möglichkeit für Erstplatzierungen am Aktienmarkt). Das
Trade-sales an Großunternehmen ebenfalls sehr gute
IPO-Klima hängt relativ stark mit der Entwicklung der
Renditechancen.
(internationalen) Aktienmärkte zusammen, da IPOs in
guten Marktphasen eher auf Nachfrage treffen und
Grafik 12: Trade-sales dominieren Exittätigkeit mit
damit leichter möglich sind. Im Jahr 2007 erreichte das
Eigentumsübergang
IPO-Klima den bisher höchsten gemessenen Wert,
brach dann im Zuge der Finanzkrise aber stark ein. Exits in Prozent ( 2017–2019)
Danach setzte ein in Wellen verlaufender Aufwärts-
trend ein, der 2018 in einem 10-Jahreshoch gipfelte. 21
7
Aktuell ist das IPO-Klima wieder schlechter als das der
60
anderen Exitwege. Das dürfte insbesondere daran lie- 13 243 Exits als
Total – Trade-sales
gen, dass in den letzten Quartalen einige geplante und 1.090 Exits – Public-sales
realisierte IPOs in den USA nicht so erfolgreich verlie- 2017–2019 1
3
– Secondaries
– Buy-backs 6
fen, wie erwartet. 4
14
50
Der Exitweg, der durch die Corona-Krise besonders 19
betroffen zu sein scheint, sind Trade-sales. Das Klima
Trade-sales Public-sales Secondary-sales Buy-backs
bezüglich eines Exits durch Verkäufe an strategische Repayments Totalverluste Exits a.n.g.
Investoren hat sich überdurchschnittlich verschlechtert.
Dies kann damit zu tun haben, dass die strategische Quelle: Eigene Berechnungen auf Basis Invest Europe / EDC
Investoren selbst unter der Krise zu leiden haben und
Corona-Krise sowohl akute als auch strukturelle
aufgrund von Umsatzeinbrüchen zunächst versuchen
Auswirkungen
Liquidität zu sichern. Strategische Akquisitionen stehen
Existenzbedrohender Stress für Start-ups
somit hinten an.
Auch wenn das Geschäftsklima sich inzwischen deut-
lich vom neuen Allzeittief absetzte und der Markt wie-
Im Zeitraum 2017–2019 gab es mehr als 1.000 Exit-
der in Gang kommen könnte, sind die Marktbedingun-
transaktionen aus Start-ups in Deutschland. Hier ist zu
gen nicht mehr wie sie vorher waren. Im German Ven-
Seite 8KfW Venture Capital Studie 2020
ture Capital Barometer des 2. Quartals 2020 gaben Grafik 13: Corona-Krise belastet den VC-Markt und
VC-Investoren bei der Corona-Sonderbefragung fast verändert Investorenlandschaft
einstimmig zu Protokoll, dass die Start-ups in ihren Anzahl Nennungen
Portfolien krisenbedingt mit Umsatzeinbrüchen zu Portfoliounternehmen (Start-ups)
kämpfen haben (Grafik 13). Auch rechnet der Großteil Start-ups haben Umsatzeinbrüche 22 2
mit einem vermehrten Scheitern von Start-ups. Viele Start-ups scheitern häufiger 2 12 8 2
stimmen dieser Aussage allerdings nur teilweise zu, Direktinvestoren (DI)
vermutlich weil sie verschiedene Branchen im Blick ha- DI widerrufen Dealzusagen 4 10 7 3
ben, die sehr unterschiedlich von der Corona-Krise be- DI versagen neue Deals 7 6 9 2
Ausländische DI verlassen Markt 1 10 4 9
troffen sind.
Nicht-traditionelle DI verlassen Markt 3 8 6 7
Fondsinvestoren (Limited Partners)
Umwälzung der Investorenlandschaft
LPs wollen sich von Fonds trennen 12 1 4 7
Die Start-ups bekommen die Krise auch finanzierungs-
LPs widerrufen Mittelzusagen 11 2 2 9
seitig zu spüren. So konstatiert die Mehrheit der VC-
LPs versagen neue Mittel 3 6 4 11
Investoren, dass eigentlich zugesagte Deals aufgrund
Nicht zutreffend Zutreffend
der Corona-Krise doch nicht getätigt wurden. Auch hier Teilweise zutreffend Weiß nicht/keine Antwort
gibt es viele Investoren, die nur teilweise zustimmen.
Quelle: German Venture Capital Barometer Sonderbefragung
Deals wurden dabei offenbar häufiger von Investoren
Q2/202021
mit einem hohen Investitionsgrad abgesagt. Denn je
weniger Reserven zur Verfügung stehen, desto eher Investoren bleiben VC-Fonds treu
wurde die Unterstützung des existierenden Portfolios Die Befürchtung, dass der Ausverkauf auf den Aktien-
priorisiert. Gleiches gilt für den Abschluss neuer Deals, märkten auch auf VC-Fondsanlagen übergreift, hat sich
wobei hier das Bild insgesamt sehr viel ausgewogener nicht bewahrheitet. Offensichtlich haben Fondsinvesto-
ist. Die Bereitschaft für Neuinvestitionen ist also noch ren nur vereinzelt versucht, sich aus VC-Fonds zurück-
vorhanden. Das passt zur Entspannung beim Investiti- zuziehen. Nur wenige VC-Investoren bejahen, dass
onsklima im 2. Quartal, nachdem die Investitionsbereit- Fondsinvestoren versucht haben, sich von Beteiligun-
schaft im 1. Quartal 2020 auf Eis lag (Grafik 3). Offen- gen zu trennen oder Zusagen zu Fondsinvestitionen
bar war die große Unsicherheit durch den Corona- wieder zurückgezogen haben. Wer allerdings gerade
Schock in Q1 ausschlaggebend dafür, dass eigentlich im Fundraising ist, der wird es schwerer haben, neue
zugesagte Deals doch nicht zu Stande kamen. Die Ge- Zusagen von Fondsinvestoren zu erhalten.
fahr für weitere coronabedingt geplatzte Deals dürfte
nun aber gebannt sei. Der deutsche VC-Markt im Benchmark-Vergleich
Deutschland bei VC-Investitionen im Rückstand
Start-ups dürften beim Zugang zu VC auch indirekt von In Deutschland hat sich der VC-Markt in den letzten
der Corona-Krise betroffen zu sein: durch eine Verän- Jahren im Aufwind befunden, die VC-Investitionen
derung der Investorenlandschaft. So haben die befrag- nahmen zu. Das gilt allerdings auch für andere Länder.
ten Investoren überwiegend wahrgenommen, dass sich Bereits der europäische Vergleich ist ernüchternd.
ausländische Direktinvestoren und nicht-traditionelle Gemessen an der Wirtschaftskraft haben sich die VC-
Direktinvestoren (wie Unternehmen, Stiftungsfonds, Märkte in Großbritannien und Frankreich deutlich bes-
Hedge-Fonds, Staatsfonds oder Investmentbanken) ser entwickelt – der deutsche Markt bleibt sogar hinter
ihre Aktivitäten auf dem Markt reduziert haben. Als kri- der Entwicklung der gesamten EU-28 zurück. Im
senbedingte Reaktion wäre der Rückzug auf den Hei- Durchschnitt der Jahre 2017–2019 lagen die VC-In-
matmarkt bzw. das Kerngeschäft normal. Der Anteil vestitionen in Deutschland auf einem Niveau von
ausländischer VC-Investoren an den in den Monaten 0,047 % der BIPs (Grafik 14).
März bis Juni 2020 getätigten Deals hat sich im Ver-
gleich zu den entsprechenden Monaten in den Vorjah- Für die EU-28 liegt die Quote bei 0,053 %. Für andere
ren in den Daten von Preqin allerdings kaum verändert. große europäische Volkswirtschaften wie Großbritan-
Ob sich die wahrgenommene Veränderung der Inves- nien, Schweden und Frankreich sind die Quoten
torenlandschaft realisieren wird und ob sie ggf. eine nochmals klar höher. Dabei ist Großbritannien als
Momentaufnahme oder längerfristiger Natur ist, wird VC-Leadmarkt der EU anzusehen, sowohl von der rela-
– wie auch hinsichtlich der Investitionstätigkeit – vom tiven als auch von der absoluten Marktgröße. Im
weiteren Verlauf der Corona-Krise abhängen. Durchschnitt der Jahre 2017–2019 lagen dort die VC-
Investitionen auf einem Niveau von 0,098 % der BIPs.
Relativ zur Wirtschaftskraft wurde dort also jährlich
Seite 9KfW Research
mehr als doppelt so viel VC investiert wie in Deutsch- 4 % stärker ist als anderswo. Auch wenn das Niveau
land. relativ niedrig ist, ist der Anteil immerhin doppelt so
hoch wie der europäische Durchschnitt und viermal so
Grafik 14: VC-Markt in Großbritannien pro BIP mehr hoch wie der Anteil in Großbritannien.
als doppelt so groß wie der deutsche VC-Markt
VC-BIP-Quote in Prozent ( 2017–2019) Der oben genannte Rückstand des deutschen VC-
Markts betrifft also überproportional stark den Sektor
0,098
Biotech / Gesundheitswesen. Bei VC-Investitionen im
0,074 0,071 0,068 Sektor Energie / Umwelt ist Deutschland dagegen füh-
0,053 rend. Hier ging in den Jahren 2017–2019 knapp ein
0,047 0,045
Drittel des in der EU-28 investierten Kapitals an deut-
sche Start-ups, das war etwas mehr als in der Vorperi-
0,010
ode (2014–2016) von knapp 30 %.
GB SE CH FR EU-28 D SP IT Grafik 15: Rückstand des dt. VC-Markts auf seine
europ. Benchmarks ~ 700–1.700 Mio. EUR p. a.
Quelle: Eigene Berechnungen auf Basis Invest Europe / EDC
( 2017–2019)
In Euro entspricht dies einem Rückstand an VC-Inves- 0,098 %
titionen in Höhe von rund 1.700 Mio. (Grafik 15). Das +1.726 Mio. 0,074 %
0,071 %
ist die Summe, die jährlich zusätzlich in Deutschland EUR +905 Mio. +815 Mio. +714 Mio. 0,068 %
EUR EUR
als VC hätte investiert werden müssen, um im Zeitraum EUR
0,047 %
2017–2019 die relative Marktgröße in Großbritannien des dt. BIPs
1.569 Mio.
zu erreichen. Auf Schweden beträgt der entsprechende EUR
Rückstand gut 900 Mio. EUR, auf die Schweiz gut
800 Mio. EUR und auf Frankreich gut 700 Mio. EUR.
D GB SE CH FR
Da sich die VC-Märkte dynamisch entwickeln, variiert
Realisierte VC-Investitionen Rückstand auf andere VC-Märkte
auch der Unterschied zu den Benchmarks. So waren
die VC-Märkte in Deutschland und Frankreich bis vor Rückstand: Wie viel mehr Venture Capital hätte pro Jahr in Deutsch-
wenigen Jahren im Vergleich zur Wirtschaftskraft gleich land zusätzlich investiert werden müssen, um die jeweilige
BIP-Quote der Benchmarks zu erreichen?
groß. Erst ab 2013 öffnete sich hier die Schere. Auch
gegenüber Großbritannien vergrößerte sich der Rück- Quelle: Eigene Berechnungen auf Basis Invest Europe / EDC
stand maßgeblich ab dem Jahr 2017.
Grafik 16: Nur geringe Unterschiede bei Zielsekto-
Rückstand insbesondere im Bereich Biotech / ren von VC-Investitionen in Europa
Gesundheitswesen, führend bei Energie / Umwelt ( 2017–2019)
Was die Zielsektoren der VC-Investitionen angeht, un- Deutschland 4 45 9 4 9 18 11
terscheidet sich Deutschland kaum von Großbritan-
EU-28 5 49 9 2 6 24 6
nien, Frankreich oder dem europäischen Durchschnitt
(Grafik 16). In allen Regionen ging der Großteil des in Frankreich 6 57 8 24 21 4
den Jahren 2017–2019 investierten Kapitals in den Be-
Großbritannien 3 50 10 1 8 24 4
reich Informations- und Kommunikationstechnologien.
Frankreich ragt hier mit einem Anteil von 57 % heraus, Produkte / Dienstleistungen f. Unternehmen
in Großbritannien war er dagegen etwas geringer. Informations- / Kommunikationstechnologien
Konsumgüter / -dienstleistungen
Energie / Umwelt
Eine deutliche Abweichung gibt es nur im Bereich Bio-
Finanz- / Versicherungswesen
tech / Gesundheitswesen. Deutschlands 18 %-Anteil ist Biotech / Gesundheitswesen
verhältnismäßig klein. Auch in Frankreich waren es mit Sektoren a.n. g.
21 % nur etwas mehr. Großbritannien liegt hier mit
Quelle: Eigene Berechnungen auf Basis Invest Europe / EDC
24 % dagegen im europäischen Durchschnitt. Energie /
Umwelt ist der einzige Sektor, der in Deutschland mit
( Seite 14)
Seite 10KfW Venture Capital Studie 2020
Box: Der deutsche VC-Markt im internationalen
Vergleich mit China und den USA 3. Drittens werden auch Deals erfasst, bei denen
zumindest diskutiert werden kann, ob es sich dabei
25
Datenquellen für den internationalen Vergleich tatsächlich um eine VC-Investition handelt. Wäh-
Außereuropäische VC-Märkte wie China oder die rend die Verbandsstatistik den Markt tendenziell un-
26
USA sind durch die Statistiken des europäischen terschätzen dürfte, überzeichnen die Dealvolumen
Verbands von Beteiligungskapitalgebern („Invest Eu- der Transaktionsdaten die tatsächlichen VC-Investi-
rope“) nicht erfasst. Für einen Vergleich mit diesen tionen aus genannten Gründen. Im Jahr 2018 ste-
Märkten muss daher auf andere Datenquellen zu- hen den laut Verbandsangaben 1,5 Mrd. EUR insti-
rückgegriffen werden. Hierfür kommen Transakti- tutioneller VC-Investitionen je nach Quelle VC-Deals
onsdaten spezialisierter Informationsanbieter infra- mit einem Gesamtvolumen von 2,3–4,6 Mrd. EUR
ge. Beteiligungskapitaltransaktionen (Deals) werden gegenüber (Grafik 17). Im Jahr 2019 ist die Sprei-
beispielsweise von Anbietern wie Bureau van Dijk, zung mit institutionellen VC-Investitionen in Höhe
Dow Jones VentureSource, Majunke, Pitchbook, von 1,7 Mrd. EUR und mit VC-Deals von 3,2–6,2
Preqin oder Refinitiv erfasst. Mrd. EUR ähnlich hoch. Die Unterschiede zwischen
den VC-Investitionen und den VC-Dealvolumen zei-
Herausforderungen bei der Datenanalyse gen, wie unsicher die Datenlage ist und wie schwer
Vergleiche sollten nur mit den Daten des jeweils es ist, die „wahre“ Größe des VC-Markts zu bestim-
gleichen Anbieters erfolgen, da sich die Anbieter in men.
ihrer Abdeckung und ihren Begriffsabgrenzungen
unterscheiden. Der Vergleich von Daten aus unter- Grafik 17: Investitionen und Dealvolumen auf
schiedlichen Quellen führt zwangsläufig zu ver- deutschem VC-Markt im Vergleich
schiedenen Ergebnissen. Insbesondere ein Ver- Angaben in Mrd. EUR
gleich von Transaktionsdaten mit der Verbandssta-
1,5
tistik von Invest Europe ist unsauber – hauptsächlich BVK 1,7
aus drei Gründen: Refinitiv 2,3
3,2
ZEW basierend auf Bureau 2,9
1. Erstens bildet die Verbandsstatistik von Invest Eu- van Dijk und Majunke
rope im Wesentlichen die Investitionstätigkeit institu- Preqin 3,7
5,1
tioneller Beteiligungskapitalinvestoren mit Sitz in Eu- PitchBook 3,6
5,7
ropa ab. Dabei werden nur die tatsächlich abgeflos- EY basierend auf 4,6
senen Mittel betrachtet. In Transaktionsdatenbanken Dow Jones VentureSource 6,2
werden dagegen bekannt gewordene Deals mit ih- 2018 2019
ren Volumen erfasst. Diese stützen sich beispiels- Quellen: BVK, Refinitiv, ZEW, PitchBook, EY sowie eigene
weise auf Pressemitteilungen, Berichte in Fachzeit- Berechnungen auf Datenbasis von Preqin.27
schriften oder Zeitungen. Wann und in welcher Höhe
die Gelder tatsächlich fließen (beispielsweise bei Analysen mit Transaktionsdaten setzen umfang-
Auszahlung in Tranchen gebunden an das Erreichen reiche Datenarbeiten voraus
22 Das Leibniz-Zentrum für Europäische Wirtschafts-
von Meilensteinen) wird nicht berücksichtigt. Au-
ßerdem werden viele Deals zwar bekannt, deren forschung (ZEW) hat die Transaktionsdaten des Bu-
Konditionen aber nicht. Daher fehlt bei den erfassten reau van Dijk (Zephyr M&A-Datenbank) sowie von
23 Majunke Consult aufbereitet, um die Entwicklung
Deals häufig die Volumenangabe.
26
des deutschen VC-Markts zu analysieren. Hierzu
2. Zweitens werden auch Deals nicht-institutioneller wurden die Daten beispielsweise um Einträge berei-
Beteiligungskapitalinvestoren wie Business Angels
nigt, bei denen es sich mit hinreichend großer Wahr-
oder Privatinvestoren sowie untypischer VC-
scheinlichkeit nicht um VC-Deals handelt. Zudem
Investoren erfasst. Untypische VC-Investoren wie wurden fehlende Werte zu Dealvolumen mithilfe von
Unternehmen, Stiftungsfonds, Hedge-Fonds, Staats-
Regressionsverfahren imputiert. Letztlich ergibt sich
fonds oder Investmentbanken erweitern verstärkt
für den deutschen VC-Markt im Jahr 2018 ein Deal-
ihre typische Rolle als Fondsinvestoren und gehen volumen von 2,9 Mrd. EUR, was relativ mittig zwi-
immer zahlreicher (großvolumige) Direktbeteiligun-
24 schen den Verbandsangaben und den Werten der
gen ein.
anderen veröffentlichten Dealvolumen liegt.
22 23 24 25 26 27 28 29
MS MV Tour BWi ZEW Q VC $
Seite 11KfW Research
Internationaler Vergleich auf Basis von den informellen VC-Investitionen wieder aufwiegt.
Transaktionsdaten Der Rückstand auf Großbritannien wächst unter
Trotz der erläuterten Einschränkungen von Transak- Einbeziehung informeller Investitionen allerdings an:
tionsdaten greifen die folgenden Analysen auf die aus 1,8 wird 2,7-mal. Noch deutlicher in Front liegen
Dealdatenbank von Preqin zurück. Letztlich ist ein China und die USA, deren VC-Märkte gemessen an
weltweiter Vergleich von VC-Märkten nur auf Basis der Wirtschaftskraft um die Faktoren 4,1 und 5,2
von Transaktionsdaten möglich. Aufgrund der meh- größer sind.
rere zehntausend Transaktionen umfassenden Da-
tengrundlage sind dabei händische Bereinigungs- Grafik 19: VC-Märkte in China (5,2-mal) und USA
und Aufbereitungsschritte nicht zu leisten. Daher (4,1-mal) deutlich größer als der deutsche
werden alle in der Datenbank als VC-Deals ausge- VC-BIP-Quote in Prozent ( 2017–2019)
wiesenen Transaktionen zu Grunde gelegt, für die 0,587
Dealvolumen erhoben wurden. Auf dieser Basis 0,463
zeigt sich auch mit den Preqin-Daten, dass die inter-
nationalen VC-Märkte Aufwind haben: Die Investitio- 0,306
nen steigen schon seit einigen Jahren an (Grafik
0,130 0,119 0,113
18). Die VC-Märkte in China, den USA und Großbri-
tannien haben sich dabei deutlich dynamischer ent-
wickelt als der deutsche, der auf einem ähnlichen
Entwicklungspfad liegt wie der französische VC- CN US GB EU FR DE
Markt. ,
Quelle: Eigene Berechnungen mit Daten von Preqin und IMF23 29
Grafik 18: VC-Märkte in China und USA Unter Verwendung von Transaktionsdaten muten die
VC-BIP-Quote in Prozent ( 2017–2019) internationalen Rückstände des deutschen VC-
Markts umgerechnet auf ein jährliches Dealvolumen
gewaltig an. So hätten in den vergangenen drei Jah-
0,488 ren in Deutschland jährlich VC-Deals in Höhe von
0,350 mehr als 7 Mrd., 13 Mrd. und 18 Mrd. USD zusätz-
0,222
0,105 0,153
0,147
lich abgeschlossen werden müssen, um die relativen
0,052
0,033 Marktgrößen von Großbritannien, den USA und
0,017
China zu erreichen (Grafik 20).
Deutschland USA Frankreich
Großbritannien China Grafik 20: Relativer Rückstand des dt. VC-Markts
,
Quelle: Eigene Berechnungen mit Daten von Preqin und IMF23,28 29 zu seinen internationalen Benchmarks bis zu
20 Mrd. EUR p. a.
Im Durchschnitt der vergangenen drei Jahre (2017–
2019) lag das VC-Dealvolumen in Deutschland auf ( 2017–2019)
einem Niveau von 0,127 % der BIPs 0,587 %
(Grafik 19). Das ist ein im Vergleich zur 0,463 %
Verbandsstatistik mehr als dreimal höheres Level. 18,1 Mrd.
EUR 13,4 Mrd.
Allerdings liegt das Niveau des deutschen VC- EUR
0,306 %
7,4 Mrd.
Markts auch im Vergleich dieser Daten unter dem EUR
0,113 %
EU-Durchschnitt. 4,4 Mrd. des dt. BIPs
EUR
Ein Unterschied zeigt sich im Vergleich mit Frank-
DE CN US GB
reich, hier liegt Deutschland etwa gleich auf. Der
Realisierte VC-Investitionen Rückstand auf andere VC-Märkte
französische VC-Markt dürfte also insbesondere bei
,
institutionellen VC-Investitionen (Verbandsstatistik) Quelle: Eigene Berechnungen mit Daten von Preqin und IMF23 29
einen Vorsprung haben, den der deutsche Markt bei
30
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