Aktuelle Entwicklungen am Kapitalmarkt - Webkonferenz Frankfurt, 20. September 2022 - Union Investment ...
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Webkonferenz Aktuelle Entwicklungen am Kapitalmarkt Frankfurt, 20. September 2022
Ihre Referenten Benjardin Gärtner, Leiter Aktienfondsmanagement Christian Kopf, Leiter Rentenfondsmanagement Ihr Moderator Harald Rieger, Leiter des institutionellen Geschäfts Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Vorschau Dienstag, 18. Oktober 2022: Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten mit Christian Kopf und Benjardin Gärtner Dienstag, 15. November 2022: Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten mit Christian Kopf und Benjardin Gärtner
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 4
Fragen, die uns im Vorfeld erreicht haben
Aktien: Welches Potential
sehen Sie für 2022 und 2023?
Welchen Inflationspfad erwarten Sie?
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Tagesordnung
1 Volkswirtschaftliche Lage (Kopf)
2 Aktienmarktausblick (Gärtner)
3 Rentenmarktausblick (Kopf)
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 6
Drei Phasen am Kapitalmarkt in 2022
USA: Renten- und Aktienmärkte Eurozone: Renten- und Aktienmärkte
Erholung bis
Jackson Hole
Abverkauf bis zur
Fed-Sitzung am 15. Juni
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 7
Volkswirtschaftliche Lage
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 8 Unsere Kernaussagen 1. Der Einfluss des Krieges in der Ukraine auf die globalen Märkte lässt nach. Die hohen Energiepreise steigen nicht weiter an, bremsen die Wirtschaft jedoch aus. 2. Der Inflationsanstieg ist breiter und längerfristiger als vor dem Ukrainekrieg erwartet. Die mittelfristigen Inflationserwartungen im Euroraum liegen leicht über dem EZB-Zielwert. 3. Die Zentralbanken lassen sich durch die schwache Konjunktur von der Straffung der Geldpolitik nicht abbringen. Die Federal Reserve hat am 27. Juli ihre Leitzinsen erneut angehoben, um 0,75% auf 2,38%, und sollte morgen ihre Leitzinsen auf über 3% anheben. Die Europäische Zentralbank hat am 8. September ihren Einlagesatz ebenfalls um 0,75% auf 0,75% angehoben und sollte dieses Jahr weitere Zinserhöhungen von 1,25% vornehmen. 4. An den Kapitalmärkten wurde die Sorge um steigende Inflation von der Sorge um einen Konjunkturabschwung und hohe Leitzinsen abgelöst. Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 9
Euroraum: Unsere neuen Simulationen zeigen eine deutlich geringere
Wahrscheinlichkeit einer Gasmangellage im Winter 2022/23
Kein Versorgungsengpass
Versorgungsengpass
Quelle: Union Investment; Bloomberg, AGSI, BAFA, TradingHub Europe; Wikipedia; Stand: 15. September 2022.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 10
Jedoch deutlich erhöhtes Risiko von preisinduzierten
Produktionsstopps, auch auf mittlere Sicht
1000
900
800
700
600
per MWh
500
400
300
200
100
0
2020 2021 2022 2023 2024 2025
Brent-Öl US Gas EU Gas Asian LNG DE Strom EU Kohle
Quelle: Union Investment, Bloomberg. Stand: 31. August 2022
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 11
Konjunkturprognosen von Union Investment für den Euroraum
Euroraum-BIP Euroraum-Inflation
In % vs. Vorquartal in % im Jahresvergleich
2.5 12
2 10
1.5
8
1
6
0.5
4
0
-0.5 2
-1 0
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
2021 2022 2023 2021 2022 2023
UI (Mitte Juli) UI (aktuell) Bloomberg-Konsens UI (Mitte Juli) UI (aktuell) Bloomberg-Konsens
Quelle: Macrobond, Bloomberg, Union Investment; Stand: 9. September 2022.
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20.09.2022 | 12
USA: Kerninflation steigt wider Erwarten erneut an, mittelfristige
Inflationserwartungen fallen wieder unter die Drei-Prozent-Marke
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Prognosen: schwächeres Wachstum, höhere Inflation
Prognosen von Wirtschaftswachstum Inflation
Union Investment Veränderung des realen BIP gegenüber Vorjahr Veränderung der Verbraucherpreise gegenüber Vorjahr
2021 2022 2023 2021 2022 2023
USA 5,7% 1,7% 0,8% 4,7% 8,1% 4,2%
Euroraum 5,2% 2,9% -1,0% 2,6% 8,5% 6,8%
Deutschland 2,6% 1,3% -1,4% 3,2% 8,8% 7,5%
China 8,0% 3,2% 4,4% 0,9% 2,1% 2,0%
Die Prognosen geben die Einschätzung von Union Investment zum gegenwärtigen Zeitpunkt wieder und können ohne Ankündigung geändert werden.
zeigen Veränderungen der Prognosen zum Vormonat an. Quelle: Union Investment; Stand: 20. September 2022
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 14
Geldpolitik: Notenbanken beschleunigen Zinswende
Unsere Erwartung für die weitere geldpolitische Ausrichtung der großen Notenbanken
Q3 2022 2022 2023 2024
Leitzinsanhebung
um jeweils 75 BP* im Zinsanhebungen um
Juli und September insgesamt 325 BP 2022 Keine weitere Keine weitere
auf 3,25–3,5 % (aber geldpolitische Straffung geldpolitische Straffung
QT auf geplante Rate Aufwärtsrisiken)
hochskaliert
Leitzinsanhebung um 50 Zinserhöhungen um Keine weitere Keine weitere
BP im Juli und um 75 BP insgesamt 250 BP auf geldpolitische Straffung geldpolitische Straffung
im September Einlagesatz von 2,00 % (aber Aufwärtsrisiken) (aber Aufwärtsrisiken)
Quelle: Union Investment; Stand: 16. September 2022. * Basispunkte.
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HomeAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 15
1. Aktien nach USA August Inflationsdaten wieder
deutlich zurückgefallen.
2. Anhaltend hohe Resilienz bei den
Unternehmensgewinne. Nur vereinzelte „Gewinn-
Ausblick Globale Aktien warnungen“ im September
3. Performance ESG Faktor verbessert
Aktien bleiben im Spannungsfeld von
schwachem Wachstum und steigenden
Zinsen in der „Range“.
Strategische Investoren bleiben im
Zusammenhang mit attraktiven
Risikoprämien investiert
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 16
Internationalisierung stabilisert Performance füt € Anleger
Deutsche Aktien 20% im Minus USA Aktien seit Mitte Juni erholt
Total Return in € % YTD bis 19.September 2022 Total Return in € in % 17.Juni 2022 bis 19.September 2022
WSE WIG INDEX -30.0 CSI 300 INDEX -7.2
BUDAPEST STOCK EXCH INDX -27.5 HANG SENG INDEX -6.1
OMX STOCKHOLM 30 INDEX -24.9 WSE WIG INDEX -5.7
AUSTRIAN TRADED ATX INDX -22.2 DAX INDEX -2.8
DAX INDEX -20.3 AUSTRIAN TRADED ATX INDX -2.6
NASDAQ COMPOSITE -17.3 OMX STOCKHOLM 30 INDEX -1.6
Euro Stoxx 50 Pr -17.1
IBEX 35 INDEX -1.1
FTSE MIB INDEX -16.7
FTSE 100 INDEX 1.9
CSI 300 INDEX -16.1
Euro Stoxx 50 Pr 2.0
CAC 40 INDEX -14.0
FTSE MIB INDEX 2.1
NIKKEI 225 -11.8
BUDAPEST STOCK EXCH INDX 2.1
SWISS MARKET INDEX -9.6
CAC 40 INDEX 3.1
RUSSELL 2000 INDEX -8.8
NIKKEI 225 5.1
S&P 500 INDEX -7.3
SWISS MARKET INDEX 6.4
HANG SENG INDEX -6.6
S&P 500 INDEX 10.7
IBEX 35 INDEX -6.1
NASDAQ COMPOSITE 11.1
FTSE 100 INDEX -3.8
RUSSELL 2000 INDEX 13.3
-35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0
-10 -5 0 5 10 15
Quelle: Bloomberg, UI
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 17
Aktien weiter mit Blick auf die Zinsmärkte
Aktien nach Inflationsdaten deutlich im Minus Aktien nach Inflationsdaten deutlich im Minus
2022: Tagesveränderung S&P 500 in % 2022: Tagesveränderung Nasdaq 100 in %
4 6
3
4
2
1 2
0
0
-1
-2 -2
-3
-4
-4
-5 -6
31. Dez. 14. Feb. 29. Mrz. 11. Mai. 24. Jun. 8. Aug. 14. Feb. 29. Mrz. 11. Mai. 24. Jun. 8. Aug.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 18
Terminal Rate Diskussion wieder neu „entfacht“
KGV S&P 500, Nasdaq 100, DAX, EURO STOXX 200 bps FED weiter Zinserhöhungen erwartet
KGV auf rollierende 12-Monate-Gewinnerwartungen Fed Funds Future – Chicago Board of Trade
30 100
FED Funds Future
28 Nasdaq 100 KGV 21,1
99.5 Kurve 15.Feb.22
Ertragsrendite 4,7 %
26 99
24 98.5
22 98
20 S&P 500 KGV 16,7
97.5
FED Funds Future
Ertragsrendite 6,0 %
18 97 Kurve 15.Aug 22
16 96.5
EURO STOXX KGV 10,6
14 Ertragsrendite 9,4 % 96
DAX 40 KGV 10,2 aktuell: Terminal
Ertragsrendite 9,8 %
12 95.5 Rate 4,4% (4/22)
10 95
Feb 22 Aug 22 Feb 23 Aug 23 Feb 24 Aug 24
Jan 21 Apr 21 Jul 21 Okt 21 Jan 22 Apr 22 Jul 22
Quele: Bloomberg, UI
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 19
Zinsmärkte und Aktienbewertungen
Weitere FED Zinserhöhungen Zinsen mit neuen Höchsständen KGVs unter Druck
FFED Funds Future – CBT 2Y Staaten KGVs 12M Forward
100 5 30
USA 2Y Nasdaq 100 KGV 21,1
99.5 Ertragsrendite 4,7 %
Deutschland 2Y 28
4 UK 2Y
Italien 2Y
99 FED Funds Future 26
Frankreih 2Y
Kurve 15.Feb.22
Kanada 2Y
3
98.5 24 S&P 500 KGV 16,7
Ertragsrendite 6,0 %
98 22
2
97.5 20
FED Funds Future
Kurve 15.Aug 22 1
97 18 EURO STOXX KGV 10,6
Ertragsrendite 9,4 %
96.5 16
0
14
96
-1
aktuell: Terminal 12 DAX 40 KGV 10,2
95.5
Rate 4,4% Ertragsrendite 9,8 %
-2
10
95
Aug. 19 Aug. 20 Aug. 21 Aug. 22 Jan 21 Apr 21 Jul 21 Okt 21 Jan 22 Apr 22 Jul 22
Feb 22 Aug 22 Feb 23 Aug 23 Feb 24 Aug 24
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 20
Reale Renditen in den USA wieder im Plus/Nasdaq 100 „überbewertet“?
S&P 500 KGV von realen Renditen belastet Nasdaq100 KGV von realen Renditen belastet
US10Y inflationsindizierte Anleihen und KGV (12M Forward) US10Y inflationsindizierte Anleihen und KGV (12M Forward)
24 33
monatliche Datenpunkte seit 2017 monatliche Datenpunkte seit 2017
23 31
22
29
21
27
20
25
19
23
18
aktuell
21
17 aktuell
19
16
15 17
14 15
-1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 -1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5
Quelle: Bloomberg, UI
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 21
Gewinnerwartungen in den USA moderat rückläufig, Europa stabil
Europas Gewinne gestützt vom € Liste der Unternehmen mit rückläufigen Gewinnen
SPX, Stoxx 600 EPS „Progress“ MSCI Welt Market Cap>$30Mrd (367 Aktien) , EPS „Progress“ < -3%
50% EPS Progress Market Cap in
USA
Aktie MSCI Industrieruppen 1 Monat in % US$
40% Gewinnerwartungen FEDEX CORP Transportation -17,04 39,65
MODERNA INC Pharmaceuticals, Biotechnology -12,05 46,57
AIA Insurance -11,54 109,25
30%
SNOWFLAKE INC-A Software & Services -11,41 41,12
NVIDIA CORP Semiconductors & Semiconductor -10,22 330,48
20%
DOLLAR TREE INC Retailing -9,55 31,87
NUCOR CORP Materials -8,9 31,15
10% DOW INC Materials -8,02 33,80
REALTY INCOME Real Estate -7,64 38,69
0% MICRON TECH Semiconductors & Semiconductor -5,85 59,02
FREEPORT-MCMORAN Materials -5,84 42,51
-10% TOKYO ELECTRON Semiconductors & Semiconductor -4,77 42,74
Europa
Gewinnerwartungen BHP GROUP LTD Materials -4,65 129,13
RIO TINTO PLC Materials -4,34 61,52
-20%
META PLATFORMS-A Media & Entertainment -4,09 335,52
ILLUMINA INC Pharmaceuticals, Biotechnology -3,98 31,40
-30% ORACLE CORP Software & Services -3,66 110,19
NEWMONT CORP Materials -3,31 34,69
-40% ANGLO AMER PLC Materials -2,89 40,95
Jul. 19 Jan. 20 Jul. 20 Jan. 21 Jul. 21 Jan. 22 Jul. 22
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 22
Gewinnwarnung FedEx
FedEx Aktie deutlich im Minus Patrick Schuchter Team UI Aktien, Transportsektor
FedEx, UPS, Deutsche Post Aktien, indexiert 20:Juni =100
• FedEx mit der bisher größten US Gewinnwarnung
120 • FY23 EPS jetzt ungefähr 13 USD vs. Guidance bei 23,50 USD
• Gewinnenttäuschung kommt laut Management einzig und alleine
110 aus Express (vor allem Europa)
• Letze Woche hat die Deutschen Post einen Express-
Kapitalmarkttag gehabt und hat die Erwartungen bestätigt. CMD
100
und da läuft alles weiterhin wie erwartet und man zeigte sich auch
gegenüber nur leicht fallenden Volumina resilient.
90 • Ich glaube die Wurzel liegt tiefer: Es ist das erste Quartal des
neuen CEOs (davor seit 1971 Gründer-geführt)
80 • FedEx hat vollständig die Automatisierungstrends (siehe
auch mein Bericht vom CMD der DP) und nötige Investitionen
FedEx UPS Deutsche Post in neue Technologien versäumt
70
21. Jun. 11. Jul. 31. Jul. 20. Aug. 9. Sep.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 23 Deutsche Post Express Kapitalmarkt Event 9. September 2022 Deutsche Post DHL Express: Erwartungen bestätigt Link: Investor Relations Capital Markets Series: DHL Express Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 24
Wachstum immer noch mit hoher Bewertungsprämie
2007-2021 218% Growth Outperformance Value 10 KGV Punkte „günstiger“
MSCI Welt Growth vs Value –jährliches Performance Delta in % KGV (12M Forward) MSCI Welt Growth und Value
40 35 30
25
30 30
KGV MSCI
20
Welt Growth
20 25 15
KGV MSCI
Welt Value
10
10 20
5
0 15
0
-10 10 -5
KGV Abstand
Value-Growth -10
-20 5
-15
-30 0 -20
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 25
Indexgewicht USA: Technologie immer noch dominant
USA Tech immer noch knapp 35% bei USA Aktien Die Bewertungsstreuung bleibt erhöht
MSCI USA Indexgewichte in % 2010-2022 S&P 500 Bewertungsstreuung Forward KGV
0.60
40
35 0.55
30 Tech*
0.50
25
0.45
20
15 0.40
Energie
10
Banken
0.35
5
0.30
0
Sep. 10 Sep. 12 Sep. 14 Sep. 16 Sep. 18 Sep. 20 Sep. 22
0.25
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22
Tech Energie Banken
Tech: Software, hardware, Halbleiter, Meiden&Advertising
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 26
US Banken: Q3 Trends bleiben intakt / KGV US Banken: 9,1*
Q3 Rückstellungen für Kreditausfälle stabil erwartet Q3 Zinseinkommen weiter verbessert erwartet
Aggregierte Rückstellungen JP Morgan, Citigroup, Wells Fargo Agregierte Zinseinkommen Zinseinkommen
40,000 In Mio$
In Mio$ 60,000
Q3 (e)
35,000
30,000 50,000
25,000
40,000
20,000
15,000 30,000
10,000
Q3 (e)
20,000
5,000
0
10,000
-5,000
-10,000 0
Mrz. 05 Mrz. 08 Mrz. 11 Mrz. 14 Mrz. 17 Mrz. 20 Sep. 06 Sep. 10 Sep. 14 Sep. 18
Quelle: Bloomberg, UI, *12M Forward KGV
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 27
Gewinner und Verlierer in der Europa Energiekrise
Gas Faktr 14, Strom Faktor 10 Divergierende Gewinnerwartungen im DAX
TTF Natural Gas Forward Month 1 und Germany Power Baseload „EPS Progress“ – 12M rollierende EPS Erwartungen
Forward Year 1: beide EUR/MWH
2450
80%
60%
1950 TTF Gas 1
Monat
40%
Deutschland
1450 Baseload 1Y 20%
0%
950
-20%
-40% DAX INDEX RWE AG
450 BASF SE ZALANDO SE
-60% ADIDAS AG COVESTRO AG
-80%
-50 Sep. 21 Dez. 21 Mrz. 22 Jun. 22
Sep. 19 Mrz. 20 Sep. 20 Mrz. 21 Sep. 21 Mrz. 22
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| 28
Trotz schwächerer Entwicklung: Nachhaltige Transformation ist intakt
ESG-Aktien: 3,3 Prozent Rückstand seit Jahresbeginn
Indexierte Wertentwicklung seit 1.1.2022
5%
Aktuelle Herausforderungen werden mittelfristig
0%
nachhaltige Chancen
-5 % • Generelle Pläne der Bundesregierung aus dem
Koalitionsvertrag zur grünen Transformation der
-10 %
Wirtschaft
-15 %
• Ausbau erneuerbarer Energien für Unab-
-20 %
hängigkeit von russischen Energierohstoffen
• Bewertungskorrektur von Wachstumsaktien
-25 %
1. Jan. 10. Feb. 22. Mrz. 1. Mai. 10. Jun. 20. Jul. 29. Aug. • Anstieg von nachhaltigen Anleihen auf
MSCI World Net Total Return EUR Index attraktiveres Renditeniveau
MSCI World SRI Net Return EUR Index
Quelle: Bloomberg, Union Investment; Stand: 31. August 2022. Die Grafiken veranschaulichen die Wertent-
wicklung in der Vergangenheit, die keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung zulässt.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 29
Die Bestrebungen zur Energiewende sind ein starker Treiber nicht
nur für die Hersteller von Wind- und Solaranlagen
HCT Energy
Transition Traditionelle Pure Plays
Stromnetze & auf Energiewende: Energie-
Konnektivität effizienz
Wasserstoff Gas & LNG
Wind und Solar
Equipment
Kritische
Elektrifizierung Rohstoffe
Reduzieren von
Abhängigkeiten
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 30
DAX Index + DAX Index ohne die Top Performancetage im Kalenderjahr
DAX Index ohne Top Performancetage
18000
Top Performancetage DAX Index
DAX Index
16000 2008 11,4% 1988 6,4% 1992 4,4% 2018 2,9%
2020 11,0% 1997 6,3% 2012 4,3% 2006 2,6% DAX ohne Top 1 Performancetag
14000 2022 7,9% 2009 6,1% 1993 3,7% 2004 2,6%
2002 7,8% 1998 6,1% 2016 3,5% 2007 2,6% DAX ohne Top 2 Performancetage
12000 2003 7,3% 2011 5,3% 2017 3,4% 1995 2,5%
1991 6,9% 1999 5,3% 2019 3,4% 2013 2,4% DAX ohne Top 3 Performancetage 7,61% p.a.
2001 6,6% 2010 5,3% 2021 3,3% 2005 2,4%
10000 1989 6,5% 2015 5,0% 1994 3,3% 1996 2,3%
1990 6,4% 2000 4,7% 2014 3,1%
8000
6000
4000
4,00% p.a.
2000 0,06 % p.a.
0
1987 1992 1997 2002 2007 2012 2017 -4,73 % p.a.
Quelle: Bloomberg, UI
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Rentenmarktausblick
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 32
Weitere Leitzinsanhebungen weitgehend eingepreist
Fed: Erhöhungen um weitere 125 BP 2022 eingepreist EZB: Markt erwartet weitere 150 BP bis Jahresende
Impliziter Leitzins abgeleitet aus den Fed Fund Futures Impliziter Leitzins abgeleitet aus Forwards
4.50 % 3.00 %
4.25 % 2.75 %
4.00 % 2.50 %
3.75 %
3.50 % 2.25 %
3.25 % 2.00 %
3.00 % 1.75 %
2.75 % 1.50 %
2.50 % 1.25 %
2.25 %
2.00 % 1.00 %
1.75 % 0.75 %
1.50 % 0.50 %
1.25 % Zinserhöhung um (erfolgt / erwartet) 0.25 % Zinserhöhung um (erfolgt / erwartet)
1.00 % 0.00 %
0.75 % 25 BP 50 BP 75 BP
0.50 % 25 BP 50 BP 75 BP -0.25 %
0.25 % -0.50 %
0.00 % -0.75 %
Mrz Mai Jul Sep Nov Jan Mrz Mai Jul Sep Nov Jun 22 Sep 22 Dez 22 Mrz 23 Jun 23
22 22 22 22 22 23 23 23 23 23 23
Quelle: Bloomberg, Union Investment; Stand: 14. September 2022.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 33 Nahe an der Kurveninversion in den USA, doch nicht im Euroraum Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 34
Renditeprognosen von Union Investment
4. Aug. 2022 20. Sep. 2022 Dez. 2022 Sep. 2023 Fwd Sep. 2023
US-Treasury 2 Jahre 3,10% 3,96% 3,50% (3,20%) 3,75% (3,40%) 3,86%
US-Treasury 10 Jahre 2,73% 3,54% 3,30% (3,00%) 3,50% (3,40%) 3,55%
Schatz 2 Jahre 0,39% 1,70% 1,80% (1,55%) 2,10% (1,80%) 1,70%
Bundesanleihe 10 Jahre 0,86% 1,89% 1,90% (1,70%) 2,10% (2,00%) 1,96%
Renditen auf deutsche Bundesanleihen sollten weiterhin
stärker ansteigen, als es die Terminsätze implizieren
Erwarteter Anlageerfolg für zehnjährige Bundesanleihen:
+0,4% auf zwölf Monate
Stand: 20. September 2022. Angaben in Klammern zeigen die Prognosen vom 4. August 2022
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 35
Swapmarktausblick
• Deutliche Ausweitung des Bund-Swap-Spreads mit dem
Anstieg der Bund-Renditen und der Inflation
EWU Schuldenkrise
• Bei solch hohen Swap-Spreads stellen im historischen
Vergleich Swap-gelinkte Produkte interessante
Finanzmarktkrise Ukraine/Russland Krieg Investments dar, da diese auf ähnlichen bzw. höheren
Niveaus handeln wie zu Zeiten der Finanzmarkt-Krise
Brexit
US/China 2008/2009 oder der Euro-Schuldenkrise 2011/2012 und
Handelskonflikt
gleichzeitig eine hohe Sicherheit gegen Ausfälle bieten.
Covid
• Die jüngsten Neuemissionen bei Swap-gelinkten
Produkten wie SSAs und Covered Bonds zeigen das Bild
einer soliden Nachfrage, wobei vor allem kürzer laufende
Anleihen bis fünf Jahren Laufzeit sehr gut nachgefragt
sind.
• Mit weiteren Zinsanhebungen der EZB über die nächsten
Monate dürfte die Marktvolatilität und damit die Swap-
Spreads weiter hoch bleiben. Mittelfristig dürften sich
diese mit einem Abebben der Inflation und der
Zentralbankmaßnahmen wieder zurückbilden. Dies
erwarten wir jedoch erst im kommenden Jahr.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 36 Schuldentragfähigkeit Italiens: Schuldendienst liegt auf historisch niedrigerem Niveau Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 37
Schuldentragfähigkeit aktuell gewährleistet –
entscheidend wird Wirtschaftspolitik der neuen Regierung
• Der Schuldendienst Roms ist trotz steigender Schuldenquoten
auf ein historisch niedriges Niveau gefallen.
• Trotz steigender Renditen wird der Schuldendienst nur langsam
ansteigen, da die durchschnittliche Laufzeit der ausstehenden
Staatsanleihen knapp acht Jahre beträgt.
• Durch die höhere Inflation wird der Schuldenstand Roms
relativ zum Bruttoinlandsprodukt wahrscheinlich auch bei
höheren Marktrenditen, schwachem Realwachstum und
Haushaltsdefizit im nächsten Jahr stagnieren oder sogar fallen.
• Auch wenn die Zeit des billigen Geldes nun vorbei geht, wird
Italien mittelfristig nur einen geringen Primärüberschuss im
Haushalt brauchen, um die Staatsverschuldung im Zaum zu
halten. Diesen leichten Primärüberschuss
(Haushaltsüberschuss vor Zinszahlungen) braucht Italien
allerdings.
• Der Anpassungsbedarf der Staatsfinanzen ist somit
überschaubar, selbst wenn die Finanzierungskosten des
Staates weiter steigen.
• Aber auch hier gilt: Zentral wird die Frage sein, welche Finanz-
und Wirtschaftspolitik die neugewählte Regierung konkret
verfolgen wird.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 38
Kapitalmarktimplikationen: Moderat steigende Spreads rund um die
Wahl - Gefahr deutlicherer Spreadausweitungen im Jahr 2023
Risikoaufschläge • Nach dem Auseinanderbrechen der italienischen
Renditeaufschläge zehnjähriger Anleihen gegenüber Bundesanleihen Regierungskoalition Mitte Juli haben sich die italienischen
Spreads zeitweise deutlich ausgeweitet. Dennoch liegen die
Risikoaufschläge noch deutlich unter dem Hochpunkt in der
Euro-Schuldenkrise von über 50 Basispunkten.
• Rund um den Wahltermin erwarten wir leicht steigende
Spreads. Aufgrund der überschaubaren politischen Risiken in
unmittelbarem Zusammenhang mit der Wahl ist aber nur mit
moderatem Aufwärtsdruck zu rechnen. Hinzu kommt, dass
die Tragfähigkeit der italienischen Staatsverschuldung aktuell
nicht gefährdet ist.
• Allerdings steht Italien mittelfristig vor einer Phase der
Unsicherheit. Je nach politischer Gemengelage sind ab dem
Jahr 2023 deutlichere Spreadausweitungen möglich.
• Große Ansteckungsgefahr von Italien sehen wir jedoch
nicht. Es handelt sich nicht um eine Krise der europäischen
Währungsunion, sondern originär um ein Problem Italiens.
• Neben der tatsächlichen finanz- und wirtschaftspolitischen
Ausrichtung der neuen Regierung ist die Unterstützung der
EZB ein entscheidender Einflussfaktor. Vor allem die Re-
investitionen des PEPP-Programms spielen eine wichtige Rolle.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 39
Unternehmensanleihen: deutlicher Renditeanstieg,
doch nur moderat höhere Risikoaufschläge
Rendite 3,33 %
0,96 %
Rendite 0,5 %
+43
0,92 %
+48
0,53 +192 1,45 %
0,44
-0,47 %
30.12.2021 09.09.2022
Staatsanleihen Rendite Swap Spread Credit Spread
Quelle: Bloomberg, Union Investment; ICE BoAML Index ER00; Stand: 9. September 2022
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Unternehmen sind auf den Abschwung vorbereitet
Leverage reduziert; Kostendruck in Margen sichtbar; Preissetzungsmacht bei vielen Emittenten vorhanden
EUR NonFinancial IG Fundamentals
EUR
0.05
ROA
0.04
0.03
0.24
Ebitda
Margin
0.20
0.16
0.12
2.7
Leverage
2.4
2.1
1.8
2005 2010 2015 2020
Quelle: GCP, ICE BofA Merrill Lynch, 30. Juni 2022
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 41
Attraktivität der Anlageklasse ist deutlich gestiegen
Euro-Unternehmensanleihen Dollar-Unternehmensanleihen, währungsgesichert
Anlageerfolg auf zwölf Monate, unter verschiedenen Szenarien Anlageerfolg auf zwölf Monate, unter verschiedenen Szenarien
Risikoaufschlag Risikoaufschlag
0,70% 2,00% 3,30% 0,20% 1,50% 2,80%
2,8% 3,7% -0,6% -4,9% 4,7% 2,6% -4,6% -11,7%
Staatsanleihe
Staatsanleihe
Rendite von
Rendite von
1,5% 8,0% 3,7% -0,6% 3,4% 9,7% 2,6% -4,6%
0,2% 12,3% 8,0% 3,7% 2,1% 16,9% 9,7% 2,6%
Quelle: Union Investment, auf Grundlage von Marktdaten von ICE BofA Merrill Lynch. Stand: 12. September 2022
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 42 Stark divergente Spreadentwicklung in EM Renditeaufschläge gegenüber US-Staatsanleihen Starke Dispersion zwischen Investmentgrade und Staatsanleihen vs Unternehmensanleihen High Yield Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 20.09.2022 | 43
Währungsprognosen von Union Investment
aktuell Dez. 2022 März 2022 Sept. 2023 Dez. 2023
EUR/USD 1,01 0,98 1,03 1,06 1,10
EUR/GBP 0,87 0,87 0,88 0,86 0,86
EUR/JPY 144 134 130 135 140
EUR/CHF 0,97 0,95 0,97 0,99 1,01
EUR/USD: USD zunächst weiter fest aufgrund von Wachstums-/Inflationsmix-Unterschieden und Terms of
Trade-Schock in der Eurozone; mittelfristig EUR fester aufgrund geldpolitischer Konvergenz, hoher US-
Defizite sowie steigender EUR-Attraktivität durch positive Renditen und EU-Emissionen
EUR/GBP: Brexit wirkt strukturell negativ; BoE-Markt-Pricing ambitioniert, Realeinkommens-Einbruch führt zu
ökonomischer Schwäche
EUR/JPY: Stabilisierung aufgrund globalen Abschwungs, günstiger Bewertung und zyklischer Lage der
Wirtschaft; mittelfristig JPY schwächer aufgrund steigender Zinsdifferenz
EUR/CHF: SNB proaktiv aufgrund guter Daten, sieht graduelle Aufwertung als Instrument zur Bekämpfung der
zu hohen Inflation
Stand: September 2022
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