Aktuelle Entwicklungen am Kapitalmarkt - Webkonferenz Frankfurt, 19. April 2022 - Union Investment ...

Webkonferenz

Aktuelle Entwicklungen am Kapitalmarkt
Frankfurt, 19. April 2022

Ihre Referenten
Arne Rautenberg,
Leiter Blend – Aktien Diversified
Christian Kopf,
Leiter Rentenfondsmanagement

Ihr Moderator
Harald Rieger,
Leiter des institutionellen Geschäfts

Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken

Vorschau

Dienstag, 17. Mai 2022:
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten
mit Christian Kopf und Jürgen Hackenberg

Dienstag, 21. Juni 2022:
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten
mit Christian Kopf und Benjardin Gärtner

Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 4

 Volkswirtschaftliche Lage

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 5

Unsere Kernaussagen bleiben unverändert

1. Der Einfluss des Krieges in der Ukraine auf die globalen Märkte lässt nach. Die Renditen
 im sicheren Hafen der Staatsanleihen steigen wieder, die Risikoprämien in chancenorientierten
 Marktsegmenten sind rückläufig.
2. Der Inflationsanstieg ist breiter und längerfristiger als vor dem Ukrainekrieg erwartet. Auch
 die Inflationserwartungen im Euroraum steigen.
3. Die Zentralbanken lassen sich durch den Krieg von der Straffung der Geldpolitik nicht
 abbringen. Die Federal Reserve hat am 16. März wie erwartet ihre Leitzinsen um 0,25%
 angehoben und die Europäische Zentralbank gab sich auf der ECB-Watchers-Tagung am 17.
 März falkenhaft.

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 6

Volkswirtschaftliche Prognosen von Union Investment

 Prognose von
 Wirtschaftswachstum Inflation
 Union
 Veränderung des realen BIP gegenüber Vorjahr Veränderung der Verbraucherpreise gegenüber Vorjahr
 Investment

 2021 2022 2023 2021 2022 2023

 USA 5,7% 3,1% 1,9% 4,7 % 7,6% 3,4%

 Euroraum 5,3% 2,5% 2,1% 2,6% 7,0% 2,8%

 Deutschland 2,9% 1,6% 2,1% 3,2 % 7,4% 3,2%

 China 8,0% 4,8% 4,5% 0,9% 2,0% 2,0%

Die Prognosen geben die Einschätzung von Union Investment zum gegenwärtigen Zeitpunkt wieder und können ohne Ankündigung geändert werden.
Quelle: Union Investment; Stand: 19. April 2022

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 7

Die höchsten Inflationsraten seit mehr als vierzig Jahren

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 8

Mehr als die Hälfte der Euroraum-Inflation kommt aus Energiepreisen;
in den USA ist der Preisauftrieb höher und breiter
Euroraum US Kernrate
ggü. Vorjahr in % und Beiträge in %-Punkten ggü. Vorjahr in % und Beiträge in %-Punkten 2-Jahresrate, annualisiert

 10 10 4,5
 4
 8 8
 3,5
 6 6
 3
 4 4 2,5
 2
 2 2
 1,5
 0 0
 1
 -2 -2 0,5
 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022 2002 2006 2010 2014 2018 2022
 Kern Energie Kern Energie Euroraum
 Food Headline Food Headline US

Quelle: Macrobond, Union Investment Quelle: Macrobond, Union Investment Quelle: Macrobond, Union Investment

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 9

USA: Hohe Inflation und steigende Hypothekenzinsen belasten die
Konjunktur
US Verbrauchervertrauen fällt zurück Finanzierungkosten für Immobilien steigen
“University Michigan Surveys of Consumers” 10Y US Hypothekenzins Fix - Bankrate.com US Durchschnitt

 150 4,5
 US Verbrauchervertrauen (Uni Michigan)

 140 US Verbraucher - Erwartete Veränderung finanzielle Situation 1 Jahr

 130 4

 120

 110 3,5

 100

 90 3

 80

 70 2,5

 60

 50 2
 Feb. 02 Feb. 05 Feb. 08 Feb. 11 Feb. 14 Feb. 17 Feb. 20 Mrz. 17 Mrz. 18 Mrz. 19 Mrz. 20 Mrz. 21 Mrz. 22

Quelle: Bloomberg, UI

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 10

Euroraum: deutlicher Abschwung der Konjunkturerwartungen

DE Ifo: stärkster Rückgang jemals DE Ifo vs. BIP ER: Mäßige(r) Konsum(laune)
Veränderung im Monatsvergleich Indexpunkte; % im Jahresvergleich Indexpunkte; % im Jahresvergleich

 10 110 8 5 20
 6 15
 105 0
 5
 4 10
 100 -5
 0 2 5
 95 0 -10 0
 -5 -2
 90 -5
 -15
 -4 -10
 -10
 85 -20
 -6 -15
 -15 80 -8 -25 -20
 2005 2008 2011 2014 2017 2020 2005 2009 2013 2017 2021 2019 2020 2021 2022
 Ifo Erwartungen Verbrauchervertrauen
 Erwartungen - mom
 BIP Private Konsumausgaben

Quelle: Macrobond Quelle: Macrobond Quelle: Macrobond

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 11

 Aktienmarktausblick

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 12

Verpuffte Hoffnung auf Friedensverhandlungen

 Rohstoffpreise bleiben auf sehr hohen Niveaus
 Inflation lastet auf Konsumenten Vladimir Putin said peace talks with Ukraine were at a “dead end“
 as the Russian president claimed that Kyiv had deviated from
 Notenbanken mit hawkishen Aussagen agreements struck in Istanbul.

 Weiterhin akute Lieferkettenproblematik “We reached a certain level of agreements in Istanbul, which stated
 that security guarantees for Ukraine… would not spread to Crimea,
 Sevastopol and Donbas,“ Putin said on Tuesday, speaking publicly
 about Russia´s military activity after a prolonged silence on the
➢Belastungsfaktoren für Unternehmen und subject.
 Konsumenten bleiben erst einmal bestehen “We acted to create conditions to continue talks,“ he added.
 “Instead, we faced the provocation in Bucha, what´s most
 important, the Ukraine side deviated from the Istanbul agreements.“

Quelle: FT, Union Investment

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 13

Aktien Global – Erholung setzt sich fort

USA Aktien wieder deutlich erholt Top 50 Aktien Global – Energie weitet #1
Total Return in € % 24.02.2022 bis 13.04.2022 Total Return in € % 31.03.22 bis 13.04.2022

 CSI 300 INDEX -6,3 NVIDIA CORP -19,4
 SALESFORCE INC -6,2
 AUSTRIAN TRADED ATX INDX -4,6 TOYOTA MOTOR CORP -5,9
 HANG SENG INDEX -3,8 PAYPAL HOLDINGS INC -4,3
BUDAPEST STOCK EXCH INDX -3,3 CITIGROUP INC -3,6
 TAIWAN SEMICONDUCTOR MANUFAC -3,2
 NIKKEI 225 -1,7 WALT DISNEY CO/THE -2,5
 FTSE MIB INDEX -0,8 ORACLE CORP -1,6
 SAMSUNG ELECTRONICS-PREF -1,2
 Euro Stoxx 50 Pr 0,2
 THERMO FISHER SCIENTIFIC INC -1,2
 DAX INDEX 0,2 MASTERCARD INC - A -1,0
 CAC 40 INDEX 0,5 JPMORGAN CHASE & CO -0,6
 SAMSUNG ELECTRONICS CO LTD -0,1
 NASDAQ COMPOSITE 2,3 UNILEVER PLC 0,6
 RUSSELL 2000 INDEX 2,7 MEDTRONIC PLC 1,9
 IBEX 35 INDEX 5,1 MCDONALD'S CORP 3,0
 JOHNSON & JOHNSON 3,8
 S&P 500 INDEX 5,8 PFIZER INC 4,9
 OMX STOCKHOLM 30 INDEX 5,8 ABBVIE INC 5,5
 ROCHE HOLDING AG-BR 5,9
 FTSE 100 INDEX 6,4
 CHEVRON CORP 6,1
 SWISS MARKET INDEX 11,2 PROCTER & GAMBLE CO/THE 6,4
 WSE WIG INDEX 15,4 ROCHE HOLDING AG-GENUSSCHEIN 7,8
 PHILIP MORRIS INTERNATIONAL 9,3
 -10 -5 0 5 10 15 20
 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15

Quelle: Bloomberg, UI, 28.03.22

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 14

Bottom Up Gewinne stabil – Top Down Dividenden erholen sich weiter

Gewinnerwartungen „noch“ stabil – Energie stützt Dividendenfutures zeigen moderaten Gewinnrückgang
12M Gewinnerwartungen S&P 500, Stoxx 600 Dividendenfutures EuroStoxx50 nach -20% „nur“ noch -7%

 0,4 130 140
 Dividendenfuture 2023 in
 USA Punkten / Eurostoxx 50
 Gewinnerwartungen
 0,3 120 120

 0,2
 110 100

 0,1
 100 80

 0
 90 60

 -0,1
 80 40
 -0,2 Europa
 Gewinnerwartungen
 70 20
 -0,3 Dividendenzahlungen in
 Punkten / Eurostoxx50
 60 0
 -0,4 07.02.2017 07.02.2018 07.02.2019 07.02.2020 07.02.2021 07.02.2022

 EPS Erwartungen 12M S&P 500 EPS Erwartungen 12M Stoxx 600 SX5E Dividend Fut Dec23 EURO STOXX 50 DVP VP

Quelle: Bloomberg, UI; 13.04.2022

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 15

Gewinntrends bei den Sektoren im Blick

Europa Industriegruppen Gewinntrends USA Industriegruppen Gewinntrends
EPS Progress 12M Forward indexiert EPS Progress 12M Forward indexiert

 150% 150% MSCI USA Price Return USD Inde
 MSCI Europe Index
 MSCI US Transportation Index G
 MSCI Europe Telecom Service In
 MSCI US Semiconductor & Semico
 MSCI Europe Transportation Ind 100% MSCI US Banks Index GICS Level
 100% MSCI US Consumer Services Inde
 MSCI Europe Auto And Auto Comp
 MSCI USA Energy Index
 MSCI Europe Household & Person
 50%
 MSCI Europe Energy Sector Inde
 50%

 0%

 0%
 -50%

 -50%
 -100%

-100% -150%
 Dez. 19 Sep. 20 Jun. 21 Mrz. 22 Dez. 19 Sep. 20 Jun. 21 Mrz. 22

Quelle: Bloomberg, UI

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 16

Gewinnschätzungen für Q1 2022

Änderung in % seit 31. Dezember 2021

 36,4

 14,7

 3,2

 -3,5 -3,4 -2,8 -2,3 -1,7 -1,5 -1,0
 -6,7 -5,5
 -12,8 -10,9
 Comm Serv

 ex Energy

 Energy
 IT
 Financials
 Cons Disc

 Industrials

 Utilities
 Materials

 Health Care

 S&P 500

 Real Estate
 ex C. losers*
 Cons Staples
 S&P 500

 Ex Energy
* Excl Energy, und Covid-Verlierer (Airlines, Kreuzfahrtlinien, Spiel- und Beherbergungs-Unternehmen)
Quelle: DB Global Asset Allocation, April 2022

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 17

Streuung bei den Analystenschätzungen nimmt deutlich zu

S&P 500 - Standardabweichung der Schätzungen (% des Konsensus oder Durchschnittes)

25%

20%
 Q1 2022
15%

10%

 5%

 0%
 Q1 2008

 Q3 2014

 Q1 2021
 Q1 2006
 Q3 2006
 Q1 2007
 Q3 2007

 Q3 2008
 Q1 2009
 Q3 2009
 Q1 2010
 Q3 2010
 Q1 2011
 Q3 2011
 Q1 2012
 Q3 2012
 Q1 2013
 Q3 2013
 Q1 2014

 Q1 2015
 Q3 2015
 Q1 2016
 Q3 2016
 Q1 2017
 Q3 2017
 Q1 2018
 Q3 2018
 Q1 2019
 Q3 2019
 Q1 2020
 Q3 2020

 Q3 2021
 Q1 2022
Quelle: DB Global Asset Allocation, April 2022

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 18

Kein Platz für Konzeptaktien: Spekulatives Element bei Aktien weiter
abgebaut
ARK Innovation ETF -65% seit Februar 2021 Growth Aktien weiter mit hoher Bewertungsprämie
Fondsabflüsse haben sich früh in 2022 beschleunigt Nachfrage US Privatanleger Call Optionen
 40
 160 1500

 140 FED
 30
 Wendepunkt
 1000
 120
 20

 500
 100
 10

 80
 0 Growth Prämie
 0 aktuell 11,9
 60
 -500
 -10
 40

 20 -1000 -20
 Mrz. 18 Okt. 18 Mai. 19 Dez. 19 Jul. 20 Feb. 21 Sep. 21 Apr. 22 Jan. 12 Jan. 14 Jan. 16 Jan. 18 Jan. 20 Jan. 22

 Mittelbewegungen in $Mio rechts ARK Innovation ETF links MSCI WORLD GROWTH INDEX MSCI WORLD VALUE INDEX delta

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Luxusgüter weiterhin gefragt

 1Q21 vs. 1Q20 1Q22 vs. 1Q21

 138%
 45%

 35%

 32%
 30%
 29%

 29%
 24%
 23%
 12%
 8%

 -11%
 Wine & Spirits Fashion & Perfumes & Watches & Selective Total LVMH
 Leather Goods Cosmetics Jewelry Retailing

 1Q21 vs. 1Q20 1Q22 vs. 1Q21
 86%

 45%
 30%
 26%
 23%

 8%

 8%

 -9%

 United States Japan Asia (ex. Japan) Europe

Quelle: LVMH

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JP Morgan Q1/2022

 Risikovorsorge steigt wegen Russland Exposure und als
 Vorsichtsmaßnahme wegen gestiegener
 Rezessionsgefahr – Kreditausfälle bei Konsumenten
 weiter gering
 Regulatorisches Kapital fällt um 120bps wegen Volatiltät
 an Märkten
 Kreditkartenumsätze steigen 21% YoY mit besonderer
 Stärke bei Reisen und Restaurantbesuchen.
 Kreditwachstum beschleunigt sich vor allem im
 Commercial Bereich
 Capital Markets Geschäft rückläufig im Vergleich zu
 starkem Vorjahr
 JP Morgan Aktie 1 Jahr -15,8%

Quelle: JP Morgan Quartalsbericht, Stand 13.04.2022

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 21

Euro Unternehmensanleihen

Vonovia 2051 Eli Lilly 2061 Pepsi 2050

 100 3,5 105 3 110 2,2

 100 2,8 105
 95
 2
 3 2,6 100
 95
 90
 2,4 95
 90 1,8
 85
 2,5 2,2 90
 85
 80 2 85 1,6
 80
 2 1,8 80
 75
 75 1,4
 1,6 75
 70
 1,5 70
 1,4 70
 1,2
 65
 65 1,2 65

 60 1 60 1 60 1
 Sep. 21 Dez. 21 Mrz. 22 Sep. 21 Dez. 21 Mrz. 22 Sep. 21 Dez. 21 Mrz. 22

 Kurs YTM Kurs YTM Kurs YTM

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 22

US$ Unternehmensanleihen

Apple 2061 Alphabet 2060 Amazon 2061

 110 4,5 100 4 120 4,5

 105
 95 4
 4
 3,5 110
 100
 90
 3,5 3,5
 95
 3 100
 85
 90 3
 3
 80 2,5 90
 85
 2,5
 2,5
 80 75
 2 80
 75 2
 2 70

 70 1,5 70
 1,5
 1,5 65
 65

 60 1 60 1
 60 1 Sep. 21 Dez. 21 Mrz. 22 Sep. 21 Dez. 21 Mrz. 22
 Sep. 21 Dez. 21 Mrz. 22

 Kurs YTM Kurs YTM Kurs YTM

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 23

Aktien-Duration ein wichtiger Aspekt
Unternehmenswert als Summe der abgezinsten zukünftigen Cashflows

 ℎ „Wenn die Zinsen steigen, steigen auch die Kapitalkosten
 ℎ = ෍ und weit in der Zukunft liegende Cashflows sind weniger wert.“
 (1 + ) 
 = 
 Wann wird der Unternehmenswert bis 2040 verdient?
 100%

 90%
 Die bis 2025 abgezinsten Cashflows 80%
 machen die Hälfte des
 Unternehmenswerts aus 70%

 60%

 50%

 40%

 30%
 Bis 2030 ist erst knapp 1/3 des
 Unternehmenswerts verdient 20%

 10%

 0%
 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2040

 Carrefour Tesla

Anmerkung: Stark vereinfachte Beispielrechnung, Annahme: BASF 3% Wachstum, Tesla 30% Wachstum, beide 6% WACC

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 24

 Rentenmarktausblick

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 25

Sehr starker Renditeanstieg in den letzten zehn Handelstagen,
in Folge der überraschend hohen Inflationszahlen
 Asset Last Δ 2w Δ 2w in Standardabw. Tief 6m Spanne Hoch
 ESTR -0.59% -0.8 bp 0.3 -0.59% -0.57%

 Globale Staatsanleihe
 3m Euribor -0.45% 4.1 bp 0.3 -0.61% -0.43%

 Spreads
 2J Eur Swap 0.72% 38.2 bp 1.1 -0.39% 0.78%
 Rates Europa

 2J Bund 0.05% 33.1 bp 0.8 -0.78% 0.13%
 10J Bund 0.84% 37.2 bp 0.5 -0.39% 0.84%
 30J Bund 1.02% 35.7 bp 0.5 -0.10% 1.02%
 10J Frankreich 1.33% 40.8 bp 0.5 -0.03% 1.33%
 10J Italien 2.48% 47.3 bp 0.4 0.84% 2.48%

 Globale Credit Spreads
 10J Spanien 1.78% 37 bp 0.4 0.31% 1.78%
 US 2J 2.45% 33.3 bp 0.5 0.40% 2.51%
 US 10J 2.85% 56.3 bp 0.7 1.34% 2.85%
 Rates Global

 UK 2J 1.56% 23.9 bp 0.5 0.40% 1.56%
 UK 10J 1.89% 25.1 bp 0.3 0.70% 1.89%
 JP 2J -0.06% -3.6 bp 0.2 -0.13% -0.01%
 JP 10J 0.25% 3.6 bp 0.1 0.04% 0.25%
 JP GBI EM Diversified 6.8% 39.6 bp 0.3 5.8% 9.5%

 Währungen
Blauer Punkt = 14. April 2022. Quelle: Union Investment

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 26

Kaum Veränderungen bei den Risikoprämien

 Asset Last Δ 4w Δ 2w in Standardabw. Tief 6m Spanne Hoch
 Covered Bond ASW 2 bp -1 bp 0.1 0.01% 0.04%
 Globale Staatsanleihe

 Peripherie ASW 28 bp -2 bp 0.0 0.28% 0.57%
 Spreads

 EMBI Global 404 bp -55 bp 0.3 3.5% 5.3%
 CDX EM 110 bp 0 bp 0.0 110 110
 EMBI Asia 281 bp -1 bp 0.0 2.3% 3.2%
 Asia Sovereign CDS ex. JP 110 bp 14 bp 0.1 66 125
 Euro Corporates 63 bp -19 bp 0.3 0.44% 0.89%
 iTraxx Main 79 bp 9 bp 0.2 47.5 87.4
 Globale Credit Spreads

 Euro Corporates HY 329 bp -34 bp 0.2 2.59% 3.91%
 iTraxx Crossover 375 bp 40 bp 0.2 239.9 419.8
 US Corporates 148 bp -16 bp 0.1 0.93% 1.73%
 CDX North America 73 bp 9 bp 0.2 48.8 77.8
 US Corporates HY 363 bp -20 bp 0.1 2.73% 4.07%
 CDX HY 110 bp 0 bp 0.0 110.0 110.0
Blauer Punkt = 14. April 2022. Quelle: Union Investment

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 27

Verhaltene Reaktion der Zinsmärkte auf den massiven Inflationsanstieg

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 28

Die Zentralbanken werden trotz schwächeren Wachstums
die Zinsen anheben, um steigende Inflationserwartungen einzuhegen

 Basisszenario Risikoszenario

 Ölpreis USA Euroraum USA Euroraum

 Inflation in 2022 Rückgang auf 90-100 $/Fass Anhaltend über 150 $/Fass

 BIP in 2022 7,6% 7,0% > 8% > 9%

 Geldpolitik + 3,1% + 2,5% < 2% < 0%

 8 (6) Zinsschritte 2 (1) Zinsschritt 3 Zinsschritte Keine Zinsschritte und
 und Beginn Bilanzabbau und Ende Wertpapierkäufe und Ende Wertpapierkäufe weitere Wertpapierkäufe
Die Prognosen geben die Einschätzung von Union Investment zum gegenwärtigen Zeitpunkt wieder und können ohne Ankündigung geändert werden.
Quelle: Union Investment; Stand: 19. April 2022

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RIS-MSY | M&E | 25.04.2022 | 29

Bilanzabbau der Fed ab Juni 2022 und das Ende der EZB-Anleihekäufe
ab September 2023 lasten auf den Renditen langlaufender Anleihen
Bilanzsumme von Fed und EZB: Monatliche Veränderung
in Mrd. USD bzw. in Mrd. EUR

 400,0

 350,0

 300,0

 250,0

 200,0

 150,0

 100,0

 50,0

 0,0

 -50,0

 -100,0
 Jan. 21 Jul. 21 Jan. 22 Jul. 22 Jan. 23

 EZB (in Mrd. EUR) Fed (in Mrd. USD) UI-Prognose

Quelle: Macrobond, Union Investment.

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RIS-MSY | M&E | 25.04.2022 | 30

Der Geldmarkt preist EZB-Leitzinserhöhungen um 0,5% bis Jahresende
und um 2,0% in den nächsten zwei Jahren ein – mehr als wir erwarten
Implizite Einlagesätze zu EZB-Treffen in 2022 Marktbasierte Zinserwartungen und UI-Prognose
In Prozent in Prozent

 0,1 2

 0 1,5

 -0,1 1

 -0,2 0,5

 -0,3 0

 -0,4 -0,5

 -1
 -0,5
 Depo Effektiv 3m 6m 1y 2y 3y
 -0,6 30.07.21 (Strategie) 28.01.22 (vor Jan CPI)
 Sep. 21 Nov. 21 Jan. 22 Mrz. 22 23.02.22 (vor U-Krieg) 09.03.22 (vor März EZB)
 Depo ESTR Jun Sep Dez Aktuell UI-Prognose (Mitte April)

Quelle: Macrobond, Bloomberg Quelle: Macrobond, Bloomberg, Union Investment

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 31

Was bedeutet steigendes nominales BIP-Wachstum?

Vor der Pandemie wurde für 2022 ein Nominalwachstum von 4% USA: Erwartetes nominales BIP-Wachstum in 2022
erwartet (2% Realwachstum + 2% Inflation).
Heute erwarten Volkswirte ein reales BIP-Wachstum von 3,5% und
Inflation von 5% = 8,5% Nominalwachstum.

Die Folgen:
1. Höhere Inflation und mehr Leitzinserhöhungen
 Anstieg der Nominalrenditen
2. Höheres Steueraufkommen bei relativ stabilen
 Schuldendienst
 Bessere Schuldentragfähigkeit der Staaten
3. Höhere Umsätze bei Unternehmen mit Preis-
 überwälzungsspielräumen
 Steigende Margen, Rückläufige Verschuldung
 Bonitätsverbesserung

Quelle: Bloomberg Konsensschätzung

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 32

Peripherie: relative stabile Spreads

Renditen 10-jähriger Anleihen Ausblick auf 2022

 Positiv für Peripherie

  Krieg in der Ukraine vereint die westlichen Demokratien und lässt
 Phantasie auf schnellere Integrationsschritte innerhalb der
 Eurozone aufkommen.

  EZB wird mehr Flexibilität in Bezug auf das
 Anleihekaufprogramm APP zeigen, möglicherweise doch noch
 längere Käufe von Staatsanleihen.

  Guter Ratingtrend, bessere Laufzeitstruktur der Staatsschulden,.

  NGEU-Gelder stärken die Staatsinvestitionen und helfen die
 Kriegsfolgen abzufedern.

 Aber:

  Risiken einer Stagflation nimmt deutlich zu, bisherige
 Wachstumsprojektionen von ca. 4% zunehmend unrealistisch.

  Staatsschulden weiter strukturell zu hoch, Defizite nur moderat
 rückläufig.
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 33

Emerging Markets Hartwährungsanleihen

Renditeaufschläge gegenüber US-Staatsanleihen Vorerst überwiegen die belastenden Faktoren
In Basispunkten

  Spreadniveaus über 450BP im JPM EMBI G Div. sind wieder sehr
 attraktive Einstiegsmöglichkeit
700
  Zum 31.03. -40BP technisch bedingte Spreadeinengung durch
 Ausschluss von Russland/Belarus aus dem Index
600
  Bonitätsseitig werden sich die langfristigen Auswirkungen des
 Kriegs nicht netto negativ auf den Index in EM Renten auswirken
500
  Es ist vielmehr davon auszugehen, dass Rohstoffexporteure in
 LatAm und MEA in einem Zweitrundeneffekt (strategische
400 Neuausrichtung der Importe des Westens) nachhaltig profitieren
 -40BP
  Anleihen mit niedrigen Kursen in den EM-Fonds (insb. RU-ISINs)
300 haben Aufholungspotential

200

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 34

Regionale Aufteilung der EM-Staatsanleihenindizes

Hartwährung: Rohstoffexporteure dominieren Lokalwährung: Rohstoffimporteure dominieren
JPM EMBI Global Div., Gewichtungen in % JPM GBI EM Broad Div., Gewichtungen in %

 ca. 2/3 ca. 3/4

 Asien Europa Lateinamerika Mittlerer Osten Afrika Asien Europa Lateinamerika Mittlerer Osten / Afrika

Quelle: JP Morgan, Bloomberg, Stand 15. März 2022

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 35

Regionale Aufteilung der EM-Staatsanleihenindizes

Russland komplett aus den Benchmarks eliminiert Gewicht russischer Anleihen in ausgewählten Union-
 Emerging-Market-Fonds:
 01.02.2022 28.02.2022 01.03.2022 01.04.2022  Anleihen mit niedrigen Kursen in den EM-Fonds
 (insb. RU-ISINs) haben Aufholungspotential.
 Russ- Russ- Russ- Russ-
 Ukraine Ukraine Ukraine Ukraine
 land land land land
  UI EM Bonds Spezial: 1,13% (davon 0,26% RU-ISINs)
 Barclays
 EM Hard  UI EM Bonds: 0,68% (davon 0,32% RU-ISINs)
 2,25 0,00 3,58 0,00 0,88 0,00 0,00 0,00
 Curr. Aggr.
 IG TR
  UI EM Corporate Bonds: 4,70%
Q23A 3,64 1,53 2,74 0,90 1,71 0,65 0,00 0,00  UI EM Corp Bonds Low Duration Sustainable: 1,29%
Q479 5,34 0,00 4,30 0,00 2,78 0,00 0,00 0,00
Q5AO 4,36 1,77 7,63 2,52 4,86 1,84 0,00 0,00
Q7AO 0,00 2,95 0,00 1,75 0,00 1,29 0,00 0,00
  UniRenta Osteuropa: 3,31% (davon 2,08% in RU-ISINs)
Q106 4,01 1,70 3,02 1,01 2,01 0,00 0,00 0,00  UniRenta EM: 0,55% (davon 0,49% in RU-ISINs)
JPM
EMBIG Div 3,34 2,42 1,02 0,98 0,00 0,04
no CCC
EMBIG Div
 5,58 0,00 1,72 0,00 0,00 0,00
IG
EMBIG Div 3,12 2,24 2,17 1,24 0,95 0,90 0,00 1,16
CEMBI BD 3,95 0,77 2,66 0,31 1,36 0,28 0,00 0,42
GBI EM GD 6,84 0,00 6,84 0,00 1,84 0,00 0,00 0,00
EMBI+ 9,43 3,93 7,13 2,23 3,17 1,72 0,00 2,72

Quelle: Union, Stand 1. April 2022

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 36

Marktgerechte Bewertung russischer Anleihen

Stückzinsberechnung wird ausgesetzt Aktuelle Marktkurse am Beispiel der Gazprom 2027

Quelle: EMTA, Bloomberg

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 37

Internationale Rentenmärkte: Chancen in Währungsräumen,
die bereits die Zinsen erhöht haben oder Wachstumssorgen haben
Anlageerfolg globaler Rentenmärkte in 2022
In Prozent

 Brasilien
 Südafrika
 Kolumbien
 China
 Chile
 Türkei
 Mexiko
 Indonesien
 Malaysia
 Indien
 Australien
 Neuseeland
 Kanada
 USA
 Israel
 Rumänien
 Tschechische Rep.
 Japan
 Südkorea
 Italien
 Deutschland
 Spanien
 Portugal
 Frankreich
 Schweden
 Polen
 Großbritannien
 Ungarn

 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30
 Anlageerfolg in Euros, ohne Währungssicherung. Quelle: JP Morgan, Union Investment. Stand: 16. Dezember 2021

Anlageerfolg in Euros, ohne Währungssicherung. Quelle: JP Morgan, Union Investment. Stand: 19. April 2022

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06.04.2022 | 38

Credit Märkte preisen bereits ein düsteres Szenario

Implizite versus realisierte Ausfallraten am Beispiel der synthetischen „on the run“ Credit-Indizes
5-jährige kumulierte Ausfallrate in %

Quelle: MS, Stand März 2022

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 19.04.2022 | 39

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