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Webkonferenz Aktuelle Entwicklungen am Kapitalmarkt Frankfurt, 18. Mai 2021
| Ihre Referenten Christian Kopf, Leiter Rentenfondsmanagement Benjardin Gärtner, Leiter Aktienfondsmanagement Tagesordnung der heutigen Webkonferenz 1. Volkswirtschaftliche Lage (Kopf) 2. Aktienmärkte (Gärtner) 3. Renten- und Währungsmärkte (Kopf) Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Vorschau Dienstag, 1. Juni 2021 Investment-Highlights: Corporate Bonds mit S. Ertz und M. Herres Dienstag, 15. Juni 2021 Aktuelles von den Kapitalmärkten mit B. Gärtner und Ch. Kopf Dienstag, 20. Juli 2021 Aktuelles von den Kapitalmärkten mit B. Gärtner und Ch. Kopf
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.05.2021 | 4
Fragen, die uns im Vorfeld erreicht haben
Was passiert tatsächlich im Falle höherer
Inflation - die EZB kann ja nicht die
Wertpapierkäufe fortsetzen und gleichzeitig
die Leitzinsen erhöhen.
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.05.2021 | 5
Volkswirtschaftliche Lage
Die post-pandemische Phase 1. Europa scheint die „dritte Welle“ überwunden zu
haben, Herden-Immunität kommt in Sichtweite
zeichnet sich ab
2. Umfangreiche Fiskalpakete auf beiden Seiten
des Atlantik
3. Zuletzt deutlicher Anstieg der Inflationsraten,
wir sehen vor Jahresende den Höhepunkt des
Preisauftriebs
4. Die Fed sollte zum Jahresende eine Drosselung
ihrer Anleihekäufe ankündigen
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.05.2021 | 6
Coronavirus-Pandemie:
Europa scheint die „dritte Welle“ überwunden zu haben
Tägliche Neuinfektionen je eine Million Einwohner Pandemieverlauf im Ländervergleich
Mittelwert über sieben Tage
Neue Fälle Tote je 1 Mio.
7-Tage-Inzidenz
gestern Einwohner
USA 53493 76 1787
Deutschland 5381 84 1041
Frankreich 3351 150 1612
Spanien 11061 73 1692
Die „Dritte Welle“ ebbt
in ganz Europa ab Italien 3454 77 2059
United Kingdom 1993 23 1920
Brasilien 30148 214 2084
Japan 3738 33 92
Quelle: Bloomberg, Union Investment. Stand: 18. Mai 2021
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.05.2021 | 7
Coronavirus-Pandemie:
Die post-pandemische Phase zeichnet sich ab
Impftempo beschleunigt sich im 2. Quartal deutlich USA und UK kurz vor der Herden-Immunität
Anteil der geimpften Bevölkerung Anteil der Bevölkerung mit Covid-19 Immunität
100 %
90 % 85% - Herdenimmunität B 1.1.7
80 %
70 % 65% - Herden-Immunität Wildtyp
62 % 60 %
60 %
50 % 46 %
40 % 40 %
34 % 33 %
30 %
20 %
10 %
0%
USA Großbrit. Italien Spanien Frankreich Deutschland
Impfungen Impfungen & Infektion Infektion (Antikörper)
Quelle: Bloomberg, Our World in Data, Union Investment, Goldman Sachs; Stand: 27. April 2021.
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.05.2021 | 8
Eurozone: Die Konturen des EU-Wiederaufbauplans werden sichtbar
Hilfsprogramme der EU Verwendung der Hilfsprogramme
In Mrd. Euro
Erneuerbare Energien Wiederbelebung der Wirtschaft
Energieeffiziente Gebäude Übergangshilfsfonds
Nachhaltige Transport und Ländliche Entwicklung
Ladestationen
Einführung von Breitbanddiensten Arbeitslosenprogramm
Digitalisierung der öffentlichen (Kurzarbeitergeld)
Verwaltung
Beihilfen (338 Mrd.)
Data Cloud und nachhaltige
Kredite (386 Mrd.) Prozesse
NGEU Beitrag für andere Programme (83 Mrd.)
Sure Programm (100 Mrd.) Erweiterung der digitalen Kompetenz
Quelle: EU Kommission; Stand: 15. Mai 2021
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.05.2021 | 9
USA: zielgerichtete Fiskal- und Infrastrukturprogramme
Response & American American
CARES Rescue Plan Job Plan
Relief Act
2.070 Mrd. USD 955 Mrd. USD 1.890 Mrd. USD 2.650 Mrd. USD
März 2020 Dez 2020 März 2021 Sommer 2021
Noch stärkeren Wachstumseinbruch mithilfe staatlicher Schnelle Rückkehr auf alten Wachstumspfad durch lang-
Transferleistungen verhindern Wachstumspfad, um langfristige fristige Investitionen in Infra-
Schäden zu verhindern struktur & Zukunfts-
technologie versteilern
Kurzfristige Kurzfristige Langfristige
Maßnahmen Maßnahmen Maßnahmen
Schuldenfinanziert Schuldenfinanziert Erhebliche
Gegenfinanzierung
Eher niedrig wegen Transfer- Eher niedrig wegen Transfer- Ausgaben wirken unmittelbar
leistungen. Multiplikator < 1 leistungen. Multiplikator < 1 Anfang und lösen Zweitrundeneffekte
August aus. Multiplikator > 1
Quelle: Union Investment; CARES = Coronavirus Aid, Relief and Economic Security Act; Stand: 15. Mai 2021. Zielfunktion, Wirkungsweise, Haushaltseffekte, Fiskalmultiplikator.
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.05.2021 | 10
„Peak Macro“ im zweiten und dritten Quartal 2021 …
Industriestaaten: Entwicklung des realen BIP 2021 Quartalsprognosen
Index (Q4 2019 = 100)
4
110
3
105
100 2
95
1
90
0
85
-1
80
75 -2
Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
19 20 20 20 20 21 21 21 21 22 22 22 22
-3
USA EWU UK Japan Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 21
USA EWU Deutschland UK Japan
Quelle: Union Investment; Stand: 19. April 2021.
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… doch ein anhaltendes Wirtschaftswachstum zeichnet sich ab
Prognostizierte Veränderung des realen BIP gegenüber Vorjahr
9,1%
5,2%
6,4% 2,3%
3,9%
-3,5%
5,1% 5,3% 2020 2021 2022 2,9%
2020 2021 2022 2,6%
USA China
-4,9%
2019
-6,8%
2020 2021 2022
2020 2021 2022
Eurozone Japan
Quelle: Union Investment; Stand: 15. Mai 2021.
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Zuletzt schwacher US-Arbeitsmarkt aufgrund
eines (noch) begrenzten Angebots an Arbeitskräften
Arbeitsmarktindikatoren im Zeitablauf
Perzentilsränge seit 2007 (je weiter außen, desto höher)
-22,4 MillionenDemokraten
+14,1 Millionen
gewinnen Demokraten gewinnen
beide beide
Kongresskammern Kongresskammern
(15%) (15%)
Quelle: Evercore ISI
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Deutlicher Anstieg der US-Inflationsrate auf 4,2% ggü. Vorjahr
Preisindizes für Konsumausgaben der Haushalte
Annualisierte Veränderung über sechs Monate
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Deutlicher Anstieg der mittelfristigen Inflationserwartungen
US-Inflationserwartungen professioneller Volkswirte Inflationserwartungen der US-Privathaushalte
Medianwerte aus der Umfrage der Notenbank von Philadelphia Umfrage der Universität von Michigan
Quelle: tbcpx1px5.pdf (umich.edu)
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.05.2021 | 15 Höhepunkt des Preisauftriebs in den USA im zweiten Quartal 2021, im Euroraum im 4. Quartal 2021 Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.05.2021 | 16
Inflationsprognosen von Union Investment
2021 2022
USA 2,7 % 2,1 %
Euroland 1,9 % 1,5 %
Deutschland 2,5 % 1,6 %
Japan 0,2 % 0,3 %
Die Prognosen geben die Einschätzung von Union Investment zum gegenwärtigen Zeitpunkt wieder und können ohne Ankündigung geändert werden.
Quelle: Union Investment, Bloomberg; Stand: 18. Mai 2021.
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Fed: Die Drosselung der Anleihekäufe sollte zum Jahresende
angekündigt werden
Fed-Erwartung
03/21 06/21 09/21 12/21 … 12/22 … 12/23 … 12/24 … 12/25
The FOMC „expects it will be appropriate to maintain this target range (0.0% –
0.25%) until labor market conditions have reached levels consistent with the Beginn des Zinserhöhungszyklus
Leitzinsen Committee’s assessments of maximum employment and inflation has risen to Ende 2023 / Anfang 2024 erwartet
2 percent and is on track to moderately exceed 2 percent for some time”.
The Fed “will continue to increase its holdings of Beginn
Treasury securities by at least $80bn/month and of Tapering:
Anleihekäufe agency MBS by at least $40bn/month until substantial Q2/22,
further progress has been made toward the Committee’s Dauer: 12
maximum employment and price stability goals”. Monate
Min 2 Zinssenkungen
Tapering 25Bp Zinssenkung Talk
Quellen: Federal Reserve Bank, Union Investment
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Aktienmarktausblick
Aktien und Inflation: 1. Rekordmargen, Rekordgewinne bei den
Unternehmen werden wohl Rekorde bei
Sweetspot oder Risiko? Aktienrückkäufen auslösen
2. Gute „Breite“ bei Aktien (Regionen und Sektoren) -
positiv
3. Europa bei den Gewinnen auf Augenhöhe mit den
USA. EM Aktien profitieren vom Rohstoffboom.
Japan fällt zurück.
4. Gewinne steigen schneller als die Aktienkurse.
MSCI Welt KGV wieder unter 20
5. Risiko: Inflation ist nicht „transitorisch“
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Aktien 2021: Europa fällt wieder zurück
Aktien Regionen: Europa überholt die USA Zyklik und Value sind die Gewinner
Total Return in € 31.Dezember bis 17. Mai 2021 Total Return in € 31.Dezember bis 17. Mai 2021
NIKKEI 225 -2,3 MSCI WD TECH HARDW& EQM 1,8
MSCI WD HOUSE & PER PROD 2,5
BRAZIL IBOVESPA INDEX 1,8 MSCI WORLD AUTO COMP INX 3,6
CSI 300 INDEX 4,0 MSCI WD SOFTWARE &SERVS 4,5
MSCI WORLD UTILITIES INX 5,9
NASDAQ COMPOSITE 4,9 MSCI WORLD FOOD/STPL INX 6,3
HANG SENG INDEX 5,4 MSCI WD PHARM & BIOTECH 6,5
MSCI WORLD RETAILING INX 6,5
SWISS MARKET INDEX 5,8 MSCI WORLD CONS APRL INX 8,0
DAX INDEX 12,2 MSCI WORLD COM&Prf.Servo 8,2
MSCI WORLD BVRG&TABC INX 8,8
FTSE MIB INDEX 12,4 MSCI WD CONSUMER SERVICE 9,3
IBEX 35 INDEX 12,9 MSCI WORLD SEMI/SEMI EQP 9,9
MSCI WORLD HEALTH INDEX 10,0
RUSSELL 2000 INDEX 13,1
MSCI WD TELECOM SERVICES 10,4
S&P 500 INDEX 13,2 MSCI WORLD 11,7
Euro Stoxx 50 Pr MSCI WORLD REAL ESTATE 13,2
14,1
MSCI WRLD/MEDIA & ENT 15,2
FTSE 100 INDEX 14,3 MSCI WD TRANSPORTATION 15,2
DOW JONES INDUS. AVG 14,7 MSCI WORLD CAP GOODS INX 15,3
MSCI WORLD MATERIALS INX 17,8
CAC 40 INDEX 15,2 MSCI WORLD INSURANCE INX 19,1
S&P/TSX COMPOSITE INDEX 19,4 MSCI WORLD DIVRS FIN INX 23,2
MSCI WORLD BANK INDEX 32,4
OMX STOCKHOLM 30 INDEX 20,5 MSCI WORLD ENERGY INDEX 32,6
Quelle: Bloomberg, UI, 17. Mai 2021
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Rekordperfromance von Value im Mai
Energie und Finanzbranche die Gewinner in 2021 „Monat Mai mit Rekord Value Performance
Monatliche Performance Delta MSCI Welt Value vs. MSCI Welt Growth
45% 8,00
Growth Outperformance
40% 6,00
Growth Outperformance
35%
4,00
30%
25% 2,00
20% -
15%
Value Outperformance
(2,00)
10%
(4,00) Value Outperformance
5%
Mai 2021
0% (6,00)
Jan. 20 Apr. 20 Jul. 20 Okt. 20 Jan. 21 Apr. 21 Apr. 06 Apr. 09 Apr. 12 Apr. 15 Apr. 18 Apr. 21
Quelle: Bloomberg, Union Investment.
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Faktor ESG mit Gewinnmitnahmen / ESG Aktien oft „Long Duration“
Faktor ESG in 2021 mit Gewinnmitnahmen „Long Duration“ bei Anleihen auch im Minus
Total Return in % Österreich 2117 2,1% - Duration 51,01 Jahre, in %
200 260
240
150
220
100 200
180
50
160
0
140
120
-50
Dez. 19 Apr. 20 Aug. 20 Dez. 20 Apr. 21
100
MSCI World Index iShares Global Clean Energy UCITS ETF Sep. 17 Sep. 18 Sep. 19 Sep. 20
Quelle: UI, Bloomberg
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USA Gewinnerwartungen steigen auf ein Allzeithoch
12M Gewinnerwartungen weiter verbessert Gewinndynamik verstärkt sich am aktuellen Rand
S&P 500, Stoxx 600 EPS 12M Forward EPS Progress Veränderung Woche/Woche in %
50,0% „Zyklus Mitte“ „Spätzyklus“ „Früh- 3,0%
zyklus“
40,0% 2,0%
30,0% 1,0%
„Zyklus Mitte“
0,0%
20,0%
-1,0%
10,0%
-2,0% 2,5%
0,0% 2,0%
-3,0% 1,5%
1,0%
-10,0% -4,0% 0,5%
0,0%
Stoxx 600 eps 12 M Forward -0,5%26. Feb. 2. Apr. 7. Mai.
-20,0% S&P 500 eps 12 M Forward -5,0% S&P 500 INDEX
STXE 600 (EUR) Pr
-30,0% -6,0%
Apr. 17 Jan. 18 Okt. 18 Jul. 19 Apr. 20 Jan. 21
-7,0%
10. Jan. 20. Mrz. 29. Mai. 7. Aug. 16. Okt. 25. Dez. 5. Mrz. 14. Mai.
Quelle: Bloomberg, UI, 17. Mai 2021
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Unternehmen mit Rekordprofitabilität
Rekord - Q1 Gewinne 21% über den Erwartungen Gewinnspanne der Unternehmen auf Rekordhoch
S&P 500 Gewinn „Plus“ im Vergleich zu den Erwartungen Quartalsnettomarge S&P 500 Unternehmen
25% 13%
15%
5%
10%
-5%
-15%
-25% 7%
2000 2005 2010 2015 2020 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18 1Q20
Quelle: BAML
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Europa „Gewinne“ können sich dynamisch erholen
Europa mit dynamischer Gewinnerholung In 2021 USA #1, Europa #2, Japan abgeschlagen
„EPS Progress“ ab Mai 2020 (Tiefpunkt Corona Gewinnrezession) „EPS Progress“ YTD 2021 (Tiefpunkt Corona Gewinnrezession)
150% 120%
118%
140%
116%
130% 114%
112%
120%
110%
110%
108%
100% 106%
104%
90%
102%
80% 100%
Mai. 20 Sep. 20 Jan. 21 Mai. 21 Dez. 20 Jan. 21 Feb. 21 Mrz. 21 Apr. 21
MSCI USA MSCI EUROPE MSCI JAPAN MSCI EM MSCI USA MSCI EUROPE MSCI JAPAN MSCI EM
Quelle: UI, Bloomberg, „EPS Progress“: 12M Forward Gewinnerwartungen
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.05.2021 | 25
USA Aktienrückkäufe werden in 2021 Rekordniveaus erreichen
Aktienrückkäufe in den USA mit gutem Jahresstart Aktienrückkäufe finanziert mit Fremdkapital rückläufig
Anteil der Aktienrückkäufe finanziert mit Fremdkapital
$1.000 B USD billion
2018 $939 B 1.000 40%
$900 B
900
$800 B 35%
2019 $702 B 800
$700 B 3 Jahre 30%
Durchschnitt Avg $649 B 700
$600 B
25%
600
$500 B
500 20%
$400 B
400
2020 $307 B 15%
$300 B finanziert mit Cash
2021 $327 B 300
10%
$200 B 200
$100 B 5%
100 Finanziert mit
Fremdkapital
$- B - 0%
Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez '97 '01 '05 '09 '13 '17 '21
Quelle: JP Morgan
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.05.2021 | 26
Aktien weiter mit Renditevorsprung
„Rendite“ US Aktien > Rendite 10Y US Anleihen „Rendite“ EU Aktien > Rendite 10Y Bunds
S&P 500 Rendite Aktienrückkäufe, Dividendenrendite Stoxx 600 Europa Rendite Aktienrückkäufe, Dividendenrendite
8,0% Aktienrückkaufrendite %
SPX 10,0% Aktienrückkaufrendite %
SXXP
Dividend yield % Dividend yield %
7,0% Total yield (Buyback+div yld) Total yield (Buyback+div yld)
US 10yr yield % 8,0% German 10yr yield %
6,0%
6,0%
5,0%
4,0% 4,0%
3,0%
2,0%
2,0%
0,0%
1,0%
0,0% -2,0%
Q1 2000 Q1 2004 Q1 2008 Q1 2012 Q1 2016 Q1 2020 Q1 2000 Q1 2004 Q1 2008 Q1 2012 Q1 2016 Q1 2020
Quelle: Barclays
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.05.2021 | 27
US Aktien mit verbesserter „Breite“
Aktien im S&P 500, die den Index „outperformen“ US Aktienindizes stärker „konzentriert“
6 Monate Outperformance gegen den Index / Anzahl der Aktien in % 1/Herfindahl Index
70% 200 S&P 500
STOXX Europe 600
Topix
65% 180
60% 160
55% 140
50% 120
45% 100
40% 80
35% 60
Covid-19 Covid-19
30% 40
Okt. 15 Okt. 16 Okt. 17 Okt. 18 Okt. 19 Okt. 20 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Quelle: UI, Bloomberg, Herfindahl Index: „Summe aller quadrierten Gewichte der Einzelaktien“
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.05.2021 | 28
Erwartungen S&P 500 Gewinnpool weiter nahe der Allzeithochs
Befürchtungen zu Gewinnrückgängen bisher nicht bestätigt
S&P 500 KGV bei 21,45 (12M Gewinnerwartungen) MSCI Welt KGV wieder unter 20
KGV Bänder 15-25, 2016-2021 KGV auf 12M Gewinnerwartungen, aktuell 19,5 / Gewinnrendite 5,1%
5200 24
15 17 19 21 23 25 SPX Index 22
4700
20
4200
18
3700
16
3200 14
12
2700
10
2200
8
1700 6
Mai. 16 Mai. 17 Mai. 18 Mai. 19 Mai. 20 Mai. 21 2001 2006 2011 2016 2021
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen
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Wann kommt die nächste Korrektur bei Aktien?
Anzahl der Handelstage bis zu einer 5% Korrektur Anzahl der Handelstage bis zu einer 10% Korrektur
5% Korrektur vom 52 Wochen Hoch S&P 500, aktuell 140 10% Korrektur vom 52 Wochen Hoch S&P 500, aktuell 230
450 1000
Jan 2018 August 2015
400 900
800
350
700
300
600
250
500
200
400
150 140
300
230
100
200
50 100
0 0
Feb. 10 Feb. 13 Feb. 16 Feb. 19 Feb. 10 Feb. 13 Feb. 16 Feb. 19
Quelle: UI, Bloomberg, 17. Mai 2021
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Überall Inflation
Inflation bei den Unternehmen Dynamik 10Y Inflation „noch“ verankert
Nennung von „Inflation“ bei Telefonkonferenz mit Investoren
900% 16% 4
USA Inflation Swap 1Y USA Inflation Swap 2Y
800% 14%
UI Webkonferenz USA Inflation Swap 5Y USA Inflation Swap 10Y
700% 14. 12. 2020 3
12%
600%
10%
2
500%
8%
400%
6% 1
300%
4%
200%
2% 0
100%
2021
0% 0%
-1
-100% -2%
Erwähnung "Inflation" (YoY) CPI YoY (RHS)
-200% -4%
-2
Q2 2003 Q2 2009 Q2 2015 Q2 2021
Mai. 16 Mai. 17 Mai. 18 Mai. 19 Mai. 20
Quelle: BAML
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Inflation und Aktien – Aktuell im „Sweet Spot“
Aktien aktuell im Inflation „Sweet Spot“
Inflation (YoY CPI vs. S&P 500 YoY price returns, 1928-heute
14% 60%
Inflation Range S&P 500 Average S&P 500 Median Probability of
12% (Quintiles) Return Return Negative Returns
50% -11% to 1% 4,0% 6,0% 44%
10%
1% to 2% 11,0% 13,0% 22%
8% 2% to 3% 13,0% 13,0% 16%
40%
3% to 5% 8,0% 8,0% 26%
6%
5% to 20% 2,0% 0,0% 49%
4% 30% Deflation „only“
-2,0% -5,0% 56%
2% (|
„Opening America“
Nach neuen Empfehlungen der US-Gesundheitsbehörde
CDC können geimpfte Bürger in den USA nun auch in
Innenräumen die Masken ablegen. Präsident Biden
spricht von einem "großen Tag für Amerika".
600 1
USA 7 Tage Inzidenz - linke Achse 0,9
Neue Todesfälle/ 100.000 Einwohner - rechte Achse
500 Impfungen/Bevölkerung - rechte Achse
0,8
0,7
400
0,6
300 0,5
0,4
200
0,3
0,2
100
0,1
Inzidenz 72
0 0
Jan. 20 Mai. 20 Sep. 20 Jan. 21
Quelle: Bloomberg, UI; Stand: 17. Mai 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken|
Netflix / Pandemiegewinner
• „Die außergewöhnlichen Ereignisse von COVID haben einen
großen Einfluss auf die Welt gehabt und haben weiterhin einen
großen Einfluss auf die Welt. Zumindest für uns führt dies nur zu
einer kurzfristigen Unruhe in einigen der Geschäftstrends.
• Insbesondere haben wir diesen enormen Vorzieheffekte im Jahr
2020 in Bezug auf unsere Abonnentenzugänge, fast 40 Millionen
bezahlte Nettozugänge im Jahr 2020, und wir haben auch eine
nahezu globale Produktionsunterbrechung“ – Telefonkonferenz
mit Investoren 21. April 2021
40 Netflix Netto Abo-Wachstum 2017-2021 in Mio. (auf Quartalsbasis, kumuliert)
2017
30
2018
20 2019
2020
10
2021
0
Januar März Juni September Dezember
100
S&P 500 INDEX
Netflix Inc
50
0
-50
Dez. 19 Apr. 20 Aug. 20 Dez. 20 Apr. 21
Quelle: Bloomberg, UI; Stand: 12. März 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken|
Simon Property Group
Simon Property Group ist ein US Betreiber von
Einkaufs-, Restaurant-, Unterhaltungs- und
Mischnutzungszielen – REIT
• Einzelhandelsumsätze in de „A“ - Einkaufzentren wieder über
2019.
• „Wie bereits erwähnt, war die Zunahme des Verkehrs-
aufkommens in unseren Open-Air- und Vorortzentren sehr
ermutigend. Und die Einzelhandelsumsätze verbessern sich im
gesamten Portfolio weiter, wobei die Umsätze im März im
Vergleich zu 2019 höher sind.“- Investoren Telefonkonferenz 11.
Mai 2021
45
S&P 500 INDEX
25 Simon Property Group Inc
5
-15
-35
-55
-75
Dez. 19 Jun. 20 Dez. 20
Quelle: Bloomberg, UI; Stand: 12. März 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken|
Caesar Entertainment
CZR betriebt Hotels, Casinos, Golfclubs und ist ein
Anbieter von Glücksspiele. Im September 2020 Caesars
Entertainment angekündigt einen der größten
Buchmacher, William Hill, für GBP2,9Mrd zu
übernehmen.
• „Im April haben wir als Unternehmen ein konsolidiertes EBITDA
von über 300 Millionen US-Dollar erzielt, das mehr als 25% über
den Zahlen von 2019 lag“
• „Die Gesamtbelegung für das erste Quartal betrug 63%, die
Wochenenden 85% und die Wochenmitte 52%. Die
Gesamtbelegung im März betrug 77% und im April 84%. Das
Wochenende in Las Vegas ist auf absehbare Zeit ausverkauft.“
• Telefonkonferenz mit Investoren 5. Mai 2021
100
S&P 500 INDEX
Caesars Entertainment Inc
50
0
-50 ESG: Nicht inv estierbar
-100
Dez. 19 Apr. 20 Aug. 20 Dez. 20 Apr. 21
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.05.2021 | 36
Rückläufiges nominales Wirtschaftswachstum – „Nifty Fifty“ im Fokus
Nifty Fifty Präsentation 2019
USA: Rückläufige Dynamik nach GFC verstärkt Eurozone: Rückläufige Dynamik nach €Krise verstärkt
USA nominales Wachstum y/y (8 Quartale gleitender Durchschnitt) Eurozone nominales Wachstum y/y (8 Quartale gleitender Durchschnitt)
16,0% 0,3%
14,0%
0,2%
12,0%
0,2%
10,0%
8,0% 0,1%
6,0%
0,1%
4,0%
0,0%
2,0%
0,0% -0,1%
-2,0% -0,1%
Dez. 49 Dez. 59 Dez. 69 Dez. 79 Dez. 89 Dez. 99 Dez. 09 Dez. 19 Mrz. 02 Mrz. 05 Mrz. 08 Mrz. 11 Mrz. 14 Mrz. 17 Mrz. 20
Quelle: Bloomberg, UI
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.05.2021 | 37
Zeitenwende „Lehman“ – Wachstumsdynamik deutlich abgeschwächt
Nifty Fifty Präsentation 2019
Top-Line-Wachstum der Unternehmen - mit dem nominalen BIP gesunken
Umsatzwachstum im Jahresverlauf (10-J. gleitender Durchschnittswert, Ex Financials)
15%
13%
11%
9%
7%
5%
US
USA Europe
Europa World
Welt
3%
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Quelle: I/B/E/S, Thomson Reuters Datastream, Goldman Sachs; Stand: 31. August 2019
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.05.2021 | 38
„Wir haben eine Chance für höheres nominales Wirtschaftswachstum“
Dr. Jörg Zeuner - Chefvolkswirt und Bereichsleiter Research & Investment Strategy.
„Im Zusammenhang mit höheren Investitionen und steigenden
Preisen haben wir die Chance auf erhöhtes nominales
Wachstum.“
• Investitionen profitieren von :
• „NextGenerationEU“ / Europäischer Aufbauplan
• „The American Jobs Plan“ von US Präsident Biden
• Steigende Preise möglich:
• Vollbeschäftigung kehrt zurück, demografische
Dividende kommt zum Ende / Anteil der arbeitenden
Bevölkerung rückläufig
• strategische Industriepolitik / strukturelle Verschiebung
der Wertschöpfungsketten erhöhen die Kosten
• Verstärkte Staatseingriffe erhöhen den Staatsausgaben
am BIP (Gesundheit, Bildung)
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.05.2021 | 39
Höheres nominales Wachstum? Wird die Aktien Risikoprämie
unterschätzt?
Aktienrisikoprämien immer noch attraktiv Das Dividendendiskontierungsmodell / Gordon-
Growth-Modell
10 1. Eine theoretische Grundlage für eine angemessene
Aktienbewertung bilden Dividendenbarwertmodelle, die auf
9 US Zinsen und auf Dividendenerwartungen /
Europe Aktienrückkauferwartungen beruhen und aus denen sich implizite
8 World Eigenkapitalkosten und Aktienrisikoprämien ableiten lassen.
7
2. Das Dividendendiskontierungsmodell / Gordon-Growth-Modell ist
6
eine Methode zur Berechnung des inneren Wertes (Intrinsic
Value) einer Aktie
5
3. Das von Myron J. Gordon entwickelte Modell berücksichtigt die
4 konstante Wachstumsrate der Dividenden. Wenn die Dividenden
konstant steigen, ist der Wert einer Aktie der Barwert („Present
3 Value“) eines wachsenden Cashflows.
2
1 K:Kurs; D:Dividende, g:Wachstum, r:erforderliche Rendite
0
82 85 88 91 94 97 00 03 06 09 12 15 18 21
Quelle: Goldman Sachs, die Gordon-Growth-Formel wurde bereits 1938 von J.B. Williams entwickelt und dann im Jahre 1956 von M.J. Gordon und E. Shapiro wiederentdeckt.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.05.2021 | 40
Renten- und Währungsmärkte
1. Deutlicher Renditeanstieg in den Kernmärkten
2. Risikoaufschläge von Unternehmensanleihen
unbeeindruckt von den höheren Renditen im
Anliehen und Inflation: sicheren Hafen
Was ist eingepreist?
3. Zukünftiger Renditeanstieg eher in der EWU
als in den USA
4. Temporärer Inflationsanstieg bereits
eingepreist
5. Relativer Mehrertrag von High-Yield-Anleihen
sollte anhalten
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.05.2021 | 41
Deutlicher Renditeanstieg in den Kernmärkten
Asset Last Δ 4w Δ 4w in Standardabw. Tief 6m Spanne Hoch Asset
ESTR -0.57% 0.2 bp 0.1 -0.58% -0.55% Covered Bond AS
Globale Staatsanleihe
3m Euribor -0.55% -1.1 bp 0.1 -0.56% -0.51% Peripherie ASW
Spreads
2J Eur Swap -0.46% 2.1 bp 0.1 -0.55% -0.46% EMBI Global
Rates Europa
2J Bund -0.66% 2.7 bp 0.1 -0.78% -0.65% CDX EM
10J Bund -0.12% 12 bp 0.2 -0.64% -0.12% EMBI Asia
30J Bund 0.45% 13.5 bp 0.2 -0.24% 0.45% Asia Sovereign CD
10J Frankreich 0.29% 27.6 bp 0.4 -0.38% 0.29% Euro Corporates
10J Italien 1.11% 31.4 bp 0.2 0.46% 1.11% iTraxx Main
Globale Credit Spreads
10J Spanien 0.62% 20 bp 0.2 -0.02% 0.62% Euro Corporates H
US 2J 0.15% -0.4 bp 0.0 0.10% 0.19% iTraxx Crossover
US 10J 1.65% 4.4 bp 0.1 0.82% 1.74% US Corporates
Rates Global
UK 2J 0.08% 4.4 bp 0.1 -0.16% 0.13% CDX North Americ
UK 10J 0.87% 11 bp 0.1 0.17% 0.90% US Corporates HY
JP 2J -0.13% -0.8 bp 0.0 -0.14% -0.09% CDX HY
JP 10J 0.09% -0.2 bp 0.0 0.01% 0.16% EURUSD
JP GBI EM Diversified 5.1% 13.5 bp 0.1 4.3% 5.2% GBPUSD
Währungen
Renditeänderungen vom 19. April – 18. Mai 2021. Quelle: Union Investment, Bloomberg, ICE
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.05.2021 | 42
Risikoprämien bleiben stabil
Asset Last Δ 4w Δ 4w in Standardabw. Tief 6m Spanne Hoch
Covered Bond ASW 3 bp -1 bp 0.1 0.03% 0.08%
Globale Staatsanleihe
Peripherie ASW 60 bp 11 bp 0.1 0.42% 0.63%
Spreads
EMBI Global 333 bp -2 bp 0.0 3.3% 3.8%
CDX EM 110 bp 0 bp 0.0 110 110
EMBI Asia 219 bp 4 bp 0.0 2.2% 2.5%
Asia Sovereign CDS ex. JP 83 bp 25 bp 0.3 47 177
Euro Corporates 61 bp 1 bp 0.0 0.57% 0.84%
iTraxx Main 51 bp 2 bp 0.0 45.3 54.8
Globale Credit Spreads
Euro Corporates HY 271 bp 10 bp 0.0 2.55% 3.83%
iTraxx Crossover 254 bp 10 bp 0.0 233.2 300.3
US Corporates 101 bp -1 bp 0.0 0.96% 1.42%
CDX North America 52 bp 1 bp 0.0 49.7 58.1
US Corporates HY 318 bp 12 bp 0.0 2.99% 4.37%
CDX HY 110 bp 0 bp 0.0 110.0 110.0
Änderungen der Risikoaufschläge vom 19. April – 18. Mai 2021. Quelle: Union Investment, Bloomberg, ICE
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.05.2021 | 43 US-Staatsanleihen: Steilere Kurve macht UST für Investoren wieder attraktiver Total Return Hedged Yields Quelle: GCP Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.05.2021 | 44 EWU-Staatsanleihen: Aufwärtsdruck auf Renditen im Zuge der gestaffelten volkswirtschaftlichen Normalisierung Einzelhandelsumsätze im Ländervergleich Rendite zehnjähriger Staatsanleihen Preisbereinigte Veränderung gegenüber Vorjahr, in Prozent in Prozent Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.05.2021 | 45
Deutlicher Anstieg der marktimpliziten Inflationserwartungen
Breakeven-Inflation im Markt für US-Inflationsswaps Breakeven-Inflation im Markt für EWU-Inflationsswaps
In Prozent US Breakeven Inflation
In Prozent
Euro Area Inflation Swaps
4 2.0
31.01.2020 31.12.2020 18.05.2021 31.12.2019 31.12.2020 18.05.2021
3
1.5
2
1.0
1
0.5
0
0.0
3
0.8
2 0.6
0.4
1
0.2
0
0 10 20 30 0.0
0 10 20 30
Quelle: Bloomberg
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.05.2021 | 46 Peripherieanleihen: Leichter Anstieg der Risikoprämien Renditeaufschläge 10-jähriger Anleihen über Bundesanleihen In Basispunkten Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.05.2021 | 47
Relativer Mehrertrag von High-Yield-Anleihen sollte anhalten
Risikoadjustierter Anlageerfolg im Vergleich
Dreimonatige rollierende Sharpe-Ratios
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
Feb 20 Mrz 20 Apr 20 Mai 20 Jun 20 Jul 20 Aug 20 Sep 20 Okt 20 Nov 20 Dez 20 Jan 21 Feb 21 Mrz 21 Apr 21 Mai 21
EWU Investment Grade EWU High Yield EWU Staatsanleihen Kernländer
Quelle: Eigene Berechnungen
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.05.2021 | 48
Renditeprognosen
18.05.2021 Sep. 2021 Dez. 2021 März 2022 Juni 2022
US-Treasury 2 Jahre 0,15% 0,20% 0,20% 0,30% 0,30%
US-Treasury 10 Jahre 1,64% 1,80% 1,90% 2,00% 2,00%
Schatz 2 Jahre -0,65% -0,60% -0,60% -0,60% -0,60%
Bundesanleihe 10 Jahre -0,13% -0,20% -0,10% 0,00% 0,00%
USA Eurozone
• Kurzläufer durch expansive Geldpolitik nur mit moderatem Aufwärtsdruck • Aufholbewegung in Q2 durch Anstieg der Impfungen und Reopening
• Falls sich die Beschäftigungsmaße in H2 deutlich verbessern und die • Knappheitsprämie und begrenzte Inflationsrisiken „deckeln“
Arbeitslosenquote runter kommt, wird ein Start des Taperings ab Q1 2022 Renditen in längeren Laufzeiten
wahrscheinlicher.
• Review der EZB im September 2021: Übergang zu flexiblem
• AIT führt zu Bear Steepening mit Anstieg der längerfristigen Zinsen Inflationsziel ähnliche wie Fed wahrscheinlich
• Emissionstätigkeit durch Fed abgefedert • Wir erwarten nach Auslaufen des PEPPs im März 2022 eine
Verlängerung und abermalige Ausweitung des Programms,
• Total Return auch auf gehedgter Basis nun attraktiv, aber die daraus allerdings mit der Guidance das Volumen nur selektiv zu nutzen, um
resultierende steigende Nachfrage ausländischer Investoren reicht nicht aus, die Finanzierungsbedingungen bis Ende der „pandemic period“
um den Renditeanstieg nachhaltig zu begrenzen günstig zu halten.
Stand: 18. Mai 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.05.2021 | 49
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Historische Wertentw icklungen und Berechnungsmethodik:
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