August 2019 - Graubündner Kantonalbank
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August 2019
Befürchtungen um Währungskrieg Anleihen: Renditen im freien Fall Aktien: Zwischen Wachstumssorgen und Zinsfantasien Immobilien: Weiter im Höhenflug Währungen: Starker Arbeitsmarktbericht beflügelt Handelskonflikt sorgt für Unsicherheit Notenbanken stützen - zu jedem Preis
Es dauerte nicht lange bis US-Präsident Donald Trump nach
der Ankündigung der Zinssenkung um 25 Basispunkte durch
die US-Notenbank Fed den Handelskonflikt neu lancierte.
US-Präsident Donald Trump twitterte die Einführung von
Strafzöllen gegen chinesische Waren über USD 300 Mrd. per 1.
September. Ausschlaggebend sei, dass die Chinesen ihre Zusage
betreffend Einkäufen von Agrarprodukten nicht eingehalten
hätten – die Handelsgespräche sollen aber weitergeführt werden.
Als Reaktion auf die neuerlichen Zölle hat die chinesische
Währung abgewertet. Erstmals seit zehn Jahren kostete ein USD
wieder mehr als 7 Yuan, worin die USA eine absichtliche
Abwertung sehen, um die Zölle abzufedern. Eine Eskalation an
Quelle: Graubündner Kantonalbank, Bloomberg
der Währungsfront würde eine Einigung im Handelskonflikt
weiter hinauszögern.
324%
20%
16%
12%
8%
4%
0%
-4%
* Währungsrisiken abgesichert
Quelle: Graubündner Kantonalbank, Bloomberg
4 PMI Manufacturing verharrt unter Wachstumsschwelle von 50 Punkten.
Weltweite Unsicherheiten belasten.
Arbeitslosenrate sinkt im Juni auf ein neues Tief.
Industriesektor schwächt sich weiter ab.
Wirtschaftsvertrauen fällt deutlich stärker als erwartet.
EZB ab September wohl mit expansiverer Geldpolitik.
Trotz Verlangsamung weiterhin robustes BIP-Wachstum.
Erneute Unsicherheiten rund um Handelskonflikt belasten.
US-Notenbank (Fed) senkt Zinsen um 25 Basispunkte.
Staatliche chinesische Stimulierungen zeigen erste Erfolge.
Globaler Handel und Industriekonjunktur schwächen sich ab.
Ausblick auf zahmere US-Geldpolitik sollte Schwellenländer stützen.
5- Woche für Woche fielen die Schweizer Zinsen auf neue
Allzeittiefststände. Die Renditen für 10-jährige Schweizer
Staatsanleihen notieren zur Zeit bei -0.89% und die der
Deutschen Bunds bei -0.53%. Die expansive Geldpolitik der
Zentralbanken sowie Anspannungen auf dem politischen
Parket setzten die Renditen unter Druck.
- Die US-Notenbank Fed hat erstmals nach über zehn Jahren die
Zinsen gesenkt. Wegen des abnehmenden Wirtschafts-
wachstums, der anhaltenden Unsicherheiten im Handelsstreit
mit China und der weiterhin zu tiefen Inflation drehten die
Währungshüter an der Zinsschraube.
- Auch die europäische Zentralbank äusserte sich zuletzt wieder
expansiver und öffnete damit die Tür für weitere stimulierende
Massnahmen.
Quelle: Graubündner Kantonalbank, Bloomberg
6 Bis Ende Juli engten sich die Kreditaufschläge von Unter-
nehmensanleihen weiter ein. Die erneute Eskalation des
Handelsstreits zwischen den USA und China lies die Aufschläge
Anfang August wieder sprunghaft ansteigen.
Der deutliche Zinsrückgang verhalf den Unternehmensanleihen
zu einer positiven Performance im letzten Monat.
Leicht unter Druck kamen Hochzinsanleihen, welche sich leicht
negativ entwickelten.
Quelle: Graubündner Kantonalbank, Bloomberg
7Zinsen von Staatsanleihen Kreditmarkt (Credit Spreads)
aktuell (orange), Median (grau), 10-Jahres-Spanne (blau)
USA
Europa
Schweiz
tiefe Bewertung hohe Bewertung
Quelle: Graubündner Kantonalbank, Bloomberg
Erklärung:
8 Die globalen Aktienmärkte (+0.50%) haben sich im Juli nicht von
der Stelle bewegt. Während die Monatsrenditen in der Schweiz
(+0.70%) und der Eurozone (+0.15%) knapp positiv ausfielen,
erreichte der US-Aktienindex S&P 500 (+1.45%) im Juli
wiederum neue Rekordstände.
Die Wiederaufnahme der Handelsgespräche sowie angedeutete
geldpolitische Lockerungsschritte der Notenbanken sorgten
zunächst für eine freundliche Stimmung. Ende Monat schalteten
die Aktienmärkte allerdings einen Gang zurück. Ankündigungen
neuer Strafzölle gegen China führten zu Gewinnmitnahmen.
Anleger sind derzeit hin- und hergerissen zwischen Wachstums-
sorgen und der damit verbundenen negativen Auswirkungen auf
die Unternehmensgewinne und Zinsfantasien. Die Unterneh-
mensergebnisse präsentieren sich weiter robust und das Markt-
Quelle: Graubündner Kantonalbank, Bloomberg umfeld für Aktien bleibt konstruktiv. Wir erhöhen die Aktien-
9 quote auf ein defensives «Übergewicht».Quelle: Graubündner Kantonalbank, Bloomberg
Da die Gewinnmargen während Konjunkturzyklen stark schwanken, eignet sich das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) auf Basis historischer oder erwarteter Gewinne nur bedingt als
Bewertungs-Kennzahl. Der Fair Value eines Indizes hingegen wird auf Basis geglätteter (normalisierter) Gewinne mehrerer Jahre und dem durchschnittlichen KGV ermittelt. Diese
Methodik berücksichtigt die Zyklizität der Gewinnmargen. Je weiter der Fair Value und das aktuelle KGV auseinander liegen, desto grösser ist das Ausmass der Fehlbewertung.
10 Die äusseren Einflüsse spielen den Immobilien (weiterhin) in
die Hände. Die Fed hat die Zinsen an der letzten Sitzung um 25
Basispunkte gesenkt und setzt die Kürzung der Bilanz vorerst
aus. Zudem drückt der erneute Sino-USA Handelskonflikt die
Stimmung der Marktteilnehmer.
Die trüberen Aussichten lässt die Anleger in sichere Anlagen
investieren. Das verhilft den Immobilien zu höheren Kursen.
Die wieder zurückgekommenen Renditen bei den Staats-
anleihen lassen das Immobiliensegment attraktiver erscheinen.
Mit zunehmendem Angebot im wohn- und kommerziellen
Bereich ist die Objektlage wichtiger denn je. Statistiken zeigen
dabei, dass Immobilien an guten Lagen eine wesentliche tiefere
Leerstandquote aufweisen.
Auch wenn Vieles für Immobilien spricht, darf nicht vergessen
Quelle: Graubündner Kantonalbank, Bloomberg
werden, dass die Bewertungen weiterhin stattlich sind.
11 Letztes Mal stand der Konflikt USA-Iran im Vordergrund und
hat dem schwarzen Gold Auftrieb gegeben. Diesmal ging es in
die andere Richtung – die Zuspitzung im Handelskonflikt
zwischen China und den USA hatte massgeblichen Einfluss auf
den Rohölpreis.
Wenn die beiden grössten Wirtschaften - die rund ein Drittel der
Ölnachfrage ausmachen - sich mit Zöllen überziehen und damit
das Wachstum verlangsamen, hat dies einen bedeutenden Ein-
fluss auf die Nachfrage. Unter den Anlegern sind Befürch-
tungen im Markt, dass das Angebot die Nachfrage übersteigt,
was die Preise sinken liess.
Weder ein erneuter Abbau der Lagerölvorräte in den USA, noch
die erneute Festsetzung eines Öltankers durch den Iran, konnten
dem Ölpreis zu höheren Notierungen verhelfen.
Quelle: Graubündner Kantonalbank, Bloomberg
12 Gold klettert unermüdlich weiter. Inzwischen ist das Edelmetall
bei USD 1’480 pro Unze angelangt; was wiederum der höchste
Stand seit über 6 Jahren ist. Seit Wochen gelingt es dem Gold
wichtige Marken zu durchbrechen und neue Hochs zu
erreichen.
Gold wurde wieder als sicherer Hafen entdeckt. Es herrschen
immer noch Wirren in der Golfregion und scheinbar
ausgehandelte «Waffenstillstände» im Handelskrieg halten nicht
lange – damit kehrt die Risikoaversion an den Märkten zurück.
Ende Juli liess das Fed den Worten Taten folgen; es senkte den
Leitzins um 25 Basispunkte und stoppte die Bilanzverkleine-
rung. Herr Powell wollte dies nicht als Beginn einer Zins-
senkungsrunde wissen - die Marktteilnehmer indes glauben an
weitere Zinssenkungen im laufenden Jahr.
Quelle: Graubündner Kantonalbank, Bloomberg
13 Im Vorfeld des Zinsentscheides der europäischen Zentralbank von
Ende Juli handelte EUR/CHF wieder unter 1.10. Der Entscheid,
den Leitzins vorerst noch unverändert zu lassen, sorgte kurzfristig
für Erleichterung, zumal eine Zinssenkung in den Herbst aufge-
schoben sein dürfte.
Die SNB dürfte aufgrund der starken potenziellen Neben-
wirkungen (Bargeldhortung, Verzerrungen am Immobilienmarkt,
Dilemma der Pensionskassen etc.) nur im äussersten Notfall auf
weitere Zinssenkungen zurückgreifen. Vielmehr wird sie ver-
suchen, einer starken Franken-Aufwertung mittels Deviseninterven-
tionen entgegenzutreten.
Derweil geht der neue britische Premierminister Boris Johnson auf
Konfrontationskurs zur EU und lässt die Vorbereitungen für einen
«harten Brexit» mit Hochdruck vorantreiben. Ziel ist der definitive
Quelle: Graubündner Kantonalbank, Bloomberg Austritt des Vereinigten Königreichs per Ende Oktober. Die
14 Wolken über dem GBP verdüstern sich weiter. Das Portfolio der «Anderen Risikoprämien» entwickelte sich im
vergangenen Monat erneut positiv und konnte 40 Basispunkte
8%
zulegen. Der Juli war bereits der sechste Monat im laufenden
6%
Jahr mit einer positiven Performance. Sämtliche eingesetzten
4%
Produkte lieferten einen positiven Beitrag.
2%
Die Volatilitätsstrategie von Feri (Optoflex) überzeugt weiter.
0%
Dank eines grösstenteils ruhigen Monats, konnte die Perfor-
-2%
mance weiter gesteigert werden. Seit Jahresanfang liegt der
-4%
Optoflex mit +8.1% deutlich im Plus.
Der Fonds mit Alternativen Risikoprämien konnte im Juli leicht
an Wert zulegen. Profitieren konnte die Strategie vom guten
YTD MTD Aktienumfeld zu Beginn des Monats sowie den sinkenden
Renditen und dem stärkeren US-Dollar in der zweiten
Quelle: Graubündner Kantonalbank, Bloomberg
Monatshälfte.
15Der Frühindikator KOF der Konjunkturforschungsstelle der ETH zum dritten Mal in Folge gesunken, auf 93.6
CH Punkten. Die Inflation dürfte zudem mit erwarteten 0.6% weiterhin tief bleiben. Für Unterstützung sorgt weiterhin
die expansive Zinspolitik der SNB. Die Aussichten bleiben gedämpft.
Die Einkaufsmanagerindizes befinden sich im Bereich der Abschwächung, wobei vor allem die Industrie seit
Europa geraumer Zeit eine abnehmende Dynamik aufweist. Die Inflationserwartungen sind unter den Tiefststand von 2016
gesunken - Draghi könnte daher im September weitere Lockerungsmassnahmen durchsetzen.
Das US-Wachstum im Q2 war robuster als gedacht. So ist das US-BIP um 2.1% gewachsen und damit weniger
USA Fahrt verloren als befürchtet. Verantwortlich waren v.a. der private und staatliche Konsum. Die US-Notenbankt hat,
wie vom Markt erwartet, die Zinsen um 25 BP gesenkt - das erste Mal seit 10 Jahren.
Nach Jahren der Abwertung wird für die Schwellenländer eine Bodenbildung erwartet. Unterstützung erhält die
Schwellen-
Erholung durch einen schwächeren US-Dollar und tiefere US-Zinsen. Eine neuerliche Eskalation im Handelskonflikt
länder dürfte exportorientierte Schwellenländer stärker treffen.
Eine weitere Eskalation des Handelskonflikts dürfte die angespannte Lage an den Märkten weiter zuspitzen und das
GLOBAL Konjunkturwachstum weiter dämpfen. Von Seiten der Zentralbanken wird die Unterstützung durch weiere
Zinssenkungen und Anleihenkaufprogramme signalisiert.
16Die weiterhin expansiven Zentralbanken sorgen für anhaltend tiefe Zinsen an den Anleihenmärkten -
Obli-
Staatsanleihenrenditen notieren auf Rekordtiefstständen. Auch im tieferen Ratingssegment hält die Rally an, begünstigt
gationen durch sich einengende Credit-Spreads.
Die aktuelle Berichtssaison läuft bisher positiv - die tiefer gesetzten Ziele auf Umsatz und Gewinn konnten bisher
Aktien fast vollständig erfüllt oder übertroffen werden. Fehlende Anlagealternativen und expansive Zentralbanken werden
an den Aktienmärkten weiter für Auftrieb sorgen.
Die Immobilien können weiter von den tiefen Zinsen profiteren und legen im Kurs zu. Politische Eingriffe wie der
Realwerte Mietendeckel in Deutschland zeigen jedoch die Anfälligkeit dieser Anlageklasse. Die attraktive Ausschüttungsrendite
und tiefen Zinsen sprechen für Immobilien - die aktuellen Höchststände bergen aber auch Gefahren.
Mit der erneuten Eskalation im Handelskonflikt und möglichem Währungskrieg ist die Volatilität an den Märkten
Risiko-
zurückgekehrt. Die weiterhin expansiven Zentralbanken lassen die Zinsen weiter auf Tiefststände sinken.
prämien Währungsseitig hat insbesondere der schwache US-Dollar bei einigen Strategien zu Verlusten geführt.
Der sichere Hafen Schweizer Franken hat zuletzt wieder verstärkt an Beliebtheit dazugewonnen und damit an Wert
Währungen zugelegt. Das Währungspaar EURUSD notiert aktuell unter 1.10. Das britische Pfund befindet sich nach der Wahl
Boris Johnons zum Premier weiter auf Talfahrt - Brexitsorgen belasten.
17Diese Publikation wurde von der Graubündner Kantonalbank aufgrund von öffentlich zugänglichen Informationen, intern erarbeiteten Daten sowie anderen unseres Erachtens verlässlichen Daten erstellt. Für deren Richtigkeit, Genauigkeit, Vollständigkeit und Aktualität kann dennoch keine Gewähr übernommen werden. Dem Anleger muss bewusst sein, dass die abgegebenen Informationen und Empfehlungen sich in Anbetracht einer Veränderung des wirtschaftlichen Umfeldes jederzeit verändern können. Ein positiver Verlauf eines Wertpapiers in der Vergangenheit ist kein Garant für eine ebenso positive Entwicklung in der Zukunft. Diese Publikation darf nicht ohne Zustimmung der Graubündner Kantonalbank vervielfältigt oder an andere Personen verteilt werden, insbesondere nicht direkt oder indirekt an Bürger oder Einwohner von Kanada, den Vereinigten Staaten, Grossbritannien oder andere Ländern, in denen der Vertrieb durch das Gesetz eingeschränkt ist. Die Publikation ist ausschliesslich für informative Zwecke verfasst worden und beinhaltet keine Empfehlung oder Angebot, irgendeine Währung, ein Wertpapier oder ein anderes Finanzprodukt zu kaufen oder zu verkaufen. Wir möchten ausdrücklich darauf hinweisen, dass diese Publikation nicht eine ganzheitliche und anlegergerechte Beratung ersetzen kann. Wir bitten Sie deshalb, bei einem zu treffenden Entscheid Kontakt mit ihrem Kundenberater aufzunehmen.
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