Behavioural Finance Psychologie des Investierens - Prof. Dr. Thorsten Hens SFI, Universität Zürich Institut für Banking und Finance
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Behavioural Finance
Psychologie des
Investierens
Prof. Dr. Thorsten Hens
SFI, Universität Zürich
Institut für Banking und Finance
Agenda 1. Fallstudie 2. Psychofallen 3. Empfehlung 4. Literatur 5. Experiment
Agenda 1. Fallstudie 2. Psychofallen 3. Empfehlung 4. Literatur 5. Experiment
Fallstudie:
Der emotionale Anleger
Zum Glück
habe ich Was soll‘s!
Ich werde diese
Ah, der Kurs steigt, nicht gewartet! Ich kaufe wieder, es
Korrektur nützen –
mal den Markt ist ohnehin billiger als
meine Position
beobachten. beim letzten Mal.
ausbauen.
Wenn ich noch Super! Zu diesem
Länger warte, Preis verdopple ich
profitiere ich nicht meine Position! Ich wusste
vom Trend. die ganze
Ich kann‘s kaum glauben!
KAUFEN! Zeit, dass
Der Kurs hat sich halbiert!
Das passie-
Das muss der absolute
ren würde.
Tiefstand sein!
Warum sagt die Bankier- Es wird trotzdem Was ist denn
vereinigung nichts dazu?!? abstürzen. jetzt los?
Genug ist genug! Ich verkaufe
und rühre keine Aktie mehr an!
Zum Glück habe ich alles verkauft! Was hab‘ ich gesagt...
Fallstudie:
Der emotionale Anleger
Zum Glück
habe ich Was soll‘s!
Ich werde diese
Ah, der Kurs steigt, nicht gewartet! Ich kaufe wieder, es
Korrektur nützen –
mal den Markt
beobachten.
meine Position
ausbauen.
ist ohnehin billiger als
beim letzten Mal.
J
J BUY
Wenn ich noch Super! Zu diesem
Länger warte, Preis verdopple ich
profitiere ich nicht meine Position! Ich wusste
vom Trend. die ganze
Ich kann‘s kaum glauben!
Zeit, dass
BUY KAUFEN! Der Kurs hat sich halbiert!
Das passie-
Das muss der absolute
ren würde.
Tiefstand sein!
Warum sagt die Bankier- Es wird trotzdem Was ist denn
vereinigung nichts dazu?!? abstürzen. jetzt los?
SELL L
Genug ist genug! Ich verkaufe
und rühre keine Aktie mehr an!
Zum Glück habe ich alles verkauft! Was hab‘ ich gesagt...
Agenda 1. Fallstudie 2. Psychofallen 3. Empfehlung 4. Literatur 5. Experiment
Psychofallen
DENKFEHLER
• Verzerrung der Aufmerksamkeit
• Unter- und Überreaktion
• Mentale Konten
• Kontrollillusion
EMOTIONEN
• Gier und Furcht
• Stolz und Bedauern
INTUITION
• Vertrauen / Bauchgefühl
GESCHLECHTERUNTERSCHIEDE
• Übersteigertes Selbstvertrauen
• Selbstbezogenheit
HERDENVERHALTEN
Verzerrung Aufmerksamkeit
Gorilla-Film (ca. 2 Min.)
http://viscog.beckman.illinois.edu/flashmovie/15.php
Verzerrung Aufmerksamkeit Glamour stories • IT-Revolution • Kampf um natürliche Ressourcen (z.B. Öl, Gas, Wasser...) • Überalterung der Gesellschaft • Globalisation • Nachhaltigkeit Investoren glauben an die Stories falls die Preisbewegung dazu passt und kaufen! Jedoch sind die Renditen von langweiligen Investitionen (value stories) meist besser. -> Barber and Odean (2005): „All that Glitters: The Effect of Attention and News on the Buying Behavior of Individual and Institutional Investors“
Psychofallen
DENKFEHLER
• Verzerrung der Aufmerksamkeit
• Unter- und Überreaktion
• Mentale Konten
• Kontrollillusion
EMOTIONEN
• Gier und Furcht
• Stolz und Bedauern
INTUITION
• Vertrauen / Bauchgefühl
GESCHLECHTERUNTERSCHIEDE
• Übersteigertes Selbstvertrauen
• Selbstbezogenheit
HERDENVERHALTENUnter- und Überreaktion “Die Effizienzmarkthypothese liefert eine einfache Antwort auf die Frage der Über- und Unterreaktion: Zufall. Und zwar ist der Erwartungswert der Überrenditen Null. Jedoch generiert der Zufall scheinbare Anomalien, die sich gleichmässig auf Über- und Unterreaktion aufteilen.” -> Fama, (1997): Market efficiency, long-term returns, and behavioural finance
Unter- und Überreaktion
Verlust
Wk
Psychologische Evidenz
(Griffin and Tversky, 1992)
1-Wk
Kein Verlust
z.B. 0.5 ×10% = 0.005 × 1000%
z.B.: Angst(0.5)×Schmerz(10%) < Angst(0.005)×Schmerz(1000%)
Übergewichtung kleiner Wahrscheinlichkeiten und
Übergewichtung grosser VerlusteUnter- und Überreaktion
Frosch-Film (ca. 30 sec.)
http://www.youtube.com/watch?v=Diq6TAtSECgUnter- und Überreaktion Überreaktion Unterreaktion auf Mega Shocks auf Mega Trends • 9/11 • Überalterung Gesellschaft • Deep Water Horizon • Bevölkerungswachstum • Fukushima • Haushaltsdefizit •… •…
Psychofallen
DENKFEHLER
• Verzerrung der Aufmerksamkeit
• Unter- und Überreaktion
• Mentale Konten
• Kontrollillusion
EMOTIONEN
• Gier und Furcht
• Stolz und Bedauern
INTUITION
• Vertrauen / Bauchgefühl
GESCHLECHTERUNTERSCHIEDE
• Übersteigertes Selbstvertrauen
• Selbstbezogenheit
HERDENVERHALTENMentale Konten Man macht psychologisch einen Unterschied, den es ökonomisch nicht gibt. Beispiel: Buchverluste und realisierte Verluste. Folgerung: Man realisiert Gewinne zu früh und Verluste zu spät!
Studie zu Mentalen Konten
Verhältnis realisierter Gewinne zu realisierten Verlusten
2.5
2
1.5
1
0.5
0
Jan März April Juli Sept. Nov.
Quelle: Odean (1998)Psychofallen
DENKFEHLER
• Verzerrung der Aufmerksamkeit
• Unter- und Überreaktion
• Mentale Konten
• Kontrollillusion
EMOTIONEN
• Gier und Furcht
• Stolz und Bedauern
INTUITION
• Vertrauen / Bauchgefühl
GESCHLECHTERUNTERSCHIEDE
• Übersteigertes Selbstvertrauen
• Selbstbezogenheit
HERDENVERHALTENKontrollillusion
Mindflex-Film (ca. 80 Sekunden)
http://www.mindflexgames.com/Kontrollillusion Autofahren oder mit dem Flugzeug fliegen (Quelle: “Dance with Chance”) Experiment Chesney et al. •Gruppe A trading von 9 bis 17 Uhr •Gruppe B kann jederzeit traden
Psychofallen
DENKFEHLER
• Verzerrung der Aufmerksamkeit
• Unter- und Überreaktion
• Mentale Konten
• Kontrollillusion
EMOTIONEN
• Gier und Furcht
• Stolz und Bedauern
INTUITION
• Vertrauen / Bauchgefühl
GESCHLECHTERUNTERSCHIEDE
• Übersteigertes Selbstvertrauen
• Selbstbezogenheit
HERDENVERHALTENPsychofallen
DENKFEHLER
• Verzerrung der Aufmerksamkeit
• Unter- und Überreaktion
• Mentale Konten
• Kontrollillusion
EMOTIONEN
• Gier und Furcht
• Stolz und Bedauern
INTUITION
• Vertrauen / Bauchgefühl
GESCHLECHTERUNTERSCHIEDE
• Übersteigertes Selbstvertrauen
• Selbstbezogenheit
HERDENVERHALTENPsychofallen
DENKFEHLER
• Verzerrung der Aufmerksamkeit
• Unter- und Überreaktion
• Mentale Konten
• Kontrollillusion
EMOTIONEN
• Gier und Furcht
• Stolz und Bedauern
INTUITION
• Vertrauen / Bauchgefühl
GESCHLECHTERUNTERSCHIEDE
• Übersteigertes Selbstvertrauen
• Selbstbezogenheit
HERDENVERHALTENExperiment Selbstüberschätzung
Huber, J. (2006): J-shaped returns to timing advantage in access to information;
Experimental evidence and a tentative explanation, Working Paper, Yale University and University of Innsbruck
24Richtige Einschätzung der eigenen Fähigkeiten entscheidet
Psychofallen
DENKFEHLER
• Verzerrung der Aufmerksamkeit
• Unter- und Überreaktion
• Mentale Konten
• Kontrollillusion
EMOTIONEN
• Gier und Furcht
• Stolz und Bedauern
INTUITION
• Vertrauen / Bauchgefühl
GESCHLECHTERUNTERSCHIEDE
• Übersteigertes Selbstvertrauen
• Selbstbezogenheit
HERDENVERHALTENHerdenverhalten
Herdenverhalten
Agenda 1. Fallstudie 2. Psychofallen 3. Empfehlung 4. Literatur 5. Experiment
Empfehlung Folgen Sie einem strukturierten Anlageprozess und halten Sie Ihre Anlagestrategie durch! Analyse der Fallstudie:
Agenda 1. Fallstudie 2. Psychofallen 3. Empfehlung 4. Literatur 5. Experiment
Literaturangaben Barber and Odean (2000): “Trading is Hazardous to your Wealth: The Common Performance of Individual Investors,“ Journal of Finance, 55 (2), 773-806. Barber and Odean (2006): “All that Glitters: The Effect of Attention and News on the Buying Behavior of Individual and Institutional Investors,“ Working paper, Berkeley University. Dalbar Inc. (2011): Quantitative Analysis of Investor Behaviour. Fama (1997): Market efficiency, long-term returns, and behavioural finance, CRSP Working Paper 448. Griffin and Tversky (1992): The Weighing of Evidence and the Determinants of Confidence. Cognitive Psychology. Makridakis, Hogarth, Gaba (2009),“ Dance with Chance“, Oneworld publications. Odean, T. (1998): Are Investors Reluctant to Realize Their Losses?, Journal of Finance, 53: 1775-1798.
Literatur zum selber lesen
Agenda 1. Fallstudie 2. Psychofallen 3. Empfehlung 4. Literatur 5. Experiment
Experiment
Teilnehmer: Zuhörer dieses Vortrages.
Spielregel: Jeder nennt eine Zahl
zwischen 0 und 100.
Gewinner: 2/3 des Durchschnitts.
Beispiel: 5 Zuhörer.
Gewählte Zahlen: 10, 20, 30, 40, 50.
Durchschnittliche Zahl 30.
Gewinner: Spieler, der 20 gewählt hat.Experiment
Gehen Sie auf die Website:
www.klicker.uzh.ch/ibfTypisches Ergebnis
40 frequency
35
2/3 average: 22.61
30
25
20
15
10
5
0
0-10 11-20 21-30 31-40 41-50 51-60 61-70 71-80 81-90 91-100
NumbersTypisches Ergebnis (viele)
Analyse
Typische Gewinnzahl: 20-25.
Kurzfristig gewinnt derjenige, der die
durchschnittliche Irrationalität der
anderen am Besten einschätzen kann.Sie können auch lesen
