Überzeugende Dauerläufer: Wie finde ich Qualitätsaktien im Stile von Warren Buffett ? - Yefei Lu, Co-Portfoliomanager PRIMA - Globale Werte ...
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Überzeugende Dauerläufer: Wie finde ich Qualitätsaktien im Stile von Warren Buffett ? Yefei Lu, Co-Portfoliomanager PRIMA – Globale Werte April 2019 Werbemittel, richtet sich nicht an Privatanleger
Über die Shareholder Value Management AG
Unabhängige, Ursprung als Aktien-Club Investmentstil der
eigentümergeführte in den 1980er Jahren Share Value Stiftung mit
Anlageberatung für Fokus auf Kapitalerhalt
~ EUR 3,0 Mrd. und Dividenden
Aktive Absicherungs- Einzigartige 75% Goldener Bulle 2018
strategie zur positive Monatsrenditen Fondsmanager des
Vermeidung des (90 von insgesamt 121 Jahres Frank Fischer
permanenten Kapital- Monaten seit März
verlustes* 2009)*
Platz 1 von 227 Fonds Jährliche Rendite Sonderpreis
über 10 Jahre in der von durchschnittlich Renditewerk
Kategorie Mischfonds 13,82% p.a. 2013 - 2017:
EUR Flexibel bei über 10 Jahre* „Beste Beimischung für
Morningstar* Stiftungen“
.
*Morningstar.de | Frankfurter Aktienfonds für Stiftungen: Stand 28.02.2019
2 2
Über die Shareholder Value Management AG
Investmentphilosophie
Aktien sind langfristig die beste Anlageklasse
Value-Investing zur Vermeidung des „ permanenten Kapitalverlustes“
Langfristig orientiertes Kapitaleinsatz:
1. Stringentes Value-Investing (activist)
− „ Sicherheitsmarge“
− „ Eigentümergeführte Unternehmen“
− „ Wirtschaftlicher Burggraben“
2. Verhaltensökonomik / Behavioral Finance zur Steuerung der Aktienquote
− „Mr. Market“
3 3
Die Buffett Methode: ein Blick in den
Maschinenraum des Superinvestors!
4 4
Projekt Analyse von Warren Buffet
Vorgehensweise
Direkte Bezugsdokumente Berkshire
Jahre als Teilhaber Berkshire bis heute
- Jahresberichte Anfangsjahre
- Unternehmensberichte
Sanborn Map Company National Indemnity US Air
- Diverse relevante
Dempster Mill Manufacturing See‘s Candies Wells Fargo
Informationen aus der
Industrie Texas National Oil Washington Post General Re
American Express GEICO MidAmerican Energy
Buffett Dokumente
Berkshire Hathaway Buffalo Evening News Burlington Northern Santa Fe
- Jährliche Aktionärsbriefe
- Teilhaber Briefe Nebraska Furniture Mart IBM
- Diverse Bücher Capital Cities / ABC
Salomon Inc.
Coca-Cola
*Morningstar.de | Frankfurter Aktienfonds für Stiftungen: Stand 28.02.2019
5 5
Investieren wie Warren Buffett
Vorgehensweise
Suche nach Quellen Unternehmensanalyse Gewonnene Erkenntnisse
Bibliotheken, Anfragen an Branchenverband Berichte, Viele neue Erkenntnisse,
Unternehmen, SEC Wettbewerber Berichte konkrete und allgemeine
6 6
Investieren wie Warren Buffett
20 Investmentbeispiele
Beginn im Jahr 2011, ursprünglich
als persönliches Projekt zu einer
detaillierten Analyse der Investitionen
Warren Buffett geplant
Motivation war, der Abgleich vieler
anekdotischer Informationen über
Buffetts Investitionen mit Finanzwerten
und betriebliche Kennzahlen
Zentrale Fragestellung : Was hat ein
Investor zum Zeitpunkt der Investition
in den Zielunternehmen sehen können?
7 7
Konsistentes Umsatz- &
Gewinnwachstum
8 8
Konsistentes Umsatz- & Gewinnwachstum
Konsistente Finanzwerte
Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Year 6 Year 7 Year 8 Year 9
Die meisten von uns wissen bereits, dass Buffett nach qualitativ hochwertigen
Unternehmen mit konsistenten Finanzwerten sucht. Wie konsistent waren sie?
9 9
Konsistentes Umsatz- & Gewinnwachstum
Konsistente Finanzwerte
10 10Konsistentes Umsatz- & Gewinnwachstum
Konsistente Finanzwerte
Wie sehen wir konsistente Finanz-
werte?
Und nun?
Unternehmen, welche in 8 oder 9 Die Finanzwerte alleine sind nicht das
von 10 Jahren Umsatzwachstum Wichtigste
aufweisen
Oft sind konsistente Finanzwerte ein
Weniger als 5% des verfügbaren starker Indikator dafür, dass es sehr
Investmentuniversums weisen ein günstige strukturelle und langfristige
derartiges Wachstum auf Wachstumstreiber für ein Unternehmen
gibt
Gleichwohl erfüllen mehr als 70%
aller späteren Investments von
Buffet dieses Kriterium
Buffett such nach „qualitativ hochwertigen“ Unternehmen, die sich durch konsistente
Umsatz und Ertragseinnahmen auszeichnen
11 11Konsistentes Umsatz- & Gewinnwachstum
Was geschah danach?
American Express
Für AMEX setzte sich das Wachstum des Traveller Cheques.
und Kreditkarten bis in die 1990er Jahre fort – nicht nur bis 1974 oder 1984.
Des weiteren erhöhte sich die Anzahl der eingesetzten Traveller Cheques bis 1996.
Coca-Cola
1988-1998 wuchs Coca-Colas Umsatz um 10% p.a., und den Nettogewinn um 14% p.a..
Im folgenden Jahrzehnt verlangsamte sich das Wachstum.
Nichtsdestotrotz Stieg der Pro-Kopf-Verbrauch in den meisten Ländern der Welt in den
2000er gut an.
Heute hat Mexiko den höchsten Pro-Kopf-Verbrauch von Coke mit mehr als 700.
US Air
Die Investition Buffets erfolgte in wandelbaren Vorzugsaktien (Vorzugsrendite 9,25%)
Schulden, Operating-Leases, Tarif Vergütungsstrukturen, in Verbindung mit
Preiswettbewerb nach Deregulierung haben große Probleme verursacht.
Letztlich war diese Investition für Buffett rentabel, sie ist aber als Fehler bekannt
12 12Konsistentes Umsatz- & Gewinnwachstum
Investmentbeispiel: Alphabet Inc.
Geschäftsmodell Alphabet betreibt die weltweit führende Web-Suchmaschine
Google und wichtige Online-Plattformen wie YouTube.
Überlegene Suchmaschinen-Technologie, hohe
Economic Moat Wechselhemmnisse (wer einmal Google benutzt hat, verwendet
es höchstwahrscheinlich immer wieder), Economies of Scale
Anhaltende Verschiebung von traditionellen Werbekanälen
Katalysator
(Zeitungen, Kabel-TV) hin zu online/digitalen Werbeformen und
Erschließung neuer digitaler Geschäftsfelder. Dadurch
Sergey Brin & Larry Page
anhaltendes Wachstum und hoher Return-on-Capital
Gründer von Goolge
Gründer: Larry Page & Sergey Brin halten zusammen 11,9% der
Business Owner Aktien, die ihnen jedoch eine Stimmrechtsmehrheit von 52%
sichern
Börsenwert: $838,7 Mrd.
Price P/B 2018: 4,73x
P/E 2018: 27,8x
Quelle: Capital IQ, Bloomberg, Google, eigene Recherche, Stand 25.03.2018
13 13Konsistentes Umsatz- & Gewinnwachstum
Investmentbeispiel: Alphabet Inc.
Income Statement 2017 Y 2016 Y 2015 Y 2014 Y 2013 Y 2012 Y 2011 Y 2010 Y 2009 Y 2008 Y 2007 Y
31.12.2017 31.12.2016 31.12.2015 31.12.2014 31.12.2013 31.12.2012 31.12.2011 31.12.2010 31.12.2009 31.12.2008 31.12.2007
Einnahmen Revenue 110.855 90.272 74.989 66.001 55.519 46.039 37.905 29.321 23.651 21.796 16.594
(11/11Jahren) ist von + Sales & Services Revenue 95.375 79.383 67.390 59.624 51.072 43.686 36.531 28.236 22.889
$16,6 Mrd. auf + Other Revenue 15.480 10.889 7.599 6.377 4.447 2.353 1.374 1.085 762
$110,8 Mrd. (6,7x) - Cost of Revenue 45.583 35.138 28.164 25.313 21.954 17.176 13.188 10.417 8.844 8.622 6.649
gewachsen
+ Cost of Goods & Services 45.583 35.138 28.164 25.313 21.954 17.176 13.188 10.417 8.844
Gross Profit 65.272 55.134 46.825 40.688 33.565 28.863 24.717 18.904 14.806 13.174 9.945
+ Other Operating Income - - - - - - - - - - -
Nettogewinn - Operating Expenses 36.390 31.418 27.465 23.811 18.021 15.029 12.475 8.523 6.494 6.542 4.861
(10/11 Jahren) + Selling, General & Admin 19.765 17.470 15.183 13.982 10.932 8.946 7.313 4.761 3.651 3.749 2.741
sind von $4,2 Mrd.
+ Selling & Marketing 12.893 10.485 9.047 8.131 6.527 5.465 4.589 2.799 1.984 1.946 1.461
auf $12,6 Mrd.
+ General & Administrative 6.872 6.985 6.136 5.851 4.405 3.481 2.724 1.962 1.667
(3x) gewachsen
+ Research & Development 16.625 13.948 12.282 9.832 7.089 6.083 5.162 3.762 2.843
+ Other Operating Expense - - - (3) - - - - -
Operating Income (Loss) 28.882 23.716 19.360 16.877 15.544 13.834 12.242 10.381 8.312 6.632 5.084
Pretax Income (Loss), Adjusted 30.123 24.425 20.032 17.250 15.931 13.999 12.682 10.611 8.284 5.854 5.674
Pretax Income (Loss), GAAP 27.193 24.150 19.651 17.259 15.899 14.469 12.326 10.796 8.381 5.854 5.674
Income (Loss) from Cont Ops, GAAP 12.662 19.478 16.348 13.620 13.160 11.553 9.737 8.505 6.520 4.227 4.204
Income (Loss) Incl. MI, GAAP 12.662 19.478 16.348 14.136 12.733 10.737 9.737 8.505 6.520 4.227 4.204
Net Income, GAAP 12.662 19.478 16.348 14.136 12.733 10.737 9.737 8.505 6.520 4.227 4.204
Net Income Avail to Common, GAAP 12.662 19.478 15.826 14.136 12.733 10.737 9.737 8.505 6.520 4.227 4.204
14 14Der PRIMA – Globale Werte
15 15PRIMA – Globale Werte
Die Fondsmanager
Frank Fischer ist Vorstandsvorsitzender der Shareholder
Value Management AG und übt dort die Funktion des Chief
Investment Officers aus. Fischer ist für die Beratung der
Fondsmandate
Frankfurter Aktienfonds für Stiftungen, PRIMA – Globale
Werte, Frankfurter - Value Focus Fund und Frankfurter
Stiftungsfonds verantwortlich.
Yefei Lu analysiert als Portfoliomanager Aktien
außerhalb der DACH-Region. Eine besondere Expertise hat
er in den Sektoren Medizintechnik, Internet und Medien.
Herr Lu ist Autor des Buchs „Inside the Investments of
Warren Buffett.“ Lu ist neben Frank Fischer als Co-Portfolio-
Manager für die Steuerung des Fonds PRIMA – Globale
Werte mitverantwortlich.
16 16Risiko und Performance Profil
Wertentwicklung: PRIMA – Globale Werte A seit Übernahme
Der PRIMA – Globale Werte wird seit dem 01.01.2014 von Shareholder Value Management AG verwaltet
1 Monat YTD 1 Jahr 3 Jahre
PRIMA – Wertentwicklung +2,62% +8,15% -2,57% +14,14%
Globale Werte A*
Volatilität 8,5%
*Quelle: Cleversoft, eigene Darstellung | Stand: 28.03.2019
17 17Unterschiede und Abgrenzungen
PRIMA – Globale Werte vs. Frankfurter Aktienfonds f. Stiftungen
PRIMA – Globale Werte Frankfurter Aktienfonds
Anlagegrundsatz Aktives Value-Investing, Aktives Value-Investing,
vermögensverwaltend, dynamisch vermögensverwaltend, konservativ
Anlageschwerpunkt & Welt (Qualitätsaktien / All-Cap) Europa (Mid- und Large-Caps)
Region: Small-, Mid- und ca. 30% Large-Caps
Assetklassen: Aktien, Anleihen & Cash Aktien & Cash
Ethik- und Nachhaltig- PRIMA – Prinzipien zur Nachhaltigkeit Ja, ESG-Kriterien im Stiftungsfonds
keitskriterien: (Ausschluss von „geächteten Waffen“ und
„Nahrungsmittelspekulation“)
Dividendenfokus Keine Vorselektion über Dividendenrendite Ja, Stiftungsfonds, regelmäßige Cash-Flows
Aktienquote gem. 51,00 – 100 % 51,00 – 100 %
Verkaufsprospekt
Anzahl 30 – 40 Unternehmen 60 – 70 Unternehmen
Portfoliopositionen
Zielgruppe Semi-Institutionelle, Freie Stiftungen (Fonds für Stiftungen)
Finanzdienstleister, Privatanleger
Besonderheiten Investition in Small- und Micro-Caps
ohne Einschränkungen möglich!
18 18Aktienquoten im Zeitverlauf
PRIMA – Globale Werte vs. Frankfurter Aktienfonds f. Stiftungen
PRIMA – Globale Werte: Aktives Value Investing, vermögensverwaltend, dynamisch
100%
90,4%
89,9%
89,8%
87,2%
87,1%
86,0%
85,8%
85,6%
85,6%
90%
80,5%
80,0%
79,9%
79,4%
78,0%
76,9%
74,7%
73,5%
73,5%
71,4%
80%
68,0%
67,4%
66,1%
66,0%
65,0%
64,9%
70%
54,0%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
89,0%
68,0%
53,0%
85,0%
84,0%
92,0%
91,0%
69,0%
84,0%
68,0%
56,0%
62,0%
63,0%
66,0%
27,0%
50,0%
32,0%
54,0%
69,0%
71,0%
69,0%
56,0%
83,0%
74,4%
22,0%
56,0%
0%
Die historische Durchschnittsaktienquote für den PRIMA – Globale Werte beträgt ca. 80%.
Die historische Durchschnittsaktienquote für den Frankfurter Aktienfonds für Stiftungen
beträgt ca. 70%.
Quelle: eigene Darstellung | Stand: 28.02.2019 19 19PRIMA – Globale Werte
Anlageuniversum - Branchen
Information
Technology
Industrials
Financials Health Care
Materials
Quelle: eigene Darstellung | Stand: 28.02.2019 20 20Top Holdings per 28.02.2019
PRIMA – Globale Werte vs. Frankfurter Aktienfonds f. Stiftungen
Top 5 Holdings Top 5 Holdings
Gewichtung in % Gewichtung in %
PRIMA – Globale Werte Frankfurter Aktienfonds
Croda International 8,49% EDP Renováveis 7,68%
Ryman Healthcare 6,64% Metro AG 5,91%
Alphabet Inc. 6,58% Alibaba Group 5,69%
Diploma PLC 6,41% Novo Nordisk 4,68%
Verisign Inc. 6,32% Software AG 4,41%
Quelle: eigene Darstellung | Stand: 28.02.2019 21 21PRIMA – Globale Werte G (Institutionelle Anteilklasse)
im Performance-Check
Mandate der Shareholder Value Management AG im Vergleich
Quelle: Bloomberg, PRIMA – Globale Werte G | 29.03.2016 – 28.03.2019
22 22PRIMA Fonds Service GmbH
Kontakt & Informationsangebot
PRIMA Fonds Service GmbH Thomas Hellener
Borsigstr. 18 Geschäftsführer
65205 Wiesbaden Tel.: 06122 – 58 70 80
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Vertriebsdirektor
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23 23PRIMA – Globale Werte
Fondsfakten
Fondsname PRIMA – Globale Werte Anteilsklasse A G
Kategorie Mischfonds (flexibel) Ertragsverwendung Ausschüttend
Anlageberater Shareholder Value Management AG Auflagedatum 01.04.2005
Benchmark MSCI World Euro Mindestanlage 500 Euro 250.000
Domizil Luxemburg ISIN LU0215933978 LU0215934513
Währung Euro WKN A0D9KC A0D9KE
Fondsvermögen 49,4 Mio. per 28.02.2019 Verwaltungsgebühr 1,80% p.a. 1,05% p.a.
Vertriebszulassung AT, DE, LU Performance Fee 15% über 6% p.a., HWM
Preisfeststellung täglich Ausgabeaufschlag bis zu 5,0% 0,0%
Geschäftsjahresende 31.12. KAG IPConcept (Luxemburg) S.A.
Liquidität täglich Depotbank DZ Privatbank S.A.
Valuta t+3 Wirtschaftsprüfer PWC Luxemburg
24 24Einladung zu unseren Webinaren
Wir freuen uns auf den Dialog mit Ihnen
Mittwoch, 10. April 2019 – 11:00 Uhr
Fondsmanagerdialog mit Frank Fischer
Gebremster Optimismus und das Warten auf politische Signale
Dienstag, 16. April 2019 – 11:00 Uhr
Faktencheck Nachhaltigkeit
Klima-Fakten vs. Klima-Fake - Was sind Mythen? Was sind Fakten?
Montag, 29. April 2019 – 11:00 Uhr
Antizyklisch mit Sicherheitsmarge investieren
Der PRIMA – Globale Werte im Detail
ll
Anmeldung unter: www.primafonds.com/onlinekonferenzen
25 25Disclaimer
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eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder Verkauf des dargestellten Produkts dar.
Alleinverbindliche Grundlage für den Erwerb von Investmentanteilen ist der jeweils gültige Verkaufsprospekt in Verbindung mit dem jeweils letzten Jahres- und/oder Halbjahresbericht des
Fonds. Diese Unterlagen können Sie kostenlos direkt über das Internet oder Ihrem Berater/Vermittler erhalten.
Beratungsleistungen werden von der PRIMA Fonds Service GmbH nicht erbracht und die Informationen, die in dieser Präsentation enthalten sind, stellen keine Anlageberatung dar. Die
Ausführungen gehen von unserer Beurteilung der gegenwärtigen Rechts- und Steuerlage aus. Vor dem Kauf sollte eine ausführliche und an der individuellen Kundensituation
ausgerichtete Beratung durch Steuer-, Rechts- und / oder Anlageberater erfolgen.
Anlagen in Fonds sind sowohl mit Chancen als auch mit Risiken verbunden. Der Marktwert einer Anlage kann sowohl steigen als auch fallen. In der Vergangenheit erzielte Renditen und
Wertentwicklungen bieten keine Gewähr für die Zukunft; in manchen Fällen können Verluste den ursprünglich investierten Betrag übersteigen. Bei Anlagen in Auslandsmärkten können
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In dieser Präsentation wurde Finanzanalysematerial mit einbezogen. Wir weisen darauf hin, dass dieses Material nicht allen gesetzlichen Anforderungen zur Gewährleistung der
Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen genügt und nicht dem Verbot unterliegt, vor Veröffentlichung der „Finanzanalyse“ mit darin genannten Finanzinstrumenten zu handeln. Wir
weisen in diesem Zusammenhang ferner auf Umstände und Beziehungen hin, die nach ihrer Auffassung Interessenkonflikte begründen können. Wir haben interne Maßnahmen ergriffen,
die das Auftreten von Interessenkonflikten möglichst gering halten sollen. Hierzu zählt u. a. die operative Einbindung einer neutralen Compliance-Funktion.
Die Verbreitung der hier enthaltenen Informationen sowie das Angebot der hier genannten Investmentanteile ist in vielen Ländern unzulässig, sofern nicht von der
Verwaltungsgesellschaft des Sondervermögens eine Anzeige bei den örtlichen Aufsichtsbehörden eingereicht bzw. eine Erlaubnis von den örtlichen Aufsichtsbehörden erlangt wurde.
Soweit eine solche Anzeige/Genehmigung nicht vorliegt, sind die hier enthaltenen Informationen nicht als Angebot zum Erwerb von Investmentanteilen zu verstehen. Bitte nehmen Sie
gegebenenfalls mit einer örtlichen Vertriebsstelle Verbindung auf. Dieses Produkt kann nicht von US-Personen erworben werden.
Der Erwerb dieses Produktes kann mit Kosten / Gebühren verbunden sein. Der Ausgabeaufschlag stellt im Wesentlichen eine Vergütung für den Vertrieb der Anteile des Sondervermögens
dar. Die Gesellschaft gewährt Vermittlern, z. B. Kreditinstituten, wiederkehrend – meist jährlich – Vermittlungsentgelte als so genannte „laufende Vertriebsprovisionen".
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