Christian KEUSCHNIGG Wagniskapital und Beteiligungs-finanzierung nach der Covid-Krise

Christian KEUSCHNIGG

 Wagniskapital und Beteiligungs-
finanzierung nach der Covid-Krise

Ö Vereinigung für Finanzanalyse und Asset Management, online, 30. November 2020

                Wirtschaftspolitisches Zentrum ꞏ Wien ꞏ St. Gallen
                     www.wpz‐fgn.com, office@wpz‐fgn.com

Wagniskapital und Beteiligungsfinanzierung

Der Plan

1. Neue Ausgangslage nach der Covid Krise

2. Das Problem in Österreich

3. Warum ist es volkswirtschaftlich so wichtig?

4. Ein systemischer Ansatz

5. Ein österreichischer Wachstumsfonds

6. Fazit

Keuschnigg/Sardadvar (2019), Wagniskapital zur Finanzierung von Innovation und
Wachstum, Studie im Auftrag des Rats für Forschung und Technologieentwicklung,
verfügbar
WPZ ∙ Wienunter  www.wpz-fgn.com/forschung/studien Prof. Dr. Christian Keuschnigg
            ∙ St.Gallen                                                             2

I. Neue Ausgangslage nach Covid

 Covid Krise und Unternehmensfinanzierung
    –   Covid verbrennt Eigenkapital in grossem Stil
    –   fehlende Erlöse, weiterlaufende Kosten, Liquiditätsprobleme
    –   Krisenpolitik: Kurzarbeit, Fixkostenzuschüsse, Notkredite…
    –   mehr Kredite & weniger Eigenkapital => 2-mal Überschuldung

 Wie gross ist das Problem? Evidenz aus Italien
    – 3 Monate Lockdown: 170 Mrd. € Gewinnausfall (10% BIP)
    – Eigenkapitalschwund 117 Mrd.€ (7% BIP)
      nach Finanzhilfen, Lohnsubventionen…
    – 17% der Firmen am Ende mit negativem Eigenkapital
    – 6-Monate: Gewinnrückgang 18% BIP, EK-Schwund 14% BIP
    – Insolvenzraten: 18% kleine, 14% mittlere, 6% grosse Firmen

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I. Neue Ausgangslage nach Covid

 Drohende Investitions- und Wachstumsschwäche
    –   fehlendes EK => fehlende Kreditwürdigkeit/Tragbarkeit
    –   Mangel an Finanzierung blockiert Investitionen & Wachstum
    –   Japan in 90ern: 10 J. Lähmung, kumulativ 17% des Kapitals!
    –   Eurozone: faule Kredite/Zombiefirmen blockieren Wachstum

 Nach Covid Krise: Stunde des Beteiligungskapitals!
    – Schockartiger EK-Schwund => in grossen Tranchen ersetzen
    – EK mit einbehaltenen Gewinnen: viel zu langsam
    – Beteiligungsfinanzierung: neues EK in grossen Schüben!
      => Folie 5
    – daher Wachstumsfonds für Beteiligungsfinanzierung, u.ä.
    – Voraussetzung für rasche Erholung nach der Krise!

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I. Neue Ausgangslage nach Covid
90’000   Quelle: Keuschnigg/Sardadvar 2019, RFTE Studie zu Wagniskapital in Ö

                                           Wagnisfinanzierte Firmen haben
80’000
                                           doppelt so viel Eigenkapital,
70’000
                                           und wachsen wesentlich schneller!

60’000

50’000

40’000

30’000
             Wagnisfinanzierte Unternehmen                 Andere, ähnliche Unternehmen
              Median, gesamtes Sample              Mittelwert, Sample ohne oberstes Dezil
              Median, Sample ohne oberstes Dezil

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II. Was ist das Problem?

 Zurückhaltung der Unternehmen
    – Angst vor Kontrollverlust: daher Ausstieg nach wenigen Jahren
    – steuerliche Diskriminierung abbauen, Appetit auf EK machen!

 Kapitalmarkt: zu geringes Volumen, Rückstand in EU
    – fehlendes institutionelles Anlagekapital: Pensionskassen
      Ö: max. 10%, CH/NL 120-140% des BIPs
    – Zurückhaltung institutioneller Anleger bei Risikokapital
    – eher weniger grosse kapitalmarktfähige Unternehmen

 Folgen
    – geringere EK-Quoten, weniger Wachstum/Krisenrobustheit
    – grosser Rückstand in privatem Risikokapital / Wagniskapital
    – grosse Abhängigkeit von staatlichen Programmen:
      Ersatz mit aws Finanzierungen, einschliesslich Fonds-in-Fonds

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II. Was ist das Problem?
1.4

1.2
                         Private‐Equity‐Investitionen inklusive Wagniskapital
                              nach Unternehmensstandort, in % des BIPs
1.0

0.8

0.6

0.4

0.2

0.0

                                      2015‐19   2007‐19

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II. Was ist das Problem?
                                                             Eigenkapital in % totaler Assets,
50                                                        verarbeitendes Gewerbe (in %), 2013

45

40

35

30

25

20
     Österreich           Belgien      Deutschland        Spanien      Frankreich       Italien
                  Kleine Unternehmen      Mittlere Unternehmen      Große Unternehmen

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III. Warum ist es volkswirtschaftlich so wichtig?

 Wagniskapital: anders als Bankkredit
    – Auswahl, Beratung und Kontrolle
    – auf innovative Start-ups in früher Phase spezialisiert
    – Beteiligungskapital trägt Risiko, erst im Anschluss Bankkredit

 Folgen für Unternehmen und Gesamtwirtschaft
    –   Wagnisfinanzierung schliesst Risikokapitallücke,
    –   …ermöglicht dadurch schnelleres und stärkeres Wachstum
    –   …steigert Wachstumspotential durch Beratung und Kontrolle
    –   überdurchschnittlicher Beitrag zu Innovation und Wachstum

 Österreich: wagnisfinanzierte Firmen relativ zu anderen
    – … bis zu ¾ mehr risikotragendes Eigenkapital
    – … bis zur Hälfte höhere Exportquoten
    – … überdurchschnittlich oft in F&E-intensiven Branchen

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IV. Ein systemischer Ansatz

 Mangel an Risikokapital seit vielen Jahren
    – in wenig kapitalmarktfreundlichem Umfeld festgefahren
    – Reihe von angebots- und nachfrageseitigen Ursachen

 10 Rahmenbedingungen/Handlungsoptionen
    – Gründungen/Technologietransfer aus Grundlagenforschung
    – Unternehmerkultur und Insolvenzrecht:
      Neustart statt Stigmatisierung
    – Beseitigung steuerlicher Diskriminierung des Risikokapitals
    – geeignete Rechtsformen für die Wagnisfinanzierung
    – Aufbau Pensionskassen, mehr institutionelles Anlagekapital
    – aws: Fonds-in-Fonds und Beteiligungsprogramme
    – UND: ein privatwirtschaftlich organisierter Dachfonds!

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V. Ein österreichischer Wachstumsfonds
 Positive Erfahrungen mit Dachfonds
    – Programm VentureEU, AVCO Vorschlag, Beisp. Dänemark

 Kernelemente des Vorschlags: Abbildung
    –   250 Mio. vor- und nachrangiges Kapital
    –   30% Ausfallgarantie (nur für nachrangiges Kapital)
    –   Investition in 10 private VC Fonds, zusätzlich eigene Mitteln
    –   unabhängiger Aufsichtsrat (Staat: Haftung + Kontrolle)
    –   private Fonds investieren nach privatwirtschaftlichen Kriterien
    –   nach einer Anfangsphase: Garantiegebühr (keine Subvention)

 Wagniskapital trotz kleinem Kapitalmarkt
    – Fonds kann sich risikofrei refinanzieren (wie Triple A)
    – für institutionelle Anleger interessant
      (z.B. Pensionskassen, Banken, Versicherungen…)
    – Dachfonds kompensiert schwachen Kapitalmarkt

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V. Ein österreichischer Wachstumsfonds
                              Österreichischer                         Private
                                Dachfonds                            VC/PE‐Fonds

                                                                    25             75
  Private
  Anleger                                                           25             75
                         Vorrangige
                          Anleihen
 Pensions‐                175 Mio.
  Kassen                   (70%)        Investitions‐
                                                                           Gesamte
                                          volumen
                                                                         Investitions‐
                                          250 Mio.
                                                                           Summe
Versicher‐
                                                                           10 x 100
  ungen
                         Nachrangige                                       = 1 Mrd.
                          Anleihen,
                          garantiert
  Banken
                           75 Mio.
                            (30%)                                   25             75

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VI. Fazit
 Wagniskapital
    – … überwindet Eigenkapitallücke und Managementdefizite
    – … treibt Innovation, Wachstum und Strukturwandel
    – … braucht einen grossen, liquiden Kapitalmarkt

 Österreich im Rückstand: Mangel an Risikokapital…
    – … bremst junge, innovative Wachstumsunternehmen
    – … ungenutztes Potential für Innovations- und Wachstum

 Handlungsoptionen
    – Eigenkapital für Unternehmen attraktiver machen
    – Öst. Wachstumsfonds, Garantie für Tripple Refinanzierung
    – Garantie für 75 Mio. € mobilisiert 1 Mrd. Wagniskapital
      (Haftung für Exportgarantien ca. 26 Mrd)

 Covid Krise: neues EK so dringend wie nie zuvor!
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