Geschäftsbericht 2010 - Shareholder Value Beteiligungen AG

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Geschäftsbericht 2010 - Shareholder Value Beteiligungen AG
GeschBer V3 Cover www 14.04.2011 11:58 Uhr Seite 1
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                                                     Geschäftsbericht 2010

Probedruck
Geschäftsbericht 2010 - Shareholder Value Beteiligungen AG
Geschäftsbericht 2010 - Shareholder Value Beteiligungen AG
Die SHAREHOLDER VALUE BETEILIGUNGEN
AG, Frankfurt am Main, investiert eigene Mittel in bör-
sennotierte Aktiengesellschaften. Sie ist auf das Value In-
vesting in kleine und mittelständische Unternehmen im
deutschsprachigen Raum spezialisiert. Das Beteiligungs-
portfolio dient dazu, ihr Vermögen zu erhalten und zu
vermehren. Der Innere Wert ist die zentrale Steuerungs-
größe für unseren Erfolg als Summe aus Kursentwick-
lung und Dividenden der Beteiligungen nach Kosten und
Steuern.
   Die Aktie der Shareholder Value Beteiligungen AG
(ISIN: DE0006059967, WKN: 605996) notiert seit
2006 im Entry Standard.

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Geschäftsbericht 2010 - Shareholder Value Beteiligungen AG
MEHRJAHRESÜBERSICHT                                                                                      (Werte jeweils zum Jahresende)

                                                2001      2002      2003      2004       2005       2006      2007      2008      2009      2010
    Anzahl Aktien                             465.000   465.000   465.000   465.000   465.000     697.500   697.500   697.500   697.500   697.500
                                                   T€        T€        T€        T€        T€          T€        T€        T€        T€        T€
    Innerer Wert                                8.962     7.162     9.592    11.163    13.660      18.542    18.079    12.004    15.141    19.181

    Gewinn- und Verlustrechnung
    Realisierte Kursgewinne                       31        310     1.493     1.271      2.673      1.555     2.676        -6       316     2.411
    Erträge aus Wertpapieren (Dividenden)        288        156       150       297        328        304       528       487       313       355
    Verwaltungskosten Depot (inkl.Mwst.)          86         98        99       153        229        175       240       159       160       312
    Abschreibungen auf Wertpapiere               633      1.688       322       494        488        950     1.771     5.295    -1.232      -575
    Ergebnis der gewöhnlichen
    Geschäftstätigkeit                           -508    -1.361     1.305     1.015      2.359       468       949     -5.241     1.578     2.899
    Jahresüberschuss                             -509    -1.362     1.287     1.014      2.301       441       955     -5.266     1.548     2.882

    Bilanz
    Wertpapiere des Anlagevermögens             7.070     7.755     9.397    10.188      9.114     15.668    14.848    12.745    13.364    15.560
    Wertpapiere des Umlaufvermögens             1.081       282       304     1.950      2.531        307        84         0        20         0
    Eigenkapital nach HGB                       8.449     7.087     8.374     9.388     11.457     15.618    16.154    10.469    12.017    14.900
    Verbindlichkeiten ggü. Kreditinstituten       503       977     1.356     2.920        189      1.016     1.530     2.524     1.451       882

    Werte je Aktie                                  €         €         €         €           €         €         €         €         €         €
    Innerer Wert                                19,27     15,40     20,63     24,01      29,38      26,58     25,92     17,21     21,71     27,50
    Eigenkapital nach HGB                       18,17     15,24     18,01     20,19      24,64      22,39     23,16     15,01     17,23     21,36
    Stille Reserven Wertpapiere                  1,10      0,17      2,61      3,74        4,71      4,18      2,79      1,90      4,46      6,11
    Jahresüberschuss                            -1,09     -2,93      2,77      2,18        4,95      0,63      1,37     -7,55      2,22      4,13
    Dividende                                    0,00      0,00      0,00      0,50   0,60+1,40      0,60      0,60      0,00      0,00      0,00
    Börsenkurs Jahresende                       18,90     15,30     19,30     20,20      23,45      22,92     21,71     10,50     17,50     22,40
    Börsenkurs Jahreshoch                       18,90     20,50     19,30     21,50      25,00      27,84     28,45     22,35     17,50     22,40
    Börsenkurs Jahrestief                       17,20     13,60     11,49     18,50      19,50      19,39     20,81      9,00      9,75     16,44

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Geschäftsbericht 2010 - Shareholder Value Beteiligungen AG
INHALT
6   Organe der Gesellschaft

8   Bericht des Aufsichtsrats

10 Bericht des Vorstands

11 Depot

13 Aktie

16 Anlagestrategie

21 Jahresabschluss

22 Lagebericht

24 Bilanz

26 Gewinn- und Verlustrechnung

27 Eigenkapitalveränderungsrechnung

28 Kapitalflussrechnung

29 Anlagespiegel

30 Anhang

32 Bestätigungsvermerk

33 Finanzkalender

33 Impressum

                                      5
Geschäftsbericht 2010 - Shareholder Value Beteiligungen AG
Organe der Gesellschaft

    DER AUFSICHTSRAT

    Dr. Michael R. Drill,                 Volker Schindler,                     Günter Weispfenning,
    Bad Homburg;                          Pfungstadt;                           Frankfurt am Main
    Vorsitzender                          Stellvertretender
                                          Vorsitzender
    Jahrgang ’64, Dipl.-Kaufmann, ist     Jahrgang ’56, Dipl. Bankfachwirt,     Jahrgang ’41, verfügt über eine
    Vorsitzender des Vorstands der        war 20 Jahre für die Bayerische       mehr als dreißigjährige erfolgreiche
    Lincoln International AG und          Hypotheken- und Wechselbank in        Börsenerfahrung.
    verfügt über mehr als 15 Jahre        den Filialen Darmstadt und Frank-         Nach Stationen bei der BHF-
    Erfahrung im Investment Banking.      furt am Main tätig. Als Handelschef   Bank und der Commerzbank
        So zeichnete er über fünf Jahre   und später Leiter für Sales und       war er Leiter der Vermögens-
    (2000 bis 2006) als Managing Di-      Portfoliomanagement war er u.a.       anlageberatung bei der Bayerischen
    rector und zugleich Head of M&A       für die Bereiche Anlageberatung,      Hypotheken- und Wechselbank in
    beim Bankhaus Sal. Oppenheim          Aktienhandel, Sales und Portfolio-    Darmstadt.
    & Cie. in Köln und Frankfurt am       management verantwortlich.                Seit 1988 ist er als selbständiger
    Main verantwortlich.                      Er ist Gründungsmitglied des      Finanzanalyst tätig.
        Von 1995 bis 2000 arbeitete       Investmentclubs R 3000 und war            Insidern der Aktienszene ist er
    er für Schroders Salomon Smith        über viele Jahre dessen Geschäfts-    als Mentor des Investmentclubs
    Barney, der Investment Banking        führer.                               R 3000 bekannt. Hier wurden
    Einheit der Citigroup, in London          Seit 1998 ist er bei  der ICF     zahlreiche unterbewertete Unter-
    in der Financial Institutions Group   Kursmakler AG Wertpapierhan-          nehmen entdeckt, deren Kurse sich
    des M&A-Teams und war parallel        delsbank im Bereich Global Mar-       später mehr als verzehnfacht haben.
    für den deutschen Markt zuständig.    kets tätig. Bei ICF begann Volker         Günter Weispfenning berät den
        In der Zeit von 1991 bis 1994     Schindler im Bereich Aktiensales      Vorstand bei Anlageentscheidungen.
    arbeitete er als Management           und Handel.
    Consultant mit Fokus auf Unter-           Er verantwortet heute den Be-
    nehmensbewertung und M&A              reich Equity Sales und verfügt über
    in der Advisory Group Financial       Prokura der Bank.
    Institutions von Ernst & Young in
    Bern und Zürich.

6
Geschäftsbericht 2010 - Shareholder Value Beteiligungen AG
Organe der Gesellschaft

DER VORSTAND

Frank Fischer,                        Reiner Sachs,
Hofheim am Taunus                     Frankfurt am Main

Jahrgang ’64, Dipl.-Kaufmann, ist     Jahrgang ’59, ist zugleich Vorsitzen-
Chief Investment Officer (CIO)        der des Vorstands der Shareholder
und Vorstandsmitglied der Share-      Value Management AG und in
holder Value Management AG            Frankfurt am Main als Rechtsan-
(SVM AG).                             walt zugelassen.
    Nach seiner Ausbildung zum            Nach Banklehre und Studium
Bankkaufmann bei der Hessischen       war er sieben Jahre in der Thü-
Landesbank und dem Studium der        ringer Sparkassenaufsicht und im
Betriebswirtschaftslehre an der Uni   Thüringer Landtag tätig. Er betreu-
Frankfurt war er bis Ende 2005        te dort die parlamentarische Arbeit
als Geschäftsführer von Standard      des Wirtschaftsausschusses.
& Poor´s Fund Services (vormals           Seit 2003 ist er Mitglied des
Micropal GmbH) zuständig für          Stiftungsrates der Share Value
Investmentfondsinformationen,         Stiftung und des dort gebildeten
-rating und weitere S&P Bereiche      Anlageausschusses.
in Kontinentaleuropa.                     Beim Investmentclub R 3000 ist
    Von 2000 bis 2005 war er Auf-     er seit 1989 engagiertes Mitglied,
sichtsratsvorsitzender der Share-     davon viele Jahre als Geschäftsfüh-
holder Value Beteiligungen AG.        rer. Er betreut dort vor allem die
    Er wurde zum 1. Januar 2010       aktienrechtlichen Fragen.
zum Mitglied des Vorstands der            Er wurde am 12. Dezember
Shareholder Value Beteiligungen       2000 zum Mitglied des Vorstands
AG bestellt.                          der Shareholder Value Beteiligun-
                                      gen AG bestellt.

                                                                                                        7
Geschäftsbericht 2010 - Shareholder Value Beteiligungen AG
Bericht des Aufsichtsrats

    SEHR GEEHRTE AKTIONÄRINNEN UND AKTIONÄRE
                                                                          Der Bestätigungsvermerk ist un-
                                                                       eingeschränkt erteilt.

                                                                          Der Bericht des Abschlussprü-
                                                                       fers lag allen Mitgliedern des
                                                                       Aufsichtsrats vor und wurde in der
                                                                       Bilanzsitzung des Aufsichtsrats in
                                                                       Gegenwart des Abschlussprüfers
                                                                       behandelt. Der Aufsichtsrat hat den
                                                                       Jahresabschluss und den Lagebe-
                                                                       richt sowie den Bericht des Prüfers
                                                                       geprüft und keine Einwände er-
                                                                       hoben. Er hat den vom Vorstand

    Dr. Michael R. Drill,
    Bad Homburg;
                                D       er Aufsichtsrat hat den Vor-
                                       stand während des Geschäfts-
                                jahrs 2010 entsprechend den durch
                                                                       aufgestellten Jahresabschluss gebil-
                                                                       ligt, der damit gemäß § 172 AktG
                                                                       festgestellt ist.
    Vorsitzender                Gesetz und Satzung zugewiesenen
                                Aufgaben laufend überwacht. In             Die Amtszeit der Mitglieder des
                                fünf Sitzungen hat sich der Auf-       Aufsichtsrats wird mit Ablauf der
                                sichtsrat über die geschäftliche       Hauptversammlung am 11. Mai
                                Entwicklung, die Rentabilität der      2011 enden. Herr Günter
                                Gesellschaft und die beabsichtigte     Weispfenning hat mitgeteilt, dass
                                Geschäftspolitik eingehend unter-      er nach dem Überschreiten des 70.
                                richten lassen. Zwischen diesen        Lebensjahrs für eine weitere Amts-
                                Sitzungen wurden Beschlüsse im         zeit nicht mehr zur Verfügung steht.
                                Umlaufverfahren gefasst und ließen     Der Aufsichtsrat dankt Herrn
                                sich die Mitglieder des Aufsichts-     Weispfenning – der dem Aufsichts-
                                rats, insbesondere sein Vorsitzen-     rat seit Gründung des Unterneh-
                                der, mündlich berichten.               mens im Jahre 2000 angehörte –
                                                                       für seine langjährige, engagierte
                                  Gegenstand eingehender Bericht-      Mitwirkung. Er hat in dieser Zeit
                                erstattung und Erörterung waren        viele wichtige Impulse sowohl zu
                                Grundsatzfragen der Anlagepolitik      Einzelengagements der Gesell-
                                und deren Umsetzung in konkrete        schaft, als auch zu ihrer strategi-
                                Anlageentscheidungen. Die einzel-      schen Entwicklung gegeben. Ich
                                nen Gesellschaften des Portfolios      freue mich, dass Herr Weispfenning
                                und deren Aussichten wurden vom        den Organen der Gesellschaft auch
                                Vorstand ausführlich dargestellt.      künftig mit seinen Ideen und Erfah-
                                Insbesondere die Anschlussin-          rungen als Gesprächspartner und
                                vestments nach dem Mittelzufluss       Berater zur Seite stehen wird.
                                aufgrund des Squeeze-Outs bei der
                                Computerlinks AG wurden breit              Der Aufsichtsrat schlägt vor, den
                                erörtert. Die nach der Erholung von    Unternehmensberater Dr. Helmut
                                der weltweiten Finanz- und Wirt-       Fink, Bregenz, neu in den Aufsichts-
                                schaftskrise bestehenden Chancen       rat zu wählen. Herr Dr. Michael
                                verbunden mit den verbliebenen         Drill und Herr Volker Schindler
                                und neu entstandenen Risiken           stehen für eine Wiederwahl zur Ver-
                                wurden eingehend diskutiert.           fügung.

                                   Der Aufsichtsrat hat den Vor-         Der Aufsichtsrat dankt dem
                                stand in seinen Maßnahmen mit          Vorstand für seine geleistete Arbeit
                                seinem Rat unterstützt. Zustim-        und den Aktionären für das in die
                                mungspflichtige Geschäfte wurden       Gesellschaft gesetzte Vertrauen.
                                durch den Vorstand in 2010 nicht
                                getätigt.                              Frankfurt am Main, im März 2011

                                  Der Jahresabschluss und der
                                Lagebericht wurden durch die
                                Wedding & Cie. GmbH Wirt-              Dr. Michael Drill
                                schaftsprüfungsgesellschaft,           Vorsitzender des Aufsichtsrats
                                Frankfurt am Main, geprüft.
                                Es ergaben sich keine Beanstan-
                                dungen.

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Geschäftsbericht 2010 - Shareholder Value Beteiligungen AG
VEREHRTE AKTIONÄRINNEN UND AKTIONÄRE
                                          Nach den turbulenten Jahren 2008 und 2009 blicken wir auf ein Jahr 2010 mit wesentlich ruhi-
                                          gerem Börsengeschehen zurück. Die Börse zog nach anfänglicher Seitwärtsbewegung vor allem
                                          im Schlussquartal nach oben, so dass der DAX im Jahresverlauf um 16,1 % zulegte. Mit einem
                                          Wirtschaftswachstum von 3,6 % wurde ein großer Teil der Krisenverluste wieder aufgeholt.

                                          Bilanz wurden durch nicht reali-            Bei Frogster haben wir uns an      bezogenen Planungsrechnung ba-
                                          sierte Kursgewinne um 1,15 Mio. €       einem Aktionärspool mit aktivem        sierte, die nur das erwartete Wachs-
                                          gesteigert. Sie belaufen sich nun auf   Verkaufsmandat für eine Haupt-         tum für die gesamte IT-Branche,
                                          4,26 Mio. Euro.                         versammlungs-Mehrheit beteiligt.       nicht jedoch das wesentlich stärker
                                              Im Geschäftsjahr 2010 setzten       Es ist zwar nicht gelungen, den        erwartete Wachstum des Marktes
                                          wir unsere Anlagestrategie des          zunächst angestrebten Verkaufs-        für IT-Security zugrunde legte.
      Frank Fischer                       Activist Value Investing konsequent     erlös von mindestens 30 € pro          Das sieht augenscheinlich auch der
                                          fort. Schwerpunkte waren dabei          Aktie zu erzielen, doch konnten die    Hauptaktionär so, der an der Börse
                                          zum einen die Pulsion Medical           Aktien im Juli zum Preis von 25 € je   Aktien bis zum Kurs von 20,44 €
                                          Systems AG und die Frogster             Aktie an den strategischen Investor    gekauft hat.
                                          Interactive Pictures AG.                Gameforge verkauft werden. Wir             Die zugeflossenen Mittel nutz-
                                              Bei Pulsion ist es dem neu for-     haben uns aufgrund der nunmehr         ten wir für Neuengagements, vor al-
                                          mierten Aufsichtsrat, dem auch un-      erreichten Bewertung von der           lem bei Secunet Security Networks
                                          ser Vorstandsmitglied Frank Fischer     Position vollständig getrennt.         AG, Update Software AG und bei
                                          angehört, gelungen, die Steuerung           Den größten Mittelzufluss mit      Xing.
                                          des Unternehmens an der Rendite         2,80 Mio. € gab es 2010 durch              Im Gesamtjahr 2010 ist es
                                          des eingesetzten Kapitals und der       den Squeeze Out bei Computer-          gelungen, den Inneren Wert des
                                          Generierung freier Cash Flows           links. Hier erfolgte die Abfindung     Depots der Shareholder Value Be-
                                          auszurichten. Damit wurden bereits      mit 16,54 € deutlich unter dem         teiligungen AG um 26,67 % zu
                                          gute Ergebnisverbesserungen             gewichteten durchschnittlichen         erhöhen. Er beläuft sich zum
      Reiner Sachs                        erzielt, die zur Mittelrückgewähr an    Börsenkurs vor der beschluss-          Jahresende auf 27,50 € pro Aktie.
                                          die Aktionäre durch Aktienrückkäu-      fassenden Hauptversammlung, so         Etwas besser entwickelte sich der

     I n 2010 entwickelten sich viele
       unserer Investments erwartungs-
     gemäß, so dass vor allem durch
                                          fe genutzt wurden. Dies führte auch
                                          zu einem Anstieg des Börsenkurses
                                          auf knapp 5 €, was wir jedoch nur
                                                                                  dass wir daraus im Spruchverfahren
                                                                                  eine wesentliche Nachbesserung
                                                                                  erwarten. Der zweite Grund für die
                                                                                                                         Börsenkurs, der sich um 28,0 %
                                                                                                                         von 17,50 € auf 22,40 € erhöhte.
                                                                                                                         Damit verminderte sich der Dis-
     Veräußerungsgewinne ein Jahres-      als Zwischenschritt hin zu einer        Erwartung einer hohen Nachbes-         count zwischen Innerem Wert und
     überschuss von 2,88 Mio. € erzielt   angemessenen Börsenbewertung            serung ist die Tatsache, dass die      Börsenbewertung geringfügig auf
     wurde. Die stillen Reserven in der   des Unternehmens sehen.                 Bewertung auf einer anlass-            18,5 %. Die größten Depot-

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Geschäftsbericht 2010 - Shareholder Value Beteiligungen AG
Bericht des Vorstands

                                      die Thesaurierung von Gewinnen          der Computerlinks AG. In beiden        den Fall des Eintritts bestimmter
                                      vorgeschlagen werden. Dies liegt        Fällen hat die Shareholder Value       Voraussetzungen ein Mitverkaufs-
                                      insbesondere in der im Jahr 2009        Management AG ein Spruchverfah-        recht gesichert, falls der Finanzin-
                                      eingeführten Abgeltungssteuer           ren zur gerichtlichen Festsetzung      vestor seine Aktien an einen Dritten
                                      begründet. Diese führt aufgrund         der angemessenen Abfindung             veräußert. Bei zahlreichen anderen
                                      der Kursgewinnbesteuerung dazu,         eingeleitet. Dadurch erhöhte sich      Gesellschaften wurden durch
                                      dass für inländische Privatanleger      das Andienungsvolumen, für das         Hauptversammlungsauftritte sowie
                                      eine Wiederanlage in Aktieninvest-      potentielle Nachbesserungsansprü-      Einzelgespräche mit Vorstands-
                                      ments mit langfristig steuerfreien      che der Shareholder Value Betei-       und Aufsichtsratsmitgliedern die
                                      Kursgewinnen nicht mehr möglich         ligungen AG aus Spruchverfahren        Aktionärsinteressen wahrgenom-
                                      ist. Demgegenüber kann die              bestehen, um 3,1 Mio €. Es beträgt     men.
                                      Shareholder Value Beteiligungen         nun 14,0 Mio. €. In welchem
                                      AG Kursgewinne in langfristig           Umfang der Gesellschaft in Zukunft     Depot
                                      gehaltenen Aktienengagements            Erträge aus diesem Einreichungs-
                                      steuerfrei vereinnahmen. Lediglich      volumen zufließen, ist allerdings      Das Depot der Shareholder Value
                                      die Dividendeneinnahmen aus             ungewiss. Nachbesserungsrechte         Beteiligungen AG weist im Ge-
                                      diesen Investments unterliegen          werden daher bei der Shareholder       schäftsjahr 2010, abgebildet an der
                                      der Gewerbesteuer, nicht aber der       Value Beteiligungen AG nicht als       Entwicklung des Inneren Werts,
                                      Körperschaftssteuer.                    Vermögenswerte bilanziert und          eine Performance von 26,67 % nach
                                           Die Shareholder Value Beteili-     auch nicht bei der Berechnung des      Kosten auf. Die Engagements in
                                      gungen AG investierte bisher einen      Inneren Werts berücksichtigt.          Sondersituationen, die im Ab-
                                      Teil der verwalteten Mittel in Un-          Auch durch andere Aktivitäten      schwung der Finanzkrise Verluste
                                      ternehmen in Sondersituationen,         als durch die Wahrnehmung von          begrenzten, wirkten sich im Kurs-
                                      wie beispielsweise Unternehmens-        Rechten in Spruchstellenverfahren      aufschwung des Jahres 2010 dämp-
                                      übernahmen. Die Anlagepolitik           nimmt der Vorstand der Sharehol-       fend aus.
                                      wurde dahingehend weiterentwi-          der Value Beteiligungen AG die             Die Gesellschaften des Port-
                                      ckelt, dass nur noch solche Neu-        Eigentumsinteressen als Aktionär       folios werden fortlaufend beobach-
                                      engagements eingegangen werden,         aktiv wahr. Neben den schon            tet, um zu überprüfen, ob sich die
                                      bei denen es sich (zugleich) um         genannten Fällen Pulsion und           Erwartungen, die bei Eingehung
positionen sind Pulsion, Advanced     unterbewertete Value-Titel handelt.     Frogster ist vor allem die Advanced    der Investments bestanden, erfüllt
Inflight Alliance AG, WMF Vor-        Oft handelt es sich um Gesellschaf-     Inflight Alliance zu nennen. Hier      haben, bzw. ob sie weiter bestehen.
zugsaktien, Sto Vorzugsaktien und     ten, bei denen Wertaufholungen          wurde ein Teil unserer Beteili-        Quantitativ erfolgt die Überwa-
Renk AG. Auf diese Werte entfallen    durch konsequente Wahrnehmung           gung mit Paketzuschlag an einen        chung mit Hilfe eines Portfolio-
49 % des Depotvolumens.               der Eigentümerinteressen möglich        Finanzinvestor verkauft, der in        analysetools, mit dem rollierend
    Die Shareholder Value Beteili-    erscheinen. Das kann weiterhin          unserem Sinne die aktive Rolle im      die Daten der jeweils letzten zwölf
gungen AG weist für das Jahr 2010     Gesellschaften in Übernahmesi-
dementsprechend einen verbesser-      tuationen betreffen, ist aber nicht
ten Jahresüberschuss von 2,88 Mio.    darauf beschränkt. Die Chancen                                                                      Depotanteile
€ aus. Auf Grund der gestiegenen      auf Überrenditen, die Nebenwerte                                                                           in %
Aktienkurse wären noch weitaus        bieten, sollen dabei weiter genutzt
mehr Gewinnrealisierungen mög-        werden.
lich gewesen. Darauf wurde be-             Bei unseren Engagements in
wusst verzichtet, da den strategie-   Sondersituationen liegt das
konformen Investments weiterhin       Schwergewicht bei Squeeze-Out-
gute Aussichten beigemessen           Fällen. Bei Squeeze-Outs werden
werden. Die stillen Reserven im       die Aktien der Streubesitzaktionäre
Wertpapierdepot stiegen in-           zwangsweise zu einem gutachter-
folgedessen von 3,11 Mio. € auf       lich ermittelten Abfindungspreis
4,26 Mio. €. Der Jahresüberschuss     an den Hauptaktionär übertragen.
vermindert den aus dem Vorjahr        Dieser Abfindungsbetrag wird
vorgetragenen Bilanzverlust auf       anschließend durch ein gerichtli-
nunmehr 553 T€. Dieser wird auf       ches Spruchstellenverfahren auf
neue Rechnung vorgetragen. Damit      Angemessenheit überprüft. Oftmals
wurde ein Ergebnis erzielt, das es    legen die Gerichte dabei höhere
Vorstand und Aufsichtsrat nicht       Abfindungen fest. Der Reiz dieser
ermöglicht, der Hauptversammlung      Investments liegt darin, dass bis       Aufsichtsrat übernimmt. Da wir         Monate ausgewertet werden. In
einen Gewinnverwendungsvor-           zur Festlegung der Nachbesserung        hier die Chancen intakt und die        2010 führte das Resultat dieser
schlag zu unterbreiten. Davon         keine Kapitalbindung mehr besteht.      Bewertung weiterhin als attraktiv      Überlegungen nur bei einzelnen
unabhängig haben Vorstand und         Außerdem ist die Nachbesserung          sahen, haben wir die Position zu       Titeln zu Veräußerungen. Dort, wo
Aufsichtsrat 2008 – wie bereits im    seit Inkrafttreten des Gesetzes zur     günstigeren Kursen an der Börse        für die Gesellschaften weiterhin
Geschäftsbericht des Vorjahres        Umsetzung der Aktionärsrechte-          wieder eingedeckt. Dr. Michael         gute Aussichten bestanden bzw. die
dargelegt – in Reaktion auf die       richtlinie (ARUG) mit 5 % über          Drill, der Aufsichtsratsvorsitzende    Börsenbewertungen noch nicht die
geänderten steuerlichen Rahmen-       dem Basiszins zu verzinsen.             unserer Gesellschaft, wurde als        Zielgrößen erreicht hatten, wurde
bedingungen die Dividendenpolitik          2010 erfolgten bei unseren Port-   Ersatzmitglied des Aufsichtsrats der   trotz Kursgewinnen auf Veräuße-
der Gesellschaft geändert. Zukünf-    foliogesellschaften die Squeeze-        Advanced Inflight bestellt. Durch      rungen verzichtet. Die Richtigkeit
tig soll der Hauptversammlung         Outs bei der Lindner KGaA und           Optionsverträge haben wir uns für      dieser Verkaufszurückhaltung

                                                                                                                                                              11
Bericht des Vorstands

                                                                                   Im vergangenen Jahr wurden die                          Die WMF AG
                                                                                   Probleme, die bei dieser Gesell-                        (WKN: 780303)
                                                                                   schaft zwischen Eigentümern,                            stellt weiterhin die
                                                                                   Management und Aufsichtsrat            drittgrößte Position im Depot der
                                                                                   bestanden, gelöst. Wir sind daher      Shareholder Value Beteiligungen
                                                                                   zuversichtlich, dass die weiterhin     AG dar. Die Vorzugsaktien sind
                                                                                   bestehenden Potentiale der Gesell-     aufgrund der hohen Dividenden-
                                                                                   schaft zukünftig ausgeschöpft wer-     rendite attraktiv. Die Gesellschaft
                                                                                   den, obwohl der US-Wettbewerber        konnte den Umsatz im Jahr 2010
                                                                                   Edwards mit einem vergleichbaren       organisch und akquisitionsbedingt
                                                                                   Gerät zum Patientenmonitoring neu      um 13 % steigern.
                                                                                   in den Markt eintreten wird.               Dabei hat vor allem der Aus-
                                                                                                                          landsumsatz überproportional
      Inflight Entertainment                                                                                    Aktien    zugelegt. Neben dem Konsum-
      Systeme von Advanced Inflight                                                                             der Ad-   geschäft hat sich 2010 auch das
                                                                                   vanced Inflight Alliance AG (WKN:      Objektgeschäft erholt und wieder
     wurde in den ersten beiden Mona-       Positionen. Dabei entfällt auf die     126218) bilden die zweitgrößte         das Vorkrisenniveau erreicht.
     ten des Jahres 2011 bestätigt. Seit    fünf größten Positionen rund 49 %      Position des Depots. Nachdem
     Jahresanfang stieg der Innere Wert     des Depotwerts. Die Entwicklung        wir einen Teil der Position mit        WMF Kafeeautomat
     unserer Aktie um weitere 3,9 %         dieser Favoriten hat bedeutenden       Paketzuschlag an einen Finanzin-
     auf 28,59 € (Wert per 28. Februar      Einfluss auf die Performance des       vestor verkauft hatten, nutzten wir
     2011).                                 Gesamtdepots. Die weiteren Posi-       im Jahresverlauf schwächere Kurse,
         Nicht alle Investments erfüllten   tionen streuen das Risiko und          um die Position wieder in alter
     die Erwartungen. Ein enttäuschen-      machen auch die Wahrnehmung            Höhe aufzubauen.
     des Investment der letzten Jahre       weiterer Chancen möglich.                  Advanced Inflight ist der welt-
     war die Biolitec AG. Als die Gesell-                                          weit größte Contentanbieter für
     schaft von Erfolgen mit Ihrer                                   Von Platz     Bordunterhaltung in Flugzeugen.
     Photodynamischen Therapie                                       vier zur      Die 2008 durch Advanced Inflight
     (PDT) berichtete, nutzten wir den      größten Position ist die Pulsion       erworbene Tochtergesellschaft DTI
     kurzfristigen Kursanstieg, um die      Medical Systems AG (WKN:               Software Inc. ist Weltmarktführer
     Position mit geringfügigem Gewinn      548790) aufgestiegen. Dies vollzog     für Games und Applications im Be-
     (nach allerdings erheblich größeren    sich bei gleich bleibender Stückzahl   reich Inflight Entertainment. Deren        WMF ist weltweiter Marktführer
     Abschreibungen in den Vorjahren)       nur aufgrund des Kursgewinns.          Gründer und CEO Louis Bélanger-        für gewerbliche Kaffeemaschinen
     abzubauen. Inzwischen sind die         Die Gesellschaft stellt Geräte für     Martin wurde 2010 als COO in den       und wir rechnen hier auch weiter-
     Aktien vollständig veräußert.          das Patientenmonitoring in der         Vorstand von Advanced Inflight         hin mit guten Erfolgen. Das derzei-
         Auch zum Jahresende 2010           Intensivmedizin her. Der Reiz des      berufen. Nachdem auch die Ausein-      tige Engagement eines Finanzin-
     bestand das Depot der Shareholder      Geschäftsmodells liegt darin, dass     andersetzungen mit dem früheren        vestors als Mehrheitsaktionär von
     Value Beteiligungen AG zu einem        ausgehend von einer installier-        CEO gütlich – und zu deutlich          WMF dürfte mittelfristig wieder
     bedeutenden Teil aus Werten, die       ten Gerätebasis wiederkehrende         niedrigeren Kosten als teilweise       beendet werden, so dass durch eine
     in einem engeren Zusammenhang          Erlöse mit Verbrauchsmaterialien       vom Markt erwartet – beigelegt         Veränderung im Aktionärskreis Be-
     mit aktuellen oder potentiellen        erwirtschaftet werden. Die Markt-      wurden, sehen wir hier die Weichen     wegung in die Aktie kommen kann.
     Veränderungen auf der Eigentümer-      durchdringung und die Schulung         für eine weiterhin erfolgreiche        Der zu Jahresbeginn vorgenomme-
     seite stehen. Diese Veränderungen      der Anwender benötigen aber mehr       Entwicklung gestellt.                  ne Konzernumbau mit Aufgliede-
     können als Katalysator für die         Zeit, als ursprünglich angenommen.                                            rung in fünf weitgehend selbständig
     Börsenbewertung dienen.                                                                                              operierende Geschäftsbereiche ist
         Die Anlagestrategie der Share-                                                                                   auch ein Signal in diese Richtung.
     holder Value Beteiligungen AG                                                                                        Wir erwarten eine spürbare Anhe-
     berücksichtigt die Dividenden-                                                                                       bung der Dividende. Die Position
     fähigkeit der Unternehmen, in die                                                                                    wurde wegen der hohen Gewich-
     investiert wird. Dementsprechend                                                                                     tung nach gestiegenen Kursen um
     fließen der Gesellschaft jährlich                                                                                    ein Fünftel reduziert.
     signifikante Dividenden zu. 2010
     waren es 355 T€. Die größten                                                                                                                      Die
     Dividendenzahler waren WMF,                                                                                                                       Sto AG
     Württembergische Lebensver-                                                                                          (WKN: 727413) bildet die viert-
     sicherung, Sto und Renk. Hohe                                                                                        größte Position. Dieser Bauzuliefe-
     Dividendenrenditen verleihen dem                                                                                     rer ist in den Bereichen Fassaden-
     Portfolio der Shareholder Value                                                                                      systeme, Fassadenbeschichtungen,
     Beteiligungen AG eine gewisse                                                                                        Innenraumprodukte, Bodenbe-
     Stabilität. Durch die Dividenden-                                                                                    schichtungen und Betonsanierung
     einnahmen der Gesellschaft wurden                                                                                    tätig. Im Bereich der Wärmedämm-
     die laufenden Kosten mehr als                                                                                        systeme hat Sto in Deutschland und
     gedeckt.                                                                                                             Teilen Westeuropas eine führende
         Das Depot der Shareholder                                                                                        Stellung inne. Steigende Energie-
     Value Beteiligungen AG bestand                                                                                       kosten sind der Treiber, weil sich
     zum Jahresende 2010 aus 17             PULSION PiCCO2                                                                dadurch Fassadendämmungen in

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Bericht des Vorstands

                                          WERTENTWICKLUNG                                                                                                                Letzte 12 Monate,
                                          SHAREHOLDER VALUE BETEILIGUNGEN AG                                                                                                   je Aktie in €

vielen Fällen aus sich heraus rech-
nen. Hinzu kommen staatliche
Klimaschutzziele, die durch staatli-
che Regulierung (z.B. ENEV) und
Förderung (z.B. KfW-Darlehen und
Zuschüsse) die Unternehmens-
konjunktur zusätzlich beflügeln.
Das Marktpotential ist noch riesig.
Selbst in Deutschland müsste die
jährliche Sanierungsrate im Gebäu-        ABSOLUTE WERTE (€) 12.09        01.10    02.10     03.10   04.10   05.10    06.10      07.10     08.10      09.10      10.10      11.10     12.10
debestand um mehr als 50 %
                                          Innerer Wert*          21,71    22,17    23,22     23,39   24,36   22,86    23,98      25,00     24,82      25,04      26,10      26,59     27,50
gesteigert werden, um die Klima-          Börsenkurs             17,50    17,05    17,75     19,20   19,00   19,10    19,10      19,80     20,10      20,26      20,39      20,33     22,40
schutzziele der Bundesregierung
                                          PERFORMANCE (%)
bis 2050 zu erreichen.
                                          Innerer Wert*          100,0%   102,1%   107,0%    107,7% 112,2%   105,3%   110,5%     115,2%    114,3%     115,3%     120,2%     122,5%    126,7%
                                          Börsenkurs             100,0%   97,4%    101,4%    109,7% 108,6%   109,1%   109,1%     113,1%    114,9%     115,8%     116,5%     116,2%    128,0%
                 Die fünftgrößte
                 Position war die                                                                                                     * Der innere Wert pro Aktie ergibt sich aus dem Verkehrswert
                 Renk AG (WKN:                                                                                 des Gesellschaftsvermögens, vermindert um Verbindlichkeiten und Rückstellungen für
                                                                                                                zukünftige Verbindlichkeiten der Gesellschaft, dividiert durch die Anzahl der Aktien.
785000). Das zur MAN Gruppe                               Innerer Wert*                     Börsenkurs             Mögliche Nachzahlungsansprüche aus Spruchverfahren sind nicht berücksichtigt.
gehörende Unternehmen ist ein
technologisch führender Getrie-
bespezialist, unter anderem mit
führender Stellung bei Getrieben       schaft MAN durch Scania sorgen.                      verleihen. Eine Rechnung, die im                        einen Wert von 15,6 Mio. € (Vorjahr
für Offshore-Windkraftanlagen                                                               Falle Pulsion nach Überwindung                          12,2 Mio. €). Im Jahr 2010 wurden
und Kettenfahrzeuge. Das Jahr          Branchengewichtung                                   unternehmensinterner Probleme                           gut 170.000 Aktien der Sharehol-
2010 war bei Renk von Spätfolgen                                                            hervorragend aufging.                                   der Value Beteiligungen AG an den
des Konjunktureinbruchs und            Die Branchengewichtung im Depot                          Im abgelaufenen Geschäftsjahr                       deutschen Börsen umgesetzt. Das
Rückschlägen wegen Getriebe-           der Shareholder Value Beteiligun-                    besuchte der Vorstand wieder zahl-                      Schwergewicht des Handels fand
schäden im Offshore-Windpark           gen AG zeigt, dass Medizintechnik                    reiche Hauptversammlungen und                           auf der elektronischen Plattform der
Alpha Ventus belastet. Inzwischen      mit 20 % einen Schwerpunkt bildet.                   Analystenkonferenzen. Zudem                             Deutschen Börse Xetra statt. Dort
sind die Auftragseingänge wieder       Dahinter verbergen sich vor allem                    wurden direkte Gespräche mit Un-                        ist die Aktie in den fortlaufenden
stark angezogen und lassen ab          die Aktien von Stratec und Pulsion.                  ternehmensvorständen geführt. Ziel                      Handel einbezogen. Der Designated
2012 bei hoher Auslastung hervor-      Der Schwerpunkt in der nichtzyk-                     dabei ist es immer, ein möglichst                       Sponsor, seit 1. Januar 2010 die ICF
ragende Ergebnisse erwarten. Für       lischen Medizintechnik wurde ge-                     umfassendes Bild des Manage-                            Kursmakler AG, stellt fortlaufend
Kursphantasie könnte zusätzlich        setzt, um dem Depot in der Finanz-                   ments, der Produkte und der                             verbindliche Geld-Brief-Kurse auf
eine Übernahme der Muttergesell-       und Wirtschaftskrise Stabilität zu                   Geschäftsaussichten zu gewinnen,                        Xetra, so dass stets Liquidität zum
                                                                                            um Risiken und Chancen eines                            Kauf und Verkauf der Aktien der
                                                                                            Investments besser einzuschätzen.                       Shareholder Value Beteiligungen
                                                                                                                                                    AG besteht.
                                                          Branchengewichtung                Aktie
                                                                        in %
                                                                                                                                                                     Die Aktien der
                                                                                            Der Aktienkurs der Shareholder                                           Shareholder Value
                                                                                            Value Beteiligungen AG erhöhte                                           Beteiligungen AG
                                                                                            sich im Jahr 2010 weiter, jedoch                                         sind in den Entry
                                                                                            nicht mehr so stark wie im Vorjahr.                     Standard der Frankfurter Wert-
                                                                                            Er stieg im Jahresverlauf um 28 %                       papierbörse, ein Teilbereich des
                                                                                            von 17,50 € auf 22,40 €. Mit einem                      Freiverkehrs (Open Market) mit
                                                                                            fast unveränderten Discount von                         erhöhten Transparenzanforderun-
                                                                                            gut 18 % bietet die Aktie damit                         gen, einbezogen.
                                                                                            potentiellen Investoren weiterhin
                                                                                            eine attraktive Einstiegschance.
                                                                                                Die Marktkapitalisierung der
                                                                                            Shareholder Value Beteiligungen
                                                                                            AG erreichte zum Jahresende 2010
                                                                                            bei 697.500 ausgegebenen Aktien

                                                                                                                                                                                                        13
Bericht des Vorstands

     Das handelsrechtliche Ergebnis          AG ist wesentlich aussagekräftiger.        Die Shareholder Value Beteiligun-
     pro Aktie betrug im abgelaufenen        Diese wird durch den Inneren Wert          gen AG hat eine breite Basis von
     Geschäftsjahr € 4,13 (Vorjahr €         abgebildet. Zentrales Anlageargu-          langfristig orientierten Aktionären.
     2,22). Diese Kennzahl ist bei einer     ment ist deshalb für den langfristig
     Beteiligungsgesellschaft jedoch         orientierten Investor die Entwick-
     nur bedingt aussagekräftig, da das      lung des Inneren Werts.
     Ergebnis größtenteils erst beim
     Verkauf einer Portfolioposition         Frankfurt am Main, im März 2011
     realisiert wird. Verkäufe von Aktien-
     positionen werden vom Vorstand          Der Vorstand der Shareholder
     der Shareholder Value Beteili-          Value Beteiligungen AG
     gungen AG aber nach Marktlage
     und Unternehmensaussichten
     entschieden. Sie erfolgen nicht,
     um eine kurzfristige Erhöhung des
     Jahresüberschusses der Share-
     holder Value Beteiligungen AG
     zu bewirken. Insofern verlagern
     sich die Gewinnrealisierungen bei       Frank Fischer                              Reiner Sachs
     guten Aussichten in die Zukunft.
     Die Vermögensposition der
     Shareholder Value Beteiligungen

          PERFORMANCE DES INNEREN WERTS
          DER SHAREHOLDER VALUE BETEILIGUNGEN AG                                                                                                  seit Auflage

          ABSOLUTE WERTE (€) 12.2000         12.2001    12.2002    12.2003     12.2004       12.2005     12.2006      12.2007      12.2008      12.2009      12.2010

          Innerer Wert              20,03    19,27      15,40      20,63       24,01         29,38       26,58        25,92        17,21        21,71        27,50

          Dividende                    -        -            -         -            -         0,50        2,00         0,60         0,60            -            -

          Adj. Innerer Wert*        20,03    19,27      15,40      20,63       24,01         29,88       29,08        29,02        20,91        25,41        31,20

                                                                                                                  *Adjustierte Performanceberechnung berücksichtigt
                                                                                                                       gezahlte Bruttodividenden ohne Wiederanlage.
                             Innerer Wert                    Innerer Wert adjustiert*                         Bezugsrechte wurden nicht werterhöhend berücksichtigt.

14
Anlagestrategie

     Performance bei kontrolliertem Risiko

     WERTE ERKENNEN – VERMÖGEN SCHAFFEN
     Das Research-Team der Shareholder Value Beteiligungen AG spürt unterbewertete Aktien auf. Durch den im Vergleich zum
     tatsächlichen Wert deutlich günstigeren Einstiegspreis wird eine hohe Sicherheitsmarge gewährleistet. Dies ist nach Über-
     zeugung von Value Investoren der zuverlässigste Weg, den permanenten Kapitalverlust auszuschließen. Durch Ausnutzung
     der temporär ineffizienten Märkte wird eine gute und stabile Performance erzielt.

     D     ie Shareholder Value Beteili-
           gungen AG ist eine Betei-
     ligungsgesellschaft, die sich seit
                                            2. Konservativ und berechenbar

                                            „Unser Anlagestil ist und bleibt
                                                                                      Trotzdem kann es vorkommen,
                                                                                      dass die Strategie des Managements
                                                                                      aus Aktionärs-, also aus Eigentü-
     ihrer Gründung im Jahr 2000 die        konservativ und berechenbar. Wir          mersicht, zu wünschen übrig lässt.
     Prinzipien und Regeln des Value        stecken das Geld unserer Anleger          Auch, wenn das Unternehmen selbst
     Investing zu Nutze macht, um für       nicht in übermäßig riskante oder          noch so gesund sein mag, heißt es
     ihre Anleger eine positive Wertent-    gar dubiose Investments. Solidität        dann für uns: Handeln! In solchen
     wicklung ihres Vermögens zu er-        und langfristiger Erfolg stehen für       Situationen treten wir als Activist
     zielen. Dabei fühlt man sich an klar   uns immer über der Versuchung,            Value Investoren auf und nehmen
     formulierte Leitlinien gebunden:       einen „schnellen Euro“ zu machen”,        unsere Interessen dabei auch durch
                                            betont Vorstand Reiner Sachs. „Wir        persönliche Aufsichtsratsmandate
     1. Transparent und offen               sind langfristige Investoren. Wenn        wahr.”
                                            wir einmal von der Qualität eines
     „Wir sind keine Zauberer, die das      Unternehmens überzeugt sind,              Kein Tummelplatz
     Geld unserer Investoren über           bleiben wir oft lange Zeit investiert.    für Spekulanten                          Sachs: „Wir sind langfristige
     Nacht vervielfachen können“, be-       Dies bedeutet nicht, dass wir dem
                                                                                                                               Investoren.”
     tont Frank Fischer, Chief Invest-      Handeln eines Vorstands unkri-            Im Gegensatz zum sich mancher-
     ment Officer der Shareholder Value     tisch gegenüber stehen – ganz im          orts hartnäckig haltenden Vorurteil,     Investmentansatz „Value
     Beteiligungen AG. Bei seinen Inves-    Gegenteil.“                               hat die Idee des Shareholder Value       Investing“
     titionsentscheidungen gelten klare                                               keinen spekulativen Charakter.
     Regeln, nach welchen sich bietende         Die Shareholder Value Beteili-        Fischer betont: „Wer das schnelle        Der Investmentansatz der Sharehol-
     Chancen bei kontrolliertem Risiko      gungen AG betrachtet das Business-        Geld im Sinn hat, soll woanders in-      der Value Beteiligungen AG richtet
     genutzt werden können. „Unsere         Owner-Konzept als Schlüsselkrite-         vestieren. Als langfristig orientierte   sich konsequent nach den Prinzipi-
     Entscheidungen stellen wir für         rium. „Unser Selbstverständnis als        Investoren raten wir Spekulanten         en des Value Investing. Das heißt:
     Anleger offen und transparent dar.     Aktionär ist das eines langfristig den-   und Timing-Spezialisten davon ab,        Die antizyklische Kapitalanlage in
     Wir informieren in regelmäßigen        kenden Unternehmens-Miteigen-             sich bei uns zu engagieren. Diese        unterbewertete Titel mit Sicher-
     Abständen – auch und besonders,        tümers. Wir investieren nur dann,         Art von Investoren passt nicht zu        heitsmarge. Dabei gelten im Kern
     wenn wir mit unserer Einschätzung      wenn wir auch vom Unternehmen             uns und wird es auch nie tun.“           vier einfache Prinzipen, nach denen
     einmal falsch lagen. Schließlich       an sich, von seiner Strategie, seinem                                              entschieden wird, ob ein Unterneh-
     verwalten wir das Geld unserer         Management, seinen Produkten oder                                                  men auf die ,buy list’ kommt...:
     Anleger. “                             Dienstleistungen überzeugt sind.

16
Anlagestrategie

„Margin of Safety”: Eine hohe Si-       Unternehmens. Dabei spielen fünf
cherheitsmarge ist beim Kauf einer      Wettbewerbskräfte („Porter’s Five
                                                                               PORTER’S FIVE FORCES
Aktie das A und O. Der Einstands-       Forces”) eine besondere Rolle: Der     Die Ausprägung der fünf Wettbewerbskräfte bestimmt die
preis muss deutlich unter dem von       Wettbewerb innerhalb der Branche,      Attraktivität des Marktes
uns berechneten Inneren Wert            die Bedrohung durch neue Markt-
liegen. Das ist besonders dann der      teilnehmer, die Verhandlungsstärke
Fall, wenn nervöse Aktionäre Pha-       von Zulieferern und Kunden sowie
sen niedriger Börsenkurse bewirken      die Bedrohung durch Ersatzpro-
                                                                                  Verhandlungsstärke                            Bedrohung durch
und so für „Ausverkaufspreise“          dukte oder Ersatzdienstleistungen
                                                                                  der Kunden                                    neue Wettbewerber
sorgen. Verkauft wird, wenn der         (Substitute).
berechnete faire Wert überschritten
wird.                                   Value Investing konkret

                                        „Die Praxis des Value Investing                                    Wettbewerb
                                        lässt sich recht einfach zusam-                                    innerhalb
                                        menfassen”, erklärt Frank Fischer                                  der Branche
                                        seinen operativen Alltag: „Finde ein
                                        wunderbares, aber zur Zeit unterbe-
                                        wertetes Unternehmen. Ermittele
                                        seinen fairen Wert. Kaufe es, wenn
                                        es mindestens 40 Prozent günstiger
                                                                                  Verhandlungsstärke                            Bedrohung durch
                                        als der berechnete Wert zu haben
                                                                                  der Zulieferer                                Substitute
                                        ist. Verkaufe, sobald es diesen Wert
                                        überschreitet.”
                                             Fischer erläutert, dass ihm
                                        bei der Erreichung seiner Ziele
                                        bestimmte Marktmechanismen
                                        helfen. „An der Börse kommt es oft
                                        zu Mode- und Trendströmungen.
                                        Die Value-Strategie setzt darauf,      Werte, die jeder kennt und jeder im    Value-Investing-Ikone:
Fischer: „Kurzfristig orientierte       dass auch ertrags- und substanz-       Depot haben will. Auf der anderen      Warren Buffett
Spekulanten haben in diesem             starke Unternehmen mit guten           Seite sah er die Value-Aktien”,
Konzept nichts zu suchen.”              Perspektiven an der Börse temporär     erläutert Fischer. „Nach solchen       Dass der Preis nichts mit dem
                                        vernachlässigt werden.”                Aktien, „out” und daher deutlich       fairen Wert eines Unternehmens
„Mr. Market”: Märkte sind anfällig                                             unterbewertet, suchte Graham.”         gemein haben muss, fasste die
für Schwankungen. Die so oft            Ideengeber Ben Graham                  Dabei errechnete Graham für jedes      Investment-Legende Warren
beschriebenen ,effizienten Märkte’                                             Unternehmen einen realen, wirt-        Buffett, der mit Value Investing zu
existieren nur zeitweise. Als Value     Eines der Vorbilder des Share-         schaftlichen Wert. Dieser „Value”      einem der reichsten Männer
Investoren sind wir bestrebt, Preis-    holder-Value-Teams ist Benjamin        ist unabhängig vom Börsenkurs; er      der Welt wurde, kurz und treffend
schwankungen zu unseren Gunsten         Graham, Ur-Vater des Value-            entspricht dem Preis, den ein gut      zusammen: „Price is what you
zu nutzen. Wenn andere Anleger          Investing. Er unterschied Aktien in    informierter Investor für das gesam-   pay. Value is what you get.” Oder,
gierig werden, verkaufen wir; haben     „Glamour-” und „Value-” Werte.         te Unternehmen bezahlen würde,         anders ausgedrückt: „Zahle nie
andere Marktteilnehmer Angst und        „Glamour-Aktien waren für Graham       falls es zum Verkauf stünde.           mehr als 60 Cent für einen Dollar!”
trennen sich in Panik von ihren In-
vestments, dann sind wir bei guten
und unterbewerteten Unternehmen
auf der Käuferseite.                      Immaterielle Werte: Kon- STRUKTURELLE QUELLEN                                    Netzwerkeffekte: Der
                                          zessionen, gewerbliche                                                           Nutzen eines Standards
Das „Business Owner”-Konzept:             Nutzrechte (z.B. Pa-      FÜR NACHHALTIGE                                        oder Netzwerks wächst
Als Investoren denken wir immer           tente), Nutzungsrechte                                                           mit der Zahl der Nutzer.
langfristig wie ein Unternehmer;          und Lizenzen führen zu    WETTBEWERBSVORTEILE So wird das Netzwerk
wir investieren in gute Leute, gute       hohen Eintrittskosten für                                                        für immer mehr Per-
Produkte und zu einem guten Preis.        den Wettbewerb (Sekto-                                                           sonen interessant;
                                          renbeispiele: Entsorger,  Die Shareholder Value Beteiligungen AG betreibt das Nutzerzahl und Nutzen
„Economic Moat”: Das richtige             Pharma).                  „Stockpicking” von Aktien mit nachhaltigen, vertei- wachsen mit großer
Unternehmen für unser Investment                                    digbaren und strukturell bedingten Wettbewerbs- Dynamik weiter – oft
verfügt über eine Marktposition mit                                 vorteilen, dem bereits beschriebenen „Economic exponentiell. (Internet-
                                          Wechselkosten: Tran­s-
                                                                    Moat”. Ideale Investments sind solche, die mehrere
einem „Burggraben” aus dauer-             aktionskosten, die                                                               Portale, Software).
                                                                    dieser „Burggräben” um sich gezogen haben. Dau-
haften Wettbewerbsvorteilen. Je           durch einen Wechsel       erhafte Wettbewerbsvorteile kann ein Unterneh-
„tiefer” dieser „Burggraben” ist, je      des Anbieters entste-     men auf unterschiedliche Art und Weise erlangen. Kostenvorteile: Positive
ausgeprägter also die strukturellen       hen, als Summe aus                                                               Skaleneffekte, also sin-
Wettbewerbsvorteile zwischen dem          den Integrationskosten                                                           kende Grenzkosten der
eigenen Geschäft und dem der              des neuen Anbieters und den Opportunitätskosten       Produktion oder steigende Nachfragemacht durch
Wettbewerber sind, um so heraus-          (Banken, Medizintechnik).                             großes Einkaufsvolumen, führen zu Kostenvorteilen
ragender und damit dauerhaft er-                                                                (Einzelhandel, Computerchips).
tragreicher ist die Marktstellung des

                                                                                                                                                              17
Anlagestrategie

     Was nichts anderes heißt, als dass        in denen das Management selbst
     mindestens ein Abschlag von 40            wesentlich mit eigenem Vermögen
     Prozent auf den fairen Wert einer         engagiert ist. Wir vermeiden damit
     Aktie vorliegen muss, bevor Buffett       wesentliche Anreiz- und Interes-
     in ein Unternehmen investiert.            senskonflikte (Principal/Agent).“
                                                   Nur bei inhaberkontrollierten
     Werte erkennen, Chancen nutzen            AGs, so Fischer weiter, sind die
                                               Manager auch gleichzeitig die
         „Als Value Investoren erkennen        Nutznießer bzw. die Leidtragenden
     wir an, dass der Aktienmarkt eine         ihrer Entscheidungen. Daher findet
     Vielzahl der Unternehmen während          man dort auch oft eine ausgespro-
     der meisten Zeit fair bewertet, der       chen risikoaverse, Shareholder-
     Börsenkurs also dem InnerenWert           Value-freundliche Investitions- und
     ziemlich genau entspricht. Den-           Managementstrategie. Gleichzeitig
     noch sehen wir, dass die Börse            führt dies auch oft zu einer nachhal-
     nicht sämtliche Unternehmen zu            tigen Forschungs- und Entwick-
     jeder Zeit fair bewertet, die Märkte      lungspolitik und zu antizyklischem      vernachlässigte und, wenn man so       fest, kann „nicht mit technisch-
     also nicht immer effizient sind”,         Investitionsverhalten. Kurzfristige,    will, vom Markt beiseite geschobe-     wissenschaftlicher Präzision ausge-
     erläutert Analyst Simon Hruby.            von Quartalszahlen und Aktienop-        ne Unternehmen. Warren Buffett         schlossen werden“. Ich denke, das
     „Denn in regelmäßigen Abständen           tionen getriebene Handlungsweisen       ergänzte dieses Prinzip noch um        muss sich jeder Investor vor Augen
     treiben starke psychologische Kräf-       werden in solchen Unternehmen           das Konzept des Investierens in        halten. Nicht zuletzt aufgrund
     te die Börsenkurse in Zeiten der          selten zum Problem; Planungs-           ein Beautiful Business (BB). Ein       externer Fakoren – etwa einer
                                                                                       solches „wunderschönes Geschäft”       weltweiten Finanzkrise, wie wir sie
                                                                                       zeichnet sich häufig durch bekannte    gerade erlebt haben. Eine Antizi-
          VALUE INVESTING                                                              Markennamen aus, die zu hoher          pation von Finanzkrisen ist einfach
                                                                                       Stabilität der Gewinnentwicklung       nicht möglich. Ein Restrisiko bleibt
          WERT
                                                                                       beitragen.                             immer.“
                 ÜBERBEWERTET                                                              Solche Firmen bieten Dienst-
                                               Verkaufen
                                                                   Sicherheitsmarge    leistungen und Produkte an, die        Chancen und Risiken
                                                                                       jeder leicht verstehen kann. Die
                                Innerer Wert
                Marktpreis                                                             Kunden sind oft Stammkunden,           Value Investoren definieren den Be-
                                                                                       denn sie vertrauen Marke und           griff „Risiko“ deutlich eingängiger,
                                                                                       Unternehmen. Die Marktstellung         nachvollziehbarer und damit auch
                                                                                       des Beautiful Business ist eindeutig   anders als andere Marktteilnehmer.
                                                                                       marktführend. Wichtig sind auch        Vorstand Reiner Sachs: „Unser
                                  Kaufen                                               seine nachhaltig guten Wachs-          Risikobegriff gilt dem permanen-
                                                                                       tumsaussichten, z.B. durch die         ten Verlust von Kapital und nicht
                 ÜBERBEWERTET                                                          demographische Entwicklung.            statistischen Kenngrößen wie z.B.
                                                                          ZEIT                                                Standardabweichung, Beta oder
                                                                                       Risiken kontrollieren                  Value at Risk. Daraus ergibt sich,
                                                                                                                              vereinfacht gesagt, eine goldene Re-
                                                                                       Die Risiken für die Investments        gel: Verliere auf Dauer kein Geld!”
     Euphorie stark über die Inneren           horizonte sind hier ausgesprochen       ihrer Anleger so gering wie möglich        Woraus also resultieren aus
     Werte hinaus, während sie in Zeiten       langfristig. Zumeist sind Sicherung     zu halten, ist eines der obersten      Sicht des Vorstands der Sharehol-
     von Panik und Angst weit darunter         und Weitergabe des Unternehmens         Gebote der Shareholder Value           der Value Beteiligungen AG die
     gedrückt werden. Wir nutzen diese         an die folgende Generation überge-      Beteiligungen AG. Vorstand Reiner      wirklichen Risiken? „Ein dauerhaf-
     Ungleichgewichte in beide Rich-           ordnete Ziele.                          Sachs zitiert dazu Warren Buffett:     ter Verlust von Kapital – der per-
     tungen.” Eine große Hilfe ist dabei           Die Strategie von inhaberkont-      „Das letzte Risiko eines Invest-       manent loss of capital – droht dann,
     immer wieder der schon beschrie-          rollierten Aktiengesellschaften wird    ments, stellte Warren Buffett einmal   wenn zu viel für ein Unternehmen
     bene „Mr. Market” als manisch-            hauptsächlich von einem dominan-                                               gezahlt wird. Dies ist das Bewer-
     depressiver „Partner”. Er neigt,          ten Aktionär bestimmt. Eigentü-                                                tungsrisiko, das durch das Konzept
     von Angst und Gier getrieben, zur         merkategorien sind meist Gründer,                                              der Sicherheitsmarge beherrschbar
     Übertreibung; seine Stimmungs-            Familien oder Erben; daneben auch                                              wird”, führt Frank Fischer aus.
     schwankungen geben Gelegenheit            strategische Investoren.                                                       „Daneben ist das Geschäftsrisiko
     zum antizyklischen Handeln.                   Aber auch viele von institutio-                                            – das Risiko unvorhergesehener
                                               nellen Investoren wie z.B. Private-                                            Probleme im Unternehmen – zu
     Prinzip Nachhaltigkeit                    Equity-Firmen oder Beteiligungs-                                               nennen. Hier hilft die Analyse der
                                               gesellschaften kontrollierte Firmen                                            Breite und Tiefe des „Economic
     „Als Miteigentümer im Sinne des           schaffen Shareholder Value im                                                  Moat” sowie eine positive Ausprä-
     Business Owner-Prinzips achten            positiven Sinn.                                                                gung der Wettbewerbskräfte durch
     wir bei investierten Unternehmen                                                                                         das Modell der „Porter’s Five
     auf ein unternehmerisch handeln-          „Beautiful Business”                                                           Forces“, um die Unternehmens-
     des und langfristig denkendes                                                                                            „Festung” zu sichern und damit die
     Management sowie sinnvolle                Das Kriterium des „Deep Value“                                                 Risiken zu minimieren.” Darüber
     Anreizsysteme. Bevorzugt inves-           wurde bereits angesprochen –                                                   hinaus analysiert man bei der
     tieren wir daher in Gesellschaften,       also Investments in ungeliebte,                                                Shareholder Value Beteiligungen

18
Anlagestrategie

AG vor allem finanzielle Risiken       spielt zwar nur eine untergeordnete
in der Bilanz – konkret durch die      Rolle, trotzdem investieren wir in         PERFORMANCE VERSCHIEDENER ANLAGEKLASSEN                                             1926-2008
Meidung großer Kredithebel (finan-     Aktien, die möglichst unabhängig
cial leverage). „Wir erreichen durch   voneinander im Markt und in Kon-            10.000
diesen Value-Ansatz ein deutlich       junkturzyklen agieren. So dämmen
besseres Risikomanagement, als das     wir das Risiko ein, selbst wenn ein          1.000
durch den üblichen Einsatz von         Unternehmen mal eine schwächere
statistischen Kenngrößen möglich       Phase durchmachen muss. Gerade
                                                                                      100
wäre” freut sich Fischer.              bei Investments in Nebenwerte, die
                                       sich durch höhere Schwankungsri-
                                                                                       10
Relationen: Preis und Wert             siken auszeichnen, ist eine gewisse
einer Aktie                            Diversifikation wichtig.”
                                           Frank Fischer ergänzt einen                  1

Um langfristig kein Geld zu ver-       ihm wichtigen Punkt: „Bei alledem
lieren und das Risiko jedes Aktien-    muss gesagt werden: Nur in die                 0.1
Engagements einzudämmen,               besten Ideen zu investieren bedeu-               1926       1935       1945   1955   1965       1975        1985   1995    2005       2015

kommt es zunächst auf einen            tet auch, dass wir ein konzentriertes
                                                                                            Aktien (Standardwerte)          Staatsanleihen
wesentlichen Faktor an: Die            Portfolio führen. Wir wollen nicht,                  $ 2.049 (9,6 % p.a.)            $ 80,47 (5,4 % p.a.)
                                                                                                                                                                           Quelle:
Relation zwischen dem Preis und        nur um eine breite Diversifikation                   Treasury Bills                  Inflation                          Ibbotson®SBBI®
                                                                                            $ 20,51 (3,7 % p.a.)            $ 11,73 (3,0 % p.a.)            2009 Classic Yearbook
dem Wert einer Aktie. Je größer        vorzeigen zu können, in Aktien
der positive Unterschied zwischen      investieren, von denen wir nicht
diesen beiden Kennziffern, um so       hundertprozentig überzeugt sind.
geringer das Risiko für den Anleger.   Das verlangt von den Anlegern           drückt: ‚Konzentriere Dich auf die                  ligungen AG einem konsequenten
Die Shareholder Value Beteiligun-      manchmal Geduld, doch bei einem         besten Investments und behalte sie                  und seit vielen Jahren bewährten
gen AG strebt dabei immer eine         konzentrierten Portfolio hat man        immer im Auge.‘ Die Shareholder                     Szenario – auch beim Ausstieg
Sicherheitsmarge von mindestens        auch die Chance, jedes einzelne         Value Beteiligungen AG wird auch                    aus einzelnen Positionen. „So
40 Prozent an.                         Investment genau im Auge zu             in Zukunft in ihre besten Ideen                     konsequent wie beim Kauf sind wir
                                       behalten und sofort auf Verände-        investieren. Das hilft, das Risiko zu               auch beim Verkauf einzelner Titel.
    Diese „Margin of Safety“, ge-      rungen zu reagieren. Warren Buffett     reduzieren.”                                        Wenn der von uns errechnete faire
koppelt mit dem unternehmeri-          erklärte diese Art von fokussierten                                                         Wert erreicht ist, fangen wir an, zu
schen Denken eines „Business           Investments einmal so: ‚Hast Du         Erträge realisieren                                 verkaufen. Das sichert den Gewinn
Owners“, führt dabei zum Ziel          40 Frauen in Deinem Harem,                                                                  für unsere Anleger. Da wir aber
eines kontrollierten Risikos.          wirst Du nie eine von ihnen richtig     Bei jeder Investitionsentscheidung                  vorrangig in Nebenwerten investiert
    „Der unternehmerisch denken-       kennenlernen!‘ Oder, anders ausge-      folgt die Shareholder Value Betei-                  sind, gehen wir sowohl beim Kauf
de Investor fragt: „Wie hoch ist
der Free Cash Flow, bezogen auf
den Enterprise Value? Wie sieht
es mit der Verschuldung aus, wie
solide ist die Bilanz? Wie stark und
nachhaltig ist die Marktposition?“
Die Antworten auf diese Fragen
geben Vorstand Frank Fischer
einen ersten Eindruck. „Wenn nun
auch noch die unterstellten Wachs-
                                       Good People                                                     Einfaches, bewährtes
tumsannahmen für Umsatz und                                                                            Geschäftsmodell
                                                               Ehrlich, erfahren, fähig                Breiter, tiefer ,Burggraben’
Gewinn – Top- und Bottom-Line
                                                               Langfristig handelnde                   Starke Marke
– mit den Durchschnittszahlen des
Unternehmens in der Vergangen-
                                                               Unternehmer                             Pricing Power
heit über verschiedene Konjunk-                                Mit eigenem Geld investiert             Porter’s 5 forces
turzyklen stimmig sind, wird das                               Shareholder Value freundlich
Risiko eines Investments immer                                 Aktienrückkauf und Divi-
                                                               dende
geringer. Gespräche mit dem Ma-
nagement, ehemaligen Mitarbeitern,
                                                                                                                                                          Good Product
vor allem aber auch mit Kunden                                                  Große Sicherheitsmarge
und Wettbewerbern des Unterneh-
                                                                                Hohe Kapitalrenditen
mens, runden das Bild ab.”
                                                                                Satter Free Cash Flow
                                                                                Gute Dividendenrendite
Portfolio: Diversifikation
                                                                                Geringe Verschuldung
vs. Konzentration

Die Shareholder Value Beteiligun-
gen AG investiert nur in ihre besten
Ideen, achtet aber auch auf eine
Streuung des Risikos (Diversifi-                             Good Price
kation). Reiner Sachs: „Eine
Länder- oder Branchengewichtung

                                                                                                                                                                                     19
Anlagestrategie

         VALUE-WERTE VS. ANDERE SPEZIALWERTE                                                                                                                1928-2008

       100.000                                                                                                                                  Value-Aktien
                                                                                                                                                (Spezialwerte)
                                                                                                                                                $ 25.915 (13,4% p.a.)

         10.000
                                                                                                                                                Spezialwerte
                                                                                                                                                $ 7.801 (11,7% p.a.)

          1.000
                                                                                                                                                Wachstumsaktien
                                                                                                                                                (Spezialwerte)
                                                                                                                                                $ 861 (8,7% p.a.)
           100

            10

             1

                                                                                                                                Quelle:
                                                                                                                                Ibbotson®SBBI® 2009 Yearbook;
            0,1                                                                                                                 Shareholder Value Beteiligungen AG

                 1925    1935        1945       1955      1965        1975         1985          1995      2005       2015

     als auch beim Verkauf einer Aktie        Renditetreiber Nebenwerte                   risiken aus, dafür wird der Anleger
     kursschonend vor. Das bedeutet,                                                      mit besonders hohen Risikoprä-
     dass wir über einen bestimmten           Value Investing ist, langfristig            mien belohnt. So lassen sich mit
     Zeitraum die Nachfrage am Markt          gesehen, einer der erfolgreichsten          Nebenwerten, die Value-Kriterien
     bedienen, ohne selbst als aggressi-      Investment-Ansätze der vergange-            erfüllen, sehr interessante lang-
     ver Verkäufer aufzutreten. Das lässt     nen hundert Jahre.                          fristige Renditen erzielen – laut
     den Kurs nur marginal schwanken,             Untersuchungen haben jedoch             Ibbotson-Report von 1928 bis
     sichert auf der anderen Seite die        ergeben, dass mit Engagement bei            2008 eine jährliche Rendite von
     Performance für unsere Anleger. Bei      Small- und Midcap-Unternehmen               13,4 Prozent. Diese Erkenntnis
     größeren Positionen erfolgen auch        mit einer Marktkapitalisierung von          wollen wir für unsere Anleger auch
     Block Trades, das heißt, die Aktien      unter einer Milliarde Dollar noch           in Zukunft nutzen”, betont Fischer.
     werden nicht über den Markt              weit höhere Erträge erzielt werden
     verkauft, sondern als Paket an einen     konnten als mit Engagements in
     anderen institutionellen Anleger zu      Large-Caps. Auf diese Unterneh-
     einem vereinbarten Preis weiterge-       men konzentriert sich die Share-
     reicht.                                  holder Value Beteiligungen AG seit
                                              ihrer Gründung.
                                                  „Small- und Midcaps zeichnen
                                              sich zwar durch hohe Schwankungs-

        VORBILDER
        Benjamin Graham: Bereits 1934 hat Graham in seinem Buch „Securi-
        ty Analysis” („Wertpapieranalyse”) die Grundlagen für die Bilanzanaly-
        se und das wertorientierte Investieren (Value Investing) gelegt. Wissen-
        schaftliche Untersuchungen und praktische Erfahrungen zeigen, dass
        sein Investmentstil auch heute noch von hoher Relevanz ist und sehr
        gut funktioniert.

        Warren Buffett: Der erfolgreichste Investor aller Zeiten ist Schüler von
        Benjamin Graham. Er hat durch kluges Investieren ein Vermögen von
        rund 50 Mrd. Dollar aufgebaut. Wir orientieren uns an seiner Invest-
        mentphilosophie und der seines Partners Charlie Munger, die das Va-
        lue Investing wesentlich geprägt haben.

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Jahresabschluss

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Jahresabschluss

     LAGEBERICHT                                                                         Die größten Kursgewinne wurden durch Veräußerung der Beteiligungen
                                                                                     an der Frogster Interactive Pictures AG mit T€ 1.083 und der Advanced
                                                                                     Inflight Alliance AG mit T€ 235 erzielt. Durch den Squeeze-Out bei Compu-
                                                                                     terlinks flossen der Gesellschaft T€ 2.804 zu. Der Veräußerungsgewinn da-
     Die überraschend schnelle Erholung der deutschen Volks-                         bei betrug T€ 513. Durch nicht realisierte Kursgewinne weiterer sich positiv
     wirtschaft nach der weltweiten Finanz- und Wirtschaftskrise                     entwickelnder Investments erhöhten sich die stillen Reserven im Wertpapier-
     war eines der herausragenden Ereignisse des Jahres 2010.                        depot zum 31. Dezember 2010 auf € 4.263.045,64. Hier erwartet der Vor-
     Die deutsche Wirtschaft konnte sich mit einem Wachstum                          stand ein weiteres Ansteigen, so dass die aufgelaufenen Gewinne noch nicht
     des Bruttoinlandsprodukts (BIP) von 3,6 % mit Rekordtem-                        realisiert wurden. Die höchsten stillen Reserven beinhalten die Positionen
                                                                                     Sto mit T€ 1.414, Stratec mit T€ 691 und WMF Vorzugsaktien mit T€ 653.
     po von der schweren Rezession des Vorjahres (BIP minus
     4,7 %) erholen. Das war die höchste jährliche Wachstums-                           Nach dem strengen Niederstwertprinzip wurden auch die Wertpapiere
     rate seit der Wiedervereinigung Deutschlands. Deutschland                       des Anlagevermögens, soweit der Kurswert am Jahresende unter den An-
     war damit die Konjunkturlokomotive des Euroraums.                               schaffungskosten lag, auf den niedrigeren Teilwert abgeschrieben. Größere
                                                                                     Abschreibungen betrafen die Aktien der Informica Real Invest AG mit T€

 H          aupttreiber war die Wertschöpfung des produzierenden Gewerbes,
            die um 10,3 % zulegte und damit für zwei Prozentpunkte des Wirt-
     schaftswachstums verantwortlich zeichnete. Der Export stieg um 14,2 %. Die
                                                                                     245 sowie die Aktien der Studio Babelsberg AG mit T€ 220. Zuschreibun-
                                                                                     gen gab es bei Aktien, die Abschreibungen der Vorjahre aufholten. Die größte
                                                                                     Position war Pulsion Medical Systems AG mit T€ 739.
     Investitionen stiegen in 2010 um 10,7 %, während sie in 2009 noch stark
     rückläufig waren. Der private Konsum stieg nochmals leicht um 0,5 % an. Die        Das Vermögen der Gesellschaft war zum Geschäftsjahresende in Akti-
     Beschäftigung hat im Berichtsjahr mit 40,5 Mio. Erwerbstätigen ein neues        en 17 deutscher Aktiengesellschaften im Gesamtwert von € 19.822.721,81
     Rekordniveau erreicht. Tiefe Spuren hat die Wirtschaftskrise in den Staats-     (Vorjahr € 16.497.916,50) investiert. Die fünf größten Positionen waren Pul-
     finanzen hinterlassen. Das gesamtstaatliche Defizit stieg auf den Rekordwert    sion Medical Systems AG, Advanced Inflight Alliance AG, WMF AG, Sto
     von 88,6 Milliarden €.                                                          AG und Renk AG. Diese Depotpositionen machten zusammen 48,7 % des
         Vor diesem Hintergrund setzte der DAX im Jahresverlauf 2010 seine Auf-      Portfolios aus.
     wärtsbewegung mit einem relativ gleichmäßigen Anstieg um 16,1 % auf fast
     7.000 Punkte fort. Damit war der Dax der führende unter den großen Indizes          Es bestand ein Kreditrahmen von € 5,5 Mio., der im Jahresverlauf teilwei-
     der Welt. Noch besser entwickelte sich der SDAX mit einem Zuwachs von           se in Anspruch genommen war. Am Geschäftsjahresende bestanden Bank-
     45,8 %. Treibende Kräfte waren gute Unternehmensgewinne, nachdem in             verbindlichkeiten von € 881.805,13 (Vorjahr: € 1.451.113,79).
     der Krise die Kostenstrukturen vieler Unternehmen deutlich und auch nach-
     haltig gesenkt worden waren, sowie das Fehlen attraktiver Anlagealternativen.       Das Grundkapital der Shareholder Value Beteiligungen AG betrug in
                                                                                     2010 unverändert € 6.975.000 und ist eingeteilt in 697.500 Aktien. Die Ak-
     Geschäftsverlauf, Vermögens- und Ertragslage                                    tien der Gesellschaft sind in den Teilbereich Entry Standard des Freiverkehrs
                                                                                     an der Frankfurter Wertpapierbörse einbezogen. Der Jahresschlusskurs be-
         Der Innere Wert der Shareholder Value Beteiligungen AG stieg im Ver-        trug am 30. Dezember 2010 auf Xetra € 22,40 (Vorjahr € 17,50).
     lauf des Geschäftsjahrs 2010 von € 15.140.988,92 um € 4.040.268,11 auf
     € 19.181.257,03. Pro Aktie stieg der Innere Wert von € 21,71 zum Jahresende         Die Shareholder Value Beteiligungen AG unterhält keinen eigenen Büro-
     2009 auf € 27,50 zum Jahresende 2010. Das war ein Anstieg um 26,7 %. (Der       betrieb und hat keine eigenen Angestellten. Die Mitglieder des Vorstands er-
     Innere Wert pro Aktie ergibt sich aus dem Verkehrswert des Gesellschaftsver-    hielten keine Bezüge durch die Shareholder Value Beteiligungen AG. Für die
     mögens, vermindert um Verbindlichkeiten und Rückstellungen für zukünftige       Nutzung der Research- und Bürokapazitäten der Shareholder Value Manage-
     Verbindlichkeiten der Gesellschaft, dividiert durch die Anzahl der Aktien.)     ment AG zahlt die Gesellschaft eine jährliche Grundvergütung in Höhe von
                                                                                     1 % des Depotvolumens zuzüglich gesetzlicher Mehrwertsteuer. Übersteigt
     Im Jahresverlauf entwickelte sich der Innere Wert wie folgt:                    der jährliche Anlageerfolg 10 %, so erhält die Shareholder Value Management
                                                                                     AG eine zusätzliche Erfolgsbeteiligung von 10 % der darüber hinaus erwirt-
        30. Dezember 2009            € 21,71                                         schafteten Erträge. Zusätzlich ist eine High-Watermark-Regelung vereinbart.
        31. März 2010                € 23,39                                         Im Geschäftsjahr 2010 betrug die Grundvergütung € 172.169,60 (Vorjahr
        30. Juni 2010                € 23,98                                         € 134.587,17). Die Erfolgsbeteiligung betrug € 89.637,47 (Vorjahr € 0,00).
        30. September 2010           € 25,04                                         Hinzu kommt jeweils die gesetzliche Mehrwertsteuer. Die Mitglieder des Vor-
        30. Dezember 2010            € 27,50                                         stands sind an der Shareholder Value Management AG wesentlich beteiligt.

        Aus der Veräußerung von Wertpapieren wurden per Saldo Kursgewinne               Die wirtschaftliche Lage des Unternehmens wird durch den Vorstand
     von € 2.410.518,39 (Vorjahr € 316.067,31) realisiert. Es wurden Dividen-        unter Berücksichtigung der sich aus dem Jahresabschluss 2010 ergebenden
     denerträge von € 355.052,08 (Vorjahr € 313.082,03) erzielt. Die Summe aus       und oben dargestellten Ertrags-, Finanz- und Vermögenslage sowie unter
     Ab- und Zuschreibungen auf Wertpapiere ergab ein positives Ergebnis von         Einbeziehung des laufenden Geschäfts 2011 zum Zeitpunkt der Aufstellung
     € 575.090,04 (Vorjahr plus € 1.232.296,29).                                     des Lageberichts als positiv beurteilt.

         Es ergibt sich ein Jahresüberschuss von € 2.882.481,26 (Vorjahr Jahres-     Risikoüberwachung
     überschuss € 1.548.319,14), der mit dem bestehenden Verlustvortrag ver-
     rechnet wird. Dadurch vermindert sich der aus dem Vorjahr vorgetragene             Zur Früherkennung und zur Vermeidung von Entwicklungen, die den
     Bilanzverlust von € 3.435.399,38 auf € 552.918,12. Der Bilanzverlust wird       Fortbestand der Gesellschaft gefährden (§ 91 Abs. 2 Satz 2 AktG), verfügt die
     auf neue Rechnung vorgetragen.                                                  Shareholder Value Beteiligungen AG über ein Risikomanagementsystem. Als

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