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Global View Ausblick 2021
Umschlag: Viadukt in den Karpaten, Ukraine
Inhalt
Vorwort
Nachhaltige Kurswende voraus! 3
Wirtschaftsausblick
Zwischen heute und morgen 5
Währungstrategie
Covid-Impfung dürfte Euro beflügeln 9
Zinsstrategie
Inflationserwartungen dürften 2021 steigen 11
Aktienstrategie
Das grosse Comeback (der Gewinne) 15
Nachhaltigkeitsfokus
Ein „Jahrzehnt des Handelns“ zum Erreichen der UN-Nachhaltigkeitsziele 19
Asset Allocation
Rückkehr der Berechenbarkeit 22
Markt- und Prognoseübersicht 24
Kontakte 27
Vorwort
Vorwort
Nachhaltige Kurswende voraus!
Liebe Leserinnen und Leser Weiterreichende Massnahmen sind für den
nachhaltigen Umbau der Wirtschaft notwen-
Auch wenn das Jahr 2020 mit dem Schrecken dig. Wir gehen davon aus, dass die gesell-
der Pandemie und der darauf folgenden Re- schaftlichen Kosten des Treibhausgasaus-
zession als ein verlorenes Jahr in die Ge- stosses durch ein landesweites System von
schichte eingehen wird, schickt sich das Jahr CO₂-Preisen erfasst werden. Dies wird den kli-
2021 an, an allen Fronten positive Entwicklun- maschädlichen Kohlestrom verteuern, erneu-
gen zu versprechen. Erfolge bei der Impf- erbare Energien fördern und die Kohlen-
stoffentwicklung lassen auf ein baldiges Ab- stoffspeicherung ermutigen. Zudem erwarten
flauen der Infektionswelle hoffen. Die wirt- wir höhere Umweltauflagen für den Strom- und
schaftlichen Folgen sollten durch einen weite- Energiesektor. Um Markttransparenz herzu-
ren Fiskalstimulus abgefedert werden, der ge- stellen, werden Unternehmen in Zukunft wahr-
sellschaftlich breit abgestützt ist. Insbeson- scheinlich ihre Klimarisiken rapportieren müs-
dere in den USA zwingen die geteilten Mehr- sen. Um das notwendige Kapital aufzubringen,
heitsverhältnisse im Kongress die Parteien zu könnte ähnlich wie in der EU ein Aktionsplan für
einem Konsens. Die Zentralbanken stehen be- nachhaltige Finanzierung aufgelegt werden, um
reit, die Fiskalpolitik monetär zu unterstützen. nachhaltige Investitionen zu fördern.
Gute Nachrichten gibt es aber vor allem für die Das Gelingen einer inklusiven und Arbeits-
Investitionstätigkeit. Der neu gewählte US- plätze schaffenden Klimawende, die auch die
Präsident Joe Biden hat angekündigt, an sei- Verlierer der Globalisierung wieder in den Ar-
nem ersten Tag im Amt dem Pariser Klimaab- beitsmarkt einbindet, ist zentral, um die zu-
kommen beizutreten. Dies mag eine symboli- nehmende Spaltung der US-Gesellschaft nach
sche Geste sein, doch sie hat grosse Symbol- der Globalen Finanzkrise 2008 zu überwinden
kraft für die Weltwirtschaft. Nach der Ankündi- und eine Rückkehr der spaltenden Kräfte zu
gung der Pläne von Europäischer Union und verhindern. Vor allem daran wird sich der neue
China bis 2050 respektive 2060 klimaneutral US-Präsident messen lassen müssen.
zu wirtschaften, wird mit den USA der dritte
grosse Wirtschaftsblock dazukommen und mit
den anderen 195 Ländern gemeinsam den
Kurs auf die Klimawende setzen.
Joe Biden hat einen Zehnjahresplan angekün-
digt, der voraussichtlich USD 2 Billionen in zu-
kunftsweisende Industrien lenkt, anstatt wei-
terhin die sich im Niedergang befindlichen
Treibhausgas emittierenden Sektoren zu sub-
ventionieren. Seine Agenda für Klima und Ar-
beitsplätze wird auch als „Green New Deal“ Herzlich, Ihr
bezeichnet, in Anlehnung an Präsident Fran-
klin D. Roosevelts „New Deal“ der Wirtschafts-
und Sozialreformen von 1933-38, welche die Dr. Jan Amrit Poser
Weltwirtschaftskrise überwanden. Chief Strategist & Head Sustainability
Global View | 3
Schneeflocke
Wirtschaftsausblick
Wirtschaftsausblick
Zwischen heute und morgen
Neuerliche Corona-Infektionswellen und die damit einhergehenden Beschränkungen für Unter-
nehmen werden die Weltwirtschaft über den Winter in Mitleidenschaft ziehen. Aber inzwischen
zeichnen sich wirksame Impfstoffe im Kampf gegen die Pandemie ab und stellen die Weichen
für eine breitere Konjunkturerholung im nächsten Jahr. Unterstützt wird sie dabei durch grosszü-
gige staatliche Hilfspakete und eine lockere Geldpolitik. Auch eine berechenbarere US-Regierung
und nachlassende Unsicherheiten auf der politischen Bühne sollten den Welthandel ankurbeln.
In der zweiten Jahreshälfte 2021 dürfte die Inflation ansteigen und damit zu steileren Rendite-
kurven führen.
Die Pandemie, die Massnahmen der Gesund- der hohen Zahl an Krankenhauseinweisungen
heitsbehörden und die beispiellose fiskal- und nur sehr vorsichtig lockern. In den USA wird
geldpolitische Unterstützung haben diesem sich die Ansteckungsrate vermutlich noch bis
Jahr ihren Stempel aufgedrückt. Auch im ins nächste Jahr beschleunigen. Aber auch
nächsten Jahr werden sie das Wirtschaftsle- dort wird das an seine Grenzen stossende Ge-
ben stark beeinflussen. Vor allem drei aktuelle sundheitssystem die Behörden dazu veranlas-
Entwicklungen werden den Ausblick bestim- sen, neue Kontaktbeschränkungen zu erlas-
men: die verschiedenen Infektionswellen in sen. Die jüngsten Einschränkungen werden
den Wintermonaten, das neue Kräfteverhält- zwar keine so schmerzlichen Folgen für die
nis in den USA und der Durchbruch bei einem Wirtschaft haben wie jene im Frühjahr, aber
Corona-Impfstoff. dennoch tiefe Spuren hinterlassen. Davon be-
troffen sind Branchen, die rund 5-10% des BIP
Kurzfristig wird die weltweite Konjunkturerho- und bis zu 20% der Beschäftigung in den In-
lung vermutlich zum Erliegen kommen oder dustrieländern auf sich vereinen. Eine Analyse
sich sogar umkehren. Auch die hohe politische legt nahe, dass eine Stilllegung in diesen
Unsicherheit – und damit die Marktschwan- Branchen für einen ganzen Monat, auf den
kungen – werden wohl kurzfristig Bestand ha- eine umfassende und sofortige Wiedereröff-
ben. Aber das Licht in Form eines Impfstoffs nung folgt, das Bruttoinlandsprodukt in die-
am Ende des „Pandemietunnels“ hellt den sem Quartal um 1-2,5% schmälert.
Ausblick für die zweite Jahreshälfte 2021
merklich auf. Von neuen „Lockdowns“ betroffene Sektoren
As a share of total (%)
25
Der Winter kommt früh
20
In den letzten Monaten ist die Zahl der Corona- 15
Neuinfektionen in Europa und den USA rasant 10
gestiegen. In vielen europäischen Ländern ha- 5
ben die Behörden erneut unterschiedlich 0
US Euro area US Euro area
strenge Lockdowns verhängt, von denen vor
allem das Gastgewerbe und die Unterhal- Gross Value Added Employment
tungsbranche betroffen sind. Inzwischen Retail trade (excl. food)
scheinen die Neuinfektionen den Zenit über- Entertainment & Recreation
Accommodation & Food Services
schritten zu haben. Dennoch werden die Re-
gierungen die Beschränkungen angesichts Quelle: Macrobond, J. Safra Sarasin, 16.11.2020
Global View | 5
Wirtschaftsausblick
Ein medizinischer Durchbruch in Rekordzeit wenn in den USA der neue US-Präsident verei-
Offenbar hat die Wissenschaft einen Weg aus digt wird, wenig ändern. Nicht auszuschlies-
der Pandemie gefunden. Die Ergebnisse einer sen ist derzeit, dass einige Wahlmännerstim-
Spätphasenstudie legen nahe, dass der von men neu zugeteilt werden und die Wahl ange-
BioNTech gemeinsam mit Pfizer entwickelte fochten wird. Tritt dies nicht ein, was wir erwar-
Impfstoff eine Wirksamkeit von über 90% hat. ten, bleibt Präsident Trump nur noch für kurze
Das ist ein grosser Erfolg. Noch wirksamer Zeit an der Macht. Diese könnte er für eine
scheint der Impfstoff von Moderna zu sein. Kri- wahre Flut von Anschuldigungen, Präsidialer-
tisch an diesen Impfstoffen ist jedoch, dass lassen und Massnahmen nutzen, um seinem
sie bei extrem kalten Temperaturen aufbe- Nachfolger das Regieren zu erschweren.
wahrt werden müssen und damit eine gute Ge- Hinzu kommt, dass erst nach der Stichwahl in
sundheitsinfrastruktur voraussetzen. Andere Georgia am 5. Januar feststeht, welche Partei
Impfstoffe mit ebenfalls vielversprechenden künftig im Senat das Sagen hat. Ein derart
Resultaten sind jedoch unter normalen Tem- ausgebremster Kongress ist möglicherweise
peraturen stabiler. Damit dürften sie in Län- nicht in der Lage, sich auf ein neues Fiskalpro-
dern mit einer weniger stark entwickelten Inf- gramm zu verständigen. Gleichwohl dürfte die
rastruktur leichter einsetzbar sein. Auch Be- politische Unsicherheit nachlassen, sobald
handlungen mit Antikörpern, die das Immun- der neue Kongress am 3. Januar zu seiner
system der Patienten stärken sollen, stehen konstituierenden Sitzung zusammenkommt
vor der Zulassung. Das dürfte Angehörigen und Biden den Amtseid geleistet hat. Im Senat
von Risikogruppen helfen, einen Kranken- werden die Republikaner vermutlich die Mehr-
hausaufenthalt zu vermeiden. heit behaupten. Dennoch dürfte es leichter
werden, ein neues Pandemie-Nothilfegesetz
Bis eine Herdenimmunität erreicht ist, wird es zu verabschieden. Angesichts der Aussicht auf
noch einige Zeit dauern. Rund 60% der Bevöl- einen wirksamen Impfstoff wird das Ziel der
kerung, also 4,7 Milliarden Menschen, müs- Politik darin bestehen, eine kurzzeitige Durst-
sen immunisiert werden, um die weitere Ver- strecke zu überbrücken, statt einen „Blanko-
breitung des Virus zu stoppen. Pfizer geht da- scheck“ auszustellen. Der von republikani-
von aus, bis Ende des nächsten Jahres rund schen Senatoren in diesem Sommer vorge-
1,3 Milliarden Impfdosen produzieren zu kön- legte Entwurf für das HEALS-Gesetz, das Aus-
nen. Für einen wirksamen Schutz sind zwei gaben von 1,1 Bio. USD vorsieht, könnte die
Impfungen erforderlich. Moderna hofft, dass Grundlage für das neue Paket sein. Im Spät-
es 2021 eine Milliarde Dosen herstellen kann. jahr könnte zudem ein Infrastrukturgesetz den
Folglich werden die Regierungen zunächst vor Kongress passieren, da dies parteiübergrei-
allem die Impfung von Risiko- und systemrele- fend unterstützt wird. Allerdings wird der Ef-
vanten Bevölkerungsgruppen sicherstellen fekt des Fiskalimpulses 2021 wohl eher neut-
müssen. Für die übrigen wird auch weiter Ab- ral sein, d.h. er wird das Wachstum weder be-
standhalten und Maskentragen gelten, um die schleunigen noch bremsen.
Übertragung des Virus einzudämmen. Nichts-
destotrotz dürften die Belastungen für das Ge- Auch die Handelspolitik dürfte berechenbarer
sundheitssystem im kommenden Jahr be- werden. Eine Regierung unter Biden wird die
herrschbarer sein, sodass die Wirtschaft harte Gangart gegenüber China beibehalten
schneller als bisher angenommen zu einer ge- und möglicherweise auch die energische In-
wissen Normalität zurückkehren kann. dustriepolitik fortsetzen, um „die Produktions-
kapazitäten im Land wieder aufzubauen“.
Ein berechenbareres politisches Umfeld Neue Handelskriege wird sie aber nicht vom
An der verstärkten politischen Unsicherheit Zaun brechen. Der auf Konfrontation setzende
wird sich zumindest bis zum 20. Januar 2021, Regierungsstil eines Präsidenten Trump hat
6 | Global View
Wirtschaftsausblick
ausgedient. Joe Biden wird vielmehr versu- Handelspolitik auswirken, die wieder kalku-
chen, lädierte Bündnisse zu kitten und den lierbarer ist.
Scherbenhaufen, den sein Vorgänger bei in-
ternationalen Organisationen wie der Welt- Konjunktur mit mehr Kraft
handelsorganisation hinterlassen hat, zu be- Annual change (ppts) Annual change (%)
20 40
seitigen. Eine Pattsituation im Kongress in den
15 30
kommenden zwei Jahren legt überdies nahe,
10
dass es keine grösseren Steuererhöhungen 20
5
geben wird. Zu guter Letzt wird Biden vermut- 10
0
lich eine deutlich kohärentere Strategie zur -5
0
Bekämpfung der Pandemie verfolgen als der -10 -10
scheidende Präsident. -15 -20
2008 2011 2014 2017 2020
Flächendeckendere Konjunkturerholung im China credit impulse (adv. 12m) (LHS)
Euro area exports to China (3mma)
Jahr 2021
Die Wintermonate werden für die Industrielän- Quelle: Refinitiv, Bloomberg, J. Safra Sarasin, 16.11.2020
der eine harte Zeit. Im laufenden Quartal
dürfte die Wirtschaftsleistung im Euroraum Leitzinsen bleiben historisch niedrig
und in Grossbritannien schrumpfen. Die US- In nächster Zeit dürfte angesichts der Corona-
Wirtschaft wird aufgrund der Verzögerung Auflagen der verhaltene Preisdruck anhalten.
beim nächsten Fiskalpaket vermutlich sehr In der zweiten Jahreshälfte 2021 könnte sich
schwach ins neue Jahr starten. die Inflation aber unerwartet stark beschleuni-
gen. Die Pandemie hat in den letzten zwölf Mo-
Ab dem zweiten Quartal 2021 hellt sich der naten das Geschäft von Fluggesellschaften,
Ausblick spürbar auf. Zusätzliche Beihilfen für Autovermietungen, Hotels, Event-Veranstal-
Arbeitnehmer und Unternehmen sowie die be- tern, Bars und Restaurants quasi zum Erliegen
rechtigte Hoffnung auf die baldige Marktein- gebracht bzw. sie gezwungen, Kapazitäten ab-
führung eines Impfstoffs sollten helfen, diese zubauen. Eine stark steigende Nachfrage
schwierige Zeit zu überbrücken. Insgesamt nach diesen Dienstleistungen dürfte zusam-
dürften Unternehmen weniger dazu neigen, In- men mit gewissen Angebotsengpässen in die-
vestitionen auf die lange Bank zu schieben. sen Branchen dazu führen, dass die Preise
Vor allem aber dürfte die aufgestaute Nach- wieder schneller steigen.
frage der Privathaushalte, die während der
Pandemie Geld gespart haben, das Wachstum In Anbetracht des neuen durchschnittlichen
im Spätjahr 2021 ankurbeln. Zu guter Letzt ist Inflationsziels der Fed und des symmetrischen
in China der Konjunkturzyklus noch nicht be- Inflationsziels der EZB von nahe 2% ist aller-
endet. Es dauert etwa neun Monate, bis Kre- dings klar, dass die Zentralbanken es mit einer
ditimpulse in der Wirtschaft ankommen. Bei Beendigung ihrer entgegenkommenden Geld-
den Exporten aus den Industrieländern nach politik nicht sonderlich eilig haben. Das dürfte
China ist von einer Vorlaufzeit von zwölf Mona- die Inflationserwartungen in die Höhe treiben.
ten auszugehen. Chinas Produktion und die Folglich werden Anleger wohl nicht vor 2024
Auslandsnachfrage von Ländern mit einem mit einer ersten Zinsstraffung rechnen, was ei-
starken verarbeitenden Gewerbe wie Deutsch- nen deutlicheren Renditeanstieg zur Folge ha-
land, Italien und die Schweiz dürften sich bis ben könnte.
weit ins nächste Jahr hinein erholen. Günstig
auf den Welthandel und das verarbeitende Raphael Olszyna-Marzys
Gewerbe dürfte sich auch eine amerikanische Internationaler Ökonom
Global View | 7
Eisskulptur auf gefrorenem See, Kanada
Währungstrategie
Währungstrategie
Covid-Impfung dürfte Euro beflügeln
Die Zulassung eines Impfstoffes sollte die wirtschaftliche Erholung im Jahr 2021 weiter beflü-
geln. Damit dürfte sich der Dollar als antizyklische Währung weiter abschwächen. Der Euro sollte
jedoch vom globalen Aufschwung profitieren. Ebenso dürften sich der Schweizer Franken und der
japanische Yen gut behaupten. Der Goldpreis sollte auf hohem Niveau verharren, jedoch rechnen
wir über das Jahr 2021 mit einer moderaten Konsolidierung.
Dollar-Abwertungstrend sollte sich fortsetzen Über die konjunkturelle Entwicklung hinaus
Über die vergangenen zwei Quartale hinweg sprechen weitere Faktoren für eine Abschwä-
hat der US-Dollar gegenüber den anderen chung des US-Dollars. Die im Frühjahr erfolg-
Währungen deutlich an Wert verloren. Wir ten koordinierten Zinssenkungen der Zentral-
gehen davon aus, dass der US-Dollar im banken haben den seit mehreren Jahren be-
Frühjahr 2020 den Höhepunkt des gegen- stehenden Realzinsvorteil des US-Dollars fast
wärtigen Zyklus erreicht hat und sich seit- eliminiert. Somit hat die Währung den wich-
dem in einem Abwärtstrend befindet. Dieser tigsten Vorteil verloren, der für ihre Stärke in
sollte sich über das Jahr 2021 fortsetzen. den vergangenen Jahren prägend war.
US-Dollar im Abwärtstrend Zudem sind die US-Doppeldefizite (Haushalts-
defizit bei gleichzeitigem Handelsdefizit) als
160
bedeutender Treiber des mehrjährigen Dol-
140 larzyklus zu erwähnen, da historisch ein enger
120 Zusammenhang zwischen Dollarschwäche
100
und steigenden Doppeldefiziten besteht. In-
folge des durch die Corona-Krise verursachten
80
Anstiegs der Arbeitslosigkeit wird die Verab-
60 schiedung weiterer grösserer Fiskalpakete
1980 1994 2009 2024
letztlich alternativlos sein und weiterhin hohe
Cyclical downs & ups
Haushaltsdefizite verursachen. Schlussend-
Dollar index, DXY
Linear (Dollar index, DXY) lich sollte die versöhnlichere Haltung der De-
mokraten im Handelskonflikt in der Tendenz
Quelle: Macrobond, J. Safra Sarasin, 16.11.2020 zu einer Vergrösserung des Handelsdefizits
führen, welche ebenfalls für eine Abwertung
Dafür spricht insbesondere die gestiegene des Dollars spräche.
Wahrscheinlichkeit eines schon bald verfüg-
baren Covid-Impfstoffs, der die wirtschaftliche Euro sollte von Aufschwung profitieren
Erholung im kommenden Jahr deutlich be- Über die wirtschaftliche Erholung der vergan-
schleunigen sollte. Aufgrund der vergleichs- genen Monate hinaus profitierte der Euro be-
weise geringen Bedeutung des Exportsektors sonders von der Verständigung der Mitglied-
für die US-Wirtschaft verhält sich der Dollar staaten über die Einrichtung eines EU-Wieder-
antizyklisch, so dass mit einer weiteren Ab- aufbaufonds. Dieser wurde von den Märkten
schwächung der Währung zu rechnen ist. als entscheidendes Signal für den Kohäsions-
Global View | 9Währungstrategie
willen der Mitgliedstaaten gewertet und trug tumszahlen niederschlagen sollte. Gleichzei-
somit zur Verringerung der auf der Währung tig erhöht die steigende Bedeutung Chinas
lastenden politischen Unsicherheiten bei. als Exportdestination die Krisen-Resilienz
der heimischen Wirtschaft, was der japani-
Im kommenden Jahr sollte die Verfügbarkeit schen Währung Rückenwind verleihen
eines Covid-Impfstoffes der exportorientierten sollte. Auch die Realverzinsung japanischer
Wirtschaft des Euroraums markanten Rücken- Staatsanleihen bleibt aufgrund anhaltend
wind bescheren und vermehrt Kapitalflüsse niedriger Inflationsraten attraktiv. Schliess-
anziehen, welche den Euro beflügeln sollten. lich sollte der japanische Yen von Phasen
Des Weiteren dürfte der Euro von der Aussicht vorübergehender Volatilität an den Märkten
auf eine freundlichere transatlantische Han- profitieren.
delspolitik profitieren.
Gesundheitskrise sollte Aufwertungspotenzial
Euro sollte weiter vom Aufschwung profitieren des britischen Pfunds beschränken
1.8 4 Die Entwicklung des britischen Pfunds dürfte
massgeblich von zwei Faktoren abhängen. Ei-
nerseits sollte das Ergebnis der Verhandlun-
1.4 0
gen zum Post-Brexit-Handelsabkommen ei-
nen wichtigen Einfluss auf den zukünftigen
1.0 -4
Wachstumspfad der britischen Wirtschaft
ausüben. Andererseits hat die Gesund-
0.6 -8 heitskrise das Land härter als die meisten sei-
1980 1990 2000 2010 2020
ner Nachbarn getroffen. Deshalb ist davon
EUR-USD, lhs auszugehen, dass die Bank of England in den
Euro area - US GDP growth differential, rhs
kommenden Monaten weitere Schritte in
Quelle: Macrobond, J. Safra Sarasin, 16.11.2020 Richtung quantitativer Lockerung unterneh-
men wird, um der krisengebeutelten Wirt-
Schwächerer Franken ist nicht in Sicht schaft auf die Beine zu helfen. Dies könnte die
Trotz stärkerem Euro steht der Franken weiter- ohnehin niedrigen Realzinsen weiter drücken,
hin unter hohem Aufwertungsdruck. Dies wird was das Aufwertungspotenzial des Pfunds –
insbesondere durch das schnelle Wachstum trotz erwartetem Abschluss eines Handelsab-
der Sichteinlagen bei der Schweizerischen Na- kommens mit der EU – beschränken sollte.
tionalbank verdeutlicht, denn letztere können
als Indikator für den Umfang der Devisen- Goldpreis weiterhin auf hohem Niveau
marktinterventionen herangezogen werden. Der Goldpreis sollte sich weiterhin auf hohem
Aufgrund attraktiver Realzinsen, struktureller Niveau bewegen. Dafür sprechen zum einen
Vorteile und seiner Funktion als sicherer Ha- niedrige Realzinsniveaus und zum anderen
fen sollte der Franken auch ins Jahr 2021 hin- unsere Erwartung einer weiteren Abschwä-
ein stark bleiben. chung des US-Dollars. Die Zulassung von
Impfstoffen sollte hingegen die an den Finanz-
Japanischer Yen als Krisensieger märkten bestehenden Unsicherheiten nach-
Die Aussichten für den japanischen Yen beur- haltig reduzieren, weshalb wir mit einer mode-
teilen wir als überwiegend positiv. Aufgrund raten Konsolidierung des Goldpreises über
äusserst niedriger Infektionszahlen war es Ja- das Jahr 2021 rechnen.
pan bislang möglich, die Gesundheitskrise
ohne einen nationalen Lockdown in Schach zu Dr. Claudio Wewel
halten, was sich in weniger negativen Wachs- Währungsstratege
10 | Global ViewZinsstrategie
Zinsstrategie
Inflationserwartungen dürften 2021
steigen
Die lockeren Finanzierungsbedingungen und die anhaltenden fiskalpolitischen Stimuli sollten da-
für sorgen, dass sich die Verfassung der Weltwirtschaft 2021 weiter bessert, insbesondere wenn
sich die Hoffnung auf einen rascher verfügbaren und wirksameren Impfstoff erfüllt. Die steigen-
den Inflationserwartungen dürften 2021 zu etwas höheren Anleiherenditen und steileren Rendi-
tekurven führen. Die Zentralbanken werden an einer sehr expansiven Geldpolitik festhalten und
einem deutlichen Anstieg der Realrenditen wahrscheinlich entgegenwirken.
Inflationserwartungen dürften 2021 steigen Weltweit sind die Zentralbanken bereit, einen
Aufgrund der negativen wirtschaftlichen Fol- Anstieg der Inflation über den Zielwert hinaus
gen der Covid-19-Pandemie wird die Unsicher- zu tolerieren. Sie werden darum ihre Leitzin-
heit kurzfristig hoch bleiben. Dank der Aus- sen nicht präventiv erhöhen, sondern diese für
sicht auf die bevorstehende Verfügbarkeit von längere Zeit auf den gegenwärtigen tiefen Ni-
Impfstoffen mit einer Wirksamkeit von über veaus belassen. Damit können wir für 2021
90% dürfte sich der konjunkturelle Ausblick für mit höheren Inflationserwartungen rechnen.
2021 freundlich gestalten.
Leitzinsen bleiben wahrscheinlich niedrig
Dazu kommt, dass die realen Leitzinsen welt- 2.50
Implied policy rates in 3y
weit auf ein stark negatives Niveau gesenkt 2.00
wurden. Gleichzeitig setzten die Behörden fis- 1.50
kalpolitische Stimuli in einem beispiellosen 1.00
Ausmass ein, um den negativen Auswirkun- 0.50
gen der Pandemie entgegenzutreten. Daher 0.00
dürfte sich die Konjunktur 2021 deutlich bele- -0.50
ben. Dies zeigt sich in den Inflationserwartun- -1.00
gen, die sich bereits deutlich erholt haben. Jan 19 Mai 19 Sep 19 Jan 20 Mai 20 Sep 20
JPY CHF GBP
Die Inflationserwartungen haben sich von den EUR USD
Tiefstständen erholt Quelle: Bloomberg, J. Safra Sarasin, 16.11.2020
2.00
Der wahrscheinliche Ausgang der US-Wahlen
1.50
(Joe Biden wird Präsident, Kongress ist ge-
spalten) dürfte die gegenwärtige politische Un-
1.00
sicherheit zwar verringern, allerdings wird die
0.50 neue Regierung weniger Spielraum haben,
ihre politische Agenda umzusetzen. Der An-
0.00 satz des designierten US-Präsidenten Biden in
Jan-20 Apr-20 Jul-20 Nov-20
Bezug auf den Welthandel ist aber weniger
US 10-year inf. exp. (TIPS)
disruptiv als die Politik von Donald Trump und
Germany 10-year inf. exp. (TIPS)
dürfte sich daher positiver auf das globale
Quelle: Macrobond, J. Safra Sarasin, 16.11.2020 Wachstum auswirken.
Global View | 11Zinsstrategie
Reale Renditen in Industrieländern dürften US-Renditekurve hat bereits im Jahr 2020
niedrig bleiben ein steileres Profil angenommen, insbeson-
Die Verschuldung der Industrieländer ist ge- dere am ultralangen Ende des Laufzeiten-
messen an ihrem BIP stark gestiegen, auch bandes.
infolge der umfangreichen fiskalischen
Massnahmen zum Abfedern der negativen Die US-Renditekurve versteilt sich bereits
wirtschaftlichen Folgen der Pandemie. Daher 80 150
wird es entscheidend sein, die realen Zinsen
über einen längeren Zeitraum unter dem üb- 60
100
lichen Niveau (oder vorzugsweise im negati-
40
ven Bereich) zu halten, damit die Volkswirt-
schaften in der Lage sind, den hohen Schul- 50
20
denstand zu bewältigen. Daher erwarten wir,
dass die Zentralbanken einem deutlichen An- 0 0
stieg der realen Renditen entgegenwirken Jan-20 Apr-20 Aug-20 Dec-20
werden. Der für 2021 prognostizierte Anstieg US 2y/10y steepness (bp)
der Anleiherenditen wird somit überwiegend US 5y/30y steepness (bp, r.h.s)
aus den steigenden Inflationserwartungen Quelle: Macrobond, J. Safra Sarasin, 16.11.2020
resultieren.
Wir erwarten, dass die Fed auf Nummer Si-
USA – Konjunkturerholung mit kurzfristigen cher gehen wird, auch wenn die Wahrschein-
Risiken lichkeit für einen rasch verfügbaren Impfstoff
Nach einem Rekordeinbruch im 2. Quartal steigt. Sie wird einen Anstieg der Renditen ak-
2020 hat sich die US-Wirtschaft im 3. Quartal zeptieren, der mit höheren Inflationserwartun-
deutlich erholt, angeführt von der robusten gen einhergeht. Eine verfrühte Erhöhung der
Entwicklung im verarbeitenden Gewerbe. Auch realen Renditen hätte jedoch eine uner-
der Dienstleistungssektor hat sich verbes- wünschte Straffung der Finanzierungsbedin-
sert, leidet jedoch nach wie vor unter der gungen zur Folge und würde eine rasche Re-
Corona-Pandemie. Da ein Impfstoff wahr- aktion der Notenbank auslösen. Die Fed wird
scheinlich in der ersten Jahreshälfte 2021 an ihrer Politik der „Forward Guidance“ (Erwar-
verfügbar sein wird, rechnen wir damit, dass tungssteuerung bezüglich der kurzfristigen
der Dienstleistungssektor zu früherer Stärke Zinsen) festhalten und könnte ihre Wertpa-
zurückfindet. pierkäufe auf längere Laufzeiten und insbe-
sondere inflationsgeschützte Anleihen (TIPS)
Mit der Einführung eines durchschnittlichen verlagern. Vor diesem Hintergrund dürften die
Inflationsziels (Average Inflation Targeting, Treasury-Renditen in den nächsten sechs bis
AIT) hat die US-amerikanische Notenbank zwölf Monaten moderat ansteigen.
(Fed) verdeutlicht, dass sie die Leitzinsen
nicht präventiv anheben wird, sondern erst Eurozone – Geldpolitik bleibt expansiv
nach einem merklichen Anstieg der Inflation. Die Europäische Zentralbank (EZB) hat ihr In-
Ziel dabei ist, die Inflation über den Zielwert flationsziel nicht einmal annähernd erreicht,
hinaus steigen zu lassen. Damit dürfte die obwohl sie seit Jahren eine stark expansive
Fed eine Kerninflation von über 2% mehrere Geldpolitik verfolgt. Niedrige Inflationserwar-
Quartale lang tolerieren. Wir rechnen damit, tungen sind in der Eurozone inzwischen fest
dass sich die US-Renditekurve weiter vers- verankert, und für die EZB wird es sich schwie-
teilt, da das stärkere erwartete Wachstum rig und langwierig gestalten, die Marktteilneh-
und die steigenden Rohstoffpreise zu höhe- mer davon zu überzeugen, dass sie nachhaltig
ren Inflationserwartungen führen dürften. Die Inflation erzeugen kann. Daher wird sie weiter
12 | Global ViewZinsstrategie
an einer extrem expansiven Geldpolitik fest- Grossbritannien – künftige Handelsbeziehun-
halten müssen. gen weniger integriert
Unabhängig davon, ob die Verhandlungen zwi-
Die EZB hat ihr Inflationsziel nicht erreicht schen der EU und Grossbritannien mit einem
2.50 „harten Brexit“ oder einer einvernehmlichen
Lösung enden – die künftigen Handelsbezie-
2.00
hungen mit der EU werden von geringerer In-
tegration geprägt sein und dürften das briti-
1.50
sche Wirtschaftswachstum erheblich belas-
1.00 ten. Die Überwindung der negativen wirt-
schaftlichen Folgen der Covid-19-Pandemie
0.50 wird sich zwar schwierig gestalten, doch die
2016 2017 2019 2020
Aussicht auf einen rascher verfügbaren und
EU inflation swap 5y5y (%)
wirksameren Impfstoff im Jahr 2021 könnte
ECB long term inflation objective
die stark vom Dienstleistungssektor abhän-
Quelle: Bloomberg, J. Safra Sarasin, 16.11.2020 gige britische Wirtschaft entlasten. Die Rendi-
ten britischer Staatsanleihen (Gilts) dürften in
Die entschiedenen fiskalischen Stimulie- den nächsten sechs bis zwölf Monaten leicht
rungsmassnahmen zur Abfederung der nega- steigen, da das stärkere globale Wachstum
tiven wirtschaftlichen Folgen der Pandemie die Inflationserwartungen in die Höhe treiben
haben zu einem enormen Anstieg der Staats- dürfte. Die Bank of England wird künftige Gilt-
verschuldung und somit zu einer stärkeren Emissionen in erheblichem Umfang ankaufen
Emission von Staatsanleihen der Eurozone müssen, um einen übermässigen Anstieg der
geführt. Die Wertpapierkäufe der EZB im Jahr (realen) Renditen der Staatsanleihen zu ver-
2020 werden jedoch das gesamte Nettoange- meiden. Aufgrund des starken Anstiegs der
bot an Anleihen der Mitgliedsstaaten überstei- Staatsverschuldung Grossbritanniens sind
gen. Dieses Muster dürfte sich 2021 wieder- niedrige reale Renditen erforderlich, um die
holen, was erheblich dazu beigetragen hat, Schuldenlast tragbar zu machen.
dass sich die Renditekurve von Staatsanlei-
hen der Eurozone bisher anhaltend verflacht. Japan – keine Änderung der Geldpolitik erwartet
Da die Weltwirtschaft 2021 an Schwung ge- Wie gehen davon aus, dass die Bank of Japan
winnen dürfte, rechnen wir auch in der Euro- (BoJ) ihre Geldpolitik 2021 nicht wesentlich än-
zone mit steigenden Inflationserwartungen. dert. Sie wird ihre Politik mit Ankäufen von
Wir erwarten für die nächsten sechs bis zwölf Staats-, Unternehmensanleihen und Aktien
Monate einen moderaten Anstieg der Rendi- fortsetzen, um eine bestmögliche Wirkung ihrer
ten von Staatsanleihen und eine leicht stei- Geldpolitik auf die Realwirtschaft zu erzielen.
lere Renditekurve. Die Länder der europäi- Am engen Rendite-Zielkorridor für 10-jährige
schen Peripherie werden von einer anhaltend Staatsanleihen und einer moderaten ange-
starken geldpolitischen Unterstützung durch strebten Kurvensteilheit am ultralangen Ende
die EZB profitieren, die eine reibungslose dürfte sie weiterhin festhalten. Wir rechnen da-
Übertragung ihrer Geldpolitik auf alle Regio- mit, dass das derzeitige Renditeniveau über
nen, Sektoren und Länder gewährleisten will. längere Zeit Bestand haben wird.
Daher erwarten wir, dass sich die Spreads
der Peripherieländer der Eurozone weiter ein- Alex Rohner
engen. Zinsstratege
Global View | 13Saal des Eishotels in Jukkasjärvi, Schweden
Aktienstrategie
Aktienstrategie
Das grosse Comeback (der Gewinne)
2020 wurde der Aktienmarkt mithilfe von Konjunktur- und geldpolitischen Massnahmen massiv
gestützt. Infolgedessen sind Aktienbewertungen deutlich gestiegen, wurden jedoch in erster Linie
nur durch starke Gewinne in den Schwellenländern und im Technologiesektor untermauert. Ei-
nige der in diesem Jahr zu beobachtenden Entwicklungen sollten sich 2021 wieder umkehren,
was es den Nachzüglern der letzten zwölf Monate erlauben sollte, zum Rest des Marktes aufzu-
schliessen. Neben Value-Werten könnte das für europäische Aktien gelten. Auf lange Sicht er-
warten wir die höchsten Erträge weiterhin in Bereichen, die vom weltweit wachsendem Konsum
und Innovationskraft profitieren – und das sind Schwellenländer- und Technologieaktien.
Gewinne werden 2021 die Kurse bestimmen anderen die koordinierten Zentralbankmass-
Kennzeichnend für die Bewegungen an den nahmen, um einerseits Liquiditätsengpässe
Aktienmärkten in diesem Jahr waren starke zu vermeiden und andererseits einen starken
Bewertungsausschläge, die die Erholung im monetären Stimulus zu setzen. Die fiskalische
ersten Quartal trugen. Die Spanne des Kurs- Unterstützung ermöglichte es den Märkten,
Gewinn-Verhältnisses für den globalen Aktien- über die erste Corona-Welle hinaus zu blicken,
markt reichte von 12x (bezogen auf die Ge- während die geldpolitischen Massnahmen ei-
winne der nächsten 12 Monate) im März bis nen starken Zinsrückgang rund um den Glo-
21x Ende August. Dies entspricht einem An- bus zur Folge hatten.
stieg von 75%!
Künftig werden die Aktienmärkte jedoch auf
Niedrigere Realrenditen treiben Bewertungen eigenen Füssen stehen müssen, denn die
21 -1.6 Währungshüter können den gleichen
-1.1 Schachzug nicht zweimal machen. Das be-
19
deutet für Aktien, dass es für einen weiteren
-0.6
17 Kursanstieg vor allem auf das Gewinnwachs-
-0.1 tum ankommt, da Bewertungen wenig Luft
15
0.4 nach oben haben.
13 0.9
Die Aussichten dafür sind aber gar nicht mal
11 1.4
so schlecht. Unternehmensgewinne haben
2016 2017 2018 2019 2020
Global price-to-earnings ratio
den Pfad der Erholung eingeschlagen, was
US 10-year real yield, %, inverted, rhs sich in den Ergebnissen im zweiten und drit-
Quelle: Refinitv, J. Safra Sarasin 16.11.2020 ten Quartal widerspiegelt. US-Technologieun-
ternehmen stechen hier klar hervor. Der US-
Dank dieses Anstiegs der Bewertungen sind Technologiesektor, darunter Unternehmen
die Aktienkurse seit Jahresbeginn – vor Aus- wie Apple, Alphabet, Facebook und Micro-
bruch der Pandemie – weltweit um rund 7% soft, verzeichnete ein Gewinnplus von 5%
gestiegen. Dies ist beachtlich, da die Gewinne verglichen mit dem gleichen Vorjahreszeit-
weltweit im gleichen Zeitraum um 12% zurück- raum. Derweil musste der Rest der US-Index-
gegangen sind. Zwei Faktoren waren für diese werte einen Gewinneinbruch von fast 13%
Entwicklung von zentraler Bedeutung: Zum ei- hinnehmen. An der stabilen und überdurch-
nen die beispiellose fiskalische Reaktion. Zum schnittlichen Ertragskraft von Technologie-
Global View | 15Aktienstrategie
firmen, nicht nur in den USA, dürfte sich in noch um 22% unter dem Niveau von Ende
den kommenden Jahren kaum etwas ändern. 2019 liegen, und den Energiesektor, in dem
Deshalb sind und bleiben sie aus unserer die Gewinne seitdem um 59% eingebrochen
Sicht ein Eckpfeiler jeder langfristigen Anla- sind. Beide Sektoren werden mit erheblichen
gestrategie. Abschlägen auf ihren historischen Bewer-
tungsdurchschnitt gehandelt, was zeigt, dass
Technologieriesen lassen den Markt hinter eine Rückkehr zur Normalität noch nicht ein-
sich gepreist ist.
160
EM-Aktien, dominiert durch asiatische Schwel-
140
lenländer- und Technologieaktien
120
Unter den Aktienregionen sehen wir das
100 höchste Ertragspotenzial bei Aktien aus
Schwellenländern (Emerging Markets, EM).
80
Nicht nur im kommenden Jahr, sondern auch
60 weit darüber hinaus. Das hat unter anderem
Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20
mit der Struktur des Index für Schwellenlän-
FAANG + MS Nasdaq
deraktien zu tun. Während Aktien aus asiati-
US (ex FAANG + MS) MSCI EMU
schen Ländern vor 2009 lediglich 50% der
Quelle: Refinitv, J. Safra Sarasin 16.11.2020 EM-Marktkapitalisierung ausmachten, sind es
heute über 80%. Auf Lateinamerika und EMEA
Kurzfristig könnten andere Sektoren jedoch (Europa, Naher Osten und Afrika) entfallen die
Technologieaktien hinter sich lassen. Ein Um- übrigen 20%.
feld mit steigenden Zinsen und einem sich
aufhellenden Konjunkturausblick könnte die Asiatische Aktien dominieren den EM-Index
Bewertungen von Technologiefirmen stärker MSCI EM, market capitalisation by region
100%
in Mitleidenschaft ziehen als jene anderer Un-
90% EMEA
ternehmen. Verstärkt werden diese Entwick-
80%
lungen durch die Aussicht auf eine flächende- 70%
ckende Einführung eines Impfstoffs. Damit 60% LatAm
wächst die Wahrscheinlichkeit, dass ein gros- 50%
ses Risiko für die Weltwirtschaft wegfällt, näm- 40%
EM
30% Asia
lich eine endlose Aneinanderreihung von stei-
20%
genden Infektionszahlen und entsprechenden 10%
Eindämmungsmassnahmen. Damit sollte ei- 0%
ner soliden Konjunkturerholung 2021 eigent- 2008 Currently
lich nichts im Wege stehen. Quelle: Refinitv, J. Safra Sarasin 16.11.2020
Eine vollständige Rückkehr in die Zeit vor Auch die Sektorzusammensetzung bei
Corona mag schwierig sein, ein wirksamer Schwellenländeraktien hat sich verändert.
Impfstoff dürfte aber viele Entwicklungen, die Während Energie- und Grundstoffwerte 2008
in diesem Jahr zu beobachten waren, wieder mehr als ein Drittel der Marktkapitalisierung
umkehren. Infolgedessen sollten jene Sekto- ausmachten, ist ihr Anteil auf 12% geschmol-
ren profitieren, deren Gewinne seit Ende 2019 zen. Parallel dazu ist der Anteil von Technolo-
am stärksten eingebrochen sind und die nun gie- und Online-Sektoren gestiegen.
das grösste Erholungspotenzial aufweisen.
Zwei Sektoren möchten wir hervorheben: In- Welche Folgen haben diese Verschiebungen
dustriewerte, bei denen die Gewinne immer für die Erträge von Schwellenländeraktien?
16 | Global ViewAktienstrategie
EM-Aktien sind nicht nur stark an das Wachs- Gleichwohl könnten Aktien aus der Eurozone
tum in Asien gekoppelt, die Region mit dem dy- aufholen, denn ihre Bewertungen fallen mo-
namischsten Wirtschaftsausblick für das derat aus. In ihren Kursen ist ein deutlich ge-
kommende Jahrzehnt, der hohe Anteil von ringeres Konjunkturerholungspotenzial ein-
Technologiefirmen bedeutet auch, dass die gepreist. Allerdings bevorzugen wir britische
Disruptionsrisiken beherrschbar bleiben. Aktien, um von einer Erholung nach Corona
Noch vor zehn Jahren wäre dies anders gewe- zu profitieren. Sie haben stärker als andere
sen. Energieaktien steht auf Jahre hinaus eine Märkte unter der Pandemie gelitten, was auf
schwierige Zeit bevor, da ein Rückgang des den unglücklicherweise hohen Anteil diver-
Verbrauchs fossiler Brennstoffe unvermeid- ser, meist unkorrelierter, Sektoren zurückzu-
lich scheint. führen ist, die alle hart von der Pandemie ge-
troffen wurden. Dazu gehören Luft- und
Starker Gewinnausblick für Schwellenländer Raumfahrt, Reisen, Büroimmobilien und
Der günstige Ausblick für EM-Aktien im nächs- Energie.
ten Jahr spiegelt sich auch in den Gewinner-
wartungen wider. 2021 dürften Unterneh- Britische KGVs sind niedrig
mensgewinne aus Schwellenländern die Ni-
Price-to-earnings ratio
veaus von 2019 um 22% übersteigen und da- 24
mit den coronabedingten Einbruch deutlich 21
hinter sich lassen. Der Ausblick für die Indust-
18
rieländer ist verhaltener. Zwar dürften die US-
Gewinne für 2021 den in diesem Jahr verlore- 15
nen Boden wieder gutmachen, werden das Ni- 12
veau von 2019 aber nur um 6% übersteigen.
9
Abgesehen vom Technologiesektor war die Er-
Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20
holung in den USA moderat. In Europa wurden US EMU
Aktien aus dem Euroraum von der Pandemie Emerging Markets Switzerland
UK
stark getroffen, auch weil sie einen geringen
Anteil an Technologie- und E-Commerce-Wer- Quelle: Refinitv, J. Safra Sarasin 16.11.2020
ten haben. Daher werden die Gewinne im Eu-
roraum bis 2022 brauchen, um das Vor- Die anstehende Erholung schützt Aktien aus
Corona-Niveau von 2019 zu übertreffen. dem Vereinigten Königreich jedoch nicht vor
den strukturellen Herausforderungen, mit
EM-Gewinne zeigen keine Spuren einer Krise denen sie auf längere Sicht konfrontiert
25% sind. Denn unter den wichtigen Märkten
Earnings 2021 vs. 2019
20%
weisen sie die höchste Gewichtung in den
15%
10%
Bereichen Energie und Grundstoffe auf.
5% Langfristig betrachtet kommt es auf das Ge-
0% winnwachstum an. Und das dürften Anleger
-5% in den Schwellenländern und innovativen,
-10%
-15%
margenstarken Technologiefirmen finden.
-20%
World
US
UK
Wolf von Rotberg
EM
Switzerland
Euro area
Aktienstratege
Quelle: Refinitv, J. Safra Sarasin 16.11.2020
Global View | 17Leuchtturm St. Joseph North Pier, Benton Harbour, Michigan, USA
Nachhaltigkeitsfokus
Nachhaltigkeitsfokus
Ein „Jahrzehnt des Handelns“ zum
Erreichen der UN-Nachhaltigkeitsziele
Die 2015 von den Vereinten Nationen lancierten Ziele für nachhaltige Entwicklung (UN
Sustainable Development Goals, SDGs) bilden die gemeinsame Vision der Mitgliedstaaten in Be-
zug auf die allgemeineren Entwicklungsziele der Welt als Gemeinschaft ab. Der internationale
Staatenbund gab zu verstehen, dass er bei der Lösung einiger der dringlichsten Probleme, denen
sich die Welt gegenübersieht, stark mit der Hilfe des Privatsektors rechnen würde. Dass die Welt-
wirtschaft nun diesen neuen Weg zu mehr Nachhaltigkeit einschlägt, schafft für Anleger eine
ganze Reihe von Möglichkeiten!
UN SDGs – die globale Strategie für wirtschaft-
liche, soziale und ökologische Entwicklung
Die Agenda 2030 für nachhaltige Entwicklung,
die 2015 von allen Mitgliedstaaten der Verein-
ten Nationen verabschiedet wurde, stellt ei-
nen gemeinsamen Plan zur Förderung des
Friedens und Wohlstands für alle Menschen
rund um den Globus dar. Das Kernstück die-
ser Agenda bilden die sogenannten Ziele für
nachhaltige Entwicklung (SDGs). Dabei han-
delt es sich um 17 globale Ziele, die durch 169 „Jahrzehnt des Handelns“ – zehn Jahre, um die
detaillierte Unterziele genauer definiert wer- Welt zu verändern
den. Die SDGs streben das Wohl der Menschen
und unseres Planeten an, und zwar mit einem
Die Agenda 2030 für klar definierten Termin: 2030. Nach Schätzun-
nachhaltige Entwicklung: 17 gen des Entwicklungsprogramms der Verein-
Ziele, 169 detaillierte ten Nationen (UN Development Programme,
Unterziele. UNDP) sind zur Erreichung der SDGs zwischen
2015 und 2030 jährliche Investitionen in
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass in Höhe von 2,5 Bio. USD erforderlich. Das UNDP
diesen Zielen für nachhaltige Entwicklung die gibt überdies an, dass an den globalen Kapi-
dringlichsten Nachhaltigkeitsprobleme welt- talmärkten derzeit ein privates Vermögen von
weit zum Ausdruck kommen und sie als DAS rund 256 Bio. USD besteht. Dies bedeutet,
globale Rahmenwerk für nachhaltige Entwick- dass nur 1% dieses Betrags zielgerichtet in-
lung gelten. Die SDGs basieren auf jahrzehn- vestiert werden müsste, um diese Anforde-
telanger Arbeit der Länder und der UN und zie- rung zu erfüllen. Dies ist zwar durchaus er-
len auch auf den Privatsektor ab. Dabei wer- reichbar, jedoch ist Covid-19 für die globale
den sowohl Unternehmen wie auch (institutio- Entwicklungsagenda zweifelsohne ein Rück-
nelle) Anleger ermutigt, durch ihre Geschäfts- schlag: Im Zuge der weiteren Ausbreitung der
tätigkeit, Asset-Allokation und Anlageent- Pandemie rund um den Globus werden die
scheidungen einen Beitrag zu den Nachhaltig- ärmsten und anfälligsten Bevölkerungs-
keitszielen zu leisten. schichten am stärksten in Mitleidenschaft
Global View | 19Nachhaltigkeitsfokus
gezogen und sehen sich den grössten sozio- Deal der EU) sowie Versuche der Anleger, zur
ökonomischen Risiken gegenüber. Lösung realweltlicher Probleme beizutragen.
Covid-19 – Hemmfaktor für die Unsere SDG Engine – Nachhaltigkeitsheraus-
globale Entwicklungsagenda. forderungen in marktfähige Lösungen um-
münzen
Irgendwann wird die globale Pandemie unter Wir haben eigens eine SDG Engine zur syste-
Kontrolle sein, doch sie dürfte auch zur Folge matischen Identifizierung interessanter Chan-
haben, dass noch mehr Kapital in die Hand ge- cen entwickelt. Eine gründliche Beurteilung
nommen werden muss, um die SDGs zu errei- der 17 SDGs ermöglicht uns, eine umfas-
chen. sende Übersicht über alle Produkte und
Dienstleistungen zu erstellen, welche die Er-
Attraktive Anlagemöglichkeiten treiben Wirt- reichung der Nachhaltigkeitsziele direkt för-
schaftswachstum an dern. Zusammengefasst lässt sich sagen,
Die Erreichung der SDGs stellt künftig einen dass die SDGs vier ökologische und soziale
starken Treiber des Wirtschaftswachstums Herausforderungen angehen:
dar, das letztlich die einzige strukturelle Quelle
langfristiger finanzieller Erträge ist. Aus mak- Erhalt von Naturkapital
roökonomischer Sicht sind institutionelle „As- Deckung von Grundbedürfnissen
set Owner“ daher auf nachhaltige Volkswirt- Erreichen der Energiewende
schaften und Märkte angewiesen, um die ge- Befähigung von Menschen
wünschten Erträge zu erzielen. Aus mikroöko-
nomischer Perspektive dürften Unternehmen, Obschon nicht alle SDGs direkte Anlagegele-
die Lösungen für diese Nachhaltigkeitsher- genheiten über damit verbundene Produkte
ausforderungen bieten, attraktive Anlagegele- und Dienstleistungen bieten, konnten wir für
genheiten darstellen. Ein weiterer Positivfak- den Grossteil der Nachhaltigkeitsziele kon-
tor sind die regulatorischen Bestrebungen in krete Lösungen ableiten, die wir in 12 spezifi-
einigen Sektoren (zum Beispiel der Green New sche Subthemen unterteilt haben.
Firmeninterne SDG‐Kategorien und Subthemen
Quelle: Sustainable Investment Research, Bank J. Safra Sarasin
20 | Global ViewNachhaltigkeitsfokus
Nachhaltigkeit in unserer Engagement-Dialoge und Abstim-
marktfähige Lösungen mungsaktivitäten sicherzustellen.
umzumünzen, sorgt für
Innovationen und langfristige Direkte Anlagen in das SDG
Geschäftsmöglichkeiten. 17 („Partnerschaften zur Er-
reichung der Ziele“) sind zwar
nicht möglich, jedoch werden
Die SDG Engine soll nicht wir das Instrument der „Ac-
nur Unternehmen finden, tive Ownership“ nicht nur nutzen, um fundier-
die auf direkte Lösungen tere Anlageentscheidungen zu treffen, das
für die SDGs fokussiert Verhalten der Unternehmen zu ändern und
sind, sondern auch solche, das Kapital unserer Kunden zu schützen, son-
die ihr Geschäftsmodell aus strategischen dern auch um die SDG-Agenda insgesamt zu
Gründen nachhaltiger machen. So können fördern. Unser Engagement ist darauf ausge-
wir nicht nur systematisch nach etablierten legt, unsere Anlageargumente zu stärken und
Unternehmen mit beträchtlichen SDG-Um- einen weiteren Beitrag zur gelungenen Errei-
satzströmen suchen, sondern auch nach at- chung der SDGs zu leisten (was über das tra-
traktiven Möglichkeiten bei kleineren und ditionelle ESG-Engagement hinausgeht).
aufstrebenden Unternehmen Ausschau hal-
ten, deren Produkt- und Dienstleistungsan- Die Zukunft heute mitgestalten – eine Chance
gebot einen Beitrag zum Abbau des weltwei- für Anleger, einen Beitrag zur globalen Ent-
ten Gefälles in Sachen nachhaltige Entwick- wicklungsagenda zu leisten
lung leisten wird. Generell glauben wir, dass die Schwerpunkt-
setzung auf SDG-Ergebnisse nicht nur unsere
Langfristige Denkweise und Einsatz für Perfor- Nachhaltigkeitsanalyse (ESG) innerhalb un-
mance und positive Ergebnisse serer Anlageprozesse breiter abstützt, son-
Engagement und Stimmrechtsausübung (zu- dern auch hilft, Analyseelemente einzu-
sammen: „Active Ownership“) stellen wesent- schliessen, die auf systemischer Ebene mit
liche Instrumente für nachhaltige Investoren jenen Ergebnissen zu tun haben, die für die
dar, die das Verhalten eines Unternehmens Gesellschaft und unseren Planeten von
beeinflussen wollen. Neben der Kapitalalloka- grösster Bedeutung sind. Durch die Integra-
tion in erstklassige Unternehmen („Best-in- tion der SDG-Agenda in unsere Anlageana-
Class“) mit Exposure in SDG-Lösungen ist das lyse können wir die Möglichkeiten, die sich
Engagement in Unternehmen, in die wir inves- durch den Übergang zu einer SDG-konformen
tieren, eine zweite Möglichkeit, um in börsen- Welt ergeben dürften, noch besser verste-
notierten Anlageklassen positive Wirkungen hen. Insgesamt bietet unser SDG-Rahmen
für die Gesellschaft und die Umwelt zu erzie- eine erstklassige Möglichkeit, nach Renditen
len. Ein ganzheitliches Verständnis für Unter- zu streben und zugleich für die Anleger zu po-
nehmen und ihr Geschäftsmodell ist notwen- sitiven Wirkungen für die Umwelt und Gesell-
dig, um letztendlich in der Lage zu sein, posi- schaft beizutragen.
tive Wirkungen für die Gesellschaft und die
Umwelt zu erzielen. Eine längerfristige Beteili- Andrea Weber, CAIA
gung ist eine Bedingung, um die Wirksamkeit Sustainable Investment Analyst
Global View | 21Asset Allocation
Asset Allocation
Rückkehr der Berechenbarkeit
Thomas Bollinger ist seit 2011 bei Bank J. Safra Sarasin und seit 2020 im CIO Office als Senior
Investment Strategist tätig. Er ist verantwortlich für den Input der Investmentkomitees und die
Umsetzung der taktischen Allokation auf die verschiedenen Mandatsprofile. In seiner früheren
Funktion bei J. Safra Sarasin war er für die Entwicklung und Implementierung quantitativer An-
lagestrategien zuständig. Vor seiner Tätigkeit bei J. Safra Sarasin war er in der Beratung und im
Risikomanagement tätig. Thomas Bollinger hat an der Universität Basel in Finanzmarkttheorie
promoviert und ist Chartered Alternative Investment Analyst (CAIA). Wir sprachen mit ihm über
die wichtigsten aktuellen Themen rund um die Asset Allocation.
Global View: Herr Bollinger, jedoch schnell reagiert und mit Zinssenkun-
ein mehr als ungewöhnliches gen und Anleihekaufprogrammen den Markt
Jahr geht zu Ende. Können unterstützt. Nur die wenigsten hätten wohl zu
Sie sich noch an die Situation diesem Zeitpunkt erwartet, dass der US-Akti-
von vor einem Jahr erinnern? enmarkt bereits im Spätsommer wieder einen
Das kann ich noch sehr gut. neuen Höchststand erreichen würde.
Zu Jahresbeginn beschäftigten die Marktteil-
nehmer in erster Linie die globale Konjunk- GV: Wie war eine solch schnelle Erholung des
turentwicklung und geopolitischen Fragen be- Aktienmarkts möglich?
treffend der Sino-amerikanischen Beziehun- Entscheidend war das Eingreifen der Zentral-
gen. In den ersten Monaten hatten sich die An- banken. Mit den Lockdowns wurde aber auch
zeichen für eine konjunkturelle Erholung ver- eine Vielzahl fiskalischer Massnahmen be-
dichtet und Mitte Februar markierte der US- schlossen, um die wirtschaftlichen Schäden
Aktienmarkt einen neuen Höchststand. Da- zu verringern und den Kreditmarkt zu stabili-
nach kamen mit der Corona-Krise Ereignisse sieren. Dies konnte zwar den enormen Ein-
ins Rollen, die weltweit die Verhältnisse inner- bruch der Wirtschaft im zweiten Quartal nicht
halb kürzester Zeit auf den Kopf stellten. Man verhindern, aber die Voraussetzungen für eine
kann das Ausmass dieser Zäsur daran bemes- schnelle Erholung schaffen. Ebenfalls zu er-
sen, dass eigentlich signifikante Gescheh- wähnen sind Anpassungsprozesse der Wirt-
nisse wie das Amtsenthebungsverfahren ge- schaft auf die veränderten Rahmenbedingun-
gen US-Präsident Trump oder die Absage der gen mit Home Office, neugestalteten Liefer-
olympischen Sommerspiele in Tokyo kaum ketten und veränderten Dienstleistungsange-
mehr in Erinnerung sind. boten. Diese Flexibilität von Individuen und Or-
ganisationen hat ebenfalls einen nicht zu un-
GV: Wie war die Marktentwicklung im Früh- terschätzenden Beitrag zur Stabilisierung der
jahr? Wirtschaft geleistet.
In der zweiten Februarhälfte begann ein welt-
weiter Kurseinbruch, der in nur wenigen Wo- GV: Sind die Märkte der Wirtschaft vorausge-
chen die Kursanstiege an den Aktienmärkten eilt?
der vergangenen Jahre ausradierte. Es war die Nach einem Konjunktureinbruch findet ein
grösste Kurskorrektur seit der globalen Fi- Wiederaufschwung statt. Märkte versuchen
nanzkrise und einer der schnellsten Marktein- diese Entwicklung zu antizipieren. Die zentrale
brüche überhaupt. Die Zentralbanken haben Frage ist, wie schnell und wie stark diese
22 | Global ViewAsset Allocation
Erholung ausfällt. Der schnelle Anstieg der zu zyklischen Titeln. Im aktuellen Marktum-
Märkte sagt nicht, dass die verlorene Wirt- feld halten wir Aktienanlagen in Schwellen-
schaftsleistung aus dem zweiten Quartal bis ländern für attraktiver als solche in Industrie-
Jahresende nachgeholt wird. Vielmehr drückt ländern.
die Marktentwicklung aus, dass sich die öko-
nomischen Indikatoren in einem Masse ver- GV: Wie sieht es bei Obligationen aus?
bessert haben, die einen dauerhaften Auf- Das Tiefzinsumfeld stellt eine besondere
schwung erwarten lassen. Es gab jedoch auch Herausforderung bei der Allokation dar. Die
immer wieder gemischte Signale. Dies ist aber tiefen Renditen können bereits durch einen
in der frühen Phase eines Konjunkturzyklus moderaten Zinsanstieg zunichte gemacht
nicht unüblich. Das Mass an Unsicherheit, ge- werden. Die leicht steigenden Zinsen bestäti-
messen an impliziten Volatilitäten, war über gen daher unser Untergewicht in Staatsanlei-
den gesamten Sommer hinweg überdurch- hen. Wir finden aber aufgrund der höheren
schnittlich hoch. Entsprechend war in dieser Renditen Unternehmensanleihen und Obli-
Periode Vorsicht bei der Allokation angezeigt. gationen aus Schwellenländern attraktiv und
sind entsprechend in diesen Segmenten
GV: Wie haben der Ausgang der Wahlen und übergewichtet. Wir haben weiterhin ein Au-
die Ankündigung eines Impfstoffs die Volatili- genmerk auf die Inflationserwartungen, die
täten beeinflusst? mit dem anhaltenden Aufschwung nochmals
Sie sind zwar gesunken, aber liegen weiterhin leicht ansteigen dürften. Zukünftige Ent-
deutlich über den normalen Niveaus. Dies ist scheidungen über unsere Obligationspositio-
allerdings nicht überraschend, denn die impli- nen werden erheblich durch die Inflations-
zite Volatilität lag bereits in den vergangenen entwicklung beeinflusst.
Monaten weit über den Wahltermin hinaus
und deutlich ins Jahr 2021 hinein auf erhöh- GV: Was spricht dafür, dass 2021 kein zweites
ten Niveaus. Nichtsdestotrotz erscheinen so- 2020 wird?
wohl die Pandemie als auch die Politik bere- Glücklicherweise einiges. Hinsichtlich der bei-
chenbarer als noch vor ein paar Monaten. den grossen Themen des Jahres, der Pande-
Dass ein Impfstoff auf gutem Weg ist, deutet mie und den US-Wahlen, hat sich die Unsi-
darauf hin, dass bereits im nächsten Frühjahr cherheit erheblich reduziert. Hinzu kommt die
die Situation besser kontrolliert werden kann. Rückendeckung durch die Zentralbanken und
Dies ist eine signifikante Unterstützung des die Fiskalpolitik. Entsprechend erwarten wir
Konjunkturaufschwungs. auch im neuen Jahr eine weitere Normalisie-
rung der Volatilitäten. Dies wirkt unterstützend
GV: Sprechen wir über die Positionierung der auf risikobehaftete Anlagen wie Aktien und
Portfolios. Welche Themen dominieren bei Ak- Unternehmensanleihen. Auch wenn die Welt
tien? derzeit mit der zweiten COVID-Welle kämpft,
Es hat sich das Bild verfestigt, dass der Tief- so ist der Konjunkturaufschwung, vor allem
punkt im zweiten Quartal den Startpunkt ei- mittelfristig, nicht in Gefahr. Das Ende des US-
nes neuen Konjunkturzyklus darstellt. Wir be- Wahlkampfs sorgt dafür, dass der Fokus von
finden uns somit in der Aufschwungphase den Personen wieder mehr zur Sache wech-
und haben seit dem Frühjahr sukzessive das selt. All dies ist nicht frei von Risiken, aber wir
Risiko in den Portfolios erhöht. Die soliden erwarten ein deutlich höheres Mass an Bere-
Unternehmenszahlen haben diese Positio- chenbarkeit im neuen Jahr.
nierung bestätigt. Bei Aktien beginnt eine
Verschiebung von Wachstumsaktien, die von GV: Vielen Dank für das Gespräch, Herr Bollin-
den tiefen Zinsen besonders profitieren, hin ger.
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