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ideas Januar/Februar 2020 | Ausgabe 94 Ihr Magazin für Strukturierte Produkte für die Schweiz | www.ideas-magazin.ch Ausblick 2020 Die Zwanziger: Nichts für schwache Nerven BRANCHEN AKTIENSTRATEGIE WÄHRUNGEN »Gestromt« in die USA: Der Kampf um Die alte Mär vom Zukunft den Bullenmarkt Carry
INHALT
18 20
06 22
NEUES ACADEMY
04 | Neue Basiswerte: Roku, TeamViewer, Varta 18 | Technische Analyse verstehen: Sentiment-Analyse
und SoftwareONE und Trading – Teil 2
04 | Zum Reinhören: Nalu FM Financial Podcast 20 | Volatilität: Gradmesser für das Risiko
04 | Swiss DOTS: Nachemissionen von
Faktor-Zertifikaten COMMERZBANK ANALYSEN
32 | Börsennews: Der Commerzbank WhatsApp- 22 | Branchen: »Gestromt« in die Zukunft
Service zieht um 28 | Aktienstrategie: USA – Der Kampf um den
Bullenmarkt
TITELTHEMA 36 | Währungen: Die alte Mär vom Carry
06 | Ausblick 2020: Die Zwanziger – Nichts für
schwache Nerven BX SWISS
34 | deriBX: Produktangebot wächst weiter
TECHNISCHE ANALYSE
14 | DAX: Klettertour läuft 2020 weiter
16 | UBS: Baissetrend verlassen
2 ideas 94 | 01/02 2020
IMPRESSUM
28 Impressum
Herausgeber
Commerzbank AG
Zweigniederlassung Zürich, Public Distribution
Pelikanplatz 15
8001 Zürich, Schweiz
E-Mail derivatives.swiss@commerzbank.com
Telefon 0800 11 77 11 (kostenfrei)
Verantwortlich (Redaktion und Koordination)
Andreas Stocker
36 40 Redaktionsteam dieser Ausgabe
Ralf Fayad, Petra von Kerssenbrock, Ulrich Leuchtmann,
Achim Matzke, Marc Pribram, Andreas Stocker,
Anja Weingärtner
Redaktionsschluss
14. Januar 2020
Umsetzung, Druck und Design
AKTIONEN & TERMINE
ACM Unternehmensgruppe
31 | Terminkalender: Die wichtigsten Termine D-65205 Wiesbaden-Nordenstadt
im Januar und Februar 2020 www.acmedien.de
Grafische Leitung: J. Dreizehnter-Ringer
35 | Webinar: Die Politik eines starken US-Dollar
geht zu Ende Bildnachweis
Adobe Stock (Titel, Seite 6/10/13, 8/9, 23/25/27),
iStock (Seite 4 oben, 12, 24/26), Fotolia (Seite 4 unten,
COMPANY
14–17, 18/19, 20/21, 34, 36–38, 42/43), Veer (Seite 31),
40 | RacingFuel Academy: Wer ist der schnellste ©RacingFuel Academy (Seite 41)
Schweizer Simracer?
ISSN 1663-8662
SERVICE
ideas erscheint als Service-Magazin des Bereichs
03 | Impressum Equity Markets & Commodities – Public Distribution
42 | Bestellinformation achtmal im Jahr.
43 | Kontakt/Disclaimer
Für Adressänderungen und Zustellungswünsche verwenden
Sie bitte die Bestellinformation auf Seite 42.
ideas 94 | 01/02 2020 3
NEUES
Neue Basiswerte Zum Reinhören
»Roku, TeamViewer, Varta »Nalu FM Financial Podcast
und SoftwareONE
Die Commerzbank hat Unlimited Turbo-Optionsscheine (Mini- Das Medium Podcast erfreut sich seit
Futures) auf die Aktien von Roku, TeamViewer, Varta und Soft- Jahren über wachsende Beliebtheit.
wareONE ins Sortiment aufgenommen. Roku produziert eine Die Audio-Beiträge können über das
Reihe von Multimedia-Playern, mit denen das Streamen von Internet auf Abruf konsumiert werden,
audiovisuellen Inhalten wie beispielsweise Netflix und Disney+ beispielsweise auf dem Handy oder
über einen Fernseher ermöglicht wird. Die Aktie hat sich 2019 PC. Dabei sind der Themenvielfalt
mehr als verdreifacht. Varta vertreibt ein breites Spektrum an keine Grenzen gesetzt. In Sachen Podcasts, die sich mit Anlage
Batterien und Akkumulatoren. Derweil feierte die deutsche Soft- themen beschäftigen, möchten wir Sie auf den Nalu FM Financial
warefirma TeamViewer Ende September 2019 das Börsendebüt. Podcast aufmerksam machen. Der Podcast deckt ein breites
Kerngeschäft von TeamViewer ist eine Software, mit der sich Spektrum von Anlagethemen ab, die für den Schweizer Investor
Computer fernwarten lassen und die für Onlinekonferenzen interessant sein könnten, beginnend bei klassischen Investments
genutzt werden kann. SoftwareONE bietet IT-Dienstleistungen in Obligationen bis hin zu Anlagen in alte Armbanduhren.
an und feierte im Oktober 2019 das Börsendebüt an der SIX.
Den Nalu FM Financial Podcast können Sie auf folgenden Apps
Die Turbos sind auf Swiss DOTS und deriBX (Berner Börse) anhören und abonnieren: iTunes, Soundcloud, Podomatic,
handelbar und auf unserer Homepage aufzufinden: Stitcher, und Spotify: https://nalufm.podomatic.com/
@ www.zertifikate.commerzbank.ch « Die Commerzbank sponsert den Nalu FM Podcast.
Swiss DOTS
»Nachemissionen von Faktor-Zertifikaten
Die Commerzbank hat eine neue Palette von Faktor-Zertifikaten Sollten Sie, liebe Leserinnen und Leser, Fragen zu den Faktor-
auf der Handelsplattform Swiss DOTS lanciert. Diese Nachemis Zertifikaten auf Swiss DOTS haben, dann kontaktieren Sie uns
sionen werden mittelfristig eine Vielzahl von Faktor-Zertifikaten auf derivatives.swiss@commerzbank.com oder telefonisch unter
der älteren Generation ersetzen. Die Nachemissionen weisen in 0800 11 77 11 (kostenfrei).
der Regel attraktivere Konditionen (tieferer Spread und höhere
Sensitivität) auf. Die alten Produkte wurden indessen auf der
Swiss-DOTS-Plattform auf »Ausverkauft« gesetzt. Das bedeutet,
dass bei diesen Produkten nur noch ein Geldkurs gestellt wird.
Sie können somit nur noch an die Commerzbank zurückverkauft
werden. Sollten Sie bei einem solchen Produkt nachkaufen
wollen, dann verweisen wir Sie auf das Nachfolgeprodukt. Diese
finden Sie allesamt auf unserer Homepage:
@ www.zertifikate.commerzbank.ch «
4 ideas 94 | 01/02 2020
EDITORIAL
Welche Techniktrends setzen
sich durch?
ANDREAS STOCKER
Derivatives Public Distribution
Liebe Leserinnen und Leser,
das Börsenjahr 2019 ist zu Ende gegangen und nun richten sich dass der Einfluss des Internets auf die Wirtschaft nicht grösser
die Blicke der Anleger nicht nur auf ein neues Jahr, sondern auch sein wird als jene des Faxgeräts.« Damals mag diese Ansicht
auf die neue Dekade und mögliche Zukunfts- und damit Anlage- vielleicht plausibel gewesen sein. Heute jedoch, rund 20 Jahre
trends. Spontan fallen mir hierzu Themen wie künstliche Intelli- nach dem Platzen der Dotcom-Blase, klingt diese Aussage
genz (AI), Elektro- sowie selbstfahrende Autos, Blockchain, 5G befremdlich.
oder 3D-Drucker ein. Dies alles sind Technologien – die Liste
liesse sich noch beliebig erweitern –, die es in den kommenden Was uns das Beispiel im Falle des Internets jedoch deutlich zeigt,
Jahren im Auge zu behalten gilt, da hier interessante Anlage ist, dass es nach dem initialen Hype und dem Platzen der Blase
chancen schlummern. nochmals Jahrzehnte dauern kann, bis sich der Einfluss einer
Technologie auf die Wirtschaft deutlich bemerkbar macht. Dazu
Passend zum Thema »Zukunftstrends« habe ich übrigens jüngst ist jedoch eine zweite Innovationswelle nötig.
einen interessanten Artikel in der britischen »Times« gelesen.
Darin ging der Autor auf Amaras Gesetz (Amara’s Law) ein. Diese Einsicht lässt sich auch auf die Gegenwart und die aktuellen
Dieses wurde erstmalig von dem US-Computerwissenschaftler Techniktrends übertragen. Als Anleger dürfte es sich somit stets
und Futuristen Roy Amara beschrieben und besagt, dass wir die auszahlen, auf mögliche übertriebene Hypes ebenso wie auf
Wirkung einer neuen Technologie kurzfristig überschätzen und Skepsis sensibel zu reagieren. Um Sie hierbei zu unterstützen,
auf lange Sicht unterschätzen. Ein Beispiel: Denken wir daran, haben wir in dieser ersten ideas-Ausgabe der neuen Dekade
wie sich Anfang der Neunzigerjahre das Internet langsam in der wieder eine breite Palette von Themen für Sie im Angebot.
breiten Öffentlichkeit zu etablieren begann, nachdem es zuvor
vor allem dem Militär und den Universitäten vorbehalten war. In Ich wünsche Ihnen viel Spass bei der Lektüre und ein erfolg
den darauffolgenden Jahren folgte der Boom, bis um die Jahr- reiches Börsenjahr 2020!
tausendwende die Spekulationsblase platzte. In der Folge gingen
viele Start-ups in Konkurs und das Internet verlor seinen Glanz.
Paul Krugman, der später den Nobelpreis für Wirtschaftswissen-
schaften erhielt, sagte damals: »Gegen 2005 wird klar werden,
ideas 94 | 01/02 2020 5
TITELTHEMA | AUSBLICK 2020 6 ideas 94 | 01/02 2020
TITELTHEMA | AUSBLICK 2020
Titelthema – Ausblick 2020
Die Zwanziger: Nichts für
schwache Nerven
ANDREAS STOCKER
Derivatives Public Distribution
An spannenden Ereignissen mangelte es in den zurückliegenden lassen. Ganz im Gegenteil, wie an der Schnur gezogen ging
zwölf Monaten nicht. Bequem werden es sich Anleger aber auch es mit den Kursen das ganze Jahr hinweg nach oben. Zu einer
im neuen Börsenjahr wohl kaum machen können. Dauerbrenner Besonderheit kam es bei den Edelmetallen. Dort konnte der
wie der Handelskrieg, der Brexit sowie globale Wirtschafts Preis für eine Feinunze Palladium den für Gold überholen.
sorgen dürften die Märkte in Atem halten. Entscheidend für den Sogar die Marke von
Anlageerfolg könnte daher der richtige Investmentstil sein. 2020 2.000 US-Dollar wurde
ist aber nicht nur der Beginn eines neuen Jahres, sondern einer durchbrochen, ehe eine
neuen Dekade. Das Jahrzehnt der digitalen Transformation birgt Konsolidierung einsetzte. »Der Blick in den Rückspiegel
ebenfalls Investmentchancen. Nach Prognosen der zeigt, dass sich Anleger die
Commerzbank könnte Laune durch die Vielzahl an
»The same procedure as every year« – dieser bekannte Satz aus es im vierten Quartal Baustellen aber nicht
der Parodie »Dinner for One« lässt sich bereits seit Jahren auf 2020 aber wieder zu vermiesen haben lassen.
die Kapitalmärkte übertragen. Am Ende jeden Jahres, wenn einer Wachablösung Ganz im Gegenteil.«
die Finanzteilnehmer das Geschehene Revue passieren lassen, kommen. Der Start in
scheint es so, als würden sie in einer Endlosschleife feststecken. das neue Jahr ist Gold
»
Unaufhörlich drehen sich die Börsen im Brexit-Trump-Handels- bereits geglückt: Mehr als
konflikt-Kreis. 2019 kam mit der Klimadiskussion dann noch ein 3 Prozent legte das Edelmetall in den ersten Handelstagen zu.
weiteres Thema hinzu, das die Märkte in Zukunft nicht mehr Die nach der gezielten Tötung des iranischen Generals Qassem
loslassen wird. Soleimani von den USA ausgelöste Nahostkrise macht Gold auch
als sicheren Hafen wieder interessant. Sollte der Konflikt eskalie-
Der Blick in den Rückspiegel zeigt, dass sich Anleger die Laune ren, könnte dies das »Krisenmetall« sogar noch stärker glänzen
durch die Vielzahl an Baustellen aber nicht vermiesen haben lassen (siehe Grafik 1).
ideas 94 | 01/02 2020 7
TITELTHEMA | AUSBLICK 2020
»
Doch zurück zum Börsenjahr 2019. An den Aktienmärkten stach
unter anderem der SMI heraus. An Silvester stand ein Zuwachs
von knapp 26 Prozent zu Buche. Damit entwickelten sich die
heimischen Standardwerte sogar leicht besser als der EURO
STOXX 50 und der DAX. Gegen den S&P 500 hatte aber wie so
oft in den vergangenen
Jahren kaum ein anderer
Ein Blick hinter die Kulissen der beiden Investmentstile offenbart
den Grund der Diskrepanz. Growth-Aktien werden anhand der
Entwicklung von Umsatz und Gewinn eines Unternehmens cha-
rakterisiert. Folglich tendieren sie dazu, sich in Bull-Märkten
relativ betrachtet besser zu entwickeln. Bei Value-Aktien kommt
es dagegen auf die Bewertung an. Diese sogenannten Substanz-
werte zeigen in der Regel ein niedrigeres Schwankungsrisiko und
Index eine Chance, die neigen in fallenden Märkten oder bei Rezessionen zu einer Out-
»Im ewigen Kampf der Wall Street avancierte um performance. Das aktuelle
beiden Investmentstile stolze 28,9 Prozent (siehe Spannungsfeld aus negati-
Value gegen Growth Grafik 2). vem Gewinnmomentum bei »Eine wichtige Stütze für
haben die Anhänger der den Unternehmen sowie die Aktienkurse waren
Wachstumsaktien klar »Wachstum« spielt die einer konjunkturellen Durst- zuletzt die Notenbanken.
die Nase vorn.« erste Geige strecke könnte nun aber Und auf diese könnte auch
Aber nicht alle Aktien ziehen dafür sorgen, dass dieser in absehbarer Zukunft
in der bereits seit mehr als Investmentansatz 2020 eine Verlass sein.«
zehn Jahren fortwährenden Renaissance erlebt.
Hausse gleichermassen nach oben. Im ewigen Kampf der beiden
Investmentstile Value gegen Growth haben die Anhänger der Notenbanken als Krisenfeuerwehr
Wachstumsaktien klar die Nase vorn. So bringt es der MSCI Doch so einfach dürfte sich das neue Jahr nicht über einen
Growth Index seit 2009 auf eine annualisierte Rendite von Kamm scheren lassen. Eine wichtige Stütze für die Aktienkurse
11,5 Prozent, das Value-Pendant »nur« auf 8,4 Prozent. Kurz waren zuletzt die Notenbanken. Und auf diese könnte auch in
fristig zeigt sich sogar eine noch höhere Outperformance der absehbarer Zukunft Verlass sein. Um die Liquidität an den Märk-
Growth-Titel. 2019 legten diese um mehr als 30 Prozent zu und ten weiter zu erhöhen, hat beispielsweise die Fed die Zinsen
schnitten damit rund 20 Prozentpunkte besser als das Value- 2019 dreimal in Folge gesenkt. Die EZB nahm wiederum am
Segment ab (siehe Grafik 3). 1. November 2019 ihre Nettoanleihenkäufe in einem monatlichen
Grafik 1: Ausblick Edelmetalle Grafik 2: Performance 2019 ausgewählter Assetklassen
in US-Dollar in Prozent
2.000 Palladium 53,8 %
1.939
CSI 300 36,1 %
1.900
Brent-Öl 33,7 %
1.800 S&P 500 28,9 %
1.700
1.700 SMI 25,9 %
1.600 EURO STOXX 50 24,8 %
1.600
1.500 1.550 Gold 18,3 %
1.500 1.500 Nikkei 225 18,2 %
1.516 1.500 1.500
Euro/US-Dollar –2,1 %
1.400 1.450
10J-US-Staatsanleihen –5,6 %
1.300
Q4/2019 Q1/2020 Q2/2020 Q3/2020 Q4/2020 –20 –10 0 10 20 30 40 50
Gold Palladium
Stand: 3. Januar 2020; Quelle: Commerzbank AG Stand: 3. Januar 2020; Quelle: Thomson Reuters
8 ideas 94 | 01/02 2020
TITELTHEMA | AUSBLICK 2020
Umfang von 20 Milliarden Euro wieder auf. Die Käufe sollen erst Ende letzten Jahres klar. Der Durchschnitt der Volkswirte rechnet
beendet werden, wenn eine Erhöhung der Leitsätze ansteht. damit, dass es noch bis zum ersten Quartal 2022 dauern dürfte,
»Wir können, falls erforderlich, die Leitzinsen weiter senken. Wir bis die Zinsschraube erstmals wieder angezogen wird.
können unser Wertpapierkaufprogramm aufstocken. Wir haben
ganz sicher noch nicht unsere Grenzen erreicht«, stellte Luis de Auch auf der Osthälfte der
Guindos Jurado, Vizepräsident der Europäischen Zentralbank, Erdkugel steht eine expan- »Nachdem die japanische
sive Geldpolitik auf der Regierung Anfang Oktober
Tagesordnung. Dies gilt vor den Mehrwertsteuersatz
allem für Japan. Nachdem von 8 auf 10 Prozent
die Regierung Anfang Okto- anhob, kam es zu einem
ber den Mehrwertsteuersatz Konsumeinbruch.«
Grafik 3: Value versus Growth von 8 auf 10 Prozent anhob,
in Prozent
kam es zu einem Konsum
35 einbruch. Eine ernst zu neh-
30 mende Entwicklung, macht doch der private Verbrauch rund
25 60 Prozent des Bruttoinlandsprodukts (BIP) aus. Das Kabinett
20
von Ministerpräsident Shinzo Abe versucht aber, die Auswir
15
kungen der Steuererhöhung mit einem Konjunkturpaket abzu
10
mildern, und nimmt dazu 13,2 Billionen japanische Yen, rund
5
»
0
1,9 Prozent des BIP, in die Hand. Das sollte Experten zufolge
–5 ausreichen, um den Bremseffekt durch die höhere Steuerbelas-
–10 tung in den kommenden Quartalen auszugleichen.
–15
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Zudem sprang die Bank of Japan (BoJ) Ministerpräsident Abe
MSCI World Growth MSCI World Value
verbal zur Seite. Dazu änderte die BoJ Ende Oktober 2019 ihren
Stand: 3. Januar 2020; Quelle: MSCI
Ausblick, um ihre Bereitschaft zu verdeutlichen, bei Bedarf die
ideas 94 | 01/02 2020 9
TITELTHEMA | AUSBLICK 2020
»
Leitsätze weiter zu senken. An der Börse kamen die Nachrichten
gut an und der Nikkei 225 legte im vierten Quartal mehr als
8 Prozent zu. An seine westlichen Pendants konnte der Index
mit einem Plus von 18 Prozent auf Jahressicht trotzdem nicht
mehr anknüpfen.
China zwischen Licht und Schatten
Auch gegenüber chinesischen Aktien hatte Japan das Nachse-
hen. Der Aktienmarkt im Reich der Mitte überflügelte sogar die
Wall Street. Angetrieben von Konjunkturhilfen, Kapitalmarkt
reformen und Entspan-
nungssignalen im Handels-
konflikt mit den USA ver-
»Die chinesische Zentralbank
buchte der Leitindex CSI
erklärte, dass sie den Banken
300 einen Zuwachs von
noch mehr Spielraum für
36,1 Prozent. Ob sich das
Kredite geben wird, um
so einfach in die Zukunft
die lahmende Konjunktur
fortschreiben lässt, ist aller-
anzukurbeln.«
dings fraglich. Wirtschaft-
lich steht es um das Land
nämlich nicht so rosig.
Trotz der Entlastung der privaten Haushalte durch eine niedri-
gere Einkommensteuer sowie einer geringeren Mehrwertsteuer
dürfte sich das BIP-Wachstum auf Jahressicht erneut abge-
schwächt haben. Ökonomen zufolge reduzierte sich die Expan
sionsrate von plus 6,6 Prozent 2018 auf 6,2 Prozent im vergan
Grafik 4: Erwartetes BIP-Wachstum 2020 nach Regionen
in Prozent
6,5
6,0 5,8
5,5
5,0
4,5
4,0
3,5 3,1
3,0
2,5
2,0 1,7
1,5 1,1 1,0 0,9
1,0
0,5 0,2
0,0
China Welt USA Schweiz Gross- Euroraum Japan
britannien
Stand: 3. Januar 2020; Quelle: Commerzbank AG
10 ideas 94 | 01/02 2020TITELTHEMA | AUSBLICK 2020
»
genen Jahr. Ein Ende der »Konjunkturschwäche«, wenn ein Importe bewegen sich seitwärts. Die chinesische Zentralbank,
Wachstum jenseits der 6-Prozent-Marke überhaupt so bezeich- die People’s Bank of China, erklärte, dass sie den Banken noch
net werden darf, ist nicht in Sicht (siehe Grafik 4). Der Einkaufs- mehr Spielraum für Kredite geben wird, um die lahmende Kon-
managerindex pendelt derzeit lediglich um die kritische Schwelle junktur anzukurbeln. Die Reserveanforderungen für die Geldhäu-
von 50 Punkten, die Pkw-Verkäufe sind rückläufig und die ser wurden ab dem 6. Januar um 0,5 Prozentpunkte reduziert.
FÜNF INVESTMENTTHEMEN FÜR DAS NEUE JAHRZEHNT
Klimaschutz Die EU hat ein ehrgeiziges Ziel: ein klimaneutrales Europa bis zum Jahr 2050. Allein in den kommenden
zehn Jahren sollen für Klima- und Umweltschutz 1 Billion Euro ausgegeben werden. Auch weltweit sind
die Staaten bemüht, die Klimaschutzziele des Pariser Abkommens zu erreichen. Auf dem Weg dorthin fällt
den regenerativen Energien eine wichtige Rolle zu. Laut der International Energy Agency wird die erneu-
erbare Energiekapazität bis zum Jahr 2024 um 50 Prozent zunehmen. Damit würde sich deren Anteil an
der weltweiten Stromerzeugung von 26 auf 30 Prozent erhöhen.
Elektromobilität 2020 greifen erstmals die von der EU vorgegebenen CO2-Flottengrenzwerte. Bei Verstössen werden
Strafzahlungen fällig. Dies dürfte aber nur ein Grund sein, warum die E-Mobilität ihren Siegeszug weiter
fortsetzt. Laut dem Zukunftsinstitut wird der Batterieantrieb zentraler Bestandteil eines smarten und
Ressourcen schonenden urbanen Lebensstils sein. Nach einer Prognose von Strategy Analytics sollen im
Jahr 2025 mindestens 27 Millionen elektrifizierte Fahrzeuge produziert werden, was etwa einem Viertel
der gesamten Fahrzeugproduktion entspricht. Danach soll der Markt aufgrund immer mehr Fahrverboten
von Verbrennungsmotoren in eine zweite Wachstumsphase eintreten.
Künstliche Intelligenz Das Auto ist auch eng mit der Künstlichen Intelligenz (KI) verbunden, Stichwort »Autonomes Fahren«.
Doch kann die Technologie noch viel mehr: Industrie 4.0, Automatisierung oder digitale Assistenten. Noch
sind es erst rund 11 Milliarden US-Dollar, doch bis 2025 soll der weltweite KI-Umsatz auf nahezu 90 Milli-
arden US-Dollar anwachsen. Die Technologie hat auch spürbare Auswirkungen auf die Wirtschaft. Nach
einer Studie von PwC dürfte das weltweite Bruttoinlandsprodukt (BIP) aufgrund von KI bis 2030 um rund
14 Prozent auf 15,7 Billionen US-Dollar steigen.
5G Die Basis für neue Technologien wie autonomes Fahren, Industrie 4.0 und Internet der Dinge (IoT) bildet
der neue Mobilfunkstandard 5G. Der schnelle Übertragungsstandard ist Experten zufolge eine grosse
Chance für die Telekommunikationsunternehmen, vor allem im IoT-Bereich. Die Beratungsgesellschaft EY
beziffert den weltweiten Markt dafür auf 1,6 Billionen US-Dollar bis 2025.
Blockchain Die Blockchain ist vor allem in Bezug auf Kryptowährungen wie dem Bitcoin bekannt. Doch gewinnt diese
Technologie immer mehr an Reife und wird in den kommenden Jahren in weiteren Geschäftsbereichen
Einzug halten. Ein Beispiel ist die Gesundheitsindustrie. Mit einer Blockchain-Infrastruktur können sichere
digitale Identitäten wie Krankenakten gespeichert und verwaltet werden. Auch die Energiewirtschaft
sieht vielfältige Einsatzmöglichkeiten, etwa bei öffentlichen Lade- und Abrechnungstransaktionen für
Elektrofahrzeuge.
Quelle: Commerzbank AG
ideas 94 | 01/02 2020 11TITELTHEMA | AUSBLICK 2020
»
Rezession: Ja oder nein?
Während ein BIP-Wachstum von rund 6 Prozent im Reich der
Mitte Anlegern Sorgen bereitet, wäre es in hiesigen Breitengra-
den ein Grund für eine Party. Doch dieses Fest lässt sich nicht
feiern, vielmehr kämpfen einige Staaten auf dem alten Kontinent
mit dem Rezessionsgespenst – allen voran die ehemalige euro
päische Konjunkturlokomotive Deutschland. Hier ist bereits
Anspielung auf die Dekade vor hundert Jahren, als der techni-
sche Fortschritt den Wohlstand entfachte. Auch heute befindet
sich die Welt in einem Transformationsprozess. Klimaschutz,
autonomes Fahren, künstliche Intelligenz, vernetzte Städte und
sogar die Eroberung des Weltalls stehen auf dem Plan. Bereits
vor drei Jahren prophezeite das Weltwirtschaftsforum in einer
Studie mehrere technologische Wendepunkte für die Zwanziger-
von einer »industriellen jahre. Dazu zählt das selbstständige Fahren, der 3D-Druck gan-
Rezession« zu lesen. Der zer Autos sowie der erste Computer mit künstlicher Intelligenz
Verband BDI rechnet für als Verwaltungsratsmitglied
»Die Commerzbank-
2019 mit einem Rückgang in einem Unternehmen.
Experten gehen für
der Produktion im ver
Deutschland und den »Klimaschutz, autonomes
arbeitenden Gewerbe Damit die Voraussagen auch
Euroraum vielmehr von einer Fahren, künstliche
um 4 Prozent. eintreffen, müssen Milliarden
›blutleeren wirtschaftlichen Intelligenz, vernetzte Städte
in diese Bereiche investiert
Aufwärtsbewegung‹ aus.« und sogar die Eroberung
Zu einem heftigen werden. Im Umkehrschluss
des Weltalls stehen auf
Abschwung wird es kann das viele Geld – kom
dem Plan.«
laut den Commerzbank- biniert mit einem weltweit
Volkswirten dennoch nicht kommen. Die Stimmungsindikatoren niedrigen Zinsniveau – eine
haben sich stabilisiert, was ihrer Ansicht nach die Hoffnung Fortsetzung der Hausse
stärkt, dass der deutschen Wirtschaft eine ausgewachsene bedeuten. Bereits seit März 2009 und damit seit mehr als einer
Rezession erspart bleibt. Die Experten gehen für Deutschland Dekade befinden sich die Märkte in einem Aufwärtszyklus. Ein
und den Euroraum vielmehr von einer »blutleeren wirtschaft Blick in die Geschichtsbücher zeigt allerdings, dass die Börse
lichen Aufwärtsbewegung« aus. In Zahlen ausgedrückt: Das keine Einbahnstrasse ist.
«
BIP-Wachstum in der Eurozone soll sich von erwarteten 1,1 Pro-
zent 2019 auf 0,9 Prozent 2020 abschwächen. In den sogenannten goldenen Zwanzigern des vergangenen
Jahrhunderts kam es zu einem Zusammenbruch der Wall Street.
Jahrzehnt der digitalen Transformation Der berüchtigte »schwarze Donnerstag« löste eine der grössten
2020 ist aber nicht nur einfach ein neues Jahr, der Kalender und längsten Weltwirtschaftskrisen aus. 2029 jährt sich der
umschlag läutete auch ein neues Jahrzehnt ein. In den Medien Börsencrash zum 100. Mal – für ausreichend Nervenkitzel ist im
wird bereits von den »goldenen Zwanzigern« gesprochen, in neuen Jahrzehnt also gesorgt.
12 ideas 94 | 01/02 2020TITELTHEMA | AUSBLICK 2020
Ausgewählte Produkte
Warrants
Valor Basiswert Typ Strike Laufzeit Handelsplatz
50662430 S&P 500 Call 3.250,00 Pkt. 18.12.2020 Swiss DOTS, BX Swiss
50662433 S&P 500 Put 2.900,00 Pkt. 18.12.2020 Swiss DOTS, BX Swiss
50984439 Nasdaq 100 Call 8.900,00 Pkt. 18.12.2020 Swiss DOTS, BX Swiss
50662420 Nasdaq 100 Put 8.750,00 Pkt. 12.12.2020 Swiss DOTS, BX Swiss
49257613 Silber Call 15,50 USD 02.06.2020 Swiss DOTS, BX Swiss
49741343 Silber Put 19,50 USD 02.06.2020 Swiss DOTS, BX Swiss
Unlimited Turbo-Optionsscheine
Valor Basiswert Typ Stoppschwelle Handelsplatz
50335013 EURO STOXX 50 Bull 3.541,00 Pkt. Swiss DOTS, BX Swiss
51191338 EURO STOXX 50 Bear 3.952,00 Pkt. Swiss DOTS, BX Swiss
48428048 SMI Bull 9.290,00 Pkt. Swiss DOTS, BX Swiss
48428097 SMI Bear 11.650,00 Pkt. Swiss DOTS, BX Swiss
51091895 Nikkei 225 Bull 20.360,00 Pkt. Swiss DOTS, BX Swiss
44696772 Nikkei 225 Bear 25.580,00 Pkt. Swiss DOTS
50240613 DAX Bull 12.020,00 Pkt. Swiss DOTS, BX Swiss
50927936 DAX Bear 14.460,00 Pkt. Swiss DOTS, BX Swiss
48676065 Brent Bull 49,93 USD Swiss DOTS, BX Swiss
48676105 Brent Bear 80,33 USD Swiss DOTS, BX Swiss
Faktor-Zertifikate
Valor Basiswert Strategie Faktor Handelsplatz
49646116 DAX Long 4 Swiss DOTS, BX Swiss
37650350 DAX Short –4 Swiss DOTS, BX Swiss
49646148 EURO STOXX 50 Long 12 Swiss DOTS, BX Swiss
49646149 EURO STOXX 50 Short –12 Swiss DOTS, BX Swiss
49646164 Dow Jones Long 8 Swiss DOTS, BX Swiss
49646165 Dow Jones Short –8 Swiss DOTS, BX Swiss
49646190 S&P 500 Long 10 Swiss DOTS, BX Swiss
49646191 S&P 500 Short –10 Swiss DOTS, BX Swiss
49663730 Palladium Long 4 Swiss DOTS, BX Swiss
49663731 Palladium Short –4 Swiss DOTS, BX Swiss
49646108 SMI Long 6 Swiss DOTS, BX Swiss
49646115 SMI Short –12 Swiss DOTS, BX Swiss
38134433 10-Year U.S. Treasury Long 10 SIX Exchange
38134435 10-Year U.S. Treasury Short –10 SIX Exchange
Stand: 14. Januar 2020; Quelle: Commerzbank AG
Die Darstellung der genannten Produkte erfolgt lediglich in Kurzform. Die massgeblichen Produktinformationen stehen im Internet unter
www.zertifikate.commerzbank.ch zur Verfügung.
ideas 94 | 01/02 2020 13TECHNISCHE ANALYSE | DAX
Technische Analyse
DAX: Klettertour läuft 2020 weiter
2019 mit einem Kursanstieg von über 26 Prozent im DAX – dies-
mal auf ein »gutes« Aktienjahr hin.
Der DAX startete seinen Haussezyklus im März 2009 bei Tiefst-
ACHIM MATZKE kursen um 3.589 Punkte. Der Index konnte mit einem Kursanstieg
Leiter Technische Analyse & bis auf das Allzeithoch um 13.596 Punkte, das im Januar 2018
Index Research, Commerzbank erreicht wurde, einen Zugewinn um 279 Prozent erreichen. Aller-
dings sieht dieser nur auf den ersten Blick ansprechend aus, da
es sich beim DAX – im Gegensatz zu den allermeisten der ande-
Nach etwas über zehn Jahren sollte sich der Haussezyklus an ren wichtigen Aktienindizes – um einen Performanceindex han-
den Aktienmärkten im Jahr 2020 fortsetzen. Allerdings deutet delt, bei dem die Dividendenzahlungen anteilig in Kursgewinne
die technische Gesamtlage – nach dem »sehr guten« Aktienjahr umgerechnet werden, was die Lage relativiert.
DAX
in Punkten
14.000
Kopf 13.596 Pkt.
13.500 Kopf
13.204 Pkt.
Schulter 12.950 Pkt. 13.000 Pkt.
13.000 12.656 Pkt.
TP K
12.500
Diamant
12.000
11.800 Pkt.
V
11.500 11.800 Pkt.
200-Tage-Linie
K 11.266 Pkt.
11.000
K
10.500 Aufwärtstrend
10.279 Pkt.
10.000
Haussetrend
9.500
9.000
8.699 Pkt.
8.500
2017 2018 2019 2020
K = Kaufsignal V = Verkaufssignal TP = Take-Profit-Signal
Stand: 6. Januar 2020; Quelle: Reuters, Commerzbank AG. Frühere Wertentwicklungen sind kein Indikator für die künftige Wertentwicklung.
14 ideas 94 | 01/02 2020TECHNISCHE ANALYSE | DAX
Anlageidee Hebelprodukte
Unlimited Turbo-Zertifikat Bull auf den DAX Mit einem Unlimited Turbo-Zertifikat (Bull,
Valor 48428553 steigende Notierungen) auf den DAX
Laufzeit Open End können Anleger gehebelt an der Ent
wicklung des Basiswerts partizipieren.
Handelsplatz Swiss DOTS, BX Swiss
Unlimited Turbos zeichnen sich durch ihre
Briefkurs Produkt 27,35 CHF
Mithilfe des intakten Haussezyklus brach Volatilitätsneutralität sowie die endlose
Hebel 4,55
der DAX im Jahr 2013 aus einem damals Laufzeit aus. Das Produkt verfällt beim
Subtyp Call
fast 13-jährigen Aufwärtsdreieck, das von Erreichen der Stoppschwelle. Das Instru-
Strike 10.910,75
der waagerechten Widerstandszone um ment ist börsentäglich auf Swiss DOTS
8.150 Punkte begrenzt wurde, mit einem Stoppschwelle 11.090,00 (ein Angebot der Swissquote Bank) von
übergeordneten Kaufsignal nach oben Kurs Basiswert 13.433,00 Pkt. 8.00 bis 22.00 Uhr sowie an der BX Swiss
aus und ging dabei in eine technische Bezugsverhältnis 100:1 von 9.00 bis 17.30 Uhr handelbar.
Neubewertung über. Hierbei deutete
die Ausdehnung des langfristigen Auf-
wärtsdreiecks für die kommenden Jahre
ein technisches Mindestkurspotenzial
bis in die Zone 14.000 bis 14.500 Punkte
an, was der DAX bislang noch nicht Faktor-Zertifikat Long auf den DAX Mit dem Faktor-Zertifikat 15x Long bzw.
erreicht hat. Valor 49646126 15x Short auf den DAX können Anleger
Laufzeit Open End gehebelt an der Entwicklung des Index
Seit dem Jahreswechsel 2018/2019 – Handelsplatz Swiss DOTS, BX Swiss partizipieren. Bezogen auf die tägliche
ausgehend von 10.279 Punkten – befin- prozentuale Wertentwicklung bedeutet
Briefkurs Produkt 95,12 CHF
det sich der DAX wieder in einem Auf- das: Steigt der Basiswert, steigt der Wert
Hebel 15
wärtstrend, wobei die Aufwärtstrendlinie des Zertifikats um den jeweiligen Faktor
Subtyp Long
zurzeit erst bei 11.800 Punkten ange- (Hebel) und umgekehrt. Das Instrument
kommen ist. Anfang Oktober 2019 lie- ist börsentäglich auf Swiss DOTS (ein
ferte der DAX mit dem Verlassen der Faktor-Zertifikat Short auf den DAX
Angebot der Swissquote Bank) von
vorherigen Konsolidierung (eine Dia- 8.00 bis 22.00 Uhr sowie an der BX Swiss
Valor 49646127
mant-Formation unterhalb des Wider- von 9.00 bis 17.30 Uhr handelbar.
Laufzeit Open End
stands um 12.660 Punkte) ein neues
Handelsplatz Swiss DOTS, BX Swiss
Investmentkaufsignal. Als Konsequenz
Briefkurs Produkt 1,93 CHF
sollte der Index die nächste Widerstands-
zone um 13.600 Punkte (am Allzeithoch) Hebel –15
nicht nur testen, sondern auch überbie- Subtyp Short
ten. Damit deutet sich für den DAX für
2020 ein technisches Kurspotenzial bis in
den Bereich um 14.500 Punkte und damit
eine Fortsetzung der Hausse an.
Stand: 14 Januar 2020; Quelle: Commerzbank AG
Die Darstellung der genannten Produkte erfolgt lediglich in Kurzform. Die massgeblichen Produktinformationen stehen im
Internet unter www.zertifikate.commerzbank.ch zur Verfügung.
ideas 94 | 01/02 2020 15TECHNISCHE ANALYSE | UBS
Technische Analyse
UBS: Baissetrend verlassen
STOXX 600 2019 ca. 23 Prozent zulegen konnte, waren es
beim STOXX Banks nur ca. 8 Prozent. UBS gehört zu den
Sektorschwergewichten und belegt mit ca. 4,7 Prozent derzeit
Position 6.
PETRA VON KERSSENBROCK
Technische Analyse & Aus langfristiger technischer Sicht hatte USB nach dem Auslau-
Index Research, Commerzbank fen der Baisse 2007 bis 2009 (Tief bei 8,20 Schweizer Franken)
und dem Recovery auf 20,00 Schweizer Franken 2009 ein
angfristiges Aufwärtsdreieck unterhalb der gestaffelten Wider-
Der STOXX Banks, der 45 Titel umfasst, weist seit 2007 eine standszone im Umfeld von 20,00 Schweizer Franken heraus
langfristige Relative Schwäche im europäischen Sektorvergleich gebildet. Im August 2015 hatte UBS versucht, diese langfristige
auf, die sich auch im vergangenen Jahr fortsetze. Während der Widerstandszone zu überwinden und war bis auf 22,60 Schweizer
UBS
in Schweizer Franken
24,00
23,00 22,60 CHF
22,00
21,00
V 20,10 CHF
20,00 19,80 CHF
19,00
18,00
17,70 CHF
K Baissetrend
K V
17,00
16,00
200-Tage-Linie V
K
15,00 15,10 CHF
14,00
14,80 CHF V
13,00 13,50 CHF V
12,00
11,60 CHF
11,00
V
10,00
9,90 CHF
9,00
2015 2016 2017 2018 2019
K = Kaufsignal V = Verkaufssignal
Stand: 6. Januar 2020; Quelle: Reuters, Commerzbank AG. Frühere Wertentwicklungen sind kein Indikator für die künftige Wertentwicklung.
16 ideas 94 | 01/02 2020TECHNISCHE ANALYSE | UBS
Anlageidee Hebelprodukte
Warrant (Call) auf UBS Mit einem Call- bzw. Put-Warrant (Call,
Valor 48344904 steigende Notierungen / Put, fallende
Laufzeit 19.06.2020 Notierungen) auf die Valoren von UBS
können Anleger gehebelt an der Ent
Handelsplatz Swiss DOTS, BX Swiss
wicklung des Basiswerts partizipieren.
Briefkurs Produkt 0,98 CHF
Franken gelaufen. Anschliessend fiel der Im Gegensatz zu Unlimited Turbos weisen
Delta 0,67
Titel jedoch wieder auf 11,60 Schweizer Warrants eine limitierte Laufzeit auf und
Omega 8,55
Franken (im Juli 2016) zurück. Parallel die Volatilität des Basiswerts hat einen
Subtyp Call
zum Sektor startete UBS von diesem Einfluss auf den Preis. Warrants haben
Niveau aus eine ausgeprägte Recovery, Strike 12,00 CHF keine Stoppschwelle. Das Instrument ist
wobei ein mittelfristiger Aufwärtstrend Kurs Basiswert 12,60 CHF börsentäglich auf Swiss DOTS (ein Ange-
die Aktie im Januar 2018 mit 19,80 Schwei Bezugsverhältnis 1:1 bot der Swissquote Bank) von 8.00 bis
zer Franken wieder genau an die lang 22.00 Uhr sowie an der BX Swiss von
fristige Widerstandszone heranführte. 9.00 bis 17.30 Uhr handelbar.
Nach dem Test der Widerstandszone um
20,00 Schweizer Franken im Januar 2018
bildete die Aktie eine Baisse heraus. Faktor-Zertifikat Long auf UBS Mit dem Faktor-Zertifikat 9x Long bzw. 9x
Hierbei fiel UBS Ende 2018 auch aus Valor 49588881 Short auf UBS können Anleger gehebelt
dem langfristigen Aufwärtsdreieck Laufzeit Open End an der Entwicklung der Aktie partizipie-
sowie unter die Tiefstkurse aus 2016. Handelsplatz Swiss DOTS, BX Swiss ren. Bezogen auf die tägliche prozentuale
Im August 2019 erreichte die Aktie in Wertentwicklung bedeutet das: Steigt der
Briefkurs Produkt 83,76 CHF
einem Wechselspiel aus Verkaufssigna- Basiswert, steigt der Wert des Zertifikats
Hebel 9
len, Abwärtsschüben und Konsolidie um den jeweiligen Faktor (Hebel) und
Subtyp Long
rungen Tiefstkurse um 9,90 Schweizer umgekehrt. Das Instrument ist börsen
Franken (Mini-Sell-Off). Nachdem die täglich auf Swiss DOTS (ein Angebot der
Unterstützungszone um 10,00 Schweizer Faktor-Zertifikat Short auf UBS
Swissquote Bank) von 8.00 bis 22.00 Uhr
Franken, die sich in den Jahren 2011 und sowie an der BX Swiss von 9.00 bis
Valor 49588887
2012 etablierte, getestet und bestätigt 17.30 Uhr handelbar.
Laufzeit Open End
worden war, konnte sich UBS stabilisieren
Handelsplatz Swiss DOTS, BX Swiss
und im dritten Quartal 2019 zunächst
Briefkurs Produkt 1,65 CHF
den Baissetrend und dann auch die jetzt
drehende 200-Tage-Linie nach oben Hebel –9
kreuzen. Als technische Konsequenz Subtyp Short
sollte die defensive Haltung gegenüber
der UBS, bei der jetzt die Chance auf
eine mittelfristige Erholung vorliegt,
aufgegeben werden.
Stand: 14. Januar 2020; Quelle: Commerzbank AG
Die Darstellung der genannten Produkte erfolgt lediglich in Kurzform. Die massgeblichen Produktinformationen stehen im
Internet unter www.zertifikate.commerzbank.ch zur Verfügung.
ideas 94 | 01/02 2020 17ACADEMY | TECHNISCHE ANALYSE VERSTEHEN
Academy – Technische Analyse verstehen
Sentiment-Analyse und Trading –
Teil 2
Weise grafisch aufbereitet beispielsweise über die Websites
barchart.com, suricate-trading.de oder wellenreiter-invest.de
einsehen.
RALF FAYAD Händlergruppen
Freier Technischer Analyst (CFTe), Die CFTC veröffentlicht insgesamt vier verschiedene Berichte.
Autor des ideas -Newsletters
daily
Die mit Abstand grösste Aufmerksamkeit unter den Anlegern
findet unter anderem aufgrund der weit zurückreichenden
Datenhistorie (seit 1986) der sogenannte Legacy Report. Er
Neben der in der vorherigen Ausgabe vorgestellten Put- unterteilt die Handelsteilnehmer in drei Gruppen: Commercials,
Call-Ratio stellen die CoT-Daten ebenfalls einen nützlichen Non Commercials und Non Reportables. Die Commercials sind
Sentiment-Indikator aus der Kategorie »harte Sentiment- diejenigen Händler, die an den Terminmärkten vorrangig zum
Daten« dar. Zweck der Absicherung ihrer Geschäfte auftreten. Sie werden
daher auch als Hedger bezeichnet. Bedingung für die Eingrup-
Die US-Regulierungsbehörde für Futures- und Optionsmärkte pierung als Commercial ist zum einen die Überschreitung einer
CFTC (Commodity Futures Trading Commission) veröffentlicht vorgegebenen Anzahl von Kontrakten und zum anderen die
jeden Freitagabend um 21.30 Uhr deutscher Zeit einen Bericht. Selbstdeklaration als Hedger. Die Non Commercials werden auch
Dieser Commitment-of-Traders-Report (kurz: CoT-Report) gibt als Large Speculators bezeichnet. Diese Gruppe wird aus den
die Positionierung der Derivate-Trader an den US-Terminmärkten Marktteilnehmern gebildet, deren Handel einen ausschliesslich
zum vorausgegangenen Dienstag wieder. Die entsprechenden spekulativen Hintergrund besitzt und zugleich eine festgelegte
Daten sind kostenlos über die Website cftc.gov abrufbar. Anle- meldepflichtige Anzahl von Kontrakten überschreitet. In diese
ger können sie jedoch auch – ebenfalls kostenlos – in nützlicher Kategorie fallen viele institutionelle Anleger und Hedgefonds.
18 ideas 94 | 01/02 2020ACADEMY | TECHNISCHE ANALYSE VERSTEHEN
Die Non Reportables bzw. Small Speculators sind schliesslich Netto-Long-Position oder geringe Short-Position der Commer
alle anderen Marktteilnehmer, die wegen der geringen Positions- cials indiziert daher eine mögliche mittelfristige Bodenbildung in
grössen nicht berichtspflichtig sind. Hierunter fallen beispiels- der Preiskurve, da die Commercials in dieser Situation niedriger
weise Privatanleger. Innerhalb des CoT-Berichts erfolgt die Kurse offenbar keinen Bedarf mehr sehen, sich abzusichern.
Ermittlung der Positionsgrössen dieser Händlergruppe als Die typischerweise trendfolgenden Spekulanten nehmen dabei
Diff erenz der Commercial- und Non-Commercial-Positionen die Gegenposition ein und sind entsprechend extrem short posi-
im Verhältnis zum gesamten Open Interest (Gesamtzahl der tioniert (siehe Grafik 1). Bei einer extremen Short-Position der
ausstehenden Kontrakte). Commercials und einer extremen Long-Position der Spekulanten
gilt das entsprechende Gegenteil: Der Markt ist anfällig für eine
Interpretation mittelfristige Top-Bildung. In den genannten Fällen einer histo
Da im Terminmarkt einer Long-Position immer eine entspre- rischen Extrempositionierung (insbesondere Einjahres- oder
chende Short-Position entgegensteht, ergibt die Aufsummierung Mehrjahresrekordniveau) empfiehlt es sich mithin, nach einer
aller Long- und Short-Kontrakte in einem Markt immer null. Die charttechnischen Bestätigung für eine Trendumkehr Ausschau
Grundannahme bei der Interpretation der CoT-Daten ist, dass die zu halten und sich dann im Einklang mit dem »Smart Money« für
Netto-Position der Commercials das »Smart Money«, also das einen Swing-Trade antizyklisch zu positionieren. Wie immer gilt
schlaue Geld, abbildet. Diese Händlergruppe besitzt beispiels- es jedoch auch hier, übergeordnet das Prinzip trendkonformen
weise die besten Kenntnisse über die Angebots- und Nachfrage Handelns zu berücksichtigen. Daher sind Long-Signale der
situation bei den zugrunde liegenden Rohstoffen und agiert in Commercial-Daten in einem mehrjährigen Aufwärtstrend erfolg-
der Regel antizyklisch. Eine im historischen Kontext extreme versprechender als Short-Signale und vice versa.
Grafik 1: Extrema in der Netto-Positionierung der Commercials weisen auf mögliche Wendepunkte im Preis hin
1.600
1.550
1.522,5
1.500
1.450
1.400
Gold-Future-Kontrakt
1.350
1.300
1.250
1.200
1.150
1.100
1.050
1.000
Extrema bei der Positionierung (Auswahl)
400.000
Large Speculators 200.000
0
Small Speculators
–200.000
Commercials
–400.000
Jul 15 Jan 16 Jul 16 Jan 17 Jul 17 Jan 18 Jul 18 Jan 19 Jul 19 Jan 20
Stand: 2. Januar 2020; Quelle: barchart.com
Frühere Wertentwicklungen sind kein Indikator für die künftige Wertentwicklung.
ideas 94 | 01/02 2020 19ACADEMY | VOLATILITÄT
Academy
Volatilität – Gradmesser für
das Risiko
COMMERZBANK-DERIVATETEAM
Equity Markets & Commodities
derivatives.swiss@commerzbank.com
In der vorherigen ideas-Ausgabe haben wir uns mit der liegt. Das bedeutet, dass der Aktienkurs der tiefer kapitalisierten
Optionsbewertung mittels der Black-Scholes-Formel beschäf Swatch im Durchschnitt fast doppelt so stark geschwankt hat
tigt. In diese Formel geht als wesentlicher Parameter die Vola wie der des Nahrungsmittelkonzerns aus Vevey.
tilität ein, um den Preis einer Option zu bewerten. Denn die
Volatilität hat einen entscheidenden Einfluss auf den Preis Zur Berechnung der historischen Volatilität werden vergangen-
vieler Produkte. Daher sehen wir uns in dieser Ausgabe die heitsbezogene Daten herangezogen, daher ist sie ungeeignet,
Volatilität genauer an. um sie zur Optionspreisberechnung zu verwenden, denn hier
muss die erwartete Volatilität berücksichtigt werden. Für die
Historische Volatilität Preisstellung von Warrants und Zertifikaten, die Emittenten für
Zunächst unterscheidet man zwei Arten der Volatilität: die »his ihre Produkte anbieten, wird deshalb die implizite Volatilität
torische« und die »implizite« Volatilität. Mathematisch ist die verwendet.
historische Volatilität die Standardabweichung logarithmierter
Renditen, berechnet für einen bestimmten Zeitraum; sie wird Implizite Volatilität
meist annualisiert dargestellt. Einfacher ausgedrückt ist sie die in Um die implizite Vola »Die historische Volatilität ist
Prozent ausgedrückte Schwankungsbreite, mit der sich der Preis tilität zu berechnen, die in Prozent ausgedrückte
eines Wertpapiers in einem betrachteten Zeitraum verändert. betrachtet man zunächst Schwankungsbreite, mit der
Häufig wird die historische 30-Tage- oder 250-Tage-Volatilität die Preisstellung von sich der Preis eines Wert
veröffentlicht. Die historische Volatilität beschreibt, wie gross Optionskontrakten am papiers in einem betrachteten
die Schwankungsintensität beispielsweise eines Aktien- oder Terminmarkt, beispiels- Zeitraum verändert.«
Devisenkurses in einem bestimmten Zeitraum war, sie macht weise der EUREX (der
dabei keine Aussage, ob der Kurs des jeweiligen Basiswerts Terminmarkt der Deut-
gestiegen oder gefallen ist. schen Börse) oder die
CBOE (Chicago Board Options Exchange) in den USA. Aus
Die 250-Tage-Volatilität der Nestlé-Aktie liegt beispielsweise den hier ermittelten Preisen der Optionen, die durch Angebot
derzeit bei knapp 14 Prozent, während die Volatilität der Aktie und Nachfrage entstehen, werden durch eine mathematische
von Swatch nicht ganz doppelt so hoch bei rund 25 Prozent Methode die impliziten Volatilitäten errechnet, die dann als
20 ideas 94 | 01/02 2020ACADEMY | VOLATILITÄT
Grundlage für die Berechnung von Warrants und Zertifikaten Auch der Privatanleger kann die implizite Volatilität für seine
genutzt werden können. Anlageentscheidungen nutzen. Denn sie ist ein Indikator für die
Unsicherheit der zukünftigen Entwicklung eines Aktienkurses
Beispiel: An der EUREX kostet eine Call Option (am Geld) bezo- und somit ein Gradmesser
gen auf die Aktie von Nestlé mit einem Basispreis in Höhe von für das Risiko einer
100 Schweizer Franken und einer Laufzeit bis September 2020 bestimmten Aktie oder
5,40 Schweizer Franken. Verwendet man nun ein Standardpreis- eines Index. Dies kann »Die implizite Volatilität ist
modell zur Berechnung der Volatilität, ergibt sich ein Wert von man sehr gut in den Tagen ein Gradmesser für das
15 Prozent. Die so ermittelte implizite Volatilität variiert aller- vor den angekündigten Risiko einer bestimmten
dings je nach Basispreis und Laufzeit der Option. Es gibt also Geschäftszahlen oder vor Aktie oder eines Index.«
nicht »die« implizite Volatilität eines Basiswerts, beispielsweise wichtigen Unternehmens-
weisen Optionen mit einem niedrigeren Basispreis tendenziell mitteilungen sehen. In
höhere Volatilitäten auf. Dieses Phänomen wird »Volatility-Skew« dieser Zeit ist regelmässig
genannt. ein mehr oder weniger starker Anstieg der impliziten Volatilität
zu beobachten. Meist unabhängig von guten oder schlechten
Die aus den Preisen der Optionen errechnete Volatilität bezeich- Neuigkeiten fällt nach der Verkündung die implizite Volatilität
net man auch als Markt- oder »faire« Volatilität, da die Options- deutlich ab, weil die Unsicherheit mit der Veröffentlichung
preise, wie bereits erwähnt, durch Angebot und Nachfrage ebenfalls deutlich sinkt.
entstehen.
Es gibt für den Anleger eine weitere Möglichkeit, die implizite
Möchte nun ein Emittent einen Warrant mit gleicher Ausstattung Volatilität zu nutzen: Er ist mit ihr in der Lage, Produkte verschie-
preisen, könnte er diese Volatilität als Parameter in seine Berech- dener Emittenten, die sich beispielsweise nur geringfügig durch
nung einfliessen lassen. Das bedeutet letztendlich: Je höher die wenige Tage Laufzeit unterscheiden, miteinander zu vergleichen.
Preise an der EUREX, desto höher die daraus berechnete impli- Die meisten Finanzportale zeigen mittlerweile die Kennzahl
zite Volatilität, desto höher die Preise der Warrants der verschie- neben den entsprechenden Produkten an. Hier gilt: Je geringer
denen Emittenten. die Volatilität, desto günstiger der Warrant.
ideas 94 | 01/02 2020 21COMMERZBANK ANALYSEN | BRANCHEN
Commerzbank Analysen – Elektromobilität
»Gestromt« in die Zukunft
mit Strafzahlungen in Millionenhöhe rechnen. Der jüngst vor
gestellte »Green Deal« von EU-Kommissionspräsidentin Ursula
von der Leyen könnte sogar dafür sorgen, dass die CO2-Flotten
grenzwerte für Pkw und
Nutzfahrzeuge nach
ANDREAS STOCKER geschärft werden.
»Im Kampf gegen den
Derivatives Public Distribution
Klimawandel nehmen
Laut einer jüngsten Studie
nämlich die Vorgaben zu.
der Unternehmensberatung
2020 gilt diesbezüglich
Die Automobilindustrie steht am Scheideweg: Während die PA Consulting werden aller-
als Schlüsseljahr.«
globalen Klimaschutzmassnahmen in absehbarer Zeit für dings nicht alle Hersteller
das Ende des herkömmlichen Verbrennungsmotors sorgen das 95-Gramm-Ziel errei-
werden, muss die Branche Milliarden investieren, um alter chen. Das gilt der Untersu-
native Antriebe zu entwickeln. Die Pläne der Konzerne sind chung zufolge auch für namhafte Konzerne wie Peugeot, Fiat,
zwar verschieden, alle aber sehr ehrgeizig. Nicht jedem Auto Daimler und BMW. Der Trend bei den Autobauern zeigt aber
bauer dürfte es gelingen, die Ausgaben alleine zu stemmen, laut den Analysten nach oben. Sie rechnen damit, dass sie den
was zu einer Konsolidierung in dem Sektor führen könnte. CO2-Ausstoss ihrer Fahrzeuge bis 2021 noch deutlich senken
können. Grösster Treiber dieser Entwicklung ist die Elektrifizie-
Mit einem Paukenschlag endete das Autojahr 2019. Wenige Tage rung der Modellpalette.
vor Weihnachten gaben Peugeot und Fiat Chrysler ihre bereits
seit längerem geplante 50 Milliarden US-Dollar schwere Fusion Premiumanbieter geben Gas
bekannt. Daraus entsteht der weltweit viertgrösste Autobauer. Diesbezüglich drückt unter anderem BMW aufs Tempo: 2021
Ein Grund für diese »Elefantenhochzeit« ist der Kostendruck. soll der iNext als erstes rein batterieelektrisches Fahrzeug der
Denn während die Automobilindustrie rund um den Erdball einer Münchner auf den Markt kommen. Darüber hinaus steht die
schwächelnden Nachfrage gegenübersteht, nehmen gleichzeitig Einführung des Geländewagens iX3, gefolgt vom i4, an. Der
die Ausgaben für die künftige Mobilität massiv zu – allen voran Plan der Deutschen sieht vor, bis Ende 2021 insgesamt eine
für die Entwicklung von Fahrzeugen mit weniger Emissionen. Million elektrifizierter Fahrzeuge – darunter fallen auch Plug-in-
Hybride – am Markt zu haben. Bis zum Jahr 2023 sollen mehr
»
Spielverderber Kohlendioxid als 25 elektrifizierte Fahrzeugmodelle mit dem weiss-blauen
Die Elektroauto-Revolution ist aber nicht hausgemacht, sondern Emblem über die Strassen rollen.
wird vom Gesetzgeber forciert. Im Kampf gegen den Klimawan-
del nehmen nämlich die Vorgaben zu. 2020 gilt diesbezüglich Damit sich Kunden vom E-Fieber auch infizieren lassen, investiert
als Schlüsseljahr, denn ab nun greifen erstmals die von der EU der Konzern in die Infrastruktur. Mehr als 4.100 Ladepunkte soll
vorgegebenen CO2-Flottengrenzwerte. Jeder Hersteller, der den der Versorger E.ON für die Münchner in den kommenden zwei
Grenzwert von 95 Gramm CO2/km nicht einhält, muss ab 2021 Jahren bauen. »Eine gute Ladeinfrastruktur ist neben der Reich-
22 ideas 94 | 01/02 2020COMMERZBANK ANALYSEN | BRANCHEN
ideas 94 | 01/02 2020 23COMMERZBANK ANALYSEN | BRANCHEN
»
weite und wettbewerbsfähigen Kosten eine der elementaren
Voraussetzungen für die Akzeptanz und das Wachstum von
Elektromobilität«, erklärt BMW-Entwicklungsvorstand Klaus
Fröhlich.
Auch Daimler arbeitet eifrig am »grünen Traum«. 2020 soll der
vor drei Jahren als Konzept vorgestellte Mercedes EQA auf den
Markt kommen. Das ist aber nur einer von zehn reinen Elektro
Manager vorgenommen, dass in einem Jahrzehnt die Hälfte der
Neuwagen mit einem E-Antrieb ausgestattet ist.
China spielt mit
Daimler ist bei seiner
E-Offensive aber nicht
alleine, sondern verfügt
mit drei chinesischen Auto-
»Daimler möchte mit seinem
Programm ›Ambition 2039‹ in
knapp zwei Jahrzehnten eine
CO2-neutrale Neuwagen-
autos aus der EQ-Reihe, die Daimler für die kommenden zwei konzernen über schlag Flotte anbieten.«
Jahre plant. CEO Ola Källenius möchte mit seinem Programm kräftige Partner. Beispiels-
»Ambition 2039« in knapp zwei Jahrzehnten eine CO2-neutrale weise werden mit BYD
Neuwagen-Flotte anbieten. Als Zwischenziel hat sich der E-Autos unter der Marke
Denza gefertigt. Mit BAIC wiederum, die 5 Prozent der Daimler-
Aktien halten, baut das Unternehmen in Peking Mercedes-Modelle.
Und mit Grossaktionär Geely, der sich Anfang 2018 knapp ein
Zehntel der Anteile sicherte, plant Daimler, den Kleinwagen
Tabelle 1: Auswahl an neuen Elektroautos 2020
Smart ab 2022 als reine E-Variante im Reich der Mitte zu fertigen.
Hersteller Fabrikat Reichweite Preis Die enge Verbindung zu Geely stösst andererseits BAIC sauer
Peugeot e-208 340 km ab 30.450 EUR auf und der Staatskonzern plant Medienberichten zufolge, seinen
Porsche Taycan 380–460 km ab 106.000 EUR Anteil an Daimler zu verdoppeln. Die deutsch-chinesische
Mercedes EQA 400 km – Zusammenarbeit muss aber nicht so bleiben, einige Experten
können sich sogar vorstellen, dass die beiden Erzrivalen BMW
BMW Mini Electric 270 km ab 32.500 EUR
und Daimler in Zukunft gemeinsame Sache machen.
VW I.D. Neo 330–550 km ab 30.000 EUR
BMW iX3 450 km ab 70.000 EUR
Wer auch immer mit wem in Zukunft gemeinsame Sache machen
Tesla Model Y 505 km ab 60.980 EUR
wird, eines steht bereits fest: Der wichtigste Markt ist und bleibt
Audi Q4 e-tron 450 km –
vorerst China, denn nirgendwo auf der Welt werden mehr
Stand: Januar 2020; Quelle: ADAC, Hersteller batterieelektrische Fahrzeuge zugelassen als in dem Riesenreich.
24 ideas 94 | 01/02 2020COMMERZBANK ANALYSEN | BRANCHEN
So wurden in der Volksrepublik in den ersten neun Monaten 2019 der Schweiz gibt es Fördermassnahmen für E-Autos, wenngleich
rund 717.000 E-Autos hergestellt. Die Goldgräberstimmung im auch deutlich geringere. So sind Elektroautos beispielsweise von
Land neigt sich aber dem Ende zu. Mit Milliarden-Subventionen der Automobilsteuer befreit. Auch wenn die Subventionen damit
hat die Regierung in Peking den E-Auto-Boom angetrieben. Nun spärlicher als bei unserem Nachbarn ausfallen, können sich die
ist damit Schluss: Beispielsweise wurden die Zuschüsse für Fahr- Neuzulassungen sehen lassen. Zwischen Januar und Oktober
zeuge mit Reichweiten von mehr als 400 Kilometern halbiert, 2019 wurden 9.546 E-Autos zugelassen, das sind mehr als dop-
Ende dieses Jahres fallen sie dann komplett weg. Das Gleiche pelt so viele wie im Vorjahr. Zudem ist der Anteil der E-Autos bei
gilt ebenso für Autos, die mit Wasserstoff betrieben werden. den Neuzulassungen mit 3,8 Prozent höher als in Deutschland.
Apropos Brennstoffzelle: So gut wie ihr Ruf ist Experten zufolge
der Wasserstoffantrieb gar nicht. Laut einer Studie des Instituts Einen Rekord in der Schweiz
Agora Verkehrswende sind reine E-Autos klimaverträglicher stellte im vergangenen Jahr »Zwischen Januar und
als alle anderen Antriebsformen. Ihren Berechnungen zufolge Tesla auf. Im März 2019 war Oktober 2019 wurden in der
erzeugt ein Fahrzeug der Kompaktklasse mit Brennstoffzelle erstmals in der Geschichte Schweiz 9.546 E-Autos
über seinen gesamten Lebenszyklus und mit 150.000 Kilometern der Neuzulassungen das zugelassen, das sind mehr
Fahrleistung rund drei Viertel mehr Treibhausgase als ein Batte- meistverkaufte Auto eines als doppelt so viele wie
rie-Auto. mit batterieelektrischem im Vorjahr.«
Antrieb. Von der Tesla-
Umweltbewusste Schweizer »Massenmarkt«-Variante
Doch zurück zu den staatlichen Hilfen. Die Auswirkungen der Model 3 nahmen in jenem
»
neuen Gesetze in China sind bereits sichtbar. Laut Schätzungen Monat knapp 1.100 neu ihren Betrieb auf. Der E-Auto-Pionier
des Center of Automotive Management gingen die Absatzzahlen überraschte kurz vor Weihnachten zudem noch mit einer Fahr-
von E-Autos im vergangenen Jahr im Reich der Mitte zurück. zeugpremiere: dem »Cybertruck«. Der charismatische Chef
Doch während China zurückrudert, gibt das Autoland Deutsch- Elon Musk präsentierte Ende November in Los Angeles einen
land Gas. So wurde noch Ende 2019 beschlossen, die Umwelt- E-Pick-up, der schneller beschleunigt als ein Porsche 911. Laut
prämie für rein elektrische Fahrzeuge mit einem Listenpreis von Musk sind bereits 200.000 Vorbestellungen eingegangen. Produ-
bis zu 40.000 Euro von 4.000 auf 6.000 Euro zu erhöhen. Auch in ziert wird der Cybertruck wahrscheinlich nicht vor 2021.
Grafik 1: Tesla versus Volkswagen (ein Jahr) Grafik 2: BMW versus Daimler (fünf Jahre)
in Prozent; indexiert: 7. Januar 2019 = 100 in Prozent; indexiert: 9. Januar 2015 = 100
160 150
130 125
100 100
70 75
40 50
Jan 19 Apr 19 Jul 19 Okt 19 Jan 20 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20
Tesla Volkswagen BMW Daimler
Stand: 6. Januar 2020; Quelle: Reuters Stand: 3. Januar 2020; Quelle: Reuters
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