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Das Vontobel-Magazin für strukturierte Produkte Januar/Februar 2016 – Ausgabe Schweiz Die Treffsicherheit erhöhen – dank des Schweizer Aktien- Research von Vontobel Marktfokus, Seite 6 Research: vom grossen Bild zum kleinen Rädchen im Getriebe Know-how, Seite 12 Chinas Politik: mehr Markt, weniger Staat Investmentidee, Seite 14
2 derinews Januar/Februar 2016
Inhaltsverzeichnis
3 Editorial
4 Marktbericht
Aktuelle Entwicklungen auf
dem Weltmarkt
6 Marktfokus
Die Treffsicherheit erhöhen – dank des
Schweizer Aktien-Research von Vontobel
8 Interview
Mit Peter Romanzina, Head of Brokerage,
Vontobel Investment Banking
9 Interview
Mit Panagiotis Spiliopoulos, Head of
Research, Vontobel Investment Banking
10 Themenrückblick
Social Media: astronomische Bewertungen,
keine Enttäuschungen
11 Schweizer Aktienmarkt
Straumann wird Weltmarktführerschaft
verteidigen
12 Know-how
Research: vom grossen Bild zum kleinen
Rädchen im Getriebe
14 Investmentidee
Chinas Politik: mehr Markt, weniger Staat
16 Schuldner-Check
Freeport-McMoRan muss die
Durststrecke überbrücken
17 Wussten Sie, dass …
18 News und Tipps
Aktuelle Marktopportunitäten und
spannende Anlageideen – derinews-Blog
informiert zeitnah
19 Hinweise
«Ein dynamisches Produkt ist grundsätzlich
vorteilhafter als ein statisches. Der anpass-
bare Aktienkorb erlaubt es, auf Events
zu reagieren.»
Panagiotis Spiliopoulos, Head of Research, Vontobel Investment Banking
3 derinews Januar/Februar 2016
Editorial
Liebe derinews-Leserinnen und -Leser
Die Marktturbulenzen haben es Investoren 2015 nicht leicht gemacht. Um den
steigenden Risiken entgegenzutreten, geht einer der Trends in Richtung Expertise
von Finanzanalysten. Denn diese blicken weit hinter die Fassaden und versuchen
vorauszusagen, ob sich der Kauf oder Verkauf bestimmter Aktien lohnt.
Für ihr Research bei Schweizer Aktien wurde Vontobel schon mehrfach ausgezeichnet.
Davon profitieren können private Anleger nun in gleichem Masse wie professionelle.
Im Marktfokus (Seite 6) erfahren Sie, wie das neue, dynamische Anlagekonzept
funktioniert.
Darüber hinaus vereine es gleich mehrere Vontobel-Kompetenzen, stellt der Leiter
des Vontobel-Brokerage auf Seite 8 fest. Ein dynamisches Produkt sei zudem
grundsätzlich besser als ein statisches, erklärt der Head des Vontobel-Research auf
Seite 9. Da die Ausgabe im Zeichen des Research steht, ermöglicht Ihnen die Rubrik
«Know-how» einen Blick in die Arbeitswelt der Vontobel-Analysten (Seite 12).
Wir wünschen Ihnen einen guten Start ins neue Jahr, eine aufschlussreiche Lektüre
und viel Erfolg beim Investieren.
Freundliche Grüsse
Wir freuen uns auf Ihre
Kommentare und Ihr Feedback zu
«derinews». Senden Sie uns ein
E-Mail an derinews@vontobel.ch.
In der Rubrik «Antworten auf Ihre
Sandra Chattopadhyay Fragen» werden unsere Spezialisten
Stellung nehmen.
Redaktionsleiterin «derinews»
4 derinews Januar/Februar 2016
Marktbericht
Aktuelle Entwicklungen auf dem Weltmarkt
Aktienmärkte
Swiss Market Index (SMI®) EURO STOXX 50® MSCI® Emerging Markets Index
9500 3950 1100
9000 3750 1000
Indexpunkte
Indexpunkte
Indexpunkte
3550
8500 900
3350
8000 800
3150
7500 2950 700
Dez 14 Dez 15 Dez 14 Dez 15 Dez 14 Dez 15
Swiss Market Index (SMI®) EURO STOXX 50 ® MSCI® Emerging Markets Index
USA1
Nach der Finanzkrise hatte die US-Notenbank mit insgesamt drei
Konjunkturprogrammen die US-Wirtschaft stabilisiert. Mit dem
Auslaufen von QE3 im Herbst 2014 stellten sich die Marktteil-
nehmer auf die erste Zinsanhebung durch die Fed seit fast zehn
Jahren ein. Tatsächlich verbesserte sich die Lage auf dem
US-Arbeitsmarkt immer weiter, wodurch die Erwartungen eines
Drehs an der Zinsschraube im Frühjahr und vor allem im Sommer
2015 gefestigt wurden. Im Zuge der Septemberzinssitzung der Fed
war es zu heftigen Spekulationen der Marktteilnehmer gekommen:
Doch die Fed entschied sich für eine Beibehaltung des Status quo,
nachdem die überraschende Konjunkturschwäche Chinas die
Märkte beunruhigt hatte. Die Anleger zeigten sich daraufhin extrem
verunsichert, weil die US-Notenbank offenbar trotz des sich sehr
gut entwickelnden US-Arbeitsmarkts auch nach knapp zehn Jahren
im Krisenmodus davor zurückschreckte, die Zinsen zu erhöhen.
Doch Mitte Dezember war es dann so weit: Fed-Chefin Janet
Yellen gab die vom Offenmarktausschuss einstimmig beschlossene
Anhebung der kurzfristigen Zinsen um zunächst 0.25 Basispunkte
auf ein Niveau zwischen 0.25 % und 0.5 % bekannt.
Schweiz2
Während sich der Schweizer Markt (SMI®) im November noch stabil zeigte, wurde
im Dezember die Jahresperformance aus folgenden Gründen ins Minus gedrückt:
1) die erste Fed-Zinserhöhung liess Sorgen um das Wachstum 2016 aufkommen, 2) der
massive Preiszerfall bei den Rohstoffen (Öl, Basismetalle) sowie der starke Anstieg der
Renditen von Hochrisikoanleihen führten zu einem «Risk-Off»-Verhalten, 3) Draghi ent-
täuschte an der EZB-Sitzung im Dezember mit einer als verhalten interpretierten Aufbes-
serung des laufenden QE-Programmes. Unternehmensspezifisch standen Investorentage
und Gewinnwarnungen im Vordergrund. Während Swiss Re, Swiss Life und Comet die
Anleger mit langfristigen Plänen zu überzeugen vermochten, fiel LafargeHolcim durch.
Ebenso mussten OC Oerlikon, Meyer Burger und Ascom die Prognosen reduzieren. 1
Beitrag von GodmodeTrader
Syngenta bleibt «in play», wobei nun Gespräche mit verschiedenen Unternehmen (godmode-trader.de)
offiziell bestätigt wurden. Das für 2016 prognostizierte Gewinnwachstum von 3 % lässt 2
Beitrag von Vontobel Research
nur limitiertes Potenzial für den Gesamtmarkt erwarten. Ein Mix aus soliden Large Caps Investment Banking
3
Beitrag von Vontobel Research
(Geberit, Roche, UBS), Dividendentiteln (Cembra Money Bank, Sunrise) und Titeln mit
Asset Management
Wachstumsfantasie (ams, Straumann, Temenos) dürfte angebracht sein.
5 derinews Januar/Februar 2016
Marktbericht
Rohstoffmärkte Zinsen Währungen
JPMCCI Aggregate 3-Monats-LIBOR CHF – 5 y CHF Swap EUR/CHF – USD/CHF
390 0.00 0.2 1.40 1.05
Absoluter Wert (in CHF)
Absoluter Wert (in CHF)
Absoluter Wert (in CHF)
Absoluter Wert (in CHF)
370 –0.20 0.0 1.20
1.00
350 1.00
Indexpunkte
–0.40 –0.2
330 0.80 0.95
–0.60 –0.4
310 0.60 0.90
–0.80 –0.6 0.40
290
–1.00 –0.8 0.85
270 0.20
250 –1.20 –1.0 0.00 0.80
Dez 14 Dez 15 Dez 14 Dez 15 Dez 14 Dez 15
JPMCCI Aggregate 3-Monats-LIBOR CHF 5 y CHF Swap EUR/CHF USD/CHF
Europa1
Der Internationale Währungsfonds (IWF) sah die Eurozone im Jahr 2015 auf einem robusten Wachstumspfad. Die Wirtschaft sollte um 1.5 %
zulegen. 2016 sollen 1.6 % erreicht werden. Dass die erwarteten Zuwächse nicht noch höher ausgefallen sind, lag an der Konjunkturschwäche
Chinas, der zeitweiligen Eintrübung der konjunkturellen Entwicklung in den USA und der schwierigen Lage der Schwellenländer. Ende September
wurde die Unsicherheit an den Märkten überdeutlich, als die US-Notenbank Fed vor der von den Märkten lange erwarteten Zinswende über
raschenderweise zurückschreckte. Europäische Indizes fielen daraufhin steil nach unten, zogen aber in der Erwartung von noch mehr billigem
EZB-Geld wieder kräftig an. So legte der EURO STOXX 50® von 3000 Punkten zu Oktoberbeginn auf 3500 Punkte vor dem EZB-Zinsentscheid
Anfang Dezember zu. Aufs Jahr gerechnet hat der EURO STOXX 50 ® um 8.33 % zugelegt. Insgesamt haben sich die meisten Indizes der
wichtigsten europäischen Industrieländer im Jahr 2015 solide entwickelt. Auf Jahressicht kletterte der DAX® um 12.5 % und der CAC 40® legte
um 13.75 % zu. Der italienische FTSE MIB verbesserte sich sogar um 15.90 %. Der spanische IBEX 35 hingegen verlor 1.70 %. Der FTSE 100
steckte um 3.69 % zurück.
Währungsentwicklung CHF/EUR/USD1
Mit einem Paukenschlag begann das Jahr für den Schweizer Franken:
Die Schweizerische Nationalbank (SNB) gab am 15. Januar die
Koppelung des Schweizer Frankens an den Euro auf. Um die Exporte
von Schweizer Unternehmen zu stützen, hatte die SNB den Mindest
kurs des Frankens zum Euro bei CHF 1.20 gedeckelt. Doch im
Emerging Markets3 Zusammenhang mit dem in der zweiten Jahreshälfte 2014 laufend
Anlageklassen verzeichneten 2015 eine deutliche Under- weiter abwertenden Euro wurde es für die SNB immer kostspieliger,
performance. Lediglich Hartwährungsanleihen befanden den Kurs des Frankens zum Euro künstlich niedrig zu halten. Seit Mitte
sich leicht im Plus. Aktien und Lokalwährungsanleihen August 2015 hat sich der Franken zum Euro auf einem Niveau von
verloren hingegen deutlich. Das schwache Wachstum 1.08 eingependelt. Im Verlauf des Januars 2015 verlor der Euro zum
– nach 4.4 % im 2014 und 3.5 % im 2015 (Vontobel- US-Dollar rasch an Wert: Von 1.21 fiel er bis auf 1.04. Hintergrund
Prognose) – und die schlechte Gewinnentwicklung von war die anziehende US-Konjunktur, die über das Jahr eine Zinswende
Unternehmen sind für die deutlich negative Performance der US-Notenbank immer wahrscheinlicher werden liess. Auffällig war
von Währungen und Aktien verantwortlich. Insbesondere der stark volatile Kursverlauf des Währungspaares über das Jahr. Zwar
die Schwergewichte Russland, Brasilien (tiefe Rezession) hatte sich der Euro zum Spätsommer und Herbst hin wieder bis auf
und China (gradueller Abschwung) ziehen das Wachs- 1.16/1.15 erholt, im Oktober und November wertete die Gemein-
tum insgesamt nach unten. Politische Krisen in Brasilien schaftswährung allerdings wieder stark ab und fiel bis auf knapp über
und der Türkei und geopolitische, z. B. in Russland, haben 1.05 zurück. Die Hoffnung auf neue geldpolitische Lockerungsmass-
ihren Beitrag dazu geleistet. Jüngste Datenveröffentlichun nahmen der EZB und die erwartete Zinswende in den USA belasteten
gen lassen darauf hoffen, dass wir uns der Bodenbildung den Eurokurs.
nähern. Sollte sich die Entwicklung in den kommenden
Wochen bestätigen und das Wachstum 2016 leicht
Quelle: Bloomberg; Stand am 24.12.2015.
anziehen, könnten Währungen und Aktien nach langer
Frühere Wertentwicklungen und Simulationen sind keine verläss-
Underperformance positiv überraschen. Noch raten die lichen Indikatoren für die künftige Wertentwicklung. Steuern und
Experten jedoch zur Zurückhaltung. allfällige Gebühren wirken sich negativ auf die Rendite aus.
6 derinews Januar/Februar 2016
Marktfokus
Die Treffsicherheit erhöhen – dank des Schweizer
Aktien-Research von Vontobel
Vontobel ist Marktführerin im Research von Schweizer Aktien. Diese mittlerweile mehrfach preisge-
krönte Expertise ist allen Investoren zugänglich geworden. Über den dynamischen Swiss Research
Basket kann man mit nur einer Transaktion heutige und künftige Kaufempfehlungen für sich nutzen.
Schweizer Unternehmen haben sich – unge- Vontobel: Marktführerin im Schweizer Analy
sekompetenz fungieren, hat es schon
achtet der unvorteilhaften Jahresgescheh- Aktien-Research gegeben. Ein VONCERT auf einen «Buy Rated
nisse 2015 – krisenresistenter gezeigt als Warum nicht die ganze Arbeit einfach den Swiss Stocks»-Basket zum Beispiel: Im stati-
gedacht. Auch das World Economic Forum Spezialisten überlassen? Den Analysten des schen Basket enthalten sind 15 Aktien, die seit
hat die Schweiz zum siebten Mal in Folge zum Aktien-Research der Vontobel-Investment- Lancierung am 12.10.2015 gegenüber den
konkurrenzfähigsten Land der Welt erklärt, bank zum Beispiel. Insbesondere im Segment Benchmarks, SPI® und SMI®, schon eine Out-
unter anderem dank ihrer anhaltend star- «Small & Mid Cap» bieten die Vontobel- performance von insgesamt über 7 % erzielen
ken Innovationskraft. Typisch eidgenössische Analysten im Vergleich zu denen anderer konnten (21.12.2015). Vergangenheitsdaten
Sektoren haben nicht nur eine lange Tradi- Finanzhäuser die breiteste Abdeckung. Doch sind jedoch keine Garantie für künftige Ent-
tion, sie sind auch branchenweit diversifiziert. auch was die Analyseresultate betrifft, ist wicklungen.
Schweizer Global Player sind im Uhren- oder Vontobel Marktführerin. Dies schlägt sich in
Nahrungsmittelsegment, im Bereich der Prä- Zahlen nieder: Grafik 1 veranschaulicht die Um von der langjährigen und herausragen-
zisionsinstrumente oder in der Chemie- und Zwei-Jahres-Performances von Titeln per den Expertise im Schweizer Aktien-Research
Pharma industrie zu finden. Gut aufgestellt 30.11.2015, die durch die Vontobel-Analys- der Vontobel-Investmentbank zu profitieren,
sind Unternehmen auch in der Pharmazeutik ten mit einer Kauf-, Halte- oder Reduktions- wurde das Dynamic VONCERT Open End
und Medizintechnik. Tradition haben zudem empfehlung versehen worden waren. Ver- auf einen Vontobel Swiss Research Basket
die Banken, Versicherungen und Finanzinter gangenheitsdaten bieten zwar keine Gewähr lanciert. Zum einen vereint es in einem Tracker-
mediäre. Zusammen formen sie das hochent- für künftige Leistungen, doch ist man den Zertifikat die preisgekrönten Vontobel-Kompe
wickelte Schweizer Finanzsystem. Für Aktien- Empfehlungen gefolgt, konnte man den SPI® tenzen des Aktien-Research und der Sparte
anleger im hiesigen Markt hat die weltweite übertreffen. «Financial Products». Doch die Produktarchi
Aktivität vieler inländischer Unternehmen den tekten sind noch einen Schritt weitergegan-
Vorteil, dass sie von globalen Trends profitie- gen, denn das VONCERT weist keinerlei
ren können – und zwar ohne ihren Heimmarkt Laufzeitbegrenzung mehr auf. Ausserdem
verlassen zu müssen (vgl. Interview S. 9). beruht der Basket auf einem dynamischen
Konzept. Dank der breiten Abdeckung haben
Analysekompetenz für Schweizer Werte Im Juni 2015 wurde Vontobel durch Extel nun auch private Anleger erstmals die Mög-
Insbesondere bei Aktienanlegern mit Heim- Surveys zum fünften Mal in Folge als unter lichkeit, die komplette und mehrfach ausge-
markt Schweiz stellt sich heute kaum noch anderem bestes Haus für Schweizer Aktien zeichnete Vontobel-Analysekompetenz für ihr
die Frage, ob eidgenössische Titel Bestandteil ausgezeichnet (Switzerland – Leading Broke Portfolio zu nutzen. Institutionellen wiederum
ihres Portfolios sein sollten. In den meisten r
age Firm). Weltweit gaben dazu 2015 erspart die Verbriefung die teure oder mühe-
Fällen gehören sie zur Grundausstattung. rund 18’000 Experten ihre Stimme (insge- volle Analyse- und Bewertungsarbeit, denn
Für Schweizer Anleger wäre dennoch inter- samt 800’000 Stimmen) ab. Das Ergebnis
essant zu wissen, welche spezifischen Werte der «Pan European Survey» gilt für den
Grafik 1: Performance von Schweizer Titeln
besondere Akzente setzen könnten und welche Kapitalmarkt als europaweite Benchmark für
aus dem Vontobel-Research-Universum
nicht. Während auch bei Schweizer Titeln «Exzellenz in Investment Banking und Asset
(01.12.2013 – 30.11.2015)
üppige Kursaussichten im Zuge der Markt Management».
turbulenzen dahingeschmolzen sind, rückte 30 %
die Risikoseite in den Vordergrund. Doch es Komplette Vontobel-Analysekompetenz 23.8 %
25 %
21.8 % 21.5 %
gibt immer noch Aktien, die das Renditepoten- investierbar 20 % 17.4 %
zial einer Schweizer Portfolioposition wecken Zu den Kernaufgaben der 15 Vontobel-
Performance
15 %
könnten. «Analysieren, filtern und selektiv Spezialisten für Aktien- und Credit-Research
10 %
vorgehen» lautet schliesslich die Devise und gehört das Verfassen von sorgfältig recher-
in diesem Sinne ist der Zugang zu heraus chierten Berichten über Schweizer Unterneh- 5%
ragender Analyse- und Bewertungskompe- men in verschiedenen Marktsektoren. Schon 0%
–0.8 %
tenz gefragt wie nie. Die Umsetzung ist ein seit Langem trifft sich das Team regelmässig –5%
«Buy» «Hold» «Reduce» Vontobel- SPI®
weiterer Aspekt. Denn wer hat heute noch mit eidgenössischen Firmenvertretern, erstellt Abdeckung
die Zeit und Musse, dem Einzeltitel auf diverse Publikationen und gibt Ratings und
laufender Basis selbst auf den Grund zu Kursziele zu all seinen abgedeckten Titeln
Quelle: Thomson Reuters StarMine
gehen und viele einzelne Transaktionen heraus. Partizipationszertifikate, die als «Ver Historische Daten geben keinen Hinweis auf
durchzuführen? packung» dieser einzigartigen Vontobel- künftige Entwicklungen.7 derinews Januar/Februar 2016
Marktfokus
mit nur einer einzigen Transaktion lässt sich Grafik 2: Wenn preisgekrönte Vontobel-Expertisen vereint werden – das dynamische Konzept
in heutige und künftige Kaufempfehlungen des Vontobel Swiss Research Baskets
des breiten Vontobel-Research-Universums
1
investieren. Damit könnte auch ein Teil des Universum
Abdeckung durch 15 Analysten des Schweizer
Aktien-Research der Vontobel Investmentbank
administrativen Aufwands entfallen, denn der
Vontobel Swiss Research Basket wird auf Basis Derzeit rund 120 Titel des SPI®
von «Buy»-Rating-Änderungen automatisch Bestes Haus für Schweizer Aktien –
angepasst. Das VONCERT Open End – die zum fünften Mal in Folge auf Platz 1 120 Schweizer Titel
(Extel Surveys)
Verbriefung als Entscheidungshilfe? Nun,
zumindest müssen Anleger zum Zeitpunkt 2 Analyse & Bewertung: Aktien werden in drei Kategorien
der Investition (und damit vorab und über- Selektion eingestuft. Berücksichtigt werden nur Titel mit
«Buy»-Rating.
greifend) entschieden haben, dass sie allen
Kaufempfehlungen des Vontobel-Research «Buy»-Rating Empfehlung zum Kauf
während ihres gesamten Anlagehorizontes «Hold»-Rating Empfehlung zum Halten
Alle Aktien mit
folgen wollen. «Reduce»-Rating Empfehlung zur Reduktion «Buy»-Rating
Kompetenz: die Basis für ein 3 Gewichtungsklassen & -obergrenzen:
Liquiditäts-Filter SPI® (1 x, max. 2 %), SMIM® (3 x, max. 6 %),
dynamisches Konzept SMI® (5 x, max. 10 %)
Grafik 2 zeigt das dynamische Konzept des Handelsvolumen
Vontobel Swiss Research Baskets. Geschöpft Qualifizierung für neue Mitglieder:
Ø tägl. Handelsvolumen > CHF 1 Mio.
wird aus einem Pool von zurzeit 120 Schwei-
Eliminierung bestehender Mitglieder: Handelsvolumen
zer Unternehmen, die Teil des SPI® sind. Ø tägl. Handelsvolumen < CHF 0.75 Mio. > CHF 1 Mio.
Infrage kommen nur Aktien mit ausreichender
4 Erfolgt im Laufe desselben Tages im Falle eines dieser
Liquidität. Dank der drei Gewichtungsklas- Basket-Anpassung Events unter Berücksichtigung der Gewichtungsklassen:
sen wird der Basket ausgewogener und die Bekanntgabe erfolgt morgens:
Marktabdeckung realistischer als bei einem Rating-Umstufung Investition bei Heraufstufung,
Eliminierung bei Herabstufung
kapitalgewichteten Schweizer Aktienindex. Reinvestition der Netto-Dividenden
Large Caps dominieren nicht und das Poten- Dividendenzahlung in dieselbe Aktie
(bis zur Gewichtungsgrenze)
zial von aussichtsreichen kleineren Unterneh- Events
men lässt sich besser abschöpfen. Angepasst
wird der Basket gemäss des festgeschriebenen
Regelwerkes. Demnach gelangen nur die Titel Quelle: Vontobel
hinein, die von den Analysten mit einer Kauf- Der Basket wird auf Basis von aktuellen «Buy»-Empfehlungen der Vontobel-Sparte Research/«Sell-Side»-Analy-
se zusammengestellt. Anpassungen ergeben sich aufgrund von Ratings, die Finanzanalysten verändern. Bei der
empfehlung versehen worden sind.
Erstellung der Finanzanalysen legen Vontobel sowie ihre Analysten allfällige Interessenkonflikte offen; sie sind
unter derinet.ch jederzeit abrufbar.
Eliminiert werden immer jene, die ihre Kauf-
empfehlung verloren haben. Die Veröffent-
lichung einer Neueinstufung erfolgt jeweils Produkteckdaten DYNAMIC VONCERT Open End auf einen Vontobel Swiss Research Basket
morgens und entsprechende Basket-Anpas-
Basiswert Vontobel Swiss Research Basket
sungen werden am selben Tag vorgenom-
Valor / Symbol 3018 8932 / Z44AAV
men. In seiner Anfangszusammensetzung
Emissionspreis CHF 101.50 (inkl. Ausgabeaufschlag von CHF 1.50)
per Ende Dezember 2015 wies der Vontobel Anfangsfixierung / Liberierung 01.02.2016 / 08.02.2016
Swiss Research Basket insgesamt 30 Aktien Laufzeit Open End
auf. Eine Übersicht über jeweils aktuell ent- Managementgebühr 1.20 % p. a.
haltene Aktien finden interessierte Anleger Zeichnungsfrist 29.01.2016, 15.00 Uhr MEZ
auf der Produktseite unter derinet.ch. Zu
guter Letzt die Netto-Dividenden: Sie werden Emittentin/Garantin: Vontobel Financial Products Ltd, DIFC Dubai/Vontobel Holding AG, Zürich (Moody’s A3).
am Tag ihrer Ausschüttung in dieselbe Aktie SVSP: Tracker-Zertifikat (1300). Kotierung: SIX Swiss Exchange.
Termsheets mit den rechtlich verbindlichen Angaben unter derinet.ch.
reinvestiert.
Hinweis: Produktrisiken siehe Seite 19.
Kompakt
Das VONCERT Open End ermöglicht die Investition in den Vontobel Swiss Research Basket.
Er wird aufgrund von Änderungen der «Buy»-Ratings, die die Marktführerin für Schweizer
Aktien-Research abgibt, automatisch angepasst.8 derinews Januar/Februar 2016
Interview
«Gleich mehrere Vontobel-Kompetenzen
werden verknüpft»
derinews: Was macht den Vontobel feste Regelwerk, nach dem investiert oder «Lohnt es sich, sofort zu investieren oder
Swiss Research Basket einzigartig? desinvestiert wird. Vorgeschrieben ist zum etwas zu warten?» fallen weg. Der Investor
Beispiel, dass in alle Aktien unseres Univer- hat mit seiner Investition in den Vontobel
Wir sind Marktführer im Research von sums investiert wird, die unsere Analysten Swiss Research Basket bereits vorab entschie-
Schweizer Aktien, der Basket beruht auf mit einem sogenannten «Buy»-Rating, also den, dass er all unseren bestehenden und
unserer Expertise. Einzigartig ist er, weil einer Kaufempfehlung, versehen haben. künftigen Kaufempfehlungen folgen möchte.
er all unsere «Buy-rated»-Aktien in einem Eine Basketanpassung folgt jeweils einer
dynamischen Produkt für alle investierbar Ein- beziehungsweise Umstufung des Ratings derinews: Was, wenn Sie mit einer
macht – eine Premiere für uns. Im Gegensatz und damit einfachen, transparenten Regeln. Einschätzung falschliegen?
zu klassischen Schweizer Aktienindizes ist Der Vontobel Swiss Research Basket verfügt
der Vontobel Swiss Research Basket nicht über nur eine Unbekannte. Das ist die Liste Das kann und wird passieren. Analyse ist
kapitalisierungsgewichtet. Im Gegenteil: Wir der «Buy-rated»-Titel in der Zukunft. nie eine exakte Wissenschaft – das ist bei
teilen die Aktien in drei Cluster ein – abhängig allen Finanzhäusern so. Allerdings belegen
davon, in welchen offiziellen Indizes sie sich derinews: Für wen eignet sich das Produkt? Auszeichnungen und unabhängige Studien
bereits befinden. Im Vontobel Swiss Research unseren Mehrwert beziehungsweise
Basket sind so nicht nur die grosskapitalisier- Für grundsätzlich jeden, dessen Risikoprofil unsere erzielte Überrendite gegenüber der
ten Werte ausschlaggebend für ein wesent- dazu passt. Über den Vontobel Swiss Benchmark. Im Juni 2015 wurden wir von
liches Gewicht. Geschöpft wird aus dem Research Basket wird unsere Expertise für «Extel Surveys» zudem zum fünften Mal in
kompletten Schweizer Aktienuniversum. private Anleger überhaupt erst zugänglich. Folge zum besten Haus für Schweizer Aktien
Sie konnten bislang nicht ganzheitlich von gekürt. Die Studienergebnisse gelten für den
derinews: Wie äussert sich der Mehrwert? ihr profitieren, weil es für sie sehr schwierig Kapitalmarkt als europaweite Benchmark für
ist, all unsere Empfehlungen in einem «Exzellenz in Investment Banking und Asset
Ein Vorteil ist zum Beispiel, dass nicht nur Portefeuille konsequent und vollumfänglich Management». Die jährlich stattfindende
sogenannte Large Caps berücksichtigt umzusetzen. Doch auch für professionelle Befragung fokussiert zwar geografisch auf
werden. Unternehmen mit besonders starker Anleger kann das Produkt interessant sein. Europa, ist jedoch global ausgerichtet. Über
Marktkapitalisierung sollten ein Portfolio Für Vermögensverwalter zum Beispiel oder 25 % der befragten Grossinvestoren stammen
nicht unbedingt dominieren. Der Vontobel für kleine bis mittelgrosse Pensionskassen. aus Nordamerika oder Asien. Wir, das
Swiss Research Basket ist im Hinblick auf die Der Grund: Viele von ihnen möchten zwar in Vontobel-Research, sind selbst von unserer
Börsenwerte der enthaltenen Titel wesentlich Schweizer Titel investieren, die Umsetzung herausragenden Expertise bei Schweizer
ausgeglichener; er ist breiter ausgelegt. Und von Anlageempfehlungen aber nicht (mehr) Aktien überzeugt – und viele weltweit aktive
so lässt sich auch das Potenzial von interes- selbst vornehmen. Investoren sind es auch.
santen Nebenwerten effektiv abschöpfen.
Wir berücksichtigen zudem die Risikoseite von derinews: Warum nicht?
Schweizer Unternehmen – was zum Beispiel
klassische Indizes nicht tun. Wenn wir ein Heute ist es aufwendig geworden, einzelnen
Unternehmen als zu risikoreich erachten, Empfehlungen über einen längeren Zeitraum
ändern wir das Rating und in der Folge fällt mittels selbst durchgeführter Käufe oder
die Aktie aus dem Basket oder wird erst gar Verkäufe zu folgen. Auch Institutionelle sind
nicht hineingenommen; so tragen wir nicht einer steigenden Informationsflut ausgesetzt
nur dem Potenzial einer Aktie Rechnung, und müssen viele zusätzliche Informationen
sondern eben auch dem Risiko. Über den aus anderen Quellen verarbeiten. Über den
Peter Romanzina
Vontobel Swiss Research Basket kommen dynamischen Basket nehmen wir potenziellen
Head of Brokerage
also mehrere Vontobel-Expertisen zum Zuge. Investoren einen Teil dieses zeitraubenden Vontobel Investment Banking
Kurzum: Wir, das Research, analysieren das administrativen Aufwandes ab, indem wir
Schweizer Aktienuniversum und die Kollegen Anpassungen des Baskets automatisch Die Leitung des Brokerage bei Vontobel
(Research, Sales & Sales Trading) hat
der Abteilung «Financial Products» machen vornehmen. Nicht zu unterschätzen ist auch
Romanzina seit 2010 inne. Seine Karriere
die resultierenden Kaufempfehlungen über der Wille zur konsequenten Umsetzung. Der begann er als Portfolio-Manager bei
ein einziges Produkt investierbar. «Zwang zur Selbstdisziplin» erübrigt sich nun, verschiedenen Privatbanken mit Fokus
denn sobald wir morgens vor der Börsen auf European-Equities- und Fixed-Income-
derinews: So wie bei einem Vermögens eröffnung bekannt geben, dass eine Aktie Mandanten. Im Brokerage von Credit
Suisse First Boston spezialisierte sich
verwaltungsmandat? von «Hold» auf «Buy» oder von «Buy» auf
Romanzina 1995 auf Schweizer Aktien
«Hold» umgestuft wird, wird der betreffende und wurde Leiter des «Swiss Equity
Ja und nein. Denn bei unserem Produkt Titel automatisch im Laufe desselben Tages in Research and Investment Strategy».
weiss man schon ex ante, was vonstatten- den Basket integriert beziehungsweise daraus 2001 übernahm er das Schweizer
geht. Nicht auf der Titelebene natürlich. eliminiert. Überlegungen wie «Soll ich dieser Brokerage der Bank Julius Bär.
Jedoch kennen Anleger schon im Vorfeld das Einzelempfehlung überhaupt folgen?» oder9 derinews Januar/Februar 2016
Interview
«Schweizer Aktien erlauben es, globale Themen
effektiv zu spielen»
derinews: Was ist das Besondere an tioniert beziehungsweise in denen sie global Was Vontobel betrifft, kann es zudem keinen
Schweizer Aktien? gut aufgestellt sind. Bereiche, in denen wir Interessenkonflikt geben, der aus dem
wohl auch in zwei bis drei Jahren Weltmarkt- Firmenkundengeschäft herrührt. Vontobel
Über sie können Investoren aussichtsreiche führer sein werden, sind zum Beispiel die kann also als noch unabhängiger angesehen
Anlagethemen effektiv spielen. So sind Pharmabranche, die Vermögensverwaltung, werden, denn ihr Kapitalmarktgeschäft
zahlreiche Aktien von so starker globaler die Präzisionstechnik oder Luxusgüter. beschränkt sich auf M&A-Aktivitäten sowie
Relevanz, dass man oft nicht mehr in die Unterstützung bei Börsengängen. Das
ausländische Titel investieren muss, um derinews: Von welchen Sektoren raten Kreditgeschäft mit Institutionellen hingegen
von einem weltweiten Trend zu profitieren. Sie zurzeit ab? ist kein Bestandteil des Vontobel-Geschäfts-
Globales Investieren ist also über Schweizer modells. So mancher Konkurrent muss
Aktien möglich; bei vielen der Unternehmen In der Technologiebranche ist der Zug leider diesbezüglich aufpassen, denn ein «Rating
handelt es sich sogar um Weltmarktführer. abgefahren – und wird auch kaum mehr Change» in Bezug auf ein Unternehmen
Im Luxusgüter-Sektor sind es zum Beispiel einzuholen sein. In der Schweiz haben wir kann die Konditionen eines bereits bestehen
Richemont und Swatch Group und bei den sehr wenige Hightech-Unternehmen, die den Kredites beeinflussen – und das darf
Investitionsgütern ABB. Global führend ist im globalen Kontext überhaupt eine Rolle nicht sein.
auch das Wealth Management vieler unserer spielen. Drei fallen mir gerade ein: Logitech,
Privatbanken. Über eine Investition in Temenos und ams. Dies ist übrigens kein derinews: Was dürfen Investoren erwarten?
Schweizer Titel kann man zudem an der schweizspezifisches, sondern ein generell
Dynamik von Emerging Markets oder der europäisches Problem. Die Global Player und Unsere Gesamtabdeckung in Bezug auf
aufstrebenden Robotik teilhaben. Es muss Marktführer der Technologie sind in Amerika Schweizer Aktien weist eine Outperformance
sich dabei nicht immer um grosse Schweizer zu finden. Vielleicht befindet sich der eine von 2 % bis 5 % gegenüber dem SPI® je
Unternehmen handeln, denn viele der oder andere auch in Asien, doch das Gros nach beobachteter Zeitperiode aus. Sicher,
Marktführer sind kleine oder mittlere sitzt in den USA. Vergangenheitsdaten sind keine Garantie für
Unternehmen, die regional diversifiziert sind. künftige Erfolge. Doch sollten wir dies auch
Zum Beispiel Kühne + Nagel im Bereich der Welchen Mehrwert liefert der Vontobel in Zukunft leisten, wird der Investor definitiv
Logistik oder Schindler, wenn es um Aufzüge Swiss Research Basket? profitieren.
und Rolltreppen geht.
Ein dynamisches Produkt ist grundsätzlich
derinews: Und wenn man den makro- vorteilhafter als ein statisches. Der anpass-
ökonomischen Kontext berücksichtigt? bare Aktienkorb erlaubt es, auf Events – hier:
Veränderungen des Ratings – während des
Schweizer Aktien haben sich viel besser und Anlagezeitraumes zu reagieren. Wenn wir
schneller erholt als Titel aus den umliegenden uns das äusserst unsichere Marktumfeld
Ländern – trotz des Gegenwindes durch die ansehen, muss man einräumen, dass es
starke Aufwertung des Schweizer Frankens. auch für Schweizer Aktien viele mögliche
Warum? Die Antwort liefert die Historie: Zukunftspfade geben könnte. Daher muss
Panagiotis Spiliopoulos
Die Schweiz hat sich zu einem wirtschaftlich man heute einerseits gewillt und andererseits
Head of Research
offenen Land entwickelt. Das musste sie, in der Lage sein, schnell darauf zu reagieren. Vontobel Investment Banking
denn sie verfügt über einen nur sehr kleinen
Binnenmarkt. Deshalb war sie auch schon derinews: Weshalb die drei Gewichtungs- Panagiotis Spiliopoulos leitet seit 2008
das Vontobel Research. Seine Tätigkeit
immer auf internationale Wettbewerbsfähig- klassen? Wie werden Produkttransparenz
bei Vontobel nahm er im Jahr 2001
keit im globalen Vergleich angewiesen. In der und Unabhängigkeit des Research auf und befasste sich zunächst mit der
Konsequenz waren Schweizer Marktführer sichergestellt? Analyse von Technologie-, Industrie-
mehrheitlich auch vor der Aufhebung des und Bankwerten. Zuvor arbeitete er
Frankenmindestkurses global schon gut auf- Im Gegensatz zu den grossen Indizes SMI®, für die Bank Julius Bär sowie für eine
Investmentgesellschaft und war dort als
gestellt, obwohl ihnen die starke Aufwertung SPI® und SLI® möchten wir unseren Basket
Leiter für die Auswahl der Investments
eine zusätzliche Herausforderung beschert ausgewogener gewichten. Einschätzungen verantwortlich. Seine Karriere begann er
hat. Davon abgesehen ist ihnen der Schweizer sind für unsere Kunden schon immer in Kürze 1995 als Consultant bei einer weltweit
Heimmarkt auch nicht weggebrochen. sichtbar gewesen – und damit transparent. führenden Unternehmensberatung.
Bei Banken agieren die Research-Abteilungen
derinews: Welche Sektoren könnten per se unabhängig von anderen Sparten oder
Chancen für die kommenden zwei bis Geschäftsfeldern, die Einfluss auf die Analyse
drei Jahre bieten? und daraus resultierende Empfehlungen
haben könnten. Die Unabhängigkeit von
Das sind solche, in denen Schweizer Unter- Analysten ist also vorgeschrieben und das
nehmen bereits jetzt als Marktführer posi wird sie immer sein.10 derinews Januar/Februar 2016
Themenrückblick
Social Media: astronomische Bewertungen,
keine Enttäuschungen
Valor Symbol Basiswert Verfall Währung Kurs am Performance Performance
30.12.2015 Monat von Lancierung
Dezember bis 30.12.2015
2659 517 VZGCS Greater China Sector Rotation Open End Open End EUR 197.90 –0.5 % 95.0 %
1132 8691 VZCAC Solactive China Automobile Perf.- Index Open End CHF 92.85 –0.9 % –8.5 %
1086 8802 VZDFD DAXplus Family 30 Index Open End EUR 396.75 –0.7 % 98.7 %
2417 3007 VZHDC Solactive European High Div. Low Volatility Open End CHF 99.20 –5.1 % 1.0 %
…
3666 220 VZTOP Top Ten Performers of SMI Expanded Basket Open End CHF 137.50 –1.0 % 36.1 %
1750 916 VZOEU European Sector Rotation II Open End Open End EUR 110.50 –2.8 % 8.9 %
2417 2866 VZSMC Solactive Social Media Titans Perf.-Index Open End CHF 102.50 –3.9 % 1.0 %
2135 942 VZESD DJ EURO STOXX Select Dividend 30 (Total Return) Open End EUR 34.70 –4.1 % 22.3 %
1750 917 VZOUS US Sector Rotation II Open End Open End USD 237.20 –2.1 % 133.7 %
…
1415 1229 VZETC Vontobel Emerging Technology 28.04.2016 CHF 123.60 –1.9 % 21.5 %
2417 2737 VZHCE Solactive Healthcare Facilities Perf.-Index Open End EUR 129.50 –3.8 % 27.6 %
1415 1226 VZPRC 3D Printing II 28.04.2016 CHF 101.80 –3.0 % –0.1 %
2417 3550 VZUBC US Banking 24.07.2017 CHF 95.20 –5.4 % –4.1 %
2417 3657 VZSCE Solactive Smart Cars Perf.-Index Open End EUR 115.10 –4.4 % 13.4 %
Hinweis: Produktrisiken siehe Seite 19 bei VONCERT.
Kommentar von unserem Vontobel Research Investment Banking
Solactive European High Div. Low Volatility Solactive Social Media Titans Perf.-Index Vontobel Emerging Technology
Die Niedrigzinspolitik lässt Anlagen in Anleihen Der Index hat im Jahresverlauf um 12 %* Der Basket konnte mit einer Jahresperfor-
aktuell unattraktiv erscheinen. Die Renditen zugelegt und damit den Vergleichsindex mance von –4 %* nicht mit dem NASDAQ 100
bewegen sich auf sehr tiefen oder gar negati NASDAQ 100 um über 3 %* outperformt. (+8 %*) mithalten; die verhaltene Entwick-
ven Levels. Die Dividendenrenditen europäi- Zudem konnte im September eine beachtliche lung der übergewichteten Halbleitertitel hatte
scher Aktienindizes liegen über den Renditen Kurserholung (25 %*) realisiert werden. Cha- eine negative Wirkung. Enthalten ist eine Aus-
langfristiger Unternehmens- und Staatsanlei- rakterisiert ist die Indexperformance durch ein wahl kleiner und mittelgrosser Unternehmen,
hen. Unternehmen mit nachhaltigem Wett- mehrheitlich binäres Kursverhalten. Während die zwar überwiegend in zukunftsträchtigen,
bewerbsvorteil können hohe und beständige Google und Facebook den Online-Werbemarkt aber auch teils unausgereiften Technologien
Dividenden ausschütten. Diverse Studien zunehmend unter sich aufteilen und von den und Märkten tätig sind: Drohnen, Sensor-
belegen, dass Dividenden langfristig mindes- Investoren mit deutlichem Kursplus belohnt technik, alternative Bezahlsysteme, moderne
tens die Hälfte der absoluten Anlagenrendite werden, verzeichnen andere Player starke Robotik, «Internet der Dinge» etc. Die breite
erwirtschaften. Das Rezept des Index: maxi- Verluste, hinter denen gesellschaftsspezifische Diversifikation stellt sicher, dass Misserfolge
male Dividendenrendite durch dividenden- Gründe stehen. Dazu gehören Yandex (Russ- einzelner Unternehmen gut im Basket absor-
starke Aktien und überdurchschnittliche Anla- land), Pandora Media (Nachhaltigkeit des biert werden. Die Volatilität der Kursentwick-
geperformance, dies verbunden mit niedriger Geschäftsmodells), Twitter (Monetarisierung lung dürfte jedoch auch in Zukunft sehr hoch
Volatilität. Mit 7.6 %* Performance (4 %* des Geschäftsmodells, Wachstumsverlang bleiben, zumal sich der Zeitraum bis zur Eta-
Outperformance vs. EURO STOXX 50®, 2 %* samung). Die hohe Marktdynamik garantiert blierung der «aufstrebenden Technologien»
vs. STOXX Europe 600 ®) seit Jahresbeginn eine anhaltend hohe Volatilität. Die teilweise nicht abschätzen lässt. Ebenso entsprechen
bestätigt sich trotz hauptsächlich europäi- astronomischen Bewertungen gewähren kei- die «Sieger von morgen» nicht unbedingt den
scher Titelauswahl die Qualität der Strategie. nen Spielraum für Enttäuschungen. führenden Playern von heute.
Panagiotis Spiliopoulos, Head of Research, Vontobel Investment Banking
Das Vontobel Aktien Research betreut weltweit die wichtigsten Investoren und ist
in den entscheidenden Finanzzentren präsent. Rund 120 Schweizer Unternehmen
deckt das Research ab. Mit einem sehr breiten Know-how im Bereich der kleinen
und mittelgrossen Unternehmen können Kundenwünsche rasch und kompetent
umgesetzt werden.
* Stand am 23.12.201511 derinews Januar/Februar 2016
Schweizer Aktienmarkt
Straumann wird Weltmarktführerschaft verteidigen
Givaudan SA Compagnie Financière Richemont SA Straumann Holding AG
Kursentwicklung Givaudan SA Kursentwicklung Compagnie Financière Richemont SA Kursentwicklung Straumann Holding AG
1970 100 320
Absoluter Wert in CHF
Absoluter Wert in CHF
Absoluter Wert in CHF
90
1770
270
80
1570
70
220
1370
60
1170 50 170
Dez 14 Dez 15 Dez 14 Dez 15 Dez 14 Dez 15
Givaudan SA Barriere bei CHF 1386.00 Cie Financière Richemont SA Barriere bei CHF 56.24 Straumann Holding AG Barriere bei CHF 232.60
Quelle: Bloomberg; Stand am 24.12.2015. Frühere Wertentwicklungen und Simulationen sind keine verlässlichen Indikatoren für die künftige Wertentwicklung. Steuern und allfällige Gebühren wirken sich negativ auf die Rendite aus.
Im August 2015 hat Givaudan diese neuen Zwar ist Richemont als Teil der Schweizer Straumann konnte mit seinen Umsatzzahlen
Ziele für 2020 bekannt gegeben: organisches Uhrenindustrie vom negativen Umfeld betrof- zum 3Q15 überzeugen. Europa lieferte mit
Wachstum von 4 % bis 5 % und ein Free- fen (2015: – 4 %; 2016: kein Wachstum). 50 % einem Umsatzanteil von über 40 % dabei den
Cashflow von 12 % bis 17 % des Umsatzes des Umsatzes werden schliesslich mit Uhren unverändert stärksten Beitrag. Seit 2014 hat
(Jahresdurchschnitt). Die Gesellschaft visiert generiert. Mit den Marken Cartier und Van Straumann auch den Eintritt ins Value-Segment
ebenfalls wertsteigernde Akquisitionen an. Cleef & Arpels ist die Gesellschaft jedoch füh- geschafft, mit preisgünstigen Produkten der
Zum Beispiel übernahm sie im letzten Jahr rend im Markenschmuckbereich. Und dieses eigenen Marke sowie in den Märkten USA
Induchem, eine Schweizer Gesellschaft, die Segment weist weiterhin ein Wachstum von und Europa mit der Marke «Neodent» aus
im «Active Cosmetic Ingredients»-Bereich + 7 % bis + 9 % p. a. auf. Insbesondere Riche- der brasilianischen Mehrheitsbeteiligung.
tätig ist. mont verfügt über eine überdurchschnittliche Dies hat sich als die richtige Strategie erwie-
Marge (1H15/16: Jewellery Maisons 35 % sen, zumal das Value-Segment in den letzten
Givaudan wird zudem die attraktive Divi- EBIT-Marge, Gruppe 24 %). Schmuck macht Jahren deutlich stärker gewachsen ist als der
dendenpolitik weiterführen, die sich zum Ziel 30 % des Umsatzes und sogar 50 % des gesamte Markt für Dental-Implantate.
setzt, über 60 % des Free-Cashflows an die Gewinnes aus.
Aktionäre auszuschütten. Dies entspricht einer Aufgrund starker Bilanz und Cashflow-
Dividendenrendite von ca. 3 %. Des Weiteren Die Experten sind ausserdem der Meinung, Generie r ung verfügt Straumann über die
handelt es sich bei Givaudan um ein defen- dass sich die Marke Montblanc in einer notwendigen Voraussetzungen, um seinen
sives Unternehmen. Obwohl das Wachstum «Turnaround»-Phase befindet, und rechnen mit führenden Weltmarktanteil von geschätzten
sich in den letzten Monaten verlangsamt hat, höheren Margen in den kommenden Jahren. 22 % zu verteidigen und die in den Vorjah-
hat eine strikte Kostenkontrolle zu attrakti- Richemont verfügt über eine sehr solide Bilanz ren an Tiefpreisanbieter verlorenen Markt
ven EPS-Wachstumsraten (EPS: Earnings per mit einer Netto-Cash-Position von EUR 5 Mrd., anteile zurück zugewinnen. Die Experten
Share) geführt. Daher kann Givaudan im jet- was 15 % der Börsenkapitalisierung ausmacht. erachten Strau manns weitere Entwicklung
zigen Umfeld als sicherer Wert innerhalb eines Zudem besitzt es 50 % der Nummer eins unter als vielversprechend.
Portfolios angesehen werden. den Online-Luxus-Detailhändlern, YOXX Net-
A-Porter, was einem Wert von EUR 2 Mrd.
(5 % der Börsenkapitalisierung) entspricht.
Produkteckdaten Produkteckdaten Produkteckdaten
Produktname Defender VONTI auf Produktname Defender VONTI auf Produktname Defender VONTI auf
Givaudan SA Compagnie Financière Straumann Holding AG
Valor 2925 8310 Richemont SA Valor 2925 7506
Ausübungspreis CHF 1732.00 Valor 2925 8309 Ausübungspreis CHF 290.75
Barriere CHF 1386.00 Ausübungspreis CHF 80.35 Barriere CHF 232.60
Anfangs- / 16.10.2015 / Barriere CHF 56.24 Anfangs- / 18.09.2015 /
Schlussfixierung 18.11.2016 Anfangs- / 16.10.2015 / Schlussfixierung 21.10.2016
Coupon (p. a.) 4.75 % (4.36 p. a.) Schlussfixierung 18.11.2016 Coupon (p. a.) 6.00 % (5.49 p. a.)
Aktueller Briefkurs* 99.90 % Coupon (p. a.) 5.25 % (4.82 p. a.) Aktueller Briefkurs* 100.30 %
Aktueller Briefkurs* 95.00 %
Hinweis: Produktrisiken siehe Seite 19. * Stand am 30.12.201512 derinews Januar/Februar 2016
Know-how
Research: vom grossen Bild zum kleinen
Rädchen im Getriebe
Sie kennen den Markt, verstehen die Zusammenhänge, schauen genau in die Bücher und blicken
hinter die Fassaden. Equity Analysts kennen «ihre» Unternehmen Top-down und Bottom-up –
denn eine gründliche Analyse ist die Grundlage einer erfolgreichen Anlageentscheidung.
Das Makro-Research verfolgt und analy- erarbeitet. Dazu analysiert er die Unterneh- Side diskutiert. Bei Corporate-Roadshows
siert volkswirtschaftliche Themen und Trends menszahlen und nimmt direkten Kontakt mit werden Unternehmen vermarktet, die der
auf globaler Ebene und verdichtet diese zu dem Management des jeweiligen Unterneh- Analyst abdeckt und betreut, und dadurch der
Anlagestrategien. Neben den fundamentalen mens auf. Kontakt zwischen Unternehmen und Inves-
Treibern der Wirtschaft wie etwa dem Wachs- tor hergestellt. Die Arbeit des Research rich-
tum des Bruttoinlandsproduktes, den Zinsen Berater, Wissensvermittler und Ideengeber – tet sich nicht nur an externe Kunden, sondern
und Wechselkursen sowie der Inflation stehen die Aufgaben des Sell-Side-Analysten dient auch hausinternen Einheiten. Letzt-
hier vor allem die Aussichten und Entwick Der Analyst bildet die Schnittstelle zwischen endlich ist das Ziel des Research, zu einem
lungen der einzelnen Branchen im Fokus. dem Unternehmen, das potenzielle Investo- Mehrwert der Kundenportfolioperformance
ren für sich gewinnen möchte und sich ent- beizutragen und durch die Vergabe guter
Ziel des Mikro-Research ist die Beurteilung sprechend präsentiert, und den Investoren. Titelempfehlungen die hauseigene Handels-
der Attraktivität eines Unternehmens am Um das Potenzial eines Unternehmens ein- und Verkaufstätigkeit zu fördern.
Kapitalmarkt. Auf Einzelbasis finden dazu schätzen zu können, sind viele Anleger auf
umfangreiche, sehr detaillierte Analysemo- die Informationsverarbeitung, Beratung und Ein Tag im Leben eines
delle Anwendung. Zusätzlich wird ein Ver- Handlungsempfehlung des Analysten ange- Vontobel-Sell-Side-Analysten
gleich mit der jeweiligen Vergleichsgruppe wiesen. Der Tag eines Analysten zum Beispiel bei
und dem weltweiten Kontext vorgenommen. Vontobel beginnt früh. Bereits um 7.00 Uhr
Gemäss den Klassifizierungen am Kapital Die Aufgabe des Analysten besteht folglich informiert er sich über die neusten Ereignisse,
markt erfolgt auch beim Research eine in der Informationsbeschaffung, der Aufbe- vergleicht sie mit seinen Erwartungen und
Unterscheidung: Das Credit Research unter- reitung und Verarbeitung der Informationen, veröffentlicht seine Erkenntnisse anschlies
sucht die Attraktivität eines Investments für der Schlussfolgerung und der abschliessenden send in einem täglichen Research-Update –
Fremdkapitalgeber, während sich das Equity Kommunikation der Ergebnisse. Er muss ver- der sogenannten Morning Note.
Research mit dem Potenzial der Unterneh- schiedene Sektoren und Unternehmen analy
mensaktie befasst. sieren, Trends frühzeitig erkennen und zu In der morgendlichen Sitzung um 8.00 Uhr
jedem Ereignis, das eines der von ihm abge- informiert er interne Einheiten wie das Private
Sell-Side vs. Buy-Side deckten Unternehmen betrifft, eine Neuein- Banking und die Asset Manager über seine
Anhand der Motivation der Analyse, des schätzung liefern können. Investment-Empfehlungen. Nach der Erfül-
Adressatenkreises und des Zugangs zu Infor- lung der morgendlichen Routine widmet sich
mationen kann das Mikro-Research in zwei Durch die Beobachtung der Medien und der Analyst seinem Tagesgeschäft, der Erstel-
weitere Unterkategorien unterteilt werden: öffentlich zugängliche Informationen ver- lung von Anlageempfehlungen, Handlungs-
die Buy-Side und die Sell-Side. schafft sich der Analyst einen Überblick. Um anweisungen und Investment-Cases. Dazu
detaillierte Angaben und Einblicke zu erhal- kontaktiert er die von ihm betreuten Unter-
Der Buy-Side-Analyst erstellt hausinterne ten, kontaktiert er direkt das Management nehmen, sammelt Informationen, verfasst
Investmentempfehlungen für das Asset oder des jeweiligen Unternehmens. Die so erhalte- Studien, informiert Kunden des Research und
Portfolio Management. Im Vergleich zum nen Informationen werden ausgewertet und nimmt an Meetings und Konferenzen teil.
Sell-Side-Analysten analysiert er wesentlich die gewonnenen Ergebnisse anschliessend
mehr Unternehmen. Zugunsten eines breite den Adressaten verfügbar gemacht. Die Kom- Ein wichtiger Bestandteil des Analystenall-
ren Unternehmensspektrums verzichtet er munikation erfolgt sowohl im direkten Kun- tags ist die Vermarktung. Zum einen gehört
aber auf tiefer gehende Analysen einzelner denkontakt durch Vorträge und Interviews als es zur Aufgabe des Analysten, das Manage-
Unternehmen, die er von der Sell-Side bezie- auch durch die schriftliche Bereitstellung der ment der von ihm betreuten Unternehmen in
hen kann. Ergebnisse in Form von Studien, Notes und Kontakt mit potenziellen Investoren zu brin-
Präsentationen. Zusätzlich vermarktet der gen. Dies geschieht vor allem anlässlich der
Das Research auf der Sell-Side richtet sich an Sell-Side-Analyst seine Ideen auf exklusiven Publikation von Quartalsergebnissen oder
institutionelle Investoren und Vermögens- Events und Roadshows. Börsengängen (IPO). Im Zusammenhang mit
verwalter und wird zumeist im Auftrag des der Sales-Force kommt der Selbstvermark-
Wertschriftenhandels zur Vermarktung von Bei sogenannten Analysten-Roadshows wer- tung des Research eine grosse Bedeutung zu:
Investmentideen erstellt. Im Gegensatz zur den die künftige Entwicklung von Sektoren Ziel ist, sich durch das bestmögliche Research
Buy-Side wird von einem Sell-Side-Analysten und Unternehmen sowie die damit verbunde- von der Konkurrenz abzuheben und damit
erwartet, dass er sich eine fundierte Meinung nen finanzwirtschaftlichen Implikationen mit Kunden für den hauseigenen Wertschriften-
aufgrund eigener Modelle und Informationen Portfoliomanagern und Analysten der Buy- handel zu gewinnen.13 derinews Januar/Februar 2016
Know-how
Wie gut das Research eines Analysten ist, Geschäftsmodell, die Qualität des Manage- werden dazu «Pocket Guides» veröffent-
kann objektiv daran gemessen werden, wie ments und das Verständnis dafür, welche Ziele licht, die eine komprimierte Beschreibung des
genau seine Einschätzungen zutreffen und die Unternehmensleitung mit welchen Mitteln zugrunde liegenden Investment-Cases dar-
wie gut die Performance seiner Empfehlungen verfolgt. Weitere Kriterien sind die Prognosti stellen. Das aktuelle Tagesgeschehen sowie
ist. Zusätzlich wird meist eine Umfrage zur zierbarkeit der Gewinne, die Marktliquidität kurzfristige Effekte werden in den täglich ver-
subjektiven Kundenmeinung durchgeführt. und die Marktpositionierung. Aus all diesen öffentlichten «Morning Notes» kommentiert.
Faktoren leitet der Analyst schlussendlich eine
Der Weg von der Information zur Bewertung Kauf- oder Halteempfehlung ab. Gegebenen- Vom Allgemeinen zum Speziellen
Aktienanleger investieren in die Aktie eines falls kann er auch zur Reduktion der Aktie Mit derzeit rund 120 Unternehmen, ein-
Unternehmens, nicht in das Unternehmen raten. schliesslich aller Gesellschaften des SMI®,
selbst. Entsprechend geht es bei der Aktien- SLI® und SMIM®, bietet das Vontobel Aktien
analyse nicht ausschliesslich um die Bewer- Trotz aller Modelle erfolgt die abschliessende Research das weltweit umfangreichste Know-
tung eines Unternehmens, sondern auch Bewertung durch den Analysten ohne Garantie. how im Bereich Schweizer Unternehmen.
darum zu evaluieren, inwiefern der Kurs einer So kann es beispielsweise vorkommen, dass Trotz des Fokus auf Schweizer Titel verfolgt
Aktie den Wert des Unternehmens widerspie- ein Analyst mit seiner Einschätzung zwar das Research-Team auch alle relevanten inter-
gelt und welches Potenzial die Aktie besitzt. richtig
liegt, die Kursbewegung allerdings nationalen Konkurrenten. Dadurch erhält es
Die Aktienanalyse ist keine exakte Wissen- durch einen ganz anderen Faktor ausgelöst einen breiteren Überblick und ein besseres
schaft und jede Bewertungsmethode hat ihre wird als erwartet. Verständnis für das Umfeld. Die Teammitglie-
Vor- und Nachteile. Deshalb steht dem Ana- der kennen die Branchen der Unternehmen,
lysten zur Beantwortung der Fragen eine Fülle Analyst – ein Job mit Spannung ihre Zulieferer und Vertriebspartner. Viele
von Bewertungsverfahren zur Verfügung und Im Gegensatz zum eher langfristig ausgerich- der Analysten stammen ursprünglich sogar
es ist ratsam, ein breites Spektrum verschiede- teten Research der Buy-Side wird von einem selbst aus dem Geschäftszweig der von ihnen
ner Kriterien zu verwenden. Sell-Side-Analysten erwartet, dass er seine betreuten Unternehmen und können ein
Einschätzung fortlaufend aktualisiert. Das Studium im entsprechenden Fachgebiet vor-
Die Bewertung einer Unternehmensaktie kurzfristige Performance-Denken kann dabei weisen. Sie organisieren mehr als 200 Road
erfolgt sowohl einzeln anhand absoluter mit der langfristigen Fundamentaleinschät- shows pro Jahr und wissen dank langjährigem
Kennzahlen als auch im relativen Vergleich zur zung eines Unternehmens in Konflikt geraten. Kontakt zum Management der Unterneh-
jeweiligen Vergleichsgruppe. Die dazu ver- men, wie sie dessen Aussagen interpretieren
wendeten Kennzahlen werden «Multiples» Das Vontobel Equity Research versucht diesen müssen. In den vergangenen Jahren hat das
genannt. Dazu zählen die Dividendenrendite, Konflikt zwischen kurzfristiger eventbezo- Vontobel-Research-Team diverse Auszeich-
die Eigenkapitalrendite sowie der Aktien gener Bewertungsanpassung und der lang- nungen von «Institutional Investor» und
kurs im Verhältnis zum Gewinn (KGV), das fristigen Perspektive eines Unternehmens so «Thomson Extel» erhalten.
Gewinnwachstum und der Unternehmens- gering wie möglich zu halten. Bei Vontobel
wert im Verhältnis zum Gewinn vor Zinsen,
Steuern, Schuldendienst und Abschreibungen
Seit neun Jahren führend im Brokerage und Research von Schweizer Aktien
(EV/EBITDA). Diese «Multiples» helfen dabei,
ein erstes Gefühl für die «faire Bewertung» • Nummer 1 im Brokerage 2015 2014 2013 2012 2011
einer Aktie zu bekommen. Allerdings sind bei Schweizer Aktien
• Nummer 1 in allen sechs Vontobel Vontobel Vontobel Vontobel Vontobel
«Multiples» zeitpunktbezogen und weisen Unterkategorien (u. a. Research)
Baader/Helv. UBS UBS UBS Helvea
keine bedeutende Korrelation mit der zukünf- • Grosser Vorsprung gegenüber
der direkten Konkurrenz MainFirst Bank Kepl. Cheuvr. Helvea Helvea UBS
tigen Entwicklung des Aktienpreises aus. Um
einen Ausblick auf die mögliche Wertent-
wicklung zu erhalten, müssen weitere Bewer- • 15’000 teilnehmende Pos. 2015 Pos. 2014 Unternehmen Punkte in %
tungsmodelle herangezogen werden. Investoren
• 670’000 individuelle 1 1 Vontobel 12.101 24.2
Investoren-Votes 2 5 Baader/Helvea 7.222 14.4
Das wichtigste Modell zur absoluten Bewer- • 74 Länder
3 4 MainFirst Bank 6.136 12.3
tung eines Unternehmens ist die «Discounted 4 2 UBS 5.754 11.5
Cashflow»-Methode (DCF). Die Standardisie 5 3 Kepler Cheuvreux 5.384 10.8
rung der Bewertungsmodelle ermöglicht einen 6 6 Credit Suisse 3.338 6.7
einfachen Gebrauch und eine gute Vergleich-
barkeit. Um die Wertentwicklung einer Aktie Quelle: Thomson Reuters Extel Survey
möglichst genau prognostizieren zu können,
fliessen neben den buchhalterischen Zahlen
weitere ergänzende Kriterien in die Bewertung
ein. Als einige der wichtigsten Faktoren
erachten die Vontobel-Analysten hierbei dasSie können auch lesen
