Infrastruktur als Teil von Realwertanlagen
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Infrastruktur als
Teil von
Realwertanlagen
Marc Moser, Walter Knüsli
Die Vorteile von Investitionen in Real As- nicht nur weniger volatile Ergebnisse son-
sets sind unbestritten: grösstenteils ermög- dern übertrafen z.B. in Europa auch die Ak-
lichen sie stabile Renditen mit langfristigen tienmärkte. So werden Investoren in Zu-
stabilen Abnahmeverträgen. Diese kunft ein vermehrtes Augenmerk auf diese
Investitionen sind meistens privater Natur Anlageklasse werfen, um ihre Anlageziele
und daher unterliegen sie nicht den und Bedürfnisse in Bezug auf attraktive
Schwankungen aufgrund täglicher Bewer- Ausschüttungsrenditen, Kapitalwachstum,
tungen und bieten oft einen Inflations- Liability Matching und Portfolio-
schutz. diversifikation zu erreichen. Im Folgenden
werden Anlagen im Bereich der
Real Assets oder reale Vermögenswerte Infrastrukturinvestitionen näher beleuchtet.
gehören zu der Asset-Klasse der alternati-
ven Anlagen. Unter dem Begriff Realwerte Infrastrukturanlagen und ihre Vielfalt
fallen Vermögenswerte mit physischer Sub-
stanz wie Immobilien, Farmland, Infrastruk- In den letzten Jahren haben institutionelle
tur, Gold oder Rohstoffe, die man sehen Investoren und Infrastrukturfonds um die
und anfassen kann. In einem reflationären wertvollsten Infrastrukturanlagen gewor-
Umfeld tendieren Reale Vermögenswerte ben. Dieser Wettbewerb hat zu einem An-
besser abzuschneiden als klassische Fi- stieg der Preise für Infrastrukturanlagen
nanzanlagen. Diese Real Assets erhalten und zu einem entsprechenden Rückgang
stärkere Aufmerksamkeit, sobald die Inves- der Renditen dieser Vermögenswerte ge-
toren zuversichtlicher auf die wirtschaftliche führt. Mehrheitlich ging es bei diesem Wett-
Entwicklung sind und höhere Inflationsra- bewerb um Core-Infrastrukturanlagen, die
ten erwartet werden. als regulierte, monopolistische Energie-,
Verkehrs- und Umweltanlagen definiert
Das volatile Jahr 2020 haben Privatmarkt- werden. Diese werden als der sicherste
anlagen relativ gut gemeistert. Abhängig und attraktivste Weg für institutionelle Anle-
von dem Investitionsfokus sowie der Stra- ger angesehen, sich langfristige Renditen
tegie lieferten einige Privatmarktanlagen
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anderen Anlageklassen wie Immobilien o-
der Private Equity, auf Infrastruktur kopiert
und angewendet wurden. Die Verwendung
von Begriffen wie z.B. Core, Core-plus und
Value-add, sind in Immobilienkreisen seit
langem etabliert. Ihre Verwendung in Zu-
sammenhang mit Infrastruktur ist aufgrund
der Heterogenität nur bedingt hilfreich für
das Verständnis der Risiken, die mit Inves-
titionen und Strategien von Infrastrukturan-
lagen verbunden sind.
Der Unterschied zwischen Core- und Non-
core-Infrastrukturanlagen ist nicht immer
klar und ist weitgehend fliessend. Zudem
kommt auch immer wieder die Frage auf,
zu sichern, die zur Deckung ihrer Verbind- welche Investitionen genau dem Bereich
lichkeiten erforderlich sind. Niedrige Zinss- Infrastruktur effektiv zuzuordnen sind. Mit
ätze, eine alternde Bevölkerung, die Suche den Bestrebungen von Edhec ein formelles
nach nachhaltigen und klimafreundlichen Klassifizierungssystem einzuführen, das
Investitionen und Veränderungen in der Fi- sich „Infrastructure Company Classification
nanzregulierung sind nur einige der Fakto- Standard (TICCS)“ nennt, möchte man Ab-
ren, die die Nachfrage treiben. Der damit hilfe schaffen. So werden nun auch mobile
einhergehende Renditerückgang bei Core- Assets des Transportsektors, wie zum Bei-
Anlagen führt dazu, dass Anleger zuneh- spiel der Aviatik oder dem Schienenver-
mend in renditestärkere Non-core Infra- kehr, als non-core Infrastrukturanlagen
strukturanlagen investieren. Die Auswir- klassifiziert.
kungen der Covid-19-Pandemie auf die zu-
grunde-liegenden Geschäftsmodelle und Der Infrastrukturmarkt, vor allem auch in
die damit verbundenen Risiken von Core- Europa, hat in den letzten Jahren ein er-
und Non-core-Infrastrukturanlagen sind hebliches Interesse erfahren. Das Transak-
heute heterogen noch nicht vollständig ab- tionsvolumen hat sich seit 2013 mehr als
schätzbar. Die Sektoren und vor allem die verdoppelt.
Investitionsansätze entscheiden über die
Resilienz von Infrastrukturanlagen in Bezug
auf ihre Stabilität und Werthaltigkeit, unab-
hängig der Einteilung in Core- und Non-
Core-Anlagen.
Evolution von Infrastruktur-Assets und -
Strategien
Bei Infrastruktur handelt es sich um eine Ein wichtiger Treiber dafür war der Anstieg
vermeintlich neue Anlageklasse für instituti- der Investitionen in sogenannte Non-core-
onelle Investoren. Das macht sich nicht zu- Infrastrukturanlagen wie Core+ und
letzt darin bemerkbar, als dass die Verwen- Core++. Diesen Vermögenswerten werden
dung von den gängigen Definitionen aus
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vor allem grössere Marktrisiken zuge- Ausgestaltungen und auch nicht über ein
schrieben und sind eher privatwirtschaftlich Finanzinstrument (Verbriefung).
geprägt. Es wird dabei oft von "Private-
Lange Lebensdauer der Anlagen: Die
Equity"-ähnlichen Ansätzen gesprochen.
Anlagen haben eine lange Lebensdauer
Beim "Private-Equity"-Ansatz werden ope-
und verfügen über langfristige Abnahme-
rative Unternehmen im Bereich Infrastruk-
verträge.
tur, z.B. Entsorgungsunternehmen erwor-
ben, wobei das unternehmerische Wachs- Tiefes Nachfrage-Risiko: Die Infrastruk-
tumspotential ausgeschöpft und die Ren- turanlagen sind über langfristige Ab-
dite primär über den Kapitalgewinn beim nahmeverpflichtungen gebunden. Die
Exit generiert wird. Diese auch sogenann- Anfälligkeit auf ökonomische Zyklen
ten Value-add- oder Kapitalgewinn-orien- (BIP-korrelierte Investitionen) wird durch
tierten Investitionen verfügen dabei in der langfristige Abnahmeverträge mitigiert.
Regel nicht über langfristige Abnahmever-
träge und die Erträge sind primär volumen- Tiefe Korrelation zu Kapitalmarktanla-
basiert. Die Wertsteigerung wird vorwie- gen: Vergütung alternativer Risikoprä-
gend über die Optimierung der unterneh- mien.
merischen Prozesse, der Kapitalstruktur Investitionen im Bereich Transport
sowie über das Wachstum und die Markt-
positionierung erzielt. Die zunehmende Ak- In den letzten Jahrzehnten haben Flughä-
zeptanz, beziehungsweise Beliebtheit die- fen als zentrale Core-Infrastrukturanlagen
ses Ansatzes hängt auch mit den sinken- an Bedeutung und Akzeptanz gewonnen.
den Erträgen aus den ursprünglichen Core- Flughäfen sind in der Tat durch hohe Ein-
Infrastrukturanlagen zusammen. trittsbarrieren, robuste Cashflows und regu-
latorische Schutzvorkehrungen geschützt.
Dem stehen klassische Core-Infrastruk- Sie profitieren auch von zusätzlichen Ein-
turinvestitionen gegenüber mit einer stabi- kommensströmen aus anderen Quellen als
len Nachfrage, langfristigen Abnahmever- dem Luftverkehr, wie Parkplätzen und Ein-
trägen und regulierten Preismechanismen. zelhandelsgeschäften. Diese Einnahme-
Ausgestattet mit diesen Merkmalen waren quellen, sogenannte Konzessionseinnah-
diese Infrastrukturanlagen die idealen Bau- men, können zusammen mit den Einnah-
steine für eine stabile „buy-and-hold“-Stra- men aus der Luftfahrt, die sie von den Flug-
tegie. Zu diesen typischen Core-Anlagen gesellschaften für die Nutzung der Start-
gehören Stromnetze, Wasserverteilungs- und Landebahn- und der Terminalinfra-
netze, Gas-Pipelines oder auch regulierte struktur erhalten, auch eine wertvolle Absi-
Flughäfen und Schienennetze. cherung gegen Inflation darstellen. Oft er-
Neben diesen klassischen, stark regulier- zielen Flughäfen einen viel höheren Anteil
ten Core-Anlagen, haben sich vermehrt In- ihrer Einnahmen aus Konzessionsaktivitä-
vestitionen in fungible Infrastrukturanlagen ten als aus dem Luftfahrtbetrieb. Die Ver-
der Schienen-, Wasser und Luftinfrastruk- träge dieser Konzessionen beinhalten oft
tur bewährt. Sie weisen die Eigenschaften eine volumenbasierte Komponente. Flug-
von Core/Core+ Infrastrukturinvestitionen häfen, obwohl abhängig von der Grösse
auf: und dem Standort, können als regulierte
Monopole angesehen werden. Dadurch ha-
Eigentum am Realwert: Die Investitionen ben sie relativ robuste EBITDA-Margen, die
setzen das Besitzen der Anlagen voraus, auch externem Druck und Schocks wie
d.h. nicht ausschliesslich vertragliche 9/11, SARS oder den Konkurs von grossen
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Airlines verkraften. Zudem sind bei erfolg- teien gewährleistet und das Nachfrage-Ri-
reichen Flughäfen die nicht-luftfahrttechni- siko über die Laufzeit an den Mieter ausge-
schen Erträge bedeutend und schneller lagert, womit für den Vermieter keine Aus-
wachsend als die Einkünfte aus dem regu- lastungsrisiken bestehen. Oft wird auch die
lierten Fluggeschäft. Die aeronautischen Wartung an den Mieter ausgelagert, res-
Erträge bestehen mehrheitlich aus Lande- pektive delegiert. Nach Ablauf der Mietver-
und Passagiergebühren, Flugzeug-Parkge- tragsdauer werden die Mietverträge oft mit
bühren, Handling-Gebühren und anderen den gleichen Mietern erneuert oder es wird
flugtechnischen Gebühren wie der Luft- frühzeitig eine neue Mietpartei gesucht. Ein
raumüberwachung. solcher "Assetpool" ist in zweierlei Hinsicht
diversifiziert: Zum einen sind es viele ver-
Im historischen Kontext trug die grosse Ver-
schiedene Mieter auf unterschiedlichen
fügbarkeit von Krediten und das Wachstum
Kontinenten und zum anderen sind unter-
im Passagierverkehr Ende der 2000er
schiedliche Triebwerkstypen im Portfolio.
Jahre dazu bei, hohe EV/EBITDA-Transak-
Der Fokus bei der Portfoliozusammenset-
tionsmultiplikatoren bei europäischen
zung liegt neben soliden Gegenparteien auf
Flughäfen zu erreichen (>25x EBITDA). Die
der Auswahl der richtigen Triebwerke, wel-
letzten Jahre haben ein anhaltend starkes
che im Markt eine zentrale und grosse
Interesse am Flughafensektor gezeigt.
Nachfrage geniessen. Solche Investitionen
Weltweit fanden viele Transaktionen statt,
werden oft als Joint-Venture mit einem Pro-
was zu einer Vielfalt in der Art der durchge-
duzenten und Wartungsspezialisten aufge-
führten Geschäfte führte: Privatisierungen,
setzt. Solche "Assetpools" bauen auf einem
PPP (Public Private Partnership) und Mer-
partnerschaftlichen Gedanken zwischen
ger & Akquisition. In der jüngeren Vergan-
dem Assetmanager und dem Industriepart-
genheit wurden börsennotierte Flughäfen
ner, wobei die Gleichschaltung der Interes-
mit 6-8x EBITDA und Transaktionen priva-
sen ein zentrales Element in der Ausgestal-
ter Flughäfen mit 14-16x gehandelt. Fakto-
tung der Partnerschaft ist.
ren wie die Mehrheitskontrolle oder eine
Minderheitsbeteiligung, regulierte oder Investitionen im Bereich Versorgung /
nicht-regulierte Unternehmen sowie die Entsorgung
Wachstumsaussichten beeinflussen den
Im Bereich der Versorgung und Entsorgung
Preis eines Flughafens.
kann ein Wasserverteilnetz oder eine
Als ein konkretes Beispiel einer Core+-An- Stromproduktion als klassische Core-An-
lage im Bereich der Aviatik kann ein Flug- lage angesehen werden. Der WACC ist
zeugtriebwerks-Pool herangezogen wer- staatlich reguliert und die Anlagen operie-
den. Investitionen in Triebwerke können als ren unter einem natürlichen Monopol. Die
nicht-klassische Infrastrukturanlagen be- Nachfrage ist meist wenig zyklisch, respek-
zeichnet werden, weisen aber die Eigen- tive die BIP-Sensitivität relativ gering.
schaften von Core+-Anlagen auf. Die In-
Alternativ kann eine Investition in ein Ent-
vestoren erwerben das Eigentum der Trieb-
sorgungsunternehmen eine Core+- oder
werke, welche eine lange Lebensdauer ha-
Value-add-Strategie verfolgen. Dabei be-
ben und aufgrund der Wartung und Fungi-
stehen teilweise langfristige Abnahmever-
bilität sehr wertstabil sind. Die Triebwerke
träge mit Kommunen, Städten und Bauun-
werden mittel- bis langfristig an Airlines und
ternehmen zur Entsorgung von Abfall und
Triebwerkhersteller vermietet. Die Stabilität
Bauschutt. Eine solche Investition ist im
der Cashflows wird durch solide Gegenpar-
4 / 10Gegensatz zum Wasserverteilungsnetz pri- verstärkt werden können, von ent-
vatwirtschaftlich geprägt, da keine regulier- scheidender Bedeutung über die Werthal-
ten Renditen staatlich garantiert sind. tigkeit und Resilienz. Der kurz- bis mittel-
fristige Einfluss von COVID-19 auf Infra-
Erstere Investition trägt primär ein regulato- strukturanlagen muss nicht die langfristige
risches Risiko. Als negatives Beispiel kann Wertentwicklung wiederspiegeln.
die Vergütungsanpassung in England
durch den Regulator (Ofwat) herangezogen Im Fokus steht die Einnahmestruktur der
werden. In diesem Fall wurde die WACC- zugrundeliegenden Anlagen, wobei Cash-
Vergütung durch Ofwat, den Regulator des flows bei auf Verfügbarkeit basierenden
Wassersektors in England und Wales, nach Modellen weniger betroffen sind, als nach-
unten angepasst. So wurde die regulierte fragebasierte Infrastrukturinvestitionen.
Eine Wasserversorgung als reguliertes As-
Rendite im 2019 auf knapp unter 3%
set ist kaum betroffen und zeigte bereits in
gesenkt, die tiefste Rendite seit der
der Vergangenheit Widerstandsfähigkeit
Privatisierung vieler Wasserversorgungen gegenüber wirtschaftlichen Abschwüngen.
in den 80er-Jahren. Dass die Regulierung Dies im Unterschied zu nachfrage-orientier-
ein wesentliches Risiko darstellt, vor allem ten Assets wie Flughäfen oder Mautstras-
auch in der Wahrnehmung der Anleger, sen, welche aufgrund des Einbruchs des
zeigt sich auch in einer kürzlich veröf - Verkehrsaufkommens stark betroffen sind.
fentlichten Umfrage. Die Umfrage bei Infra- Trotz der Widerstandsfähigkeit des Flugha-
strukturinvestoren durch Infrastructure In- fensektors übte die Finanzkrise 2008 einen
vestor LP Perspectives Survey 2020 hat die erheblichen Schock auf den Passagierver-
Regulierung als grösste Besorgnis bei In- kehr und die Wachstumsaussichten aus.
vestoren identifiziert. 36% der befragten In- Diese Art von Schocks haben sich in der
vestoren gaben an, dass das regulatori- Bewertung der Flughäfen durch niedrigere
Transaktionsmultiplikatoren nach 2008 nie-
sche Risiko ihre grösste Besorgnis in Be-
dergeschlagen. Die Flughafentransaktio-
zug auf die Performance ihrer Infrastruk- nen gingen im Zeitraum 2007 bis 2010 in
turinvestitionen ist. Bezug auf Volumen und Wert aufgrund ei-
nes Mangels an Finanzierungslösungen,
Impact von COVID-19 eine geringere Verkehrsnachfrage und Un-
Die Diskussion um die Merkmale und Risi- sicherheiten hinsichtlich des Wirtschafts-
koprofile von Infrastrukturanlagen weist auf wachstums, zurück.
die Heterogenität dieser Anlageklasse hin,
was sich in den Auswirkungen der COVID- Heute ist die Situation durch den von Co-
19-Pandemie zeigen wird. Aufgrund der vid-19 verursachten Schaden weit signifi-
Langfristigkeit von Infrastruktur- kanter. Weltweit sind die Passagierzahlen
im Jahr 2020 um 75% eingebrochen. So-
wohl an grossen internationalen Drehkreu-
zen als auch an kleineren Regionalflughä-
fen ging das Passagieraufkommen massiv
zurück. Das Repricing solcher Assets wird
erst noch stattfinden, wobei sich durchaus
interessante Opportunitäten ergeben kön-
nen.
Wie sich die Covid-19 Pandemien auf an-
investitionen sind die zugrundeliegenden dere Sektoren des Transportwesens aus-
Treiber, die durch die aktuelle Pandemie wirken, ist stark vom Subsektor sowie von
5 / 10möglichen gesellschaftlichen Verhaltens- tum einzelner Gesellschaften kurzfristig be-
änderungen abhängig. So ist im Schienen- einträchtigt. Entscheidend bei Investitionen
verkehr zwischen Güter- und Personen- im Bereich der nachhaltigen Energiegewin-
transport zu unterscheiden. Im Passagier- nung sind langfristige Abnahmeverträge,
verkehr brach über gewisse Zeiten drama- um nicht der Strompreisentwicklung voll-
tisch ein, sowohl im städtischen als auch im ends ausgesetzt zu sein. Zudem zeigt sich
Intercityverkehr. Der Güterverkehr ist weit die politische respektive regulatorische Sta-
weniger betroffen und konnte sogar noch bilität bei Investitionen, welche durch staat-
Boden gegenüber der Strasse gut machen. liche Subventionen gefördert sind, als zent-
Eisenbahngüterwagons, welche langfristig ral. In Frankreich ist zum Beispiel die retro-
an Industriebetriebe ausgemietet werden aktive Anpassung von Solar-Subventionen
und stabile Cashflows generieren, werden geplant, was die Renditen bei solchen An-
auch während der Krise genutzt und trans- lagen stark beeinträchtigen könnte.
portieren unterschiedliche Güter von wenig
Auch wenn es heute schwierig ist, ab-
zyklischen Rohstoffen bis hin zu zyklische-
schliessend die genauen längerfristigen
ren Gütern der Automobilindustrie. Der
Folgen der Covid-19 Pandemie auf den Be-
Schienengütertransport von China nach
reich Infrastruktur auszumachen, wird es
Europa konnte auch während der Krise
kurzfristig zu Verzögerungen und zu einem
ausgebaut werden und wuchs über einen
gewissen Rückstau von Transaktionen
Drittel im ersten Halbjahr 2020 an.
kommen. Auch Transaktionen mit hohem
Im Falle des erwähnten Triebwerk-Pools ist Fremdkapitaleinsatz werden sich stärker
die Qualität respektive Solvenz der Gegen- verzögern als solche mit defensiven Kapi-
parteien (Mieter) entscheidend, da die Ver- talstrukturen. Es wird jedoch erwartet, dass
träge verfügbarkeitsbasiert aufgesetzt sind, die Nachfrage nach Rekapitalisierungen
d.h. auch wenn die Airline die Triebwerke ansteigen wird und es zu attraktiven Invest-
nicht benötigt, sind die Mietraten trotzdem mentopportunitäten kommt. In Bereichen
zu entrichten. Zudem ist die Diversifikation der von der Pandemie stärker betroffenen
hinsichtlich Mietern sowie Triebwerkstypen Sektoren wie der Aviatik, sind bereits at-
innerhalb eines Assetspools entscheidend, traktive Investitionsopportunitäten auszu-
so waren Airlines in Asien weit weniger machen. Der definitive Einfluss auf die
stark betroffen als in Europa. Zudem erhol- Rendite wird von vielen Faktoren abhängig
ten sich die Passagierzahlen bei Kurzstre- sein. Per Ende 3. Quartal 2020 zeigt der
ckenflügen im Vergleich zu Langstrecken Edhec Index, welcher über 300 private Inf-
relativ gut. rastrukturprojekte und Firmen abbildet und
eine Gesamtkapitalisierung von USD 200
Durch die Krise weniger betroffen sind die
Mrd. wiederspiegelt eine negative Rendite
Infrastrukturanlagen im Bereich der alterna-
von 7.8% auf Jahresbasis.
tiven Energiegewinnung. Durch die lang-
fristigen Abnahmeverträge bzw. Einspeise- Infrastruktur 2021: Wo geht die Reise
vergütungen sind diese Assets kaum von hin?
einem durch die Krise kurzfristig unter
Druck geratenen Strompreis tangiert. Ver-
zögerungen bei Bewilligung und Bau von
neuen Solar- und Windparks sind aufgrund
des Unterbruchs von Produktions- und Lie-
ferketten gegeben und somit das Wachs-
6 / 10Infrastrukturanlagen sind langfristige Inves- vestoren wie Pensionskassen und Versi-
titionen und bedingen dementsprechend cherungen ist dafür prädestiniert, diese In-
auch einen langfristigen Anlagehorizont.
Die Mehrheit der Investitionen wird sich da-
her erholen und es kann von einer vorüber-
gehenden Bewertungskorrektur ausgegan-
gen werden. Immer vorausgesetzt, dass
die Qualität sowie die zugrundeliegende
Nachfrage, so z.B. das Konsumentenver-
halten, sich aufgrund der Krise nicht mass-
gebend ändert. Assets, welche mit aggres-
siven Kapitalstrukturen ausgestattet sind,
werden teilweise gezwungen sein, Refinan- vestitionslücke zu füllen.
zierungen vorzunehmen. Dabei kann die
Ausweitung von Kreditaufschlägen zu einer
Verteuerung oder zu Schwierigkeiten bei Seit der Finanzkrise haben wir weiterhin re-
der Kapitalbeschaffung führen, da speziell kordtiefe Zinssätze und – was noch wichti-
Bankfinanzierungen sich in der Krise als ger ist – die Erwartung, dass die Zinssätze
schwierig erweisen. Demgegenüber stehen bis weit in die Zukunft auf niedrigem Niveau
die langfristigen Trends, respektive die Trei- bleiben werden. Die Unsicherheit an den
ber für Infrastruktur-Investitionen, welche Finanzmärkten, die wirtschaftlichen Aus-
sich durch die COVID-19-Pandemie nicht sichten und die jüngste politische Instabili-
geändert haben, teilweise sogar verstärkt. tät haben möglicherweise auch die Nach-
So ist der europäische Grüne Deal, ein Ak- frage nach Vermögenswerten mit stabilen
tionsplan, der sich zum Ziel setzt, dass bis und vorhersehbaren Renditen, wie z.B. Inf-
2050 keine Netto-Treibhausgasemissionen rastruktur, erhöht.
mehr freigesetzt werden, ein Katalysator für
viele Infrastrukturinvestitionen in den Auch die langfristigen demografischen
Bereichen Transport und Energie. Trends und der zunehmende Wohlstand
werden den Ruf nach einer modernen Inf-
Der globale Investitionsbedarf in Infrastruk- rastruktur nur noch verstärken. Erhöhter
tur ist, wie allgemein bekannt, enorm und Bedarf an sozialer Infrastruktur und der
die Finanzierung kann nicht alleine durch weitere Ausbau von Strassen-, Schienen-
die öffentliche Hand stattfinden. Gerade und Luftverkehr sind nur logische Ableitun-
nach einer Krise, wo die Staatsverschul- gen davon. Besondere Bedeutung wird
dung stark ansteigt, sind Budgetrestriktio- dem Bereich Energie zugemessen. Der Kli-
nen unausweichlich. Wie McKinsey hervor- mawandel und die von der Politik beschlos-
hob, muss die Welt von 2016 bis 2030 jähr- senen Massnahmen unterstützen den wei-
lich 3,3 Billionen Dollar (3,8% des globalen teren Ausbau erneuerbarer Energien. Ge-
BIP) investieren, nur um die erwarteten mäss dem Urteil der IEA (International
Wachstumsraten zu unterstützen. Wenn Energy Agency) werden die Erneuerbaren
die derzeitige Entwicklung des Investitions- im Jahr 2040 rund 40% der Stromerzeu-
volumens stabil bleibt, wird dieses Ziel um gung ausmachen, derzeit beträgt dieser
350 Milliarden Dollar pro Jahr verfehlt wer- Wert 24%. Der Anteil fossiler Brennstoffe
den. Privates Kapital von institutionellen In- fällt von derzeit zwei Dritteln auf gut die
Hälfte. Es ist nicht zuletzt diesen «Mega»
Treibern geschuldet, dass Infrastruktur als
7 / 10Anlage eine immer wichtigere Rolle ein- ein schlechtes Risiko-Rendite-Profil auf-
nimmt. Diese Entwicklung wird den Druck weisen.
auf die Renditen noch verschärfen und die
Diversifikation
Preise für Core und Non-core Infrastruktur-
anlagen weiter ansteigen lassen. Investitionen in Infrastrukturanlagen sollten
hinsichtlich der Sektoren sowie der Anlagen
Infrastruktur als Portfolio-Bestandteil
ausreichend diversifiziert sein. Neben die-
Es kann konstatiert werden, dass sich die sen beiden Faktoren sollte in verschiedene
Diversifikationseigenschaften von Infra- Manager, Regionen und Vintage Jahren in-
strukturanlagen in einem institutionellen vestiert werden. Denn Infrastrukturanlagen
Portfolio bewährt haben. So zeigt auch eine haben einen langen Lebenszyklus sowie
aktuelle Befragung von Infrastructure In- Anlagehorizont und können durch regulato-
vestor die allgemeine Zufriedenheit institu- rische und strukturelle Änderungen beein-
tioneller Investoren mit den Ergebnissen flusst werden.
aus deren Allokation in Infrastrukturinvesti-
tionen.
Leverage – Fremdkapitaleinsatz
Fremdkapital sollte mit Mass bei Infrastruk-
Auch in Zukunft wird diese Anlageklasse turanlagen eingesetzt werden. Erhöhter
ein wichtiger Pfeiler in der Cashflow-Erwirt- Fremdkapitaleinsatz mag tragbar sein, so-
schaftung institutionellen Anleger sein. fern ein Investitionsprojekt nachhaltige und
Bei der Evaluation von Infrastrukturinvesti- stabile Cashflows generiert, d.h. auch in
tionen sind verschiedene wichtige Faktoren Krisenzeiten ihren Fremdkapitalverpflich-
zu beachten: tungen nachkommen kann.
Risiko-Profil Übereinstimmung
Investoren sollten ihre Anforderungen res- Die Gleichschaltung der Interessen zwi-
pektive Erwartungen an Infrastrukturinves- schen den Investoren und dem Manager ist
titionen definieren und entsprechen in die von zentraler Bedeutung und sollte bei der
Evaluation einfliessen lassen. So können Due Diligence und bei der Überwachung
günstig erscheinende Anlagen sich auf- adressiert werden. Ein Manager sollte z.B.
grund der aktuellen Unsicherheit als „Value nicht aufgrund von falschen Anreizen
trap“ erweisen und die aktuell stark umwor- transaktionsgetrieben agieren, so zum
benen Investitionen wie z.B. im Bereich der Beispiel, dass er beim Abschluss von
erneuerbaren Energien zu teuer sein und Investitionen viel verdient und nicht das
langfristige Ergebnis der Investition im
Vordergrund steht.
8 / 10Liquidität Fazit
Investitionen in Real Assets, u.a. auch Inf- Investoren in Infrastrukturanlagen sollten
rastrukturanlagen sind grundsätzlich illi- sich bei Ihren Anlagen ausreichend diversi-
quid, unabhängig der Struktur, mit welcher fizieren. Eine Streuung in Bezug auf die Inf-
investiert wird. Bei Marktverwerfungen und rastruktursektoren, die geographische Allo-
oder zu vielen Rücknahmen von Investo- kation sowie die Art der Investitionen im Be-
ren, werden auch vermeintlich liquide O- reich Core, Core+ und Value add ist emp-
pen-End Strukturen illiquide, da sie Rück- fehlenswert. Dabei scheint auch ein guter
nahmen aussetzen können. Die Illiquidität Mix unterschiedlicher Assetmanager rat-
von Real Assets sollte auch durch eine ent- sam, die sich auf unterschiedliche Transak-
sprechende Prämie vergütet werden. tionsgrössen und geographische Regionen
und Sektoren spezialisiert haben. Die
Einhaltung der klassischen Definition von
Core- vs. Value-add Anlagen Infrastrukturanlagen darf nicht im Vorder-
Infrastrukturanlagen unterscheiden sich grund stehen. Vielmehr sind die Rendite-
auch in Bezug auf die Wertgenerierung. Es Risiko-Eigenschaften massgebend, wobei
ist zu unterscheiden zwischen Anlagen mit die Cashflow-Komponente ein wichtiger
zuverlässigen und stabilen Cashflows und Faktor darstellt.
Investitionen die auf Wachstum und Wert-
steigerung über den Exit fokussieren.
9 / 10Marc Moser
Head Infrastructure Client Relations
Walter Knüsli
Infrastructure Client Relations
Mehr erfahren: www.reichmuthco.ch/infra
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